Obujam i struktura kapitala k. Struktura kapitala poduzeća. Struktura financijskog kapitala i financijski rizik

Uvod

Poglavlje 1. Kapital poduzeća. Struktura kapitala u poduzeću.

Poglavlje 2. Vlastiti i posuđeni kapital.

2.1. Vlasnički kapital. Izvori formiranja vlasničkog kapitala.

2.2. Posuđeni kapital. Izvori formiranja dužničkog kapitala.

Poglavlje 3. Stalna i obrtna sredstva.

Zaključak.

Uvod.

Temeljnu osnovu poznavanja kapitala kao kategorije složene ekonomske, filozofske i pravne prirode u klasičnoj političkoj ekonomiji postavio je engleski ekonomist W. Petty u drugoj polovici 17. stoljeća. Karakteristično obilježje njegova istraživanja bilo je to što je prvi počeo proučavati imovinski odnosi u unutarnjem odnosu s proizvodnim odnosima ljudi u procesu društvena proizvodnja. Na temelju tih preduvjeta naknadno se formirao klasični pristup ekonomska teorija, na temelju koncepta kruženja kapitala i stvaranja viška proizvoda. A. Smith, mnogo prije D. Ricarda i K. Marxa, potkrijepio je temeljna načela nastanka, formiranja i funkcioniranja kapitala.

Kao utemeljitelj klasične političke ekonomije, A. Smith je napisao: „Kapital se počinje akumulirati tek u rukama pojedinaca, neki od njih, naravno, imaju tendenciju da ga koriste kako bi zapošljavali marljive ljude koje opskrbljuju materijalima i sredstva za život kako bi ostvarili korist od prodaje proizvoda svog rada ili od činjenice da su ti radnici dodali vrijednost prerađenih materijala.

Kasnije, istražujući pitanja kapitala i razvijajući ideje A. Smitha, D. Ricarda u njihovoj znanstvenih radova značajno uznapredovao u proučavanju stope povrata na kapital i preraspodjele kapitala.

Još holističkiji sistemski pristup na proučavanje kapitala odrazilo se u djelima K. Marxa, F. Engelsa. Pristupi materijalističke dijalektike koje je K. Marx vješto koristio u proučavanju procesa ekonomski razvoj društva, unatoč značajnoj mukotrpnosti, zbog činjenice da se pitanje proučavanja kapitala pod prizmom dijalektike mora promatrati s temeljnih pozicija teorije vrijednosti, s visokim stupnjem apstrakcije u višestrukim kretanjima od analize do sinteze i poroka. obrnuto, što je od istraživača zahtijevalo pomno proučavanje proturječnosti u biti predmeta proučavanja i njegovog odnosa sa subjektima ekonomskih odnosa. Dakle, uz pomoć ove metode spoznaje moguće je osigurati sustavni pristup u određivanju i vrednovanju međusobne povezanosti i međuovisnosti procesa gospodarskog razvoja, oblikovati sustavno razumijevanje organskog jedinstva predmeta proučavanja u teoriji kapital.

Do danas je takav višestruki fenomen kao što je kapital iznjedrio mnoge njegove definicije koje nisu međusobno proturječne, a usmjerene su na opisivanje osnovnih svojstava i suštine kapitala.

Riječ "kapital", koja se koristi za označavanje predmeta ove studije, dolazi od latinskog "capitalis", što znači - glavni, glavni. Pritom treba napomenuti da su predstavnici različitih ekonomskih škola s kapitalom povezivali vrlo različite koncepte: vrijednost, donošenje viška vrijednosti (A. Smith, D. Ricardo, K. Marx); dio bogatstva uključen u proces proizvodnje (E. Behm-Bawerk, P. Sraffa); nagomilano bogatstvo (F. Vizer, I. Fisher, J.S. Mill); novčana vrijednost prikazana u računima poduzeća (J.R. Hicks); ukupnost vlasničkog i vlasničkog kapitala u privatnim poduzećima itd. Zato u suvremenoj ekonomskoj literaturi ne postoji jedinstvena definicija kapitala, ali u praksi postoji mnogo različitih tumačenja.

Međutim, najsmisleniji od svih poznatih pristupa kapitalu je njegova definicija, koja pripada jednom od utemeljitelja klasične političke ekonomije, K. Marxu, koji je napisao: predstavljen u stvari i daje toj stvari specifičan društveni karakter.

Također je sasvim očito da kapital uključuje sve oblike postojanja imovine (prirodna bogatstva, sredstva za proizvodnju, financije). Odnosno, kapital se očituje i kao materijalna supstancija i kao proizvodni odnos, koji je zajedno s radom glavni čimbenik u proizvodnji i razvoju društva. Tome treba dodati da se ova tvar može smatrati kapitalom samo ako pokazuje sposobnost stvaranja prihoda i zamjene svoje izvorne vrijednosti.

Poglavlje 1. Kapital poduzeća. Struktura kapitala u poduzeću.

Struktura kapitala je čimbenik koji ima izravan utjecaj na financijsko stanje poduzeća - njegovu dugoročnu solventnost, prihod, profitabilnost. Procjenu strukture izvora sredstava poduzeća provode i unutarnji i vanjski korisnici računovodstvenih informacija. Vanjski korisnici (banke, investitori, zajmodavci) procjenjuju promjenu udjela vlastitih sredstava društva u ukupnom iznosu izvora sredstava u smislu financijskog rizika prilikom sklapanja transakcija. Rizik raste sa smanjenjem udjela temeljnog kapitala. Interna analiza struktura kapitala povezana je s procjenom alternativnih opcija za financiranje djelatnosti poduzeća. Istodobno, glavni kriteriji odabira su uvjeti za privlačenje posuđen novac, njihovu cijenu, stupanj rizika, mogući smjer korištenja itd.

Kapital poduzeća može se smatrati skupom sredstava za proizvodnju prikazanih u novčanom iznosu, koja, kada se na njih primjene radna i poduzetnička inicijativa, mogu donijeti višak vrijednosti, odnosno vrijednost je koja ima sposobnost nadoknaditi za napredni, uloženi iznos i samorast ako postoje povoljni uvjeti za ovaj proces. Kapital se također mora smatrati vlasništvom koje prenosi svoju vrijednost na proizvod rada i stvara prihod u procesu proizvodnje.

Kapital se može klasificirati prema različitim kriterijima:
1. Po pripadnosti Razlikovati vlastiti i posuđeni kapital.

· Vlastiti - karakterizira ukupnu vrijednost imovine poduzeća, u njegovom vlasništvu na pravu vlasništva.

· Posuđeni kapital uključuje gotovinu ili druge vrijednosti imovine privučene na povratnoj osnovi za financiranje razvoja poduzeća.

2. Po objektu ulaganja razlikovati fiksni i obrtni kapital:

· Stalni kapital predstavlja onaj dio iskorištenog kapitala koji se ulaže u sve vrste dugotrajne imovine, a ne samo u dugotrajnu imovinu.

· Obrtni kapital je dio kapitala uloženog u obrtna sredstva poduzeća.

3. Ovisno o namjeni korištenja razlikovati: produktivan, zajam, špekulativni.

Produktivno - karakterizira ona sredstva koja se ulažu u imovinu poduzeća za provedbu ekonomska aktivnost.

Zajmovni kapital – karakterizira sredstva koja se koriste u procesu implementacije investicijska aktivnost poduzeća.

· Špekulativno – koristi se u procesu špekulativnih financijskih transakcija, tj. u transakcijama na temelju razlike u kupovnim i prodajnim cijenama.

4. Prema obliku bića u procesu cirkulacije: kapital u novčanom, proizvodnom, robnom obliku.
U procesu stalne cirkulacije, novčani oblik kapitala pretvara se u tekuću i dugotrajnu imovinu, t.j. u proizvodni oblik, tada proizvodni kapital poprima robni oblik u procesu proizvodnje proizvoda, radova ili usluga. Kako se proizvedena roba prodaje, dolazi do postupnog prijelaza u novčani kapital. Istodobno s promjenom oblika, kretanje kapitala prati i promjena njegove ukupne vrijednosti.

U ovome seminarski rad kapital će se razmatrati prema 2 kriterija: prema vlasništvu kapitala i prema predmetu ulaganja.

Poglavlje 2. Vlastiti i posuđeni kapital.

2.1. Vlasnički kapital. Izvori formiranja vlasničkog kapitala.

Novčani kapital, t.j. kapital, izražen u novcu, sastoji se od sredstava koja osiguravaju djelatnost poduzeća, a koja se obično dijele na vlastite i posuđene. Postoji i druga vrsta kapitala, koja se naziva stvarnim, tj. postojećim u obliku sredstava za proizvodnju. Ali bit će nam zanimljivije razmotriti novčani kapital u poduzeću, a zatim ćemo razmotriti njegovu strukturu. (Stol 1)

Novac poduzeća.

U stranoj praksi financijska analiza omjer dužničkog i vlasničkog kapitala jedan je od ključnih i smatra se načinom za procjenu rizika za zajmodavca.

Vlasnički kapital poduzeća je vrijednost (novčana vrijednost) imovine poduzeća koja je u njegovom potpunom vlasništvu. U računovodstvu se vrijednost kapitala izračunava kao razlika između vrijednosti cjelokupne imovine u bilanci, odnosno imovine, uključujući iznose nepotražene od različitih dužnika poduzeća, i svih obveza poduzeća u određenom trenutku.

Struktura kapitala poduzeća(Corporate Capital Structure) - omjer komponenti kapitala korporacije. Odluke usmjerene na promjenu postojeće strukture kapitala poduzeća nazivaju se restrukturiranjem kapitala.

Razlikovati pojmove "financijska struktura" i "struktura kapitala". Pojam financijske strukture ima šire tumačenje i uključuje sve izvore financiranja korporacije, uklj. kratkoročno. Kada se analizira struktura kapitala, riječ je samo o tome vlastitih sredstava i dugoročni dužnički kapital.

Struktura kapitala (struktura kapitala; kapital gearing) jedan je od najvažnijih pokazatelja procjene koji karakterizira omjer zbroja i . Ovaj se pokazatelj koristi pri određivanju razine poduzeća, pri upravljanju učinkom, pri izračunu iu drugim slučajevima.

Naziva se optimalna (ciljana) struktura kapitala poduzeća u kojoj se uz minimalnu cijenu kapitala postiže maksimalna vrijednost korporacije na financijskom tržištu. Za određivanje optimalne strukture kapitala koristi se formula ponderirane prosječne cijene kapitala koja slijedi iz MM modela.

Utemeljitelji teorije strukture kapitala i autori poznatog Modigliani-Millerovog teorema (MM teorema) i njegovih modifikacija su američki ekonomisti F. Modigliani i M. Miller.

  1. postojanje učinkovitog tržišta kapitala, koje osigurava jednake uvjete za sve subjekte;
  2. besplatne informacije i bez transakcijskih troškova;
  3. mogućnost prikupljanja sredstava od strane poduzeća na temelju izdavanja dvije vrste vrijednosnih papira: jednostavnih i (s bezrizičnom stopom);
  4. nema troškova povezanih sa stečajem;
  5. mogućnost izjednačavanja vrijednosti kapitala korporacije zbog protoka kapitala;
  6. očekivani novčani tokovi su trajni anuiteti, odnosno ne očekuje se rast prihoda;
  7. bez poreza.

Teorem MM-1. Trošak kapitala poduzeća ne ovisi o strukturi njegovog kapitala i određen je stopom kapitalizacije očekivanog dohotka u poduzećima njegove klase. Glavni dokazi teorema MM-1: trošak kapitala poduzeća iste klase s istom strukturom kapitala trebao bi biti ekvivalentan. Ako je omjer vrijednosti narušen, tada dolazi do procesa arbitraže koji uspostavlja ravnotežu. To znači da investitor kupuje vrijednosne papire poduzeća s višom tržišnom vrijednošću i prodaje poduzeća s nižom tržišnom vrijednošću. Kao rezultat arbitražnih operacija, tržišna vrijednost vrijednosnih papira korporacija ove klase je izjednačena.

Teorem MM-2. Trošak kapitala određuju tri čimbenika: potrebna kamatna stopa povrata na imovinu poduzeća (p k), trošak duga poduzeća (D j) i omjer duga i kapitala (D j / S j). Dakle, povrat na obične dionice poduzeća koje koristi linearna je funkcija financijske poluge.

Teorem MM-2 ne razmatra apstraktnu tvrtku, već onu s polugom koja koristi izdavanje obveznica za financiranje razvoja. U formaliziranom obliku, očekivana zarada po dionici određena je formulom:

I j = p k + (p k - r) * D j / S j ,

gdje:
i J— očekivana zarada po dionici;
p k— traženi povrat na kapital;
r— premija za financijski rizik;
Dj- korporativni dug
S j- temeljni kapital društva.

Teorem MM-3. Minimalni povrat ulaganja u korporaciju ne može biti niži od povrata na kapital korporacije. Teorem MM-3 određuje slobodu izbora izvora financiranja za korporaciju. Prema autorima teorema, prosječni trošak kapitala je razina kapitalizacije toka bez financijske poluge u danoj klasi poduzeća. Početkom 1960-ih američki ekonomist G. Donaldson iznio je koncept subordinacije, odnosno slijeda izvora za formiranje strukture kapitala poduzeća, što znači da se u procesu formiranja strukture kapitala treba pridržavati određenog slijeda korištenjem određenih izvora financiranja. Ovaj koncept je poznat kao teorija hijerarhije. Njegova se bit otkriva u poštivanju od strane korporacije u procesu formiranja strukture kapitala korporacije niza pravila, i to:

  1. korporacija, prije svega, treba koristiti interne izvore financiranja - i;
  2. pri određivanju udjela u neto dobiti, korporacija mora uzeti u obzir svoje investicijske planove i buduće novčane tokove;
  3. kratkoročno postoje određena ograničenja u usklađivanju iznosa isplate dividende po glavna skupština dioničari;
  4. za proširenje ulaganja, korporacija, ovisno o stvarnim novčanim tokovima, može stvoriti dodatna interna sredstva (na primjer, tzv. "financijsku barijeru" u obliku vrijednosnih papira koji se mogu brzo prodati) ili prodati zastarjelu stvarnu imovinu;
  5. Korporacija može koristiti vanjske izvore financiranja samo u nedostatku mogućnosti povećanja internih izvora;
  6. Redoslijed korištenja vanjskih izvora trebao bi biti sljedeći:
    1. bankovni krediti;
    2. izdavanje dužničkih instrumenata;
    3. emisija dionica;
  7. Oprezni odnos prema izdavanju dionica posljedica je niza razloga, a to su:
    • moguće smanjenje cijene dionice;
    • pojava agresivnih dioničara;
    • višak troškova vezanih uz plasman dionica u odnosu na plasman obveznica.

Pitanja strukture kapitala korporacija odražavaju se u znanstvenim radovima Stuarta Myersa - teorija asimetričnih informacija; James A. Mirrley, William Vikrey - temeljna teorija motivacije u uvjetima asimetrične informacije; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz - analiza tržišta pod asimetričnim informacijama.

Prema teoriji asimetričnih informacija, informacijsko polje utječe na financijske odluke, a cijena vrijednosnih papira ovisi o informacijama dostupnim ulagačima o financijskom stanju poduzeća. Istodobno, cjelovitost i kvaliteta informacija o financijskom stanju tvrtke, koja je u vlasništvu menadžera i investitora, može se značajno razlikovati.

Zbog postojanja informacijske asimetrije, korporacije radije održavaju određeni rezervni potencijal zajmova, koji omogućuje nedostizanje kritične razine financijska poluga. To dovodi do formiranja takve strukture izvora financiranja, koja omogućuje, ako je potrebno, privlačenje posuđenih sredstava pod prilično povoljnim uvjetima.

Kapital- to su sredstva koja poslovni subjekt ima za obavljanje djelatnosti s ciljem ostvarivanja dobiti.

U početnim radovima ekonomista kapital se smatrao glavnim bogatstvom, glavnom imovinom.

U tijeku poslovanja postoji konstanta obrt kapitala: on sukcesivno mijenja novčani oblik u materijalni oblik, koji se pak mijenja, uzimajući raznim oblicima proizvode, robu i ostalo, u skladu s uvjetima proizvodne i komercijalne djelatnosti organizacije, i, konačno, kapital se ponovno pretvara u gotovinu, spreman za pokretanje novog kruga.

Sredstva koja osiguravaju djelatnost poduzeća obično se dijele na vlastita i posuđena.

Vlasnički kapital poduzeća je vrijednost (novčana vrijednost) imovine poduzeća koja je u njegovom potpunom vlasništvu.

U računovodstvu se vrijednost kapitala izračunava kao razlika između vrijednosti cjelokupne imovine u bilanci, odnosno imovine, uključujući iznose nepotražene od raznih dužnika poduzeća, i svih obveza poduzeća u određenom trenutku. (Imovina -pasivno)

Vlasnički kapital poduzeća čine različiti izvori: odobreni, odnosno temeljni kapital, razni ulozi i donacije, dobit koja izravno ovisi o rezultatima poduzeća.

Posuđeni kapital - to je kapital koji poduzeće privlači izvana u obliku zajmova, financijske pomoći, iznosa primljenih pod jamstvo i drugih vanjskih izvora za određeno razdoblje, pod određenim uvjetima, uz bilo kakva jamstva.

Kapital i rezerve uključuju uloženi kapital i akumuliranu dobit.

Uloženi kapital- to je kapital koji je uložio vlasnik (autorizirani kapital, dodatni kapital, ciljani prihod). Vlastiti kapital poduzeća - zadržana dobit, rezervni kapital, razni fondovi.

Akumulirana dobit- ovo je dobit, umanjena za poreze i dividende, koju je društvo ostvarilo u prethodnom i tekućem razdoblju.

Upravljanje kapitalom poduzeća jedan je od glavnih zadataka financijskih menadžera poduzeća.

Veličina vlastitog kapitala poduzeća jedan je od najvažnijih pokazatelja uspješnosti, na račun vlastitog kapitala poduzeća može povećati obujam i kvalitetu svojih proizvoda.

Temeljni kapital društva stvara se u trenutku osnivanja poduzeća. Povećanje temeljnog kapitala poduzeća može se dogoditi na račun dobiti poduzeća i privlačenja posuđenih sredstava.

Jedan od glavnih pokazatelja učinkovitosti upravljanja vlastitim kapitalom poduzeća je profitabilnost, koja može odrediti učinkovitost različitih područja djelatnosti poduzeća. Profitabilnost proizvoda određuje primitak dobiti nakon uzimanja u obzir troška proizvodnje, profitabilnost prodaje definira se kao omjer dobiti od prodaje i prihoda, isključujući poreze i druge naknade, a povrat na imovinu određuje omjer između bilance i neto dobit na prosječnu vrijednost imovine poduzeća.

Posuđeni kapital u strukturi kapitala poduzeća čine kratkoročne i dugoročne obveze.

dugoročne dužnosti- to su krediti i krediti s rokom dospijeća dužim od godinu dana.

kratkoročne obveze- to su obveze s rokom dospijeća kraćim od 1 godine (na primjer, kratkoročni zajmovi i zajmovi, obveze prema dobavljačima).

Mnoga poduzeća su prisiljena privući posuđeni kapital kako bi osigurala mogućnost poslovanja poduzeća. Za razliku od rada s vlastitim novcem, upravljanje dužničkim kapitalom ima niz značajki.

Prilikom privlačenja posuđenog kapitala, menadžment poduzeća prije svega treba procijeniti mogućnosti korištenja podataka Novac, budući da, s jedne strane, posuđeni kapital omogućuje značajno proširenje opsega poslovanja, a s druge strane, posuđeni kapital trebao bi donijeti dobit tvrtki nakon što se kamate isplate investitorima.

Upravljanje dugom treba provoditi na temelju posebne strategije, koja ne samo da treba opisati kako će se sredstva trošiti, već i uzeti u obzir rizike koji mogu nastati prilikom korištenja primljenih sredstava.

Upravljanje dugom također podrazumijeva strogu kontrolu financijske aktivnosti tvrtka, zahvaljujući kojoj će, možda, poduzetnik moći više otplatiti svoje dugove kratko vrijeme Ili, obrnuto, prikupiti još više novca. Ako je društvo prikupilo dužnički kapital izdavanjem vrijednosnih papira, podatke o financijskim aktivnostima poduzeća treba objaviti u otvorenim izvorima informacija.

Učinkovitost upravljanja dužničkim kapitalom poduzeća određena je brojnim ekonomskim pokazateljima, koji uključuju različite vrste troškova i različite vrste dobiti koju će tvrtka ostvariti u određenom vremenskom razdoblju.

Strukturu izvora formiranja imovine (sredstava) predstavljaju glavne komponente: vlasnički kapital i posuđena (privučena) sredstva.

Vlasnički kapital(UK) organizacija kao pravna osoba u opći pogled određuje vrijednost imovine u vlasništvu organizacije. To su tzv neto imovina organizacijama. Definiraju se kao razlika između vrijednosti imovine (aktivnog kapitala) i posuđenog kapitala. Naravno, dionički kapital ima složenu strukturu. Njegov sastav ovisi o organizacijskoj pravni oblik poslovni subjekt.

Vlastiti kapital čine temeljni, dodatni i rezervni kapital, zadržana dobit i ciljana (posebna) sredstva (Sl. 1.).

Dionički kapital je temeljni kapital dioničkog društva (JSC). Dioničko društvo je organizacija čiji je temeljni kapital podijeljen na određeni broj dionica. Sudionici dd (dioničari) ne odgovaraju za obveze društva i snose rizik gubitaka povezanih s njegovim djelovanjem, u okviru vrijednosti svojih dionica.

Odobren kapital istovremeno, to je skup doprinosa (izračunatih u novčanom izrazu) dioničara u imovinu tijekom osnivanja poduzeća kako bi se osigurale njegove aktivnosti u utvrđenim iznosima osnivačke dokumente. Zbog svoje stabilnosti, odobreni kapital pokriva, u pravilu, najnelikvidniju imovinu, kao što su zakup zemljišta, trošak zgrada, građevina i opreme.

Posebno mjesto u provedbi jamstva zaštite vjerovnika zauzimaju Pričuvni kapital , glavni zadatak koji se sastoji u pokrivanju mogućih gubitaka i smanjenju rizika vjerovnika u slučaju pogoršanja ekonomske situacije. Pričuvni kapital formira se prema postupku utvrđenom zakonom i ima strogo određenu namjenu. U tržišnoj ekonomiji djeluje kao osiguravajući fond stvoren za nadoknadu gubitaka i zaštitu interesa trećih strana u slučaju nedovoljne dobiti od poduzeća prije smanjenja odobrenog kapitala

Građanski zakonik Ruske Federacije predviđa zahtjev da, počevši od druge godine djelovanja poduzeća, njegov temeljni kapital ne smije biti manji od neto imovine. Ako je ovaj zahtjev prekršen, poduzeće je dužno smanjiti (preregistrirati) temeljni kapital, usklađujući ga s vrijednošću neto imovine (ali ne manje od minimalne vrijednosti).

Formiranje rezervnog kapitala je obvezno za dioničkih društava, njegov minimalna veličina ne bi trebao biti manje od 15% iz odobrenog kapitala.

Za razliku od rezervnog kapitala formiranog u skladu sa zahtjevima zakona, dobrovoljno stvorena sredstva pričuve formiraju se isključivo na način utvrđen statutom ili računovodstvenom politikom poduzeća, bez obzira na organizacijski i pravni oblicima svog vlasništva.

Sljedeći element kapitala je Dodatni kapital, koji pokazuje povećanje vrijednosti imovine kao rezultat revalorizacije dugotrajne imovine i izgradnje u tijeku organizacije, provedene odlukom Vlade, primljenih sredstava i imovine u visini njihovog viška iznad vrijednosti dionica preneseno za njih i još mnogo toga.

Dodatni kapital može se koristiti za povećanje temeljnog kapitala, isplatu bilančnog gubitka za izvještajnu godinu, a također se može rasporediti među osnivače poduzeća i za druge svrhe. Istodobno, postupak korištenja dodatnog kapitala utvrđuju vlasnici, u pravilu, u skladu sa konstitutivnim dokumentima prilikom razmatranja rezultata izvještajne godine.

U poslovnim subjektima javlja se još jedna vrsta vlasničkog kapitala - zadržana dobit. Zadržana dobit - neto dobit (ili njezin dio), koja se ne raspoređuje u obliku dividende između dioničara (osnivača) i ne koristi se u druge svrhe. Obično se ta sredstva koriste za akumulaciju imovine gospodarskog subjekta ili za njeno nadopunjavanje. obrtni kapital u obliku slobodnog novca, odnosno u svakom trenutku spreman za novi promet.

Ciljna (posebna) sredstva nastaju na teret neto dobiti gospodarskog subjekta i moraju služiti za određene namjene sukladno statutu ili odluci dioničara i vlasnika. Ova sredstva su vrsta zadržane dobiti. Drugim riječima, riječ je o zadržanoj dobiti koja ima strogo određenu namjenu.

Kao dio temeljnog kapitala može se alocirati dvije glavne komponente: uloženi kapital, odnosno kapital koji su vlasnici uložili u poduzeće; i akumulirani kapital – kapital stvoren u poduzeću veći od onoga što su vlasnici prvobitno predujmili.

Uloženi kapital uključuje nominalnu vrijednost redovnih i povlaštenih dionica, kao i dodatno uplaćeni (preko nominalne vrijednosti dionica) kapital. Ova skupina obično uključuje besplatno primljene vrijednosti. Prva komponenta uloženog kapitala prikazana je u bilanci ruskih poduzeća odobren kapital, drugi - dodatni kapital (u smislu primljene premije na dionice),

Akumulirani kapital odražava se u obliku stavki koje proizlaze iz raspodjele neto dobiti (rezervni kapital, akumulacijski fond, zadržana dobit, druge slične stavke). Unatoč činjenici da je izvor formiranja pojedinih sastavnica akumuliranog kapitala neto dobit, ciljevi i postupak formiranja, pravci i mogućnosti korištenja svake od njegovih stavki značajno se razlikuju. Ovi su članci oblikovani u skladu sa zakonskom regulativom, osnivačkim dokumentima i računovodstvenim politikama

Vlasnički kapital karakteriziraju sljedeće glavne pozitivne karakteristike:

1. Lakoća privlačenja, budući da odluke vezane za povećanje temeljnog kapitala (osobito kroz interne izvore njegovog formiranja) donose vlasnici i menadžeri poduzeća bez potrebe za pribavljanjem suglasnosti drugih poslovnih subjekata.

2. Veća sposobnost generiranja dobiti u svim područjima djelatnosti, tk. prilikom korištenja nije potrebno plaćanje kreditnih kamata u svim oblicima.

3. Osiguranje financijska stabilnost razvoj poduzeća, njegovu dugoročnu solventnost i, sukladno tome, smanjenje rizika od stečaja.

Izvori formiranja vlasničkog kapitala:

Interni izvori - Neto dobit poduzeća, Troškovi amortizacije.

Vanjski - Fond za revalorizaciju imovine, Prihodi od najma

Međutim, ima sljedeće nedostatke:

1. Ograničeni obujam privlačnosti, a time i mogućnost značajnog proširenja operativnih i investicijskih aktivnosti poduzeća tijekom razdoblja povoljnih tržišnih uvjeta u određenim fazama njegovog životnog ciklusa.

2. Visok trošak u usporedbi s alternativnim posuđenim izvorima ulaganja.

3. Neiskorištena prilika za povećanje omjera povrata na vlasnički kapital privlačenjem posuđenih sredstava financijska sredstva, budući da je bez takve uključenosti nemoguće osigurati višak koeficijenta financijsku isplativost djelatnost poduzeća nad ekonomskim.

Dakle, poduzeće koje koristi samo vlastiti kapital ima najveću financijsku stabilnost (koeficijent autonomije jednak je jedan), ali ograničava tempo svog razvoja (jer ne može osigurati stvaranje potrebnog dodatnog obujma imovine u razdobljima povoljnih tržišnim uvjetima) i ne koristi financijske mogućnosti za povećanje povrata na uloženi kapital

Posuđeni kapital(SC) je dio vrijednosti imovine organizacije stečene kao obvezu vraćanja novca ili vrijednosti ekvivalentne vrijednosti takve imovine dobavljaču, banci, drugom zajmodavcu.

U sastavu posuđenog kapitala razlikuju se kratkoročna i dugoročna pozajmljena sredstva, obveze prema dobavljačima (posuđeni kapital).

Struktura posuđenog kapitala:

Dugoročne zajmove- To su zajmovi i zajmovi koje organizacija prima na razdoblje duže od godinu dana, a dospijeće ne prije godinu dana.

To uključuje: dug za porezni kredit; dug po izdanim obveznicama; dug za financijsku pomoć pruženu na povratnoj osnovi i sl. Dugoročno privučeni krediti i zajmovi koriste se za financiranje stjecanja dugotrajne imovine.

Kratkoročne zajmove- obveze čiji rok dospijeća nije duži od jedne godine. Među tim sredstvima treba izdvojiti tekuće obveze koje nastaju kao rezultat komercijalnih i drugih tekućih transakcija namirenja. Uključuje: zaostale plaće osoblju; dug prema proračunu i izvanproračunskim fondovima za obvezna plaćanja; primljeni predujmovi; plaćanje unaprijed za narudžbe i proizvode; dug prema dobavljačima i druge vrste dugova.

Kratkoročni krediti i zajmovi i obveze prema dobavljačima izvori su formiranja kratkotrajne imovine.

Posuđivanje je prilično uobičajena praksa. S jedne strane, ovaj faktor uspješno funkcioniranje poduzeća, pridonoseći brzom prevladavanju nedostatka financijskih sredstava, ukazujući na povjerenje vjerovnika i osiguravajući povećanje profitabilnosti vlastitih sredstava.

S druge strane, poduzeće razmjenjuje financijske obveze (osobito ako je razina kamata na zajam visoka). Zaduživanje se široko prakticira uz agresivnu politiku financiranja.

Općenito, poslovni subjekti koji koriste kredit su u boljem položaju od poduzeća koja se oslanjaju samo na vlasnički kapital.

Unatoč plaćanju zajma, korištenje potonjeg osigurava povećanje profitabilnosti poduzeća.

Posuđeni kapital karakteriziraju sljedeće pozitivne karakteristike:

1. Dovoljno široke mogućnosti za privlačenje, osobito s visokim kreditnim rejtingom poduzeća, prisutnost kolaterala ili jamstva jamca.

2. Osiguravanje rasta financijskog potencijala poduzeća, ako je potrebno, značajno proširenje njegove imovine i povećanje stope rasta obujma njegove gospodarske aktivnosti.

3. Niži trošak u odnosu na vlastiti kapital zbog djelovanja „poreznog štita“ (povlačenje troška njegovog održavanja iz porezne osnovice pri plaćanju poreza na dohodak).

4. Sposobnost generiranja povećanja financijske profitabilnosti (omjer povrata na kapital).

Istodobno, korištenje posuđenog kapitala ima sljedeće ograničenja:

1. Korištenje ovog kapitala stvara najopasnije financijske rizike u gospodarskoj aktivnosti poduzeća - rizik smanjenja financijske stabilnosti i gubitka solventnosti. Razina ovih rizika raste proporcionalno rastu udjela korištenja posuđenog kapitala.

2. Imovina formirana na teret posuđenog kapitala stvara nižu (ceteris paribus) stopu povrata, koja se umanjuje za iznos plaćenih kamata na kredit u svim oblicima (kamate na bankovni zajam; leasing stopa; kuponske kamate na obveznice; mjenične kamate na robni kredit i sl.).

3. Visoka ovisnost cijene posuđenog kapitala o fluktuacijama na financijskom tržištu. U nekim slučajevima, sa smanjenjem prosječne kamatne stope zajmova na tržištu, korištenje prethodno primljenih zajmova (osobito na dugoročnoj osnovi) postaje neisplativo za poduzeće zbog dostupnosti jeftinijih alternativnih izvora kreditnih sredstava.

4. Složenost postupka privlačenja (osobito u velikim iznosima), budući da osiguravanje kreditnih sredstava ovisi o odluci drugih poslovnih subjekata (zajmodavaca), u nekim slučajevima zahtijeva odgovarajuća jamstva ili kolateral (istovremeno) trećih strana. , daju se jamstva osiguravajućih društava, banaka ili drugih poslovnih subjekata, obično uz naknadu).

Dakle, poduzeće koje koristi posuđeni kapital ima veći financijski potencijal za svoj razvoj.

Uz malo povećanje udjela posuđenih sredstava, trošak posuđenog kapitala ostaje nepromijenjen ili se čak smanjuje (pozitivna ocjena korporacije privlači investitore, a veći zajam je jeftiniji), a počevši od određene razine D * / V, trošak posuđenog kapitala raste.

Budući da se prosječni ponderirani trošak kapitala utvrđuje iz troška vlasničkog i posuđenog kapitala i njihovih pondera (WACC=kd D/V+ks(VD)/V), onda s povećanjem omjera duga WACC na određenu razinu, D* se smanjuje, a zatim počinje rasti. Promjena cijene kapitala s povećanjem omjera duga prikazana je na slici 5. [4, str.

Tradicionalni pristup pretpostavlja da se korporacija s kapitalom (do određene razine) više cijeni na tržištu od poduzeća bez dugoročnog financiranja.

Vlasnički kapital je ukupna vrijednost cjelokupne imovine poduzeća koje posjeduje. Uključuje sljedeće glavne komponente:

  • temeljni kapital je imovinska osnova za funkcioniranje društva, t.j. početni kapital formiran u trenutku njegovog nastanka;
  • dodatni kapital - razne vrste primitaka u temeljni kapital društva;
  • rezervni kapital - udio sredstava koji se izdvaja iz dobiti za pokrivanje gubitaka i gubitaka;
  • zadržana dobit koja je glavni izvor akumulacije imovine društva.

Posuđeni kapital je ukupan iznos novca ili druge imovine privučene na povratnoj osnovi za ulaganje u razvoj djelatnosti poduzeća. Uključuje bankovne i komercijalne zajmove, leasing, faktoring, forfeting, izdavanje obveznica i franšizing.

Pravi kapital

Pod ovim oblikom podrazumijeva se materijalno-materijalno, t.j. prirodno, personifikacija kapitala. Stalni kapital uključuje zgrade, alate, transport, opremu. Pogrešno mu se pripisuju samo dugotrajna imovina poduzeća, koja predstavlja njegov značajan udio.

Stalni kapital je širi pojam, jer uključuje izgradnju u tijeku i dugoročna ulaganja. Obrtni kapital poduzeća usmjeren je na osiguravanje zasebnog ciklusa proizvodnje i plaćanja plaće zaposlenika. To su sirovine, gotovi proizvodi, poluproizvodi.

Trajanje korištenja osnovnog kapitala određeno je značajnim razdobljem (od 1 godine do nekoliko desetljeća). Potrošnja obrtni kapital odvija se u cijelosti u jednom proizvodnom ciklusu.

Struktura kapitala poduzeća

Ovaj koncept ne podrazumijeva strukturu i klasifikaciju imovine, već organizaciju vlasništva kapitala, t.j. kome i u kojoj mjeri pripada. Struktura kapitala igra temeljnu ulogu u stvaranju upravljačke odluke za cijelu tvrtku. Prema tome postoje:

  • individualni kapital. Zapravo je u vlasništvu jednog pojedinca odn entiteta, dok samostalno rješava sva pitanja u vezi s tvrtkom;
  • kolektivni kapital. U vlasništvu je više osoba, od kojih svaka ima pristup upravljanju tvrtkom.
  • Kolektivni kapital, pak, također je podijeljen u dvije kategorije: vlasnički i vlasnički.

Temeljni kapital - skup imovine poduzeća, koji se sastoji od dijelova (udjela) u vlasništvu vlasnika i jednako vrijednih. Karakterizira ga mali broj vlasnika sa značajnim udjelima (u postotku).

Dionički kapital formira se izdavanjem dionica. Podijeljen je na veliki broj dionica u vlasništvu mnogih vlasnika.

U dioničkom obliku, vlasnici kapitala imaju neznatan udio u odnosu na ukupnu veličinu kapitala društva, stoga nemaju pravo sudjelovati u upravljanju njime. U ovom slučaju kapital nije temelj poslovanja, već djeluje kao jedan od njegovih alata. Dionički oblik podrazumijeva početni izgled poduzeća, a nakon toga kapital koji djeluje kao zajam.

Poduzeće u svojoj gospodarskoj djelatnosti uvelike je određeno strukturom njegovog kapitala. Koncept strukture kapitala jedan je od temeljnih i najviše raspravljanih u arsenalu teorijske osnove upravljanje Gotovina teče. To je zbog činjenice da teorijski koncept strukture kapitala čini osnovu za odabir niza strateških pravaca financijskog razvoja poduzeća, osiguravajući povećanje njegove tržišne vrijednosti, tj. ima prilično široko područje praktične upotrebe.

Razmatranje koncepta strukture kapitala određuje potrebu da se njegove glavne teorijske odredbe koncentriraju na sljedeće točke:
1. Koncept " struktura kapitala"dvosmislen je i diskutabilan te stoga zahtijeva jasno određenje. U najopćenitijem obliku, ovaj koncept svi strani i domaći ekonomisti karakteriziraju kao omjer vlastitog i posuđenog kapitala poduzeća. Međutim, kada se razmatraju i vlastiti i posuđeni kapital poduzeća. , pojedini ekonomisti u njih su ugrađeni različiti specifični sadržaji.

U početku se koncept "strukture kapitala" smatrao isključivo omjerom korištenog vlastitog odobrenog (udjela) i dugoročno posuđenog kapitala poduzeća. Na temelju ovakvog tumačenja sadržaja ovog pojma gotovo svi klasične teorije strukture kapitala izgrađene su na proučavanju omjera u svom sastavu udjela izdanih dionica (koje predstavljaju vlasnički kapital) i obveznica (koje predstavljaju posuđeni kapital). Takav pristup karakterizaciji koncepta strukture kapitala, koji se temelji na izdvajanju samo njegovih dugoročnih (trajnih) tipova, također je svojstven mnogim modernim ekonomistima.

Kako se širila baza praktične uporabe koncepta strukture kapitala, brojni ekonomisti su predložili proširenje sastava razmatranog dužničkog kapitala, nadopunjujući ga različite vrste kratkoročni bankovni zajam. Potrebu za takvim proširenjem koncepta "strukture kapitala" opravdavali su rastućom ulogom bankovnog kredita u financiranju gospodarskih aktivnosti poduzeća i raširenom praksom prestrukturiranja njegovih kratkoročnih vrsta u dugoročne.

U sadašnjoj fazi, značajan dio ekonomista sklon je vjerovanju da koncept "strukture kapitala" treba uzeti u obzir sve vrste i vlasničkog i posuđenog kapitala poduzeća. Pritom se kao dio temeljnog kapitala treba smatrati ne samo njegov prvobitno uloženi volumen (dionički, dionički ili pojedinačni kapital koji čini temeljni kapital poduzeća), već i njegov kasnije akumulirani dio u obliku raznih rezervi i sredstava, kao i novoformirana dobit namijenjena reinvestiranju ("zadržana dobit"). Sukladno tome, posuđeni kapital treba uzeti u obzir u svim oblicima njegove upotrebe od strane poduzeća, uključujući financijski leasing, robni (komercijalni) kredit svih vrsta, interne obveze prema dobavljačima („obračunski obračunski računi”) i druge.

Ovakvo tumačenje pojma "struktura kapitala" može značajno proširiti opseg praktične upotrebe ovog teorijskog koncepta u financijskim aktivnostima poduzeća iz sljedećih razloga:

  • omogućuje vam da istražite značajke i razvijete odgovarajuće preporuke ne samo za velike tvrtke, već i za srednja i mala poduzeća, čiji je pristup dugoročnom tržištu kapitala izrazito ograničen (većina tih poduzeća u tranzicijskom gospodarstvu ne koristi obrasce dugoročnog zaduživanja kapitala);
  • ovim tumačenjem, teorijska osnova koncepta strukture kapitala u potpunosti je sinkronizirana s konceptom cijene kapitala, što omogućuje složenu upotrebu njihovih alata u cilju povećanja tržišne vrijednosti poduzeća;
  • Razmotreno tumačenje koncepta strukture kapitala omogućuje bliže povezivanje učinkovitosti njegovog korištenja s učinkovitošću korištenja imovine u koju se ulaže. U tom slučaju može se eliminirati uloga strukture kapitala u osiguravanju rasta učinkovitosti korištenja ukupne imovine poduzeća.

Uzimajući u obzir razmatrane odredbe, predlaže se da se koncept strukture kapitala formulira na sljedeći način: „Struktura kapitala je omjer svih oblika vlastitih i posuđenih sredstava koje poduzeće koristi u svom poslovanju za financiranje imovine. ."

2. Struktura kapitala igra važnu ulogu ulogu u formiranju tržišne vrijednosti poduzeća. Ovaj odnos je posredovan ponderiranim prosječnim troškom kapitala. Stoga se koncept strukture kapitala proučava u istom teorijskom kompleksu s konceptom cijene kapitala i konceptom tržišne vrijednosti poduzeća.

Ekonomski mehanizam razmatranog odnosa omogućuje korištenje jedinstvenog međusobno povezanog sustava kriterija i metoda u procesu upravljanja kompleksom ovih pokazatelja. Koristeći takav metodološki sustav, moguće je, optimiziranjem vrijednosti strukture kapitala, istovremeno minimizirati njegov ponderirani prosječni trošak i maksimizirati tržišnu vrijednost poduzeća.

3. U genezi teorija o strukturi kapitala, koje su se počele oblikovati od sredine 20. stoljeća, postoje četiri glavna koraka. Ove faze povezane su s formiranjem sljedećih generalizirajućih teorijskih koncepata:

  • tradicionalistički koncept strukture kapitala;
  • koncept indiferentnosti strukture kapitala;
  • kompromisni koncept strukture kapitala;
  • koncept sukoba interesa u formiranju strukture kapitala.

Ovi se koncepti temelje na oprečnim pristupima mogućnosti optimizacije strukture kapitala poduzeća i raspodjeli prioritetnih čimbenika koji određuju mehanizam za takvu optimizaciju.

4. Zaklada tradicionalistički koncept odredba o mogućoj optimizaciji strukture kapitala uzimajući u obzir različite troškove njegovog pojedinca sastavni dijelovi . Početna teorijska premisa ovog koncepta je tvrdnja da je trošak vlastitog kapitala poduzeća uvijek veći od cijene posuđenog kapitala.

Nižu cijenu posuđenog kapitala u usporedbi s vlastitim pristaše tradicionalističkog koncepta objašnjavaju razlikama u razini rizika njihove upotrebe. Dakle, razina povrata na posuđeni kapital u svim njegovim oblicima je deterministička zbog činjenice da kamatnu stopu na njega stranke unaprijed određuju u fiksnom iznosu, dok se razina povrata na vlasnički kapital formira pod uvjetima nesigurnost (ovisi o različitim razinama financijski rezultati buduća ekonomska aktivnost poduzeća). Osim toga, korištenje posuđenog kapitala je u pravilu financijski osigurano – takvo osiguranje obično jamče treće osobe, zalog ili zalog imovine. I konačno, u slučaju stečaja poduzeća, zakonodavstvo većine zemalja predviđa pravo prvenstva na namirenje potraživanja vjerovnika u odnosu na pravo na namirenje potraživanja vlasnika (dioničara, dioničara itd.).

Na temelju pretpostavke da je cijena posuđenog kapitala niža od cijene vlastitog kapitala za bilo koju kombinaciju njihove uporabe, sadržaj tradicionalističkog koncepta mehanizma optimizacije strukture kapitala poduzeća je sljedeći: povećanje udjela korištenje posuđenog kapitala u svim slučajevima dovodi do smanjenja ponderiranog prosječnog troška kapitala poduzeća, a posljedično i do povećanja tržišne vrijednosti poduzeća.

Grafički se sadržaj ovog koncepta može ilustrirati na sljedeći način (slika 1.13).

Iz gornjeg grafikona može se vidjeti da s povećanjem udjela posuđenog kapitala koji poduzeće koristi u svom poslovanju, razina ponderiranog prosječnog troška kapitala ima tendenciju pada, dostižući svoju minimalnu vrijednost od 100% korištenje posuđenog kapitala. S obzirom da postoji inverzni odnos između ponderiranog prosječnog troška kapitala i tržišne vrijednosti poduzeća, na temelju grafa koji karakterizira tradicionalistički koncept, možemo zaključiti da se tržišna vrijednost poduzeća maksimizira uz 100% korištenje posuđenog kapitala. .

Praktična uporaba ovog koncepta potiče poduzeće da maksimalno iskoristi posuđeni kapital u svojim poslovnim aktivnostima, što pod određenim uvjetima može dovesti do gubitka financijske stabilnosti, pa čak i do bankrota. Stoga je takav jednofaktorski model formiranja strukture i ponderiranog prosječnog troška kapitala poduzeća, koji čini osnovu tradicionalističkog koncepta, opravdano kritiziran od strane mnogih ekonomista kao pretjerano pojednostavljen, a uvjet za optimizaciju predmetni pokazatelj (100% korištenje posuđenog kapitala) kao nerealan.

5. Zaklada koncepti ravnodušnosti struktura kapitala je odredba o nemogućnosti optimizacije strukture kapitala ni po kriteriju minimiziranja njegovog prosječnog ponderiranog troška, ​​niti po kriteriju maksimiziranja tržišne vrijednosti poduzeća, budući da ne utječe na formiranje ovih pokazatelja. Ovaj koncept prvi su iznijeli 1958. američki ekonomisti F. Modigliani i M. Miller (koji se u referencama obično naziva "MM koncept"). Razmatra mehanizam formiranja strukture kapitala i tržišne vrijednosti poduzeća u uskoj vezi s mehanizmom funkcioniranja tržišta kapitala u cjelini. Istovremeno, u procesu utemeljenja ovog koncepta, funkcioniranje tržišta kapitala ograničeno je nizom sljedećih uvjeta:

  • tržište je u svim fazama svog funkcioniranja iu svim svojim segmentima "savršeno", što podrazumijeva njegovu punu konkurentnost, široku dostupnost informacija o njegovoj konjukturi za sve sudionike na tržištu, kao i racionalnost njihovog ponašanja;
  • tržište posluje u promatranom razdoblju, jedinstvena nerizična kamatna stopa za sve ulagače i vjerovnike na kapital uložen ili prenesen u zajam;
  • sva poduzeća koja posluju na tržištu mogu se klasificirati prema stupnju rizika njihove gospodarske djelatnosti samo na temelju pokazatelja veličine očekivanog prihoda na formiranu ukupnu imovinu i stupnja vjerojatnosti njegovog primitka. Rizici koji se odnose na sastav korištenih elemenata kapitala i stvaranje potencijalne opasnosti od gubitka dijela imovine u postupku stečaja i likvidacije (ovi gubici imovine okarakterizirani su pojmom "troškovi stečaja") ne uzimaju se u obzir. račun;
  • trošak bilo kojeg elementa privučenog (iskorištenog) kapitala nije povezan s postojećim sustavom oporezivanja dobiti poduzeća;
  • izračun troška pojedinih elemenata kapitala ne uključuje troškove povezane s njegovom kupnjom i prodajom (tzv. "transakcioni troškovi" ili "troškovi poslovanja za ulaganje kapitala").

Na temelju ovih osnovnih uvjeta, F. Modigliani i M. Miller su matematički dokazali da tržišna vrijednost poduzeća (i, sukladno tome, ponderirani prosječni trošak kapitala koji ono koristi) ovisi samo o ukupnoj vrijednosti njegove imovine, bez obzira na sastav elemenata kapitala predujmljenih u tu imovinu. Polazna točka ovog dokaza je njihova tvrdnja da u procesu ekonomske aktivnosti poduzeća njegovu profitabilnost ne generiraju pojedinačni elementi kapitala, već sredstva koja on formira.

Uzimajući u obzir navedene preduvjete, sadržaj koncepta mehanizma za formiranje ponderiranog prosječnog troška kapitala poduzeća, koji su iznijeli F. Modigliani i M. Miller, je sljedeći: tržišna vrijednost poduzeća (i, sukladno tome, ponderirani prosječni trošak njegovog kapitala) ne ovisi o strukturi kapitala. Grafički je sadržaj ovog koncepta ilustriran na sl. 1.14.


Kao što je vidljivo iz gornjeg grafikona, povećanje udjela posuđenog kapitala u njegovom ukupnom iznosu ne dovodi do odgovarajućeg smanjenja razine ponderiranog prosječnog troška kapitala, unatoč činjenici da je razina troška posuđenog kapitala kapital je mnogo niži od razine troška kapitala. Usporedba ovog grafikona s ranije razmatranim (slika 1.13) pokazuje da je koncept F. Modiglianija i M. Millera u svojim zaključcima potpuno suprotan tradicionalističkom konceptu strukture kapitala. Budući da je u osnovi ispravan u uvjetima ograničenja koja su postavili autori, koncept neovisnosti mehanizma za formiranje ponderiranog prosječnog troška kapitala i tržišne vrijednosti poduzeća od njegove strukture je samo teorijske posebne prirode, što je nespojivo sa situacijom formiranja strukture kapitala od strane poduzeća u stvarnoj praksi. Stoga se ovaj koncept smatra samo temeljnim mehanizmom za procjenu tržišne vrijednosti poduzeća u uvjetima savršenog funkcioniranja tržišta s nerealnim praktičnim ograničenjima (bez oporezivanja dobiti; neuvažavanje rizika povezanih s troškovima stečaja; neuspjeh). uzeti u obzir troškove poslovanja za formiranje pojedinih elemenata kapitala i sl.).

U svojim daljnjim istraživanjima, otklonivši niz postavljenih ograničenja, autori ovog koncepta bili su prisiljeni priznati da je mehanizam formiranja tržišne vrijednosti poduzeća u određenoj vezi sa strukturom njegovog kapitala.

6. Zaklada kompromisni koncept struktura kapitala je odredba da nastaje pod utjecajem niza kontradiktornih uvjeta koji određuju omjer razine profitabilnosti i rizika korištenja kapitala poduzeća, koje u procesu optimizacije njegove strukture treba uzeti u obzir odgovarajućim kompromisom njihovog kompleksnog utjecaja. Ovaj koncept, utemeljen na studijama M. Millera, X. De-Angela, R. Masiulisa, J. Warnera i nekih drugih modernih ekonomista, uključuje niz stvarnih uvjeta za funkcioniranje gospodarstva i tržišta u strukturi kapitala. mehanizam formiranja, koji nisu uzeti u obzir u prethodnim konceptima. Sadržaj ovih uvjeta je sljedeći:

  • stvarno funkcionalno gospodarstvo ne može ne uzeti u obzir faktor oporezivanja dobiti, koji bitno utječe na formiranje vrijednosti pojedinih elemenata kapitala, a time i njegove strukture. Tako se u praksi većine zemalja troškovi servisiranja duga (posuđenog kapitala) u cijelosti ili djelomično odbijaju od osnovice poreza na dohodak. S tim u vezi, trošak posuđenog kapitala zbog "poreznog štita" ("poreznog korektora") uvijek je, pod jednakim uvjetima, niži od cijene vlasničkog kapitala. Sukladno tome, povećanje korištenja posuđenog kapitala do određenih granica (ne stvarajući rizik povećanja opasnosti od stečaja poduzeća) uzrokuje smanjenje razine ponderiranog prosječnog troška kapitala;
  • u postupku procjene vrijednosti pojedinih elemenata kapitala mora se uzeti u obzir rizik od stečaja poduzeća povezan s nesavršenom strukturom formiranog kapitala. S povećanjem udjela posuđenog kapitala u svim njegovim oblicima povećava se vjerojatnost bankrota poduzeća. Ekonomsko ponašanje vjerovnika u ovom slučaju povezano je s dvije alternative - bilo smanjenjem obujma zajmova danih poduzeću pod istim uvjetima (smanjenje udjela posuđenog kapitala će u ovom slučaju uzrokovati povećanje ponderiranog prosječnog troška). kapitala i smanjenje tržišne vrijednosti poduzeća), ili zahtijevati višu razinu prihoda od poduzeća na kreditni kapital (što će također dovesti do povećanja njegovog ponderiranog prosječnog troška i smanjenja tržišta). vrijednost poduzeća). Uz bilo koju od razmatranih alternativa, mogućnosti privlačenja posuđenog kapitala od strane poduzeća po većoj cijeni nisu neograničene. Postoji ekonomska granica za privlačenje posuđenog kapitala uz njegovu rastuću cijenu, pri čemu se taj trošak (prouzročen rizikom bankrota poduzeća) povećava do te mjere da apsorbira učinak postignut poreznom pogodnošću njegovog korištenja. U ovom slučaju, trošak posuđenog kapitala poduzeća i njegov ponderirani prosječni trošak bit će jednaki trošku vlasničkog kapitala kojeg je poduzeće privuklo iz internih i vanjskih izvora. Prešavši ovu razinu cijene posuđenog kapitala, poduzeće gubi ekonomske poticaje da ga privuče;
  • trošak pojedinih elemenata kapitala, iz vanjskih izvora, uključuje ne samo troškove njegovog servisiranja u procesu korištenja, već i početne troškove njegovog privlačenja („operativni troškovi za ulaganje kapitala“). Ove operativne troškove također treba uzeti u obzir pri procjeni kako troška pojedinih elemenata kapitala tako i ponderiranog prosječnog troška, ​​a time i formiranja strukture kapitala.

Uzimajući u obzir razmatrane uvjete, sadržaj kompromisnog koncepta strukture kapitala svodi se na činjenicu da se u stvarno funkcionalnom gospodarstvu i tržištu kapitala ovaj pokazatelj formira pod utjecajem brojnih čimbenika koji imaju suprotan smjer utjecaja na tržišnu vrijednost poduzeća. Ovi čimbenici u svom ukupnom utjecaju čine određeni omjer razine profitabilnosti i rizika korištenja kapitala poduzeća s njegovom različitom strukturom. Razina profitabilnosti iskorištenog kapitala čini pokazatelj njegovog prosječnog ponderiranog troška, ​​uzimajući u obzir operativne ("transakcijske") troškove privlačenja njegovih pojedinačnih elemenata na tržište kapitala. Razina rizika iskorištenog kapitala čini pokazatelj udjela posuđenog kapitala u njegovom ukupnom iznosu, stvarajući, u određenim vrijednostima, prijetnju bankrota poduzeća.

Grafički se bit kompromisnog koncepta formiranja strukture kapitala može temeljno prikazati u sljedećem obliku (slika 1.15).


Kao što je vidljivo iz gornjeg grafikona, ponderirani prosječni trošak kapitala poduzeća mijenja svoje trendove u određenim fazama povezanim s povećanjem udjela iskorištenog posuđenog kapitala.

U prvoj fazi, dok je udio posuđenog kapitala u zoni bez rizika (ne počinje stvarati prijetnje bankrota), njegov rast uzrokuje značajno smanjenje ponderiranog prosječnog troška kapitala (na grafikonu - u segmentu AB ).

U drugoj fazi, uz relativno nisku prijetnju bankrota, što uzrokuje nisko povećanje cijene posuđenog kapitala, povećanje njegovog udjela prati relativna stabilizacija ponderiranog prosječnog troška kapitala (na grafikonu - na BV segment).

U trećoj fazi, uz značajno povećanje prijetnje bankrota i odgovarajuće povećanje cijene posuđenog kapitala, povećanje udjela njegovog korištenja uzrokuje još veći porast ponderiranog prosječnog troška kapitala (na grafikonu - u segmentu C).

Kompromisna točka prikazana na grafikonu (TC) određuje optimalnu strukturu kapitala poduzeća u poziciji koja odgovara minimalnoj vrijednosti ponderiranog prosječnog troška kapitala. Istodobno, moderna kompromisna teorija strukture kapitala određuje mogućnost formiranja kompromisne točke na bilo kojem segmentu krivulje ponderiranog prosječnog troška kapitala, ovisno o stavu vlasnika i menadžera prema prihvatljivoj razini rizika. Kod opreznog (konzervativnog) ekonomskog ponašanja (mentaliteta) kompromisna točka se može odabrati mnogo lijevo od one prikazane na grafikonu, i obrnuto - kod rizičnog (agresivnog) ekonomskog ponašanja takva se točka može izabrati mnogo više od pravo. Drugim riječima, razinu profitabilnosti i rizika u procesu formiranja strukture kapitala, koji su kriterij za njegovu optimizaciju u svakom konkretnom slučaju, vlasnici ili menadžeri poduzeća samostalno biraju.

7. Zaklada koncept sukoba interesa formiranje strukture kapitala je odredba o razlici u interesima i razini svijesti vlasnika, investitora, vjerovnika i upravitelja u procesu upravljanja učinkovitošću njegovog korištenja, čije usklađivanje uzrokuje povećanje troška njegovog korištenja. pojedinačni elementi.

To uvodi određene prilagodbe u proces optimizacije strukture kapitala prema kriteriju njegovog prosječnog ponderiranog troška (i, sukladno tome, tržišne vrijednosti poduzeća). Autori pojedinih teorijskih odredbi ovog koncepta - M. Gordon, M. Jensen, W. Meckling, D. Galey, R. Mazulis, S. Myers i neki drugi moderni ekonomisti - ne mijenjajući iz temelja bit koncepta kompromisa, napravili su moguće je značajno proširiti područje njegove praktične uporabe kroz proučavanje pojedinih čimbenika.

Bit koncepta sukoba interesa u formiranju kapitala poduzeća je teorija asimetričnih informacija, signalizacije, troškova praćenja i nekih drugih.

  • Teorija asimetrične informacije temelji se na činjenici da tržište kapitala ne može biti potpuno savršeno u svim svojim aspektima i tijekom cijelog razdoblja svog budućeg funkcioniranja, čak ni u ekonomski naj razvijene zemlje. Tržište koje stvarno funkcionira generira, zbog svoje nesavršenosti (nedovoljne "transparentnosti"), neadekvatne ("asimetrične") informacije za pojedine sudionike o izgledima za razvoj poduzeća. To pak dovodi do nejednake procjene nadolazeće razine profitabilnosti i rizika njezinih aktivnosti, a time i uvjeta za optimizaciju strukture kapitala. Asimetrija informacija očituje se u činjenici da menadžeri poduzeća dobivaju potpunije informacije o aspektu koji se razmatra od njegovih investitora i vjerovnika. Kada bi potonji imali iste potpune informacije kao i menadžeri poduzeća, mogli bi ispravnije formirati svoje zahtjeve za razinu profitabilnosti kapitala koji se daje poduzeću. A to bi zauzvrat omogućilo optimizaciju strukture kapitala u skladu s realnom financijsko stanje poduzeća i stvarne izglede za njegov razvoj.
  • teorija signalizacije("teorija signala"), kao logičan razvoj teorije asimetričnih informacija, temelji se na činjenici da tržište kapitala šalje odgovarajuće signale ulagačima i vjerovnicima o izgledima za razvoj poduzeća na temelju ponašanja menadžera u ovo tržište. Uz povoljne razvojne izglede, menadžeri će nastojati zadovoljiti dodatne kapitalne potrebe privlačenjem posuđenih sredstava (u ovom slučaju očekivane dodatni prihod pripadat će isključivo bivšim vlasnicima i stvorit će uvjete za značajno povećanje tržišne vrijednosti poduzeća). Uz nepovoljne razvojne izglede, menadžeri će nastojati zadovoljiti dodatnu potrebu za financijska sredstva privlačenjem vlastitog kapitala iz vanjskih izvora, odnosno širenjem kruga investitora, što će im omogućiti dijeljenje iznosa budućih gubitaka. Teorija signalizacije pod asimetričnim informacijama omogućuje investitorima i vjerovnicima da bolje opravdaju svoje odluke o davanju kapitala poduzeću (iako s određenim "lag lag"), što se u skladu s tim odražava i na formiranje njegove strukture.
  • Teorija troškova praćenja(„teorija troškova kontrole*) temelji se na razlici u interesima i razini svijesti vlasnika i vjerovnika poduzeća. Vjerovnici, dajući poduzeću kapital, u uvjetima asimetričnih informacija, traže od njega mogućnost vršeći vlastitu kontrolu nad učinkovitošću njegovog korištenja i osiguravajući povrat.Troškovi implementacije takvih vjerovnika pokušavaju prenijeti kontrolu na vlasnike poduzeća uključivanjem u kamatnu stopu za zajam. Što je veći udio posuđenog kapitala, to je veći udio posuđenog kapitala. veća je razina takvih troškova praćenja (troškovi kontrole). Drugim riječima, troškovi praćenja (kao i troškovi stečaja) teže povećanju udjela posuđenog kapitala s povećanjem, što dovodi do povećanja ponderiranog prosječnog troška. kapitala, te, sukladno tome, smanjenje tržišne vrijednosti poduzeća. Posljedično, prisutnost troškova praćenja ograničava učinkovitost korištenja posuđenog kapitala i nužno mora ali uzeti u obzir u procesu optimizacije njegove strukture.

8. Suvremene teorije strukture kapitala čine prilično opsežan metodološki alat za optimizaciju ovog pokazatelja u svakom pojedinom poduzeću. Glavni kriteriji za takvu optimizaciju su:

  • prihvatljiva razina profitabilnosti i rizika u djelatnostima poduzeća; o minimiziranje ponderiranog prosječnog troška kapitala poduzeća;
  • maksimiziranje tržišne vrijednosti poduzeća.

Poduzeće samostalno određuje prioritet specifičnih kriterija za optimizaciju strukture kapitala. Na temelju toga možemo zaključiti da ne postoji jedinstvena optimalna struktura kapitala, ne samo za različita poduzeća, već čak ni za jedno poduzeće u različitim fazama njegovog razvoja.

9. Proces optimizacije uključuje uspostavu ciljne strukture kapitala. Pod ciljnom strukturom kapitala podrazumijeva se omjer vlastitih i posuđenih financijskih sredstava poduzeća, što vam omogućuje da u potpunosti osigurate postizanje odabranog kriterija za njegovu optimizaciju. Specifična ciljna struktura kapitala osigurava zadanu razinu profitabilnosti i rizika u aktivnostima poduzeća, minimizira njegov ponderirani prosječni trošak ili maksimizira tržišnu vrijednost poduzeća. Pokazatelj ciljne strukture kapitala poduzeća odražava financijsku ideologiju njegovih vlasnika ili menadžera i uključen je u sustav strateških ciljnih standarda za njegov razvoj.

10. Pokazatelj ciljne strukture kapitala je promjenjiv u dinamici i stoga zahtijeva periodično prilagođavanje. Brojni ekonomisti ovaj dinamizam objašnjavaju samo teorijskom osnovom odabranom za njegovo uspostavljanje, dijeleći sve moderne teorije strukture kapitala na statičke (teorije koncepta kompromisa) i dinamičke (teorije koncepta sukoba interesa). Takvo tumačenje dinamike pokazatelja strukture kapitala čini nam se pogrešnim. Dinamičnost ciljne strukture kapitala nije određena teorijskim pristupom odabranim kao metodološki alat, već dinamikom specifičnih čimbenika koje razmatra bilo koja teorija strukture kapitala. Dakle, temelj teorija koncepta kompromisa (koju ekonomisti pripisuju statičnim) čine faktori kao što su kamatna stopa na kredite, razina oporezivanja dobiti, razina operativnih troškova za prikupljanje kapitala i neki drugi koji su vrlo promjenjiv u dinamici (dinamičnost ovih čimbenika posebno je visoka u tranzicijskom gospodarstvu).razdoblje).

Uzimajući u obzir navedeno, možemo izvući sljedeći zaključak: dinamika pokazatelja ciljne strukture kapitala ne ovisi o teorijskom pristupu koji je u osnovi metodoloških alata za njegovo utvrđivanje, već je određen varijabilnosti sustava čimbenika koji izravno utječu na to (sustav takvih čimbenika razmatran je u odgovarajućem odjeljku).

Slični postovi