Kapitali maht ja struktuur j Ettevõtte kapitali struktuur. Finantskapitali struktuur ja finantsrisk

Sissejuhatus

Peatükk 1. Ettevõtte kapital. Kapitali struktuur ettevõttes.

Peatükk 2. Oma- ja laenukapital.

2.1. Omakapital. Moodustamise allikad omakapital.

2.2. Laenatud kapital. Võlakapitali moodustamise allikad.

Peatükk 3. Põhi- ja käibekapital.

Järeldus.

Sissejuhatus.

Põhialuse kapitali kui keerulise majandusliku, filosoofilise ja juriidilise olemusega kategooria mõistmiseks klassikalises poliitökonoomias pani inglise majandusteadlane W. Petty 17. sajandi teisel poolel. Tema uurimistöö iseloomulik tunnus oli see, et ta asus kõigepealt õppima varalised suhted sisesuhtes inimeste tootmissuhetega protsessis sotsiaalne tootmine... Just nendel alustel oli klassikaline lähenemine majandusteooria lähtudes kapitaliringluse ja ülejäägi tekitamise kontseptsioonist. A. Smith, ammu enne D. Ricardot ja K. Marxi, põhjendas kapitali tekkimise, tekke ja toimimise aluspõhimõtteid.

Olles klassikalise poliitökonoomia rajaja, kirjutas A. Smith: „Niipea kui eraisikute kätte hakkab kapital kogunema, püüavad mõned neist loomulikult seda kasutada töökate inimeste töölevõtmiseks, keda nad varustavad materjalide ja vahenditega. elatusraha lootuses saada kasumit oma töötoodete müügist või sellest, mida need töötajad töödeldud materjalide väärtusele lisasid.

Hiljem kapitali küsimusi uurides ja A. Smithi ideid arendades D. Ricardo oma teaduslikud tööd teinud märkimisväärseid edusamme kapitali tulukuse määra ja kapitali ümberjaotamise uurimisel.

Veelgi terviklikum, süsteemne lähenemine kapitali uurimisele kajastus K. Marxi, F. Engelsi töödes. Materialistliku dialektika käsitlused, mida Karl Marx protsesside uurimisel oskuslikult kasutas majandusarengühiskond, vaatamata märkimisväärsele töömahukusele, mis tuleneb asjaolust, et kapitali uurimise küsimust dialektika prisma all tuleb käsitleda väärtusteooria põhipositsioonidelt, kusjuures korduvates liikumistes analüüsist sünteesini ja pahe on suur abstraktsioon. versa, mis nõudis uurijalt uurimisobjekti olemuses olevate vastuolude ja selle suhete majanduslike suhete subjektidega hoolikat uurimist. Seega on selle tunnetusmeetodi abil võimalik anda süsteemne lähenemine majandusarengu protsesside seoste ja vastastikuste sõltuvuste määramisel ja hindamisel, kujundada süsteemne arusaam kapitaliteooria uurimisobjektide orgaanilisest ühtsusest.

Tänaseks on selline mitmetahuline nähtus nagu kapital tekitanud paljusid, mis ei ole vastuolus üksteise definitsioonidega, mille eesmärk on kirjeldada kapitali põhiomadusi ja olemust.

Sõna "kapital", mida kasutatakse selle uurimuse teema tähistamiseks, pärineb ladinakeelsest sõnast "capitalis", mis tähendab peamist, peamist. Tuleb märkida, et erinevate majanduskoolkondade esindajad seostasid kapitaliga väga erinevaid mõisteid: väärtus, mis toob lisaväärtust (A. Smith, D. Ricardo, K. Marx); osa tootmisprotsessiga seotud rikkusest (E. Boehm-Bawerk, P. Sraffa); kogunenud varandus (F. Wieser, I. Fisher, J.S. Mill); ettevõtete raamatupidamises kajastuv rahaline väärtus (J.R. Hicks); eraettevõtete oma- ja omakapitali kogusumma jne. Seetõttu ei ole tänapäevases majanduskirjanduses kapitali ühtset definitsiooni, kuid praktikas on selle kohta palju erinevaid tõlgendusi.

Kõige tähendusrikkam kõigist teadaolevatest kapitalikäsitlustest on aga selle definitsioon, mis kuulub klassikalise poliitökonoomia ühele rajajale K. Marxile, kes kirjutas: „Kapital ei ole asi, vaid kindel, sotsiaalne, tootmissuhe. kuulumine teatud ajaloolisse ühiskonnaformatsiooni, mis esitleb asjades ja annab sellele asjale spetsiifilise sotsiaalse iseloomu.

Samuti on üsna ilmne, et kapital hõlmab kõiki vara olemasolu vorme (loodusrikkus, tootmisvahendid, rahandus). See tähendab, et kapital avaldub nii materiaalse substantsina kui ka tootmissuhtena, mis koos tööjõuga on ühiskonna tootmise ja arengu peamine tegur. Sellele tuleb lisada, et nimetatud ainet saab kapitaliks lugeda ainult siis, kui see näitab suutlikkust tulu teenida ja oma algväärtust taastada.

Peatükk 1. Ettevõtte kapital. Kapitali struktuur ettevõttes.

Kapitali struktuur on tegur, mis mõjutab otseselt ettevõtte finantsseisundit - selle pikaajalist maksevõimet, tulusid, kasumlikkust. Ettevõtte rahaliste vahendite struktuuri hindavad nii raamatupidamisteabe ettevõttesisesed kui ka välised kasutajad. Väliskasutajad (pangad, investorid, laenuandjad) hindavad tehingute tegemisel finantsriski seisukohalt ettevõtte omavahendite osakaalu muutust rahaallikate kogusummas. Risk suureneb koos omakapitali osakaalu vähenemisega. Sisemine analüüs kapitali struktuur on seotud ettevõtte tegevuse rahastamise alternatiivsete võimaluste hindamisega. Sel juhul on peamised valikukriteeriumid meelitamise tingimused laenatud raha, nende hind, riskiaste, võimalikud kasutusjuhised jne.

Ettevõtte kapitali võib käsitleda rahalises väärtuses väljendatud tootmisvahendite kogumina, mis tööjõu ja ettevõtlusalgatuse rakendamisel võib tuua lisaväärtust, see tähendab, et see on väärtus, millel on võime selle protsessi jaoks soodsate tingimuste olemasolul tagasi ettemakstud, investeeritud summa ja isekasv ... Kapitali tuleb vaadelda ka varana, mis kannab oma väärtuse tööproduktile ja toodab tootmisprotsessis tulu.

Kapitali saab klassifitseerida erinevate kriteeriumide alusel:
1. Kuuluvuse järgi eristada: omakapitali ja laenukapitali.

· Omad – iseloomustab ettevõtte omandiõiguse alusel talle kuuluvate rahaliste vahendite koguväärtust.

· Võlakapital hõlmab sularaha või muid varaväärtusi, mis on kaasatud tagasimakse alusel ettevõtte arengu rahastamiseks.

2. Investeerimisobjekti järgi eristada: põhi- ja käibekapital:

· Põhikapital on see osa kasutatavast kapitalist, mis investeeritakse igat liiki põhivarasse, mitte ainult põhivarasse.

· Käibekapital on osa ettevõtte käibekapitali investeeritud kapitalist.

3... Olenevalt kasutuseesmärgist eristada: produktiivne, laen, spekulatiivne.

Tootlik - iseloomustab vahendeid, mis investeeritakse ettevõtte varadesse rakendamiseks majanduslik tegevus.

Laenukapital – iseloomustab rahalisi vahendeid, mida rakendamisprotsessis kasutatakse investeerimistegevus ettevõtetele.

· Spekulatiivne – kasutatakse spekulatiivsete finantstehingute tegemise protsessis, s.o. tehingutes ostu-müügihindade erinevuse alusel.

4. Ringlusprotsessis olemise vormi järgi: kapital rahalisel, tootlikul, kauba kujul.
Pideva ringluse käigus toimub kapitali rahalise vormi muutumine käibe- ja mittekäibeliseks varaks, s.o. produktiivsesse vormi, siis omandab tootlik kapital kaupade, tööde või teenuste tootmise protsessis kaubavormi. Kuna toodetud kaup müüakse, toimub järk-järgult üleminek rahakapitalile. Samaaegselt vormide muutumisega kaasneb kapitali liikumisega selle koguväärtuse muutumine.

Selles referaat kapitali vaadeldakse kahe kriteeriumi alusel: kapitali omandi ja investeeringuobjekti järgi.

Peatükk 2. Oma- ja laenukapital.

2.1. Omakapital. Aktsiakapitali moodustamise allikad.

Rahakapital, s.o. rahalises vormis väljendatud kapital koosneb ettevõtte tegevust toetavatest vahenditest, mis tavaliselt jagunevad oma ja laenatud... On ka teist tüüpi kapital, mida nimetatakse reaalseks, s.t. eksisteerib tootmisvahendite kujul. Kuid meil on huvitavam arvestada ettevõtte rahakapitali, siis kaalume selle struktuuri. (Tabel 1)

Ettevõtte sularaha.

Välispraktikas finantsanalüüs laenu- ja omakapitali suhe on üks võtmetähtsusega ning seda peetakse laenuandja riski hindamise viisiks.

Omakapital ettevõte esindab ettevõtte vara väärtust (rahalist väärtust), mis on täielikult tema omandis. Raamatupidamises arvutatakse omakapitali suurus kogu bilansis oleva vara väärtuse või varade, sealhulgas ettevõtte erinevatelt võlgnikelt väljanõudmata summade ja ettevõtte kõigi kohustuste vahena antud ajahetkel. .

Ettevõtte kapitali struktuur(Corporate Capital Structure) - ettevõtte kapitali komponentide suhe. Otsuseid, mille eesmärk on muuta ettevõtte olemasolevat kapitalistruktuuri, nimetatakse kapitali restruktureerimiseks.

Eristage mõisteid "finantsstruktuur" ja "kapitalistruktuur". Finantsstruktuuri mõiste on laiem ja hõlmab kõiki ettevõtte rahastamisallikaid, sh. lühiajaline. Kapitali struktuuri analüüsides räägime ainult sellest omavahendid ja pikaajaline laenukapital.

Kapitali struktuur (kapitali gearing) on ​​üks olulisemaid hindamisnäitajaid, mis iseloomustab summa ja. Seda indikaatorit kasutatakse ettevõtte taseme määramisel, mõju juhtimisel, arvutamisel ja muudel juhtudel.

Optimaalne (siht) on ettevõtte kapitali struktuur, mis saavutab ettevõtte maksimaalse väärtuse finantsturul minimaalse kapitalihinnaga. Optimaalse kapitalistruktuuri määramiseks kasutatakse kaalutud keskmise kapitali maksumuse valemit, mis tuleneb MM-mudelitest.

Kapitali struktuuri teooria rajajad ning kuulsa Modigliani-Milleri teoreemi (MM teoreem) ja selle modifikatsioonide autorid on Ameerika majandusteadlased F. Modigliani ja M. Miller.

1. tõhusa kapitalituru olemasolu, mis tagab kõigile üksustele võrdsed võimalused;
2. tasuta info ja tehingukulude puudumine;
3. ettevõtete rahaliste vahendite kaasamise võimalus kahte tüüpi väärtpaberite emiteerimise alusel: tava- ja (riskivaba intressimääraga);
4. pankrotiga seotud kulud puuduvad;
5. kapitalivoo tõttu ettevõtte kapitali maksumuse võrdsustamise võimalus;
6. oodatavad rahavood on igavesed annuiteedid, see tähendab, et tulude kasvu pole oodata;
7. ei mingeid makse.

Teoreem MM-1... Ettevõtte kapitali maksumus ei sõltu selle kapitali struktuurist ja selle määrab eeldatavate tulude kapitalisatsioonimäär selle klassi ettevõtetes. Teoreemi MM-1 peamine tõestus: samasse klassi kuuluvate ja sama kapitalistruktuuriga ettevõtete kapitalikulud peaksid olema võrdsed. Kui väärtuste suhet rikutakse, tekib vahekohtu protsess, mis taastab tasakaalu. See tähendab, et investor ostab kõrgema turuväärtusega ettevõtete väärtpabereid ja müüb madalama turuväärtusega ettevõtteid. Arbitraažioperatsioonide tulemusena ühtlustub selle ettevõtete klassi väärtpaberite turuväärtus.

Teoreem MM-2... Kapitali maksumuse määravad kolm tegurit: ettevõtte varade nõutav tootlus (p k), ettevõtte võla maksumus (D j) ja võla/omakapitali suhe (D j / S j). Seega on kasutava ettevõtte aktsiate tootlus finantsvõimenduse lineaarne funktsioon.

Teoreem MM-2 ei käsitle abstraktset ettevõtet, vaid finantsvõimendusega ettevõtet, mis kasutab arengu rahastamiseks võlakirjaemissioone. Formaaliseeritud kujul määratakse eeldatav aktsiakasum järgmise valemiga:

I j = p k + (p k - r) * D j / S j,

kus:
i j- eeldatav aktsiakasum;
p k- nõutav kapitali tootlus;
r- finantsriski lisatasu;
D j- ettevõtte võlg;
S j- ettevõtte aktsiakapital.

Teoreem MM-3... Ettevõtte investeeringu minimaalne tootlus ei saa olla madalam kui ettevõtte omakapitali tootlus. Teoreem MM-3 määrab ettevõtte finantseerimisallikate valiku vabaduse. Teoreemi autorite järgi on keskmine kapitalikulu finantsvõimenduseta voo kapitalisatsiooni tase antud ettevõtete klassis. 1960. aastate alguses pakkus Ameerika majandusteadlane G. Donaldson välja alluvuse kontseptsiooni ehk ettevõtte kapitalistruktuuri kujunemise allikate järjestuse, mis seisneb selles, et kapitalistruktuuri kujundamise protsessis tuleb kinni pidada. teatud rahastamisallikate kasutamise teatud järjestusele. Seda kontseptsiooni tuntakse hierarhiateooriana. Selle olemus ilmneb selles, et ettevõte järgib ettevõtte kapitalistruktuuri moodustamise protsessis mitmeid reegleid, nimelt:

1. ettevõte peab ennekõike kasutama sisemisi finantseerimisallikaid - ja;
2. puhaskasumi osa määramisel peaks ettevõte võtma arvesse oma investeerimisplaane ja tulevasi rahavoogusid;
3. Lühiajaliselt on dividendimaksete suuruse korrigeerimisel teatud piirangud üldkoosolek aktsionärid;
4. investeeringute laiendamiseks võib ettevõte sõltuvalt reaalsetest rahavoogudest luua täiendavaid sisemisi vahendeid (näiteks nn "finantsbarjäär" kiirelt müüdavate väärtpaberite näol) või müüa aegunud reaalvarasid;
5. Ettevõte saab väliseid finantseerimisallikaid kasutada ainult sisemiste allikate suurendamise võimaluste puudumisel;
6. väliste allikate kasutamise järjekord peaks olema järgmine:
   1. pangalaenud;
   2. võlainstrumentide emiteerimine;
   3. aktsiate emiteerimine;
7. Ettevaatlik suhtumine aktsiate emiteerimisesse on tingitud mitmest põhjusest, nimelt:
   • aktsiate hinna võimalik langus;
   • agressiivsete aktsionäride esilekerkimine;
   • aktsiate paigutamisega seotud kulude ületamine võrreldes võlakirjade paigutamisega.

Ettevõtte kapitalistruktuuri küsimusi kajastavad Stuart Myersi teaduslikud tööd – asümmeetrilise informatsiooni teooria; James A. Mirrley, William Wickrey – põhiline motivatsiooniteooria asümmeetrilise teabe kontekstis; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz - turgude analüüs asümmeetrilise teabe aspektist.

Asümmeetrilise informatsiooni teooria kohaselt mõjutab infoväli finantsotsuste tegemist ning väärtpaberite hind sõltub investoritele kättesaadavast informatsioonist ettevõtte finantsseisundi kohta. Samal ajal võib juhtidele ja investoritele kuuluva ettevõtte finantsseisundit puudutava teabe täielikkus ja kvaliteet oluliselt erineda.

Asümmeetrilise informatsiooni olemasolu tõttu eelistavad ettevõtted säilitada teatud reservi laenupotentsiaali, mis näeb ette finantsvõimenduse kriitilise taseme saavutamata jätmise. See toob kaasa sellise rahastamisallikate struktuuri kujunemise, mis võimaldab vajadusel kaasata laenatud vahendeid üsna soodsatel tingimustel.

Kapital- need on vahendid, mida majandusüksus peab ellu viima oma tegevust kasumi teenimise eesmärgil.

Majandusteadlaste esialgsetes töödes peeti kapitali peamiseks rikkuseks, peamiseks varaks.

Majandustegevuse protsessis on konstantne kapitali käive: ta muudab järjekindlalt rahalist vormi materiaalseks, mis omakorda muutub, võttes erinevaid tooteid, kaupu ja muid vorme, vastavalt organisatsiooni tootmis- ja äritegevuse tingimustele, ning lõpuks muutub kapital taas rahaks. , valmis alustama uut vooluringi.

Ettevõtte tegevust toetavad vahendid jagunevad tavaliselt oma- ja laenuvahenditeks.

Omakapital ettevõte esindab ettevõtte vara väärtust (rahalist väärtust), mis on täielikult tema omandis.

Raamatupidamises arvutatakse omakapitali suurus kogu bilansis oleva vara väärtuse või varade, sealhulgas ettevõtte erinevatelt võlgnikelt väljanõudmata summade ja ettevõtte kõigi kohustuste vahena antud ajahetkel. . (Varad-kohustused)

Ettevõtte omakapital koosneb erinevatest allikatest: põhikiri ehk reserv, kapital, erinevad sissemaksed ja annetused, kasum, mis sõltub otseselt ettevõtte tulemustest.

Laenatud kapital - see on kapital, mida ettevõte meelitab väljastpoolt laenude, finantsabi, tagatiseks saadud summade ja muude välisallikate kujul teatud perioodiks teatud tingimustel mis tahes garantiiga.

Omakapital ja reservid sisaldavad investeeritud kapitali ja kogunenud kasumit.

Investeeritud kapital on omaniku poolt investeeritud kapital (põhikapital, lisakapital, sihtotstarbeline tulu). Ettevõtte aktsiakapital - jaotamata kasum, reservkapital, erinevad fondid.

Kogunenud kasum- see on kasum ilma maksude ja dividendideta, mille ettevõte teenis eelmisel ja käesoleval perioodil.

Ettevõtte omakapitali juhtimine on ettevõtte finantsjuhtide üks peamisi ülesandeid.

Ettevõtte omakapitali suurus on üks olulisemaid töö efektiivsuse näitajaid, just omakapitali arvelt saab ettevõte tõsta oma toodete mahtu ja kvaliteeti.

Ettevõtte omakapital moodustatakse ettevõtte asutamise hetkel. Ettevõtte omakapitali suurendamine võib toimuda ettevõtte kasumi ja laenuvahendite kaasamise arvelt.

Ettevõtte omakapitali juhtimise efektiivsuse üks peamisi näitajaid on kasumlikkus, mis võib määrata ettevõtte erinevate valdkondade tulemuslikkuse. Toodete kasumlikkus määrab kasumi laekumise pärast tootmiskulude arvessevõtmist, müügi kasumlikkus on määratletud müügikasumi ja tulude suhtena ilma maksude ja muude tasudeta ning varade tasuvus määrab raamatupidamisliku ja puhaskasumi suhte. ettevõtte varade keskmise väärtuseni.

Võlakapital koosneb ettevõtte kapitalistruktuuris lühi- ja pikaajalistest kohustustest.

pikaajalised kohustused- need on laenud ja laenud tähtajaga üle ühe aasta.

lühiajalised kohustused- need on kohustused tähtajaga alla 1 aasta (näiteks lühiajalised laenud ja võlad, võlad).

Paljud ettevõtted on sunnitud kaasama laenukapitali, et tagada ettevõtte tegevusvõime. Erinevalt omavahenditega töötamisest on laenukapitali haldamisel mitmeid funktsioone.

Võõrkapitali kaasamisel peab ettevõtte juhtkond hindama eelkõige andmete kasutamise võimalusi Raha, kuna ühelt poolt võimaldab laenatud kapital oluliselt laiendada ettevõtte ulatust ja teisest küljest peaks laenatud kapital pärast investoritele intresside maksmist ettevõttele kasumit tooma.

Aktsiahaldus tuleb läbi viia kindla strateegia alusel, mis ei peaks kirjeldama ainult vahendite kulutamist, vaid arvestama ka saadud vahendite kasutamisel tekkida võivate riskidega.

Aktsiakapitali juhtimine eeldab ka ranget kontrolli finantstegevus ettevõte, tänu millele suudab ettevõtja ehk oma võlgu rohkem tasuda lühike aeg või vastupidi, meelitada veelgi rohkem raha. Kui ettevõte on kaasanud laenukapitali väärtpaberite emiteerimisega, tuleks teave ettevõtte finantstegevuse kohta avaldada avatud teabeallikates.

Ettevõtte omakapitali juhtimise efektiivsuse määravad mitmed majandusnäitajad, mis hõlmavad nii erinevat tüüpi kulusid kui ka erinevat tüüpi kasumit, mida ettevõte teatud aja jooksul saab.

Varade (fondide) moodustamise allikate struktuuri esindavad põhikomponendid: omakapital ja laenatud (laenatud) vahendid.

Omakapital(SK) organisatsioon juriidilise isikuna aastal üldine vaade määratakse organisatsioonile kuuluva vara väärtuse järgi. Need on nn netovara organisatsioonid. Neid määratletakse kui erinevust vara väärtuse (aktiivkapitali) ja laenukapitali vahel. Muidugi on omakapitalil keeruline struktuur. Selle koosseis sõltub organisatsioonilisest ja õiguslik vorm majandusüksus.

Aktsiakapital koosneb põhi-, lisa- ja reservkapitalist, jaotamata kasumist ja siht- (spetsiaalsetest) vahenditest (joonis 1).

Aktsiakapital on aktsiaseltsi (JSC) aktsiakapital. Aktsiaselts on organisatsioon, mille põhikapital on jagatud teatud arvuks aktsiateks. JSC osalejad (aktsionärid) ei vastuta ettevõtte kohustuste eest ja kannavad selle tegevusega seotud kahjude riski oma aktsiate väärtuse piires.

Põhikapital samas on see osanike (rahaliselt arvutatud) sissemaksete kogum varasse ettevõtte loomisel selle tegevuse tagamiseks kindlaksmääratud summas asutamisdokumendid... Stabiilsuse tõttu katab põhikapital reeglina kõige mittelikviidsemad varad, nagu maa rendilepingud, hoonete, rajatiste, seadmete maksumus.

Eriline koht on võlausaldajate kaitse tagatise rakendamisel Reservkapital , peamine ülesanne mis seisneb võimalike kahjude katmises ja võlausaldajate riski vähendamises majandusliku olukorra halvenemise korral. Reservkapital moodustatakse seadusega kehtestatud korras ja sellel on rangelt sihipärane eesmärk. Turumajanduses tegutseb see kindlustusfondina, mis on loodud kahjude hüvitamiseks ja kolmandate isikute huvide kaitsmiseks ettevõttest ebapiisava kasumi korral enne põhikapitali vähendamist.

Vene Föderatsiooni tsiviilseadustik näeb ette nõude, et alates ettevõtte teisest tegevusaastast ei tohi selle põhikapital olla väiksem kui netovara. Kui seda nõuet rikutakse, on ettevõte kohustatud põhikapitali vähendama (ümberregistreerima), viies selle vastavusse netovara suurusega (kuid mitte vähem kui miinimumväärtus).

Kapitalireservi moodustamine on kohustuslik aktsiaseltsid, ei tohiks selle minimaalne suurus olla vähem kui 15% põhikapitalist.

Erinevalt reservkapitalist, mis on moodustatud ja vastavalt õigusaktide nõuetele, moodustatakse vabatahtlikult moodustatud reservfondid eranditult ettevõtte asutamisdokumentides või raamatupidamispoliitikas ettenähtud viisil, sõltumata organisatsiooniline ja juriidiline selle omandivormid.

Järgmine aktsiakapitali element on Lisakapital, mis näitab vara väärtuse suurenemist valitsuse otsusega tehtud põhivara ümberhindluste ja organisatsiooni poolelioleva ehituse tulemusena saadud raha ja vara summas, mille väärtus ületab nende väärtuse. nende eest üleantud aktsiad ja palju muud.

Lisakapitali saab kasutada põhikapitali suurendamiseks, aruandeaasta bilansikahjumi tagasimaksmiseks, samuti jaotada ettevõtte asutajate vahel ja muuks otstarbeks. Samas määravad lisakapitali kasutamise korra omanikud reeglina vastavalt asutamisdokumentidele aruandeaasta tulemuste arvestamisel.

Äriüksustes ilmub teist tüüpi omakapital - jaotamata kasum. Jaotamata kasum - puhaskasum (või osa sellest), mida ei jaotata dividendidena aktsionäride (asutajate) vahel ega kasutata muuks otstarbeks. Tavaliselt kasutatakse neid vahendeid majandusüksuse vara kogumiseks või selle täiendamiseks käibekapitali tasuta rahasummade näol ehk igal ajal valmis uueks käibeks.

Usaldus (eri)fondid need on loodud majandusüksuse puhaskasumist ja peavad vastavalt põhikirjale või aktsionäride ja omanike otsusele teenima kindlatel eesmärkidel. Need fondid on jaotamata kasumi vorm. Teisisõnu, see on jaotamata kasum, millel on rangelt sihitud eesmärk.

Omakapital võib sisaldada kaks põhikomponenti: investeeritud kapital, see tähendab omanike ettevõttesse investeeritud kapital; ja akumuleeritud kapital - kapital, mis luuakse ettevõttes lisaks omanike poolt algselt ettemakstule.

Investeeritud kapital sisaldab lihtaktsiate ja eelisaktsiate nimiväärtust, samuti täiendavalt sissemakstud (üle aktsiate nimiväärtust) kapitali. Sellesse rühma kuuluvad tavaliselt tasuta saadud väärtused. Investeeritud kapitali esimene komponent on esitatud Venemaa ettevõtete bilansis põhikapital, teine ​​- lisakapital (saadud ülekursi osas),

Kogunenud kapital kajastub puhaskasumi jaotamisel tekkinud kirjetena (reservkapital, akumulatsioonifond, jaotamata kasum, muud sarnased kirjed). Hoolimata asjaolust, et akumuleeritud kapitali üksikute komponentide moodustamise allikaks on puhaskasum, erinevad moodustamise eesmärgid ja kord, iga selle elemendi kasutamise suunad ja võimalused oluliselt. Need artiklid on moodustatud kooskõlas õigusaktide, asutamisdokumentide ja arvestuspõhimõtetega

Aktsiakapitali iseloomustavad järgmised peamised positiivsed omadused:

1. Ligitõmbamise lihtsus, kuna omakapitali suurendamisega seotud otsused (eelkõige selle moodustamise sisemiste allikate tõttu) teevad ettevõtte omanikud ja juhid ilma teiste majandusüksuste nõusolekuta.

2. Veel kõrge võimekus teenides kasumit kõikides tegevusvaldkondades, sest selle kasutamisel ei nõua see kõigis vormides intressi maksmist.

3. Turvalisus rahaline jätkusuutlikkus ettevõtte arengut, maksevõimet pikemas perspektiivis ja vastavalt pankrotiohu vähendamist.

Aktsiakapitali moodustamise allikad:

Sisemised allikad - Ettevõtte puhaskasum, Amortisatsiooni mahaarvamised.

Väline - Vara ümberhindlusfond, Tulu kinnisvara rentimisest

Samal ajal on sellel järgmised puudused:

1. Piiratud ligitõmbamismaht ja seega võimalus ettevõtte põhi- ja investeerimistegevuse oluliseks laiendamiseks soodsate turutingimuste perioodidel selle elutsükli teatud etappidel.

2. Kõrge hind võrreldes alternatiivsete laenatud kapitalimahutuse allikatega.

3. Kasutamata võimalus omakapitali tootluse suurendamiseks laenuvahendite kaasamise kaudu finantsressursid, kuna ilma sellise kaasamiseta ei ole võimalik tagada ettevõtte rahalise tasuvuse suhte ületamist majanduslikust.

Seega on ainult omakapitali kasutav ettevõte kõrgeima finantsstabiilsusega (autonoomia koefitsient on võrdne ühega), kuid piirab oma arengutempot (kuna ei suuda soodsa turuperioodi ajal tagada vajaliku lisavaramahu moodustamist). tingimused) ja ei kasuta rahalisi võimalusi investeeritud kapitali tootluse suurendamiseks

Laenatud kapital(ZK) esindab osa organisatsiooni vara väärtusest, mis on omandatud kohustuse tõttu tagastada tarnijale, pangale, muule laenuandjale raha või sellise vara väärtusega samaväärsed väärtused.

Laenatud kapitali struktuuris on lühi- ja pikaajalised laenatud vahendid, võlgnevused (kaasatud kapital).

Struktuur laenatud kapital:

Pikaajalised laenatud vahendid- need on laenud ja laenud, mille organisatsioon on saanud kauemaks kui aastaks ja mille tähtaeg ei ole varem kui aasta pärast.

Nende hulka kuuluvad: maksukrediidi võlgnevused; võlg emiteeritud võlakirjadelt; võlgnevused tagastatava rahalise abi eest jne. Kestvusvara soetamise finantseerimiseks kasutatakse pikaajaliselt kaasatud laene ja laenu.

Lühiajaliselt laenatud vahendid- kohustused, mille tähtaeg ei ületa ühte aastat. Nendest vahenditest tuleks esile tõsta arveldusvõlgnevusi, mis tekivad äriliste ja muude jooksvate arveldustehingute tulemusena. See sisaldab: töötajate palgavõlgnevusi; võlgnevused eelarvele ja eelarvevälistele vahenditele kohustuslike maksete eest; saadud ettemaksed; ettemaks tellimuste ja toodete eest; võlg tarnijatele ja muud võlad.

Lühiajalised laenud ja võlad ning võlgnevused on käibevara kujunemise allikad.

Laenatud vahendite kaasamine on üsna levinud praktika. See on ühelt poolt ettevõtte eduka toimimise tegur, mis aitab kaasa rahaliste vahendite nappuse kiirele ületamisele, annab tunnistust võlausaldajate kindlustundest ja tagab omavahendite kasumlikkuse kasvu.

Seevastu ettevõte vahetab finantskohustusi (eriti kui laenu intressitase on kõrge). Laenatud vahendite kaasamist praktiseeritakse laialdaselt agressiivse rahastamispoliitikaga.

Üldiselt on krediiti kasutavad majandusüksused soodsamas olukorras kui ainult omakapitalile tuginevad ettevõtted.

Vaatamata laenu tasumisele annab viimase kasutamine ettevõtte kasumlikkuse tõusu.

Võlakapitali iseloomustavad järgmised positiivsed omadused:

1. Piisavalt laialdased võimalused, eriti ettevõtte kõrge krediidireitinguga, kaasata käendaja pandi või käenduse olemasolu.

2. Ettevõtte finantspotentsiaali kasvu tagamine, vajadusel varade oluline suurendamine ja majandustegevuse mahu kasvutempo suurendamine.

3. Madalam kulu võrreldes omakapitaliga tänu "maksukilbi" efekti võimaldamisele (tulumaksu tasumisel selle teenindamise kulu mahavõtmine maksustatavast baasist).

4. Võimalus genereerida finantsrentaabluse kasvu (omakapitali tootluse suhe).

Samas on laenukapitali kasutamisel järgmised omadused piirangud:

1. Selle kapitali kasutamine tekitab ettevõtte majandustegevuses kõige ohtlikumad finantsriskid - finantsstabiilsuse vähenemise ja maksevõime kaotuse. Nende riskide tase tõuseb võrdeliselt laenukapitali kasutamise osakaalu kasvuga.

2. Laenukapitali arvelt moodustatud varad toodavad madalamat (muude võrdsetel juhtudel) tootlust, mis väheneb kõigis laenuvormides (pangalaenu intress; liisingumäär; kupongiintress) makstava intressi summa võrra. võlakirjadel; kaubakrediidi arve intressid jne).

3. Laenatud kapitali maksumuse suur sõltuvus finantsturu kõikumisest. Mõnel juhul muutub turu keskmise intressimäära langusega varem saadud laenude kasutamine (eriti pikaajaliselt) ettevõtte jaoks kahjumlikuks, kuna on olemas odavamad alternatiivsed krediidiressursside allikad.

4. Kaasamise protseduuri keerukus (eriti suures mahus), kuna krediidiressursside andmine sõltub teiste majandusüksuste (krediidiandjate) otsusest, nõuab mõnel juhul asjakohaseid kolmandate isikute garantiisid või tagatisi (samas kindlustusseltsid, pangad või muud äriüksused, tavaliselt tasulised).

Seega on laenukapitali kasutaval ettevõttel suurem rahaline arengupotentsiaal.

Laenatud vahendite osakaalu mõningase suurenemise korral jääb laenukapitali maksumus muutumatuks või isegi väheneb (positiivne hinnang ettevõttele meelitab investoreid ja suurem laen on odavam) ning alates teatud tasemest D * / V, on laenukapitali maksumus muutumatu. laenukapitali maksumus kasvab.

Kuna kaalutud keskmine kapitali hind määratakse omakapitali ja laenukapitali maksumuse ja nende kaalude põhjal (WACC = kd D / V + ks (VD) / V), siis võla suhte WАСС suurenemisega teatud tasemeni D * väheneb ja seejärel hakkab kasvama. Kapitalihinna muutus koos võlasuhte suurenemisega on näidatud joonisel 5 [4, lk.

Traditsiooniline lähenemine eeldab, et laenukapitaliga (teatud tasemeni) ettevõtet hinnatakse turul kõrgemalt kui pikaajaliste laenuvahenditeta ettevõtet.

Aktsiakapital on ettevõtte kõigi talle kuuluvate vahendite koguväärtus. See sisaldab järgmisi põhikomponente:

• põhikapital - varaline alus ettevõtte toimimiseks, s.o. selle loomise ajal moodustatud algkapital;
• lisakapital - erinevat tüüpi laekumised ettevõtte omakapitali;
• reservkapital - kasumist kahjumi ja kahjumi katteks eraldatud vahendite osa;
• jaotamata kasum, mis on peamine ettevõtte vara kogumise allikas.

Võlakapital - rahaliste vahendite või muude varaväärtuste koguarv, mis on tagasimakstava alusel kaasatud ettevõtte tegevuse arendamiseks investeerimiseks. See hõlmab panga- ja kommertslaenud, liisingut, faktooringut, konfiskeerimist, võlakirjaemissioone ja frantsiisi.

Päris kapital

See vorm tähendab materjali, s.o. loomulik, kapitali personifikatsioon. Põhikapital hõlmab hooneid, tööriistu, transporti, seadmeid. Ekslikult omistatakse sellele ainult ettevõtte põhivara, mis esindab tema olulist osa.

Põhikapital on laiem mõiste, kuna see hõlmab pooleliolevat ehitust ja pikaajalisi investeeringuid. Ettevõtte käibekapital on suunatud eraldi tootmistsükli ja maksete tagamisele palgad töötajad. Need on toorained, valmistooted, pooltooted.

Põhikapitali kasutamise kestuse määrab oluline periood (1 aastast kuni mitmekümne aastani). Tarbimine käibekapitali esineb suurimal määral ühes tootmistsüklis.

Ettevõtte kapitali struktuur

See mõiste ei tähenda varade struktuuri ja klassifikatsiooni, vaid kapitali omamise korraldust, s.o. kellele ja mil määral see kuulub. Kapitali struktuur mängib tegemisel olulist rolli juhtimisotsused kogu ettevõtte jaoks. Selle järgi eristatakse järgmist:

• Individuaalne kapital. See on tegelikult ühe füüsilise või üksus otsustades iseseisvalt kõik ettevõttega seotud küsimused;
• Kollektiivne kapital. See kuulub mitmele isikule, kellest igaühel on juurdepääs ettevõtte juhtimisele.
• Ka kollektiivkapital jaguneb omakorda kahte kategooriasse: omakapital ja omakapital.

Aktsiakapital - ettevõtte varade kogum, mis koosneb omanikele kuuluvatest ja võrdselt hinnatud osadest (aktsiatest). Seda iseloomustab oluliste osalusega omanike väike arv (protsentides).

Aktsiakapital moodustatakse aktsiate emiteerimise teel. See on jagatud suureks hulgaks paljudele omanikele kuuluvateks aktsiateks.

Aktsiaseltsi näol on kapitaliomanikel aktsiaseltsi kapitali kogumahuga võrreldes ebaoluline osa, mistõttu neil puudub õigus selle juhtimisest osa võtta. Sel juhul ei ole kapital äritegevuse aluseks, vaid on üks selle tööriistu. Osalusvorm eeldab ettevõtte esialgset välimust ja pärast seda kapitali, mis toimib laenuna.

Ettevõtte majandustegevuses määrab suuresti selle kapitali struktuur. Kapitali struktuuri kontseptsioon on üks põhilisi ja enim arutatud arsenalis. teoreetilised alused rahavoogude juhtimine. See on tingitud asjaolust, et kapitalistruktuuri teoreetiline kontseptsioon on aluseks mitmete strateegiliste suundade valimisel ettevõtte finantsarenguks, tagades selle turuväärtuse tõusu, s.o. sellel on üsna lai praktiline kasutusala.

Kapitali struktuuri kontseptsiooni käsitlemine määrab vajaduse koondada selle peamised teoreetilised sätted järgmistele punktidele:
1. Kontseptsioon " kapitali struktuur"on mitmetähenduslik ja vaieldav ning nõuab seetõttu selget otsustamist. Kõige üldisemal kujul iseloomustavad seda mõistet kõik välis- ja kodumaised majandusteadlased kui ettevõtte omakapitali ja laenukapitali suhet. on põimitud mitmesugune spetsiifiline sisu.

Algselt käsitleti mõistet "kapitali struktuur" ainult kui ettevõtte enda volitatud (aktsionäri) ja ettevõtte kasutatava pikaajalise võõrkapitali suhet. Selle mõiste sisu sellise tõlgenduse põhjal peaaegu kõik klassikalised teooriad kapitalistruktuurid põhinevad emiteeritud aktsiate (mis esindab omakapitali) ja võlakirjade (laenukapital) osakaalu suhte uurimisel selle koosseisus. Selline kapitalistruktuuri kontseptsiooni iseloomustamise lähenemisviis, mis põhineb ainult selle pikaajaliste (püsivate) tüüpide jaotamisel, on omane paljudele kaasaegsetele majandusteadlastele.

Kuna kapitalistruktuuri mõiste praktilise kasutamise alused avardusid, tegid mitmed majandusteadlased ettepaneku laiendada vaadeldava laenukapitali koosseisu, täiendades seda. erinevat tüüpi lühiajaline pangalaen. Nad põhjendasid "kapitalistruktuuri" mõiste sellise laiendamise vajadust pangalaenu suureneva rolliga ettevõtete majandustegevuse rahastamisel ja laialt levinud praktikaga restruktureerida selle lühiajalised liigid pikaajalisteks.

Praegusel etapil kaldub märkimisväärne osa majandusteadlastest uskuma, et "kapitalistruktuuri" mõiste peaks arvestama ettevõtte igat liiki nii oma- kui ka võõrkapitali. Samal ajal tuleks omakapitali koosseisus arvesse võtta mitte ainult selle algselt investeeritud mahtu (ettevõtte põhikapitali moodustav aktsia-, aktsia- või üksikkapital), vaid ka selle osa, mis koguneb tulevikus erinevate reservide ja reservide näol. rahalised vahendid, samuti äsja moodustatud kasum, mis eeldatavasti reinvesteeritakse ("jaotamata kasum"). Sellest tulenevalt tuleks laenukapitali arvesse võtta kõigis selle kasutamise vormides ettevõtte poolt, sealhulgas kapitalirent, igat liiki kauba (äri)krediit, sisemised võlad ("tekkepõhised kontod") ja muud.

Mõiste "kapitali struktuur" selline tõlgendus võimaldab teil oluliselt laiendada selle teoreetilise kontseptsiooni praktilise kasutamise ulatust ettevõtte finantstegevuses järgmistel põhjustel:

• see võimaldab teil uurida funktsioone ja töötada välja asjakohaseid soovitusi mitte ainult suurettevõtetele, vaid ka keskmistele ja väikestele ettevõtetele, kelle juurdepääs pikaajalisele kapitaliturule on äärmiselt piiratud (enamik selliseid üleminekumajanduse ettevõtteid ei kasuta vorme pikaajalise kapitali laenamise kohta);
• selle tõlgendusega on kapitalistruktuuri kontseptsiooni teoreetiline alus täielikult sünkroniseeritud kapitali maksumuse kontseptsiooniga, mis võimaldab igakülgselt kasutada nende vahendeid ettevõtte turuväärtuse tõstmiseks;
• kapitali struktuuri mõiste kaalutletud tõlgendus võimaldab uuringus tihedalt siduda selle kasutamise efektiivsuse ja selle vara kasutamise efektiivsusega, millesse see investeeritakse. Sel juhul saab ära kaotada kapitalistruktuuri rolli ettevõtte koguvara kasutamise efektiivsuse kasvu tagamisel.

Võttes arvesse vaadeldud sätteid, tehakse kapitalistruktuuri mõiste ettepanek sõnastada järgmiselt: "Kapitali struktuur on kõigi omakapitali vormide ja laenatud vahendite suhe, mida ettevõtja kasutab oma majandustegevuse käigus varade finantseerimiseks. "

2. Kapitali struktuur on oluline roll ettevõtte turuväärtuse kujunemisel... Seda seost vahendab kaalutud keskmine kapitali hind. Seetõttu käsitletakse kapitalistruktuuri mõistet samas teoreetilises kompleksis kapitalikulu mõiste ja ettevõtte turuväärtuse mõistega.

Vaadeldava seose majanduslik mehhanism võimaldab nende näitajate kompleksi haldamisel kasutada ühtset omavahel seotud kriteeriumide ja meetodite süsteemi. Sellist metoodilist süsteemi kasutades on võimalik kapitalistruktuuri väärtust optimeerida samaaegselt, et minimeerida selle kaalutud keskmist kulu ja maksimeerida ettevõtte turuväärtust.

3. Kapitali struktuuri teooriate geneesis, mis hakkasid kujunema alates XX sajandi keskpaigast neli peamist etappi... Need etapid on seotud järgmiste üldistavate teoreetiliste kontseptsioonide kujunemisega:

• kapitali struktuuri traditsionalistlik kontseptsioon;
• kapitalistruktuuri ükskõiksuse mõiste;
• kapitalistruktuuri kompromisskontseptsioon;
• huvide konflikti mõiste kapitalistruktuuri kujunemisel.

Need kontseptsioonid põhinevad vastuolulistel lähenemisviisidel ettevõtte kapitalistruktuuri optimeerimise võimalusele ja prioriteetsete tegurite tuvastamisele, mis määravad sellise optimeerimise mehhanismi.

4. Alus traditsionalistlik kontseptsioon säte kapitali struktuuri võimaliku optimeerimise kohta, võttes arvesse selle üksikisiku erinevaid väärtusi komponendid ... Selle kontseptsiooni esialgne teoreetiline eeldus on väide, et ettevõtte omakapitali maksumus on alati kõrgem kui laenatud kapitali maksumus.

Laenatud kapitali madalamat maksumust võrreldes omakapitaliga seletavad traditsionalistliku kontseptsiooni pooldajad nende kasutamise riskitaseme erinevustega. Seega on laenukapitali tootluse tase kõigis selle vormides deterministlik, kuna selle intressimäära määravad pooled eelnevalt kindlaks fikseeritud summas, samas kui omakapitali tootluse tase kujuneb ebakindlus (see oleneb finantstulemused ettevõtte eelseisvast majandustegevusest). Lisaks on laenukapitali kasutamine reeglina rahaliselt tagatud – kuna sellisteks tagatisteks on enamasti kolmandate isikute käendused, vara pant või hüpoteek. Ja lõpuks, enamiku riikide seadusandlus näeb ettevõtte pankroti korral ette võlausaldajate nõuete rahuldamise eesõiguse, võrreldes omanike (aktsionäride, aktsionäride jne) nõuete rahuldamise õigusega.

Lähtudes eeldusest, et laenukapitali maksumus on madalam kui omakapital nende kasutamise mis tahes kombinatsiooni puhul, taandub ettevõtte kapitalistruktuuri optimeerimise mehhanismi traditsionalistliku kontseptsiooni sisu järgmiselt: laenukapitali kasutamise osakaalu suurenemine toob igal juhul kaasa ettevõtte kaalutud keskmise kapitalihinna languse ja sellest tulenevalt ka ettevõtte turuväärtuse kasvu.

Graafiliselt saab selle mõiste sisu illustreerida järgmiselt (joonis 1.13).

Ülaltoodud graafikult on näha, et ettevõtte poolt oma majandustegevuses kasutatava laenukapitali osakaalu suurenemisega kipub kapitali kaalutud keskmise hinna tase langema, saavutades selle miinimumväärtuse 100%-ga. laenukapitali kasutamine. Arvestades, et kaalutud keskmise kapitalikulu ja ettevõtte turuväärtuse vahel on pöördvõrdeline seos, võib traditsionalistlikku kontseptsiooni iseloomustava graafiku põhjal järeldada, et ettevõtte turuväärtus on maksimeeritud 100% laenuraha kasutamisega. kapitali.

Selle kontseptsiooni praktiline kasutamine julgustab ettevõtet oma majandustegevuses maksimaalselt kasutama laenukapitali, mis teatud tingimustel võib kaasa tuua finantsstabiilsuse kaotuse ja isegi pankrotti. Seetõttu kritiseerisid paljud majandusteadlased nii traditsionalistliku kontseptsiooni aluseks olevat ettevõtte struktuuri kujunemise ja kaalutud keskmise kapitalikulu ühefaktorilist mudelit põhjendatult kui liialt lihtsustatud ja näitaja optimeerimise tingimust. (100% laenukapitali kasutamine) kui ebareaalne.

5. Alus ükskõiksuse mõisted kapitali struktuur on säte kapitalistruktuuri optimeerimise võimatuse kohta kas selle kaalutud keskmise maksumuse minimeerimise või ettevõtte turuväärtuse maksimeerimise kriteeriumi alusel., kuna see ei mõjuta nende näitajate kujunemist. Selle kontseptsiooni pakkusid esmakordselt välja 1958. aastal Ameerika majandusteadlased F. Modigliani ja M. Miller (tavaliselt viidatakse sellele kui "MM-kontseptsioonile"). See uurib ettevõtte kapitalistruktuuri ja turuväärtuse kujunemise mehhanismi tihedas seoses kapitalituru kui terviku toimimise mehhanismiga. Samal ajal piiravad selle kontseptsiooni põhjendamise käigus kapitalituru toimimist mitmed järgmised tingimused:

• turg on oma toimimise kõigil etappidel ja kõikides segmentides "täiuslik", mis tähendab selle täielikku konkurentsivõimet, turutingimuste kohta teabe laialdast kättesaadavust kõigile turuosalistele, samuti nende käitumise ratsionaalset olemust;
• turul on laenu investeeritud või ülekantud kapitalile riskivaba intressimäär, mis on vaadeldaval perioodil kõigile investoritele ja võlausaldajatele ühesugune;
• kõiki turul tegutsevaid ettevõtteid saab liigitada nende majandustegevuse riskitaseme järgi ainult moodustatud koguvaralt oodatava tulu suuruse ja selle laekumise tõenäosuse astme näitajate alusel. Arvesse ei võeta riske, mis on seotud kasutatava kapitali elementide koostisega ja tekitavad võimaliku ohu kaotada osa varadest pankroti- ja likvideerimisprotsessis (neid varakahjusid iseloomustab mõiste "pankrotikulud"). sel juhul;
• kaasatud (kasutatud) kapitali ühegi elemendi maksumus ei ole seotud ettevõtte praeguse kasumi maksustamise süsteemiga;
• kapitali üksikute elementide maksumuse arvutamine ei hõlma selle ostu ja müügiga seotud kulusid (nn tehingukulud või kapitali moodustamise tegevuskulud).

Nendele põhitingimustele tuginedes tõestasid F. Modigliani ja M. Miller matemaatiliselt, et ettevõtte turuväärtus (ja vastavalt ka tema kasutatava kapitali kaalutud keskmine hind) sõltub ainult tema varade koguväärtusest, sõltumata nendele varadele ettemakstud kapitalielementide koostis. Selle tõestuse lähtekohaks on nende väide, et ettevõtte majandustegevuse käigus ei loo selle kasumlikkust mitte üksikud kapitalielemendid, vaid sellest moodustatud varad.

Võttes arvesse väljatoodud eeldusi, taandub F. Modigliani ja M. Milleri esitatud ettevõtte kaalutud keskmise kapitalihinna kujunemise mehhanismi kontseptsiooni sisu järgmisele: ettevõte (ja vastavalt ka tema kapitali kaalutud keskmine hind) ei sõltu kapitali struktuurist. Selle kontseptsiooni sisu on graafiliselt illustreeritud joonisel fig. 1.14.


Nagu ülaltoodud graafikult näha, ei too laenukapitali osakaalu suurenemine selle kogusummas kaasa kapitali kaalutud keskmise hinna taseme vastavat langust, hoolimata asjaolust, et laenatud kapitali maksumuse tase kapital on palju madalam kui omakapitali maksumuse tase. Selle graafiku võrdlus varem vaadeldud graafikuga (joonis 1.13) näitab, et F. Modigliani ja M. Milleri kontseptsioon on oma järeldustes täielikult vastuolus traditsionalistliku kapitalistruktuuri kontseptsiooniga. Olles autorite esitatud piirangute kontekstis põhimõtteliselt õige, on ettevõtte kaalutud keskmise kapitalihinna ja turuväärtuse kujunemise mehhanismi sõltumatuse kontseptsioon selle struktuurist vaid teoreetiline ja privaatne, mis on kokkusobimatu olukorraga, kus ettevõte loob tegelikus kapitalistruktuuri. Seetõttu käsitletakse seda kontseptsiooni üksnes kui fundamentaalset mehhanismi ettevõtte turuväärtuse hindamisel täiusliku turu tingimustes, mis toimivad ebarealistlike praktiliste piirangute juures (kasumit ei maksustata; pankrotikuludega seotud riskide eiramine; tegevuskulude arvestamata jätmine). kapitali üksikute elementide moodustamine jne).

Selle kontseptsiooni autorid olid oma edasistes uuringutes, olles kõrvaldanud mitmed seatud piirangud, sunnitud tunnistama, et ettevõtte turuväärtuse kujunemise mehhanism on teatavas seoses selle kapitali struktuuriga.

6. Alus kompromissi kontseptsioon kapitali struktuur on säte, mis see moodustub mitmete vastuoluliste tingimuste mõjul, mis määravad kasumlikkuse taseme ja ettevõtte kapitali kasutamise riski suhte, mida tuleb selle struktuuri optimeerimise käigus arvesse võtta, tehes sobiva kompromissi nende kompleksse mõju osas. See kontseptsioon, mis põhineb M. Milleri, H. De Angelo, R. Masiulis, J. Warneri ja mõnede teiste kaasaegsete majandusteadlaste uurimustel, sisaldab kujunemismehhanismis mitmeid reaalseid tingimusi majanduse ja turu toimimiseks. kapitali struktuurist, mida varasemates kontseptsioonides arvesse ei võetud. Nende tingimuste sisu on järgmine:

• reaalselt toimiv majandus ei saa jätta arvestamata kasumi maksustamise tegurit, mis mõjutab oluliselt kapitali üksikute elementide väärtuse kujunemist ja sellest tulenevalt ka selle struktuuri. Seega arvatakse enamiku riikide praktikas võla teenindamise kulud (laenatud kapital) kasumimaksubaasist täielikult või osaliselt maha. Sellega seoses on laenukapitali maksumus "maksukilbi" arvelt (" maksude korrektor") on alati ceteris paribus omakapitali maksumusest madalam. Sellest tulenevalt põhjustab laenukapitali kasutamise suurenemine teatud piirini (mis ei tekita ettevõtte pankrotiohu suurenemise riski) laenukapitali vähenemise. kaalutud keskmise kapitalihinna tase;
• üksikute kapitalielementide väärtuse hindamisel tuleb arvestada ettevõtte pankrotiriskiga, mis on seotud moodustatava kapitali ebatäiusliku struktuuriga. Mis tahes vormis laenukapitali osakaalu suurenemisega suureneb ettevõtte pankroti tõenäosus. Võlausaldajate majanduskäitumine on sel juhul seotud kahe alternatiiviga - kas vähendada ettevõttele samadel tingimustel antavate laenude mahtu (laenatud kapitali osakaalu vähenemine toob kaasa kapitali kaalutud keskmise hinna tõusu ja ettevõtte turuväärtuse vähenemine) või nõuda ettevõttelt laenuga antud kapitalilt suuremat tulu (mis toob kaasa ka selle kaalutud keskmise maksumuse suurenemise ja ettevõtte turuväärtuse languse). ettevõte). Ühegi kaalutud alternatiivi puhul ei ole ettevõtte laenukapitali suurema kuluga kaasamise võimalused piiramatud. Võlakapitali kaasamisel selle kasvavate kuludega on majanduslik piir, mille juures see kulu (põhjustatud ettevõtte pankrotiohust) suureneb sedavõrd, et neelab selle kasutamisega kaasneva maksueelise mõju. Sel juhul on ettevõtte laenukapitali maksumus ja selle kaalutud keskmine maksumus võrdne ettevõtte sise- ja välisallikatest kaasatud omakapitali maksumusega. Olles ületanud selle laenatud kapitali maksumuse taseme, kaotab ettevõte majanduslikud stiimulid selle kaasamiseks;
• välistest allikatest pärit kapitali üksikute elementide maksumus ei sisalda mitte ainult selle teenindamise kulusid kasutusprotsessis, vaid ka esialgseid kulusid selle kaasamiseks ("kapitalimahutuse tegevuskulud"). Neid tegevuskulusid tuleks arvesse võtta ka nii kapitali üksikute elementide maksumuse kui ka kaalutud keskmise maksumuse hindamisel ning seega kapitalistruktuuri kujundamisel.

Arvestades vaadeldud tingimusi, taandub kapitalistruktuuri kompromisskontseptsiooni sisu sellele, et reaalselt toimiva majanduse ja kapitalituru tingimustes kujuneb see näitaja paljude tegurite mõjul, millel on vastupidine mõju. ettevõtte turuväärtus. Need tegurid oma kogumõjus moodustavad teatud suhte erineva struktuuriga ettevõtte kasumlikkuse taseme ja kapitali kasutamise riskiga. Kasutatava kapitali kasumlikkuse tase on selle kaalutud keskmise maksumuse näitaja, võttes arvesse selle üksikute elementide kapitaliturul tõstmise tegevuskulusid ("tehingu"). Kasutatava kapitali riskitase näitab laenukapitali osakaalu selle kogusummas, mis teatud väärtuste juures tekitab ettevõtte pankrotiohu.

Graafiliselt saab kapitalistruktuuri kujunemise kompromisskontseptsiooni olemuse põhimõtteliselt esitada järgmisel kujul (joonis 1.15).


Nagu ülaltoodud graafikult näha, muudab ettevõtte kaalutud keskmine kapitali hind teatud etappidel, mis on seotud kasutatava laenukapitali osakaalu suurenemisega.

Kui esimeses etapis on laenukapitali osakaal riskivabas tsoonis (ei hakka pankrotiohtu tekitama), põhjustab selle kasv kapitali kaalutud keskmise hinna märgatava languse (graafikul - segmendis AB).

Teises etapis, suhteliselt väikese pankrotiohuga, mis põhjustab laenukapitali maksumuse madalat tõusu, kaasneb selle osakaalu suurenemisega kapitali kaalutud keskmise hinna suhteline stabiliseerumine (graafikul - segmendil BV).

Kolmandas etapis, pankrotiohu olulise suurenemise ja laenukapitali maksumuse vastava suurenemisega, põhjustab selle kasutamise osakaalu suurenemine kapitali kaalutud keskmise maksumuse veelgi suurema tõusu (graafikul - segmendi CD-l).

Graafikul (TC) esitatud kompromissipunkt määrab ettevõtte optimaalse kapitalistruktuuri positsioonis, mis vastab kaalutud keskmise kapitalihinna miinimumväärtusele. Samal ajal määrab kaasaegne kapitalistruktuuri kompromissiteooria võimaluse moodustada kompromisspunkt kapitali kaalutud keskmise maksumuse kõvera mis tahes segmendis, sõltuvalt omanike ja juhtide suhtumisest vastuvõetavasse riskitasemesse. Ettevaatliku (konservatiivse) majanduskäitumise (mentaliteedi) korral võib kompromisspunkti valida graafikul esitatust palju vasakule ja vastupidi – riskantse (agressiivse) majanduskäitumise korral võib sellise punkti valida palju. paremale. Teisisõnu, kasumlikkuse ja riski taseme kapitalistruktuuri moodustamise protsessis, mis on igal konkreetsel juhul selle optimeerimise kriteerium, valivad ettevõtte omanikud või juhid iseseisvalt.

7. Alus huvide konflikti mõisted kapitalistruktuuri moodustamine näeb ette omanike, investorite, võlausaldajate ja juhtide huvide erinevuse ja teadlikkuse taseme selle kasutamise efektiivsuse juhtimise protsessis, mille võrdsustamine põhjustab selle kapitali väärtuse tõusu. üksikud elemendid.

See muudab kapitalistruktuuri optimeerimise protsessi vastavalt selle kaalutud keskmise maksumuse (ja vastavalt ettevõtte turuväärtuse) kriteeriumile. Selle kontseptsiooni teatud teoreetiliste sätete autorid - M. Gordon, M. Jen-sen, W. Meckling, D. Galey, R. Mazulis, S. Myers ja mõned teised kaasaegsed majandusteadlased - kompromissi olemust põhjalikult muutmata kontseptsioon, võimaldas valdkonda oluliselt laiendada selle praktilist kasutamist üksikute tegurite uurimise kaudu.

Ettevõtluskapitali moodustamise huvide konflikti kontseptsiooni olemus on asümmeetrilise teabe teooria, signaalimine, kulude jälgimine ja mõned muud.

• Asümmeetriline infoteooria põhineb asjaolul, et kapitaliturg ei saa olla kõigis oma aspektides ja kogu selle eelseisva toimimise aja jooksul täiesti täiuslik, isegi kõige ökonoomsemalt arenenud riigid... Tõeliselt toimiv turg annab oma ebatäiuslikkuse ("läbipaistvuse puudumise") tõttu üksikutele osalejatele ebapiisavat ("asümmeetrilist") teavet ettevõtte arenguväljavaadete kohta. See omakorda tingib ebavõrdse hinnangu oma tegevuse eelseisvale kasumlikkuse ja riskitasemele ning vastavalt kapitalistruktuuri optimeerimise tingimustele. Informatsiooni asümmeetria väljendub selles, et ettevõtte juhid saavad vaadeldava aspekti kohta täielikumat teavet kui selle investorid ja võlausaldajad. Kui viimastel oleks sama täielik teave kui ettevõtte juhtidel, oleks neil võimalus oma nõudeid ettevõttele antava kapitali tootluse tasemele õigemini kujundada. Ja see omakorda võimaldaks optimeerida kapitali struktuuri vastavalt tegelikule rahaline seisukord ettevõttest ja selle tegelikest arenguväljavaadetest.
• Signaalide teooria("signaaliteooria"), mis on asümmeetrilise teabe teooria loogiline edasiarendus, põhineb asjaolul, et kapitaliturg saadab investoritele ja võlausaldajatele asjakohaseid signaale ettevõtte arenguväljavaadete kohta, lähtudes juhtide käitumisest selles valdkonnas. turul. Soodsate arenguväljavaadete korral püüavad juhid täiendavat kapitalivajadust rahuldada laenatud vahendite kaasamisega (antud juhul lisatulu kuulub eranditult endistele omanikele ja loob tingimused ettevõtte turuväärtuse oluliseks tõusuks). Ebasoodsate arenguväljavaadete korral püüavad juhid täiendavat vajadust rahuldada finantsressursid kaasates omakapitali välistest allikatest ehk laiendades investorite ringi, mis võimaldab nendega jagada tulevaste kahjumite suurust. Signaalimise teooria asümmeetrilise teabe kontekstis võimaldab investoritel ja laenuandjatel paremini põhjendada oma otsuseid ettevõttele kapitali andmiseks (kuigi teatud "viivitusega"), mis kajastub vastavalt ka selle struktuuri kujunemisel.
• Kulude jälgimise teooria("kontrollikulude teooria *) põhineb ettevõtte omanike ja võlausaldajate huvide erinevusel ja teadlikkuse tasemel. Võlausaldajad, kes varustavad ettevõtet kapitaliga, asümmeetrilise teabe tingimustes nõuavad, et see suudaks teostavad oma kontrolli selle kasutamise efektiivsuse üle ja tagavad tulu.Võlausaldajad püüavad anda kontrolli edasi ettevõtte omanikele, kaasates neid laenu intressimäärasse Mida suurem on laenukapitali osakaal, seda kõrgem on tase Teisisõnu, seirekulud (nagu pankrotikulud) kipuvad suurenema koos laenukapitali osakaalu suurenemisega, mis toob kaasa kapitali kaalutud keskmise maksumuse suurenemise ja vastavalt ettevõtte turuväärtuse vähenemisele. tuleks selle struktuuri optimeerimisel arvesse võtta.

8. Kaasaegsed kapitalistruktuuri teooriad moodustavad üsna ulatusliku metoodilise tööriistakomplekti selle näitaja optimeerimiseks igas konkreetses ettevõttes. Sellise optimeerimise peamised kriteeriumid on järgmised:

• vastuvõetav kasumlikkuse ja riski tase ettevõtte tegevuses; ettevõtte kaalutud keskmise kapitalihinna minimeerimine;
• ettevõtte turuväärtuse maksimeerimine.

Kapitalistruktuuri optimeerimise konkreetsete kriteeriumide prioriteedi määrab ettevõte iseseisvalt. Selle põhjal võime järeldada: ei ole olemas ühtset optimaalset kapitalistruktuuri mitte ainult erinevate ettevõtete, vaid isegi ühe ettevõtte jaoks selle erinevates arenguetappides.

9. Optimeerimisprotsess hõlmab sihtkapitali struktuuri loomist. Sihtkapitali struktuuri all mõistetakse ettevõtte enda ja laenatud rahaliste vahendite suhet, mis võimaldab täielikult tagada selle optimeerimiseks valitud kriteeriumi täitmise. Konkreetne sihtkapitali struktuur tagab ettevõtte tegevuses etteantud kasumlikkuse ja riskitaseme, minimeerib selle kaalutud keskmist kulu või maksimeerib ettevõtte turuväärtust. Ettevõtte sihtkapitali struktuuri näitaja peegeldab selle omanike või juhtide finantsideoloogiat ja on kaasatud selle arengu strateegiliste sihtstandardite süsteemi.

10. Kapitali struktuuri sihtnäitaja on ajas muutuv ja vajab seetõttu perioodilist korrigeerimist. Mitmed majandusteadlased selgitavad seda dünaamikat ainult selle kehtestamiseks valitud teoreetilise baasiga, jagades kõik kaasaegsed kapitalistruktuuri teooriad staatiliseks (kompromissi kontseptsiooni teooriad) ja dünaamiliseks (huvide konflikti kontseptsiooni teooriad). Selline kapitalistruktuuri indikaatori dünaamilisuse tõlgendus tundub meile olevat ekslik. Sihtkapitali struktuuri dünaamilisust ei määra mitte metoodiliseks tööriistakomplektiks valitud teoreetiline lähenemine, vaid konkreetsete tegurite dünaamilisus, mida iga kapitalistruktuuri teooria arvestab. Seega on kompromisskontseptsiooni teooriate aluseks (mida majandusteadlased omistavad staatilisusele) sellised tegurid nagu intressimäär, kasumi maksustamise tase, kapitali kaasamise tegevuskulude tase ja mõned teised, mis on väga muutlikud. dünaamika (nende tegurite dünaamilisus on eriti suur üleminekumajanduses. perioodil).

Eelnevat arvesse võttes võib teha järgmise järelduse: sihtkapitali struktuuri indikaatori dünaamilisus ei sõltu selle kehtestamise metoodiliste vahendite aluseks olevast teoreetilisest lähenemisest, vaid selle määrab otseselt mõjutavate tegurite süsteemi varieeruvus. seda (selliste tegurite süsteemi käsitletakse vastavas jaotises).