Hur man utvärderar ett litet företag. Express värderingsmodell av företaget. Hur man väljer ett företag för att genomföra en affärsvärdering

I den här artikeln kommer du att lära dig:

• Vad är värdet på ett företag och vad är det till för
• Vilka typer av företagsvärde finns
• Hur man beräknar värdet på ett företag
• Hur man snabbt beräknar värdet på ett företag
• Vilka är funktionerna i att hantera värdet på ett företag
• Hur man ökar värdet på företaget

Ett företag existerar inte bara för att ta emot pengar för varor eller tjänster för vars försäljning det skapades. Affärer är också en investering. Många entreprenörer tjänar pengar på att organisera och lansera nya företag i syfte att sälja dem vidare. Även om detta är långt ifrån den enda anledningen till att sälja ett företag. När ett företag går i konkurs eller inte kan lösa sina problem på egen hand finns det ofta ett behov av att bedöma företagets värde innan man säljer. I den här artikeln kommer vi att prata om hur du förstår allt relaterat till värdet av ditt företag och undviker svårigheter.

Varför du behöver veta värdet på företaget

Nu anser den överväldigande majoriteten av företag i Ryssland inte att värderingen av företagets värde är något nödvändigt, och deras ägare ser ofta inte poängen med detta förrän verksamheten når hög omsättning och den offentliga arenan. Fram till dess uppfattades värderingen som en anledning till ägarens personliga stolthet.
De ekonomiska målen för att beräkna värdet på företaget är egentligen ett tjugotal, men de viktigaste är bara tre:

1. Detta ger objektiva uppgifter om verksamhetens tillstånd och effektiviteten hos ledningsapparaten i den. Genom att reagera på dem kan ägarna alltid rätta till kursen i tid.
2. Det är omöjligt att ansöka om ytterligare kontantinjektioner till investerare utan information om företagets verkliga värde, annars riskerar du att inte få det du kom efter.
3. Utvärdering möjliggör en extremt korrekt och kompetent redovisning av tillgångar som uppstått under företagets ekonomiska verksamhet.

Naturligtvis är det nödvändigt att uppskatta kostnaden inte bara för köp eller försäljning av ett färdigt företag. Denna indikator är viktig för strategisk ledning företag. En tydlig förståelse för värdet av din verksamhet kommer också att krävas vid emission av värdepapper, aktier och inträde på aktiemarknaden. Det är också betydelsefullt att inte en enda investerare kommer att gå med på att investera sina pengar där företagets värde inte har bedömts.
Affärsbedömning av ett företag (bedömning av affärsvärde)- inget annat än fastställandet av företagets värde som icke-cirkulerande och nuvarande tillgångar som kan ge vinst till ägarna.

När man gör en värderingsprövning det är nödvändigt att bedöma värdet av företagets tillgångar:

• fastighet,
• utrustning och maskiner,
• lager i lager,
• alla immateriella tillgångar,
• finansiella investeringar.

Företag är en investeringsvara. Varje investering i ett företag görs endast med ett långsiktigt fokus på avkastningen av medel med vinst. Eftersom det går ganska mycket tid mellan investeringar och inkomst i affärer, för att fastställa företagets verkliga värde, analyserar en specialist dess aktiviteter över en lång period och separat utvärderar:

• tidigare, nuvarande och framtida inkomster,
• effektiviteten av hela företagets arbete,
• affärsmöjligheter,
• konkurrens på marknaden.

Efter att ha erhållit dessa uppgifter jämförs det utvärderade företaget med andra liknande företag. Endast komplex analys hjälper till att beräkna företagets verkliga värde.



Bedömning av värdet på ett företag eller företagÄr processen att ta reda på det högsta sannolika priset för ett företag som en vara när det säljs till andra ägare. Dessutom kan alla företag säljas i sin helhet eller i delar. Företaget som sin ägares egendom kan försäkras, testamenteras eller användas som säkerhet.

Vilka typer av företagsvärde finns

Värderingsmannens verksamhet är reglerad federal standard "Syftet med värderingen och typer av värde"(FSO nr 2), som bestämmer flera huvudtyper av värde för varje värderingsobjekt:

1. Marknadspris.

Marknadsvärdet på ett värderat objekt, till exempel en verksamhet, är det mest sannolika pris som det kan säljas till på värderingsdagen under följande förutsättningar: överlåtelsen sker på en öppen marknad med befintlig konkurrens, parterna i transaktionen agera rimligt och ha fullständig information om föremålet för försäljningen, och dess värde påverkas inte av några force majeure-förhållanden.
Bolagets marknadsvärde behövs i det följande fall:

• när företagets eller företagets egendom tas i beslag för statliga behov;
• när priset på de utestående aktierna är fastställt, vilka bolaget köper genom beslut av bolagsstämman eller förvaltningsrådet;
• när du behöver bestämma värdet på ett företag som agerar som säkerhet, till exempel med en inteckning;
• när beloppet av den icke-kontanta delen bestäms auktoriserat kapital företag;
• när ägaren går igenom ett konkursförfarande;
• när det krävs för att fastställa mängden egendom som erhålls kostnadsfritt.

Bolagets marknadsvärde gäller i alla situationer där skattefrågor, både federala och lokala, löses.
Det är denna typ av värde som alltid bestäms vid försäljning och köp av ett företag eller någon del av det, eftersom marknadsvärdet är den mest objektiva indikatorn och inte beror på önskemålen från deltagarna i processen, det motsvarar den verkliga ekonomiska situationen.

1. Investeringsvärde- värdet av företaget, som är relaterat till företagets lönsamhet för en viss investerare under de befintliga förhållandena.

Denna typ av värde beror på personliga investeringskrav. Varje investerare investerar sina pengar i ett företag i syfte att göra en vinst som överstiger storleken på det investerade kapitalet, och inte bara avkastningen av denna "skuld". Så investeringsvärdet för företaget beräknas baserat på investerarens förväntade inkomst och kapitaliseringsgraden för dessa investeringar. Denna typ av företagsvärde måste beräknas vid köp och försäljning av ett företag, fusioner, förvärv av företag.

1. Likvidationsvärde.

Denna kostnadsmöjlighet beräknas i en situation då företagets slut förväntas av någon anledning (till exempel rekonstruktion, konkurs eller delning av företagets egendom). Genom att fastställa bolagets likvidationsvärde hittar de den mest sannolika storleken på det pris som bolaget kan säljas för kortaste tiden framställning, under förutsättning att ägaren till försäljningsobjektet tvingas göra en affär för att avyttra sin egendom.

1. Matrikelvärde.

Detta är marknadsvärdet, godkänt och fastställt av lagstiftningen inom området matrikelvärdering av fastigheter. Det är till denna indikator som metoderna för massvärdering bör komma i fallet med objektets matrikelvärde. Denna typ av värde beräknas oftast för fastighetstaxering.

Vilka dokument behövs för att hålla det uppskattade värdet av företaget

1. Dubletter eller kopior av företagets ingående dokument.
2. Handlingar för inventering av bolagets egendom.
3. Skriftlig bekräftelse av företagets struktur och typen av dess ekonomiska verksamhet.
4. För aktiebolag kommer dubbletter av rapporter om emission av värdepapper och kopior av prospekt att krävas.
5. Anläggningstillgångsdokumentation.
6. Om det finns fastigheter för uthyrning måste du lämna in kopior av kontrakt.
7. För att bedöma värdet på företaget krävs det bokslut i 3-5 år - om alla vinster och förluster i verksamheten.
8. Den slutliga slutsatsen av revisionen, om den utfördes på företaget.
9. En detaljerad lista över alla tillgångar: materiella och immateriella, i aktier, växlar, etc.
10. Dechiffrering av fordringar och skulder.
11. Om företaget har dotterbolag är det nödvändigt att samla in information om dem och lämna in ekonomisk dokumentation för dem.
12. En färdig affärsutvecklingsplan för de kommande 3-5 åren, innehållande potentiella bruttointäkter, investeringar, utgifter och beräkning av nettovinst för varje nästa år.

Detta är en preliminär lista över dokument som en värderingsman kommer att behöva för att genomföra en undersökning av företagets värde, men den kan förkortas eller kompletteras på begäran av en specialist.

Hur man tar reda på företagets värde

Uppenbarligen är en av de mest objektiva indikatorerna på effektiviteten hos ett befintligt företag dess kostnad. Det gör det möjligt att beräkna det pris till vilket ett företag kan säljas på den öppna marknaden i en konkurrensutsatt miljö, eller att förutsäga det framtida värdet av företagets varor. Frågan om hur värderingen av ett företag går till är en seriös praktisk uppgift av stor betydelse för alla företagare.
För att få en adekvat bedömning är det först och främst värt definiera huvudmålet förfaranden för kostnadsberäkning. Följande alternativ är mest troliga:

1. Att fastställa värdet på företaget krävdes för att utföra vissa rättsliga åtgärder. Kontakta i så fall en licensierad en oberoende värderingsman, som drar sin slutsats i "Bedömningsrapporten", reglerad av federal lag nr 135.
2. Du måste ta reda på hur mycket ditt företag verkligen är värt på marknaden, i det här läget behövs inte längre den officiella "Utvärderingsrapporten".

Den grundläggande skillnaden i genomförandet av dessa förfaranden ligger inte i kvaliteten på värderingsmannens arbete, utan i kostnaden för tjänster och i form av ett yttrande. I det första fallet är specialisten skyldig att följa kraven i den nuvarande lagstiftningen som styr hans licensierade verksamhet, och vanligtvis ökar dessa krav avsevärt priset för arbetet.
I det andra fallet kommer du att behöva självständigt utveckla och tydligt formulera uppdraget för värderingsmannen, lista alla rutiner du är intresserad av, faktorerna för företagets värde och delar av verksamheten som är föremål för granskning. Så som ett resultat kommer du bara att få den information du behöver.
Företagsvärdering betyder beräkning av dess värde som fastighetskomplex, vilket leder till vinst hos ägaren.
För att beräkna värdet på ett företag måste du ta hänsyn till alla dess tillgångar, immateriella och materiella: fastigheter, teknisk utrustning, bilar, lagerlager, finansiella tillskott. Vidare beräknas nödvändigtvis tidigare och potentiella inkomster, planer för företagets utveckling, konkurrens och den ekonomiska miljön. I slutet av due diligencen jämförs uppgifterna med uppgifter om liknande företag och först därefter bildas det verkliga värdet på företaget.
I ovanstående beräkningar gäller följande. tre metoder:

• lönsam,
• kostsam,
• jämförande.

Men i själva verket finns det så många situationer att de är uppdelade i klasser, som var och en kräver sitt eget tillvägagångssätt och motsvarande metod.
För att använda den mest lämpliga beräkningsmetoden måste du först analysera situationen, omständigheterna vid bedömningstillfället och andra förhållanden.
För vissa typer av verksamhet görs värderingen av företaget, som regel, baserat på kommersiell potential.
Till exempel när det gäller hotellverksamhet vi hanterar gäster som en inkomstkälla för företaget. I en metod som kallas lönsam, är det denna källa som kommer att jämföras med driftskostnaderna för att bedöma företagets lönsamhet. Denna metod går ut på att diskontera vinsten från uthyrningen av bolagets fastighet. Slutligen, efter värderingen, ingår både byggnadernas värde och marken.
Värderingen av företaget görs med hjälp av kostnadsmetod när det gäller en verksamhet som inte kan köpas eller säljas, vilket är fallet med statliga myndigheter eller kliniker. Denna uppskattning tar hänsyn till byggkostnaden för byggnaden, avskrivningar och värdeminskningar på fastigheten.
Jämförande metod används när det finns en marknad för en sådan verksamhet. Det är en marknadsbaserad värderingsmetod som bygger på analys av liknande fastigheter som redan sålts på andra marknader.
Hypotetiskt, alla ovanstående tillvägagångssätt måste ge samma värde... Men i själva verket är marknadsförhållandena inte idealiska, företagen är ofta ineffektiva och informationen är otillräcklig och ofullkomlig.
Att bestämma värdet på företaget i var och en av dessa tillvägagångssätt tillåter användning av olika bedömningsmetoder:

1. För ett lönsamt tillvägagångssätt är dessa:

• kapitaliseringsmetoden, som används i fallet med etablerade företag som lyckats ackumulera tillgångar under tidigare perioder;
• diskonterade kassaflödesmetod för unga företag, som kommer att utvecklas i framtiden. Det används när ett företag har en potentiellt lovande produkt.

1. För kostnadsmetoden används följande:

• metod för nettotillgångar - när det gäller att minska emissionsvolymen eller stänga ett företag på investerarens initiativ;
• och metoden för företagets restvärde.

1. För ett jämförande tillvägagångssätt är dessa metoder:

• transaktioner som används i situationer liknande de för tillämpningen av nettotillgångarmetoden;
• industrikoefficienter, bedömning av operativa företag som inte planerar att stänga under perioden efter granskningen;
• kapitalmarknaden. Denna metod är också avsedd för "live" företag.

Observera att de tre sista metoderna endast är giltiga om det finns en liknande verksamhet, som är av samma typ som föremålet för bedömningen, annars är analysen inte vägledande. Därefter kommer vi kort att prata om användningen av de namngivna metoderna med vilka företagets värde beräknas.



Om du behöver en uppskattning av kostnaden för prognosperioden kommer den att fastställas diskonterade kassaflöden... Att få potentiella intäkter att kosta in för närvarande, tillämpa diskonteringsräntan.
I detta scenario utförs beräkningen av företagets kostnad enligt följande formel:

• P = CFt / (1 + I) ^ t,

var P- pris,
jag- diskonteringsränta,
CFt- pengaflöde,
tÄr numret på det tidsintervall vid vilket bedömningen sker.
Glöm inte att ta hänsyn till att under perioden efter prognosen kommer ditt företag att fortsätta sitt arbete, vilket innebär att framtidsutsikter kommer att avgöra de mest olika alternativen - från explosiv tillväxt av företaget till konkurs.
Det händer att beräkningar utförs med hjälp av Gordons modell, vilket innebär en stabil och systematisk tillväxt i företagets försäljning och vinst, såväl som lika volymer kapitalinvesteringar och mängden slitage.
För denna situation gäller följande. formel:

• P = СF (t + 1) / (I- g),

vart i CF (t + 1)Är kassaflödet det första året efter prognosperioden,
jag- diskonteringsränta,
g- flödets tillväxthastighet.
Gordon-modellen är bekvämast att använda vid beräkning av värdet på ett företag om värderingsobjektet är en stor verksamhet med stor marknadskapacitet, stabila leveranser, produktion och försäljning och har gynnsamma ekonomiska förhållanden.
Om företagets konkurs och vidare försäljning av egendom förutsägs, då krävs denna formel för att beräkna kostnaden:

• P = (1 -L cf) × (A -O) -P sprit,

var P- företagets värde,
P sprit- Avvecklingskostnader (såsom försäkringar, värderingstjänster, skatter, personalförmåner och förvaltningskostnader),
O- skuldernas storlek,
L Ons- rabatt som ges i samband med brådskande likvidation,
A- det totala värdet av alla tillgångar i företaget efter omvärderingen.
Resultaten av beräkningar med den nuvarande formeln påverkas också av företagets placering, tillgångarnas kvalitet och situationen på marknaden som helhet.

Snabb beräkning av företagsvärde med hjälp av uttrycklig värdering

Express värderingsmodell, som vi kommer att prata om mer i detalj, är baserad på metoden att diskontera kassaflöde för ett företag som redan är känt för oss. För enkelhetens skull kommer vi att förkorta denna term som DDP-metod För företaget. Dessa koncept verkar, som vi minns, i det lönsamma förhållningssättet till värderingen av ett företag.
Detta tillvägagångssätt är uppdelat i följande vanligaste i det bedömningsmetoder:

• metod för att beräkna ekonomisk vinst;
• DDP-metod;
• metod för verkliga alternativ.

Enligt mycket information, både direkt och indirekt, är DCF-metoden den mest adekvata för att fastställa värdet på ett företag. Förutsatt att kriteriet för effektiviteten och lämpligheten av metoden väljer vi att visa beteendet på aktiemarknaden (till exempel kapitaliseringen av ett företag enligt dess data).
Viktigt, det DDP-metoden har flera varianter, som motsvarar olika syften och skiljer sig åt i teknikerna för att beräkna både själva flödet och diskonteringsräntan. Låt oss lista de mest populära sorterna:

• DCF för eget kapital aktiebolag(Fritt kassaflöde till eget kapital);
• diskontering av DP för företaget (fritt kassaflöde till företaget);
• och ytterligare en typ av kassaflödesdiskontering - för kapital (Capital Cash Flow);
• Justerat nuvärde.

Samtidigt är hela DCF-metoden för ett företag baserad på denna formel:

I vilka index i och j ordningstalet för perioder (år) anges,
EV(Enterprise Value) - värdet på företaget,
D(Skuld) - kostnaden för kortfristiga och långfristiga skulder,
FCFF står för "fritt kassaflöde för företaget", vilket inte tar hänsyn till återstående skuldfinansiering efter skatt (eller operativt kassaflöde),
E(Eget kapital) är mängden eget kapital i organisationen,
WACC(Weighted Average Cost of Capital) översätts som "vägd genomsnittlig kapitalkostnad", som beräknas enligt följande:

r d- kostnaden för företagets kapital, som är lånat,
t- inkomstskattesats,
r e- storleken på eget kapital.
När man beräknar värdet på företag i Ryssland, ofta Följande förenklingar införs:

1. Viktad snittkostnad av kapital WACC kan betecknas som diskonteringsränta - r... Detta drag förstör inte formlernas lämplighet, eftersom beräkningen för företag i Ryssland WACCär inte alltid möjligt. På grund av detta tillgriper analytiker andra beräkningsalternativ.
2. Och låt oss säga att variabeln r genom åren är konstant. Detta beror på det faktum att fastställandet av denna indikator i Ryssland, även för ett specifikt år, orsakar stora problem och leder till en metodologisk stupor. Så om vi inte inför en sådan förenkling kommer vi i onödan att komplicera hela modellen för expressföretagsvärdering.

Som ett resultat av alla ovanstående omvandlingar vi får uttrycket av det slag

Faktorerna för företagets värde inom den beskrivna värderingsmodellen är eventuella skalärer och vektorer som påverkar företagets värde i beräkningarna.
Observera att det är ganska svårt att förutsäga fritt kassaflöde för ett företag för varje år av en oändligt lång period och att denna åtgärd inte är meningsfull. Detta händer eftersom värdet av termerna med index i för liten på grund av nämnaren, och en ofullständig beräkning av täljaren har nästan ingen effekt på det slutliga resultatet av denna beräkning. Av denna anledning används följande populära praxis. ett tillvägagångssätt:

• företagets värde delas upp i prognosperioden och efterprognosperioden;
• under den första perioden beräknas kostnadsfaktorer baserat på antaganden och planer för ytterligare utveckling företag;
• under en period efter prognos pengaflöde uppskattas baserat på hypotesen om en fast tillväxttakt under hela perioden.

Värdering av företaget: typiska misstag

Alla som har stött på en värderingstjänst är väl medvetna om att hur den beräknats har en betydande inverkan på marknadsvärdet på en och samma verksamhet som värderas. De resulterande mängderna kan skilja sig åt flera gånger. Sådana resultat leder ofta till allvarlig ekonomisk skada, konflikter och till och med rättstvister.
Låt oss ringa Det finns flera huvudorsaker till variationen i värdet av bedömningsämnet:

1. Metodiska fel.

Otillräckligt värde erhålls till följd av räknefel, samt på grund av metodologiska inkonsekvenser vid värdering av företagets värde. Studera upplevelsen noggrant och professionell nivå värderingsman.

1. Avsiktlig felaktig framställning av värde.

Tyvärr, till denna dag, är en viss andel av marknaden för tjänster för bedömning av olika objekt upptagen av "anpassade" undersökningar. Det vill säga att den verkliga kostnaden kan underskattas eller överskattas enligt expertens åsikt på kundens begäran.

1. En experts subjektiva åsikt.

Trots det faktum att bedömningsförfarandet bygger på specifika värderingar och ekonomiskt sunda antaganden, förblir denna process till stor del subjektiv. Så resultatet kan bero på utvärderarens personliga syn på marknadens framtid, finansiella möjligheter och andra faktorer av företagets värde. Beslutet om hur man förhåller sig till ekonomiska förhållanden måste fattas av analytikern själv. Och han kommer inte alltid att kunna förutsäga ens de mest till synes förutsägbara saker. Döm själv: vem kunde ha förutspått utvecklingen av oljemarknaden till 66 dollar per fat för två eller tre år sedan, och inte till 25 eller ens optimistiska 30 dollar per enhet?

1. Felaktig uppgift om problemet.

Storleken på den slutliga kostnaden, som kommer att erhållas som ett resultat av en omfattande analys och beräkningar, beror till stor del på den korrekta formuleringen av problemet, på noggrannheten och adekvatheten i valet av kostnadstyp och på de slutliga målen för som hela proceduren genomförs. Det är inte förvånande att samma säkerhet kan värderas i belopp som skiljer sig med 20 eller till och med 50 %. Detta påverkas till exempel av om det är i minoritet eller kontrollerande andel. Beroende på syftet med att fastställa värdet på företaget genomförs beräkningsprocessen på olika sätt.

1. Förvrängning av officiell rapportering.

Ledningen av vissa företag går medvetet till diskrepansen mellan verklig och officiell rapportering. En snedvridning av denna faktor i företagets värde leder oundvikligen till felaktiga värderingsresultat. Detta problem förvärras ännu mer i det fall det är nödvändigt att göra en avräkning för ett företag, vars andel pantsätts vid mottagande av kreditmedel. Banker vill helst inte arbeta med ledningsrapportering, men bara med den officiella, vilket väsentligt förändrar bedömningsindikatorerna.

1. Brister i lagstiftningen.

Nuförtiden vänder sig värderingsexperter till tre huvudmetoder för detta förfarande - kostnad, inkomst och jämförelse. De officiella bedömningsstandarderna säger att det i den slutliga beräkningen är nödvändigt att ta hänsyn till de resultat som erhållits i alla tre tillvägagångssätt. Men dessa metoder motsvarar inte alltid syftet med undersökningen.
Lista över faktorer att hålla utkik efter, för att klargöra deras innebörd och få kommentarer från en expert som bedömer företagets värde:

1. Kassaflödesprognos baserad på resultaten av analysen och diskonteringsräntan som återspeglar kostnaden för att attrahera tredje parts kapital - med inkomstsyn.
2. Kostnaden för alla immateriella tillgångar (inklusive de som inte ingår i denna kategori enligt lag Ryska Federationen) – med ett kostsamt tillvägagångssätt.
3. Lämpligheten hos multiplikatorerna (prisförhållanden) och jämförbarheten hos det analoga företag som jämförelsen görs med - med ett jämförande tillvägagångssätt.

Allt oftare investeras medel i affärer för efterföljande återförsäljning/köp eller sammanslagning med andra organisationer i vinstsyfte. Och då uppstår frågan: "Hur bedömer man värdet av ett företag, med hänsyn till alla investeringar?"

Uttrycklig bedömning "på knäet". Om du har en enkel verksamhet och behöver en värdering av kostnaden, räkna så här: "vinst i 1 - 2 år + fastighet" och sälj.

Typer av kostnad

Det första steget är att ta itu med typerna av företagsvärdering. Olika klassificeringar ger oss olika typer av värde, men jag bestämde mig för att hålla fast vid de grundläggande. Förresten, var och en av typerna strävar efter sina egna mål och mål för att bedöma verksamheten, då kommer du att förstå varför detta behövs.

Jag vill också notera att dessa typer av värderingar är relaterade till operativa verksamheter.

1. Marknad

Försäljnings-/köppris för ett företag under konkurrensförhållanden på marknaden.

Marknadsvärdet kommer att vara priset på alla tillgångar i organisationen, med hänsyn till den inkomst som kan erhållas i framtiden.

Detta affärsvärde bestäms när det är nödvändigt att ta reda på var organisationen finns på marknaden för att genomföra M&A-transaktioner (fusioner eller förvärv), sälja en verksamhet eller anpassa den långsiktiga utvecklingen.

Bestämning av marknadsvärde vid utvärdering av en verksamhet baseras på djupgående analys och kassaflöden.

Exempel (enkelt)

Låt oss analysera marknadsvärdet för ett företag med hjälp av exemplet Romashka OJSC. Grundaren vill justera utvecklingsstrategin. Och för detta skapar han en tabell så här:

Vi ser att priset på ett företag har växt med 320 000 rubel under året, vilket talar om de positiva tillväxttakten för Romashka OJSC, verksamheten går uppåt.

2. Investering

Fastighetsvärde för specifika investeringsändamål.

Beräknas när företagare fattar beslut om att starta investeringsprojekt. Eller så anses organisationen av investerare för investeringar.

Beroende på den förväntade investeringsinkomsten kan kostnaden för denna typ vara antingen högre än marknaden eller lägre.

Exempel (enkelt)

OJSC "Romashka" planerar ett strategiskt partnerskap med OJSC "Oblachko". Partnerskapet ses som ett investeringsprojekt.

I det här fallet, för att utvärdera verksamheten, är det nödvändigt att bestämma investeringsvärdet för partnerskapet, för detta kommer vi att förutsäga fördelarna som vi kan få av fusionen med ett annat företag.

Investeringsvärdet för verksamheten i genomförandet av partnerskapsprojektet om 5 år kommer att uppgå till 11 756 723 rubel, vilket är fördelaktigt för Romashka OJSC. Detta exempel med beräkningar diskuteras mer i detalj nedan, i klausul.

3. Återställning (nuvarande)

Summan av alla kostnader för att starta och driva ett företag, inklusive tillgångar.

Det är nödvändigt när organisationens högsta ledning fattar beslut om fastighetsförsäkring, även om grundarna beslutar sig för att omvärdera tillgångarna. Och mer – när det är nödvändigt att optimera det befintliga systemet beskattning.

Exempel (enkelt)

Ledningen för Romashka OJSC anser att det är nödvändigt att försäkra verksamheten mot risker, medan verksamheten öppnades för 5 år sedan. I detta fall omvärderas tillgångarna för försäkring och återanskaffningskostnaden för verksamheten fastställs.

Under denna tid sjönk anläggningstillgångar (utrustning, fastigheter) avsevärt i värde, vilket återspeglar återanskaffningskostnaden för verksamheten.

Omvärderingen av utrustning och fastigheter 2018 ledde till en minskning av verksamhetens värde, jämfört med 2013, med 700 000 rubel.

4. Likvidation

Verksamhetens värde i monetära termer minus alla kostnader förknippade med dess försäljning.

En sådan kostnadsberäkning behövs när det på grund av oförutsedda omständigheter är nödvändigt att lägga ner en verksamhet så snart som möjligt.

Det är viktigt att komma ihåg att med en nödförsäljning av en produkt blir dess kostnad lägre än marknadsvärdet, och med genomförandet av ett företag, detsamma.

Exempel (enkelt)

OJSC "Romashka" stänger på grund av höga marknadspriser. I det här fallet, enligt de senaste rapporterna, bestäms priset på hela fastigheten.

Alla skulder till motparter och partners, betalningar till anställda, betalning av provision till fastighetsmäklare för försäljning av fastigheter, kostnaden för att hålla utrustningen i gott skick fram till försäljningstillfället dras av från det mottagna beloppet.

Glöm inte att även med likvidation kan organisationen fortfarande göra vinst.

Skillnaden mellan fastighetsvärdet och kostnaderna under likvidationsperioden för Romashka OJSC var 5 500 000 RUB.

Tillvägagångssätt för kostnadsuppskattning

Det finns tre sätt att utvärdera ett företag. Och enligt rysk lag är en värderingsman (ja, det stämmer, du utvärderar inte) skyldig att använda alla tre metoderna, och om en av dem inte används, motivera i detalj varför.

1. Lönsamt

Den lönsamma metoden för affärsvärdering baseras på prognosen för vinsten från verksamhetens funktion. Därmed reduceras företagets framtida resultat till nuvärdet.

Med andra ord, ju högre den beräknade inkomsten för organisationen är, desto högre är det aktuella priset för verksamheten.

1.1 Metod för direkt kapitalisering

Baserat på organisationens intäkter justerade för förväntad affärstillväxt.

Denna metod är lämplig för organisationer som planerar att bibehålla eller öka tillväxttakten och lönsamheten för verksamheten, det vill säga för stora, stadigt utvecklande företag. I det här fallet är utvärderingsformeln följande:

Där "V" är värdet på verksamheten, "I" är organisationens inkomst, "R" är kapitaliseringsgraden.

Intäkterna beräknas enligt uppgifterna i rapporten över finansiella resultat, som återspeglas i formulär nr 2 i bokslutet. Oftast tas dessa data över en period på 3-5 år och snittas.

Om information om inkomst finns i rapporteringen, måste kapitaliseringsräntan (R) beräknas med formeln:

R = Diskonteringsränta - beräknad genomsnittlig tillväxttakt för företagets intäkter

Exempel

Syftet med kostnadsuppskattningen är att förbättra förvaltningens effektivitet. Notera: Under 2017 uppskattades värdet av Romashka OJSC till 7 500 000, med en inkomst på 1 350 000 rubel.

Låt oss säga att OJSC "Romashka" 2018 har inkomster på 1 098 000 rubel. Vi delar detta värde med kapitaliseringsgraden och vi får kostnaden för verksamheten, lika med 7 320 000 rubel.

Så efter de aktuella beräkningarna ser vi att organisationen tappar mark, tillväxttakten för verksamheten minskar, effektiviteten i kassaflödeshanteringen har blivit mindre effektiv.

1.2 Metod för diskontering av uppskattade kassaflöden

Denna metod bygger på att de pengar och tillgångar som företaget har nu är värda mer än samma pengar och tillgångar i framtiden.

Diskonteringsmetoden används för att uppskatta värdet av en stor verksamhet, som påverkas av olika miljöfaktorer, till exempel inkomstens säsongsvariation.

PengaflödeÄr tidvattnet Pengar till företaget.

Kassaflöden diskonteras genom att multiplicera kassaflödet med en diskonteringsfaktor med hjälp av formeln:

Rabatterad kassaflödesformel

Där "DCF" är det diskonterade kassaflödet, "r" är diskonteringsräntan, "n" är antalet perioder för beräkning av kassaflöden, "i" är antalet perioder.

Exempel

Syftet med värderingen är att fastställa effekten av sammanslagningen av Romashka OJSC med Oblachko OJSC

Låt oss säga att OJSC "Romashka" inleder ett partnerskap med intäkter på 7 300 000 rubel. per år, och efter 5 års partnerskap försöker få en inkomst på 9 000 000 rubel, med en avkastning på 10% per år. Hur avgör man om ett givet projekt är lönsamt?

Investeringskostnad = (9 000 000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5 588 291,9 rubel.

Med hjälp av elementära beräkningar visar det sig att OJSC "Romashka" om 5 år kommer att kunna få den önskade inkomsten genom att investera endast 5 588 291,9 rubel. Därför är alliansen mellan Romashka OJSC och Oblachko OJSC lönsam.

2. Jämförande

I denna metod för att värdera en verksamhet jämförs organisationen som bedöms med liknande företag. Liknande företag bör vara likartade i ekonomiska, materiella, tekniska och andra förhållanden.

Efter valet av analoga företag beräknas lämpliga multiplikatorer för dem, det vill säga förhållandet mellan försäljningspriset och den ekonomiska indikatorn.

Affärsvärde på jämförande metod uppskattningar beräknas genom att multiplicera de erhållna multiplikatorerna med nyckeln finansiella resultat organisationen som bedöms.

2.1 Transaktionsmetod (försäljningsmetod)

Denna metod är baserad på analys av marknadspriser för köp eller försäljning av kontrollerande eller hundraprocentiga andelar i organisationer som liknar den utvärderade verksamheten.

Efter att ha beräknat och tillämpat multiplikatorer bringas det resulterande affärsvärdet till det vägda genomsnittet. När du använder transaktionsmetoden används följande formel:

Affärsvärde (kapitalisering) = Indikator * Multiplikator

Exempel

Syftet med värderingen är att sälja verksamheten. Därför är det nödvändigt att utvärdera 100 % av alla emitterade aktier i Romashka OJSC.

Vi kommer att ta de första uppgifterna från bokslutet: intäkter = 730 000 rubel, tillgångsvärde = 410 000 rubel.

Efter att ha studerat marknaden och den yttre miljön har vi valt ut tre liknande företag. Eftersom dessa är offentliga företag är deras rapportering öppen för externa användare, så att du enkelt kan visa multiplikatorer av intresse för oss.

Tabellen nedan visar data från kamrater, beräknade multiplar och indikatorer för Romashka OJSC.

För att bestämma det exakta värdet på multiplikatorerna är det nödvändigt att visa de viktade värdena för multiplikatorerna (vi har 9,30 och 14,20).

• Med multiplikator P \ R - 6 789 000 rubel;
• Med multiplikator P \ R - 5 822 000 rubel.

Den totala kostnaden för verksamheten bör dock vara en, därför är det ytterligare nödvändigt att väga de mottagna värdena.

Om vi ​​ställer in vikten till multiplikatorn P \ R - 0,8 och till multiplikatorn P \ A - 0,2, får vi med hjälp av elementära beräkningar det totala värdet av verksamheten för OJSC "Romashka" lika med 6 595 600 rubel.

Metoden kräver ingen ytterligare justering för graden av kontroll, eftersom priserna för kontrollerande andelar i jämförbara företag använts som initial information.

2.2. Kapitalmarknadsmetod

Denna metod är baserad på analys av priserna för andelar av jämförbara aktier som finns tillgängliga på marknaden i offentlig cirkulation.

I det här fallet använder experter multiplikatorer, där täljaren är aktiekursen, och nämnaren är en finansiell indikator, till exempel intäkter eller vinst.

Denna metod använder justeringar av finansiella resultat per aktie, såsom vinst per aktie. Annars är denna metod identisk med handelsmetoden:

Affärsvärde = Intäkt * (Pris per aktie) / (Intäkt per aktie)

Exempel

Syftet med värderingen är försäljningen av Romashka OJSC. Med tanke på att företaget under de senaste åren fått en årlig vinst på 100 000 rubel.

Förhållandet pris per aktie / vinst per aktie (justerat per aktie) för liknande jämförbara bolag är 7. Hur tar man reda på hur mycket Romashka är värd?

Kostnad för OJSC "Romashka" = (årsvinst) x (multiplikator "pris per aktie / vinst per aktie")

100 000 x 7 = 700 000 rubel.

2.3 Branschkvotsmetod

Denna metod är baserad på användningen av förberäknade och analyserade samband mellan försäljningspriset för ett företag i en viss bransch och dess ekonomiska resultat.

Till exempel kan marknadsföringsbyråer säljas för 0,9 årsintäkter, konsultbyråer för 0,7 årsintäkter.

I Ryssland har metoden för sektorskoefficienter ännu inte blivit utbredd, eftersom det inte finns någon djupgående analys av sektoriella indikatorer från statistiska och specialiserade tjänster.

Exempel

Syftet med bedömningen är att anpassa affärsutvecklingsstrategin. För att göra detta, beräkna den årliga inkomsten, som är lika med 6 500 000 rubel.

OJSC "Romashka" verkar på fältet grossist- blommor. Enligt marknadsanalys är det möjligt att härleda en industrikoefficient lika med 1,8.

Så att ha ett affärsvärde på 11 700 000 rubel. med en intäkt på 6 500 000 rubel kan ledningen för Romashka OJSC besluta att utöka nätverket.

3. Dyrt

Kostnadsvärderingsmetoden definierar värdet på en verksamhet som priset på företagets befintliga tillgångar. För att tillämpa detta tillvägagångssätt måste värderingsmannen ha tillförlitlig information om kostnaderna för att förvärva och underhålla tillgångar.

3.1 Metoden för nettotillgångar vid företagsvärdering

Denna metod är baserad på tillgångsanalys. Det första steget är att utvärdera immateriella tillgångar. Därefter finns en analys av inventarier, lager. En detaljerad bedömning av icke-monetära tillgångar (kundfordringar) görs sedan.

Metoden för nettotillgångar är ganska enkel i beräkningar, värdet på ett företag bestäms av formeln:

Exempel

Syftet med bedömningen är att avslöja kostnaden för Romashka OJSC för företagsförsäkring mot kreditrisker.

Det är nödvändigt att bestämma mängden tillgångar och skulder för OJSC "Romashka". Så alla tillgångar bestäms till 4 573 100 rubel och skuldförbindelser till 2 546 900 rubel. Således uppskattas kostnaden för OJSC "Romashka" till 7 120 000 rubel.

Som ett resultat av bedömningen fastställdes det att OJSC "Romashka" kan försäkras för 7 120 000 rubel.

3.2 Restvärdesmetod

Det används i de fall när det redan är säkert känt att verksamheten kommer att likvideras och ägarna måste fastställa värdet på verksamheten för ett snabbt genomförande. Beräkningsformel:

Affärsvärde = Marknadsvärde på tillgångar - skuld

Eftersom bolaget håller på att likvideras kommer vi att beräkna intäkterna från försäljningen av utrustning, förnödenheter och material, justerat för en snabb försäljning.

Således bestäms marknadsvärdet på Romashkas tillgångar till 5 213 100 rubel. Samtidigt kommer kostnaden för underhåll och service av utrustning och lager fram till försäljningsögonblicket att uppgå till 543 000 rubel.

På senare tid har organisationen bildat betydande skulder till borgenärer som uppgår till 1 876 000.

Vid stängningen är det också nödvändigt att betala alla avgångsvederlag till anställda, som totalt uppgår till 665 200 rubel. Vinsten för likvidationsperioden kommer att vara 4 871 100 rubel.

Som ett resultat bestäms värdet av OJSC "Romashka" med likvidationsvärdemetoden till 7 000 000 rubel.

Slutsatser om metoder

Efter detaljerad övervägande av alla metoder för företagsvärdering är det tillrådligt att strukturera den information som erhålls och att härleda fördelarna och nackdelarna med varje metod.

Metodnotering

Så efter att beräkningarna har gjorts med tre metoder är det nödvändigt att identifiera det slutliga resultatet. Kostnaderna bör förresten vara ungefär desamma.

Uppgifterna skiljer sig främst på det faktum att ett visst tillvägagångssätt tillgodoser syftet med bedömningen mer än andra, eller mer fullständigt tar hänsyn till den aktuella situationen. Avtalet görs enligt formeln:

Total kostnad = Lönsam × K1 + Jämförelse × K2 + Förbrukad × K3

"K1", "K2", "K3" - viktningsfaktorer valda beroende på betydelsen av en viss kostnad i den slutliga bedömningen. Oddsen måste läggas till ett.

Exempel

Tänk på den redan bekanta Romashka OJSC. Beräkningsdata i tabellen nedan.

Förklaring av koefficienterna: utvärderaren anser att jämförelsen är den viktigaste i detta fall, därför tilldelas den maximal vikt.

Så, efter att ha beräknats enligt formeln, bestäms den slutliga överenskomna kostnaden för verksamheten till 6 924 200 rubel.

Steg-för-steg-instruktion

I det här kapitlet kommer jag att gå igenom de grundläggande stegen i företagsvärdering. Naturligtvis har varje företag sina egna nyanser, det är viktigt att komma ihåg detta.

1. Fastställande av målet

Det första steget är att avgöra för vilket syfte verksamheten utvärderas. Detta steg är viktigt för att förverkliga de ekonomiska intressen hos de parter som har fattat beslut om att utvärdera verksamheten. Och oftast utförs bedömningen i följande fall:

1. Förbättra förvaltningseffektiviteten i organisationen;
2. Motivera beslutet att inleda ett investeringsprojekt;
3. köpa eller sälja ett företag eller dess andel;
4. Omstrukturering av företaget;
5. Utveckla en långsiktig utvecklingsstrategi;
6. Bedöma organisationens ekonomiska resultat;
7. Ta beslut om emission och försäljning av värdepapper.

2. Att välja ett värderingsföretag

Detta är ett mycket viktigt steg. I många länder utförs företagsvärdering av oberoende experter som följer etablerade branschstandarder i sitt arbete.

Ett bra verktyg som kan hjälpa till att välja en värderingsman är betygen från betrodda byråer, som:

1. Expert Rating Agency;
2. Förlaget Kommersant.

Huvudkriterierna när du väljer en värderingsman kan vara arbetstiden på marknaden, professionalism och rykte, närvaron av en lista över välkända partners som redan har använt företagets tjänster, positiva

Att uppskatta det verkliga värdet av en aktie eller dess inneboende värde är inte en lätt uppgift, men det är användbart för alla investerare att veta hur man gör detta för att avgöra lämpligheten av en investering. Finansiella multiplar som Debt/Equity, P/E och andra gör det möjligt att uppskatta det totala värdet av aktier i jämförelse med andra företag på marknaden.

Men vad händer om du behöver bestämma företagets absoluta värde? Finansiell modellering kommer att hjälpa dig att lösa detta problem, och i synnerhet den populära modellen Discounted Cash Flow (DCF).

Varning: den här artikeln kan ta lång tid att läsa och förstå. Om du nu bara har 2-3 minuter ledig tid, då kommer detta inte att räcka. I det här fallet är det bara att dra länken till dina favoriter och läsa materialet senare.

Fritt kassaflöde (FCF) används för att beräkna ekonomisk effektivitet investeringar, därför fokuserar investerare och långivare i beslutsprocessen på denna indikator. Mängden fritt kassaflöde avgör vilken mängd utdelningar som kommer att tas emot av innehavarna av värdepapper, om företaget kommer att kunna fullgöra sina skuldförpliktelser i tid, direkt pengar för att köpa tillbaka aktier.

Företaget kan ha positiva resultat, men negativt kassaflöde, vilket undergräver effektiviteten i verksamheten, det vill säga att företaget faktiskt inte tjänar pengar. Således är FCF ofta mer användbar och informativ än ett företags nettoinkomst.

DCF-modellen hjälper bara till att uppskatta nuvärdet av ett projekt, företag eller tillgång utifrån principen att detta värde är baserat på förmågan att generera kassaflöden. För att göra detta diskonteras kassaflödet, det vill säga mängden framtida kassaflöden bringas till sitt verkliga värde i nuet med hjälp av diskonteringsräntan, som inte är något annat än den erforderliga lönsamheten eller kapitalpriset.

Värt att notera är att bedömningen kan göras både i termer av hela företagets värde med hänsyn till både eget och lånat kapital, och med hänsyn till kostnaden för enbart eget kapital. I det första fallet används företagets kassaflöde (FCFF) och i det andra kassaflödet för rättvisa(FCFE). Inom finansiell modellering, i synnerhet i DCF-modellen, används FCFF oftast, nämligen UFCF (Unlevered Free Cash Flow) eller företagets fria kassaflöde före avdrag för finansiella skulder.

I detta avseende kommer vi att ta indikatorn WACC (Weighted Average Cost of Capital)Är den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden. Ett företags WACC tar hänsyn till både värdet av företagets aktiekapital och värdet av dess skuldförpliktelser. Vi kommer att analysera hur man bedömer dessa två indikatorer, samt deras andel av företagets kapitalstruktur, i den praktiska delen.

Man bör också komma ihåg att diskonteringsräntan kan förändras över tiden. Men för vår analys kommer vi att ta en konstant WACC.

För att beräkna aktiernas verkliga värde kommer vi att tillämpa tvåperiods DCF-modellen, som inkluderar interimska kassaflöden i prognosperioden och kassaflöden i terminalperioden, där det antas att bolaget har nått konstanta tillväxttakt. I det andra fallet beräknas det terminalvärdet för företaget (Terminal Value, TV). Denna indikator är mycket viktig, eftersom den representerar en betydande del av det totala värdet av det utvärderade företaget, vilket vi kommer att se senare.

Så vi har täckt de grundläggande begreppen förknippade med DCF-modellen. Låt oss gå vidare till den praktiska delen.

Följande steg krävs för att få en DCF-uppskattning:

1. Beräkning av företagets nuvärde.

2. Beräkning av diskonteringsräntan.

3. Prognos FCF (UFCF) och diskontering.

4. Beräkning av terminalvärde (TV).

5. Beräkning av företagets verkliga värde (EV).

6. Beräkning av verkligt värde på en aktie.

7. Bygga en känslighetstabell och kontrollera resultaten.

För vår analys kommer vi att ta det ryska publika företaget Severstal, vars finansiella rapporter presenteras i dollar enligt IFRS.

För att beräkna fritt kassaflöde behöver du tre rapporter: en resultaträkning, en balansräkning och en kassaflödesanalys. För analysen kommer vi att använda en femårig tidshorisont.

Beräkning av företagets nuvärde

Enterprise Value (EV)Är i själva verket summan av marknadsvärdet av kapital (marknadsvärde), innehav utan bestämmande inflytande (Minoritetsintresse, Icke-kontrollerande intresse) och marknadsvärdet av företagets skuld, minus eventuella likvida medel.

Ett företags börsvärde beräknas genom att multiplicera aktiekursen (Pris) med antalet utestående aktier (Aktier utestående). Nettoskuld (Net Debt) är den totala skulden (nämligen finansiell skuld: långfristig skuld, skuld som ska betalas under året, finansiell leasing) minus likvida medel.

Som ett resultat fick vi följande:

För att underlätta presentationen kommer vi att markera de hårda, det vill säga data vi anger, i blått och formlerna i svart. Vi letar efter data om innehav utan bestämmande inflytande, skulder och kassa i balansräkningen.

Beräkning av diskonteringsränta

Nästa steg är att beräkna WACC-diskonteringsräntan.

Låt oss överväga bildandet av element för WACC.

Andel av eget kapital och skuldsatt kapital

Att beräkna din aktieandel är ganska enkel. Formeln ser ut så här: Market Cap / (Market Cap + Total Debt). Enligt våra beräkningar visade det sig att andelen av aktiekapitalet var 85,7 %. Alltså är andelen lånade pengar 100% -85,7% = 14,3%.

Aktiekapitalkostnad

Capital Asset Pricing Model (CAPM) kommer att användas för att beräkna avkastningskravet på aktieinvesteringar.

Cost of Equity (CAPM): Rf + Beta * (Rm - Rf) + Landspremie = Rf + Beta * ERP + Landspremie

Låt oss börja med en riskfri ränta. Som det togs räntan på 5-åriga amerikanska statsobligationer.

Aktieriskpremie (ERP) kan beräknas av dig själv om det finns förväntningar på lönsamheten på den ryska marknaden. Men vi kommer att ta data från ERP Duff & Phelps, ett ledande oberoende finansiellt konsult- och investeringsbanksföretag som har använts av många analytiker för att uppskatta. I huvudsak är ERP den riskpremie som aktieinvesteraren får, inte en riskfri tillgång. ERP är 5 %.

Betan som användes var industribetan för framväxande kapitalmarknader, Aswat Damodaran, känd professor i finans vid Stern School Business vid New York University. Så den hävstångslösa betan är 0,90.

För att ta hänsyn till det analyserade företagets detaljer är det värt att justera industrins betakoefficient med värdet finansiell hävstång... För detta använder vi Hamadas formel:

Så hävstångsbetan är 1,02.

Vi beräknar kostnaden för eget kapital: Cost of Equity = 2,7% + 1,02 * 5% + 2,88% = 10,8%.

Kostnad för lånat kapital

Det finns flera sätt att beräkna kostnaden för lånat kapital. Det säkraste sättet är att ta varje lån företaget har (inklusive emitterade obligationer) och lägga samman avkastningen till förfallodagen för varje obligation och räntan på lånet, vägande andelarna av den totala skulden.

I vårt exempel kommer vi inte att fördjupa oss i strukturen för Severstals skuld, utan kommer att följa en enkel väg: ta mängden räntebetalningar och dividera den med företagets totala skuld. Vi får att kostnaden för lånat kapital är Räntekostnader / Total skuld = 151/2093 = 7,2%

Då är den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden, det vill säga WACC, 10,1%, medan vi tar skattesatsen lika med skattebetalningen för 2017 dividerat med vinsten före skatt (EBT) - 23,2%.

Kassaflödesprognoser

Formeln för fritt kassaflöde är följande:

UFCF = EBIT (Inkomst före räntor och skatter) -Skatter + Avskrivningar & Amorteringar - Kapitalutgifter +/- Förändring av icke-kontant rörelsekapital

Vi kommer att agera i etapper. Först måste vi prognostisera intäkter, för vilka det finns flera tillvägagångssätt, som i vid mening delas in i två huvudkategorier: tillväxtbaserad och drivkraftsbaserad.

Prognosen baserad på tillväxttakten är enklare och vettig för en stabil och mognare verksamhet. Den bygger på antagandet om företagets hållbara utveckling i framtiden. För många DCF-modeller kommer detta att vara tillräckligt.

Den andra metoden innebär att prognostisera alla finansiella indikatorer som krävs för att beräkna fritt kassaflöde, såsom pris, volym, marknadsandel, antal kunder, externa faktorer och andra. Denna metod är mer detaljerad och komplex, men också mer korrekt. Regressionsanalys blir ofta en del av denna prognos för att fastställa sambandet mellan underliggande drivkrafter och intäktstillväxt.

Severstal är en mogen verksamhet, så för vår analys kommer vi att förenkla uppgiften och välja den första metoden. Dessutom är det andra tillvägagångssättet individuellt. För varje företag måste du välja dess nyckelfaktorer för inflytande på ekonomiskt resultat, så det fungerar inte att formalisera det under en standard.

Låt oss beräkna intäkternas tillväxttakt sedan 2010, bruttovinstmarginal och EBITDA. Därefter tar vi medelvärdet över dessa värden.

Vi prognostiserar intäkter baserat på det faktum att de kommer att förändras i genomsnitt (1,4%). Förresten, enligt Reuters prognos kommer företagets intäkter under 2018 och 2019 att minska med 1% respektive 2%, och först då förväntas positiva tillväxttakt. Vår modell har alltså lite mer optimistiska prognoser.

Vi kommer att beräkna EBITDA och bruttovinst baserat på genomsnittliga marginaler. Vi får följande:

För att beräkna FCF behöver vi EBIT, som beräknas som:

EBIT = EBITDA - Avskrivningar

Vi har redan en EBITDA-prognos, det återstår att prognostisera avskrivningar. Den genomsnittliga avskrivning/intäktskvoten under de senaste 7 åren var 5,7%, baserat på detta finner vi den förväntade avskrivningen. Beräkna slutligen EBIT.

Beskatta vi räknar utifrån resultatet före skatt: Skatter = Skattesats * EBT = Skattesats * (EBIT - Räntekostnad)... Vi kommer att ta konstanta räntekostnader under prognosperioden, på nivån 2017 ($ 151 miljoner) - detta är en förenkling som inte alltid är värd att ta till, eftersom emittenternas skuldprofil är annorlunda.

Vi har redan angett skattesatsen. Låt oss beräkna skatter:

Kapitalutgifter eller CapEx finns i kassaflödesanalysen. Vi prognostiserar baserat på den genomsnittliga andelen av intäkterna.

Samtidigt har Severstal redan bekräftat sin investeringsplan för 2018-2019 på mer än 800 miljoner dollar respektive 700 miljoner dollar, vilket är högre än investeringsvolymen i senaste åren med tanke på byggandet av en masugn och ett koksugnsbatteri. Under 2018 och 2019 kommer vi att ta CapEx lika med dessa värden. Så FCF kan vara under press. Ledningen överväger möjligheten att betala ut mer än 100 % av det fria kassaflödet, vilket kommer att jämna ut det negativa från tillväxten av capex för aktieägarna.

Förändring av rörelsekapital(Nettorörelsekapital, NWC) beräknas med följande formel:

Ändra NWC = Ändring (Inventering + kundfordringar + förutbetalda utgifter + andra omsättningstillgångar - Leverantörsskulder - Upplupna utgifter - Andra kortfristiga skulder)

Med andra ord, en ökning av lager och kundfordringar minskar kassaflödet, medan en ökning av leverantörsskulder tvärtom ökar.

Du måste göra en historisk analys av tillgångar och skulder. När vi räknar värdena efter rörelsekapital tar vi antingen intäkterna eller kostnaden. Därför måste vi till att börja med fixa våra intäkter och kostnader för sålda varor (COGS).

Vi beräknar hur stor andel av intäkterna som faller på kundfordringar, lager, förutbetalda kostnader och andra omsättningstillgångar, eftersom dessa indikatorer bildar intäkter. Till exempel när vi säljer aktier minskar de och det påverkar intäkterna.

Låt oss nu gå vidare till operativa skulder: Leverantörsskulder, Upplupna kostnader och Övriga kortfristiga skulder. Samtidigt binder vi leverantörsskulder och ackumulerade skulder till självkostnadspriset.

Vi prognostiserar rörelsetillgångar och rörelseskulder baserat på de genomsnittliga siffror som vi erhållit.

Därefter beräknar vi förändringen i rörelsetillgångar och rörelseskulder under de historiska och prognostiserade perioderna. Baserat på detta, med hjälp av formeln som presenteras ovan, beräknar vi förändringen i rörelsekapital.

Vi beräknar UFCF med hjälp av formeln.

Verkligt värde på företaget

Därefter måste vi bestämma värdet på företaget under prognosperioden, det vill säga att diskontera de mottagna kassaflödena. Excel har en enkel funktion för detta: NPV. Vårt nuvärde var 4 052,7 miljoner dollar.

Låt oss nu bestämma företagets terminalvärde, det vill säga dess värde under perioden efter prognos. Som vi redan har noterat är det en mycket viktig del av analysen, eftersom den står för mer än 50 % av företagets verkliga värde. Det finns två huvudsakliga sätt att bedöma terminalvärdet. Antingen används Gordon-modellen eller multiplikatormetoden. Vi kommer att ta den andra vägen, med EV / EBITDA (förra årets EBITDA), vilket är 6,3x för Severstal.

Vi använder en multipel till EBITDA-parametern för det sista året av prognosperioden och rabatt, det vill säga vi dividerar med (1 + WACC) ^ 5. Bolagets terminalvärde var 8 578,5 miljoner dollar (mer än 60 % av företagets verkliga värde).

Totalt, eftersom företagets värde beräknas genom att summera kostnaden under prognosperioden och terminalvärdet, får vi att vårt företag borde kosta 12 631 miljoner dollar (4 052,7 $ + 8 578,5 $).

Om vi ​​tar bort nettoskuld och innehav utan bestämmande inflytande får vi ett verkligt aktiekapitalvärde på 11 566 MUSD, dividerat med antalet aktier får vi ett verkligt aktievärde på 13,8 $. Det vill säga, enligt den konstruerade modellen är priset på Severstal värdepapper för närvarande överskattat med 13%.

Vi vet dock att vårt värde kommer att förändras beroende på diskonteringsräntan och EV/EBITDA-multipeln. Det är användbart att bygga känslighetstabeller och se hur företagets värde kommer att förändras beroende på minskningen eller ökningen av dessa parametrar.

Baserat på dessa data ser vi att med en ökning av multiplikatorn och en minskning av kapitalkostnaden blir det potentiella uttaget mindre. Ändå, enligt vår modell, ser Severstalaktier inte attraktiva ut att köpa på nuvarande nivåer. Man bör dock ha i åtanke att vi byggde en förenklad modell och inte tog hänsyn till tillväxtfaktorer, till exempel tillväxt i produktpriser, direktavkastning som avsevärt översteg marknadsgenomsnittet, externa faktorer och så vidare. Denna modell är väl lämpad för att presentera den allmänna bilden enligt företagets bedömning.

Så låt oss ta en titt på för- och nackdelarna med modellen med diskonterat kassaflöde.

De främsta fördelarna med modellen är:

Ger en detaljerad analys av företaget

Kräver ingen jämförelse med andra företag i branschen

Definierar den "inre" sidan av verksamheten, som är förknippad med kassaflöden som är viktiga för investeraren

En flexibel modell som låter dig bygga prediktiva scenarier och analysera känsligheten för förändringar i parametrar

Bland nackdelarna är:

Det krävs ett stort antal antaganden och prognoser på värdebedömningar

Ganska svåra att konstruera och uppskatta parametrar, till exempel diskonteringsräntor

En hög detaljnivå i beräkningar kan leda till övertro på investeraren och potentiell vinstförlust.

Således är den diskonterade kassaflödesmodellen, även om den är ganska komplex och baserad på värdebedömningar och prognoser, fortfarande extremt användbar för investeraren. Det hjälper till att dyka djupare in i verksamheten, förstå olika detaljer och aspekter av företagets verksamhet, och kan också ge en uppfattning om företagets egenvärde baserat på hur mycket kassaflöde det kan generera i framtiden, och därför ge vinst till investerare.

Om frågan uppstår om var det eller det investeringshuset fick sitt långsiktiga mål (mål) för priset på en aktie, då DCF-modell– Detta är bara en av delarna i affärsbedömning. Analytiker gör ungefär samma arbete som beskrivs i denna artikel, men oftare med ännu djupare analys och tilldelning av olika vikter till enskilda nyckelfaktorer för emittenten inom ramen för finansiell modellering.

I detta material har vi endast beskrivit ett illustrativt exempel på ett tillvägagångssätt för att bestämma det fundamentala värdet av en tillgång med hjälp av en av de populära modellerna. I verkligheten är det nödvändigt att inte bara ta hänsyn till företagets DCF-värdering, utan även ett antal andra företagshändelser, för att bedöma graden av deras inflytande på värdepappers framtida värde.

Att köpa ett färdigt företag i St. Petersburg är en komplex och tidskrävande process. Ett av de viktigaste stegen är bedömningen av en färdig verksamhet. Att bestämma värdet på verksamheten korrekt är viktigt för både köparen och säljaren.

Prissättningsproblem på den färdiga företagsmarknaden

Säljaren av ett färdigt företag överskattar ofta kostnaden, eftersom objektet uppfattas av honom som ett barn, i vilket han har investerat sin energi och pengar. Affärsmän som säljer ett färdigt företag i St. Petersburg blir ibland till och med förolämpade när en köpare försöker sänka priset. Därför måste en företagare som bestämmer sig för att köpa en färdig verksamhet i St Petersburg också göra en bedömning för att inte betala för mycket för objektet.

Bedömning av en färdig verksamhet är ett verktyg för att bilda ett adekvat pris

Professionella mäklare av Altera Invest förklarar att genom att leka med priset på den färdiga företagsmarknaden kan mycket förändras. Det finns alltid en chans att köpa eller sälja ett företag till ett över- eller underpris.

En professionell mäklares uppgift är att se till att både säljaren och köparen vinner i slutändan. Båda kan stå i svart om rätt affärsbedömning görs.

Bedömningsmetoder

Enligt experter finns det flera metoder för att bedöma ett färdigt företag:

Kostsamt tillvägagångssätt. För att ge en korrekt bedömning måste du räkna ut vilka kostnader du skulle få om du bestämmer dig för att skapa ett företag från grunden: hur mycket pengar skulle du lägga på att renovera lokaler, köpa in utrustning och Tillbehör, personalval. Detta inkluderar även "stillestånd" månader för vilka hyra också kommer att behöva betalas.

Till exempel, enligt den upprättade affärsplanen, når det totala beloppet 3 miljoner rubel, medan ägaren erbjuder dig att köpa en skönhetssalong för 5 miljoner rubel. Här kan du tryggt påpeka för företagssäljaren att det är mer lönsamt för dig att organisera din verksamhet på egen hand än att förvärva hans verksamhet.

Detta är en bra metod, men professionella affärsmäklare av Altera Invest noterar att denna typ av bedömning inte tar hänsyn till företagets immateriella värde. Det vill säga rykte, varumärke, olika know-how, ackumulerat kundbas etc.

Jämförande synsätt. Glöm inte att ingen verksamhet är den andra lik. Detta beror på det faktum att även om den ena färdiga verksamheten ligger på en central gata, och den andra ligger 50 meter från den, men runt hörnet kommer naturligtvis inkomstnivån att vara annorlunda. Följaktligen kommer kostnaden för den färdiga verksamheten att vara annorlunda.

Det är därför, bland företagsköpare, den lönsamma metoden att utvärdera ett färdigt företag oftast används. Efter att ha köpt ett företag vill de få tillbaka det på kortast möjliga tid. Denna typ av tillvägagångssätt tillämpas bäst på ett företag som är lönsamt.

Blandad metod. Det är en kombination av de två ovanstående. På så sätt kan du få den mest objektiva bilden. Kompetent och pålitlig bedömning redo affär kan endast tillhandahållas av yrkesverksamma som har arbetat på marknaden i många år.