Hur man beräknar ett företags verkliga värde med hjälp av DCF-modellen. Huvudsakliga finansiella multiplar och indikatorer Ev s koefficient visar

Grundläggande definition av företagsvärde (på engelska... Enterprise Value)enkelt nog. Bolagets värde är en siffra som återspeglar det totala värdet av företaget som investeraren måste betala., att fullt ut överta bolaget inklusive aktieroch skyldigheter.

Företagsvärde är en mer korrekt uppskattning av värde än börsvärde eftersom det inkluderar ett antal viktiga faktorer såsom preferensaktier, skulder (inklusive banklån och företagsobligationer) och kassareserver som exkluderas från beräkningen.

Hur beräknas värdet på ett företag?

Enterprise Value beräknas genom att lägga till

1) bolagets börsvärde

2) preferensaktier

3) utestående skuld,

4) och sedan subtraherad kontanter och deras motsvarigheter finns i balansräkningen.

Med andra ord,EV- köpeskillingen för varje enskild stamaktie i bolaget, preferensaktier och utestående skulder. Anledningen till att kontanterna dras av är enkel: När du väl förvärvar hela företaget är pengarna dina.

Vi kommer att överväga varje komponent individuellt, samt skälen till varför de ingår i beräkningen av företagets värde.

Enterprise Value Components

1) Börsvärde: kallas ibland"Börsvärde", beräknat genom att ta hänsyn till antalet aktier i stamaktier multiplicerat med det aktuella priset per aktie. Till exempel om ABC har gett ut 1 miljon. aktier, och den aktuella aktiekursen var$ 70 per aktie är bolagets börsvärde$ 70 miljoner. (1 miljon aktier x$ 70 per aktie =$ 50 miljoner).

2) Preferensaktier: även om detta är aktiekapital, kan preferensaktier faktiskt fungera som eget kapital eller skuld, beroende på typen av den särskilda emissionen. Föredragen säkerhet, som ska betalas ett visst datum i framtiden till ett visst pris är i själva verket skuld. I andra fall kan preferensaktier vara berättigade till en fast utdelning plus en andel av vinsten. De preferensaktier som kan bytas mot stamaktier kallas konvertibla preferensaktier. Trots detta innebär förekomsten av föredragna värdepapper, att deras värde ska beaktas iFöretagsvärde.

3) Skuld:när du förvärvar verksamheten i sin helhet, betalar du också av dina skulder. Om du har köpt alla emitterade aktier i en kedja av barnklädesbutiker för$ 30 miljoner (marknadsvärde), men verksamheten hade$ 8 miljoner i skuld, spenderade du faktiskt$38 miljoner för att det kom ur fickan$ 30 miljoner idag, men nu är du ansvarig för att betala av 8 miljoner dollar i skuld från pengaflöde verksamhet - kassaflöde som annars skulle kunna styras till annat.

4) Likvida medel: efter att du har köpt ett företag har du kontanter på banken. Efter att ha förvärvat hela företagets egendom kan du ta ut pengarna och stoppa dem i fickan utan att ha någon begränsning på säkerheter för eventuell finansiering du har använt, och ersätta en del av pengarna du spenderade på att köpa företaget. Detta tjänar faktiskt till att sänka köpeskillingen. Av denna anledning dras bolagets kassa från vid beräkning av EV.

Tillämpning av EV i finansiell analys

En investerare måste ha detta tänkesätt: när du köper aktier köper du en procentandel av hela företaget. EV är det aktuella marknadspriset om du köper hela företaget. Är det värt det att utvärdera företaget annorlunda, om investeraren endast köper aktier, inte aktier och obligationer? Nej.

Enterprise Value (EV) mäter värdet av de tillgångar som producerar ett företags produkt eller tjänst. Med andra ord är det som ekonomiskt värde, som inkluderar eget kapital (marknadsvärde) och skuldkapital (skulder) i företaget.

Faktumet attEVinkluderar skulder och kontanter, ger en neutral indikator för beräkning av EV-förhållanden. EV-baserade nyckeltal kan ge en förståelse av verkligt värde i förhållande till andra företag, även om emittenter kan ha betydande skillnader i kapitalstrukturer.

Beräknar odds baserat påEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (Enterprise Multiple) =EV/ Rörelseresultat

(När man jämför liknande företag skulle ett lägre förhållande vara mer fördelaktigt än ett högre.)

eller beräkna det omvända förhållandet för att få företagets lönsamhet.

Avkastning (EBIT / EV) = Resultat före räntor och skatt / företagsvärde

(När man jämför liknande företag innebär högre lönsamhet bättre värde än lägre inkomst).

Lönsamheten är hälften av formeln som Joel Greenblatt populariserade. Förhållandet EV till rörelsevinst kan jämföras med det populära pris-/vinstförhållandet (P/E-tal), men med två viktiga skillnader. För det första använder Greenblatt Enterprise Value istället för börsvärde. För det andra använder den resultat före räntor och skatter (EBIT) istället för nettoresultat. Dessa två förändringar gör det möjligt för analytikern att jämföra företag med olika kapitalstrukturer., men redan på lika villkor (i motsats tillP/E)eliminera effekterna av skulder och kontanter.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Företagsvärde, dividerat med resultatet före ränta, skatter och avskrivningar

(När man jämför liknande företag indikerar ett lägre förhållande en underskattning av emittenten)

3. EV / CFO

EV / CFO = Företagsvärde / Operativt kassaflöde

CFO = Rörelseresultat + Avskrivningar - Skatter - Räntebetalningar +/– Förändring av rörelsekapital

(När man jämför liknande företag är en lägre poäng mer fördelaktig än en högre poäng.)

Indexanvänder sig avOperativt kassaflöde (Caskaflöde från Operations) är en bättre koefficient för att värdera ett företag än nettoresultatet, eftersom det inte påverkas av icke-kontanta utgifter (avskrivningar), eller kassaflöden från finansierings- eller investeringsverksamhet.

EV/CFO-förhållandet visar hur många år det kommer att ta att återvinna pengarna som spenderats på ett företagsförvärv, om du kan ta alla kassaflöden från operativ verksamhet i min ficka.

4.EV / FCF

EV / FCF = Företagsvärde /

(När man jämför liknande företag skulle ett lägre förhållande vara mer fördelaktigt än ett högre)

eller rotera det för att få inkomst ...

5. EV / Intäkt

EV / Sales Ratio är förhållandet mellan försäljning och Enterprise Value. Med andra ord visar förhållandet värdet på företaget i förhållande till volymen av intäkter..

6. EV / Tillgångar

För en investerare som letar efter undervärderade tillgångar är EV / Assets-förhållandet en ytterligare indikator för att leta efter lönsamma affärer.

Slutsatser

Företagsvärde, henneFöretagsvärde,är en nyckelindikator för investerare, eftersom det bäst återspeglar verksamhetens totala värde och neutraliserar effekten av kapitalstrukturen. EV kan användas för att beräkna värdeförhållanden som ger viktiga jämförelser mellan emittenter och tillåter urval av undervärderade tillgångar

, P/S och P/CF (du vet redan hur man använder dem), och de som är avsedda för utvinningsindustrin. Och vi kommer att överväga följande av dem: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Som du kan se är alla dessa multiplar baserade på företagsvärdet (EV).

Företagsvärde (EV)

Enterprise Value är en uppskattning av värdet på ett företag, med hänsyn till alla källor till dess finansiering: skuldförbindelser, preferensaktier och stamaktier samt externa ägares andelar.

Den beräknas baserat på företagets börsvärde (Market Capitalization), med hänsyn till dess nettoskuld (Net Debt) och andelen aktier som ägs av minoritetsaktieägare (Minoritetsintresse):

Företagsvärde = Börsvärde - Nettoskuld + Minoritetsintresse

Företagsvärde = Börsvärde - Nettoskuld + Minoritetsintresse

Jag skriver i detalj om hur man beräknar Enterprise Value. Företagets börsvärdesdata finns på finansiella sajter som Yahoo! Finance. Här, i företagets balansräkning, kan du ta reda på storleken på dess skulder och andelen externa ägares deltagande.

1. Kostnad för företaget till DACF (EV / DACF)

På grund av det faktum att de flesta olje- och gasbolag är tungt skuldsatta, är det ineffektivt att tillämpa standardförhållandet mellan pris och kassaflöde (P/CF) för att jämföra dem. Eftersom höga skuldnivåer gör att P/CF-företag ser bättre ut och därmed förvränger värderingen. EV / DACF har utvecklats för att eliminera denna effekt. Vid beräkningen används kassaflödet från verksamheten justerat för finansieringskostnader: räntebetalningar, inkomstskatt, preferensaktier. Detta gör det mer objektivt än P/CF och gör det möjligt att jämföra företag med olika skuldstorlekar. EV / DACF beräknas som:

EV / DACF = Företagsvärde / Skuldjusterat kassaflöde

EV / DACF = Företagsvärde / Skuldjusterat kassaflöde från verksamheten, där

Skuldjusterat kassaflöde = Operativt kassaflöde + räntekostnader + aktuella inkomstskatter + preferensaktier

Skuldjusterat kassaflöde från verksamheten = kassaflöde från verksamheten + räntebetalningar + aktuella inkomstskatter + preferensaktier

Data om storleken på kassaflödet från verksamheten hämtas från kassaflödesanalysen, finansiella kostnader från resultaträkningen och värdet på preferensaktier från balansräkningen. Du kan hitta företagsrapporter om redan nämnda Yahoo! Finance.

! En viktig punkt... Många olje- och gasbolag citerar EV/DACF-värden i sina presentationer eller rapporter. I sådana fall är det bra att veta hur de beräknar det. Faktum är att detta förhållande är ett icke-GAAP-mått och förfarandet för dess beräkning är inte godkänt av redovisningsstandarder. Som ett resultat kan metoderna för att utvärdera det variera från företag till företag. Till exempel tycker Hess Corporation EV / DACF det.

2. Kostnad för företaget till EBITDA (EV / EBITDA)

Denna indikator korrelerar värdet av ett företag med dess vinst före skatter, räntor och amorteringar (EBITDA) och låter en bedöma effektiviteten hos ett företag, oavsett dess skuldbörda, skattepolicy och metod för att beräkna avskrivningar. På grund av detta är EV / EBITDA lämplig för att jämföra företag med varandra, inklusive de som är verksamma inom olika länder... Det beräknas som:

EV / EBITDA = Enterprise Value / Resultat före räntor, skatter, avskrivningar, avskrivningar och amorteringar

EV / EBITDA = Företagsvärde / Vinst före skatt, räntor, avskrivningar och avskrivningar

EV / EBITDA är tillämpligt för branscher där avskrivningar och räntebetalningar är en betydande kostnad. Därför är den inte utbytbar för att utvärdera olje- och gasbolag, som på grund av sin specificitet har en hög volym av investeringar, resursutarmning och skuldbörda. Prospekteringskostnader återfinns i resultaträkningen under Prospekteringskostnader inklusive torra hål.

2.1. Kostnad för företaget till EBITDAX (EV / EBITDAX)

En variant av EV / EBITDA-förhållandet är EV / EBITDAX , beräknas som:

EV / EBITDAX = Enterprise Value / Resultat före räntor, skatter, avskrivningar, utarmning, amorteringar och prospekteringskostnader

EV / EBITDAX = Företagsvärde / Vinst före skatter, räntor, utarmning av reserver, avskrivningar och prospekteringskostnader

Detta förhållande används ofta i USA för att eliminera effekterna av skillnader i redovisningen av prospekteringsutgifter. Företag kan redovisa dessa kostnader på olika sätt – enligt metoden full kostnad(Full Cost Method) eller framgångsrika insatser (Successful Efforts Method). Samtidigt tillåter US-GAAP redovisningsstandarder bara metoden för framgångsrika ansträngningar och inte av en slump.

Faktum är att med fullkostnadsmetoden kan kostnader aktiveras (det vill säga att de kan hänföras till långsiktiga tillgångar), oavsett brunnarnas produktivitet, medan detta inte kan göras med den framgångsrika ansträngningsmetoden. Enligt den kan endast kostnaderna för framgångsrikt drivande brunnar aktiveras, och kostnaden för icke-produktiva brunnar måste hänföras till kostnader.

3. Kostnad för företaget till produktion per dag (EV / BOE / D)

Denna multiplikator är också känd som priset per strömmande fat och är en av de viktigaste indikatorerna på investeringsattraktionskraften hos ett olje- och gasbolag. Dess beräkning är baserad på Enterprise Value och den dagliga produktionen i fat oljeekvivalenter per dag (BOE Per Day, BOE / D):

EV / BOE / D = Enterprise Value / Production BOE per dag

EV / BOE / D = Företagsvärde / Daglig produktion

EV/BOE/D är bra för att jämföra ett företag med sina konkurrenter och ger en snabb indikation på om det handlar till överkurs eller rabatt. Men när man arbetar med detta förhållande bör man komma ihåg att det inte tar hänsyn till produktion från outvecklade fält och kostnaderna för deras utveckling. Därför, för bedömningens tillförlitlighet, bör du analysera företagets kostnader för utveckling av nya resurser och se till att dess förmåga att täcka dem (genom att kontrollera kassareserver och kassaflöde).

4. Kostnader för företaget till bevisade och sannolika reserver (EV / 2P)

EV / 2P-förhållandet låter dig förstå hur väl företaget är säkrat med reserver för att upprätthålla den nuvarande produktionsnivån och generera intäkter från sin verksamhet. Det som är bra med detta mått är att det inte kräver några antaganden och är särskilt relevant när företagets kassaflöde är instabilt och svårt att förutse. Beräknad EV / 2P som:

EV / 2P-kvot = Enterprise Value / Beprövade + Sannolika reserver (förkortat 2P)

EV / 2P-förhållande = Företagsvärde / bevisade + sannolika reserver

En variant av denna indikator är EV / 3P-förhållandet, i beräkningen av vilka tre typer av reserver är inblandade (vi pratade om dem i början): bevisat, troligt och möjligt (Proven + Probable + Possible Reserves, förkortat 3P) . Men på grund av det faktum att potentiella reserver endast har 10% sannolikhet för produktion, används EV / 2P ofta för att bedöma olje- och gasbolag.

Oddsanalys

Hur analyserar man värdena för dessa koefficienter? Sammantaget och i jämförelse. Vad jag menar? Att var och en av indikatorerna ska ses genom de andras lins och korreleras med branschvärden. För allt lär sig i jämförelse, och endast genom att jämföra företagets resultat i branschen och med konkurrenter, kan man förstå hur dyrt eller billigt det är.

Detta gäller för alla kostnadsfaktorer. Om ett företag till exempel har en högre andel än branschgenomsnittet kan det tyda på att dess aktier är övervärderade eller att marknaden förväntar sig att de ska växa ytterligare. På samma sätt, om värdena på koefficienterna är lägre än branschgenomsnittet, kan detta tyda på en underskattning av värdepapperen eller marknadens tvivel om företagets framtida vinster.

Som du kan se är analysen av prisförhållanden det enklaste och mest prisvärda sättet att göra en bedömning. Den kan dock inte användas som den huvudsakliga. Först och främst för att när du köper aktier i ett företag betalar du för morgondagens vinst, inte gårdagens. Så det är viktigt för dig att känna till dess potential. Har det eller det företaget det? Du kan förstå genom att granska hennes rapportering och verksamhet. Du kan enkelt utföra denna uppgift genom att läsa tidigare blogginlägg eller genom att kolla in mina workshops (kom medan det fortfarande finns platser).

Slutgiltiga tankar

De flesta stora olje- och gasbolag är vertikalt integrerade innehav och kombinerar uppströms-, mittströms- och nedströmsverksamheter i sin verksamhet (vi pratade om dem i den första delen i avsnittet Branschtermer, begrepp och förkortningar), det vill säga de genomför en hel cykel av verksamheten från prospektering till försäljning av råvaror till slutköparen ...

Effektiviteten i olje- och gasbranschen beror på om ett företag har tillräckliga reserver och fyller på sina reserver efter behov. Därför, när man analyserar olje- och gasbolag, bör primär uppmärksamhet ägnas åt indikatorer för produktion och reserver, med användning av sådana industrimått som: 1. P/R-förhållande. 2. Reservlivsindex. 3. RRR-förhållande.

Behovet av konstant påfyllning av reserver kräver betydande kapitalutgifter för prospektering och utveckling av nya fyndigheter. För att finansiera dessa kostnader lockar de flesta olje- och gasbolag lånat kapital och arbeta med en hög hävstångsnivå. I samband med lägre priser på råvaror skapar detta press på verksamheten och riskerar att gå i konkurs.

För att analysera risken för konkurs när man studerar ett företag är det viktigt att bedöma dess förmåga att generera ett stabilt kassaflöde och relatera dess finansiella styrka till skuldbördan. För att göra detta är det nödvändigt att göra en uttrycklig analys av balansräkningen och kontrollera företagets kreditvärdighet, till exempel med Altman-modellen.

Gruvverksamheten i mycket större utsträckning än förädlingsverksamheten beror på dynamiken i priserna på råvaror. Detta måste beaktas när man analyserar företagets intäktsstruktur och bedömer investeringsrisker, vars nyckel är oförutsägbarheten i oljepriserna.

Följande nyckeltal är bäst lämpade för att analysera olje- och gasbolagens investeringsattraktionskraft: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Tillsammans med de universella prismultiplarna (P/E, P/B, P/S och P/CF) ger de en objektiv bild av företagets värdering av marknaden.

19.06.17 268 732 31

Och hur man använder dem

Kan en investering i M-Video vara ungefär samma lönsamhet som i en biltvätt?

Roman Koblenz

Aktier i undervärderade företag ger mer förutsägbara och stabila intäkter, de är också mindre mottagliga för risken för uttag på grund av en kris eller extraordinära händelser

Låt oss nu titta på exemplen på huvudmultiplikatorerna.

Mer än noll, mindre är bättre

P / E - pris till resultat

P/E är förhållandet mellan företagets pris och vinst. Mer specifikt, marknadspriset på en aktie till nettovinst per aktie. Eller hela företagets börsvärde till årsresultatet.

Förhållandet mellan pris och vinst är huvudmåttet. Den speglar hur många år företaget betalar för sig själv, och låter dig jämföra företag från olika branscher. Om denna multipel är mellan 0 och 5, är företaget undervärderat. Om det är mer är det förmodligen överskattat. En multipel på mindre än 0 indikerar att företaget har gått med förlust.

Men du måste förstå att det är förhastat att helt enkelt jämföra två fundamentalt olika företag på samma P/E-tal. Ett företag kan tidigt ha stora investeringar som äter upp mycket vinster. Och i den andra är vinsten mycket lägre, men också kapitalutgifterna är mindre, på grund av detta kommer dess P / E-tal att se bättre ut.

P / E är en bra indikator, men inte den enda.

P/E för Rosneft och Gazprom

I denna och andra tabeller beräknas multiplikatorerna baserat på resultaten från 2016 enligt financemarker.ru

Börsvärde

Rosneft

4200 miljarder rubel

Gazprom

3600 miljarder rubel

årets vinst

Rosneft

201 miljarder rubel

Gazprom

411 miljarder rubel

P/E-multiplikator

Rosneft

Gazprom

Zero to One är bra

P/S - pris till försäljning

P/S-multipeln är förhållandet mellan marknadspriset på en aktie och vinsten per aktie. Det används för att jämföra företag i samma bransch, där marginalerna kommer att ligga på samma nivå. Bäst lämpad för branscher där intäkter tros generera konsekventa mängder vinst eller kassaflöde, såsom handel.

Ett koefficientvärde mindre än 2 anses vara normalt. P/S mindre än 1 indikerar undervärdering. Fördelen med P/S är att det kan beräknas för alla företag, eftersom dess värde bara är positivt, eftersom intäkterna bara kan vara positiva.

P/S för NKHP och M-video

Kapitalisering och intäkter anges i miljarder rubel

Börsvärde

15 miljarder rubel

"M Video"

69 miljarder rubel

4,7 miljarder rubel

"M Video"

183 miljarder rubel

Multiplikator P/S

"M Video"

Mindre än en är bra

P / BV - pris till bokfört värde

P / BV-multipeln är förhållandet mellan marknadspriset för en aktie och värdet av tillgångar per aktie. Det är bekvämt att använda det för att jämföra banker, eftersom bankernas tillgångar och skulder nästan alltid motsvarar deras marknadsvärde. P/BV talar inte om företagets förmåga att gå med vinst, men det ger en uppfattning om huruvida aktieägaren betalar för mycket för det som återstår av företaget vid en omedelbar konkurs.

P / BV mindre än en är bra. Mer än en rubel av företagets verkliga värde faller på 1 rubel av börsvärde. Om bolaget går i konkurs och aktieägare får lämna tillbaka sina aktier, då har de något att ge tillbaka.

P / BV mer än en är dålig. Det finns mindre än en rubel av företagets verkliga värde per rubel av börsvärde. Om bolaget går i konkurs och aktieägarna får lämna tillbaka aktierna så räcker det inte till alla.

P / BV bankerna "Otkritie" och "St. Petersburg"

Kapitalisering och tillgångar anges i miljarder rubel

Börsvärde

"Öppning"

315 miljarder rubel

"St. Petersburg"

29 miljarder rubel

Bolagets egna tillgångar

"Öppning"

155 miljarder rubel

"St. Petersburg"

60 miljarder rubel

P / BV multiplikator

"Öppning"

"St. Petersburg"

EV - företagsvärde

EV-multipeln är företagets verkliga värde. Den definieras enligt följande: EV = Börsvärde + Alla skuldförbindelser - Företagets tillgängliga medel.

Titta på två företag och berätta vilket som kommer att kosta dig mer att köpa?

EV RusHydro och Inter rao

Kapitalisering, skulder och tillgängliga pengar anges i miljarder rubel

RusHydro

Kapitalisering

358 miljarder rubel

332 miljarder rubel

Tillgängliga pengar

67 miljarder rubel

623 miljarder rubel

"Inter rao"

Kapitalisering

396 miljarder rubel

152 miljarder rubel

Tillgängliga pengar

96 miljarder rubel

452 miljarder rubel

Priset på RusHydro på aktiemarknaden är 358 miljarder rubel, priset på Inter RAO är 396 miljarder. Det visar sig att Inter RAO är lika mycket dyrare för dig med så mycket som 38 miljarder rubel. Men i verkligheten är det inte det, och EV förklarar det för oss:

• Efter att ha köpt RusHydro du kommer att få skulder för ytterligare 332 miljarder rubel, och kassan kommer att vara 67 miljarder - det visar sig att företaget faktiskt kommer att kosta dig 623 miljarder rubel.
• Och om du köper "Inter Rao" för 396 miljarder rubel, då kommer du också att få dess kontanter till ett belopp av 96 miljarder. Skulden kommer att uppgå till 152 miljarder, vilket ger ett totalt verkligt värde på 452 miljarder rubel. Det visar sig att RusHydro faktiskt är dyrare och med så mycket som 171 miljarder rubel.

EV är ett mycket viktigt mått i sig, men dess främsta fördel är i jämförelse med följande mått.

EBITDA

EBITDA-multipeln är företagets resultat före räntor, skatter och avskrivningar.

Vi behöver EBITDA för att förstå hur mycket vinst företagets verksamhet ger direkt. Vet företaget hur man tjänar pengar?

För att uttrycka det ännu enklare är EBITDA hur mycket ett företag skulle tjäna under idealiska förhållanden om det redan hade alla fabriker, maskinerna inte slitits ut och staten införde en nollskattesats för det.

En separat fördel med EBITDA-multiplikatorn är att den låter dig bekvämt jämföra företag i samma bransch, men från olika länder. När allt kommer omkring, om skatten i ett land är 13 % och i ett annat 50 %, kommer vi att få en annan nettovinst med samma vinst från affärer. EBITDA-resultatet kommer att vara detsamma.

EBITDA RusHydro och Inter rao

Vinster, amorteringar och kostnader visas i miljarder RUB

RusHydro

Vinst före skatt

55 miljarder rubel

Avskrivning

24 miljarder rubel

Räntekostnad

(−0,902) miljarder rubel

78,1 miljarder rubel

"Inter rao"

Vinst före skatt

68,5 miljarder rubel

Avskrivning

23 miljarder rubel

Räntekostnad

14 miljarder rubel

105,5 miljarder rubel

Mer än noll, mindre är bättre

EV / EBITDA

Multipeln EV/EBITDA är marknadsvärdet av en vinstenhet.

Denna indikator används för att jämföra företag som är verksamma i olika system redovisning och beskattning. Det liknar det P/E du redan känner till – pris/vinst-förhållandet. Men först nu, istället för börsvärde, ser vi det verkliga marknadspriset på företaget. Och istället för nettovinst - ett mer tillförlitligt EBITDA-värde.

Kom ihåg att vi sa att det med P/E är felaktigt att jämföra företag från olika branscher och inom olika livsfaser? Problemet var att vi dividerade börsvärdet med vinst efter alla betalningar, skatter och kapitalutgifter. Och nu tittar vi på renare och mer tillförlitliga indikatorer - med vilka företag redan kan jämföras med mer förtroende.

EV / EBITDA RusHydro och Inter rao

Alla indikatorer, förutom multiplikatorer, anges i miljarder rubel

Börsvärde

RusHydro

358 miljarder rubel

"Inter rao"

396 miljarder rubel

Total skuld

RusHydro

332 miljarder rubel

"Inter rao"

152 miljarder rubel

Företagets kontanter

RusHydro

67 miljarder rubel

"Inter rao"

96 miljarder rubel

RusHydro

"Inter rao"

Vinst före skatt

RusHydro

55 miljarder rubel

"Inter rao"

68,5 miljarder rubel

Nettoförtjänst

RusHydro

39,8 miljarder rubel

"Inter rao"

61,3 miljarder rubel

Avskrivning

RusHydro

24 miljarder rubel

"Inter rao"

23 miljarder rubel

Räntan betald

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

Den beräknade EV/EBITDA-multipeln visar oss att det verkliga tillståndet för båda företagen är bättre än vad den snabba P/E-beräkningen antyder. Företagen har en mycket kraftfull infrastruktur, på vilken avskrivningar skrivs av 23-24 miljarder rubel per år. En betydande del av Inter Raos vinster går också till återbetalning av skulder. Och detta är ytterligare 14 miljarder i vinst som företaget kan lägga till efter att ha betalat av på skulden. Allt detta redovisas i EV / EBITDA och redovisas inte i P / E.

EV/EBITDA mäts på samma sätt som P/E – ju mindre desto bättre, och ett negativt värde innebär oftast en förlust.

Om vi ​​begränsade oss till att jämföra P/E, skulle båda företagen inte verka attraktiva för oss. En mer exakt och detaljerad EV/EBITDA visade dock att Inter rao inte bara är den klara favoriten i denna jämförelse, utan också att detta företags aktier i princip bra idé för köp.

Mindre är bättre

Skuld / EBITDA

Skuld/EBITDA-multiplikatorn återspeglar antalet år det tar ett företag att betala av alla skulder med sin vinst. Ju färre år desto bättre.

Investerare tittar ofta på EV / EBITDA och skuld / EBITDA multiplar först. Ofta kombineras de till ett bubbeldiagram, där X-axeln är EV / EBITDA, Y-axeln är Skuld / EBITDA, och storleken på cirkeln bestäms av företagets kapitalisering. Sedan, på detta sätt, placeras alla företag i samma bransch på diagrammet:

De mest undervärderade företagen i denna visualisering kommer att finnas längst ner till vänster, nära ursprunget. En rimlig investerare måste välja ett företag längst ner till vänster, studera det och investera.

Tillväxt - bra

EPS - vinst per aktie

EPS-multipeln är nettovinsten per stamaktie. Mätt som förhållandet mellan vinst per aktie. För analysen används ofta EPS-tillväxt, det vill säga den procentuella förändringen i den tidigare EPS-indikatorn till den nuvarande. Mycket ofta är en kraftig ökning eller minskning av vinsten ett förebud om en motsvarande förändring i priset på en aktie.

Till exempel, i slutet av 2016, visade Detsky Mir en vinstökning med 291%. Efter att ha lämnat finansiell rapport aktien har stigit med 35% och är nu i en uppåtgående trend.

I slutet av 2016 visade Dixy-återförsäljaren en vinstminskning på 573 %. Efter offentliggörandet av den finansiella rapporten föll aktiekursen med 35% och är nu i en nedåtgående trend.

Samtidigt bör du inte förlita dig mycket på EPS-förändringar. Det är bättre att använda denna multiplikator som ett ytterligare urvalskriterium när screeningen redan har gjorts av de huvudsakliga multiplikatorerna som diskuterats ovan.

Större är bättre

ROE - avkastning på eget kapital

ROE-multiplikatorn är avkastningen på eget kapital i procent per år, det vill säga avkastningen på eget kapital. Det kan användas för att bedöma företagets effektivitet.

Låt oss till exempel ta två biltvättar: den första är designad för 30 bilar och den andra för 5. Den första har mycket mer egna tillgångar: ett större markområde, en större biltvättsbyggnad, mer utrustning. Men om båda biltvättarna samtidigt genererar samma vinst, då kommer vi att se en skevhet i ROE: den blir mycket högre för en liten biltvätt. ROE kommer att informera oss om att en liten biltvätt är effektivare och att den inköpta utrustningen (eget kapital) betalar sig mycket snabbare. Så vi som investerare kommer att välja en biltvätt för 5 bilar.

Och om vi jämför förhållandet mellan Yandex vinst och intäkter och, till exempel, vinsten från Magnit-nätverket till intäkter? Lönsamheten för verksamheten är helt annorlunda, så denna jämförelse är inte alltid korrekt.

En smart investeringsstrategi är att hitta de bästa multiplikatorföretagen i varje bransch och bygga en diversifierad investeringsportfölj.

Ett annat kännetecken för användningen av multiplikatorer hänför sig till bankernas finansiella rapporter. Du hittar inga intäkter i det, och bankskulder kan inte räknas på det sätt som vi räknar dem för vanliga företag. Det är därför vi inte kan använda ett antal multiplar för att jämföra banker, nämligen: P/S, EV/S, EV/EBITDA, skuld/EBITDA. De mest mångsidiga P/E och P/BV kan användas istället.

Kom ihåg

1. Multiplikatorer återspeglar förhållandet mellan ett företags börsvärde och ett företags ekonomiska resultat. Detta hjälper till att jämföra olika företag i samma skala.
2. Undervärderade företag har mindre risk.
3. Företag bör analyseras på basis av multiplar baserade på helheten av alla indikatorer, och inte en i taget.
4. Multiplikatorer används bäst för att jämföra företag i samma bransch och på så sätt lägga till din portfölj de bästa företagen från varje sektor.

I fundamental analys finns det många multiplikatorer som gör att du kan jämföra företag med varandra, vilket är nödvändigt för att identifiera de mest lovande för investeringar.

Multiplikatorer beräknas utifrån olika indikatorer. Till exempel finns det en som har mindre volatilitet (jämfört med nettovinsten) och som bättre kan återspegla de pengar som företaget genererar. Baserat på denna indikator beräknas multiplikatorn EV / EBITDA (Enterprise value / Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - förhållandet mellan företagets värde och dess vinst före räntor, skatter och avskrivningar). EV / EBITDA hänvisar till en grupp av inkomstmultiplar som korrelerar den inkomst som företaget erhållit med andra indikatorer och därigenom karakteriserar dess nivå.

I den här artikeln kommer vi att förklara i enkla termer vad EV / EBITDA är och hur detta beräknas.

EV / EBITDA beräkning

Det är värt att notera att EV- och EBITDA-indikatorer inte finns i företagens finansiella rapporter under varken IFRS eller RAS, och därför är ytterligare beräknade parametrar. Således beräknas EV-indikatorn som summan av kapitalisering (produkten av marknadsvärdet av aktier med deras totala antal) med företagets totala skuld (summan av kortfristiga och långfristiga skulder), minus saldot arkindikator som likvida medel. EV visar hur mycket som krävs att betala totalt för företaget om det köps till marknadsvärde. Faktum är att investeraren genom att köpa ett företag och betala för det marknadsvärdet på alla dess aktier (kapitalisering) förvärvar, som en obligatorisk börda, dess skuld, som han måste betala av, men han kan också göra en del av denna återbetalning på bekostnad av de likvida medel som redan finns tillgängliga för företaget, medel och deras motsvarigheter. Egentligen kallas indikatorn för företagets totala skuld i mängden kontanter och likvida medel företagets nettoskuld (Net Debt). Det visar att skulden delvis kan "rensas" av de medel som redan finns tillgängliga. Och EV-indikatorn kan i sin tur definieras som summan av ett företags nettoskuld och dess kapitalisering.

Här är ett exempel på beräkning av Rosnefts EV för 2016. Företagets kapitalisering för denna period kan enkelt ses på Moscow Exchange-webbplatsen i noteringssektionen, i undersektionen Kvantitativa indikatorer, genom att välja tidsperiod av intresse - Q4 2016 ( http://moex .com/a3882). Tabellen visar antalet aktier - 10 598 177 817 aktier och priset per aktie - 400,1 rubel. för den analyserade perioden och kapitalisering - 4 240 330 944 581,70 rubel.

Ris. 1. Kapitalisering av Rosneft för 2016

Därefter bör du hitta företagets nettoskuld, som kan tas från balansräkningen genom att lägga till posterna "Totala kortfristiga skulder" från kolumnen "Skulder" (skuld som ska återbetalas under de kommande 12 månaderna) - 2 773 miljarder rubel. och "Total långfristiga skulder" (skuld som måste betalas tillbaka på mer än 12 månader) - 4 531 miljarder RUB. Således kommer vi att få 7 304 miljarder rubel. Sedan bör du subtrahera från det erhållna värdet objektet "Kassa och deras motsvarigheter" - 790 miljarder rubel, och därigenom få 6 514 miljarder rubel. Och det totala värdet av EV kommer att vara kapitaliseringsbeloppet 4,240,330,944,581,70 rubel. och nettoskuld på 6 514 miljarder rubel, det vill säga 10 754 330 944 581,7 rubel. Detta belopp måste betalas till investeraren när han inser möjligheten att köpa alla aktier i företaget till marknadspriset, samtidigt som den "obligatoriska ärvda skuldbördan" betalas.

Ris. 2. Balansräkning för Rosneft för 2016

Men för att beräkna EV / EBITDA-multipeln måste du beräkna ytterligare en indikator som inte finns i rapporteringen - EDITDA. Den kan beräknas som summan av "Resultat före skatt" (från resultaträkningen för samma period), "Avskrivningar" (från kassaflödesanalysen) och "Betalda räntor" (även från rapporten av kassaflöden), minus "Erhållen ränta" (på liknande sätt - från kassaflödesanalysen, från avsnittet "Finansiell verksamhet").

Baserat på den beskrivna metoden har vi:

"Vinst före skatt" - 317 miljarder rubel, plus värdet av "Avskrivningar, avskrivningar och amorteringar" - 482 miljarder rubel, plus värdet av "Betalda räntor" - 143 miljarder rubel, och även minus värdet av "Erhållen ränta" - 58 miljarder rubel ... Således får vi att EBITDA är lika med 884 miljarder rubel. Och nu, med de initiala EV-data - 10 754 330 944 581,7 rubel, dividerar vi denna siffra med EBITDA - 884 miljarder rubel, och får därmed värdet på multiplikatorn - 12,15.

Ris. 4. Redovisning av kassaflöden för Rosneft-bolaget för 2016

Ris. 5. Redovisning av kassaflöden för företaget "Rosneft" för 2016, avsnitt Finansiell verksamhet

EV / EBITDA multiplikatorlogik

EV / EBITDA-multiplikatorn består av mindre volatila indikatorer än bara nettoinkomsten, och kännetecknar bättre det belopp som en investerare kommer att spendera på att förvärva ett företag tillsammans med dess skulder. Således visar EV / EBITDA-förhållandet under vilken tidsperiod de pengar som genereras av företaget, och inte spenderas på avskrivningar, räntor och skatter, kommer att kunna ta igen de totala kostnaderna för att förvärva företaget. I fallet med Rosneft var denna siffra drygt 12 år. I sin mening är EV / EBITDA-förhållandet något likt multiplikatorn (profit-to-capitalization ratio), men det består av mindre flyktiga komponenter. Naturligtvis betraktas EV / EBITDA endast i dynamik och i aggregering med multiplikatorerna för andra grupper - lönsamhet, ekonomisk hållbarhet och solvens.

Produktion

EV / EBITDA-multiplikatorn visar återbetalningsperioden för investeringen, något som lättar det resulterande resultatet från den flyktiga komponenten. Därför är EV / EBITDA-analys väsentlig när du fattar investeringsbeslut.

Innan du fattar investeringsbeslut baserat på analys av finansiella nyckeltal för emittenter rekommenderar vi att du gör alla nödvändiga beräkningar själv.

Ger för närvarande en möjlighet grundläggande analys finansmarknad på följande finansiella resultat utfärdare: P/E, P/S, p/försäljningsmarginal, ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, löjrom... Beräkningar görs i realtid (med 15 minuters fördröjning på grund av kraven från MICEX-börsen), baserat på data från emittenternas uttalanden enligt IFRS eller US GAAP.

1) P / E - Pris / Intäktskvot

Pris/förtjänstförhållandet beräknas med följande formel:

där: P - aktiekurs, EPS - vinst per aktie

Ansökan: Pris / intäktsförhållande uttrycker marknadsvärdet av en enhet av företagets vinst, vilket medger jämförande bedömning företagens attraktionskraft för investeringar. Ett mindre värde på koefficienten signalerar att vinsten för detta företag uppskattas på marknaden billigare än vinsten för företaget för vilket koefficienten är högre. Man bör komma ihåg att det inte är särskilt meningsfullt att jämföra koefficienterna för företag som tillhör olika marknader eller olika marknadssegment - vinsten skulle kunna beräknas utifrån olika metoder (i olika länder), olika tillväxtförväntningar skulle kunna införlivas i aktien pris (för olika marknadssegment).

Obs: I vår tabell har negativa P/E-värden ersatts med ett bindestreck (“-“) för att inte vilseleda användare. Negativa värden på pris/vinst-förhållandet är associerade med emittentens nettoförluster för perioden.

2) P/S - Pris/försäljningsförhållande (pris/intäkt)

Pris/försäljningsförhållandet (pris/intäkt) beräknas med följande formel:

Tillämpning: Små värden på koefficienten signalerar undervärderingen av företaget i fråga, stort - om övervärdering.

Notera: I våra beräkningar här, om ett bolag har preferensaktier, så inkluderar bolagets kapitalisering kapitalisering av preferensaktier.

3) p / försäljningsmarginal - pris / rörelseresultat (pris / vinst från försäljning), beräknas med följande formel:

Tillämpning: p / försäljningsmarginal utvärderar ett företag baserat på lönsamheten i dess kärnverksamhet. Ju lägre värdet på denna koefficient är, desto mer lönsam är dess huvudsakliga verksamhet. Negativa värden indikerar förluster i företagets kärnverksamhet.

Notera: I våra beräkningar här, om ett bolag har preferensaktier, så inkluderar bolagets kapitalisering kapitalisering av preferensaktier.

4) ev / ebitda - affärsvärde / vinst före skatt, ränta på lån och amorteringar (EBITDA (förkortat från engelskan Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - en analytisk indikator lika med volymen av vinsten före avdrag för räntekostnader, betalningsskatter och avskrivningar.). EV / EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) är ett mått som jämför ett företags värde med dess EBITDA.

Företagsvärde (EV)= Värdet av alla stamaktier i bolaget (beräknat till marknadsvärde) + värdet av skuldförbindelser (beräknat till marknadsvärde) + värdet av minoritetsintressen (beräknat till marknadsvärde) + värdet av alla preferensaktier i bolaget (beräknat till marknaden värde) - likvida medel

I vårt fall beräknas värdet av verksamheten enligt följande: ev = kapitalisering av företaget + nettoskuld (total skuld minus likvida medel) + minoritetsintresse

Användning: Används ofta för att uppskatta hur många år en investering kommer att löna sig. Om ev/ebitda är negativ, genererar företaget en EBITDA-förlust.

5) P/B (även kallat p/bv) - Förhållandet mellan kapitalisering och tillgångarnas bokförda värde (P/B-förhållande, pris-till-bokförhållande)

Förhållandet mellan kapitalisering och bokfört värde av tillgångar beräknas här med hjälp av följande formel:

Användning: En låg P/B-nivå kan fungera som en lugnande signal för en investerare. Ju högre P/B-talet är, desto mer övervärderas det av marknaden i förhållande till dess bokförda värde. Under de senaste åren har P/B för S&P 500 legat runt 3,1. Det bör också noteras att betydelsen av P/B-multipeln beror på den bransch där företaget är verksamt. Det bokförda värdet av tillgångar är viktigt vid utvärdering av finansiella institutioner och praktiskt taget inte viktigt för programvarutillverkare.

6) eps - Vinst per aktie

Vinst per aktie bestäms med formeln:

var
IN - balanserade vinstmedel för rapportperioden,
DP - utdelningar på preferensaktier som intjänats för rapporteringsperioden,
SA är det vägda genomsnittliga antalet utestående stamaktier under rapportperioden.

Användning: Om det beräknade EPS-värdet mindre än noll, är det vettigt att tala om en förlust per aktie.

Obs: I våra beräkningar tas EPS-värdet direkt från respektive emittents rapport för perioden.

7) ev/s - affärsvärde/intäkter (företagsvärde/intäkter)

Här jämförs det bokförda värdet med intäkterna. Analog av P/S-multiplikatorn.

8) löjrom - Lönsamhetskvot eget kapital(avkastning på eget kapital)- förhållandet mellan bolagets nettovinst och aktiekapitalets genomsnittliga årliga värde.

Lönsamhetskvoten beräknas med formeln:

Tillämpning: Investerare använder ROE som ett mått på hur effektivt ett företag använder sina pengar. Ju högre ROE-värde, desto mer effektivt använder företaget sina pengar.

Obs: Vi beräknar det genomsnittliga årliga aktiekapitalet som det aritmetiska medelvärdet av kapitalet vid årets början (vi tar kapitalvärdet från uttalandena i slutet av föregående år) och kapitalet vid årets slut.