კაპიტალის მოცულობა და სტრუქტურა კ.საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურა. ფინანსური კაპიტალის სტრუქტურა და ფინანსური რისკი

შესავალი

თავი 1. საწარმოს კაპიტალი. საწარმოში კაპიტალის სტრუქტურა.

თავი 2. ფლობდეს და ნასესხები კაპიტალი.

2.1. კაპიტალი. კაპიტალის ფორმირების წყაროები.

2.2. ნასესხები კაპიტალი. ვალის კაპიტალის ფორმირების წყაროები.

თავი 3. ძირითადი და საბრუნავი კაპიტალი.

დასკვნა.

შესავალი.

კაპიტალის, როგორც რთული ეკონომიკური, ფილოსოფიური და იურიდიული ხასიათის კატეგორიის ცოდნის ფუნდამენტური საფუძველი კლასიკურ პოლიტიკურ ეკონომიკაში ჩაუყარა ინგლისელმა ეკონომისტმა ვ. პეტიმ XVII საუკუნის მეორე ნახევარში. მისი კვლევის დამახასიათებელი ნიშანი ის იყო, რომ ის იყო პირველი, ვინც სწავლობდა ქონებრივი ურთიერთობებიპროცესში მყოფი ადამიანების საწარმოო ურთიერთობებთან შიდა ურთიერთობაში სოციალური წარმოება. სწორედ ამ წინაპირობების საფუძველზე ჩამოყალიბდა კლასიკური მიდგომა შემდგომში ეკონომიკური თეორიაკაპიტალის ბრუნვისა და ჭარბი პროდუქტის შექმნის კონცეფციაზე დაყრდნობით. ა. სმიტმა დ.რიკარდოსა და კ.მარქსამდე დიდი ხნით ადრე დაასაბუთა კაპიტალის გაჩენის, ფორმირებისა და ფუნქციონირების ძირითადი პრინციპები.

როგორც კლასიკური პოლიტიკური ეკონომიკის ფუძემდებელი ა. სმიტი წერდა: „მხოლოდ კერძო პირების ხელში იწყება კაპიტალის დაგროვება, ზოგი მათგანი, ბუნებრივია, მიდრეკილია გამოიყენოს ისინი შრომისმოყვარე ადამიანების დასასაქმებლად, რომლებსაც აწვდიან მასალებს. და საარსებო საშუალებები, რათა მიიღონ სარგებელი მათი შრომის პროდუქციის გაყიდვიდან ან იმ ფაქტით, რომ ამ მუშებმა დაამატეს გადამუშავებული მასალების ღირებულება.

მოგვიანებით, კაპიტალის საკითხების შესწავლა და ა. სმიტის, დ. რიკარდოს იდეების განვითარება მათში. სამეცნიერო ნაშრომებიმნიშვნელოვნად დაწინაურდა კაპიტალის ანაზღაურებისა და კაპიტალის გადანაწილების მაჩვენებლის შესწავლაში.

კიდევ უფრო ჰოლისტიკური სისტემური მიდგომაკაპიტალის შესწავლა აისახა კ.მარქსის, ფ.ენგელსის ნაშრომებში. მატერიალისტური დიალექტიკის მიდგომები ოსტატურად გამოიყენა კ.მარქსმა პროცესების შესწავლისას ეკონომიკური განვითარებასაზოგადოება, მიუხედავად მნიშვნელოვანი შრომისმოყვარეობისა, იმის გამო, რომ კაპიტალის შესწავლის საკითხი დიალექტიკის პრიზმაში უნდა განიხილებოდეს ღირებულების თეორიის ფუნდამენტური პოზიციებიდან, აბსტრაქციის მაღალი ხარისხით მრავალჯერადი მოძრაობაში ანალიზიდან სინთეზამდე და მანკიერებამდე. პირიქით, რაც მკვლევარს სთხოვდა გულდასმით შესწავლილიყო შესწავლის ობიექტის არსში არსებული წინააღმდეგობები და ეკონომიკური ურთიერთობების სუბიექტებთან ურთიერთობა. ამრიგად, შემეცნების ამ მეთოდის დახმარებით შესაძლებელია სისტემატური მიდგომა ეკონომიკური განვითარების პროცესების ურთიერთკავშირებისა და ურთიერთდამოკიდებულების განსაზღვრასა და შეფასებაში, ჩამოყალიბდეს თეორიაში კვლევის ობიექტების ორგანული ერთიანობის სისტემატური გაგება. კაპიტალი.

დღეისათვის ისეთმა მრავალმხრივმა ფენომენმა, როგორიცაა კაპიტალი, წარმოშვა მისი მრავალი განმარტება, რომლებიც არ ეწინააღმდეგება ერთმანეთს, რომლებიც მიზნად ისახავს კაპიტალის ძირითადი თვისებების და არსის აღწერას.

სიტყვა "კაპიტალი", რომელიც გამოიყენება ამ კვლევის საგნის აღსანიშნავად, მომდინარეობს ლათინური "capitalis"-დან, რაც ნიშნავს - მთავარს, მთავარს. ამავე დროს, უნდა აღინიშნოს, რომ სხვადასხვა ეკონომიკური სკოლის წარმომადგენლები კაპიტალთან ძალიან განსხვავებულ ცნებებს უკავშირებდნენ: ღირებულება, ჭარბი ღირებულების მომტანი (ა. სმიტი, დ. რიკარდო, კ. მარქსი); წარმოების პროცესში ჩართული სიმდიდრის ნაწილი (E. Behm-Bawerk, P. Sraffa); დაგროვილი სიმდიდრე (F. Vizer, I. Fisher, J.S. Mill); ფირმების ანგარიშებზე ასახული ფულადი ღირებულება (J.R. Hicks); კერძო საწარმოებში წილობრივი და სააქციო კაპიტალის მთლიანობა და სხვ. სწორედ ამიტომ, თანამედროვე ეკონომიკურ ლიტერატურაში არ არსებობს კაპიტალის ერთიანი განმარტება, მაგრამ პრაქტიკაში არსებობს მისი მრავალი განსხვავებული ინტერპრეტაცია.

თუმცა, კაპიტალისადმი ყველა ცნობილი მიდგომიდან ყველაზე მნიშვნელოვანი არის მისი განმარტება, რომელიც ეკუთვნის კლასიკური პოლიტიკური ეკონომიკის ერთ-ერთ ფუძემდებელს, კ. მარქსს, რომელიც წერდა: წარმოდგენილია ნივთში და ანიჭებს ამ ნივთს სპეციფიკურ სოციალურ ხასიათს.

ასევე აშკარაა, რომ კაპიტალი მოიცავს აქტივების არსებობის ყველა ფორმას (ბუნებრივი რესურსები, წარმოების საშუალებები, ფინანსები). ანუ კაპიტალი გამოიხატება როგორც მატერიალური სუბსტანცია და როგორც საწარმოო მიმართება, რომელიც შრომასთან ერთად წარმოადგენს საზოგადოების წარმოებისა და განვითარების ძირითად ფაქტორს. ამას უნდა დაემატოს, რომ ეს ნივთიერება შეიძლება ჩაითვალოს კაპიტალად მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ იგი აჩვენებს შემოსავლის გამომუშავების უნარს და შეცვალოს მისი საწყისი ღირებულება.

თავი 1. საწარმოს კაპიტალი. საწარმოში კაპიტალის სტრუქტურა.

კაპიტალის სტრუქტურა არის ის ფაქტორი, რომელიც პირდაპირ გავლენას ახდენს საწარმოს ფინანსურ მდგომარეობაზე - მის გრძელვადიან გადახდისუნარიანობაზე, შემოსავალზე, მომგებიანობაზე. საწარმოს სახსრების წყაროების სტრუქტურის შეფასებას ახორციელებენ სააღრიცხვო ინფორმაციის როგორც შიდა, ისე გარე მომხმარებლები. გარე მომხმარებლები (ბანკები, ინვესტორები, კრედიტორები) ოპერაციების დადებისას აფასებენ კომპანიის საკუთარი სახსრების წილის ცვლილებას სახსრების წყაროების მთლიან მოცულობაში ფინანსური რისკის მიხედვით. რისკი იზრდება სააქციო კაპიტალის წილის შემცირებით. შიდა ანალიზიკაპიტალის სტრუქტურა დაკავშირებულია საწარმოს საქმიანობის დაფინანსების ალტერნატიული ვარიანტების შეფასებასთან. ამასთან, შერჩევის მთავარი კრიტერიუმია მოზიდვის პირობები ნასესხები ფული, მათი ფასი, რისკის ხარისხი, გამოყენების შესაძლო მიმართულებები და ა.შ.

საწარმოს კაპიტალი შეიძლება ჩაითვალოს ფულადი თვალსაზრისით წარმოდგენილ წარმოების საშუალებების ერთობლიობად, რომელიც მათზე შრომითი და სამეწარმეო ინიციატივის გამოყენებისას შეიძლება მოიტანოს ჭარბი ღირებულება, ანუ ეს არის ღირებულება, რომელსაც აქვს კომპენსაციის უნარი. დაწინაურებული, დაბანდებული თანხისთვის და თვითგანვითარებისთვის, თუ არსებობს ამ პროცესისთვის ხელსაყრელი პირობები. კაპიტალი ასევე უნდა ჩაითვალოს საკუთრებად, რომელიც თავის ღირებულებას გადასცემს შრომის პროდუქტს და წარმოქმნის შემოსავალს წარმოების პროცესში.

კაპიტალი შეიძლება დაიყოს სხვადასხვა კრიტერიუმების მიხედვით:
1. კუთვნილების მიხედვითგანასხვავებენ საკუთარ და ნასესხებ კაპიტალს.

· ფლობს - ახასიათებს კომპანიის საკუთრების უფლებით საკუთრებაში არსებული კომპანიის აქტივების მთლიან ღირებულებას.

· ნასესხები კაპიტალი მოიცავს ფულადი სახსრების ან სხვა ქონების ღირებულებებს, რომლებიც მოზიდულია ანაზღაურებადი საფუძველზე საწარმოს განვითარების დასაფინანსებლად.

2. საინვესტიციო ობიექტის მიხედვითგანასხვავებენ ძირითად და სამუშაო კაპიტალს:

· ძირითადი კაპიტალი წარმოადგენს გამოყენებული კაპიტალის იმ ნაწილს, რომელიც ინვესტირებულია ყველა სახის გრძელვადიან აქტივებში და არა მხოლოდ ძირითად აქტივებში.

· საბრუნავი კაპიტალი არის საწარმოს საბრუნავ კაპიტალში ჩადებული კაპიტალის ნაწილი.

3. გამოყენების მიზნიდან გამომდინარეგანასხვავებენ: პროდუქტიული, სასესხო, სპეკულაციური.

პროდუქტიული - ახასიათებს იმ სახსრებს, რომლებიც ჩადებულია საწარმოს აქტივებში განსახორციელებლად ეკონომიკური აქტივობა.

სასესხო კაპიტალი - ახასიათებს იმ სახსრებს, რომლებიც გამოიყენება განხორციელების პროცესში საინვესტიციო საქმიანობასაწარმოები.

· სპეკულაციური - გამოიყენება სპეკულაციური ფინანსური ოპერაციების პროცესში, ე.ი. შესყიდვისა და გასაყიდი ფასების სხვაობის საფუძველზე გარიგებებში.

4. მიმოქცევაში ყოფნის ფორმის მიხედვით: კაპიტალი ფულადი, პროდუქტიული, სასაქონლო სახით.
მუდმივი მიმოქცევის პროცესში კაპიტალის ფულადი ფორმა გარდაიქმნება მიმდინარე და არამიმწოდებელ აქტივებად, ე.ი. მწარმოებლურ ფორმაში, მაშინ პროდუქტიული კაპიტალი იღებს სასაქონლო ფორმას პროდუქციის, სამუშაოების ან მომსახურების წარმოების პროცესში. როგორც წარმოებული საქონელი იყიდება, ხდება თანდათანობითი გადასვლა ფულად კაპიტალში. ფორმების ცვლილებასთან ერთად კაპიტალის მოძრაობას თან ახლავს მისი მთლიანი ღირებულების ცვლილება.

Ამაში საკურსო ნაშრომიკაპიტალი განიხილება 2 კრიტერიუმით: კაპიტალის საკუთრების და ინვესტიციის ობიექტის მიხედვით.

თავი 2. საკუთარი და ნასესხები კაპიტალი.

2.1. კაპიტალი. კაპიტალის ფორმირების წყაროები.

ფულადი კაპიტალი, ე.ი. კაპიტალი, გამოხატული ფულადი სახსრებით, შედგება სახსრებისაგან, რომლებიც უზრუნველყოფენ საწარმოს საქმიანობას, რომლებიც ჩვეულებრივ იყოფა საკუთარი და ნასესხები. ასევე არსებობს კაპიტალის სხვა სახეობაც, რომელსაც რეალური ეწოდება, ანუ წარმოების საშუალებების სახით არსებული. მაგრამ ჩვენთვის უფრო საინტერესო იქნება საწარმოში არსებული ფულადი კაპიტალის გათვალისწინება, შემდეგ განვიხილავთ მის სტრუქტურას. (ცხრილი 1)

საწარმოს ნაღდი ფული.

უცხოურ პრაქტიკაში ფინანსური ანალიზივალისა და სააქციო კაპიტალის თანაფარდობა ერთ-ერთი მთავარია და განიხილება როგორც კრედიტორისთვის რისკის შეფასების გზა.

კაპიტალისაწარმოს არის საწარმოს ქონების ღირებულება (ფულადი ღირებულება), რომელიც მთლიანად მას ეკუთვნის. ბუღალტრული აღრიცხვისას, კაპიტალის ღირებულება გამოითვლება, როგორც სხვაობა ბალანსზე არსებული მთელი ქონების ღირებულებას, ან აქტივებს შორის, საწარმოს სხვადასხვა მოვალეებისგან გამოუთხოველი თანხების ჩათვლით, და საწარმოს ყველა ვალდებულებას შორის მოცემულ დროს.

კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურა(Corporate Capital Structure) - კორპორაციის კაპიტალის კომპონენტების თანაფარდობა. გადაწყვეტილებებს, რომლებიც მიმართულია კომპანიის არსებული კაპიტალის სტრუქტურის შეცვლაზე, ეწოდება კაპიტალის რესტრუქტურიზაციას.

განასხვავებენ „ფინანსური სტრუქტურის“ და „კაპიტალის სტრუქტურის“ ცნებებს. ფინანსური სტრუქტურის კონცეფციას უფრო ფართო ინტერპრეტაცია აქვს და მოიცავს კორპორაციის დაფინანსების ყველა წყაროს, მათ შორის. მოკლე ვადა. კაპიტალის სტრუქტურის გაანალიზებისას ჩვენ მხოლოდ ვსაუბრობთ საკუთარი სახსრებიდა გრძელვადიანი ვალის კაპიტალი.

კაპიტალის სტრუქტურა (კაპიტალის სტრუქტურა; კაპიტალის გადაცემა) ერთ-ერთი ყველაზე მნიშვნელოვანი შეფასების მაჩვენებელია, რომელიც ახასიათებს ჯამის თანაფარდობას და . ეს მაჩვენებელი გამოიყენება საწარმოს დონის განსაზღვრისას, ეფექტის მართვისას, გაანგარიშებისას და სხვა შემთხვევებში.

კომპანიის კაპიტალის ოპტიმალური (მიზნობრივი) სტრუქტურა ეწოდება, რომელშიც ფინანსურ ბაზარზე კორპორაციის მაქსიმალური ღირებულება მიიღწევა კაპიტალის მინიმალურ ფასად. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დასადგენად გამოიყენება კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების ფორმულა, რომელიც გამომდინარეობს MM მოდელებიდან.

კაპიტალის სტრუქტურის თეორიის ფუძემდებელი და ცნობილი მოდილიანი-მილერის თეორემის (MM თეორემა) და მისი მოდიფიკაციების ავტორები არიან ამერიკელი ეკონომისტები ფ.მოდილიანი და მ.მილერი.

1. ეფექტური კაპიტალის ბაზრის არსებობა, რომელიც უზრუნველყოფს ყველა სუბიექტის თანაბარ პირობებს;
2. უფასო ინფორმაცია და არანაირი ტრანზაქციის ხარჯები;
3. ორი ტიპის ფასიანი ქაღალდების გამოშვების საფუძველზე კორპორაციების მიერ სახსრების მოზიდვის შესაძლებლობა: მარტივი და (უსაფრთხო განაკვეთით);
4. გაკოტრებასთან დაკავშირებული ხარჯების გარეშე;
5. კაპიტალის ნაკადის გამო კორპორაციის კაპიტალის ღირებულების გათანაბრების შესაძლებლობა;
6. მოსალოდნელი ფულადი ნაკადები არის მუდმივი ანუიტეტები, ანუ შემოსავლის ზრდა არ არის მოსალოდნელი;
7. გადასახადების გარეშე.

თეორემა MM-1. კორპორაციის კაპიტალის ღირებულება არ არის დამოკიდებული მისი კაპიტალის სტრუქტურაზე და განისაზღვრება მისი კლასის ფირმებში მოსალოდნელი შემოსავლის კაპიტალიზაციის ტემპით. MM-1 თეორემის ძირითადი მტკიცებულებები: იგივე კლასის ფირმების კაპიტალის ღირებულება იგივე კაპიტალის სტრუქტურით უნდა იყოს ეკვივალენტური. თუ ღირებულების თანაფარდობა ირღვევა, მაშინ ხდება საარბიტრაჟო პროცესი, რომელიც აღადგენს ბალანსს. ეს ნიშნავს, რომ ინვესტორი ყიდულობს მაღალი საბაზრო ღირებულების მქონე კორპორაციების ფასიან ქაღალდებს და ყიდის დაბალი საბაზრო ღირებულების მქონე კორპორაციებს. საარბიტრაჟო ოპერაციების შედეგად ხდება ამ კლასის კორპორაციების ფასიანი ქაღალდების საბაზრო ღირებულება.

თეორემა MM-2. კაპიტალის ღირებულება განისაზღვრება სამი ფაქტორით: კომპანიის აქტივებზე ანაზღაურების საჭირო საპროცენტო განაკვეთი (p k), კორპორაციის ვალის ღირებულება (D j) და ვალის კაპიტალის თანაფარდობა (D j / S j). ამრიგად, კომპანიის ჩვეულებრივი აქციების შემოსავალი, რომელიც იყენებს, არის ფინანსური ბერკეტის წრფივი ფუნქცია.

MM-2 თეორემა განიხილავს არა აბსტრაქტულ ფირმას, არამედ ბერკეტს, რომელიც იყენებს ობლიგაციების გამოშვებას განვითარების დასაფინანსებლად. ფორმალიზებული ფორმით, თითო აქციაზე მოსალოდნელი მოგება განისაზღვრება ფორმულით:

I j = p k + (p k - r) * D j / S j ,

სადაც:
მე ჯ- მოსალოდნელი მოგება აქციაზე;
გვ კ- კაპიტალის საჭირო ანაზღაურება;
რ- ფინანსური რისკის პრემია;
დიჯ- კორპორატიული ვალი
სჯ- კორპორაციის სააქციო კაპიტალი.

თეორემა MM-3. კორპორაციაში ინვესტიციის მინიმალური ანაზღაურება არ შეიძლება იყოს კორპორაციის კაპიტალის ანაზღაურებაზე დაბალი. თეორემა MM-3 განსაზღვრავს კორპორაციის დაფინანსების წყაროების არჩევის თავისუფლებას. თეორემის ავტორთა აზრით, კაპიტალის საშუალო ღირებულება არის ფირმების მოცემულ კლასში არალევერიჯული ნაკადის კაპიტალიზაციის დონე. 1960-იანი წლების დასაწყისში ამერიკელმა ეკონომისტმა გ.დონალდსონმა წამოაყენა სუბორდინაციის კონცეფცია, ანუ კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების წყაროების თანმიმდევრობა, რაც ნიშნავს, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების პროცესში უნდა დაიცვან გარკვეული თანმიმდევრობა. დაფინანსების გარკვეული წყაროების გამოყენებით. ეს კონცეფცია ცნობილია როგორც იერარქიის თეორია. მისი არსი ვლინდება კორპორაციის მიერ კორპორაციის კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების პროცესში რიგი წესების დაცვაში, კერძოდ:

1. კორპორაციამ, პირველ რიგში, უნდა გამოიყენოს დაფინანსების შიდა წყაროები - და;
2. წმინდა მოგების წილის განსაზღვრისას კორპორაციამ უნდა გაითვალისწინოს თავისი საინვესტიციო გეგმები და მომავალი ფულადი ნაკადები;
3. მოკლევადიან პერსპექტივაში არსებობს გარკვეული შეზღუდვები დივიდენდების გადახდის ოდენობის კორექტირებაზე მთავარი შეხვედრააქციონერები;
4. ინვესტიციების გაფართოებისთვის, კორპორაციას, რეალური ფულადი ნაკადებიდან გამომდინარე, შეუძლია შექმნას დამატებითი შიდა სახსრები (მაგალითად, ე.წ. "ფინანსური ბარიერი" ფასიანი ქაღალდების სახით, რომელიც შეიძლება სწრაფად გაიყიდოს) ან გაყიდოს მოძველებული უძრავი აქტივები;
5. კორპორაციას შეუძლია გამოიყენოს დაფინანსების გარე წყაროები მხოლოდ შიდა წყაროების გაზრდის შესაძლებლობის არარსებობის შემთხვევაში;
6. გარე წყაროების გამოყენების თანმიმდევრობა უნდა იყოს შემდეგი:
   1. ბანკის სესხები;
   2. სავალო ინსტრუმენტების ემისია;
   3. აქციების ემისია;
7. აქციების ემისიისადმი ფრთხილი დამოკიდებულება განპირობებულია რამდენიმე მიზეზით, კერძოდ:
   • აქციის ფასის შესაძლო შემცირება;
   • აგრესიული აქციონერების გაჩენა;
   • აქციების განთავსებასთან დაკავშირებული ხარჯების სიჭარბე ობლიგაციების განთავსებასთან შედარებით.

კორპორაციების კაპიტალის სტრუქტურის საკითხები ასახულია სტიუარტ მაიერსის სამეცნიერო ნაშრომებში - ასიმეტრიული ინფორმაციის თეორიაში; ჯეიმს ა. მირლი, უილიამ ვიკრეი - მოტივაციის ფუნდამენტური თეორია ასიმეტრიული ინფორმაციის პირობებში; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz - ბაზრის ანალიზი ასიმეტრიული ინფორმაციის ქვეშ.

ასიმეტრიული ინფორმაციის თეორიის მიხედვით, საინფორმაციო ველი გავლენას ახდენს ფინანსურ გადაწყვეტილებებზე, ხოლო ფასიანი ქაღალდების ფასი დამოკიდებულია ინვესტორების ხელთ არსებულ ინფორმაციაზე კომპანიის ფინანსური მდგომარეობის შესახებ. ამავდროულად, კომპანიის ფინანსური მდგომარეობის შესახებ ინფორმაციის სისრულე და ხარისხი, რომელსაც ფლობენ მენეჯერები და ინვესტორები, შეიძლება მნიშვნელოვნად განსხვავდებოდეს.

ინფორმაციული ასიმეტრიის არსებობის გამო, კორპორაციებს ურჩევნიათ შეინარჩუნონ გარკვეული სარეზერვო სესხის პოტენციალი, რაც ითვალისწინებს კრიტიკულ დონეს არ მიაღწიოს. ფინანსური ბერკეტები. ეს იწვევს დაფინანსების წყაროების ისეთი სტრუქტურის ჩამოყალიბებას, რომელიც საჭიროების შემთხვევაში იძლევა ნასესხები სახსრების მოზიდვის საშუალებას საკმაოდ ხელსაყრელი პირობებით.

კაპიტალი- ეს არის ის სახსრები, რომელიც ბიზნეს სუბიექტს უნდა განახორციელოს თავისი საქმიანობა მოგების მიღების მიზნით.

ეკონომისტთა თავდაპირველ შრომებში კაპიტალი განიხილებოდა, როგორც მთავარი სიმდიდრე, მთავარი ქონება.

საქმიანი საქმიანობის მსვლელობისას მუდმივია კაპიტალის ბრუნვა: ის თანმიმდევრულად ცვლის ფულად ფორმას მატერიალურ ფორმაში, რომელიც თავის მხრივ იცვლება, იღებს სხვადასხვა ფორმებიპროდუქტები, საქონელი და სხვა, ორგანიზაციის საწარმოო და კომერციული საქმიანობის პირობების შესაბამისად, და ბოლოს, კაპიტალი კვლავ გარდაიქმნება ნაღდი ფულით, მზად არის ახალი სქემის დასაწყებად.

სახსრები, რომლებიც უზრუნველყოფენ საწარმოს საქმიანობას, ჩვეულებრივ იყოფა საკუთარ და ნასესხებებად.

კაპიტალი საწარმოს არის საწარმოს ქონების ღირებულება (ფულადი ღირებულება), რომელიც მთლიანად მას ეკუთვნის.

ბუღალტრული აღრიცხვისას, კაპიტალის ღირებულება გამოითვლება, როგორც სხვაობა ბალანსზე არსებული მთელი ქონების ღირებულებას, ან აქტივებს შორის, საწარმოს სხვადასხვა მოვალეებისგან გამოუთხოველი თანხების ჩათვლით, და საწარმოს ყველა ვალდებულებას შორის მოცემულ დროს. (აქტივი. -პასიური)

საწარმოს კაპიტალი შედგება სხვადასხვა წყაროსგან: უფლებამოსილი ან სააქციო კაპიტალი, სხვადასხვა შენატანები და შემოწირულობები, მოგება, რომელიც პირდაპირ არის დამოკიდებული საწარმოს შედეგებზე.

ნასესხები კაპიტალი - ეს არის კაპიტალი, რომელსაც საწარმო იზიდავს გარედან სესხების, ფინანსური დახმარების, ფასიან ქაღალდზე მიღებული თანხების და სხვა გარე წყაროების სახით გარკვეული პერიოდის განმავლობაში, გარკვეულ პირობებში, ნებისმიერი გარანტიით.

კაპიტალი და რეზერვები მოიცავს ინვესტირებულ კაპიტალს და დაგროვილ მოგებას.

ჩადებული კაპიტალი- ეს არის მფლობელის მიერ ჩადებული კაპიტალი (ავტორი კაპიტალი, დამატებითი კაპიტალი, მიზნობრივი შემოსავალი). საწარმოს საკუთარი კაპიტალი - გაუნაწილებელი მოგება, სარეზერვო კაპიტალი, სხვადასხვა ფონდები.

დაგროვილი მოგება- ეს არის მოგება გადასახადებისა და დივიდენდების გარეშე, რომელიც კომპანიამ მიიღო წინა და მიმდინარე პერიოდში.

საწარმოს კაპიტალის მართვაკომპანიის ფინანსური მენეჯერების ერთ-ერთი მთავარი ამოცანაა.

კომპანიის საკუთარი კაპიტალის სიდიდე არის საქმიანობის ერთ-ერთი ყველაზე მნიშვნელოვანი მაჩვენებელი, სწორედ კომპანიის საკუთარი კაპიტალის ხარჯზე შეუძლია კომპანიას გაზარდოს პროდუქციის მოცულობა და ხარისხი.

კომპანიის სააქციო კაპიტალი იქმნება საწარმოს შექმნის მომენტში. საწარმოს კაპიტალის ზრდა შეიძლება მოხდეს საწარმოს მოგების და ნასესხები სახსრების მოზიდვის ხარჯზე.

საწარმოს საკუთარი კაპიტალის მართვის ეფექტურობის ერთ-ერთი მთავარი მაჩვენებელია მომგებიანობა, რომელსაც შეუძლია განსაზღვროს საწარმოს საქმიანობის სხვადასხვა სფეროს ეფექტურობა. პროდუქციის მომგებიანობა განსაზღვრავს მოგების მიღებას წარმოების ღირებულების გათვალისწინების შემდეგ, გაყიდვების რენტაბელობა განისაზღვრება, როგორც გაყიდვიდან მოგების თანაფარდობა შემოსავალთან, გადასახადების და სხვა გადასახადების გამოკლებით, ხოლო აქტივებზე დაბრუნება განსაზღვრავს თანაფარდობას ბალანსსა და წმინდას შორის. მოგება კომპანიის აქტივების საშუალო ღირებულებამდე.

საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურაში ნასესხები კაპიტალი შედგება მოკლევადიანი და გრძელვადიანი ვალდებულებებისაგან.

გრძელვადიანი მოვალეობები- ეს არის სესხები და სესხები ერთ წელზე მეტი ვადით.

მოკლევადიანი ვალდებულებები- ეს არის 1 წელზე ნაკლები ვადის მქონე ვალდებულებები (მაგალითად, მოკლევადიანი სესხები და სესხები, გადასახდელები).

ბევრი საწარმო იძულებულია მოიზიდოს ნასესხები კაპიტალი, რათა უზრუნველყოს კომპანიის ფუნქციონირების შესაძლებლობა. საკუთარი ფულით მუშაობისგან განსხვავებით, ვალის კაპიტალის მართვას აქვს მთელი რიგი ფუნქციები.

ნასესხები კაპიტალის მოზიდვისას საწარმოს ხელმძღვანელობამ, პირველ რიგში, უნდა შეაფასოს მონაცემთა გამოყენების შესაძლებლობები. ფული, ვინაიდან, ერთი მხრივ, ნასესხები კაპიტალი საშუალებას გაძლევთ მნიშვნელოვნად გააფართოვოთ ბიზნესის მასშტაბები, ხოლო მეორე მხრივ, ნასესხები კაპიტალმა უნდა მოუტანოს კომპანიას მოგება ინვესტორებისთვის პროცენტის გადახდის შემდეგ.

ვალის მართვაუნდა განხორციელდეს კონკრეტული სტრატეგიის საფუძველზე, რომელიც არა მხოლოდ უნდა აღწერდეს როგორ დაიხარჯება თანხები, არამედ გაითვალისწინოს ის რისკები, რომლებიც შეიძლება წარმოიშვას მიღებული სახსრების გამოყენებისას.

ვალის მართვა მკაცრ კონტროლსაც გულისხმობს ფინანსური საქმიანობაკომპანია, რომლის წყალობითაც, შესაძლოა, მეწარმემ უფრო მეტად შეძლოს დავალიანების გადახდა მოკლე დროან, პირიქით, კიდევ უფრო მეტი ფულის მოზიდვა. თუ კომპანიამ სასესხო კაპიტალი მოიზიდა ფასიანი ქაღალდების გამოშვებით, ინფორმაცია საწარმოს ფინანსური საქმიანობის შესახებ უნდა გამოქვეყნდეს ინფორმაციის ღია წყაროებში.

კომპანიის სავალო კაპიტალის მართვის ეფექტურობას განსაზღვრავს მთელი რიგი ეკონომიკური მაჩვენებლები, რომლებიც მოიცავს როგორც სხვადასხვა სახის ხარჯებს, ასევე სხვადასხვა სახის მოგებას, რომელსაც კომპანია მიიღებს გარკვეული პერიოდის განმავლობაში.

აქტივების (ფონდების) ფორმირების წყაროების სტრუქტურა წარმოდგენილია ძირითადი კომპონენტებით: სააქციო კაპიტალი და ნასესხები (მოზიდული) სახსრები.

კაპიტალი(დიდი ბრიტანეთი) ორგანიზაცია, როგორც იურიდიული პირი ქ ზოგადი ხედიგანისაზღვრება ორგანიზაციის საკუთრებაში არსებული ქონების ღირებულებით. ეს არის ე.წ წმინდა აქტივებიორგანიზაციები. ისინი განისაზღვრება, როგორც სხვაობა ქონების ღირებულებას (აქტიური კაპიტალი) და ნასესხები კაპიტალს შორის. რა თქმა უნდა, კაპიტალს აქვს რთული სტრუქტურა. მისი შემადგენლობა დამოკიდებულია ორგანიზაციულ დონეზე იურიდიული ფორმაბიზნეს სუბიექტი.

საკუთარი კაპიტალი შედგება ავტორიზებული, დამატებითი და სარეზერვო კაპიტალისგან, გაუნაწილებელი მოგებისა და მიზნობრივი (სპეციალური) ფონდებისგან (ნახ. 1).

სააქციო კაპიტალიარის სააქციო საზოგადოების (სს) სააქციო კაპიტალი. სააქციო საზოგადოება არის ორგანიზაცია, რომლის საწესდებო კაპიტალი დაყოფილია აქციების გარკვეულ რაოდენობად. სს-ის მონაწილეები (აქციონერები) არ არიან პასუხისმგებელი კომპანიის ვალდებულებებზე და ეკისრებათ მის საქმიანობასთან დაკავშირებული ზარალის რისკს, მათი აქციების ღირებულების ფარგლებში.

საწესდებო კაპიტალიამავდროულად, ეს არის აქციონერთა შენატანების ერთობლიობა (ფულადი თვალსაზრისით) საწარმოს შექმნისას საკუთრებაში, რათა უზრუნველყოს მისი საქმიანობა განსაზღვრული ოდენობით. დამფუძნებელი დოკუმენტები. მისი სტაბილურობიდან გამომდინარე, საწესდებო კაპიტალი მოიცავს, როგორც წესი, ყველაზე არალიკვიდური აქტივებს, როგორიცაა მიწის იჯარა, შენობების, ნაგებობების და აღჭურვილობის ღირებულება.

კრედიტორთა დაცვის გარანტიის განხორციელებაში განსაკუთრებული ადგილი უკავია სარეზერვო კაპიტალი , მთავარი ამოცანარომელიც შედგება შესაძლო ზარალის დაფარვაში და ეკონომიკური მდგომარეობის გაუარესების შემთხვევაში კრედიტორების რისკის შემცირებაში. სარეზერვო კაპიტალი ყალიბდება კანონით დადგენილი წესით და აქვს მკაცრად განსაზღვრული დანიშნულება. საბაზრო ეკონომიკაში ის მოქმედებს როგორც სადაზღვევო ფონდი, რომელიც შექმნილია ზარალის კომპენსაციისთვის და მესამე მხარის ინტერესების დასაცავად საწარმოს მხრიდან არასაკმარისი მოგების შემთხვევაში საწესდებო კაპიტალის შემცირებამდე.

რუსეთის ფედერაციის სამოქალაქო კოდექსი ითვალისწინებს მოთხოვნას, რომ საწარმოს საქმიანობის მეორე წლიდან მისი საწესდებო კაპიტალი არ უნდა იყოს წმინდა აქტივებზე ნაკლები. თუ ეს მოთხოვნა დაირღვა, მაშინ საწარმო ვალდებულია შეამციროს (ხელახლა დაარეგისტრიროს) საწესდებო კაპიტალი, დააყენოს იგი წმინდა აქტივების ღირებულებასთან (მაგრამ არანაკლებ მინიმალური ღირებულებისა).

სარეზერვო კაპიტალის ფორმირება სავალდებულოა სააქციო საზოგადოება, მისი მინიმალური ზომაარ უნდა იყოს 15%-ზე ნაკლებისაწესდებო კაპიტალიდან.

კანონის მოთხოვნების შესაბამისად ჩამოყალიბებული სარეზერვო კაპიტალისგან განსხვავებით, ნებაყოფლობით შექმნილი სარეზერვო ფონდები ფორმირდება მხოლოდ საწარმოს შემადგენელი დოკუმენტებით ან სააღრიცხვო პოლიტიკით დადგენილი წესით, მიუხედავად იმისა. ორგანიზაციული და სამართლებრივიმისი საკუთრების ფორმები.

კაპიტალის შემდეგი ელემენტია დამატებითი კაპიტალი, რომელიც აჩვენებს ქონების ღირებულების ზრდას ორგანიზაციის ძირითადი საშუალებების გადაფასების და მიმდინარე მშენებლობების გადაფასების შედეგად, რომელიც განხორციელდა მთავრობის გადაწყვეტილებით, მიღებული სახსრები და ქონება აქციების ღირებულებაზე ჭარბი რაოდენობით. მათთვის გადაცემული და სხვა.

დამატებითი კაპიტალი შეიძლება გამოყენებულ იქნას საწესდებო კაპიტალის გასაზრდელად, საანგარიშო წლის საბალანსო ზარალის დასაფარად, ასევე საწარმოს დამფუძნებლებს შორის და სხვა მიზნებისთვის განაწილებაზე. ამასთან, დამატებითი კაპიტალის გამოყენების წესს ადგენენ მესაკუთრეები, როგორც წესი, საანგარიშო წლის შედეგების განხილვისას შემადგენელი დოკუმენტების შესაბამისად.

ბიზნეს სუბიექტებში წარმოიქმნება სხვა ტიპის კაპიტალი - გადაუნაწილებელი მოგება. გაუნაწილებელი მოგება - წმინდა მოგება (ან მისი ნაწილი), რომელიც არ არის განაწილებული დივიდენდების სახით აქციონერებს (დამფუძნებლებს) შორის და არ გამოიყენება სხვა მიზნებისთვის. როგორც წესი, ეს თანხები გამოიყენება ეკონომიკური სუბიექტის ქონების დასაგროვებლად ან მის შესავსებად. საბრუნავი კაპიტალიუფასო ნაღდი ფულის სახით, ანუ ნებისმიერ დროს მზად არის ახალი ბრუნვისთვის.

მიზნობრივი (სპეციალური) სახსრებიიქმნება ეკონომიკური სუბიექტის წმინდა მოგების ხარჯზე და უნდა ემსახურებოდეს გარკვეულ მიზნებს წესდების ან აქციონერთა და მესაკუთრეთა გადაწყვეტილების შესაბამისად. ეს სახსრები არის გაუნაწილებელი მოგების სახეობა. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ეს არის გაუნაწილებელი მოგება, რომელსაც აქვს მკაცრად განსაზღვრული მიზანი.

სააქციო კაპიტალის ნაწილი შეიძლება გამოიყოს ორი ძირითადი კომპონენტი: დაბანდებული კაპიტალი, ანუ საწარმოში მფლობელების მიერ ჩადებული კაპიტალი; ხოლო დაგროვილი კაპიტალი - საწარმოში შექმნილი კაპიტალი იმაზე მეტი, რაც თავდაპირველად მფლობელებს ავანსიებდნენ.

ჩადებული კაპიტალიმოიცავს როგორც ჩვეულებრივი და პრივილეგირებული აქციების ნომინალურ ღირებულებას, ასევე დამატებით გადახდილ (წილების ნომინალურ ღირებულებას აღემატება) კაპიტალს. ეს ჯგუფი ჩვეულებრივ მოიცავს უსასყიდლოდ მიღებულ ღირებულებებს. ინვესტირებული კაპიტალის პირველი კომპონენტი წარმოდგენილია რუსული საწარმოების ბალანსში საწესდებო კაპიტალიმეორე - დამატებითი კაპიტალი (მიღებული აქციების პრემიის თვალსაზრისით),

დაგროვილი კაპიტალიაისახება წმინდა მოგების განაწილებიდან წარმოშობილი მუხლების სახით (სარეზერვო კაპიტალი, დაგროვების ფონდი, გაუნაწილებელი მოგება, სხვა მსგავსი მუხლები). იმისდა მიუხედავად, რომ დაგროვილი კაპიტალის ცალკეული კომპონენტების ფორმირების წყარო არის წმინდა მოგება, ფორმირების მიზნები და პროცედურა, მისი თითოეული ელემენტის გამოყენების მიმართულებები და შესაძლებლობები მნიშვნელოვნად განსხვავდება. ეს მუხლები ყალიბდება კანონმდებლობის, შემადგენელი დოკუმენტებისა და სააღრიცხვო პოლიტიკის შესაბამისად

სააქციო კაპიტალი ხასიათდება შემდეგი ძირითადი დადებითი მახასიათებლებით:

1. მოზიდვის სიმარტივე, ვინაიდან სააქციო კაპიტალის გაზრდასთან დაკავშირებული გადაწყვეტილებები (განსაკუთრებით მისი ფორმირების შიდა წყაროებით) მიიღება საწარმოს მფლობელებისა და მენეჯერების მიერ სხვა ბიზნეს სუბიექტების თანხმობის მიღების გარეშე.

2. მოგების გამომუშავების უმაღლესი უნარი საქმიანობის ყველა სფეროში, ტკ. მისი გამოყენებისას არ არის საჭირო სესხის პროცენტის ყველა ფორმით გადახდა.

3. გარანტია ფინანსური სტაბილურობასაწარმოს განვითარება, მისი გადახდისუნარიანობა გრძელვადიან პერსპექტივაში და, შესაბამისად, გაკოტრების რისკის შემცირება.

კაპიტალის ფორმირების წყაროები:

შიდა წყაროები - საწარმოს წმინდა მოგება, ამორტიზაციის ხარჯები.

გარე - ქონების გადაფასების ფონდი, შემოსავალი იჯარით

თუმცა, მას აქვს შემდეგი უარყოფითი მხარეები:

1. მოზიდვის შეზღუდული მოცულობა და, შესაბამისად, საწარმოს საოპერაციო და საინვესტიციო საქმიანობის მნიშვნელოვანი გაფართოების შესაძლებლობა მისი სასიცოცხლო ციკლის გარკვეულ ეტაპებზე ხელსაყრელი ბაზრის პირობების პერიოდში.

2. მაღალი ღირებულება კაპიტალის ფორმირების ალტერნატიულ ნასესხებ წყაროებთან შედარებით.

3. გამოუყენებელი შესაძლებლობა გაზარდოს უკუგების კოეფიციენტი ნასესხები სახსრების მოზიდვით ფინანსური რესურსები, ვინაიდან ასეთი ჩართულობის გარეშე შეუძლებელია კოეფიციენტის გადაჭარბების უზრუნველყოფა ფინანსური მომგებიანობასაწარმოს საქმიანობა ეკონომიკურ.

ამრიგად, საწარმოს, რომელიც იყენებს მხოლოდ საკუთარ კაპიტალს, აქვს უმაღლესი ფინანსური სტაბილურობა (მისი ავტონომიის კოეფიციენტი უდრის ერთს), მაგრამ ზღუდავს მისი განვითარების ტემპს (რადგან მას არ შეუძლია უზრუნველყოს აქტივების საჭირო დამატებითი მოცულობის ფორმირება ხელსაყრელი პერიოდის განმავლობაში. საბაზრო პირობები) და არ იყენებს ფინანსურ შესაძლებლობებს ინვესტირებული კაპიტალის ანაზღაურების გასაზრდელად

ნასესხები კაპიტალი(SC) არის ორგანიზაციის ქონების ღირებულების ნაწილი, რომელიც შეძენილია ვალდებულებით, დააბრუნოს ასეთი ქონების ღირებულების ექვივალენტური ფული ან ძვირფასეულობა მიმწოდებელს, ბანკს, სხვა გამსესხებელს.

ნასესხები კაპიტალის შემადგენლობაში გამოიყოფა მოკლევადიანი და გრძელვადიანი ნასესხები სახსრები, გადასახდელები (ნასესხები კაპიტალი).

ნასესხები კაპიტალის სტრუქტურა:

გრძელვადიანი სესხები- ეს არის ორგანიზაციის მიერ ერთ წელზე მეტი ვადით მიღებული სესხები და სესხები, რომელთა დაფარვა ხდება არა უადრეს ერთ წელზე.

მათ შორისაა: საგადასახადო კრედიტის დავალიანება; გამოშვებულ ობლიგაციებზე დავალიანება; დავალიანება ფინანსურ დახმარებაზე გაწეული დასაბრუნებელი პრინციპით და ა.შ. გრძელვადიან პერიოდში მოზიდული კრედიტები და სესხები გამოიყენება არასახარჯავი ქონების შეძენის დასაფინანსებლად.

მოკლევადიანი სესხები- ვალდებულებები, რომელთა ვადა არ აღემატება ერთ წელს. ამ სახსრებს შორის უნდა გამოვყოთ მიმდინარე გადასახდელები, რომლებიც წარმოიქმნება კომერციული და სხვა მიმდინარე ანგარიშსწორების ოპერაციების შედეგად. მასში შედის: თანამშრომლების სახელფასო დავალიანება; ბიუჯეტის დავალიანება და გარე ბიუჯეტის სახსრები სავალდებულო გადასახდელებისთვის; მიღებული ავანსები; შეკვეთებისა და პროდუქტების წინასწარ გადახდა; მიმწოდებლების ვალი და სხვა სახის დავალიანება.

მიმდინარე აქტივების ფორმირების წყაროა მოკლევადიანი კრედიტები და სესხები და გადასახდელები.

სესხის აღება საკმაოდ გავრცელებული პრაქტიკაა. ერთის მხრივ, ეს ფაქტორი წარმატებული ფუნქციონირებასაწარმოები, რომლებიც ხელს უწყობენ ფინანსური რესურსების დეფიციტის სწრაფ დაძლევას, რაც მიუთითებს კრედიტორების ნდობაზე და უზრუნველყოფს საკუთარი სახსრების მომგებიანობის ზრდას.

მეორე მხრივ, საწარმო ცვლის ფინანსურ ვალდებულებებს (განსაკუთრებით, თუ სესხზე პროცენტის დონე მაღალია). სესხის აღება ფართოდ გამოიყენება აგრესიული დაფინანსების პოლიტიკით.

ზოგადად, ბიზნეს სუბიექტები, რომლებიც იყენებენ კრედიტს, უკეთეს მდგომარეობაში არიან, ვიდრე საწარმოები, რომლებიც ეყრდნობიან მხოლოდ კაპიტალს.

მიუხედავად სესხის გადახდისა, ამ უკანასკნელის გამოყენება საწარმოს მომგებიანობის ზრდას უზრუნველყოფს.

ნასესხები კაპიტალი ხასიათდება შემდეგი დადებითი თვისებებით:

1. საკმარისად ფართო შესაძლებლობები საწარმოს, განსაკუთრებით მაღალი საკრედიტო რეიტინგით, უზრუნველყოფის არსებობის ან გარანტიის მოზიდვისთვის.

2. საწარმოს ფინანსური პოტენციალის ზრდის უზრუნველყოფა, საჭიროების შემთხვევაში, მისი აქტივების მნიშვნელოვანი გაფართოება და ეკონომიკური საქმიანობის მოცულობის ზრდის ტემპის ზრდა.

3. „საგადასახადო ფარის“ ეფექტის გამო საკუთარ კაპიტალთან შედარებით დაბალი ღირებულება (საშემოსავლო გადასახადის გადახდისას დასაბეგრი ბაზიდან მისი შენარჩუნების ღირებულების ამოღება).

4. ფინანსური მომგებიანობის ზრდის გენერირების შესაძლებლობა (უკუგება კაპიტალის კოეფიციენტი).

ამავდროულად, ნასესხები კაპიტალის გამოყენებას აქვს შემდეგი შეზღუდვები:

1. ამ კაპიტალის გამოყენება წარმოშობს საწარმოს ეკონომიკურ საქმიანობაში ყველაზე საშიშ ფინანსურ რისკებს – ფინანსური სტაბილურობის შემცირებისა და გადახდისუნარიანობის დაკარგვის რისკს. ამ რისკების დონე იზრდება ნასესხები კაპიტალის გამოყენების პროპორციის ზრდის პროპორციულად.

2. ნასესხები კაპიტალის ხარჯზე წარმოქმნილი აქტივები წარმოქმნის უკუგების უფრო დაბალ (ceteris paribus) განაკვეთს, რომელიც მცირდება ყველა ფორმით გადახდილი სესხის პროცენტის ოდენობით (პროცენტი ბანკის სესხზე; სალიზინგო განაკვეთი; კუპონის პროცენტი ობლიგაციებზე; სასაქონლო კრედიტის პროცენტი და სხვ.).

3. ნასესხები კაპიტალის ღირებულების მაღალი დამოკიდებულება ფინანსურ ბაზარზე არსებულ რყევებზე. ზოგიერთ შემთხვევაში, ბაზარზე სესხის საშუალო საპროცენტო განაკვეთის შემცირებით, ადრე მიღებული სესხების გამოყენება (განსაკუთრებით გრძელვადიანი) საწარმოსთვის წამგებიანი ხდება საკრედიტო რესურსების უფრო იაფი ალტერნატიული წყაროების არსებობის გამო.

4. მოზიდვის პროცედურის სირთულე (განსაკუთრებით დიდი ოდენობით), ვინაიდან საკრედიტო რესურსების მიწოდება დამოკიდებულია სხვა ბიზნეს სუბიექტების (კრედიტორების) გადაწყვეტილებაზე, ზოგიერთ შემთხვევაში ის მოითხოვს მესამე მხარის შესაბამის გარანტიებს ან გირაოს (ამავე დროს). გარანტიები სადაზღვევო კომპანიების, ბანკების ან სხვა ბიზნეს სუბიექტებისგან, როგორც წესი, საფასურით არის გაცემული).

ამრიგად, საწარმოს, რომელიც იყენებს ნასესხებ კაპიტალს, აქვს მისი განვითარების უფრო მაღალი ფინანსური პოტენციალი.

ნასესხები სახსრების წილის მცირე ზრდით, ნასესხები კაპიტალის ღირებულება რჩება უცვლელი ან თუნდაც მცირდება (კორპორაციის დადებითი შეფასება იზიდავს ინვესტორებს და უფრო დიდი სესხი იაფია), და დაწყებული D * / V გარკვეული დონიდან, იზრდება ნასესხები კაპიტალის ღირებულება.

ვინაიდან კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება განისაზღვრება კაპიტალის და ნასესხები კაპიტალის ღირებულებიდან და მათი წონებიდან (WACC=kd D/V+ks(VD)/V), მაშინ ვალის თანაფარდობის WACC გარკვეულ დონემდე ზრდით, D* მცირდება და შემდეგ იწყებს ზრდას. კაპიტალის ღირებულების ცვლილება ვალის კოეფიციენტის ზრდით ნაჩვენებია ნახ.5-ში [4, გვ.

ტრადიციული მიდგომა ვარაუდობს, რომ ბერკეტიანი კაპიტალის მქონე კორპორაცია (გარკვეულ დონემდე) უფრო ფასდება ბაზარზე, ვიდრე ფირმა გრძელვადიანი დაფინანსების გარეშე.

სააქციო კაპიტალი არის საწარმოს ყველა აქტივის მთლიანი ღირებულება, რომელსაც იგი ფლობს. იგი მოიცავს შემდეგ ძირითად კომპონენტებს:

• საწესდებო კაპიტალი არის კომპანიის ფუნქციონირების ქონებრივი საფუძველი, ე.ი. მისი შექმნის დროს ჩამოყალიბებული საწყისი კაპიტალი;
• დამატებითი კაპიტალი - სხვადასხვა სახის ქვითრები კომპანიის სააქციო კაპიტალში;
• სარეზერვო კაპიტალი - ზარალის და ზარალის დასაფარად მოგებიდან გამოყოფილი სახსრების წილი;
• გაუნაწილებელი მოგება, რომელიც წარმოადგენს კომპანიის ქონების დაგროვების ძირითად წყაროს.

ნასესხები კაპიტალი არის ფულადი სახსრების ან სხვა ქონებრივი აქტივების მთლიანი რაოდენობა, რომელიც მოზიდულია ანაზღაურებადი საფუძველზე კომპანიის საქმიანობის განვითარებისთვის ინვესტიციებისთვის. მასში შედის საბანკო და კომერციული სესხები, ლიზინგი, ფაქტორინგი, ფორფიტირება, ობლიგაციების გამოშვება და ფრენჩაიზინგი.

რეალური კაპიტალი

ამ ფორმით იგულისხმება მატერიალურ-მასალა, ე.ი. ბუნებრივი, კაპიტალის პერსონიფიკაცია. ძირითადი კაპიტალი მოიცავს შენობებს, ხელსაწყოებს, ტრანსპორტს, აღჭურვილობას. მას შეცდომით მიეკუთვნება მხოლოდ კომპანიის ძირითადი აქტივები, რომლებიც წარმოადგენს მის მნიშვნელოვან წილს.

ძირითადი კაპიტალი უფრო ფართო კონცეფციაა, რადგან ის მოიცავს მიმდინარე მშენებლობას და გრძელვადიან ინვესტიციებს. კომპანიის საბრუნავი კაპიტალი მიზნად ისახავს ცალკე წარმოების ციკლის უზრუნველყოფას და გადახდის უზრუნველყოფას ხელფასებითანამშრომლები. ეს არის ნედლეული, მზა პროდუქცია, ნახევარფაბრიკატები.

ძირითადი კაპიტალის გამოყენების ხანგრძლივობა განისაზღვრება მნიშვნელოვანი პერიოდით (1 წლიდან რამდენიმე ათწლეულამდე). მოხმარება საბრუნავი კაპიტალიხდება სრულად ერთ საწარმოო ციკლში.

კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურა

ეს კონცეფცია გულისხმობს არა აქტივების სტრუქტურას და კლასიფიკაციას, არამედ კაპიტალის საკუთრების ორგანიზაციას, ე.ი. ვის და რამდენად ეკუთვნის. კაპიტალის სტრუქტურა ფუნდამენტურ როლს თამაშობს შექმნაში მენეჯმენტის გადაწყვეტილებებიმთელი კომპანიისთვის. ამის მიხედვით არსებობს:

• ინდივიდუალური კაპიტალი. ის რეალურად ეკუთვნის ერთი ფიზიკური პირის ან ერთეულიკომპანიასთან დაკავშირებული ყველა საკითხის დამოუკიდებლად გადაწყვეტისას;
• კოლექტიური კაპიტალი. მას ეკუთვნის რამდენიმე პირი, რომელთაგან თითოეულს აქვს წვდომა კომპანიის მენეჯმენტზე.
• კოლექტიური კაპიტალი, თავის მხრივ, ასევე იყოფა ორ კატეგორიად: კაპიტალი და კაპიტალი.

სააქციო კაპიტალი - კომპანიის აქტივების ერთობლიობა, რომელიც შედგება მესაკუთრეთა საკუთრებაში არსებული და თანაბრად ღირებული ნაწილებისგან (წილებისგან). მას ახასიათებს მნიშვნელოვანი წილების მქონე მესაკუთრეთა მცირე რაოდენობა (პროცენტულად).

სააქციო კაპიტალი ყალიბდება აქციების გამოშვებით. იგი დაყოფილია აქციების დიდ რაოდენობად, რომლებსაც მრავალი მფლობელი ფლობს.

სააქციო ფორმაში კაპიტალის მფლობელებს აქვთ მისი უმნიშვნელო წილი კომპანიის კაპიტალის მთლიან ზომასთან შედარებით, ამიტომ მათ არ აქვთ უფლება მონაწილეობა მიიღონ მის მართვაში. ამ შემთხვევაში კაპიტალი არ არის ბიზნესის კეთების საფუძველი, არამედ მოქმედებს როგორც მისი ერთ-ერთი ინსტრუმენტი. სააქციო ფორმა გულისხმობს საწარმოს თავდაპირველ გარეგნობას, შემდეგ კი კაპიტალს, რომელიც მოქმედებს როგორც სესხი.

საწარმო თავის ეკონომიკურ საქმიანობაში დიდწილად განისაზღვრება მისი კაპიტალის სტრუქტურით. კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფცია არის ერთ-ერთი ძირითადი და ყველაზე განხილული არსენალში თეორიული საფუძვლებიმენეჯმენტი ფულადი ნაკადები. ეს იმის გამო ხდება, რომ კაპიტალის სტრუქტურის თეორიული კონცეფცია საფუძველს უქმნის საწარმოს ფინანსური განვითარების რიგი სტრატეგიული მიმართულებების არჩევას, რაც უზრუნველყოფს მისი საბაზრო ღირებულების ზრდას, ე.ი. აქვს პრაქტიკული გამოყენების საკმაოდ ფართო არეალი.

კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფციის განხილვა განსაზღვრავს მისი ძირითადი თეორიული დებულებების შემდეგ პუნქტებზე კონცენტრირების აუცილებლობას:
1. კონცეფცია " კაპიტალის სტრუქტურა"გაურკვეველი და საკამათოა და ამიტომ მოითხოვს მკაფიო განსაზღვრას. ყველაზე ზოგადი ფორმით, ეს კონცეფცია ხასიათდება ყველა უცხოელი და ადგილობრივი ეკონომისტის მიერ, როგორც კომპანიის საკუთარი და ნასესხები კაპიტალის თანაფარდობა. თუმცა, როდესაც განიხილება როგორც საკუთარი, ასევე ნასესხები კაპიტალი. ცალკეული ეკონომისტები მათში სხვადასხვა სპეციფიკური შინაარსია ჩადებული.

თავდაპირველად „კაპიტალის სტრუქტურის“ ცნება განიხილებოდა მხოლოდ როგორც საწარმოს საკუთარი უფლებამოსილი (წილის) და გრძელვადიანი ნასესხები კაპიტალის თანაფარდობა. ამ კონცეფციის შინაარსის ამ ინტერპრეტაციიდან გამომდინარე, თითქმის ყველა კლასიკური თეორიებიკაპიტალის სტრუქტურები აგებულია მის შემადგენლობაში გამოშვებული აქციების წილისა და ობლიგაციების (ნასესხებ კაპიტალის წარმომადგენლობით) წილის შესწავლაზე. კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფციის დახასიათების ასეთი მიდგომა, რომელიც დაფუძნებულია მხოლოდ მისი გრძელვადიანი (მუდმივი) ტიპების განაწილებაზე, ასევე თანდაყოლილია მრავალი თანამედროვე ეკონომისტისთვის.

კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფციის პრაქტიკული გამოყენების ბაზის გაფართოებით, არაერთმა ეკონომისტმა შესთავაზა განსახილველი სასესხო კაპიტალის შემადგენლობის გაფართოება და მისი დამატება. სხვადასხვა სახისმოკლევადიანი საბანკო სესხი. ისინი ამართლებდნენ „კაპიტალის სტრუქტურის“ კონცეფციის ასეთი გაფართოების აუცილებლობას საბანკო კრედიტის მზარდი როლით საწარმოების ეკონომიკური საქმიანობის დაფინანსებაში და მისი მოკლევადიანი ტიპების გრძელვადიან რესტრუქტურიზაციის ფართო პრაქტიკით.

დღევანდელ ეტაპზე, ეკონომისტების მნიშვნელოვანი ნაწილი მიდრეკილია იფიქროს, რომ „კაპიტალის სტრუქტურის“ ცნებამ უნდა გაითვალისწინოს საწარმოს როგორც კაპიტალის, ისე ნასესხები კაპიტალის ყველა სახეობა. ამავდროულად, არა მხოლოდ მისი თავდაპირველი ინვესტირებული მოცულობა (წილი, წილი ან ინდივიდუალური კაპიტალი, რომელიც წარმოადგენს საწარმოს საწესდებო კაპიტალს) უნდა განიხილებოდეს, როგორც კაპიტალის ნაწილი, არამედ მისი შემდგომი დაგროვილი ნაწილი სხვადასხვა რეზერვებისა და სახსრების სახით. ასევე რეინვესტირებისთვის განკუთვნილი ახლად წარმოქმნილი მოგება („გაუნაწილებელი მოგება“). შესაბამისად, ნასესხები კაპიტალი უნდა იყოს გათვალისწინებული საწარმოს მიერ მისი გამოყენების ყველა ფორმით, მათ შორის ფინანსური ლიზინგი, ყველა სახის სასაქონლო (კომერციული) კრედიტი, შიდა გადასახდელები („დარიცხვის ანგარიშები“) და სხვა.

"კაპიტალის სტრუქტურის" კონცეფციის ამ ინტერპრეტაციამ შეიძლება მნიშვნელოვნად გააფართოოს ამ თეორიული კონცეფციის პრაქტიკული გამოყენების ფარგლები საწარმოს ფინანსურ საქმიანობაში შემდეგი მიზეზების გამო:

• ეს საშუალებას გაძლევთ შეისწავლოთ მახასიათებლები და შეიმუშაოთ შესაბამისი რეკომენდაციები არა მხოლოდ მსხვილი კომპანიებისთვის, არამედ საშუალო და მცირე საწარმოებისთვისაც, რომელთა წვდომა გრძელვადიან კაპიტალის ბაზარზე უკიდურესად შეზღუდულია (გარდამავალი ეკონომიკის ამ საწარმოთა უმეტესობა არ იყენებს ფორმებს გრძელვადიანი კაპიტალის სესხება);
• ამ ინტერპრეტაციით, კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფციის თეორიული საფუძველი სრულად სინქრონიზებულია კაპიტალის ღირებულების კონცეფციასთან, რაც საშუალებას იძლევა მათი ინსტრუმენტების კომპლექსური გამოყენება საწარმოს საბაზრო ღირებულების გაზრდის მიზნით;
• კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფციის განხილული ინტერპრეტაცია შესაძლებელს ხდის უფრო მჭიდროდ დაუკავშირდეს მისი გამოყენების ეფექტურობას იმ აქტივების გამოყენების ეფექტურობასთან, რომლებშიც ის ინვესტირდება. ამ შემთხვევაში შეიძლება აღმოიფხვრას კაპიტალის სტრუქტურის როლი საწარმოს მთლიანი აქტივების გამოყენების ეფექტურობის ზრდის უზრუნველსაყოფად.

განხილული დებულებების გათვალისწინებით, შემოთავაზებულია კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფცია ჩამოყალიბდეს შემდეგნაირად: „კაპიტალის სტრუქტურა არის ყველა სახის საკუთარი და ნასესხები სახსრების თანაფარდობა, რომელსაც საწარმო იყენებს აქტივების დასაფინანსებლად თავისი ბიზნეს საქმიანობის დროს. ."

2. კაპიტალის სტრუქტურა მნიშვნელოვან როლს ასრულებს როლი საწარმოს საბაზრო ღირებულების ფორმირებაში. ეს ურთიერთობა შუამავალია კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულებით. ამიტომ, კაპიტალის სტრუქტურის კონცეფცია შესწავლილია იმავე თეორიულ კომპლექსში კაპიტალის ღირებულების კონცეფციასთან და საწარმოს საბაზრო ღირებულების კონცეფციასთან.

განხილული ურთიერთობის ეკონომიკური მექანიზმი შესაძლებელს ხდის კრიტერიუმებისა და მეთოდების ერთიანი ურთიერთდაკავშირებული სისტემის გამოყენებას ამ მაჩვენებლების კომპლექსის მართვის პროცესში. ასეთი მეთოდოლოგიური სისტემის გამოყენებით შესაძლებელია, კაპიტალის სტრუქტურის ღირებულების ოპტიმიზაციის გზით, ერთდროულად მინიმუმამდე დაიყვანოს მისი საშუალო შეწონილი ღირებულება და მაქსიმალურად გაზარდოს საწარმოს საბაზრო ღირებულება.

3. კაპიტალის სტრუქტურის თეორიების გენეზისში, რომელმაც ჩამოყალიბება დაიწყო მე-20 საუკუნის შუა ხანებიდან, არსებობს ოთხი ძირითადი ნაბიჯი. ეს ეტაპები დაკავშირებულია შემდეგი განზოგადებული თეორიული ცნებების ჩამოყალიბებასთან:

• კაპიტალის სტრუქტურის ტრადიციონალისტური კონცეფცია;
• კაპიტალის სტრუქტურის გულგრილობის კონცეფცია;
• კაპიტალის სტრუქტურის კომპრომისული კონცეფცია;
• ინტერესთა კონფლიქტის კონცეფცია კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირებაში.

ეს ცნებები ეფუძნება ურთიერთსაწინააღმდეგო მიდგომებს საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციის შესაძლებლობისა და პრიორიტეტული ფაქტორების განაწილებაზე, რომლებიც განსაზღვრავენ ასეთი ოპტიმიზაციის მექანიზმს.

4. ფონდი ტრადიციონალისტური კონცეფცია დებულება კაპიტალის სტრუქტურის შესაძლო ოპტიმიზაციის შესახებ მისი ინდივიდუალური ღირებულების გათვალისწინებით შემადგენელი ნაწილები . ამ კონცეფციის საწყისი თეორიული წინაპირობა არის მტკიცება, რომ საწარმოს საკუთარი კაპიტალის ღირებულება ყოველთვის უფრო მაღალია, ვიდრე ნასესხები კაპიტალის ღირებულება.

ნასესხები კაპიტალის უფრო დაბალი ღირებულება საკუთართან შედარებით ტრადიციონალისტური კონცეფციის მომხრეები ხსნიან მათი გამოყენების რისკის დონის განსხვავებებით. ამრიგად, ნასესხებ კაპიტალზე ანაზღაურების დონე მისი ყველა ფორმით არის განმსაზღვრელი იმის გამო, რომ მასზე საპროცენტო განაკვეთი წინასწარ არის განსაზღვრული მხარეების მიერ ფიქსირებული ოდენობით, ხოლო სააქციო კაპიტალის ანაზღაურების დონე ყალიბდება პირობებში. გაურკვევლობა (ეს დამოკიდებულია სხვადასხვა დონეზე ფინანსური შედეგებისაწარმოს მომავალი ეკონომიკური საქმიანობა). გარდა ამისა, ნასესხები კაპიტალის გამოყენება, როგორც წესი, ფინანსურად უსაფრთხო ხასიათს ატარებს - ასეთი უზრუნველყოფის გარანტია, როგორც წესი, გარანტირებულია მესამე პირების მიერ, ქონების გირავნობით ან გირავნობით. და ბოლოს, საწარმოს გაკოტრების შემთხვევაში, უმეტესი ქვეყნების კანონმდებლობა ითვალისწინებს კრედიტორების მოთხოვნების დაკმაყოფილების პრიორიტეტულ უფლებას მფლობელების (აქციონერების, აქციონერების და ა.შ.) მოთხოვნების დაკმაყოფილების უფლებასთან შედარებით.

დაშვების საფუძველზე, რომ ნასესხები კაპიტალის ღირებულება უფრო დაბალია, ვიდრე საკუთარი კაპიტალი მათი გამოყენების ნებისმიერი კომბინაციისთვის, საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციის მექანიზმის ტრადიციონალისტური კონცეფციის შინაარსი ასეთია: წილის ზრდა. ნასესხები კაპიტალის გამოყენება ყველა შემთხვევაში იწვევს საწარმოს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების შემცირებას და, შესაბამისად, საწარმოს საბაზრო ღირებულების ზრდას.

გრაფიკულად, ამ კონცეფციის შინაარსი შეიძლება შემდეგნაირად წარმოიდგინოს (ნახ. 1.13).

ზემოაღნიშნული გრაფიკიდან ჩანს, რომ საწარმოს მიერ საწარმოს მიერ გამოყენებული ნასესხები კაპიტალის წილის მატებასთან ერთად მისი ბიზნეს საქმიანობისას, კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების დონე კლებულობს და მიაღწევს მის მინიმალურ მნიშვნელობას 100%-ზე. ნასესხები კაპიტალის გამოყენება. იმის გათვალისწინებით, რომ არსებობს საპირისპირო კავშირი კაპიტალის საშუალო შეწონილ ღირებულებასა და საწარმოს საბაზრო ღირებულებას შორის, ტრადიციონალისტური კონცეფციის დამახასიათებელი გრაფიკის საფუძველზე, შეგვიძლია დავასკვნათ, რომ საწარმოს საბაზრო ღირებულება მაქსიმუმდება ნასესხები კაპიტალის 100%-ით გამოყენებით. .

ამ კონცეფციის პრაქტიკული გამოყენება ხელს უწყობს საწარმოს მაქსიმალურად გამოიყენოს ნასესხები კაპიტალი თავის ბიზნეს საქმიანობაში, რამაც გარკვეულ პირობებში შეიძლება გამოიწვიოს ფინანსური სტაბილურობის დაკარგვა და გაკოტრებაც კი. მაშასადამე, საწარმოს სტრუქტურისა და კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების ფორმირების ასეთი ერთფაქტორიანი მოდელი, რომელიც აყალიბებს ტრადიციონალისტური კონცეფციის საფუძველს, სამართლიანად გააკრიტიკეს მრავალი ეკონომისტი, როგორც ზედმეტად გამარტივებული და ოპტიმიზაციის პირობა. აღნიშნული მაჩვენებელი (ნასესხები კაპიტალის 100%-ით გამოყენება) არარეალურია.

5. ფონდი გულგრილობის ცნებებიკაპიტალის სტრუქტურა არის დებულება კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციის შეუძლებლობის შესახებ არც მისი საშუალო შეწონილი ღირებულების მინიმიზაციის კრიტერიუმით და არც საწარმოს საბაზრო ღირებულების მაქსიმიზაციის კრიტერიუმით., ვინაიდან ეს გავლენას არ ახდენს ამ მაჩვენებლების ფორმირებაზე. ეს კონცეფცია პირველად წამოაყენეს 1958 წელს ამერიკელმა ეკონომისტებმა ფ. მოდილიანმა და მ. მილერმა (ჩვეულებრივ ცნობებში მოიხსენიება როგორც "MM კონცეფცია"). იგი განიხილავს კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების მექანიზმს და საწარმოს საბაზრო ღირებულებას მთლიანობაში კაპიტალის ბაზრის ფუნქციონირების მექანიზმთან მჭიდრო კავშირში. ამავდროულად, ამ კონცეფციის დასაბუთების პროცესში კაპიტალის ბაზრის ფუნქციონირება შეზღუდულია მთელი რიგი შემდეგი პირობებით:

• ბაზარი ფუნქციონირების ყველა ეტაპზე და მის ყველა სეგმენტში არის "სრულყოფილი", რაც გულისხმობს მის სრულ კონკურენტუნარიანობას, ინფორმაციის ფართო ხელმისაწვდომობას მისი კონიუნქტურის შესახებ ბაზრის ყველა მონაწილისთვის, ასევე მათი ქცევის რაციონალურ ხასიათს;
• ბაზარი ფუნქციონირებს განსახილველ პერიოდში, ყველა ინვესტორისთვის და კრედიტორისთვის დაბანდებულ ან სესხში გადაცემულ კაპიტალზე ერთიანი რისკის გარეშე საპროცენტო განაკვეთი;
• ბაზარზე მოქმედი ყველა საწარმო შეიძლება კლასიფიცირდეს მათი ეკონომიკური საქმიანობის რისკის დონის მიხედვით მხოლოდ ჩამოყალიბებულ მთლიან აქტივებზე მოსალოდნელი შემოსავლის ზომისა და მისი მიღების ალბათობის ხარისხის მაჩვენებლების საფუძველზე. გამოყენებული კაპიტალის ელემენტების შემადგენლობასთან დაკავშირებული რისკები და მისი გაკოტრების და ლიკვიდაციის პროცესში აქტივების ნაწილის დაკარგვის პოტენციური საფრთხის შექმნა (აქტივების ეს დანაკარგები ხასიათდება ტერმინით „გაკოტრების ხარჯები“) არ არის მიღებული. მხედველობაში;
• მოზიდული (გამოყენებული) კაპიტალის რომელიმე ელემენტის ღირებულება არ არის დაკავშირებული საწარმოს მოგების დაბეგვრის მოქმედ სისტემასთან;
• კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ღირებულების გაანგარიშება არ მოიცავს მის ყიდვა-გაყიდვასთან დაკავშირებულ ხარჯებს (ე.წ. „ტრანზაქციის ხარჯები“ ან „საოპერაციო ხარჯები კაპიტალის ფორმირებისთვის“).

ამ ძირითადი პირობებიდან გამომდინარე, ფ. მოდილიანმა და მ. მილერმა მათემატიკურად დაამტკიცეს, რომ საწარმოს საბაზრო ღირებულება (და, შესაბამისად, მის მიერ გამოყენებული კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება) დამოკიდებულია მხოლოდ მისი აქტივების მთლიან ღირებულებაზე, მიუხედავად იმისა. ამ აქტივებში გადატანილი კაპიტალის ელემენტების შემადგენლობა. ამ მტკიცებულების ამოსავალი წერტილია მათი მტკიცება, რომ საწარმოს ეკონომიკური საქმიანობის პროცესში მისი მომგებიანობა წარმოიქმნება არა კაპიტალის ცალკეული ელემენტებით, არამედ მის მიერ წარმოქმნილი აქტივებით.

ზემოაღნიშნული წინაპირობების გათვალისწინებით, ფ.მოდილიანისა და მ.მილერის მიერ წამოყენებული საწარმოს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების ფორმირების მექანიზმის კონცეფციის შინაარსი ასეთია: საწარმოს საბაზრო ღირებულება. (და, შესაბამისად, მისი კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება) არ არის დამოკიდებული კაპიტალის სტრუქტურაზე. გრაფიკულად, ამ კონცეფციის შინაარსი ილუსტრირებულია ნახ. 1.14.


როგორც ზემოაღნიშნული გრაფიკიდან ჩანს, ნასესხები კაპიტალის წილის ზრდა მის მთლიან რაოდენობაში არ იწვევს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების დონის შესაბამის შემცირებას, მიუხედავად იმისა, რომ ნასესხები ღირებულების დონე კაპიტალი გაცილებით დაბალია, ვიდრე კაპიტალის ღირებულების დონე. ამ გრაფიკის შედარება ადრე განხილულთან (ნახ. 1.13) გვიჩვენებს, რომ ფ. მოდილიანისა და მ. მილერის ცნება, თავის დასკვნებში, სრულიად ეწინააღმდეგება კაპიტალის სტრუქტურის ტრადიციონალისტურ კონცეფციას. ავტორების მიერ წამოყენებული შეზღუდვების პირობებში ფუნდამენტურად სწორია, კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულებისა და საწარმოს საბაზრო ღირებულების ფორმირების მექანიზმის დამოუკიდებლობის კონცეფცია მისი სტრუქტურიდან მხოლოდ თეორიული განსაკუთრებული ხასიათისაა. რაც შეუთავსებელია რეალურ პრაქტიკაში საწარმოს მიერ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების სიტუაციასთან. ამიტომ, ეს კონცეფცია განიხილება მხოლოდ, როგორც საწარმოს საბაზრო ღირებულების შეფასების ფუნდამენტური მექანიზმი სრულყოფილი ბაზრის პირობებში, რომელიც ფუნქციონირებს არარეალური პრაქტიკული შეზღუდვებით (მოგების დაბეგვრის გარეშე; გაკოტრების ხარჯებთან დაკავშირებული რისკების გათვალისწინება; წარუმატებლობა. კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ფორმირებისათვის საოპერაციო ხარჯების გათვალისწინება და სხვ.).

შემდგომი კვლევების შედეგად, მოხსნილი რიგი შეზღუდვები, ამ კონცეფციის ავტორები იძულებულნი გახდნენ ეღიარებინათ, რომ საწარმოს საბაზრო ღირებულების ფორმირების მექანიზმი გარკვეულ კავშირშია მისი კაპიტალის სტრუქტურასთან.

6. ფონდი კომპრომისის კონცეფციაკაპიტალის სტრუქტურა არის დებულება, რომ იგი ყალიბდება მრავალი ურთიერთგამომრიცხავი პირობების გავლენის ქვეშ, რომლებიც განსაზღვრავენ მომგებიანობის დონის თანაფარდობას და კომპანიის კაპიტალის გამოყენების რისკს., რაც მისი სტრუქტურის ოპტიმიზაციის პროცესში მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული მათი კომპლექსური ზემოქმედების შესაბამისი კომპრომისით. ეს კონცეფცია, რომელიც დაფუძნებულია მ.მილერის, ქს. დე-ანჯელოს, რ. მასიულისის, ჯ. უორნერისა და ზოგიერთი სხვა თანამედროვე ეკონომისტის კვლევებზე, მოიცავს ეკონომიკისა და ბაზრის ფუნქციონირების უამრავ რეალურ პირობებს კაპიტალის სტრუქტურაში. ფორმირების მექანიზმი, რომელიც არ იყო გათვალისწინებული წინა ცნებებში. ამ პირობების შინაარსი შემდეგია:

• რეალურად მოქმედ ეკონომიკას არ შეუძლია გაითვალისწინოს მოგების დაბეგვრის ფაქტორი, რომელიც მნიშვნელოვნად მოქმედებს კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ღირებულების ფორმირებაზე და, შესაბამისად, მის სტრუქტურაზე. ამრიგად, ქვეყნების უმეტესობის პრაქტიკაში ვალის (ნასესხები კაპიტალის) მომსახურების ხარჯები სრულად ან ნაწილობრივ გამოიქვითება საშემოსავლო გადასახადის ბაზიდან. ამასთან დაკავშირებით, ნასესხები კაპიტალის ღირებულება „საგადასახადო ფარის“ („საგადასახადო კორექტორის“) გამო ყოველთვის უფრო დაბალია, სხვა თანაბარ პირობებში, ვიდრე სააქციო კაპიტალის ღირებულება. შესაბამისად, ნასესხები კაპიტალის გამოყენების ზრდა გარკვეულ ზღვრამდე (არ წარმოქმნის საწარმოს გაკოტრების საფრთხის გაზრდის რისკს) იწვევს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების დონის შემცირებას;
• კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ღირებულების შეფასების პროცესში გასათვალისწინებელია საწარმოს გაკოტრების რისკი, რომელიც დაკავშირებულია ჩამოყალიბებული კაპიტალის არასრულყოფილ სტრუქტურასთან. ნასესხები კაპიტალის ყველა ფორმით წილის მატებასთან ერთად იზრდება საწარმოს გაკოტრების ალბათობა. კრედიტორების ეკონომიკური ქცევა ამ შემთხვევაში დაკავშირებულია ორ ალტერნატივასთან - ან შეამცირონ საწარმოსთვის გაცემული სესხების მოცულობა იმავე პირობებით (ნასესხებ კაპიტალის წილის შემცირება ამ შემთხვევაში გამოიწვევს საშუალო შეწონილი ღირებულების ზრდას. კაპიტალის და საწარმოს საბაზრო ღირებულების შემცირებას), ან კრედიტით მიწოდებულ კაპიტალზე საწარმოს შემოსავლის უფრო მაღალი დონის მოთხოვნა (რაც ასევე გამოიწვევს მისი საშუალო შეწონილი ღირებულების ზრდას და ბაზრის შემცირებას). საწარმოს ღირებულება). ნებისმიერი განხილული ალტერნატივით, საწარმოს მიერ ნასესხები კაპიტალის უფრო მაღალი ღირებულებით მოზიდვის შესაძლებლობები შეუზღუდავი არ არის. არსებობს ნასესხები კაპიტალის მოზიდვის ეკონომიკური ზღვარი მისი მზარდი ღირებულებით, რომლის დროსაც ეს ღირებულება (გამოწვეული საწარმოს გაკოტრების რისკით) იზრდება იმდენად, რომ შთანთქავს მისი გამოყენების საგადასახადო უპირატესობით მიღწეულ ეფექტს. ამ შემთხვევაში, საწარმოს ნასესხები კაპიტალის ღირებულება და მისი საშუალო შეწონილი ღირებულება გაუტოლდება საწარმოს მიერ შიდა და გარე წყაროებიდან მოზიდული სააქციო კაპიტალის ღირებულებას. ნასესხები კაპიტალის ღირებულების ამ დონის გადალახვით, საწარმო კარგავს მის მოზიდვის ეკონომიკურ სტიმულს;
• კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ღირებულება, გარე წყაროებიდან, მოიცავს არა მხოლოდ მისი გამოყენების პროცესში მომსახურების ხარჯებს, არამედ მისი მოზიდვის საწყის ხარჯებსაც („საოპერაციო ხარჯები კაპიტალის ფორმირებისთვის“). ეს საოპერაციო ხარჯები ასევე მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული როგორც კაპიტალის ცალკეული ელემენტების ღირებულების, ისე შეწონილი საშუალო ღირებულების შეფასების და შესაბამისად კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების პროცესში.

განხილული პირობების გათვალისწინებით, კაპიტალის სტრუქტურის კომპრომისული კონცეფციის შინაარსი ემყარება იმ ფაქტს, რომ რეალურად მოქმედ ეკონომიკასა და კაპიტალის ბაზარზე ეს მაჩვენებელი ყალიბდება მრავალი ფაქტორის გავლენის ქვეშ, რომლებსაც აქვთ ზემოქმედების საპირისპირო მიმართულება. საწარმოს საბაზრო ღირებულება. ეს ფაქტორები თავიანთი მთლიანი ზემოქმედებით ქმნიან მომგებიანობის დონისა და მისი განსხვავებული სტრუქტურის მქონე საწარმოს კაპიტალის გამოყენების რისკის გარკვეულ თანაფარდობას. გამოყენებული კაპიტალის მომგებიანობის დონე აყალიბებს მისი საშუალო შეწონილი ღირებულების ინდიკატორს, კაპიტალის ბაზარზე მისი ცალკეული ელემენტების მოზიდვის საოპერაციო („ტრანზაქციის“) ხარჯების გათვალისწინებით. გამოყენებული კაპიტალის რისკის დონე წარმოადგენს ნასესხები კაპიტალის წილის ინდიკატორს მის მთლიან ოდენობაში, რაც გარკვეულ ღირებულებებში წარმოშობს საწარმოს გაკოტრების საფრთხეს.

გრაფიკულად, კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების კომპრომისული კონცეფციის არსი ფუნდამენტურად შეიძლება წარმოდგენილი იყოს შემდეგი სახით (ნახ. 1.15).


როგორც ზემოაღნიშნული გრაფიკიდან ჩანს, საწარმოს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება ცვლის თავის ტენდენციებს გარკვეულ ეტაპებზე, რომლებიც დაკავშირებულია ნასესხები კაპიტალის წილის ზრდასთან.

პირველ ეტაპზე, სანამ ნასესხები კაპიტალის წილი არის რისკისგან თავისუფალ ზონაში (არ იწყებს გაკოტრების საფრთხის წარმოქმნას), მისი ზრდა იწვევს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების მნიშვნელოვან შემცირებას (გრაფაზე - AB სეგმენტში. ).

მეორე ეტაპზე, გაკოტრების შედარებით დაბალი საფრთხის პირობებში, რაც იწვევს ნასესხები კაპიტალის ღირებულების დაბალ ზრდას, მისი წილის ზრდას თან ახლავს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების შედარებითი სტაბილიზაცია (გრაფაზე - BV სეგმენტი).

მესამე ეტაპზე, გაკოტრების საფრთხის მნიშვნელოვანი ზრდით და ნასესხები კაპიტალის ღირებულების შესაბამისი ზრდით, მისი გამოყენების წილის ზრდა იწვევს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების კიდევ უფრო მაღალ ზრდას (გრაფაზე - C სეგმენტში).

გრაფიკზე (TC) ნაჩვენები კომპრომისული წერტილი განსაზღვრავს საწარმოს ოპტიმალურ კაპიტალის სტრუქტურას იმ პოზიციაზე, რომელიც შეესაბამება კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების მინიმალურ მნიშვნელობას. ამავდროულად, კაპიტალის სტრუქტურის თანამედროვე კომპრომისული თეორია განსაზღვრავს კომპრომისული წერტილის ფორმირების შესაძლებლობას კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების მრუდის ნებისმიერ სეგმენტზე, რაც დამოკიდებულია მფლობელებისა და მენეჯერების დამოკიდებულებაზე რისკის მისაღები დონის მიმართ. ფრთხილი (კონსერვატიული) ეკონომიკური ქცევით (მენტალიტეტით), კომპრომისის წერტილი შეიძლება აირჩეს გრაფიკზე ნაჩვენების მარცხნივ და პირიქით - სარისკო (აგრესიული) ეკონომიკური ქცევით, ასეთი წერტილი შეიძლება აირჩეს ბევრად უფრო მეტად. უფლება. ანუ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების პროცესში მომგებიანობისა და რისკის დონეს, რაც მისი ოპტიმიზაციის კრიტერიუმია თითოეულ კონკრეტულ შემთხვევაში, დამოუკიდებლად ირჩევენ საწარმოს მფლობელებს ან ხელმძღვანელებს.

7. ფონდი ინტერესთა კონფლიქტის კონცეფციაკაპიტალის სტრუქტურის ფორმირება არის დებულება მფლობელების, ინვესტორების, კრედიტორების და მენეჯერების ინტერესების განსხვავებასა და ინფორმირებულობის დონის შესახებ მისი გამოყენების ეფექტურობის მართვის პროცესში, რომლის გასწორება იწვევს მისი ღირებულების ზრდას. ინდივიდუალური ელემენტები.

ეს შემოაქვს გარკვეული კორექტირებას კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციის პროცესში მისი საშუალო შეწონილი ღირებულების კრიტერიუმის მიხედვით (და, შესაბამისად, საწარმოს საბაზრო ღირებულების). ამ კონცეფციის გარკვეული თეორიული დებულებების ავტორებმა - მ. ცალკეული ფაქტორების შესწავლით შესაძლებელია მისი პრაქტიკული გამოყენების არეალის მნიშვნელოვნად გაფართოება.

საწარმოს კაპიტალის ფორმირებაში ინტერესთა კონფლიქტის კონცეფციის არსი არის ასიმეტრიული ინფორმაციის, სიგნალიზაციის, ხარჯების მონიტორინგის თეორია და სხვა.

• ასიმეტრიული ინფორმაციის თეორიაეფუძნება იმ ფაქტს, რომ კაპიტალის ბაზარი არ შეიძლება იყოს სრულიად სრულყოფილი ყველა ასპექტში და მისი მომავალი ფუნქციონირების მთელი პერიოდის განმავლობაში, თუნდაც ყველაზე ეკონომიკურად. განვითარებული ქვეყნები. მართლაც მოქმედი ბაზარი, მისი არასრულყოფილების (არასაკმარისი „გამჭვირვალობის“ გამო) გამომუშავებს არაადეკვატურ („ასიმეტრიულ“) ინფორმაციას თავისი ცალკეული მონაწილეებისთვის საწარმოს განვითარების პერსპექტივების შესახებ. ეს, თავის მხრივ, იძლევა არათანაბარ შეფასებას მომგებიანობის მომავალი დონისა და მისი საქმიანობის რისკისა და, შესაბამისად, კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციის პირობებზე. ინფორმაციის ასიმეტრია გამოიხატება იმაში, რომ საწარმოს მენეჯერები იღებენ უფრო სრულ ინფორმაციას განსახილველ ასპექტზე, ვიდრე მისი ინვესტორები და კრედიტორები. ამ უკანასკნელებს რომ ჰქონოდათ ისეთივე სრული ინფორმაცია, როგორიც საწარმოს ხელმძღვანელებს, შეძლებდნენ უფრო სწორად ჩამოეყალიბებინათ თავიანთი მოთხოვნები საწარმოსთვის მიწოდებული კაპიტალის მომგებიანობის დონის შესახებ. და ეს, თავის მხრივ, შესაძლებელს გახდის კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციას რეალურის შესაბამისად ფინანსური მდგომარეობასაწარმო და მისი განვითარების რეალური პერსპექტივები.
• სიგნალიზაციის თეორია("სიგნალის თეორია"), როგორც ასიმეტრიული ინფორმაციის თეორიის ლოგიკური განვითარება, ემყარება იმ ფაქტს, რომ კაპიტალის ბაზარი უგზავნის შესაბამის სიგნალებს ინვესტორებსა და კრედიტორებს საწარმოს განვითარების პერსპექტივების შესახებ, მენეჯერების ქცევის საფუძველზე. ამ ბაზარს. განვითარების ხელსაყრელი პერსპექტივით, მენეჯერები შეეცდებიან დააკმაყოფილონ დამატებითი კაპიტალის საჭიროებები ნასესხები სახსრების მოზიდვით (ამ შემთხვევაში, მოსალოდნელია დამატებითი შემოსავალიეკუთვნით ექსკლუზიურად ყოფილ მფლობელებს და შექმნის პირობებს საწარმოს საბაზრო ღირებულების მნიშვნელოვანი ზრდისთვის). განვითარების არახელსაყრელი პერსპექტივით, მენეჯერები შეეცდებიან დააკმაყოფილონ დამატებითი საჭიროება ფინანსური რესურსებიგარე წყაროებიდან საკუთარი კაპიტალის მოზიდვით, ანუ ინვესტორთა წრის გაფართოებით, რაც მათ საშუალებას მისცემს გაიზიარონ სამომავლო ზარალის ოდენობა. ასიმეტრიული ინფორმაციის სიგნალიზაციის თეორია საშუალებას აძლევს ინვესტორებსა და კრედიტორებს უკეთ დაასაბუთონ თავიანთი გადაწყვეტილებები საწარმოს კაპიტალის მიწოდების შესახებ (თუმცა გარკვეული "დაგვიანებით"), რაც შესაბამისად აისახება მისი სტრუქტურის ფორმირებაში.
• მონიტორინგის ხარჯების თეორია("საკონტროლო ხარჯების თეორია *) ემყარება საწარმოს მფლობელებისა და კრედიტორების ინტერესებსა და ინფორმირებულობის დონეს განსხვავებას. კრედიტორები, რომლებიც უზრუნველყოფენ საწარმოს კაპიტალით, ასიმეტრიული ინფორმაციის პირობებში, ითხოვენ მისგან შესაძლებლობას. საკუთარი კონტროლის განხორციელება მისი გამოყენების ეფექტურობაზე და ანაზღაურებაზე ასეთი კრედიტორების განხორციელების ხარჯები ცდილობენ, კონტროლი გადასცენ საწარმოს მფლობელებს სესხის საპროცენტო განაკვეთში მათი ჩართვით. რაც უფრო მაღალია ნასესხები კაპიტალის წილი, უფრო მაღალია ასეთი მონიტორინგის დანახარჯები (კონტროლის ხარჯები). სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მონიტორინგის ხარჯები (როგორც გაკოტრების ხარჯები) მიდრეკილია ნასესხები კაპიტალის წილის ზრდასთან ერთად, რაც იწვევს საშუალო შეწონილი ღირებულების ზრდას. კაპიტალის და, შესაბამისად, საწარმოს საბაზრო ღირებულების შემცირება. შესაბამისად, მონიტორინგის ხარჯების არსებობა ზღუდავს ნასესხები კაპიტალის გამოყენების ეფექტურობას და აუცილებლად უნდა მაგრამ მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული მისი სტრუქტურის ოპტიმიზაციის პროცესში.

8. კაპიტალის სტრუქტურის თანამედროვე თეორიები ქმნიან საკმაოდ ვრცელ მეთოდოლოგიურ ინსტრუმენტთა ნაკრების თითოეულ კონკრეტულ საწარმოში ამ ინდიკატორის ოპტიმიზაციისთვის. ასეთი ოპტიმიზაციის ძირითადი კრიტერიუმებია:

• საწარმოს საქმიანობაში მომგებიანობის და რისკის მისაღები დონე; o საწარმოს კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების მინიმიზაცია;
• საწარმოს საბაზრო ღირებულების მაქსიმიზაცია.

საწარმო დამოუკიდებლად განსაზღვრავს კონკრეტული კრიტერიუმების პრიორიტეტს კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაციისთვის. აქედან გამომდინარე, შეგვიძლია დავასკვნათ, რომ არ არსებობს ერთიანი ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურა, არა მხოლოდ სხვადასხვა საწარმოსთვის, არამედ თუნდაც ერთი საწარმოსთვის მისი განვითარების სხვადასხვა ეტაპზე.

9. ოპტიმიზაციის პროცესი გულისხმობს მიზნობრივი კაპიტალის სტრუქტურის ჩამოყალიბებას. სამიზნე კაპიტალის სტრუქტურის ქვეშ იგულისხმება საწარმოს საკუთარი და ნასესხები ფინანსური რესურსების თანაფარდობა, რაც საშუალებას გაძლევთ სრულად უზრუნველყოთ მისი ოპტიმიზაციის არჩეული კრიტერიუმის მიღწევა. კონკრეტული სამიზნე კაპიტალის სტრუქტურა უზრუნველყოფს საწარმოს საქმიანობაში მომგებიანობისა და რისკის მოცემულ დონეს, ამცირებს მის საშუალო შეწონილ ღირებულებას ან მაქსიმალურად ზრდის საწარმოს საბაზრო ღირებულებას. საწარმოს მიზნობრივი კაპიტალის სტრუქტურის მაჩვენებელი ასახავს მისი მფლობელების ან მენეჯერების ფინანსურ იდეოლოგიას და შედის მისი განვითარების სტრატეგიული მიზნობრივი სტანდარტების სისტემაში.

10. მიზნობრივი კაპიტალის სტრუქტურის მაჩვენებელი დინამიკაში ცვალებადია და ამიტომ საჭიროებს პერიოდულ კორექტირებას. რიგი ეკონომისტი ამ დინამიზმს ხსნის მხოლოდ მისი ჩამოყალიბებისთვის არჩეული თეორიული საფუძვლით, კაპიტალის სტრუქტურის ყველა თანამედროვე თეორიას ყოფს სტატიკურად (კომპრომისის კონცეფციის თეორიები) და დინამიკურად (ინტერესთა კონფლიქტის კონცეფციის თეორიები). კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორის დინამიზმის ასეთი ინტერპრეტაცია მცდარი გვეჩვენება. სამიზნე კაპიტალის სტრუქტურის დინამიზმი განისაზღვრება არა მეთოდოლოგიურ ინსტრუმენტად არჩეული თეორიული მიდგომით, არამედ კაპიტალის სტრუქტურის ნებისმიერი თეორიით გათვალისწინებული კონკრეტული ფაქტორების დინამიზმით. ამრიგად, კომპრომისული კონცეფციის თეორიების საფუძველს (ეკონომისტების მიერ სტატიკურს მიაკუთვნებენ) არის ისეთი ფაქტორები, როგორიცაა სესხის საპროცენტო განაკვეთი, მოგების დაბეგვრის დონე, კაპიტალის მოზიდვის საოპერაციო ხარჯების დონე და სხვა, რომლებიც ძალიან დინამიკაში ცვალებადი (ამ ფაქტორების დინამიზმი განსაკუთრებით მაღალია გარდამავალ ეკონომიკაში). პერიოდი).

ზემოაღნიშნულის გათვალისწინებით, შეგვიძლია გამოვიტანოთ შემდეგი დასკვნა: სამიზნე კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორის დინამიზმი არ არის დამოკიდებული თეორიულ მიდგომაზე, რომელიც საფუძვლად უდევს მის ჩამოყალიბების მეთოდოლოგიურ ინსტრუმენტებს, არამედ განისაზღვრება ფაქტორების სისტემის ცვალებადობით, რომლებიც პირდაპირ გავლენას ახდენენ. ის (ასეთი ფაქტორების სისტემა განხილულია შესაბამის ნაწილში).