Il volume e la struttura del capitale J. Struttura del capitale dell'impresa. Struttura del capitale finanziario e rischio finanziario

introduzione

Capitolo 1. Capitale dell'impresa. Struttura del capitale nell'impresa.

Capitolo 2. Capitale proprio e preso in prestito.

2.1. Equità. Fonti di formazione capitale proprio.

2.2. Capitale in prestito. Fonti di formazione del capitale di debito.

Capitolo 3. Capitale fisso e capitale circolante.

Conclusione.

Introduzione.

La base fondamentale per intendere il capitale come categoria di complessa natura economica, filosofica e giuridica nell'economia politica classica è stata posta dall'economista inglese W. Petty nella seconda metà del XVII secolo. Una caratteristica della sua ricerca è stata che ha iniziato a studiare rapporti di proprietà nel rapporto interno con i rapporti di produzione delle persone nel processo produzione sociale... Fu su queste premesse che l'approccio classico a teoria economica basato sul concetto di circolazione del capitale e di creazione di un plusprodotto. A. Smith, molto prima di D. Ricardo e K. Marx, ha sostanziato i principi fondamentali dell'emergere, della formazione e del funzionamento del capitale.

Essendo il fondatore dell'economia politica classica, A. Smith scrisse: “Non appena nelle mani dei privati comincia ad accumularsi il capitale, alcuni di loro naturalmente cercano di usarlo per impiegare persone laboriose, alle quali forniscono materiali e mezzi di sussistenza nella speranza di ottenere profitto dalla vendita dei prodotti del loro lavoro o da ciò che questi lavoratori hanno aggiunto al valore dei materiali lavorati. ”

Successivamente, esplorando le questioni del capitale e sviluppando le idee di A. Smith, D. Ricardo nel suo lavori scientifici ha compiuto progressi significativi nello studio del tasso di rendimento del capitale e della redistribuzione del capitale.

Ancora più olistico, approccio sistemico allo studio del capitale si rifletteva nelle opere di K. Marx, F. Engels. Gli approcci della dialettica materialistica, abilmente utilizzati da Karl Marx nello studio dei processi sviluppo economico società, nonostante la significativa intensità di lavoro dovuta al fatto che la questione dello studio del capitale sotto il prisma della dialettica deve essere considerata dalle posizioni fondamentali della teoria del valore, con un alto grado di astrazione nei movimenti ripetuti dall'analisi alla sintesi e al vizio viceversa, che ha richiesto al ricercatore di studiare attentamente le contraddizioni nell'essenza dell'oggetto di ricerca e il suo rapporto con i soggetti delle relazioni economiche. Pertanto, con l'aiuto di questo metodo di cognizione, è possibile fornire un approccio sistematico nel determinare e valutare le relazioni e le interdipendenze dei processi di sviluppo economico, per formare una comprensione sistemica dell'unità organica degli oggetti di ricerca nella teoria del capitale.

Ad oggi, un fenomeno così poliedrico come il capitale ha dato origine a molte definizioni non contraddittorie, volte a descrivere le proprietà fondamentali e l'essenza del capitale.

La parola “capitale”, usata per designare l'oggetto di questo studio, deriva dal latino “capitalis”, che significa principale, principale. Va notato che rappresentanti di diverse scuole economiche hanno associato al capitale concetti molto diversi: valore che porta plusvalore (A. Smith, D. Ricardo, K. Marx); parte della ricchezza coinvolta nel processo produttivo (E. Boehm-Bawerk, P. Sraffa); ricchezza accumulata (F. Wieser, I. Fisher, J.S. Mill); valore monetario riflesso nei conti delle imprese (J.R. Hicks); l'aggregato del patrimonio netto e del capitale azionario nelle imprese private, ecc. Ecco perché non esiste un'unica definizione di capitale nella moderna letteratura economica, ma in pratica ci sono molte diverse interpretazioni di esso.

Tuttavia, il più significativo di tutti gli approcci conosciuti al capitale è la sua definizione, che appartiene a uno dei fondatori dell'economia politica classica, K. Marx, che scrisse: “Il capitale non è una cosa, ma un determinato rapporto sociale di produzione appartenente a una certa formazione storica della società, che presentava nelle cose e conferisce a questa cosa un carattere sociale specifico”.

È anche abbastanza ovvio che il capitale include tutte le forme di esistenza dei beni (ricchezza naturale, mezzi di produzione, finanza). Cioè, il capitale si manifesta sia come sostanza materiale sia come rapporto di produzione, che, insieme al lavoro, è il fattore principale della produzione e dello sviluppo della società. A ciò si deve aggiungere che la sostanza specificata può essere considerata come capitale solo se mostra la capacità di generare reddito e recuperare il suo valore iniziale.

Capitolo 1. Capitale dell'impresa. Struttura del capitale nell'impresa.

La struttura del capitale è il fattore che ha un impatto diretto sulla condizione finanziaria dell'impresa: la sua solvibilità a lungo termine, reddito, redditività. La valutazione della struttura delle fonti di finanziamento dell'impresa viene effettuata da utenti interni ed esterni di informazioni contabili. Gli utenti esterni (banche, investitori, istituti di credito) valutano la variazione della quota dei fondi propri della società sull'importo totale delle fonti di finanziamento in termini di rischio finanziario al momento della conclusione delle operazioni. Il rischio aumenta con la diminuzione della quota di capitale proprio. Analisi interna la struttura del capitale è associata alla valutazione di opzioni alternative per il finanziamento delle attività dell'impresa. In questo caso, i principali criteri di selezione sono le condizioni per attrarre denaro preso in prestito, il loro prezzo, grado di rischio, possibili modalità di utilizzo, ecc.

Il capitale di un'impresa può essere considerato come un insieme di mezzi di produzione, presentati in valore monetario, che, quando ad essi si applica lavoro e iniziativa imprenditoriale, possono apportare plusvalore, cioè è un valore che ha la capacità di recuperare l'importo anticipato, investito e auto-crescita in presenza di condizioni favorevoli per questo processo... Il capitale deve essere visto anche come proprietà che trasferisce il suo valore al prodotto del lavoro e genera reddito nel processo produttivo.

Il capitale può essere classificato secondo vari criteri:
1. Per affiliazione distinguere tra: capitale proprio e capitale di prestito.

· Proprio - caratterizza il valore totale dei fondi dell'impresa, da lui posseduti sulla base della proprietà.

· Il capitale di debito include denaro o altri valori di proprietà attratti su base rimborsabile per finanziare lo sviluppo dell'impresa.

2. Per oggetto di investimento distinguere: capitale fisso e capitale circolante:

· Il capitale fisso è quella parte del capitale impiegato, che viene investita in tutte le tipologie di immobilizzazioni, e non solo in immobilizzazioni.

· Il capitale circolante è una parte del capitale investito nel capitale circolante dell'impresa.

3... A seconda dello scopo di utilizzo distinguere: produttivo, prestito, speculativo.

Produttivo - caratterizza i fondi che vengono investiti nelle attività dell'impresa per l'attuazione attività economica.

Capitale di prestito - caratterizza i fondi che vengono utilizzati nel processo di attuazione attività di investimento imprese.

· Speculative - viene utilizzato nel processo di esecuzione di transazioni finanziarie speculative, ad es. nelle transazioni basate sulla differenza dei prezzi di acquisto e di vendita.

4. Dalla forma dell'essere in via di circolazione: capitale in forma monetaria, produttiva, merceologica.
Nel processo di circolazione costante si ha una trasformazione della forma monetaria del capitale in beni circolanti e non circolanti, cioè. in una forma produttiva, allora il capitale produttivo assume una forma di merce nel processo di produzione di beni, opere o servizi. Man mano che i manufatti vengono venduti, c'è una transizione graduale al capitale monetario. Contemporaneamente al cambiamento delle forme, il movimento del capitale è accompagnato da un cambiamento nel suo valore totale.

In questo tesina capitale sarà considerato da 2 criteri: dalla proprietà del capitale e dall'oggetto dell'investimento.

Capitolo 2. Capitale proprio e preso in prestito.

2.1. Equità. Fonti di formazione del capitale proprio.

Capitale in contanti, ad es. il capitale, espresso in forma monetaria, è costituito dai fondi che sostengono l'attività dell'impresa, che sono solitamente suddivisi in proprio e preso in prestito... Esiste anche un altro tipo di capitale, che si chiama reale, cioè esistente sotto forma di mezzi di produzione. Ma sarà più interessante per noi considerare il capitale monetario nell'impresa, quindi considereremo la sua struttura. (Tabella 1)

Contanti aziendali.

Nella pratica straniera analisi finanziaria il rapporto tra debito e capitale proprio è uno dei fattori chiave ed è considerato un modo per valutare il rischio per il creditore.

Equità l'impresa rappresenta il valore (valore monetario) della proprietà dell'impresa, che è interamente nella sua proprietà. In contabilità, l'importo del capitale proprio è calcolato come la differenza tra il valore di tutte le proprietà in bilancio, o attività, compresi gli importi non reclamati dai vari debitori dell'impresa, e tutte le passività dell'impresa in un dato momento .

Struttura del capitale della società(Struttura del capitale aziendale) - il rapporto tra i componenti del capitale della società. Le decisioni volte a modificare la struttura del capitale esistente di una società sono chiamate ristrutturazione del capitale.

Distinguere tra i concetti di "struttura finanziaria" e "struttura del capitale". Il concetto di struttura finanziaria è più ampio e include tutte le fonti di finanziamento per una società, incl. breve termine. Quando si analizza la struttura del capitale, si parla solo di fondi propri e capitale di debito a lungo termine.

La struttura del capitale (capital gearing) è uno degli indicatori di valutazione più importanti, che caratterizza il rapporto tra l'importo e. Questo indicatore viene utilizzato quando si determina il livello dell'impresa, quando si gestisce l'effetto, quando si calcola e in altri casi.

Quello ottimale (target) è la struttura del capitale della società che raggiunge il valore massimo della società nel mercato finanziario al prezzo minimo del capitale. Per determinare la struttura del capitale ottimale, viene utilizzata la formula per il costo medio ponderato del capitale, che deriva dai modelli MM.

I fondatori della teoria della struttura del capitale e gli autori del famoso teorema di Modigliani-Miller (teorema MM) e delle sue modifiche sono gli economisti americani F. Modigliani e M. Miller.

l'esistenza di un mercato dei capitali efficiente, che garantisca condizioni di parità per tutte le entità;
informazione gratuita e assenza di costi di transazione;
la possibilità di raccogliere fondi da parte delle società sulla base dell'emissione di due tipologie di titoli: ordinari e (a tasso privo di rischio);
nessun costo associato al fallimento;
la possibilità di pareggiare il costo del capitale della società a causa del flusso di capitale;
i flussi di cassa attesi sono rendite perpetue, ovvero non è prevista una crescita del reddito;
niente tasse.

Teorema MM-1... Il costo del capitale di una società non dipende dalla sua struttura del capitale ed è determinato dal tasso di capitalizzazione del reddito atteso nelle società della sua classe. La principale dimostrazione del Teorema MM-1: il costo del capitale di imprese della stessa classe con la stessa struttura del capitale dovrebbe essere uguale. Se il rapporto di valore viene violato, sorge un processo di arbitrato che ripristina l'equilibrio. Ciò significa che l'investitore acquista titoli di società con un valore di mercato più elevato e vende società con un valore di mercato inferiore. A seguito di operazioni di arbitraggio, il valore di mercato dei titoli di questa classe di società viene livellato.

Teorema MM-2... Il costo del capitale è determinato da tre fattori: il tasso di rendimento richiesto sulle attività della società (p k), il costo del debito aziendale (D j) e il rapporto debito/patrimonio netto (D j / S j). Pertanto, il rendimento delle azioni ordinarie di una società che sta utilizzando è una funzione lineare della leva finanziaria.

Il teorema MM-2 non considera un'impresa astratta, ma un'impresa con leva finanziaria che utilizza le emissioni obbligazionarie per finanziare lo sviluppo. In forma formalizzata, l'utile atteso per azione è determinato dalla formula:

io j = p k + (p k - r) * D j / S j,

dove:
io j- utile atteso per azione;
p k- la necessaria remunerazione del capitale;
R- premio per rischio finanziario;
re j- il debito della società;
S j- il capitale sociale della società.

Teorema MM-3... Il rendimento minimo dell'investimento in una società non può essere inferiore al rendimento del capitale proprio della società. Il teorema MM-3 determina la libertà di scelta delle fonti di finanziamento per una società. Secondo gli autori del teorema, il costo medio del capitale è il livello di capitalizzazione del flusso senza leva in una data classe di imprese. All'inizio degli anni '60, l'economista americano G. Donaldson ha proposto il concetto di subordinazione, o la sequenza delle fonti per la formazione della struttura del capitale di una società, che consiste nel fatto che nel processo di formazione della struttura del capitale, si dovrebbe aderire a una certa sequenza di utilizzo di determinate fonti di finanziamento. Questo concetto è noto come teoria della gerarchia. La sua essenza è rivelata nell'osservanza di una serie di regole da parte della società nel processo di formazione della struttura del capitale della società, vale a dire:

la società, prima di tutto, deve utilizzare fonti interne di finanziamento - e;
nel determinare la quota dell'utile netto, la società dovrebbe tenere conto dei suoi piani di investimento e dei flussi di cassa futuri;
nel breve termine, vi sono alcune restrizioni all'adeguamento dell'importo dei pagamenti dei dividendi da parte di incontro generale azionisti;
per espandere gli investimenti, la società, a seconda dei flussi di cassa reali, può creare fondi interni aggiuntivi (ad esempio, la cosiddetta "barriera finanziaria" sotto forma di titoli che possono essere rapidamente venduti) o vendere beni reali obsoleti;
l'impresa può ricorrere a fonti di finanziamento esterne solo in assenza di opportunità di incremento delle fonti interne;
la sequenza di utilizzo di fonti esterne dovrebbe essere la seguente:
1. prestiti bancari;
2. emissione di titoli di debito;
3. emissione di azioni;
L'atteggiamento cauto nei confronti dell'emissione di azioni è dovuto a una serie di motivi, vale a dire:
- una possibile diminuzione del prezzo delle azioni;
- l'emergere di azionisti aggressivi;
- eccedenza dei costi connessi al collocamento delle azioni rispetto al collocamento delle obbligazioni.

Le questioni relative alla struttura del capitale aziendale si riflettono nei lavori scientifici di Stuart Myers: la teoria dell'informazione asimmetrica; James A. Mirrley, William Wickrey - la teoria fondamentale della motivazione nel contesto dell'informazione asimmetrica; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz - analisi dei mercati in termini di informazione asimmetrica.

Secondo la teoria dell'asimmetria informativa, il campo dell'informazione influenza l'assunzione di decisioni finanziarie e il prezzo dei titoli dipende dalle informazioni a disposizione degli investitori sulla condizione finanziaria dell'azienda. Allo stesso tempo, la completezza e la qualità delle informazioni sulla condizione finanziaria della società, di proprietà di manager e investitori, possono differire in modo significativo.

A causa dell'esistenza di informazioni asimmetriche, le società preferiscono mantenere un certo potenziale di prestito di riserva, che prevede il mancato raggiungimento di un livello critico di leva finanziaria. Ciò porta alla formazione di una tale struttura di fonti di finanziamento, che consente, se necessario, di attrarre fondi presi in prestito a condizioni abbastanza favorevoli.

Capitale- questi sono i mezzi che un'entità aziendale ha per svolgere le proprie attività con l'obiettivo di realizzare un profitto.

Nei lavori iniziali degli economisti, il capitale era considerato la principale ricchezza, la principale proprietà.

Nel processo di attività economica, c'è una costante fatturato di capitale: coerentemente, cambia la forma monetaria in quella materiale, che a sua volta cambia, assumendo varie forme di prodotti, beni e altri, in conformità con le condizioni dell'attività produttiva e commerciale dell'organizzazione, e, infine, il capitale si trasforma di nuovo in denaro , pronto per iniziare un nuovo circuito.

I fondi a sostegno delle attività di un'impresa sono generalmente suddivisi in fondi propri e presi in prestito.

Equità l'impresa rappresenta il valore (valore monetario) della proprietà dell'impresa, che è interamente nella sua proprietà.

In contabilità, l'importo del capitale proprio è calcolato come la differenza tra il valore di tutte le proprietà in bilancio, o attività, compresi gli importi non reclamati dai vari debitori dell'impresa, e tutte le passività dell'impresa in un dato momento (Attività-passività)

Il capitale proprio di un'impresa è costituito da diverse fonti: statuto, o riserva, capitale, contributi e donazioni varie, utili che dipendono direttamente dai risultati dell'impresa.

Capitale preso in prestito - questo è il capitale che viene attratto dall'impresa dall'esterno sotto forma di prestiti, assistenza finanziaria, importi ricevuti su garanzie reali e altre fonti esterne per un determinato periodo, a determinate condizioni e con qualsiasi garanzia.

Il patrimonio e le riserve comprendono il capitale investito e l'utile accumulato.

Capitale investitoè il capitale investito dal proprietario (capitale autorizzato, capitale aggiuntivo, reddito destinato). Capitale proprio dell'impresa: utili non distribuiti, capitale di riserva, vari fondi.

Profitto accumulato- è l'utile, al netto delle imposte e dei dividendi, che la società ha conseguito nell'esercizio precedente e in quello attuale.

Gestione del patrimonio aziendaleè uno dei compiti principali dei responsabili finanziari dell'azienda.

La dimensione del capitale proprio dell'azienda è uno degli indicatori più importanti dell'efficienza del lavoro; è a spese del suo capitale proprio che l'azienda può aumentare il volume e la qualità dei suoi prodotti.

Il capitale sociale della società viene creato al momento della costituzione della società. L'aumento del capitale azionario della società può avvenire a scapito degli utili della società e dell'attrazione di fondi presi in prestito.

Uno dei principali indicatori dell'efficienza della gestione del capitale azionario di un'impresa è la redditività, che può determinare l'efficacia delle varie aree dell'impresa. La redditività dei prodotti determina la ricezione del profitto dopo aver preso in considerazione il costo di produzione, la redditività delle vendite è definita come il rapporto tra profitto dalle vendite e ricavi, escluse le tasse e altre commissioni, e la redditività delle attività determina il rapporto tra libro e utile netto al valore medio del patrimonio dell'impresa.

Il capitale di debito nella struttura del capitale di un'impresa è costituito da passività a breve e lungo termine.

doveri a lungo termine- trattasi di mutui e mutui con scadenza superiore all'anno.

obbligazioni a breve termine- trattasi di passività con scadenza inferiore a 1 anno (ad esempio, finanziamenti a breve termine, debiti verso fornitori).

Molte aziende sono costrette ad aumentare il capitale di debito per garantire la capacità dell'azienda di operare. A differenza del lavoro con i propri fondi, la gestione del capitale di debito ha una serie di funzioni.

Nell'attrarre capitale di debito, la direzione dell'impresa, prima di tutto, deve valutare le possibilità di utilizzare i dati I soldi, poiché, da un lato, il capitale preso in prestito consente di espandere significativamente la portata dell'attività e, dall'altro, il capitale preso in prestito dovrebbe portare profitto all'azienda dopo che gli interessi sono stati pagati agli investitori.

Gestione del capitale deve essere effettuata sulla base di una certa strategia, che non dovrebbe solo descrivere come verranno spesi i fondi, ma anche tenere conto dei rischi che possono sorgere quando si utilizzano i fondi ricevuti.

La gestione del capitale proprio implica anche uno stretto controllo attività finanziarie azienda, grazie alla quale, forse, un imprenditore potrà saldare i suoi debiti in più poco tempo o, al contrario, per attirare ancora più fondi. Se la società ha raccolto capitale preso in prestito emettendo titoli, le informazioni sulle attività finanziarie dell'impresa dovrebbero essere pubblicate in fonti di informazione aperte.

L'efficacia della gestione del capitale azionario della società è determinata da una serie di indicatori economici, che includono sia diversi tipi di costi che diversi tipi di profitti che l'azienda riceverà in un determinato periodo di tempo.

La struttura delle fonti di formazione delle attività (fondi) è rappresentata dalle principali componenti: capitale proprio e fondi presi in prestito (prestiti).

Equità(SK) organizzazione come persona giuridica in vista generaleè determinato dal valore della proprietà di proprietà dell'organizzazione. Questi sono i cosiddetti patrimonio netto organizzazioni. Sono definiti come la differenza tra il valore della proprietà (capitale attivo) e il capitale preso in prestito. Naturalmente, il capitale azionario ha una struttura complessa. La sua composizione dipende dall'organizzazione e forma legale entità aziendale.

Il capitale proprio è costituito da capitale autorizzato, addizionale e di riserva, utili non distribuiti e fondi target (speciali) (Fig. 1).

Capitale socialeè il capitale azionario della società per azioni (JSC). Una società per azioni è un'organizzazione il cui capitale autorizzato è suddiviso in un certo numero di azioni. I partecipanti a JSC (azionisti) non sono responsabili degli obblighi della società e sopportano il rischio di perdite associate alle sue attività, entro il valore delle loro azioni.

Capitale autorizzato allo stesso tempo, è un insieme di contributi (calcolati in termini monetari) degli azionisti alla proprietà quando creano un'impresa per garantire le sue attività nell'importo determinato documenti costitutivi... A causa della sua stabilità, il capitale autorizzato copre, di norma, i beni più illiquidi, come i contratti di locazione dei terreni, il costo degli edifici, delle strutture, delle attrezzature.

Un posto speciale nell'attuazione della garanzia della tutela dei creditori occupa Capitale di riserva , il compito principale che consiste nel coprire eventuali perdite e ridurre il rischio dei creditori in caso di deterioramento della situazione economica. Il capitale di riserva è costituito secondo la procedura stabilita dalla legge e ha uno scopo strettamente mirato. In un'economia di mercato, agisce come un fondo assicurativo creato per compensare le perdite e proteggere gli interessi di terzi in caso di profitto insufficiente dell'impresa prima che il capitale autorizzato venga ridotto

Il codice civile della Federazione Russa prevede il requisito che, a partire dal secondo anno di attività dell'impresa, il suo capitale autorizzato non debba essere inferiore al patrimonio netto. In caso di violazione di tale requisito, la società è obbligata a ridurre (riregistrare) il capitale autorizzato, adeguandolo all'importo del patrimonio netto (ma non inferiore al valore minimo).

La costituzione della riserva di capitale è obbligatoria per società per azioni, la sua dimensione minima non dovrebbe essere meno del 15% dal capitale autorizzato.

A differenza del capitale di riserva, formato e in conformità con i requisiti della legislazione, i fondi di riserva creati volontariamente sono formati esclusivamente secondo le modalità prescritte dai documenti costitutivi o dalla politica contabile dell'impresa, indipendentemente da organizzativo e legale forme della sua proprietà.

Il prossimo elemento del capitale azionario è Capitale aggiuntivo, che mostra l'aumento del valore della proprietà a seguito di rivalutazioni delle immobilizzazioni e lavori in corso dell'organizzazione, effettuata con decisione del governo, ha ricevuto fondi e proprietà per l'importo della loro eccedenza rispetto al valore delle azioni trasferiti per loro, e altro ancora.

Il capitale aggiuntivo può essere utilizzato per aumentare il capitale autorizzato, rimborsare la perdita di bilancio per l'anno di riferimento e anche essere distribuito tra i fondatori dell'impresa e per altri scopi. Allo stesso tempo, la procedura per l'utilizzo del capitale aggiuntivo è determinata dai proprietari, di norma, in conformità con i documenti costitutivi quando si considerano i risultati dell'anno di riferimento.

Un altro tipo di capitale azionario appare nelle entità commerciali - utili trattenuti. Utili portati a nuovo - utile netto (o parte di esso) non distribuito sotto forma di dividendi tra gli azionisti (fondatori) e non utilizzato per altri scopi. Di solito, questi fondi vengono utilizzati per accumulare proprietà di un'entità economica o ricostituirla capitale circolante sotto forma di somme di denaro gratuite, cioè pronte in qualsiasi momento per un nuovo giro d'affari.

Fondi fiduciari (speciali) sono creati dall'utile netto di un'entità economica e devono servire per scopi specifici in conformità con lo statuto o la decisione degli azionisti e dei proprietari. Questi fondi sono una forma di guadagni non distribuiti. In altre parole, si tratta di guadagni non distribuiti con uno scopo strettamente mirato.

L'equità può includere due componenti principali: capitale investito, cioè capitale investito dai titolari nell'impresa; e capitale accumulato - capitale creato nell'impresa in aggiunta a quanto originariamente anticipato dai proprietari.

Capitale investito comprende il valore nominale delle azioni ordinarie e privilegiate, nonché il capitale addizionale versato (in eccesso rispetto al valore nominale delle azioni). Questo gruppo di solito include i valori ricevuti gratuitamente. La prima componente del capitale investito è presentata nel bilancio delle imprese russe capitale autorizzato, il secondo - capitale aggiuntivo (in termini di sovrapprezzo ricevuto),

Capitale accumulato si riflette sotto forma di voci derivanti dalla distribuzione dell'utile netto (capitale di riserva, fondo di accumulazione, utili portati a nuovo, altre voci simili). Nonostante il fatto che la fonte della formazione dei singoli componenti del capitale accumulato sia l'utile netto, gli obiettivi e la procedura per la formazione, le indicazioni e le possibilità di utilizzo di ciascuno dei suoi elementi differiscono in modo significativo. Questi articoli sono formati in conformità con la legislazione, i documenti costitutivi e le politiche contabili

Il capitale proprio è caratterizzato dalle seguenti principali caratteristiche positive:

1. Facilità di attrazione, poiché le decisioni relative all'aumento del capitale proprio (soprattutto a causa di fonti interne della sua formazione) sono prese dai proprietari e dai gestori dell'impresa senza la necessità di ottenere il consenso di altre entità economiche.

altri 2 alta capacità generare profitti in tutte le aree di attività, perché quando lo utilizza, non richiede il pagamento di interessi in tutte le sue forme.

3. Sicurezza sostenibilità finanziaria sviluppo dell'impresa, la sua solvibilità a lungo termine e, di conseguenza, la riduzione del rischio di fallimento.

Fonti di formazione del capitale azionario:

Fonti interne - Utile netto dell'impresa, Detrazioni di ammortamento.

Esterno - Fondo rivalutazione immobili, Proventi da locazione immobili

Allo stesso tempo, presenta i seguenti svantaggi:

1. Volume di attrazione limitato, e quindi la possibilità di una significativa espansione delle attività operative e di investimento dell'impresa durante periodi di condizioni di mercato favorevoli in determinate fasi del suo ciclo di vita.

2. Costo elevato rispetto a fonti alternative di formazione del capitale prese in prestito.

3. Un'opportunità inutilizzata per aumentare il rapporto di ritorno sul capitale attirando fondi presi in prestito risorse finanziarie, poiché senza tale coinvolgimento è impossibile assicurare l'eccedenza del rapporto di redditività finanziaria dell'impresa su quello economico.

Pertanto, un'impresa che utilizza solo il proprio capitale ha la massima stabilità finanziaria (il suo coefficiente di autonomia è pari a uno), ma limita il ritmo del suo sviluppo (poiché non può fornire la formazione del volume aggiuntivo richiesto di attività durante i periodi di mercato favorevole condizioni) e non utilizza opportunità finanziarie per aumentare il rendimento del capitale investito

Capitale preso in prestito(ZK) rappresenta una parte del valore della proprietà dell'organizzazione acquisita a causa dell'obbligo di restituire al fornitore, banca, altro prestatore denaro o valori equivalenti al valore di tale proprietà.

Nella struttura del capitale preso in prestito, ci sono fondi presi in prestito a breve e lungo termine, conti da pagare (capitale attratto).

Struttura capitale preso in prestito:

Fondi presi in prestito a lungo termine- si tratta di prestiti e prestiti ricevuti dall'organizzazione per un periodo superiore a un anno, la cui scadenza non è anteriore a un anno.

Questi includono: arretrati di credito d'imposta; debito su obbligazioni emesse; debiti per assistenza finanziaria fornita a titolo oneroso, ecc. I prestiti ei prestiti attratti a lungo termine sono utilizzati per finanziare l'acquisizione di beni durevoli.

Fondi presi in prestito a breve termine- passività la cui scadenza non supera l'anno. Tra questi fondi, vanno evidenziati i conti correnti passivi, che derivano da operazioni commerciali e da altre operazioni di regolamento correnti. Comprende: arretrati di stipendio al personale; arretrati di bilancio e fondi fuori bilancio per pagamenti obbligatori; anticipi ricevuti; pagamento anticipato per ordini e prodotti; debito verso fornitori e altri tipi di debito.

I prestiti ei debiti a breve termine ei debiti sono le fonti della formazione dell'attivo circolante.

La raccolta di fondi presi in prestito è una pratica abbastanza comune. Da un lato, questo è un fattore per il buon funzionamento dell'impresa, che contribuisce al rapido superamento della carenza di risorse finanziarie, testimonia la fiducia dei creditori e garantisce un aumento della redditività dei propri fondi.

D'altra parte, l'azienda scambia passività finanziarie (soprattutto se il livello degli interessi sul prestito è elevato). L'attrazione di fondi presi in prestito è ampiamente praticata con una politica di finanziamento aggressiva.

In generale, le imprese che utilizzano il credito si trovano in una posizione più vantaggiosa rispetto alle imprese che fanno affidamento solo sul proprio capitale.

Nonostante il pagamento del prestito, l'uso di quest'ultimo fornisce un aumento della redditività dell'impresa.

Il capitale di debito è caratterizzato dalle seguenti caratteristiche positive:

1. Opportunità sufficientemente ampie per attrarre, soprattutto con un elevato rating creditizio dell'impresa, la presenza di un pegno o di una garanzia del garante.

2. Garantire la crescita del potenziale finanziario dell'impresa, se necessario, un'espansione significativa delle sue attività e un aumento del tasso di crescita del volume della sua attività economica.

3. Minor costo rispetto al capitale proprio per effetto della previsione dell'effetto “scudo fiscale” (rimozione del costo del suo servizio dalla base imponibile in sede di pagamento dell'imposta sul reddito).

4. La capacità di generare un aumento della redditività finanziaria (return on equity ratio).

Allo stesso tempo, l'uso del capitale preso in prestito ha il seguente limitazioni:

1. L'uso di questo capitale genera i rischi finanziari più pericolosi nell'attività economica dell'impresa: il rischio di una diminuzione della stabilità finanziaria e della perdita di solvibilità. Il livello di tali rischi aumenta in proporzione alla crescita della quota di utilizzo del capitale di prestito.

2. I beni costituiti a spese del capitale di prestito generano un tasso di rendimento inferiore (a parità di altre condizioni), che decresce dell'ammontare degli interessi pagati su un prestito in tutte le sue forme (interesse per un prestito bancario; tasso di leasing; interesse cedolare su obbligazioni; interessi su cambiali per credito merce, ecc.).

3. Elevata dipendenza del costo del capitale preso in prestito dalle fluttuazioni del mercato finanziario. In alcuni casi, con una diminuzione del tasso di interesse medio sul mercato, l'uso di prestiti precedentemente ottenuti (soprattutto a lungo termine) diventa non redditizio per un'impresa a causa della disponibilità di fonti alternative più economiche di risorse creditizie.

4. La complessità della procedura di attrazione (soprattutto su larga scala), poiché l'erogazione di risorse creditizie dipende dalla decisione di altri soggetti economici (creditori), richiede in alcuni casi idonee garanzie di terzi o reali (mentre garanzie di compagnie di assicurazione, banche o altre entità commerciali sono fornite, di solito su base retribuita).

Pertanto, un'impresa che utilizza capitale preso in prestito ha un potenziale finanziario più elevato per il suo sviluppo.

Con un leggero aumento della quota di fondi presi in prestito, il costo del capitale preso in prestito rimane invariato o addirittura diminuisce (una valutazione positiva della società attira gli investitori e un prestito più grande è più economico), e partendo da un certo livello D * / V, il il costo del capitale di prestito cresce.

Poiché il costo medio ponderato del capitale è determinato dal costo del capitale proprio e di prestito e dai loro pesi (WACC = kd D / V + ks (VD) / V), con un aumento del rapporto di indebitamento WАСС a un certo livello D * diminuisce e poi inizia a crescere. La variazione del costo del capitale con un aumento del rapporto debito/PIL è mostrata in Fig. 5 [4, p.

L'approccio tradizionale presuppone che una società con capitale preso in prestito (fino a un certo livello) sia valutata più alta sul mercato rispetto a un'impresa senza fondi presi in prestito a lungo termine.

L'equità è il valore totale di tutti i fondi dell'impresa che possiede. Comprende i seguenti componenti principali:

capitale autorizzato - la base della proprietà per il funzionamento della società, ad es. capitale iniziale formato al momento della sua creazione;
capitale aggiuntivo - vari tipi di entrate nel capitale sociale della società;
capitale di riserva - la quota di fondi assegnati dall'utile per coprire perdite e perdite;
utili non distribuiti, che è la principale fonte di accumulo dei beni della società.

Capitale di debito: il numero totale di fondi o altri valori immobiliari attratti su base rimborsabile per investire nello sviluppo delle attività dell'azienda. Ciò include prestiti bancari e commerciali, leasing, factoring, forfait, emissioni obbligazionarie e franchising.

capitale reale

Questa forma significa materiale, ad es. naturale, la personificazione del capitale. Il capitale fisso comprende edifici, strumenti, trasporti, attrezzature. Le vengono erroneamente attribuite solo le immobilizzazioni della società, che ne rappresentano la quota significativa.

Il capitale fisso è un concetto più ampio, poiché include le costruzioni in corso e gli investimenti a lungo termine. Il capitale circolante della società è finalizzato a garantire un ciclo produttivo separato e pagamenti salari dipendenti. Queste sono materie prime, prodotti finiti, prodotti semilavorati.

La durata dell'utilizzo del capitale fisso è determinata da un periodo significativo (da 1 anno a diverse decine di anni). Consumo capitale circolante avviene nella misura massima in un ciclo di produzione.

Struttura del capitale della società

Questo concetto non implica la struttura e la classificazione dei beni, ma l'organizzazione della proprietà del capitale, ad es. a chi e in che misura appartiene. La struttura del capitale gioca un ruolo fondamentale nel rendere decisioni di gestione per tutta l'azienda. In base a ciò, si distinguono:

Capitale individuale. In realtà è di proprietà di un fisico o entità, pur decidendo in autonomia tutte le questioni riguardanti la società;
Capitale collettivo. È di proprietà di più persone, ognuna delle quali ha accesso alla direzione della società.
Il capitale collettivo, a sua volta, si divide anch'esso in due categorie: equity e equity.

Capitale proprio - la totalità delle attività della società, che consiste in parti (azioni) di proprietà dei proprietari e ugualmente valutate. È caratterizzato da un numero ridotto di proprietari con quote significative (in percentuale).

Il capitale sociale è formato mediante emissione di azioni. È diviso in un gran numero di azioni di proprietà di molti proprietari.

Nella forma di società per azioni, i soci del capitale hanno una quota irrilevante rispetto all'ammontare totale del capitale della società, quindi non hanno diritto a partecipare alla sua gestione. In questo caso il capitale non è la base per fare impresa, ma è uno dei suoi strumenti. La forma di partecipazione implica l'aspetto iniziale dell'impresa, e successivamente il capitale, che funge da prestito.

L'impresa nella sua attività economica è in gran parte determinata dalla struttura del suo capitale. Il concetto di struttura del capitale è uno dei fondamentali e più discussi nell'arsenale. fondamenti teorici gestione del flusso di cassa. Ciò è dovuto al fatto che il concetto teorico della struttura del capitale costituisce la base per la scelta di una serie di direzioni strategiche per lo sviluppo finanziario di un'impresa, garantendo un aumento del suo valore di mercato, ad es. ha un'area abbastanza ampia di utilizzo pratico.

La considerazione del concetto di struttura del capitale determina la necessità di concentrare le sue principali disposizioni teoriche sui seguenti punti:
1. Concetto" struttura del capitale"è controverso e quindi richiede una chiara determinazione. Nella sua forma più generale, questo concetto è caratterizzato da tutti gli economisti stranieri e nazionali come il rapporto tra capitale proprio e capitale di debito di un'impresa. Allo stesso tempo, quando si considerano sia il capitale proprio che il capitale di debito di un'impresa, i singoli economisti sono incorporati vari contenuti specifici.

Inizialmente, il concetto di "struttura del capitale" era considerato esclusivamente come il rapporto tra il capitale proprio autorizzato (azionista) della società e il capitale di debito a lungo termine utilizzato dall'impresa. Sulla base di questa interpretazione del contenuto di questo concetto, quasi tutti teorie classiche le strutture del capitale sono costruite sullo studio del rapporto nella sua composizione della proporzione di azioni emesse (che rappresentano il capitale proprio) e obbligazioni (che rappresentano il capitale preso in prestito). Questo approccio alla caratterizzazione del concetto di struttura del capitale, basato sull'allocazione di soli tipi a lungo termine (permanenti), è inerente a molti economisti moderni.

Poiché la base per l'uso pratico del concetto di struttura del capitale si è ampliata, alcuni economisti hanno suggerito di ampliare la composizione del capitale preso in prestito in esame, integrandola diversi tipi prestito bancario a breve termine. Hanno sostanziato la necessità di una tale espansione del concetto di "struttura del capitale" dal ruolo crescente del credito bancario nel finanziamento delle attività economiche delle imprese e dalla pratica diffusa di ristrutturare i suoi tipi a breve termine in quelli a lungo termine.

Allo stato attuale, una parte significativa degli economisti è incline a ritenere che il concetto di "struttura del capitale" dovrebbe considerare tutti i tipi di capitale proprio e di debito di un'impresa. Allo stesso tempo, la composizione del capitale proprio dovrebbe considerare non solo il suo volume inizialmente investito (azione, quota o capitale individuale, che costituisce il capitale autorizzato dell'impresa), ma anche la sua parte accumulata in futuro sotto forma di varie riserve e fondi, nonché gli utili di nuova formazione che dovrebbero essere reinvestiti ("utili non distribuiti"). Di conseguenza, il capitale preso in prestito dovrebbe essere considerato in tutte le forme del suo utilizzo da parte dell'impresa, inclusi leasing finanziario, credito (commerciale) di merci di ogni tipo, debiti interni ("conti di competenza") e altri.

Questa interpretazione del concetto di "struttura del capitale" consente di ampliare significativamente l'ambito dell'uso pratico di questo concetto teorico nelle attività finanziarie di un'impresa per i seguenti motivi:

consente di studiare le caratteristiche e sviluppare raccomandazioni appropriate non solo per le grandi aziende, ma anche per le medie e piccole imprese, il cui accesso al mercato dei capitali a lungo termine è estremamente limitato (la maggior parte di tali imprese in un'economia di transizione non utilizza moduli dell'indebitamento di capitali a lungo termine);
con tale interpretazione, la base teorica del concetto di struttura del capitale è pienamente sincronizzata con il concetto di costo del capitale, che consente di utilizzare in modo completo i propri strumenti al fine di aumentare il valore di mercato di un'impresa;
la ponderata interpretazione del concetto di struttura del capitale consente di legare strettamente nello studio l'efficienza del suo utilizzo con l'efficienza di utilizzo dei beni in cui è investito. In questo caso, il ruolo della struttura del capitale nell'assicurare la crescita dell'efficienza nell'utilizzo del totale attivo dell'impresa può essere eliminato.

Tenendo conto delle disposizioni considerate, si propone di formulare il concetto di struttura del capitale come segue: "La struttura del capitale è il rapporto tra tutte le forme di capitale e di prestito utilizzate da un'impresa nel corso delle sue attività economiche per finanziare beni. "

2. La struttura del capitale è importante ruolo nella formazione del valore di mercato dell'impresa... Questa relazione è mediata dal costo medio ponderato del capitale. Pertanto, il concetto di struttura del capitale viene indagato nello stesso complesso teorico con il concetto di costo del capitale e il concetto di valore di mercato dell'impresa.

Il meccanismo economico della relazione considerata consente di utilizzare un unico sistema interconnesso di criteri e metodi nel processo di gestione di un complesso di questi indicatori. Utilizzando un tale sistema metodologico, è possibile ottimizzare il valore della struttura del capitale minimizzando al contempo il suo costo medio ponderato e massimizzando il valore di mercato dell'impresa.

3. Nella genesi delle teorie della struttura del capitale, che hanno cominciato a formarsi a partire dalla metà del XX secolo, spiccano quattro fasi principali... Queste fasi sono associate alla formazione dei seguenti concetti teorici generalizzanti:

il concetto tradizionalista di struttura del capitale;
il concetto di indifferenza della struttura del capitale;
un concetto di compromesso della struttura del capitale;
il concetto di conflitto di interessi nella formazione della struttura del capitale.

Questi concetti si basano su approcci contrastanti alla possibilità di ottimizzare la struttura del capitale di un'impresa e identificare i fattori prioritari che determinano il meccanismo di tale ottimizzazione.

4. La base concetto tradizionalista disposizione sulla possibile ottimizzazione della struttura del capitale tenendo conto dei diversi valori dei suoi individui componenti ... La premessa teorica iniziale di questo concetto è l'affermazione che il costo del capitale proprio di un'impresa è sempre superiore al costo del capitale preso in prestito.

Il minor costo del capitale preso in prestito rispetto al capitale proprio è spiegato dai sostenitori del concetto tradizionalista dalle differenze nel livello di rischio del loro utilizzo. Quindi, il livello di rendimento del capitale preso in prestito in tutte le sue forme è deterministico a causa del fatto che il tasso di interesse su di esso è determinato dalle parti in anticipo in un importo fisso, mentre il livello di rendimento del capitale proprio si forma in condizioni di incertezza (dipende da risultati finanziari la futura attività economica dell'impresa). Inoltre, l'uso del capitale preso in prestito è, di regola, finanziariamente garantito - poiché tali garanzie sono solitamente garanzie di terzi, pegno o ipoteca di proprietà. E infine, in caso di fallimento di un'impresa, la legislazione della maggior parte dei paesi prevede il diritto di prelazione a soddisfare i crediti dei creditori rispetto al diritto a soddisfare i crediti dei proprietari (azionisti, azionisti, ecc.).

Sulla base della premessa di un livello inferiore del costo del capitale di prestito rispetto al capitale proprio per qualsiasi combinazione del loro utilizzo, il contenuto della concezione tradizionalista del meccanismo di ottimizzazione della struttura patrimoniale di un'impresa è ridotto al seguente: un l'aumento della proporzione dell'uso del capitale preso in prestito porta in tutti i casi a una diminuzione del costo medio ponderato del capitale di un'impresa e, di conseguenza, alla crescita del valore di mercato dell'impresa.

Graficamente, il contenuto di questo concetto può essere illustrato come segue (Fig. 1.13).

Dal grafico sopra si evince che all'aumentare della quota di capitale di prestito utilizzata da un'impresa nello svolgimento della propria attività economica, il livello del costo medio ponderato del capitale tende a diminuire, raggiungendo il suo valore minimo con il 100% utilizzo del capitale di prestito. Considerando che esiste una relazione inversa tra il costo medio ponderato del capitale e il valore di mercato di un'impresa, sulla base del grafico che caratterizza il concetto tradizionalista, si può concludere che il valore di mercato di un'impresa è massimizzato con l'utilizzo del 100% dei prestiti capitale.

L'uso pratico di questo concetto incoraggia l'azienda a massimizzare l'uso del capitale preso in prestito nelle sue attività economiche, che, a determinate condizioni, possono portare a una perdita di stabilità finanziaria e persino al fallimento. Pertanto, un tale modello a un fattore della formazione della struttura e del costo medio ponderato del capitale dell'impresa, che costituisce la base del concetto tradizionalista, è stato ragionevolmente criticato da molti economisti come eccessivamente semplificato e la condizione per l'ottimizzazione dell'indicatore in esame (utilizzo del 100% del capitale di prestito) come irrealistico.

5. La base concetti di indifferenza la struttura del capitale è disposizione sull'impossibilità di ottimizzare la struttura del capitale sia mediante il criterio della minimizzazione del suo costo medio ponderato, sia mediante il criterio della massimizzazione del valore di mercato dell'impresa, poiché non influisce sulla formazione di questi indicatori. Questo concetto è stato proposto per la prima volta nel 1958 dagli economisti americani F. Modigliani e M. Miller (di solito denominato "concetto di MM"). Esamina il meccanismo di formazione della struttura del capitale e il valore di mercato di un'impresa in stretta connessione con il meccanismo di funzionamento del mercato dei capitali nel suo insieme. Allo stesso tempo, nel processo di convalida di questo concetto, il funzionamento del mercato dei capitali è limitato da una serie delle seguenti condizioni:

il mercato in tutte le fasi del suo funzionamento e in tutti i suoi segmenti è "perfetto", il che implica la sua completa competitività, ampia disponibilità di informazioni sulle sue condizioni di mercato per tutti i partecipanti al mercato, nonché la natura razionale del loro comportamento;
il mercato ha un tasso di interesse privo di rischio sul capitale investito o trasferito al prestito, che è lo stesso per tutti gli investitori e creditori nel periodo in esame;
tutte le imprese che operano sul mercato possono essere classificate in base al livello di rischio delle loro attività economiche solo sulla base di indicatori dell'entità del reddito atteso per le attività totali formate e del grado di probabilità del suo ricevimento. Non vengono presi in considerazione i rischi connessi alla composizione degli elementi del capitale impiegato e che creano una potenziale minaccia di perdita di parte dell'attivo in corso di fallimento e liquidazione (tali perdite patrimoniali sono caratterizzate dal termine "costi fallimentari") conto in questo caso;
il costo di qualsiasi elemento del capitale attratto (utilizzato) non è correlato all'attuale sistema di tassazione degli utili della società;
il calcolo del costo dei singoli elementi del capitale non comprende i costi connessi alla sua compravendita (i cosiddetti "costi di transazione" o "costi operativi per la formazione del capitale").

Partendo da queste condizioni di base, F. Modigliani e M. Miller hanno dimostrato matematicamente che il valore di mercato di un'impresa (e, di conseguenza, il costo medio ponderato del capitale da essa impiegato) dipende solo dal valore totale delle sue attività, indipendentemente la composizione degli elementi patrimoniali anticipati a tali attività. Il punto di partenza di questa prova è la loro affermazione che nel processo di attività economica dell'impresa, la sua redditività non è generata da singoli elementi di capitale, ma dalle attività da essa formate.

Tenuto conto dei presupposti delineati, il contenuto del concetto di meccanismo di formazione del costo medio ponderato del capitale di un'impresa, proposto da F. Modigliani e M. Miller, si riassume nel seguente: il valore di mercato di un'impresa (e, di conseguenza, il costo medio ponderato del suo capitale) non dipende dalla struttura del capitale. Il contenuto di questo concetto è illustrato graficamente in Fig. 1.14.

Come si può vedere dal grafico sopra, un aumento della quota del capitale preso in prestito nel suo importo totale non porta ad una corrispondente diminuzione del livello del costo medio ponderato del capitale, nonostante il fatto che il livello del costo del prestito capitale è molto inferiore al livello del costo del capitale proprio. Il confronto di questo grafico con quello considerato in precedenza (Fig. 1.13) mostra che il concetto di F. Modigliani e M. Miller, nelle loro conclusioni, è completamente opposto al concetto tradizionalista di struttura del capitale. Essendo fondamentalmente corretto nel contesto dei vincoli proposti dagli autori, il concetto di indipendenza del meccanismo di formazione del costo medio ponderato del capitale e del valore di mercato di un'impresa dalla sua struttura è solo teorico e privato, che è incompatibile con la situazione della formazione di una struttura di capitale da parte di un'impresa nella pratica reale. Pertanto, questo concetto è considerato solo come un meccanismo fondamentale per valutare il valore di mercato di un'impresa nelle condizioni di un perfetto funzionamento del mercato sotto restrizioni pratiche irrealistiche (nessuna tassazione degli utili; trascuratezza dei rischi associati ai costi di fallimento; trascuratezza dei costi operativi per la formazione di singoli elementi di capitale, ecc.).

Nei loro ulteriori studi, dopo aver rimosso alcune delle restrizioni avanzate, gli autori di questo concetto sono stati costretti ad ammettere che il meccanismo per formare il valore di mercato di un'impresa è in una certa connessione con la struttura del suo capitale.

6. La base concetto di compromesso la struttura del capitale è una disposizione che si forma sotto l'influenza di una serie di condizioni contraddittorie che determinano il rapporto tra il livello di redditività e il rischio di utilizzo del capitale della società, di cui nel processo di ottimizzazione della propria struttura si deve tener conto mediante un'opportuna compromissione del loro complesso impatto. Questo concetto, basato sugli studi di M. Miller, H. De Angelo, R. Masiulis, J. Warner e alcuni altri economisti moderni, include una serie di condizioni reali per il funzionamento dell'economia e del mercato nel meccanismo di formazione della struttura del capitale, di cui non si era tenuto conto nei concetti precedenti. Il contenuto di queste condizioni è il seguente:

un'economia realmente funzionante non può non tener conto del fattore della tassazione degli utili, che incide significativamente sulla formazione del valore dei singoli elementi del capitale, e, di conseguenza, sulla sua struttura. Quindi, nella pratica della maggior parte dei paesi, il costo del servizio del debito (capitale preso in prestito) è soggetto a deduzione in tutto o in parte dalla base imponibile degli utili. A tal proposito, il costo del capitale di prestito a scapito dello "scudo fiscale" (" correttore di tasse") è sempre inferiore, ceteris paribus, al costo del patrimonio netto. Di conseguenza, l'aumento dell'utilizzo del capitale di terzi entro certi limiti (non generando il rischio di un aumento della minaccia di fallimento dell'impresa) determina una diminuzione del livello del costo medio ponderato del capitale;
nel processo di valutazione del valore dei singoli elementi patrimoniali si deve tener conto del rischio di fallimento dell'impresa connesso all'imperfetta struttura del capitale in formazione. Con un aumento della proporzione del capitale preso in prestito in tutte le sue forme, aumenta la probabilità di fallimento dell'impresa. Il comportamento economico dei creditori in questo caso è associato a due alternative: o ridurre il volume dei prestiti forniti all'impresa alle stesse condizioni (una diminuzione della quota di capitale preso in prestito causerà un aumento del costo medio ponderato del capitale e una diminuzione del valore di mercato dell'impresa), o chiedere all'impresa un maggiore livello di reddito dall'impresa sul capitale fornito a credito (che comporterà anche un aumento del suo costo medio ponderato e una diminuzione del valore di mercato del impresa). Con una qualsiasi delle alternative considerate, le possibilità di attrarre capitale preso in prestito da un'impresa a un costo più elevato non sono illimitate. Esiste un limite economico di attrazione di capitale preso in prestito al suo costo crescente, al quale questo costo (causato dal rischio di fallimento dell'impresa) aumenta a tal punto da assorbire l'effetto ottenuto dal vantaggio fiscale del suo utilizzo. In questo caso, il costo del capitale di prestito della società e il suo costo medio ponderato saranno pari al costo del capitale azionario attratto dalla società da fonti interne ed esterne. Superato questo livello del costo del capitale preso in prestito, l'impresa perde gli incentivi economici per attrarlo;
il costo dei singoli elementi di capitale, da fonti esterne, include non solo i costi di servizio nel processo di utilizzo, ma anche i costi iniziali di attrarlo ("costi operativi di formazione del capitale"). Di tali spese operative si dovrebbe tener conto anche nel processo di valutazione sia del costo dei singoli elementi di capitale che del costo medio ponderato, e quindi nella formazione della struttura del capitale.

Tenendo conto delle condizioni considerate, il contenuto del concetto di compromesso della struttura del capitale si riduce al fatto che in un'economia e un mercato dei capitali realmente funzionanti, questo indicatore si forma sotto l'influenza di molti fattori che hanno la direzione opposta di impatto su il valore di mercato dell'impresa. Questi fattori nel loro impatto totale formano un certo rapporto tra il livello di redditività e il rischio di utilizzare il capitale dell'impresa con la sua diversa struttura. Il livello di redditività del capitale utilizzato costituisce l'indicatore del suo costo medio ponderato, tenendo conto dei costi operativi ("transazione") di raccolta dei suoi singoli elementi nel mercato dei capitali. Il livello di rischio del capitale utilizzato costituisce un indicatore della quota di capitale preso in prestito nel suo importo totale, che genera, a determinati valori, la minaccia di fallimento dell'impresa.

Graficamente, l'essenza del concetto di compromesso della formazione della struttura del capitale può essere presentata fondamentalmente nella forma seguente (Fig. 1.15).

Come si può vedere dal grafico sopra, il costo medio ponderato del capitale di un'impresa cambia le sue tendenze in determinate fasi associate ad un aumento della quota di capitale di terzi utilizzato.

Nella prima fase, mentre la quota di capitale preso in prestito si trova in una zona priva di rischio (non inizia a generare minacce di fallimento), la sua crescita provoca una sensibile diminuzione del costo medio ponderato del capitale (sul grafico - nel segmento AB).

Nella seconda fase, con una minaccia di fallimento relativamente bassa, causando un basso aumento del costo del capitale preso in prestito, un aumento della sua quota è accompagnato da una relativa stabilizzazione del costo medio ponderato del capitale (sul grafico - sul segmento di BV).

Nella terza fase, con un aumento significativo della minaccia di fallimento e un corrispondente aumento del costo del capitale preso in prestito, un aumento della proporzione del suo utilizzo provoca un aumento ancora maggiore del costo medio ponderato del capitale (nel grafico - sul segmento CD).

Il punto di compromesso, presentato sul grafico (TC), determina la struttura ottimale del capitale dell'impresa nella posizione corrispondente al valore minimo del costo medio ponderato del capitale. Allo stesso tempo, la moderna teoria del compromesso della struttura del capitale determina la possibilità di formare un punto di compromesso su qualsiasi segmento della curva del costo medio ponderato del capitale, a seconda dell'atteggiamento dei proprietari e dei gestori verso il livello di rischio accettabile. Con un comportamento economico (mentalità) attento (conservatore), il punto di compromesso può essere scelto molto a sinistra di quello presentato sul grafico, e viceversa - con un comportamento economico rischioso (aggressivo), un tale punto può essere scelto molto a Giusto. In altre parole, il livello di redditività e rischio nel processo di formazione della struttura del capitale, che serve come criterio per la sua ottimizzazione in ogni caso specifico, è scelto dai proprietari o dai gestori dell'impresa in modo indipendente.

7. Base concetti di conflitto di interessi la formazione della struttura del capitale prevede la differenza di interessi e il livello di consapevolezza di proprietari, investitori, creditori e gestori nel processo di gestione dell'efficienza del suo utilizzo, la cui perequazione determina un aumento del valore dei suoi singoli elementi.

Ciò apporta alcuni adeguamenti al processo di ottimizzazione della struttura del capitale secondo il criterio del suo costo medio ponderato (e, di conseguenza, del valore di mercato dell'impresa). Gli autori di alcune disposizioni teoriche di questo concetto - M. Gordon, M. Jen-sen, W. Meckling, D. Galey, R. Mazulis, S. Myers e alcuni altri economisti moderni, - senza cambiare radicalmente l'essenza del compromesso concetto, ha permesso di ampliare notevolmente l'area il suo utilizzo pratico attraverso lo studio dei singoli fattori.

L'essenza del concetto di conflitto di interessi nella formazione del capitale d'impresa è la teoria dell'informazione asimmetrica, della segnalazione, del monitoraggio dei costi e altri.

Teoria dell'informazione asimmetrica sulla base del fatto che il mercato dei capitali non può essere completamente perfetto in tutti i suoi aspetti e durante l'intero periodo del suo prossimo funzionamento, anche nei momenti economicamente più paesi sviluppati... Un mercato realmente funzionante, a causa della sua imperfezione (mancanza di "trasparenza"), forma informazioni inadeguate ("asimmetriche") per i suoi singoli partecipanti sulle prospettive di sviluppo di un'impresa. Ciò, a sua volta, dà luogo a una valutazione ineguale del prossimo livello di redditività e rischio delle sue attività e, di conseguenza, le condizioni per l'ottimizzazione della struttura del capitale. L'asimmetria informativa si manifesta nel fatto che i dirigenti dell'impresa ricevono informazioni più complete sull'aspetto in esame rispetto ai suoi investitori e creditori. Se questi ultimi avessero le stesse informazioni complete dei dirigenti dell'impresa, avrebbero l'opportunità di formare più correttamente i loro requisiti per il livello di rendimento del capitale fornito all'impresa. E questo, a sua volta, permetterebbe di ottimizzare la struttura del capitale secondo il reale condizione finanziaria impresa e le reali prospettive di sviluppo.
Teoria dei segnali("teoria del segnale"), essendo uno sviluppo logico della teoria dell'asimmetria informativa, si basa sul fatto che il mercato dei capitali invia agli investitori e ai creditori opportuni segnali sulle prospettive di sviluppo di un'impresa basate sul comportamento dei manager in questo mercato. Con prospettive di sviluppo favorevoli, i gestori cercheranno di soddisfare il fabbisogno aggiuntivo di capitale attraendo fondi presi in prestito (in questo caso, il previsto reddito aggiuntivo apparterrà esclusivamente ai precedenti proprietari e creerà le condizioni per un aumento significativo del valore di mercato dell'impresa). Con prospettive di sviluppo sfavorevoli, i manager cercheranno di soddisfare il bisogno aggiuntivo di risorse finanziarie attirando capitali da fonti esterne, cioè ampliando la cerchia degli investitori, che consentirà di condividere con loro l'importo delle perdite future. La teoria della segnalazione nel contesto dell'asimmetria informativa consente agli investitori e ai finanziatori di giustificare meglio le loro decisioni di fornire capitale a un'impresa (seppur con un certo "lag lag"), che si riflette di conseguenza nella formazione della sua struttura.
Teoria dei costi di monitoraggio("la teoria dei costi di esercizio del controllo *) si basa sulla differenza di interessi e sul livello di consapevolezza dei proprietari e dei creditori dell'impresa. I finanziatori, fornendo all'impresa capitale, nelle condizioni di informazione asimmetrica, lo richiedono essere in grado di esercitare il proprio controllo sull'efficienza del suo utilizzo e garantire il rendimento. i creditori cercano di trasferire il controllo sui proprietari dell'impresa includendoli nel tasso di interesse per il prestito. Maggiore è la quota di capitale preso in prestito, maggiore è il livello di tali costi di monitoraggio (costi di controllo).In altre parole, i costi di monitoraggio (come i costi di fallimento) tendono ad aumentare all'aumentare della quota di capitale di terzi, che porta ad un aumento del costo medio ponderato di capitale e, di conseguenza, ad una diminuzione del valore di mercato dell'impresa. dovrebbe essere preso in considerazione nel processo di ottimizzazione della sua struttura.

8. Le moderne teorie della struttura del capitale costituiscono un toolkit metodologico abbastanza ampio per ottimizzare questo indicatore in ogni specifica impresa. I criteri principali per tale ottimizzazione sono:

un livello accettabile di redditività e rischio nelle attività dell'impresa; minimizzazione del costo medio ponderato del capitale dell'impresa;
massimizzazione del valore di mercato dell'impresa.

La priorità di criteri specifici per l'ottimizzazione della struttura del capitale è determinata dalla società in modo indipendente. Sulla base di ciò, possiamo concludere: non esiste un'unica struttura ottimale del capitale, non solo per diverse imprese, ma anche per un'impresa in diverse fasi del suo sviluppo.

9. Il processo di ottimizzazione prevede la definizione di una struttura di capitale target. La struttura del capitale target è intesa come il rapporto tra le risorse finanziarie proprie e prese in prestito, che consente di garantire pienamente il raggiungimento del criterio prescelto per la sua ottimizzazione. La specifica struttura del capitale target fornisce un dato livello di redditività e rischio nelle attività dell'impresa, riduce al minimo il suo costo medio ponderato o massimizza il valore di mercato dell'impresa. L'indicatore della struttura del capitale target di un'impresa riflette l'ideologia finanziaria dei suoi proprietari o gestori ed è incluso nel sistema di standard target strategici per il suo sviluppo.

10. L'indicatore della struttura del capitale target è mutevole nel tempo e richiede pertanto adeguamenti periodici. Alcuni economisti spiegano questo dinamismo solo con la base teorica scelta per la sua istituzione, dividendo tutte le moderne teorie della struttura del capitale in statiche (teorie del concetto di compromesso) e dinamiche (teorie del concetto di conflitto di interessi). Questa interpretazione del dinamismo dell'indicatore della struttura del capitale ci sembra erronea. Il dinamismo della struttura del capitale target è determinato non dall'approccio teorico scelto come toolkit metodologico, ma dal dinamismo di fattori specifici considerati da qualsiasi teoria della struttura del capitale. Quindi, la base delle teorie del concetto di compromesso (attribuito dagli economisti allo statico) sono fattori come il tasso di prestito, il livello di tassazione dei profitti, il livello dei costi operativi per la raccolta di capitali e alcuni altri, che sono molto mutevoli in dinamica (dinamismo particolarmente elevato di questi fattori in un'economia di transizione. periodo).

Tenuto conto di quanto sopra, si può trarre la seguente conclusione: il dinamismo dell'indicatore della struttura del capitale target non dipende dall'approccio teorico alla base degli strumenti metodologici per la sua costituzione, ma è determinato dalla variabilità del sistema di fattori che influenzano direttamente it (il sistema di tali fattori è discusso nella sezione corrispondente).