До дохідним об'єктів оцінки бізнесу відносяться. Прибутковий підхід до оценкестоімості бізнесу. Вибір величини прибутку, яка буде капіталізована

Прибутковий підхід дозволяє провести пряму оцінку вартості підприємства, в залежності від очікуваних в майбутньому доходів. Даний метод заснований на припущення, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнессуму, більше, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. Вважається, що власник теж не продасть свій бізнес за ціною нижче поточної вартості майбутніх доходів. Тому сторони прийдуть до угоди про ринкову ціну, яка дорівнює поточної вартості майбутніх доходів. Такий підхід до оцінки вважається найбільш прийнятним з точки зору інвестиційних мотивів. Інвестор, який вкладає гроші в діюче підприємство, купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, устаткування, нематеріальних цінностей і т.п., а потік майбутніх доходів, який дозволяє йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток і підвищити свій добробут.

Таким чином, дохідний підхід завжди застосовується для визначення інвестиційної вартості бізнесу (вартості для конкретного інвестора) і дуже часто - для визначення обґрунтованої ринкової вартості (передбачуваної вартості, врівноважує попит і пропозицію на відкритому ринку, тобто вартості для абстрактного покупця).

В рамках дохідного підходу можна виділити дві групи методів:

• - метод капіталізації,
• - метод дисконтування грошових потоків.

Головна відмінність методів в тому, що при капіталізації береться так званий репрезентативне дохід (чистий прибуток, прибуток до сплати податків, валовий прибуток) за один часовий період (зазвичай рік), який перетворюється в показник поточної вартості шляхом простого поділу на ставку капіталізації.

Метод дисконтування грошових потоків.

Ринкова оцінка бізнесу багато в чому залежить від того, які його перспективи - при визначення ринкової вартості бізнесу враховується тільки та частина його капіталу, яка може приносити доходи в тій чи іншій формі в майбутньому. При цьому дуже важливо, коли саме власник отримуватиме дані доходи, і з яким ризиком це пов'язано. Всі ці фактори, що впливають на оцінку бізнесу, дозволяє врахувати метод дисконтування грошових потоків.

За допомогою даного методу можна:

• - прогнозувати грошовий потік підприємства;
• - розраховувати ставку дисконту;
• - визначати ринкову вартість бізнесу методом; дисконтування грошових потоків.

Вартість бізнесу, отримана методом ДДП, є сумою очікуваних майбутніх доходів власника, виражених в поточних вартісних показниках. Визначення вартості бізнесу даним методом засновано на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес більше, ніж поточна вартість майбутніх доходів, одержуваних у результаті його функціонування (іншими словами, покупець насправді набуває не власність, а право отримання майбутніх доходів від володіння власністю). Аналогічним чином, власник не продасть свій бізнес за пенею нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. Вважається, що в результаті своєї взаємодії сторони прийдуть до угоди про ринкову ціну, яка дорівнює поточної вартості майбутніх доходів.

В основі методу дисконтування грошових потоків лежить спроба визначити вартість компанії (бізнесу) безпосередньо з вартості всіх різних видівдоходів, які можуть отримати інвестори, що вкладають кошти в цю компанію.

Даний метод опеньки по праву вважається найбільш адекватним з точки зору інвестиційних Мотивів, оскільки цілком очевидно, що будь-який інвестор, який вкладає гроші в діюче підприємство, в кінцевому рахунку купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, устаткування, нематеріальних цінностей і т . Д., а потік майбутніх доходів, який дозволить йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток і підвищити свій добробут. З цієї точки зору всі підприємства, до яких би галузям економіки вони не належали, виробляють усього один вид товарної продукції - гроші.

Метод дисконтування грошових потоків може бути використаний для оцінки будь-якого діючого підприємства. Проте, існують ситуації, коли він об'єктивно дає найбільш точний результат ринкової вартості підприємства.

Застосування даного методу найбільш обгрунтовано для оцінки підприємств, що мають певну історію господарської діяльності(Бажано, прибутковою) і знаходяться на стадії росту або стабільного економічного розвитку. Даний метод в меншій мірі застосований до оцінки підприємств, що зазнають систематичні збитки (хоча і негативна величина вартості бізнесу може бути фактом для прийняття управлінських рішень).

Слід дотримуватися розумну обережність у застосуванні цього методу для оцінки нових підприємств, нехай навіть і багатообіцяючих. Відсутність ретроспективи прибутків ускладнює об'єктивне прогнозування майбутніх грошових потоків бізнесу.

Основні етапи оцінки підприємства методом дисконтування грошових потоків.

• 1. Вибір моделі (типу) грошового потоку.
• 2. Визначення тривалості прогнозного періоду і його одиниці виміру.
• 3. Проведення ретроспективного аналізу валової виручки від реалізації та її прогноз.
• 4. Проведення аналізу та підготовка прогнозу витрат.
• 5. Проведення аналізу та підготовка прогнозу інвестицій.
• 6. Розрахунок величини грошового потоку для кожного року.
• 7. Визначення адекватної ставки дисконту. Розрахунок коефіцієнтів поточної вартості.
• 8. Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.
• 9. Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період, а також їх сумарного значення.
• 10. Внесення підсумкових поправок.

Вибір визначення (типу) грошового потоку, яке буде використано в моделі.

У загальному вигляді прийнята в міжнародній практиці схема розрахунку грошового потоку розпадається на дві стадії. Перша - це висновок показника чистого прибутку після сплати податків.

Таблиця 1 - Перша стадія розрахунку грошового потоку

Друга стадія - це висновок показника чистого вільного грошового потоку на основі показника чистого прибутку.

Таблиця 2 - Друга стадія розрахунку грошового потоку

Наведена вище схема розрахунку ілюструє одну з двох існуючих у світовій практиці моделей грошового потоку модель грошового потоку для власного капіталу. Підсумком розрахунку по цій моделі є обґрунтована ринкова вартість власного (акціонерного) капіталу підприємства. Відповідно, застосовувана в цій моделі ставка дисконту - це ставка дисконту для власного капіталу, заснована на вартості залучення (ставкою доходу) акціонерного капіталу.

Друга модель називається моделлю грошового потоку для всього інвестованого капіталу (в західній літературі частіше зустрічається термін "модель бездолгового грошового потоку"). Підсумком розрахунку по другій моделі є обґрунтована ринкова вартість капіталу підприємства, і власного (акціонерного), і позикового. Є дві основні відмінності при розрахунку грошового потоку від моделі для власного капіталу, по-перше, до чистого прибутку після сплати податків заново додаються відмінусований раніше виплати відсотків по довгостроковій заборгованості; зменшені на величину податку на прибуток; по-друге, ставка дисконту являє собою так звану середньозважену вартість капіталу (weighted average cost of capital - WACC), то "є величину, що враховує вартість залучення і власного, і позикового капіталу. Середньозважена вартість капіталу розраховується за такою формулою:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

де k p - вартість залучення позикового капіталу;

t c - ставка податку на прибуток підприємства;

k p - вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції);

k s - вартість залучення акціонерного капіталу (звичайні акції);

w d - частка позикового капіталу в структурі капіталу підприємства;

w p - частка привілейованих акцій у структурі капіталу підприємства;

w s - частка звичайних акцій у структурі капіталу підприємства.

Визначення тривалості прогнозного періоду і його одиниці виміру. Згідно з методом ДДП, вартість підприємства ґрунтується на майбутніх, а не на минулих грошових потоках. Тому завданням оцінювача є вироблення прогнозу грошового потоку (на основі прогнозних звітів про руху грошових коштів) На якийсь майбутній часовий період, починаючи з поточного року. Як прогнозного береться період, який повинен тривати до тих пір, поки темпи зростання компанії не стабілізуються (передбачається, що в пост прогнозний період повинні мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченний потік доходів).

Визначення адекватної тривалості прогнозного періоду - це непросте завдання. З одного боку, чим довше прогнозний період, тим більше число спостережень і тим більш обґрунтованим з математичної точки зору виглядає підсумкова величина поточної вартості підприємства. З іншого боку, чим довше прогнозний період, тим складніше прогнозувати конкретні величини виручки, витрат, темпів інфляції і, відповідно, потоків грошових коштів. За сформованою в країнах з розвиненою ринковою економікою практиці прогнозний період для оцінки підприємства може становити / в залежності від цілей оцінки і конкретної ситуації, від 5 до 10 років. У країнах з перехідною економікою, де великий елемент нестабільності, до адекватні довгострокові прогнози особливо скрутні

На мій погляд, допустимо скорочення прогнозного періоду до 3 років. При цьому, точність результату підвищує дроблення прогнозного періоду на більш дрібні одиниці виміру: півріччя або квартали.

Проведення ретроспективного аналізу валової виручки від реалізації та її прогноз.

Наступний етап оцінки бізнесу методом ДДП - вироблення прогнозу валової виручки - до думку багатьох фахівців, є найважливішим елементом прогнозування грошового потоку. Багато практичні приклади демонструють, що коливання валової виручки в прогнозах часто ведуть до різких змін вартості. Аналіз валової виручки і її прогноз вимагають детального розглядуі обліку цілого ряду факторів, серед яких:

номенклатура продукції, що випускається;

обсяги виробництва і ціни на продукцію;

ретроспективні темпи зростання підприємства;

попит на продукцію;

темпи інфляції;

наявні виробничі потужності;

перспективи та можливі наслідки капітальних вкладень;

загальна ситуація в економіці, яка визначає перспективи попиту;

ситуація в конкретній галузі з урахуванням існуючого рівня конкуренції;

частка оцінюваного підприємства на ринку;

довгострокові темпи зростання в післяпрогнозний період;

плани менеджерів даного підприємства.

Слід дотримуватися загального правила, яке говорить, що прогноз валової виручки повинен бути логічно сумісним з ретроспективними показниками діяльності підприємства і галузі в цілому. Оцінки, засновані на прогнозах, які помітно розходяться з історичними тенденціями, виглядають підозріло. У прогнозі валової виручки слід обов'язково враховувати три основні складові будь-якого її зростання: інфляційне зростання цін; зростання попиту на продукцію і, як наслідок, зростання обсягів реалізації в масштабах всієї галузі; і зростання обсягів реалізації конкретної компанії. Як відомо, темпи інфляції вимірюються за допомогою індексів цін, які характеризують середню зміну рівня цін за певний період. Для цього використовується наступна формула:

I p = Е P 1 x G 1 / Е P 0 x G 1, (7)

де I p? індекс інфляції;

P 1? ціни аналізованого періоду;

P 0? ціни базового періоду;

G 1? кількість товарів, реалізованих в аналізованому періоді.

Усередині будь-якої галузі, щонайменше, кілька підприємств борються за свою частку ринку. І тут можливі різні варіанти. Можна збільшити свою частку на уменьшающемся ринку за рахунок невдачливих конкурентів, а можна і навпаки, втратити свою частку на зростаючому ринку. У зв'язку з цим важливо точно оцінити розмір і межі ринкового сегмента, на якому збирається працювати підприємство. Можна послатися на такий приклад з недавньої практики відомої консалтингової фірми Сагаnа Соrрогаtiоn. Російське підприємство, яке виробляє мотори для пилососів, діє на ринку виробників вітчизняних пилососів. Підприємство займає 30% цього ринку. Незважаючи на це попит на мотори постійно падає, хоча загальна кількість клієнтів не зменшується. Проблема полягає в тому, що в даний час на російському ринку вітчизняні пилососи не витримують конкуренції з аналогічними показниками продукції азіатського і європейського виробництва. Результат - вітчизняні пилососи витісняються з ринку. Цифри говорять, що 30% ринку виробників вітчизняних пилососів, які є клієнтами даного підприємства утримують лише, 1,5% всього російського ринку пилососів. Стало бути, завдання оцінювача визначити тенденцію зміни частки реального ринку, утримуваної оцінюваним підприємством з точки зору попиту і потреб кінцевих споживачів. При цьому доцільно проаналізувати такі фактори:

• 1. Частку ринку, що належить підприємству в даний час.
• 2. Ретроспективну тенденцію зміни цієї частки (сталість, скорочення або збільшення).
• 3. Бізнес-план підприємства. Особливу увагу слід звернути на те, яким чином підприємство планує зберегти або збільшити частку ринку (за допомогою зниження цін, додаткових маркетингових витрат або шляхом підвищення якості виробленої продукції).

Проведення аналізу та підготовка прогнозу витрат.

На даному етапі оцінювач повинен:

врахувати ретроспективні взаємозалежності і тенденції;

вивчити структуру витрат, особливо, співвідношення постійних і змінних витрат;

оцінити інфляційні очікування для кожної категорії витрат;

вивчити одноразові і надзвичайні статті витрат, які можуть фігурувати у фінансовій звітності за минулі роки, але в майбутньому не зустрінуться;

визначити амортизаційні відрахування, виходячи з нинішнього наявності активів і з майбутнього їх приросту і вибуття;

порівняти прогнозовані витрати з відповідними показниками для підприємств-конкурентів або з аналогічними середньо галузевими показниками.

Ефективне і постійне управління витратами нерозривно пов'язане із забезпеченням адекватної та якісної інформації про собівартість окремих видівпродукції, що випускається і їх відносної конкурентоспроможності. Уміння постійно "тримати руку на пульсі" поточних витрат дозволяє коригувати номенклатуру виробленої продукції на користь найбільш конкурентоспроможних позицій, будувати розумну цінову політикуфірми, реально оцінювати окремі структурні підрозділи з точки зору їх вкладу та ефективності.

Класифікація витрат може здійснюватися за кількома ознаками:

за складом: планові, прогнозовані або фактичні;

по відношенню до обсягу виробництва: змінні, постійні, умовно-постійні;

за способом віднесення на собівартість: прямі, непрямі;

по функції управління: виробничі, комерційні, адміністративні.

Для оцінки бізнесу важливі дві класифікації витрат. Перша - це розподіл витрат на постійною і змінні, тобто, в залежності від їх зміни при зміні обсягів виробництва. Постійні витрати не залежать від зміни обсягів виробництва (наприклад, адміністративні та управлінські витрати; амортизаційні відрахування; витрати по збуту, за вирахуванням комісійних; орендна плата; податок на майно і т.д.). Змінні ж витрати (сировина і матеріали, заробітна плата основного виробничого персоналу витрата палива і енергії на виробничі потреби) зазвичай вважають пропорційними зміни обсягів виробництва. Друга класифікація - це рознесення витрат на прямі і непрямі. Вона застосовується для віднесення витрат на певний вид продукції.

Чітке і однакове поділ на прямі і непрямі постійні витратиособливо важливо для підтримки однорідної звітності по всім підрозділам. На одному рівні звітності постійні витрати можуть бути прямими, а на іншому (більш детальному) вони можуть стати непрямими.

Величина власних оборотних коштів (в західній літературі застосовується термін "робочий капітал") - це різниця між поточними активами і поточними зобов'язаннями. Вона показує, яка сума оборотних коштів фінансується за рахунок коштів підприємства.

Розрахунок величини грошового потоку для кожного року.

Існують два основні методи розрахунку величини потоку грошових коштів: непрямий і прямий. Непрямий метод аналізує рух грошових коштів за напрямками діяльності. Він наочно демонструє використання прибутку та інвестування наявних грошових коштів.

Прямий метод заснований на аналізі руху грошових коштів за статтями приходу і витрати, тобто за бухгалтерськими рахунками.

При розрахунку величини грошового потоку для кожного прогнозного року можна керуватися наступною схемою (що ілюструє непрямий метод розрахунку ДП):

Таблиця 3 - ДП від основної діяльності

Таблиця 4 - ДП від інвестиційної діяльності

Таблиця 5 - ДП від фінансової діяльності

Сумарна зміна грошові коштів повинно бути рівним збільшення (зменшення) залишку грошових коштів між двома звітними періодами.

Розрахунок адекватної ставки дисконту.

З технічної, тобто, математичної, точки зору ставка дисконту - це процентна ставка, яка використовується для перерахунку майбутніх (тобто віддалених від нас у часі на різні терміни) потоків доходів, яких може бути кілька, в єдину величину поточної (сьогоднішньої) вартості, що є базою для визначення ринкової вартості бізнесу. В економічному сенсі в ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал в порівнянні за рівнем ризику об'єкти інвестування або, іншими словами, це необхідна ставка доходу за наявними альтернативним варіантам інвестицій з порівнянним рівнем ризику на дату оцінки.

Якщо розглядати ставку дисконту з боку підприємства як самостійної юридичної особи, відокремленого і від власників (акціонерів), і від кредиторів, то можна визначити її як вартість залучення підприємством капіталу з різних джерел. Ставка дисконту або вартість залучення капіталу должка розраховуватися таким чином, щоб врахувати три чинники. Перший - наявність у багатьох підприємств різних джерел капіталу, що залучається, які вимагають різних рівнів компенсації. Другий - необхідність врахування для інвесторів вартості грошей в часі. Третій - фактор ризику. В даному контексті ми визначаємо ризик як ступінь ймовірності отримання очікуваних в майбутньому доходів.

Розрахунок ставки дисконту залежить від того, який тип грошового потоку використовується в якості бази для оцінки. Для грошового потоку для власного капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідної власником ставці віддачі на вкладений капітал; для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал і позикові кошти(Ставка віддачі на позикові кошти є процентною ставкою банку по кредитах), де в якості ваг виступають частки позикових і власних коштів в структурі капіталу.

Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:

для грошового потоку для власного капіталу:

модель оцінки капітальних активів;

метод кумулятивного побудови;

для грошового потоку для всього інвестованого капіталу:

модель середньозваженої вартості капіталу.

Відповідно до моделі оцінки капітальних активів ставка дисконту перебувають розслідування щодо формулі:

де R - необхідна інвестором ставка доходу (на власний капітал);

R f - безризикова ставка доходу;

Коефіцієнт бета (є мірою систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні);

R m - загальна прибутковість ринку в цілому (середньоринкового портфеля цінних паперів);

S 1 - премія для малих підприємств;

S 2 - премія за ризик, характерний для окремої компанії;

З - ризик країни.

Перш за все слід зазначити, що модель оцінки капітальних активів (САРМ - в загальнодоступною абревіатурі на англійською) Заснована на аналізі масивів інформації фондового ринку, конкретно - змін прибутковості вільно обертаються акцій. Застосування моделі для виводу ставки дисконту для закритих компаній потребує внесення додаткових коригувань.

В якості безризикової ставки доходу у світовій практиці використовується зазвичай ставка доходу за довгостроковими державними борговими зобов'язаннями (облігаціями або векселями); вважається, що держава є самий надійним гарантом за своїми зобов'язаннями (ймовірність його банкрутства практично виключається). Однак, як показує практика, державні цінні папери в умовах Росії психологічно не сприймаються як безризикові. Для визначення ставки дисконту в якості безризикової може бути прийнята ставка по вкладеннях, що характеризується найменшим рівнем ризику (ставка по валютних депозитах в Ощадбанку або інших найбільш надійних банках). Можна також грунтуватися на безризикової ставкою для західних компаній, але в цьому випадку обов'язково додаток ризику країни з метою врахування реальних умов інвестування, що існують в Росії. Для інвестора вона являє собою альтернативну ставку доходу, яка характеризується практичною відсутністю ризику н високим ступенем ліквідності. Безризикова ставка використовується як точка відліку, до якої прив'язується оцінка різних видів ризику, що характеризують вкладення в дане підприємство, на основі чого і вибудовується необхідна ставка доходу.

Коефіцієнт бета є міру ризику. На фондовому ринку виділяються два види ризику: специфічний для конкретної компанії, який ще називають несистематическим (і який визначається мікроекономічними факторами), і загальноринковий, характерний для всіх компаній, акції яких знаходяться в обігу, званий також систематичним (він визначається макроекономічними факторами). У моделі опеньки капітальних активів за допомогою коефіцієнта бета визначається величина систематичного ризику. Розраховується бета виходячи з амплітуди коливань загальної прибутковості акцій конкретної компанії в порівнянні із загальною прибутковістю фондового ринку в цілому. Загальна прибутковість розраховується наступним чином.

Загальна прибутковість акції компанії за період = ринкова ціна акції на кінець періоду мінус ринкова ціна акції на початок періоду плюс виплачені за період дивіденди, поділене на ринкову ціну на початок періоду (виражене у відсотках).

Інвестиції в компанію, курс акцій якої, а отже і загальна прибутковість, відрізняються високою мінливістю, є більш ризикованими і навпаки. Коефіцієнт бета для ринку в цілому дорівнює 1. Стало бути, якщо у якійсь компанії коефіцієнт бета дорівнює 1, це означає, що коливання її загальної прибутковості повністю корелюють з коливаннями дохідності ринку в цілому, і її систематичний ризик різний серед середньоринкового. Загальна прибутковість компанії, у якої коефіцієнт бета дорівнює 1,5, буде змінюватися на 50% швидше прибутковості ринку. Тому, наприклад, якщо середня ринкова прибутковість акцій знизиться на 10 ° / о, загальна прибутковість даної компанії впаде на 15%.

Коефіцієнти бета у світовій практиці зазвичай розраховуються шляхом аналізу статистичної інформації фондового ринку. Ця робота проводиться спеціалізованими фірмами. Дані про коефіцієнти бета публікуються в ряді фінансових довідників і в деяких періодичних виданнях, Аналізують бондовими ринки. Професійні оцінювачі, як правило, не займаються самі розрахунками коефіцієнтів бета.

Показник загальної прибутковості ринку представляє собою середньоринковий індекс прибутковості і розраховується фахівцями на основі довгострокового аналізу статистичних даних.

Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.

Визначення вартості в пост прогнозний період засновано на передумові про те, що бізнес здатний приносити дохід і після закінчення прогнозного періоду. Передбачається, що після закінчення прогнозного періоду доходи бізнесу стабілізуються, і в залишковий період будуть мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченні рівномірні доходи.

Залежно від перспектив розвитку бізнесу в пост прогнозний період вибирають той чи інший спосіб розрахунку ставки дисконту. Існують наступні методи розрахунків:

• - по ліквідаційної вартості: Даний метод використовується в тому випадку, якщо в післяпрогнозний період очікується банкрутство компанії з наступним продажем наявних активів. При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно прийняти so уваги витрати, пов'язані з ліквідацією, і знижку на терміновість (при термінової ліквідації). Для оцінки чинного підприємства, що приносить прибуток, а тим більше, що знаходиться в стадії росту цей підхід непридатний;
• - за вартістю чистих активів: техніка розрахунків аналогічна розрахунками ліквідаційної вартості, але не враховує витрат на ліквідацію і знижку за терміновий продаж активів компанії. Даний метод може бути використаний для стабільного бізнесу, головною характеристикою якого є значні матеріальні активи.
• - метод "передбачуваного продажу": складається в перерахунку грошового потоку в показники вартості за допомогою спеціальних коефіцієнтів, отриманих з аналізу ретроспективних даних по продажах зіставних компаній. Оскільки практика продажу компаній на російському ринку вкрай мізерна відсутня, застосування даного методу до визначення кінцевої вартості вельми проблематично;
• - модель Гордона: капіталізує річний дохід післяпрогнозний періоду в показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання. При відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації буде дорівнює ставці дисконту. Модель Гордона заснована на прогнозі отримання стабільних доходів в залишковий період і передбачає, що величини зносу і капіталовкладень рівні.

Розрахунок кінцевої вартості відповідно до моделі Гордона проводиться по формулі:

V (term) = CF (t + 1) / К - g, (9)

де V (term) - вартість в пост прогнозний період;

CF (t +1) - грошовий потік доходів за перший рік постпрогнозного (залишкового) періоду;

К - ставка дисконту;

g - довгострокові темпи зростання грошового потоку.

Кінцева вартість V (term) за формулою Гордона визначається на момент закінчення прогнозного періоду.

Отриману таким чином вартість бізнесу в пост прогнозний період призводять до поточних вартісними показниками по тій же ставці дисконту, що застосовується для дисконтування грошових потоків прогнозного періоду.

Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період, а також їх сумарного значення

При застосуванні в оцінці методу ДДП необхідно підсумовувати поточні вартості періодичних грошових потоків, які приносить об'єкт оцінки в прогнозний період, і поточну вартість вартості в пост прогнозний період, яка очікується в майбутньому.

Попередня величина вартості бізнесу складається з двох складові:

• - поточної вартості грошових потоків протягом прогнозного періоду;
• - поточного значення вартості в післяпрогнозний період.

Після того, як визначена попередня величина вартості підприємства, для отримання остаточної величини ринкової вартості необхідно внести підсумкові поправки. Серед них виділяються дві: поправка на величину вартості нефункціонуючих активів і корекція величини власного оборотного капіталу.

Перша поправка обґрунтовується тим, що при розрахунку вартості ми враховували тільки ті активи підприємства, які зайняті у виробництві, отриманні прибутку, тобто у формуванні грошового потоку. Але у будь-якого підприємства в кожен конкретний момент часу можуть бути активи, які не зайняті безпосередньо у виробництві. Якщо так, то їх вартість не врахована в грошовому потоці, але це зовсім не означає, що вони взагалі не мають вартості. В даний час у багатьох російських підприємств є такі не функціонує активи (в основному, нерухомість і машини і обладнання), оскільки внаслідок затяжного спаду виробництва рівень утилізації виробничих потужностей вкрай низький. Багато такі активи мають певну вартість, яка може бути реалізована, наприклад, при продажу. Тому необхідно, визначити ринкову вартість таких активів і приплюсувати її до вартості, отриманої при дисконтуванні грошового потоку.

Друга поправка - це облік фактичної величини власного оборотного капіталу. У модель дисконтованого грошового потоку ми включаємо необхідну величину власного оборотного капіталу, прив'язану до прогнозному рівню реалізації (зазвичай вона визначається за галузевими нормами). Фактична величина власного оборотного капіталу, яку має підприємство, може не збігатися з необхідною. Відповідно, необхідна корекція: надлишок власного оборотного капіталу повинен бути доданий, а дефіцит - вирахувано з величини попередньої вартості.

В результаті оцінки підприємства методом ДДП виходить вартість контрольного ліквідного пакету акцій. Якщо ж оцінюється неконтрольний пакет, то необхідно зробити знижку.

Надіслати свою хорошу роботу в базу знань просто. Використовуйте форму, розташовану нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань в своє навчання і роботи, будуть вам дуже вдячні.

Розміщено на http://www.allbest.ru/

Курсова робота

Оцінка вартості підприємства дохідним підходом

Вступ

бізнес прибутковий вартість

Оцінки бізнесу в сучасній Росії приділяється досить багато уваги. Підприємства продаються, купуються, об'єднуються між собою, деякі банкрутують і переходять в управління іншим господарем.

У нашій країні навіть створено безліч фірм, які за певну плату проводять оцінку вартості бізнесу.

У сучасній літературі виділяють кілька основних підходом. Це витратний підхід, він враховує стан об'єкта дослідження. Другий підхід - це порівняльний, він порівнює аналоги, і на основі них виводиться вартість бізнесу. Третій підхід - це прибутковий. Він враховує чистий прибуток і ризики підприємства.

Метою даної роботи є проведення оцінки бізнесу.

Об'єкт дослідження - ВАТ «Елеконд».

Завдання роботи:

1. Вивчити теоретичні основи підходів оцінки бізнесу.

2. Оцінити вартість ВАТ «Елеконд» дохідним методом.

Курсова робота включає в себе два розділи. У першому розділі представлена ​​оцінка бізнесу і її роль в діяльності підприємства, класифікація основних підходів до оцінки бізнесу.

У другому розділі описана коротка характеристикаВАТ «Елеконд», аналіз основних показників діяльності ВАТ «Елеконд», дохідний підхід до оцінки бізнесу.

1. підходи дооценкебізнесу: теоретичні основи

1.1 ПроПроценкаабізнесуі її рольв діяльності підприємства

Оцінка бізнесапредставляет собою вартість підприємства як майнового комплексу, яке здатне приносити дохід його власнику.

Оцінка бізнесу включає в себе поглиблений фінансовий, організаційний і технологічний аналіз діяльності підприємства. Минулі, теперішні та прогнозні доходи, перспективи розвитку і конкурентне середовище на даному ринку.

Роль оцінки бізнесу велика. Кожен володів підприємства повинен знати реальну вартість свого бізнесу. Це необхідно на випадок продажу бізнесу, для залучення інвестицій і ін.

1.2 Класифікаціяосновні підходив до оцінки бізнесу підприємства

Виділяють три основні підходи до оцінки бізнесу:

1. Прибутковий.

2. Витратний.

3. Порівняльний.

Розглянемо дохідний підхід.

Прибутковий підхід заснований на грошових потоках. Грошові потоки являють собою рух грошової системи в процесі здійснення підприємством розрахунків або платежів і отримання останніх. Грошові потоки складається з надходжень (приплив) грошових коштів та платежів (відтоку).

Розглянемо порівняльний підхід. Він заснований на порівнянні вартості його активів з аналогічними ринковими активами. Основою такого підходу є думка вільного ринку, виражене в цінах зроблених угод купівлі-продажу аналогічних компаній або їхніх акцій (часток).

Порівняльний підхід використовується там, де є достатня база даних про угоди купівлі-продажу. Тому ціна фактично досконалої операції максимально враховує ситуацію на ринку.

Витратний підхід використовується, якщо неможливо знайти об'єкт - аналог, відсутній будь-який досвід реалізації подібних об'єктів або прогноз майбутніх доходів не стабільний.

Витратний підхід передбачає визначення вартості бізнесу на основі калькуляції витрат, необхідних для створення або придбання, охорони, виробництва і реалізації об'єкта інтелектуальної власності на момент оцінки.

2 . Оцінка вартостіВАТ « Елеконд »

2.1 коротка характеристикаВАТ « Елеконд »

ВАТ «Елеконд» є одним з провідних виробників і постачальників на російський ринок, в країни СНД І Балтії алюмінієвих, ниобиевих і танталових конденсаторів.

Історія підприємства починається з того, що 22 січня 1963 року Рада Міністрів СРСР видала постанову №121 про будівництво в м Сарапул заводу з випуску електричних конденсаторів.

У 1968 року завод почав свою роботу з виробництва оксидно-напівпровідникових конденсаторів. Для забезпечення виконання виробничих планіві розвитку технологічного процесу в 1974 році при підприємстві було створено спеціальне конструкторське бюро, якими виконано ряд робіт по впровадженню прогресивних технологій виробництва оксидно-напівпровідникових конденсаторів, а також розроблені нові типи конденсаторів. Крім конденсаторів, підприємство з 1975 року виробляє товари народного споживання і виробничо технічного призначення.

10 лютого 1993 року підприємство стало акціонерним товариством. До числа акціонерів відносяться Міністерство майнових відносин Удмуртської Республіки, ФПГ «Уральські заводи», ряд фізичних і юридичних осіб.

ВАТ «Елеконд» створено без обмеження терміну його діяльності, є юридичною особою. Діє на підставі статуту і законодавства Російської Федерації.

Юридична адреса: 427968, Удмуртська Республіка, м Сарапул, вул. Калініна д. 3.

Головною метою товариства є отримання прибутку. Для цього вирішуються такі завдання:

1. Випуск високоякісної продукції, що користується попитом на ринку.

2. Пошук нових ринків збуту.

3. Стимулювання персоналу.

4. Створення нових робочих місць та ін.

В даний час підприємство функціонує в умовах кризи, але це ніяк не відбилося на його діяльності. Чи не відбулося скорочення персоналу, заробітної плати, робочого тижня. Це пов'язано з тим, що у підприємства є великі державні замовлення.

Відкрите Акціонерне Товариство «Елеконд» здійснює такі основні види діяльності:

Розробка, виробництво і реалізація виробів електронної техніки (ВЕТ), в тому числі із застосуванням дорогоцінних металів, виробництво виробів спеціального призначення та іншої продукції виробничо - технічного призначення;

Розробка, виробництво і реалізація виробів військового призначення;

Забезпечення захисту відомостей, що становлять державну таємницю, відповідно до покладених на суспільство завданнями в межах його компетенції;

Виробництво і реалізація споживчих товарів;

Виконання проектних, науково - дослідних, дослідно - конструкторських і технологічних робіт, проведення технічних, техніко-економічних, правових та інших експертиз і консультацій;

Торгова, торгово-посередницька, закупівельна, збутова, створення оптово-роздрібних торговельних підрозділів і підприємств;

Організація і проведення виставок, виставок-продажів, ярмарків, аукціонів, торгів, як в Російській Федерації, так і за її межами;

Надання послуг підприємств громадського харчування, В тому числі організація роботи ресторанів, кафе, барів, їдалень;

Проведення видовищних, естрадних, культурно-масових заходів;

Виробництво і переробка сільськогосподарської продукції;

Експортно-імпортні операції та інша зовнішньоекономічна діяльність відповідно до чинного законодавства;

Надання послуг з передачі електричної та теплової енергії;

Послуги з перевезення пасажирів автомобільним транспортом;

Розвиток засобів зв'язку і надання послуг зв'язку;

Недержавна (приватна) охоронна діяльність виключно в інтересах власної безпеки в рамках створюваної суспільством служби безпеки;

Інші види діяльності, не заборонені законодавством Російської Федерації.

Органами управління Відкритого акціонерного товариства«Елеконд» є:

Загальні збори акціонерів;

Рада директорів;

Генеральний директор.

Вищим органом управління є загальні збори акціонерів, на якому вибирається рада директорів і генеральний директор.

Рада директорів Відкритого акціонерного товариства «Елеконд» здійснює загальне керівництво діяльністю товариства, за винятком вирішення питань, віднесених федеральними законами і Статутом до компетенції загальних зборів акціонерів.

Керівництво поточною діяльністюсуспільства здійснюється виконавчим органом - генеральним директором товариства. До компетенції генерального директораможна адресувати питання керівництва поточною діяльністю товариства, за винятком питань, віднесених до компетенції загальних зборів акціонерів і ради директорів товариства.

Генеральний директор має в безпосередньому підпорядкуванні кілька відділів (другий відділ, юридичний і відділ техніко-економічних досліджень). Безпосередньо напрямками займаються його заступники: головний інженер, з економічних питань, головний бухгалтер, з виробництва та маркетингу, з комерційних питань, по кадрам, безпеки і соціально-побутових питань, начальник служби якості.

Персонал заводу розділяється на чотири категорії: керівники, фахівці, робітники, службовці.

Як видно з таблиці 1, найбільшу питому вагу в структурі персоналу за категоріями займають робочі. Так, в 2013 році питома вага цієї категорії становив понад 67%, в 2014 році - понад 69%, а в 2015 році - понад 68%. Таким чином, спостерігається зниження питомої ваги робітників в 2015 році в порівнянні з 2014 роком.

Також необхідно провести якісний аналіз персоналу, він представлений в таблиці 2.

На підставі таблиці 2 можна зробити наступний висновок. Найбільша чисельність персоналу доводиться на вік від 30 до 40 років за всі аналізовані періоди, менша на вік молодше 20 років. В цілому структура персоналу за віком за аналізовані періоди серйозних змін не зазнала.

Таблиця 2. якісний аналізперсоналу ВАТ «Елеконд»

Що ж стосується освіти персоналу, то як видно з таблиці найбільша чисельність припадає на персонал, який має середню спеціальну освіту. До позитивних моментів можна віднести збільшення чисельності персоналу з вищою освітою, і зниження персоналу має середню освіту.

Також з таблиці видно, що за стажем роботи на тлі прийому нових співробітників зросла чисельність зі стажем роботи до 5 років, за іншими критеріями стажу також відбулося зростання.

2.2 аналізосновних показниківдіяльності ВАТ « Елеконд »

Аналіз основних економічних показників дозволяє виявити динаміку відхилення виручки, собівартості, простежити темпи зростання даних показників, так як динаміка цих показників безпосередньо впливає на валовий прибуток.

Аналіз основних показників ВАТ «Елеконд» представлено в табл. 3.

Таблиця 3. Аналіз основних показників діяльності

Дані таблиці 3 показують, що в звітному 2015 періоді в порівнянні з базисним 2013 роком на підприємстві виручка виросла на 37,9%, зростання собівартості склав 35,3%, валовий прибуток збільшився на 40,2%. Крім того, комерційні витрати зросли значно на 68,8%, управлінські - на 43,8%. Зростання прибутку від продажів склав 32,7%. Сума чистого прибутку зросла на 25,4%.

Таким чином, діяльність підприємства є прибутковою і рентабельною.

У таблиці 4 розглянемо показники, що характеризують фінансовий стан ВАТ «Елеконд».

На підставі таблиці 4 можна зробити наступні висновки. Середньомісячна виручка підприємства збільшилася в 2015 році по відношенню до 2013 року на 30 178 тис. Руб. Темп її зростання склав 40,3%. Даний факт є позитивним моментом в діяльності підприємства і говорить про розширення масштабів виробництва продукції.

Таблиця 4. Аналіз показників фінансового стану ВАТ «Елеконд» за 2013-2015 рр.

У 2015 році по відношенню до 2013 року зросла частка грошових коштів у виручці, що збільшує можливості підприємства своєчасно виконувати свої зобов'язання.

Показник, що характеризує загальну платоспроможність підприємства, в 2015 році по відношенню до 2013 року збільшується. Рекомендована динаміка для даного показника - зростання.

Коефіцієнт заборгованості підприємства в 2015 році нижче показника 2013 року. Зменшення даного показника, однозначно позитивна динаміка.

Ступінь платоспроможності за поточними зобов'язаннями в 2015 році по відношенню до 2013 року знижується. Негативна динаміка ступеня платоспроможності за поточними зобов'язаннями викликана дисбалансом темпів залучення позикових коштів і темпів зростання доходів від господарської діяльності.

Коефіцієнт покриття поточних зобов'язань оборотними активами має динаміку зростання. В цілому зростання даного показника говорить про підвищення платоспроможності підприємства.

Власний капітал в обороті має тенденцію до зростання, що є позитивною тенденцією.

Частка власного капіталу в оборотних активах в 2015 році по відношенню до 2013 року виросла, що говорить про підвищення ступеня забезпеченості підприємства власними оборотними засобами.

Коефіцієнт фінансової автономії в 2014 році мав тенденцію до зростання, динаміки в 2015 році по відношенню до 2013 року не було. Це в цілому говорить про те, що фінансова залежність підприємства не виросла і не знизилася.

У 2015 році по відношенню до 2013 року відбувається збільшення тривалості оборотних активів. Тривалість обороту коштів у виробництві, а також коштів у розрахунках також збільшується.

Рентабельність оборотного капіталу в 2015 році знизилася по відношенню до 2013 року з 0,27 до 0,20, що є негативною динамікою.

Рентабельність продажів знизилася з 0,21 до 0,20, негативна тенденція також негативний момент у фінансовій діяльності підприємства.

Показник рентабельності продукції свідчить, що в 2013 році на рубль вартості реалізованої продукції припадало 44 коп., В 2014 році розмір прибутку на рубль продажів склав 42 коп. прибутку, в 2015 році - 44 коп. прибутку.

У 2015 році по відношенню до 2013 року знижується показник рентабельності власного капіталу, що є негативною тенденцією.

Рентабельність перманентного капіталу знизилася з 0,28 до 0,18, що також можна віднести до негативній динаміці.

У 2014-2015 рр. по відношенню до 2013 року знизилася рентабельність основної діяльності з 0,27 до 0,26.

Підводячи підсумок можна зробити наступний висновок. На даний момент часу підприємство платоспроможне і фінансово - стійко, разом з тим, необхідний комплекс заходів, спрямований на підвищення стійкості, платоспроможності, ліквідності підприємства, з метою мінімізації фінансових ризиків.

2.3 прибутковий підхіддооценкеВАТ « Елеконд »

Дохідний підхід до оцінки бізнесу є найбільш поширеним в наш час. Перевагами даного підходу є те, що він враховує вплив на вартість підприємства такого важливого чинника, Як прибутковість, ніж компенсує недоліки інших підходів. Так як покупка бізнесу є варіантом інвестування коштів, прибутковість є основним критерієм інвестиційної привабливості. Переконати інвестора вкласти в бізнес гроші простим підсумовуванням активів підприємства неможливо. Тому дохідний підхід є пріоритетним при оцінці вартості підприємства, що обумовлює вибір даного методу.

Одним з методів дохідного підходу є метод дисконтування. Для використання даного методу необхідно розрахувати ставку дисконту (табл. 5).

Таблиця 5. Розрахунок ставки дисконту

Коефіцієнт дисконтування за ставкою 17% представлений в таблиці 6.

Таблиця 6. Коефіцієнт дисконтування

У 2015 році ВАТ «Елеконд» відкрило нове виробництво - виробництво світлодіодних світильників. За рахунок цього ВАТ «Елеконд» планує збільшити чистий прибуток на 30% в 1 рік, на 35% - у другий рік, на 37% - з 3 по 5 роки.

Розрахуємо чистий прибуток за кожним роком:

П1 = 342323 * 1,3 = 445 020 тис. Руб.

П2 = 445020 * 1,35 = 600777 тис. Руб.

П3 = 600777 * 1,37 = 823064 тис. Руб.

П4 = 823064 * 1,37 = 1127598 тис. Руб.

П5 = 1127598 * 1,37 = 1544809 тис. Руб.

Результати відобразимо в таблиці 7.

Таблиця 7. Розрахунок вартості бізнесу дохідним підходом

В результаті розрахунків отримали, що вартість підприємства ВАТ «Елеконд» складе 527964,45 тис. Руб.

101124 * 1200/1000 = 124948,8 тис. Руб.

Отримали, що ринкова вартість складе 124948,8 тис. Руб.

Виходить, що ринкова вартість методом дисконтування вище, ніж коштує підприємство, якщо брати до уваги ринкову вартість акції.

Розрахуємо вартість ВАТ «Елеконд» методом капіталізації чистого прибутку (табл. 8).

Таблиця 8 .. Розрахунок вартості ВАТ «Елеконд» методом капіталізації чистого прибутку

Таким чином, вартість ВАТ «Елеконд» методом капіталізації чистого прибутку складе 27781831 тис. Руб.

Порівняємо всі три методи (табл. 9).

Таблиця 9. Порівняльний аналіз оцінки ВАТ «Елеконд» дохідним підходом

Як видно з таблиці 9 розрахунок вартості ВАТ «Елеконд» методом капіталізації чистого прибутку відрізняється від методу дисконтування і методу за вартістю акцій. Висока ціна за методом капіталізації обумовлена ​​тим, що в розрахунках враховується середня става капіталізації, а вона, завжди нижче, фактичної. Найбільш привабливим вважається метод дисконтування.

висновок

На закінчення можна зробити такі висновки.

Виділяють три основні підходи до оцінки бізнесу: дохідний, порівняльний, витратний.

Об'єктом дослідження виступило ВАТ «Елеконд», основним видом діяльності якого є виробництво конденсаторів.

Розрахунок вартості ВАТ «Елеконд» провели дохідним підходом з використанням:

Методу дисконтування;

За ринковою вартістю акцій;

Методу капіталізації чистого прибутку.

В результаті розрахунків методом дисконтування отримали, що вартість підприємства ВАТ «Елеконд» складе 527964,45 тис. Руб.

За ринковою вартістю акцій, вартість підприємства складе 124948,8 тис. Руб.

За методом капіталізації чистого прибутку вартість ВАТ «Елеконд» складе 27781831 тис. Руб.

Найбільш привабливим вважається метод дисконтування.

Список літератури

1. Волков І.М., Грачова М.В. Проектний аналіз. - М .: ЮНИТИ, 2011. - 450 с.

2. Годії А.М. брендинг: Навчальний посібник. Вид. 2-е перераб. і доп. - М .: Вид-во «Дашков і К», 2013. - 424 с.

4. Морозов В.Ю. Основи маркетингу: Навчальний посібник. Вид. 5-е испр. і доп. - М .: Изд. «Дашков і К», 2011. - 148 с.

5. Пивоваров К.В. Бізнес планування. - М., Видавничо-книготорговий центр «Маркетинг», 2011. - 215 с.

6. Сіміонова Н.Є., Сіміон Р.Ю. Оцінка вартості підприємства (бізнесу). Москва: ІКЦ «МарТ», Ростов н / Д: Видавничий центр «МарТ», 2012. - 464 с.

7. Уткін Е.А., Котляр Б.А., Рапопорт Б.М. Бізнес планування. - М., Видавництво «ЕКМОС», 2011. - 446 с.

8. Черняк В.З., Черняк А.В., Довдіенко І.В. Бізнес планування. - М., Видавництво РДЛ, 2012. - 238 с.

Розміщено на Allbest.ru

подібні документи

Фінансово-економічна діяльність досліджуваного підприємства та проведення її аналізу як базового етапу попереднього оцінці бізнесу. Аналіз ринкової вартості бізнесу з використанням двох основних підходів до його оцінки: витратного і дохідного.

дипломна робота, доданий 13.05.2015


Поняття, цілі і принципи оцінки вартості підприємства. Сутність кожного з методів оцінки вартості бізнесу в рамках дохідного, витратного і порівняльного підходів до оцінки. Звіт про визначення ринкової вартості 1 пакету акцій ЗАТ "Сибур-Моторс".

дипломна робота, доданий 02.07.2012


Характеристика поняття бізнесу для цілей оцінки. Види вартості, цілі та принципи оцінки бізнесу. Аналіз фінансово-господарської діяльності підприємства. Оцінка ринкової вартості підприємства витратним, дохідним і порівняльним (ринковим) підходами.

курсова робота, доданий 09.02.2015


Цілі оцінки, основні види вартості і методологічні основи оцінки бізнесу. Оцінка фінансового стану бізнесу, показники рентабельності. Оцінка вартості Омського підприємства будівельної промисловості прибутковим, витратним і порівняльним підходом.

курсова робота, доданий 04.03.2012


Види вартості, цілі та принципи оцінки бізнесу. Аналіз фінансово-господарської діяльності підприємства. Оцінка ринкової вартості підприємства витратним, дохідним і порівняльним (ринковим) підходами. Порядок визначення ринкової вартості оцінювачем.

курсова робота, доданий 08.10.2013


Загальна характеристика теоретичного аспекту підходів і методів, що застосовуються при оцінці бізнесу. Сутність і особливості визначення технологій і методик обґрунтованої ринкової вартості підприємства шляхом трьох підходів: витратним, дохідним і ринковим.

курсова робота, доданий 21.12.2008


Визначення поточної ринкової вартості підприємства з певною правовою формою, вибір підходів до оцінки вартості. Методика визначення вартості бізнесу витратним і дохідним підходами. Вибір обгрунтованого напрямки реструктуризації підприємства.

курсова робота, доданий 13.05.2013


Постановка завдання на оцінку вартості підприємства (бізнесу). Метод дисконтування грошового потоку. Макроекономічне оточення об'єкта. Аналіз фінансового стану компанії ТОВ "Енергія". Визначення ринкової вартості компанії дохідним підходом.

курсова робота, доданий 15.01.2011


характеристика будівельного ринкуРосії. Аналіз фінансової стійкості, ліквідності, платоспроможності, ділової активності, рентабельності підприємства. Оцінка вартості бізнесу підприємства на основі витратного, порівняльного і дохідного підходів.

курсова робота, доданий 28.10.2014


Аналіз фінансового стану ВАТ "АК" Транснефть ", складу і джерел формування майна. Економічний результат фінансово-господарської діяльності. Коефіцієнти ліквідності і платоспроможності. Оцінка вартості компанії дохідним підходом.

Прибутковий підхід - спосіб оцінки приносить дохід підприємства (бізнесу), заснований на капіталізації або дисконтуванні грошового підходу, який очікується в майбутньому від цього підприємства.

Прибутковий підхід представлений двома основними методами:

Метод дисконтування грошових потоків;

Метод капіталізації прибутку.

Як доходу можуть виступати: грошові потоки, прибуток, дивіденди. У російській практиці найбільш обґрунтованим виглядає використання в якості показника доходу грошовий потік. Пов'язано це з тим, що прибуток є, по-перше, показником сильно мінливих, і, по-друге, можливо сильно заниженими.

Метод дисконтування грошових потоків

Вартість бізнесу, отримана методом дисконтування грошових потоків (ДДП), є сумою очікуваних майбутніх доходів власника, виражених в поточних вартісних показниках.

Визначення вартості бізнесу даним методом засновано на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес більше, ніж поточна вартість майбутніх доходів, одержуваних у результаті його функціонування (іншими словами, покупець насправді набуває не власність, а право отримання майбутніх доходів від володіння власністю). Аналогічним чином, власник не продасть свій бізнес за ціною нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. Вважається, що в результаті своєї взаємодії сторони прийдуть до угоди про ринкову ціну, яка дорівнює поточної вартості майбутніх доходів. В основі методу дисконтування грошових потоків лежить спроба визначити вартість компанії (бізнесу) безпосередньо з вартості всіх різних видів доходів, які можуть отримати інвестори, що вкладають кошти в цю компанію. Даний метод опеньки по праву вважається найбільш адекватним з точки зору інвестиційних мотивів, оскільки цілком очевидно, що будь-який інвестор, який вкладає гроші в діюче підприємство, в кінцевому рахунку, купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, устаткування, нематеріальних цінностей і т.д., а потік майбутніх доходів, який дозволить йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток і підвищити свій добробут.

Метод дисконтування грошових потоків може бути використаний для оцінки будь-якого діючого підприємства. Основні етапи оцінки підприємства методом дисконтування грошових потоків:

1) Вибір моделі (типу) грошового потоку.

2) Визначення тривалості прогнозного періоду і його одиниці виміру.

3) Проведення ретроспективного аналізу валової виручки від реалізації та її прогноз.

4) Проведення аналізу та підготовка прогнозу витрат.

5) Проведення аналізу та підготовка прогнозу інвестицій.

6) Розрахунок величини грошового потоку для кожного року.

7) Визначення адекватної ставки дисконту. Розрахунок коефіцієнтів поточної вартості.

8) Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.

9) Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період, а також їх сумарного значення.

10) Внесення підсумкових поправок.

11) Вибір моделі грошового потоку.

У загальному вигляді прийнята в міжнародній практиці схема розрахунку грошового потоку розпадається на дві стадії.

Перша - це висновок показника чистого прибутку після сплати податків.

Друга стадія - це висновок показника чистого вільного грошового потоку на основі показника чистого прибутку.

Наведена вище схема розрахунку ілюструє одну з двох існуючих у світовій практиці моделей грошового потоку. Модель грошового потоку для власного капіталу. Підсумком розрахунку по цій моделі є обґрунтована ринкова вартість власного капіталу підприємства. Відповідно, застосовувана в цій моделі ставка дисконту - це ставка дисконту для власного капіталу, заснована на вартості залучення (ставкою доходу) даного капіталу.

Друга модель називається моделлю грошового потоку для всього інвестованого капіталу ( "модель бездолгового грошового потоку"). Підсумком розрахунку по другій моделі є обґрунтована ринкова вартість капіталу підприємства, і власного і позикового.

У нашому прикладі будемо проводити розрахунок вартості грошового потоку для власного капіталу.

Визначення тривалості прогнозного періоду і його одиниці виміру.

Згідно з методом ДДП, вартість підприємства ґрунтується на майбутніх, а не на минулих грошових потоках. Тому завданням є вироблення прогнозу грошового потоку (на основі прогнозних звітів про руху грошових коштів) на якийсь майбутній часовий період, починаючи з поточного року. Як прогнозного береться період, який повинен тривати до тих пір, поки темпи зростання компанії не стабілізуються (передбачається, що в пост прогнозний період повинні мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченний потік доходів).

За сформованою в країнах з розвиненою ринковою економікою практиці прогнозний період для оцінки підприємства може становити / в залежності від цілей оцінки і конкретної ситуації, від 5 до 10 років. У країнах з перехідною економікою, де великий елемент нестабільності, адекватні довгострокові прогнози особливо скрутні, і на наш погляд, допустимо скорочення прогнозного періоду до 5 років. При цьому, точність результату підвищує дроблення прогнозного періоду на більш дрібні одиниці виміру: півріччя або квартали.

Наступний етап оцінки бізнесу методом ДДП - вироблення прогнозу валової виручки - найважливіший елемент прогнозування грошового потоку. Коливання валової виручки в прогнозах часто ведуть до різких змін вартості.

Аналіз валової виручки і її прогноз вимагають детального розгляду і обліку цілого ряду факторів, серед яких:

Номенклатура продукції, що випускається і послуг, що надаються;

Обсяги виробництва і ціни на продукцію;

Ретроспективні темпи зростання підприємства;

Попит на продукцію та послуги;

Темпи інфляції;

Наявні виробничі потужності;

Перспективи та можливі наслідки капітальних вкладень;

Загальна ситуація в економіці, яка визначає перспективи попиту;

Ситуація в конкретній галузі з урахуванням існуючого рівня конкуренції;

Частка оцінюваного підприємства на ринку;

Довгострокові темпи зростання в післяпрогнозний період;

Плани менеджерів даного підприємства.

Слід дотримуватися загального правила, яке говорить, що прогноз валової виручки повинен бути логічно сумісним з ретроспективними показниками діяльності підприємства і галузі в цілому. Оцінки, засновані на прогнозах, які помітно розходяться з історичними тенденціями, виглядають підозріло.

У прогнозі валової виручки слід обов'язково враховувати три основні складові будь-якого її зростання: інфляційне зростання цін; зростання попиту на продукцію і, як наслідок, зростання обсягів реалізації в масштабах всієї галузі; і зростання обсягів реалізації конкретної компанії.

Проведення аналізу та підготовка прогнозу витрат.

На даному етапі потрібно:

Врахувати ретроспективні взаємозалежності і тенденції;

Вивчити структуру витрат, особливо, співвідношення постійних і змінних витрат;

Оцінити інфляційні очікування для кожної категорії витрат;

Вивчити одноразові і надзвичайні статті витрат, які можуть фігурувати у фінансовій звітності за минулі роки, але в майбутньому не зустрінуться;

Визначити амортизаційні відрахування, виходячи з нинішнього наявності активів і з майбутнього їх приросту і вибуття;

Порівняти прогнозовані витрати з відповідними показниками для підприємств-конкурентів або з аналогічними середньо галузевими показниками.

Головне слово щодо виробничих витрат - це розумна економія. Якщо вона систематично досягається без шкоди для якості, продукція підприємства залишається конкурентоспроможною. Для правильної оцінки цієї обставини необхідно, перш за все, чітко виявляти і контролювати причини появи окремих категорій витрат.

Для оцінки бізнесу важливі дві класифікації витрат. Перша - це розподіл витрат на постійні та змінні, тобто, в залежності від їх зміни при зміні обсягів виробництва.

Постійні витрати не залежать від зміни обсягів виробництва (наприклад, адміністративні та управлінські витрати; амортизаційні відрахування; витрати по збуту, за вирахуванням комісійних; орендна плата; податок на майно і т.д.).

Змінні ж витрати (сировина і матеріали, заробітна плата основного виробничого персоналу витрата палива і енергії на виробничі потреби) зазвичай вважають пропорційними зміни обсягів виробництва.

Класифікація витрат на постійні і змінні використовується, перш за все, при проведенні аналізу беззбитковості, а також для оптимізації структури продукції, що випускається. Друга класифікація - це рознесення витрат на прямі і непрямі. Вона застосовується для віднесення витрат на певний вид продукції.

Проведення аналізу та підготовка прогнозу інвестицій.

Аналіз інвестицій включає в себе три основних компоненти:

Величина власних оборотних коштів - це різниця між поточними активами і поточними зобов'язаннями. Вона показує, яка сума оборотних коштів фінансується за рахунок коштів підприємства.

Розрахунок величини грошового потоку для кожного року.

Існують два основні методи розрахунку величини потоку грошових коштів: непрямий і прямий. Непрямий метод аналізує рух грошових коштів за напрямками діяльності. Він наочно демонструє використання прибутку та інвестування наявних грошових коштів.

Прямий метод заснований на аналізі руху грошових коштів за статтями приходу і витрати, тобто за бухгалтерськими рахунками.

Сумарна зміна грошовихкоштів має бути рівним збільшення (зменшення) залишку грошових коштів між двома звітними періодами.

Розрахунок адекватної ставки дисконту

З технічної, тобто, математичної, точки зору ставка дисконту - це процентна ставка, яка використовується для перерахунку майбутніх потоків доходів, яких може бути кілька, в єдину величину поточної (сьогоднішньої) вартості, що є базою для визначення ринкової вартості бізнесу.

В економічному сенсі в ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал в порівнянні за рівнем ризику об'єкти інвестування або, іншими словами, це необхідна ставка доходу за наявними альтернативним варіантам інвестицій з порівнянним рівнем ризику на дату оцінки.

Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:

Для грошового потоку для власного капіталу:

Модель оцінки капітальних активів;

Метод кумулятивного побудови;

Для грошового потоку для всього інвестованого капіталу:

Модель середньозваженої вартості капіталу.

Перший спосіб - з використанням моделі капітальних активів. Даний спосіб застосовується для грошового потоку для власного капіталу. У своєму класичному варіанті формула моделі виглядає наступним чином:

R = Rf + Я [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)

де: R - необхідна інвестором ставка доходу (на власний капітал);

Rf - безризикова ставка доходу;

Rm - загальна прибутковість ринку в цілому (середньоринкового портфеля цінних паперів відкрито звертаються на фондовому ринку);

Я - коефіцієнт бета (є мірою систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні)

S1 - премія для малих підприємств;

S2 - премія за несистематичний ризик, характерний для окремої компанії;

C -страновой ризик.

При використанні даного способу труднощі виникають з визначенням коефіцієнта бета. Розрахований статистичним методом даний коефіцієнт оцінює зміну прибутковості акцій окремих компаній в зіставленні зі зміною прибутковості фондового індексу. При цьому необхідно розглядати його стійкість в часі. До того ж в даний час немає єдиної думки з приводу того, що коректніше вибирати в якості того чи іншого елемента моделі. Також можна вказати, що застосування даного способу розрахунку ставки дисконтування обмежена рамками декількох галузей. Це нафтогазова і нафтохімічна галузі, електроенергетика, зв'язок, металургійний комплекс.

У даній роботі модель оцінки капітальних активів не застосовується, так як дана методика може бути застосована відносно компаніям, акції яких вільно обертаються на фондовому ринку. Підприємство відноситься до компаній закритого типу, його частки мають нульову прибутковість як інструмент біржових угод.

Другий спосіб розрахунку ставки дисконтування - модель WACC (середньозваженої вартості капіталу). Даний спосіб застосовується для грошового потоку для всього інвестованого капіталу і визначається за такою формулою:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

де: kd- вартість залученого позикового капіталу,

tc - ставка податку на прибуток,

wd - частка позикового капіталу в структурі капіталу підприємства,

kp - вартість привілейованих акцій,

wp - частка привілейованих акцій,

ks - вартість звичайних акцій,

ws - частка звичайних акцій.

Так як була обрана модель грошового потоку для власного капіталу, даний спосіб також непридатний.

Тому за основу розрахунку ставки дисконтування обраний третій спосіб - метод кумулятивного побудови, який найкращим чином враховує всі види ризиків інвестиційних вкладень, пов'язані як з факторами загального для галузі і економіки характеру, так і зі специфікою оцінюваного підприємства. Даний метод особливо застосуємо у випадках, коли оцінюється підприємства, організаційно-правова форма якого не акціонерне товариство.

Метод заснований на експертній оцінці ризиків, пов'язаних з вкладенням коштів в оцінюваний бізнес. Ставка дисконтування розраховується шляхом додавання всіх виявлених ризиків і додавання до безризиковою ставкою доходу. Інвестиційні вкладення в російський ринок характеризуються підвищеним рівнем ризику, що призводить до більш високій ставці дисконтування. Загальна посилка така - чим більше ризик, тим вище очікувана ставка віддачі на вкладений капітал. При цьому премія за кожен вид ризику визначається в інтервалі від 0% до 5%.

У західній теорії оцінки визначено перелік основних факторів, які повинні бути проаналізовані. Джерелами служать матеріали Світового банку.

Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період

Визначення вартості в пост прогнозний період засновано на передумові про те, що бізнес здатний приносити дохід і після закінчення прогнозного періоду.

Передбачається, що після закінчення прогнозного періоду доходи бізнесу стабілізуються, і в залишковий період будуть мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченні рівномірні доходи.

Залежно від перспектив розвитку бізнесу в пост прогнозний період вибирають той чи інший спосіб розрахунку ставки дисконту. Існують наступні методи розрахунків:

За ліквідаційної вартості: даний метод використовується в тому випадку, якщо в післяпрогнозний період очікується банкрутство компанії з наступним продажем наявних активів. При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно прийняти вo уваги витрати, пов'язані з ліквідацією, і знижку на терміновість (при термінової ліквідації). Для оцінки чинного підприємства, що приносить прибуток, а тим більше, що знаходиться в стадії росту цей підхід непридатний;

За вартістю чистих активів: техніка розрахунків аналогічна розрахунками ліквідаційної вартості, але не враховує витрат на ліквідацію і знижку за терміновий продаж активів компанії. Даний метод може бути використаний для стабільного бізнесу, головною характеристикою якого є значні матеріальні активи.

Метод "передбачуваного продажу": складається в перерахунку грошового потоку в показники вартості за допомогою спеціальних коефіцієнтів, отриманих з аналізу ретроспективних даних по продажах зіставних компаній. Оскільки практика продажу компаній на російському ринку вкрай мізерна, відсутня, застосування даного методу до визначення кінцевої вартості вельми проблематично;

Модель Гордона: капіталізує річний дохід післяпрогнозний періоду в показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання. При відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації буде дорівнює ставці дисконту. Модель Гордона заснована на прогнозі отримання стабільних доходів в залишковий період і передбачає, що величини зносу і капіталовкладень рівні.

Розрахунок кінцевої вартості відповідно до моделі Гордона проводиться по формулі:

V (term) = CF (t + 1) / К - g (3)

V (term) - вартість в пост прогнозний період;

CF (t +1) - грошовий потік доходів за перший рік постпрогнозного (залишкового) періоду;

К - ставка дисконту;

g - довгострокові темпи зростання грошового потоку.

Кінцева вартість V (term) за формулою Гордона визначається на момент закінчення прогнозного періоду.

Отриману таким чином вартість бізнесу в пост прогнозний період призводять до поточних вартісними показниками по тій же ставці дисконту, що застосовується для дисконтування грошових потоків прогнозного періоду, за мінусом темпу зростання грошового потоку п пост прогнозний період.

Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період, а також їх сумарного значення.

При застосуванні в оцінці методу ДДП необхідно підсумовувати поточні вартості періодичних грошових потоків, які приносить об'єкт оцінки в прогнозний період, і поточну вартість вартості в пост прогнозний період, яка очікується в майбутньому.

Попередня величина вартості бізнесу складається з двох складових:

Поточної вартості грошових потоків протягом прогнозного періоду;

Поточного значення вартості в послепрогнозкий період.

Після того, як визначена попередня величина вартості підприємства, для отримання остаточної величини ринкової вартості необхідно внести підсумкові поправки. Серед них виділяються дві: поправка на величину вартості нефункціонуючих активів і корекція величини власного оборотного капіталу.

Перша поправка обґрунтовується тим, що при розрахунку вартості ми враховували тільки ті активи підприємства, які зайняті у виробництві, отриманні прибутку, тобто у формуванні грошового потоку. Але у будь-якого підприємства в кожен конкретний момент часу можуть бути активи, які не зайняті безпосередньо у виробництві. Якщо так, то їх вартість не врахована в грошовому потоці, але це зовсім не означає, що вони взагалі не мають вартості.

В даний час у багатьох російських підприємств є такі не функціонує активи (в основному, нерухомість і машини і обладнання), оскільки внаслідок затяжного спаду виробництва рівень утилізації виробничих потужностей вкрай низький. Багато такі активи мають певну вартість, яка може бути реалізована, наприклад, при продажу. Тому необхідно, визначити ринкову вартість таких активів і приплюсувати її до вартості, отриманої при дисконтуванні грошового потоку.

Друга поправка - це облік фактичної величини власного оборотного капіталу. У модель дисконтованого грошового потоку ми включаємо необхідну величину власного оборотного капіталу, прив'язану до прогнозному рівню реалізації (зазвичай вона визначається за галузевими нормами).

Фактична величина власного оборотного капіталу, яку має підприємство, може не збігатися з необхідною.

Відповідно, необхідна корекція: надлишок власного оборотного капіталу повинен бути доданий, а дефіцит - вирахувано з величини попередньої вартості.

В результаті оцінки підприємства методом ДДП виходить вартість контрольного ліквідного пакету акцій.

Якщо ж оцінюється неконтрольний пакет, то необхідно зробити знижку.

Для визначення вартості більшості компаній як не можна краще підходить прибутковий метод. Однак, визначаючи вартість підприємства на основі майбутніх доходів, важливо врахувати деякі нюанси. Зокрема, визначити термін складання прогнозу руху грошових коштів, вибрати метод розрахунку грошового потоку і визначити термінальну вартість компанії. Після розрахунків варто перевірити, чи не було щось упущено.

Суть дохідного підходу в тому, що вартість підприємства визначається на основі майбутніх доходів, які воно може принести своєму власникові. Що стосується конкретних розрахунків, є два основні методи, які оперують відомостями про майбутні доходи бізнесу: дисконтування і капіталізація грошових потоків. Зупинимося докладніше на дисконтуванні, воно частіше застосовується на практиці для оцінки чинного підприємства. При його використанні порядок дій буде таким:

• визначення періоду прогнозування;
• підготовка прогнозу грошових потоків;
• обчислення термінальної вартості (майбутньої вартості бізнесу на кінець періоду прогнозування);
• розрахунок вартості бізнесу - сума дисконтованих грошових потоків за період прогнозування та термінальної вартості;
• внесення підсумкових коригувань.

Детальніше про те, що таке дохідний підхід, розповідає заступник директора департаменту оцінки ФБК Грант Торнтон Олександр Матюшин.

Тепер про все по порядку і особливу увагу нюансам оцінки вартості бізнесу за методом дисконтування грошових потоків.

Визначення терміну прогнозування

На який термін складати прогноз руху грошових коштів для оцінки вартості компанії? Як правило, в якості періоду прогнозування береться найменше значення з трьох наступних величин:

• час, на яке стратегічні інвестори зазвичай входять в аналогічний бізнес;
• період, протягом якого щорічні показники діяльності підприємства можуть бути спрогнозовані найбільш достовірно (5-10 років);
• час, через яке компанія буде генерувати або постійні грошові потоки, або з'явиться стійка динаміка - грошовий потік з року в рік зростатиме (зменшуватися) приблизно однаковими темпами.

Підготовка плану грошових потоків

Є два способи розрахунку грошових потоків - прямий і непрямий. При використанні прямого способу для побудови прогнозу аналізуються валові грошові потоки за їх основними видами на підставі даних бухгалтерського обліку. Обороти за відповідними рахунками (реалізація, розрахунки з постачальниками, короткострокові кредити і т. Д.) Коригуються на зміну залишків запасів, дебіторської та кредиторської заборгованості, щоб в результаті отримати тільки ті операції, які оплачені живими грошима. Метод точний, але неймовірно трудомісткий і недостатньо інформативний - не дозволяє простежити трансформацію чистого прибутку в грошовий потік. Тому непрямий метод розрахунку грошового потоку переважніше. Про нього і будемо розповідати далі.

Класифікація грошових потоків.Найпростіше - розподіл потоків за видами діяльності: операційна, інвестиційна та фінансова. Однак для прогнозу такої структури грошових потоків недостатньо.

Важливо врахувати, що для розрахунку вартості бізнесу можна використовувати грошовий потік для власного або інвестованого капіталу. Грошовий потік для інвестованого капіталу прогнозується виходячи з припущення, що всі кошти, вкладені в компанію, включаючи кредити, вважаються власними. Звідси виплати відсотків не враховуються як відволікання грошових коштів. У випадку з прогнозом грошового потоку для власного капіталу гроші, які пішли на обслуговування кредитів, приймаються в розрахунок, як зазвичай (див. таблицю).

ТаблицяСхема розрахунку грошового потоку непрямим методом

Який підхід вибрати, залежить від того, наскільки поточна структура капіталу компанії відповідає галузевим тенденціям фінансування. У загальному випадку прийнято використовувати для оцінки вартості модель розрахунку грошового потоку для інвестованого капіталу. Якщо оцінювана компанія кардинально відрізняється за можливостями залучення позикових грошей від аналогічних компаній або працює тільки на власні кошти, то правильніше прогнозувати грошовий потік для власного капіталу. Подібне рідкість, тому далі розповімо про прогнозі грошових потоків для інвестованого капіталу.

Ще один нюанс. Досить часто для прогнозів використовується реальний грошовий потік, що не враховує інфляцію. Разом з тим, коли мова йде про діяльність російського підприємства, зростання цін на різні групи товарів має істотні відмінності, що може впливати на рентабельність бізнесу . Тому оцінка вартості компанії, що працює на ринках, що розвиваються, на базі номінального грошового потоку (з урахуванням інфляції) буде точніше. Тепер докладніше про те, як і що врахувати при прогнозуванні показників, використовуваних для розрахунку грошових потоків непрямим методом: виручка, собівартість, власний оборотний капітал, амортизація і т. Д.

Майбутні доходи і витрати.Почнемо з виручки, розрахувавши яку ми можемо сміливо братися за оцінку вартості підприємства. Методи її прогнозування можна умовно розділити на дві групи: детальні і трендові. Детальний прогноз виручки досить трудомісткий, оскільки в розрізі основних груп продукції належить спланувати майбутні обсяги реалізації і ціни на них (в тому числі динаміку зміни цін). Так звані трендові методи засновані на статистиці за минулі періоди. Всі вони передбачають застосування методів математичного моделювання.

Що стосується собівартості, то якщо не брати до уваги найбільш трудомісткий і надійний спосіб прогнозування витрат на підставі цехової собівартості (коли є прогноз по виручці в натуральному вираженні, можна, виходячи з обсягу, спрогнозувати собівартість), залишається ще два варіанти, що дозволяють оцінити майбутні витрати . Перший - трендовий. Логіка буде приблизно тієї ж, що і у випадку з виручкою. Другий - детальне планування витрат, увязанное з прогнозом по виручці. Наприклад, якщо витрати на сировину і матеріали становлять 10 відсотків від виручки, а компанія працює стабільно, можна припустити, що співвідношення залишиться таким же протягом усього періоду прогнозування.

Але для використання як трендового, так і детального методу оцінки вартості бізнесу необхідний попередній аналіз витрат за попередні два-три роки. Мета - виявити нетипові для майбутньої діяльності витрати. Можливо, що згадані вище 10 відсотків витрат на матеріали - результат невиправдано дорогий закупівлі, а зазвичай вони не перевищують 9 відсотків. Зрозуміло, такі витрати треба виключити зі складу собівартості до побудови прогнозу і збільшити витрати на ті суми, які були заощаджені разово, наприклад в ході двох-трьох поставок вдалося знизити транспортні витрати на 15 відсотків. І це ще не все. Прогнозувати витрати на основі їх частки у виручці виправдано тільки в відношенні змінних витрат. Тому в ході аналізу потрібно чітко визначити, які витрати змінні, а які постійні. Останні в прогнозі будуть змінюватися лише під впливом інфляції. А ось зміна змінних витрат буде відбуватися як завдяки зростанню (зниження) обсягів випуску продукції, так і інфляційної складової.

Власний оборотний капітал.При побудові прогнозу грошового потоку непрямим методом потрібно визначити величину власного оборотного капіталу (СОК):

Власний оборотний капітал = Поточні активи - (Поточні зобов'язання - Короткострокові позики)

Для визначення величини оборотного капіталу можна рекомендувати наступний порядок дій. По-перше, провести коригування оборотних активів на дату оцінки, а саме:

• «Дебіторку» зменшити на величину безнадійної заборгованості;
• із запасів відняти вартість неліквідних або зіпсованих матеріальних цінностей. Але можливий варіант, що запаси за даними звітності доведеться збільшувати - на суму перевищення їх ринкової ціни на дату оцінки над вартістю, за якою вони числяться в обліку;
• поточні активи зменшити на суму грошових коштів і короткострокових фінансових вкладень.

По-друге, має бути також скорегувати поточні зобов'язання. А саме збільшити на суму неврахованих короткострокових зобов'язань. І до кредиторської заборгованості додати пені і штрафи за прострочення платежів. Таким чином з урахуванням всіх коригувань буде отримано значення власного оборотного капіталу на момент проведення оцінки.

Для того ж, щоб спрогнозувати СОК, можна діяти як мінімум двома способами. Більш точний - постатейне планування поточних активів і зобов'язань за допомогою показників їх оборотності. Якщо виручка спланована, існуючі показники оборотності не змінюватимуться (припустимо, таке припущення робить менеджмент), розрахувати значення показників, які використовуються в розрахунку власного оборотного капіталу, досить просто. Інший спосіб - планувати укрупненно, на основі показника питомої ваги у виручці. Наприклад, розрахувати співвідношення поточних активів до виручки в теперішній моментабо на підставі аналізу минулих періодів. А далі, знаючи, які доходи заплановані, обчислити поточні активи через раніше певне співвідношення.

Капітальні вкладення і амортизація.Плануючи грошовий потік від інвестиційної діяльності, належить визначити потребу компанії в капвкладень. Найчастіше на практиці використовується методика, яка передбачає, що оцінюється компанія як мінімум буде підтримувати в робочому стані існуючі основні засоби (ОС). Відповідно і капвкладення - витрати на їх заміну, які можна визначити індивідуально для кожного об'єкта ОЗ або агрегованих.

У першому випадку для кожної одиниці необоротних активів через період, відповідний її залишився реального економічного терміну служби, оцінюються інвестиції на повну заміну. Сума визначається виходячи з поточної ринкової вартості аналогічних ОС. Важливо не забути врахувати інфляцію, адже активи будуть лише через деякий час. Недолік такого підходу до прогнозування інвестицій - надзвичайна трудомісткість і громіздкість розрахунків.

Другий варіант дасть менш достовірний результат. Розмір інвестицій приймається рівним реальному амортизації. Вона розраховується як відношення ринкової вартості всіх активів до середньозваженого термінові служби майна за даними РСБУ. І знову ж таки важливо не забути врахувати інфляцію, щоб отримати реальну ринкову вартість ОС в майбутньому (а точніше для кожного року періоду прогнозування).

Важливе зауваження. Все, що було сказано вище про прогноз інвестицій, було побудовано на припущенні, що компанія не буде нарощувати виробничі потужності. А це не завжди так. Тому порядок розрахунку інвестицій, необхідних для розширення діяльності, визначається, як правило, індивідуально для кожного бізнесу. Якщо говорити про якісь загальні тенденції, то існує наступна закономірність. Як показує статистика, вартість створення додаткової одиниці потужності становить від 68 до 93 відсотків по відношенню до витрат на ту ж одиницю потужності об'єктів, будівництво яких відбувається з нуля.

Кілька слів про прогноз амортизаційних відрахувань. Амортизація може бути розрахована також індивідуально для кожної інвентарної одиниці (на основі відомої норми і балансової вартості ОС) до моменту заміни основного засобу. Після заміни розрахунок виконується вже з урахуванням нової початкової вартості.

Розрахунок термінальної вартості компанії

Термінальна вартість (або реверсія) - вартість підприємства після періоду прогнозування. Реверсія може бути просто задана, наприклад, при розрахунку вартості бізнесу як інвестиційного проекту із заздалегідь визначеною вартістю виходу або розрахована стандартними ринковими методами оцінки (порівняльним або дохідним підходом).

Порівняльний метод оцінки реверсії використовується рідко. Справа в тому, що він передбачає використання мультиплікаторів, які застосовуються до фінансових показників компанії. А оскільки обчислення робляться для дати у віддаленому майбутньому, доведеться прогнозувати не тільки фінансові показники, а й мультиплікатори, що досить складно. Тому в переважній більшості випадків використовується дохідний підхід, зокрема метод капіталізації. Всі обчислення засновані на припущенні, що після періоду прогнозування підприємство буде стабільно генерувати грошовий потік, який змінюється постійними темпами:

V term
CF n- чистий грошовий потік в останньому році(N) з періоду прогнозування, руб .;
Y- ставка дисконтування, од .;
g- довгострокові темпи зростання грошового потоку, од.

Як правило, темп зростання грошового потоку визначається з урахуванням того, що в постпрогнозном періоді не планується збільшення виробничих потужностей підприємства. Виходить, що потік буде змінюватися в основному за рахунок інфляції. Але темп зростання можна визначати на підставі інфляції, якщо виробничі потужності на кінець періоду прогнозування завантажені на 100 відсотків. Інакше в показнику крім зміни цін (як на готову продукцію, Так і на матеріали і послуги, які списуються на собівартість) треба врахувати можливу дозагрузку виробництва до середньогалузевого рівня. Для визначення темпів зростання грошового потоку беруться до уваги майбутня динаміка цін, а не ті інфляційні індекси, які закладені в періоді прогнозування.

Оцінка вартості бізнесу

Вартість компанії дорівнює сумі дисконтованих грошових потоків за період прогнозування та дисконтованою термінальної вартості:
, де

i- номер прогнозного періоду, як правило, року;
n- тривалість періоду прогнозування, років;
CF i- грошовий потік i-го року, руб .;
V term- термінальна вартість компанії, руб .;
Y- ставка дисконтування, од.

В оцінці вартості бізнесу все просто, крім одного важливого моменту, На який варто звернути увагу. Оскільки у переважної більшості підприємств доходи і витрати порівняно рівномірні протягом року, то і дисконтувати коректніше на середину року (i-0,5). Це ж стосується і термінальної вартості. Коректність зроблених обчислень можна перевірити, порівнявши дисконтовані грошові потоки за період прогнозування та дисконтированную термінальну вартість. Як правило, останнє значення (дисконтована реверсія) менше. У більшості випадків при тривалості періоду прогнозування близько п'яти років поточна термінальна вартість становить не більше 50 відсотків від загальної вартості бізнесу.

останні коригування

Після того як виконані всі вищеописані розрахунки, потрібно переконатися, що нічого не було упущено.
Забуті активи. Зазвичай при визначенні вартості компанії дохідним підходом враховуються тільки грошові потоки від основної діяльності. Але у підприємства можуть бути активи, які ніяк на них не впливають. Відповідно, їх ринкова вартість додається до підсумкового результату оцінки.

Чистий борг. Якщо при оцінці компанії розраховувалися грошові потоки на весь інвестований капітал, то результат буде відображати вартість як власних, так і позикових коштів. Щоб визначити вартість бізнесу для його власників, необхідно відняти позикові кошти, а точніше суму чистого боргу (кредити і позики за вирахуванням грошових коштів і короткострокових фінансових вкладень). Незважаючи на гадану простоту розрахунку цього показника, можуть виникнути складності, що залежать від особливостей конкретного підприємства. Наприклад, акціонерний капітал може бути відображений в балансі компанії під виглядом кредитів, фактично довгострокові позики можуть значитися як короткострокові через те, що щорічно відбувається їх пролонгація, і т. Д.

Методику розрахунку ставки дисконтування, класифікацію грошових потоків за видами діяльності, нюанси визначення грошового потоку постпрогнозного періоду, модель оцінки вартості компанії прибутковим способом в Excel можна завантажити за посиланням в кінці статті в електронній версії журналу «Фінансовий директор».