El volumen y la estructura del capital j. La estructura de capital de la empresa. Estructura de capital financiero y riesgo financiero

Introducción

Capítulo 1. Capital de la empresa. Estructura de capital en la empresa.

Capítulo 2. Capital propio y prestado.

2.1. Capital. Fuentes de formación Capital social.

2.2. Capital prestado. Fuentes de formación de capital de deuda.

Capítulo 3. Capital fijo y circulante.

Conclusión.

Introducción.

La base fundamental para entender el capital como una categoría con una compleja naturaleza económica, filosófica y jurídica en la economía política clásica fue establecida por el economista inglés W. Petty en la segunda mitad del siglo XVII. Un rasgo característico de su investigación fue que comenzó a estudiar relaciones de propiedad en la relación interna con las relaciones de producción de las personas en el proceso producción social... Sobre estas premisas, el enfoque clásico de teoría económica basado en el concepto de circulación de capital y la creación de un producto excedente. A. Smith, mucho antes que D. Ricardo y K. Marx, fundamentó los principios básicos del surgimiento, formación y funcionamiento del capital.

Siendo el fundador de la economía política clásica, A. Smith escribió: “Tan pronto como el capital comienza a acumularse en manos de los particulares, algunos de ellos naturalmente buscan utilizarlo para emplear a personas trabajadoras, a las que suministran materiales y medios. de subsistencia con la esperanza de obtener ganancias de la venta de los productos de su trabajo o de lo que estos trabajadores agregaran al valor de los materiales procesados ”.

Posteriormente, explorando los temas del capital y desarrollando las ideas de A. Smith, D. Ricardo en su trabajos científicos avanzó significativamente en el estudio de la tasa de rendimiento del capital y la redistribución del capital.

Aún más holístico, enfoque de sistemas al estudio del capital se reflejó en las obras de K. Marx, F. Engels. Los enfoques de la dialéctica materialista, hábilmente utilizados por Karl Marx en el estudio de los procesos desarrollo economico sociedad, a pesar de la importante intensidad laboral debido a que el tema del estudio del capital bajo el prisma de la dialéctica debe ser considerado desde las posiciones fundamentales de la teoría del valor, con un alto grado de abstracción en movimientos repetidos del análisis a la síntesis y viceversa. viceversa, lo que requería que el investigador estudiara con detenimiento las contradicciones en la esencia del objeto de investigación y su relación con los sujetos de las relaciones económicas. Por lo tanto, con la ayuda de este método de cognición, es posible proporcionar un enfoque sistemático para determinar y evaluar las relaciones e interdependencias de los procesos de desarrollo económico, para formar una comprensión sistémica de la unidad orgánica de los objetos de investigación en la teoría del capital.

Hasta la fecha, un fenómeno tan multifacético como el capital ha dado lugar a que muchos no contradigan las definiciones de los demás, con el objetivo de describir las propiedades básicas y la esencia del capital.

La palabra “capital”, utilizada para designar el tema de este estudio, proviene del latín “capitalis”, que significa principal, principal. Cabe señalar que representantes de diferentes escuelas económicas asociaron al capital conceptos muy diferentes: valor que aporta plusvalía (A. Smith, D. Ricardo, K. Marx); parte de la riqueza involucrada en el proceso de producción (E. Boehm-Bawerk, P. Sraffa); riqueza acumulada (F. Wieser, I. Fisher, J.S. Mill); valor monetario reflejado en las cuentas de las empresas (J.R. Hicks); el agregado de capital social y capital social en empresas privadas, etc. Es por eso que no existe una definición única de capital en la literatura económica moderna, pero en la práctica hay muchas interpretaciones diferentes del mismo.

Sin embargo, el más significativo de todos los enfoques conocidos del capital es su definición, que pertenece a uno de los fundadores de la economía política clásica, K. Marx, quien escribió: se presenta en las cosas y le da a esta cosa un carácter social específico ”.

También es bastante obvio que el capital incluye todas las formas de existencia de activos (riqueza natural, medios de producción, finanzas). Es decir, el capital se manifiesta a la vez como sustancia material y como relación de producción que, junto con el trabajo, es el principal factor de producción y desarrollo de la sociedad. A esto hay que agregar que la sustancia especificada puede ser considerada como capital solo si muestra la capacidad de generar ingresos y recuperar su valor inicial.

Capítulo 1. Capital de la empresa. Estructura de capital en la empresa.

La estructura de capital es el factor que tiene un impacto directo en la situación financiera de la empresa: su solvencia a largo plazo, ingresos, rentabilidad. La evaluación de la estructura de las fuentes de fondos de la empresa es realizada por usuarios internos y externos de la información contable. Los usuarios externos (bancos, inversores, prestamistas) evalúan el cambio en la participación de los fondos propios de la empresa en el monto total de las fuentes de fondos en términos de riesgo financiero al concluir las transacciones. El riesgo aumenta con la disminución de la participación en el capital social. Análisis interno La estructura de capital está asociada con la evaluación de opciones alternativas para financiar las actividades de la empresa. En este caso, los principales criterios de selección son las condiciones para atraer dinero prestado, su precio, grado de riesgo, posibles direcciones de uso, etc.

El capital de una empresa puede ser considerado como un conjunto de medios de producción, representados en la valoración monetaria, que, cuando se les aplica la iniciativa laboral y empresarial, pueden generar plusvalía, es decir, es un valor que tiene la capacidad de recuperar el monto adelantado, invertido y el autocrecimiento en presencia de condiciones favorables para este proceso ... El capital también debe verse como una propiedad que transfiere su valor al producto del trabajo y genera ingresos en el proceso de producción.

El capital se puede clasificar según varios criterios:
1. Por afiliación distinguir entre: capital social y capital prestado.

· Propio: caracteriza el valor total de los fondos de la empresa, propiedad de él sobre la base de la propiedad.

· El capital de deuda incluye efectivo u otros valores de propiedad atraídos sobre una base reembolsable para financiar el desarrollo de la empresa.

2. Por objeto de inversión distinguir: capital fijo y circulante:

· Capital fijo es aquella parte del capital utilizado, que se invierte en todo tipo de activos no corrientes, y no solo en activos fijos.

· El capital de trabajo es una parte del capital invertido en el capital de trabajo de la empresa.

3... Dependiendo del propósito de uso distinguir: productivo, crediticio, especulativo.

Productivo: caracteriza los fondos que se invierten en los activos de la empresa para la implementación. actividad económica.

Capital de préstamo: caracteriza los fondos que se utilizan en el proceso de implementación. actividades de inversión empresas.

· Especulativo: se utiliza en el proceso de realizar transacciones financieras especulativas, es decir, en transacciones basadas en la diferencia de precios de compra y venta.

4. Por la forma de estar en proceso de circulación: capital en forma monetaria, productiva, mercantil.
En el proceso de circulación constante hay una transformación de la forma monetaria del capital en activos circulantes y no circulantes, es decir, en una forma productiva, entonces el capital productivo toma una forma de mercancía en el proceso de producción de bienes, obras o servicios. A medida que se venden los bienes manufacturados, se produce una transición gradual al capital monetario. Simultáneamente con el cambio de formas, el movimiento de capital va acompañado de un cambio en su valor total.

En esto Papel a plazo El capital se considerará por 2 criterios: por propiedad del capital y por objeto de inversión.

Capítulo 2. Capital propio y prestado.

2.1. Capital. Fuentes de formación de capital social.

Capital en efectivo, es decir El capital, expresado en forma monetaria, consiste en los fondos que apoyan las actividades de la empresa, que generalmente se dividen en propio y prestado... También existe otro tipo de capital, que se llama real, es decir, que existe en forma de medios de producción. Pero será más interesante para nosotros considerar el capital monetario en la empresa, luego consideraremos su estructura. (tabla 1)

Efectivo empresarial.

En la práctica extranjera análisis financiero la proporción de deuda y capital social es una de las claves y se considera una forma de evaluar el riesgo para el prestamista.

Capital la empresa representa el valor (valor monetario) de la propiedad de la empresa, que es totalmente de su propiedad. En contabilidad, la cantidad de capital social se calcula como la diferencia entre el valor de todas las propiedades en el balance o activos, incluidas las cantidades no reclamadas de varios deudores de la empresa, y todos los pasivos de la empresa en un momento dado. .

Estructura de capital de la empresa(Estructura de capital corporativo): la relación de los componentes del capital de la corporación. Las decisiones destinadas a cambiar la estructura de capital existente de una empresa se denominan reestructuración de capital.

Distinguir entre los conceptos de "estructura financiera" y "estructura de capital". El concepto de estructura financiera es más amplio e incluye todas las fuentes de financiamiento para una corporación, incl. término corto. Al analizar la estructura de capital, solo estamos hablando de propios fondos y capital de deuda a largo plazo.

La estructura de capital (capital apalancamiento) es uno de los indicadores de valoración más importantes, que caracteriza la relación entre el importe y. Este indicador se usa para determinar el nivel de la empresa, al administrar el efecto, al calcular y en otros casos.

El óptimo (objetivo) es la estructura del capital de la empresa que alcanza el valor máximo de la corporación en el mercado financiero al precio mínimo del capital. Para determinar la estructura de capital óptima, se utiliza la fórmula del Costo Promedio Ponderado de Capital, que se deriva de los modelos MM.

Los fundadores de la teoría de la estructura del capital y los autores del famoso teorema de Modigliani-Miller (teorema MM) y sus modificaciones son los economistas estadounidenses F. Modigliani y M. Miller.

la existencia de un mercado de capitales eficiente, que ofrece igualdad de condiciones para todas las entidades;
información gratuita y ausencia de costos de transacción;
la posibilidad de captación de fondos por parte de corporaciones sobre la base de la emisión de dos tipos de valores: ordinario y (con tasa libre de riesgo);
sin costos asociados con la quiebra;
la posibilidad de igualar el costo del capital de la corporación debido al flujo de capital;
los flujos de efectivo esperados son anualidades perpetuas, es decir, no se espera un crecimiento de los ingresos;
Sin impuestos.

Teorema MM-1... El costo del capital de una corporación no depende de su estructura de capital y está determinado por la tasa de capitalización de los ingresos esperados en las empresas de su clase. La principal prueba del teorema MM-1: el costo de capital de empresas de la misma clase con la misma estructura de capital debe ser igual. Si se viola la relación de valor, entonces surge un proceso de arbitraje que restablece el equilibrio. Esto significa que el inversionista compra valores de corporaciones con un valor de mercado más alto y vende corporaciones con un valor de mercado más bajo. Como resultado de las operaciones de arbitraje, se nivela el valor de mercado de los valores de esta clase de corporaciones.

Teorema MM-2... El costo de capital está determinado por tres factores: la tasa de rendimiento requerida sobre los activos de la empresa (p k), el costo de la deuda corporativa (D j) y la relación deuda / capital (D j / S j). Por lo tanto, el rendimiento de las acciones ordinarias de una empresa que está utilizando es una función lineal del apalancamiento financiero.

El teorema MM-2 no considera una empresa abstracta, sino una empresa apalancada que utiliza emisiones de bonos para financiar el desarrollo. En forma formalizada, las ganancias por acción esperadas se determinan mediante la fórmula:

Yo j = p k + (p k - r) * D j / S j,

dónde:
yo j- ganancias esperadas por acción;
paquete- el rendimiento del capital requerido;
r- prima por riesgo financiero;
D j- la deuda de la corporación;
S j- el capital social de la corporación.

Teorema MM-3... El rendimiento mínimo de la inversión en una corporación no puede ser menor que el rendimiento del capital social de la corporación. El teorema MM-3 determina la libertad de elección de fuentes de financiamiento para una corporación. Según los autores del teorema, el costo promedio de capital es el nivel de capitalización del flujo no apalancado en una determinada clase de empresas. A principios de la década de 1960, el economista estadounidense G. Donaldson propuso el concepto de subordinación, o secuencia de fuentes para la formación de la estructura de capital de una empresa, que consiste en que en el proceso de conformación de la estructura de capital se debe adherir a una cierta secuencia de utilización de determinadas fuentes de financiación. Este concepto se conoce como teoría de la jerarquía. Su esencia se revela en el cumplimiento de una serie de reglas por parte de la corporación en el proceso de formación de la estructura de capital de la corporación, a saber:

la corporación, en primer lugar, debe utilizar fuentes internas de financiamiento - y;
al determinar la participación en la utilidad neta, la corporación debe tener en cuenta sus planes de inversión y los flujos de efectivo futuros;
En el corto plazo, existen ciertas restricciones sobre el ajuste del monto de los pagos de dividendos por reunión general accionistas;
para expandir la inversión, la corporación, dependiendo de los flujos de efectivo reales, puede crear fondos internos adicionales (por ejemplo, la llamada "barrera financiera" en forma de valores que pueden venderse rápidamente) o vender activos reales obsoletos;
la corporación puede utilizar fuentes externas de financiamiento solo en ausencia de oportunidades para aumentar las fuentes internas;
la secuencia de uso de fuentes externas debe ser la siguiente:
1. préstamos bancarios;
2. emisión de instrumentos de deuda;
3. emisión de acciones;
La actitud cautelosa hacia la emisión de acciones se debe a varias razones, a saber:
- una posible disminución del precio de las acciones;
- la aparición de accionistas agresivos;
- exceso de costos asociados a la colocación de acciones en comparación con la colocación de bonos.

Los problemas de la estructura del capital corporativo se reflejan en los trabajos científicos de Stuart Myers: la teoría de la información asimétrica; James A. Mirrley, William Wickrey: la teoría fundamental de la motivación en el contexto de la información asimétrica; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz: análisis de los mercados en términos de información asimétrica.

Según la teoría de la información asimétrica, el campo de la información influye en la toma de decisiones financieras y el precio de los valores depende de la información disponible para los inversores sobre la situación financiera de la empresa. Al mismo tiempo, la integridad y la calidad de la información sobre la situación financiera de la empresa, que es propiedad de administradores e inversores, pueden diferir significativamente.

Debido a la existencia de información asimétrica, las corporaciones prefieren mantener un cierto potencial crediticio de reserva, lo que previene la imposibilidad de alcanzar un nivel crítico de apalancamiento financiero. Esto conduce a la formación de tal estructura de fuentes de financiamiento, que permite, si es necesario, atraer fondos prestados en condiciones bastante favorables.

Capital- estos son los medios que tiene una entidad comercial para llevar a cabo sus actividades con el objetivo de obtener beneficios.

En los trabajos iniciales de los economistas, el capital se consideraba la principal riqueza, la principal propiedad.

En el proceso de actividad económica, hay una constante rotación de capital: cambia consistentemente la forma monetaria a la material, que a su vez cambia, tomando diversas formas de productos, bienes y otros, de acuerdo con las condiciones de la actividad productiva y comercial de la organización, y, finalmente, el capital nuevamente se convierte en dinero, listo para iniciar un nuevo circuito.

Los fondos que apoyan las actividades de una empresa generalmente se dividen en fondos propios y prestados.

Capital la empresa representa el valor (valor monetario) de la propiedad de la empresa, que es totalmente de su propiedad.

En contabilidad, la cantidad de capital social se calcula como la diferencia entre el valor de todas las propiedades en el balance o activos, incluidas las cantidades no reclamadas de varios deudores de la empresa, y todos los pasivos de la empresa en un momento dado. . (Activo-pasivo)

El capital social de una empresa se compone de diversas fuentes: estatuto o reserva, capital, diversas contribuciones y donaciones, ganancias que dependen directamente de los resultados de la empresa.

Capital prestado - este es capital que es atraído por la empresa desde el exterior en forma de préstamos, asistencia financiera, montos recibidos en garantía y otras fuentes externas para un período específico, bajo ciertas condiciones y bajo cualquier garantía.

El patrimonio y las reservas incluyen el capital invertido y las ganancias acumuladas.

Capital invertido es el capital invertido por el propietario (capital autorizado, capital adicional, rentas asignadas). Capital social de la empresa: ganancias retenidas, capital de reserva, varios fondos.

Ganancia acumulada- esta es la utilidad, neta de impuestos y dividendos, que la empresa ganó en el período anterior y actual.

Gestión de capital empresarial es una de las principales tareas de los directores financieros de la empresa.

El tamaño del capital social de la empresa es uno de los indicadores más importantes de la eficiencia del trabajo; es a expensas de su capital social que la empresa puede aumentar el volumen y la calidad de sus productos.

El capital social de la empresa se crea en el momento del establecimiento de la empresa. El aumento del capital social de la empresa puede producirse a expensas de las ganancias de la empresa y la atracción de fondos prestados.

Uno de los principales indicadores de la eficiencia de la gestión del capital social de una empresa es la rentabilidad, que puede determinar la eficacia de diversas áreas de la empresa. La rentabilidad de los productos determina la recepción de ganancias después de tener en cuenta el costo de producción, la rentabilidad de las ventas se define como la relación entre las ganancias de las ventas y los ingresos, excluidos los impuestos y otras tarifas, y la rentabilidad de los activos determina la relación entre las ganancias contables y netas. al valor medio de los activos de la empresa.

El capital de deuda en la estructura de capital de una empresa se compone de pasivos a corto y largo plazo.

deberes a largo plazo- se trata de préstamos y empréstitos con vencimiento superior a un año.

Deudas a corto plazo- se trata de pasivos con un vencimiento inferior a 1 año (por ejemplo, préstamos y empréstitos a corto plazo, cuentas por pagar).

Muchas empresas se ven obligadas a obtener capital de deuda para garantizar la capacidad de funcionamiento de la empresa. A diferencia de trabajar con sus propios fondos, la gestión del capital de la deuda tiene varias características.

Al atraer capital de deuda, la dirección de la empresa, en primer lugar, debe evaluar las posibilidades de utilizar los datos. Dinero, ya que, por un lado, el capital prestado le permite expandir significativamente la escala del negocio y, por otro lado, el capital prestado debe generar ganancias para la empresa después de que se paguen los intereses a los inversores.

Gestión patrimonial debe llevarse a cabo sobre la base de una determinada estrategia, que no solo debe describir cómo se gastarán los fondos, sino también tener en cuenta los riesgos que pueden surgir al utilizar los fondos recibidos.

La gestión del capital social también implica un control estricto actividades financieras empresa, gracias a la cual, tal vez, un emprendedor podrá saldar sus deudas en más poco tiempo o, por el contrario, para atraer aún más fondos. Si la empresa ha obtenido capital prestado mediante la emisión de valores, la información sobre las actividades financieras de la empresa debe publicarse en fuentes de información abiertas.

La eficacia de la gestión del capital social de la empresa está determinada por una serie de indicadores económicos, que incluyen tanto diferentes tipos de costes como diferentes tipos de beneficios que la empresa recibirá en un determinado período de tiempo.

La estructura de las fuentes de formación de activos (fondos) está representada por los componentes principales: capital social y fondos prestados (prestados).

Capital(SK) como entidad legal en vista general se determina por el valor de la propiedad propiedad de la organización. Estos son los llamados activos netos Organizaciones. Se definen como la diferencia entre el valor de la propiedad (capital activo) y el capital prestado. Por supuesto, el capital social tiene una estructura compleja. Su composición depende de la organización y forma jurídica entidad de negocios.

El capital social consiste en capital autorizado, adicional y de reserva, utilidades retenidas y fondos objetivo (especiales) (Fig. 1).

Capital social es el capital social de la sociedad anónima (JSC). Una sociedad anónima es una organización cuyo capital autorizado se divide en un cierto número de acciones. Los participantes de JSC (accionistas) no son responsables de las obligaciones de la empresa y asumen el riesgo de pérdidas asociadas con sus actividades, dentro del valor de sus acciones.

Capital autorizado al mismo tiempo, es un conjunto de aportes (calculados en términos monetarios) de los accionistas al inmueble al momento de crear una empresa para asegurar sus actividades en el monto determinado documentos constituyentes... Debido a su estabilidad, el capital autorizado cubre, por regla general, los activos más ilíquidos, como los arrendamientos de terrenos, el costo de los edificios, las estructuras, el equipo.

Un lugar especial en la implementación de la garantía de protección de los acreedores ocupa Capital de reserva , la tarea principal que consiste en cubrir posibles pérdidas y reducir el riesgo de los acreedores ante el deterioro de la situación económica. El capital de reserva se forma de acuerdo con el procedimiento establecido por la ley y tiene un propósito estrictamente focalizado. En una economía de mercado, actúa como un fondo de seguros creado para compensar las pérdidas y proteger los intereses de terceros en caso de que la empresa no obtenga suficientes beneficios antes de que se reduzca el capital autorizado.

El Código Civil de la Federación de Rusia establece el requisito de que, a partir del segundo año de actividad de la empresa, su capital autorizado no debe ser inferior a los activos netos. Si se infringe este requisito, la empresa está obligada a reducir (volver a registrar) el capital autorizado, ajustándolo al monto de los activos netos (pero no menos del valor mínimo).

La formación de la reserva de capital es obligatoria para sociedades anónimas, su tamaño mínimo no debe ser menos del 15% de la capital autorizada.

A diferencia del capital de reserva, formado y de acuerdo con los requisitos de la legislación, los fondos de reserva creados voluntariamente se forman exclusivamente en la forma prescrita por los documentos constitutivos o la política contable de la empresa, independientemente de organizacional y legal formas de su propiedad.

El siguiente elemento del capital social es Capital extra, que muestra el aumento en el valor de la propiedad como resultado de las revalorizaciones de los activos fijos y las construcciones en curso de la organización, realizadas por decisión del gobierno, recibieron fondos y propiedades en el monto de su exceso sobre el valor de las acciones transferido para ellos, y más.

El capital adicional se puede utilizar para aumentar el capital autorizado, reembolsar la pérdida del balance del año de informe y también distribuirse entre los fundadores de la empresa y para otros fines. Al mismo tiempo, los propietarios determinan el procedimiento para utilizar el capital adicional, por regla general, de acuerdo con los documentos constitutivos al considerar los resultados del año de informe.

Otro tipo de capital social aparece en las entidades comerciales: ganancias retenidas. Ganancias retenidas: ganancia neta (o parte de ella) que no se distribuye en forma de dividendos entre los accionistas (fundadores) y no se utiliza para otros fines. Por lo general, estos fondos se utilizan para acumular propiedad de una entidad económica o reponerla. capital de trabajo en forma de sumas de dinero gratuitas, es decir, en cualquier momento listo para una nueva facturación.

Fondos fiduciarios (especiales) se crean a partir del beneficio neto de una entidad económica y deben servir para fines específicos de acuerdo con el estatuto o la decisión de los accionistas y propietarios. Estos fondos son una forma de ganancias retenidas. En otras palabras, son ganancias retenidas con un propósito estrictamente dirigido.

La equidad puede incluir dos componentes principales: capital invertido, es decir, capital invertido por los propietarios en la empresa; y capital acumulado - capital creado en la empresa además de lo que originalmente adelantaron los propietarios.

Capital invertido incluye el valor nominal de las acciones ordinarias y preferentes, así como el capital adicional pagado (en exceso del valor nominal de las acciones). Este grupo generalmente incluye valores recibidos de forma gratuita. El primer componente del capital invertido se presenta en el balance de las empresas rusas. capital autorizado, el segundo - capital adicional (en términos de la prima de emisión recibida),

Capital acumulado se refleja en forma de partidas que surgen de la distribución de la utilidad neta (capital de reserva, fondo de acumulación, utilidades retenidas, otras partidas similares). A pesar de que la fuente de formación de componentes individuales del capital acumulado es la ganancia neta, los objetivos y el procedimiento para la formación, las direcciones y posibilidades de uso de cada uno de sus elementos difieren significativamente. Estos artículos se forman de acuerdo con la legislación, los documentos constitutivos y las políticas contables.

El capital social se caracteriza por las siguientes características positivas principales:

1. Facilidad de atracción, ya que las decisiones relacionadas con un aumento de capital social (especialmente por fuentes internas de su formación) son tomadas por los propietarios y administradores de la empresa sin necesidad de obtener el consentimiento de otras entidades económicas.

2 más alta habilidad generando beneficios en todas las áreas de actividad, porque al utilizarlo, no requiere el pago de intereses en todas sus formas.

3. Seguridad sostenibilidad financiera desarrollo de la empresa, su solvencia a largo plazo y, en consecuencia, la reducción del riesgo de quiebra.

Fuentes de formación de capital social:

Fuentes internas - Beneficio neto de la empresa, Deducciones por depreciación.

Externo - Fondo de revalorización de la propiedad, Ingresos por arrendamiento de propiedad

Al mismo tiempo, tiene las siguientes desventajas:

1. Volumen de atracción limitado y, por ende, la posibilidad de una expansión significativa de las actividades operativas y de inversión de la empresa durante períodos de condiciones favorables de mercado en determinadas etapas de su ciclo de vida.

2. Alto costo en comparación con fuentes alternativas de formación de capital prestadas.

3. Una oportunidad no utilizada para aumentar la tasa de rendimiento del capital mediante la atracción de fondos prestados recursos financieros, ya que sin tal involucramiento es imposible asegurar el exceso del ratio de rentabilidad financiera de la empresa sobre el económico.

Por lo tanto, una empresa que utiliza solo su propio capital tiene la mayor estabilidad financiera (su coeficiente de autonomía es igual a uno), pero limita el ritmo de su desarrollo (ya que no puede proporcionar la formación del volumen adicional requerido de activos durante períodos de mercado favorable. condiciones) y no utiliza oportunidades financieras para aumentar el rendimiento del capital invertido

Capital prestado(ZK) representa una parte del valor de la propiedad de la organización adquirida a cuenta de la obligación de devolver al proveedor, banco, otro prestamista dinero o valores equivalentes al valor de dicha propiedad.

En la estructura del capital prestado, hay fondos prestados a corto y largo plazo, cuentas por pagar (capital atraído).

Estructura capital prestado:

Fondos prestados a largo plazo- estos son préstamos y préstamos recibidos por la organización por un período de más de un año, cuyo vencimiento no llega antes de un año.

Estos incluyen: atrasos en créditos fiscales; deuda sobre bonos emitidos; deudas por asistencia financiera proporcionada a título reembolsable, etc. Los préstamos y préstamos obtenidos a largo plazo se utilizan para financiar la adquisición de bienes duraderos.

Fondos prestados a corto plazo- pasivos cuyo vencimiento no exceda de un año. Entre estos fondos, cabe destacar las cuentas por pagar corrientes, que surgen como resultado de transacciones comerciales y otras transacciones de liquidación corriente. Incluye: atrasos de sueldos del personal; atrasos en el presupuesto y fondos extrapresupuestarios para pagos obligatorios; anticipos recibidos; pago anticipado de pedidos y productos; deuda con proveedores y otros tipos de deuda.

Los préstamos y empréstitos a corto plazo y las cuentas por pagar son las fuentes de formación de activos circulantes.

La recaudación de fondos prestados es una práctica bastante común. Por un lado, este es un factor en el buen funcionamiento de la empresa, que contribuye a la rápida superación de la escasez de recursos financieros, da testimonio de la confianza de los acreedores y asegura un aumento de la rentabilidad de sus propios fondos.

Por otro lado, la empresa intercambia pasivos financieros (especialmente si el nivel de interés del préstamo es alto). La atracción de fondos prestados se practica ampliamente con una política de financiación agresiva.

En general, las entidades comerciales que utilizan crédito se encuentran en una posición más ventajosa que las empresas que dependen únicamente de su propio capital.

A pesar del pago del préstamo, el uso de este último proporciona un aumento en la rentabilidad de la empresa.

El capital de deuda se caracteriza por las siguientes características positivas:

1. Oportunidades suficientemente amplias para atraer, especialmente con una alta calificación crediticia de la empresa, la presencia de prenda o garantía del garante.

2. Asegurar el crecimiento del potencial financiero de la empresa, si es necesario, una expansión significativa de sus activos y un aumento en la tasa de crecimiento del volumen de su actividad económica.

3. Menor costo en comparación con el capital social debido a la provisión del efecto de "escudo fiscal" (eliminación del costo de servicio de la base imponible al pagar el impuesto a las ganancias).

4. La capacidad de generar un aumento de la rentabilidad financiera (índice de rentabilidad sobre el capital social).

Al mismo tiempo, el uso de capital prestado tiene las siguientes limitaciones:

1. El uso de este capital genera los riesgos financieros más peligrosos en la actividad económica de la empresa: el riesgo de disminución de la estabilidad financiera y pérdida de solvencia. El nivel de estos riesgos aumenta en proporción al crecimiento de la proporción del uso de capital prestado.

2. Los activos formados a expensas del capital prestado generan una tasa de rendimiento más baja (en igualdad de condiciones), que disminuye en la cantidad de interés pagado por un préstamo en todas sus formas (interés de un préstamo bancario; tasa de arrendamiento; interés de cupón sobre bonos; cobrar intereses por crédito para productos básicos, etc.).

3. Alta dependencia del costo del capital prestado de las fluctuaciones del mercado financiero. En algunos casos, con una disminución en la tasa de interés promedio en el mercado, el uso de préstamos obtenidos previamente (especialmente a largo plazo) deja de ser rentable para una empresa debido a la disponibilidad de fuentes alternativas de recursos crediticios más baratas.

4. La complejidad del procedimiento de captación (especialmente a gran escala), dado que la provisión de recursos crediticios depende de la decisión de otras entidades económicas (acreedores), en algunos casos requiere garantías o colaterales de terceros adecuadas (mientras que las garantías de se proporcionan compañías de seguros, bancos u otras entidades comerciales, generalmente de forma remunerada).

Por lo tanto, una empresa que utiliza capital prestado tiene un mayor potencial financiero para su desarrollo.

Con un ligero aumento en la participación de los fondos prestados, el costo del capital prestado permanece sin cambios o incluso disminuye (una evaluación positiva de la corporación atrae inversionistas y un préstamo más grande es más barato), y a partir de un cierto nivel D * / V, el aumenta el costo del capital prestado.

Dado que el costo promedio ponderado del capital se determina a partir del costo del capital social y del capital prestado y sus ponderaciones (WACC = kd D / V + ks (VD) / V), con un aumento en la relación de deuda WАСС a un cierto nivel D * disminuye y luego comienza a crecer. El cambio en el costo de capital con un aumento en el coeficiente de endeudamiento se muestra en la Fig. 5 [4, p.

El enfoque tradicional supone que una empresa con capital prestado (hasta cierto nivel) se valora más en el mercado que una empresa sin fondos prestados a largo plazo.

La equidad es el valor total de todos los fondos de la empresa que posee. Incluye los siguientes componentes principales:

Capital autorizado: la base de la propiedad para el funcionamiento de la empresa, es decir capital inicial formado en el momento de su creación;
capital adicional: varios tipos de ingresos en el capital social de la empresa;
capital de reserva: la parte de los fondos asignados a partir de las ganancias para cubrir pérdidas y pérdidas;
utilidades retenidas, que es la principal fuente de acumulación de la propiedad de la empresa.

Capital de deuda: el número total de fondos u otros valores de propiedad atraídos sobre una base reembolsable para invertir en el desarrollo de las actividades de la empresa. Esto incluye préstamos bancarios y comerciales, leasing, factoraje, decomiso, emisión de bonos y franquicias.

Capital real

Esta forma significa material, es decir natural, la personificación del capital. El capital fijo incluye edificios, herramientas, transporte, equipo. Solo se le atribuyen erróneamente los activos fijos de la empresa, que representan su participación significativa.

El capital fijo es un concepto más amplio, ya que incluye construcciones en curso e inversiones a largo plazo. El capital de trabajo de la empresa tiene como objetivo garantizar un ciclo de producción y pagos separados salarios empleados. Estas son materias primas, productos terminados, productos semiacabados.

La duración del uso de capital fijo está determinada por un período significativo (de 1 año a varias decenas de años). Consumo capital de trabajo ocurre en toda su extensión en un ciclo de producción.

Estructura de capital de la empresa

Este concepto no implica la estructura y clasificación de los activos, sino la organización de la propiedad del capital, es decir a quién y en qué medida pertenece. La estructura de capital juega un papel fundamental en la las decisiones de gestión para toda la empresa. Según esto, se distinguen los siguientes:

Capital individual. En realidad, es propiedad de una persona física o entidad, mientras decide todas las cuestiones relativas a la empresa de forma independiente;
Capital colectivo. Es propiedad de varias personas, cada una de las cuales tiene acceso a la gestión de la empresa.
El capital colectivo, a su vez, también se divide en dos categorías: equidad y equidad.

Capital social: la totalidad de los activos de la empresa, que consta de partes (acciones) propiedad de los propietarios y valoradas por igual. Se caracteriza por un reducido número de propietarios con participaciones significativas (en porcentaje).

El capital social está formado por la emisión de acciones. Se divide en una gran cantidad de acciones propiedad de muchos propietarios.

En forma de sociedad anónima, los propietarios del capital tienen una participación insignificante en comparación con el monto total del capital social, por lo que no tienen derecho a participar en su gestión. En este caso, el capital no es la base para hacer negocios, sino una de sus herramientas. La forma accionarial implica la aparición inicial de la empresa, y luego el capital, que actúa como prestado.

La empresa en su actividad económica está determinada en gran medida por la estructura de su capital. El concepto de estructura de capital es uno de los básicos y más discutidos del arsenal. fundamentos teóricos gestión del flujo de efectivo. Esto se debe al hecho de que el concepto teórico de la estructura de capital forma la base para elegir una serie de direcciones estratégicas para el desarrollo financiero de una empresa, asegurando un aumento en su valor de mercado, es decir, tiene un área de uso práctico bastante amplia.

La consideración del concepto de estructura de capital determina la necesidad de concentrar sus principales disposiciones teóricas en los siguientes puntos:
1. Concepto " estructura capital"es ambiguo y debatible y, por lo tanto, requiere una determinación clara. En su forma más general, todos los economistas nacionales y extranjeros caracterizan este concepto como la relación entre el capital social y el capital prestado de una empresa. Se incluyen varios contenidos específicos.

Inicialmente, el concepto de "estructura de capital" se consideró únicamente como la relación entre el capital propio autorizado (accionista) de la empresa y el capital de deuda a largo plazo utilizado por la empresa. Con base en esta interpretación del contenido de este concepto, casi todos teorías clásicas Las estructuras de capital se basan en el estudio de la relación en su composición de la proporción de acciones emitidas (que representan capital social) y bonos (que representan capital prestado). Este enfoque para caracterizar el concepto de estructura de capital, basado en la asignación de tipos de la misma a largo plazo (permanentes), es inherente a muchos economistas modernos.

A medida que se expandía la base para el uso práctico del concepto de estructura de capital, varios economistas sugirieron expandir la composición del capital prestado en consideración, completándolo diferentes tipos Préstamo bancario a corto plazo. Justificaron la necesidad de tal expansión del concepto de "estructura de capital" mediante el papel cada vez más importante del crédito bancario en la financiación de las actividades económicas de las empresas y la práctica generalizada de reestructurar sus tipos de corto plazo en otros de largo plazo.

En la etapa actual, una parte importante de los economistas se inclina a creer que el concepto de "estructura de capital" debería considerar todos los tipos de capital social y de deuda de una empresa. Al mismo tiempo, la composición del capital social debe considerar no solo su volumen inicialmente invertido (acciones, acciones o capital individual que forma el capital autorizado de la empresa), sino también su parte acumulada en el futuro en forma de diversas reservas y fondos, así como las ganancias recién formadas que se espera reinvertir ("ganancias retenidas"). En consecuencia, el capital prestado debe considerarse en todas las formas de uso por parte de la empresa, incluido el arrendamiento financiero, el crédito (comercial) para productos básicos de todo tipo, las cuentas por pagar internas ("cuentas de acumulación") y otras.

Esta interpretación del concepto de "estructura de capital" le permite ampliar significativamente el alcance del uso práctico de este concepto teórico en las actividades financieras de una empresa por las siguientes razones:

le permite estudiar las características y desarrollar recomendaciones apropiadas no solo para grandes empresas, sino también para medianas y pequeñas empresas, cuyo acceso al mercado de capitales a largo plazo es extremadamente limitado (la mayoría de estas empresas en una economía en transición no utilizan formularios de préstamos de capital a largo plazo);
con esta interpretación, la base teórica del concepto de estructura de capital se sincroniza plenamente con el concepto de costo de capital, lo que permite utilizar de manera integral sus herramientas para incrementar el valor de mercado de una empresa;
la interpretación considerada del concepto de estructura de capital permite vincular estrechamente en el estudio la eficiencia de su uso con la eficiencia de uso de los activos en los que se invierte. En este caso, se puede eliminar el papel de la estructura de capital para asegurar el crecimiento de la eficiencia del uso de los activos totales de la empresa.

Teniendo en cuenta las disposiciones consideradas, se propone formular el concepto de estructura de capital de la siguiente manera: "La estructura de capital es la relación entre todas las formas de capital y fondos prestados utilizados por una empresa en el curso de sus actividades económicas para financiar activos. "

2. La estructura de capital es importante papel en la formación del valor de mercado de la empresa... Esta relación está mediada por el costo de capital promedio ponderado. Por tanto, el concepto de estructura de capital se investiga en el mismo complejo teórico con el concepto de costo de capital y el concepto de valor de mercado de la empresa.

El mecanismo económico de la relación considerada permite utilizar un único sistema interconectado de criterios y métodos en el proceso de gestión de un complejo de estos indicadores. Con tal sistema metodológico, es posible optimizar el valor de la estructura de capital al mismo tiempo para minimizar su costo promedio ponderado y maximizar el valor de mercado de la empresa.

3. En la génesis de las teorías de la estructura del capital, que comenzaron a formarse a partir de mediados del siglo XX, destacan cuatro etapas principales... Estas etapas están asociadas a la formación de los siguientes conceptos teóricos generalizadores:

el concepto tradicionalista de estructura de capital;
el concepto de indiferencia de la estructura de capital;
un concepto de compromiso de estructura de capital;
el concepto de conflicto de intereses en la formación de la estructura de capital.

Estos conceptos se basan en enfoques contradictorios sobre la posibilidad de optimizar la estructura de capital de una empresa e identificar los factores prioritarios que determinan el mecanismo de dicha optimización.

4. La base concepto tradicionalista disposición sobre la posible optimización de la estructura de capital teniendo en cuenta los diferentes valores de sus partes componentes ... La premisa teórica inicial de este concepto es la afirmación de que el costo del capital social de una empresa es siempre más alto que el costo del capital prestado.

Los partidarios del concepto tradicionalista explican el menor costo del capital prestado en comparación con el capital propio por las diferencias en el nivel de riesgo de su uso. Por lo tanto, el nivel de rendimiento del capital prestado en todas sus formas es determinista debido al hecho de que las partes determinan por adelantado la tasa de interés sobre él en una cantidad fija, mientras que el nivel de rendimiento del capital social se forma en condiciones de incertidumbre (depende de resultados financieros la próxima actividad económica de la empresa). Además, el uso del capital prestado está, por regla general, garantizado financieramente, ya que dicha garantía suele ser garantías de terceros, prenda o hipoteca de la propiedad. Y finalmente, en caso de quiebra de una empresa, la legislación de la mayoría de los países prevé el derecho de preferencia para satisfacer las reclamaciones de los acreedores en comparación con el derecho a satisfacer las reclamaciones de los propietarios (accionistas, accionistas, etc.).

Partiendo de la premisa de un nivel más bajo del costo del capital prestado en comparación con el capital propio para cualquier combinación de su uso, el contenido del concepto tradicionalista del mecanismo para optimizar la estructura de capital de una empresa se reduce a lo siguiente: un El aumento en la proporción del uso de capital prestado en todos los casos conduce a una disminución en el costo promedio ponderado del capital de una empresa y, en consecuencia, al crecimiento del valor de mercado de la empresa.

Gráficamente, el contenido de este concepto se puede ilustrar de la siguiente manera (Fig. 1.13).

En el gráfico anterior se puede ver que con un aumento en la participación del capital prestado utilizado por una empresa en el curso de sus actividades económicas, el nivel del costo promedio ponderado del capital tiende a disminuir, alcanzando su valor mínimo con un 100%. uso de capital prestado. Considerando que existe una relación inversa entre el costo promedio ponderado del capital y el valor de mercado de la empresa, con base en el gráfico que caracteriza el concepto tradicionalista, podemos concluir que el valor de mercado de la empresa se maximiza con el 100% de uso del capital prestado. .

El uso práctico de este concepto incentiva a la empresa a maximizar el uso del capital prestado en sus actividades económicas, lo que, en determinadas condiciones, puede conducir a una pérdida de estabilidad financiera e incluso a la quiebra. Por lo tanto, este modelo de un factor de la formación de la estructura y el costo promedio ponderado del capital de la empresa, que forma la base del concepto tradicionalista, fue razonablemente criticado por muchos economistas como demasiado simplificado, y la condición para optimizar el indicador bajo consideración (uso del 100% del capital prestado) como poco realista.

5. La base conceptos de indiferencia la estructura de capital es provisión sobre la imposibilidad de optimizar la estructura de capital ya sea por el criterio de minimizar su costo promedio ponderado, o por el criterio de maximizar el valor de mercado de la empresa, ya que no afecta la formación de estos indicadores. Este concepto fue propuesto por primera vez en 1958 por los economistas estadounidenses F. Modigliani y M. Miller (generalmente referidos como el "concepto de MM"). Examina el mecanismo de formación de la estructura de capital y el valor de mercado de una empresa en estrecha relación con el mecanismo de funcionamiento del mercado de capitales en su conjunto. Al mismo tiempo, en el proceso de fundamentación de este concepto, el funcionamiento del mercado de capitales está limitado por ellos por una serie de las siguientes condiciones:

el mercado en todas las etapas de su funcionamiento y en todos sus segmentos es "perfecto", lo que implica su completa competitividad, amplia disponibilidad de información sobre sus condiciones de mercado para todos los participantes del mercado, así como el carácter racional de su comportamiento;
el mercado tiene una tasa de interés libre de riesgo sobre el capital invertido o transferido al préstamo, que es la misma para todos los inversionistas y acreedores en el período analizado;
todas las empresas que operan en el mercado pueden clasificarse de acuerdo con el nivel de riesgo de sus actividades económicas solo sobre la base de indicadores del tamaño de los ingresos esperados para los activos totales formados y el grado de probabilidad de su recepción. Los riesgos asociados con la composición de los elementos del capital utilizado y que crean una amenaza potencial de pérdida de parte de los activos en el proceso de su quiebra y liquidación (estas pérdidas de activos se caracterizan por el término "costos de quiebra") no se tienen en cuenta cuenta en este caso;
el costo de cualquier elemento del capital atraído (usado) no está relacionado con el sistema actual de tributación de las ganancias de la empresa;
el cálculo del costo de los elementos individuales del capital no incluye los costos asociados con su compra y venta (los llamados "costos de transacción" o "costos operativos para la formación de capital").

Partiendo de estas condiciones básicas, F. Modigliani y M. Miller demostraron matemáticamente que el valor de mercado de una empresa (y, en consecuencia, el costo promedio ponderado del capital utilizado por ella) depende solo del valor total de sus activos, independientemente de la composición de los elementos de capital anticipados a estos activos. El punto de partida de esta prueba es su afirmación de que en el proceso de actividad económica de la empresa, su rentabilidad no se genera por elementos individuales del capital, sino por los activos formados por él.

Teniendo en cuenta los requisitos previos descritos, el contenido del concepto del mecanismo para la formación del costo promedio ponderado del capital de una empresa, propuesto por F. Modigliani y M. Miller, se reduce a lo siguiente: el valor de mercado de una empresa (y, en consecuencia, el costo promedio ponderado de su capital) no depende de la estructura de capital. El contenido de este concepto se ilustra gráficamente en la Fig. 1,14.

Como puede verse en el gráfico anterior, un aumento en la participación del capital prestado en su monto total no conduce a una disminución correspondiente en el nivel del costo promedio ponderado del capital, a pesar del hecho de que el nivel del costo del capital prestado el capital es mucho más bajo que el nivel del costo del capital social. La comparación de este gráfico con el considerado anteriormente (Fig. 1.13) muestra que el concepto de F. Modigliani y M. Miller, en sus conclusiones, es completamente opuesto al concepto tradicionalista de estructura de capital. Siendo fundamentalmente correcto en el contexto de las restricciones planteadas por los autores, el concepto de independencia del mecanismo para la formación del costo promedio ponderado del capital y el valor de mercado de una empresa de su estructura es solo teórico y privado, que es incompatible con la situación de formación de una estructura de capital por parte de una empresa en la práctica. Por lo tanto, este concepto se considera solo como un mecanismo fundamental para evaluar el valor de mercado de una empresa en las condiciones de un mercado perfecto que funciona bajo restricciones prácticas poco realistas (sin impuestos a las ganancias; descuido de los riesgos asociados con los costos de quiebra; descuido de los costos operativos para la formación de elementos individuales de capital, etc.).

En sus estudios posteriores, habiendo eliminado varias de las restricciones presentadas, los autores de este concepto se vieron obligados a admitir que el mecanismo para formar el valor de mercado de una empresa está en cierta conexión con la estructura de su capital.

6. La base concepto de compromiso La estructura de capital es una provisión que se forma bajo la influencia de una serie de condiciones contradictorias que determinan la relación entre el nivel de rentabilidad y el riesgo de utilizar el capital de la empresa, que en el proceso de optimización de su estructura debe ser tenido en cuenta mediante un adecuado compromiso de su complejo impacto. Este concepto, basado en los estudios de M. Miller, H. De Angelo, R. Masiulis, J. Warner y algunos otros economistas modernos, incluye una serie de condiciones reales para el funcionamiento de la economía y el mercado en el mecanismo de formación. de la estructura de capital, los cuales no fueron tomados en cuenta en los conceptos anteriores. El contenido de estas condiciones es el siguiente:

una economía realmente funcional no puede dejar de tener en cuenta el factor de la imposición de los beneficios, que afecta significativamente la formación del valor de los elementos individuales del capital y, en consecuencia, su estructura. Por lo tanto, en la práctica de la mayoría de los países, el costo del servicio de la deuda (capital prestado) está sujeto a deducción total o parcial de la base del impuesto a las ganancias. En este sentido, el costo del capital prestado a expensas del "escudo fiscal" (" corrector de impuestos") es siempre menor, ceteris paribus, que el costo del capital social. En consecuencia, el aumento en el uso del capital prestado hasta ciertos límites (que no genera el riesgo de un aumento en la amenaza de quiebra de la empresa) provoca una disminución en el nivel del costo de capital promedio ponderado;
en el proceso de evaluación del valor de los elementos individuales del capital, se debe tener en cuenta el riesgo de quiebra de la empresa asociado con la estructura imperfecta del capital que se está formando. Con un aumento en la proporción de capital prestado en todas sus formas, aumenta la probabilidad de quiebra de la empresa. El comportamiento económico de los acreedores en este caso está asociado con dos alternativas, ya sea para reducir el volumen de préstamos otorgados a la empresa en los mismos términos (una disminución en la participación del capital prestado provocará en este caso un aumento en el costo promedio ponderado de capital y una disminución en el valor de mercado de la empresa), o para exigir un mayor nivel de ingresos de la empresa sobre el capital proporcionado a crédito (lo que también conducirá a un aumento en su costo promedio ponderado y una disminución en el mercado valor de la empresa). Con cualquiera de las alternativas consideradas, las posibilidades de atraer capital prestado por una empresa a un costo mayor no son ilimitadas. Existe un límite económico para atraer capital de deuda a su costo creciente, en el cual este costo (causado por el riesgo de quiebra de la empresa) aumenta en tal medida que absorbe el efecto logrado por la ventaja fiscal de su uso. En este caso, el costo del capital prestado de la empresa y su costo promedio ponderado será igual al costo del capital social atraído por la empresa de fuentes internas y externas. Habiendo cruzado este nivel del costo del capital prestado, la empresa pierde incentivos económicos para atraerlo;
el costo de los elementos individuales del capital, de fuentes externas, incluye no solo los costos de mantenerlo en el proceso de uso, sino también los costos iniciales de atraerlo ("costos operativos de formación de capital"). Estos gastos operativos también deben tenerse en cuenta en el proceso de evaluación tanto del costo de los elementos individuales del capital como del costo promedio ponderado y, por lo tanto, en la formación de la estructura de capital.

Teniendo en cuenta las condiciones consideradas, el contenido del concepto de compromiso de la estructura de capital se reduce al hecho de que en una economía y un mercado de capitales realmente funcionales, este indicador se forma bajo la influencia de muchos factores que tienen la dirección opuesta de impacto en el valor de mercado de la empresa. Estos factores en su impacto total forman una cierta relación entre el nivel de rentabilidad y el riesgo de utilizar el capital de la empresa con su estructura diferente. El nivel de rentabilidad del capital utilizado forma el indicador de su costo promedio ponderado, teniendo en cuenta los costos operativos ("transacciones") de elevar sus elementos individuales en el mercado de capitales. El nivel de riesgo del capital utilizado forma un indicador de la participación del capital prestado en su monto total, lo que genera, a ciertos valores, la amenaza de quiebra de la empresa.

Gráficamente, la esencia del concepto de compromiso de la formación de la estructura de capital se puede presentar fundamentalmente en la siguiente forma (Fig. 1.15).

Como puede verse en el gráfico anterior, el costo promedio ponderado del capital de una empresa cambia sus tendencias en ciertas etapas asociadas con un aumento en la participación del capital prestado utilizado.

En la primera etapa, mientras la participación del capital prestado se encuentra en una zona libre de riesgo (no comienza a generar amenazas de quiebra), su crecimiento provoca una disminución notable en el costo promedio ponderado del capital (en el gráfico - en el segmento AB).

En la segunda etapa, con una amenaza relativamente baja de quiebra, que provoca un bajo aumento en el costo del capital prestado, un aumento en su participación se acompaña de una estabilización relativa del costo promedio ponderado del capital (en el gráfico, en el segmento de BV).

En la tercera etapa, con un aumento significativo en la amenaza de quiebra y un aumento correspondiente en el costo del capital prestado, un aumento en la proporción de su uso provoca un aumento aún mayor en el costo promedio ponderado del capital (en el gráfico - en el CD del segmento).

El punto de compromiso, presentado en el gráfico (CT), determina la estructura de capital óptima de la empresa en la posición correspondiente al valor mínimo del costo de capital promedio ponderado. Al mismo tiempo, la teoría de compromiso moderna de la estructura de capital determina la posibilidad de formar un punto de compromiso en cualquier segmento de la curva de costo de capital promedio ponderado, dependiendo de la actitud de los propietarios y administradores hacia el nivel aceptable de riesgo. Con un comportamiento económico cuidadoso (conservador) (mentalidad), el punto de compromiso puede elegirse mucho más a la izquierda del que se presenta en el gráfico, y viceversa: con un comportamiento económico arriesgado (agresivo), ese punto puede elegirse mucho más. Derecha. Es decir, el nivel de rentabilidad y riesgo en el proceso de conformación de la estructura de capital, sirviendo como criterio para su optimización en cada caso específico, es elegido por los dueños o gerentes de la empresa de forma independiente.

7. Base conceptos de conflicto de intereses La formación de la estructura de capital prevé la diferencia de intereses y el nivel de conciencia de los propietarios, inversores, acreedores y administradores en el proceso de gestión de la eficiencia de su uso, cuya equiparación provoca un aumento en el valor de sus elementos individuales.

Esto hace ciertos ajustes al proceso de optimización de la estructura de capital según el criterio de su costo promedio ponderado (y, en consecuencia, el valor de mercado de la empresa). Los autores de ciertas disposiciones teóricas de este concepto - M. Gordon, M. Jen-sen, W. Meckling, D. Galey, R. Mazulis, S. Myers y algunos otros economistas modernos - sin cambiar fundamentalmente la esencia del compromiso concepto, permitió ampliar significativamente el área su uso práctico a través del estudio de factores individuales.

La esencia del concepto de conflicto de intereses de la formación de capital empresarial es la teoría de la información asimétrica, la señalización, los costos de monitoreo y algunas otras.

Teoría de la información asimétrica basado en el hecho de que el mercado de capitales no puede ser completamente perfecto en todos sus aspectos y durante todo el período de su próximo funcionamiento, ni siquiera en las condiciones más económicas. países desarrollados... Un mercado realmente funcional, debido a su imperfección (falta de "transparencia"), forma información inadecuada ("asimétrica") para sus participantes individuales sobre las perspectivas de desarrollo de una empresa. Esto, a su vez, da lugar a una valoración desigual del próximo nivel de rentabilidad y riesgo de sus actividades y, en consecuencia, de las condiciones para optimizar la estructura de capital. La asimetría de información se manifiesta en el hecho de que los gerentes de la empresa reciben información más completa sobre el aspecto en consideración que sus inversionistas y acreedores. Si estos últimos tuvieran la misma información completa que los gerentes de la empresa, tendrían la oportunidad de formular más correctamente sus requisitos para el nivel de rendimiento del capital proporcionado a la empresa. Y esto, a su vez, permitiría optimizar la estructura de capital de acuerdo con el real condición financiera empresa y las perspectivas reales de su desarrollo.
Teoría de la señalización("teoría de la señal"), siendo un desarrollo lógico de la teoría de la información asimétrica, se basa en el hecho de que el mercado de capitales envía a los inversores y acreedores señales adecuadas sobre las perspectivas de desarrollo de una empresa en función del comportamiento de los administradores en este mercado. Con perspectivas de desarrollo favorables, los administradores intentarán satisfacer la necesidad adicional de capital atrayendo fondos prestados (en este caso, el esperado ingresos adicionales pertenecerá exclusivamente a los antiguos propietarios y creará las condiciones para un aumento significativo en el valor de mercado de la empresa). Con perspectivas de desarrollo desfavorables, los gerentes intentarán satisfacer la necesidad adicional de recursos financieros atrayendo capital social de fuentes externas, es decir, ampliando el círculo de inversores, lo que permitirá compartir con ellos el monto de las pérdidas futuras. La teoría de la señalización en el contexto de la información asimétrica permite a los inversores y prestamistas justificar mejor sus decisiones de aportar capital a una empresa (aunque con un cierto "rezago"), lo que se refleja en consecuencia en la formación de su estructura.
Monitoreo de la teoría de costos("la teoría de los costos de ejercer el control *) se basa en la diferencia de intereses y el nivel de conocimiento de los propietarios y acreedores de la empresa. Los prestamistas, que proporcionan capital a la empresa, en las condiciones de información asimétrica, lo requieren para poder ejercer su propio control sobre la eficiencia de su uso y garantizar la rentabilidad. Los acreedores intentan transferir el control a los propietarios de la empresa incluyéndolos en la tasa de interés del préstamo. Cuanto mayor sea la proporción del capital prestado, cuanto mayor sea el nivel de dichos costos de monitoreo (costos de control). En otras palabras, los costos de monitoreo (como los costos de quiebra) tienden a aumentar con un aumento en la participación del capital prestado, lo que conduce a un aumento en el costo promedio ponderado de capital y, en consecuencia, a una disminución en el valor de mercado de la empresa. debe tenerse en cuenta en el proceso de optimización de su estructura.

8. Las teorías modernas de la estructura de capital forman un conjunto de herramientas metodológicas bastante extenso para optimizar este indicador en cada empresa específica. Los principales criterios para dicha optimización son:

un nivel aceptable de rentabilidad y riesgo en las actividades de la empresa; minimización del costo promedio ponderado de capital de la empresa;
maximizar el valor de mercado de la empresa.

La prioridad de los criterios específicos para optimizar la estructura de capital la determina la empresa de forma independiente. Con base en esto, podemos concluir: no existe una estructura de capital óptima única, no solo para diferentes empresas, sino incluso para una empresa en diferentes etapas de su desarrollo.

9. El proceso de optimización implica el establecimiento de una estructura de capital objetivo. La estructura de capital objetivo se entiende como la relación entre los recursos financieros propios y prestados de la empresa, lo que permite asegurar plenamente el cumplimiento del criterio seleccionado para su optimización. La estructura de capital objetivo específica proporciona un nivel dado de rentabilidad y riesgo en las actividades de la empresa, minimiza su costo promedio ponderado o maximiza el valor de mercado de la empresa. El indicador de la estructura de capital objetivo de una empresa refleja la ideología financiera de sus propietarios o administradores y se incluye en el sistema de estándares de objetivos estratégicos para su desarrollo.

10. El indicador de estructura de capital objetivo puede cambiar con el tiempo y, por lo tanto, requiere ajustes periódicos. Varios economistas explican este dinamismo solo por la base teórica elegida para su establecimiento, dividiendo todas las teorías modernas de la estructura del capital en estáticas (teorías del concepto de compromiso) y dinámicas (teorías del concepto de conflicto de intereses). Esta interpretación del dinamismo del indicador de estructura de capital nos parece errónea. El dinamismo de la estructura de capital objetivo no está determinado por el enfoque teórico elegido como conjunto de herramientas metodológicas, sino por el dinamismo de factores específicos considerados por cualquier teoría de la estructura de capital. Entonces, la base de las teorías del concepto de compromiso (atribuidas por los economistas a la estática) son factores como la tasa de interés activa, el nivel de impuestos a las ganancias, el nivel de costos operativos para obtener capital y algunos otros, que son muy cambiantes. en la dinámica (especialmente alto dinamismo de estos factores en una economía en transición. período).

Teniendo en cuenta lo anterior, se puede extraer la siguiente conclusión: el dinamismo del indicador de estructura de capital meta no depende del enfoque teórico subyacente a las herramientas metodológicas para su establecimiento, sino que está determinado por la variabilidad del sistema de factores que influyen directamente it (el sistema de tales factores se discute en la sección correspondiente).