Gli oggetti redditizi della valutazione aziendale sono. Approccio reddituale alla valutazione d'impresa. Scelta dell'importo dell'utile da capitalizzare

L'approccio reddituale consente una valutazione diretta del valore dell'impresa, in funzione del reddito futuro atteso. Questo metodo si basa sul presupposto che il potenziale investitore non pagherà per questo affare un importo superiore al valore attuale del reddito futuro derivante da questa attività. Si ritiene che anche il proprietario non venderà la sua attività a un prezzo inferiore al valore attuale del reddito futuro. Pertanto, le parti raggiungeranno un accordo su un prezzo di mercato pari al valore attuale del reddito futuro. Questo approccio alla valutazione è considerato il più accettabile dal punto di vista delle motivazioni di investimento. Un investitore che investe in un'impresa operativa non acquista un insieme di beni costituito da edifici, strutture, macchinari, attrezzature, beni immateriali, ecc., ma un flusso di reddito futuro, che gli consente di recuperare l'investimento, realizzare un profitto e aumentare il suo benessere.

Pertanto, l'approccio del reddito viene sempre utilizzato per determinare il valore dell'investimento di un'impresa (il valore per uno specifico investitore) e molto spesso per determinare il ragionevole valore di mercato (il valore presunto che bilancia l'offerta e la domanda nel mercato aperto, ovvero il valore per un acquirente astratto).

Nell'ambito dell'approccio reddituale si possono distinguere due gruppi di metodi:

• - metodo di capitalizzazione,
• - il metodo di attualizzazione dei flussi di cassa.

La principale differenza tra i metodi è che durante la capitalizzazione, il cosiddetto reddito rappresentativo (utile netto, utile ante imposte, utile lordo) viene preso per un periodo di tempo (di solito un anno), che viene convertito in un indicatore del valore attuale semplicemente dividendo per il tasso di capitalizzazione.

Metodo del flusso di cassa scontato.

La valutazione di mercato di un'impresa dipende in gran parte da quali sono le sue prospettive: quando si determina il valore di mercato di un'impresa, viene presa in considerazione solo quella parte del suo capitale che può generare reddito in una forma o nell'altra in futuro. Allo stesso tempo, è molto importante quando esattamente il proprietario riceverà questi redditi e con quale rischio è associato. Tutti questi fattori che influenzano la valutazione di un'impresa consentono di prendere in considerazione il metodo dei flussi di cassa attualizzati.

Usando questo metodo, puoi:

• - prevedere il flusso di cassa dell'impresa;
• - calcolare il tasso di sconto;
• - determinare il valore di mercato dell'impresa con il metodo; flussi di cassa scontati.

Il valore d'impresa ottenuto con il metodo DCF è la somma del reddito futuro atteso del proprietario, espresso in valori correnti. La determinazione del valore di un'impresa utilizzando questo metodo si basa sul presupposto che un potenziale investitore non pagherà per tale attività più del valore attuale del reddito futuro ricevuto a seguito della sua operazione (in altre parole, l'acquirente non acquisisce effettivamente proprietà, ma il diritto a ricevere un reddito futuro dalla proprietà). Allo stesso modo, il proprietario non venderà la sua attività a una penale inferiore al valore attuale dei futuri guadagni previsti. Si ritiene che a seguito della loro interazione, le parti raggiungeranno un accordo su un prezzo di mercato pari al valore attuale del reddito futuro.

Il metodo del flusso di cassa scontato si basa sul tentativo di determinare il valore di un'azienda (impresa) direttamente dal valore di tutti tipi diversi reddito che può essere ricevuto dagli investitori che investono in questa società.

Questo metodo di valutazione è giustamente considerato il più adeguato in termini di motivazioni di investimento, poiché è abbastanza ovvio che qualsiasi investitore che investe in un'impresa operativa alla fine non acquista un insieme di beni, costituito da edifici, strutture, macchinari, attrezzature, valori immateriali ecc. ecc., ma un flusso di reddito futuro, che gli consentirà di recuperare il suo investimento, realizzare un profitto e aumentare il suo benessere. Da questo punto di vista, tutte le imprese, indipendentemente dai settori economici di appartenenza, producono un solo tipo di prodotto commerciabile: il denaro.

Il metodo del discounted cash flow può essere utilizzato per valutare qualsiasi impresa in continuità. Tuttavia, ci sono situazioni in cui fornisce oggettivamente il risultato più accurato del valore di mercato dell'impresa.

L'applicazione di questo metodo è più giustificata per valutare le imprese con una certa storia. attività economica(preferibilmente redditizio) e in fase di crescita o sviluppo economico stabile. Questo metodo è meno applicabile alla valutazione delle imprese che subiscono perdite sistematiche (sebbene un valore negativo del valore dell'impresa possa essere un dato di fatto per prendere decisioni gestionali).

Occorre prestare una ragionevole attenzione quando si utilizza questo metodo per valutare nuove iniziative, per quanto promettenti. La mancanza di guadagni retrospettivi rende difficile prevedere obiettivamente i futuri flussi di cassa dell'azienda.

Le fasi principali di una valutazione d'impresa utilizzando il metodo dei flussi di cassa scontati.

• 1. Scelta del modello (tipo) flusso monetario.
• 2. Determinazione della durata del periodo di previsione e della sua unità di misura.
• 3. Condurre un'analisi retrospettiva dei proventi lordi delle vendite e della sua previsione.
• 4. Analisi e preparazione della previsione dei costi.
• 5. Analisi e preparazione di previsioni di investimento.
• 6. Calcolo dell'importo del flusso di cassa per ogni anno.
• 7. Determinazione di un adeguato tasso di sconto. Calcolo dei rapporti di fair value.
• 8. Calcolo del valore del costo nel periodo successivo alla previsione.
• 9. Calcolo del valore attuale dei flussi di cassa futuri e del valore nel periodo successivo alla previsione, nonché del loro valore totale.
• 10. Apportare modifiche finali.

La scelta della definizione (tipo) di flusso di cassa, che verrà utilizzata nel modello.

In termini generali, lo schema di calcolo del flusso di cassa accettato nella prassi internazionale si articola in due fasi. Il primo è quello di visualizzare l'utile netto al netto delle imposte.

Tabella 1 - La prima fase del calcolo del flusso di cassa

La seconda fase è la derivazione dell'indicatore del flusso di cassa libero netto basato sull'indicatore dell'utile netto.

Tabella 2 - La seconda fase del calcolo del flusso di cassa

Lo schema di calcolo di cui sopra illustra uno dei due modelli di flusso di cassa esistenti nella pratica mondiale, un modello di flusso di cassa per capitale proprio... Il risultato del calcolo per questo modello è il ragionevole valore di mercato del capitale proprio (azionista) dell'impresa. Di conseguenza, il tasso di sconto applicato in questo modello è il tasso di sconto per il capitale azionario basato sul costo di raccolta (tasso di rendimento) del capitale azionario.

Il secondo modello è chiamato modello di flusso di cassa per tutto il capitale investito (nella letteratura occidentale, il termine "modello di flusso di cassa senza debito" è più comune). Il risultato del calcolo secondo il secondo modello è il ragionevole valore di mercato del capitale dell'impresa, sia proprio (azionista) che preso in prestito. Ci sono due differenze principali nel calcolo del flusso di cassa dal modello per il patrimonio netto, in primo luogo, i pagamenti di interessi precedentemente dedotti sul debito a lungo termine vengono aggiunti all'utile netto al netto delle imposte; ridotto dell'importo dell'imposta sul reddito; in secondo luogo, il tasso di attualizzazione è il cosiddetto costo medio ponderato del capitale (WACC), cioè "cioè il valore che tiene conto del costo di raccolta sia del capitale proprio sia del capitale di terzi. Il costo medio ponderato del capitale è calcolato utilizzando la seguente formula:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

dove k p è il costo della raccolta di capitale preso in prestito;

t c - aliquota dell'imposta sul reddito delle società;

k p è il costo per attrarre capitale azionario (azioni privilegiate);

k s - il costo per attrarre capitale sociale (azioni ordinarie);

w d - la quota del capitale preso in prestito nella struttura del capitale dell'impresa;

w p - la quota di azioni privilegiate nella struttura del capitale dell'impresa;

w s - la quota di azioni ordinarie nella struttura del capitale dell'impresa.

Determinazione della durata del periodo di previsione e delle sue unità di misura. Con il metodo DCF, il valore dell'impresa si basa sui flussi di cassa futuri piuttosto che sui flussi di cassa passati. Pertanto, il compito del valutatore è quello di sviluppare una previsione del flusso di cassa (basata su rapporti di previsione sul movimento Soldi) per un periodo futuro, a partire dall'anno in corso. Come periodo di previsione, viene preso un periodo che dovrebbe continuare fino a quando i tassi di crescita dell'azienda non si stabilizzano (si presume che tassi di crescita stabili a lungo termine o un flusso infinito di reddito dovrebbero aver luogo nel periodo post-previsione).

Determinare la lunghezza adeguata del periodo di previsione non è un compito facile. Da un lato, più lungo è il periodo di previsione, maggiore è il numero di osservazioni e più matematicamente giustificato è il valore finale del valore attuale dell'impresa. D'altra parte, più lungo è il periodo di previsione, più difficile è prevedere importi specifici di ricavi, spese, tassi di inflazione e, di conseguenza, flussi di cassa. Secondo il prevalente i paesi con economie di mercato sviluppate praticano il periodo di previsione per la valutazione dell'impresa può essere / a seconda dello scopo della valutazione e della situazione specifica, da 5 a 10 anni. Nei paesi con economie in transizione, dove l'elemento di instabilità è elevato, sono particolarmente difficili previsioni adeguate a lungo termine.

A mio parere, è consentito ridurre il periodo di previsione a 3 anni. Allo stesso tempo, l'accuratezza del risultato aumenta la divisione del periodo di previsione in unità di misura più piccole: sei mesi o trimestri.

Analisi retrospettiva del fatturato lordo e sua previsione.

La fase successiva della valutazione aziendale utilizzando il metodo DCF - lo sviluppo di una previsione dei ricavi lordi - secondo molti esperti, è l'elemento più importante della previsione del flusso di cassa. Molti casi di studio mostrano che le fluttuazioni dei ricavi lordi nelle previsioni spesso portano a drastici cambiamenti di valore. L'analisi del ricavo lordo e la sua previsione richiedono considerazione dettagliata e tenendo conto di una serie di fattori, tra cui:

gamma di prodotti;

volumi di produzione e prezzi dei prodotti;

tassi di crescita retrospettivi dell'impresa;

domanda di prodotti;

tasso d'inflazione;

impianti di produzione disponibili;

prospettive e possibili conseguenze degli investimenti di capitale;

la situazione generale dell'economia, che determina le prospettive della domanda;

la situazione in un particolare settore, tenendo conto del livello di concorrenza esistente;

la quota di mercato dell'impresa valutata;

tassi di crescita a lungo termine nel periodo successivo alla previsione;

piani dei dirigenti di una data impresa.

La regola generale è che la previsione dei ricavi lordi dovrebbe essere logicamente coerente con l'andamento retrospettivo dell'impresa e dell'industria nel suo insieme. Le stime basate su proiezioni che differiscono notevolmente dalle tendenze storiche sembrano sospette. Nella previsione dei ricavi lordi, è imperativo tenere conto di tre componenti principali di qualsiasi crescita: aumento inflazionistico dei prezzi; crescita della domanda di prodotti e, di conseguenza, crescita dei volumi di vendita in tutto il settore; e la crescita dei volumi di vendita di una determinata azienda. Come sai, i tassi di inflazione vengono misurati utilizzando gli indici dei prezzi, che caratterizzano la variazione media del livello dei prezzi in un determinato periodo. Per questo, viene utilizzata la seguente formula:

I p = Е P 1 x G 1 / Е P 0 x G 1, (7)

dove io p? indice di inflazione;

P1? prezzi del periodo analizzato;

P0? prezzi del periodo base;

G1? il numero di beni venduti nel periodo analizzato.

All'interno di qualsiasi settore, almeno alcune aziende competono per la loro quota di mercato. E qui sono possibili diverse opzioni. Puoi aumentare la tua quota in un mercato in contrazione a spese di concorrenti sfortunati, o viceversa, perdere la tua quota in un mercato in crescita. A tal proposito, è importante valutare con precisione le dimensioni ei confini del segmento di mercato in cui l'azienda intende operare. È possibile fare riferimento a un tale esempio dalla recente pratica della nota società di consulenza Sagana Corrogation. L'azienda russa, che produce motori per aspirapolvere, opera sul mercato dei produttori di aspirapolvere domestici. L'azienda occupa il 30% di questo mercato. Nonostante ciò, la domanda di motori è in costante calo, anche se il numero totale di clienti non diminuisce. Il problema è che attualmente sul mercato russo gli aspirapolvere domestici non possono competere con prodotti simili di produzione asiatica ed europea. Il risultato è che gli aspirapolvere domestici sono costretti a uscire dal mercato. Le cifre mostrano che il 30% del mercato dei produttori di aspirapolvere domestici, che sono clienti di questa impresa, detiene solo l'1,5% dell'intero mercato russo degli aspirapolvere. Compito del valutatore è quindi quello di determinare l'andamento delle variazioni della quota di mercato reale detenuta dall'impresa valutata in termini di domanda e bisogni degli utenti finali. In questo caso, è consigliabile analizzare i seguenti fattori:

• 1. Quota di mercato posseduta dalla società in un dato momento.
• 2. Andamento retrospettivo di questa variazione di quota (costanza, diminuzione o aumento).
• 3. Business plan dell'impresa. Particolare attenzione dovrebbe essere prestata a come l'azienda intende mantenere o aumentare la propria quota di mercato (riducendo i prezzi, costi di marketing aggiuntivi o migliorando la qualità dei prodotti).

Analisi e redazione di preventivi di spesa.

In questa fase, il valutatore dovrebbe:

prendere in considerazione le interdipendenze e le tendenze retrospettive;

studiare la struttura dei costi, in particolare, il rapporto tra costi fissi e variabili;

stimare le aspettative di inflazione per ciascuna categoria di costo;

esaminare le spese una tantum e straordinarie che possono figurare nei bilanci degli anni passati, ma non si verificheranno in futuro;

determinare gli ammortamenti in base all'attuale disponibilità dei cespiti e alla loro futura crescita e dismissione;

Confronta i costi previsti con quelli dei concorrenti o con le medie del settore simili.

Una gestione dei costi efficace e coerente è indissolubilmente legata alla fornitura di informazioni adeguate e di qualità sui costi alcuni tipi prodotti e la loro relativa competitività. La capacità di "tenersi costantemente al passo" dei costi attuali consente di adeguare la gamma dei prodotti fabbricati a favore delle posizioni più competitive, costruire un ragionevole politica dei prezzi imprese, valutano realisticamente le singole unità strutturali in termini di contributo ed efficacia.

La classificazione dei costi può essere effettuata secondo diversi criteri:

per composizione: pianificato, previsto o effettivo;

in relazione al volume di produzione: variabile, costante, condizionatamente costante;

dal metodo di attribuzione al prezzo di costo: diretto, indiretto;

per funzione gestionale: produttiva, commerciale, amministrativa.

Per la valutazione aziendale, sono importanti due classificazioni dei costi. Il primo è la divisione dei costi in costanti e variabili, cioè in base alla loro variazione al variare del volume di produzione. I costi fissi non dipendono dalle variazioni dei volumi di produzione (ad esempio, costi amministrativi e gestionali; ammortamenti; costi di vendita, al netto delle provvigioni; affitti; tassa di proprietà, ecc.). I costi variabili (materie prime e materiali, salario del principale personale di produzione, consumi di combustibili ed energia per le esigenze produttive) sono generalmente considerati proporzionali alla variazione dei volumi di produzione. La seconda classificazione è la divisione dei costi in diretti e indiretti. Viene utilizzato per assegnare i costi a un tipo specifico di prodotto.

Divisione chiara e uniforme in diretta e indiretta prezzi fissiè particolarmente importante mantenere un reporting uniforme in tutti i reparti. A un livello di rendicontazione, i costi fissi possono essere diretti e a un altro (più dettagliato) possono diventare indiretti.

L'ammontare del proprio capitale circolante (nella letteratura occidentale si usa il termine "capitale circolante") è la differenza tra attività correnti e passività correnti. Mostra quale importo del capitale circolante è finanziato dai fondi dell'impresa.

Calcolo dell'importo del flusso di cassa per ogni anno.

Esistono due metodi principali per calcolare l'importo del flusso di cassa: indiretto e diretto. Il metodo indiretto analizza il flusso di cassa per linea di business. Dimostra chiaramente l'uso dei profitti e l'investimento dei fondi disponibili.

Il metodo diretto si basa sull'analisi dei flussi di cassa per voci di reddito e di costo, cioè per conti contabili.

Quando si calcola l'importo del flusso di cassa per ciascun anno di previsione, è possibile essere guidati dal seguente diagramma (che illustra il metodo indiretto per il calcolo della DP):

Tabella 3 - DP dal core business

Tabella 4 - DP da attività di investimento

Tabella 5 - DP da attività finanziarie

La variazione totale in contanti dovrebbe essere uguale all'aumento (diminuzione) del saldo di cassa tra i due periodi di rendicontazione.

Calcolo di un adeguato tasso di sconto.

Da un punto di vista tecnico, cioè matematico, il tasso di sconto è il tasso di interesse utilizzato per ricalcolare i flussi di reddito futuri (cioè distanziati da noi nel tempo per periodi diversi) che possono essere diversi in un unico valore del valore corrente (oggi), che è la base per determinare il valore di mercato di un'impresa. In senso economico, il ruolo del tasso di sconto è il tasso di rendimento del capitale investito in oggetti di investimento di livello di rischio comparabile richiesto dagli investitori, o, in altre parole, è il tasso di rendimento richiesto sulle opzioni di investimento alternative disponibili con un livello di rischio comparabile alla data di valutazione.

Se consideriamo il tasso di attualizzazione da parte di un'impresa come un soggetto giuridico autonomo, separato sia dai proprietari (azionisti) che dai creditori, allora possiamo definirlo come il costo per attrarre capitali da parte dell'impresa da varie fonti. Il tasso di sconto o costo di raccolta del capitale dovrebbe essere calcolato in modo da tenere conto di tre fattori. Il primo è che molte imprese hanno diverse fonti di capitale attratto, che richiedono diversi livelli di compensazione. Il secondo è la necessità che gli investitori tengano conto del costo del denaro nel tempo. Il terzo è un fattore di rischio. In questo contesto, definiamo il rischio come la probabilità di ricevere rendimenti futuri attesi.

Il calcolo del tasso di sconto dipende dal tipo di flusso di cassa utilizzato come base per la valutazione. Per il flusso di cassa per azioni viene applicato un tasso di sconto pari al tasso di rendimento richiesto dal proprietario sul capitale investito; per il flusso di cassa per tutto il capitale investito viene applicato un tasso di attualizzazione pari alla somma dei tassi ponderati di rendimento del capitale e fondi presi in prestito(il tasso di rendimento sui fondi presi in prestito è il tasso di interesse della banca sui prestiti), dove i pesi sono le quote dei fondi presi in prestito e propri nella struttura del capitale.

Esistono vari metodi per determinare il tasso di sconto, i più comuni dei quali sono:

per il flusso di cassa per l'equità:

modello di valutazione del capitale;

metodo di costruzione cumulativo;

per il flusso di cassa per tutto il capitale investito:

modello del costo medio ponderato del capitale.

In accordo con il modello di valutazione del capitale, il tasso di sconto si trova con la formula:

dove R è il tasso di rendimento richiesto dall'investitore (sul capitale);

R f - tasso di rendimento privo di rischio;

coefficiente beta (è una misura del rischio sistematico associato ai processi macroeconomici e politici nel paese);

R m è la redditività totale del mercato nel suo insieme (il portafoglio medio di titoli di mercato);

S 1 - premio per le piccole imprese;

S 2 - il premio per il rischio specifico di una singola impresa;

- rischio paese.

In primo luogo, va notato che il modello di valutazione del capitale (CAPM - nell'abbreviazione comunemente usata per lingua inglese) si basa sull'analisi degli array di informazioni sul mercato azionario, in particolare sulle variazioni della redditività delle azioni liberamente negoziate. L'applicazione del modello per la derivazione del tasso di sconto per le società chiuse richiede ulteriori rettifiche.

Come tasso di rendimento privo di rischio nella pratica mondiale, viene solitamente utilizzato il tasso di rendimento sulle obbligazioni del debito pubblico a lungo termine (obbligazioni o cambiali); si ritiene che lo Stato sia il garante più affidabile delle proprie obbligazioni (è praticamente esclusa la probabilità del suo fallimento). Tuttavia, come dimostra la pratica, i titoli di stato in Russia non sono psicologicamente percepiti come privi di rischi. Per determinare il tasso di sconto, il tasso sugli investimenti con il livello di rischio più basso (il tasso sui depositi in valuta estera presso Sberbank o altre banche più affidabili) può essere considerato un tasso privo di rischio. È anche possibile fare affidamento su un tasso privo di rischio per le società occidentali, ma in questo caso è necessario aggiungere il rischio paese per tenere conto delle reali condizioni di investimento esistenti in Russia. Per l'investitore rappresenta un tasso di rendimento alternativo, caratterizzato da una pratica assenza di rischio e da un elevato grado di liquidità. Il tasso privo di rischio viene utilizzato come punto di partenza, al quale è legata la valutazione delle diverse tipologie di rischio che caratterizzano gli investimenti in una data impresa, sulla base della quale si costruisce il tasso di rendimento richiesto.

Beta è una misura del rischio. Esistono due tipi di rischio in borsa: specifico per una determinata società, detto anche non sistematico (e che è determinato da fattori microeconomici), e mercato generale, caratteristico di tutte le società le cui azioni sono in circolazione, detto anche sistematico ( è determinata da fattori macroeconomici). Nel modello di valutazione del capitale, il coefficiente beta viene utilizzato per determinare l'importo del rischio sistematico. La beta viene calcolata in base all'ampiezza delle fluttuazioni del rendimento totale delle azioni di una determinata società rispetto al rendimento totale del mercato azionario nel suo complesso. Il rendimento totale è calcolato come segue.

Rendimento totale dell'azione della società per il periodo = il prezzo di mercato dell'azione alla fine del periodo meno il prezzo di mercato dell'azione all'inizio del periodo più i dividendi pagati per il periodo diviso per il prezzo di mercato all'inizio del il periodo (espresso in percentuale).

Investire in una società il cui prezzo delle azioni, e quindi la redditività complessiva, è altamente volatile, è più rischioso e viceversa. Il coefficiente beta per il mercato nel suo complesso è 1. Pertanto, se un'azienda ha un coefficiente beta di 1, ciò significa che le fluttuazioni della sua redditività totale sono completamente correlate con le fluttuazioni della redditività del mercato nel suo insieme e la sua il rischio sistematico è diverso dalla media del mercato. La redditività complessiva di un'azienda con un beta di 1,5 si muoverà del 50% più velocemente rispetto al mercato. Quindi, ad esempio, se il rendimento medio di mercato di un titolo scende del 10°/o, il rendimento complessivo di quella società diminuirà del 15%.

I rapporti beta nella pratica mondiale vengono solitamente calcolati analizzando le informazioni statistiche del mercato azionario. Questo lavoro è svolto da ditte specializzate. I dati beta sono pubblicati in un certo numero di directory finanziarie e in alcuni periodici analizzare i mercati obbligazionari. I periti professionisti, di regola, non calcolano da soli i coefficienti beta.

L'indicatore della redditività totale del mercato è l'indice di redditività media del mercato ed è calcolato da specialisti sulla base di analisi a lungo termine di dati statistici.

Calcolo del valore del costo nel periodo successivo alla previsione.

La determinazione del valore nel periodo successivo alla previsione si basa sul presupposto che l'impresa sia in grado di generare reddito oltre il periodo di previsione. Si presume che dopo la fine del periodo di previsione, il reddito d'impresa si stabilizzerà e nel periodo residuo ci saranno tassi di crescita stabili a lungo termine o reddito uniforme infinito.

A seconda delle prospettive di sviluppo del business nel periodo successivo alla previsione, viene scelto l'uno o l'altro metodo di calcolo del tasso di sconto. Esistono i seguenti metodi di calcolo:

• - Su valore di liquidazione: Questo metodo viene utilizzato se si prevede che la società fallisca nel periodo successivo alla previsione con la successiva vendita di attività esistenti. Nel calcolo del valore residuo è necessario tenere conto dei costi legati alla liquidazione e dello sconto d'urgenza (in caso di liquidazione urgente). Questo approccio è inapplicabile per valutare un'impresa operativa che realizza un profitto, e ancor più un'impresa che è in fase di crescita;
• - in base al valore del patrimonio netto: la tecnica di calcolo è analoga al calcolo del valore di liquidazione, ma non tiene conto dei costi di liquidazione e dello sconto per la vendita urgente dei beni della società. Questo metodo può essere utilizzato per un'attività stabile, la cui caratteristica principale sono le attività materiali significative.
• - il metodo della “presunta vendita”: consiste nel convertire il flusso di cassa in indicatori di valore utilizzando appositi coefficienti ottenuti dall'analisi dei dati storici sulle vendite di società comparabili. Poiché la pratica di vendere società sul mercato russo è estremamente scarsa, l'applicazione di questo metodo alla determinazione del costo finale è molto problematica;
• - Modello di Gordon: capitalizza il reddito annuo post-previsione in misure di valore utilizzando un rapporto di capitalizzazione calcolato come differenza tra il tasso di sconto ei tassi di crescita a lungo termine. In assenza di tassi di crescita, il rapporto di capitalizzazione sarà pari al tasso di attualizzazione. Il modello di Gordon si basa su una previsione di reddito stabile nel periodo residuo e presuppone che i valori di ammortamento e investimento di capitale siano uguali.

Il calcolo del costo finale secondo il modello Gordon viene effettuato secondo la formula:

V (termine) = CF (t + 1) / K - g, (9)

dove V (termine) è il costo nel periodo successivo alla previsione;

CF (t +1) - flusso di cassa del reddito per il primo anno del periodo post-previsione (residuo);

K è il tasso di sconto;

g - tasso di crescita a lungo termine del flusso di cassa.

Il costo finale V (termine) secondo la formula di Gordon è determinato alla fine del periodo di previsione.

Il valore aziendale risultante nel periodo successivo alla previsione viene riportato ai valori correnti allo stesso tasso di sconto utilizzato per attualizzare i flussi di cassa del periodo di previsione.

Calcolo del valore attuale dei flussi di cassa futuri e del valore nel periodo successivo alla previsione, nonché del loro valore totale

Quando si applica il metodo DCF nella valutazione, è necessario sintetizzare il valore attuale dei flussi di cassa periodici che l'oggetto della valutazione porta nel periodo di previsione e il valore attuale del valore nel periodo post-previsione, che è previsto in il futuro.

Il valore preliminare del valore d'impresa è costituito da due componenti:

• - il valore attuale dei flussi di cassa nel periodo di previsione;
• - il valore attuale del costo nel periodo successivo alla previsione.

Una volta determinato il valore preliminare dell'enterprise value, devono essere apportate modifiche finali per ottenere il valore finale del valore di mercato. Tra questi, ne spiccano due: un aggiustamento per il valore del valore delle attività deteriorate e un aggiustamento per l'importo del capitale circolante equity.

Il primo emendamento è giustificato dal fatto che nel calcolo del costo, abbiamo preso in considerazione solo quelle attività dell'impresa impegnate nella produzione, realizzando un profitto, cioè nella formazione del flusso di cassa. Ma qualsiasi impresa in un dato momento può avere risorse che non sono direttamente coinvolte nella produzione. In tal caso, il loro valore non è incluso nel flusso di cassa, ma ciò non significa che non abbiano alcun valore. Attualmente, molte imprese russe dispongono di tali beni non funzionanti (principalmente immobili e macchinari e attrezzature), poiché a causa del prolungato calo della produzione, il livello di utilizzo degli impianti di produzione è estremamente basso. Molti di questi beni hanno un valore che può essere realizzato, ad esempio, in vendita. Pertanto, è necessario determinare il valore di mercato di tali attività e aggiungerlo al valore ottenuto attualizzando il flusso di cassa.

La seconda modifica è la contabilizzazione del valore effettivo del proprio capitale circolante. Nel modello del flusso di cassa scontato, includiamo la quantità richiesta di capitale circolante azionario, legata al livello previsto delle vendite (di solito determinato dalle norme del settore). Il valore effettivo del capitale circolante della società, che è a sua disposizione, potrebbe non coincidere con quello richiesto. Di conseguenza, è necessaria una correzione: si deve aggiungere l'eccesso di capitale circolante proprio, e il disavanzo deve essere sottratto dal valore del costo di istruttoria.

A seguito della valutazione della società con il metodo DCF si ottiene il valore del pacchetto di azioni liquido di controllo. Se si valuta una partecipazione di minoranza, deve essere effettuato uno sconto.

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Lavoro del corso

Valutazione del valore dell'impresa con un approccio reddituale

introduzione

valore redditizio aziendale

Molta attenzione è rivolta alla valutazione aziendale nella Russia moderna. Le imprese vengono vendute, acquistate, fuse tra loro, alcune falliscono e passano sotto il controllo di un altro proprietario.

Nel nostro Paese sono addirittura nate tante imprese che, dietro un certo compenso, valutano il valore di un'impresa.

Nella letteratura moderna, ci sono diversi approcci principali. Questo è un approccio costoso, tiene conto dello stato dell'oggetto di ricerca. Il secondo approccio è comparativo, confronta gli analoghi e sulla base di essi viene dedotto il valore dell'attività. Il terzo approccio è redditizio. Tiene conto dell'utile netto e dei rischi dell'impresa.

Lo scopo di questo lavoro è condurre una valutazione aziendale.

L'oggetto della ricerca è JSC "Elecond".

Compiti di lavoro:

1. Studiare i fondamenti teorici degli approcci di valutazione d'impresa.

2. Stimare il costo di JSC "Elecond" utilizzando il metodo del reddito.

Il corso comprende due capitoli. Il primo capitolo presenta una valutazione d'impresa e il suo ruolo nelle attività di un'impresa, una classificazione dei principali approcci alla valutazione d'impresa.

Il secondo capitolo descrive una breve descrizione di OJSC "Elecond", analisi dei principali indicatori di performance di OJSC "Elecond", approccio proficuo alla valutazione d'impresa.

1. si avvicina avalutazioneeattività commerciale: base teorica

1.1 ohtsenkunattività commercialee il suo ruolonelle attività dell'impresa

La valutazione aziendale è il valore di un'impresa come complesso immobiliare in grado di generare reddito per il suo proprietario.

La valutazione aziendale include un'analisi finanziaria, organizzativa e tecnologica approfondita dell'impresa. Reddito passato, presente e previsto, prospettive di sviluppo e ambiente competitivo in questo mercato.

Il ruolo della valutazione aziendale è grande. Ogni imprenditore dovrebbe conoscere il valore reale della propria attività. Ciò è necessario in caso di vendita di un'attività, per attirare investimenti, ecc.

1.2 Classificazioneapprocci principalinella valutazione del business dell'impresa

Esistono tre approcci principali alla valutazione aziendale:

1. Redditizio.

2. Costoso.

3. Comparativo.

Considera un approccio redditizio.

L'approccio reddituale si basa sui flussi di cassa. I flussi di cassa rappresentano il movimento del sistema monetario nel processo di effettuazione di regolamenti o pagamenti e di ricezione di questi ultimi. I flussi di cassa sono composti da entrate (entrate) di denaro e pagamenti (uscite).

Consideriamo un approccio comparativo. Si basa sul confronto del valore delle sue attività con attività negoziabili simili. La base di questo approccio è l'opinione del mercato libero, espressa nei prezzi delle operazioni di acquisto e vendita di società simili o di loro azioni (azioni) concluse.

L'approccio comparativo viene utilizzato laddove esiste un database sufficiente di vendite e acquisti. Pertanto, il prezzo dell'operazione effettivamente completata tiene conto il più possibile della situazione di mercato.

L'approccio del costo viene utilizzato se è impossibile trovare un oggetto analogo, non c'è esperienza nell'implementazione di tali oggetti o la previsione del reddito futuro non è stabile.

L'approccio del costo presuppone la determinazione del valore di un'impresa sulla base del calcolo dei costi necessari per la creazione o l'acquisizione, la protezione, la produzione e la vendita di un oggetto di proprietà intellettuale al momento della valutazione.

2 . Costo stimatoOJSC « Elecondo"

2.1 una breve descrizione diOJSC « Elecondo"

JSC "Elecond" è uno dei principali produttori e fornitori del mercato russo, della CSI e dei paesi baltici di condensatori in alluminio, niobio e tantalio.

La storia dell'impresa inizia con il fatto che il 22 gennaio 1963 il Consiglio dei ministri dell'URSS emanò un decreto n. 121 sulla costruzione di un impianto per la produzione di condensatori elettrici a Sarapul.

Nel 1968, l'impianto iniziò i suoi lavori sulla produzione di condensatori a semiconduttore di ossido. Per garantire la conformità piani di produzione e lo sviluppo del processo tecnologico nel 1974, nell'impresa è stato creato uno speciale ufficio di progettazione, che ha svolto una serie di lavori sull'introduzione di tecnologie avanzate per la produzione di condensatori a semiconduttore di ossido e ha anche sviluppato nuovi tipi di condensatori. Oltre ai condensatori, l'azienda produce beni di consumo e scopi industriali e tecnici dal 1975.

Il 10 febbraio 1993 l'impresa diventa una società per azioni. Gli azionisti includono il Ministero delle relazioni patrimoniali della Repubblica di Udmurt, il gruppo industriale finanziario Uralskie Zavody, un numero di persone fisiche e giuridiche.

JSC "Elecond" è stato creato senza limitazione della durata della sua attività, è entità legale... Agisce sulla base dello statuto e della legislazione della Federazione Russa.

Indirizzo legale: 427968, Repubblica Udmurt, Sarapul, st. Kalina, 3.

L'obiettivo principale dell'azienda è quello di realizzare un profitto. Per questo, vengono risolti i seguenti compiti:

1. Rilascio di prodotti di alta qualità richiesti dal mercato.

2. Ricerca di nuovi mercati di vendita.

3. Incentivi per il personale.

4. Creazione di nuovi posti di lavoro, ecc.

Attualmente, l'impresa opera in condizioni di crisi, ma ciò non ha influito in alcun modo sulle sue attività. Non ci sono state riduzioni del personale, dei salari e delle settimane lavorative. Ciò è dovuto al fatto che l'azienda ha grandi ordini governativi.

La Società per Azioni Open "Elecond" svolge le seguenti principali attività:

Sviluppo, produzione e vendita di prodotti elettronici (IET), anche con l'uso di metalli preziosi, produzione di prodotti speciali e altri prodotti per scopi industriali e tecnici;

Sviluppo, produzione e vendita di prodotti militari;

Garantire la protezione delle informazioni che costituiscono segreto di Stato in conformità ai compiti assegnati alla società nei limiti delle sue competenze;

Produzione e vendita di beni di consumo;

Realizzazione di attività di progettazione, ricerca, sviluppo e tecnologia, perizie e consulenze tecniche, tecniche ed economiche, legali e di altro tipo;

Commercio, commercio e intermediario, acquisti, vendite, creazione di divisioni e imprese di commercio all'ingrosso e al dettaglio;

Organizzazione e svolgimento di mostre, mostre di vendita, fiere, aste, aste, sia nella Federazione Russa che all'estero;

Prestazione di servizi alle imprese Ristorazione, compresa l'organizzazione del lavoro di ristoranti, caffè, bar, mense;

Conduzione d'intrattenimento, varietà, eventi culturali;

Produzione e trasformazione di prodotti agricoli;

Operazioni di esportazione-importazione e altre attività economiche estere secondo la normativa vigente;

Prestazione di servizi per la trasmissione di energia elettrica e termica;

Trasporto di passeggeri su strada;

Sviluppo di strutture di comunicazione e fornitura di servizi di comunicazione;

Attività di sicurezza non statale (privata) esclusivamente nell'interesse della propria sicurezza nell'ambito del servizio di sicurezza creato dalla società;

Altri tipi di attività non vietate dalla legislazione della Federazione Russa.

Organi direttivi dell'Open società per azioni Elecon sono:

Assemblea Generale degli Azionisti;

Consiglio di Amministrazione;

Direttore generale.

L'organo supremo di governo è l'assemblea generale degli azionisti, durante la quale vengono eletti il ​​consiglio di amministrazione e il direttore generale.

Il Consiglio di Amministrazione della Open Joint Stock Company Elecond esercita la direzione generale delle attività della società, ad eccezione della risoluzione delle questioni di competenza dell'assemblea generale degli azionisti dalle leggi federali e dallo Statuto.

Gestione attività correnti della società è svolta dall'organo esecutivo - il direttore generale della società. Competenza direttore generale tutte le questioni attinenti alla gestione dell'attuale attività della società, ad eccezione delle materie attribuite alla competenza dell'assemblea generale degli azionisti e del consiglio di amministrazione della società.

Il direttore generale ha diversi dipartimenti direttamente subordinati (secondo dipartimento, dipartimento legale e dipartimento di ricerca tecnica ed economica). I suoi vice sono direttamente coinvolti nelle aree: capo ingegnere, per le questioni economiche, capo contabile, per la produzione e marketing, per le questioni commerciali, per il personale, sicurezza e questioni sociali, responsabile del servizio qualità.

Il personale dello stabilimento è suddiviso in quattro categorie: dirigenti, specialisti, operai, impiegati.

Come si può vedere dalla tabella 1, i lavoratori occupano la quota maggiore nella struttura del personale per categoria. Quindi, nel 2013 la quota di questa categoria era superiore al 67%, nel 2014 - oltre il 69% e nel 2015 - oltre il 68%. Si registra quindi una diminuzione della quota di lavoratori nel 2015 rispetto al 2014.

È anche necessario condurre un'analisi qualitativa del personale, è presentata nella tabella 2.

Sulla base della tabella 2 si può trarre la seguente conclusione. Il maggior numero di addetti ricade nell'età da 30 a 40 anni per tutti i periodi analizzati, meno per l'età sotto i 20 anni. In generale, la struttura del personale per età non ha subito grandi variazioni nei periodi analizzati.

Tavolo 2. Analisi qualitativa personale di JSC "Elecond"

Per quanto riguarda la formazione del personale, come si evince dalla tabella, il numero maggiore è rappresentato dal personale con formazione specialistica secondaria. Gli aspetti positivi includono un aumento del numero di personale con istruzione superiore e una diminuzione del personale con istruzione secondaria.

Si può anche vedere dalla tabella che, in termini di esperienza lavorativa sullo sfondo dell'assunzione di nuovi dipendenti, è cresciuto il numero con esperienza lavorativa fino a 5 anni e, per altri criteri di esperienza lavorativa, c'è stato anche un aumento .

2.2 Analisiindicatori chiaveattività di JSC « Elecondo"

L'analisi dei principali indicatori economici ci consente di identificare la dinamica della deviazione dei ricavi, dei costi, per monitorare i tassi di crescita di questi indicatori, poiché la dinamica di questi indicatori ha un impatto diretto sull'utile lordo.

L'analisi dei principali indicatori di JSC "Elecond" è presentata in tabella. 3.

Tabella 3. Analisi degli indicatori chiave di prestazione

I dati nella tabella 3 mostrano che nel periodo di riferimento nel 2015 rispetto all'anno base 2013, le entrate dell'azienda sono aumentate del 37,9%, la crescita dei costi è stata del 35,3%, l'utile lordo è aumentato del 40,2%. Inoltre, le spese di vendita sono aumentate in modo significativo del 68,8% e le spese amministrative del 43,8%. La crescita dell'utile di vendita è stata del 32,7%. L'importo dell'utile netto è aumentato del 25,4%.

Pertanto, l'attività della società è redditizia e redditizia.

Nella tabella 4 considereremo gli indicatori che caratterizzano la condizione finanziaria di OJSC Elecond.

Sulla base della tabella 4 si possono trarre le seguenti conclusioni. Le entrate mensili medie dell'impresa sono aumentate nel 2015 rispetto al 2013 di 30.178 mila rubli. Il suo tasso di crescita è stato del 40,3%. Questo fatto è un momento positivo nell'attività dell'impresa e parla dell'espansione della scala di produzione.

Tabella 4. Analisi degli indicatori della condizione finanziaria di JSC "Elecond" per il 2013-2015.

Nel 2015, rispetto al 2013, è aumentata la quota di cassa in entrata, che aumenta la capacità della società di adempiere ai propri obblighi in modo tempestivo.

L'indicatore che caratterizza la solvibilità complessiva dell'impresa nel 2015 rispetto al 2013 è in aumento. La dinamica consigliata per questo indicatore è la crescita.

Il tasso di indebitamento dell'impresa nel 2015 è inferiore all'indicatore del 2013. Una diminuzione di questo indicatore è sicuramente un trend positivo.

Il grado di solvibilità delle passività correnti nel 2015 rispetto al 2013 è in diminuzione. Dinamica negativa del grado di solvibilità delle passività correnti causato da uno squilibrio tra il tasso dei fondi presi in prestito e il tasso di crescita del reddito da attività economiche.

Il coefficiente di copertura delle passività correnti con le attività correnti presenta una dinamica di crescita. In generale, la crescita di questo indicatore indica un aumento della solvibilità della società.

Il capitale azionario in circolazione tende a crescere, trend positivo.

La quota di capitale proprio nell'attivo circolante nel 2015 rispetto al 2013 è aumentata, il che indica un aumento del grado di fornitura dell'impresa con il proprio patrimonio circolante.

Il coefficiente di autonomia finanziaria nel 2014 tendeva a crescere; non ci sono state dinamiche nel 2015 rispetto al 2013. Nel complesso, ciò suggerisce che la dipendenza finanziaria dell'impresa non è aumentata o diminuita.

Nel 2015 rispetto al 2013, si registra un aumento della durata dell'attivo circolante. Aumenta anche la durata del fatturato dei fondi in produzione, nonché i fondi nei calcoli.

Il rendimento del capitale circolante nel 2015 è diminuito rispetto al 2013 da 0,27 a 0,20, trend negativo.

Il ritorno sulle vendite è diminuito da 0,21 a 0,20, un trend negativo è anche un momento negativo nell'attività finanziaria dell'azienda.

L'indicatore della redditività dei prodotti mostra che nel 2013 il valore delle vendite per rublo rappresentava 44 copechi; nel 2014 l'utile per rublo delle vendite ammontava a 42 copechi. profitto, nel 2015 - 44 copechi. è giunto.

Nel 2015 rispetto al 2013, l'indicatore del rendimento del capitale diminuisce, il che è un trend negativo.

Il rendimento del capitale permanente è sceso da 0,28 a 0,18, imputabile anche a dinamiche negative.

Nel 2014-2015. rispetto al 2013, la redditività delle attività core è diminuita da 0,27 a 0,26.

Riassumendo, possiamo trarre la seguente conclusione. In questo momento, l'impresa è solvibile e finanziariamente stabile, allo stesso tempo è necessaria una serie di misure per aumentare la stabilità, la solvibilità e la liquidità dell'impresa al fine di ridurre al minimo i rischi finanziari.

2.3 Approccio al redditoPervalutarekeOJSC « Elecondo"

L'approccio redditizio alla valutazione aziendale è il più comune nel nostro tempo. I vantaggi di questo approccio sono che tiene conto dell'impatto sul valore aziendale di tale fattore importante, come redditività, che compensa gli svantaggi di altri approcci. Poiché l'acquisto di un'impresa è un'opzione di investimento, la redditività è il criterio principale per l'attrattiva degli investimenti. È impossibile convincere un investitore a investire denaro in un'impresa semplicemente sommando il patrimonio di un'impresa. Pertanto, l'approccio reddituale è una priorità nella valutazione del valore di un'impresa, che determina la scelta di tale metodo.

Uno dei metodi dell'approccio del reddito è il metodo di attualizzazione. Per utilizzare questo metodo è necessario calcolare il tasso di sconto (Tabella 5).

Tabella 5. Calcolo del tasso di sconto

Il fattore di sconto al tasso del 17% è presentato nella tabella 6.

Tabella 6. Fattore di sconto

Nel 2015 JSC "Elecond" ha aperto una nuova produzione: la produzione di lampade a LED. Per questo motivo, JSC "Elecond" prevede di aumentare il proprio utile netto del 30% in 1 anno, del 35% nel secondo anno, del 37% - da 3 a 5 anni.

Calcoliamo l'utile netto per ogni anno:

P1 = 342323 * 1,3 = 445.020 mila rubli.

P2 = 445.020 * 1,35 = 600.777 mila rubli.

P3 = 600777 * 1,37 = 823.064 mila rubli.

P4 = 823.064 * 1,37 = 1.127.598 mila rubli.

P5 = 1.127.598 * 1,37 = 1.544.809 mila rubli.

I risultati sono visualizzati nella tabella 7.

Tabella 7. Calcolo del valore di un'impresa con approccio reddituale

Come risultato dei calcoli, abbiamo ricevuto che il costo dell'impresa di JSC "Elecond" sarà di 527964,45 mila rubli.

101124 * 1200/1000 = 124.948,8 mila rubli.

Abbiamo ottenuto che il valore di mercato sarà di 124.948,8 mila rubli.

Si scopre che il valore di mercato per attualizzazione è superiore al valore della società se si tiene conto del valore di mercato dell'azione.

Calcoliamo il costo di OJSC "Elecond" con il metodo della capitalizzazione dell'utile netto (Tabella 8).

Tabella 8 .. Calcolo del valore di OJSC "Elecond" con il metodo della capitalizzazione dell'utile netto

Pertanto, il costo di OJSC "Elecond" per capitalizzazione dell'utile netto ammonterà a 27.781.831 migliaia di rubli.

Confrontiamo tutti e tre i metodi (Tabella 9).

Tabella 9. Analisi comparativa della valutazione di JSC "Elecond" mediante l'approccio reddituale

Come si può vedere dalla tabella 9, il calcolo del valore di OJSC "Elecond" con il metodo di capitalizzazione dell'utile netto differisce dal metodo di attualizzazione e dal metodo basato sul valore delle azioni. Il prezzo elevato secondo il metodo della capitalizzazione è dovuto al fatto che i calcoli tengono conto del tasso medio di capitalizzazione, ed è sempre inferiore a quello effettivo. Il più interessante è il metodo di sconto.

Conclusione

In conclusione, trarremo le seguenti conclusioni.

Esistono tre approcci principali alla valutazione aziendale: redditizio, comparativo e costoso.

L'oggetto della ricerca era JSC "Elecond", la cui attività principale è la produzione di condensatori.

Il calcolo del costo di JSC "Elecond" è stato effettuato utilizzando un approccio reddituale utilizzando:

Metodo di sconto;

Al valore di mercato delle azioni;

Metodo di capitalizzazione dell'utile netto.

Come risultato dei calcoli utilizzando il metodo di attualizzazione, abbiamo ottenuto che il costo della società Elekond OJSC ammonterà a 527.964,45 mila rubli.

Secondo il valore di mercato delle azioni, il valore dell'impresa sarà di 124.948,8 mila rubli.

Secondo il metodo di capitalizzazione dell'utile netto, il costo di OJSC "Elecond" sarà di 27.781.831 mila rubli.

Il più interessante è il metodo di sconto.

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L'approccio reddituale è un metodo per valutare un'impresa (impresa) generatrice di reddito basato sulla capitalizzazione o sull'attualizzazione dell'approccio monetario che ci si aspetta in futuro da tale impresa.

L'approccio reddituale è rappresentato da due metodi principali:

Metodo del flusso di cassa scontato;

Metodo di capitalizzazione degli utili.

Il reddito può essere: flusso di cassa, profitto, dividendi. Nella pratica russa, il più ragionevole è l'uso del flusso di cassa come indicatore di reddito. Ciò è dovuto al fatto che il profitto è, in primo luogo, un indicatore molto variabile e, in secondo luogo, può essere notevolmente sottostimato.

Metodo del flusso di cassa scontato

Il valore d'impresa ottenuto utilizzando il metodo dei flussi di cassa scontati (DCF) è la somma del reddito futuro atteso del proprietario, espresso in valori correnti.

La determinazione del valore di un'impresa utilizzando questo metodo si basa sul presupposto che un potenziale investitore non pagherà per tale attività più del valore attuale del reddito futuro ricevuto a seguito della sua operazione (in altre parole, l'acquirente non acquisisce effettivamente proprietà, ma il diritto a ricevere un reddito futuro dalla proprietà). Allo stesso modo, il proprietario non venderà la sua attività a un prezzo inferiore al valore attuale dei futuri guadagni previsti. Si ritiene che a seguito della loro interazione, le parti raggiungeranno un accordo su un prezzo di mercato pari al valore attuale del reddito futuro. Al centro del metodo del flusso di cassa scontato c'è un tentativo di determinare il valore di una società (impresa) direttamente dal valore di tutti i diversi tipi di reddito che gli investitori che investono in questa società possono ricevere. Questo metodo di valutazione è giustamente considerato il più adeguato in termini di motivazioni di investimento, poiché è abbastanza ovvio che qualsiasi investitore che investe in un'impresa operativa alla fine non acquista un insieme di beni, costituito da edifici, strutture, macchinari, attrezzature, valori immateriali ​​e così via, ma un flusso di reddito futuro, che gli consentirà di recuperare il suo investimento, realizzare un profitto e aumentare il suo benessere.

Il metodo del discounted cash flow può essere utilizzato per valutare qualsiasi impresa in continuità. Le fasi principali di una valutazione d'impresa utilizzando il metodo dei flussi di cassa scontati:

1) Scelta di un modello (tipo) di flusso di cassa.

2) Determinazione della durata del periodo di previsione e della sua unità di misura.

3) Effettuare un'analisi retrospettiva del ricavo lordo delle vendite e della sua previsione.

4) Analisi e preparazione delle proiezioni dei costi.

5) Analisi e redazione di previsioni di investimento.

6) Calcolo dell'importo del flusso di cassa per ogni anno.

7) Determinazione di un adeguato tasso di attualizzazione. Calcolo dei rapporti di fair value.

8) Calcolo del valore del costo nel periodo post previsione.

9) Calcolo del valore attuale dei flussi di cassa futuri e del valore nel periodo successivo alla previsione, nonché del loro valore totale.

10) Apportare modifiche finali.

11) Scelta di un modello di flusso di cassa.

In termini generali, lo schema di calcolo del flusso di cassa accettato nella prassi internazionale si articola in due fasi.

Il primo è quello di visualizzare l'utile netto al netto delle imposte.

La seconda fase è la derivazione dell'indicatore del flusso di cassa libero netto basato sull'indicatore dell'utile netto.

Lo schema di calcolo di cui sopra illustra uno dei due modelli di flusso di cassa esistenti nella pratica mondiale. Modello di flusso di cassa per l'equità. Il risultato del calcolo per questo modello è il ragionevole valore di mercato del capitale proprio della società. Di conseguenza, il tasso di sconto utilizzato in questo modello è il tasso di sconto per il capitale azionario basato sul costo di raccolta (il tasso di rendimento) di tale capitale.

Il secondo modello è chiamato modello di flusso di cassa per tutto il capitale investito (il "modello di flusso di cassa senza debito"). Il risultato del calcolo secondo il secondo modello è il ragionevole valore di mercato del capitale dell'impresa, sia di capitale che di debito.

Nel nostro esempio, calcoleremo il costo del flusso di cassa per l'equità.

Determinazione della durata del periodo di previsione e delle sue unità di misura.

Con il metodo DCF, il valore dell'impresa si basa sui flussi di cassa futuri piuttosto che sui flussi di cassa passati. Pertanto, il compito è quello di sviluppare una previsione del flusso di cassa (basata sui report di previsione del flusso di cassa) per un periodo di tempo futuro, a partire dall'anno in corso. Come periodo di previsione, viene preso un periodo che dovrebbe continuare fino a quando i tassi di crescita dell'azienda non si stabilizzano (si presume che tassi di crescita stabili a lungo termine o un flusso infinito di reddito dovrebbero aver luogo nel periodo post-previsione).

Secondo la prassi prevalente nei paesi con economie di mercato sviluppate, il periodo di previsione per la valutazione di un'impresa può essere /, a seconda delle finalità della valutazione e della situazione specifica, da 5 a 10 anni. Nei paesi con economie in transizione, dove l'elemento di instabilità è elevato, sono particolarmente difficili previsioni adeguate a lungo termine e, a nostro avviso, è lecito ridurre il periodo di previsione a 5 anni. Allo stesso tempo, l'accuratezza del risultato aumenta la divisione del periodo di previsione in unità di misura più piccole: sei mesi o trimestri.

La fase successiva della valutazione aziendale utilizzando il metodo DCF è lo sviluppo di una previsione dei ricavi lordi, l'elemento più importante della previsione del flusso di cassa. Le fluttuazioni dei ricavi lordi nelle previsioni spesso portano a drastici cambiamenti di valore.

L'analisi delle entrate lorde e la sua previsione richiedono una considerazione dettagliata e la considerazione di una serie di fattori, tra cui:

Gamma di prodotti e servizi forniti;

Volumi di produzione e prezzi dei prodotti;

Tassi di crescita retrospettivi dell'impresa;

Domanda di prodotti e servizi;

Tasso d'inflazione;

Impianti di produzione disponibili;

Prospettive e possibili conseguenze degli investimenti di capitale;

La situazione generale dell'economia, che determina le prospettive della domanda;

La situazione in un settore specifico, tenendo conto del livello di concorrenza esistente;

Quota di mercato della società valutata;

Tassi di crescita a lungo termine nel periodo successivo alla previsione;

I piani dei dirigenti di questa impresa.

La regola generale è che la previsione dei ricavi lordi dovrebbe essere logicamente coerente con l'andamento retrospettivo dell'impresa e dell'industria nel suo insieme. Le stime basate su proiezioni che differiscono notevolmente dalle tendenze storiche sembrano sospette.

Nella previsione dei ricavi lordi, è imperativo tenere conto di tre componenti principali di qualsiasi crescita: aumento inflazionistico dei prezzi; crescita della domanda di prodotti e, di conseguenza, crescita dei volumi di vendita in tutto il settore; e la crescita dei volumi di vendita di una determinata azienda.

Analisi e redazione di preventivi di spesa.

In questa fase hai bisogno di:

Considerare le interdipendenze e le tendenze retrospettive;

Studiare la struttura dei costi, in particolare, il rapporto tra costi fissi e costi variabili;

Stimare le aspettative di inflazione per ciascuna categoria di costo;

Esaminare le voci di spesa una tantum e straordinarie che possono apparire nei rendiconti finanziari degli anni precedenti, ma non si verificheranno in futuro;

Determinare le quote di ammortamento in base all'attuale disponibilità dei cespiti e alla loro futura crescita e dismissione;

Confronta i costi previsti con aziende concorrenti o medie di settore simili.

La parola chiave quando si parla di costi di produzione è smart economy. Se viene raggiunto sistematicamente senza compromettere la qualità, i prodotti dell'azienda rimangono competitivi. Per una corretta valutazione di tale circostanza è necessario, innanzitutto, individuare e controllare con chiarezza le ragioni dell'insorgere di determinate categorie di costi.

Per la valutazione aziendale, sono importanti due classificazioni dei costi. Il primo è la divisione dei costi in fissi e variabili, cioè in base alla loro variazione quando cambia il volume della produzione.

I costi fissi non dipendono dalle variazioni dei volumi di produzione (ad esempio, costi amministrativi e gestionali; ammortamenti; costi di vendita, al netto delle provvigioni; affitti; tassa di proprietà, ecc.).

I costi variabili (materie prime e materiali, salario del principale personale di produzione, consumi di combustibili ed energia per le esigenze produttive) sono generalmente considerati proporzionali alla variazione dei volumi di produzione.

La classificazione dei costi per costi fissi e costi variabili viene utilizzata principalmente nell'analisi del pareggio, nonché per ottimizzare la struttura dei prodotti. La seconda classificazione è la divisione dei costi in diretti e indiretti. Viene utilizzato per assegnare i costi a un tipo specifico di prodotto.

Analisi e preparazione di una previsione di investimento.

L'analisi degli investimenti comprende tre componenti principali:

L'importo del capitale circolante proprio è la differenza tra le attività correnti e le passività correnti. Mostra quale importo del capitale circolante è finanziato dai fondi dell'impresa.

Calcolo dell'importo del flusso di cassa per ogni anno.

Esistono due metodi principali per calcolare l'importo del flusso di cassa: indiretto e diretto. Il metodo indiretto analizza il flusso di cassa per linea di business. Dimostra chiaramente l'uso dei profitti e l'investimento dei fondi disponibili.

Il metodo diretto si basa sull'analisi dei flussi di cassa per voci di reddito e di costo, cioè per conti contabili.

La variazione totale in contanti i fondi dovrebbero essere pari all'aumento (diminuzione) del saldo dei fondi tra due periodi di rendicontazione.

Calcolo di un adeguato tasso di sconto

Da un punto di vista tecnico, cioè matematico, il tasso di sconto è il tasso di interesse utilizzato per ricalcolare i flussi di reddito futuri, di cui possono essercene più di uno, in un unico valore del valore attuale (oggi), che è alla base per determinare il valore di mercato di un'impresa.

In senso economico, il ruolo del tasso di sconto è il tasso di rendimento del capitale investito in oggetti di investimento di livello di rischio comparabile richiesto dagli investitori, o, in altre parole, è il tasso di rendimento richiesto sulle opzioni di investimento alternative disponibili con un livello di rischio comparabile alla data di valutazione.

Esistono vari metodi per determinare il tasso di sconto, i più comuni dei quali sono:

Per il flusso di cassa per l'equità:

Modello di valutazione dei beni capitali;

Metodo di costruzione cumulativo;

Per il flusso di cassa per tutto il capitale investito:

Modello del costo medio ponderato del capitale.

Il primo modo è utilizzare il modello del capitale. Questo metodo è utilizzato per il flusso di cassa per il patrimonio netto. Nella sua versione classica, la formula del modello si presenta così:

R = Rf + H [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)

dove: R è il tasso di rendimento richiesto dall'investitore (sul capitale);

Rf è il tasso di rendimento privo di rischio;

Rm è la redditività totale del mercato nel suo complesso (il portafoglio medio di mercato di titoli apertamente negoziati in borsa);

I - coefficiente beta (è una misura del rischio sistematico associato ai processi macroeconomici e politici nel paese)

S1 - premio per le piccole imprese;

S2 è il premio per il rischio non sistematico specifico di una singola azienda;

C - rischio paese.

Quando si utilizza questo metodo, sorgono difficoltà nel determinare il coefficiente beta. Calcolato con un metodo statistico, questo rapporto valuta la variazione della redditività delle azioni delle singole società rispetto alla variazione della redditività dell'indice azionario. In questo caso è necessario considerare la sua stabilità nel tempo. Inoltre, al momento non c'è consenso su cosa sia più corretto scegliere come uno o l'altro elemento del modello. Puoi anche indicare che l'uso di questo metodo di calcolo del tasso di sconto è limitato a diversi settori. Queste sono le industrie petrolifere e del gas e petrolchimiche, l'ingegneria energetica, le comunicazioni e il complesso metallurgico.

In questo lavoro non viene applicato il modello di valutazione del capitale, poiché tale tecnica è applicabile alle società le cui azioni sono liberamente negoziate in borsa. La società è una società chiusa, le sue azioni hanno redditività zero come strumento di operazioni di scambio.

Il secondo modo per calcolare il tasso di sconto è il modello WACC (Weighted Average Cost of Capital). Questo metodo viene utilizzato per il flusso di cassa per tutto il capitale investito ed è determinato dalla seguente formula:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

dove: kd è il costo del capitale preso in prestito,

tc - aliquota dell'imposta sul reddito,

wd - la quota del capitale preso in prestito nella struttura del capitale dell'impresa,

kp - valore delle azioni privilegiate,

wp - frazione di azioni privilegiate,

ks - il costo delle azioni ordinarie,

ws - quota di azioni ordinarie.

Poiché per il capitale azionario è stato scelto un modello di flusso di cassa, anche questo metodo non è applicabile.

Pertanto, come base per il calcolo del tasso di sconto è stato scelto il terzo metodo, il metodo di costruzione cumulativo, che tiene conto al meglio di tutti i tipi di rischi di investimento associati sia a fattori di carattere generale per l'industria e all'economia, sia con il specifiche dell'impresa valutata. Questo metodo è particolarmente applicabile nei casi in cui si valuta un'impresa la cui forma organizzativa e giuridica non è una società per azioni.

Il metodo si basa su una valutazione esperta dei rischi associati all'investimento nell'attività valutata. Il tasso di sconto viene calcolato sommando tutti i rischi identificati e sommandoli al tasso di rendimento privo di rischio. Gli investimenti nel mercato russo sono caratterizzati da un aumento del livello di rischio, che porta a un tasso di sconto più elevato. La premessa generale è che maggiore è il rischio, maggiore è il tasso di rendimento atteso del capitale investito. In questo caso il premio per ogni tipologia di rischio è determinato nell'intervallo dallo 0% al 5%.

La teoria della valutazione occidentale definisce un elenco dei principali fattori che devono essere analizzati. Le fonti sono i materiali della Banca Mondiale.

Calcolo del valore del costo nel periodo post previsione

La determinazione del valore nel periodo successivo alla previsione si basa sul presupposto che l'impresa sia in grado di generare reddito oltre il periodo di previsione.

Si presume che dopo la fine del periodo di previsione, il reddito d'impresa si stabilizzerà e nel periodo residuo ci saranno tassi di crescita stabili a lungo termine o reddito uniforme infinito.

A seconda delle prospettive di sviluppo del business nel periodo successivo alla previsione, viene scelto l'uno o l'altro metodo di calcolo del tasso di sconto. Esistono i seguenti metodi di calcolo:

Per valore residuo: tale metodo viene utilizzato se si prevede che la società fallisca nel periodo successivo alla previsione con successiva vendita di beni esistenti. Nel calcolo del valore residuo è necessario tenere conto dei costi legati alla liquidazione e dello sconto urgenza (in caso di liquidazione urgente). Questo approccio è inapplicabile per valutare un'impresa operativa che realizza un profitto, e ancor più un'impresa che è in fase di crescita;

Al valore patrimoniale netto: la tecnica di calcolo è analoga al calcolo del valore residuo, ma non tiene conto dei costi di liquidazione e dello sconto per la vendita urgente dei beni della società. Questo metodo può essere utilizzato per un'attività stabile, la cui caratteristica principale sono le attività materiali significative.

Il metodo della “vendita assunta”: consiste nel convertire il flusso di cassa in indicatori di valore utilizzando appositi coefficienti ottenuti dall'analisi dei dati storici di vendita di società comparabili. Poiché la pratica di vendere società sul mercato russo è estremamente scarsa, è assente, l'applicazione di questo metodo alla determinazione del costo finale è molto problematica;

Modello di Gordon: capitalizza il reddito annuo post-previsione in valori utilizzando un rapporto di capitalizzazione calcolato come differenza tra il tasso di sconto e i tassi di crescita a lungo termine. In assenza di tassi di crescita, il rapporto di capitalizzazione sarà pari al tasso di attualizzazione. Il modello di Gordon si basa su una previsione di reddito stabile nel periodo residuo e presuppone che i valori di ammortamento e investimento di capitale siano uguali.

Il calcolo del costo finale secondo il modello Gordon viene effettuato secondo la formula:

V (termine) = CF (t + 1) / K - g (3)

V (termine) - il costo nel periodo successivo alla previsione;

CF (t +1) - flusso di cassa del reddito per il primo anno del periodo post-previsione (residuo);

K è il tasso di sconto;

g - tasso di crescita a lungo termine del flusso di cassa.

Il costo finale V (termine) secondo la formula di Gordon è determinato alla fine del periodo di previsione.

Il valore aziendale risultante nel periodo successivo alla previsione è portato al valore corrente allo stesso tasso di sconto utilizzato per attualizzare i flussi di cassa del periodo di previsione, meno il tasso di crescita del flusso di cassa nel periodo successivo alla previsione.

Calcolo del valore attuale dei flussi di cassa futuri e del valore nel periodo successivo alla previsione, nonché del loro valore totale.

Quando si applica il metodo DCF nella valutazione, è necessario sintetizzare il valore attuale dei flussi di cassa periodici che l'oggetto della valutazione porta nel periodo di previsione e il valore attuale del valore nel periodo post-previsione, che è previsto in il futuro.

Il valore preliminare del valore d'impresa è costituito da due componenti:

Il valore attuale dei flussi di cassa durante il periodo di previsione;

Il valore corrente del costo nel periodo successivo alla previsione.

Una volta determinato il valore preliminare dell'enterprise value, devono essere apportate modifiche finali per ottenere il valore finale del valore di mercato. Tra questi, ne spiccano due: un aggiustamento per il valore del valore delle attività deteriorate e un aggiustamento per l'importo del capitale circolante equity.

Il primo emendamento è giustificato dal fatto che nel calcolo del costo, abbiamo preso in considerazione solo quelle attività dell'impresa impegnate nella produzione, realizzando un profitto, cioè nella formazione del flusso di cassa. Ma qualsiasi impresa in un dato momento può avere risorse che non sono direttamente coinvolte nella produzione. In tal caso, il loro valore non è incluso nel flusso di cassa, ma ciò non significa che non abbiano alcun valore.

Attualmente, molte imprese russe dispongono di tali beni non funzionanti (principalmente immobili e macchinari e attrezzature), poiché a causa del prolungato calo della produzione, il livello di utilizzo degli impianti di produzione è estremamente basso. Molti di questi beni hanno un valore che può essere realizzato, ad esempio, in vendita. Pertanto, è necessario determinare il valore di mercato di tali attività e aggiungerlo al valore ottenuto attualizzando il flusso di cassa.

La seconda modifica è la contabilizzazione del valore effettivo del proprio capitale circolante. Nel modello del flusso di cassa scontato, includiamo la quantità richiesta di capitale circolante azionario, legata al livello previsto delle vendite (di solito determinato dalle norme del settore).

Il valore effettivo del capitale circolante della società, che è a sua disposizione, potrebbe non coincidere con quello richiesto.

Di conseguenza, è necessaria una correzione: si deve aggiungere l'eccesso di capitale circolante proprio, e il disavanzo deve essere sottratto dal valore del costo di istruttoria.

A seguito della valutazione della società con il metodo DCF si ottiene il valore del pacchetto di azioni liquido di controllo.

Se si valuta una partecipazione di minoranza, deve essere effettuato uno sconto.

Il metodo del reddito è il migliore per determinare il valore della maggior parte delle aziende. Tuttavia, quando si determina il valore di un'impresa in base al reddito futuro, è importante tenere conto di alcune sfumature. In particolare, determinare il periodo per l'elaborazione di una previsione di flusso di cassa, scegliere un metodo per calcolare il flusso di cassa e determinare il valore terminale dell'impresa. Dopo i calcoli, vale la pena controllare se qualcosa è stato trascurato.

L'essenza dell'approccio del reddito è che il valore di un'impresa è determinato sulla base del reddito futuro che può portare al suo proprietario. Per quanto riguarda i calcoli specifici, due sono le modalità principali che operano con l'informazione sul reddito d'impresa imminente: l'attualizzazione e la capitalizzazione dei flussi di cassa. Soffermiamoci più in dettaglio sull'attualizzazione; è più spesso utilizzato nella pratica per valutare un'impresa operativa. Quando lo si utilizza, l'ordine delle azioni sarà il seguente:

• determinazione del periodo di previsione;
• preparazione di una previsione dei flussi di cassa;
• calcolo del valore terminale (valore economico futuro alla fine del periodo di previsione);
• calcolo del valore aziendale - la somma dei flussi di cassa scontati per il periodo di previsione e il valore terminale;
• effettuare gli ultimi aggiustamenti.

Alexander Matyushin, vicedirettore del dipartimento di valutazione di FBK Grant Thornton, spiega più in dettaglio qual è l'approccio redditizio.

Ora diamo un'occhiata a tutto in ordine e prestiamo particolare attenzione alle sfumature della valutazione del valore di un'azienda utilizzando il metodo del flusso di cassa scontato.

Determinazione del periodo di previsione

Per quanto tempo fare una previsione del flusso di cassa per valutare il valore dell'azienda? Di norma, viene preso come periodo di previsione il minore dei tre seguenti valori:

• il momento in cui gli investitori strategici di solito entrano in un'attività simile;
• il periodo durante il quale la performance annuale dell'impresa può essere prevista in modo più affidabile (5-10 anni);
• tempo dopo il quale l'azienda genererà flussi di cassa costanti o apparirà una dinamica stabile: il flusso di cassa di anno in anno crescerà (diminuirà) approssimativamente allo stesso ritmo.

Preparare un piano di flusso di cassa

Esistono due modi per calcolare i flussi di cassa: diretto e indiretto. Quando si utilizza il metodo diretto per costruire una previsione, i flussi di cassa lordi vengono analizzati in base ai loro tipi principali in base ai dati contabilità... I fatturati sui conti corrispondenti (vendite, accordi con fornitori, prestiti a breve termine, ecc.) sono rettificati per le variazioni dei saldi di inventario, crediti e debiti, al fine di ricevere in definitiva solo quelle transazioni che sono state pagate in denaro reale. Il metodo è accurato, ma incredibilmente laborioso e non abbastanza informativo: non consente di tracciare la trasformazione dell'utile netto in flusso di cassa. Quindi il metodo indiretto calcolo del flusso di cassa preferibile. Ne parleremo ulteriormente.

Classificazione dei flussi di cassa. Il più semplice è dividere i flussi per tipo di attività: operativa, di investimento e finanziaria. Tuttavia, questa struttura dei flussi di cassa non è sufficiente per fare previsioni.

È importante considerare che il flusso di cassa per l'equità o il capitale investito può essere utilizzato per calcolare il valore di un'impresa. Il flusso di cassa per il capitale investito è proiettato assumendo che tutti i fondi investiti nella società, compresi i prestiti, siano considerati patrimonio netto. Pertanto, i pagamenti degli interessi non vengono conteggiati come distrazione di fondi. Nel caso di una previsione del flusso di cassa per capitale proprio il denaro speso per il servizio dei prestiti viene preso in considerazione come di consueto (vedi tabella).

tavolo Schema per il calcolo del flusso di cassa con il metodo indiretto

L'approccio da adottare dipende da quanto l'attuale struttura del capitale dell'azienda corrisponda alle tendenze di finanziamento del settore. Nel caso generale, è consuetudine utilizzare il modello per il calcolo del flusso di cassa del capitale investito per stimarne il valore. Se la società valutata è fondamentalmente diversa in termini di capacità di attrarre denaro preso in prestito da società simili o opera solo con fondi propri, è più corretto prevedere il flusso di cassa per il capitale azionario. Di tale rarità, quindi, parleremo ulteriormente della previsione dei flussi di cassa per il capitale investito.

Un'altra sfumatura. Molto spesso, per le previsioni viene utilizzato il flusso di cassa reale, che non tiene conto dell'inflazione. Allo stesso tempo, quando si tratta delle attività di un'impresa russa, l'aumento dei prezzi per diversi gruppi di merci presenta differenze significative, che possono influire redditività aziendale ... Pertanto, la stima del valore di un'azienda operante nei mercati emergenti sulla base del flusso di cassa nominale (corretto per l'inflazione) sarà più accurata. Ora, più in dettaglio su come e cosa prendere in considerazione nella previsione degli indicatori utilizzati per calcolare i flussi di cassa utilizzando il metodo indiretto: ricavi, costi, patrimonio netto, ammortamento, ecc.

Entrate e spese future. Partiamo dal ricavo, dopo aver calcolato il quale possiamo tranquillamente intraprendere la valutazione dell'impresa. I suoi metodi di previsione possono essere suddivisi approssimativamente in due gruppi: dettagliati e di tendenza. Una previsione dettagliata dei ricavi è piuttosto laboriosa, poiché nel contesto dei principali gruppi di prodotti, è necessario pianificare i volumi di vendita e i prezzi futuri per loro (compresa la dinamica delle variazioni di prezzo). I cosiddetti metodi di tendenza si basano su statistiche storiche. Tutti implicano l'uso di metodi di modellazione matematica.

Per quanto riguarda il prezzo di costo, se non si tiene conto del metodo di previsione dei costi più dispendioso in termini di tempo e affidabile basato sul costo dell'officina (quando si prevede un ricavo in natura, è possibile prevedere il costo in base al volume ), ci sono ancora due opzioni che ci permettono di stimare i costi futuri... Il primo è di tendenza. La logica sarà approssimativamente la stessa del caso delle entrate. Il secondo è la pianificazione dettagliata dei costi collegata alla previsione dei ricavi. Ad esempio, se il costo delle materie prime e delle forniture è il 10% dei ricavi e l'azienda è stabile, si può presumere che il rapporto rimarrà lo stesso per tutto il periodo di previsione.

Ma per utilizzare sia una tendenza che un metodo dettagliato di valutazione del valore di un'impresa, è necessaria un'analisi preliminare dei costi per i due o tre anni precedenti. L'obiettivo è identificare i costi atipici per le attività future. È possibile che il suddetto 10% dei costi dei materiali sia il risultato di un acquisto ingiustificatamente costoso e di solito non superi il 9%. Naturalmente, tali costi devono essere esclusi dal prezzo di costo prima che venga effettuata la previsione e i costi devono essere aumentati degli importi risparmiati una volta, ad esempio nel corso di due o tre consegne, è stato possibile ridurre spese di trasporto del 15%. E non è tutto. È solo ragionevole prevedere i costi in base alla loro quota di entrate per i costi variabili. Pertanto, nel corso dell'analisi, è necessario determinare chiaramente quali costi sono variabili e quali fissi. Quest'ultimo nella previsione cambierà solo sotto l'influenza dell'inflazione. Ma la variazione dei costi variabili avverrà sia per un aumento (diminuzione) dei volumi di produzione, sia per una componente inflazionistica.

Proprio capitale circolante. Quando si costruisce una previsione del flusso di cassa utilizzando il metodo indiretto, è necessario determinare l'importo del proprio capitale circolante (ROC):

Capitale circolante azionario = Attività correnti - (Passività correnti - Finanziamenti a breve termine)

Per determinare l'importo del capitale circolante, può essere consigliata la seguente procedura. Innanzitutto, apportare una rettifica alle attività correnti alla data di valutazione, vale a dire:

• Per ridurre "crediti" per l'importo di crediti inesigibili;
• detrarre dall'inventario il costo dei beni materiali illiquidi o deteriorati. Ma è possibile che i titoli secondo i dati di segnalazione debbano essere aumentati - dell'importo dell'eccedenza del loro prezzo di mercato alla data di valutazione rispetto al valore a cui sono registrati;
• ridurre le attività correnti per l'importo della liquidità e degli investimenti finanziari a breve termine.

In secondo luogo, anche gli impegni attuali dovranno essere adeguati. Vale a dire, aumentare l'importo delle passività a breve termine non contabilizzate. E aggiungi interessi e sanzioni per i pagamenti in ritardo ai debiti. Pertanto, tenuto conto di tutte le rettifiche, si otterrà il valore del proprio capitale circolante al momento della valutazione.

Per prevedere l'RNS, puoi agire in almeno due modi. Più accurata: pianificazione articolo per articolo delle attività e passività correnti utilizzando indicatori del loro fatturato. Se le entrate sono pianificate, gli indicatori di fatturato esistenti non cambieranno (supponiamo che questa ipotesi sia fatta dalla direzione), è abbastanza semplice calcolare i valori degli indicatori utilizzati nel calcolo del capitale circolante azionario. Un altro modo è pianificare su larga scala, sulla base dell'indicatore della quota di reddito. Ad esempio, calcola il rapporto tra le attività correnti e le entrate in attualmente o sulla base di analisi storiche. E poi, sapendo quale reddito è pianificato, calcola le attività correnti attraverso un rapporto precedentemente determinato.

Investimenti e ammortamenti. Quando si pianifica il flusso di cassa dalle attività di investimento, è necessario determinare la necessità dell'azienda di investimenti di capitale. Molto spesso, in pratica, viene utilizzata una metodologia che presuppone che l'azienda valutata manterrà almeno le immobilizzazioni esistenti (OS) in ordine. Di conseguenza, gli investimenti di capitale sono i costi della loro sostituzione, che possono essere determinati individualmente per ciascun cespite o in aggregato.

Nel primo caso, per ciascuna unità di attività non correnti attraverso un periodo corrispondente alla sua vita economica reale residua, si stima un investimento di sostituzione integrale. L'importo è determinato in base al valore corrente di mercato di immobilizzazioni similari. È importante non dimenticare di tenere conto dell'inflazione, perché le risorse saranno disponibili solo dopo un po'. Lo svantaggio di questo approccio alla previsione degli investimenti è l'estrema laboriosità e calcoli ingombranti.

La seconda opzione darà un risultato meno affidabile. Si presume che l'importo dell'investimento sia pari all'ammortamento reale. È calcolato come il rapporto tra il valore di mercato di tutti i beni e la vita utile media residua dell'immobile secondo RAS. E ancora, è importante non dimenticare di tenere conto dell'inflazione al fine di ottenere il valore reale di mercato delle immobilizzazioni in futuro (o meglio, per ogni anno del periodo di previsione).

Nota importante. Tutto ciò che è stato detto in precedenza sulla previsione degli investimenti si basava sul presupposto che l'azienda non aumenterà la capacità produttiva. Questo non è sempre il caso. Pertanto, la modalità di calcolo degli investimenti necessari per l'ampliamento delle attività è determinata, di norma, individualmente per ciascuna impresa. Se parliamo di alcune tendenze generali, allora c'è il seguente schema. Come mostrano le statistiche, il costo della creazione di un'unità di capacità aggiuntiva varia dal 68 al 93 percento in relazione al costo della stessa unità di capacità per le strutture costruite ex novo.

Qualche parola sulla previsione degli ammortamenti. L'ammortamento può anche essere calcolato singolarmente per ciascuna unità di magazzino (in base al tasso noto e al valore contabile del cespite) fino alla sostituzione del cespite. Dopo la sostituzione, il calcolo viene eseguito tenendo conto del nuovo costo originario.

Calcolo del valore terminale della società

Valore terminale (o inversione) - il valore dell'impresa dopo il periodo di previsione. Lo storno può essere semplicemente specificato, ad esempio, quando si calcola il valore di un'impresa come progetto di investimento con un costo di uscita predeterminato, o calcolato utilizzando metodi di valutazione di mercato standard (approccio comparativo o reddituale).

Il metodo comparativo per valutare la reversione è usato raramente. Il fatto è che comporta l'uso di multipli che vengono applicati alla performance finanziaria dell'azienda. E poiché i calcoli vengono effettuati per una data in un lontano futuro, sarà necessario prevedere non solo indicatori finanziari, ma anche moltiplicatori, il che è piuttosto difficile. Pertanto, nella stragrande maggioranza dei casi, viene utilizzato l'approccio del reddito, in particolare il metodo della capitalizzazione. Tutti i calcoli si basano sul presupposto che dopo il periodo di previsione, l'azienda genererà costantemente flussi di cassa che cambiano a un tasso costante:

V termine
CF n- flusso di cassa netto in l'anno scorso(n) dal periodo di previsione, rubli;
sì- tasso di sconto, unità;
G- tassi di crescita a lungo termine dei flussi di cassa, unità.

Di norma, il tasso di crescita del flusso di cassa è determinato tenendo conto del fatto che nel periodo successivo alla previsione non è previsto l'aumento della capacità produttiva dell'impresa. Si scopre che il flusso cambierà principalmente a causa dell'inflazione. Ma il tasso di crescita può essere determinato sulla base dell'inflazione, se la capacità di produzione alla fine del periodo di previsione è caricata al 100%. Altrimenti, nell'indicatore, a parte le variazioni di prezzo (come in prodotti finiti e per materiali e servizi ammortizzati al prezzo di costo), è necessario tenere conto del possibile carico aggiuntivo della produzione al livello medio del settore. Per determinare il tasso di crescita del flusso di cassa, vengono prese in considerazione le dinamiche future dei prezzi e non gli indici di inflazione stabiliti nel periodo di previsione.

Valutazione d'impresa

Il valore dell'impresa è pari alla somma dei flussi di cassa attualizzati per il periodo di previsione e del valore terminale attualizzato:
, dove

io- numero del periodo di previsione, solitamente un anno;
n- la durata del periodo di previsione, anni;
CF io- flusso di cassa dell'i-esimo anno, rubli;
V termine- valore terminale della società, rubli;
sì- tasso di sconto, unità

Nel valutare il valore di un'impresa, tutto è semplice, tranne una cosa. momento importante vale la pena prestare attenzione. Poiché la stragrande maggioranza delle imprese ha entrate e spese relativamente uniformi durante tutto l'anno, è più corretto effettuare sconti a metà anno (i-0,5). Lo stesso vale per il costo del terminale. La correttezza dei calcoli effettuati può essere verificata confrontando i flussi di cassa attualizzati per il periodo di previsione e il valore terminale attualizzato. Tipicamente, quest'ultimo valore (storno scontato) è inferiore. Nella maggior parte dei casi, con un periodo di previsione di circa cinque anni, l'attuale valore terminale non supera il 50 percento del valore aziendale totale.

Regolazioni recenti

Dopo aver eseguito tutti i calcoli di cui sopra, è necessario assicurarsi che nulla sia stato trascurato.
Beni dimenticati. Di solito, quando si determina il valore di un'azienda utilizzando un approccio reddituale, vengono presi in considerazione solo i flussi di cassa derivanti dalle attività operative. Ma un'impresa può avere risorse che non la influenzano in alcun modo. Di conseguenza, il loro valore di mercato viene aggiunto al risultato finale della valutazione.

Debito netto. Se, durante la valutazione della società, sono stati calcolati i flussi di cassa per tutto il capitale investito, il risultato rifletterà il costo sia del capitale che dei fondi presi in prestito. Per determinare il valore di un'impresa per i suoi proprietari, è necessario detrarre i fondi presi in prestito, ovvero l'importo dell'indebitamento netto (prestiti e debiti meno liquidità e investimenti finanziari a breve termine). Nonostante l'apparente semplicità di calcolo di questo indicatore, possono sorgere difficoltà a seconda delle caratteristiche di una particolare impresa. Ad esempio, il capitale azionario può riflettersi nel bilancio della società sotto forma di prestiti, infatti, i prestiti a lungo termine possono essere elencati come a breve termine a causa del fatto che vengono rinnovati annualmente, ecc.

Il metodo di calcolo del tasso di sconto, la classificazione dei flussi di cassa per tipo di attività, le sfumature della determinazione del flusso di cassa del periodo post-previsione, il modello per valutare il valore dell'azienda in modo reddituale in Excel possono essere scaricati dal link alla fine dell'articolo nella versione elettronica della rivista del Direttore Finanziario.