Ettevõtte hindamise kasumlikud objektid on. Tulude lähenemine ettevõtte hindamisele. Kapitaliseeritava kasumi suuruse valimine

Tulude meetod võimaldab otseselt hinnata ettevõtte väärtust, sõltuvalt eeldatavast tulevasest tulust. See meetod põhineb eeldusel, et potentsiaalne investor ei maksa seda äri summa, mis on suurem kui selle ettevõtte tulevase tulu nüüdisväärtus. Arvatakse, et omanik ei müü ka oma äri tulevase tulu praegusest väärtusest madalama hinnaga. Seetõttu lepivad pooled kokku turuhinnas, mis võrdub tulevase tulu nüüdisväärtusega. Seda lähenemisviisi hindamisele peetakse investeerimismotiivide seisukohast kõige vastuvõetavamaks. Investor, kes investeerib tegutsevasse ettevõttesse, ei osta hoonetest, rajatistest, masinatest, seadmetest, immateriaalsetest asjadest jne koosnevat varade komplekti, vaid tulevase tulu voogu, mis võimaldab tal investeeringu tagasi teenida, kasumit teenida ja suurendada tema heaolu.

Seega kasutatakse tulude meetodit alati ettevõtte investeerimisväärtuse (konkreetse investori väärtuse) määramiseks ja väga sageli mõistliku turuväärtuse (eeldatav väärtus, mis tasakaalustab pakkumist ja nõudlust avatud turul, st väärtuse) määramiseks. abstraktse ostja jaoks).

Sissetuleku lähenemisviisi raames saab eristada kahte meetodite rühma:

• - suurtähtede meetod,
• - rahavoogude diskonteerimise meetod.

Peamine erinevus meetodite vahel on see, et kapitaliseerimisel võetakse ühe perioodi (tavaliselt aasta) nn representatiivne tulu (puhaskasum, kasum enne maksusid, brutokasum), mis teisendatakse nüüdisväärtuse indikaatoriks jagades lihtsalt kapitaliseerimismääraga.

Diskonteeritud rahavoogude meetod.

Ettevõtte turuväärtus sõltub suuresti sellest, millised on selle väljavaated - ettevõtte turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult seda osa kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samas on väga oluline, millal täpselt need tulud omanik saab ja millise riskiga see on seotud. Kõik need ettevõtte hindamist mõjutavad tegurid võimaldavad arvesse võtta diskonteeritud rahavoogude meetodit.

Selle meetodi abil saate:

• - ennustada ettevõtte rahavoogu;
• - arvutada diskontomäär;
• - määrata ettevõtte turuväärtus selle meetodi abil; diskonteeritud rahavood.

DCF -meetodil saadud äriväärtus on omaniku eeldatava tulevase tulu summa, väljendatuna jooksevväärtuses. Ettevõtte väärtuse määramine selle meetodi abil põhineb eeldusel, et potentsiaalne investor ei maksa selle ettevõtte eest rohkem kui selle tegevuse tulemusena saadud tulevase tulu nüüdisväärtus (teisisõnu, ostja tegelikult ei vara, kuid õigus saada omanditulult tulevikus tulu). Samuti ei müü omanik oma ettevõtet trahviga, mis on alla kavandatud tulevase tulu nüüdisväärtuse. Arvatakse, et osapooled jõuavad omavahelise suhtluse tulemusena kokkuleppele tulevase tulu nüüdisväärtusega võrdses turuhinnas.

Diskonteeritud rahavoogude meetod põhineb katsel määrata ettevõtte (ettevõtte) väärtus otse kõigi väärtusest erinevad tüübid tulu, mida saavad sellesse ettevõttesse investeerivad investorid.

Seda hindamismeetodit peetakse õigustatult investeerimismotiivide poolest kõige sobivamaks, kuna on täiesti ilmne, et iga investor, kes investeerib tegutsevasse ettevõttesse, ei osta lõpuks mitte varade kogumit, mis koosneb hoonetest, rajatistest, masinatest, seadmetest, immateriaalsetest väärtustest , jne jne, kuid tulevaste sissetulekute voog, mis võimaldab tal investeeringud tagasi teenida, kasumit teenida ja heaolu suurendada. Sellest vaatenurgast toodavad kõik ettevõtted, olenemata sellest, millisesse majandussektorisse nad kuuluvad, ainult ühte tüüpi turustatavat toodet - raha.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit saab kasutada iga tegevuse jätkuvuse hindamiseks. Sellegipoolest on olukordi, kus see annab objektiivselt ettevõtte turuväärtuse kõige täpsema tulemuse.

Selle meetodi rakendamine on kõige õigustatum teatud ajalooga ettevõtete hindamiseks. majanduslik tegevus(soovitavalt kasumlik) ning majanduskasvu või stabiilse majandusarengu etapis. See meetod on vähem kohaldatav süstemaatiliselt kahjumit kandvate ettevõtete hindamisel (kuigi ettevõtte väärtuse negatiivne väärtus võib juhtimisotsuste tegemisel olla tõsiasi).

Seda meetodit tuleks rakendada uute ettevõtmiste hindamisel, olgu see paljutõotav, mõistlikult ettevaatlik. Tagasiulatuva tulu puudumine raskendab ettevõtte tulevaste rahavoogude objektiivset prognoosimist.

Ettevõtte hindamise põhietapid diskonteeritud rahavoogude meetodil.

• 1. Mudeli valik (tüüp) rahavool.
• 2. Prognoosiperioodi kestuse ja selle mõõtühiku määramine.
• 3. Müügitulu ja selle prognoosi tagasiulatuva analüüsi läbiviimine.
• 4. Kuluprognooside analüüs ja koostamine.
• 5. Investeeringuprognoosi analüüs ja koostamine.
• 6. Rahavoo suuruse arvutamine iga aasta kohta.
• 7. Piisava diskontomäära määramine. Õiglase väärtuse suhtarvude arvutamine.
• 8. Kulude väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.
• 9. Tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse ja prognoosijärgse perioodi väärtuse ning nende koguväärtuse arvutamine.
• 10. Lõplike muudatuste tegemine.

Rahavoo määratluse (tüübi) valik, mida mudelis kasutatakse.

Üldiselt jaguneb rahvusvahelises praktikas aktsepteeritud rahavoogude arvutamise skeem kaheks etapiks. Esimene on puhaskasumi kuvamine pärast makse.

Tabel 1 - Rahavoo arvutamise esimene etapp

Teine etapp on neto vaba rahavoo näitaja tuletamine puhaskasumi näitaja põhjal.

Tabel 2 - Rahavoo arvutamise teine ​​etapp

Ülaltoodud arvutusskeem illustreerib ühte kahest maailmapraktikas olemasolevast rahavoogude mudelist, rahavoogude mudelit omakapital... Selle mudeli arvutamise tulemuseks on ettevõtte omakapitali (aktsionäride) kapitali mõistlik turuväärtus. Sellest tulenevalt on selles mudelis kasutatud diskontomääraks omakapitali diskontomäär, mis põhineb omakapitali kaasamise (tulumäära) kulul.

Teist mudelit nimetatakse kogu investeeritud kapitali rahavoogude mudeliks (lääne kirjanduses on levinum mõiste "võlavaba rahavoogude mudel"). Teise mudeli järgi tehtud arvutuste tulemuseks on ettevõtte kapitali - nii tema enda (osaluse) kui ka võla - mõistlik turuväärtus. Rahavoogude arvutamisel omakapitali mudelist on kaks peamist erinevust: esiteks lisatakse pikaajaliste võlakohustuste eelnevalt mahaarvatud intressimaksed maksudejärgsele puhaskasumile; vähendatud tulumaksu summa võrra; teiseks on diskontomääraks nn kaalutud keskmine kapitalikulu (WACC), st „väärtus, mis võtab arvesse nii omakapitali kui ka laenatud kapitali kaasamise kulusid. Kaalutud keskmine kapitalikulu arvutatakse kasutades järgmist valemit:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

kus k p on laenatud kapitali kaasamise kulu;

t c - ettevõtte tulumaksumäär;

k p on omakapitali (eelisaktsiad) kaasamise kulu;

k s - osakapitali (lihtaktsiad) kaasamise kulu;

w d - laenatud kapitali osa ettevõtte kapitalistruktuuris;

w p - eelisaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris;

w s - lihtaktsiate osa ettevõtte kapitalistruktuuris.

Prognoosiperioodi kestuse ja selle mõõtühikute määramine. DCF -meetodi kohaselt põhineb ettevõtte väärtus tulevikul, mitte mineviku rahavoogudel. Seetõttu on hindaja ülesanne töötada välja rahavoogude prognoos (liikumise prognoosiaruannete põhjal) Raha) mõneks tulevikuperioodiks, alates jooksvast aastast. Prognoosiperiood on periood, mis peaks jätkuma kuni ettevõtte kasvumäärade stabiliseerumiseni (eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil peaks toimuma stabiilne pikaajaline kasvumäär või lõputu tuluvoog).

Prognoosiperioodi piisava pikkuse kindlaksmääramine ei ole lihtne ülesanne. Ühest küljest, mida pikem on prognoosiperiood, seda suurem on vaatluste arv ja seda matemaatilisemalt põhjendatakse ettevõtte praeguse väärtuse lõppväärtust. Teisest küljest, mida pikem on prognoosiperiood, seda keerulisem on prognoosida konkreetseid tulude, kulude, inflatsioonimäärade ja vastavalt ka rahavoogude summasid. Vastavalt valitsevale arenenud turumajandusega riigid praktiseerivad ettevõtte hindamise prognoosiperioodi sõltuvalt hindamise eesmärgist ja konkreetsest olukorrast 5 kuni 10 aastat. Üleminekumajandusega riikides, kus ebastabiilsuse element on suur, on piisavad pikaajalised prognoosid eriti keerulised.

Minu arvates on lubatud prognoosiperioodi lühendada 3 aastani. Samas suurendab tulemuse täpsus prognoosiperioodi jagunemist väiksemateks mõõtühikuteks: pool aastat või kvartalit.

Müügitulu tagasiulatuv analüüs ja selle prognoos.

Ettevõtte hindamise järgmine etapp DCF -meetodil - brutotulu prognoosi väljatöötamine - on paljude ekspertide sõnul rahavoo prognoosimise kõige olulisem element. Paljud juhtumiuuringud näitavad, et brutotulu kõikumine prognoosides põhjustab sageli dramaatilisi väärtuse muutusi. Kogutulu ja selle prognoosi analüüs nõuab üksikasjalik kaalumine ja võttes arvesse mitmeid tegureid, sealhulgas:

toodete valik;

tootmismahud ja toodete hinnad;

ettevõtte tagasiulatuvad kasvumäärad;

nõudlus toodete järele;

inflatsioonimäär;

saadaolevad tootmisrajatised;

kapitaliinvesteeringute väljavaated ja võimalikud tagajärjed;

majanduse üldine olukord, mis määrab nõudluse väljavaated;

olukord konkreetses tööstusharus, võttes arvesse olemasolevat konkurentsi taset;

hinnatud ettevõtte osakaal turul;

pikaajalised kasvumäärad prognoosijärgsel perioodil;

antud ettevõtte juhtide plaanid.

Üldine rusikareegel on see, et brutotulu prognoos peaks loogiliselt olema kooskõlas ettevõtte ja kogu tööstuse tagasiulatuva tulemusega. Prognoosidel põhinevad hinnangud, mis erinevad oluliselt ajaloolistest suundumustest, tunduvad kahtlased. Brutotulu prognoosimisel on hädavajalik arvestada iga majanduskasvu kolme põhikomponendiga: inflatsiooniline hinnatõus; nõudluse kasv toodete järele ja sellest tulenevalt müügimahtude kasv kogu tööstuses; ja konkreetse ettevõtte müügimahtude kasv. Teatavasti mõõdetakse inflatsioonimäärasid hinnaindeksite abil, mis iseloomustavad hinnataseme keskmist muutust teatud perioodil. Selleks kasutatakse järgmist valemit:

I p = Е P 1 x G 1 / Е P 0 x G 1, (7)

kus ma p? inflatsiooni indeks;

P 1? analüüsitava perioodi hinnad;

P 0? baasperioodi hinnad;

G 1? analüüsitud perioodil müüdud kaupade arv.

Mis tahes tööstusharus konkureerivad vähemalt mõned ettevõtted oma turuosa pärast. Ja siin on võimalikud erinevad variandid. Saate oma osa kahaneval turul suurendada õnnetute konkurentide arvelt või vastupidi, kaotada oma osa kasvaval turul. Sellega seoses on oluline täpselt hinnata selle turusegmendi suurust ja piire, kus ettevõte kavatseb tegutseda. Sellisele näitele võite viidata tuntud konsultatsioonifirma Sagana Corrogation hiljutisest praktikast. Venemaa ettevõte, mis toodab tolmuimejate mootoreid, tegutseb kodumaiste tolmuimejate tootjate turul. Ettevõte hõivab sellest turust 30%. Vaatamata sellele langeb nõudlus mootorite järele pidevalt, kuigi klientide koguarv ei vähene. Probleem on selles, et praegu ei suuda Venemaa turul kodumaised tolmuimejad konkureerida Aasia ja Euroopa toodangu sarnaste toodetega. Tulemuseks on see, et kodumaised tolmuimejad on turult välja sunnitud. Arvud näitavad, et 30% selle ettevõtte klientide kodumaiste tolmuimejate tootjate turust omab vaid 1,5% kogu Venemaa tolmuimejate turust. Seetõttu on hindaja ülesanne kindlaks määrata hinnatava ettevõtte tegeliku turuosa muutuste suundumus lõpptarbijate nõudluse ja vajaduste seisukohast. Sel juhul on soovitatav analüüsida järgmisi tegureid:

• 1. Ettevõttele antud ajahetkel kuuluv turuosa.
• 2. Selle aktsia muutuse tagasiulatuv suundumus (püsivus, vähenemine või tõus).
• 3. Ettevõtte äriplaan. Erilist tähelepanu tuleks pöörata sellele, kuidas ettevõte kavatseb oma turuosa säilitada või suurendada (hindade alandamise, täiendavate turunduskulude või toodete kvaliteedi parandamise teel).

Kuluprognooside analüüs ja koostamine.

Selles etapis peaks hindaja:

võtta arvesse tagasiulatuvaid vastastikuseid sõltuvusi ja suundumusi;

uurida kulude struktuuri, eelkõige püsikulude ja muutuvkulude suhet;

hinnata iga kululiigi inflatsiooniootusi;

uurida ühekordseid ja erakorralisi kuluartikleid, mis võivad ilmneda finantsaruannetes eelmiste aastate kohta, kuid mida ei teki tulevikus;

amortisatsioonikulude määramine varade praeguse kättesaadavuse ning nende tulevase kasvu ja võõrandamise alusel;

Võrrelge prognoositavaid kulusid konkurentide või sarnaste tööstusharu keskmiste kuludega.

Tõhus ja järjepidev kulude juhtimine on lahutamatult seotud piisava ja kvaliteetse teabe esitamisega kulude kohta teatud tüübid tooteid ja nende suhtelist konkurentsivõimet. Võimalus jooksvate kuludega pidevalt kursis olla võimaldab kohandada valmistatud toodete valikut kõige konkurentsivõimelisemate positsioonide kasuks, luua mõistlik hinnapoliitika hindavad realistlikult üksikuid struktuuriüksusi nende panuse ja tõhususe osas.

Kulude klassifikatsiooni saab teha mitme kriteeriumi järgi:

koostise järgi: planeeritud, ennustatud või tegelik;

toodangu mahu suhtes: muutuv, konstantne, tinglikult konstantne;

omahinnale omistamise meetodil: otsene, kaudne;

juhtimisfunktsiooni järgi: tootmine, kaubandus, haldus.

Ettevõtte hindamisel on oluline kulude kaks klassifikatsiooni. Esimene on kulude jagamine püsivaks ja muutuvaks, see tähendab sõltuvalt nende muutumisest tootmismahu muutumisel. Püsikulud ei sõltu tootmismahtude muutustest (näiteks haldus- ja halduskulud; amortisatsioonikulud; müügikulud, millest ei ole maha arvatud komisjonitasud; üür; kinnisvaramaks jne). Muutuvaid kulusid (tooraine ja materjalid, põhitootjate palk, kütuse- ja energiatarbimine tootmisvajaduste jaoks) peetakse tavaliselt proportsionaalseks tootmismahtude muutusega. Teine klassifikatsioon on kulude jagamine otsesteks ja kaudseteks. Seda kasutatakse teatud tüüpi tootele kulude määramiseks.

Selge ja ühtlane jaotus otsesteks ja kaudseteks püsikulud eriti oluline on säilitada kõikides osakondades ühtne aruandlus. Aruandluse ühel tasemel võivad püsikulud olla otsesed ja teisel (üksikasjalikumad) kaudsed.

Oma käibekapitali suurus (lääne kirjanduses kasutatakse mõistet "käibekapital") on käibevara ja lühiajaliste kohustuste vahe. See näitab, kui palju käibekapitali rahastatakse ettevõtte vahenditest.

Rahavoo summa arvutamine iga aasta kohta.

Rahavoo suuruse arvutamiseks on kaks peamist meetodit: kaudne ja otsene. Kaudne meetod analüüsib rahavoogu tegevusalade kaupa. See näitab selgelt kasumi kasutamist ja ühekordselt kasutatavate vahendite investeerimist.

Otsene meetod põhineb rahavoogude analüüsil tulude ja kulude kirjete, st raamatupidamiskontode järgi.

Iga prognoositava aasta rahavoo suuruse arvutamisel saate juhinduda järgmisest diagrammist (mis illustreerib DP kaudset arvutamise meetodit):

Tabel 3 - DP põhitegevusest

Tabel 4 - Investeerimistegevuse arengupartnerlus

Tabel 5 - DP alates finantstegevus

Kogu sularaha muutus peaks olema võrdne kahe aruandeperioodi vahelise sularaha saldo suurenemise (vähenemisega).

Piisava diskontomäära arvutamine.

Tehnilisest, st matemaatilisest vaatenurgast on diskontomäär intressimäär, mida kasutatakse tulevaste (st meist erinevatel perioodidel ajaliselt eraldatud) tuluvoogude ümberarvutamiseks, mida võib olla mitu, ühte praeguse (tänase) väärtuse väärtus, mis on aluseks ettevõtte turuväärtuse määramisele. Majanduslikus mõttes on diskontomäära roll investorite nõutava võrreldava riskitasemega investeerimisobjektidesse investeeritud kapitali tootlus või teisisõnu see on olemasolevate alternatiivsete investeerimisvõimaluste nõutav tootlus. võrreldava riskitasemega hindamiskuupäeval.

Kui käsitleme ettevõtte kui iseseisva juriidilise isiku diskontomäära, mis on eraldiseisev nii omanikest (aktsionäridest) kui ka võlausaldajatest, siis saame seda määratleda kui kulusid, mis kaasnevad ettevõtte poolt erinevatest allikatest kapitali kaasamisega. Diskontomäär või kapitali kaasamise kulu tuleks arvutada nii, et arvesse võetakse kolme tegurit. Esimene on see, et paljudel ettevõtetel on erinevad kaasatud kapitali allikad, mis nõuavad erinevat hüvitist. Teine on investorite vajadus arvestada raha kuluga aja jooksul. Kolmas on riskitegur. Selles kontekstis määratleme riski kui eeldatava tulevase tulu saamise tõenäosust.

Diskontomäära arvutamine sõltub sellest, millist rahavoogu kasutatakse hindamise aluseks. Omakapitali rahavoo puhul rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omaniku nõutud investeeringutasuvuse määraga; kogu investeeritud kapitali rahavoo puhul rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omakapitali kaalutud tulumäärade summaga ja laenatud vahendid(laenatud vahendite tootlus on panga laenude intressimäär), kus kaalud on laenatud ja omavahendite osad kapitalistruktuuris.

Diskontomäära määramiseks on mitmeid meetodeid, millest kõige levinumad on:

omakapitali rahavoogude puhul:

põhivara hindamismudel;

kumulatiivne ehitusmeetod;

kogu investeeritud kapitali rahavoog:

kaalutud keskmise kapitalikulu mudel.

Vastavalt kapitalivara hindamismudelile leitakse diskontomäär järgmise valemi abil:

kus R on investori nõutav tootlus (omakapitalil);

R f - riskivaba tootlus;

Beetakoefitsient (on riigi makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski näitaja);

R m on kogu turu kasumlikkus (väärtpaberite keskmine turuportfell);

S 1 - auhind väikeettevõtetele;

S 2 - üksikule ettevõttele omase riski lisatasu;

С - riigi risk.

Kõigepealt tuleb märkida, et kapitalivara hindamismudel (CAPM - üldkasutatavas lühendis inglise keel) põhineb börsiteabe massiivide analüüsil, täpsemalt - vabalt kaubeldavate aktsiate kasumlikkuse muutustel. Mudeli rakendamine suletud ettevõtete diskontomäära tuletamiseks nõuab täiendavaid kohandusi.

Riskivaba tulumäärana maailmapraktikas kasutatakse tavaliselt valitsuse pikaajaliste võlakohustuste (võlakirjad või vekslid) tootlust; arvatakse, et riik on oma kohustuste osas kõige usaldusväärsem käendaja (tema pankroti tõenäosus on praktiliselt välistatud). Kuid nagu näitab praktika, ei peeta Venemaa valitsuse väärtpabereid psühholoogiliselt riskivabaks. Diskontomäära määramiseks võib võtta riskivaba intressimäära madalaima riskitasemega investeeringutele (Sberbanki või teiste kõige usaldusväärsemate pankade välisvaluutahoiuste määr). Samuti on võimalik tugineda riskivabale intressimäärale Lääne ettevõtete jaoks, kuid sel juhul on vaja lisada riigirisk, et võtta arvesse Venemaal valitsevaid tegelikke investeerimistingimusi. Investori jaoks kujutab see endast alternatiivset tootlust, mida iseloomustab praktiline riski puudumine ja kõrge likviidsus. Riskivaba intressimäära kasutatakse lähtepunktina, millega on seotud antud ettevõttesse tehtud investeeringuid iseloomustavate erinevate riskiliikide hindamine, mille alusel ehitatakse nõutav tootlus.

Beeta on riski näitaja. Börsil on kahte tüüpi riske: spetsiifiline konkreetsele ettevõttele, mida nimetatakse ka mittesüstemaatiliseks (ja mille määravad mikromajanduslikud tegurid), ja üldine turg, mis on iseloomulik kõigile ettevõtetele, kelle aktsiad on ringluses, mida nimetatakse ka süsteemseks ( selle määravad makromajanduslikud tegurid). Põhivara hindamismudelis kasutatakse süstemaatilise riski suuruse määramiseks beetakoefitsienti. Beeta arvutatakse konkreetse ettevõtte aktsia kogutulu kõikumiste amplituudi põhjal, võrreldes aktsiaturu kogutuluga. Kogu tulu arvutatakse järgmiselt.

Ettevõtte aktsia kogutulu perioodi kohta = aktsia turuhind perioodi lõpus miinus aktsia turuhind perioodi alguses, millele lisandub perioodi eest makstud dividendid jagatuna turuhinnaga perioodi lõpus periood (väljendatud protsendina).

Investeerimine ettevõttesse, mille aktsia hind ja seega ka üldine kasumlikkus on väga kõikuv, on riskantsem ja vastupidi. Turu kui terviku beetakoefitsient on 1. Seega, kui ettevõtte beetakoefitsient on 1, tähendab see, et tema kogukasumlikkuse kõikumised on täielikult korrelatsioonis turu kui terviku kasumlikkuse kõikumistega. süstemaatiline risk erineb turu keskmisest. Ettevõtte üldine kasumlikkus, mille beetaversioon on 1,5, liigub 50% kiiremini kui turg. Näiteks kui aktsia keskmine turutootlus langeb 10 ° / o, langeb selle ettevõtte kogutulu 15%.

Beeta suhtarvud maailmapraktikas arvutatakse tavaliselt aktsiaturu statistilise teabe analüüsimisel. Seda tööd teostavad spetsialiseeritud ettevõtted. Beetaandmeid avaldatakse mitmes finantskataloogis ja mõnes perioodika võlakirjaturgude analüüs. Kutselised hindajad reeglina ise beeta koefitsiente ei arvuta.

Turu üldise kasumlikkuse näitaja on turu keskmine kasumlikkuse indeks ja selle arvutavad spetsialistid statistiliste andmete pikaajalise analüüsi põhjal.

Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.

Väärtuse määramine lõppperioodil põhineb eeldusel, et ettevõte on võimeline teenima tulu ka pärast prognoosiperioodi. Eeldatakse, et pärast prognoosiperioodi lõppu ettevõtlustulu stabiliseerub ja järelejäänud perioodil on stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõpmatu ühtlane sissetulek.

Sõltuvalt ettevõtluse arendamise väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil valitakse üks või teine ​​diskontomäära arvutamise meetod. On olemas järgmised arvutusmeetodid:

• - peal likvideerimise väärtus: Seda meetodit kasutatakse juhul, kui ettevõte peaks prognoosijärgsel perioodil pankrotti minema, millele järgneb olemasoleva vara müük. Jääkväärtuse arvutamisel on vaja arvestada likvideerimisega seotud kulusid ja kiireloomulist allahindlust (kiire likvideerimise korral). See lähenemisviis ei ole rakendatav kasumit teeniva ja veelgi enam majanduskasvu saavutava ettevõtte hindamiseks;
• - põhineb netovara väärtusel: arvutustehnika sarnaneb likvideerimisväärtuse arvutamisega, kuid ei arvesta likvideerimiskulusid ja ettevõtte varade kiireloomulise müügi allahindlust. Seda meetodit saab kasutada stabiilse ettevõtte jaoks, mille peamine omadus on märkimisväärne materiaalne vara.
• - "eeldatava müügi" meetod: see hõlmab rahavoo teisendamist väärtusnäitajateks, kasutades spetsiaalseid koefitsiente, mis on saadud võrreldavate ettevõtete müügi ajalooliste andmete analüüsist. Kuna ettevõtete müügi tava Venemaa turul on äärmiselt napp, on selle meetodi rakendamine lõppmaksumuse määramisel väga problemaatiline;
• - Gordoni mudel: kapitaliseerib prognoosiperioodi järgse aastase tulu väärtusmõõdikuteks, kasutades kapitaliseerimissuhet, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena. Kasvumäärade puudumisel on kapitaliseerimise suhe võrdne diskontomääraga. Gordoni mudel põhineb jääkperioodi stabiilse tulu prognoosil ja eeldab, et amortisatsiooni ja kapitaliinvesteeringute väärtused on võrdsed.

Lõpliku kulu arvutamine vastavalt Gordoni mudelile toimub järgmise valemi abil:

V (termin) = CF (t + 1) / K - g, (9)

kus V (tähtaeg) on ​​prognoosijärgse perioodi kulu;

CF (t +1) - tulude rahavoog prognoosijärgse (jääk) perioodi esimesel aastal;

K on diskontomäär;

g - rahavoo pikaajaline kasvumäär.

Lõplik maksumus V (tähtaeg) vastavalt Gordoni valemile määratakse prognoosiperioodi lõpus.

Sellest tulenev äriväärtus prognoosijärgsel perioodil viiakse praegustele väärtustele sama diskontomääraga, mida kasutatakse prognoosiperioodi rahavoogude diskonteerimisel.

Tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse ja prognoosijärgse perioodi väärtuse ning nende koguväärtuse arvutamine

DCF-meetodi rakendamisel hindamisel on vaja kokku võtta hindamisobjekti prognoosiperioodil toodud perioodiliste rahavoogude nüüdisväärtus ja prognoosijärgse perioodi väärtuse nüüdisväärtus. tulevik.

Ettevõtte väärtuse esialgne väärtus koosneb kahest komponendist:

• - rahavoogude nüüdisväärtus prognoosiperioodil;
• - kulude praegune väärtus prognoosijärgsel perioodil.

Pärast ettevõtte väärtuse esialgse väärtuse kindlaksmääramist tuleb turuväärtuse lõpliku väärtuse saamiseks teha lõplikud muudatused. Nende hulgas paistavad silma kaks: korrigeerimine mittetoimivate varade väärtuse väärtuse suhtes ja omakapitali käibekapitali summa korrigeerimine.

Esimest muudatusettepanekut õigustab asjaolu, et kulude arvutamisel võtsime arvesse ainult neid ettevõtte varasid, mis tegelevad tootmisega, teenides kasumit, st rahavoogude moodustamisel. Kuid igal ettevõttel võib igal ajal olla varasid, mis ei ole otseselt tootmisega seotud. Kui jah, siis nende väärtust rahavoogu ei arvestata, kuid see ei tähenda, et neil poleks üldse väärtust. Praegu on paljudel Venemaa ettevõtetel selliseid mittetoimivaid varasid (peamiselt kinnisvara ning masinad ja seadmed), kuna tootmise pikaajalise languse tõttu on tootmisrajatiste kasutusaste äärmiselt madal. Paljudel nendest varadest on väärtus, mida saab realiseerida näiteks müügil. Seetõttu on vaja kindlaks määrata selliste varade turuväärtus ja liita see rahavoogude diskonteerimisel saadud väärtusele.

Teine muudatus on oma käibekapitali tegeliku väärtuse arvestamine. Diskonteeritud rahavoogude mudelisse kaasame nõutava koguse omakapitali käibekapitali, mis on seotud müügiprognoosi prognoositava tasemega (tavaliselt määratakse kindlaks valdkonna normidega). Ettevõtte enda käsutuses oleva käibekapitali tegelik väärtus ei pruugi nõutavaga kokku langeda. Sellest tulenevalt on vajalik parandus: tuleb lisada omakapitali ülejääk ja puudujääk tuleb esialgse maksumuse väärtusest lahutada.

Ettevõtte DCF -meetodil tehtud hindamise tulemusena saadakse kontrolliva likviidsete aktsiate paketi väärtus. Kui hinnatakse mittekontrollivat osalust, tuleb teha allahindlus.

Saada oma hea töö teadmistebaasi on lihtne. Kasutage allolevat vormi

Õpilased, kraadiõppurid, noored teadlased, kes kasutavad teadmistebaasi õpingutes ja töös, on teile väga tänulikud.

Postitatud saidile http://www.allbest.ru/

Kursuse töö

Ettevõtte väärtuse hindamine tulude meetodil

Sissejuhatus

äri kasumlik väärtus

Kaasaegses Venemaal pööratakse äri hindamisele palju tähelepanu. Ettevõtted müüakse, ostetakse, ühendatakse omavahel, mõned lähevad pankrotti ja satuvad teise omaniku kontrolli alla.

Meie riigis on isegi loodud palju ettevõtteid, mis teatud tasu eest hindavad ettevõtte väärtust.

Kaasaegses kirjanduses on mitu peamist lähenemisviisi. See on kulukas lähenemine, see võtab arvesse uurimisobjekti olekut. Teine lähenemisviis on võrdlev, võrreldakse analooge ja nende põhjal tuletatakse ettevõtte väärtus. Kolmas meetod on kasumlik. See arvestab ettevõtte puhaskasumit ja riske.

Selle töö eesmärk on viia läbi ettevõtte hindamine.

Uurimisobjekt on JSC "Elecond".

Tööülesanded:

1. Uurida ettevõtete hindamismeetodite teoreetilisi aluseid.

2. Hinnake JSC "Elecond" maksumust tulude meetodil.

Kursus sisaldab kahte peatükki. Esimeses peatükis esitatakse ettevõtte hindamine ja selle roll ettevõtte tegevuses, peamiste lähenemisviiside klassifikatsioon ettevõtte hindamiseks.

Teine peatükk kirjeldab lühikirjeldus OJSC "Elecond", OJSC "Elecond" peamiste tulemusnäitajate analüüs, kasumlik lähenemine ettevõtete hindamisele.

1. Lähenemisedhindamineeäri: teoreetiline alus

1.1 Otsenkaärija tema rollettevõtte tegevuses

Ettevõtte hindamine on ettevõtte kui kinnisvarakompleksi väärtus, mis võib selle omanikule tulu teenida.

Ettevõtte hindamine hõlmab ettevõtte põhjalikku finants-, organisatsioonilist ja tehnoloogilist analüüsi. Varasemad, praegused ja prognoositavad tulud, arenguväljavaated ja konkurentsikeskkond sellel turul.

Ettevõtte hindamise roll on suur. Iga ettevõtte omanik peaks teadma oma ettevõtte tegelikku väärtust. See on vajalik ettevõtte müügi korral, investeeringute ligimeelitamiseks jne.

1.2 Klassifikatsioonpeamised lähenemisviisidettevõtte äritegevuse hindamisel

Ettevõtte hindamisel on kolm peamist lähenemisviisi:

1. Kasumlik.

2. Kallis.

3. Võrdlev.

Kaaluge kasumlikku lähenemist.

Tulude lähenemisviis põhineb rahavoogudel. Rahavood esindavad rahasüsteemi liikumist arvelduste või maksete tegemisel ja viimaste vastuvõtmisel. Rahavood koosnevad raha laekumistest (sissevoolust) ja maksetest (väljavoolud).

Vaatleme võrdlevat lähenemist. See põhineb oma vara väärtuse võrdlemisel sarnaste turustatavate varadega. Selle lähenemisviisi aluseks on vabaturu arvamus, mis on väljendatud sarnaste ettevõtete või nende aktsiate (osade) müügi- ja ostutehingute hindades.

Võrdlevat lähenemisviisi kasutatakse siis, kui on olemas piisav andmebaas müükide ja ostude kohta. Seetõttu arvestab tegelikult tehtud tehingu hind võimalikult palju turuolukorda.

Kulupõhist lähenemist kasutatakse juhul, kui analoogobjekti leidmine on võimatu, puudub kogemus selliste objektide elluviimisel või tulevaste tulude prognoos ei ole stabiilne.

Kulude lähenemisviis eeldab ettevõtte väärtuse määramist, lähtudes intellektuaalomandi objekti loomiseks või soetamiseks, kaitsmiseks, tootmiseks ja müümiseks vajalike kulude arvutamisest hindamise ajal.

2 . Kulude hinnangOJSC « Elekter "

2.1 lühikirjeldusOJSC « Elekter "

JSC "Elecond" on üks juhtivaid alumiiniumi-, nioobiumi- ja tantaalkondensaatorite tootjaid ja tarnijaid Venemaa turule, SRÜ riikidele ja Balti riikidele.

Ettevõtte ajalugu algab asjaoluga, et 22. jaanuaril 1963 andis ENSV Ministrite Nõukogu välja määruse nr 121 Sarapuli elektrikondensaatorite tootmise tehase ehitamise kohta.

1968. aastal alustas tehas tööd oksiid-pooljuhtkondensaatorite tootmisega. Vastavuse tagamiseks tootmisplaane ja tehnoloogilise protsessi arendamiseks 1974. aastal loodi ettevõttes spetsiaalne projekteerimisbüroo, mis viis läbi mitmeid töid oksiid-pooljuhtkondensaatorite tootmise täiustatud tehnoloogiate kasutuselevõtmise kohta ning töötas välja ka uut tüüpi kondensaatoreid. Lisaks kondensaatoritele toodab ettevõte alates 1975. aastast tarbekaupu ning tööstuslikke ja tehnilisi eesmärke.

10. veebruaril 1993 sai ettevõttest aktsiaselts. Aktsionäride hulka kuuluvad Udmurdi Vabariigi omandisuhete ministeerium, finantstööstuskontsern Uralskie Zavody, hulk füüsilisi ja juriidilisi isikuid.

JSC "Elecond" loodi selle tegevuse tähtaega piiramata juriidilise isiku... Tegutseb Vene Föderatsiooni harta ja õigusaktide alusel.

Juriidiline aadress: 427968, Udmurdi Vabariik, Sarapul, st. Kalinina, 3.

Ettevõtte peamine eesmärk on teenida kasumit. Selleks lahendatakse järgmised ülesanded:

1. Kvaliteetsete toodete vabastamine, mis on turul nõudlikud.

2. Otsige uusi müügiturge.

3. Stiimulid töötajatele.

4. Uute töökohtade loomine jne.

Praegu tegutseb ettevõte kriisiolukorras, kuid see ei mõjutanud tema tegevust kuidagi. Töötajaid, palku ja töönädalaid ei vähendatud. See on tingitud asjaolust, et ettevõttel on suured riiklikud tellimused.

Avatud aktsiaselts "Elecond" teostab järgmisi põhitegevusi:

Elektroonikatoodete (IET) arendamine, tootmine ja müük, sealhulgas väärismetallide kasutamisel, eriotstarbeliste toodete ja muude tööstus- ja tehnilistel eesmärkidel toodete tootmine;

Sõjaliste toodete arendamine, tootmine ja müük;

Riigisaladuseks oleva teabe kaitse tagamine vastavalt ühiskonnale antud pädevuse piires antud ülesannetele;

Tarbekaupade tootmine ja müük;

Projekteerimis-, uurimis-, arendus- ja tehnoloogilise töö, tehniliste, tehniliste ja majanduslike, juriidiliste ja muude ekspertiiside ja nõuannete rakendamine;

Kaubandus, kaubandus ja vahendaja, ost, müük, hulgi- ja jaekaubanduse divisjonide ja ettevõtete loomine;

Näituste, müüginäituste, laatade, oksjonite, oksjonite korraldamine ja läbiviimine nii Vene Föderatsioonis kui ka välismaal;

Teenuste osutamine ettevõtetele Toitlustamine, sealhulgas restoranide, kohvikute, baaride, sööklate töö korraldamine;

Meelelahutuse, mitmekesisuse, kultuuriürituste läbiviimine;

Põllumajandussaaduste tootmine ja töötlemine;

Eksport-import ja muud välismajandustegevused vastavalt kehtivatele õigusaktidele;

Elektri- ja soojusenergia edastamise teenuste osutamine;

Reisijate vedu maanteel;

Sidevahendite arendamine ja sideteenuste osutamine;

Mitteriiklik (era) turvategevus eranditult enda turvalisuse huvides ühiskonna loodud turvateenuse raames;

Muud tegevused, mis ei ole Vene Föderatsiooni õigusaktidega keelatud.

Avatud juhtorganid aktsiaselts Elecond on:

Aktsionäride üldkoosolek;

Juhatus;

Peadirektor.

Kõrgeim juhtorgan on aktsionäride üldkoosolek, kus valitakse juhatus ja peadirektor.

Avatud aktsiaseltsi "Elecond" direktorite nõukogu juhib ettevõtte tegevust, välja arvatud föderaalseaduste ja põhikirjaga aktsionäride üldkoosoleku pädevusse antud küsimuste lahendamine.

Juhtimine praegused tegevusedäriühingut teostab täitevorgan - ettevõtte peadirektor. Pädevus peadirektor viitab kõigile ettevõtte praeguse tegevuse juhtimise küsimustele, välja arvatud küsimused, mis on seotud aktsionäride üldkoosoleku ja ettevõtte juhatuse pädevusega.

Peadirektoril on mitu otseselt alluvat osakonda (teine ​​osakond, õigusosakond ning tehnika- ja majandusuuringute osakond). Tema asetäitjad on valdkondadega otseselt seotud: peainsener majandusküsimustes, pearaamatupidaja, tootmine ja turundus, kaubandusküsimused, personal, ohutus ja sotsiaalküsimused, kvaliteetsete teenuste juht.

Tehase töötajad jagunevad nelja kategooriasse: juhid, spetsialistid, töötajad, töötajad.

Nagu tabelist 1 näha, on töötajatel kategooriate kaupa kõige suurem osa töötajate struktuuris. Nii oli 2013. aastal selle kategooria osakaal üle 67%, 2014. aastal - üle 69%ja 2015. aastal - üle 68%. Seega on töötajate osakaal 2015. aastal võrreldes 2014. aastaga vähenenud.

Samuti on vaja läbi viia personali kvalitatiivne analüüs, see on esitatud tabelis 2.

Tabeli 2 põhjal saab teha järgmise järelduse. Suurim arv töötajaid langeb kõigi analüüsitud perioodide vanusele 30–40 aastat, vähem kui 20 -aastaste vanus. Üldiselt ei ole töötajate struktuur vanuse järgi analüüsitud perioodidel suuri muutusi läbi teinud.

Tabel 2. Kvalitatiivne analüüs JSC "Elecond" töötajad

Mis puutub personaliharidusse, siis tabelist nähtub, et suurima osa moodustavad keskeriharidusega töötajad. Positiivsed aspektid hõlmavad kõrgharidusega töötajate arvu suurenemist ja keskharidusega töötajate arvu vähenemist.

Samuti on tabelist näha, et töökogemuse osas on uute töötajate palkamise taustal kasvanud kuni 5 -aastase töökogemusega inimeste arv ning muude töökogemuse kriteeriumide järgi .

2.2 Analüüspeamised näitajadJSC tegevus « Elekter "

Peamiste majandusnäitajate analüüs võimaldab meil tuvastada tulude, kulude kõrvalekalde dünaamikat, jälgida nende näitajate kasvumäärasid, kuna nende näitajate dünaamika mõjutab otseselt brutokasumit.

JSC "Elecond" peamiste näitajate analüüs on esitatud tabelis. 3.

Tabel 3. Peamiste tulemusnäitajate analüüs

Tabeli 3 andmed näitavad, et aruandeperioodil 2015. aastal võrreldes 2013. aasta baasaastaga kasvasid ettevõtte tulud 37,9%, kulude kasv 35,3%, brutokasum kasvas 40,2%. Lisaks suurenesid müügikulud märkimisväärselt 68,8%ja halduskulud - 43,8%. Müügikasumi kasv oli 32,7%. Puhaskasumi summa kasvas 25,4%.

Seega on ettevõtte tegevus kasumlik ja kasumlik.

Tabelis 4 käsitleme OJSC "Elecond" finantsseisundit iseloomustavaid näitajaid.

Tabeli 4 põhjal saab teha järgmised järeldused. Ettevõtte keskmine kuutulu kasvas 2015. aastal võrreldes 2013. aastaga 30 178 tuhande rubla võrra. Selle kasvumäär oli 40,3%. See asjaolu on ettevõtte tegevuses positiivne hetk ja räägib tootmismahu laienemisest.

Tabel 4. JSC "Elecond" finantsseisundi näitajate analüüs aastateks 2013-2015.

2015. aastal võrreldes 2013. aastaga kasvas sularaha osakaal tuludes, mis suurendab ettevõtte võimet oma kohustusi õigeaegselt täita.

Ettevõtte üldist maksevõimet 2015. aastal võrreldes 2013. aastaga iseloomustav näitaja suureneb. Selle näitaja soovitatav dünaamika on kasv.

Ettevõtte võla suhe 2015. aastal on madalam kui 2013. aasta näitaja. Selle näitaja langus on kindlasti positiivne trend.

Lühiajaliste kohustuste maksevõime määr 2015. aastal võrreldes 2013. aastaga väheneb. Lühiajaliste kohustuste maksevõime astme negatiivne dünaamika mis on tingitud laenatud vahendite määra ja majandustegevusest saadava tulu kasvutempo tasakaalustamatusest.

Lühiajaliste kohustuste katmise koefitsient käibevaraga on kasvudünaamikaga. Üldiselt näitab selle näitaja kasv ettevõtte maksevõime suurenemist.

Ringluses olev aktsiakapital kipub kasvama, mis on positiivne trend.

Omakapitali osatähtsus ringlevates varades 2015. aastal võrreldes 2013. aastaga suurenes, mis näitab ettevõtte oma ringlevate varadega varustamise määra suurenemist.

Finantsautonoomia suhe 2014. aastal kippus kasvama; 2015. aastal ei olnud dünaamikat võrreldes 2013. aastaga. Üldiselt näitab see, et ettevõtte rahaline sõltuvus ei ole kasvanud ega vähenenud.

2015. aastal on võrreldes 2013. aastaga käibevara kestus pikenenud. Samuti pikeneb tootmises olevate fondide ja arvutustes fondide käibe kestus.

Käibekapitali tootlus 2015. aastal vähenes võrreldes 2013. aastaga 0,27 -lt 0,20 -le, mis on negatiivne trend.

Müügitulu vähenes 0,21 -lt 0,20 -le, negatiivne trend on ka negatiivne hetk ettevõtte finantstegevuses.

Toodete tasuvuse näitaja näitab, et 2013. aastal moodustas müügi väärtus rubla kohta 44 kopikat, 2014. aastal oli müügikasum rubla kohta 42 kopikat. kasum, 2015. aastal - 44 kopikat. saabunud.

2015. aastal võrreldes 2013. aastaga väheneb omakapitali tootluse näitaja, mis on negatiivne trend.

Püsikapitali tootlus vähenes 0,28 -lt 0,18 -le, mille põhjuseks võib olla ka negatiivne dünaamika.

Aastatel 2014-2015. 2013. aastaga võrreldes vähenes põhitegevuse kasumlikkus 0,27 -lt 0,26 -le.

Kokkuvõtteks võime teha järgmise järelduse. Praegusel hetkel on ettevõte maksevõimeline ja rahaliselt stabiilne, samal ajal on vaja finantsmeetmete minimeerimiseks võtta meetmeid ettevõtte stabiilsuse, maksevõime ja likviidsuse suurendamiseks.

2.3 Sissetulekute lähenemineTohindavkeOJSC « Elekter "

Ettevõtte hindamise kasumlik lähenemine on meie ajal kõige levinum. Selle lähenemisviisi eelised on selles, et selles võetakse arvesse sellise mõju ettevõtte väärtusele oluline tegur kasumlikkus, kui kompenseerib teiste lähenemisviiside puudusi. Kuna ettevõtte ostmine on investeerimisvõimalus, on kasumlikkus investeeringute atraktiivsuse peamine kriteerium. On võimatu veenda investorit ettevõttesse raha investeerima, liites lihtsalt ettevõtte varad. Seetõttu on ettevõtte väärtuse hindamisel esmatähtis tuludele lähenemine, mis määrab selle meetodi valiku.

Üks sissetulekute meetoditest on diskonteerimismeetod. Selle meetodi kasutamiseks on vaja arvutada diskontomäär (tabel 5).

Tabel 5. Diskontomäära arvutamine

Diskontotegur määraga 17% on esitatud tabelis 6.

Tabel 6. Allahindlustegur

JSC "Elecond" avas 2015. aastal uue tootmise - LED -lampide tootmise. Tänu sellele plaanib JSC "Elecond" oma puhaskasumit suurendada 1 aastaga 30%, teisel aastal 35%, 37% - 3 -lt 5 -le aastale.

Arvutame iga aasta puhaskasumi:

P1 = 342323 * 1,3 = 445 020 tuhat rubla.

P2 = 445 020 * 1,35 = 600 777 tuhat rubla.

P3 = 600777 * 1,37 = 823 064 tuhat rubla.

P4 = 823 064 * 1,37 = 1 127 598 tuhat rubla.

P5 = 1 127 598 * 1,37 = 1 544 809 tuhat rubla.

Tulemused on esitatud tabelis 7.

Tabel 7. Tulude lähenemisviisiga ettevõtte väärtuse arvutamine

Arvutuste tulemusena saime teada, et JSC "Elecond" ettevõtte maksumus on 527964,45 tuhat rubla.

101124 * 1200/1000 = 124 948,8 tuhat rubla.

Saime teada, et turuväärtus on 124 948,8 tuhat rubla.

Selgub, et turuväärtus diskonteerimise teel on ettevõtte väärtusest kõrgem, kui arvestada aktsia turuväärtust.

Arvutame OJSC "Elecond" maksumuse puhaskasumi kapitaliseerimise meetodil (tabel 8).

Tabel 8 .. JSC "Elecond" väärtuse arvutamine puhaskasumi kapitaliseerimise meetodil

Seega on OJSC "Elecond" maksumus puhaskasumi kapitaliseerimisega 27 781 831 tuhat rubla.

Võrrelgem kõiki kolme meetodit (tabel 9).

Tabel 9. JSC "Elecond" hinnangu võrdlev analüüs tulude meetodil

Nagu tabelist 9 näha, erineb OJSC “Elecond” väärtuse arvutamine puhaskasumi kapitaliseerimise meetodil diskonteerimismeetodist ja aktsiate väärtusel põhinevast meetodist. Suur hind kapitaliseerimismeetodi järgi tuleneb asjaolust, et arvutustes võetakse arvesse kapitalisatsiooni keskmist määra ja see on alati tegelikust madalam. Kõige atraktiivsem on allahindlusmeetod.

Järeldus

Kokkuvõtteks teeme järgmised järeldused.

Ettevõtte hindamisel on kolm peamist lähenemisviisi: kasumlik, võrdlev, kulukas.

Uurimistöö objektiks oli JSC "Elecond", mille põhitegevusalaks on kondensaatorite tootmine.

JSC "Elecond" maksumuse arvutamiseks kasutati tulude meetodit, kasutades järgmist:

Allahindlusmeetod;

Aktsiate turuväärtuses;

Puhaskasumi kapitaliseerimise meetod.

Diskonteerimismeetodit kasutavate arvutuste tulemusena saime teada, et ettevõtte Elekond OJSC väärtus on 527 964,45 tuhat rubla.

Vastavalt aktsiate turuväärtusele on ettevõtte väärtus 124 948,8 tuhat rubla.

Puhaskasumi kapitaliseerimise meetodi kohaselt on OJSC "Elecond" maksumus 27 781 831 tuhat rubla.

Kõige atraktiivsem on allahindlusmeetod.

Bibliograafia

1. Volkov I.M., Gracheva M.V. Projekti analüüs. - M.: UNITI, 2011.- 450 lk.

2. Godii A.M. Bränding: Õpetus... Ed. 2. muudetud ja lisage. - M.: Kirjastus "Daškov ja K", 2013. - 424 lk.

4. Morozov V.Yu. Turunduse põhitõed: Õpijuhend. Ed. 5. rev. ja lisage. - M.: Toim. "Daškov ja K", 2011. - 148 lk.

5. Pivovarov K.V. Äri planeerimine. - M., Kirjastus- ja raamatumüügikeskus "Turundus", 2011. - 215 lk.

6. Simionova N.E., Simionov R.Yu. Ettevõtte (ettevõtte) väärtuse hindamine. Moskva: ICC "Mart", Rostov n / a: Kirjastuskeskus "Mart", 2012. - 464 lk.

7. Utkin E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Äri planeerimine. - M., Kirjastus EKMOS, 2011. - 446 lk.

8. Tšernjak V.Z., Tšernjak A.V., Dovdienko I.V. Äri planeerimine. - M., Kirjastus RDL, 2012 .-- 238 lk.

Postitatud saidile Allbest.ru

Sarnased dokumendid

Uuritud ettevõtte finants- ja majandustegevus ning selle analüüs kui põhietapp enne ettevõtte hindamist. Ettevõtte turuväärtuse analüüs, kasutades selle hindamiseks kahte peamist lähenemisviisi: kulud ja kasumlikkus.

lõputöö, lisatud 13.05.2015


Ettevõtte väärtuse hindamise kontseptsioon, eesmärgid ja põhimõtted. Ettevõtte väärtuse hindamise kõigi meetodite olemus kasumlike, kulukate ja võrdlevate hindamismeetodite raames. Aruanne CJSC "Sibur-Motors" 1 aktsiapaki turuväärtuse määramise kohta.

lõputöö, lisatud 07.02.2012


Ärikontseptsiooni iseloomustamine hindamise eesmärgil. Väärtuse liigid, eesmärgid ja ettevõtte hindamise põhimõtted. Ettevõtte finants- ja majandustegevuse analüüs. Ettevõtte turuväärtuse hindamine kulude, kasumlikkuse ja võrdleva (turu) lähenemisviisi järgi.

kursusetöö lisatud 02.09.2015


Ettevõtte hindamise hindamiseesmärgid, peamised väärtuse tüübid ja metoodilised alused. Ettevõtte finantsseisundi hindamine, kasumlikkuse näitajad. Ehitustööstuse Omski ettevõtte väärtuse hindamine kasumliku, kuluka ja võrdleva lähenemisega.

kursustöö, lisatud 03.04.2012


Väärtuse liigid, eesmärgid ja ettevõtte hindamise põhimõtted. Ettevõtte finants- ja majandustegevuse analüüs. Ettevõtte turuväärtuse hindamine kulude, kasumlikkuse ja võrdleva (turu) lähenemisviisi järgi. Turuväärtuse määramise kord hindaja poolt.

kursusetöö, lisatud 10.08.2013


Ettevõtte hindamisel kasutatavate lähenemisviiside ja meetodite teoreetilise aspekti üldised omadused. Ettevõtte õigustatud turuväärtuse tehnoloogiate ja meetodite määratlemise olemus ja omadused kolme lähenemisviisi kaudu: kulukas, kasumlik ja turg.

kursusetöö, lisatud 21.12.2008


Teatud juriidilise vormiga ettevõtte hetke turuväärtuse määramine, hindamismeetodite valik. Ettevõtte väärtuse määramise metoodika kulude ja kasumlike meetodite järgi. Ettevõtte ümberkorraldamiseks mõistliku suuna valimine.

kursusetöö, lisatud 13.05.2013


Ülesande seadmine ettevõtte (ettevõtte) väärtuse hindamiseks. Rahavoogude diskonteerimise meetod. Rajatise makromajanduslik keskkond. Ettevõtte "Energia" finantsseisundi analüüs. Ettevõtte turuväärtuse määramine tulude meetodil.

kursusetöö, lisatud 15.01.2011


Iseloomulik ehitusturg Venemaa. Ettevõtte finantsstabiilsuse, likviidsuse, maksevõime, äritegevuse ja kasumlikkuse analüüs. Ettevõtte ettevõtte väärtuse hindamine kulude, võrdleva ja kasumliku lähenemisviisi alusel.

kursusetöö lisatud 28.10.2014


Aktsiaseltsi "AK" Transneft "finantsseisundi analüüs, kinnisvara moodustamise koosseis ja allikad. Finants- ja majandustegevuse majandustulemus. Likviidsus- ja maksevõime suhtarvud. Ettevõtte väärtuse hindamine kasumliku lähenemise abil.

Tulude meetod on meetod tulu teeniva ettevõtte (ettevõtte) hindamiseks, mis põhineb kapitaliseerimisel või selle ettevõtte poolt tulevikus oodatava rahapõhise lähenemisviisi diskonteerimisel.

Sissetulekute lähenemist esindavad kaks peamist meetodit:

Diskonteeritud rahavoogude meetod;

Kasumi kapitaliseerimise meetod.

Tulu võib olla: rahavoog, kasum, dividendid. Vene praktikas on kõige mõistlikum rahavoo kasutamine sissetuleku näitajana. See on tingitud asjaolust, et kasum on esiteks näitaja, mis erineb suuresti, ja teiseks võib seda tugevalt alahinnata.

Diskonteeritud rahavoogude meetod

Diskonteeritud rahavoogude meetodil (DCF) saadud äriväärtus on omaniku eeldatava tulevase tulu summa, väljendatuna jooksevväärtuses.

Ettevõtte väärtuse määramine selle meetodi abil põhineb eeldusel, et potentsiaalne investor ei maksa selle ettevõtte eest rohkem kui selle tegevuse tulemusena saadud tulevase tulu nüüdisväärtus (teisisõnu, ostja tegelikult ei vara, kuid õigus saada omanditulult tulevikus tulu). Samuti ei müü omanik oma ettevõtet madalama hinnaga kui prognoositava tulevase tulu nüüdisväärtus. Arvatakse, et osapooled jõuavad omavahelise suhtluse tulemusena kokkuleppele tulevase tulu nüüdisväärtusega võrdses turuhinnas. Diskonteeritud rahavoogude meetodi keskmes on katse määrata ettevõtte (ettevõtte) väärtus otse kõigi erinevate tululiikide väärtuse põhjal, mida sellesse ettevõttesse investeerivad investorid saavad. Seda hindamismeetodit peetakse õigustatult investeerimismotiivide poolest kõige sobivamaks, kuna on täiesti ilmne, et iga investor, kes investeerib tegutsevasse ettevõttesse, ei osta lõpuks mitte varade kogumit, mis koosneb hoonetest, rajatistest, masinatest, seadmetest, immateriaalsetest väärtustest Jne, kuid tulevaste sissetulekute voog, mis võimaldab tal investeeringud tagasi teenida, kasumit teenida ja heaolu suurendada.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit saab kasutada iga tegevuse jätkuvuse hindamiseks. Ettevõtte hindamise põhietapid diskonteeritud rahavoogude meetodil:

1) Rahavoo mudeli (tüübi) valimine.

2) Prognoosiperioodi kestuse ja selle mõõtühiku määramine.

3) Tagasiulatuva analüüsi tegemine müügitulu ja selle prognoosi kohta.

4) Kuluprognoosi analüüs ja koostamine.

5) Investeeringuprognoosi analüüs ja koostamine.

6) Rahavoo suuruse arvutamine iga aasta kohta.

7) Piisava diskontomäära määramine. Õiglase väärtuse suhtarvude arvutamine.

8) Kulude väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.

9) Tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse ja prognoosijärgse perioodi väärtuse ning nende koguväärtuse arvutamine.

10) Lõplike muudatuste tegemine.

11) Rahavoogude mudeli valimine.

Üldiselt jaguneb rahvusvahelises praktikas aktsepteeritud rahavoogude arvutamise skeem kaheks etapiks.

Esimene on puhaskasumi kuvamine pärast makse.

Teine etapp on neto vaba rahavoo näitaja tuletamine puhaskasumi näitaja põhjal.

Ülaltoodud arvutusskeem illustreerib ühte kahest maailmapraktikas olemasolevast rahavoogude mudelist. Rahavoogude mudel omakapitali jaoks. Selle mudeli arvutamise tulemuseks on ettevõtte omakapitali mõistlik turuväärtus. Sellest tulenevalt on selles mudelis kasutatud diskontomääraks omakapitali diskontomäär, mis põhineb selle kapitali kaasamise kulul (tootlus).

Teist mudelit nimetatakse kogukapitali investeeritud rahavoogude mudeliks (“võlavaba rahavoogude mudel”). Teise mudeli järgi tehtud arvutuse tulemuseks on ettevõtte kapitali, nii omakapitali kui ka võla, mõistlik turuväärtus.

Meie näites arvutame omakapitali rahavoo maksumuse.

Prognoosiperioodi kestuse ja selle mõõtühikute määramine.

DCF -meetodi kohaselt põhineb ettevõtte väärtus tulevikul, mitte mineviku rahavoogudel. Seetõttu on ülesandeks töötada välja rahavoogude prognoos (tuginedes prognoositavatele rahavoogude aruannetele) mõneks tulevikuperioodiks, alates jooksvast aastast. Prognoosiperiood on periood, mis peaks jätkuma kuni ettevõtte kasvumäärade stabiliseerumiseni (eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil peaks toimuma stabiilne pikaajaline kasvumäär või lõputu tuluvoog).

Arenenud turumajandusega riikides valitseva praktika kohaselt võib ettevõtte hindamise prognoosiperiood olla /sõltuvalt hindamise eesmärgist ja konkreetsest olukorrast 5 kuni 10 aastat. Üleminekumajandusega riikides, kus ebastabiilsuse element on suur, on adekvaatsed pikaajalised prognoosid eriti rasked ja meie arvates on lubatud prognoosiperioodi lühendamine 5 aastani. Samas suurendab tulemuse täpsus prognoosiperioodi jagunemist väiksemateks mõõtühikuteks: pool aastat või kvartalit.

Ettevõtte hindamise järgmine etapp DCF -meetodi abil on brutotulu prognoosi väljatöötamine - rahavoo prognoosimise kõige olulisem element. Kogutulude kõikumine prognoosides põhjustab sageli dramaatilisi väärtuse muutusi.

Kogutulu analüüs ja selle prognoos nõuavad üksikasjalikku kaalumist ja arvestamist mitmete teguritega, sealhulgas:

Pakutavate toodete ja teenuste valik;

Tootmismahud ja toodete hinnad;

Ettevõtte tagasiulatuvad kasvumäärad;

Nõudlus toodete ja teenuste järele;

Inflatsioonimäär;

Olemasolevad tootmisrajatised;

Kapitaliinvesteeringute väljavaated ja võimalikud tagajärjed;

Üldine olukord majanduses, mis määrab nõudluse väljavaated;

Olukord konkreetses tööstusharus, võttes arvesse olemasolevat konkurentsi taset;

Hinnatud ettevõtte turuosa;

Pikaajalised kasvumäärad prognoosijärgsel perioodil;

Selle ettevõtte juhtide plaanid.

Üldine rusikareegel on see, et brutotulu prognoos peaks loogiliselt olema kooskõlas ettevõtte ja kogu tööstuse tagasiulatuva tulemusega. Prognoosidel põhinevad hinnangud, mis erinevad oluliselt ajaloolistest suundumustest, tunduvad kahtlased.

Brutotulu prognoosimisel on hädavajalik arvestada iga majanduskasvu kolme põhikomponendiga: inflatsiooniline hinnatõus; nõudluse kasv toodete järele ja sellest tulenevalt müügimahtude kasv kogu tööstuses; ja konkreetse ettevõtte müügimahtude kasv.

Kuluprognooside analüüs ja koostamine.

Selles etapis vajate:

Kaaluge tagasiulatuvaid vastastikuseid sõltuvusi ja suundumusi;

Uurida kulude struktuuri, eelkõige püsikulude ja muutuvkulude suhet;

Hinnake iga kululiigi inflatsiooniootusi;

Uurige ühekordseid ja erakorralisi kuluartikleid, mis võivad ilmneda eelmiste aastate finantsaruannetes, kuid mida ei teki tulevikus;

Määrata kindlaks amortisatsioonitasud varade praeguse kättesaadavuse ning nende tulevase kasvu ja võõrandamise alusel;

Võrrelge prognoositavaid kulusid konkureerivate ettevõtete või sarnaste tööstusharude keskmistega.

Tootmiskulude puhul on võtmesõnaks tark majandus. Kui see saavutatakse süstemaatiliselt kvaliteeti kahjustamata, jäävad ettevõtte tooted konkurentsivõimeliseks. Selle asjaolu õigeks hindamiseks on kõigepealt vaja selgelt kindlaks teha ja kontrollida teatud kululiikide tekkimise põhjuseid.

Ettevõtte hindamisel on oluline kulude kaks klassifikatsiooni. Esimene on kulude jagamine fikseeritud ja muutuvateks, see tähendab sõltuvalt nende muutumisest tootmismahu muutumisel.

Püsikulud ei sõltu tootmismahtude muutustest (näiteks haldus- ja halduskulud; amortisatsioonikulud; müügikulud, millest ei ole maha arvatud komisjonitasud; üür; kinnisvaramaks jne).

Muutuvaid kulusid (tooraine ja materjalid, põhitootjate palk, kütuse- ja energiatarbimine tootmisvajaduste jaoks) peetakse tavaliselt proportsionaalseks tootmismahtude muutusega.

Kulude klassifikatsiooni püsikuludeks ja muutuvkuludeks kasutatakse peamiselt tasuvusanalüüsi analüüsimisel, samuti toodete struktuuri optimeerimiseks. Teine klassifikatsioon on kulude jagamine otsesteks ja kaudseteks. Seda kasutatakse teatud tüüpi tootele kulude määramiseks.

Investeeringuprognoosi analüüs ja koostamine.

Investeeringute analüüs sisaldab kolme põhikomponenti:

Oma käibekapitali suurus on vahe käibevara ja lühiajaliste kohustuste vahel. See näitab, kui palju käibekapitali rahastatakse ettevõtte vahenditest.

Rahavoo summa arvutamine iga aasta kohta.

Rahavoo suuruse arvutamiseks on kaks peamist meetodit: kaudne ja otsene. Kaudne meetod analüüsib rahavoogu tegevusalade kaupa. See näitab selgelt kasumi kasutamist ja ühekordselt kasutatavate vahendite investeerimist.

Otsene meetod põhineb rahavoogude analüüsil tulude ja kulude kirjete, st raamatupidamiskontode järgi.

Kogu muutus sularahas vahendid peaksid olema võrdsed fondide bilansi suurenemise (vähenemise) kahe aruandeperioodi vahel.

Piisava diskontomäära arvutamine

Tehnilisest, st matemaatilisest seisukohast on diskontomäär intressimäär, mida kasutatakse tulevaste tuluvoogude, mida võib olla mitu, ümberarvutamiseks praeguse (tänase) väärtuse üheks väärtuseks, mis on aluseks ettevõtte turuväärtuse määramiseks.

Majanduslikus mõttes on diskontomäära roll investorite nõutava võrreldava riskitasemega investeerimisobjektidesse investeeritud kapitali tootlus või teisisõnu see on olemasolevate alternatiivsete investeerimisvõimaluste nõutav tootlus. võrreldava riskitasemega hindamiskuupäeval.

Diskontomäära määramiseks on mitmeid meetodeid, millest kõige levinumad on:

Omakapitali rahavoog:

Põhivara hindamismudel;

Kumulatiivne ehitusmeetod;

Kogu investeeritud kapitali rahavoog:

Kapitali kaalutud keskmise mudeli mudel.

Esimene võimalus on kapitalivara mudeli kasutamine. Seda meetodit kasutatakse omakapitali rahavoogude jaoks. Klassikalises versioonis näeb mudelivalem välja selline:

R = Rf + H [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)

kus: R on investori nõutav tootlus (omakapitalil);

Rf on riskivaba tootlus;

Rm on kogu turu kogukasumlikkus (börsil avalikult kaubeldavate väärtpaberite keskmine turuportfell);

I - beetakoefitsient (on riigi makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski näitaja)

S1 - auhind väikeettevõtetele;

S2 on üksikule ettevõttele omane süstemaatilise riski lisatasu;

C - riigi risk.

Selle meetodi kasutamisel tekivad raskused beeta koefitsiendi määramisel. Statistilise meetodiga arvutatuna hindab see suhe üksikute ettevõtete aktsiate kasumlikkuse muutust võrreldes aktsiaindeksi kasumlikkuse muutusega. Sellisel juhul on vaja arvestada selle stabiilsusega aja jooksul. Lisaks puudub praegu üksmeel selles, mis on õigem valida mudeli ühe või teise elemendina. Samuti saate märkida, et selle diskontomäära arvutamise meetodi kasutamine on piiratud mitme tööstusharuga. Need on nafta-, gaasi- ja naftakeemiatööstus, energeetika, side ja metallurgiakompleks.

Käesolevas dokumendis kapitalivara hindamismudelit ei rakendata, kuna seda meetodit saab rakendada ettevõtete puhul, kelle aktsiatega kaubeldakse vabalt börsil. Ettevõte on suletud ettevõte, tema aktsiate kasumlikkus on vahetustehingute instrument null.

Teine viis diskontomäära arvutamiseks on WACC (kaalutud keskmise kapitalikulu) mudel. Seda meetodit kasutatakse kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks ja see määratakse järgmise valemi abil:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

kus: kd on laenatud kapitali maksumus,

tc - tulumaksumäär,

wd - laenatud kapitali osa ettevõtte kapitalistruktuuris,

kp - eelisaktsiate väärtus,

wp - eelisaktsiate osa,

ks - lihtaktsiate maksumus,

ws - lihtaktsiate osa.

Kuna omakapitali jaoks valiti rahavoogude mudel, ei ole see meetod samuti rakendatav.

Seetõttu valiti diskontomäära arvutamise aluseks kolmas meetod - kumulatiivse ehituse meetod, mis võtab kõige paremini arvesse kõiki investeerimisriske, mis on seotud mõlema tööstuse ja majanduse jaoks üldist laadi teguritega, ning hinnatud ettevõtte eripära. See meetod on eriti rakendatav juhtudel, kui hinnatakse ettevõtet, mille organisatsiooniline ja õiguslik vorm ei ole aktsiaselts.

Meetod põhineb eksperthinnangul hinnatud ärisse investeerimisega seotud riskide kohta. Diskontomäära arvutamiseks liidetakse kõik tuvastatud riskid ja lisatakse need riskivabale tootlusele. Investeeringuid Venemaa turule iseloomustab suurenenud riskitase, mis toob kaasa kõrgema diskontomäära. Üldine eeldus on, et mida suurem on risk, seda suurem on investeeritud kapitali oodatav tulumäär. Sel juhul määratakse iga riskiliigi lisatasu vahemikus 0% kuni 5%.

Lääne hindamisteooria määratleb nimekirja peamistest teguritest, mida tuleb analüüsida. Allikad on Maailmapanga materjalid.

Kulude väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil

Väärtuse määramine lõppperioodil põhineb eeldusel, et ettevõte on võimeline teenima tulu ka pärast prognoosiperioodi.

Eeldatakse, et pärast prognoosiperioodi lõppu ettevõtlustulu stabiliseerub ja järelejäänud perioodil on stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõpmatu ühtlane sissetulek.

Sõltuvalt ettevõtluse arendamise väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil valitakse üks või teine ​​diskontomäära arvutamise meetod. On olemas järgmised arvutusmeetodid:

Jääkväärtuse järgi: seda meetodit kasutatakse juhul, kui ettevõte peaks prognoosijärgsel perioodil pankrotti minema ja sellele järgneva olemasoleva vara müügiga. Jääkväärtuse arvutamisel on vaja arvestada likvideerimisega seotud kulusid ja soodustust kiireloomulisuse korral (kiire likvideerimise korral). See lähenemisviis ei ole rakendatav kasumit teeniva ja veelgi enam majanduskasvu saavutava ettevõtte hindamiseks;

Vara puhasväärtuses: arvutustehnika sarnaneb jääkväärtuse arvutamisega, kuid ei arvesta likvideerimiskulusid ja ettevõtte varade kiireloomulise müügi allahindlust. Seda meetodit saab kasutada stabiilse ettevõtte jaoks, mille peamine omadus on märkimisväärne materiaalne vara.

"Eeldatava müügi" meetod: rahavoogude teisendamine väärtusnäitajateks, kasutades spetsiaalseid koefitsiente, mis on saadud võrreldavate ettevõtete ajalooliste müügiandmete analüüsist. Kuna ettevõtete müügi tava Venemaa turul on äärmiselt napp ja puudub, on selle meetodi rakendamine lõppmaksumuse määramisel väga problemaatiline;

Gordoni mudel: kapitaliseerib prognoosijärgse aastase tulu väärtusteks, kasutades kapitaliseerimissuhet, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajalise kasvumäära vahena. Kasvumäärade puudumisel on kapitaliseerimise suhe võrdne diskontomääraga. Gordoni mudel põhineb jääkperioodi stabiilse tulu prognoosil ja eeldab, et amortisatsiooni ja kapitaliinvesteeringute väärtused on võrdsed.

Lõpliku kulu arvutamine vastavalt Gordoni mudelile toimub järgmise valemi abil:

V (termin) = CF (t + 1) / K - g (3)

V (tähtaeg) - kulu prognoosijärgsel perioodil;

CF (t +1) - tulude rahavoog prognoosijärgse (jääk) perioodi esimesel aastal;

K on diskontomäär;

g - rahavoo pikaajaline kasvumäär.

Lõplik maksumus V (tähtaeg) vastavalt Gordoni valemile määratakse prognoosiperioodi lõpus.

Sellest tulenev äriväärtus prognoosijärgsel perioodil viiakse praegusele väärtusele samale diskontomäärale, mida kasutatakse prognoosiperioodi rahavoogude diskonteerimisel, millest on lahutatud rahavoogude kasvumäär prognoosijärgsel perioodil.

Tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse ja prognoosijärgse perioodi väärtuse ning nende koguväärtuse arvutamine.

DCF-meetodi rakendamisel hindamisel on vaja kokku võtta hindamisobjekti prognoosiperioodil toodud perioodiliste rahavoogude nüüdisväärtus ja prognoosijärgse perioodi väärtuse nüüdisväärtus. tulevik.

Ettevõtte väärtuse esialgne väärtus koosneb kahest komponendist:

Rahavoogude nüüdisväärtus prognoosiperioodil;

Kulude praegune väärtus prognoosijärgsel perioodil.

Pärast ettevõtte väärtuse esialgse väärtuse kindlaksmääramist tuleb turuväärtuse lõpliku väärtuse saamiseks teha lõplikud muudatused. Nende hulgas paistavad silma kaks: korrigeerimine mittetoimivate varade väärtuse väärtuse suhtes ja omakapitali käibekapitali summa korrigeerimine.

Esimest muudatusettepanekut õigustab asjaolu, et kulude arvutamisel võtsime arvesse ainult neid ettevõtte varasid, mis tegelevad tootmisega, teenides kasumit, st rahavoogude moodustamisel. Kuid igal ettevõttel võib igal ajal olla varasid, mis ei ole otseselt tootmisega seotud. Kui jah, siis nende väärtust rahavoogu ei arvestata, kuid see ei tähenda, et neil poleks üldse väärtust.

Praegu on paljudel Venemaa ettevõtetel selliseid mittetoimivaid varasid (peamiselt kinnisvara ning masinad ja seadmed), kuna tootmise pikaajalise languse tõttu on tootmisrajatiste kasutusaste äärmiselt madal. Paljudel nendest varadest on väärtus, mida saab realiseerida näiteks müügil. Seetõttu on vaja kindlaks määrata selliste varade turuväärtus ja liita see rahavoogude diskonteerimisel saadud väärtusele.

Teine muudatus on oma käibekapitali tegeliku väärtuse arvestamine. Diskonteeritud rahavoogude mudelisse kaasame nõutava koguse omakapitali käibekapitali, mis on seotud müügiprognoosi prognoositava tasemega (tavaliselt määratakse kindlaks valdkonna normidega).

Ettevõtte enda käsutuses oleva käibekapitali tegelik väärtus ei pruugi nõutavaga kokku langeda.

Sellest tulenevalt on vajalik parandus: tuleb lisada omakapitali ülejääk ja puudujääk tuleb esialgse maksumuse väärtusest lahutada.

Ettevõtte DCF -meetodil tehtud hindamise tulemusena saadakse kontrolliva likviidsete aktsiate paketi väärtus.

Kui hinnatakse mittekontrollivat osalust, tuleb teha allahindlus.

Enamiku ettevõtete väärtuse määramiseks on tulude meetod parim. Ettevõtte väärtuse määramisel tulevaste tulude põhjal on aga oluline arvestada mõningate nüanssidega. Eelkõige määrake rahavoogude prognoosi koostamise ajavahemik, valige rahavoo arvutamise meetod ja määrake ettevõtte lõppväärtus. Pärast arvutusi tasub kontrollida, kas midagi on kahe silma vahele jäänud.

Tulupõhise lähenemisviisi olemus on see, et ettevõtte väärtus määratakse tulevaste tulude põhjal, mida see võib omanikule tuua. Konkreetsete arvutuste puhul on eelseisva äritulu kohta põhiteabe saamiseks kaks peamist meetodit: rahavoogude diskonteerimine ja kapitaliseerimine. Peatume üksikasjalikumalt diskonteerimisel; praktikas kasutatakse seda sagedamini tegutseva ettevõtte hindamiseks. Selle kasutamisel on toimingute järjekord järgmine:

• prognoosiperioodi määramine;
• rahavoogude prognoosi koostamine;
• lõppväärtuse arvutamine (tulevane äriväärtus prognoosiperioodi lõpus);
• äriväärtuse arvutamine - prognoosiperioodi diskonteeritud rahavoogude ja lõppväärtuse summa;
• viimaste kohanduste tegemine.

FBK Grant Thorntoni hindamisosakonna asedirektor Alexander Matjušin selgitab lähemalt, mis on kasumlik lähenemine.

Vaatame nüüd kõike korras ja pöörame erilist tähelepanu ettevõtte väärtuse hindamise nüanssidele diskonteeritud rahavoogude meetodil.

Prognoosiperioodi määramine

Kui kaua teha ettevõtte väärtuse hindamiseks rahavoogude prognoosi? Reeglina võetakse prognoosiperioodiks järgmistest kolmest väärtusest madalamat:

• aeg, mil strateegilised investorid tavaliselt sisenevad sarnasesse ärisse;
• ajavahemik, mille jooksul saab ettevõtte iga -aastast tulemuslikkust kõige usaldusväärsemalt prognoosida (5–10 aastat);
• aeg, mille möödudes ettevõte kas genereerib püsivaid rahavooge või ilmneb stabiilne dünaamika - rahavoog aastast aastasse kasvab (väheneb) ligikaudu sama kiirusega.

Rahavoogude plaani koostamine

Rahavoogude arvutamiseks on kaks võimalust - otsene ja kaudne. Otsese meetodi kasutamisel prognoosi koostamiseks analüüsitakse andmete põhjal brutorahavoogusid nende põhitüüpide järgi raamatupidamine... Käivet vastavatel kontodel (müük, arveldused tarnijatega, lühiajalised laenud jne) korrigeeritakse vastavalt varude saldode, nõuete ja võlgnevuste muutustele, et lõpuks saada ainult neid tehinguid, mille eest tasuti pärisrahas. Meetod on täpne, kuid uskumatult töömahukas ja mitte piisavalt informatiivne - see ei võimalda jälgida puhaskasumi muutumist rahavooks. Seetõttu kaudne meetod rahavoo arvutamine eelistatud. Me räägime sellest edasi.

Rahavoogude klassifikatsioon. Lihtsaim on jagada voogud tegevusliigi järgi: tegevus-, investeeringu- ja finantstegevus. Sellest rahavoogude struktuurist ei piisa aga ennustamiseks.

Oluline on arvestada, et omakapitali või investeeritud kapitali rahavoogu saab kasutada ettevõtte väärtuse arvutamiseks. Investeeritud kapitali rahavoog prognoositakse eeldusel, et kõiki ettevõttesse investeeritud vahendeid, sealhulgas laene, loetakse omakapitaliks. Seega intressimakseid ei loeta vahendite ümbersuunamiseks. Rahavoogude prognoosi puhul aastaks omakapital laenude teenindamiseks kulutatud raha võetakse arvesse nagu tavaliselt (vt tabel).

tabel Kaudse rahavoo arvutamise skeem

Milline lähenemisviis valida, sõltub sellest, kui hästi ettevõtte praegune kapitalistruktuur vastab tööstuse rahastamise suundumustele. Üldjuhul on väärtuse hindamiseks tavaks kasutada investeeritud kapitali rahavoo arvutamise mudelit. Kui hinnatav ettevõte on põhimõtteliselt erinev selle poolest, et suudab kaasata sarnastelt ettevõtetelt laenatud raha või tegutseb ainult oma vahenditest, siis on õigem ennustada omakapitali rahavoogu. Selline haruldus, seetõttu räägime edasi investeeritud kapitali rahavoogude prognoosist.

Veel üks nüanss. Üsna sageli kasutatakse prognooside tegelikku rahavoogu, mis ei arvesta inflatsiooni. Samal ajal, kui tegemist on Venemaa ettevõtte tegevusega, on erinevate kaubagruppide hinnatõusul märkimisväärseid erinevusi, mis võivad mõjutada äri kasumlikkus ... Seetõttu on arenevatel turgudel tegutseva ettevõtte väärtuse hindamine nominaalse rahavoo alusel (inflatsiooniga korrigeeritud) täpsem. Nüüd üksikasjalikumalt selle kohta, kuidas ja mida arvestada rahavoogude kaudsel meetodil arvutamiseks kasutatavate näitajate prognoosimisel: tulud, kulud, omakapital, kulum jne.

Tulevased tulud ja kulud. Alustame tuludest, mille arvutamise järel saame julgelt ette võtta ettevõtte hindamise. Selle prognoosimismeetodid võib jagada ligikaudu kahte rühma: üksikasjalik ja trend. Üksikasjalik tulude prognoos on üsna töömahukas, kuna peamiste tooterühmade kontekstis on vaja kavandada nende tulevasi müügimahte ja hindu (sh hinnamuutuste dünaamikat). Niinimetatud trendimeetodid põhinevad ajaloolisel statistikal. Kõik need hõlmavad matemaatilise modelleerimise meetodite kasutamist.

Omahinna osas, kui me ei võta arvesse kõige aeganõudvamat ja usaldusväärsemat meetodit kulude prognoosimiseks töökoja maksumuse põhjal (kui on olemas mitterahalise tulu prognoos, on võimalik kulusid prognoosida mahu alusel ), on veel kaks võimalust, mis võimaldavad meil hinnata tulevasi kulusid ... Esimene on trendikas. Loogika on ligikaudu sama kui tulude puhul. Teine on tulude prognoosiga seotud kulude üksikasjalik planeerimine. Näiteks kui tooraine ja tarnete maksumus on 10 protsenti tuludest ning ettevõte on stabiilne, võib eeldada, et see suhe jääb kogu prognoosiperioodi jooksul samaks.

Kuid selleks, et kasutada nii trendi kui ka üksikasjalikku meetodit ettevõtte väärtuse hindamiseks, on vaja eelnevat kahe kuni kolme aasta kulude analüüsi. Eesmärk on tuvastada tulevaste tegevuste jaoks ebatüüpilised kulud. Võimalik, et eelnimetatud 10 protsenti materjalikuludest tulenevad põhjendamatult kulukast ostust ja tavaliselt ei ületa need 9 protsenti. Loomulikult tuleb sellised kulud omahinnast enne prognoosi koostamist välja arvata ja kulusid suurendada ühekordselt säästetud summade võrra, näiteks kahe või kolme tarne käigus oli võimalik vähendada transpordikulud 15 protsenti. Ja see pole veel kõik. Kulusid on mõistlik prognoosida ainult nende tulude osa järgi muutuvkuludes. Seetõttu on analüüsi käigus vaja selgelt kindlaks teha, millised kulud on muutuvad ja millised fikseeritud. Viimane prognoosis muutub ainult inflatsiooni mõjul. Muutuvkulud muutuvad aga nii tootmismahtude suurenemise (vähenemise) kui ka inflatsioonikomponendi tõttu.

Oma käibekapital. Rahavoogude prognoosi koostamisel kaudse meetodi abil on vaja kindlaks määrata oma käibekapital (ROC):

Omakapitali käibekapital = käibevara - (lühiajalised kohustused - lühiajalised laenud)

Käibekapitali suuruse määramiseks võib soovitada järgmist protseduuri. Esiteks korrigeerige käibevara hindamiskuupäeva seisuga, nimelt:

• Vähendada "saadaolevaid arveid" halbade võlgade võrra;
• arvata varudest maha mittelikviidsete või riknenud materiaalsete varade maksumus. Kuid on võimalik, et aruandlusandmete kohaselt tuleb varusid suurendada - nende hindade ületamise hetke turuhinna ületamise võrra nende väärtuse üle, millega need kajastatakse;
• vähendada käibevara raha ja lühiajaliste finantsinvesteeringute võrra.

Teiseks tuleb kohandada ka kehtivaid kohustusi. Nimelt suurendada arvestuseta lühiajaliste kohustuste summat. Ja lisage võlgnetavatele arvetele viivised ja trahvid hilinenud maksete eest. Seega, võttes arvesse kõiki kohandusi, saadakse oma käibekapitali väärtus hindamise ajal.

RNS -i ennustamiseks saate tegutseda vähemalt kahel viisil. Täpsem-käibevarade ja -kohustuste üksikasjalik planeerimine, kasutades nende käibe näitajaid. Kui tulud on planeeritud, siis olemasolevad käibenäitajad ei muutu (oletame, et selle eelduse teeb juhtkond), omakapitali käibekapitali arvutamisel kasutatavate näitajate väärtuste arvutamine on üsna lihtne. Teine võimalus on laiaulatuslik planeerimine, mis põhineb tulude osakaalu näitajal. Näiteks arvutage käibevara suhe tuludesse aastal praegu või ajaloolise analüüsi põhjal. Ja siis, teades, millist tulu plaanitakse, arvutage käibevara eelnevalt kindlaksmääratud suhte kaudu.

Kapitaliinvesteeringud ja kulum. Investeerimistegevuse rahavoo planeerimisel on vaja kindlaks teha ettevõtte vajadus kapitaliinvesteeringute järele. Kõige sagedamini kasutatakse praktikas metoodikat, mis eeldab, et hinnatav ettevõte säilitab vähemalt olemasoleva põhivara (OS) töökorras. Seega on kapitaliinvesteeringud nende asendamise kulud, mida saab määrata iga põhivara kohta eraldi või kokku.

Esimesel juhul hinnatakse iga põhivara ühiku kohta selle perioodi, mis vastab selle tegelikule majanduslikule elueale, täielik asendusinvesteering. Summa määramisel lähtutakse sarnase põhivara hetke turuväärtusest. Oluline on mitte unustada inflatsiooniga arvestamist, sest varad on saadaval alles mõne aja pärast. Selle lähenemisviisi puuduseks investeeringute prognoosimisel on äärmiselt töömahukas ja kohmakad arvutused.

Teine võimalus annab vähem usaldusväärse tulemuse. Eeldatakse, et investeeringu summa on võrdne tegeliku kulumiga. See arvutatakse kõigi varade turuväärtuse suhtena kinnisvara kaalutud keskmise järelejäänud kasutusiga vastavalt RAS -i andmetele. Ja jällegi on oluline mitte unustada inflatsiooni arvestamist, et saada põhivara tegelikku turuväärtust tulevikus (või pigem iga prognoosiperioodi aasta kohta).

Oluline märkus. Kõik, mida investeerimisprognoosi kohta eespool öeldi, põhines eeldusel, et ettevõte tootmisvõimsust ei suurenda. See pole alati nii. Seetõttu määratakse tegevuse laiendamiseks vajalike investeeringute arvutamise kord reeglina iga ettevõtte jaoks eraldi. Kui me räägime mõnest üldisest trendist, siis on järgmine muster. Nagu näitab statistika, on täiendava võimsusühiku loomise maksumus 68–93 protsenti võrreldes sama võimsusühiku maksumusega rajatiste jaoks, mis on ehitatud nullist.

Paar sõna amortisatsioonitasude prognoosi kohta. Amortisatsiooni saab arvutada ka individuaalselt iga varude ühiku kohta (lähtudes vara teadaolevast määrast ja bilansilisest väärtusest) kuni vara väljavahetamiseni. Pärast asendamist viiakse arvutamine läbi, võttes arvesse uut esialgset maksumust.

Ettevõtte lõppväärtuse arvutamine

Lõppväärtus (või tühistamine) - ettevõtte väärtus pärast prognoosiperioodi. Tagasipööramist saab lihtsalt täpsustada, näiteks ettevõtte väärtuse arvutamisel investeerimisprojektina, millel on etteantud väljumiskulud, või arvutada standardsete turuväärtusmeetodite abil (võrdlev või tulude meetod).

Reversiooni hindamise võrdlusmeetodit kasutatakse harva. Fakt on see, et see hõlmab kordade kasutamist, mida rakendatakse ettevõtte finantstulemustele. Ja kuna arvutused tehakse kuupäeva jaoks kauges tulevikus, on vaja ennustada mitte ainult finantsnäitajaid, vaid ka kordajaid, mis on üsna raske. Seetõttu kasutatakse valdaval enamikul juhtudest tulude meetodit, eelkõige kapitaliseerimismeetodit. Kõik arvutused põhinevad eeldusel, et pärast prognoosiperioodi genereerib ettevõte järjepidevalt püsiva kiirusega muutuva rahavoo:

V tähtaeg
CF n- netorahavoog sisse eelmisel aastal n) prognoosiperioodist rublad;
Y- diskontomäär, ühikud;
g- rahavoo, ühikute pikaajalised kasvumäärad.

Rahavoo kasvumäär määratakse reeglina arvesse, võttes arvesse asjaolu, et prognoosijärgsel perioodil ei ole kavas suurendada ettevõtte tootmisvõimsust. Selgub, et voog muutub peamiselt inflatsiooni tõttu. Kuid kasvumäära saab määrata inflatsiooni alusel, kui tootmisvõimsus prognoositava perioodi lõpus on 100 %. Vastasel juhul on indikaatoris peale hinnamuutuste (nt valmistooted ja materjalide ja teenuste puhul, mis on maha arvatud omahinnaga), tuleb arvestada võimaliku lisatootmisega tööstuse keskmisele tasemele. Rahavoo kasvumäära kindlaksmääramisel võetakse arvesse tulevast hinnadünaamikat, mitte prognoosiperioodil kehtestatud inflatsiooniindeksiid.

Ettevõtte hindamine

Ettevõtte väärtus on võrdne prognoosiperioodi diskonteeritud rahavoogude ja diskonteeritud lõppväärtuse summaga:
, kus

i- prognoosiperioodi number, tavaliselt aasta;
n- prognoosiperioodi kestus, aastad;
CF i- I aasta rahavoog, rubla;
V tähtaeg- ettevõtte lõppväärtus, rubla;
Y- diskontomäär, ühikud

Ettevõtte väärtuse hindamisel on kõik lihtne, välja arvatud üks asi. tähtis hetk tasub tähelepanu pöörata. Kuna valdaval osal ettevõtetest on tulud ja kulud aastaringselt suhteliselt ühtlased, on õigem teha allahindlus aasta keskel (i-0,5). Sama kehtib terminali maksumuse kohta. Tehtud arvutuste õigsust saab kontrollida, kui võrrelda prognoosiperioodi diskonteeritud rahavoogusid ja diskonteeritud lõppväärtust. Tavaliselt on viimane väärtus (diskonteeritud tagasipööramine) väiksem. Enamikul juhtudel, kui prognoositav periood on umbes viis aastat, ei moodusta praegune lõppväärtus rohkem kui 50 protsenti ettevõtte koguväärtusest.

Hiljutised kohandused

Pärast kõigi ülaltoodud arvutuste tegemist peate veenduma, et midagi pole kahe silma vahele jäänud.
Unustatud varad. Tavaliselt võetakse tulude meetodiga ettevõtte väärtuse määramisel arvesse ainult põhitegevuse rahavoogusid. Kuid ettevõttel võib olla varasid, mis neid mingil viisil ei mõjuta. Seega lisatakse nende turuväärtus hindamise lõpptulemusele.

Netovõlg. Kui ettevõtte hindamisel arvutati rahavood kogu investeeritud kapitali kohta, siis kajastab tulemus nii omakapitali kui ka laenatud vahendite maksumust. Ettevõtte väärtuse määramiseks omanike jaoks on vaja maha arvata laenatud vahendid või õigemini netovõlg (laenud ja laenud, millest on lahutatud raha ja lühiajalised finantsinvesteeringud). Vaatamata selle näitaja arvutamise näilisele lihtsusele võivad sõltuvalt konkreetse ettevõtte omadustest tekkida raskusi. Näiteks võib omakapitali kajastada ettevõtte bilansis laenude varjus, tegelikult võivad pikaajalised laenud olla loetletud lühiajalistena, kuna neid uuendatakse igal aastal jne.

Diskontomäära arvutamise meetodit, rahavoogude klassifikatsiooni tegevusliigi järgi, prognoosijärgse perioodi rahavoo määramise nüansse, ettevõtte tulu hindamise mudelit Excelis saab alla laadida saidilt lingi artikli lõpus ajakirja Finantsdirektor elektroonilises versioonis.