La tasa de crecimiento de la empresa es moderada y predecible y se utiliza. Métodos para evaluar el valor de una empresa (negocio). Breves características organizativas y económicas.

El enfoque de los ingresos se basa en el principio de que un inversor potencial no pagará más por un negocio determinado que el valor presente de las ganancias futuras de ese negocio, es decir, el principio de expectativa (previsión).

Este enfoque de valoración se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que cualquier inversor que invierta dinero en una empresa operativa, en última instancia, no compra un conjunto de activos, sino un flujo de ingresos futuros, lo que le permite recuperar los fondos invertidos. , obtener ganancias y aumentar su bienestar.

Hay dos métodos para convertir los ingresos netos en valor presente: el método de capitalización de ganancias y el método de flujo de efectivo futuro descontado.

Método de capitalización de ingresos Se utiliza cuando se espera que los ingresos netos futuros sean aproximadamente iguales a los ingresos actuales o que su tasa de crecimiento sea moderada y predecible. Además, los ingresos son valores positivos bastante significativos, es decir. el negocio se desarrollará de manera constante.

Método de flujo de efectivo futuro descontado Se utiliza cuando se espera que los niveles futuros de flujos de efectivo difieran significativamente de los niveles actuales, los flujos de efectivo futuros pueden estimarse razonablemente, los flujos de efectivo futuros proyectados son positivos para la mayoría de los años pronosticados, se espera que los flujos de efectivo El año pasado período de pronóstico será un valor positivo significativo.

Dependiendo de la naturaleza de la empresa que se está valorando, la participación de los accionistas en su capital o valores, así como otros factores, el Tasador puede considerar el flujo de caja neto, dividendos, varias formas llegó.

Cuando se utiliza el método de capitalización, la cantidad representativa de ingresos se divide por el coeficiente de capitalización para recalcular los ingresos de la empresa en su valor. La tasa de capitalización se puede calcular en función de la tasa de descuento (restando la tasa de crecimiento anual promedio esperada del flujo de efectivo de la tasa de descuento). El método de capitalización de ingresos se utiliza más en una situación económica estable, caracterizada por tasas constantes y uniformes de crecimiento de los ingresos.

Cuando no es posible hacer supuestos sobre la estabilidad de los ingresos y/o su tasa de crecimiento uniforme y constante, se utilizan métodos de flujo de efectivo descontado, que se basan en una estimación de los ingresos futuros para cada uno de varios períodos de tiempo. Estas ganancias luego se convierten en valor utilizando tasas de descuento y técnicas de valor presente.

Una característica del método de flujo de efectivo descontado y su principal ventaja es que permite tener en cuenta cambios no sistemáticos en el flujo de ingresos que no pueden ser descritos por ningún modelo matemático. Esta circunstancia hace atractivo el uso del método de flujo de efectivo descontado en la economía rusa, caracterizada por una fuerte volatilidad en los precios de las materias primas. productos terminados, materias primas, suministros y otros componentes que afecten significativamente el valor de la empresa que se valora.

Otro argumento a favor de utilizar el método de flujo de caja descontado es la disponibilidad de información que permita justificar el modelo de ingresos (estados financieros de la empresa, análisis retrospectivo de la empresa valorada, datos investigación de mercado mercado de servicios de comunicación, planes de desarrollo de empresas).

Al preparar datos iniciales para la valoración utilizando el enfoque de ingresos, el análisis financiero empresa, ya que con su ayuda se pueden evaluar las características del desarrollo de la empresa, incluyendo:

Tasas de crecimiento;

Costos, rentabilidad;

El valor requerido de la propia. capital de trabajo;

Monto de la deuda;

Tasa de descuento.

Método de flujo de caja descontado

Por lo general, el procedimiento para determinar el valor de un negocio basado en el método de descuento de flujos de efectivo suele incluir los siguientes pasos:

1. elegir la duración del período de previsión;

2. elegir el tipo de flujo de caja que se utilizará para el cálculo;

3. realizar un análisis de los ingresos brutos de las empresas y preparar una previsión de los ingresos brutos en el futuro, teniendo en cuenta los planes de desarrollo de la organización evaluada;

4. realizar un análisis de los gastos de la empresa y preparar una previsión de gastos futuros, teniendo en cuenta los planes de desarrollo de la organización evaluada;

¿Cuáles son los métodos? enfoque de ingresos a la valoración de empresas?

En el marco del enfoque de ingresos, se utilizan con mayor frecuencia dos métodos: el método de flujo de efectivo descontado y el método de capitalización de ganancias.

Método de flujo de caja descontado (FCD , DDP ) es un método clave de evaluación empresarial, ya que implementa en mayor medida la premisa principal de la evaluación y es el más justificado teóricamente. Según el método FCD Al determinar el valor de una empresa, es necesario resolver dos problemas: analizar y predecir los flujos futuros de ingresos en efectivo en términos de su estructura, magnitud, tiempo y frecuencia de ingresos y determinar la tasa de descuento para ellos.

Proceso de evaluación del método. FCD incluye lo siguiente etapas principales.

• 1. Seleccionar un modelo de flujo de caja.
• 2. Determinación de la duración del período de previsión.
• 3. Análisis retrospectivo resultados financieros actividades del objeto evaluado durante varios años anteriores; Previsión de cambios en el flujo de caja para el futuro.
• 4. Determinación de la tasa de descuento.
• 5. Cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico.
• 6. Determinación del valor del negocio en el período posterior a la previsión.
• 7. Cálculo preliminar del valor empresarial.
• 8. Realización de modificaciones finales.
• 9. Determinación del valor final de mercado del objeto.

Echemos un vistazo más de cerca a cada etapa.

1. Al valorar una empresa, puede utilizar uno de dos modelos de flujo de efectivo ( FQ ): FQ Para equidad Y FQ por todo el capital invertido. Existen dos métodos principales para calcular el flujo de caja: directo e indirecto. Método directo basado en análisis de movimiento Dinero por partidas de ingresos y gastos, es decir según cuentas contables. método indirecto analiza el flujo de caja por áreas de actividad (CF de actividades principales (1), FC de actividades de inversión (2), FQ de actividades financieras (3)).

Según este método, FQ para el capital social se calcula de la siguiente manera:

• (1) : Utilidad neta + Depreciación ± Disminución (aumento) de cuentas por cobrar ± Disminución (aumento) de inventarios ± Aumento (disminución) de cuentas por pagar;
• (2) : – Aumento de activos fijos – Aumento de construcción de capital + Beneficio por venta de activos fijos e inversiones de capital;
• (3) : ± Disminución (aumento) de la deuda a largo plazo ± Disminución (aumento) de la deuda a corto plazo.

Al calcular FQ para todo el capital invertido, la diferencia es que en este caso es condicionalmente posible no distinguir entre el propio y el capital prestado y calcular el total FQ, sólo que en este caso el cálculo comienza no con el beneficio neto, sino con el beneficio antes de impuestos e intereses. Además, dado que este modelo no distingue convencionalmente entre capital social y capital prestado, el cambio en la deuda a largo plazo al calcular FQ no se tiene en cuenta.

• 2. Porque, según el método FCD El valor de una empresa se basa en los flujos de efectivo futuros; la tarea de la valoración es desarrollar una previsión del flujo de efectivo para algún período futuro, a partir del año en curso. Se considera que el período de pronóstico es un período que continúa hasta que la tasa de crecimiento de la empresa se estabiliza (se supone que en el período posterior al pronóstico debería haber tasas de crecimiento estables a largo plazo o un flujo interminable de ingresos). En las condiciones rusas, la duración del período de pronóstico, por regla general, no supera los 3 a 5 años.
• 3. El análisis de los resultados financieros de las actividades de la empresa implica las siguientes etapas:
  • análisis y previsión de ingresos brutos por ventas;
  • análisis y previsión de costes;
  • análisis y previsión de inversiones.
• 4. Para calcular la tasa de descuento se suelen utilizar los siguientes métodos:
  • para flujo de efectivo para capital: modelo de valoración de activos de capital, modelo de construcción acumulativa ;
  • para el flujo de caja de todo el capital invertido: modelo de costo de capital promedio ponderado.

Basado modelos de valoración de activos de capital (CAPM) La tasa de descuento se puede calcular de la siguiente manera:

Dónde R – la tasa de rendimiento esperada del inversor; R f – tasa de rendimiento libre de riesgo; β – coeficiente beta (una medida del riesgo sistemático causado por factores macroeconómicos); R ni – tasa de rendimiento promedio del mercado. A menudo este modelo se complementa con tres elementos más: S 1; S 2 – prima para pequeñas empresas y por la característica de riesgo de una empresa individual, respectivamente (de acuerdo con la costumbre de inversión establecida, estas modificaciones son asignadas por expertos en el rango de hasta 5/6 de la tasa libre de riesgo); CON – riesgo país (típico de los inversores extranjeros), que suele ser evaluado por expertos. En particular, para Rusia se supone que el riesgo país es del 7% al 10%.

De acuerdo a modelos de construcción acumulativos la tasa de descuento es

(10.2)

Dónde j, j – conjunto tenido en cuenta en relación con este negocio factores de riesgo; gramo j – prima por un riesgo separado para un factor con número j .

La diferencia con el modelo de valoración de activos de capital es que su estructura no tiene en cuenta los riesgos sistemáticos causados ​​por factores macroeconómicos, sino los no sistemáticos relacionados específicamente con un negocio determinado. Por ejemplo, los riesgos de una “figura clave” entre los directivos de la empresa; riesgos de calidad de la gestión, tamaño de la empresa; riesgos de insuficiente estabilidad financiera; riesgos de insuficiente actividad económica; riesgos de diversificación insuficiente de los mercados de productos, etc.

De acuerdo a Método del costo de capital promedio ponderado (WACC) la tasa de descuento es

Dónde d CK – participación del capital propio de la empresa; R CK – tasa de descuento para el capital social determinada utilizando el método de valoración de activos de capital o el método de construcción acumulativa; d ZK – participación del capital prestado; R KR – tipo de interés sobre contratos de crédito celebrados o previstos; h – tasa del impuesto sobre la renta.

• 5. Los flujos de efectivo calculados para cada año del período de pronóstico se reducen a vista actual utilizando la tasa de descuento determinada en la etapa anterior.
• 6.Según el método FCD Además de los valores actuales de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico, es necesario determinar el valor del negocio en el período posterior al pronóstico. , es decir, al comienzo del período posterior a la previsión (el llamado valor residual).

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo de la empresa en el período posterior al pronóstico, se utiliza uno u otro método para calcular el costo posterior al pronóstico:

• método de cálculo del valor de liquidación (si se espera que la empresa quiebre, utilice valor de liquidación activos al final del período de pronóstico);
• método de cálculo del valor liquidativo (se utiliza el valor residual esperado de los activos al final del período de pronóstico);
• modelo gordon (se utiliza si se espera que el objeto continúe generando ganancias en el período posterior a la previsión). Este modelo parte de una serie de supuestos:
• – el propietario de la empresa no cambia,
• – en el período restante, los importes de la depreciación y las inversiones de capital son iguales,

Las tasas de crecimiento estables deberían mantenerse en el período posterior al pronóstico. El cálculo se realiza mediante la fórmula.

donde V(n+1) – costo en el período posterior a la previsión; СF(n+1) – flujo de caja de ingresos para el primer año del período posterior a la previsión; R - tasa de descuento; gramo – tasa de crecimiento del flujo de caja a largo plazo.

7. Cálculo preliminar valor empresarial utilizando el método DCF consta de dos componentes: determinar el valor actual de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico y el valor actual del valor en el período posterior al pronóstico:

(10.5)

• 8. Para obtener el valor final del valor de mercado del objeto, es necesario ingresar enmiendas finales. Entre ellos, los más importantes son dos: el ajuste por el valor de los activos que no funcionan y por los cambios en el valor del capital de trabajo propio.
• 9. El valor final del valor de mercado de la empresa se deriva teniendo en cuenta las modificaciones finales.

Ejemplo 10.1

El período de previsión es de tres años. La tasa de rendimiento de los bonos gubernamentales es del 11%; tasa media de ingresos del mercado: 16%; el coeficiente beta de la empresa que se valora es 1,2. En el período posterior a la previsión, se supone que la instalación seguirá generando beneficios, con una tasa esperada de crecimiento de beneficios a largo plazo del 2%. Con base en datos históricos, los flujos de efectivo proyectados de la compañía son los siguientes:

• 1er año – 200.000 den. unidades;
• 2do año – 250.000 den. unidades;
• 3er año – 280.000 den. unidades;
• 4to año – 300.000 den. unidades
• 1. Calcular la tasa de descuento según el modelo. SARM :

2. Calculemos el valor actual de los flujos de efectivo para tres años de pronóstico:

3. Utilizando el modelo de Gordon, calculamos el valor del negocio en el período posterior al pronóstico:

4. Calculemos el valor actual del negocio en el período posterior al pronóstico:

5. Encuentre el valor del negocio como la suma de los valores actuales de todos los flujos de efectivo futuros y el valor del negocio en el período posterior al pronóstico:

Método de capitalización de beneficios El método se utiliza con mucha menos frecuencia. FCD (principalmente para pequeñas empresas), ya que solo se puede aplicar si la empresa recibirá aproximadamente la misma cantidad de ganancias durante un largo período de tiempo y su tasa de crecimiento es moderada y predecible.

La esencia de este método se expresa mediante la fórmula.

Dónde V – valor de la empresa; D - ganancia; CON – ratio de capitalización.

Proceso de evaluación método de capitalización de ganancias incluye los siguientes pasos principales.

• 1. Análisis de estados financieros.
• 2. Seleccionar el monto de utilidad que será capitalizado.
• 3. Cálculo del ratio de capitalización.
• 4. Determinación preliminar del coste.
• 5. Enmiendas.

En la mayoría de los casos, el índice de capitalización se calcula en función de la tasa de descuento restándole la tasa de crecimiento anual promedio de las ganancias:

Dónde CON – índice de capitalización; R - tasa de descuento; gramo – tasas de crecimiento de los beneficios a largo plazo.

Ejemplo 10.2

Se requiere determinar el costo de la peluquería Victoria utilizando los siguientes datos. La empresa está ubicada en una zona "dormitorio" de la ciudad, opera en el mercado desde hace 8 años, atiende aproximadamente a la misma gama de clientes y ha obtenido aproximadamente las mismas ganancias de 800.000 den de año en año. últimos 6 años. unidades La tasa de crecimiento de las ganancias a largo plazo es del 2%, la tasa de descuento calculada por el modelo SARM, es del 18%.

Basado en una comparación de los ingresos futuros del inversor con los costes actuales. La comparación de ingresos con costos se realiza teniendo en cuenta el tiempo y los factores de riesgo. La dinámica del valor de la empresa, determinada por el método de la renta, permite tomar decisiones acertadas para los directivos, propietarios, el Estado, etc.

El método de capitalización se utiliza cuando se espera que las ganancias netas futuras sean aproximadamente iguales a las ganancias actuales o que su tasa de crecimiento sea moderada y predecible. Además, los ingresos son valores positivos bastante significativos, es decir. el negocio se desarrollará de manera constante. El indicador se utiliza habitualmente para evaluar empresas cuyos activos están dominados por equipos desgastados. Para las empresas con bienes inmuebles importantes, cuyo valor contable disminuye, pero el valor real permanece casi sin cambios, prefieren utilizar el flujo de caja.

La esencia del método de capitalización es determinar el monto de los ingresos anuales y la tasa de capitalización correspondiente a estos ingresos, a partir de los cuales se calcula el precio de la empresa.

Surgen una serie de problemas al utilizar este método. En primer lugar, cómo determinar los ingresos netos de una empresa y, en segundo lugar, cómo elegir una tasa de capitalización.

Al calcular los ingresos netos, es importante seleccionar correctamente el período de tiempo para el cual se realizan los cálculos. Puede tratarse de varios períodos del pasado, generalmente cinco, o puede utilizar datos de ingresos de varios períodos del pasado y pronósticos para el futuro cercano.

Otro aspecto difícil de este método es determinar la tasa de capitalización.

La tasa de capitalización depende en gran medida de la sostenibilidad de los ingresos de la empresa.

Si este último tiene un crecimiento de beneficios estable, se elige una tasa de capitalización más baja, lo que conduce a un aumento de la empresa y, por el contrario, con beneficios inestables, se aumenta la tasa de capitalización.

En algunos casos, los ingresos brutos se utilizan para valorar las empresas. Se utiliza con mayor frecuencia para determinar el valor de mercado de una empresa de servicios.

A veces para evaluación sociedades anónimas usado . Este método es preferible para los accionistas que no tienen una participación mayoritaria, ya que para ellos el monto de los dividendos es lo más importante y no pueden influir en la política de la empresa sobre el pago de dividendos. Para los accionistas con una participación mayoritaria, es preferible utilizar la capitalización de ingresos netos para determinar el valor de mercado de una empresa.

La principal ventaja del método de capitalización de ingresos es que refleja la rentabilidad potencial del negocio y permite tener en cuenta el riesgo de la industria y la empresa. Sin embargo, este método resulta de poca utilidad para las empresas de rápido crecimiento.

El método de descontar ingresos futuros se ha generalizado en la práctica de valoración de empresas, ya que permite tener en cuenta las perspectivas de desarrollo futuro.

Determinar los ingresos que se recibirán en el período posterior al pronóstico; calcular el valor actual en los períodos de pronóstico y posterior al pronóstico;

La previsión de ingresos futuros comienza con la determinación de la actividad del período de previsión y del horizonte de previsión y el tipo de ingresos que se utilizarán en cálculos posteriores. El horizonte de pronóstico se divide en dos partes: pronóstico, cuando el tasador determina con suficiente precisión la dinámica de desarrollo de la empresa, y post-pronóstico, cuando el analista calcula una cierta tasa de crecimiento promedio, bastante moderada.

Es importante determinar correctamente la duración del período de pronóstico. Un período excesivamente largo exigirá mucho esfuerzo para hacer una previsión realista. Al mismo tiempo, acortar artificialmente el período conduce a una distorsión de las previsiones, ya que en los primeros años la dinámica de los ingresos se desviará mucho del valor medio de la empresa.

El tipo de ingresos determina el proceso de previsión y el procedimiento para calcular la tasa de descuento. Si las ganancias y los dividendos no requieren explicaciones especiales, entonces es necesario especificar el concepto de flujo de efectivo. El flujo de caja es el resultado de las entradas y salidas de fondos en una empresa.

La cantidad de flujo de caja del capital social se determina sobre la base de los siguientes datos: beneficio contable menos + + aumento de la deuda a largo plazo - intereses sobre pasivos a largo plazo - - aumento del capital social.

Flujo de caja del capital invertido (monto total propios fondos y deuda a largo plazo) le permite determinar el valor de mercado total del capital social y la deuda a largo plazo de la empresa. El monto de este flujo de caja para el capital invertido está determinado por la fórmula: beneficio después de impuestos + depreciación - inversiones de capital - aumento del capital capital de trabajo.

El flujo de caja del capital es diferente al del capital invertido. En primer lugar, el rendimiento neto del flujo de efectivo invertido aumenta con el monto de los intereses de los préstamos a largo plazo. En segundo lugar, al calcular el flujo de efectivo para el capital social, se tienen en cuenta los cambios en los pasivos a largo plazo, pero no para el flujo invertido. Esta última circunstancia permite utilizar el método de flujo de caja descontado en los casos en que no es posible predecir la dinámica de la deuda a largo plazo.

Uno de los momentos más difíciles, pero al mismo tiempo más importantes, a la hora de evaluar empresas utilizando métodos de precios de flujo es la elaboración de una previsión de flujo de caja para los próximos años. La posibilidad de desviación del pronóstico es muy alta, por lo que a veces se elabora una gama de pronósticos: pesimistas, realistas y optimistas. Un pronóstico optimista significa una evaluación de la rentabilidad de una empresa cuando opera en las condiciones más favorables. En realidad: un pronóstico elaborado en base a lo más condiciones probables. Pesimista es un pronóstico obtenido a partir de ideas sobre el funcionamiento de las empresas en las peores condiciones.

Posteriormente se realiza un análisis y previsión de costes. Dado que las tasas de crecimiento son constantes y generalmente difieren, las tasas de crecimiento se predicen costes fijos y por separado, el crecimiento de los costos variables. En función de la disponibilidad de capital fijo y las previsiones de inversiones de capital, se determina el importe de los cargos por depreciación. A partir de un análisis de la gestión de la empresa y los planes de ventas, se determinan los gastos administrativos y los gastos de venta de productos (servicios). Sobre la base de los planes para obtener préstamos a largo plazo, se calcula el interés del préstamo. A continuación, se determina el monto de impuestos que deberá pagar la empresa.

Como resultado de deducir los costos fijos y variables, la depreciación y los gastos de venta, los intereses y los impuestos del ingreso bruto, se obtiene un pronóstico del ingreso neto para cada año del período de pronóstico.

Un paso importante El método de flujo de caja descontado es aquel que incluye:

Definición de excedente o deficiencia empresa limpia. El exceso aumenta el valor de mercado de la empresa y la deficiencia debe compensarse, por lo que reduce el valor de mercado;
- cálculo de cambios (aumento o disminución) en la deuda a largo plazo (para el modelo de flujo de efectivo traído desde).

En la siguiente etapa de evaluación, se determina la tasa de descuento. Si la valoración se basa en el flujo de caja generado por el capital social, entonces la tasa de descuento se calcula utilizando el Modelo de valoración de activos de capital (CAPM) o el método de suma.

En la siguiente etapa de cálculo del valor de una empresa, utilizando el método de ingresos futuros descontados, se determina la cantidad total de ingresos que el propietario puede recibir durante el período posterior al pronóstico. El cálculo de los ingresos durante el período posterior al pronóstico se puede realizar mediante varios métodos, como el método de costos, el modelo de Gordon (el método de "venta estimada").

El método de los activos netos supone que se conoce el valor de los activos netos al final del último año previsto. El tamaño de los activos netos al final del período de pronóstico se determina ajustando el valor de los activos netos al comienzo del primer año del período de pronóstico por la cantidad de flujo de efectivo recibido por la empresa durante todo el período de pronóstico. El uso del método del activo neto es aconsejable para empresas pertenecientes a industrias intensivas en capital.

El modelo de Gordon determina el valor de la empresa al comienzo del primer año después del período de pronóstico como la cantidad de ingresos capitalizados después del período de pronóstico (es decir, la suma de los valores de todos los ingresos futuros anuales en el período de pronóstico posterior). período).

La tasa de crecimiento del ingreso debería ser estable.

La tasa de crecimiento del ingreso no puede ser mayor que la tasa de descuento.

Inversiones de capital en el período posterior al pronóstico debe ser igual a los cargos por depreciación (para el caso en que el flujo de efectivo actúa como ingreso).

El descuento del valor residual a la tasa de descuento tomada al final del período de pronóstico se debe al hecho de que el valor residual, independientemente del método de cálculo, siempre representa un valor para una fecha específica: el comienzo del pronóstico posterior. período, es decir, el final del último año previsto.

Para derivar el valor final del valor de mercado de la empresa, se realizan una serie de modificaciones.

1. Si se utilizó un modelo de descuento sin flujo de caja invertido en deuda, entonces el valor de mercado encontrado (PV) se refiere a todo el capital invertido, es decir, incluye no solo el costo del capital social, sino también el valor de las inversiones a largo plazo de la empresa. -Pasivos a plazo. Por lo tanto, para obtener el valor del capital social, es necesario restar del valor encontrado el monto de la deuda a largo plazo.
2. Calculado utilizando el método de flujo de efectivo descontado, el valor representa el valor de la empresa, que no incluye el valor de los activos excedentes y no funcionales que no participaron directamente en la generación de ingresos. Dichos activos se valoran por separado y el resultado se suma al valor de mercado de la empresa. Hay cuatro tipos de objetos que están sujetos a evaluación y contabilidad por separado: capital de trabajo propio; obligaciones relacionadas con medidas de protección ambiental; instalaciones sociales; Activos fijos en conservación.

El método de valoración de empresas basado en el descuento de ingresos futuros tiene una serie de ventajas y desventajas. Le permite reflejar la rentabilidad futura de la empresa, que es de mayor interés para el inversor. Esto tiene en cuenta el riesgo de las inversiones, las posibles tasas de inflación, así como la situación del mercado a través de la tasa de descuento. Este método permite tener en cuenta la obsolescencia económica de una empresa, cuyo indicador es el exceso del valor de mercado obtenido por el método de acumulación de activos sobre el valor de mercado obtenido por el método de descuento de ingresos futuros. La práctica mundial ha demostrado que este método determina con mayor precisión el valor de mercado de una empresa, pero su uso es difícil debido a la dificultad de hacer pronósticos suficientemente precisos.

La tarea de evaluar el valor de una empresa en diferentes etapas de su desarrollo no pierde su relevancia. Una empresa es un activo a largo plazo que genera ingresos y tiene cierto atractivo de inversión, por lo que la cuestión de su valor interesa a muchos, desde los propietarios y la dirección hasta las agencias gubernamentales.

La mayoría de las veces, para evaluar el valor de una empresa, utilizan método de ingresos (enfoque de ingresos), porque cualquier inversor invierte dinero no sólo en edificios, equipos y otros activos tangibles e intangibles, sino en ingresos futuros que no sólo pueden recuperar la inversión, sino también generar ganancias, aumentando así el bienestar del inversor. Al mismo tiempo, el volumen, la calidad y la duración del flujo de ingresos futuro esperado juegan un papel especial a la hora de elegir un objeto de inversión. Sin duda, el monto de ingresos esperados es relativo y está sujeto a la enorme influencia de la probabilidad, dependiendo del nivel de riesgo de un posible fracaso de la inversión, que también debe tenerse en cuenta.

¡Nota! El factor de costo fundamental al utilizar este método son los ingresos futuros esperados de la empresa, que representan ciertos beneficios económicos para los propietarios de la empresa. Cuanto mayores sean los ingresos de la empresa, mayor, en igualdad de condiciones, mayor será su valor de mercado.

El método de los ingresos tiene en cuenta el objetivo principal de la empresa: obtener ganancias. Desde estas posiciones, es más preferible para la evaluación empresarial, ya que refleja las perspectivas de desarrollo de la empresa y las expectativas futuras. Además, tiene en cuenta la obsolescencia económica de los objetos y también tiene en cuenta el aspecto del mercado y las tendencias inflacionarias a través de la tasa de descuento.

A pesar de todas las innegables ventajas, este enfoque no está exento de aspectos controvertidos y negativos:

• requiere bastante mano de obra;
• se caracteriza por un alto nivel de subjetividad a la hora de pronosticar los ingresos;
• existe una alta proporción de probabilidades y convenciones, pues se establecen diversos supuestos y restricciones;
• la influencia de diversos factores de riesgo en los ingresos proyectados es grande;
• es problemático determinar de manera confiable los ingresos reales mostrados por la empresa en sus informes, y es posible que las pérdidas se reflejen deliberadamente para diversos fines, lo que se asocia con la opacidad de la información de las empresas nacionales;
• la contabilidad de los activos complementarios y excedentes es complicada;
• la evaluación de las empresas no rentables es incorrecta.

Es obligatorio atención especial abordar la posibilidad de determinar de manera confiable los flujos de ingresos futuros de la empresa y el desarrollo de las actividades de la empresa al ritmo esperado. La precisión del pronóstico también está muy influenciada por la estabilidad del entorno económico externo, lo cual es importante para la situación económica rusa bastante inestable.

Por tanto, es recomendable utilizar el enfoque de ingresos para evaluar empresas cuando:

• tienen ingresos positivos;
• es posible elaborar una previsión fiable de ingresos y gastos.

Calcular el valor de una empresa utilizando el enfoque de ingresos

La estimación del valor de una empresa utilizando el enfoque de los ingresos comienza con la resolución de los siguientes problemas:

1) previsión de ingresos futuros de la empresa;

2) llevar el valor de los ingresos futuros de la empresa al momento actual.

La correcta solución de estos problemas contribuye a obtener unos resultados finales adecuados del trabajo de evaluación. De gran importancia en el curso de la previsión es la normalización de los ingresos, con la ayuda de la cual se eliminan las desviaciones únicas que aparecen, en particular, como resultado de transacciones únicas, por ejemplo, al vender productos complementarios y excedentes. activos. Para normalizar los ingresos se utilizan métodos estadísticos para calcular el promedio, promedio ponderado o método de extrapolación, que representa representa una continuación de las tendencias existentes.

Además, es imperativo tener en cuenta el factor de cambios en el valor del dinero a lo largo del tiempo: la misma cantidad de ingresos en actualmente tiene un precio más alto que en el futuro. Es necesario resolver la difícil cuestión de cuál es el momento más aceptable para pronosticar los ingresos y gastos de una empresa. Se cree que para reflejar la naturaleza cíclica inherente de las industrias, para poder hacer un pronóstico razonable, es necesario cubrir un período de al menos cinco años. Al considerar este tema a través de un prisma matemático y estadístico, existe el deseo de alargar el período de pronóstico, asumiendo que un mayor número de observaciones dará un valor más razonable del valor de mercado de la empresa. Sin embargo, aumentar proporcionalmente el período de pronóstico hace que sea más difícil predecir los valores de ingresos y gastos, inflación y flujos de efectivo. Algunos tasadores señalan que el pronóstico de ingresos más confiable será para 1 a 3 años, especialmente cuando hay inestabilidad en el entorno económico, ya que a medida que aumentan los períodos de pronóstico, aumenta la condicionalidad de las estimaciones. Pero esta opinión sólo es válida para las empresas que operan de forma sostenible.

¡Importante!En cualquier caso, al elegir un período de pronóstico, es necesario cubrir el período hasta que se estabilice la tasa de crecimiento de la empresa y, para lograr la mayor precisión de los resultados finales, puede dividir el período de pronóstico en períodos de tiempo intermedios más pequeños, por ejemplo, medio año.

En términos generales, el valor de una empresa se determina sumando los flujos de ingresos de las actividades de la empresa durante el período de pronóstico, previamente ajustado al nivel de precios actual, con la adición del valor del negocio en el período de pronóstico posterior. período (valor terminal).

Los dos métodos más comunes para evaluar el enfoque de ingresos son: método de capitalización de ingresos Y método de flujo de efectivo descontado. Se basan en tasas estimadas de descuento y capitalización que se utilizan para determinar el valor presente de las ganancias futuras. Por supuesto, en el marco del enfoque de ingresos se utilizan muchos más tipos de métodos, pero básicamente todos se basan en el descuento de flujos de efectivo.

El propósito de la evaluación en sí y el uso previsto de sus resultados desempeñan un papel importante en la elección de un método de evaluación. Otros factores también influyen, por ejemplo, el tipo de empresa que se valora, la etapa de su desarrollo, la tasa de variación de los ingresos, la disponibilidad de información y el grado de confiabilidad, etc.

Métodocapitalizacióningreso(Método de capitalización de un solo período, SPCM)

El método de capitalización de ingresos se basa en la proposición de que el valor de mercado de una empresa es igual al valor presente de las ganancias futuras. Es más apropiado aplicarlo a aquellas empresas que ya han acumulado activos, tienen una cantidad estable y predecible de ingresos actuales y la tasa de su crecimiento es moderada y relativamente constante, mientras que el estado actual da una cierta idea de \ Tendencias a largo plazo en actividades futuras. Y viceversa: en la etapa de crecimiento activo de la empresa, durante el proceso de reestructuración o en otros momentos cuando hay fluctuaciones significativas en las ganancias o los flujos de efectivo (lo cual es típico de muchas empresas), este método no es deseable, ya que existe una alta probabilidad de obtener un resultado de evaluación de valor incorrecto.

El método de capitalización de ingresos se basa en información retrospectiva, mientras que para un período futuro, además del monto del ingreso neto, se extrapolan otros indicadores económicos, por ejemplo, la estructura de capital, la tasa de rendimiento y el nivel de riesgo de la empresa.

La valoración de una empresa mediante el método de capitalización de ingresos se realiza de la siguiente manera:

Valor de mercado actual = DP (o P neto) / Tasa de capitalización,

donde DP es el flujo de caja;

P es limpio: beneficio neto.

¡Nota! La confiabilidad del resultado de la evaluación depende en gran medida de la tasa de capitalización, por lo que se debe prestar especial atención a la precisión de su cálculo.

La tasa de capitalización le permite convertir los valores de ganancias o flujo de efectivo durante un período de tiempo específico en una medida de valor. Como regla general, se deriva del factor de descuento:

Tasa de capitalización =D- T r,

Dónde D- tasa de descuento;

T r - tasa de crecimiento del flujo de caja o beneficio neto.

Está claro que el índice de capitalización suele ser menor que la tasa de descuento de la misma empresa.

Como puede verse en las fórmulas presentadas, dependiendo de la cantidad que se capitalice, se tiene en cuenta la tasa de crecimiento esperada del flujo de caja o la ganancia neta. Por supuesto, la tasa de capitalización variará según los diferentes tipos de ingresos. Por lo tanto, la tarea principal al implementar este método es determinar el indicador que se capitalizará. En este caso, los ingresos se pueden predecir. el año siguiente a la fecha de valoración o determinada el tamaño promedio ingresos calculados utilizando datos históricos. Dado que el flujo de caja neto tiene en cuenta plenamente las actividades operativas y de inversión de una empresa, se utiliza con mayor frecuencia como base para la capitalización.

Entonces, la tasa de capitalización a su manera. esencia económica está cerca del factor de descuento y está fuertemente interrelacionado con él. La tasa de descuento también se utiliza para reducir los flujos de efectivo futuros al momento presente.

Método de flujo de caja descontado ( Flujos de efectivo descontados, FCD )

El método de flujo de caja descontado le permite tener en cuenta los riesgos asociados con la obtención de los ingresos esperados. El uso de este método estará justificado cuando se prediga un cambio significativo en los ingresos futuros, tanto hacia arriba como hacia abajo. Además, en algunas situaciones, este método por sí soloes aplicable, por ejemplo, la expansión de las actividades de la empresa si en el momento de la evaluación no opera a su plena capacidad de producción, pero tiene la intención de aumentarla en un futuro próximo;aumento planificado del volumen de producción; desarrollo empresarial en general; fusiones de empresas; introducción de nuevas tecnologías de producción, etc.En tales condiciones, los flujos de efectivo anuales en períodos futuros no serán uniformes, lo que, naturalmente, hace imposible calcular el valor de mercado de la empresa utilizando el método de capitalización de ingresos.

Para las nuevas empresas, la única opción a utilizar es también el método de flujo de caja descontado, ya que el valor de sus activos en el momento de la valoración puede no coincidir con la capacidad de generar ingresos en el futuro.

Por supuesto, es deseable que la empresa evaluada tenga tendencias de desarrollo favorables y un historial comercial rentable. Para empresas que sufren pérdidas sistemáticas y tienen una tasa de crecimiento negativa, el método de flujo de efectivo descontado es menos adecuado. Se debe tener especial cuidado al evaluar empresas con alta probabilidad de quiebra. En este caso, el enfoque de ingresos no es aplicable en absoluto, incluido el método de capitalización de ingresos.

El método de flujo de efectivo descontado es más flexible porquese puede utilizar para evaluar cualquier empresa operativa utilizandoPrevisión de partidas individuales de flujos de efectivo futuros. Es de gran importancia para la dirección y los propietarios de la empresa comprender la influencia de varios las decisiones de gestión en su valor de mercado, es decir, se puede utilizar en el proceso de gestión de valor basado en el modelo de valor comercial detallado resultante y ver su susceptibilidad a factores internos y externos seleccionados. Esto le permite comprender las actividades de la empresa en cualquier etapa. ciclo vital en el futuro. Y lo más importante: este método es más atractivo para los inversores y responde a sus intereses, ya que se basa en previsiones sobre el desarrollo futuro del mercado y los procesos inflacionarios. Aunque esto también presenta algunas dificultades, ya queen una economía en crisis inestable Con Es bastante difícil predecir su flujo de ingresos con varios años de antelación.

Entonces, la base inicial para calcular el valor de una empresa utilizando el métododescuento de flujos de efectivoes un pronóstico, cuya fuente es la retroinformación sobre los flujos de efectivo. La fórmula tradicional para determinar el valor actual de los ingresos futuros descontados es la siguiente:

Valor de mercado actual = Flujos de efectivo del períodot / (1 + D) t.

La tasa de descuento es la tasa de interés requerida para reducir las ganancias futuras a un valor único por el valor actual del negocio. Para un inversor, es la tasa de rendimiento requerida sobre inversiones alternativas con un nivel de riesgo comparable en el momento de la valoración.

Dependiendo del tipo de flujo de caja elegido (capital social o capital total invertido) utilizado como base para la valoración, se determina el método para calcular la tasa de descuento. Esquemas de cálculo del flujo de caja paraEl capital invertido y el capital social se presentan en la tabla. 12.

Como puede ver, al calcular el flujo de caja paraEl capital social sólo se diferencia en que el resultado obtenido del algoritmo para calcular el flujo de caja del capital invertido se ajusta adicionalmente a los cambios en la deuda a largo plazo. Luego, el flujo de caja se descuenta de acuerdo con los riesgos esperados, que se reflejan en la tasa de descuento calculada en relación con una empresa específica.

Por lo tanto, la tasa de descuento del flujo de efectivo para el capital social será igual a la tasa de rendimiento del capital invertido requerida por el propietario,capital invertido- la suma de las tasas de rendimiento ponderadas de los fondos prestados (es decir, la tasa de interés del banco sobre los préstamos) y del capital social, mientras que sus ponderaciones específicas están determinadas por la participación de los fondos prestados y de capital en la estructura de capital. Tasa de descuento del flujo de cajapara el capital invertidollamado costo de capital promedio ponderado, y el método correspondiente para calcularlo esmétodo del costo de capital promedio ponderado (W.ochoApromedioCla mayoría deCapital, WACC). Este método para determinar la tasa de descuento se utiliza con mayor frecuencia.

Además, para determinar la tasa de descuento de flujo de efectivo para el capital puede ser aplicado Los siguientes son los métodos más comunes:

• modelo de valoración de activos de capital ( CAPM);
• modelo de valoración de activos de capital modificado ( MCAPM);
• método de construcción acumulativo;
• modelo de exceso de beneficio ( EVO) y etc.

Consideremos estos métodos con más detalle.

Métodocostos de capital promedio ponderados ( WACC)

Se utiliza para calcular tanto el capital social como el capital de deuda mediante la construcción de la proporción de sus acciones; no muestra el balance, pero sí;valor de mercado del capital. La tasa de descuento para este modelo está determinada por la fórmula:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

donde C зк es el costo del capital prestado;

N beneficio - tasa del impuesto sobre la renta;

Дзк - participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa;

Ср - costo de atraer capital social (acciones preferentes);

D pr - participación de acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa;

Соа - costo de atraer capital social (acciones ordinarias);

D ob: la proporción de acciones ordinarias en la estructura de capital de la empresa.

Cuanto más atraiga una empresa fondos prestados baratos en lugar de capital social caro, menor será su valor. WACC. Sin embargo, si desea utilizar tantos baratos como sea posible dinero prestado También conviene recordar la correspondiente disminución de la liquidez del balance de la empresa, lo que sin duda implicará un aumento de las tasas de interés crediticia, ya que para los bancos esta situación conlleva mayores riesgos y el monto WACC, por supuesto, crecerá. Por tanto, sería apropiado utilizar la regla de la “media dorada”, combinando de manera óptima los fondos propios y prestados en función de su equilibrio en términos de liquidez.

Métodoestimadoscapitalactivos (Modelo de valoración de activos de capital, CAPM)

Basado en el análisis de información de los mercados de valores sobre cambios en la rentabilidad de las acciones que cotizan en bolsa. En este caso, al calcular la tasa de descuento del capital social, se utiliza la siguiente fórmula:

DCAPM = reb/r + β × (D r - D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

donde D b/r - tasa de rendimiento libre de riesgo;

β - coeficiente especial;

Dr - el rendimiento total del mercado en su conjunto (la cartera media de valores del mercado);

P 1 - bonificación para pequeñas empresas;

P 2 - prima por riesgo específico de una empresa individual;

R- riesgo país.

La tasa libre de riesgo se utiliza como base para evaluar los distintos tipos de riesgo asociados con la inversión en una empresa. Coeficiente beta especial ( β ) representa la cantidad de riesgo sistemático asociado con los procesos económicos y políticos que ocurren en el país, que se calcula en base a las desviaciones en el rendimiento total de las acciones de una empresa en particular en comparación con el rendimiento total del mercado de valores en su conjunto. El indicador de rendimiento total del mercado es el índice de rendimiento promedio del mercado, que es calculado por analistas basándose en investigaciones a largo plazo de datos estadísticos.

CAPMbastante difícil de aplicar en las condiciones de subdesarrollo del mercado de valores ruso. Esto se debe a los desafíos que supone determinar las betas y las primas de riesgo de mercado, especialmente para las empresas cerradas que no cotizan en bolsa. bolsa. En la práctica extranjera, la tasa de rendimiento libre de riesgo, por regla general, es la tasa de rendimiento de los bonos o letras del gobierno a largo plazo, ya que se considera que tienen un alto grado de liquidez y un riesgo muy bajo de insolvencia (la la probabilidad de quiebra del Estado está prácticamente excluida). Sin embargo, en Rusia, después de algunos acontecimientos históricos, los títulos públicos no se perciben psicológicamente como libres de riesgos. Por lo tanto, la tasa promedio de los depósitos en moneda extranjera a largo plazo de los cinco bancos rusos más grandes, incluido el Sberbank de Rusia, que se forma principalmente bajo la influencia de factores internos. factores de mercado. En cuanto a las probabilidades β Luego, en el extranjero, la mayoría de las veces utilizan publicaciones ya preparadas de estos indicadores en directorios financieros calculados por empresas especializadas mediante el análisis de información estadística del mercado de valores. Por lo general, los tasadores no necesitan calcular estos índices por sí mismos.

Modelo de valoración de activos de capital modificado ( MCAPM)

En algunos casos, es mejor utilizar un modelo de valoración de activos de capital modificado ( MCAPM), en el que se utiliza un indicador como una prima de riesgo, teniendo en cuenta los riesgos no sistemáticos de la empresa que se valora. Riesgos no sistemáticos (riesgos diversificables)- Son riesgos que surgen aleatoriamente en una empresa y que pueden reducirse mediante la diversificación. Por el contrario, el riesgo sistemático es causado por el movimiento general del mercado o sus segmentos y no está asociado con un valor específico. Por lo tanto, este indicador es más adecuado para las condiciones rusas de desarrollo del mercado de valores con su inestabilidad característica:

DMETROCAPM = reb/r + β × (D r − D b/r ) + P riesgo,

donde D b/r es la tasa de rendimiento libre de riesgo de los préstamos en moneda extranjera nacionales de Rusia;

β - un coeficiente que es una medida del riesgo de mercado (no diversificable) y refleja la sensibilidad de los cambios en la rentabilidad de las inversiones en empresas de una determinada industria a las fluctuaciones en la rentabilidad del mercado de valores en su conjunto;

Dr - rentabilidad del mercado en su conjunto;

El riesgo P es una prima de riesgo que tiene en cuenta los riesgos no sistemáticos de la empresa que se evalúa.

Método acumulativo

Toma en cuenta diferentes tipos riesgos de inversión e implica evaluación de expertos factores tanto económicos generales como específicos de la industria y de la empresa que crean el riesgo de no recibir los ingresos planificados. Los factores más importantes son el tamaño de la empresa, estructura finanzas, producción y diversificación territorial,calidad de gestión, rentabilidad, previsibilidad de ingresos, etc.La tasa de descuento se determina en función de la tasa de rendimiento libre de riesgo, a la que se suma una prima adicional por el riesgo de invertir en una determinada empresa, teniendo en cuenta estos factores.

Como podemos ver, el enfoque acumulativo es algo similar a CAPM, ya que ambos se basan en la tasa de rendimiento de los valores libres de riesgo con la adición ingresos adicionales asociado al riesgo de inversión (se cree que cuanto mayor es el riesgo, mayor es el rendimiento).

modelo de Olson (Edwards - Campana - Ohlson valuación modelo , EVO ), o el método del exceso de ingresos (beneficio)

Combina los componentes de los enfoques de ingresos y costos, minimizando en cierta medida sus desventajas. El valor de la empresa se determina descontando el flujo de exceso de ingresos, es decir, desviándose del promedio de la industria, y el valor actual de los activos netos. La ventaja de este modelo es la capacidad de utilizar la información disponible sobre el valor de los activos disponibles en el momento de la valoración para realizar el cálculo. Una parte importante de este modelo está ocupada por inversiones reales, y solo es necesario predecir el beneficio residual, es decir, la parte del flujo de caja que realmente aumenta el valor de la empresa. Aunque este modelo no está exento de dificultades de uso, es muy útil para desarrollar la estrategia de desarrollo de una organización relacionada con la maximización del valor empresarial.

Elaboración de la final el valor de mercado de la empresa

Una vez determinado el valor preliminar del negocio, se deben realizar una serie de ajustes para obtener el valor final de mercado:

• por exceso/falta de capital de trabajo propio;
• sobre activos complementarios de la empresa;
• sobre activos y pasivos por impuestos diferidos;
• sobre la deuda neta, si la hubiera.

Dado que el cálculo del flujo de caja descontado incluye la cantidad requerida de capital de trabajo propio asociado con la previsión de ingresos, si no coincide con el valor real, se debe sumar el exceso de capital de trabajo propio y restar el déficit del valor. del coste preliminar. Lo mismo se aplica a los activos improductivos, ya que en el cálculo solo se incluyeron aquellos activos que se utilizaron para generar flujo de efectivo. Esto significa que si hay activos complementarios que tienen un cierto valor que no se tiene en cuenta en el flujo de caja, pero que pueden realizarse (por ejemplo, tras la venta), es necesario aumentar el valor preliminar del negocio en el valor de dichos activos, calculado por separado. Si el valor de la empresa se calculó en función del capital invertido, entonces el valor de mercado resultante se aplica a todo el capital invertido, es decir, incluye, además del coste del capital, también el valor de las obligaciones a largo plazo de la empresa. Esto significa que para obtener el valor del capital social, es necesario reducir el valor del valor establecido por el monto de la deuda a largo plazo.

Luego de realizar todos los ajustes se obtendrá el valor, que es el valor de mercado del patrimonio de la empresa.

El negocio es capaz de generar ingresos incluso después del final del período de pronóstico. Los ingresos deberían estabilizarse y alcanzar una tasa de crecimiento uniforme a largo plazo. Para calcular el costo enperíodo posterior a la previsión, puede utilizar uno de los siguientes métodos para calcular el descuento:

• según valor de liquidación;
• por valor liquidativo;
• según el método de Gordon.

Cuando se utiliza el modelo de Gordon, el valor terminal se define como la relación entre el flujo de efectivo para el primer año del período posterior al pronóstico y la diferencia entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento del flujo de efectivo a largo plazo. El valor terminal se reduce entonces aindicadores de costos actuales a la misma tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de efectivo del período de pronóstico.

Como resultado, el valor total del negocio se determina como la suma de los valores actuales de los flujos de ingresos en el período de pronóstico y el valor de la empresa en el período posterior al pronóstico.

Conclusión

En el proceso de evaluación del valor de una empresa, el enfoque de ingresos crea modelo financiero flujos de caja, que pueden servir como base para tomar decisiones de gestión informadas, optimizar costos, analizar las posibilidades de incrementar la capacidad de diseño y diversificar el volumen de productos. Este modelo seguirá siendo útil una vez finalizada la evaluación.

Para elegir uno u otro método para calcular el valor de mercado, primero debe decidir el propósito de la evaluación y el uso planificado de sus resultados. Luego se debe analizar el cambio esperado en los flujos de efectivo de la empresa en un futuro próximo, considerar condición financiera y las perspectivas de desarrollo, así como evaluar el entorno económico circundante, tanto mundial como nacional, incluida la industria. Si, cuando falta tiempo, necesita conocer el valor de mercado de un negocio, o confirmar los resultados obtenidos mediante otros enfoques, o cuando un análisis en profundidad de los flujos de efectivo es imposible o no es necesario, puede utilizar el método de capitalización para obtener rápidamente un resultado relativamente fiable. En otros casos, especialmente cuando el enfoque de ingresos es la única opción Para calcular el valor de mercado, se prefiere el método de flujo de caja descontado. Es posible que en determinadas situaciones sean necesarios ambos métodos simultáneamente para calcular el valor de una empresa.

Y, por supuesto, no debemos olvidar que el valor obtenido utilizando el enfoque de ingresos depende directamente de la precisión de las previsiones macroeconómicas y sectoriales a largo plazo del analista. Sin embargo, incluso el uso de indicadores de pronóstico aproximados en el proceso de aplicación del enfoque de ingresos puede resultar útil para determinar el valor estimado de la empresa.

Prueba de disciplina:

“Valoración de Empresas”

(opción número 1)

d) aumento esperado en los precios de los productos.

2. ¿Qué método se utiliza en la valoración de empresas cuando el valor de la empresa es

liquidación es superior a la actual:

4. La rentabilidad empresarial se puede determinar mediante:

a) normalización de la presentación de informes;

b) análisis financiero;

c) análisis de inversiones;

5. El tasador indica la fecha de tasación del objeto en el informe de tasación, guiado por

principio:

a) cumplimiento;

b) utilidad;

d) cambios de valor.

6. ¿Qué multiplicador de valoración se calcula de forma similar al indicador de precio?

unidades de ingreso:

a) precio/flujo de caja;

b) precio/beneficio;

c) precio/patrimonio.

7. El método de “venta asumida” se basa en los siguientes supuestos:

tasas de crecimiento;

8. ¿Qué método proporcionará datos más fiables sobre el valor de la empresa si

a) método del valor de liquidación;

b) el método del valor liquidativo;

c) método de capitalización de ingresos.

9. El costo de reproducción de una propiedad en condiciones modernas y de acuerdo con las preferencias del mercado moderno es el costo:

a) sustitución;

b) reproducción;

c) balance;

d) inversión.

10. Si el método de flujo de caja descontado utiliza una cuenta libre de deuda

a) inversiones de capital;

11. El riesgo causado por factores ambientales se denomina:

a) sistemático;

b) no sistemático;

c) otra respuesta.

12. ¿Con qué método se puede determinar el valor de una participación minoritaria?

a) método de transacciones;

b) el método del valor liquidativo;

c) método del mercado de capitales.

13. Es necesaria una transformación de la presentación de informes en el proceso de evaluación de una empresa.

14. Para un flujo de caja libre de deuda, la tasa de descuento se calcula:

15. ¿Es cierta la afirmación: para el caso de un nivel de ingresos estable durante un tiempo ilimitado, la tasa de capitalización es igual a la tasa de descuento:

16. Para determinar el valor de una acción más pequeña que se comercializa libremente, es necesario

Reste el descuento de la participación no controladora del valor de la participación controladora:

17. Cuando la tasa de crecimiento de una empresa es moderada y predecible, se utiliza lo siguiente:

c) método del activo neto.

18. ¿En qué se basa el método de transacción?

a) sobre la evaluación de participaciones minoritarias en empresas pares

19. ¿Qué componentes incluye el análisis de inversiones para los cálculos utilizando el modelo?

flujo de caja para acciones:

a) inversiones de capital;

b) aumento del capital de trabajo propio;

c) demanda de productos.

20. Para determinar el valor de una acción menor en una empresa cerrada, es necesario restar el descuento por liquidez insuficiente del valor de la participación de control:

21. ¿Cuál de los siguientes no es un estándar de costos?

a) valor de mercado;

b) valor fundamental;

c) valor de liquidación.

23. El valor de mercado se puede expresar en:

a) una combinación de efectivo y valores ilíquidos;

b) unidades monetarias;

c) en términos monetarios.

24. La tasa de descuento es:

a) la tasa de rendimiento actual de las opciones alternativas

inversiones;

b) la tasa de rendimiento esperada de opciones de inversión alternativas.

25. El cálculo del valor residual es necesario en:

a) método del mercado de capitales;

b) el método del exceso de beneficio;

c) método de flujos de caja descontados.

Prueba de disciplina:

“Valoración de Empresas”

(opción número 2)

1. Al analizar los gastos utilizando el método de flujo de efectivo descontado, debe

a) expectativas de inflación para cada categoría de costos;

b) perspectivas de la industria, teniendo en cuenta la competencia;

c) interdependencias y tendencias de años pasados;

d) aumento esperado en los precios de los productos;

2. El valor del inmueble, considerado como valor total

materiales contenidos en el mismo, menos los costos de eliminación, es:

a) costo de reposición;

b) costo de reproducción;

c) valor en libros;

d) costo de inversión;

d) costo de eliminación.

3. ¿El tamaño de la empresa afecta el nivel de riesgo?

4. El tasador indica la fecha de valoración del objeto en el informe de valoración,

guiado por el principio:

a) cumplimiento;

b) utilidad;

c) productividad marginal;

d) cambios de valor.

5. El método de “venta asumida” se basa en los siguientes supuestos:

a) en el período residual el monto de la depreciación y las inversiones de capital

b) estable a largo plazo

tasas de crecimiento;

c) el propietario de la empresa no cambia.

6. ¿Qué método proporcionará datos más fiables sobre el valor de la empresa si

De reciente aparición y con importantes activos tangibles:

a) método del valor de liquidación;

b) el método del valor liquidativo;

c) método de capitalización de ingresos.

7. Si el método de flujo de caja descontado utiliza una cuenta libre de deuda

flujo de caja, luego el análisis de inversión examina:

a) inversiones de capital;

b) capital de trabajo propio;

c) variación del saldo de la deuda a largo plazo.

8. ¿En qué se basa el método del mercado de capitales?

a) sobre la evaluación de participaciones minoritarias en empresas pares;

b) sobre la evaluación de participaciones de control en empresas pares;

c) sobre los resultados futuros de la empresa.

9. ¿Cuál de los siguientes métodos se utiliza para calcular el residuo?

Costo para una empresa operativa:

a) modelo de Gordon;

b) el método de “venta asumida”;

c) por el valor liquidativo;

10. Para un flujo de caja libre de deuda, la tasa de descuento se calcula:

a) como el costo promedio ponderado del capital;

b) método de construcción acumulativa;

c) utilizar el modelo de valoración de activos de capital;

11. ¿Es cierta la afirmación: para el caso de un nivel estable de ingresos durante un tiempo ilimitado, la tasa de capitalización es igual a la tasa de descuento?

12. Cuando la tasa de crecimiento de una empresa es moderada y predecible, se utiliza lo siguiente:

a) método de flujo de efectivo descontado;

b) método de capitalización de ingresos;

c) método del activo neto.

13. ¿Utilizando qué método se puede determinar el valor de una participación no controladora?