Ejemplo de cálculo de flujo de caja por capital invertido. FCFE es flujo de caja libre a capital. Flujo de caja por capital invertido

En el flujo de caja de todo el capital invertido, la ganancia neta incluye el monto de los intereses de los préstamos a largo plazo, ya que todo el capital invertido trabaja no solo para generar ganancias, sino también para pagar intereses sobre los préstamos, y si los intereses pagados no se tienen en cuenta cuenta, se subestimará la eficiencia del uso del capital. En consecuencia, el flujo de caja del capital debe tener en cuenta el nivel proyectado de deuda más los intereses devengados, lo que no es necesario al analizar el flujo de caja de todo el capital invertido. Y es bastante difícil predecir el nivel de deuda y los intereses acumulados, ya que el nivel de deuda depende no solo de las inversiones de capital requeridas, sino también de la disponibilidad de fondos propios, y las tasas de interés pueden cambiar durante el período de pronóstico, lo que requiere Consulta con los empleados del banco sobre las tendencias en las tasas de interés de las deudas.

La principal circunstancia que se tiene en cuenta al elegir un tipo particular de flujo de caja: si la ganancia (o el flujo de caja de una empresa se forma principalmente a partir de fondos propios sin deudas importantes), entonces el flujo de caja del capital social se utiliza para evaluar la empresa. ; si el beneficio se obtiene en gran medida de la atracción de fondos prestados para la producción, es más conveniente evaluar la empresa utilizando un modelo de flujo de caja para todo el capital invertido, es decir, sin tener en cuenta los pagos de intereses ni los cambios en los pasivos a largo plazo.

Al calcular los indicadores que una empresa planea lograr, primero debe tener en cuenta sus valores predichos. Estas cifras serán proporcionadas por los departamentos de marketing y contabilidad. Por ejemplo, el beneficio neto se predice basándose en un plan financiero. Los cargos por depreciación se determinan en función de los datos contables. El aumento aproximado de la inversión de capital se puede determinar estudiando los planes de inversión de la dirección.

Por supuesto, al establecer los valores de pronóstico no se debe olvidar el desempeño de la empresa en períodos anteriores, así como las perspectivas de desarrollo de la industria. Puede encontrar información sobre la industria en Internet, en forma impresa o con la ayuda de empresas consultoras.

Por supuesto, los indicadores de la industria pueden diferir de los planes financieros de una empresa. Tenga en cuenta: es más correcto centrarse en la dinámica de la industria.

Ejemplo. La dirección de Port CJSC tenía previsto aumentar anualmente los ingresos por ventas en un 4 por ciento y al mismo tiempo mantener los costes de producción al nivel del último período del informe.

Habiendo analizado los estados financieros de la empresa de períodos anteriores, el servicio de marketing de Port CJSC estableció:

- los ingresos de la empresa aumentaron en promedio un 3,75 por ciento anual;

- los gastos crecieron menos del 1,5 por ciento;

- La rentabilidad del producto también aumentó.

La rentabilidad media de los productos del sector ha caído en los últimos tres años, aproximadamente un 2,6 por ciento anual. En 2002 era del 11,7 por ciento. En los próximos cinco años, se espera que esta cifra disminuya al 8-9 por ciento. El mercado está saturado de productos producidos por Port CJSC y la competencia es alta. Al mismo tiempo, Port CJSC controla una pequeña cuota de mercado.

Sobre la base de todos estos datos, el servicio de marketing de Port CJSC llegó a la siguiente conclusión. A pesar de que el desempeño de la empresa muestra una dinámica positiva, el desempeño de la industria se deteriora constantemente. En un mercado saturado y con alta competencia, la empresa no podrá dictar sus condiciones para la promoción de productos.

Por tanto, ahora la empresa no cuenta con el mejor plan de desarrollo. Es mucho más probable que, bajo la influencia de las tendencias de la industria, la rentabilidad de los productos de Port CJSC disminuya. Si una empresa espera mantener aproximadamente el mismo volumen de producción (y por tanto los mismos costes de producción) en los próximos años, entonces en el cálculo se debe tener en cuenta la disminución anual de los ingresos.

A continuación, los especialistas en marketing determinan los valores de posibles indicadores financieros en períodos futuros. Además, se realiza una previsión separada para cada año. Sólo después de esto se puede calcular el monto de los flujos de efectivo proyectados.

Ejemplo. La empresa Elinda, teniendo en cuenta las tendencias del sector, predijo una disminución de sus ingresos para el año 2004 hasta 2.335.000 dólares. e. (un 1,27% del nivel de 2003). Al mismo tiempo, se prevé mantener los costes de producción al nivel de 2003 (1.987.000 dólares). Entonces el beneficio de las actividades ordinarias en 2004 será de 348.000. e. Y la utilidad estimada por operaciones no operativas es de 22,000 USD. mi.

Así, el valor previsto del beneficio imponible de la empresa Elinda para 2004 es de 370.000. e. (348.000 + 22.000) y beneficio neto - 281.200. e. (USD 370.000 - 24%).

Además, la empresa Elinda prevé para 2004 los siguientes indicadores:

- cargos por depreciación: 172.800 dólares. mi.;

- reducción del capital de trabajo propio - 29.000 USD. mi.;

- aumento de las inversiones de capital - 98.000 dólares. mi.;

- reducción de deuda a largo plazo - 35.000 USD. mi.

Por tanto, el flujo de caja para 2004 será igual a:

281.200 dólares e. + 172.800 dólares e. + 29.000 dólares e. - 98.000 dólares e. - 35.000 dólares e. = 350.000 dólares mi.

Los cálculos se realizan de manera similar para los años restantes del período de pronóstico.

El beneficio de la empresa, que se refleja en la cuenta de resultados, debería, en teoría, ser un indicador de la eficacia de su trabajo. Sin embargo, en realidad, el beneficio neto sólo está parcialmente relacionado con el dinero que gana una empresa en términos reales. La cantidad de dinero que realmente gana una empresa se puede averiguar en el estado de flujo de efectivo.

El hecho es que el beneficio neto no refleja plenamente el dinero recibido en términos reales. Algunas de las partidas del estado de resultados son puramente "papel", por ejemplo, la depreciación, la revaluación de activos debido a diferencias de tipo de cambio y no aportan dinero real. Además, la empresa gasta parte de sus beneficios en el mantenimiento de sus actividades actuales y en el desarrollo (costos de capital), por ejemplo, la construcción de nuevos talleres y fábricas. A veces estos costos pueden incluso exceder el beneficio neto. Por lo tanto, una empresa puede ser rentable sobre el papel, pero en realidad sufre pérdidas. El flujo de caja ayuda a evaluar cuánto dinero gana realmente una empresa. Los flujos de efectivo de una empresa se reflejan en el estado de flujo de efectivo.

Flujos de caja de la empresa

Hay tres tipos de flujos de efectivo:

• de las actividades operativas: muestra cuánto dinero recibió la empresa de sus actividades principales
• de actividades de inversión: muestra el movimiento de fondos destinados a desarrollar y mantener las actividades actuales.
• de actividades financieras: muestra el flujo de fondos de transacciones financieras: obtención y liquidación de deudas, pago de dividendos, emisión o recompra de acciones.

La suma de los tres elementos da el flujo de caja neto: flujo de caja neto. Se informa en el informe como Aumento/disminución neto en efectivo y equivalentes de efectivo. El flujo de caja neto puede ser positivo o negativo (el valor negativo se indica entre paréntesis). Se puede utilizar para juzgar si la empresa está ganando o perdiendo dinero.

Ahora hablemos de qué flujos de efectivo se utilizan para valorar una empresa.

Hay dos enfoques principales para la valoración de una empresa: desde el punto de vista del valor de toda la empresa, teniendo en cuenta tanto el capital social como el de deuda, y teniendo en cuenta el valor únicamente del capital social.

En el primer caso, los flujos de efectivo generados por todas las fuentes de capital (propio y prestado) se descuentan y la tasa de descuento se toma como el costo de atraer capital total (WACC). El flujo de caja generado por todo el capital se denomina flujo de caja libre FCFF de la empresa.

En el segundo caso, no se calcula el valor de toda la empresa, sino sólo de su capital social. Esto se hace descontando el flujo de caja libre por el capital de FCFE, después de que se hayan realizado los pagos de la deuda.

FCFE - flujo de caja libre a capital

FCFE es la cantidad de dinero que queda de las ganancias después de impuestos, pagos de deudas y gastos para mantener y desarrollar las operaciones de la empresa. El cálculo del flujo de caja libre al patrimonio de FCFE comienza con los ingresos netos de la empresa (Net Income), el valor se toma del estado de resultados.

Se le suma la depreciación, agotamiento y amortización del estado de resultados o estado de flujo de efectivo, ya que en realidad este gasto existe solo en papel, y en realidad el dinero no se paga.

A continuación, se deducen los gastos de capital: estos son gastos de mantenimiento de las actividades actuales, modernización y adquisición de equipos, construcción de nuevas instalaciones, etc. El CAPEX se extrae del informe de actividad inversora.

La empresa invierte algo en activos a corto plazo; para ello, se calcula el cambio en la cantidad de capital de trabajo (capital de trabajo neto). Si el capital de trabajo aumenta, el flujo de caja disminuye. El capital de trabajo se define como la diferencia entre los activos corrientes (corrientes) y los pasivos (corrientes) a corto plazo. En este caso, es necesario utilizar capital de trabajo no monetario, es decir, ajustar el valor de los activos circulantes por la cantidad de efectivo y equivalentes de efectivo.

Para una estimación más conservadora, el capital de trabajo no monetario se calcula como (Inventario + Cuentas por cobrar - Cuentas por pagar del año pasado) - (Inventario + Cuentas por cobrar - Cuentas por pagar del año anterior), cifras tomadas del balance general.

Además de liquidar deudas antiguas, la empresa atrae otras nuevas, esto también afecta la cantidad de flujo de caja, por lo que es necesario calcular la diferencia entre los pagos de deudas antiguas y la obtención de nuevos préstamos (endeudamiento neto), las cifras se toman de el estado de actividades financieras.

La fórmula general para calcular el flujo de caja libre a capital es:

FCFE = Ingreso neto + Depreciación - Gastos de capital +/- Cambio en el capital de trabajo - Reembolso de préstamos + Obtención de nuevos préstamos

Sin embargo, la depreciación no es el único gasto “de papel” que reduce las ganancias; puede haber otros; Por lo tanto, se puede utilizar una fórmula diferente utilizando el flujo de efectivo de las operaciones, que ya incluye el ingreso neto, el ajuste por transacciones no monetarias (incluida la depreciación) y los cambios en el capital de trabajo.

FCFE = Flujo de caja neto de actividades operativas - Gastos de capital - Reembolsos de préstamos + Nuevos empréstitos

FCFF es el flujo de caja libre de la empresa.

El flujo de caja libre de una empresa es el efectivo restante después de pagar impuestos y gastos de capital, pero antes de restar los intereses y los pagos de deuda. Para calcular el FCFF, se toma el beneficio operativo (EBIT) y se le restan los impuestos y los gastos de capital, como se hace al calcular el FCFE.

FCFF = Beneficio operativo después de impuestos (NOPAT) + Depreciación - Gasto de capital +/- Cambio en el capital de trabajo

O aquí hay una fórmula más simple:

FCFF = Flujo de caja neto de actividades operativas – Gastos de capital

FCFF para Lukoil será igual a 15568-14545=1023.

Los flujos de efectivo pueden ser negativos si la empresa no es rentable o los gastos de capital superan las ganancias. La principal diferencia entre estos valores es que el FCFF se calcula antes del pago/recepción de deudas, y el FCFE después.

ganancias del propietario

Warren Buffett utiliza lo que él llama ganancias del propietario como flujo de caja. Escribió sobre esto en su discurso de 1986 a los accionistas de Berkshire Hathaway. La ganancia del propietario se calcula como ingreso neto más depreciación y amortización y otras transacciones no monetarias menos los gastos de capital anuales promedio en propiedades, planta y equipo necesarios para mantener una posición y volúmenes competitivos a largo plazo. (Si una empresa requiere capital de trabajo adicional para mantener su posición competitiva y su volumen, su aumento también debe incluirse en los gastos de capital).

Se considera que el beneficio del propietario es el método más conservador para estimar el flujo de caja.

Ganancias del propietario = Ingresos netos + Depreciación y amortización + Otras transacciones no monetarias - Gastos de capital (+/- Capital de trabajo adicional)

En esencia, el flujo de caja libre es el dinero que se puede retirar de una empresa de forma completamente sencilla y sin temor a perder su posición en el mercado.

Si comparamos los tres parámetros de Lukoil durante los últimos 4 años, su dinámica se verá así. Como puede verse en el gráfico, los tres indicadores están cayendo.

El flujo de caja es el dinero que queda en la empresa después de todos los gastos necesarios. Su análisis nos permite comprender cuánto gana realmente la empresa y cuánto efectivo le queda para su libre disposición. El DP puede ser tanto positivo como negativo si la empresa gasta más de lo que gana (por ejemplo, tiene un gran programa de inversiones). Sin embargo, un DP negativo no necesariamente indica una mala situación. Los grandes gastos de capital actuales pueden generar ganancias muchas veces mayores en el futuro. Un DP positivo indica la rentabilidad del negocio y su atractivo para la inversión.

No existe una definición única de flujo de caja. El flujo de caja se refiere a la capacidad de una empresa (las actividades operativas de la empresa) para generar flujos de caja. El flujo de caja es diferente de las ganancias. El concepto de "flujo de efectivo" correlaciona la entrada y salida de fondos, teniendo en cuenta elementos como inversiones de capital y obligaciones de deuda que no se incluyen en el cálculo de la ganancia, es decir, todos los ingresos y gastos reales de fondos monetarios.

Explicaciones del régimen de capital social:

Nota: En el caso de una venta de activos por parte de una empresa, es necesario identificar si se trata de una renovación, o si se trata esencialmente de una liquidación del negocio y un retiro de fondos a acreedores y accionistas (estos flujos no pueden luego ser tenido en cuenta en el análisis).

Flujo de caja neto por capital invertido es el único indicador que refleja con precisión las verdaderas capacidades de negocio de una empresa: muestra los ingresos de la empresa antes de pagar la deuda, sin tener en cuenta las distorsiones causadas por el endeudamiento.

Este es precisamente un indicador del flujo de caja, y no de ganancias, ya que los inversores pueden gastar dinero en promedio, y no las ganancias reflejadas en los informes de la empresa.

Por tanto, el flujo de caja de la empresa (flujo de capital de los inversores) es el verdadero flujo de caja disponible para los proveedores de deuda y capital social después de pagar impuestos y satisfacer las necesidades internas de reinversión de fondos de la empresa.

Si el negocio objeto de valoración puede existir indefinidamente. largo, es difícil hacer previsiones para un período suficientemente largo, incluso con una economía estable.

Por lo tanto, toda la vida de la empresa se divide en dos períodos: pronóstico, cuando el tasador determina con suficiente precisión la dinámica del desarrollo de la empresa, y post-pronóstico (residual), cuando se calcula una cierta tasa promedio de crecimiento moderado.

Es importante determinar correctamente la duración del período de previsión, teniendo en cuenta la posibilidad de elaborar una previsión realista del flujo de caja y la dinámica de los ingresos en los primeros años.

2da etapa. Seleccionar un modelo de flujo de caja.

Al valorar una empresa, se utiliza el modelo de flujo de caja para el capital social o el modelo de flujo de caja para el capital invertido.

El flujo de caja (CF) para el patrimonio se calcula de la siguiente manera:

DP = Beneficio neto + Depreciación + (-) Disminución (aumento) del capital de trabajo propio - Inversiones de capital + (-) Aumento (disminución) de la deuda a largo plazo.

El cálculo, que se basa en el flujo de caja del capital invertido, nos permite determinar el valor total de mercado del capital y la deuda a largo plazo.

El flujo de caja del capital invertido está determinado por la fórmula

DP = Beneficio después de impuestos + Depreciación + (-) Disminución (aumento) del capital de trabajo propio - Inversiones de capital.

Cabe señalar que al calcular el flujo de caja de todo el capital, a la ganancia neta es necesario agregar los intereses sobre el servicio de la deuda, ajustados a la tasa del impuesto sobre la renta, ya que el capital invertido trabaja no solo para generar ganancias, sino también para pagar intereses sobre préstamos.

El flujo de caja se puede pronosticar tanto en términos nominales (a precios corrientes) como teniendo en cuenta el factor de inflación.

3ra etapa. Cálculo del flujo de caja para cada año de previsión.

En esta etapa, se analiza información sobre los planes de la dirección para el desarrollo de la empresa en los próximos años y sobre la dinámica del costo y los indicadores naturales del desempeño de la empresa durante los dos a cuatro años anteriores a la fecha de valoración. Esta información se compara con las tendencias de la industria para determinar la viabilidad de los planes y la etapa del ciclo de vida de la empresa.

Hay dos enfoques principales para la previsión del flujo de efectivo: elemento por elemento y holístico. El enfoque elemento por elemento permite pronosticar cada componente del flujo de efectivo. Un enfoque holístico implica calcular la cantidad de flujo de caja en un período retrospectivo y su extrapolación adicional, que puede realizarse con dos o tres años de anticipación.

El enfoque elemento por elemento es más complejo, pero proporciona resultados más precisos. Normalmente, se pueden utilizar los siguientes métodos para determinar el valor de los elementos del flujo de efectivo:

Fijación en un cierto nivel;

Extrapolación con ajuste de tendencia simple;

Planificación elemento por elemento;

Vinculado a un indicador financiero específico (monto de deuda, ingresos, etc.).

La previsión del flujo de caja se puede realizar de diferentes formas; depende principalmente de la cantidad de información que tenga el tasador. Normalmente, con la planificación elemento por elemento, todos los elementos del flujo de caja están estrechamente interconectados: por ejemplo, el monto de la ganancia está determinado en gran medida por el monto de los cargos por depreciación y los pagos de intereses de los préstamos; a su vez, los cargos por depreciación dependen del volumen de inversiones de capital; El costo de los préstamos a largo plazo depende del tamaño de la deuda a largo plazo.

Por lo tanto, las previsiones compiladas de ingresos, costos y depreciación permiten calcular el monto de la ganancia del balance, que se reducirá por la tasa del impuesto sobre la renta y, como resultado, el tasador recibirá la cantidad de ganancia neta.

Consideremos el procedimiento para evaluar los cambios en el capital de trabajo propio. El capital de trabajo propio es la cantidad de dinero invertida en el capital de trabajo de una empresa y se define como la diferencia entre los activos y pasivos corrientes. La cantidad de activos circulantes está determinada en gran medida por el tamaño de los ingresos de la empresa y depende directamente de él. A su vez, el tamaño de los pasivos corrientes depende en cierta medida de los activos corrientes, ya que se utilizan para comprar inventario y liquidar cuentas por cobrar. En consecuencia, tanto los activos circulantes como los pasivos circulantes dependen de la cantidad de ingresos, por lo que el valor previsto del capital de trabajo propio se puede determinar como un porcentaje de los ingresos.

4ta etapa. Cálculo de la tasa de descuento.

La tasa de descuento es la tasa utilizada para convertir las ganancias futuras en valor presente (valor en la fecha de valoración). Su objetivo principal es tener en cuenta los posibles riesgos que puede encontrar un inversor a la hora de invertir capital en el negocio que se valora. Se entiende por riesgo de inversión la probabilidad de que los ingresos reales de una empresa en el futuro no coincidan con los previstos. La metodología para el cálculo de la tasa de descuento se basa en la identificación y evaluación adecuada de los riesgos inherentes a un negocio en particular. Al mismo tiempo, todos los riesgos se dividen tradicionalmente en sistemáticos o inherentes a todos los elementos de la economía (inflación, inestabilidad política y económica, etc.) y no sistemáticos o inherentes únicamente a un tipo específico de negocio (por ejemplo, aluminio). la producción depende más de las tarifas eléctricas que el cultivo de patatas).

La elección de la tasa de descuento está determinada por el tipo de flujo de caja previsto.

Cuando se utiliza el flujo de efectivo para el capital, se debe determinar la tasa de descuento para el capital.

del capital público ya sea según el modelo de valoración de activos de capital o según el método de construcción acumulativa. Si se realiza una previsión de flujo de caja para el capital invertido, la tasa se determina mediante el método del costo promedio ponderado del capital.

El modelo de valoración de activos de capital (CAPM) se desarrolló sobre una serie de supuestos, el principal de los cuales es el supuesto de un mercado de capitales eficiente y competencia perfecta entre inversores. La premisa principal del modelo: un inversor acepta el riesgo sólo si en el futuro recibirá un beneficio adicional sobre el capital invertido en comparación con una inversión libre de riesgo.

La ecuación del modelo de valoración de activos de capital es la siguiente:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

donde L es la tasa de rendimiento requerida por el inversor; Ш - tasa de rendimiento libre de riesgo; P - coeficiente beta; Kt - la rentabilidad total del mercado en su conjunto; ^ - prima por el riesgo de invertir en una pequeña empresa; ?2 - prima por riesgo específico de una empresa en particular; C - prima por riesgo país.

La tasa de rendimiento libre de riesgo se calcula para inversiones con una tasa de rendimiento garantizada y un alto grado de liquidez. Estas inversiones suelen incluir inversiones en valores gubernamentales (obligaciones de deuda). En los países desarrollados, estos suelen incluir bonos de deuda pública con un vencimiento de 5 a 10 años.

En la práctica rusa, se utiliza la tasa libre de riesgo, por ejemplo, la tasa de los depósitos en moneda extranjera de Sberbank, el rendimiento de los eurobonos o la tasa libre de riesgo de otros países con la adición de una prima por riesgo país.

El riesgo sistemático surge como resultado del impacto de factores macroeconómicos y políticos en las actividades de la empresa y el mercado de valores. Estos factores afectan a todas las entidades económicas, por lo que su influencia no puede eliminarse por completo mediante la diversificación. El coeficiente beta (P) nos permite tener en cuenta el factor de riesgo sistemático. Este coeficiente representa una medida de la sensibilidad de las acciones de la empresa en cuestión al riesgo sistemático, reflejando la volatilidad de los precios de las acciones de esta empresa en relación con el movimiento del mercado de valores en su conjunto.

Normalmente, p se calcula basándose en información histórica del mercado de valores de los últimos 5 a 10 años. Sin embargo, la historia del mercado de valores ruso (representado, por ejemplo, por RTS) tiene solo 5 años, por lo que al calcular p es necesario

Considere la dinámica del mercado de valores durante todo el período de su existencia.

Cabe señalar que existe un cálculo de p basado en fundamentos. Al mismo tiempo, se considera y determina un conjunto de riesgos: factores de riesgo financieros (liquidez, estabilidad de ingresos, deuda corriente y a largo plazo, participación de mercado, diversificación de clientela y productos, diversificación territorial), factores de riesgo de la industria (regulación gubernamental, naturaleza cíclica de la producción, barreras de entrada a la industria), factores de riesgo económico general (tasa de inflación, tipos de interés, tipos de cambio, cambios en la política gubernamental). La aplicación de este método es en gran medida subjetiva, depende del analista que lo utiliza y requiere amplios conocimientos y experiencia.

En los casos en que el mercado de valores no está desarrollado y es difícil encontrar una empresa análoga, es posible calcular la tasa de descuento del flujo de caja del capital social basándose en el modelo de construcción acumulativa. El modelo implica evaluar ciertos factores que crean el riesgo de no recibir los ingresos planificados. El cálculo se basa en la tasa de retorno libre de riesgo, y luego se le suma la prima total por los riesgos inherentes al negocio que se está valorando.

La teoría occidental ha identificado una lista de factores principales que deben ser analizados por el tasador: calidad de la gestión, tamaño de la empresa, estructura financiera, diversificación industrial y territorial, diversificación de la clientela, ingresos (rentabilidad y previsibilidad) y otros riesgos especiales. Para cada factor de riesgo, se fija una prima del 0 al 5%.

El uso de este modelo requiere que el tasador tenga amplios conocimientos y experiencia, y el uso de valores irrazonables para los factores de riesgo puede llevar a conclusiones erróneas.

Si la base para calcular el valor de una empresa son los flujos de efectivo del capital invertido, entonces la tasa de descuento se calcula utilizando el modelo de costo de capital promedio ponderado. Se entiende por costo de capital promedio ponderado la tasa de rendimiento que cubre los costos asociados con la atracción de capital social y capital prestado. La rentabilidad media ponderada depende tanto de los costes por unidad de atracción | valiosos fondos propios y prestados, y de las participaciones de estos fondos en el capital de la empresa. En su forma más general, la fórmula para calcular el costo de capital promedio ponderado (K) se puede presentar de la siguiente manera:

donde (1e es la participación del capital en el capital invertido; / es la tasa de rendimiento del capital; yk es la participación de los fondos prestados en el capital invertido; 1k es el costo de atraer capital prestado (intereses sobre préstamos a largo plazo); Тт es la tasa del impuesto a la renta.

La tasa de rendimiento del capital social es la tasa de descuento calculada en el CAPM y en los modelos acumulativo. El costo de los préstamos es la tasa de interés promedio de todos los préstamos a largo plazo de una empresa.

5ta etapa. Cálculo del valor residual.

Este costo (P^st) se puede determinar mediante los siguientes métodos básicos, dependiendo de las perspectivas de desarrollo de la empresa:

1) por el método de cálculo basado en el valor de liquidación, si en el período posterior a la previsión se considera la posibilidad de liquidar la empresa con la posterior venta de los activos existentes;

2) métodos para evaluar una empresa como operativa:

Р^ está determinado por el modelo de Gordon: la relación entre el valor del flujo de efectivo en el período posterior al pronóstico y la tasa de capitalización, que, a su vez, se define como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo;

Determinado por el método del activo neto, que se centra en los cambios en el valor de la propiedad. El tamaño de los activos netos al final del período de pronóstico se determina ajustando el valor de los activos netos al comienzo del primer año del período de pronóstico por la cantidad de flujo de efectivo recibido por la empresa durante todo el período de pronóstico. El uso de este método es aconsejable para empresas de industrias intensivas en capital;

Se prevé el precio de la venta propuesta.

El más aplicable es el modelo de Gordon, que se basa en la previsión de ingresos estables en el período restante y supone que los valores de depreciación y de inversión de capital son iguales.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

donde V es el costo en el período posterior al pronóstico; CP - flujo de caja de ingresos para el primer año del período posterior al pronóstico; I es la tasa de descuento; g- tasa de crecimiento a largo plazo del flujo de caja.

6ta etapa. Cálculo del valor total descontado de los ingresos.

El valor de mercado de una empresa utilizando el método de flujo de caja descontado se puede representar mediante la siguiente fórmula:

RU= 22 /„/(1 + K) donde RU es el valor de mercado de la empresa; 1p - flujo de caja en el enésimo año del período de pronóstico; I es la tasa de descuento; Y es el valor residual de la empresa al final del período de previsión; y es el último año del período de pronóstico.

Es necesario señalar una característica del proceso: el descuento del valor residual se realiza al final del año; si el flujo se concentra en otra fecha, se debe hacer un ajuste al exponente p en el denominador de la fracción, por ejemplo, para mediados de año el indicador se verá como u - 0,5.

El flujo de caja a capital es generado por el capital de una empresa. Al mismo tiempo, el monto real del capital social se presenta en la sección III "Capital y reservas" del balance de la empresa. Por lo tanto, descontar el flujo de caja por capital le permite estimar el valor de una empresa en términos de capital.

Los flujos de efectivo reales de la empresa se reflejan en el Estado de Flujo de Efectivo anual. Sin embargo, para evaluar un negocio, es necesario calcular los flujos de efectivo futuros esperados para cada año del período de pronóstico. Para este propósito, se puede utilizar con base en el pronóstico de flujos de efectivo para las actividades operativas, de inversión y financieras de la empresa bajo evaluación de acuerdo con la lógica del “Estado de Flujos de Efectivo”. El método directo de cálculo de los flujos de efectivo se utiliza en mayor medida en el análisis fundamental; a menudo se utiliza en la valoración de empresas.

Flujo de caja a capital, calculado por el método indirecto, = + cargos por depreciación acumulados para el período + aumento de la deuda a largo plazo para el período - aumento del capital de trabajo propio para el período - inversiones de capital para el período - disminución de la deuda a largo plazo para el período .

El beneficio neto como saldo de ingresos y gastos de la empresa que se valora refleja aproximadamente el flujo de caja de las principales actividades operativas de la empresa. Los cargos por depreciación como elemento de costos no monetario en el proceso de cálculo del flujo de efectivo se agregan a las ganancias, ya que su acumulación no va acompañada de una salida de efectivo.

El aumento del capital de trabajo propio es necesario para la expansión de las actividades principales, la adquisición de activos circulantes de la empresa (materias primas, materiales, etc.) y requiere una salida de fondos. Se entiende por aumento del capital de trabajo propio el aumento de aquellos de sus elementos en los que se unen el capital de trabajo propio y los fondos destinados a reponerlos.

Al calcular el flujo de caja sobre patrimonio, también se tienen en cuenta las entradas y salidas de efectivo de las actividades de financiación e inversión:

• Se suma un aumento de la deuda a largo plazo, lo que provoca una entrada de efectivo,
• Deducibles son las reducciones de la deuda a largo plazo y los gastos de capital que resultan en salidas de efectivo.

Al mismo tiempo, el movimiento de la deuda a corto plazo en la metodología anterior para determinar el flujo de caja no se tiene en cuenta, ya que se cree que su facturación se ajusta a la facturación de los fondos de la empresa que tuvo lugar dentro del período (año). bajo consideración.