Cálculo del valor de la empresa con enfoque de ingresos. Un ejemplo de evaluación de una empresa (empresa) con un enfoque rentable. Elegir la cantidad de beneficio que se capitalizará

Se utilizan tres métodos para evaluar una empresa cuando se vende, se fusiona o se liquida. Cada uno de ellos tiene sus propias características y alcance.

El más popular es el enfoque rentable, cuyos matices se discutirán a continuación.

¿Qué es?

La esencia del enfoque es Valoración empresarial basada en la determinación de los ingresos esperados de la empresa.... Este método es el principal y se utiliza con mayor frecuencia para establecer el valor de las empresas.

La conclusión es que el tamaño de la participación del cien por ciento se calcula como el valor estimado de los beneficios futuros, determinado por la tasa de rendimiento. Al mismo tiempo, se tiene en cuenta el grado de riesgo de la inversión.

Este hecho nos permite reconocer el método rentable como el más racional, así como evaluar con su ayuda un negocio de cualquier industria y tamaño.

El tasador, en el curso del análisis, estudia el mercado, calcula todos los posibles beneficios para obtener el valor real del negocio. El enfoque asume el uso de establecer el monto de todas las ganancias futuras del inversionista, que puede recibir después de la adquisición de la organización. Para determinar el precio de una empresa, un especialista debe:

establecer el período para pronosticar las ganancias futuras;
elija el método de cálculo más óptimo;
determinar el precio futuro de la empresa al final del período de pronóstico, es decir, el valor terminal.

La diferencia con otros enfoques radica en la suposición de que un futuro inversionista o comprador no puede pagar por la organización más de lo que le reportará ingresos en el futuro.

Varios factores afectan el valor de la empresa determinado de esta manera. Éstos incluyen:

riesgos de inversión: dependen de la ubicación territorial, el campo de actividad, las características del desarrollo de la empresa;
la cantidad de ingresos que pueden generar los activos durante su vida útil.

El enfoque tiene sus ventajas y desventajas asociadas con los matices de la aplicación. Los aspectos positivos del uso incluyen:

se tiene en cuenta la influencia del mercado, ya que la tasa de descuento está involucrada en los cálculos;
la empresa se presenta al inversor o al comprador como una fuente de ingresos, no como costos.

Los lados negativos incluyen:

subjetividad de la tasa de descuento establecida;
la dificultad de predecir con precisión los ingresos futuros.

El método rentable no siempre se puede utilizar. A veces, el tasador llega a la conclusión de que esta opción es irracional y no muestra el valor real de la empresa. En este caso, debe utilizar uno de los otros dos enfoques.

Para obtener información detallada sobre cómo evaluar el valor de las empresas, puede obtener información del siguiente video:

Métodos aplicados

La valoración empresarial que utiliza este enfoque se lleva a cabo utilizando uno de dos métodos. Cada uno tiene sus propias características y estructura de cálculos.

Método de descuento

Este método implica el análisis de todas las estrategias de ingresos y desarrollo de la empresa durante un período determinado. El resultado de los cálculos es la reducción de los ingresos futuros al valor presente.

La evaluación se lleva a cabo en varias etapas. Calcular el valor de una empresa requiere bastante tiempo y es complejo, pero este método se considera el mejor. Lea más sobre esto en.

Método de capitalización

Se utiliza si los ingresos de la empresa son estables y su tasa de crecimiento es predecible. El método consiste en establecer el tamaño de la renta anual, determinando la tasa de capitalización adecuada. Con base en estos datos, se calcula el valor de mercado del capital de la empresa.

La idea principal se puede expresar mediante la fórmula:

C = N / K, dónde:

N - beneficio neto;
K es el índice de capitalización establecido.

El coeficiente se puede determinar mediante la fórmula:

K = r - g, dónde

r es la tasa de descuento;
g - tasa de crecimiento del flujo de efectivo.

La evaluación mediante el método de capitalización se lleva a cabo en varias etapas:

Se analizan los estados financieros de la empresa.
Se selecciona el valor monetario en mayúscula. Puede ser rentable tanto antes como después de impuestos.
Se calcula la tasa de capitalización.
Se establece el costo preliminar de la empresa.
Se está llevando a cabo una corrección. Esto tiene en cuenta la falta de liquidez, la naturaleza de la participación estimada.

La capitalización directa se utiliza en algunos casos:

si el tasador tiene todos los datos necesarios para evaluar las ganancias de la empresa;
Los ingresos inmobiliarios de la organización son estables, o se espera que los ingresos futuros sean aproximadamente iguales a los actuales, por ejemplo, los edificios de la empresa están en arrendamiento de otra empresa.

El método tiene sus ventajas y desventajas. Las ventajas incluyen los siguientes puntos:

Simplicidad computacional... Una fórmula sencilla facilita enormemente los cálculos necesarios.
El método refleja la situación del mercado.... Este matiz está asociado a las peculiaridades del método de evaluación. La realización del trámite requiere un análisis detallado de un gran número de transacciones de mercado, comparación de ingresos y coste de inversión.

Al mismo tiempo, la técnica tiene limitaciones:

El método no está diseñado para calcular el valor de una empresa en un mercado en crisis. La desventaja de su aplicación es la suposición de que los ingresos de la organización serán iguales. La inestabilidad de la situación económica en la industria, el país o el mundo en su conjunto afecta directamente el nivel de beneficios comerciales futuros.
Usando mucha información. Si el tasador no puede obtener información completa y confiable sobre las transacciones realizadas en el mercado, deberá adoptar un enfoque diferente.
El método solo se puede utilizar con una empresa estable. Si la empresa aún no tiene un nivel uniforme de ingresos, el uso de la capitalización es imposible, ya que no se cumple el requisito básico para asegurar la exactitud del pronóstico. Además, el método no es adecuado para empresas que se encuentran actualmente en proceso de reestructuración o gestión anticrisis.

Al realizar los cálculos, el evaluador puede enfrentarse a dos problemas:

determinar el monto de los ingresos netos de la empresa; para ello, debe elegir el período de pronóstico correcto;
elección de la tasa: debe tener en cuenta el tamaño de la ganancia neta.

Uso enfoque de ingresos es una forma bastante conveniente de calcular el valor de mercado del capital de las empresas, cuyo beneficio es estable de un año a otro.

Al evaluar una organización desde el punto de vista enfoque de ingresos la organización en sí no se ve como un complejo de propiedades, sino como un negocio, un negocio que puede ser rentable. La evaluación del negocio de la organización utilizando el enfoque de ingresos es la determinación del valor presente de los ingresos futuros que surgirán del uso de la organización y (o) su posible venta adicional. Por lo tanto, la evaluación desde la perspectiva del enfoque de ingresos depende en gran medida de las perspectivas comerciales de la organización evaluada. Al determinar el valor de mercado del negocio de una organización, solo se tiene en cuenta la parte de su capital que puede generar ingresos de una forma u otra en el futuro. Al mismo tiempo, es muy importante saber en qué etapa del desarrollo empresarial el propietario comenzará a recibir ingresos y con qué riesgo está asociado.

La mayor dificultad para evaluar el negocio de una organización en particular desde la perspectiva del enfoque de ingresos es el proceso de pronosticar los ingresos y determinar la tasa de descuento (capitalización) de los ingresos futuros. La ventaja del enfoque de ingresos al evaluar un negocio es que tiene en cuenta las perspectivas y las condiciones futuras de las actividades de la organización (formación de precios de los bienes, futuras inversiones de capital, condiciones de mercado en las que opera la organización, etc.).

El enfoque de ingresos está representado por dos métodos de valoración principales: el método de descuento. flujo de caja y por el método de capitalización de utilidades (ver Fig. 12.1).

Evaluar el valor del negocio de una organización utilizando el método flujos de efectivo descontados (Flujo de caja descontado, DCF)(DCF) es el más utilizado en el enfoque de ingresos. Este método se basa en el supuesto de que el comprador potencial no pagará por la organización más que el valor presente de los ingresos futuros del negocio de esta organización, y el propietario no venderá su negocio por menos del valor presente del futuro proyectado. ingreso. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio igual al valor presente de los ingresos futuros de la organización.

Una evaluación de la organización que utiliza el método DCF consta de las siguientes etapas:

- elección de un modelo de flujo de caja;
- determinación de la duración del período de pronóstico;
- análisis retrospectivo del volumen de ventas y su pronóstico;
- previsión y análisis de gastos;
- pronóstico y análisis de inversiones;
- cálculo del flujo de caja para cada año de pronóstico;
- determinación de la tasa de descuento;
- cálculo del valor del costo en el período posterior a la previsión;
- cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y su valor en el período posterior al pronóstico;
- hacer enmiendas finales.

La elección de un modelo de flujo de efectivo depende de si es necesario distinguir entre propios y capital prestado... La diferencia es que el interés sobre el servicio del capital de la deuda puede asignarse como un gasto (en el modelo de flujo de efectivo para el capital) o contabilizarse en el flujo de ingresos (en el modelo para todo el capital invertido). La cantidad de beneficio neto cambia en consecuencia.

La duración del período de pronóstico en países con economías de mercado desarrolladas suele ser de cinco a diez años, y en países con economías en transición, en condiciones de inestabilidad, es permisible reducir el período de pronóstico a tres a cinco años. Como regla general, el período hasta la tasa de crecimiento estable de la organización se toma como período de pronóstico, y también se supone que hay una tasa de crecimiento estable en el período posterior al pronóstico.

Un análisis y pronóstico retrospectivos del volumen de ventas requiere considerar y considerar una serie de factores, los principales de los cuales son los volúmenes de producción y los precios de los bienes, la demanda, las tasas de crecimiento, las tasas de inflación, las perspectivas de inversión, la situación de la industria, la cuota de mercado y situación general de la economía. El pronóstico de ventas debe ser lógicamente consistente con el desempeño histórico del negocio de la organización.

En la etapa de previsión y análisis de costos, es necesario estudiar la estructura de los gastos de la organización, en particular la proporción de gastos fijos y costos variables, estimar expectativas de inflación, excluir partidas puntuales de gastos que no ocurrirán en el futuro, determinar cargos por depreciación, calcular el costo de pagar intereses sobre préstamos, comparar costos proyectados con los de la competencia o promedios de la industria.

El pronóstico y análisis de inversiones incluye tres componentes principales: activos circulantes propios - "capital de trabajo", inversiones de capital, necesidades de financiamiento.

El cálculo del flujo de caja para cada año de pronóstico se puede realizar mediante dos métodos: indirecto y directo. Método indirecto destinado a analizar el movimiento Dinero por áreas de actividad. Método directo basado en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir, en cuentas contables.

La definición de la tasa de descuento (la tasa de interés para convertir los ingresos futuros en valor presente) depende del tipo de flujo de efectivo que se utilice como base. Para el flujo de efectivo del capital social, se aplica la tasa de descuento, que es determinada por el propietario como la tasa de rendimiento de capital... Para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas ponderadas de rendimiento del capital y fondos prestados, donde las ponderaciones son las acciones de prestadas y propios fondos en la estructura de capital.

Para el flujo de efectivo de capital, los métodos más comunes para determinar la tasa de descuento son el método de construcción acumulativa y el modelo de valuación de activos de capital. Para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, generalmente se usa el modelo de costo de capital promedio ponderado.

Al determinar la tasa de descuento por el método acumulativo, la tasa de rendimiento de los valores libres de riesgo se toma como base de los cálculos, a lo que se suma ingresos adicionales asociado al riesgo de invertir en este tipo de valores. Luego, se realizan correcciones (hacia arriba o hacia abajo) por el efecto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos asociados con las características específicas de la empresa en cuestión.

Según el modelo de valoración de activos de capital (Modelo de fijación de precios de activos de capital, CAPM), la tasa de descuento está determinada por la fórmula

dónde R- la tasa de rendimiento del capital social exigida por el inversor;

Rf- tasa de rendimiento libre de riesgo;

R m- la rentabilidad total del mercado en su conjunto (la cartera media de valores del mercado);

Р - coeficiente "beta" (una medida del riesgo sistemático asociado con los procesos macroeconómicos y políticos en el país);

51 - premio para pequeñas organizaciones;
52 - prima de riesgo para una empresa individual;

CON- riesgo país.

De acuerdo con el modelo de costo promedio ponderado del capital, la tasa de descuento ( Costo de capital promedio ponderado, WACC) se define de la siguiente manera:

dónde kd- el costo del capital prestado;

tc- tasa de impuesto sobre la renta;

wd- la participación del capital prestado en la estructura de capital de la organización;

kp- el costo de obtener capital social (acciones preferentes);

wp- la participación de acciones preferentes en la estructura de capital de la organización;

Kansas- el costo de atraer capital social (acciones ordinarias);

ws- la participación de las acciones ordinarias en la estructura de capital de la organización.

El cálculo del valor del período posterior al pronóstico se realiza en función de las perspectivas de desarrollo comercial en el período posterior al pronóstico, utilizando los siguientes métodos:

- método de cálculo para valor de liquidación(si en el período post-pronóstico se espera la quiebra de la empresa con la posterior venta de activos);
- método de cálculo del valor de los activos netos (para un negocio estable con activos tangibles significativos);
- el método de la venta esperada (recálculo del flujo de efectivo proyectado de la venta al valor actual);
- Método de Gordon (los ingresos del primer año final de pronóstico se capitalizan en indicadores de costos utilizando el índice de capitalización, calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo).

El cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y el valor en el período posterior al pronóstico se realiza sumando los valores actuales de ingresos que el objeto traerá en el período pronosticado y el valor actual del objeto en el período posterior al pronóstico.

Los ajustes finales están relacionados con la presencia de activos no funcionales que no participan en la generación de ingresos y su impacto en el monto real del patrimonio. capital de trabajo... En caso de valuación de participación no controladora, se debe hacer una previsión por falta de control.

El método de flujo de efectivo futuro descontado es aplicable a organizaciones generadoras de ingresos con un historial determinado. actividad económica, con flujos inestables de ingresos y gastos. Este método es menos aplicable a la valoración empresarial de organizaciones que sufren pérdidas sistemáticas. También se debe tener cierta precaución al aplicar este método al evaluar el negocio de las nuevas organizaciones, ya que la falta de una perspectiva histórica de las ganancias hace que sea difícil pronosticar objetivamente los flujos de efectivo futuros.

La aplicación del método de flujo de caja descontado es un proceso muy complejo y lento, pero es reconocido en todo el mundo como el más teóricamente justificado. En países con economías de mercado desarrolladas, este método se utiliza en el 80-90% de los casos al evaluar organizaciones grandes y medianas. Su principal ventaja es que tiene en cuenta las perspectivas de desarrollo del mercado en general y de la organización en particular, que es lo que más interesa a los inversores.

Método de capitalización de beneficios radica en el hecho de que el valor estimado del negocio de la entidad explotadora se considera igual a la relación entre el beneficio neto y la tasa de capitalización seleccionada:

dónde V- Valor de negocio;

I- el monto de la ganancia;

R- tasa de capitalización.

El enfoque de capitalización de ganancias se usa generalmente cuando hay datos suficientes para determinar el flujo de efectivo actual y la tasa de crecimiento esperada es moderada o predecible. Este método es más aplicable a las organizaciones que generan beneficios estables, cuyo valor cambia de forma insignificante de un año a otro o la tasa de crecimiento es constante. El método de capitalización de beneficios se usa con bastante poca frecuencia en Rusia y principalmente para organizaciones pequeñas, ya que para la mayoría de las organizaciones grandes y medianas hay fluctuaciones significativas en las ganancias y los flujos de efectivo de un año a otro.

El proceso de valoración empresarial mediante el método de capitalización de beneficios incluye las siguientes etapas:

- análisis de los estados financieros de la organización;
- determinación del monto de la ganancia que se capitalizará;
- cálculo de la tasa de capitalización;
- determinación del valor preliminar del valor del negocio de la organización;
- hacer enmiendas finales.

El análisis de los estados financieros de la organización se realiza sobre la base del balance y el informe de resultados financieros... Es necesario normalizarlos, realizar modificaciones por artículos puntuales y extraordinarios que no fueron habituales en las actividades pasadas de la organización y la probabilidad de que se repitan en el futuro es mínima. Además, puede ser necesario transformar los estados financieros de acuerdo con las Normas Generalmente Aceptadas. contabilidad (Principios contables generalmente aceptados, GAAP).

Al determinar la cantidad de ganancia que se capitalizará, se selecciona el período de tiempo para el cual se calcula la ganancia:

- beneficio del último año de informe;
- beneficio del primer año de pronóstico;
- el beneficio medio de los últimos tres a cinco años.

La mayor parte es utilizada por los beneficios del último informe.

La tasa de capitalización generalmente se calcula en base a la tasa de descuento restando la tasa de crecimiento anual promedio esperada de las ganancias. Para determinar la tasa de descuento, los métodos ya descritos al considerar el método de flujo de efectivo descontado son los más utilizados: el modelo de valoración de activos de capital, el modelo de construcción acumulativo y el modelo de costo promedio ponderado del capital.

De ser necesario, realizar ajustes finales por activos no funcionales, falta de liquidez, así como por la participación controladora o no controladora en las acciones o participaciones evaluadas.

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El enfoque de ingresos se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que cualquier inversor que invierte en una empresa operativa finalmente compra no un conjunto de activos que consiste en edificios, estructuras, maquinaria, equipo, valores intangibles, etc., sino un flujo de ingresos futuros, que le permite recuperar su inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar. Desde este punto de vista, todas las empresas, sin importar a qué sectores de la economía pertenezcan, producen solo un tipo productos comercializables-- dinero.

El enfoque de ingresos es un conjunto de métodos para evaluar el valor del objeto tasado basado en la determinación de los ingresos esperados del objeto tasado. negocio rentable internacional

La conveniencia de utilizar el enfoque de ingresos está determinada por el hecho de que la suma de los valores de mercado de los activos de la empresa no permite reflejar el valor real de la empresa, ya que no toma en cuenta la interacción de estos activos y el entorno económico de la empresa.

El enfoque de ingresos prevé el establecimiento del valor de un negocio (empresa), un activo o una participación (contribución) en el capital social, incluido el capital social, o una garantía mediante el cálculo de los ingresos esperados ajustados a la fecha de evaluación. Este enfoque se utiliza cuando es posible determinar razonablemente los ingresos en efectivo futuros de la empresa tasada.

Los métodos del enfoque de ingresos para la valoración empresarial se basan en la determinación del valor presente de los ingresos futuros. Los principales métodos son:

- método de capitalización de ingresos;
- el método de descuento de los flujos de efectivo.

Al evaluar el método de capitalización de ingresos, se determina el nivel de ingresos para el primer año de pronóstico y se asume que los ingresos serán los mismos en los años de pronóstico posteriores (si se utiliza el método de flujo de efectivo descontado, el nivel de ingresos se determina para cada año del período de pronóstico).

El método se utiliza para evaluar empresas que han acumulado activos que generan ingresos estables.

Si se supone que los ingresos futuros cambiarán durante los años del período de pronóstico, cuando las empresas implementan un proyecto de inversión que afecta los flujos de efectivo o son jóvenes, se utiliza el método de flujo de efectivo descontado. La determinación del valor de un negocio utilizando este método se basa en el descuento por separado de los flujos de efectivo variables en diferentes momentos.

Se supone que el potencial inversor no pagará por este negocio una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros de este negocio, y el propietario no venderá su negocio a un precio inferior al valor presente de los ingresos futuros proyectados. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor actual de los ingresos futuros.

Los flujos de efectivo son una serie de flujos de efectivo recurrentes esperados de las actividades de una empresa, en lugar de un recibo único del monto total.

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de sus perspectivas. Son las perspectivas las que permiten tener en cuenta el método de descuento de los flujos de caja. Este método de evaluación se considera el más aceptable en términos de motivos de inversión y se puede utilizar para evaluar cualquier empresa en funcionamiento. Hay situaciones en las que ofrece objetivamente el resultado más preciso de evaluar el valor de mercado de una empresa.

Los resultados del enfoque rentable permiten a los líderes empresariales identificar problemas que inhiben el desarrollo empresarial; tomar decisiones encaminadas a incrementar los ingresos.

Considere la aplicación práctica del método de capitalización de ganancias en etapas:

- análisis de los estados financieros de la empresa;
- determinación del monto de la ganancia que se capitalizará;
- cálculo de la tasa de capitalización;
- determinación del valor preliminar del valor del negocio de la empresa;
- hacer enmiendas finales.

El análisis de los estados financieros de la empresa se lleva a cabo sobre la base del balance de la empresa y el estado de resultados financieros. Es deseable tener estos documentos al menos durante los últimos tres años. Al analizar la documentación financiera de una empresa, es necesario normalizarla, es decir realizar ajustes por partidas no recurrentes y extraordinarias, tanto en el balance como en la cuenta de resultados, que no fueron habituales en las actividades pasadas de la compañía y es poco probable que se repitan en el futuro. Además, si surge la necesidad, puede transformar estados contables empresas, es decir presentarlo de acuerdo con las normas contables generalmente aceptadas.

Determinar la cantidad de beneficio que se capitalizará es en realidad la elección del período de tiempo para el que se calcula el beneficio:

- beneficio del último año de informe;
- beneficio del primer año de pronóstico;
- el beneficio medio de los últimos 3-5 años.

En la mayoría de los casos, se utiliza el beneficio del último año de informe.

El cálculo de la tasa de capitalización generalmente se basa en la tasa de descuento deduciendo la tasa de crecimiento anual promedio esperada de la ganancia. Para determinar la tasa de descuento, los siguientes métodos se utilizan con mayor frecuencia:

- modelo de valoración de activos de capital;
- modelo de construcción acumulativa;
- el modelo del costo de capital promedio ponderado.

La determinación del valor preliminar del valor del negocio de la empresa se lleva a cabo de acuerdo con una fórmula simple:

V es el costo;

Yo es la cantidad de ganancia;

R es la tasa de capitalización.

Los ajustes finales (si es necesario) se realizan por activos no funcionales (aquellos activos que no participan en la generación de ingresos), por falta de liquidez, por una participación controladora o no controladora en las acciones o participaciones evaluadas.

El método de capitalización de utilidades al evaluar el negocio de una empresa generalmente se usa cuando hay datos suficientes para determinar el flujo de efectivo normalizado, el flujo de efectivo actual es aproximadamente igual a los flujos de efectivo futuros y la tasa de crecimiento esperada es moderada o predecible. Este método es más aplicable a las empresas que generan beneficios estables, cuyo valor cambia de forma insignificante de un año a otro (o la tasa de crecimiento de los beneficios es constante). A diferencia de la tasación de bienes raíces, este método se utiliza con bastante poca frecuencia en la tasación comercial de empresas y principalmente para pequeñas empresas, debido a las fluctuaciones significativas en el valor de las ganancias o los flujos de efectivo de un año a otro, que es típico de la mayoría de las empresas grandes y medianas. .

La valoración del negocio de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado se basa en el supuesto de que un comprador potencial no pagará por la empresa una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros del negocio de esta empresa. Es poco probable que el propietario venda su negocio por menos del valor presente de los ingresos futuros proyectados. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio igual al valor presente de los ingresos futuros de la empresa.

La valoración de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado consta de las siguientes etapas:

1. elección de un modelo de flujo de caja;
2. determinación de la duración del período de pronóstico;
3. análisis retrospectivo y previsión de ingresos brutos;
4. previsión y análisis de gastos;
5. pronóstico y análisis de inversiones;
6. cálculo del flujo de caja para cada año de pronóstico;
7. determinación de la tasa de descuento;
8. Cálculo del valor del costo en el período post-pronóstico.
9. cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y el valor en el período posterior al pronóstico;
10. hacer enmiendas finales.

La elección de un modelo de flujo de efectivo depende de si es necesario distinguir entre capital social y capital prestado o no. La diferencia es que los intereses sobre el servicio del capital prestado pueden asignarse como un gasto (en el modelo de flujo de efectivo para el capital social) o tenerse en cuenta en el flujo de ingresos (en el modelo para todo el capital invertido), y el monto de la ganancia neta cambia respectivamente.

La duración del período de pronóstico en países con economías de mercado desarrolladas suele ser de 5 a 10 años, y en países con economías en transición, en condiciones de inestabilidad, es permisible reducir el período de pronóstico a 3 a 5 años. Como regla general, el período de pronóstico se toma siempre que la tasa de crecimiento de la empresa se estabilice (se supone que hay una tasa de crecimiento estable en el período posterior al pronóstico).

El análisis retrospectivo y el pronóstico de los ingresos brutos requieren la consideración y consideración de una serie de factores, los principales de los cuales son los volúmenes de producción y los precios de los productos, la demanda de productos, las tasas de crecimiento retrospectivo, las tasas de inflación, las perspectivas de inversión de capital, la situación de la industria, la cuota de mercado de la empresa y la situación total de la economía. La previsión de ingresos brutos debe ser lógicamente coherente con los indicadores históricos del negocio de la empresa.

Previsión y análisis de costes. Sobre este escenario el tasador debe estudiar la estructura de los gastos de la empresa, en particular la relación de gastos fijos y costos variables, estimar las expectativas de inflación, excluir gastos únicos que no ocurrirán en el futuro, determinar los cargos por depreciación, calcular el costo de pagar intereses sobre los fondos prestados, comparar los costos proyectados con los de la competencia o los promedios de la industria.

El pronóstico y análisis de inversiones incluye tres componentes principales: capital de trabajo propio ("capital de trabajo"), inversiones de capital, necesidades de financiamiento y se lleva a cabo, respectivamente, en base al pronóstico de componentes individuales de capital de trabajo, con base en la vida restante estimada de los activos, con base en las necesidades de financiamiento de los niveles de deuda existentes y los cronogramas de pago de la deuda.

El cálculo del flujo de caja para cada año previsto se puede realizar de dos formas: indirecta y directa. El método indirecto analiza el flujo de caja por línea de negocio. El método directo se basa en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir en cuentas contables.

La definición de la tasa de descuento (la tasa de interés para convertir los ingresos futuros en valor presente) depende del tipo de flujo de efectivo que se utilice como base. Para el flujo de efectivo por capital, se aplica una tasa de descuento igual a la tasa de rendimiento del capital requerida por el propietario; para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas de rendimiento ponderadas sobre el capital y los fondos prestados, donde las ponderaciones son las participaciones de los préstamos y el capital en la estructura de capital.

Para el flujo de efectivo por capital, los métodos más comunes para determinar la tasa de descuento son el método de construcción acumulativa y el modelo de fijación de precios de los activos de capital. Para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, generalmente se utiliza el modelo de costo de capital promedio ponderado.

Al determinar la tasa de descuento de forma acumulada, se toma como base de cálculo la tasa de rendimiento de los valores libres de riesgo, a la que se le suman los ingresos adicionales asociados al riesgo de invertir en este tipo de valores. Luego, se realizan correcciones (hacia arriba o hacia abajo) por el efecto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos asociados con las características específicas de la empresa en cuestión.

De acuerdo con el modelo de valoración de activos de capital, la tasa de descuento se determina mediante la fórmula:

R = Rf + en (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R es la tasa de rendimiento del capital social requerida por el inversor;

Rf es la tasa de rendimiento libre de riesgo;

Rm es la rentabilidad total del mercado en su conjunto (la cartera de valores promedio del mercado);

c - coeficiente beta (una medida de riesgo sistemático asociado con los procesos macroeconómicos y políticos del país);

S1 - premio para pequeñas empresas;

S2 es la prima de riesgo para una empresa individual;

С - riesgo país.

De acuerdo con el modelo de costo de capital promedio ponderado, la tasa de descuento se determina de la siguiente manera:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd es el costo del capital prestado;

tc - tasa de impuesto sobre la renta;

wd es la participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa;

kp es el costo de obtener capital social (acciones preferentes);

wp es la participación de las acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa;

ks es el costo de obtener capital social (acciones ordinarias);

ws - la participación de acciones ordinarias en la estructura de capital de la empresa.

- el método de cálculo del valor de liquidación (si se espera la quiebra de la empresa con la posterior venta de activos en el período posterior al pronóstico);
- método de cálculo del valor de los activos netos (para un negocio estable con activos tangibles significativos);
- el método de la venta esperada (recálculo del flujo de efectivo proyectado de la venta al valor actual);
- el método de Gordon (los ingresos del primer año de pronóstico final se capitalizan en indicadores de costos utilizando el índice de capitalización, calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo).

El cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y el valor en el período posterior a la previsión se realiza sumando los valores actuales de ingresos que el objeto aporta en el período de pronóstico y el valor actual del objeto en la publicación. -período de previsión.

Realización de los ajustes finales: por lo general, estos son ajustes por activos no funcionales (activos que no participan en la generación de ingresos) y por la cantidad real de capital de trabajo de capital. Si se valora una participación minoritaria, se debe tener en cuenta la falta de control.

El método de flujo de efectivo futuro descontado se utiliza cuando se espera que los flujos de efectivo futuros de la entidad difieran materialmente de los flujos de efectivo actuales, cuando los flujos de efectivo futuros pueden determinarse razonablemente, los flujos de efectivo futuros proyectados son positivos para la mayoría de los años previstos y los flujos de efectivo son que se espera que sea el año más reciente del período de pronóstico será un valor positivo significativo. En otras palabras, este método es más aplicable a empresas generadoras de ingresos con un cierto historial de actividad económica, con flujos inestables de ingresos y gastos.

El método de flujo de efectivo descontado es menos aplicable a la valoración comercial de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque un valor negativo del valor comercial puede ser un argumento para tomar una decisión). También se debe tener cierta precaución al aplicar este método al evaluar el negocio de nuevas empresas, ya que la ausencia de una ganancia retrospectiva hace que sea difícil pronosticar objetivamente los flujos de efectivo futuros.

El método de flujo de efectivo descontado es un proceso muy complejo y que requiere mucho tiempo, pero es reconocido en todo el mundo como el método más fundamentado teóricamente para evaluar el negocio de las empresas operativas. En países con economías de mercado desarrolladas, al evaluar empresas grandes y medianas, este método se utiliza en el 80-90% de los casos. La principal ventaja del método es que es el único método de valoración conocido que se basa en las perspectivas de desarrollo del mercado en general y de la empresa en particular, y esto redunda en el mejor interés de los inversores.

El mecanismo para administrar el valor de una empresa se basa en el supuesto de que el valor de una empresa está determinado por su capacidad para generar flujo de efectivo durante un largo período de tiempo. Y su capacidad para generar flujo de caja (y, por lo tanto, crear valor), a su vez, está determinada por factores como el crecimiento a largo plazo y el rendimiento que la empresa recibe de sus inversiones por encima de los costos de capital.

Así, el enfoque de ingresos, de acuerdo con las Normas Internacionales de Valoración (cláusulas 6.7.2 MP6 de las IES), prevé el establecimiento del valor de una empresa, una participación en la propiedad de una empresa o un valor mediante el cálculo del valor actual de beneficios esperados.

Los dos métodos más comunes de acuerdo con los Estándares Internacionales de Valoración bajo el Enfoque de Ingresos son:

Capitalización de ingresos;

Descontando el flujo de caja o los dividendos.

En los métodos de capitalización de ingresos, para convertir los ingresos en valor, una cantidad representativa de ingresos se divide por la tasa de capitalización o se multiplica por un multiplicador de ingresos. En teoría, puede haber una variedad de definiciones de ingresos y flujo de efectivo. En los métodos de flujo de efectivo futuro descontado y / o dividendos, los ingresos de efectivo se calculan para cada uno de varios períodos futuros. Estos recibos se convierten en valor aplicando una tasa de descuento utilizando métodos de valor presente. Se pueden utilizar muchas definiciones de flujo de caja. En la práctica, suelen utilizar flujo de caja neto (flujo de caja que se puede distribuir a los accionistas) o dividendos reales (especialmente en el caso de participaciones no controladoras). La tasa de descuento debe ser coherente con la definición aceptada de flujo de efectivo. Al implementar el enfoque de ingresos, las tasas de capitalización y las tasas de descuento se determinan a partir de datos de mercado y se expresan como un multiplicador de precios (determinado a partir de datos sobre negocios o transacciones que se negocian abiertamente) o como una tasa de interés (determinada a partir de datos sobre inversiones alternativas). Los ingresos o beneficios esperados se convierten en valor mediante cálculos que tienen en cuenta el crecimiento esperado y el momento de los beneficios, el riesgo asociado con el flujo de beneficios y el valor del dinero a lo largo del tiempo. Los ingresos o beneficios esperados deben calcularse teniendo en cuenta la estructura de capital y el desempeño comercial pasado, las perspectivas comerciales y los factores económicos y de la industria. Al calcular la tasa apropiada (capitalización o tasa de descuento), el tasador debe considerar factores como el nivel de las tasas de interés, las tasas de rendimiento (tasa de rendimiento) que los inversores esperan de inversiones similares y el riesgo inherente al flujo esperado de Beneficios.

Método de descuento del flujo de caja.

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de sus perspectivas. A la hora de determinar el valor de mercado de un negocio, solo se tiene en cuenta aquella parte de su capital que puede generar ingresos de una forma u otra en el futuro. Al mismo tiempo, es muy importante en qué etapa del desarrollo empresarial el propietario comenzará a recibir estos ingresos y con qué riesgo está asociado. Todos estos factores que inciden en la valoración del negocio permiten tener en cuenta el método de flujo de caja descontado (en adelante, método DCF). La determinación del valor de un negocio utilizando el método DCF se basa en el supuesto de que un inversionista potencial no pagará por un negocio determinado una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros de este negocio. El propietario no venderá su negocio a un precio inferior al valor presente de los ingresos futuros proyectados. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor actual de los ingresos futuros. Este método de valoración se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que cualquier inversor que invierte en una empresa operativa, en última instancia, no compra un conjunto de activos que consiste en edificios, estructuras, maquinaria, equipo, intangibles, etc., sino un transmitir ingresos futuros, lo que le permite recuperar su inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar.

El método DCF se puede utilizar para evaluar cualquier empresa operativa. Sin embargo, hay situaciones en las que ofrece objetivamente el resultado más exacto del valor de mercado de la empresa. La aplicación de este método está más justificada para evaluar empresas con cierto historial de actividad económica (preferiblemente rentables) y en etapa de crecimiento o desarrollo económico estable.

Este método es menos aplicable a la valoración de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque un valor negativo del valor del negocio puede ser un hecho para la toma de decisiones de gestión). Se debe tener un cuidado razonable al utilizar este método para evaluar nuevas empresas, por prometedoras que sean. La falta de ganancias retrospectivas hace que sea difícil predecir objetivamente los flujos de efectivo futuros del negocio.

Las principales etapas de la valoración de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado (DP):

Nivel 1. Elección de un modelo de flujo de caja.

Al evaluar una empresa, podemos aplicar uno de dos modelos de flujo de efectivo: DP para capital social o DP para todo el capital invertido. En ambos modelos, el flujo de caja se puede calcular tanto sobre una base nominal (a precios corrientes) como sobre una base real (teniendo en cuenta el factor de inflación).

Etapa 2. Determinación de la duración del período de pronóstico.

El período de pronóstico se toma hasta que se estabilicen las tasas de crecimiento de la empresa (se supone que en el período posterior al pronóstico deben producirse tasas de crecimiento estables a largo plazo o un flujo interminable de ingresos). Cuanto más largo sea el período de pronóstico, más matemáticamente se justificará el valor final del valor actual de la empresa, pero más difícil será predecir los valores específicos de ingresos, gastos, tasas de inflación, flujos de efectivo. De acuerdo con la práctica que prevalece en países con economías de mercado desarrolladas, el período de pronóstico para evaluar una empresa puede ser, según los propósitos de la evaluación y una situación específica, de 5 a 10 años. En países con economías en transición, en condiciones de inestabilidad, donde las previsiones adecuadas a largo plazo son especialmente difíciles, está permitido reducir el período de previsión a 3 años. Para la precisión del resultado, debe dividir el período de pronóstico en unidades de medida más pequeñas: medio año o un trimestre.

Etapa 3. Análisis retrospectivo y previsión de ingresos brutos por ventas.

El análisis de los ingresos brutos y su pronóstico implica tener en cuenta una serie de factores: la nomenclatura de los productos; volúmenes de producción y precios de los productos; tasas de crecimiento retrospectivo de la empresa; demanda de productos; tasa de inflación; instalaciones de producción disponibles; perspectivas y posibles consecuencias inversiones de capital; la situación general de la economía, que determina las perspectivas de demanda; la situación en una industria en particular, teniendo en cuenta el nivel de competencia existente; la participación de la empresa evaluada en el mercado y las tendencias del mercado; tasas de crecimiento a largo plazo en el período posterior a la previsión; los planes de los gerentes de la empresa dada. La regla general es que el pronóstico de ingresos brutos debe ser lógicamente consistente con el desempeño retrospectivo de la empresa y la industria en su conjunto.

Etapa 4. Análisis y previsión de costes.

Aquí primero estudian la estructura de costos, teniendo en cuenta la retrospectiva, incluyendo la relación de costos fijos y variables; estimar las expectativas de inflación para cada categoría de costos; estudiar los gastos extraordinarios y de una sola vez; determinar los cargos por depreciación con base en la disponibilidad actual de activos y en su crecimiento y disposición futuros; calcular el costo de pagar intereses con base en los niveles de deuda proyectados; compare los costos proyectados con los de los competidores o con promedios similares de la industria. Los costos pueden clasificarse por diversos motivos, pero dos clasificaciones de costos son importantes para la valoración empresarial: 1) Clasificación de costos en fijos y variables; 2) Clasificación de costos en directos e indirectos (se utiliza para clasificar los costos de un determinado tipo de producto). Desde el punto de vista del concepto de gestión del valor empresarial, el análisis de costes le permite identificar lugares estrechos y reservas para su reducción, controlan el proceso de formación de costos y, como resultado, administran los costos de manera efectiva.

Etapa 5. Análisis y previsión de inversiones.

Es necesario realizar la compilación de los flujos de efectivo, ya que las actividades de la empresa a largo plazo, por regla general, van acompañadas de varios costos de inversión. Incluyendo se puede tener en cuenta:

Gastos de capital, que incluyen el costo de reemplazar los activos existentes a medida que se deprecian o reparaciones importantes (proyectadas con base en un análisis de la vida restante de los activos o la condición del equipo);

Adquisición o construcción de activos para aumentar la capacidad de producción en el futuro de acuerdo con los planes de desarrollo o planes de negocios de la empresa;

La necesidad de financiar requisitos de capital de trabajo adicionales (basados en la previsión de cambios en las ventas y la producción o de acuerdo con los planes de desarrollo de la empresa);

La necesidad de captar financiamiento (por ejemplo, mediante una emisión adicional de valores) o de amortizar préstamos a largo plazo (la previsión se realiza en base al estudio de planes de desarrollo, niveles de endeudamiento existentes y cronogramas de reembolso).

Etapa 6. Cálculo de la cantidad de flujo de caja para cada año del período de pronóstico.

Hay dos métodos principales para calcular la cantidad de flujo de efectivo:

1) indirecto (elemento por elemento) analiza el flujo de caja por línea de negocio, cuando cada componente del flujo de caja se predice teniendo en cuenta planes de gestión, proyectos de inversión, tendencias identificadas, es posible la extrapolación de elementos individuales, etc. Al mismo tiempo, el producto de la venta de productos (obras, servicios) se proyecta utilizando los métodos de extrapolación de estadísticas de la industria (tasas de crecimiento de la industria) y planificación. Para pronosticar costos fijos: extrapolación, análisis de un nivel fijo de costos fijos, elementos de planificación. Para pronosticar los costos variables, se utilizan la extrapolación, el análisis de la participación retrospectiva de los costos variables en los ingresos por ventas y los elementos de planificación.

2) El método directo (holístico) se basa en un análisis retrospectivo de los flujos de efectivo, cuando los valores de los flujos de efectivo de los tres a cinco años anteriores se calculan con su extrapolación adicional o, de acuerdo con la administración de la empresa, la tasa de crecimiento del flujo de caja se predice como un todo. Por lo general, se aplica la siguiente variación del método holístico: primero, el tasador construye una tendencia para todo el período de pronóstico, luego, si es necesario, hace ajustes (para la compra de equipo y el cambio correspondiente en las deducciones de depreciación, para los ingresos de los venta de activos tangibles no utilizados, la etapa del ciclo de vida de la empresa, etc.) ... El método holístico en el informe de valoración se puede reflejar de la siguiente manera: “Después de estudiar la dinámica del flujo de caja durante los últimos tres años, la situación de la industria y discutir los planes de gestión, el tasador asumió lo siguiente: el crecimiento de la empresa el flujo de caja en el primer año de pronóstico será del 25%, en el segundo - 10%, al final del tercer año este crecimiento se ralentizará, ascendiendo al 3% anual y la tasa de crecimiento anual promedio en el período posterior al pronóstico se mantendrá en el nivel del 3% anual ”.

El método elemento por elemento es más preciso, pero también más complejo.

En los casos en que la información para la evaluación no se proporcione en su totalidad, el evaluador puede utilizar métodos más simplificados: el método de la media aritmética, el método de la media ponderada.

Etapa 7. Determinación de la tasa de descuento.

Desde el punto de vista técnico, es decir matemáticamente, la tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para recalcular los flujos de ingresos futuros (puede haber varios de ellos) en un valor único del valor actual (actual), que es la base para determinar el valor de mercado de la empresa. En el sentido económico, la tasa de descuento requerida por los inversores es la tasa de rendimiento del capital invertido en objetos de inversión comparable en términos de nivel de riesgo. Si consideramos la tasa de descuento por parte de la empresa como una entidad legal independiente, separada tanto de los propietarios (accionistas) como de los acreedores, entonces puede definirse como el costo de atraer capital por parte de la empresa de diversas fuentes.

La tasa de descuento o el costo de obtención de capital debe calcularse teniendo en cuenta tres factores: la presencia de diferentes fuentes de capital atraído, que requieren diferentes niveles de compensación; la necesidad de que los inversores tengan en cuenta el coste del dinero a lo largo del tiempo; factor de riesgo. En este caso, se entiende por riesgo el grado de probabilidad de recibir los ingresos esperados en el futuro.

Existen varios métodos para determinar la tasa de descuento, los más comunes son:

1) Si el flujo de efectivo se utiliza para capital:

Modelo de valoración de activos de capital;

Método de construcción acumulativo;

2) Si el flujo de caja se utiliza para todo el capital invertido:

Modelo de costo de capital promedio ponderado.

De acuerdo con el Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM, en la abreviatura comúnmente utilizada para idioma en Inglés) la tasa de descuento se calcula mediante la fórmula:

 - coeficiente beta (es una medida del riesgo sistemático asociado a los procesos macroeconómicos y políticos del país);

R m es la rentabilidad total del mercado en su conjunto (la cartera de valores promedio del mercado);

S 1 - premio para pequeñas empresas;

Prima de riesgo específica de la empresa S 1;

C - riesgo país.

El método de construcción acumulada de la tasa de descuento individual considerada difiere del modelo de valuación de activos de capital solo en que en la estructura de esta tasa, la prima agregada por riesgos de inversión se suma a la tasa de interés libre de riesgo nominal, que consiste en primas por ciertos riesgos “no sistemáticos” relacionados específicamente con este proyecto. ... El cálculo de la tasa de descuento por construcción acumulada se puede expresar mediante la siguiente fórmula:

donde R es la tasa de rendimiento requerida por el inversor (sobre capital);

R f - tasa de rendimiento libre de riesgo;

S 1, S 2 ... S n - primas por el riesgo de invertir en la empresa evaluada, incluidos los relacionados con factores generales de la industria, la economía, la región y las características específicas de la empresa evaluada (riesgo asociado con la calidad de gestión general, riesgo de gestión de inversiones, riesgo de no recepción de rentas, riesgo de iliquidez del objeto, etc.).

En este caso, las primas de riesgo se determinan de manera experta después de un análisis de riesgo exhaustivo para cada grupo de factores.

Como tasa de rendimiento libre de riesgo en la práctica mundial, se suele utilizar la tasa de rendimiento de las obligaciones de deuda pública a largo plazo (bonos o letras); la tasa de las inversiones caracterizadas por el nivel de riesgo más bajo (la tasa de los depósitos de un banco con un alto grado de rentabilidad, por ejemplo, Sberbank), etc. Para un inversor, representa una tasa de rendimiento alternativa, que se caracteriza por una Práctica ausencia de riesgo y alto grado de liquidez. La tasa libre de riesgo se utiliza como punto de partida, al que se vincula la evaluación de varios tipos de riesgo que caracterizan las inversiones en una empresa determinada, sobre cuya base se construye la tasa de rendimiento requerida.

Para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas de rendimiento ponderadas sobre el capital y los fondos prestados (la tasa de rendimiento de los fondos prestados es la tasa de interés del banco sobre los préstamos), donde las ponderaciones son las participaciones de los fondos prestados y el capital social en la estructura de capital. Esta tasa de descuento se denomina Costo de capital promedio ponderado (WACC). El costo de capital promedio ponderado se calcula utilizando la siguiente fórmula:

(1.3)

Donde r j es el costo de la fuente j de capital,%;

d j - la participación de la fuente j de capital en estructura general capital.

En este caso, el costo del capital prestado se determina teniendo en cuenta los efectos fiscales:

Donde r es el costo de obtener capital prestado (tasa de interés del préstamo);

t NP es la tasa del impuesto sobre la renta de las sociedades.

El costo de obtener capital social (acciones preferentes, acciones ordinarias) está determinado por su nivel de rendimiento para los accionistas.

Etapa 8. Cálculo del valor en el período post-pronóstico.

La determinación del valor en el período posterior al pronóstico se basa en la premisa de que la empresa es capaz de generar ingresos más allá del período de pronóstico. Con una gestión empresarial eficaz, su vida útil tiende a ser infinita. No es práctico realizar pronósticos para varias decenas o cientos de años por delante, ya que cuanto más largo sea el período de pronóstico, menor será la precisión del pronóstico. Se supone que después del final del período de pronóstico, los ingresos comerciales se estabilizarán y en el período residual habrá tasas de crecimiento estables a largo plazo o ingresos uniformes infinitos. Para tener en cuenta los ingresos que la empresa puede generar fuera del período de pronóstico, se determina el costo de la reversión.

La reversión es el ingreso de una posible reventa de propiedad (empresa) al final del período de pronóstico o el valor de la propiedad (empresa) al final del período de pronóstico.

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo comercial en el período posterior al pronóstico, se selecciona uno de los siguientes métodos para calcular su valor al final del período de pronóstico:

1) Al valor residual. Se aplica solo si se espera la quiebra de la empresa en el período posterior a la previsión con la posterior venta de los activos existentes. Se incluyen los costes asociados a la liquidación y el descuento de urgencia en caso de liquidación urgente.

2) Por el valor de los activos netos. Se puede utilizar para un negocio estable, cuya característica principal son activos tangibles significativos (producción intensiva en capital), o si al final del período de pronóstico se espera la venta de los activos de la empresa a valor de mercado.

3) El método de la supuesta venta. El flujo de caja se convierte en indicadores de valor utilizando ratios especiales obtenidos del análisis de datos históricos sobre las ventas de empresas comparables. En el mercado ruso, debido a la pequeña cantidad de datos de mercado, la aplicación del método es problemática.

4) Modelo de Gordon. El modelo más comúnmente utilizado se basa en un pronóstico de ingresos estables en el período residual y asume que los valores de depreciación y gastos de capital son iguales en caso de que se espere la quiebra de la empresa en el período posterior al pronóstico, seguido de la venta de activos existentes. En el modelo de Gordon, el ingreso anual posterior al pronóstico se capitaliza en valores utilizando un índice de capitalización calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo. En ausencia de tasas de crecimiento, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. Los cálculos se realizan de acuerdo con la fórmula:

donde FV es el valor esperado en el período posterior al pronóstico;

СF n +1 - flujo de efectivo de ingresos para el primer año del período posterior al pronóstico (residual);

DR es la tasa de descuento;

g - tasas de crecimiento a largo plazo (condicionalmente constantes) de la

flujo en el período residual.

Condiciones para aplicar el modelo de Gordon:

1) las tasas de crecimiento de los ingresos son estables;

2) las inversiones de capital en el período posterior al pronóstico son aproximadamente iguales a los cargos por depreciación;

3) la tasa de crecimiento del ingreso no excede la tasa de descuento, de lo contrario la estimación del modelo dará resultados irracionales.

4) las tasas de crecimiento de los ingresos son moderadas, por ejemplo, no superan el 3-5%, ya que las altas tasas de crecimiento son imposibles sin inversiones de capital adicionales, que este modelo no tiene en cuenta. Además, las tasas de crecimiento de los ingresos constantemente elevadas durante un período de tiempo indefinidamente largo son poco realistas.

Etapa 9. Cálculo de los valores presentes de los flujos de caja futuros y el valor en el período post-pronóstico.

Valor actual (presente, descontado, presente): el valor de los flujos de efectivo y las reversiones de la empresa, descontados a una determinada tasa de descuento a la fecha de valoración. Los cálculos del valor razonable son la multiplicación del flujo de caja (CF) por el factor de valor razonable unitario (DF) actual correspondiente al período n, teniendo en cuenta la tasa de descuento (DR) seleccionada. El descuento del valor de reversión siempre se realiza a la tasa de descuento tomada al final del período de pronóstico, debido a que el valor residual (independientemente del método de su cálculo) es siempre un valor en una fecha específica: el comienzo del período de pronóstico final, es decir el fin el año pasado período de pronóstico.

Al aplicar el método de flujos de efectivo descontados en la evaluación, es necesario resumir el valor presente de los flujos de efectivo periódicos que el sujeto de la valuación trae en el período de pronóstico y el valor actual del negocio en el período posterior al pronóstico. Por lo tanto, el valor preliminar del valor comercial consta de dos componentes: el valor actual de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico y el valor actual del valor en el período posterior al pronóstico:

(1.6.)

Etapa 10. Enmiendas finales

Después de determinar el valor preliminar del valor de empresa, se deben realizar las modificaciones finales para obtener el valor final del valor de mercado. Entre ellos, destacan dos: un ajuste por el valor del valor de los activos improductivos y un ajuste por el monto del capital circulante patrimonial.

Como resultado de la valuación de la empresa utilizando el método de flujos de efectivo descontados, se obtiene el valor del bloque de liquidez controlador de acciones. Si se está evaluando una participación no controladora, es necesario tener en cuenta la falta de derechos de control.

El segundo método del enfoque de ingresos es el MÉTODO DE CAPITALIZACIÓN DE BENEFICIOS (INGRESOS)- se basa en la premisa básica de que el valor de una participación en la propiedad de una empresa es igual al valor presente de los ingresos futuros que traerá esta propiedad. Desde el cargo de Gryaznova A.G., Fedotova M.A. y otro método de capitalización de beneficios es el más adecuado para situaciones en las que se espera que la empresa durante un período prolongado reciba aproximadamente la misma cantidad de beneficios (o la tasa de crecimiento será constante). En comparación con el método DCF, el método de capitalización de ingresos es más simple, ya que no requiere la preparación de pronósticos de ingresos a mediano y largo plazo, pero su aplicación se limita a empresas empinadas con ingresos relativamente estables, cuyo mercado de ventas es bueno. establecido y no se esperan cambios significativos a largo plazo. Por lo tanto, a diferencia de la tasación de bienes raíces, este método rara vez se utiliza en la tasación de empresas.

El método de capitalización de ingresos se implementa capitalizando el flujo de efectivo normalizado futuro o capitalizando la ganancia promedio futura:

El método de capitalización de ingresos (ganancias) también consta de varias etapas:

Etapa 1. La justificación de la estabilidad (estabilidad relativa) de la generación de ingresos se realiza sobre la base del análisis de estados financieros normalizados. Los principales documentos para el análisis de los estados financieros de la empresa son el balance y el estado de resultados financieros y su uso. Con el fin de evaluar una empresa en funcionamiento, es conveniente tener estos documentos de los últimos tres años. Normalización de la información: ajustes para diversas partidas extraordinarias y no recurrentes tanto del balance como de la cuenta de resultados y su uso, que no fueron regulares en las actividades pasadas de la empresa y es poco probable que se repitan en el futuro.

Etapa 2. Selección del tipo de ingresos a capitalizar. En la valoración empresarial, los ingresos capitalizados pueden ser ingresos o indicadores que de alguna manera tienen en cuenta los cargos por depreciación: beneficio neto después de impuestos, beneficio antes de impuestos, flujo de caja. La capitalización de beneficios es más adecuada para situaciones en las que se espera que la empresa reciba aproximadamente la misma cantidad de beneficios a largo plazo.

Etapa 3. Determinación del monto de la renta capitalizada (ganancia).

Se puede elegir como monto de los ingresos sujetos a capitalización los siguientes:

1) la cantidad de ingresos proyectada un año después de la fecha de evaluación;

2) el valor promedio del tipo de ingreso seleccionado, calculado sobre la base de datos retrospectivos (por ejemplo, para los últimos años de informes de 5 a 8 años) y, posiblemente, datos de pronóstico.

3) ingresos del último año de informe.

La determinación del tamaño del ingreso normalizado proyectado se realiza mediante fórmulas estadísticas para calcular un promedio simple, promedio ponderado o método de extrapolación.

Etapa 4. Cálculo de la tasa de capitalización.

La tasa de capitalización es un coeficiente que convierte los ingresos de un año en el costo de un objeto. La tasa de capitalización se caracteriza por la relación entre la renta anual y el valor de la propiedad:

donde R es la tasa de capitalización;

I - ingresos esperados durante un año después de la fecha de evaluación;

PV es el costo.

La tasa de capitalización de una entidad generalmente se deriva de la tasa de descuento restando la tasa de crecimiento anual promedio esperada de la ganancia o del flujo de efectivo (la que se capitalice). En consecuencia, para la misma empresa, la tasa de capitalización suele ser más baja que la tasa de descuento. Si se supone que la tasa de crecimiento del ingreso es cero, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. Por lo tanto, para determinar la tasa de capitalización, primero debe calcular la tasa de descuento adecuada utilizando los siguientes métodos posibles: modelo de valoración de activos de capital; el método de construcción acumulada o el modelo del costo de capital promedio ponderado. Con una tasa de descuento conocida, la tasa de capitalización generalmente se determina utilizando la siguiente fórmula:

Donde DR es la tasa de descuento;

g - tasa de crecimiento a largo plazo del beneficio o del flujo de caja.

Etapa 5. Capitalización de ingresos y determinación del valor preliminar del costo. El valor preliminar del costo se calcula mediante la fórmula:

(1.10.)

Paso 6. Realizar ajustes por la presencia de activos improductivos (si los hay) y por la naturaleza controladora o no controladora de la acción evaluada y por falta de liquidez (si es necesario). Para realizar ajustes por activos dudosos, se requiere una evaluación de su valor de mercado de acuerdo con los métodos aceptados para un tipo específico de activo (bienes raíces, maquinaria y equipo, etc.).

Enfoque de mercado (comparativo) paravaloración empresarial