Los objetos rentables de la valoración empresarial son. Enfoque de la renta para la valoración de empresas. Elegir la cantidad de beneficio que se capitalizará

El enfoque de ingresos permite una evaluación directa del valor de la empresa, dependiendo de los ingresos futuros esperados. Este método se basa en el supuesto de que el inversor potencial no pagará por este negocio una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros de este negocio. Se cree que el propietario tampoco venderá su negocio a un precio inferior al valor presente de los ingresos futuros. Por lo tanto, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros. Este enfoque de valoración se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión. Un inversionista que invierte en una empresa operativa no compra un conjunto de activos que consisten en edificios, estructuras, maquinaria, equipo, activos intangibles, etc., sino un flujo de ingresos futuros, que le permite recuperar la inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar.

Por lo tanto, el enfoque de ingresos se utiliza siempre para determinar el valor de inversión de una empresa (el valor para un inversor específico) y muy a menudo para determinar el valor de mercado razonable (el valor supuesto que equilibra la oferta y la demanda en el mercado abierto, es decir, el valor para un comprador abstracto).

En el marco del enfoque de ingresos, se pueden distinguir dos grupos de métodos:

• - método de capitalización,
• - el método de descuento de los flujos de efectivo.

La principal diferencia entre los métodos es que el llamado ingreso representativo (beneficio neto, beneficio antes de impuestos, beneficio bruto) para un período de tiempo (generalmente un año) se toma durante la capitalización, que se convierte en un indicador del valor presente por simplemente dividiendo por la tasa de capitalización.

Método de flujo de efectivo descontado.

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de cuáles sean sus perspectivas: al determinar el valor de mercado de una empresa, solo se tiene en cuenta la parte de su capital que puede generar ingresos de una forma u otra en el futuro. Al mismo tiempo, es muy importante cuándo exactamente el propietario recibirá estos ingresos y con qué riesgo está asociado. Todos estos factores que inciden en la valoración de un negocio permiten tener en cuenta el método de flujo de caja descontado.

Con este método, puede:

• - predecir el flujo de caja de la empresa;
• - calcular la tasa de descuento;
• - determinar el valor de mercado de la empresa por el método; Flujos de caja descontados.

El valor comercial obtenido mediante el método DCF es la suma de los ingresos futuros esperados del propietario, expresados ​​en valores corrientes. La determinación del valor de un negocio usando este método se basa en el supuesto de que un inversionista potencial no pagará por este negocio más que el valor presente de los ingresos futuros recibidos como resultado de su operación (en otras palabras, el comprador no adquiere realmente propiedad, pero el derecho a recibir ingresos futuros de la propiedad de la propiedad). Del mismo modo, el propietario no venderá su negocio a una multa por debajo del valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Se cree que como resultado de su interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros.

El método de flujo de efectivo descontado se basa en un intento de determinar el valor de una empresa (negocio) directamente a partir del valor de todos diferentes tipos ingresos que pueden recibir los inversores que inviertan en esta empresa.

Este método de evaluación se considera legítimamente el más adecuado en términos de motivos de inversión, ya que es bastante obvio que cualquier inversionista que invierte en una empresa operativa finalmente no compra un conjunto de activos, que consiste en edificios, estructuras, maquinaria, equipo, valores intangibles. , etc., etc., sino un flujo de ingresos futuros, que le permitirá recuperar su inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar. Desde este punto de vista, todas las empresas, sin importar a qué sectores de la economía pertenezcan, producen solo un tipo de producto comercializable: el dinero.

El método de flujo de efectivo descontado se puede utilizar para valorar cualquier empresa en funcionamiento. Sin embargo, hay situaciones en las que ofrece objetivamente el resultado más exacto del valor de mercado de la empresa.

La aplicación de este método está más justificada para evaluar empresas con cierta historia. actividad económica(preferiblemente rentable) y en etapa de crecimiento o desarrollo económico estable. Este método es menos aplicable a la valoración de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque un valor negativo del valor del negocio puede ser un hecho para la toma de decisiones de gestión).

Se debe tener un cuidado razonable al aplicar este método para evaluar nuevas empresas, por prometedoras que sean. La falta de ganancias retrospectivas hace que sea difícil predecir objetivamente los flujos de efectivo futuros del negocio.

Las principales etapas de la valoración de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado.

• 1. Elección del modelo (tipo) Flujo de efectivo.
• 2. Determinación de la duración del período de pronóstico y su unidad de medida.
• 3. Realizar un análisis retrospectivo de los ingresos brutos de las ventas y su pronóstico.
• 4. Análisis y elaboración de proyecciones de costos.
• 5. Análisis y elaboración de previsión de inversiones.
• 6. Cálculo del monto de flujo de efectivo de cada año.
• 7. Determinación de una tasa de descuento adecuada. Cálculo de ratios de valor razonable.
• 8. Cálculo del valor del costo en el período post-pronóstico.
• 9. Cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros y valor en el período post-pronóstico, así como su valor total.
• 10. Realización de modificaciones finales.

La elección de la definición (tipo) de flujo de caja, que se utilizará en el modelo.

En general, el esquema de cálculo del flujo de caja aceptado en la práctica internacional se divide en dos etapas. El primero es mostrar el beneficio neto después de impuestos.

Tabla 1 - La primera etapa del cálculo del flujo de caja

La segunda etapa es la derivación del indicador de flujo de caja libre neto basado en el indicador de beneficio neto.

Tabla 2 - La segunda etapa del cálculo del flujo de caja

El esquema de cálculo anterior ilustra uno de los dos modelos de flujo de efectivo existentes en la práctica mundial, un modelo de flujo de efectivo para Capital social... El resultado del cálculo para este modelo es el valor de mercado razonable del capital social (accionista) de la empresa. En consecuencia, la tasa de descuento utilizada en este modelo es la tasa de descuento para el capital social basada en el costo de obtener (tasa de rendimiento) el capital social.

El segundo modelo se denomina modelo de flujo de efectivo para todo el capital invertido (en la literatura occidental, el término "modelo de flujo de efectivo libre de deuda" es más común). El resultado del cálculo según el segundo modelo es el valor de mercado razonable del capital de la empresa, tanto propio (accionista) como prestado. Existen dos diferencias principales a la hora de calcular el flujo de caja a partir del modelo de patrimonio: en primer lugar, los pagos de intereses deducidos previamente sobre la deuda a largo plazo se suman a la utilidad neta después de impuestos; reducido por el monto del impuesto sobre la renta; En segundo lugar, la tasa de descuento es el llamado costo de capital promedio ponderado (WACC), es decir, "es decir, el valor que tiene en cuenta el costo de obtener capital tanto de capital como de deuda. Se calcula el costo de capital promedio ponderado usando la siguiente fórmula:

WACC = k re (1 - t c) w re + k p w p + k s w s, (6)

donde k p es el costo de obtener capital prestado;

t c - tasa del impuesto sobre la renta de las sociedades;

k p es el costo de atraer capital social (acciones preferentes);

k s - el costo de atraer capital social (acciones ordinarias);

w d - la participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa;

w p - la participación de las acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa;

w s - la participación de acciones ordinarias en la estructura de capital de la empresa.

Determinación de la duración del período de pronóstico y sus unidades de medida. Según el método DCF, el valor empresarial se basa en los flujos de efectivo futuros, no pasados. Por lo tanto, la tarea del tasador es desarrollar un pronóstico de flujo de efectivo (basado en informes de pronóstico sobre el movimiento Dinero) para algún período de tiempo futuro, a partir del año actual. El período de pronóstico es el período que debe continuar hasta que se estabilicen las tasas de crecimiento de la empresa (se supone que deben producirse tasas de crecimiento estables a largo plazo o un flujo interminable de ingresos en el período posterior al pronóstico).

Determinar la duración adecuada del período de pronóstico no es una tarea fácil. Por un lado, cuanto más largo sea el período de pronóstico, mayor será el número de observaciones y más matemáticamente justificado será el valor final del valor actual de la empresa. Por otro lado, cuanto más largo es el período de pronóstico, más difícil es pronosticar montos específicos de ingresos, gastos, tasas de inflación y, en consecuencia, flujos de efectivo. Según el imperante Los países con economías de mercado desarrolladas practican el período de pronóstico para la evaluación de la empresa que puede ser / dependiendo del propósito de la evaluación y la situación específica, de 5 a 10 años. En los países con economías en transición, donde el elemento de inestabilidad es alto, las previsiones adecuadas a largo plazo son especialmente difíciles.

En mi opinión, está permitido reducir el período de pronóstico a 3 años. Al mismo tiempo, la precisión del resultado aumenta la división del período de pronóstico en unidades de medida más pequeñas: medio año o trimestres.

Análisis retrospectivo de los ingresos por ventas brutas y su pronóstico.

La siguiente etapa de la valoración empresarial mediante el método DCF (el desarrollo de una previsión de ingresos brutos), según muchos expertos, es el elemento más importante de la previsión del flujo de caja. Muchos estudios de casos muestran que las fluctuaciones en los ingresos brutos en los pronósticos a menudo conducen a cambios drásticos en el valor. El análisis de los ingresos brutos y su pronóstico requiere consideración detallada y teniendo en cuenta una serie de factores, que incluyen:

rango de productos;

volúmenes de producción y precios de los productos;

tasas de crecimiento retrospectivo de la empresa;

demanda de productos;

tasa de inflación;

instalaciones de producción disponibles;

perspectivas y posibles consecuencias de las inversiones de capital;

la situación general de la economía, que determina las perspectivas de demanda;

la situación en una industria en particular, teniendo en cuenta el nivel de competencia existente;

la participación de la empresa evaluada en el mercado;

tasas de crecimiento a largo plazo en el período posterior a la previsión;

los planes de los gerentes de la empresa dada.

La regla general es que el pronóstico de ingresos brutos debe ser lógicamente consistente con el desempeño retrospectivo de la empresa y la industria en su conjunto. Las estimaciones basadas en proyecciones que difieren notablemente de las tendencias históricas parecen sospechosas. Al pronosticar los ingresos brutos, es imperativo tener en cuenta tres componentes principales de cualquier crecimiento: aumento inflacionario de los precios; el crecimiento de la demanda de productos y, como resultado, el crecimiento de los volúmenes de ventas en toda la industria; y un aumento en los volúmenes de ventas de una empresa en particular. Como sabe, las tasas de inflación se miden utilizando índices de precios, que caracterizan el cambio promedio en el nivel de precios durante un período determinado. Para ello, se utiliza la siguiente fórmula:

Yo p = Е P 1 x G 1 / Е P 0 x G 1, (7)

donde yo p? índice de inflación;

P 1? precios del período analizado;

P 0? precios del período base;

G 1? el número de bienes vendidos en el período analizado.

Dentro de cualquier industria, al menos algunas empresas compiten por su participación en el mercado. Y aquí son posibles diferentes opciones. Puede aumentar su participación en un mercado en contracción a expensas de competidores sin éxito, o viceversa, perder su participación en un mercado en crecimiento. En este sentido, es importante evaluar con precisión el tamaño y los límites del segmento de mercado en el que la empresa pretende operar. Puede hacer referencia a un ejemplo de este tipo de la práctica reciente de la conocida empresa de consultoría Sagana Corrogation. La empresa rusa, que produce motores para aspiradoras, opera en el mercado de fabricantes de aspiradoras domésticas. La empresa ocupa el 30% de este mercado. A pesar de esto, la demanda de motores cae constantemente, aunque el número total de clientes no disminuye. El problema es que actualmente en el mercado ruso, las aspiradoras domésticas no pueden competir con productos similares de producción asiática y europea. El resultado es que las aspiradoras domésticas se ven obligadas a salir del mercado. Las cifras muestran que el 30% del mercado de fabricantes de aspiradoras domésticas, que son clientes de esta empresa, poseen solo el 1,5% de todo el mercado ruso de aspiradoras. Por lo tanto, la tarea del tasador es determinar la tendencia de cambios en la participación del mercado real en poder de la empresa tasada en términos de demanda y necesidades de los usuarios finales. En este caso, es recomendable analizar los siguientes factores:

• 1. Participación de mercado propiedad de la empresa en un momento determinado.
• 2. Tendencia retrospectiva de este cambio de participación (constancia, disminución o aumento).
• 3. Plan de negocios de la empresa. Se debe prestar especial atención a cómo la empresa planea mantener o aumentar su participación en el mercado (reduciendo precios, costos de marketing adicionales o mejorando la calidad de los productos).

Análisis y elaboración de previsiones de costes.

En esta etapa, el evaluador debe:

tener en cuenta las interdependencias y tendencias retrospectivas;

estudiar la estructura de costos, en particular, la relación entre costos fijos y variables;

estimar las expectativas de inflación para cada categoría de costos;

examinar partidas de gastos extraordinarios y únicos que pueden aparecer en los estados financieros de años anteriores, pero que no ocurrirán en el futuro;

determinar los cargos por depreciación en función de la disponibilidad actual de activos y de su crecimiento y disposición futuros;

Compare los costos proyectados con los de la competencia o con promedios de industrias similares.

La gestión de costes eficaz y coherente está indisolublemente vinculada al suministro de información adecuada y de calidad sobre los costes. ciertos tipos productos y su competitividad relativa. La capacidad de "mantenerse al tanto" constantemente de los costos actuales le permite ajustar la gama de productos manufacturados a favor de las posiciones más competitivas, construir un política de precios empresas, evalúan de manera realista las unidades estructurales individuales en términos de su contribución y efectividad.

La clasificación de costos se puede realizar de acuerdo con varios criterios:

por composición: planificado, previsto o real;

en relación al volumen de producción: variable, constante, condicionalmente constante;

por el método de atribución al precio de costo: directo, indirecto;

por función de gestión: producción, comercial, administrativa.

Para la valoración empresarial, son importantes dos clasificaciones de costes. La primera es la división de los costos en constantes y variables, es decir, en función de su cambio cuando cambia el volumen de producción. Los costos fijos no dependen de cambios en los volúmenes de producción (por ejemplo, costos administrativos y de gestión; cargos por depreciación; costos de ventas, neto de comisiones; alquiler; impuesto predial, etc.). Los costos variables (materias primas y materiales, salarios del personal principal de producción, consumo de combustible y energía para las necesidades de producción) generalmente se consideran proporcionales al cambio en los volúmenes de producción. La segunda clasificación es la división de costos en directos e indirectos. Se utiliza para asignar costos a un tipo específico de producto.

División clara y uniforme en directa e indirecta costes fijos Es especialmente importante mantener informes uniformes en todos los departamentos. En un nivel de presentación de informes, los costos fijos pueden ser directos y en otro (más detallado) pueden volverse indirectos.

La cantidad de capital de trabajo propio (en la literatura occidental se utiliza el término "capital de trabajo") es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Muestra qué cantidad de capital de trabajo se financia con los fondos de la empresa.

Calcular la cantidad de flujo de caja para cada año.

Hay dos métodos principales para calcular la cantidad de flujo de efectivo: indirecto y directo. El método indirecto analiza el flujo de caja por línea de negocio. Demuestra claramente el uso de beneficios y la inversión de fondos disponibles.

El método directo se basa en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir, por cuentas contables.

Al calcular la cantidad de flujo de efectivo para cada año de pronóstico, puede guiarse por el siguiente diagrama (que ilustra el método indirecto para calcular el DP):

Tabla 3 - DP del negocio principal

Tabla 4 - DP de actividades de inversión

Tabla 5 - DP de actividades financieras

El cambio total en efectivo debe ser igual al aumento (disminución) en el saldo de efectivo entre los dos períodos sobre los que se informa.

Cálculo de una tasa de descuento adecuada.

Desde un punto de vista técnico, es decir, matemático, la tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para recalcular las corrientes de ingresos futuras (es decir, espaciadas de nosotros en el tiempo para diferentes períodos), de las cuales puede haber varias, en una sola. valor del valor actual (hoy), que es la base para determinar el valor de mercado de una empresa. En el sentido económico, el papel de la tasa de descuento es la tasa de rendimiento del capital invertido en objetos de inversión de nivel de riesgo comparable requerido por los inversores o, en otras palabras, esta es la tasa de rendimiento requerida sobre las opciones de inversión alternativas disponibles. con un nivel de riesgo comparable a la fecha de evaluación.

Si consideramos la tasa de descuento por parte de una empresa como una entidad legal independiente, separada tanto de los propietarios (accionistas) como de los acreedores, entonces podemos definirla como el costo de atraer capital de diversas fuentes por parte de la empresa. La tasa de descuento o el costo de obtener capital debe calcularse de manera que se tengan en cuenta tres factores. La primera es que muchas empresas tienen diferentes fuentes de capital atraído, que requieren diferentes niveles de compensación. El segundo es la necesidad de que los inversores tengan en cuenta el coste del dinero a lo largo del tiempo. El tercero es un factor de riesgo. En este contexto, definimos riesgo como la probabilidad de recibir retornos futuros esperados.

El cálculo de la tasa de descuento depende del tipo de flujo de efectivo que se utilice como base para la valoración. Para el flujo de efectivo por capital, se aplica una tasa de descuento igual a la tasa de rendimiento requerida por el propietario sobre el capital invertido; para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas ponderadas de rendimiento del capital y fondos prestados(la tasa de rendimiento de los fondos prestados es la tasa de interés del banco sobre los préstamos), donde las ponderaciones son las participaciones de los fondos prestados y propios en la estructura de capital.

Existen varios métodos para determinar la tasa de descuento, los más comunes son:

para el flujo de efectivo para el capital social:

modelo de valoración de activos de capital;

método de construcción acumulativo;

para el flujo de caja de todo el capital invertido:

modelo de costo de capital promedio ponderado.

De acuerdo con el modelo de valoración de activos de capital, la tasa de descuento se calcula mediante la fórmula:

donde R es la tasa de rendimiento requerida por el inversor (sobre capital);

R f - tasa de rendimiento libre de riesgo;

Coeficiente Beta (es una medida del riesgo sistemático asociado a los procesos macroeconómicos y políticos del país);

R m es la rentabilidad total del mercado en su conjunto (la cartera de valores promedio del mercado);

S 1 - premio para pequeñas empresas;

S 2 - la prima por el riesgo específico de una empresa individual;

С - riesgo país.

En primer lugar, debe tenerse en cuenta que el modelo de valoración de activos de capital (CAPM, en la abreviatura comúnmente utilizada para idioma en Inglés) se basa en el análisis de matrices de información bursátil, específicamente - cambios en la rentabilidad de las acciones negociadas libremente. La aplicación del modelo para derivar la tasa de descuento para empresas cerradas requiere ajustes adicionales.

Como tasa de rendimiento libre de riesgo en la práctica mundial, se suele utilizar la tasa de rendimiento de las obligaciones de deuda pública a largo plazo (bonos o letras); se cree que el Estado es el garante más confiable de sus obligaciones (la probabilidad de su quiebra está prácticamente excluida). Sin embargo, como muestra la práctica, los valores gubernamentales en Rusia no se perciben psicológicamente como libres de riesgo. Para determinar la tasa de descuento, la tasa de las inversiones con el nivel más bajo de riesgo (la tasa de los depósitos en moneda extranjera con Sberbank u otros bancos más confiables) se puede tomar como una tasa libre de riesgo. También es posible contar con una tasa libre de riesgo para las empresas occidentales, pero en este caso es necesario agregar el riesgo país para tener en cuenta las condiciones reales de inversión que existen en Rusia. Para el inversor, representa una tasa de rendimiento alternativa, que se caracteriza por una práctica ausencia de riesgo y un alto grado de liquidez. La tasa libre de riesgo se utiliza como punto de partida al que se vincula la evaluación de los diversos tipos de riesgo que caracterizan las inversiones en una empresa determinada, sobre cuya base se construye la tasa de rendimiento requerida.

Beta es una medida de riesgo. Existen dos tipos de riesgo en el mercado de valores: específico para una empresa en particular, que también se denomina no sistemático (y que está determinado por factores microeconómicos), y mercado general, característico de todas las empresas cuyas acciones están en circulación, también llamado sistemático ( está determinada por factores macroeconómicos). En el modelo de valoración de activos de capital, el coeficiente beta se utiliza para determinar la cantidad de riesgo sistemático. Beta se calcula en función de la amplitud de las fluctuaciones en el rendimiento total de las acciones de una empresa en particular en comparación con el rendimiento total del mercado de valores en su conjunto. El rendimiento total se calcula de la siguiente manera.

Rendimiento total de la acción de la empresa para el período = el precio de mercado de la acción al final del período menos el precio de mercado de la acción al comienzo del período más los dividendos pagados por el período dividido por el precio de mercado al comienzo del período. el período (expresado como porcentaje).

Invertir en una empresa cuyo precio de las acciones y, por lo tanto, la rentabilidad general, es muy volátil, es más arriesgado y viceversa. El coeficiente beta para el mercado en su conjunto es 1. Por lo tanto, si una empresa tiene un coeficiente beta de 1, esto significa que las fluctuaciones en su rentabilidad total están completamente correlacionadas con las fluctuaciones en la rentabilidad del mercado en su conjunto, y su El riesgo sistemático es diferente entre el promedio del mercado. La rentabilidad general de una empresa con una beta de 1.5 se moverá un 50% más rápido que el mercado. Así, por ejemplo, si el rendimiento medio del mercado de una acción cae un 10 ° / o, el rendimiento global de esa empresa caerá un 15%.

Los ratios beta en la práctica mundial se suelen calcular analizando información estadística del mercado de valores. Este trabajo es realizado por firmas especializadas. Los datos beta se publican en varios directorios financieros y en algunos publicaciones periódicas analizar los mercados de bonos. Los evaluadores profesionales, por regla general, no calculan los coeficientes beta por sí mismos.

El indicador de la rentabilidad total del mercado es el índice de rentabilidad media del mercado y lo calculan especialistas basándose en un análisis a largo plazo de datos estadísticos.

Cálculo del valor del costo en el período post-pronóstico.

La determinación del valor en el período final se basa en la premisa de que el negocio es capaz de generar ingresos más allá del período de pronóstico. Se supone que después del final del período de pronóstico, los ingresos comerciales se estabilizarán y en el período residual habrá tasas de crecimiento estables a largo plazo o ingresos uniformes infinitos.

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo comercial en el período posterior al pronóstico, se elige uno u otro método para calcular la tasa de descuento. Existen los siguientes métodos de cálculo:

• - sobre valor de liquidación: Este método se utiliza si se espera que la empresa vaya a la quiebra en el período posterior al pronóstico con la posterior venta de los activos existentes. Al calcular el valor residual, es necesario tener en cuenta los costos asociados con la liquidación y el descuento de urgencia (en caso de liquidación urgente). Este enfoque es inaplicable para evaluar una empresa operativa que genera ganancias, y más aún una que se encuentra en la etapa de crecimiento;
• - basado en el valor de los activos netos: la técnica de cálculo es similar al cálculo del valor de liquidación, pero no tiene en cuenta los costos de liquidación y el descuento por la venta urgente de los activos de la empresa. Este método se puede utilizar para un negocio estable, cuya principal característica son los activos tangibles significativos.
• - el método de la "supuesta venta": consiste en convertir el flujo de caja en indicadores de valor mediante coeficientes especiales obtenidos del análisis de datos históricos de ventas de empresas comparables. Dado que la práctica de vender empresas en el mercado ruso es extremadamente escasa, la aplicación de este método para determinar el costo final es muy problemática;
• - Modelo de Gordon: capitaliza los ingresos anuales después del período de pronóstico en medidas de valor utilizando un índice de capitalización calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo. En ausencia de tasas de crecimiento, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. El modelo de Gordon se basa en un pronóstico de ingresos estables en el período residual y asume que los valores de depreciación e inversión de capital son iguales.

El cálculo del coste final según el modelo de Gordon se realiza según la fórmula:

V (término) = CF (t + 1) / K - g, (9)

donde V (término) es el costo en el período posterior al pronóstico;

CF (t +1) - flujo de efectivo de ingresos para el primer año del período posterior al pronóstico (residual);

K es la tasa de descuento;

g - tasa de crecimiento a largo plazo del flujo de caja.

El costo final V (plazo) de acuerdo con la fórmula de Gordon se determina al final del período de pronóstico.

El valor comercial resultante en el período posterior a la previsión se lleva a los valores actuales a la misma tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de efectivo del período de previsión.

Cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros y el valor en el período post-pronóstico, así como su valor total.

Al aplicar el método DCF en la valuación, es necesario resumir el valor presente de los flujos de efectivo periódicos que el sujeto de valuación trae en el período de pronóstico y el valor presente del valor en el período post-pronóstico, que se espera en el futuro.

El valor preliminar del valor comercial consta de dos componentes:

• - el valor presente de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico;
• - el valor actual del costo en el período posterior a la previsión.

Una vez que se ha determinado el valor preliminar del valor de empresa, se deben realizar las modificaciones finales para obtener el valor final del valor de mercado. Entre ellos, destacan dos: un ajuste por el valor del valor de los activos improductivos y un ajuste por el monto del capital circulante patrimonial.

La primera enmienda se justifica por el hecho de que al calcular el costo, solo tomamos en cuenta los activos de la empresa que se dedican a la producción, obteniendo ganancias, es decir, en la formación de flujo de efectivo. Pero cualquier empresa en un momento dado puede tener activos que no estén directamente involucrados en la producción. Si es así, su valor no se incluye en el flujo de caja, pero esto no significa que no tengan ningún valor. Actualmente, muchas empresas rusas tienen tales activos que no funcionan (principalmente bienes raíces y maquinaria y equipo), ya que debido a la prolongada disminución de la producción, el nivel de utilización de las instalaciones de producción es extremadamente bajo. Muchos de estos activos tienen un valor que se puede realizar, por ejemplo, a la venta. Por tanto, es necesario determinar el valor de mercado de dichos activos y sumarlo al valor obtenido descontando el flujo de caja.

La segunda enmienda es la contabilización del valor real del capital circulante propio. En el modelo de flujo de efectivo descontado, incluimos la cantidad requerida de capital de trabajo de capital vinculado al nivel de ventas pronosticado (generalmente determinado por las normas de la industria). El valor real del capital circulante propio de la empresa, que está a su disposición, puede no coincidir con el requerido. En consecuencia, es necesaria una corrección: se debe agregar el exceso de capital de trabajo propio y el déficit se debe restar del valor del costo preliminar.

Como resultado de la valuación de la empresa mediante el método DCF, se obtiene el valor del bloque de acciones líquido controlador. Si se está evaluando una participación no controladora, se debe realizar un descuento.

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Trabajo del curso

Evaluación del valor de una empresa con enfoque de ingresos

Introducción

valor rentable del negocio

Se presta mucha atención a la evaluación empresarial en la Rusia moderna. Las empresas se venden, se compran, se fusionan entre sí, algunas quebran y quedan bajo el control de otro propietario.

En nuestro país, incluso se han creado muchas firmas que, por una determinada tarifa, evalúan el valor de un negocio.

En la literatura moderna, existen varios enfoques principales. Este es un enfoque costoso, tiene en cuenta el estado del objeto de investigación. El segundo enfoque es comparativo, compara los análogos y, en base a ellos, se deduce el valor del negocio. El tercer enfoque es rentable. Tiene en cuenta el beneficio neto y los riesgos de la empresa.

El propósito de este trabajo es realizar una valoración empresarial.

El objeto de investigación es JSC "Elecond".

Tareas de trabajo:

1. Estudiar los fundamentos teóricos de los enfoques de valoración empresarial.

2. Estime el costo de JSC "Elecond" utilizando el método de ingresos.

El trabajo del curso incluye dos capítulos. El primer capítulo presenta una valoración empresarial y su papel en las actividades de una empresa, una clasificación de los principales enfoques para la valoración empresarial.

El segundo capítulo describe una breve descripción de JSC "Elecond", análisis de los principales indicadores de desempeño de JSC "Elecond", enfoque rentable para la valoración empresarial.

1. Se aproxima aevaluaciónminegocio: bases teóricas

1.1 Otsenkanegocioy su papelen las actividades de la empresa

La valoración empresarial es el valor de una empresa como un complejo de propiedades que puede generar ingresos para su propietario.

La evaluación empresarial incluye un análisis financiero, organizativo y tecnológico en profundidad de la empresa. Ingresos pasados, presentes y previstos, perspectivas de desarrollo y entorno competitivo en este mercado.

El papel de la valoración empresarial es excelente. Todo propietario de un negocio debe conocer el valor real de su negocio. Esto es necesario en caso de vender un negocio, para atraer inversiones, etc.

1.2 Clasificaciónenfoques principalesen la evaluación del negocio de la empresa

Hay tres enfoques principales para la valoración empresarial:

1. Rentable.

2. Costoso.

3. Comparativo.

Considere un enfoque rentable.

El enfoque de ingresos se basa en los flujos de efectivo. Los flujos de efectivo representan el movimiento del sistema monetario en el proceso de realizar liquidaciones o pagos y recibir estos últimos. Los flujos de efectivo se componen de cobros (entradas) de efectivo y pagos (salidas).

Consideremos un enfoque comparativo. Se basa en comparar el valor de sus activos con activos negociables similares. La base de este enfoque es la opinión del mercado libre, expresada en los precios de las transacciones completadas de compra y venta de empresas similares o sus acciones (participaciones).

El enfoque comparativo se utiliza cuando existe una base de datos suficiente de ventas y compras. Por lo tanto, el precio de la transacción realmente completada tiene en cuenta la situación del mercado tanto como sea posible.

El enfoque de costo se usa si es imposible encontrar un objeto analógico, no hay experiencia en la implementación de tales objetos o el pronóstico de ingresos futuros no es estable.

El enfoque de costos asume la determinación del valor de un negocio con base en el cálculo de los costos requeridos para la creación o adquisición, protección, producción y venta de un objeto de propiedad intelectual en el momento de la valoración.

2 . Costo estimadoOJSC « Elecond "

2.1 una breve descripción deOJSC « Elecond "

JSC "Elecond" es uno de los principales fabricantes y proveedores para el mercado ruso, la CEI y los países bálticos de condensadores de aluminio, niobio y tantalio.

La historia de la empresa comienza con el hecho de que el 22 de enero de 1963, el Consejo de Ministros de la URSS emitió un decreto No. 121 sobre la construcción de una planta para la producción de condensadores eléctricos en Sarapul.

En 1968, la planta comenzó a trabajar en la producción de condensadores semiconductores de óxido. Para asegurar el cumplimiento planes de produccion y el desarrollo del proceso tecnológico en 1974, se creó una oficina de diseño especial en la empresa, que realizó una serie de trabajos sobre la introducción de tecnologías avanzadas para la producción de condensadores semiconductores de óxido y también desarrolló nuevos tipos de condensadores. Además de condensadores, la empresa produce bienes de consumo y para fines industriales y técnicos desde 1975.

El 10 de febrero de 1993 la empresa se convierte en sociedad anónima. Los accionistas incluyen el Ministerio de Relaciones con la Propiedad de la República de Udmurta, el grupo industrial financiero Uralskie Zavody, varias personas físicas y jurídicas.

JSC "Elecond" fue creado sin limitar el período de su actividad, es entidad legal... Actúa sobre la base de la carta y la legislación de la Federación de Rusia.

Dirección legal: 427968, Udmurt Republic, Sarapul, st. Kalinina, 3.

El principal objetivo de la empresa es obtener beneficios. Para ello se resuelven las siguientes tareas:

1. Lanzamiento de productos de alta calidad que tienen demanda en el mercado.

2. Búsqueda de nuevos mercados de ventas.

3. Incentivos para el personal.

4. Creación de nuevos puestos de trabajo, etc.

Actualmente, la empresa se encuentra operando en condiciones de crisis, pero esto no afectó de ninguna manera sus actividades. No hubo reducción de personal, salarios y semanas laborales. Esto se debe al hecho de que la empresa tiene grandes pedidos gubernamentales.

Sociedad Anónima Abierta "Elecond" realiza las siguientes actividades principales:

Desarrollo, producción y venta de productos electrónicos (IET), incluso con el uso de metales preciosos, producción de productos para fines especiales y otros productos para fines industriales y técnicos;

Desarrollo, producción y venta de productos militares;

Velar por la protección de la información que constituya un secreto de Estado de acuerdo con las tareas asignadas a la sociedad dentro de los límites de su competencia;

Producción y venta de bienes de consumo;

Ejecución de trabajos de diseño, investigación, desarrollo y tecnología, conocimientos técnicos, técnicos y económicos, jurídicos y de otra índole y asesoramiento;

Comercio, comercio e intermediación, compras, ventas, creación de divisiones y empresas de comercio mayorista y minorista;

Organización y celebración de exposiciones, exposiciones comerciales, ferias, subastas, subastas, tanto en la Federación de Rusia como en el extranjero;

Prestación de servicios a empresas Abastecimiento, incluida la organización del trabajo de restaurantes, cafés, bares, cantinas;

Realización de eventos culturales, variados y de entretenimiento;

Producción y procesamiento de productos agrícolas;

Operaciones de exportación-importación y demás actividad económica exterior de acuerdo con la legislación vigente;

Prestación de servicios para la transmisión de energía eléctrica y térmica;

Transporte de pasajeros por carretera;

Desarrollo de instalaciones de comunicación y prestación de servicios de comunicación;

Actividades de seguridad no estatales (privadas) exclusivamente en interés de su propia seguridad en el marco del servicio de seguridad creado por la sociedad;

Otros tipos de actividades no prohibidas por la legislación de la Federación de Rusia.

Órganos de gobierno del Open sociedad Anónima El segundo son:

Reunion general de accionistas;

Junta Directiva;

Gerente general.

El órgano supremo de gobierno es la junta general de accionistas, en la que se eligen la junta directiva y el director general.

El Directorio de la Sociedad Anónima Abierta "Elecond" realiza la gestión general de las actividades de la empresa, con excepción de la resolución de asuntos atribuidos por las leyes federales y el Estatuto a la competencia de la junta general de accionistas.

Gestión actividades actuales de la empresa se lleva a cabo por el órgano ejecutivo - el director general de la empresa. Competencia director general todas las cuestiones relacionadas con la gestión de las actividades actuales de la empresa, con excepción de las cuestiones atribuidas a la competencia de la junta general de accionistas y del consejo de administración de la empresa.

El director general tiene varios departamentos directamente subordinados (segundo departamento, departamento legal y departamento de investigación técnica y económica). Sus suplentes están directamente involucrados en las áreas: ingeniero jefe, para asuntos económicos, jefe de contabilidad, para producción y marketing, para asuntos comerciales, para personal, seguridad y asuntos sociales, jefe del servicio de calidad.

El personal de la planta se divide en cuatro categorías: gerentes, especialistas, trabajadores, empleados.

Como puede verse en la Tabla 1, los trabajadores ocupan la mayor parte de la estructura de personal por categoría. Entonces, en 2013 la participación de esta categoría fue de más del 67%, en 2014, más del 69%, y en 2015, más del 68%. Así, hay una disminución en la proporción de trabajadores en 2015 con respecto a 2014.

También es necesario realizar un análisis cualitativo del personal, se presenta en la tabla 2.

Sobre la base de la tabla 2, se puede sacar la siguiente conclusión. El mayor número de personal corresponde a la edad de 30 a 40 años para todos los períodos analizados, menos a la edad menor de 20 años. En general, la estructura del personal por edades no ha sufrido cambios importantes durante los períodos analizados.

Tabla 2. Analisis cualitativo personal de JSC "Elecond"

En cuanto a la formación del personal, como se puede apreciar en el cuadro, el mayor número corresponde al personal con educación secundaria especializada. Los aspectos positivos incluyen un aumento en el número de personal con educación superior y una disminución en el personal con educación secundaria.

También se puede ver en la tabla que el número de empleados con experiencia laboral de hasta 5 años ha crecido en términos de experiencia laboral en el contexto de la contratación de nuevos empleados, y por otros criterios de experiencia laboral, también ha habido un aumento. .

2.2 AnálisisIndicadores claveactividades de JSC « Elecond "

El análisis de los principales indicadores económicos nos permite identificar la dinámica de la desviación de ingresos, costo, para rastrear las tasas de crecimiento de estos indicadores, ya que la dinámica de estos indicadores tiene un impacto directo en la utilidad bruta.

El análisis de los principales indicadores de JSC "Elecond" se presenta en la tabla. 3.

Cuadro 3. Análisis de indicadores clave de desempeño

Los datos de la Tabla 3 muestran que en el período del informe en 2015 en comparación con el año base 2013, los ingresos de la empresa aumentaron en un 37,9%, el crecimiento de los costos fue del 35,3%, la utilidad bruta aumentó en un 40,2%. Además, los gastos de venta aumentaron significativamente en un 68,8% y los gastos de administración, en un 43,8%. El crecimiento de las ganancias por ventas fue del 32,7%. El monto de la utilidad neta aumentó en un 25,4%.

Así, la actividad de la empresa es rentable y rentable.

En la tabla 4 consideraremos los indicadores que caracterizan la situación financiera de OJSC "Elecond".

Sobre la base de la Tabla 4, se pueden extraer las siguientes conclusiones. Los ingresos mensuales promedio de la empresa aumentaron en 2015 en comparación con 2013 en 30,178 mil rublos. Su tasa de crecimiento fue del 40,3%. Este hecho es un momento positivo en la actividad de la empresa y habla de la expansión de la escala de producción.

Cuadro 4. Análisis de indicadores de la situación financiera de JSC "Elecond" para 2013-2015.

En 2015, en comparación con 2013, la participación del efectivo en los ingresos aumentó, lo que aumenta la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de manera oportuna.

El indicador que caracteriza la solvencia global de la empresa en 2015 en relación con 2013 está aumentando. La dinámica recomendada para este indicador es el crecimiento.

El índice de endeudamiento de la empresa en 2015 es menor que en 2013. Una disminución en este indicador es definitivamente una tendencia positiva.

El grado de solvencia de los pasivos corrientes en 2015 en relación con 2013 está disminuyendo. Dinámica negativa del grado de solvencia de los pasivos corrientes causado por un desequilibrio en la tasa de fondos prestados y la tasa de crecimiento de los ingresos de las actividades económicas.

El coeficiente de cobertura del pasivo corriente por el activo corriente tiene una dinámica de crecimiento. En general, el crecimiento de este indicador indica un aumento en la solvencia de la empresa.

El capital social en circulación tiende a crecer, lo que es una tendencia positiva.

La participación del capital social en el activo circulante en 2015 con relación a 2013 aumentó, lo que indica un aumento en el grado de provisión de la empresa con sus propios activos circulantes.

El ratio de autonomía financiera en 2014 tendió a crecer; no hubo dinámica en 2015 con respecto a 2013. En general, esto sugiere que la dependencia financiera de la empresa no ha crecido ni disminuido.

En 2015 en comparación con 2013, hay un aumento en la duración de los activos corrientes. La duración de la rotación de los fondos en producción, así como los fondos en los cálculos, también aumenta.

La rentabilidad del capital circulante en 2015 disminuyó en relación con 2013 de 0,27 a 0,20, lo que es una tendencia negativa.

El rendimiento de las ventas disminuyó de 0,21 a 0,20, una tendencia negativa también es un momento negativo en las actividades financieras de la empresa.

El indicador de rentabilidad de los productos muestra que en 2013, el valor de las ventas por rublo representó 44 kopeks; en 2014, el beneficio por rublo de ventas ascendió a 42 kopeks. beneficio, en 2015 - 44 kopeks. llegó.

En 2015 en relación con 2013, el indicador de rentabilidad sobre el patrimonio disminuye, lo que es una tendencia negativa.

El rendimiento del capital permanente disminuyó de 0,28 a 0,18, lo que también puede atribuirse a una dinámica negativa.

En 2014-2015. En relación con 2013, la rentabilidad de las actividades principales disminuyó de 0,27 a 0,26.

Resumiendo, podemos sacar la siguiente conclusión. En este momento, la empresa es solvente y financieramente estable, al mismo tiempo, se requiere un conjunto de medidas para incrementar la estabilidad, solvencia y liquidez de la empresa con el fin de minimizar los riesgos financieros.

2.3 Enfoque de ingresosParatasaciónkeOJSC « Elecond "

El enfoque rentable de la valoración empresarial es el más común en nuestro tiempo. Las ventajas de este enfoque son que tiene en cuenta el impacto en el valor empresarial de tales factor importante, como rentabilidad, que compensa las desventajas de otros enfoques. Dado que comprar una empresa es una opción de inversión, la rentabilidad es el principal criterio para el atractivo de la inversión. Es imposible convencer a un inversor de que invierta dinero en una empresa simplemente sumando los activos de una empresa. Por lo tanto, el enfoque de ingresos es una prioridad a la hora de evaluar el valor de una empresa, lo que determina la elección de este método.

Uno de los métodos del enfoque de ingresos es el método de descuento. Para utilizar este método, es necesario calcular la tasa de descuento (Tabla 5).

Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento

El factor de descuento a una tasa del 17% se presenta en la tabla 6.

Cuadro 6. Factor de descuento

En 2015 JSC "Elecond" abrió una nueva producción: la producción de lámparas LED. Debido a esto, JSC "Elecond" planea aumentar su beneficio neto en un 30% en 1 año, en un 35% en el segundo año, en un 37% - de 3 a 5 años.

Calculemos la ganancia neta de cada año:

P1 = 342323 * 1.3 = 445,020 mil rublos.

P2 = 445,020 * 1,35 = 600,777 mil rublos.

P3 = 600777 * 1,37 = 823,064 mil rublos.

P4 = 823,064 * 1.37 = 1,127,598 mil rublos.

P5 = 1,127,598 * 1.37 = 1,544,809 mil rublos.

Los resultados se muestran en la Tabla 7.

Tabla 7. Cálculo del valor de una empresa con enfoque de ingresos

Como resultado de los cálculos, recibimos que el costo de la empresa de JSC "Elecond" será 527964.45 mil rublos.

101124 * 1200/1000 = 124,948.8 mil rublos.

Conseguimos que el valor de mercado será 124,948.8 mil rublos.

Resulta que el valor de mercado mediante el descuento es superior al valor de la empresa si tenemos en cuenta el valor de mercado de la acción.

Calculemos el costo de OJSC "Elecond" por el método de capitalización de la utilidad neta (Tabla 8).

Tabla 8 .. Cálculo del valor de JSC "Elecond" por el método de capitalización del beneficio neto

Por lo tanto, el costo de OJSC "Elecond" por capitalización del beneficio neto ascenderá a 27,781,831 mil rublos.

Comparemos los tres métodos (Tabla 9).

Cuadro 9. Análisis comparativo de la evaluación de JSC "Elecond" según el enfoque de ingresos

Como puede verse en la Tabla 9, el cálculo del valor de JSC "Elecond" por el método de capitalización de la utilidad neta difiere del método de descuento y el método por el valor de las acciones. El alto precio según el método de capitalización se debe a que los cálculos toman en cuenta la tasa de capitalización promedio, y siempre es menor que la real. El más atractivo es el método de descuento.

Conclusión

En conclusión, sacaremos las siguientes conclusiones.

Hay tres enfoques principales para la valoración empresarial: rentable, comparativo y costoso.

El objeto de la investigación fue JSC "Elecond", cuya actividad principal es la producción de condensadores.

El cálculo del costo de JSC "Elecond" se llevó a cabo utilizando un enfoque de ingresos utilizando:

Método de descuento;

Al valor de mercado de las acciones;

Método de capitalización del beneficio neto.

Como resultado de los cálculos utilizando el método de descuento, obtuvimos que el costo de la empresa de JSC "Elecond" será 527964,45 mil rublos.

Según el valor de mercado de las acciones, el valor de la empresa será 124,948.8 mil rublos.

De acuerdo con el método de capitalización de la ganancia neta, el costo de OJSC "Elecond" será 27,781,831 mil rublos.

El más atractivo es el método de descuento.

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El enfoque de ingresos es un método para evaluar una empresa (negocio) generadora de ingresos con base en la capitalización o el descuento del enfoque monetario que se espera de esta empresa en el futuro.

El enfoque de ingresos está representado por dos métodos principales:

Método de flujo de efectivo descontado;

Método de capitalización de beneficios.

Los ingresos pueden ser: flujo de caja, ganancias, dividendos. En la práctica rusa, lo más razonable es el uso del flujo de caja como indicador de ingresos. Esto se debe a que el beneficio es, en primer lugar, un indicador que varía mucho y, en segundo lugar, puede estar muy subestimado.

Método de flujo de efectivo descontado

El valor comercial obtenido mediante el método de flujo de efectivo descontado (DCF) es la suma de los ingresos futuros esperados del propietario, expresados ​​en valores actuales.

La determinación del valor de un negocio usando este método se basa en el supuesto de que un inversionista potencial no pagará por este negocio más que el valor presente de los ingresos futuros recibidos como resultado de su operación (en otras palabras, el comprador no adquiere realmente propiedad, pero el derecho a recibir ingresos futuros de la propiedad de la propiedad). Asimismo, el propietario no venderá su negocio a un precio inferior al valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Se cree que como resultado de su interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros. En el corazón del método de flujo de efectivo descontado está un intento de determinar el valor de una empresa (negocio) directamente a partir del valor de todos los diferentes tipos de ingresos que pueden recibir los inversores que invierten en esta empresa. Este método de valoración se considera legítimamente el más adecuado en términos de motivos de inversión, ya que es bastante obvio que cualquier inversor que invierte en una empresa operativa finalmente no compra un conjunto de activos, que consiste en edificios, estructuras, maquinaria, equipo, valores intangibles. Y etc., sino una corriente de ingresos futuros, que le permitirá recuperar su inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar.

El método de flujo de efectivo descontado se puede utilizar para valorar cualquier empresa en funcionamiento. Las principales etapas de la valoración de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado:

1) Elección de un modelo (tipo) de flujo de caja.

2) Determinación de la duración del período de pronóstico y su unidad de medida.

3) Realizar un análisis retrospectivo de los ingresos brutos por ventas y su pronóstico.

4) Análisis y elaboración de la previsión de costes.

5) Análisis y elaboración de previsión de inversiones.

6) Cálculo del monto de flujo de efectivo de cada año.

7) Determinación de una tasa de descuento adecuada. Cálculo de ratios de valor razonable.

8) Cálculo del valor del costo en el período post-pronóstico.

9) Cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros y valor en el período post-pronóstico, así como su valor total.

10) Realización de modificaciones finales.

11) Elección de un modelo de flujo de caja.

En general, el esquema de cálculo del flujo de caja aceptado en la práctica internacional se divide en dos etapas.

El primero es mostrar el beneficio neto después de impuestos.

La segunda etapa es la derivación del indicador de flujo de caja libre neto basado en el indicador de beneficio neto.

El esquema de cálculo anterior ilustra uno de los dos modelos de flujo de efectivo existentes en la práctica mundial. Modelo de flujo de caja para acciones. El resultado del cálculo de este modelo es el valor de mercado razonable del capital social de la empresa. En consecuencia, la tasa de descuento utilizada en este modelo es la tasa de descuento para el capital social basada en el costo de obtener (la tasa de rendimiento) de este capital.

El segundo modelo se denomina modelo de flujo de efectivo de capital total invertido (el "modelo de flujo de efectivo libre de deuda"). El resultado del cálculo según el segundo modelo es el valor de mercado razonable del capital de la empresa, tanto en acciones como en deuda.

En nuestro ejemplo, calcularemos el costo del flujo de efectivo para el capital.

Determinación de la duración del período de pronóstico y sus unidades de medida.

Según el método DCF, el valor empresarial se basa en los flujos de efectivo futuros, no pasados. Por lo tanto, la tarea es desarrollar un pronóstico de flujo de efectivo (basado en informes de flujo de efectivo pronosticado) para algún período de tiempo futuro, comenzando desde el año actual. El período de pronóstico es el período que debe continuar hasta que se estabilicen las tasas de crecimiento de la empresa (se supone que deben producirse tasas de crecimiento estables a largo plazo o un flujo interminable de ingresos en el período posterior al pronóstico).

De acuerdo con la práctica que prevalece en países con economías de mercado desarrolladas, el período de pronóstico para evaluar una empresa puede ser /, según los propósitos de la evaluación y la situación específica, de 5 a 10 años. En países con economías en transición, donde el elemento de inestabilidad es alto, las previsiones adecuadas a largo plazo son especialmente difíciles y, en nuestra opinión, es permisible reducir el período de previsión a 5 años. Al mismo tiempo, la precisión del resultado aumenta la división del período de pronóstico en unidades de medida más pequeñas: medio año o trimestres.

La siguiente etapa de la valoración empresarial que utiliza el método DCF es el desarrollo de una previsión de ingresos brutos, el elemento más importante de la previsión del flujo de caja. Las fluctuaciones en los ingresos brutos en los pronósticos a menudo conducen a cambios drásticos en el valor.

El análisis de los ingresos brutos y su pronóstico requieren una consideración detallada y la consideración de una serie de factores, que incluyen:

Gama de productos y servicios prestados;

Volúmenes de producción y precios de los productos;

Tasas de crecimiento retrospectivo de la empresa;

Demanda de productos y servicios;

Tasa de inflación;

Instalaciones de producción disponibles;

Perspectivas y posibles consecuencias de las inversiones de capital;

La situación general de la economía, que determina las perspectivas de demanda;

La situación en una industria específica, teniendo en cuenta el nivel de competencia existente;

Participación de mercado de la empresa evaluada;

Tasas de crecimiento a largo plazo en el período posterior a la previsión;

Los planes de los gerentes de esta empresa.

La regla general es que el pronóstico de ingresos brutos debe ser lógicamente consistente con el desempeño retrospectivo de la empresa y la industria en su conjunto. Las estimaciones basadas en proyecciones que difieren notablemente de las tendencias históricas parecen sospechosas.

Al pronosticar los ingresos brutos, es imperativo tener en cuenta tres componentes principales de cualquier crecimiento: aumento inflacionario de los precios; el crecimiento de la demanda de productos y, como resultado, el crecimiento de los volúmenes de ventas en toda la industria; y un aumento en los volúmenes de ventas de una empresa en particular.

Análisis y elaboración de previsiones de costes.

En esta etapa necesitas:

Considere las interdependencias y tendencias retrospectivas;

Estudiar la estructura de costos, en particular, la relación entre costos fijos y variables;

Estimar las expectativas de inflación para cada categoría de costos;

Examinar las partidas de gastos extraordinarios y únicos que pueden aparecer en los estados financieros de años anteriores, pero que no ocurrirán en el futuro;

Determinar los cargos por depreciación en función de la disponibilidad actual de activos y de su crecimiento y disposición futuros;

Compare los costos proyectados con empresas competidoras o promedios de industrias similares.

La palabra clave cuando se trata de costes de producción es economía inteligente. Si se logra sistemáticamente sin comprometer la calidad, los productos de la empresa siguen siendo competitivos. Para una correcta valoración de esta circunstancia, es necesario, en primer lugar, identificar y controlar claramente los motivos de la aparición de determinadas categorías de costes.

Para la valoración empresarial, son importantes dos clasificaciones de costes. La primera es la división de costos en fijos y variables, es decir, dependiendo de su cambio cuando cambia el volumen de producción.

Los costos fijos no dependen de cambios en los volúmenes de producción (por ejemplo, costos administrativos y de gestión; cargos por depreciación; costos de ventas, neto de comisiones; alquiler; impuesto predial, etc.).

Los costos variables (materias primas y materiales, salarios del personal principal de producción, consumo de combustible y energía para las necesidades de producción) generalmente se consideran proporcionales al cambio en los volúmenes de producción.

La clasificación de costos para costos fijos y variables se utiliza principalmente en el análisis de punto de equilibrio, así como para optimizar la estructura de productos. La segunda clasificación es la división de costos en directos e indirectos. Se utiliza para asignar costos a un tipo específico de producto.

Análisis y elaboración de una previsión de inversiones.

El análisis de inversiones incluye tres componentes principales:

La cantidad de capital de trabajo propio es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Muestra qué cantidad de capital de trabajo se financia con los fondos de la empresa.

Calcular la cantidad de flujo de caja para cada año.

Hay dos métodos principales para calcular la cantidad de flujo de efectivo: indirecto y directo. El método indirecto analiza el flujo de caja por línea de negocio. Demuestra claramente el uso de beneficios y la inversión de fondos disponibles.

El método directo se basa en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir, por cuentas contables.

El cambio total en efectivo los fondos deben ser iguales al aumento (disminución) en el saldo de fondos entre dos períodos de informes.

Cálculo de una tasa de descuento adecuada

Desde un punto de vista técnico, es decir, matemático, la tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para recalcular los flujos de ingresos futuros, de los cuales puede haber varios, en un solo valor del valor actual (actual), que es la base. para determinar el valor de mercado de una empresa.

En el sentido económico, el papel de la tasa de descuento es la tasa de rendimiento del capital invertido en objetos de inversión de nivel de riesgo comparable requerido por los inversores o, en otras palabras, esta es la tasa de rendimiento requerida sobre las opciones de inversión alternativas disponibles. con un nivel de riesgo comparable a la fecha de evaluación.

Existen varios métodos para determinar la tasa de descuento, los más comunes son:

Para flujo de efectivo por capital:

Modelo de valoración de activos de capital;

Método de construcción acumulativo;

Para el flujo de caja de todo el capital invertido:

Modelo de costo de capital promedio ponderado.

La primera forma es utilizar el modelo de activos de capital. Este método se utiliza para el flujo de efectivo por patrimonio. En su versión clásica, la fórmula del modelo se ve así:

R = Rf + H [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)

donde: R es la tasa de rendimiento requerida por el inversor (sobre capital);

Rf es la tasa de rendimiento libre de riesgo;

Rm es la rentabilidad total del mercado en su conjunto (la cartera de mercado promedio de valores negociados abiertamente en el mercado de valores);

I - coeficiente beta (es una medida de riesgo sistemático asociado a los procesos macroeconómicos y políticos del país)

S1 - premio para pequeñas empresas;

S2 es la prima por riesgo no sistemático específico de una empresa individual;

C - riesgo país.

Al utilizar este método, surgen dificultades para determinar el coeficiente beta. Calculado mediante un método estadístico, este índice evalúa el cambio en el rendimiento de las acciones de empresas individuales en comparación con el cambio en el rendimiento del índice bursátil. En este caso, es necesario considerar su estabilidad en el tiempo. Además, en la actualidad no existe consenso sobre qué es más correcto elegir como uno u otro elemento del modelo. También puede indicar que el uso de este método para calcular la tasa de descuento está limitado a varias industrias. Estas son las industrias de petróleo y gas y petroquímica, ingeniería energética, comunicaciones y el complejo metalúrgico.

En este trabajo no se aplica el modelo de valoración de activos de capital, ya que esta técnica es aplicable a empresas cuyas acciones se negocian libremente en el mercado de valores. La empresa es una empresa cerrada, sus acciones tienen rentabilidad cero como instrumento de transacciones de canje.

La segunda forma de calcular la tasa de descuento es el modelo WACC (costo promedio ponderado de capital). Este método se utiliza para el flujo de efectivo de todo el capital invertido y se determina mediante la siguiente fórmula:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

donde: kd es el costo del capital prestado,

tc - tasa de impuesto sobre la renta,

wd - la participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa,

kp - valor de las acciones preferidas,

wp - fracción de acciones preferentes,

ks - el costo de las acciones ordinarias,

ws - participación en acciones ordinarias.

Dado que se eligió un modelo de flujo de efectivo para el capital social, este método tampoco es aplicable.

Por lo tanto, se eligió el tercer método como base para el cálculo de la tasa de descuento, el método de construcción acumulativa, que mejor toma en cuenta todos los tipos de riesgos de inversión asociados con factores de carácter general para la industria y la economía, y con la especificidades de la empresa evaluada. Este método es especialmente aplicable en los casos en que se está evaluando una empresa, cuya forma organizativa y jurídica no es una sociedad anónima.

El método se basa en una evaluación experta de los riesgos asociados con la inversión en el negocio evaluado. La tasa de descuento se calcula sumando todos los riesgos identificados y agregándolos a la tasa de rendimiento libre de riesgo. Las inversiones en el mercado ruso se caracterizan por un mayor nivel de riesgo, lo que conduce a una mayor tasa de descuento. La premisa general es que cuanto mayor es el riesgo, mayor es la tasa de rendimiento esperada del capital invertido. En este caso, la prima para cada tipo de riesgo se determina en el rango de 0% a 5%.

La teoría de la valoración occidental define una lista de los principales factores que deben analizarse. Las fuentes son los materiales del Banco Mundial.

Cálculo del valor del costo en el período posterior a la previsión.

La determinación del valor en el período final se basa en la premisa de que el negocio es capaz de generar ingresos más allá del período de pronóstico.

Se supone que después del final del período de pronóstico, los ingresos comerciales se estabilizarán y en el período residual habrá tasas de crecimiento estables a largo plazo o ingresos uniformes infinitos.

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo comercial en el período posterior al pronóstico, se elige uno u otro método para calcular la tasa de descuento. Existen los siguientes métodos de cálculo:

Por valor residual: este método se utiliza si se espera la quiebra de la empresa en el período post-pronóstico, seguida de la venta de los activos existentes. Al calcular el valor residual, es necesario tener en cuenta los costos asociados con la liquidación y el descuento por urgencia (en caso de liquidación urgente). Este enfoque es inaplicable para evaluar una empresa operativa que genera ganancias, y más aún una que se encuentra en la etapa de crecimiento;

A valor liquidativo: la técnica de cálculo es similar al cálculo del valor residual, pero no tiene en cuenta los costes de liquidación y el descuento por venta urgente de los activos de la empresa. Este método se puede utilizar para un negocio estable, cuya principal característica son los activos tangibles significativos.

El método de "venta asumida": consiste en convertir el flujo de caja en indicadores de valor utilizando coeficientes especiales obtenidos del análisis de datos históricos de ventas de empresas comparables. Dado que la práctica de vender empresas en el mercado ruso es extremadamente escasa, está ausente, la aplicación de este método para determinar el costo final es muy problemática;

Modelo de Gordon: Capitaliza el ingreso anual posterior al pronóstico en valores utilizando un índice de capitalización calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo. En ausencia de tasas de crecimiento, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. El modelo de Gordon se basa en un pronóstico de ingresos estables en el período residual y asume que los valores de depreciación e inversión de capital son iguales.

El cálculo del coste final según el modelo de Gordon se realiza según la fórmula:

V (término) = CF (t + 1) / K - g (3)

V (plazo): el costo en el período posterior al pronóstico;

CF (t +1) - flujo de efectivo de ingresos para el primer año del período posterior al pronóstico (residual);

K es la tasa de descuento;

g - tasa de crecimiento a largo plazo del flujo de caja.

El costo final V (plazo) de acuerdo con la fórmula de Gordon se determina al final del período de pronóstico.

El valor comercial resultante en el período posterior al pronóstico se lleva a los valores actuales a la misma tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de efectivo del período de pronóstico, menos la tasa de crecimiento del flujo de efectivo p en el período posterior al pronóstico.

Cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros y del valor en el período post-pronóstico, así como su valor total.

Al aplicar el método DCF en la valuación, es necesario resumir el valor presente de los flujos de efectivo periódicos que el sujeto de valuación trae en el período de pronóstico y el valor presente del valor en el período post-pronóstico, que se espera en el futuro.

El valor preliminar del valor comercial consta de dos componentes:

El valor presente de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico;

El valor actual del costo en el período posterior a la previsión.

Una vez que se ha determinado el valor preliminar del valor de empresa, se deben realizar las modificaciones finales para obtener el valor final del valor de mercado. Entre ellos, destacan dos: un ajuste por el valor del valor de los activos improductivos y un ajuste por el monto del capital circulante patrimonial.

La primera enmienda se justifica por el hecho de que al calcular el costo, solo tomamos en cuenta los activos de la empresa que se dedican a la producción, obteniendo ganancias, es decir, en la formación de flujo de efectivo. Pero cualquier empresa en un momento dado puede tener activos que no estén directamente involucrados en la producción. Si es así, su valor no se incluye en el flujo de caja, pero esto no significa que no tengan ningún valor.

Actualmente, muchas empresas rusas tienen tales activos que no funcionan (principalmente bienes raíces y maquinaria y equipo), ya que debido a la prolongada disminución de la producción, el nivel de utilización de las instalaciones de producción es extremadamente bajo. Muchos de estos activos tienen un valor que se puede realizar, por ejemplo, a la venta. Por tanto, es necesario determinar el valor de mercado de dichos activos y sumarlo al valor obtenido descontando el flujo de caja.

La segunda enmienda es la contabilización del valor real del capital circulante propio. En el modelo de flujo de efectivo descontado, incluimos la cantidad requerida de capital de trabajo de capital vinculado al nivel de ventas pronosticado (generalmente determinado por las normas de la industria).

El valor real del capital circulante propio de la empresa, que está a su disposición, puede no coincidir con el requerido.

En consecuencia, es necesaria una corrección: se debe agregar el exceso de capital de trabajo propio y el déficit se debe restar del valor del costo preliminar.

Como resultado de la valuación de la empresa mediante el método DCF, se obtiene el valor del bloque de acciones líquido controlador.

Si se está evaluando una participación no controladora, se debe realizar un descuento.

El método de ingresos es el mejor para determinar el valor de la mayoría de las empresas. Sin embargo, al determinar el valor de una empresa en función de los ingresos futuros, es importante tener en cuenta algunos matices. En particular, determine el período para elaborar un pronóstico de flujo de efectivo, elija un método para calcular el flujo de efectivo y determine el valor final de la empresa. Después de los cálculos, vale la pena verificar si se ha pasado por alto algo.

La esencia del enfoque de ingresos es que el valor de una empresa se determina sobre la base de los ingresos futuros que puede aportar a su propietario. Con respecto a los cálculos específicos, existen dos métodos principales que operan con información sobre los próximos ingresos del negocio: el descuento y la capitalización de los flujos de efectivo. Detengámonos en el descuento con más detalle; se usa con más frecuencia en la práctica para evaluar una empresa en funcionamiento. Al usarlo, el orden de acciones será el siguiente:

• determinación del período de pronóstico;
• preparación de un pronóstico de flujo de efectivo;
• cálculo del valor terminal (valor comercial futuro al final del período de pronóstico);
• cálculo del valor comercial: la suma de los flujos de efectivo descontados para el período de pronóstico y el valor final;
• haciendo los ajustes finales.

Alexander Matyushin, subdirector del Departamento de Tasación de FBK Grant Thornton, explica más sobre cuál es el enfoque rentable.

Ahora echemos un vistazo a todo en orden y prestemos especial atención a los matices de evaluar el valor de una empresa utilizando el método de flujo de caja descontado.

Determinación del período de previsión

¿Por cuánto tiempo hacer una previsión de flujo de caja para evaluar el valor de la empresa? Como regla general, el menor de los tres valores siguientes se toma como período de pronóstico:

• el momento en el que los inversores estratégicos suelen entrar en un negocio similar;
• el período durante el cual los indicadores de desempeño anual de la empresa se pueden predecir de manera más confiable (5-10 años);
• tiempo después del cual la empresa generará flujos de efectivo constantes o aparecerá una dinámica estable: el flujo de efectivo de un año a otro crecerá (disminuirá) aproximadamente a la misma tasa.

Preparar un plan de flujo de caja

Hay dos formas de calcular los flujos de efectivo: directa e indirecta. Cuando se utiliza el método directo para elaborar un pronóstico, los flujos de efectivo brutos se analizan por sus tipos principales en función de los datos. contabilidad... Las rotaciones de las cuentas correspondientes (ventas, liquidaciones con proveedores, préstamos a corto plazo, etc.) se ajustan por cambios en los saldos de existencias, cuentas por cobrar y cuentas por pagar, para finalmente recibir solo aquellas transacciones que fueron pagadas en dinero real. El método es preciso, pero increíblemente laborioso y no lo suficientemente informativo; no permite rastrear la transformación de la ganancia neta en flujo de caja. Por tanto, el método indirecto calcular el flujo de caja preferible. Hablaremos más de eso.

Clasificación de flujo de caja. La más sencilla consiste en dividir los flujos por tipo de actividad: operativa, inversora y financiera. Sin embargo, esta estructura de flujos de efectivo no es suficiente para predecir.

Es importante tener en cuenta que el flujo de caja por acciones o capital invertido se puede utilizar para calcular el valor de una empresa. El flujo de caja para el capital invertido se proyecta asumiendo que todos los fondos invertidos en la empresa, incluidos los préstamos, se consideran capital social. Por lo tanto, los pagos de intereses no se cuentan como una desviación de fondos. En el caso de una previsión de flujo de caja para Capital social el dinero gastado en el servicio de préstamos se tiene en cuenta como de costumbre (ver tabla).

mesa Esquema para calcular el flujo de caja por el método indirecto

El enfoque que se adopte dependerá de qué tan bien la estructura de capital actual de la empresa coincida con las tendencias de financiamiento de la industria. En el caso general, se acostumbra utilizar el modelo de cálculo del flujo de caja del capital invertido para estimar el valor. Si la empresa evaluada es fundamentalmente diferente en su capacidad para atraer dinero prestado de empresas similares u opera solo con sus propios fondos, entonces es más correcto predecir el flujo de efectivo para el capital social. Tal rareza, por lo tanto, hablaremos más sobre el pronóstico de flujos de efectivo para el capital invertido.

Un matiz más. Muy a menudo, el flujo de caja real se utiliza para los pronósticos, que no tienen en cuenta la inflación. Al mismo tiempo, cuando se trata de las actividades de una empresa rusa, el aumento de los precios de diferentes grupos de bienes tiene diferencias significativas, que pueden afectar rentabilidad empresarial ... Por lo tanto, estimar el valor de una empresa que opera en mercados emergentes sobre la base del flujo de efectivo nominal (ajustado por inflación) será más preciso. Ahora, con más detalle sobre cómo y qué tener en cuenta al pronosticar los indicadores utilizados para calcular los flujos de efectivo utilizando el método indirecto: ingresos, costos, patrimonio, depreciación, etc.

Ingresos y gastos futuros. Empecemos por los ingresos, después de calcular cuáles podemos emprender con seguridad la valoración de la empresa. Sus métodos de pronóstico se pueden dividir a grandes rasgos en dos grupos: detallado y de tendencia. Una previsión detallada de ingresos es bastante laboriosa, ya que en el contexto de los principales grupos de productos, es necesario planificar los volúmenes de ventas futuros y los precios de los mismos (incluida la dinámica de los cambios de precios). Los llamados métodos de tendencia se basan en estadísticas históricas. Todos ellos involucran el uso de métodos de modelado matemático.

En cuanto al precio de costo, si no tenemos en cuenta el método más confiable y que consume más tiempo para pronosticar costos en función del costo del taller (cuando hay una previsión de ingresos en especie, es posible predecir el costo en función del volumen ), aún existen dos opciones que nos permiten estimar costos futuros ... El primero es tendencia. La lógica será aproximadamente la misma que en el caso de los ingresos. El segundo es la planificación de costes detallada vinculada a la previsión de ingresos. Por ejemplo, si el costo de las materias primas y los suministros es el 10 por ciento de los ingresos y la empresa es estable, se puede suponer que la proporción seguirá siendo la misma durante todo el período de pronóstico.

Pero para utilizar tanto una tendencia como un método detallado para evaluar el valor de una empresa, se requiere un análisis preliminar de los costos de los dos o tres años anteriores. El objetivo es identificar los costos que son atípicos para las actividades futuras. Es posible que el mencionado 10 por ciento de los costos de materiales sean el resultado de una compra injustificadamente costosa, y generalmente no superan el 9 por ciento. Por supuesto, dichos costos deben excluirse del precio de costo antes de realizar la previsión y los costos deben incrementarse en las cantidades que se ahorraron una sola vez, por ejemplo, en el transcurso de dos o tres entregas, fue posible reducir los costos de transporte en un 15 por ciento. Y eso no es todo. Solo es razonable predecir los costos en función de su participación en los ingresos para los costos variables. Por lo tanto, en el transcurso del análisis, es necesario determinar claramente qué costos son variables y cuáles son fijos. Este último en el pronóstico cambiará solo bajo la influencia de la inflación. Pero el cambio en los costos variables ocurrirá tanto por un aumento (disminución) en los volúmenes de producción como por un componente inflacionario.

Capital de trabajo propio. Al construir un pronóstico de flujo de efectivo utilizando el método indirecto, se requiere determinar la cantidad de capital de trabajo propio (ROC):

Capital circulante = Activo circulante - (Pasivo circulante - Préstamos a corto plazo)

Para determinar la cantidad de capital de trabajo, se puede recomendar el siguiente procedimiento. Primero, realice un ajuste a los activos corrientes a la fecha de valoración, a saber:

• Reducir las "cuentas por cobrar" por la cantidad de deudas incobrables;
• deducir del inventario el costo de los activos materiales no líquidos o estropeados. Pero es posible que las existencias de acuerdo con los datos del informe tengan que incrementarse - en la cantidad del exceso de su precio de mercado a la fecha de valoración sobre el valor al que están registradas;
• Reducir los activos corrientes por la cantidad de efectivo e inversiones financieras a corto plazo.

En segundo lugar, los compromisos actuales también deberán ajustarse. Es decir, aumentar por la cantidad de pasivos a corto plazo no contabilizados. Y agregue intereses y multas por pagos atrasados ​​a las cuentas por pagar. Así, teniendo en cuenta todos los ajustes, se obtendrá el valor del capital circulante propio en el momento de la tasación.

Para predecir RNS, puede actuar de al menos dos formas. Más precisa: planificación artículo por artículo de los activos y pasivos corrientes utilizando indicadores de su volumen de negocios. Si se planifican los ingresos, los indicadores de facturación existentes no cambiarán (supongamos que la administración hace esta suposición), es bastante simple calcular los valores de los indicadores utilizados para calcular el capital de trabajo del capital social. Otra forma es planificar a gran escala, basándose en el indicador de participación en los ingresos. Por ejemplo, calcule la relación entre los activos corrientes y los ingresos en en la actualidad o basado en análisis histórico. Y luego, sabiendo qué ingresos se planean, calcule el activo circulante a través de un ratio previamente determinado.

Inversiones de capital y depreciación. Al planificar el flujo de efectivo de las actividades de inversión, es necesario determinar la necesidad de inversiones de capital de la empresa. Muy a menudo, en la práctica, se utiliza una metodología que asume que la empresa evaluada mantendrá al menos los activos fijos (SO) existentes en funcionamiento. En consecuencia, las inversiones de capital son los costos de su reposición, que se pueden determinar individualmente para cada activo fijo o en conjunto.

En el primer caso, para cada unidad de activo no corriente durante un período correspondiente a su vida económica real remanente, se estima una inversión de reemplazo total. El monto se determina con base en el valor de mercado actual de activos fijos similares. Es importante no olvidar tener en cuenta la inflación, porque los activos estarán disponibles solo después de un tiempo. La desventaja de este enfoque para pronosticar inversiones es la extrema laboriosidad y los cálculos engorrosos.

La segunda opción dará un resultado menos confiable. Se supone que el monto de la inversión es igual a la depreciación real. Se calcula como la relación entre el valor de mercado de todos los activos y la vida útil restante media ponderada de la propiedad según RAS. Y nuevamente, es importante no olvidar tener en cuenta la inflación para obtener el valor real de mercado del activo fijo en el futuro (o mejor dicho, para cada año del período de pronóstico).

Nota IMPORTANTE. Todo lo dicho anteriormente sobre el pronóstico de inversión se basó en el supuesto de que la empresa no aumentará la capacidad de producción. Este no es siempre el caso. Por lo tanto, el procedimiento para calcular las inversiones necesarias para la expansión de actividades se determina, por regla general, individualmente para cada negocio. Si hablamos de algunas tendencias generales, entonces existe el siguiente patrón. Como muestran las estadísticas, el costo de crear una unidad adicional de capacidad oscila entre el 68 y el 93 por ciento en relación con el costo de la misma unidad de capacidad para las instalaciones que se construyen desde cero.

Algunas palabras sobre la previsión de cargos por depreciación. La depreciación también se puede calcular individualmente para cada unidad de inventario (según la tasa conocida y el valor contable del activo) hasta que se reemplace el activo. Después del reemplazo, el cálculo se realiza teniendo en cuenta el nuevo costo original.

Cálculo del valor terminal de la empresa.

Valor terminal (o reversión): el valor de la empresa después del período de pronóstico. La reversión puede especificarse simplemente, por ejemplo, al calcular el valor de una empresa como un proyecto de inversión con un costo de salida predeterminado, o calcularse utilizando métodos de valoración de mercado estándar (enfoque comparativo o de ingresos).

Rara vez se utiliza el método comparativo para evaluar la reversión. El caso es que implica el uso de múltiplos que se aplican al desempeño financiero de la empresa. Y dado que los cálculos se realizan para una fecha en un futuro lejano, será necesario predecir no solo los indicadores financieros, sino también los multiplicadores, lo cual es bastante difícil. Por lo tanto, en la inmensa mayoría de los casos, se utiliza el enfoque de ingresos, en particular el método de capitalización. Todos los cálculos se basan en el supuesto de que después del período de pronóstico, la empresa generará constantemente un flujo de efectivo que cambia a una tasa constante:

V término
CF norte- flujo de caja neto en el año pasado(n) del período de pronóstico, rublos;
Y- tasa de descuento, unidades;
gramo- tasas de crecimiento a largo plazo del flujo de caja, unidades.

Como regla general, la tasa de crecimiento del flujo de efectivo se determina teniendo en cuenta el hecho de que en el período posterior al pronóstico no se planea aumentar la capacidad de producción de la empresa. Resulta que el flujo cambiará principalmente debido a la inflación. Pero la tasa de crecimiento se puede determinar sobre la base de la inflación, si la capacidad de producción al final del período de pronóstico se carga al 100 por ciento. De lo contrario, en el indicador, aparte de los cambios de precio (como en productos terminados y para materiales y servicios amortizados al precio de costo), es necesario tener en cuenta la posible carga adicional de producción al nivel promedio de la industria. Para determinar la tasa de crecimiento del flujo de caja, se tiene en cuenta la dinámica de precios futuros y no los índices de inflación que se establecieron en el período de pronóstico.

Valoración de empresas

El valor de la empresa es igual a la suma de los flujos de efectivo descontados para el período de pronóstico y el valor terminal descontado:
, dónde

I- número del período de pronóstico, generalmente un año;
norte- la duración del período de pronóstico, años;
CF I- flujo de caja del i-ésimo año, rublos;
V término- valor terminal de la empresa, rublos;
Y- tasa de descuento, unidades

Al evaluar el valor de un negocio, todo es simple, excepto por una cosa. momento importante vale la pena prestarle atención. Dado que la inmensa mayoría de las empresas tienen ingresos y gastos relativamente uniformes durante todo el año, es más correcto descontar a mediados de año (i-0.5). Lo mismo se aplica al costo del terminal. La exactitud de los cálculos realizados se puede verificar comparando los flujos de efectivo descontados para el período de pronóstico y el valor final descontado. Normalmente, el último valor (reversión descontada) es menor. En la mayoría de los casos, con un período de pronóstico de aproximadamente cinco años, el valor terminal actual no es más del 50 por ciento del valor comercial total.

Ajustes recientes

Una vez realizados todos los cálculos anteriores, debe asegurarse de que no se haya pasado nada por alto.
Activos olvidados. Por lo general, al determinar el valor de una empresa con un enfoque de ingresos, solo se tienen en cuenta los flujos de efectivo de las actividades operativas. Pero la empresa puede tener activos que no les afecten de ninguna manera. En consecuencia, su valor de mercado se suma al resultado final de la valoración.

Deuda neta. Si, al evaluar una empresa, se calcularon los flujos de efectivo para todo el capital invertido, el resultado reflejará el costo tanto del capital como de los fondos prestados. Para determinar el valor de un negocio para sus propietarios, es necesario deducir los fondos prestados, o más bien el monto de la deuda neta (préstamos y empréstitos menos efectivo e inversiones financieras a corto plazo). A pesar de la aparente simplicidad de calcular este indicador, pueden surgir dificultades dependiendo de las características de una empresa en particular. Por ejemplo, el capital social puede reflejarse en el balance de la empresa bajo la apariencia de préstamos; de hecho, los préstamos a largo plazo pueden aparecer como a corto plazo debido al hecho de que se renuevan anualmente, etc.

El método de cálculo de la tasa de descuento, la clasificación de los flujos de efectivo por tipo de actividad, los matices de la determinación del flujo de efectivo del período posterior al pronóstico, el modelo para evaluar el valor de la empresa en una forma de ingresos en Excel se pueden descargar del enlace al final del artículo en la versión electrónica de la revista Financial Director.