Cómo calcular el valor razonable de una empresa utilizando el modelo DCF. Principales indicadores y múltiplos financieros El coeficiente Ev s muestra

Definición básica de valor de empresa (en inglés... Valor de la empresa)Suficientemente simple. El valor de la empresa es una cifra que refleja el valor total de la empresa que debe pagar el inversor., asumir el control total de la empresa, incluidas las accionesy obligaciones.

El valor de la empresa es una estimación del valor más precisa que la capitalización de mercado porque incluye una serie de factores importantes como acciones preferentes, deuda (incluidos préstamos bancarios y bonos corporativos) y reservas de efectivo que se excluyen del cálculo.

¿Cómo se calcula el valor de una empresa?

El valor empresarial se calcula sumando

1) capitalización de mercado de la corporación

2) acciones preferidas

3) deuda pendiente,

4) y luego restado dinero en efectivo y sus equivalentes que se encuentran en el balance.

En otras palabras,EV- el precio de compra de cada acción ordinaria individual de la empresa, acciones preferentes y deuda pendiente. La razón por la que se deduce el efectivo es simple: una vez que adquiere toda la empresa, el dinero es suyo.

Consideraremos cada componente individualmente, así como las razones por las que se incluyen en el cálculo del valor de la empresa.

Componentes de valor empresarial

1) Capitalización de mercado: aveces llamado"Tapa del mercado", calculado teniendo en cuenta el número de acciones ordinarias multiplicado por el precio actual por acción. Por ejemplo, si ABC ha emitido 1 millón. acciones, y el precio actual de la acción era$ 70 por acción, la capitalización de mercado de la empresa es$ 70 millones. (1 millón de acciones x$ 70 por acción =$ 50 millones).

2) Acciones preferidas: aunque se trata de capital social, las acciones preferentes pueden actuar como capital o deuda, según la naturaleza de la emisión en particular. Seguridad preferida, que debe pagarse en una fecha determinada en el futuro a un precio determinado es, de hecho, deuda. En otros casos, las acciones preferidas pueden tener derecho a recibir un dividendo fijo más una parte de las ganancias.. Las acciones preferentes que se pueden canjear por acciones ordinarias se conocen como acciones preferentes convertibles. A pesar de esto, la existencia de valores preferentes significa, que su valor debe tenerse en cuenta enValor de la empresa.

3) Deuda:una vez que adquiere el negocio en su totalidad, también paga sus deudas. Si ha comprado todas las acciones emitidas de una cadena de tiendas de ropa infantil por$ 30 millones (capitalización de mercado), pero el negocio había$ 8 millones en deuda, realmente gastaste$38 millones porque salió de tu bolsillo$ 30 millones hoy, pero ahora está a cargo de pagar $ 8 millones de deuda de Flujo de efectivo negocio: flujo de efectivo que de otro modo podría dirigirse a otras cosas.

4) Efectivo y equivalentes de efectivo: después de haber comprado un negocio, tiene efectivo en el banco. Después de adquirir la propiedad total de la empresa, puede retirar ese efectivo y guardarlo en su bolsillo sin tener ninguna limitación en la garantía de los fondos que haya utilizado, reemplazando parte del dinero que gastó en la compra del negocio. De hecho, esto sirve para bajar el precio de compra. Por esta razón, el efectivo de la empresa se deduce al calcular EV.

Aplicación de EV en análisis financiero

Un inversor debe tener esta mentalidad: cuando compra acciones, compra un porcentaje de toda la empresa. EV es el precio actual del mercado si compra la empresa completa. ¿Vale la pena evaluar la empresa de manera diferente?, si el inversor compra solo acciones, no acciones y bonos? No.

Enterprise Value (EV) mide el valor de los activos que producen el producto o servicio de una empresa. En otras palabras, es como valor económico, que incluye capital (capitalización de mercado) y capital de deuda (pasivo) de la corporación.

El hecho de queEVincluye pasivos y efectivo, proporciona un indicador neutral para calcular los ratios de VE. Los índices basados ​​en EV pueden proporcionar una comprensión del valor razonable en relación con otras empresas, aunque los emisores pueden tener diferencias significativas en las estructuras de capital.

Cálculo de probabilidades basado enEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (empresa múltiple) =EV/ Beneficio operativo

(Al comparar empresas similares, una proporción más baja sería más beneficiosa que una más alta).

o calcular la razón inversa para obtener la rentabilidad de la empresa.

Rentabilidad (EBIT / EV) = Ganancias antes de intereses e impuestos / valor empresarial

(Al comparar empresas similares, una mayor rentabilidad significará mejor valor que menores ingresos).

La tasa de rentabilidad es la mitad de la fórmula popularizada por Joel Greenblatt. La relación EV / beneficio operativo se puede comparar con la relación precio-ganancias popular (relación P / E), pero con dos diferencias importantes. Primero, Greenblatt usa Enterprise Value en lugar de capitalización de mercado. En segundo lugar, utiliza las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) en lugar de los ingresos netos. Estos dos cambios permiten al analista comparar empresas con diferentes estructuras de capital., pero ya en igualdad de condiciones (en contraste conEDUCACIÓN FÍSICA)eliminar el impacto de la deuda y el efectivo.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Valor de la empresa, dividido por las ganancias antes de intereses, impuestos y depreciación

(Al comparar empresas similares, un índice más bajo indica una subestimación del emisor)

3. EV / CFO

EV / CFO = Valor de la empresa / Flujo de caja operativo

CFO = Ingresos operativos + Depreciación y amortización - Impuestos - Pagos de intereses +/– Variación del capital de trabajo

(Al comparar empresas similares, una puntuación más baja es más beneficiosa que una puntuación más alta).

ÍndiceutilizandoFlujo de caja operativo (Cflujo de ceniza de Operaciones) es un mejor coeficiente para valorar una empresa que el beneficio neto, ya que no se ve afectado por gastos no monetarios (depreciación), ni flujos de caja de actividades de financiación o inversión.

La relación EV / CFO muestra cuántos años se necesitarán para recuperar el dinero gastado en la adquisición de una empresa., si puede tomar todos los flujos de efectivo de actividades de explotación en mi bolsillo.

4.EV / FCF

EV / FCF = Valor de la empresa /

(Al comparar empresas similares, una relación más baja sería más beneficiosa que una más alta)

o rotarlo para obtener ingresos ...

5. EV / Ingresos

La relación EV / Ventas es la relación entre las ventas y el valor empresarial. En otras palabras, el ratio muestra el valor de la empresa en relación al volumen de ingresos..

6. EV / Activos

Para un inversor que busca activos infravalorados, la relación EV / Activos es un indicador adicional con el que buscar operaciones rentables.

conclusiones

Valor de la empresa, ellaValor de la empresa,es un llave indicadora para los inversores, ya que refleja mejor el valor global del negocio y neutraliza el impacto de la estructura de capital. EV se puede utilizar para calcular ratios de valor que proporcionan comparaciones importantes entre emisores y permiten la selección de activos infravalorados.

, P / S y P / CF (ya sabes usarlos), y los que están destinados a la industria extractiva. Y consideraremos los siguientes: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Como puede ver, todos estos múltiplos se basan en el valor empresarial (EV).

Valor de la empresa (EV)

Enterprise Value es una estimación del valor de una empresa, teniendo en cuenta todas las fuentes de su financiación: obligaciones de deuda, acciones ordinarias y preferentes, e intereses de participación de propietarios externos.

Se calcula en base a la capitalización bursátil de la empresa (Capitalización Bursátil), teniendo en cuenta su Deuda Neta (Deuda Neta) y la participación de acciones propiedad de accionistas minoritarios (Interés Minoritario):

Valor empresarial = capitalización de mercado - deuda neta + interés minoritario

Valor de la empresa = Capitalización de mercado - Deuda neta + Interés minoritario

Escribo en detalle sobre cómo calcular el valor empresarial. Los datos de capitalización de mercado de la empresa se pueden encontrar en sitios financieros como Yahoo! Finance. Aquí, en el balance de la empresa, puede averiguar el monto de sus pasivos y la participación de propietarios externos.

1. Costo de la empresa para DACF (EV / DACF)

Debido al hecho de que la mayoría de las empresas de petróleo y gas están muy endeudadas, el uso de la relación precio / flujo de caja estándar (P / CF) para compararlas es ineficaz. Porque los altos niveles de endeudamiento hacen que las empresas de P / CF se vean mejor y, por lo tanto, distorsionen la valoración. El EV / DACF se ha desarrollado para eliminar este efecto. Al calcularlo, se utiliza el flujo de efectivo de las operaciones ajustado por costos financieros: pagos de intereses, impuesto sobre la renta, acciones preferentes. Esto lo hace más objetivo que P / CF y permite comparar empresas con diferentes tamaños de deuda. EV / DACF se calcula como:

EV / DACF = Valor empresarial / Flujo de caja ajustado por deuda

EV / DACF = Valor de la empresa / Flujo de efectivo de las operaciones ajustado por deuda, donde

Flujo de caja ajustado por deuda = Flujo de caja operativo + Gastos por intereses + Impuesto sobre la renta corriente + Acciones preferentes

Flujo de efectivo de las operaciones ajustado por deuda = Flujo de efectivo de las operaciones + Pagos de intereses + Impuestos sobre la renta corrientes + Acciones preferentes

Los datos sobre la cantidad de flujo de efectivo de las operaciones se toman del Estado de flujo de efectivo, los gastos financieros del Estado de resultados y el valor de las acciones preferentes del Balance general. Puede encontrar informes de la empresa en Yahoo! Finance ya mencionado.

! Un punto importante... Muchas empresas de petróleo y gas citan los valores de EV / DACF en sus presentaciones o informes. En tales casos, es útil saber cómo lo calculan. El hecho es que esta relación es una métrica no GAAP y el procedimiento para su cálculo no está aprobado por las normas contables. Como resultado, los métodos para evaluarlo pueden variar de una empresa a otra. Por ejemplo, Hess Corporation EV / DACF cree que sí.

2. Coste de la empresa a EBITDA (EV / EBITDA)

Este indicador correlaciona el valor de una empresa con su beneficio antes de impuestos, intereses y amortización (EBITDA) y permite juzgar la eficiencia de un negocio, independientemente de su carga de deuda, política fiscal y método de cálculo de la depreciación. Debido a esto, EV / EBITDA es adecuado para comparar empresas entre sí, incluidas las que operan en diferentes paises... Se calcula como:

EV / EBITDA = Valor empresarial / Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación, agotamiento y amortización

EV / EBITDA = Valor de la empresa / Beneficio antes de impuestos, intereses, agotamiento y depreciación

EV / EBITDA es aplicable a industrias donde la depreciación y los pagos de intereses son un gasto significativo. Por lo tanto, no es reemplazable para evaluar a las empresas de petróleo y gas que, por su especificidad, tienen un alto volumen de gastos de capital, agotamiento de recursos y carga de la deuda. Los gastos de exploración se pueden encontrar en el estado de resultados bajo Gastos de exploración, incluidos los pozos secos.

2.1. Coste de la empresa a EBITDAX (EV / EBITDAX)

Una variación del ratio EV / EBITDA es EV / EBITDAX , calculado como:

EV / EBITDAX = Valor empresarial / Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación, agotamiento, amortización y gastos de exploración

EV / EBITDAX = Valor de la empresa / Utilidad antes de impuestos, intereses, agotamiento de reservas, depreciación y gastos de exploración

Esta razón se usa ampliamente en los Estados Unidos para eliminar el impacto de las diferencias en la contabilidad de los gastos de exploración. Las empresas pueden contabilizar estos costes de diferentes formas, según el método costo total(Método de costo total) o esfuerzos exitosos (Método de esfuerzos exitosos). Al mismo tiempo, los estándares de contabilidad US-GAAP solo permiten el método de esfuerzos exitosos y no por casualidad.

El hecho es que, usando el método de costo total, los costos se pueden capitalizar (es decir, se pueden atribuir a activos a largo plazo), independientemente de la productividad de los pozos, mientras que esto no se puede hacer usando el método de esfuerzos exitosos. Según él, solo se pueden capitalizar los costos de operar con éxito los pozos, y el costo de los pozos no productivos debe atribuirse a los costos.

3. Costo de producción de la empresa por día (EV / BOE / D)

Este multiplicador también se conoce como el precio por barril que fluye y es uno de los indicadores más importantes del atractivo de inversión de una empresa de petróleo y gas. Su cálculo se basa en el valor empresarial y la producción diaria en barriles de petróleo equivalente por día (BOE por día, BOE / D):

EV / BOE / D = Valor empresarial / BOE de producción por día

EV / BOE / D = Valor de la empresa / Producción diaria

EV / BOE / D es bueno para comparar una empresa con sus competidores y da una indicación rápida de si cotiza con una prima o con un descuento. Sin embargo, cuando se trabaja con esta relación, se debe recordar que no se tiene en cuenta la producción de los campos no desarrollados y los costos de su desarrollo. Por lo tanto, para la confiabilidad de la evaluación, debe analizar los costos de la empresa para el desarrollo de nuevos recursos y asegurarse de su capacidad para cubrirlos (verificando las reservas de efectivo y el flujo de caja).

4. Costo de la empresa a reservas probadas y probables (EV / 2P)

La relación EV / 2P le permite comprender qué tan bien la empresa está asegurada con reservas para mantener el nivel actual de producción y generar ingresos de sus operaciones. Lo bueno de esta métrica es que no requiere ningún supuesto y es especialmente relevante cuando el flujo de caja de la empresa es inestable y difícil de predecir. EV / 2P calculado como:

Relación EV / 2P = Valor empresarial / Reservas probadas + Probables (abreviado 2P)

Relación EV / 2P = Valor empresarial / Reservas probadas + Probables

Una variación de este indicador es la Relación EV / 3P, en cuyo cálculo están involucrados tres tipos de reservas (hablamos de ellas al principio): probadas, probables y posibles (probadas + probables + reservas posibles, abreviado 3P) . Pero debido al hecho de que las reservas potenciales tienen solo un 10% de probabilidad de producción, EV / 2P se usa a menudo para evaluar compañías de petróleo y gas.

Análisis de probabilidades

¿Cómo analizar los valores de estos coeficientes? En conjunto y en comparación. ¿Lo que quiero decir? Que cada uno de los indicadores debe verse a través de la lente de los demás y correlacionarse con los valores de la industria. Debido a que todo se aprende en comparación, y solo comparando los resultados de la empresa en la industria y con los competidores, puede comprender qué tan caro o barato es.

Esto es cierto para todos los factores de costo. Por ejemplo, si una empresa tiene una participación más alta que el promedio de la industria, esto puede indicar que sus acciones están sobrevaloradas o que el mercado espera que crezcan más. Del mismo modo, si los valores de los coeficientes son más bajos que el promedio de la industria, esto puede indicar una subestimación de los valores o las dudas del mercado sobre los beneficios futuros de la empresa.

Como puede ver, el análisis de las relaciones de precios es la forma más sencilla y asequible de realizar una evaluación. Sin embargo, no se puede utilizar como principal. En primer lugar, porque cuando compra acciones de una empresa, paga las ganancias de mañana, no las de ayer. Por eso es importante que conozcas su potencial. ¿Lo tiene esta o aquella empresa? Puede comprenderlo examinando sus informes y su negocio. Puede realizar esta tarea fácilmente leyendo publicaciones de blog anteriores o consultando mis talleres (venga mientras todavía haya asientos).

Pensamientos finales

La mayoría de las grandes empresas de petróleo y gas son holdings integrados verticalmente y combinan operaciones upstream, midstream y downstream en sus actividades (hablamos de ellas en la primera parte en la sección Términos, conceptos y abreviaturas de la industria), es decir, realizan un ciclo completo. de las operaciones desde la exploración hasta la venta de materias primas al comprador final ...

La eficiencia en el negocio del petróleo y el gas depende de si una empresa tiene reservas suficientes y está reponiendo sus reservas según sea necesario. Por lo tanto, al analizar las empresas de petróleo y gas, se debe prestar atención primaria a los indicadores de producción y reservas, utilizando para su evaluación métricas de la industria como: 1. Relación P / R. 2. Índice de reserva de vida. 3. Relación RRR.

La necesidad de reabastecimiento constante de reservas requiere importantes inversiones de capital para la exploración y desarrollo de nuevos depósitos. Para financiar estos costos, la mayoría de las empresas de petróleo y gas atraen capital prestado y operar con un alto nivel de apalancamiento. En el contexto de precios más bajos de las materias primas, esto crea presión sobre la empresa y conlleva el riesgo de quiebra.

Para analizar el riesgo de quiebra al estudiar una empresa, es importante evaluar su capacidad para generar un flujo de caja estable y correlacionar su margen de solidez financiera con la carga de la deuda. Para ello, es necesario realizar un análisis expreso del balance y comprobar la solvencia de la empresa, por ejemplo, utilizando el modelo Altman.

El negocio de la minería en mucha mayor medida que el negocio de procesamiento depende de la dinámica de los precios de las materias primas. Esto debe tenerse en cuenta a la hora de analizar la estructura de ingresos de la empresa y evaluar los riesgos de inversión, cuya clave es la imprevisibilidad de los precios del petróleo.

Los siguientes índices son los más adecuados para analizar el atractivo de inversión de las empresas de petróleo y gas: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Junto con los múltiplos de precios universales (P / E, P / B, P / S y P / CF), brindan una visión objetiva de la valoración de la empresa por parte del mercado.

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Y como usarlos

¿Puede una inversión en M-Video tener aproximadamente la misma rentabilidad que en un lavado de autos?

Roman Koblenz

Las acciones de empresas infravaloradas aportan ingresos más predecibles y estables, también son menos susceptibles al riesgo de caída debido a una crisis o eventos extraordinarios

Ahora veamos los ejemplos de los principales multiplicadores.

Más que cero, menos es mejor

P / E - precio a ganancias

P / E es la relación entre el precio de la empresa y las ganancias. Más específicamente, el precio de mercado de una acción a las ganancias netas por acción. O la capitalización de mercado de toda la empresa en ingresos netos anualizados.

La relación precio-ganancias es la métrica principal. Refleja cuántos años se amortiza la empresa y le permite comparar empresas de diferentes industrias. Si este múltiplo está entre 0 y 5, la empresa está infravalorada. Si es más, probablemente esté sobrevalorado. Un múltiplo de menos de 0 indica que la empresa ha tenido pérdidas.

Pero debe comprender que es imprudente comparar simplemente dos empresas fundamentalmente diferentes en la misma relación P / E. Una empresa puede tener grandes inversiones de capital desde el principio que consuman muchas ganancias. Y en el otro, la ganancia es mucho menor, pero también el gasto de capital es menor, debido a esto, su relación P / E se verá mejor.

P / E es un buen indicador, pero no el único.

P / E de Rosneft y Gazprom

En esta y otras tablas, los multiplicadores se calculan en base a los resultados de 2016 según financemarker.ru

Capitalización de mercado

Rosneft

4200 mil millones de rublos

Gazprom

3600 mil millones de rublos

Ganancias del año

Rosneft

201 mil millones de rublos

Gazprom

411 mil millones de rublos

Multiplicador P / E

Rosneft

Gazprom

Cero a uno es bueno

P / S - precio de venta

El múltiplo P / S es la relación entre el precio de mercado de una acción y las ganancias por acción. Se utiliza para comparar empresas de la misma industria, donde los márgenes estarán al mismo nivel. Más adecuado para industrias donde se cree que los ingresos generan consistentemente cantidades consistentes de ganancias o flujo de efectivo, como el comercio.

Un valor de coeficiente menor que 2 se considera normal. P / S menor que 1 indica infravaloración. La ventaja del P / S es que se puede calcular para todas las empresas, ya que su valor es solo positivo, porque los ingresos solo pueden ser positivos.

P / S para NKHP y M-video

La capitalización y los ingresos se indican en mil millones de rublos.

Capitalización de mercado

15 mil millones de rublos

"M Video"

69 mil millones de rublos

4.7 mil millones de rublos

"M Video"

183 mil millones de rublos

Multiplicador P / S

"M Video"

Menos de uno es bueno

P / BV - precio a valor contable

El múltiplo P / BV es la relación entre el precio de mercado de una acción y el valor de los activos por acción. Es conveniente utilizarlo para comparar bancos, porque los activos y pasivos de los bancos casi siempre corresponden a su valor de mercado. P / BV no habla de la capacidad de la empresa para obtener beneficios, pero da una idea de si el accionista está pagando de más por lo que queda de la empresa en caso de una quiebra instantánea.

P / BV menos de uno es bueno. Más de un rublo del valor real de la empresa recae sobre 1 rublo de capitalización de mercado. Si la empresa quiebra y los accionistas pueden devolver sus acciones, tendrán algo a cambio.

P / BV más de uno es malo. Hay menos de un rublo del valor real de la empresa por rublo de capitalización de mercado. Si la empresa quiebra y los accionistas pueden devolver las acciones, no habrá suficiente para todos.

Bancos P / BV "Otkritie" y "San Petersburgo"

La capitalización y los activos se indican en mil millones de rublos.

Capitalización de mercado

"Apertura"

315 mil millones de rublos

"San Petersburgo"

29 mil millones de rublos

Activos propios de la empresa

"Apertura"

155 mil millones de rublos

"San Petersburgo"

60 mil millones de rublos

Multiplicador P / BV

"Apertura"

"San Petersburgo"

EV - valor empresarial

El múltiplo EV es el valor razonable de la empresa. Se define de la siguiente manera: EV = Capitalización de mercado + Todas las obligaciones de deuda - Los fondos disponibles de la empresa.

Mira dos empresas y dime cuál te costará más comprar.

EV RusHydro e Inter rao

La capitalización, la deuda y el dinero disponible se indican en mil millones de rublos.

RusHydro

Capitalización

358 mil millones de rublos

332 mil millones de rublos

Dinero disponible

67 mil millones de rublos

623 mil millones de rublos

"Inter rao"

Capitalización

396 mil millones de rublos

152 mil millones de rublos

Dinero disponible

96 mil millones de rublos

452 mil millones de rublos

El precio de RusHydro en el mercado de valores es de 358 mil millones de rublos, el precio de Inter RAO es de 396 mil millones. Resulta que Inter RAO es tanto como 38 mil millones de rublos más para usted. Pero en realidad no lo es, y EV nos lo explica:

• Después de comprar RusHydro recibirá deudas por otros 332 mil millones de rublos, y la caja será de 67 mil millones; resulta que la compañía en realidad le costará 623 mil millones de rublos.
• Y si compras "Inter Rao" por 396 mil millones de rublos, también recibirá su efectivo por un monto de 96 mil millones. La deuda ascenderá a 152 mil millones, lo que dará un valor real total de 452 mil millones de rublos. Resulta que, de hecho, RusHydro es más caro y llega a 171 mil millones de rublos.

El EV es una métrica muy importante en sí misma, pero su principal beneficio es en comparación con la siguiente métrica.

EBITDA

El múltiplo de EBITDA son las ganancias de la empresa antes de intereses, impuestos y depreciación.

Necesitamos el EBITDA para comprender cuántos beneficios aporta directamente el negocio de la empresa. ¿Sabe la empresa cómo ganar dinero?

Para decirlo aún más simple, el EBITDA es cuánto ganaría una empresa en condiciones ideales si ya tuviera todas las fábricas, las máquinas no se desgastaran y el estado introdujera una tasa de impuestos cero.

Un beneficio separado del multiplicador de EBITDA es que le permite comparar cómodamente empresas de la misma industria, pero de diferentes países. Después de todo, si en un país el impuesto es del 13% y en otro 50%, entonces, teniendo el mismo beneficio del negocio, recibiremos un beneficio neto diferente. Las ganancias de EBITDA serán las mismas.

EBITDA RusHydro e Inter rao

Las ganancias, amortizaciones y gastos se muestran en mil millones de rublos

RusHydro

Beneficio antes de impuestos

55 mil millones de rublos

Depreciación

24 mil millones de rublos

Gastos por intereses

(−0,902) mil millones de rublos

78,1 mil millones de rublos

"Inter rao"

Beneficio antes de impuestos

68,5 mil millones de rublos

Depreciación

23 mil millones de rublos

Gastos por intereses

14 mil millones de rublos

105,5 mil millones de rublos

Más que cero, menos es mejor

EV / EBITDA

El múltiplo EV / EBITDA es el valor de mercado de una unidad de beneficio.

Este indicador se utiliza para comparar empresas que operan en diferentes sistemas contabilidad y fiscalidad. Es similar al P / E que ya conoce: la relación precio-ganancias. Pero solo ahora, en lugar de la capitalización de mercado, vemos el precio de mercado real de la empresa. Y en lugar de la ganancia neta, un valor de EBITDA más confiable.

Recuerde, dijimos que por P / E es incorrecto comparar empresas de diferentes industrias y en diferentes fases de la vida? El problema era que dividíamos la capitalización de mercado por las ganancias después de todos los pagos, impuestos y gastos de capital. Y ahora buscamos indicadores más limpios y fiables, con los que las empresas ya pueden compararse con más confianza.

VE / EBITDA RusHydro e Inter rao

Todos los indicadores, excepto los multiplicadores, se indican en mil millones de rublos.

Capitalización de mercado

RusHydro

358 mil millones de rublos

"Inter rao"

396 mil millones de rublos

Deuda total

RusHydro

332 mil millones de rublos

"Inter rao"

152 mil millones de rublos

Efectivo de la empresa

RusHydro

67 mil millones de rublos

"Inter rao"

96 mil millones de rublos

RusHydro

"Inter rao"

Beneficio antes de impuestos

RusHydro

55 mil millones de rublos

"Inter rao"

68,5 mil millones de rublos

Beneficio neto

RusHydro

39,8 mil millones de rublos

"Inter rao"

61,3 mil millones de rublos

Depreciación

RusHydro

24 mil millones de rublos

"Inter rao"

23 mil millones de rublos

Pago interesado

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

El múltiplo EV / EBITDA calculado nos muestra que la situación real de ambas empresas es mejor de lo que sugiere el cálculo rápido de P / U. Las empresas tienen una infraestructura muy poderosa, en la que la depreciación se amortiza entre 23 y 24 mil millones de rublos al año. Una parte importante de los beneficios de Inter Rao también se destina al reembolso de la deuda. Y estos son 14 mil millones adicionales en ganancias que la compañía puede agregar después de pagar la deuda. Todo esto se contabiliza en EV / EBITDA y no se contabiliza en P / E.

El EV / EBITDA se mide de la misma manera que el P / U: cuanto menor, mejor, y un valor negativo generalmente significa una pérdida.

Si nos limitáramos a comparar P / E, ambas empresas no nos parecerían atractivas. Sin embargo, un EV / EBITDA más preciso y detallado mostró que Inter rao no es solo el claro favorito en esta comparación, sino también que las acciones de esta empresa, en principio buena idea para comprar.

Menos es mejor

Deuda / EBITDA

El multiplicador Deuda / EBITDA refleja la cantidad de años que le toma a una empresa pagar todas las deudas con sus ganancias. Cuantos menos años, mejor.

Los inversores a menudo miran primero los múltiplos EV / EBITDA y Deuda / EBITDA. A menudo se combinan en un gráfico de burbujas, donde el eje X es EV / EBITDA, el eje Y es Deuda / EBITDA y el tamaño del círculo está determinado por la capitalización de la empresa. Luego, de esta forma, todas las empresas de la misma industria se colocan en el gráfico:

Las empresas más infravaloradas en esta visualización estarán en la parte inferior izquierda, cerca del origen. Un inversor razonable tiene que elegir una empresa en la parte inferior izquierda, estudiarla e invertir.

Crecimiento - bueno

EPS - ganancias por acción

El múltiplo de EPS es la utilidad neta por acción ordinaria. Medido como la proporción de ganancias por acción. Para el análisis, a menudo se usa el crecimiento de EPS, es decir, el cambio porcentual del indicador de EPS pasado al actual. Muy a menudo, un fuerte aumento o caída de las ganancias es un presagio de un cambio correspondiente en el precio de una acción.

Por ejemplo, a finales de 2016, Detsky Mir mostró un aumento de las ganancias en un 291%. Despues de salir informe financiero el precio de la acción ha subido un 35% y ahora está en tendencia alcista.

A finales de 2016, el minorista Dixy mostró una caída del 573% en las ganancias. Después de la publicación del informe financiero, el precio de la acción cayó un 35% y ahora está en una tendencia bajista.

Al mismo tiempo, no debe depender demasiado de los cambios de EPS. Es mejor utilizar este multiplicador como un criterio de selección adicional cuando el cribado ya ha sido realizado por los principales multiplicadores discutidos anteriormente.

Mas grande es mejor

ROE - rendimiento de capital ordinario

El multiplicador de ROE es el rendimiento del capital como porcentaje anual, es decir, el rendimiento del capital. Puede utilizarse para juzgar la eficacia de la empresa.

Por ejemplo, tomemos dos lavados de autos: el primero está diseñado para 30 autos y el segundo para 5. El primero tiene muchos más activos propios: un área más grande de tierra, un edificio de lavado de autos más grande en sí mismo, más equipo. Pero si al mismo tiempo ambos lavados de autos generan el mismo beneficio, entonces veremos un sesgo en el ROE: será mucho mayor para un lavado de autos pequeño. ROE nos informará que un lavado de autos pequeño es más eficiente y que el equipo comprado (capital) se amortiza mucho más rápido. Así que nosotros, como inversores, elegiremos un túnel de lavado para 5 coches.

¿Y si comparamos la relación entre las ganancias y los ingresos de Yandex y, por ejemplo, las ganancias de la red Magnit con los ingresos? La rentabilidad del negocio es completamente diferente, por lo que esta comparación no siempre es correcta.

Una estrategia de inversión inteligente es encontrar las mejores empresas multiplicadoras en cada industria y construir una cartera de inversiones diversificada.

Otra característica del uso de multiplicadores se relaciona con los estados financieros de los bancos. No encontrará ingresos en él, y las deudas bancarias no se pueden contabilizar de la forma en que las contamos para las empresas ordinarias. Es por eso que no podemos usar varios múltiplos para comparar bancos, a saber: P / S, EV / S, EV / EBITDA, deuda / EBITDA. En su lugar, se pueden utilizar los P / E y P / BV más versátiles.

Recordar

1. Los multiplicadores reflejan la relación entre la capitalización de mercado de una empresa y el desempeño financiero de una empresa. Esto ayuda a comparar diferentes empresas en la misma escala.
2. Las empresas infravaloradas conllevan menos riesgo.
3. Las empresas deben analizarse en base a múltiplos basados ​​en la totalidad de todos los indicadores, y no uno a la vez.
4. Los multiplicadores se utilizan mejor para comparar empresas en la misma industria, agregando así a su cartera las mejores empresas de cada sector.

En el análisis fundamental, existen muchos multiplicadores que le permiten comparar empresas entre sí, lo cual es necesario para identificar las más prometedoras para la inversión.

Los multiplicadores se calculan en función de varios indicadores. Por ejemplo, hay uno que tiene menos volatilidad (en comparación con el beneficio neto) y es capaz de reflejar mejor el efectivo generado por la empresa. Con base en este indicador, se calcula el multiplicador EV / EBITDA (valor empresarial / ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización): la relación entre el valor de la empresa y su beneficio antes de intereses, impuestos y depreciación y amortización). VE / EBITDA se refiere a un grupo de múltiplos de ingresos que correlacionan los ingresos percibidos por la empresa con otros indicadores, caracterizando así su nivel.

En este artículo, explicaremos en términos simples qué es EV / EBITDA y cómo se calcula.

Cálculo EV / EBITDA

Cabe señalar que los indicadores de VE y EBITDA no están presentes en los estados financieros de las empresas ni bajo NIIF ni RAS, por lo que son parámetros calculados adicionalmente. Así, el indicador EV se calcula como la suma de la capitalización (el producto del valor de mercado de las acciones por su número total) con la deuda total de la empresa (la suma de las deudas a corto y largo plazo), menos el saldo. indicador de hoja como efectivo y equivalentes de efectivo. EV muestra cuánto se requiere pagar en total por la empresa si se compra a valor de mercado. El caso es que al comprar una empresa y pagar por ella el valor de mercado de todas sus acciones (capitalización), el inversor adquiere, como carga obligatoria, su deuda, que debe saldar, pero también puede hacer parte de este reembolso. a expensas del efectivo ya disponible para la empresa, fondos y sus equivalentes. En realidad, el indicador de la deuda total de la empresa en la cantidad de efectivo y equivalentes de efectivo se llama deuda neta de la empresa (Deuda Neta). Demuestra que la deuda se puede "liquidar" parcialmente con los fondos ya disponibles. Y el indicador EV, a su vez, se puede definir como la suma de la deuda neta de una empresa y su capitalización.

A continuación, se muestra un ejemplo de cómo calcular el EV de Rosneft para 2016. La capitalización de la empresa para este período se puede ver cómodamente en el sitio web de la Bolsa de Moscú en la sección Listado, en la subsección Indicadores cuantitativos, seleccionando el período de interés: cuarto trimestre de 2016 ( http: // moex .com / a3882). La tabla muestra el número de acciones: 10,598,177,817 acciones y el precio por acción: 400.1 rublos. para el período analizado y capitalización - 4240 330 944 581,70 rublos.

Arroz. 1. Capitalización de Rosneft para 2016

A continuación, debe encontrar la deuda neta de la empresa, que se puede extraer del balance general agregando los elementos "Pasivos totales a corto plazo" de la columna "Pasivos" (deuda a pagar en los próximos 12 meses) - 2773 mil millones rublos. y “Pasivos totales a largo plazo” (deuda que debe pagarse en más de 12 meses): RUB 4,531 mil millones. Por lo tanto, recibiremos 7,304 mil millones de rublos. Luego, debe restar del valor obtenido el elemento "Efectivo y sus equivalentes" - 790 mil millones de rublos, recibiendo así 6.514 mil millones de rublos. Y el valor total de EV será la cantidad de capitalización 4.240.330.944.581,70 rublos. y deuda neta de 6,514 mil millones de rublos, es decir, 10,754,330,944,581.7 rublos. Este monto debe ser pagado al inversionista al darse cuenta de la oportunidad de comprar todas las acciones de la empresa al precio de mercado, pagando la “carga de la deuda heredada obligatoria”.

Arroz. 2. Balance de Rosneft para 2016

Pero para calcular el múltiplo EV / EBITDA, necesitará calcular un indicador más que no está presente en el informe: EDITDA. Se puede calcular como la suma de "Beneficio antes de impuestos" (del estado de pérdidas y ganancias del mismo período), "Depreciación y amortización" (del estado de flujos de efectivo) e "Intereses pagados" (también del estado de cuenta). de flujos de efectivo), menos "Intereses recibidos" (de manera similar, del estado de flujos de efectivo, de la sección "Actividades financieras").

Con base en el método descrito, tenemos:

“Beneficio antes de impuestos” - 317 mil millones de rublos, más el valor de “Depreciación, agotamiento y amortización” - 482 mil millones de rublos, más el valor de “Intereses pagados” - 143 mil millones de rublos, y también menos el valor de “Intereses recibidos” - 58 mil millones de rublos ... Por lo tanto, obtenemos que el EBITDA es igual a 884 mil millones de rublos. Y ahora, teniendo los datos EV iniciales - 10,754,330,944,581.7 rublos, dividimos esta cifra por EBITDA - 884 mil millones de rublos, obteniendo así el valor del multiplicador - 12.15.

Arroz. 4. Estado de flujos de efectivo de la empresa Rosneft para 2016

Arroz. 5. Estado de flujos de efectivo de la empresa "Rosneft" para 2016, sección Actividades financieras

Lógica del multiplicador EV / EBITDA

El multiplicador EV / EBITDA consiste en indicadores menos volátiles que solo el ingreso neto, y caracteriza mejor la cantidad que un inversionista gastará en adquirir una empresa junto con sus deudas. Así, la razón EV / EBITDA muestra durante qué período de tiempo el efectivo generado por la empresa, y no gastado en depreciación, intereses e impuestos, podrá recuperar los costos totales de adquisición de la empresa. En el caso de Rosneft, esta cifra fue de poco más de 12 años. En su significado, la relación EV / EBITDA es algo similar al multiplicador (relación beneficio-capitalización), pero consta de componentes menos volátiles. Naturalmente, EV / EBITDA se considera solo en dinámica y en conjunto con los multiplicadores de otros grupos: rentabilidad, sostenibilidad financiera y solvencia.

Producción

El multiplicador EV / EBITDA muestra el período de recuperación de la inversión, aliviando de alguna manera el resultado resultante del componente volátil. Por tanto, el análisis EV / EBITDA es fundamental a la hora de tomar decisiones de inversión.

Antes de tomar decisiones de inversión basadas en el análisis de ratios financieros de emisores, le recomendamos que realice usted mismo todos los cálculos necesarios.

Actualmente brinda una oportunidad análisis fundamental mercado financiero en lo siguiente rendimiento financiero emisores: P / E, P / S, p / salesmargin, ev / ebitda, P / B, eps, ev / s, roe... Los cálculos se realizan en tiempo real (con un retraso de 15 minutos por requerimientos de la bolsa de valores MICEX), con base en los datos de los estados de los emisores bajo NIIF o US GAAP.

1) P / E - Relación precio / beneficio

La relación precio / ganancias se calcula utilizando la siguiente fórmula:

donde: P - precio de la acción, EPS - beneficio por acción

Solicitud: Tasa de ganacias sobre precio expresa el valor de mercado de una unidad de los beneficios de la empresa, lo que permite evaluación comparativa atractivo de inversión de las empresas. Un valor menor del coeficiente indica que el beneficio de esta empresa se estima en el mercado más barato que el beneficio de la empresa para la que el coeficiente es mayor. Debe tenerse en cuenta que comparar los coeficientes para empresas que pertenecen a diferentes mercados o diferentes segmentos de mercado no tiene mucho sentido: el beneficio podría calcularse con diferentes métodos (en diferentes países), diferentes expectativas de crecimiento podrían incorporarse a la acción. precio (para diferentes segmentos del mercado).

Nota: En nuestra tabla, los valores P / E negativos se han reemplazado con un guión ("-") para no confundir a los usuarios. Los valores negativos de la relación precio / beneficio están asociados con las pérdidas netas del emisor para el período.

2) P / S - Relación precio / ventas (precio / ingresos)

La relación precio / ventas (precio / ingresos) se calcula utilizando la siguiente fórmula:

Aplicación: Los valores pequeños del coeficiente indican la subvaloración de la empresa en cuestión, grandes - sobre la sobrevaloración.

Nota: En nuestros cálculos aquí, si una empresa tiene acciones preferentes, la capitalización de la empresa incluye la capitalización de acciones preferentes.

3) p / margen de ventas - relación precio / beneficio operativo (precio / beneficio de las ventas), se calcula utilizando la siguiente fórmula:

Aplicación: p / margen de ventas evalúa una empresa en función de la rentabilidad de su negocio principal. Cuanto menor sea el valor de este coeficiente, más rentable será su actividad principal. Los valores negativos indican pérdidas en el negocio principal de la empresa.

Nota: En nuestros cálculos aquí, si una empresa tiene acciones preferentes, la capitalización de la empresa incluye la capitalización de acciones preferentes.

4) ev / ebitda - valor comercial / beneficio antes de impuestos, intereses sobre préstamos y amortización (EBITDA (abreviado de las ganancias en inglés antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) - un indicador analítico igual al volumen de beneficio antes de deducir los gastos por intereses, pago de impuestos y depreciación.). EV / EBITDA (valor empresarial / EBITDA) es una medida que compara el valor de una empresa con su EBITDA.

Valor empresarial (EV)= Valor de todas las acciones ordinarias de la empresa (calculado al valor de mercado) + valor de las obligaciones de deuda (calculado al valor de mercado) + valor de los intereses minoritarios (calculado al valor de mercado) + valor de todas las acciones preferentes de la empresa (calculado al valor de mercado) valor) - efectivo y equivalentes de efectivo

En nuestro caso, el valor del negocio se calcula de la siguiente manera: ev = capitalización de la empresa + deuda neta (deuda total menos efectivo y equivalentes de efectivo) + interés minoritario

Aplicación: A menudo se utiliza para estimar cuántos años dará sus frutos una inversión. Si ev / ebitda es negativo, entonces la empresa genera una pérdida de EBITDA.

5) P / B (también conocido como p / bv): la relación entre la capitalización y el valor contable de los activos (relación P / B, relación precio / valor contable)

La relación entre la capitalización y el valor en libros de los activos se calcula aquí utilizando la siguiente fórmula:

Aplicación: Un nivel de P / B bajo puede servir como una señal tranquilizadora para un inversor. Cuanto mayor sea la relación P / B, más sobrevalorada por el mercado en relación con su valor en libros. En los últimos años, el P / B para el S&P 500 ha sido de alrededor de 3,1. También debe tenerse en cuenta que la importancia del múltiplo P / B depende de la industria en la que opera la empresa. El valor en libros de los activos es importante al evaluar las instituciones financieras y prácticamente no es importante para los fabricantes de software.

6) eps - Ganancias por acción

Las ganancias por acción se determinan mediante la fórmula:

dónde
IN - ganancias retenidas del período sobre el que se informa,
DP - dividendos sobre acciones preferidas devengados durante el período sobre el que se informa,
SA es el número promedio ponderado de acciones ordinarias en circulación durante el período sobre el que se informa.

Aplicación: si el valor de EPS calculado menos que cero, tiene sentido hablar de pérdida por acción.

Nota: En nuestros cálculos, el valor de la UPA se toma directamente del informe del respectivo emisor para el período.

7) ev / s - valor comercial / ingresos (valor empresarial / ingresos)

Aquí el valor contable se compara con los ingresos. Análogo del multiplicador P / S.

8) roe - Relación de rentabilidad Capital social(Rentabilidad sobre recursos propios)- la relación entre el beneficio neto de la empresa y el valor medio anual del capital social.

El índice de rentabilidad se calcula mediante la fórmula:

Aplicación: los inversores utilizan el ROE como medida de la eficacia con la que una empresa utiliza su dinero. Cuanto mayor sea el valor del ROE, más eficientemente utilizará su dinero la empresa.

Nota: Calculamos el capital social promedio anual como la media aritmética del capital al comienzo del año (tomamos el valor del capital de los estados al final del año anterior) y el capital al final del año.