Die Wachstumsrate des Unternehmens ist moderat und vorhersehbar und wird genutzt. Methoden zur Bewertung des Wertes eines Unternehmens (Geschäfts). Kurze organisatorische und wirtschaftliche Merkmale

Der Einkommensansatz basiert auf dem Prinzip, dass ein potenzieller Investor für ein bestimmtes Unternehmen nicht mehr zahlen wird als der Barwert der künftigen Erträge aus diesem Unternehmen, d. h. das Prinzip der Erwartung (Voraussicht).

Dieser Bewertungsansatz gilt aus Investitionsgründen als der akzeptableste, da jeder Investor, der Geld in ein operatives Unternehmen investiert, letztendlich nicht eine Reihe von Vermögenswerten, sondern einen Strom zukünftiger Einnahmen erwirbt, wodurch er die investierten Mittel zurückerhalten kann , Gewinn machen und sein Wohlbefinden steigern.

Es gibt zwei Methoden zur Umrechnung des Nettoeinkommens in den Barwert: die Gewinnkapitalisierungsmethode und die Discounted-Future-Cashflow-Methode.

Einkommenskapitalisierungsmethode Wird verwendet, wenn erwartet wird, dass der zukünftige Nettogewinn ungefähr dem aktuellen Einkommen entspricht oder seine Wachstumsrate moderat und vorhersehbar ist. Darüber hinaus sind Einkommen durchaus signifikante positive Werte, d.h. Das Geschäft wird sich stetig entwickeln.

Discounted-Future-Cashflow-Methode Wird verwendet, wenn erwartet wird, dass zukünftige Cashflow-Niveaus erheblich von aktuellen Niveaus abweichen, zukünftige Cashflows vernünftig geschätzt werden können, prognostizierte zukünftige Cashflows für die meisten Prognosejahre positiv sind und Cashflows erwartet werden Letztes Jahr Prognosezeitraum wird ein deutlich positiver Wert sein.

Abhängig von der Art des zu bewertenden Unternehmens, dem Anteil der Aktionäre an seinem Kapital oder seinen Wertpapieren sowie anderen Faktoren kann der Gutachter Netto-Cashflow, Dividenden, verschiedene Formen angekommen.

Bei der Anwendung der Kapitalisierungsmethode wird der repräsentative Einkommensbetrag durch den Kapitalisierungskoeffizienten dividiert, um das Einkommen des Unternehmens in seinen Wert umzurechnen. Der Kapitalisierungszinssatz kann auf der Grundlage des Abzinsungssatzes berechnet werden (wobei die erwartete durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Cashflows vom Abzinsungssatz abgezogen wird). Die Ewird am häufigsten in einer stabilen Wirtschaftslage eingesetzt, die durch konstante, gleichmäßige Einkommenswachstumsraten gekennzeichnet ist.

Wenn es nicht möglich ist, eine Annahme über die Stabilität der Einnahmen und/oder deren konstante, gleichmäßige Wachstumsrate zu treffen, werden Discounted-Cashflow-Methoden verwendet, die auf einer Schätzung der zukünftigen Einnahmen für jeden von mehreren Zeiträumen basieren. Diese Erträge werden dann mithilfe von Abzinsungssätzen und Barwerttechniken in Werte umgewandelt.

Ein Merkmal der Discounted-Cashflow-Methode und ihr Hauptvorteil besteht darin, dass sie es ermöglicht, unsystematische Veränderungen in der Einnahmequelle zu berücksichtigen, die von niemandem beschrieben werden können mathematisches Modell. Dieser Umstand macht den Einsatz der Discounted-Cashflow-Methode in der russischen Wirtschaft attraktiv, die durch starke Volatilität der Rohstoffpreise gekennzeichnet ist. Endprodukte, Rohstoffe, Betriebsstoffe und andere Komponenten, die den Wert des bewerteten Unternehmens erheblich beeinflussen.

Ein weiteres Argument für die Verwendung der Discounted-Cashflow-Methode ist die Verfügbarkeit von Informationen, die es ermöglichen, das Einkommensmodell zu rechtfertigen (Jahresabschluss des Unternehmens, retrospektive Analyse des zu bewertenden Unternehmens, Daten). Marktforschung Kommunikationsdienstleistungsmarkt, Unternehmensentwicklungspläne).

Bei der Aufbereitung der Ausgangsdaten für die Bewertung nach dem Ertragswertverfahren die Finanzanalyse Unternehmen, da Sie mit seiner Hilfe die Merkmale der Unternehmensentwicklung beurteilen können, darunter:

Wachstumsraten;

Kosten, Rentabilität;

Der erforderliche Eigenwert Betriebskapital;

Höhe der Schulden;

Diskontsatz.

Discounted-Cashflow-Methode

Im Allgemeinen umfasst das Verfahren zur Ermittlung des Unternehmenswerts auf Basis der Cashflow-Diskontierungsmethode in der Regel die folgenden Schritte:

1. Wahl der Dauer des Prognosezeitraums;

2. Auswahl der Art des Cashflows, der zur Berechnung verwendet wird;

3. Durchführung einer Analyse des Bruttoeinkommens von Unternehmen und Erstellung einer Prognose des künftigen Bruttoeinkommens unter Berücksichtigung der Entwicklungspläne der zu bewertenden Organisation;

4. Durchführung einer Analyse der Ausgaben des Unternehmens und Erstellung einer Prognose künftiger Ausgaben unter Berücksichtigung der Entwicklungspläne der zu bewertenden Organisation;

Welche Methoden gibt es? Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung?

Im Rahmen des Einkommensansatzes werden am häufigsten zwei Methoden verwendet: die Discounted-Cashflow-Methode und die Gewinnkapitalisierungsmethode.

Discounted-Cashflow-Methode (DCF , DDP ) ist eine Schlüsselmethode der Unternehmensbewertung, da sie die Hauptprämisse der Bewertung am besten umsetzt und theoretisch am besten begründet ist. Nach der Methode DCF Bei der Ermittlung des Unternehmenswertes gilt es, zwei Probleme zu lösen: zukünftige Bareinkommensströme im Hinblick auf Struktur, Höhe, Zeitpunkt und Häufigkeit der Einnahmen zu analysieren und vorherzusagen und den Abzinsungssatz dafür zu bestimmen.

Methodenbewertungsprozess DCF beinhaltet Folgendes Hauptbühnen.

• 1. Auswahl eines Cashflow-Modells.
• 2. Bestimmen der Dauer des Prognosezeitraums.
• 3. Retrospektive Analyse finanzielle Ergebnisse Aktivitäten des bewerteten Objekts für mehrere Jahre zuvor; Prognose der Veränderungen des Cashflows für die Zukunft.
• 4. Bestimmung des Diskontsatzes.
• 5. Berechnung der aktuellen Werte der Cashflows im Prognosezeitraum.
• 6. Bestimmung des Geschäftswerts in der Zeit nach der Prognose.
• 7. Vorläufige Berechnung des Geschäftswerts.
• 8. Letzte Änderungen vornehmen.
• 9. Ermittlung des endgültigen Marktwertes des Objekts.

Schauen wir uns jede Phase genauer an.

1. Bei der Bewertung eines Unternehmens können Sie eines von zwei Cashflow-Modellen verwenden ( CF ): CF Für Eigenkapital Und CF für das gesamte investierte Kapital. Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Cashflows: direkte und indirekte. Direkte Methode basierend auf Bewegungsanalyse Geld nach Einnahmen- und Ausgabenposten, d.h. nach Buchhaltungskonten. Indirekte Methode analysiert den Cashflow nach Tätigkeitsbereichen (Vgl aus Kernaktivitäten (1), CF aus Investitionstätigkeit (2), CF aus finanzielle Aktivitäten (3)).

Nach dieser Methode gilt CF für das Eigenkapital wird wie folgt berechnet:

• (1) : Nettogewinn + Abschreibung ± Abnahme (Zunahme) der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen ± Abnahme (Zunahme) des Lagerbestands ± Zunahme (Abnahme) der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen;
• (2) : – Erhöhung des Anlagevermögens – Erhöhung des Kapitalbaus + Gewinn aus dem Verkauf von Anlagevermögen und Kapitalanlagen;
• (3) : ± Abnahme (Zunahme) der langfristigen Schulden ± Abnahme (Zunahme) der kurzfristigen Schulden.

Beim Rechnen CF Für das gesamte investierte Kapital besteht der Unterschied darin, dass in diesem Fall bedingt nicht zwischen Eigenem und Eigenem unterschieden werden kann Fremdkapital, und berechnen Sie die Summe CF, Nur in diesem Fall beginnt die Berechnung nicht mit dem Nettogewinn, sondern mit dem Gewinn vor Steuern und Zinsen. Da bei diesem Modell zudem konventionell nicht zwischen Eigen- und Fremdkapital unterschieden wird, muss bei der Berechnung auch die Veränderung der langfristigen Verschuldung berücksichtigt werden CF wird nicht berücksichtigt.

• 2. Weil, nach der Methode DCF Der Wert eines Unternehmens basiert auf zukünftigen Cashflows. Die Aufgabe der Bewertung besteht darin, eine Cashflow-Prognose für einen bestimmten zukünftigen Zeitraum, beginnend mit dem laufenden Jahr, zu entwickeln. Als Prognosezeitraum wird ein Zeitraum angesehen, der so lange andauert, bis sich die Wachstumsrate des Unternehmens stabilisiert (es wird davon ausgegangen, dass es in der Zeit nach der Prognose stabile langfristige Wachstumsraten oder einen endlosen Einkommensstrom geben sollte). Unter russischen Bedingungen beträgt die Dauer des Prognosezeitraums in der Regel nicht mehr als 3–5 Jahre.
• 3. Die Analyse der finanziellen Ergebnisse der Unternehmensaktivitäten umfasst die folgenden Phasen:
  • Analyse und Prognose des Bruttoumsatzes;
  • Kostenanalyse und -prognose;
  • Analyse und Prognose von Investitionen.
• 4. Zur Berechnung des Diskontsatzes werden üblicherweise folgende Methoden verwendet:
  • für Cashflow für Eigenkapital: Kapitalvermögensbewertungsmodell, kumulatives Baumodell ;
  • für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital: Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

Aufgrund Preismodelle für Kapitalanlagen (CAPM) Der Diskontsatz kann wie folgt berechnet werden:

Wo R - die erwartete Rendite des Anlegers; R f – risikofreie Rendite; β – Beta-Koeffizient (ein Maß für das systematische Risiko, das durch makroökonomische Faktoren verursacht wird); R ni – durchschnittliche Marktrendite. Häufig wird dieses Modell durch drei weitere Elemente ergänzt: S 1; S 2 – Prämie für Kleinunternehmen bzw. für die Risikocharakteristik eines Einzelunternehmens (gemäß der etablierten Anlagegewohnheit werden diese Änderungen von Experten im Bereich von bis zu 5/6 des risikofreien Zinssatzes vergeben); MIT – Länderrisiko (typisch für ausländische Investoren), das in der Regel von Experten beurteilt wird. Insbesondere für Russland wird ein Länderrisiko von 7–10 % angenommen.

Entsprechend kumulative Baumodelle Der Diskontsatz beträgt

(10.2)

Wo j, J – Set berücksichtigt im Verhältnis zu dieses Geschäft Risikofaktoren; G j – Prämie für ein separates Risiko für Faktor mit Nummer J .

Der Unterschied zum Kapitalvermögensbewertungsmodell besteht darin, dass seine Struktur nicht systematische Risiken berücksichtigt, die durch makroökonomische Faktoren verursacht werden, sondern unsystematische Risiken, die sich speziell auf ein bestimmtes Unternehmen beziehen. Zum Beispiel die Risiken einer „Schlüsselfigur“ unter den Führungskräften des Unternehmens; Risiken der Managementqualität, Unternehmensgröße; Risiken unzureichender finanzielle Stabilität; Risiken unzureichender Wirtschaftstätigkeit; Risiken einer unzureichenden Diversifizierung der Produktmärkte usw.

Entsprechend Methode der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Der Diskontsatz beträgt

Wo D CK – Anteil am Eigenkapital des Unternehmens; R CK – Abzinsungssatz für das Eigenkapital, ermittelt nach der Kapitalwertbewertungsmethode oder der kumulativen Baumethode; D ZK – Anteil am Fremdkapital; R KR – Zinssatz für abgeschlossene oder geplante Kreditverträge; H - Einkommensteuersatz.

• 5. Die für jedes Jahr des Prognosezeitraums berechneten Cashflows werden auf reduziert aktuelle Ansicht unter Verwendung des im vorherigen Schritt ermittelten Abzinsungssatzes.
• 6. Je nach Methode DCF Zusätzlich zu den aktuellen Werten der Cashflows während des Prognosezeitraums ist es notwendig, den Wert des Unternehmens im Nachprognosezeitraum zu ermitteln , nämlich zu Beginn des Nachprognosezeitraums (dem sogenannten Restwert).

Abhängig von den Entwicklungsaussichten des Unternehmens im Nachprognosezeitraum wird die eine oder andere Methode zur Berechnung der Nachprognosekosten verwendet:

• Methode zur Berechnung des Liquidationswerts (Wenn das Unternehmen voraussichtlich in Konkurs geht, verwenden Sie Liquidationswert Vermögenswerte am Ende des Prognosezeitraums);
• Methode zur Berechnung des Nettoinventarwerts (es wird der erwartete Restwert der Vermögenswerte am Ende des Prognosezeitraums verwendet);
• Gordon-Modell (wird verwendet, wenn erwartet wird, dass das Objekt auch in der Zeit nach der Prognose weiterhin Gewinne erwirtschaftet). Dieses Modell geht von einer Reihe von Annahmen aus:
• – der Eigentümer des Unternehmens ändert sich nicht,
• – im verbleibenden Zeitraum sind die Beträge der Abschreibungen und der Kapitalinvestitionen gleich,

Stabile Wachstumsraten sollten auch in der Zeit nach der Prognose aufrechterhalten werden. Die Berechnung erfolgt anhand der Formel

wobei V(n+1) – Kosten im Zeitraum nach der Prognose; СF(n+1) – Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose; R - Diskontsatz; G - langfristige Cashflow-Wachstumsrate.

7. Vorläufige Berechnung Geschäftswert mittels DCF-Methode besteht aus zwei Komponenten: Ermittlung des aktuellen Werts der Cashflows während des Prognosezeitraums und des aktuellen Werts des Wertes im Nachprognosezeitraum:

(10.5)

• 8. Um den endgültigen Marktwert des Objekts zu erhalten, ist eine Eingabe erforderlich letzte Änderungen. Unter ihnen sind zwei die wichtigsten: Anpassungen für den Wert nicht funktionierender Vermögenswerte und für Änderungen im Wert des eigenen Betriebskapitals.
• 9. Unter Berücksichtigung der letzten Änderungen wird der endgültige Marktwert des Unternehmens ermittelt.

Beispiel 10.1

Der Prognosezeitraum beträgt drei Jahre. Die Rendite von Staatsanleihen beträgt 11 %; durchschnittlicher Markteinkommenssatz – 16 %; der Beta-Koeffizient für das zu bewertende Unternehmen beträgt 1,2. Im Nachprognosezeitraum wird davon ausgegangen, dass die Anlage weiterhin Gewinne erwirtschaftet, die erwartete langfristige Gewinnwachstumsrate beträgt 2 %. Basierend auf historischen Daten sind die prognostizierten Cashflows des Unternehmens wie folgt:

• 1. Jahr – 200.000 Höhle. Einheiten;
• 2. Jahr – 250.000 Höhle. Einheiten;
• 3. Jahr – 280.000 Höhle. Einheiten;
• 4. Jahr – 300.000 Höhlen. Einheiten
• 1. Berechnen Sie den Diskontsatz gemäß dem Modell SARM :

2. Berechnen wir den aktuellen Wert der Cashflows für drei Prognosejahre:

3. Mithilfe des Gordon-Modells berechnen wir den Wert des Unternehmens im Zeitraum nach der Prognose:

4. Berechnen wir den aktuellen Wert des Unternehmens im Zeitraum nach der Prognose:

5. Ermitteln Sie den Wert des Unternehmens als Summe der aktuellen Werte aller zukünftigen Cashflows und des Werts des Unternehmens im Zeitraum nach der Prognose:

Gewinnkapitalisierungsmethode Diese Methode wird deutlich seltener eingesetzt DCF (hauptsächlich für kleine Unternehmen), da es nur dann angewendet werden kann, wenn das Unternehmen über einen längeren Zeitraum ungefähr die gleiche Höhe des Gewinns erzielt und seine Wachstumsrate moderat und vorhersehbar ist.

Die Essenz dieser Methode wird durch die Formel ausgedrückt

Wo V – Unternehmenswert; D - Gewinn; MIT – Kapitalisierungsquote.

Bewertungsvorgang Gewinnkapitalisierungsmethode umfasst die folgenden Hauptschritte.

• 1. Analyse des Jahresabschlusses.
• 2. Auswahl der Höhe des Gewinns, der aktiviert werden soll.
• 3. Berechnung der Kapitalisierungsquote.
• 4. Vorläufige Kostenermittlung.
• 5. Änderungen.

Am häufigsten wird die Kapitalisierungsquote auf der Grundlage des Abzinsungssatzes berechnet, indem die durchschnittliche jährliche Gewinnwachstumsrate davon abgezogen wird:

Wo MIT – Kapitalisierungsquote; R - Diskontsatz; G – langfristige Gewinnwachstumsraten.

Beispiel 10.2

Es ist erforderlich, die Kosten des Friseursalons Victoria anhand der folgenden Daten zu ermitteln. Das Unternehmen befindet sich in einem „Wohnheim“-Bereich der Stadt, ist seit 8 Jahren auf dem Markt tätig, bedient ungefähr den gleichen Kundenkreis und hat von Jahr zu Jahr ungefähr den gleichen Gewinn von 800.000 Höhlen erzielt letzten 6 Jahre. Einheiten Die langfristige Gewinnwachstumsrate beträgt 2 %, der vom Modell berechnete Abzinsungssatz SARM, beträgt 18 %.

Basierend auf einem Vergleich des zukünftigen Einkommens des Anlegers mit den aktuellen Kosten. Der Vergleich der Einnahmen mit den Kosten erfolgt unter Berücksichtigung von Zeit- und Risikofaktoren. Die durch die Einkommensmethode ermittelte Dynamik des Unternehmenswertes ermöglicht es uns, die richtigen Entscheidungen für Manager, Eigentümer, den Staat usw. zu treffen.

Die Kapitalisierungsmethode wird verwendet, wenn erwartet wird, dass die künftigen Nettoerträge entweder annähernd den aktuellen Erträgen entsprechen oder ihre Wachstumsrate moderat und vorhersehbar ist. Darüber hinaus sind Einkommen durchaus signifikante positive Werte, d.h. Das Geschäft wird sich stetig entwickeln. Der Indikator wird üblicherweise zur Bewertung von Unternehmen verwendet, deren Vermögenswerte durch verschlissene Anlagen dominiert werden. Für Unternehmen mit bedeutenden Immobilien, deren Buchwert sinkt, der tatsächliche Wert jedoch nahezu unverändert bleibt, verwenden sie lieber den Cashflow.

Der Kern der Kapitalisierungsmethode besteht darin, die Höhe des Jahreseinkommens und den diesem Einkommen entsprechenden Kapitalisierungssatz zu bestimmen, auf dessen Grundlage der Preis des Unternehmens berechnet wird.

Bei der Verwendung dieser Methode treten eine Reihe von Problemen auf. Erstens, wie man den Nettogewinn eines Unternehmens ermittelt und zweitens, wie man einen Kapitalisierungszinssatz wählt.

Bei der Berechnung des Nettoeinkommens ist es wichtig, den Zeitraum, für den die Berechnungen durchgeführt werden, richtig auszuwählen. Dies kann mehrere Zeiträume in der Vergangenheit sein, in der Regel fünf, oder es können Einkommensdaten für mehrere Zeiträume in der Vergangenheit und Prognosen für die nahe Zukunft verwendet werden.

Ein weiterer schwieriger Aspekt dieser Methode ist die Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes.

Der Kapitalisierungszinssatz hängt maßgeblich von der Nachhaltigkeit der Unternehmenserträge ab.

Weist letzteres ein stabiles Gewinnwachstum auf, wird ein niedrigerer Kapitalisierungssatz gewählt, was zu einer Steigerung des Unternehmenswertes führt und umgekehrt bei instabilen Gewinnen der Kapitalisierungssatz erhöht wird.

In einigen Fällen wird der Bruttoumsatz zur Bewertung von Unternehmen herangezogen. Es wird am häufigsten zur Bestimmung des Marktwerts eines Dienstleistungsunternehmens verwendet.

Manchmal zur Bewertung Aktiengesellschaften gebraucht . Diese Methode ist für Aktionäre ohne Mehrheitsbeteiligung vorzuziehen, da ihnen die Höhe der Dividenden am wichtigsten ist und sie keinen Einfluss auf die Dividendenausschüttungspolitik des Unternehmens haben. Für Aktionäre mit einer Mehrheitsbeteiligung ist es vorzuziehen, den Marktwert eines Unternehmens anhand der Nettogewinnkapitalisierung zu ermitteln.

Der Hauptvorteil der Ebesteht darin, dass sie die potenzielle Rentabilität des Unternehmens widerspiegelt und es Ihnen ermöglicht, das Risiko der Branche und des Unternehmens zu berücksichtigen. Für schnell wachsende Unternehmen ist diese Methode jedoch wenig sinnvoll.

In der Unternehmensbewertungspraxis hat sich die Methode der Abzinsung zukünftiger Einkünfte durchgesetzt, da sie die Berücksichtigung künftiger Entwicklungsperspektiven ermöglicht.

Ermittlung der Einnahmen, die im Nachprognosezeitraum erzielt werden; Berechnung des aktuellen Wertes im Prognose- und Nachprognosezeitraum.

Die Prognose zukünftiger Einnahmen beginnt mit der Bestimmung der Aktivität des Prognosezeitraums und des Prognosehorizonts sowie der Art der Einnahmen, die in weiteren Berechnungen verwendet werden. Der Prognosehorizont ist in zwei Teile unterteilt: Prognose, wenn der Gutachter die Entwicklungsdynamik des Unternehmens mit ausreichender Genauigkeit bestimmt, und Post-Prognose, wenn der Analyst eine bestimmte durchschnittliche, eher moderate Wachstumsrate berechnet.

Es ist wichtig, die Dauer des Prognosezeitraums richtig zu bestimmen. Ein zu langer Zeitraum erfordert einen hohen Aufwand für eine realistische Prognose. Gleichzeitig führt eine künstliche Verkürzung des Zeitraums zu Prognoseverzerrungen, da die Ertragsdynamik in den ersten Jahren stark vom durchschnittlichen Unternehmenswert abweichen wird.

Die Art des Einkommens bestimmt den Prognoseprozess und das Verfahren zur Berechnung des Abzinsungssatzes. Wenn Gewinne und Dividenden keiner besonderen Erläuterung bedürfen, muss der Begriff des Cashflows präzisiert werden. Der Cashflow ist das Ergebnis des Zuflusses und Abflusses von Mitteln in einem Unternehmen.

Die Höhe des Cashflows für das Eigenkapital wird anhand folgender Daten ermittelt: Buchgewinn minus + + Anstieg der langfristigen Schulden – Zinsen auf langfristige Verbindlichkeiten – – Anstieg des Eigenkapitals.

Cashflow für investiertes Kapital (Gesamtbetrag). Eigenmittel und langfristige Schulden) ermöglicht es Ihnen, den Gesamtmarktwert des Eigenkapitals und der langfristigen Schulden des Unternehmens zu bestimmen. Die Höhe dieses Cashflows für das investierte Kapital ergibt sich aus der Formel: Gewinn nach Steuern + Abschreibungen – Kapitalinvestitionen – Eigenkapitalerhöhung Betriebskapital.

Der Cashflow für Eigenkapital unterscheidet sich vom Cashflow für investiertes Kapital. Erstens erhöht sich die Nettorendite des investierten Cashflows um die Höhe der Zinsen für langfristige Kredite. Zweitens werden bei der Berechnung des Cashflows für das Eigenkapital Änderungen der langfristigen Verbindlichkeiten berücksichtigt, nicht jedoch die des Investitionsflusses. Letzterer Umstand ermöglicht den Einsatz der Discounted-Cashflow-Methode in Fällen, in denen die Dynamik langfristiger Schulden nicht vorhersehbar ist.

Einer der schwierigsten, aber zugleich wichtigsten Aspekte bei der Unternehmensbewertung mittels Fließpreisverfahren ist die Erstellung einer Cashflow-Prognose für die nächsten Jahre. Die Wahrscheinlichkeit einer Abweichung von der Prognose ist sehr hoch, daher wird manchmal ein Spektrum an Prognosen zusammengestellt – pessimistisch, realistisch und optimistisch. Eine optimistische Prognose bedeutet eine Einschätzung der Rentabilität eines Unternehmens, wenn es unter den günstigsten Bedingungen arbeitet. Unter real – eine Prognose, die auf der Grundlage der meisten erstellt wurde wahrscheinliche Bedingungen. Pessimistisch ist eine Prognose, die auf Vorstellungen über die Funktionsweise von Unternehmen unter den schlechtesten Bedingungen basiert.

Anschließend erfolgt eine Analyse und Kostenprognose. Da die Wachstumsraten konstant sind und in der Regel unterschiedlich sind, werden Wachstumsraten vorhergesagt Fixkosten und separat - das Wachstum der variablen Kosten. Basierend auf der Verfügbarkeit von Anlagekapital und den Prognosen der Kapitalinvestitionen wird die Höhe der Abschreibungskosten ermittelt. Basierend auf einer Analyse der Unternehmensführung und der Vertriebspläne werden Verwaltungskosten und Aufwendungen für den Verkauf von Produkten (Dienstleistungen) ermittelt. Basierend auf Plänen zur Aufnahme langfristiger Kredite werden die Zinsen für den Kredit berechnet. Anschließend wird die Höhe der Steuern ermittelt, die das Unternehmen zahlen muss.

Durch Abzug der fixen und variablen Kosten, Abschreibungen und Vertriebskosten, Zinsen und Steuern vom Bruttoeinkommen ergibt sich für jedes Jahr des Prognosezeitraums eine Prognose des Nettoeinkommens.

Eine wichtige Etappe Die Discounted-Cashflow-Methode umfasst Folgendes:

Definition von Überschuss oder Mangel sauberes Unternehmen. Ein Überschuss erhöht den Marktwert des Unternehmens, und ein Mangel muss ausgeglichen werden, sodass der Marktwert sinkt.
- Berechnung der Änderungen (Zunahme oder Abnahme) der langfristigen Schulden (für das Cashflow-Modell, aus dem sie übernommen wurden).

Im nächsten Bewertungsschritt wird der Abzinsungssatz ermittelt. Basiert die Bewertung auf dem Cashflow des Eigenkapitals, wird der Abzinsungssatz entweder nach dem Capital Asset Pricing Mdel (CAPM) oder nach der Summationsmethode berechnet.

In der nächsten Stufe der Berechnung des Unternehmenswertes wird mithilfe der Methode des diskontierten zukünftigen Einkommens der Gesamtbetrag des Einkommens ermittelt, das der Eigentümer im Zeitraum nach der Prognose erhalten kann. Die Berechnung des Einkommens während der Zeit nach der Prognose kann nach verschiedenen Methoden erfolgen, beispielsweise nach der Kostenmethode – dem Gordon-Modell (der „Schätzungsverkaufsmethode“).

Bei der Nettovermögensmethode wird davon ausgegangen, dass der Wert des Nettovermögens am Ende des letzten Prognosejahres bekannt ist. Die Größe des Nettovermögens am Ende des Prognosezeitraums wird bestimmt, indem der Wert des Nettovermögens zu Beginn des ersten Jahres des Prognosezeitraums um die Höhe des Cashflows angepasst wird, den das Unternehmen für den gesamten Prognosezeitraum erhalten hat. Für Unternehmen, die kapitalintensiven Branchen angehören, empfiehlt sich der Einsatz der Nettovermögensmethode.

Das Gordon-Modell bestimmt den Wert des Unternehmens zu Beginn des ersten Jahres nach dem Prognosezeitraum als Höhe des kapitalisierten Einkommens nach dem Prognosezeitraum (d. h. als Summe der Werte aller jährlichen zukünftigen Einnahmen in der Postprognose). Zeitraum).

Die Einkommenswachstumsrate sollte stabil sein.

Die Einkommenswachstumsrate kann nicht größer sein als der Diskontsatz.

Kapital Investitionen in der Zeit nach der Prognose sollte den Abschreibungskosten entsprechen (für den Fall, dass der Cashflow als Einkommen fungiert).

Die Abzinsung des Restwerts mit dem Abzinsungssatz am Ende des Prognosezeitraums ist darauf zurückzuführen, dass der Restwert, unabhängig von der Methode seiner Berechnung, immer einen Wert für ein bestimmtes Datum – den Beginn der Nachprognose – darstellt Zeitraum, also das Ende des letzten Prognosejahres.

Um den endgültigen Marktwert des Unternehmens abzuleiten, werden eine Reihe von Änderungen vorgenommen.

1. Wenn ein Diskontierungsmodell ohne fremdfinanzierten Cashflow verwendet wurde, dann bezieht sich der ermittelte Marktwert (PV) auf das gesamte investierte Kapital, d. h. er umfasst nicht nur die Eigenkapitalkosten, sondern auch den Wert der Long-Positionen des Unternehmens -Langfristige Verbindlichkeiten. Um den Wert des Eigenkapitals zu ermitteln, ist es daher erforderlich, den Betrag der langfristigen Schulden vom ermittelten Wert abzuziehen.
2. Der nach der Discounted-Cashflow-Methode berechnete Wert stellt den Wert des Unternehmens dar, der nicht den Wert überschüssiger und nicht funktionierender Vermögenswerte umfasst, die nicht direkt an der Erzielung von Erträgen beteiligt waren. Solche Vermögenswerte werden gesondert bewertet und das Ergebnis zum Marktwert des Unternehmens addiert. Es gibt vier Arten von Gegenständen, die einer gesonderten Wertermittlung und Bilanzierung unterliegen: eigenes Betriebskapital; Verpflichtungen im Zusammenhang mit Umweltschutzmaßnahmen; Sozialeinrichtungen; Anlagevermögen unter Erhaltung.

Die Methode der Unternehmensbewertung auf Basis der Abzinsung zukünftiger Erträge hat eine Reihe von Vor- und Nachteilen. Es ermöglicht Ihnen, die zukünftige Rentabilität des Unternehmens abzubilden, die für den Investor am interessantesten ist. Dabei werden das Anlagerisiko, mögliche Inflationsraten sowie die Marktsituation durch den Diskontsatz berücksichtigt. Mit dieser Methode können Sie die wirtschaftliche Überalterung des Unternehmens berücksichtigen, deren Indikator der Überschuss des durch die Methode der Vermögensbildung ermittelten Marktwerts über den durch die Methode der Abzinsung künftiger Erträge ermittelten Marktwert ist. Die weltweite Praxis hat gezeigt, dass diese Methode den Marktwert eines Unternehmens am genauesten bestimmt, ihre Anwendung ist jedoch aufgrund der Schwierigkeit, ausreichend genaue Prognosen zu erstellen, schwierig.

Die Aufgabe, den Wert eines Unternehmens in verschiedenen Phasen seiner Entwicklung einzuschätzen, verliert nicht an Relevanz. Ein Unternehmen ist ein langfristiger Vermögenswert, der Erträge erwirtschaftet und eine gewisse Investitionsattraktivität aufweist. Daher ist die Frage nach seinem Wert für viele von Interesse, vom Eigentümer über das Management bis hin zu Regierungsbehörden.

Um den Wert eines Unternehmens zu beurteilen, verwenden sie am häufigsten Einkommensmethode (Einkommensansatz), denn jeder Investor investiert Geld nicht nur in Gebäude, Ausrüstung und andere materielle und immaterielle Vermögenswerte, sondern in zukünftige Erträge, die nicht nur die Investition amortisieren, sondern auch Gewinne bringen und so das Wohlergehen des Investors steigern können. Dabei spielen Volumen, Qualität und Dauer der erwarteten künftigen Einnahmequellen bei der Auswahl eines Anlageobjekts eine besondere Rolle. Zweifellos ist die Höhe der erwarteten Erträge relativ und unterliegt dem enormen Einfluss der Wahrscheinlichkeit, abhängig von der Höhe des Risikos eines möglichen Investitionsausfalls, der ebenfalls berücksichtigt werden muss.

Beachten Sie! Der grundlegende Kostenfaktor bei der Anwendung dieser Methode ist das erwartete zukünftige Einkommen des Unternehmens, das einen gewissen wirtschaftlichen Nutzen für die Eigentümer des Unternehmens darstellt. Je höher das Einkommen des Unternehmens ist, desto höher ist unter sonst gleichen Bedingungen sein Marktwert.

Die Ertragswertmethode berücksichtigt das Hauptziel des Unternehmens – die Erzielung von Gewinnen. Aus diesen Positionen ist es für die Unternehmensbewertung am besten geeignet, da es die Entwicklungsaussichten des Unternehmens und zukünftige Erwartungen widerspiegelt. Darüber hinaus berücksichtigt es die wirtschaftliche Veralterung von Objekten und berücksichtigt durch den Diskontsatz auch den Marktaspekt und Inflationstendenzen.

Trotz aller unbestreitbaren Vorteile ist dieser Ansatz nicht ohne kontroverse und negative Aspekte:

• es ist ziemlich arbeitsintensiv;
• es zeichnet sich durch ein hohes Maß an Subjektivität bei der Einkommensprognose aus;
• es gibt einen hohen Anteil an Wahrscheinlichkeiten und Konventionen, da verschiedene Annahmen und Einschränkungen aufgestellt werden;
• der Einfluss verschiedener Risikofaktoren auf das prognostizierte Einkommen ist groß;
• Es ist problematisch, die vom Unternehmen in seiner Berichterstattung ausgewiesenen tatsächlichen Einnahmen zuverlässig zu ermitteln, und es ist möglich, dass Verluste bewusst für verschiedene Zwecke berücksichtigt werden, was mit der Undurchsichtigkeit der Informationen inländischer Unternehmen zusammenhängt.
• Die Bilanzierung von nicht zum Kerngeschäft gehörenden und überschüssigen Vermögenswerten ist kompliziert.
• Die Einschätzung unrentabler Unternehmen ist falsch.

Es ist zwingend erforderlich besondere Aufmerksamkeit nähern Sie sich der Möglichkeit, die zukünftigen Einnahmequellen des Unternehmens und die Entwicklung der Unternehmensaktivitäten im erwarteten Tempo zuverlässig zu bestimmen. Die Genauigkeit der Prognose wird auch stark von der Stabilität des außenwirtschaftlichen Umfelds beeinflusst, die für die eher instabile russische Wirtschaftslage wichtig ist.

Daher ist es ratsam, den Einkommensansatz zur Bewertung von Unternehmen zu verwenden, wenn:

• sie haben ein positives Einkommen;
• Es ist möglich, eine verlässliche Einnahmen- und Ausgabenprognose zu erstellen.

Berechnung des Wertes eines Unternehmens mithilfe des Ertragswertverfahrens

Die Schätzung des Unternehmenswerts mithilfe des Einkommensansatzes beginnt mit der Lösung der folgenden Probleme:

1) Prognose des zukünftigen Einkommens des Unternehmens;

2) Den Wert des zukünftigen Einkommens des Unternehmens auf den aktuellen Zeitpunkt bringen.

Die korrekte Lösung dieser Probleme trägt dazu bei, angemessene Endergebnisse der Bewertungsarbeit zu erhalten. Von großer Bedeutung im Rahmen der Prognose ist die Normalisierung der Einnahmen, mit deren Hilfe einmalige Abweichungen eliminiert werden, die insbesondere durch einmalige Transaktionen, beispielsweise beim Verkauf von Nicht-Kern- und Überschüssen, auftreten Vermögenswerte. Um das Einkommen zu normalisieren, werden statistische Methoden zur Berechnung des Durchschnitts, der gewichtete Durchschnitt oder die Hochrechnungsmethode verwendet, die darstellt stellt eine Fortsetzung bestehender Trends dar.

Darüber hinaus ist es unbedingt erforderlich, den Faktor der Veränderungen des Geldwertes im Laufe der Zeit zu berücksichtigen – die gleiche Höhe des Einkommens in momentan hat einen höheren Preis als in der Zukunft. Die schwierige Frage nach dem akzeptablen Zeitpunkt für die Prognose der Einnahmen und Ausgaben eines Unternehmens muss gelöst werden. Man geht davon aus, dass es für eine vernünftige Prognose erforderlich ist, einen Zeitraum von mindestens fünf Jahren abzudecken, um die inhärente zyklische Natur der Branchen widerzuspiegeln. Bei der mathematisch-statistischen Betrachtung dieser Frage besteht der Wunsch, den Prognosezeitraum zu verlängern, in der Annahme, dass eine größere Anzahl von Beobachtungen einen vernünftigeren Wert für den Marktwert des Unternehmens liefern wird. Eine proportionale Verlängerung des Prognosezeitraums macht es jedoch schwieriger, die Werte von Einnahmen und Ausgaben, Inflation und Cashflows vorherzusagen. Einige Gutachter weisen darauf hin, dass die zuverlässigste Einkommensprognose für 1–3 Jahre gilt, insbesondere wenn das wirtschaftliche Umfeld instabil ist, da mit zunehmenden Prognosezeiträumen die Konditionalität der Schätzungen zunimmt. Diese Meinung gilt jedoch nur für nachhaltig agierende Unternehmen.

Wichtig!In jedem Fall müssen Sie bei der Auswahl eines Prognosezeitraums den Zeitraum abdecken, bis sich die Wachstumsrate des Unternehmens stabilisiert. Um die größtmögliche Genauigkeit der Endergebnisse zu erzielen, können Sie den Prognosezeitraum beispielsweise in kleinere Zwischenzeiträume unterteilen. ein halbes Jahr.

Im Allgemeinen wird der Wert eines Unternehmens ermittelt, indem die Einkommensströme aus den Aktivitäten des Unternehmens während des Prognosezeitraums summiert werden, die zuvor an das aktuelle Preisniveau angepasst wurden, und der Wert des Unternehmens in der Nachprognose hinzugerechnet wird Zeitraum (Terminalwert).

Die beiden gebräuchlichsten Methoden zur Bewertung des Einkommensansatzes sind: Einkommenskapitalisierungsmethode Und Discounted-Cashflow-Methode. Sie basieren auf geschätzten Abzinsungs- und Kapitalisierungssätzen, die zur Bestimmung des Barwerts zukünftiger Erträge verwendet werden. Natürlich kommen im Rahmen des Einkommensansatzes noch viele weitere Methoden zum Einsatz, aber im Grunde basieren sie alle auf der Diskontierung von Cashflows.

Eine wesentliche Rolle bei der Wahl einer Bewertungsmethode spielen der Zweck der Bewertung selbst und die beabsichtigte Verwendung ihrer Ergebnisse. Auch andere Faktoren haben Einfluss, beispielsweise die Art des bewerteten Unternehmens, sein Entwicklungsstadium, die Einkommensänderungsrate, die Verfügbarkeit von Informationen und der Grad seiner Zuverlässigkeit usw.

MethodeKapitalisierungEinkommen(Einperiodische Kapitalisierungsmethode, SPCM)

Die Ebasiert auf der Annahme, dass der Marktwert eines Unternehmens dem Barwert der zukünftigen Erträge entspricht. Es ist am sinnvollsten, es auf Unternehmen anzuwenden, die bereits Vermögenswerte angesammelt haben, über eine stabile und vorhersehbare Höhe des laufenden Einkommens verfügen und deren Wachstumsrate moderat und relativ konstant ist, während der aktuelle Zustand eine gewisse Vorstellung davon vermittelt. langfristige Trends in zukünftigen Aktivitäten. Und umgekehrt: In der Phase des aktiven Unternehmenswachstums, während des Restrukturierungsprozesses oder zu anderen Zeiten, in denen es zu erheblichen Gewinn- oder Cashflow-Schwankungen kommt (was für viele Unternehmen typisch ist), ist diese Methode unerwünscht, da Es besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, ein falsches Wertermittlungsergebnis zu erhalten.

Die Methode der Ertragswertkapitalisierung basiert auf retrospektiven Informationen, während für einen zukünftigen Zeitraum neben der Höhe des Nettoeinkommens auch andere wirtschaftliche Indikatoren extrapoliert werden, beispielsweise die Kapitalstruktur, die Rendite und das Risikoniveau des Unternehmens.

Die Bewertung eines Unternehmens nach dem Ertragswertverfahren erfolgt wie folgt:

Aktueller Marktwert = DP (oder P netto) / Kapitalisierungszinssatz,

wobei DP der Cashflow ist;

P ist sauber – Nettogewinn.

Beachten Sie! Die Verlässlichkeit des Bewertungsergebnisses hängt stark vom Kapitalisierungszinssatz ab, daher sollte besonderes Augenmerk auf die Genauigkeit seiner Berechnung gelegt werden.

Mit dem Kapitalisierungszinssatz können Sie Ertrags- oder Cashflow-Werte für einen bestimmten Zeitraum in ein Wertmaß umrechnen. Er ergibt sich in der Regel aus dem Abzinsungsfaktor:

Kapitalisierungssatz =D- T r,

Wo D- Diskontsatz;

T r – Wachstumsrate des Cashflows oder Nettogewinns.

Es ist klar, dass die Kapitalisierungsquote am häufigsten niedriger ist als der Abzinsungssatz für dasselbe Unternehmen.

Wie aus den dargestellten Formeln hervorgeht, wird je nach aktiviertem Betrag die erwartete Wachstumsrate des Cashflows oder des Nettogewinns berücksichtigt. Natürlich variiert der Kapitalisierungssatz je nach Einkommensart. Daher besteht die Hauptaufgabe bei der Implementierung dieser Methode darin, den Indikator zu bestimmen, der aktiviert wird. In diesem Fall kann das Einkommen vorhergesagt werden dem auf den Bewertungsstichtag folgenden Jahr ermittelt bzw. ermittelt die durchschnittliche Größe Einkommen berechnet anhand historischer Daten. Da der Netto-Cashflow die Betriebs- und Investitionstätigkeit eines Unternehmens vollständig berücksichtigt, wird er am häufigsten als Grundlage für die Kapitalisierung verwendet.

Also der Kapitalisierungssatz auf seine eigene Weise wirtschaftliches Wesen liegt nahe am Abzinsungsfaktor und hängt stark mit diesem zusammen. Der Abzinsungssatz wird auch verwendet, um zukünftige Cashflows auf den gegenwärtigen Zeitpunkt zu reduzieren.

Discounted-Cashflow-Methode ( Diskontierte Cashflows, DCF )

Mit der Discounted-Cashflow-Methode können Sie die Risiken berücksichtigen, die mit der Erzielung des erwarteten Einkommens verbunden sind. Der Einsatz dieser Methode ist dann gerechtfertigt, wenn eine signifikante Veränderung des künftigen Einkommens sowohl nach oben als auch nach unten vorhergesagt wird. Darüber hinaus kann diese Methode in manchen Situationen allein verwendet werdenist beispielsweise eine Ausweitung der Geschäftstätigkeit des Unternehmens anwendbar, wenn es zum Zeitpunkt der Beurteilung nicht seine volle Produktionskapazität ausschöpft, aber beabsichtigt, diese in naher Zukunft zu erhöhen;geplante Steigerung des Produktionsvolumens; Geschäftsentwicklung im Allgemeinen; Fusionen von Unternehmen; Einführung neuer Produktionstechnologien usw.Unter solchen Bedingungen werden die jährlichen Cashflows in zukünftigen Perioden nicht einheitlich sein, was es natürlich unmöglich macht, den Marktwert des Unternehmens mithilfe der Ertragswertmethode zu berechnen.

Für neue Unternehmen ist die Discounted-Cashflow-Methode ebenfalls die einzig mögliche Methode, da der Wert ihrer Vermögenswerte zum Zeitpunkt der Bewertung möglicherweise nicht mit der Fähigkeit übereinstimmt, in der Zukunft Erträge zu erwirtschaften.

Natürlich ist es wünschenswert, dass das zu bewertende Unternehmen eine günstige Entwicklung und eine profitable Geschäftsgeschichte aufweist. Für Unternehmen mit systematischen Verlusten und einer negativen Wachstumsrate ist die Discounted-Cashflow-Methode weniger geeignet. Besondere Sorgfalt ist bei der Bewertung von Unternehmen mit hoher Insolvenzwahrscheinlichkeit geboten. In diesem Fall ist der Ertragswertansatz, einschließlich der Ertragswertmethode, überhaupt nicht anwendbar.

Die Discounted-Cashflow-Methode ist flexibler, weilkann zur Bewertung jedes operativen Unternehmens verwendet werdenEinzelpostenprognose zukünftiger Cashflows. Für das Management und die Eigentümer des Unternehmens ist es von nicht geringer Bedeutung, den Einfluss verschiedener Faktoren zu verstehen Managemententscheidungen auf seinen Marktwert, d. h. es kann auf Basis des daraus resultierenden detaillierten Geschäftswertmodells in den Prozess des Wertmanagements eingesetzt werden und seine Anfälligkeit gegenüber ausgewählten internen und externen Faktoren erkennen. Dadurch können Sie die Aktivitäten des Unternehmens jederzeit nachvollziehen Lebenszyklus in der Zukunft. Und das Wichtigste: Diese Methode ist für Anleger am attraktivsten und entspricht ihren Interessen, da sie auf Prognosen über zukünftige Marktentwicklungen und Inflationsprozesse basiert. Allerdings gibt es dabei auch einige Schwierigkeiten, dain einer instabilen Krisenwirtschaft Mit Es ist ziemlich schwierig, Ihre Einnahmequelle mehrere Jahre im Voraus vorherzusagen.

Also die Ausgangsbasis für die Berechnung des Unternehmenswertes mithilfe der MethodeDiskontierung von Cashflowsist eine Prognose, deren Quelle Retroinformationen über Cashflows sind. Die traditionelle Formel zur Bestimmung des aktuellen Werts abgezinster zukünftiger Einkünfte lautet wie folgt:

Aktueller Marktwert = Cashflows für den ZeitraumT / (1 + D) T.

Der Abzinsungssatz ist der Zinssatz, der erforderlich ist, um zukünftige Erträge auf einen einzigen Wert für den aktuellen Wert des Unternehmens zu reduzieren. Für einen Anleger ist es die erforderliche Rendite alternativer Anlagen mit vergleichbarem Risiko zum Bewertungszeitpunkt.

Abhängig von der Art des Cashflows (Eigenkapital oder gesamtes investiertes Kapital), der der Bewertung zugrunde liegt, wird die Methode zur Berechnung des Abzinsungssatzes festgelegt. Cashflow-Berechnungsschemata fürDas investierte Kapital und das Eigenkapital sind in der Tabelle dargestellt. 12.

Wie Sie sehen, ist die Berechnung des Cashflows fürDas Eigenkapital unterscheidet sich lediglich dadurch, dass das Ergebnis des Algorithmus zur Berechnung des Cashflows für das investierte Kapital zusätzlich um Veränderungen der langfristigen Schulden bereinigt wird. Anschließend wird der Cashflow entsprechend den erwarteten Risiken abgezinst, die sich im unternehmensspezifisch berechneten Abzinsungssatz widerspiegeln.

Der Cashflow-Abzinsungssatz für Eigenkapital entspricht also der vom Eigentümer geforderten Rendite auf das investierte Kapital.das investierte Kapital- die Summe der gewichteten Renditen für Fremdmittel (d. h. der Zinssatz der Bank für Kredite) und für Eigenkapital, wobei ihre spezifischen Gewichte durch die Anteile der Fremd- und Eigenkapitalmittel an der Kapitalstruktur bestimmt werden. Cashflow-Diskontsatzfür das investierte Kapitalangerufen gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten, und die entsprechende Methode zu seiner Berechnung istMethode der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WachtzigADurchschnittCdie meistenCKapital, WACC). Diese Methode zur Ermittlung des Abzinsungssatzes wird am häufigsten verwendet.

Außerdem, um den Cashflow-Abzinsungssatz für das Eigenkapital zu bestimmen angewendet werden kann Im Folgenden sind die gebräuchlichsten Methoden aufgeführt:

• Kapitalvermögensbewertungsmodell ( CAPM);
• modifiziertes Kapitalvermögensbewertungsmodell ( MCAPM);
• kumulative Bauweise;
• Überschussgewinnmodell ( EVO) usw.

Betrachten wir diese Methoden genauer.

Methodegewichtete durchschnittliche Kapitalkosten ( WACC)

Es wird verwendet, um sowohl Eigenkapital als auch Fremdkapital zu berechnen, indem das Verhältnis ihrer Anteile gebildet wird; es zeigt nicht die Bilanz, sondernMarktwert des Kapitals. Der Abzinsungssatz für dieses Modell wird durch die Formel bestimmt:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

wobei C зк die Kosten des Fremdkapitals sind;

N Gewinn - Einkommensteuersatz;

Дзк – Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

Ср – Kosten für die Beschaffung von Aktienkapital (Vorzugsaktien);

D pr - Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

Соа – Kosten für die Einziehung von Aktienkapital (Stammaktien);

D ob – der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens.

Je mehr ein Unternehmen statt teurem Eigenkapital günstige Fremdmittel einzieht, desto geringer ist der Wert WACC. Wenn Sie jedoch möglichst viele günstige verwenden möchten geliehenes Geld Man sollte sich auch an die entsprechende Verringerung der Liquidität der Unternehmensbilanz erinnern, die sicherlich einen Anstieg der Kreditzinsen mit sich bringen wird, da diese Situation für Banken mit erhöhten Risiken und der Höhe behaftet ist WACC, wird natürlich wachsen. Daher bietet es sich an, die Regel des „goldenen Mittelwerts“ anzuwenden, bei der eigene und geliehene Mittel entsprechend ihrer Liquiditätsbilanz optimal kombiniert werden.

MethodeSchätzungenHauptstadtVermögenswerte (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

Basierend auf der Analyse von Informationen von Börsen über Veränderungen in der Rentabilität öffentlich gehandelter Aktien. In diesem Fall wird bei der Berechnung des Abzinsungssatzes für das Eigenkapital die folgende Formel verwendet:

DCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

wobei D b/r - risikofreie Rendite;

β - Sonderkoeffizient;

DR - die Gesamtrendite des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Wertpapierportfolio des Marktes);

P 1 - Bonus für Kleinunternehmen;

P 2 – Risikoprämie für ein einzelnes Unternehmen;

R- Länderrisiko.

Der risikofreie Zinssatz dient als Grundlage zur Beurteilung der verschiedenen Risikoarten, die mit einer Investition in ein Unternehmen verbunden sind. Spezieller Beta-Koeffizient ( β ) stellt die Höhe des systematischen Risikos dar, das mit wirtschaftlichen und politischen Prozessen im Land verbunden ist und auf der Grundlage von Abweichungen in der Gesamtrendite der Aktien eines bestimmten Unternehmens im Vergleich zur Gesamtrendite des Aktienmarktes als Ganzes berechnet wird. Der Gesamtmarktrenditeindikator ist der durchschnittliche Marktrenditeindex, der von Analysten auf der Grundlage langfristiger Untersuchungen statistischer Daten berechnet wird.

CAPMunter den Bedingungen der Unterentwicklung des russischen Aktienmarktes ziemlich schwierig anzuwenden. Dies ist auf die Herausforderungen bei der Bestimmung von Betas und Marktrisikoprämien zurückzuführen, insbesondere für eng geführte Unternehmen, die nicht börsennotiert sind. Börse. In der ausländischen Praxis ist die risikofreie Rendite in der Regel die Rendite von langfristigen Staatsanleihen oder -wechseln, da diese als hoch liquide und mit sehr geringem Insolvenzrisiko (die) gelten die Wahrscheinlichkeit eines Staatsbankrotts ist praktisch ausgeschlossen). Allerdings werden in Russland nach einigen historischen Ereignissen Staatspapiere psychologisch nicht als risikofrei wahrgenommen. Daher ist der durchschnittliche Zinssatz für langfristige Fremdwährungseinlagen der fünf größten russischen Banken, einschließlich der Sberbank of Russia, der hauptsächlich unter dem Einfluss interner Währungen gebildet wird Marktfaktoren. Bezüglich der Chancen β , dann verwenden sie im Ausland am häufigsten vorgefertigte Veröffentlichungen dieser Indikatoren in Finanzverzeichnissen, die von spezialisierten Unternehmen durch Analyse statistischer Informationen über den Aktienmarkt berechnet werden. Gutachter müssen diese Kennzahlen in der Regel nicht selbst berechnen.

Modifiziertes Modell zur Bewertung von Kapitalanlagen ( MCAPM)

In manchen Fällen ist es besser, ein modifiziertes Kapitalvermögensbewertungsmodell zu verwenden ( MCAPM), bei dem ein Indikator wie eine Risikoprämie verwendet wird, der die unsystematischen Risiken des zu bewertenden Unternehmens berücksichtigt. Unsystematische Risiken (diversifizierbare Risiken)- Hierbei handelt es sich um Risiken, die zufällig in einem Unternehmen entstehen und durch Diversifikation reduziert werden können. Im Gegensatz dazu wird das systematische Risiko durch die allgemeine Bewegung des Marktes oder seiner Segmente verursacht und ist nicht an ein bestimmtes Wertpapier gebunden. Daher eignet sich dieser Indikator besser für die russischen Bedingungen der Börsenentwicklung mit ihrer charakteristischen Instabilität:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P Risiko,

wobei D b/r die risikofreie Rendite russischer inländischer Fremdwährungskredite ist;

β - ein Koeffizient, der ein Maß für das Marktrisiko (nicht diversifizierbar) ist und die Empfindlichkeit von Änderungen der Rentabilität von Investitionen in Unternehmen einer bestimmten Branche gegenüber Schwankungen der Rentabilität des Aktienmarktes insgesamt widerspiegelt;

DR - Rentabilität des Marktes insgesamt;

Das P-Risiko ist eine Risikoprämie, die die unsystematischen Risiken des zu bewertenden Unternehmens berücksichtigt.

Kumulative Methode

Berücksichtigen Verschiedene Arten Investitionsrisiken und -inhalte Expertenbewertung sowohl gesamtwirtschaftliche als auch branchen- und unternehmensspezifische Faktoren, die das Risiko begründen, geplante Einnahmen nicht zu erzielen. Die wichtigsten Faktoren sind die Größe des Unternehmens, Struktur Finanzen, Produktion und territoriale Diversifizierung,Qualität des Managements, Rentabilität, Vorhersehbarkeit des Einkommens usw.Der Abzinsungssatz wird auf der Grundlage der risikofreien Rendite ermittelt, zu der unter Berücksichtigung dieser Faktoren eine zusätzliche Prämie für das Risiko einer Investition in ein bestimmtes Unternehmen hinzukommt.

Wie wir sehen können, ist der kumulative Ansatz etwas ähnlich CAPM, da sie beide auf der Rendite risikofreier Wertpapiere mit dem Zusatz basieren zusätzliches Einkommen mit Anlagerisiko verbunden (man geht davon aus, dass je größer das Risiko, desto höher die Rendite).

Olson-Modell (Edwards - Glocke - Ohlson Bewertung Modell , EVO ) oder die Methode des Überschusseinkommens (Gewinns).

Kombiniert die Komponenten des Einkommens- und des Kostenansatzes und minimiert deren Nachteile teilweise. Der Wert des Unternehmens wird durch Abzinsung der überschüssigen, also vom Branchendurchschnitt abweichenden Einnahmen und des aktuellen Wertes des Nettovermögens ermittelt. Der Vorteil dieses Modells besteht in der Möglichkeit, zur Berechnung verfügbare Informationen über den Wert der zum Zeitpunkt der Bewertung verfügbaren Vermögenswerte zu nutzen. Ein erheblicher Anteil in diesem Modell wird von realen Investitionen eingenommen, und es muss nur der Residualgewinn prognostiziert werden, also der Teil des Cashflows, der den Wert des Unternehmens tatsächlich steigert. Obwohl dieses Modell nicht ohne einige Schwierigkeiten in der Anwendung ist, ist es sehr nützlich bei der Entwicklung der Entwicklungsstrategie einer Organisation im Hinblick auf die Maximierung des Geschäftswerts.

Ausarbeitung des Finales der Marktwert des Unternehmens

Nachdem der vorläufige Wert des Unternehmens ermittelt wurde, müssen einige Anpassungen vorgenommen werden, um den endgültigen Marktwert zu erhalten:

• für Überschuss/Mangel an eigenem Betriebskapital;
• auf nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte des Unternehmens;
• auf latente Steueransprüche und -schulden;
• auf die Nettoverschuldung, falls vorhanden.

Da in die Berechnung des diskontierten Cashflows der mit der Umsatzprognose verbundene erforderliche Betrag des eigenen Betriebskapitals einfließt, muss, wenn dieser nicht mit dem tatsächlichen Wert übereinstimmt, der Überschuss des eigenen Betriebskapitals addiert und der Fehlbetrag vom Wert abgezogen werden der Vorkosten. Gleiches gilt für notleidende Vermögenswerte, da nur solche Vermögenswerte in die Berechnung einbezogen wurden, die zur Generierung von Cashflows verwendet wurden. Das heißt, wenn es nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte gibt, die einen bestimmten Wert haben, der im Cashflow nicht berücksichtigt wird, aber realisiert werden kann (z. B. beim Verkauf), ist es notwendig, den vorläufigen Wert des Unternehmens um zu erhöhen der Wert dieser Vermögenswerte, gesondert berechnet. Wurde der Unternehmenswert für das investierte Kapital ermittelt, so gilt der resultierende Marktwert für das gesamte investierte Kapital, das heißt, er umfasst neben den Eigenkapitalkosten auch den Wert der langfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens. Das heißt, um den Wert des Eigenkapitals zu erhalten, ist es notwendig, den Wert des festgestellten Wertes um den Betrag der langfristigen Schulden zu reduzieren.

Nachdem alle Anpassungen vorgenommen wurden, erhält man den Wert, der dem Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens entspricht.

Das Unternehmen ist in der Lage, auch nach Ablauf des Prognosezeitraums Erträge zu erwirtschaften. Der Umsatz sollte sich stabilisieren und eine gleichmäßige langfristige Wachstumsrate erreichen. Um die Kosten zu berechnenNach dem Prognosezeitraum können Sie eine der folgenden Methoden zur Berechnung des Rabatts verwenden:

• nach Liquidationswert;
• nach Nettoinventarwert;
• nach Gordons Methode.

Bei Verwendung des Gordon-Modells wird der Endwert als Verhältnis des Cashflows für das erste Jahr des Nachprognosezeitraums zur Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und der langfristigen Wachstumsrate des Cashflows bestimmt. Der Endwert wird dann auf reduziertaktuelle Kostenindikatoren mit dem gleichen Abzinsungssatz, der zur Abzinsung der Cashflows des Prognosezeitraums verwendet wird.

Infolgedessen wird der Gesamtwert des Unternehmens als Summe der aktuellen Werte der Einnahmequellen im Prognosezeitraum und des Unternehmenswerts im Nachprognosezeitraum ermittelt.

Abschluss

Bei der Beurteilung des Wertes eines Unternehmens entsteht der Ertragswertansatz Finanzmodell Cashflows, die als Grundlage für fundierte Managemententscheidungen, Kostenoptimierung, Analyse der Möglichkeiten zur Erhöhung der Designkapazität und Diversifizierung des Produktvolumens dienen können. Dieses Modell bleibt auch nach Abschluss der Bewertung nützlich.

Um die eine oder andere Methode zur Berechnung des Marktwerts zu wählen, müssen Sie zunächst den Zweck der Bewertung und die geplante Verwendung ihrer Ergebnisse festlegen. Anschließend sollten Sie die zu erwartende Veränderung der Cashflows des Unternehmens in naher Zukunft berücksichtigen Finanzielle Situation und Entwicklungsaussichten sowie die Beurteilung des umgebenden wirtschaftlichen Umfelds, sowohl global als auch national, einschließlich der Industrie. Wenn Sie aus Zeitmangel den Marktwert eines Unternehmens ermitteln oder die mit anderen Ansätzen erzielten Ergebnisse bestätigen müssen oder eine eingehende Analyse der Cashflows nicht möglich oder nicht erforderlich ist, können Sie darauf zurückgreifen die Kapitalisierungsmethode, um schnell ein relativ zuverlässiges Ergebnis zu erhalten. In anderen Fällen, insbesondere wenn der Einkommensansatz die einzige Option ist Zur Berechnung des Marktwerts wird die Discounted-Cashflow-Methode bevorzugt. Es ist möglich, dass in bestimmten Situationen beide Methoden gleichzeitig benötigt werden, um den Wert eines Unternehmens zu berechnen.

Und natürlich dürfen wir nicht vergessen, dass der mit dem Einkommensansatz erzielte Wert direkt von der Genauigkeit der langfristigen makroökonomischen und Branchenprognosen des Analysten abhängt. Aber auch die Verwendung grober Prognoseindikatoren im Rahmen der Anwendung des Einkommensansatzes kann bei der Ermittlung des geschätzten Unternehmenswerts hilfreich sein.

Disziplintest:

"Unternehmensbewertung"

(Option Nr. 1)

d) erwarteter Anstieg der Produktpreise.

2. Welche Methode wird bei der Unternehmensbewertung verwendet, wenn der Wert des Unternehmens beträgt?

Die Liquidation ist höher als die aktuelle:

4. Die Rentabilität eines Unternehmens kann bestimmt werden mit:

a) Normalisierung der Berichterstattung;

b) Finanzanalyse;

c) Investitionsanalyse;

5. Der Gutachter gibt im Bewertungsbericht das Datum der Bewertung des Objekts an und orientiert sich dabei an

Prinzip:

a) Einhaltung;

b) Nützlichkeit;

d) Wertänderungen.

6. Welcher Bewertungsmultiplikator wird analog zum Preisindikator berechnet?

Einkommenseinheiten:

a) Preis/Cashflow;

b) Preis/Gewinn;

c) Preis/Eigenkapital.

7. Die „Deemed Sale“-Methode basiert auf folgenden Annahmen:

Wachstumsraten;

8. Welche Methode liefert zuverlässigere Daten über den Wert des Unternehmens?

a) Liquidationswertmethode;

b) die Nettoinventarwertmethode;

c) Einkommenskapitalisierungsmethode.

9. Die Kosten für die Reproduktion einer Immobilie in moderne Verhältnisse und entsprechend den modernen Marktpräferenzen betragen die Kosten:

a) Ersatz;

b) Reproduktion;

c) Bilanz;

d) Investition.

10. Wenn die Discounted-Cashflow-Methode eine schuldenfreie Methode verwendet

a) Kapitalanlagen;

11. Durch Umweltfaktoren verursachte Risiken werden genannt:

a) systematisch;

b) unsystematisch;

c) eine andere Antwort.

12. Mit welcher Methode können Sie den Wert einer Minderheitsbeteiligung ermitteln?

a) Art der Transaktionen;

b) die Nettoinventarwertmethode;

c) Kapitalmarktmethode.

13. Bei der Bewertung eines Unternehmens ist eine Umgestaltung der Berichterstattung erforderlich.

14. Für einen schuldenfreien Cashflow wird der Diskontsatz berechnet:

15. Stimmt die Aussage: Bei einem stabilen Einkommensniveau auf unbegrenzte Zeit ist der Kapitalisierungszinssatz gleich dem Diskontzinssatz:

16. Um den Wert einer frei vermarktbaren kleineren Aktie zu ermitteln, ist es erforderlich

Subtrahieren Sie den Abschlag der nicht beherrschenden Anteile vom Wert der beherrschenden Beteiligung:

17. Wenn die Wachstumsrate eines Unternehmens moderat und vorhersehbar ist, wird Folgendes verwendet:

c) Nettovermögenswertmethode.

18. Worauf basiert die Transaktionsmethode:

a) zur Beurteilung von Minderheitsbeteiligungen an Vergleichsunternehmen

19. Welche Komponenten umfasst die Investitionsanalyse für die Berechnungen mit dem Modell?

Cashflow für Eigenkapital:

a) Kapitalanlagen;

b) Erhöhung des eigenen Betriebskapitals;

c) Nachfrage nach Produkten.

20. Um den Wert eines kleineren Anteils an einem geschlossenen Unternehmen zu ermitteln, ist es notwendig, den Abschlag wegen unzureichender Liquidität vom Wert des Mehrheitsanteils abzuziehen:

21. Welcher der folgenden Punkte ist kein Kostenstandard:

a) Marktwert;

b) grundlegender Wert;

c) Liquidationswert.

23. Der Marktwert kann ausgedrückt werden in:

a) eine Kombination aus Bargeld und illiquiden Wertpapieren;

b) Geldeinheiten;

c) in Geldbeträgen.

24. Der Diskontsatz beträgt:

a) die aktuelle Rendite alternativer Optionen

Investitionen;

b) die erwartete Rendite alternativer Anlagemöglichkeiten.

25. Die Berechnung des Restwerts ist erforderlich in:

a) Kapitalmarktmethode;

b) die Überschussgewinnmethode;

c) Discounted-Cashflow-Methode.

Disziplintest:

"Unternehmensbewertung"

(Option Nr. 2)

1. Wenn Sie die Ausgaben mithilfe der Discounted-Cashflow-Methode analysieren, sollten Sie dies tun

a) Inflationserwartungen für jede Kostenkategorie;

b) Perspektiven in der Branche unter Berücksichtigung des Wettbewerbs;

c) Interdependenzen und Trends der vergangenen Jahre;

d) erwarteter Anstieg der Produktpreise;

2. Der Wert der Immobilie, betrachtet als Gesamtwert

darin enthaltenen Materialien, abzüglich der Entsorgungskosten, beträgt:

a) Wiederbeschaffungskosten;

b) Reproduktionskosten;

c) Buchwert;

d) Investitionskosten;

d) Entsorgungskosten.

3. Beeinflusst die Größe des Unternehmens die Höhe des Risikos:

4. Der Gutachter gibt im Bewertungsbericht das Datum der Objektbewertung an,

geleitet von dem Prinzip:

a) Einhaltung;

b) Nützlichkeit;

c) Grenzproduktivität;

d) Wertänderungen.

5. Die „Deemed Sale“-Methode basiert auf folgenden Annahmen:

a) in der Restlaufzeit die Höhe der Abschreibungen und Kapitalinvestitionen

b) langfristig stabil

Wachstumsraten;

c) der Eigentümer des Unternehmens ändert sich nicht.

6. Welche Methode liefert zuverlässigere Daten über den Wert des Unternehmens?

ist erst kürzlich entstanden und verfügt über bedeutende materielle Vermögenswerte:

a) Liquidationswertmethode;

b) die Nettoinventarwertmethode;

c) Einkommenskapitalisierungsmethode.

7. Wenn die Discounted-Cashflow-Methode eine schuldenfreie Methode verwendet

Cashflow, dann untersucht die Investitionsanalyse:

a) Kapitalanlagen;

b) eigenes Betriebskapital;

c) Änderung des Saldos der langfristigen Schulden.

8. Worauf basiert die Kapitalmarktmethode?

a) zur Beurteilung von Minderheitsbeteiligungen an Vergleichsunternehmen;

b) zur Beurteilung von Mehrheitsbeteiligungen an Vergleichsunternehmen;

c) über die künftigen Erträge des Unternehmens.

9. Welche der folgenden Methoden werden zur Berechnung des Residuums verwendet?

Kosten für ein Betriebsunternehmen:

a) Gordons Modell;

b) die Methode des „deemed sale“;

c) nach Nettoinventarwert;

10. Für einen schuldenfreien Cashflow wird der Diskontsatz berechnet:

a) als gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten;

b) Methode der kumulativen Bauweise;

c) Verwendung des Kapitalvermögensbewertungsmodells;

11. Stimmt die Aussage: Bei einem stabilen Einkommensniveau über einen unbegrenzten Zeitraum ist der Kapitalisierungszinssatz gleich dem Diskontzinssatz?

12. Wenn die Wachstumsrate eines Unternehmens moderat und vorhersehbar ist, wird Folgendes verwendet:

a) Discounted-Cashflow-Methode;

b) Einkommenskapitalisierungsmethode;

c) Nettovermögenswertmethode.

13. Mit welcher Methode können Sie den Wert einer nicht beherrschenden Beteiligung ermitteln?