Berechnung des Unternehmenswertes mit einem Einkommensansatz. Ein Beispiel für die Bewertung eines Unternehmens (Unternehmens) mit einem profitablen Ansatz. Auswahl des zu aktivierenden Gewinns

Drei Methoden werden verwendet, um ein Unternehmen zu bewerten, wenn es verkauft, fusioniert oder liquidiert wird. Jeder von ihnen hat seine eigenen Eigenschaften und Möglichkeiten.

Am beliebtesten ist der profitable Ansatz, dessen Nuancen im Folgenden erörtert werden.

Was ist es?

Die Essenz des Ansatzes ist Unternehmensbewertung auf Basis der Ermittlung der erwarteten Erträge des Unternehmens... Diese Methode ist die wichtigste und wird am häufigsten verwendet, um den Wert von Unternehmen zu ermitteln.

Unterm Strich berechnet sich die Höhe einer hundertprozentigen Beteiligung als geschätzter Wert des zukünftigen Nutzens, bestimmt durch die Rendite. Dies berücksichtigt den Grad des Anlagerisikos.

Diese Tatsache ermöglicht es uns, die rentabelste Methode als die rationellste zu erkennen und mit ihrer Hilfe ein Unternehmen jeder Branche und Größe zu bewerten.

Während der Analyse untersucht der Gutachter den Markt, berechnet alle möglichen Vorteile, um den tatsächlichen Wert des Unternehmens zu erhalten. Der Ansatz geht davon aus, dass die Höhe aller zukünftigen Gewinne des Investors ermittelt wird, die er nach dem Erwerb der Organisation erhalten kann. Um den Preis eines Unternehmens zu bestimmen, muss ein Spezialist:

  • den Zeitraum für die Prognose zukünftiger Gewinne festlegen;
  • wählen Sie die optimale Berechnungsmethode;
  • Bestimmen Sie den zukünftigen Preis des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums, dh den Endwert.

Der Unterschied zu anderen Ansätzen liegt in der Annahme, dass ein zukünftiger Investor oder Käufer für die Organisation nicht mehr bezahlen kann, als ihm in Zukunft Einnahmen einbringen.

Mehrere Faktoren beeinflussen den so ermittelten Unternehmenswert. Diese beinhalten:

  • Investitionsrisiken - sie hängen von der territorialen Lage, dem Tätigkeitsbereich und den Merkmalen der Unternehmensentwicklung ab;
  • die Höhe des Einkommens, das Vermögenswerte während ihrer Nutzungsdauer erwirtschaften können.

Der Ansatz hat seine Vor- und Nachteile, die mit den Nuancen der Anwendung verbunden sind. Zu den positiven Aspekten der Verwendung gehören:

  • der Einfluss des Marktes wird berücksichtigt, da der Diskontierungssatz in die Berechnungen eingeht;
  • das Unternehmen wird dem Investor oder dem Käufer als Einnahmequelle und nicht als Kosten präsentiert.

Zu den negativen Seiten gehören:

  • Subjektivität des festgelegten Diskontsatzes;
  • die Schwierigkeit, zukünftiges Einkommen genau vorherzusagen.

Die profitable Methode kann nicht immer verwendet werden. Manchmal kommt der Gutachter zu dem Schluss, dass diese Option irrational ist und den tatsächlichen Wert des Unternehmens nicht aufzeigt. In diesem Fall müssen Sie einen der anderen beiden Ansätze verwenden.

Ausführliche Informationen zur Bewertung des Unternehmenswertes finden Sie in folgendem Video:

Angewandte Methoden

Die Unternehmensbewertung nach diesem Ansatz erfolgt nach einer von zwei Methoden. Jeder hat seine eigenen Eigenschaften und Berechnungsstrukturen.

Diskontierungsmethode

Bei dieser Methode werden alle Ertrags- und Entwicklungsstrategien des Unternehmens für einen bestimmten Zeitraum analysiert. Das Ergebnis der Berechnungen ist die Reduzierung der zukünftigen Erträge auf den Barwert.

Die Bewertung erfolgt in mehreren Stufen. Die Berechnung des Unternehmenswertes ist recht zeitaufwendig und komplex, aber diese Methode gilt als die beste. Lesen Sie mehr darüber in.

Großschreibungsmethode

Es wird verwendet, wenn die Einnahmen des Unternehmens stabil und ihre Wachstumsrate vorhersehbar sind. Die Methode besteht darin, die Höhe des Jahreseinkommens zu ermitteln und den angemessenen Kapitalisierungssatz zu bestimmen. Auf Basis dieser Daten wird der Marktwert des Firmenkapitals berechnet.

Der Grundgedanke kann durch die Formel ausgedrückt werden:

C = N / K, wo:

  • N - Nettogewinn;
  • K ist die festgestellte Kapitalisierungsquote.

Der Koeffizient kann durch die Formel bestimmt werden:

K = r - g, wo

  • r ist der Diskontsatz;
  • g - Cashflow-Wachstumsrate.

Die Bewertung nach der Kapitalisierungsmethode erfolgt in mehreren Stufen:

  1. Der Jahresabschluss des Unternehmens wird analysiert.
  2. Der kapitalisierte Geldwert wird ausgewählt. Es kann sowohl der Gewinn vor als auch nach Steuern sein.
  3. Der Kapitalisierungszinssatz wird berechnet.
  4. Die vorläufigen Kosten des Unternehmens sind festgelegt.
  5. Korrektur wird durchgeführt. Dies berücksichtigt die fehlende Liquidität, die Art des geschätzten Anteils.

In einigen Fällen wird die direkte Großschreibung verwendet:

  • wenn der Gutachter über alle erforderlichen Daten verfügt, um den Gewinn des Unternehmens zu ermitteln;
  • die Immobilieneinnahmen der Organisation sind stabil oder die zukünftigen Einnahmen werden voraussichtlich in etwa den aktuellen Einnahmen entsprechen, beispielsweise sind die Gebäude des Unternehmens von einem anderen Unternehmen gepachtet.

Die Methode hat ihre Vor- und Nachteile. Zu den Pluspunkten zählen folgende Punkte:

  • Rechnerische Einfachheit... Eine unkomplizierte Formel erleichtert die notwendigen Berechnungen enorm.
  • Die Methode spiegelt die Marktsituation wider... Diese Nuance ist mit den Besonderheiten der Bewertungsmethode verbunden. Die Durchführung des Verfahrens erfordert eine detaillierte Analyse einer Vielzahl von Markttransaktionen, einen Vergleich der Einnahmen und der Investitionskosten.


Gleichzeitig hat die Technik Grenzen:

  • Die Methode ist nicht zur Ermittlung des Unternehmenswertes in einem Krisenmarkt bestimmt. Der Nachteil seiner Anwendung ist die Annahme, dass das Einkommen der Organisation gleich ist. Die Instabilität der wirtschaftlichen Lage in der Branche, im Land oder weltweit wirkt sich direkt auf die Höhe der zukünftigen Unternehmensgewinne aus.
  • Viele Informationen verwenden. Kann der Gutachter keine vollständigen und zuverlässigen Informationen über die am Markt getätigten Transaktionen erhalten, muss er anders vorgehen.
  • Die Methode kann nur bei einem stabilen Geschäft verwendet werden. Verfügt das Unternehmen noch nicht über ein einheitliches Einkommensniveau, ist die Verwendung der Kapitalisierung nicht möglich, da die Grundvoraussetzung für die Richtigkeit der Prognose nicht erfüllt ist. Auch ist die Methode nicht geeignet für Unternehmen, die sich derzeit in der Restrukturierung oder im Anti-Krisen-Management befinden.

Bei Berechnungen kann der Bewerter mit zwei Problemen konfrontiert werden:

  • Bestimmung der Höhe des Nettoeinkommens des Unternehmens - dazu müssen Sie den richtigen Prognosezeitraum wählen;
  • Wahl des Satzes - Sie müssen die Höhe des Nettogewinns berücksichtigen.

Verwendungszweck Einkommensansatz ist eine ziemlich bequeme Methode, um den Marktwert des Kapitals von Unternehmen zu berechnen, deren Gewinn von Jahr zu Jahr stabil ist.

Bei der Bewertung einer Organisation aus der Sicht Einkommensansatz die organisation selbst wird nicht als immobilienkomplex betrachtet, sondern als geschäft, ein geschäft, das profitabel sein kann. Die Bewertung des Geschäfts der Organisation nach dem Einkommensansatz ist die Ermittlung des Barwerts der zukünftigen Einnahmen, die aus der Nutzung der Organisation und (oder) ihrem möglichen weiteren Verkauf entstehen. Somit hängt die Bewertung aus Sicht des Einkommensansatzes stark von den Geschäftsaussichten der bewerteten Organisation ab. Bei der Ermittlung des Marktwertes des Unternehmens einer Organisation wird nur der Teil ihres Kapitals berücksichtigt, der in Zukunft in der einen oder anderen Form Erträge erwirtschaften kann. Gleichzeitig ist es sehr wichtig zu wissen, in welcher Phase der Geschäftsentwicklung der Eigentümer Einnahmen erzielen wird und mit welchem ​​Risiko dies verbunden ist.

Die größte Schwierigkeit bei der Beurteilung des Geschäfts einer bestimmten Organisation aus der Perspektive des Einkommensansatzes ist der Prozess der Einkommensprognose und der Bestimmung des Diskontierungssatzes (Kapitalisierung) zukünftiger Einnahmen. Der Vorteil des Einkommensansatzes bei der Beurteilung eines Unternehmens besteht darin, dass er die Aussichten und zukünftigen Bedingungen der Tätigkeit der Organisation berücksichtigt (Preisbildung für Waren, zukünftige Kapitalanlagen, Marktbedingungen, unter denen die Organisation tätig ist usw.).

Der Ertragswertansatz wird durch zwei Hauptbewertungsmethoden repräsentiert - die diskontierte Methode Zahlungsströme und die Gewinnkapitalisierungsmethode (siehe Abb. 12.1).

Bewertung des Geschäftswerts der Organisation mit der Methode diskontierte Cashflows (Diskontierter Cashflow, DCF)(DCF) wird am häufigsten im Einkommensansatz verwendet. Diese Methode basiert auf der Annahme, dass der potenzielle Käufer für die Organisation nicht mehr als den Barwert der zukünftigen Einnahmen aus dem Geschäft dieser Organisation bezahlt und der Eigentümer sein Geschäft nicht unter dem Barwert der prognostizierten Zukunft verkauft Einkommen. Als Ergebnis der Interaktion werden sich die Parteien auf einen Preis einigen, der dem Barwert des zukünftigen Einkommens der Organisation entspricht.

Die Bewertung einer Organisation nach der DCF-Methode besteht aus den folgenden Phasen:

  • - Wahl eines Cashflow-Modells;
  • - Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums;
  • - retrospektive Analyse des Verkaufsvolumens und seiner Prognose;
  • - Prognose und Analyse der Ausgaben;
  • - Investitionsprognose und -analyse;
  • - Berechnung des Cashflows für jedes prognostizierte Jahr;
  • - Bestimmung des Diskontsatzes;
  • - Berechnung des Kostenwertes in der Zeit nach der Prognose;
  • - Berechnung der aktuellen Werte zukünftiger Cashflows und ihres Wertes in der Post-Prognose-Periode;
  • - letzte Änderungen vornehmen.

Die Wahl eines Cashflow-Modells hängt davon ab, ob zwischen eigenen und Fremdkapital... Der Unterschied besteht darin, dass die Zinsen für die Bedienung von Fremdkapital als Aufwand (im Cashflow-Modell für Eigenkapital) oder im Ertragsstrom (im Modell für das gesamte investierte Kapital) verrechnet werden können. Die Höhe des Nettogewinns ändert sich entsprechend.

Die Dauer des Prognosezeitraums beträgt in Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften in der Regel fünf bis zehn Jahre, und in Ländern mit Übergangswirtschaften kann der Prognosezeitraum unter Bedingungen der Instabilität auf drei bis fünf Jahre verkürzt werden. Als Prognosezeitraum wird in der Regel der Zeitraum bis zur stabilen Wachstumsrate der Organisation angenommen, wobei auch im Nachprognosezeitraum von einer stabilen Wachstumsrate ausgegangen wird.

Eine retrospektive Analyse und Prognose des Verkaufsvolumens erfordert die Berücksichtigung und Berücksichtigung einer Reihe von Faktoren, von denen die wichtigsten Produktionsmengen und Warenpreise, Nachfrage, Wachstumsraten, Inflationsraten, Investitionsaussichten, die Situation in der Branche, die Organisation des Unternehmens sind Marktanteil und die allgemeine Wirtschaftslage. Die Verkaufsprognose sollte logisch mit der historischen Leistung des Unternehmens der Organisation übereinstimmen.

In der Phase der Kostenprognose und -analyse ist es notwendig, die Struktur der Ausgaben der Organisation zu untersuchen, insbesondere das Verhältnis von Fix- und variable Kosten, Inflationserwartungen schätzen, einmalige Aufwendungen ausschließen, die in der Zukunft nicht anfallen, Abschreibungskosten ermitteln, Kreditzinsen berechnen, prognostizierte Kosten mit denen von Wettbewerbern oder Branchendurchschnitten vergleichen.

Die Investitionsprognose und -analyse umfasst drei Hauptkomponenten: eigene Umlaufvermögen - "Betriebskapital", Kapitalinvestitionen, Finanzierungsbedarf.

Die Cashflow-Berechnung für jedes Prognosejahr kann auf zwei Arten durchgeführt werden - indirekt und direkt. Indirekte Methode zielt darauf ab, Bewegungen zu analysieren Geld nach Tätigkeitsbereichen. Direkte Methode basierend auf der Analyse der Zahlungsströme nach Ertrags- und Aufwandsposten, d.h. auf Buchhaltungskonten.

Die Definition des Diskontierungssatzes (der Zinssatz zur Umrechnung zukünftiger Erträge in Barwerte) hängt davon ab, welche Art von Cashflow zugrunde gelegt wird. Für den Cashflow aus dem Eigenkapital wird der Diskontierungssatz verwendet, der vom Eigentümer als Rendite auf Eigenkapital... Für den Cashflow aus dem gesamten investierten Kapital wird ein Abzinsungssatz in Höhe der Summe der gewichteten Eigenkapitalrendite und geliehene Mittel, wobei die Gewichte die Anteile der geliehenen und Eigenmittel in der Kapitalstruktur.

Für den Cashflow aus Eigenkapital sind die gängigsten Methoden zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes die kumulative Baumethode und das Anlagebewertungsmodell. Für den Cashflow aus dem gesamten investierten Kapital wird in der Regel das gewichtete durchschnittliche Kapitalkostenmodell verwendet.

Bei der Ermittlung des Diskontierungszinssatzes nach der kumulativen Methode wird der Zinssatz der risikolosen Wertpapiere als Berechnungsgrundlage herangezogen, zu dem addiert wird zusätzliches Einkommen mit dem Risiko verbunden, in diese Art von Wertpapieren zu investieren. Anschließend werden Korrekturen (nach oben oder unten) für die Auswirkungen quantitativer und qualitativer Risikofaktoren vorgenommen, die mit den Besonderheiten des jeweiligen Unternehmens verbunden sind.

Nach dem Capital Asset Pricing Model (Preismodell für Kapitalanlagen, CAPM), der Diskontsatz wird durch die Formel bestimmt

wo R- die vom Anleger geforderte Eigenkapitalrendite;

Rf- risikofreie Rendite;

Rm- die Gesamtrentabilität des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Marktportfolio von Wertpapieren);

Р - Koeffizient "Beta" (ein Maß für das systematische Risiko im Zusammenhang mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land);

  • 51 - Auszeichnung für kleine Organisationen;
  • 52 - Risikoprämie für ein einzelnes Unternehmen;

MIT- Länderrisiko.

Nach dem gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostenmodell ist der Diskontierungssatz ( Gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz, WACC) ist wie folgt definiert:

wo kd- die Kosten des Fremdkapitals;

tc- Einkommensteuersatz;

wd- der Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur der Organisation;

kp- die Kosten der Eigenkapitalbeschaffung (Vorzugsaktien);

wp- der Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur der Organisation;

k- die Kosten für die Anwerbung von Aktienkapital (Stammaktien);

ws- der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur der Organisation.

Die Berechnung des Wertes im Nachprognosezeitraum erfolgt in Abhängigkeit von den Aussichten für die Geschäftsentwicklung im Nachprognosezeitraum nach folgenden Methoden:

  • - Berechnungsmethode für Restwert(wenn die Insolvenz des Unternehmens mit anschließendem Verkauf von Vermögenswerten in der Nachprognosezeit erwartet wird);
  • - Methode zur Berechnung des Nettovermögenswerts (für ein stabiles Geschäft mit erheblichen Sachanlagen);
  • - die Methode des vorgeschlagenen Verkaufs (Neuberechnung des prognostizierten Cashflows aus dem Verkauf zum aktuellen Wert);
  • - Gordon-Methode (die Einnahmen des ersten letzten Prognosejahres werden unter Verwendung der Kapitalisierungsquote, berechnet als Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und den langfristigen Wachstumsraten, in Kostenindikatoren aktiviert).

Die Berechnung der aktuellen Werte zukünftiger Cashflows und des Wertes im Nachprognosezeitraum erfolgt durch Summieren der aktuellen Ertragswerte, die das Objekt im Prognosezeitraum einbringen wird, und des aktuellen Werts des Objekts im Zeitraum nach der Prognose.

Die endgültigen Anpassungen beziehen sich auf das Vorhandensein nicht funktionaler Vermögenswerte, die nicht an der Erzielung von Erträgen beteiligt sind, und deren Auswirkungen auf die tatsächliche Höhe des Eigenkapitals. Betriebskapital... Bei der Bewertung eines nicht beherrschenden Anteils ist die fehlende Beherrschung zu berücksichtigen.

Die Methode des diskontierten zukünftigen Cashflows ist auf einkommensschaffende Organisationen mit einer bestimmten Historie anwendbar Wirtschaftstätigkeit, mit instabilen Einkommens- und Ausgabenströmen. Diese Methode ist weniger anwendbar auf die Unternehmensbewertung von Organisationen, die systematische Verluste erleiden. Auch bei der Bewertung des Geschäfts neuer Unternehmen ist bei der Anwendung dieser Methode Vorsicht geboten, da eine objektive Prognose zukünftiger Cashflows aufgrund des Fehlens einer historischen Gewinnperspektive schwierig ist.

Die Anwendung der Discounted-Cash-Flow-Methode ist ein sehr komplexer und zeitaufwendiger Prozess, wird aber weltweit als der theoretisch begründetste anerkannt. In Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften wird diese Methode in 80-90% der Fälle bei der Bewertung großer und mittlerer Organisationen verwendet. Sein Hauptvorteil besteht darin, dass es die Aussichten für die Entwicklung des Marktes im Allgemeinen und der Organisation im Besonderen berücksichtigt, was im besten Interesse der Anleger ist.

Gewinnkapitalisierungsmethode liegt darin, dass der geschätzte Geschäftswert der Betriebsorganisation dem Verhältnis des Nettogewinns zum gewählten Kapitalisierungssatz entspricht:

wo V- Geschäftswert;

ich- die Höhe des Gewinns;

R- Kapitalisierungsrate.

Der Gewinnkapitalisierungsansatz wird in der Regel verwendet, wenn ausreichende Daten zur Ermittlung des aktuellen Cashflows vorliegen und die erwartete Wachstumsrate moderat oder vorhersehbar ist. Diese Methode eignet sich am besten für Organisationen, die stabile Gewinne erzielen, deren Wert sich von Jahr zu Jahr unwesentlich ändert oder deren Wachstumsrate konstant ist. Die Gewinnkapitalisierungsmethode wird in Russland eher selten und hauptsächlich für kleine Unternehmen verwendet, da bei den meisten großen und mittleren Unternehmen von Jahr zu Jahr erhebliche Schwankungen der Gewinne und Cashflows auftreten.

Der Unternehmensbewertungsprozess nach der Gewinnkapitalisierungsmethode umfasst die folgenden Schritte:

  • - Analyse der Jahresabschlüsse der Organisation;
  • - Bestimmung der Höhe des zu aktivierenden Gewinns;
  • - Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes;
  • - Ermittlung des vorläufigen Wertes des Unternehmenswertes;
  • - letzte Änderungen vornehmen.

Die Analyse des Jahresabschlusses der Organisation erfolgt auf der Grundlage der Bilanz und des Berichts über die finanzielle Ergebnisse... Es ist notwendig, sie zu normalisieren, Änderungen an einmaligen und außerordentlichen Artikeln vorzunehmen, die in den vergangenen Aktivitäten der Organisation nicht regelmäßig waren und die Wahrscheinlichkeit ihrer Wiederholung in der Zukunft ist minimal. Darüber hinaus kann es erforderlich sein, den Abschluss in Übereinstimmung mit den allgemein anerkannten Standards umzuwandeln. Buchhaltung (Allgemein anerkannte Rechnungslegungsgrundsätze, GAAP).

Bei der Ermittlung des zu aktivierenden Gewinnbetrags wird der Zeitraum gewählt, für den der Gewinn berechnet wird:

  • - Gewinn des letzten Berichtsjahres;
  • - Gewinn des ersten Prognosejahres;
  • - der durchschnittliche Gewinn der letzten drei bis fünf Jahre.

Der größte Teil wird vom Gewinn der letzten Berichterstattung verwendet

Der Kapitalisierungszinssatz wird normalerweise auf Basis des Diskontierungssatzes berechnet, indem die erwartete durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Gewinns abgezogen wird. Zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes werden am häufigsten die bereits bei Betrachtung der Discounted-Cashflow-Methode beschriebenen Methoden verwendet: das Anlagebewertungsmodell, das kumulierte Baumodell und das gewichtete durchschnittliche Kapitalkostenmodell.

Nehmen Sie gegebenenfalls letzte Anpassungen für nicht funktionale Vermögenswerte, fehlende Liquidität sowie für den beherrschenden oder nicht beherrschenden Anteil an den bewerteten Anteilen oder Anteilen vor.

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Der Ertragsansatz wird aus Sicht der Anlagemotive als am akzeptabelsten angesehen, da jeder Investor, der in ein operatives Unternehmen investiert, letztendlich nicht eine Reihe von Vermögenswerten kauft, die aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen, immateriellen Werten usw. bestehen, sondern einen Strom zukünftiger Einnahmen, der es ihm ermöglicht, die Investition zurückzugewinnen, einen Gewinn zu erzielen und sein Wohlbefinden zu steigern. Aus dieser Sicht produzieren alle Unternehmen, egal welchen Wirtschaftszweigen sie angehören, nur einen Typ marktfähige Produkte-- Geld.

Der Income Approach ist eine Reihe von Methoden zur Bewertung des Werts des Bewertungsgegenstandes, basierend auf der Ermittlung der erwarteten Einnahmen aus dem Bewertungsgegenstand. Geschäft profitabel international

Die Zweckmäßigkeit der Anwendung des Einkommensansatzes wird dadurch bestimmt, dass die Summation der Marktwerte des Unternehmensvermögens nicht den realen Wert des Unternehmens widerspiegelt, da das Zusammenspiel dieser Vermögenswerte und der wirtschaftliches Umfeld des Unternehmens.

Der Ertragswertansatz sieht die Ermittlung des Wertes eines Unternehmens (Unternehmens), eines Vermögenswerts oder eines Anteils (Einlage) am Eigenkapital einschließlich des Gründungskapitals oder eines Wertpapiers durch Berechnung der erwarteten Erträge angepasst an den Veranlagungsstichtag vor. Dieser Ansatz wird verwendet, wenn es möglich ist, die zukünftigen Bareinkünfte des bewerteten Unternehmens vernünftig zu bestimmen.

Die Methoden des Income Approach zur Unternehmensbewertung basieren auf der Ermittlung des Barwerts zukünftiger Erträge. Die wichtigsten Methoden sind:

  • - Methode der Ertragskapitalisierung;
  • - die Methode der Abzinsung von Cashflows.

Bei der Beurteilung des Ertragswertverfahrens wird die Ertragshöhe für das erste Prognosejahr ermittelt und davon ausgegangen, dass die Erträge in den folgenden Prognosejahren gleich sind (bei Anwendung des Discounted-Cashflow-Verfahrens wird die Ertragshöhe ermittelt für jedes Jahr des Prognosezeitraums).

Die Methode wird bei der Bewertung von Unternehmen verwendet, die Vermögenswerte angesammelt haben, die ein stabiles Einkommen erwirtschaften.

Wird davon ausgegangen, dass sich die zukünftigen Erträge über die Jahre des Prognosezeitraums ändern, wenn die Unternehmen ein Cashflow-wirksames oder junges Investitionsvorhaben umsetzen, wird das Discounted-Cashflow-Verfahren verwendet. Die Ermittlung des Unternehmenswertes nach dieser Methode basiert auf der separaten Diskontierung variabler Cashflows zu unterschiedlichen Zeitpunkten.

Es wird davon ausgegangen, dass der potenzielle Investor nicht zahlt dieses Geschäft einen Betrag, der höher ist als der Barwert der zukünftigen Einnahmen aus diesem Geschäft, und der Eigentümer wird sein Geschäft nicht zu einem Preis verkaufen, der niedriger ist als der Barwert der prognostizierten zukünftigen Einnahmen. Als Ergebnis der Interaktion werden sich die Parteien auf einen Marktpreis einigen, der dem aktuellen Wert der zukünftigen Erträge entspricht.

Cashflows sind eine Reihe von erwarteten wiederkehrenden Cashflows aus den Aktivitäten eines Unternehmens und kein einmaliger Eingang des gesamten Betrags.

Die Marktbewertung eines Unternehmens hängt weitgehend von seinen Aussichten ab. Es sind die Perspektiven, die es ermöglichen, die Methode der Abzinsung von Cashflows zu berücksichtigen. Diese Bewertungsmethode gilt aus Sicht der Investitionsmotive als die akzeptabelste und kann zur Bewertung jedes operativen Unternehmens verwendet werden. Es gibt Situationen, in denen es objektiv das genaueste Ergebnis der Bewertung des Marktwertes eines Unternehmens liefert.

Die Ergebnisse des profitablen Ansatzes ermöglichen es Unternehmensführern, Probleme zu identifizieren, die die Geschäftsentwicklung behindern; Entscheidungen treffen, um das Einkommen zu steigern.

Betrachten Sie die praktische Anwendung der Gewinnkapitalisierungsmethode in Stufen:

  • - Analyse des Jahresabschlusses des Unternehmens;
  • - Bestimmung der Höhe des zu aktivierenden Gewinns;
  • - Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes;
  • - Ermittlung des vorläufigen Wertes des Unternehmenswertes des Unternehmens;
  • - letzte Änderungen vornehmen.

Die Analyse des Jahresabschlusses des Unternehmens erfolgt auf der Grundlage der Bilanz des Unternehmens und der Finanzergebnisrechnung. Es ist wünschenswert, dass diese Dokumente mindestens für die letzten drei Jahre vorliegen. Bei der Analyse der Finanzdokumentation eines Unternehmens ist es notwendig, diese zu normalisieren, d.h. Anpassungen für einmalige und außerordentliche Posten sowohl in der Bilanz als auch in der Gewinn- und Verlustrechnung vorzunehmen, die in der Vergangenheit der Gesellschaft nicht regelmäßig waren und sich in der Zukunft wahrscheinlich nicht wiederholen werden. Darüber hinaus können Sie bei Bedarf umwandeln Abrechnungen Unternehmen, d.h. stellen sie in Übereinstimmung mit den allgemein anerkannten Rechnungslegungsstandards dar.

Die Bestimmung der Höhe des zu aktivierenden Gewinns ist eigentlich die Wahl des Zeitraums, für den der Gewinn berechnet wird:

  • - Gewinn des letzten Berichtsjahres;
  • - Gewinn des ersten Prognosejahres;
  • - der durchschnittliche Gewinn der letzten 3-5 Jahre.

In den meisten Fällen wird der Gewinn des letzten Berichtsjahres verwendet.

Die Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes basiert in der Regel auf dem Diskontsatz durch Abzug der erwarteten durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate des Gewinns. Um den Diskontsatz zu bestimmen, werden am häufigsten die folgenden Methoden verwendet:

  • - Bewertungsmodell für Kapitalanlagen;
  • - Modell der kumulativen Konstruktion;
  • - das Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

Die Ermittlung des vorläufigen Wertes des Unternehmenswertes erfolgt nach einer einfachen Formel:

V sind die Kosten;

I ist der Gewinnbetrag;

R ist der Kapitalisierungszinssatz.

Endgültige Anpassungen (sofern erforderlich) werden für nicht funktionale Vermögenswerte (die Vermögenswerte, die nicht an der Erzielung von Erträgen beteiligt sind), für fehlende Liquidität, für einen beherrschenden oder nicht beherrschenden Anteil an den bewerteten Anteilen oder Anteilen vorgenommen.

Die Gewinnkapitalisierungsmethode bei der Bewertung der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens wird normalerweise verwendet, wenn ausreichende Daten zur Bestimmung des normalisierten Cashflows vorliegen, der aktuelle Cashflow ungefähr den zukünftigen Cashflows entspricht und die erwartete Wachstumsrate moderat oder vorhersehbar ist. Diese Methode ist am besten auf Unternehmen anwendbar, die stabile Gewinne erwirtschaften, deren Wert sich von Jahr zu Jahr unwesentlich ändert (oder die Gewinnwachstumsrate konstant ist). Im Gegensatz zur Immobilienbewertung wird diese Methode bei der betriebswirtschaftlichen Bewertung von Unternehmen eher selten und hauptsächlich bei kleinen Unternehmen angewendet, da die Höhe der Gewinne oder Cashflows von Jahr zu Jahr stark schwankt, was für die meisten großen und mittelständischen Unternehmen typisch ist .

Die Bewertung des Unternehmenswertes eines Unternehmens nach der Discounted-Cashflow-Methode basiert auf der Annahme, dass ein potenzieller Käufer für das Unternehmen keinen höheren Betrag als den Barwert der zukünftigen Erträge aus der Geschäftstätigkeit dieses Unternehmens zahlen wird. Es ist unwahrscheinlich, dass der Eigentümer sein Unternehmen für weniger als den Barwert des prognostizierten zukünftigen Einkommens verkauft. Als Ergebnis der Interaktion werden sich die Parteien auf einen Preis einigen, der dem Barwert der zukünftigen Erträge des Unternehmens entspricht.

Die Bewertung eines Unternehmens nach der Discounted-Cashflow-Methode besteht aus folgenden Schritten:

  • 1. Wahl eines Cashflow-Modells;
  • 2. Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums;
  • 3. retrospektive Analyse und Prognose der Bruttoeinnahmen;
  • 4. Prognose und Analyse der Kosten;
  • 5. Prognose und Analyse von Investitionen;
  • 6. Berechnung des Cashflows für jedes prognostizierte Jahr;
  • 7. Bestimmung des Diskontsatzes;
  • 8. Berechnung des Wertes der Kosten im Zeitraum nach der Prognose.
  • 9. Berechnung der aktuellen Werte zukünftiger Cashflows und des Wertes in der Post-Prognose-Periode;
  • 10. letzte Änderungen vornehmen.

Die Wahl eines Cashflow-Modells hängt davon ab, ob zwischen Eigen- und Fremdkapital unterschieden werden muss oder nicht. Der Unterschied besteht darin, dass die Zinsen für die Bedienung von Fremdkapital als Aufwand (im Cashflow-Modell für Eigenkapital) oder im Ertragsstrom (im Modell für das gesamte investierte Kapital) berücksichtigt werden können und sich die Höhe des Nettogewinns ändert entsprechend.

Die Dauer des Prognosezeitraums beträgt in Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften in der Regel 5-10 Jahre, und in Ländern mit Übergangswirtschaften ist es unter Bedingungen der Instabilität zulässig, den Prognosezeitraum auf 3-5 Jahre zu verkürzen. In der Regel wird der Prognosezeitraum so lange angesetzt, wie sich die Wachstumsrate des Unternehmens stabilisiert (es wird von einer stabilen Wachstumsrate im Nachprognosezeitraum ausgegangen).

Die retrospektive Analyse und Prognose des Bruttoumsatzes erfordert die Berücksichtigung und Berücksichtigung einer Reihe von Faktoren, von denen die wichtigsten Produktionsmengen und Produktpreise, die Nachfrage nach Produkten, retrospektive Wachstumsraten, Inflationsraten, Investitionsaussichten, die Situation in der Branche, die Marktanteil des Unternehmens und insgesamt die Situation in der Wirtschaft. Die Prognose des Bruttoumsatzes sollte logischerweise mit den historischen Indikatoren der Geschäftstätigkeit des Unternehmens übereinstimmen.

Prognose und Analyse der Kosten. Auf diese Phase Der Gutachter sollte die Struktur der Aufwendungen des Unternehmens untersuchen, insbesondere das Verhältnis von Fix- und variable Kosten, Inflationserwartungen schätzen, einmalige Aufwendungen ausschließen, die in der Zukunft nicht anfallen, Abschreibungskosten ermitteln, Fremdkapitalzinsen berechnen, prognostizierte Kosten mit denen von Wettbewerbern oder Branchendurchschnitten vergleichen.

Die Investitionsprognose und -analyse umfasst drei Hauptkomponenten: Eigenes Working Capital ("Working Capital"), Kapitalinvestitionen, Finanzierungsbedarf bzw. erfolgt auf Basis der Prognose einzelner Eigenkomponenten Betriebskapital, basierend auf der geschätzten verbleibenden Nutzungsdauer der Vermögenswerte, basierend auf dem Finanzierungsbedarf bestehender Schuldenstände und Schuldentilgungsplänen.

Die Berechnung des Cashflows für jedes Prognosejahr kann auf zwei Arten erfolgen - indirekt und direkt. Die indirekte Methode analysiert den Cashflow nach Geschäftsbereichen. Die direkte Methode basiert auf der Analyse der Zahlungsströme nach Ertrags- und Aufwandsposten, d.h. auf Buchhaltungskonten.

Die Definition des Diskontierungssatzes (der Zinssatz zur Umrechnung zukünftiger Erträge in Barwerte) hängt davon ab, welche Art von Cashflow zugrunde gelegt wird. Für den Cashflow des Eigenkapitals wird ein Diskontierungssatz verwendet, der der vom Eigentümer geforderten Eigenkapitalrendite entspricht; Für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital wird ein Diskontierungssatz verwendet, der der Summe der gewichteten Eigenkapital- und Fremdkapitalrendite entspricht, wobei die Gewichte die Anteile von Fremd- und Eigenmitteln an der Kapitalstruktur sind.

Für den Cashflow des Eigenkapitals sind die gängigsten Methoden zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes die kumulative Baumethode und das Capital Asset Pricing Model. Für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital wird in der Regel das gewichtete durchschnittliche Kapitalkostenmodell verwendet.

Bei der Ermittlung des Diskontierungssatzes auf kumulativer Basis wird die Verzinsung risikoloser Wertpapiere als Berechnungsgrundlage herangezogen, zu der zusätzliche Erträge aus dem Risiko einer Anlage in diese Wertpapierart hinzugerechnet werden. Anschließend werden Korrekturen (nach oben oder unten) für die Auswirkungen quantitativer und qualitativer Risikofaktoren vorgenommen, die mit den Besonderheiten des jeweiligen Unternehmens verbunden sind.

Der Abzinsungssatz wird nach dem Bewertungsmodell für Kapitalanlagen nach folgender Formel bestimmt:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R ist die vom Anleger geforderte Eigenkapitalrendite;

Rf ist die risikofreie Rendite;

Rm ist die Gesamtrentabilität des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Marktportfolio von Wertpapieren);

c - Betakoeffizient (ein Maß für das systematische Risiko im Zusammenhang mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land);

S1 - Auszeichnung für kleine Unternehmen;

S2 ist die Risikoprämie für ein einzelnes Unternehmen;

С - Länderrisiko.

Nach dem gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostenmodell wird der Abzinsungssatz wie folgt ermittelt:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd sind die Kosten des Fremdkapitals;

tc - Einkommensteuersatz;

wd ist der Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

kp sind die Kosten der Eigenkapitalbeschaffung (Vorzugsaktien);

wp ist der Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

ks sind die Kosten für die Beschaffung von Eigenkapital (Stammaktien);

ws - der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens.

Die Berechnung des Wertes im Nachprognosezeitraum erfolgt in Abhängigkeit von den Aussichten für die Geschäftsentwicklung im Nachprognosezeitraum nach folgenden Methoden:

  • - die Methode zur Berechnung des Liquidationswertes (wenn der Konkurs des Unternehmens mit anschließendem Verkauf von Vermögenswerten in der Nachprognosezeit erwartet wird);
  • - Methode zur Berechnung des Nettovermögenswerts (für ein stabiles Geschäft mit erheblichen Sachanlagen);
  • - die Methode des vorgeschlagenen Verkaufs (Neuberechnung des prognostizierten Cashflows aus dem Verkauf zum aktuellen Wert);
  • - die Gordon-Methode (die Einnahmen des ersten letzten Prognosejahres werden unter Verwendung der Kapitalisierungsquote, berechnet als Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und den langfristigen Wachstumsraten, in Kostenindikatoren aktiviert).

Die Berechnung der aktuellen Werte zukünftiger Cashflows und des Wertes in der Post-Prognose-Periode erfolgt durch Summieren der aktuellen Werte der Einnahmen, die das Objekt im Prognosezeitraum einbringt, und des aktuellen Werts des Objekts im Post -Prognosezeitraum.

Vornehmen der endgültigen Anpassungen – in der Regel handelt es sich dabei um Anpassungen für nicht funktionale Vermögenswerte (Vermögenswerte, die nicht an der Erzielung von Erträgen beteiligt sind) und für den tatsächlichen Betrag des Eigenkapitalumlaufvermögens. Bei der Bewertung eines nicht beherrschenden Anteils ist die fehlende Beherrschung zu berücksichtigen.

Die Methode des diskontierten zukünftigen Cashflows wird angewendet, wenn erwartet wird, dass die zukünftigen Cashflows des Unternehmens wesentlich von den aktuellen Cashflows abweichen, wenn die zukünftigen Cashflows vernünftig bestimmt werden können, die prognostizierten zukünftigen Cashflows für die meisten der prognostizierten Jahre positiv sind und die Cashflows voraussichtlich im jüngsten Jahr des Prognosezeitraums liegen wird, wird ein deutlich positiver Wert sein. Mit anderen Worten, diese Methode ist eher auf einkommensschaffende Unternehmen mit einer bestimmten Wirtschaftsgeschichte und instabilen Einkommens- und Ausgabenströmen anwendbar.

Die Discounted-Cashflow-Methode ist weniger anwendbar auf die Bewertung des Geschäfts von Unternehmen, die systematische Verluste erleiden (obwohl ein negativer Wert des Geschäfts ein Argument für eine Entscheidung sein kann). Auch bei der Bewertung des Geschäfts von Neugründungen ist bei der Anwendung dieser Methode Vorsicht geboten, da das Fehlen eines rückwirkenden Gewinns erschwert eine objektive Prognose zukünftiger Cashflows.

Die Discounted-Cash-Flow-Methode ist ein sehr komplexes und zeitaufwendiges Verfahren, wird aber weltweit als die theoretisch fundierteste Methode zur Bewertung des Geschäftsbetriebs operativer Unternehmen anerkannt. In Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften wird diese Methode bei der Bewertung großer und mittlerer Unternehmen in 80 - 90 % der Fälle angewendet. Der wesentliche Vorteil der Methode besteht darin, dass sie als einzige bekannte Bewertungsmethode an den Aussichten für die Entwicklung des Marktes im Allgemeinen und des Unternehmens im Besonderen orientiert ist und dies im besten Interesse der Anleger ist.

Der Mechanismus zur Steuerung des Unternehmenswertes basiert auf der Annahme, dass der Wert eines Unternehmens durch seine Fähigkeit bestimmt wird, über einen langen Zeitraum Cashflow zu generieren. Und seine Fähigkeit, Cashflow zu generieren (und damit Wert zu schaffen), wird wiederum von Faktoren wie dem langfristigen Wachstum und der Rendite bestimmt, die das Unternehmen aus seinen Investitionen über die Kapitalkosten hinaus erzielt.

So sieht der Ertragswertansatz nach den International Valuation Standards (Abschnitt 6.7.2 MP6 des IES) die Ermittlung des Wertes eines Unternehmens, einer Beteiligung an einem Unternehmen oder eines Wertpapiers durch Berechnung des Zeitwertes von erwarteten Nutzen.

Die beiden gängigsten Methoden nach den International Valuation Standards nach dem Income Approach sind:

Kapitalisierung von Einkommen;

Diskontierung von Cashflow oder Dividenden.













Bei Eiwird zur Umrechnung von Einkommen in Wert ein repräsentativer Einkommensbetrag durch den Kapitalisierungssatz dividiert oder mit einem Einkommensmultiplikator multipliziert. Theoretisch kann es verschiedene Definitionen von Einkommen und Cashflow geben. Bei Discounted-Future-Cashflow- und / oder Dividenden-Methoden werden Geldeingänge für jede von mehreren zukünftigen Perioden berechnet. Diese Einnahmen werden unter Anwendung eines Diskontsatzes nach Barwertmethoden in Wert umgerechnet. Viele Definitionen von Cashflow können verwendet werden. In der Praxis verwenden sie in der Regel den Netto-Cashflow (Cashflow, der an die Aktionäre ausgeschüttet werden kann) oder die tatsächlichen Dividenden (insbesondere bei nicht beherrschenden Anteilen). Der Abzinsungssatz sollte mit der akzeptierten Definition von Cashflow übereinstimmen. Bei der Umsetzung des Income Approach werden Kapitalisierungs- und Diskontierungssätze aus Marktdaten ermittelt und als Preismultiplikator (ermittelt aus Daten zu offen verkauften Geschäften oder Transaktionen) oder als Zinssatz (ermittelt aus Daten zu alternativen Anlagen) ausgedrückt. Das erwartete Einkommen oder der erwartete Nutzen wird durch Berechnungen in Wert umgewandelt, die das erwartete Wachstum und den erwarteten Zeitpunkt des Nutzens, das mit dem Leistungsfluss verbundene Risiko und den Wert des Geldes im Zeitverlauf berücksichtigen. Das erwartete Einkommen oder der erwartete Nutzen sollte unter Berücksichtigung der Kapitalstruktur und der bisherigen Geschäftsentwicklung, der Geschäftsaussichten sowie der Branchen- und Wirtschaftsfaktoren berechnet werden. Bei der Berechnung des angemessenen Zinssatzes (Kapitalisierungs- oder Abzinsungssatz) sollte der Gutachter Faktoren wie die Höhe der Zinssätze, die Renditen (Rendite), die Anleger von ähnlichen Anlagen erwarten, und das mit dem erwarteten Strom inhärente Risiko berücksichtigen Leistungen.

Cashflow-Diskontierungsverfahren.

Die Marktbewertung eines Unternehmens hängt weitgehend von seinen Aussichten ab. Bei der Ermittlung des Marktwertes eines Unternehmens wird nur der Teil seines Kapitals berücksichtigt, der künftig in der einen oder anderen Form Erträge erwirtschaften kann. Gleichzeitig ist es sehr wichtig, in welcher Phase der Geschäftsentwicklung der Eigentümer diese Einnahmen erhält und mit welchem ​​Risiko sie verbunden sind. All diese Faktoren, die die Bewertung eines Unternehmens beeinflussen, ermöglichen die Berücksichtigung der Discounted-Cashflow-Methode (im Folgenden: DCF-Methode). Die Ermittlung des Unternehmenswertes nach der DCF-Methode basiert auf der Annahme, dass ein potenzieller Investor für dieses Geschäft keinen höheren Betrag als den Barwert der zukünftigen Erträge aus diesem Geschäft zahlen wird. Der Eigentümer wird sein Geschäft nicht zu einem niedrigeren Preis als dem Barwert des prognostizierten zukünftigen Einkommens verkaufen. Als Ergebnis der Interaktion werden sich die Parteien auf einen Marktpreis einigen, der dem aktuellen Wert der zukünftigen Erträge entspricht. Diese Bewertungsmethode wird unter dem Gesichtspunkt der Investitionsmotive als die akzeptabelste angesehen, da jeder Investor, der in ein operatives Unternehmen investiert, letztendlich nicht eine Reihe von Vermögenswerten kauft, die aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen, immateriellen Vermögenswerten usw. bestehen, sondern einen Strom zukünftiges Einkommen, wodurch er die Investition amortisieren, einen Gewinn erzielen und sein Wohlbefinden steigern kann.

Mit der DCF-Methode kann jedes operative Unternehmen bewertet werden. Dennoch gibt es Situationen, in denen es objektiv das genaueste Ergebnis des Marktwerts des Unternehmens liefert. Die Anwendung dieser Methode ist am besten für die Bewertung von Unternehmen mit einer bestimmten Wirtschaftsgeschichte (vorzugsweise profitabel) und in der Wachstumsphase oder stabilen Wirtschaftsentwicklung gerechtfertigt.

Diese Methode ist weniger anwendbar auf die Bewertung von Unternehmen, die systematische Verluste erleiden (obwohl ein negativer Wert des Unternehmenswertes eine Tatsache für Managemententscheidungen sein kann). Bei der Verwendung dieser Methode zur Bewertung neuer Vorhaben, auch wenn sie noch so vielversprechend sind, ist mit angemessener Sorgfalt vorzugehen. Das Fehlen rückwirkender Gewinne macht es schwierig, die zukünftigen Cashflows des Unternehmens objektiv vorherzusagen.

Die wichtigsten Schritte einer Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-(DP)-Methode:

Stufe 1. Auswahl eines Cashflow-Modells.

Bei der Bewertung eines Unternehmens können wir eines von zwei Cashflow-Modellen anwenden: DP für Eigenkapital oder DP für das gesamte investierte Kapital. In beiden Modellen kann der Cashflow sowohl nominal (zu jeweiligen Preisen) als auch real (unter Berücksichtigung des Inflationsfaktors) berechnet werden.

Stufe 2. Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums.

Der Prognosezeitraum wird genommen, bis sich die Wachstumsraten des Unternehmens stabilisieren (es wird angenommen, dass es in der Zeit nach der Prognose stabile langfristige Wachstumsraten oder einen endlosen Einkommensstrom geben sollte). Je länger der Prognosezeitraum, desto rechnerisch begründeter ist der Endwert des aktuellen Unternehmenswertes, desto schwieriger ist es jedoch, konkrete Beträge von Einnahmen, Ausgaben, Inflationsraten und Cashflows vorherzusagen. Nach der in Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften vorherrschenden Praxis kann der Prognosezeitraum für die Bewertung eines Unternehmens je nach Bewertungszweck und spezifischer Situation 5 bis 10 Jahre betragen. In Ländern mit Übergangswirtschaften und instabilen Bedingungen, in denen angemessene langfristige Prognosen besonders schwierig sind, ist es zulässig, den Prognosezeitraum auf 3 Jahre zu verkürzen. Für die Genauigkeit des Ergebnisses ist es notwendig, den Prognosezeitraum in kleinere Maßeinheiten aufzuteilen: ein halbes Jahr oder ein Quartal.

Stufe 3. Retrospektive Analyse und Prognose des Bruttoverkaufserlöses.

Bei der Analyse des Bruttoerlöses und seiner Prognose werden eine Reihe von Faktoren berücksichtigt: die Produktpalette; Produktionsmengen und Produktpreise; retrospektive Wachstumsraten des Unternehmens; Nachfrage nach Produkten; Inflationsrate; verfügbare Produktionsanlagen; Perspektiven und mögliche Folgen Kapital Investitionen; die allgemeine Wirtschaftslage, die die Nachfrageaussichten bestimmt; die Situation in einer bestimmten Branche unter Berücksichtigung des bestehenden Wettbewerbs; der Anteil des bewerteten Unternehmens am Markt und Markttrends; langfristige Wachstumsraten im Post-Prognose-Zeitraum; Pläne der Manager des gegebenen Unternehmens. Es sollte die allgemeine Regel eingehalten werden, dass die Prognose des Bruttoumsatzes logischerweise mit der rückwirkenden Leistung des Unternehmens und der gesamten Branche in Einklang stehen sollte.

Stufe 4. Analyse und Prognose der Kosten.

Hier untersuchen sie zunächst die Kostenstruktur unter Berücksichtigung der Retrospektive, einschließlich des Verhältnisses von fixen und variablen Kosten; Schätzung der Inflationserwartungen für jede Kostenkategorie; einmalige und außergewöhnliche Ausgaben untersuchen; Abschreibungskosten basierend auf der aktuellen Verfügbarkeit von Vermögenswerten und ihrem zukünftigen Wachstum und Abgang bestimmen; die Kosten für die Zahlung von Zinsen auf der Grundlage des prognostizierten Schuldenstands berechnen; Vergleich der prognostizierten Kosten mit denen der Wettbewerber oder mit ähnlichen Branchendurchschnitten. Kosten lassen sich aus verschiedenen Gründen klassifizieren, aber für die Unternehmensbewertung sind zwei Kostenklassifizierungen wichtig: 1) Einteilung der Kosten in fixe und variable Kosten; 2) Klassifizierung der Kosten für direkte und indirekte (verwendet, um Kosten für einen bestimmten Produkttyp zu klassifizieren). Aus Sicht des Konzepts des Business Value Managements ermöglicht Ihnen die Kostenanalyse, enge Stellen und Rücklagen zu deren Reduzierung, steuern den Prozess der Kostenbildung und steuern damit effektiv die Kosten.

Stufe 5. Investitionsanalyse und Prognose.

Es ist notwendig, für die Zusammenstellung von Cashflows zu sorgen, da die Aktivitäten des Unternehmens auf lange Sicht in der Regel mit verschiedenen Investitionskosten einhergehen. Darunter können berücksichtigt werden:

Investitionen, die die Kosten für den Ersatz vorhandener Vermögenswerte bei Abschreibung oder größere Reparaturen umfassen (voraussichtlich auf der Grundlage einer Analyse der verbleibenden Nutzungsdauern oder des Zustands der Ausrüstung);

Erwerb oder Bau von Vermögenswerten zur zukünftigen Erhöhung der Produktionskapazität gemäß Entwicklungsplänen oder Geschäftsplänen des Unternehmens;

Die Notwendigkeit, zusätzlichen Betriebskapitalbedarf zu finanzieren (basierend auf der Prognose von Umsatz- und Produktionsänderungen oder gemäß den Entwicklungsplänen des Unternehmens);

Die Notwendigkeit, Finanzierungen (z. B. durch eine zusätzliche Ausgabe von Wertpapieren) zu beschaffen oder langfristige Darlehen zurückzuzahlen (die Prognose wird auf der Grundlage von Entwicklungsplänen, bestehenden Schuldenständen und Rückzahlungsplänen erstellt).

Stufe 6. Berechnung des Cashflows für jedes Jahr des Prognosezeitraums.

Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Cashflows:

1) indirekt (elementweise) analysiert den Cashflow nach Geschäftsbereichen, wenn jede Komponente des Cashflows unter Berücksichtigung von Managementplänen, Investitionsprojekten, identifizierten Trends vorhergesagt wird, eine Extrapolation für einzelne Elemente usw. möglich ist. Gleichzeitig werden Erlöse aus dem Verkauf von Produkten (Bauarbeiten, Dienstleistungen) mit den Methoden der Extrapolation von Branchenstatistiken (Branchenwachstumsraten) und Planung hochgerechnet. Zur Prognose von Fixkosten - Hochrechnung, Analyse eines Fixkostenniveaus, Planungselemente. Zur Prognose der variablen Kosten werden Hochrechnungen, die Analyse des rückwirkenden Anteils der variablen Kosten am Verkaufserlös und Planungselemente verwendet.

2) Die direkte (ganzheitliche) Methode basiert auf einer retrospektiven Analyse des Cashflows, wenn die Werte des Cashflows für die letzten drei bis fünf Jahre mit ihrer weiteren Hochrechnung oder in Absprache mit der Verwaltung der Unternehmens wird die Wachstumsrate des Cashflows insgesamt prognostiziert. Üblicherweise wird folgende Variante der ganzheitlichen Methode verwendet: Der Gutachter erstellt zunächst einen Trend für den gesamten Prognosezeitraum, nimmt dann ggf Verkauf ungenutzter Sachanlagen, Phase des Unternehmenslebenszyklus usw.) ... Die ganzheitliche Methode im Bewertungsgutachten lässt sich wie folgt widerspiegeln: „Nach dem Studium der Cashflow-Dynamik der letzten drei Jahre, der Branchensituation und Diskussion der Pläne des Managements ist der Gutachter von folgendem ausgegangen: Das Wachstum des Unternehmens Cashflow im ersten Prognosejahr 25 %, im zweiten - 10 %, am Ende des dritten Jahres wird sich dieses Wachstum verlangsamen, beträgt 3 % pro Jahr und die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate in der Nachprognoseperiode wird auf dem Niveau von 3% pro Jahr bleiben “.

Die Element-für-Element-Methode ist genauer, aber auch komplexer.

In Fällen, in denen die Informationen für die Bewertung nicht vollständig bereitgestellt werden, kann der Gutachter vereinfachte Methoden anwenden: die Methode des arithmetischen Mittels, die Methode des gewichteten Durchschnitts.

7. Stufe. Ermittlung des Diskontsatzes.

Aus technischer Sicht, d.h. Mathematisch ist der Diskontierungssatz der Zinssatz, der verwendet wird, um zukünftige Einkommensströme (es können mehrere davon sein) in einen einzigen Wert des aktuellen (heutigen) Wertes umzurechnen, der die Grundlage für die Bestimmung des Marktwertes des Unternehmens bildet. Im ökonomischen Sinne ist die Rolle des Diskontsatzes die von den Anlegern geforderte Verzinsung des in Anlageobjekte mit vergleichbarem Risikoniveau investierten Kapitals. Betrachtet man den Diskontierungssatz des Unternehmens als eigenständige juristische Person, getrennt von den Eigentümern (Aktionären) und den Gläubigern, dann kann er als Kosten für die Kapitalbeschaffung des Unternehmens aus verschiedenen Quellen definiert werden.

Der Abzinsungssatz oder die Kosten der Kapitalbeschaffung sollten unter Berücksichtigung von drei Faktoren berechnet werden: das Vorhandensein verschiedener Quellen für angezogenes Kapital, die eine unterschiedliche Vergütung erfordern; die Notwendigkeit für Anleger, die Geldkosten im Laufe der Zeit zu berücksichtigen; Risikofaktor. Unter Risiko wird in diesem Fall der Grad der Wahrscheinlichkeit verstanden, erwartete zukünftige Erträge zu erzielen.

Zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes gibt es verschiedene Methoden, von denen die gängigsten sind:

1) Wenn Cashflow für Eigenkapital verwendet wird:

Bewertungsmodell für Kapitalanlagen;

Kumulative Bauweise;

2) Wenn der Cashflow für das gesamte investierte Kapital verwendet wird:

Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

Gemäß dem Capital Assets Pricing Model (CAPM - in der gebräuchlichen Abkürzung für Englische Sprache) wird der Diskontsatz durch die Formel ermittelt:

 - Betakoeffizient (ist ein Maß für das systematische Risiko im Zusammenhang mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land);

R m ist die Gesamtrentabilität des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Marktportfolio von Wertpapieren);

S 1 - Auszeichnung für kleine Unternehmen;

S 1 unternehmensspezifische Risikoprämie;

C - Länderrisiko.

Die Methode der kumulativen Konstruktion des betrachteten individuellen Diskontierungszinssatzes unterscheidet sich vom Kapitalanlagebewertungsmodell nur dadurch, dass bei der Struktur dieses Zinssatzes der aggregierte Aufschlag für Anlagerisiken zum nominalen risikolosen Zinssatz addiert wird, der sich aus Aufschlägen zusammensetzt für einzelne „unsystematische“ spezifisch auf dieses Projekt bezogen, Risiken. ... Die Berechnung des Abzinsungssatzes durch kumulative Konstruktion kann durch die folgende Formel ausgedrückt werden:

wobei R die vom Anleger geforderte Rendite (auf Eigenkapital) ist;

R f - risikofreie Rendite;

S 1, S 2 ... S n - Prämien für das Risiko einer Investition in das bewertete Unternehmen, einschließlich solcher, die sich sowohl auf allgemeine Faktoren für die Branche, Wirtschaft, Region als auch auf die Besonderheiten des bewerteten Unternehmens beziehen (Risiko im Zusammenhang mit der Qualität der allgemeinen Verwaltung, das Risiko der Anlageverwaltung, das Risiko des Nichterhalts von Erträgen, das Risiko der Zahlungsunfähigkeit des Objekts usw.).

In diesem Fall werden die Risikoprämien nach einer gründlichen Risikoanalyse für jede Faktorengruppe fachmännisch ermittelt.

Als risikofreie Rendite wird in der weltweiten Praxis üblicherweise die Rendite langfristiger Staatsschuldverschreibungen (Anleihen oder Wechsel) verwendet; der Zinssatz für Anlagen mit dem geringsten Risiko (der Zinssatz für Einlagen einer Bank mit hoher Rentabilität, z. B. Sberbank) usw. Für einen Anleger stellt er eine alternative Rendite dar, die gekennzeichnet ist durch praktischer Risikofreiheit und hoher Liquidität. Als Ausgangspunkt dient der risikofreie Zinssatz, an den die Bewertung verschiedener Risikoarten für Investitionen in ein bestimmtes Unternehmen gebunden ist, auf deren Grundlage die erforderliche Rendite gebildet wird.

Für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital wird ein Abzinsungssatz verwendet, der der Summe der gewichteten Eigenkapital- und Fremdkapitalrendite entspricht (der Fremdkapitalzinssatz ist der Kreditzinssatz der Bank), wobei die Gewichte die Anteile von Fremd- und Eigenmitteln an der Kapitalstruktur. Dieser Diskontsatz wird als gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC) bezeichnet. Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten werden nach folgender Formel berechnet:

(1.3)

Wobei r j die Kosten der j-Kapitalquelle in % sind;

d j - der Anteil der j-Kapitalquelle in allgemeine Struktur Hauptstadt.

In diesem Fall werden die Fremdkapitalkosten unter Berücksichtigung von Steuereffekten ermittelt:

Dabei ist r die Kosten für die Aufnahme von Fremdkapital (Zinssatz für ein Darlehen);

t NP ist der Körperschaftsteuersatz.

Die Kosten der Eigenkapitalbeschaffung (Vorzugsaktien, Stammaktien) werden durch deren Rendite an die Aktionäre bestimmt.

Stufe 8. Berechnung des Wertes in der Post-Prognose-Periode.

Die Wertermittlung im Endzeitraum basiert auf der Prämisse, dass das Unternehmen in der Lage ist, über den Prognosezeitraum hinaus Erträge zu erwirtschaften. Bei einer effektiven Unternehmensverwaltung tendiert die Lebensdauer gegen unendlich. Es ist unpraktisch, mehrere zehn oder hundert Jahre im Voraus zu prognostizieren, da die Vorhersagegenauigkeit umso geringer ist, je länger der Vorhersagezeitraum ist. Es wird davon ausgegangen, dass sich nach dem Ende des Prognosezeitraums das Unternehmenseinkommen stabilisiert und in der Restlaufzeit stabile langfristige Wachstumsraten oder ein unendliches einheitliches Einkommen vorliegen. Um die Einnahmen zu berücksichtigen, die das Unternehmen außerhalb des Prognosezeitraums erzielen kann, werden die Kosten der Rücknahme ermittelt.

Storno sind Erträge aus einem möglichen Weiterverkauf einer Immobilie (Unternehmen) am Ende des Prognosezeitraums oder der Wert einer Immobilie (Unternehmen) am Ende des Prognosezeitraums.

Abhängig von den Aussichten für die Geschäftsentwicklung im Nachprognosezeitraum wird eine der folgenden Methoden zur Berechnung des Werts am Ende des Prognosezeitraums gewählt:

1) Zum Restwert. Sie wird nur angewendet, wenn im Nachprognosezeitraum mit dem anschließenden Verkauf bestehender Vermögenswerte der Konkurs des Unternehmens zu erwarten ist. Darin enthalten sind die mit der Liquidation verbundenen Kosten und der Dringlichkeitsabschlag bei einer Eilliquidation.

2) Basierend auf dem Wert des Nettovermögens. Es kann für ein stabiles Geschäft verwendet werden, dessen Hauptmerkmal erhebliche Sachanlagen sind (kapitalintensive Produktion), oder wenn am Ende des Prognosezeitraums der Verkauf der Vermögenswerte des Unternehmens zum Marktwert erwartet wird.

3) Die Methode des angeblichen Verkaufs. Der Cashflow wird mit Hilfe spezieller Kennzahlen aus der Analyse historischer Umsatzdaten vergleichbarer Unternehmen in Wertkennzahlen umgerechnet. Auf dem russischen Markt ist die Anwendung der Methode aufgrund der geringen Menge an Marktdaten problematisch.

4) Gordons Modell. Das am häufigsten verwendete Modell basiert auf einer Prognose stabiler Erträge in der Restlaufzeit und geht davon aus, dass die Abschreibungen und Investitionen gleich sind, wenn das Unternehmen in der Nachprognoseperiode mit anschließendem Verkauf bestehender Vermögenswerte in Konkurs geht. In Gordons Modell wird das Jahreseinkommen nach der Prognose in Wertmaßstäben kapitalisiert, wobei eine Kapitalisierungsquote verwendet wird, die als Differenz zwischen dem Diskontsatz und den langfristigen Wachstumsraten berechnet wird. Liegen keine Wachstumsraten vor, entspricht die Kapitalisierungsquote dem Diskontsatz. Die Berechnungen erfolgen nach der Formel:

wobei FV der erwartete Wert in der Post-Prognose-Periode ist;

СF n +1 - Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Post-Prognose-(Rest-)Zeitraums;

DR ist der Diskontsatz;

g - langfristige (bedingt konstante) Wachstumsraten der monetären

in der Restlaufzeit fließen.

Bedingungen für die Anwendung des Gordon-Modells:

1) die Einkommenswachstumsraten sind stabil;

2) Kapitalinvestitionen in der Zeit nach der Prognose entsprechen ungefähr den Abschreibungsabzügen;

3) Die Wachstumsrate des Einkommens überschreitet den Diskontsatz nicht, andernfalls wird die Modellschätzung irrationale Ergebnisse liefern.

4) Die Einkommenswachstumsraten sind moderat, zum Beispiel nicht über 3-5%, da hohe Wachstumsraten ohne zusätzliche Kapitalinvestitionen, die dieses Modell nicht berücksichtigt, nicht möglich sind. Zudem sind dauerhaft hohe Einkommenswachstumsraten auf unbestimmte Zeit kaum realistisch.

Stufe 9. Berechnung der Barwerte zukünftiger Cashflows und des Wertes in der Nachprognoseperiode.

Aktueller (gegenwärtiger, abgezinster, gegenwärtiger) Wert - der Wert der Cashflows und Umkehrungen des Unternehmens, abgezinst mit einem bestimmten Abzinsungssatz auf den Bewertungsstichtag. Die Fair-Value-Berechnungen sind die Multiplikation des Cashflows (CF) mit dem Fair Value des Faktors Einheit (DF) entsprechend der Periode n unter Berücksichtigung des gewählten Diskontierungssatzes (DR). Die Abzinsung des Umkehrwerts erfolgt immer mit dem Abzinsungssatz am Ende des Prognosezeitraums, da der Restwert (unabhängig von der Berechnungsmethode) immer ein Wert zu einem bestimmten Zeitpunkt ist - der Beginn des letzten Prognosezeitraums, d. h das Ende letztes Jahr den Prognosezeitraum.

Bei der Anwendung der Methode der diskontierten Cashflows in der Bewertung ist es erforderlich, den Barwert der periodischen Cashflows, die der Bewertungsgegenstand im Prognosezeitraum einbringt, und den aktuellen Unternehmenswert im Nachprognosezeitraum zusammenzufassen. Somit setzt sich der vorläufige Wert des Unternehmenswertes aus zwei Komponenten zusammen – dem Barwert der Cashflows im Prognosezeitraum und dem Zeitwert des Wertes im Nachprognosezeitraum:

(1.6.)

Stufe 10. Letzte Änderungen

Nach der Ermittlung des vorläufigen Unternehmenswertes müssen die endgültigen Anpassungen vorgenommen werden, um den endgültigen Marktwert zu erhalten. Darunter sind zwei hervorzuheben: eine Anpassung für den Wert des Werts der notleidenden Vermögenswerte und eine Anpassung für den Betrag des Eigenkapitals.

Durch die Bewertung des Unternehmens mit diskontierten Cashflows ergibt sich der Wert der beherrschenden Liquiditätsbeteiligung. Wird ein nicht beherrschender Anteil bewertet, so ist das Fehlen von Kontrollrechten zu berücksichtigen.

Die zweite Methode des Einkommensansatzes ist die GEWINN(EINKOMMEN)KAPITALISIERUNGSMETHODE- basiert auf der grundlegenden Prämisse, dass der Wert eines Eigentumsanteils an einem Unternehmen dem Barwert der zukünftigen Erträge dieser Immobilie entspricht. Aus der Position von Gryaznova A.G., Fedotova M.A. und eine andere Methode der Gewinnkapitalisierung eignet sich am besten für Situationen, in denen erwartet wird, dass das Unternehmen über einen langen Zeitraum ungefähr den gleichen Gewinn erzielt (oder die Wachstumsrate konstant bleibt). Im Vergleich zur DCF-Methode ist die Eeinfacher, da keine mittel- und langfristigen Einkommensprognosen erstellt werden müssen, ihre Anwendung ist jedoch auf steile Unternehmen mit relativ stabilen Einkommen beschränkt, deren Absatzmarkt gut etabliert und langfristig sind keine wesentlichen Veränderungen zu erwarten. Daher wird diese Methode im Gegensatz zur Immobilienbewertung selten in der Unternehmensbewertung verwendet.

Die Ertragskapitalisierungsmethode wird durch die Aktivierung des zukünftigen normalisierten Cashflows oder durch die Aktivierung des zukünftigen durchschnittlichen Gewinns umgesetzt:

Die Ertrags-(Gewinn-)Kapitalisierungsmethode besteht ebenfalls aus mehreren Stufen:

Stufe 1. Die Begründung der Stabilität (relative Stabilität) der Einkommensgenerierung erfolgt auf der Grundlage der Analyse normalisierter Jahresabschlüsse. Die wichtigsten Dokumente für die Analyse des Jahresabschlusses eines Unternehmens sind die Bilanz und die Ergebnisrechnung und deren Verwendung. Für die Bewertung eines Betriebsunternehmens ist es wünschenswert, dass diese Unterlagen für die letzten drei Jahre vorliegen. Normalisierung der Berichterstattung - Anpassungen für verschiedene außerordentliche und einmalige Posten sowohl der Bilanz als auch der Gewinn- und Verlustrechnung und deren Verwendung, die in der Vergangenheit des Unternehmens nicht regelmäßig waren und sich in der Zukunft wahrscheinlich nicht wiederholen werden.

Stufe 2. Auswahl der zu aktivierenden Einkommensart. In der Unternehmensbewertung können kapitalisierte Erträge Einnahmen oder Indikatoren sein, die Abschreibungskosten irgendwie berücksichtigen: Nettogewinn nach Steuern, Gewinn vor Steuern, Cashflow. Die Kapitalisierung von Gewinnen eignet sich am besten für Situationen, in denen erwartet wird, dass das Unternehmen langfristig ungefähr den gleichen Gewinn erzielt.

Stufe 3. Bestimmung der Höhe des kapitalisierten Einkommens (Gewinn).

Als aktivierungspflichtige Einkünfte können gewählt werden:

1) die Höhe des Einkommens, das ein Jahr nach dem Veranlagungsdatum prognostiziert wird;

2) der Durchschnittswert der ausgewählten Einkommensart, berechnet auf der Grundlage retrospektiver (z. B. für die letzten Berichtsjahre 5-8 Jahre) und ggf. Prognosedaten.

3) Einkommen des letzten Berichtsjahres.

Die Bestimmung der Höhe des projizierten normalisierten Einkommens erfolgt anhand statistischer Formeln zur Berechnung eines einfachen Durchschnitts, eines gewichteten Durchschnitts oder einer Extrapolationsmethode.

Stufe 4. Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes.

Der Kapitalisierungszinssatz ist ein Koeffizient, der das Einkommen eines Jahres in den Wert des Objekts umwandelt. Der Kapitalisierungssatz wird durch das Verhältnis von Jahreseinkommen und Immobilienwert charakterisiert:

wobei R der Kapitalisierungszinssatz ist;

I - erwartetes Einkommen für ein Jahr nach dem Veranlagungsdatum;

PV ist die Kosten.

Der Kapitalisierungszinssatz für ein Unternehmen wird in der Regel aus dem Abzinsungssatz abgeleitet, indem die erwartete durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Gewinns oder Cashflows (je nachdem, welcher Betrag aktiviert wird) abgezogen wird. Dementsprechend ist der Kapitalisierungszinssatz für dasselbe Unternehmen in der Regel niedriger als der Diskontierungszinssatz. Wird angenommen, dass die Einkommenswachstumsrate null beträgt, entspricht der Kapitalisierungszinssatz dem Diskontsatz. Um den Kapitalisierungszinssatz zu bestimmen, müssen Sie also zunächst den geeigneten Diskontierungssatz mit den folgenden Methoden berechnen: Bewertungsmodell des Anlagevermögens; die Methode der kumulativen Konstruktion oder das Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Bei bekanntem Diskontierungszinssatz wird der Kapitalisierungszinssatz in der Regel nach folgender Formel ermittelt:

Wobei DR der Diskontsatz ist;

g - langfristige Wachstumsrate des Gewinns oder Cashflows.

Stufe 5. Ertragsaktivierung und Ermittlung des vorläufigen Kostenwertes. Der vorläufige Wert der Kosten wird nach der Formel berechnet:

(1.10.)

Schritt 6. Vornehmen von Anpassungen für das Vorhandensein notleidender Vermögenswerte (sofern vorhanden) und für den beherrschenden oder nicht beherrschenden Charakter des bewerteten Anteils und für fehlende Liquidität (sofern erforderlich). Anpassungen für notleidende Vermögenswerte erfordern eine Bewertung ihres Marktwertes gemäß anerkannten Methoden für eine bestimmte Art von Vermögenswerten (Immobilien, Maschinen und Ausrüstungen usw.).

Markt (vergleichender) Ansatz fürUnternehmensbewertung

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