Die gewinnbringenden Gegenstände der Unternehmensbewertung sind. Ertragsansatz bei der Unternehmensbewertung. Wahl des zu aktivierenden Gewinns

Der Ertragswertansatz ermöglicht eine direkte Beurteilung des Unternehmenswertes in Abhängigkeit von den erwarteten zukünftigen Erträgen. Diese Methode basiert auf der Annahme, dass der potenzielle Investor nicht für dieses Geschäft einen Betrag, der größer ist als der Barwert der zukünftigen Erträge aus diesem Geschäft. Es wird davon ausgegangen, dass der Eigentümer sein Unternehmen auch nicht zu einem niedrigeren Preis als dem aktuellen Wert der zukünftigen Einnahmen verkaufen wird. Daher werden sich die Parteien auf einen Marktpreis einigen, der dem Barwert der zukünftigen Erträge entspricht. Dieser Bewertungsansatz gilt aus Sicht der Anlagemotive als der akzeptabelste. Ein Investor, der in ein operatives Unternehmen investiert, kauft nicht eine Reihe von Vermögenswerten, die aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen, immateriellen Vermögenswerten usw sein Wohlergehen.

Daher wird der Ertragswertansatz immer verwendet, um den Investitionswert eines Unternehmens (den Wert für einen bestimmten Investor) zu bestimmen, und sehr oft, um den angemessenen Marktwert zu bestimmen (der angenommene Wert, der Angebot und Nachfrage auf dem freien Markt ausgleicht, dh der Wert für einen abstrakten Käufer).

Im Rahmen des Einkommensansatzes lassen sich zwei Gruppen von Methoden unterscheiden:

• - Großschreibungsmethode,
• - die Methode der Abzinsung von Cashflows.

Der wesentliche Unterschied zwischen den Methoden besteht darin, dass bei der Kapitalisierung das sogenannte repräsentative Einkommen (Nettogewinn, Gewinn vor Steuern, Rohertrag) für einen Zeitraum (meist ein Jahr) herangezogen wird, der in einen Indikator für den Barwert umgerechnet wird durch einfach durch den Kapitalisierungssatz dividieren.

Discounted-Cashflow-Methode.

Die Marktbewertung eines Unternehmens hängt maßgeblich von seinen Aussichten ab – bei der Ermittlung des Marktwertes eines Unternehmens wird nur der Teil seines Kapitals berücksichtigt, der in der einen oder anderen Form künftig Erträge erwirtschaften kann. Gleichzeitig ist es sehr wichtig, wann genau der Eigentümer diese Einkünfte erhält und mit welchem ​​Risiko dies verbunden ist. All diese Faktoren, die die Bewertung eines Unternehmens beeinflussen, ermöglichen die Berücksichtigung der Discounted-Cashflow-Methode.

Mit dieser Methode können Sie:

• - den Cashflow des Unternehmens vorhersagen;
• - den Diskontsatz berechnen;
• - den Marktwert des Unternehmens nach der Methode bestimmen; diskontierte Cashflows.

Der nach der DCF-Methode ermittelte Unternehmenswert ist die Summe der erwarteten zukünftigen Einkünfte des Eigentümers, ausgedrückt in Zeitwerten. Die Ermittlung des Unternehmenswertes nach dieser Methode basiert auf der Annahme, dass ein potenzieller Investor für dieses Unternehmen nicht mehr als den Barwert der zukünftigen Einnahmen aus seiner Geschäftstätigkeit zahlen wird (d. h. der Käufer erwirbt nicht tatsächlich Eigentum, sondern das Recht auf künftige Einkünfte aus Eigentumseigentum). Ebenso wird der Eigentümer sein Geschäft nicht zu einer Strafe verkaufen, die unter dem Barwert der prognostizierten zukünftigen Einnahmen liegt. Es wird davon ausgegangen, dass sich die Parteien als Ergebnis ihrer Interaktion auf einen Marktpreis in Höhe des Barwerts der zukünftigen Einnahmen einigen werden.

Die Discounted-Cashflow-Methode basiert auf dem Versuch, den Wert eines Unternehmens (Geschäfts) direkt aus dem Wert aller verschiedene Typen Erträge, die von Anlegern erzielt werden können, die in dieses Unternehmen investieren.

Diese Bewertungsmethode wird zu Recht als die angemessenste im Hinblick auf die Investitionsmotive angesehen, da es ganz offensichtlich ist, dass jeder Investor, der in ein operatives Unternehmen investiert, letztendlich keine Anlagegüter kauft, bestehend aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen, immateriellen Werten , usw. usw., sondern einen Strom künftigen Einkommens, der es ihm ermöglicht, seine Investition zurückzugewinnen, einen Gewinn zu erzielen und sein Wohlergehen zu steigern. Aus dieser Sicht produzieren alle Unternehmen, egal welchen Wirtschaftszweigen sie angehören, nur eine Art marktfähiges Produkt – Geld.

Zur Bewertung der Unternehmensfortführung kann die Discounted-Cashflow-Methode verwendet werden. Dennoch gibt es Situationen, in denen es objektiv das genaueste Ergebnis des Marktwerts des Unternehmens liefert.

Die Anwendung dieser Methode ist am sinnvollsten für die Bewertung von Unternehmen mit einer bestimmten Historie. Wirtschaftstätigkeit(vorzugsweise profitabel) und im Stadium des Wachstums oder einer stabilen wirtschaftlichen Entwicklung. Diese Methode ist weniger anwendbar auf die Bewertung von Unternehmen, die systematische Verluste erleiden (obwohl ein negativer Wert des Unternehmenswertes eine Tatsache für Managemententscheidungen sein kann).

Bei der Anwendung dieser Methode zur Bewertung neuer Vorhaben, auch wenn sie noch so vielversprechend sind, sollte angemessene Sorgfalt walten. Das Fehlen rückwirkender Gewinne macht es schwierig, die zukünftigen Cashflows des Unternehmens objektiv vorherzusagen.

Die wichtigsten Schritte einer Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode.

• 1. Modellwahl (Typ) Bargeldumlauf.
• 2. Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums und seiner Maßeinheit.
• 3. Durchführung einer retrospektiven Analyse der Bruttoerlöse aus Verkäufen und deren Prognose.
• 4. Analyse und Erstellung von Kostenprognosen.
• 5. Analyse und Erstellung der Investitionsprognose.
• 6. Berechnung des Cashflows für jedes Jahr.
• 7. Bestimmung eines angemessenen Diskontsatzes. Berechnung von Fair-Value-Verhältnissen.
• 8. Berechnung des Wertes der Kosten im Zeitraum nach der Prognose.
• 9. Berechnung des Barwertes der zukünftigen Cashflows und des Wertes in der Post-Prognose-Periode sowie deren Gesamtwert.
• 10. Letzte Änderungen vornehmen.

Die Wahl der Definition (Art) des Cashflows, die im Modell verwendet wird.

Im Allgemeinen gliedert sich das in der internationalen Praxis akzeptierte Schema zur Berechnung des Cashflows in zwei Phasen. Die erste ist die Darstellung des Nettogewinns nach Steuern.

Tabelle 1 - Die erste Stufe der Cashflow-Berechnung

Die zweite Stufe ist die Ableitung der Kennzahl Netto-Free-Cashflow auf Basis der Kennzahl Nettogewinn.

Tabelle 2 - Die zweite Stufe der Cashflow-Berechnung

Das obige Berechnungsschema veranschaulicht eines von zwei in der Weltpraxis existierenden Cashflow-Modellen, ein Cashflow-Modell für Eigenkapital... Das Ergebnis der Berechnung für dieses Modell ist der angemessene Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens. Dementsprechend ist der in diesem Modell verwendete Abzinsungssatz der Abzinsungssatz für Eigenkapital basierend auf den Anschaffungskosten (Rendite) des Eigenkapitals.

Das zweite Modell wird als Cashflow-Modell für das gesamte investierte Kapital bezeichnet (in der westlichen Literatur ist der Begriff „schuldenfreies Cashflow-Modell“ gebräuchlicher). Das Ergebnis der Berechnung nach dem zweiten Modell ist der angemessene Marktwert des eigenen (Gesellschafter-) und Fremdkapitals des Unternehmens. Bei der Berechnung des Cashflows aus dem Eigenkapitalmodell gibt es zwei wesentliche Unterschiede: Zum einen werden dem Jahresüberschuss nach Steuern die zuvor abgezogenen Zinszahlungen auf langfristige Schulden hinzugerechnet; vermindert um den Betrag der Einkommensteuer; zweitens ist der Diskontierungssatz der so genannte gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC), also „ein Wert, der die Kosten für die Aufnahme von Eigen- und Fremdkapital berücksichtigt. Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz wird berechnet mit folgender Formel:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

wobei k p die Kosten für die Aufnahme von Fremdkapital sind;

t c - Körperschaftsteuersatz;

k p die Kosten für die Einwerbung von Eigenkapital (Vorzugsaktien);

k s - die Kosten für die Gewinnung von Aktienkapital (Stammaktien);

w d - der Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

w p - der Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

w s - der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens.

Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums und seiner Maßeinheiten. Nach der DCF-Methode basiert der Unternehmenswert auf zukünftigen Cashflows und nicht auf vergangenen Cashflows. Aufgabe des Gutachters ist es daher, eine Cashflow-Prognose (auf Basis von Prognoseberichten über die Bewegung Geld) für einen zukünftigen Zeitraum, beginnend mit dem aktuellen Jahr. Als Prognosezeitraum wird ein Zeitraum genommen, der so lange andauern soll, bis sich die Wachstumsraten des Unternehmens stabilisieren (es wird davon ausgegangen, dass in der Nachprognoseperiode stabile langfristige Wachstumsraten oder ein endloser Einkommensstrom stattfinden sollte).

Die Bestimmung der angemessenen Länge des Prognosezeitraums ist keine leichte Aufgabe. Einerseits gilt: Je länger der Prognosezeitraum, desto größer die Anzahl der Beobachtungen und desto rechnerisch begründeter ist der Endwert des Zeitwertes des Unternehmens. Je länger der Prognosezeitraum ist, desto schwieriger ist es hingegen, bestimmte Einnahmen, Ausgaben, Inflationsraten und dementsprechend Cashflows zu prognostizieren. Nach den herrschenden Länder mit entwickelter Marktwirtschaftspraxis Der Prognosezeitraum für die Bewertung des Unternehmens kann / je nach Bewertungszweck und spezifischer Situation 5 bis 10 Jahre betragen. In Ländern mit Übergangswirtschaften, in denen der Instabilitätsfaktor hoch ist, sind angemessene langfristige Prognosen besonders schwierig.

Eine Verkürzung des Prognosezeitraums auf 3 Jahre ist meiner Meinung nach zulässig. Gleichzeitig erhöht die Genauigkeit des Ergebnisses die Aufteilung des Prognosezeitraums in kleinere Maßeinheiten: ein halbes Jahr oder Quartale.

Retrospektive Analyse der Bruttoverkaufserlöse und deren Prognose.

Die nächste Stufe der Unternehmensbewertung nach der DCF-Methode – die Entwicklung einer Bruttoumsatzprognose – ist nach Meinung vieler Experten das wichtigste Element der Cashflow-Prognose. Viele Fallstudien zeigen, dass Schwankungen der Bruttoerlöse in Prognosen oft zu dramatischen Wertänderungen führen. Analyse der Bruttoeinnahmen und deren Prognose erfordert detaillierte Betrachtung und unter Berücksichtigung einer Reihe von Faktoren, darunter:

Produktpalette;

Produktionsmengen und Produktpreise;

retrospektive Wachstumsraten des Unternehmens;

Nachfrage nach Produkten;

Inflationsrate;

verfügbare Produktionsanlagen;

Aussichten und mögliche Folgen von Kapitalanlagen;

die allgemeine Wirtschaftslage, die die Nachfrageaussichten bestimmt;

die Lage in einer bestimmten Branche unter Berücksichtigung des bestehenden Wettbewerbs;

der Anteil des bewerteten Unternehmens am Markt;

langfristige Wachstumsraten im Zeitraum nach der Prognose;

Pläne der Manager des gegebenen Unternehmens.

Als allgemeine Faustregel gilt, dass die Prognose für den Bruttoumsatz logischerweise mit der rückwirkenden Leistung des Unternehmens und der gesamten Branche im Einklang stehen sollte. Schätzungen auf der Grundlage von Prognosen, die sich deutlich von historischen Trends unterscheiden, erscheinen verdächtig. Bei der Prognose der Bruttoeinnahmen müssen drei Hauptkomponenten jedes Wachstums berücksichtigt werden: inflationärer Preisanstieg; steigende Nachfrage nach Produkten und damit steigende Absatzmengen in der gesamten Branche; und das Wachstum des Verkaufsvolumens eines bestimmten Unternehmens. Inflationsraten werden bekanntlich anhand von Preisindizes gemessen, die die durchschnittliche Veränderung des Preisniveaus über einen bestimmten Zeitraum charakterisieren. Dazu wird folgende Formel verwendet:

I p = P 1 x G 1 / Е P 0 x G 1, (7)

wo ich p? Inflationsindex;

P1? Preise des analysierten Zeitraums;

P 0? Preise für den Basiszeitraum;

G1? die Anzahl der im analysierten Zeitraum verkauften Waren.

In jeder Branche konkurrieren zumindest einige Unternehmen um ihren Marktanteil. Und hier sind verschiedene Optionen möglich. Sie können Ihren Anteil in einem schrumpfenden Markt auf Kosten unglücklicher Konkurrenten erhöhen oder umgekehrt Ihren Anteil in einem wachsenden Markt verlieren. In diesem Zusammenhang ist es wichtig, die Größe und Grenzen des Marktsegments, in dem das Unternehmen tätig sein möchte, genau einzuschätzen. Sie können auf ein solches Beispiel aus der jüngeren Praxis des bekannten Beratungsunternehmens Sagana Corrogation verweisen. Das russische Unternehmen, das Motoren für Staubsauger herstellt, ist auf dem Markt der Hersteller von Haushaltsstaubsaugern tätig. Das Unternehmen besetzt 30% dieses Marktes. Trotzdem sinkt die Nachfrage nach Motoren stetig, obwohl die Gesamtkundenzahl nicht abnimmt. Das Problem ist, dass Haushaltsstaubsauger derzeit auf dem russischen Markt nicht mit ähnlichen Produkten asiatischer und europäischer Produktion konkurrieren können. Die Folge ist, dass Haushaltsstaubsauger vom Markt verdrängt werden. Die Zahlen zeigen, dass 30% des Marktes der Hersteller von Haushaltsstaubsaugern, die Kunden dieses Unternehmens sind, nur 1,5% des gesamten russischen Marktes für Staubsauger halten. Aufgabe des Gutachters ist es daher, den Trend der Veränderungen des Anteils des bewerteten Unternehmens am realen Markt in Bezug auf die Nachfrage und die Bedürfnisse der Endverbraucher zu ermitteln. In diesem Fall ist es ratsam, die folgenden Faktoren zu analysieren:

• 1. Marktanteil des Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt.
• 2. Rückblickender Trend dieser Aktienänderung (Konstanz, Abnahme oder Zunahme).
• 3. Geschäftsplan des Unternehmens. Besonderes Augenmerk sollte darauf gelegt werden, wie das Unternehmen seinen Marktanteil halten oder erhöhen will (durch Preissenkungen, zusätzliche Marketingkosten oder durch Verbesserung der Produktqualität).

Analyse und Erstellung von Kostenprognosen.

In dieser Phase sollte der Evaluator:

Rückwirkungen und Trends berücksichtigen;

die Kostenstruktur untersuchen, insbesondere das Verhältnis von fixen und variablen Kosten;

Schätzung der Inflationserwartungen für jede Kostenkategorie;

einmalige und außergewöhnliche Ausgabenposten prüfen, die in den Jahresabschlüssen der vergangenen Jahre vorkommen können, aber in Zukunft nicht auftreten werden;

Abschreibungskosten basierend auf der aktuellen Verfügbarkeit von Vermögenswerten und ihrem zukünftigen Wachstum und Abgang bestimmen;

Vergleichen Sie die prognostizierten Kosten mit denen von Wettbewerbern oder ähnlichen Branchendurchschnitten.

Effektives und konsequentes Kostenmanagement ist untrennbar mit der Bereitstellung angemessener und qualitativ hochwertiger Informationen über die Kosten verbunden bestimmte Typen Produkte und ihre relative Wettbewerbsfähigkeit. Die Fähigkeit, ständig über die aktuellen Kosten auf dem Laufenden zu bleiben, ermöglicht es Ihnen, die Palette der hergestellten Produkte zugunsten der wettbewerbsfähigsten Positionen anzupassen, eine vernünftige Preispolitik einzelne Struktureinheiten hinsichtlich ihres Beitrags und ihrer Wirksamkeit realistisch einschätzen.

Die Kostenklassifizierung kann nach mehreren Kriterien erfolgen:

nach Zusammensetzung: geplant, vorhergesagt oder tatsächlich;

bezogen auf das Produktionsvolumen: variabel, konstant, bedingt konstant;

nach der Methode der Zurechnung zum Selbstkostenpreis: direkt, indirekt;

nach Managementfunktion: Produktion, Handel, Verwaltung.

Für die Unternehmensbewertung sind zwei Klassifikationen von Kosten wichtig. Die erste ist die Aufteilung der Kosten in konstante und variable, dh in Abhängigkeit von ihrer Änderung bei einer Änderung des Produktionsvolumens. Die Fixkosten hängen nicht von Veränderungen des Produktionsvolumens ab (z. B. Verwaltungs- und Verwaltungskosten, Abschreibungskosten, Vertriebskosten, abzüglich Provisionen, Miete, Grundsteuer usw.). Variable Kosten (Rohstoffe und Materialien, Löhne des Hauptpersonals in der Produktion, Brennstoff- und Energieverbrauch für den Produktionsbedarf) werden normalerweise als proportional zur Veränderung der Produktionsmengen angesehen. Die zweite Klassifizierung ist die Aufteilung der Kosten in direkte und indirekte. Es wird verwendet, um Kosten einem bestimmten Produkttyp zuzuordnen.

Klare und einheitliche Aufteilung in direkt und indirekt Fixkosten Besonders wichtig ist ein einheitliches Reporting über alle Abteilungen hinweg. Auf einer Berichtsebene können Fixkosten direkt sein, auf einer anderen (detaillierter) können sie indirekt werden.

Die Höhe des eigenen Working Capital (in der westlichen Literatur wird der Begriff „Working Capital“ verwendet) ist die Differenz zwischen Umlaufvermögen und kurzfristigem Fremdkapital. Sie zeigt, wie viel Working Capital aus den Mitteln des Unternehmens finanziert wird.

Berechnung des Cashflows für jedes Jahr.

Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Cashflows: indirekt und direkt. Die indirekte Methode analysiert den Cashflow nach Geschäftsbereichen. Es zeigt deutlich die Verwendung von Gewinnen und die Anlage freier Mittel.

Die direkte Methode basiert auf der Analyse der Cashflows nach Ertrags- und Aufwandsposten, also nach Rechnungslegungskonten.

Bei der Berechnung des Cashflows für jedes Prognosejahr können Sie sich an folgendem Diagramm orientieren (das die indirekte Methode zur Berechnung des DP veranschaulicht):

Tabelle 3 - EP aus dem Kerngeschäft

Tabelle 4 - EP aus Investitionstätigkeiten

Tabelle 5 - DP von finanzielle Aktivitäten

Die Gesamtveränderung der Barmittel sollte der Zunahme (Abnahme) des Barguthabens zwischen den beiden Berichtsperioden entsprechen.

Berechnung eines angemessenen Diskontsatzes.

Aus technischer, d. h. mathematischer Sicht ist der Diskontsatz der Zinssatz, der verwendet wird, um zukünftige (d Wert des aktuellen (heutigen) Wertes, der die Grundlage für die Ermittlung des Verkehrswertes eines Unternehmens ist. Im ökonomischen Sinne ist die Rolle des Diskontsatzes die von den Anlegern geforderte Verzinsung des in Anlageobjekte vergleichbaren Risikos investierten Kapitals, also die geforderte Verzinsung der verfügbaren alternativen Anlagemöglichkeiten mit einem vergleichbaren Risikoniveau zum Bewertungsstichtag.

Betrachtet man den Diskontsatz eines Unternehmens als eigenständige juristische Person, getrennt von den Eigentümern (Aktionären) und von den Gläubigern, dann können wir ihn als die Kosten für die Kapitalbeschaffung des Unternehmens aus verschiedenen Quellen definieren. Der Abzinsungssatz bzw. die Kapitalbeschaffungskosten sollten so berechnet werden, dass drei Faktoren berücksichtigt werden. Der erste ist, dass viele Unternehmen unterschiedliche Kapitalquellen haben, die eine unterschiedliche Vergütung erfordern. Die zweite ist die Notwendigkeit für Anleger, die Kosten des Geldes im Laufe der Zeit zu berücksichtigen. Der dritte ist ein Risikofaktor. In diesem Zusammenhang definieren wir Risiko als die Wahrscheinlichkeit, erwartete zukünftige Renditen zu erhalten.

Die Berechnung des Diskontierungssatzes hängt davon ab, welche Art von Cashflow der Bewertung zugrunde gelegt wird. Für den Cashflow für Eigenkapital wird ein Diskontierungssatz verwendet, der der vom Eigentümer geforderten Verzinsung des eingesetzten Kapitals entspricht; für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital wird ein Abzinsungssatz in Höhe der Summe der gewichteten Eigenkapitalrendite und geliehene Mittel(der Fremdkapitalzinssatz ist der Kreditzinssatz der Bank), wobei die Gewichte die Anteile von Fremd- und Eigenmitteln an der Kapitalstruktur sind.

Zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes gibt es verschiedene Methoden, von denen die gängigsten sind:

für Cashflow für Eigenkapital:

Bewertungsmodell für Kapitalanlagen;

kumulative Bauweise;

für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital:

Modell des gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatzes.

Der Abzinsungssatz ergibt sich nach dem Kapitalanlagebewertungsmodell nach der Formel:

wobei R die vom Anleger geforderte Rendite (auf Eigenkapital) ist;

R f - risikofreie Rendite;

Beta-Koeffizient (ist ein Maß für das systematische Risiko im Zusammenhang mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land);

R m ist die Gesamtrentabilität des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Marktportfolio von Wertpapieren);

S 1 - Auszeichnung für kleine Unternehmen;

S 2 - die Prämie für das spezifische Risiko eines einzelnen Unternehmens;

С - Länderrisiko.

Zunächst ist anzumerken, dass das Capital Asset Valuation Model (CAPM - in der gebräuchlichen Abkürzung für Englische Sprache) basiert auf der Analyse von Börseninformationen, insbesondere - Veränderungen der Rentabilität von frei gehandelten Aktien. Die Anwendung des Modells zur Ableitung des Diskontierungssatzes für geschlossene Gesellschaften erfordert zusätzliche Anpassungen.

Als risikofreie Rendite wird in der weltweiten Praxis üblicherweise die Rendite langfristiger Staatsschuldverschreibungen (Anleihen oder Wechsel) verwendet; Es wird angenommen, dass der Staat der zuverlässigste Bürge für seine Verpflichtungen ist (die Wahrscheinlichkeit eines Bankrotts ist praktisch ausgeschlossen). Wie die Praxis zeigt, werden Staatspapiere in Russland jedoch psychologisch nicht als risikofrei wahrgenommen. Zur Bestimmung des Diskontsatzes kann der Zinssatz für Anlagen mit dem geringsten Risiko (der Zinssatz für Fremdwährungseinlagen bei der Sberbank oder anderen zuverlässigsten Banken) als risikofreier Zinssatz verwendet werden. Auch für westliche Unternehmen kann man sich auf einen risikofreien Zinssatz verlassen, aber in diesem Fall muss das Länderrisiko hinzugerechnet werden, um die realen Investitionsbedingungen in Russland zu berücksichtigen. Für den Anleger stellt sie eine alternative Rendite dar, die sich durch eine praktische Risikofreiheit und eine hohe Liquidität auszeichnet. Als Ausgangspunkt dient der risikofreie Zinssatz, an den die Bewertung verschiedener Risikoarten für Investitionen in ein bestimmtes Unternehmen gebunden ist, auf deren Grundlage die erforderliche Rendite gebildet wird.

Beta ist ein Maß für das Risiko. Es gibt zwei Arten von Risiken an der Börse: spezifisch für ein bestimmtes Unternehmen, das auch als unsystematisch bezeichnet wird (und durch mikroökonomische Faktoren bestimmt wird) und das allgemeine Marktrisiko, das für alle Unternehmen charakteristisch ist, deren Aktien im Umlauf sind, auch als systematisches Risiko bezeichnet ( sie wird durch makroökonomische Faktoren bestimmt). Im Kapitalanlagebewertungsmodell wird der Betakoeffizient verwendet, um die Höhe des systematischen Risikos zu bestimmen. Beta wird basierend auf der Amplitude der Schwankungen der Gesamtrendite der Aktie eines bestimmten Unternehmens im Vergleich zur Gesamtrendite des gesamten Aktienmarktes berechnet. Die Gesamtrendite berechnet sich wie folgt.

Gesamtrendite der Aktie der Gesellschaft für die Periode = Börsenkurs der Aktie am Ende der Periode abzüglich Börsenkurs der Aktie zu Beginn der Periode zuzüglich der für die Periode gezahlten Dividenden geteilt durch den Börsenkurs zu Beginn des die Periode (ausgedrückt in Prozent).

In ein Unternehmen zu investieren, dessen Aktienkurs und damit die Gesamtrentabilität sehr volatil ist, ist riskanter und umgekehrt. Der Beta-Koeffizient für den Gesamtmarkt beträgt 1. Wenn ein Unternehmen also einen Beta-Koeffizienten von 1 hat, bedeutet dies, dass die Schwankungen seiner Gesamtrentabilität vollständig mit den Schwankungen der Rentabilität des Gesamtmarktes und seiner systematischen Das Risiko unterscheidet sich vom Marktdurchschnitt. Die Gesamtrentabilität eines Unternehmens mit einem Beta von 1,5 wird sich 50 % schneller entwickeln als der Markt. Wenn also beispielsweise die durchschnittliche Marktrendite einer Aktie um 10 ° / o sinkt, würde die Gesamtrendite dieses Unternehmens um 15 % sinken.

Beta-Verhältnisse in der weltweiten Praxis werden normalerweise durch die Analyse der statistischen Informationen des Aktienmarktes berechnet. Diese Arbeiten werden von spezialisierten Firmen ausgeführt. Beta-Daten werden in einer Reihe von Finanzverzeichnissen und in einigen veröffentlicht Zeitschriften Anleihenmärkte analysieren. Professionelle Bewerter berechnen die Beta-Koeffizienten in der Regel nicht selbst.

Der Indikator für die allgemeine Rentabilität des Marktes ist der durchschnittliche Marktrentabilitätsindex und wird von Spezialisten auf der Grundlage einer langfristigen Analyse statistischer Daten berechnet.

Berechnung des Wertes in der Post-Prognose-Periode.

Die Wertermittlung im Endzeitraum basiert auf der Prämisse, dass das Unternehmen in der Lage ist, über den Prognosezeitraum hinaus Erträge zu erwirtschaften. Es wird davon ausgegangen, dass sich nach dem Ende des Prognosezeitraums das Unternehmenseinkommen stabilisiert und in der Restlaufzeit stabile langfristige Wachstumsraten oder ein unendliches einheitliches Einkommen vorliegen.

Abhängig von den Aussichten für die Geschäftsentwicklung im Nachprognosezeitraum wird die eine oder andere Methode zur Berechnung des Diskontierungssatzes gewählt. Es gibt folgende Berechnungsmethoden:

• - An Liquidationswert: Diese Methode wird verwendet, wenn das Unternehmen voraussichtlich in der Nachprognoseperiode mit dem anschließenden Verkauf bestehender Vermögenswerte in Konkurs geht. Bei der Restwertberechnung sind die mit der Liquidation verbundenen Kosten und der Dringlichkeitsrabatt (bei dringender Liquidation) zu berücksichtigen. Dieser Ansatz ist für die Beurteilung eines rentablen und erst recht im Wachstumsstadium befindlichen operativen Unternehmens nicht anwendbar;
• - basierend auf dem Nettovermögenswert: Die Berechnungsmethode ähnelt der Berechnung des Liquidationswerts, berücksichtigt jedoch nicht die Liquidationskosten und den Abschlag für den dringenden Verkauf des Unternehmensvermögens. Diese Methode kann für ein stabiles Geschäft verwendet werden, dessen Hauptmerkmal erhebliche Sachanlagen sind.
• - die Methode des "vermeintlichen Verkaufs": Sie besteht in der Umrechnung des Cashflows in Wertindikatoren unter Verwendung spezieller Koeffizienten, die aus der Analyse historischer Daten zu Verkäufen vergleichbarer Unternehmen gewonnen wurden. Da der Verkauf von Unternehmen auf dem russischen Markt äußerst selten ist, ist die Anwendung dieser Methode zur Ermittlung der Endkosten sehr problematisch;
• - Gordon-Modell: Kapitalisiert das Jahreseinkommen nach dem Prognosezeitraum in Wertmaßstäbe unter Verwendung einer Kapitalisierungsquote, die als Differenz zwischen dem Diskontsatz und den langfristigen Wachstumsraten berechnet wird. Liegen keine Wachstumsraten vor, entspricht die Kapitalisierungsquote dem Diskontsatz. Gordons Modell basiert auf einer Prognose stabiler Einnahmen in der Restlaufzeit und geht davon aus, dass die Werte von Abschreibung und Kapitalanlage gleich sind.

Die endgültigen Kosten werden nach dem Gordon-Modell nach folgender Formel berechnet:

V (Term) = CF (t + 1) / K - g, (9)

wobei V (Term) die Kosten im Zeitraum nach der Prognose sind;

CF (t +1) - Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Post-Prognose-(Rest-)Zeitraums;

K ist der Diskontsatz;

g - langfristige Wachstumsrate des Cashflows.

Die endgültigen Kosten V (Term) nach der Gordon-Formel werden am Ende des Prognosezeitraums ermittelt.

Der resultierende Geschäftswert in der Nachprognoseperiode wird mit dem gleichen Diskontierungssatz, der zur Diskontierung der Cashflows der Prognoseperiode verwendet wird, auf aktuelle Werte gebracht.

Berechnung des Barwertes zukünftiger Cashflows und des Wertes in der Post-Prognose-Periode sowie deren Gesamtwert

Bei der Anwendung der DCF-Methode in der Bewertung ist es erforderlich, den Barwert der periodischen Cashflows, die der Bewertungsgegenstand im Prognosezeitraum einbringt, und den Barwert des Wertes im Nachprognosezeitraum, der in erwartet wird, zusammenzufassen die Zukunft.

Der vorläufige Wert des Unternehmenswertes setzt sich aus zwei Komponenten zusammen:

• - der Barwert der Cashflows während des Prognosezeitraums;
• - der aktuelle Wert der Kosten im Zeitraum nach der Prognose.

Nachdem der vorläufige Wert des Unternehmenswertes ermittelt wurde, müssen abschließende Anpassungen vorgenommen werden, um den endgültigen Wert des Marktwertes zu erhalten. Darunter sind zwei hervorzuheben: eine Anpassung für den Wert des Werts der notleidenden Vermögenswerte und eine Anpassung für den Betrag des Eigenkapitals.

Die erste Änderung ist damit gerechtfertigt, dass wir bei der Berechnung der Kosten nur die Vermögenswerte des Unternehmens berücksichtigt haben, die in der Produktion tätig sind und einen Gewinn erzielen, dh bei der Bildung von Cashflows. Aber jedes Unternehmen kann zu einem bestimmten Zeitpunkt über Vermögenswerte verfügen, die nicht direkt an der Produktion beteiligt sind. Wenn dies der Fall ist, ist ihr Wert nicht im Cashflow enthalten, was jedoch nicht bedeutet, dass sie überhaupt keinen Wert haben. Derzeit verfügen viele russische Unternehmen über solche nicht funktionierenden Vermögenswerte (hauptsächlich Immobilien und Maschinen und Anlagen), da die Auslastung der Produktionskapazitäten aufgrund des anhaltenden Produktionsrückgangs äußerst gering ist. Viele dieser Vermögenswerte haben einen Wert, der beispielsweise beim Verkauf realisiert werden kann. Daher ist es notwendig, den Marktwert dieser Vermögenswerte zu bestimmen und ihn zu dem durch Diskontierung des Cashflows erhaltenen Wert hinzuzufügen.

Die zweite Änderung betrifft die Bilanzierung des tatsächlichen Wertes des eigenen Betriebskapitals. In das Discounted-Cashflow-Modell beziehen wir die erforderliche Eigenkapital-Working-Capital-Menge ein, die an das prognostizierte Umsatzniveau (in der Regel durch Branchennormen bestimmt) gebunden ist. Der tatsächliche Wert des eigenen Betriebskapitals, das ihm zur Verfügung steht, kann nicht mit dem erforderlichen übereinstimmen. Dementsprechend ist eine Korrektur erforderlich: Der Überschuss des eigenen Betriebskapitals muss hinzugerechnet und der Fehlbetrag vom Wert der vorläufigen Kosten abgezogen werden.

Als Ergebnis der Unternehmensbewertung nach der DCF-Methode ergibt sich der Wert des beherrschenden liquiden Aktienpakets. Wird ein nicht beherrschender Anteil bewertet, muss ein Abschlag vorgenommen werden.

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Kursarbeit

Bewertung des Unternehmenswertes mit einem Ertragsansatz

Einführung

gewinnbringender Wert

Im modernen Russland wird der Unternehmensbewertung große Aufmerksamkeit geschenkt. Unternehmen werden verkauft, gekauft, fusioniert, manche gehen in Konkurs und geraten unter die Kontrolle eines anderen Eigentümers.

In unserem Land wurden sogar viele Firmen gegründet, die gegen eine bestimmte Gebühr den Wert eines Unternehmens bewerten.

In der modernen Literatur gibt es mehrere Hauptansätze. Dies ist ein kostspieliger Ansatz, er berücksichtigt den Zustand des Forschungsobjekts. Der zweite Ansatz ist vergleichend, er vergleicht Analoga, und basierend darauf wird der Wert des Unternehmens abgeleitet. Der dritte Ansatz ist profitabel. Es berücksichtigt den Nettogewinn und die Risiken des Unternehmens.

Ziel dieser Arbeit ist es, eine Unternehmensbewertung durchzuführen.

Das Forschungsobjekt ist JSC "Elecond".

Arbeitsaufgaben:

1. Die theoretischen Grundlagen der Unternehmensbewertungsansätze studieren.

2. Schätzen Sie die Kosten von JSC "Elecond" nach der Einkommensmethode.

Die Studienarbeit umfasst zwei Kapitel. Das erste Kapitel stellt eine Unternehmensbewertung und ihre Rolle in den Aktivitäten eines Unternehmens vor, eine Klassifikation der wichtigsten Ansätze der Unternehmensbewertung.

Das zweite Kapitel beschreibt eine kurze Beschreibung von OJSC "Elecond", Analyse der wichtigsten Leistungsindikatoren von OJSC "Elecond", profitabler Ansatz zur Unternehmensbewertung.

1. Ansätze zurWürdigungeUnternehmen: theoretische Basis

1.1 ÖtsenkeinUnternehmenund ihre Rollein den Aktivitäten des Unternehmens

Die Unternehmensbewertung ist der Wert eines Unternehmens als Immobilienkomplex, der seinem Eigentümer Einnahmen erwirtschaften kann.

Die Unternehmensbewertung umfasst eine eingehende finanzielle, organisatorische und technologische Analyse des Unternehmens. Vergangene, gegenwärtige und prognostizierte Einnahmen, Entwicklungsperspektiven und Wettbewerbsumfeld in diesem Markt.

Die Rolle der Unternehmensbewertung ist groß. Jeder Unternehmer sollte den wahren Wert seines Unternehmens kennen. Dies ist beim Verkauf eines Unternehmens erforderlich, um Investitionen anzuziehen usw.

1.2 KlassifizierungHauptansätzebei der Beurteilung der Geschäftstätigkeit des Unternehmens

Bei der Unternehmensbewertung gibt es drei Hauptansätze:

1. Profitabel.

2. Teuer.

3. Vergleich.

Betrachten Sie einen profitablen Ansatz.

Der Ertragswertansatz basiert auf Cashflows. Cashflows stellen die Bewegungen des Geldsystems dar, die Abrechnungen oder Zahlungen tätigen und letztere empfangen. Cashflows setzen sich aus Zahlungseingängen (Zuflüssen) und Zahlungen (Abflüssen) zusammen.

Betrachten wir einen vergleichenden Ansatz. Es basiert auf dem Vergleich des Wertes seiner Vermögenswerte mit ähnlichen marktfähigen Vermögenswerten. Grundlage dieses Ansatzes ist die Meinung des freien Marktes, ausgedrückt in den Preisen abgeschlossener Kauf- und Verkaufstransaktionen ähnlicher Unternehmen oder deren Anteile (Beteiligungen).

Der vergleichende Ansatz wird verwendet, wenn eine ausreichende Datenbasis für Verkäufe und Käufe vorhanden ist. Daher berücksichtigt der Preis der tatsächlich abgeschlossenen Transaktion die Marktsituation so gut wie möglich.

Der Kostenansatz wird angewendet, wenn ein analoges Objekt nicht zu finden ist, keine Erfahrungen mit der Umsetzung solcher Objekte vorliegen oder die Prognose zukünftiger Einnahmen nicht stabil ist.

Der Kostenansatz beinhaltet die Ermittlung des Unternehmenswertes auf der Grundlage der Berechnung der Kosten, die für die Schaffung oder den Erwerb, den Schutz, die Herstellung und den Verkauf eines geistigen Eigentumsgegenstands zum Bewertungszeitpunkt erforderlich sind.

2 . Geschätzte KostenOJSC « Elek"

2.1 eine kurze Beschreibung vonOJSC « Elek"

JSC "Elecond" ist einer der führenden Hersteller und Anbieter von Aluminium-, Niob- und Tantal-Kondensatoren für den russischen Markt, die GUS und die baltischen Staaten.

Die Geschichte des Unternehmens beginnt damit, dass der Ministerrat der UdSSR am 22. Januar 1963 ein Dekret Nr. 121 über den Bau einer Anlage zur Herstellung von elektrischen Kondensatoren in Sarapul erlassen hat.

1968 begann das Werk mit der Produktion von Oxid-Halbleiter-Kondensatoren. Um die Einhaltung zu gewährleisten Produktionspläne und Entwicklung des technologischen Prozesses im Jahr 1974 wurde im Unternehmen ein spezielles Konstruktionsbüro eingerichtet, das eine Reihe von Arbeiten zur Einführung fortschrittlicher Technologien zur Herstellung von Oxid-Halbleiter-Kondensatoren durchführte und auch neue Kondensatortypen entwickelte. Neben Kondensatoren produziert das Unternehmen seit 1975 Konsumgüter sowie industrielle und technische Zwecke.

Am 10. Februar 1993 wurde das Unternehmen in eine Aktiengesellschaft umgewandelt. Zu den Aktionären gehören das Ministerium für Eigentumsbeziehungen der Republik Udmurtien, der Finanzindustriekonzern Uralskie Zavody, eine Reihe von natürlichen und juristischen Personen.

JSC "Elecond" wurde ohne Beschränkung der Dauer seiner Tätigkeit gegründet, ist juristische Person... Handelt auf der Grundlage der Charta und Gesetzgebung der Russischen Föderation.

Juristische Adresse: 427968, Udmurtische Republik, Sarapul, st. Kalinina, 3.

Das Hauptziel des Unternehmens ist es, Gewinn zu erwirtschaften. Dazu werden folgende Aufgaben gelöst:

1. Veröffentlichung von qualitativ hochwertigen Produkten, die auf dem Markt nachgefragt werden.

2. Suche nach neuen Absatzmärkten.

3. Anreize für Mitarbeiter.

4. Schaffung neuer Arbeitsplätze usw.

Derzeit arbeitet das Unternehmen unter Krisenbedingungen, dies hat jedoch keine Auswirkungen auf seine Aktivitäten. Es gab keine Reduzierung von Personal, Löhnen und Arbeitswochen. Dies liegt daran, dass das Unternehmen große Regierungsaufträge hat.

Die offene Aktiengesellschaft "Elecond" führt die folgenden Hauptaktivitäten aus:

Entwicklung, Herstellung und Vertrieb von elektronischen Produkten (IET), auch unter Verwendung von Edelmetallen, Herstellung von Spezialprodukten und anderen Produkten für industrielle und technische Zwecke;

Entwicklung, Produktion und Vertrieb von Militärprodukten;

Gewährleistung des Schutzes von Informationen, die ein Staatsgeheimnis darstellen, entsprechend den der Gesellschaft übertragenen Aufgaben im Rahmen ihrer Zuständigkeit;

Produktion und Verkauf von Konsumgütern;

Durchführung von Entwurfs-, Forschungs-, Entwicklungs- und technologischen Arbeiten, technischen, technischen und wirtschaftlichen, rechtlichen und sonstigen Gutachten und Beratung;

Handel, Handel und Vermittlung, Einkauf, Verkauf, Aufbau von Groß- und Einzelhandelsabteilungen und -unternehmen;

Organisation und Durchführung von Ausstellungen, Verkaufsausstellungen, Messen, Auktionen, Auktionen sowohl in der Russischen Föderation als auch im Ausland;

Erbringung von Dienstleistungen für Unternehmen Gastronomie, einschließlich der Organisation der Arbeit von Restaurants, Cafés, Bars, Kantinen;

Durchführung von Unterhaltungs-, Varieté-, kulturellen Veranstaltungen;

Produktion und Verarbeitung von landwirtschaftlichen Produkten;

Export-Import-Geschäfte und andere ausländische Wirtschaftstätigkeiten in Übereinstimmung mit der geltenden Gesetzgebung;

Bereitstellung von Dienstleistungen zur Übertragung von elektrischer und thermischer Energie;

Beförderung von Passagieren auf der Straße;

Entwicklung von Kommunikationseinrichtungen und Bereitstellung von Kommunikationsdiensten;

nichtstaatliche (private) Sicherheitsaktivitäten ausschließlich im Interesse der eigenen Sicherheit im Rahmen des gesellschaftlich geschaffenen Sicherheitsdienstes;

Andere Arten von Aktivitäten, die nicht durch die Gesetzgebung der Russischen Föderation verboten sind.

Leitungsgremien der Open Aktiengesellschaft Elektronisch sind:

Hauptversammlung;

Der Aufsichtsrat;

Generaldirektor.

Oberstes Organ ist die Generalversammlung der Aktionäre, auf der der Verwaltungsrat und der Generaldirektor gewählt werden.

Der Verwaltungsrat der Open Joint Stock Company Elecond führt die allgemeine Leitung der Aktivitäten der Gesellschaft aus, mit Ausnahme der Lösung von Angelegenheiten, die durch Bundesgesetze und die Satzung in die Zuständigkeit der Hauptversammlung der Aktionäre fallen.

Verwaltung aktuelle Aktivitäten der Gesellschaft erfolgt durch das Exekutivorgan - den Generaldirektor der Gesellschaft. Kompetenz Generaldirektor bezieht sich auf alle Fragen des Managements der laufenden Aktivitäten der Gesellschaft, mit Ausnahme der Fragen, die in die Zuständigkeit der Hauptversammlung der Aktionäre und des Verwaltungsrats der Gesellschaft fallen.

Dem Generaldirektor sind mehrere Abteilungen direkt unterstellt (zweite Abteilung, Rechtsabteilung und Abteilung für technische und wirtschaftliche Forschung). Seine Stellvertreter sind direkt in den Bereichen: Chefingenieur, für Wirtschaftsfragen, Chefbuchhalter, für Produktion und Marketing, für kaufmännische Angelegenheiten, für Personal-, Sicherheits- und Sozialfragen, Leiter Qualitätsservice tätig.

Das Personal des Werks ist in vier Kategorien unterteilt: Manager, Spezialisten, Arbeiter, Büroangestellte.

Wie aus Tabelle 1 hervorgeht, nehmen Arbeitnehmer den größten Anteil an der Personalstruktur nach Kategorien ein. 2013 betrug der Anteil dieser Kategorie also mehr als 67 %, 2014 mehr als 69 % und 2015 mehr als 68 %. Somit ist der Anteil der Erwerbstätigen im Jahr 2015 im Vergleich zu 2014 zurückgegangen.

Es ist auch notwendig, eine qualitative Analyse des Personals durchzuführen, die in Tabelle 2 dargestellt ist.

Aus Tabelle 2 lässt sich folgende Schlussfolgerung ziehen. Der größte Personalbestand fällt in allen untersuchten Zeiträumen auf das Alter von 30 bis 40 Jahren, weniger auf das Alter unter 20 Jahren. Generell hat sich die Personalstruktur nach Alter in den untersuchten Zeiträumen nicht wesentlich verändert.

Tabelle 2. Qualitative Analyse Personal der JSC "Elecund"

Was die Ausbildung des Personals betrifft, so entfällt, wie aus der Tabelle ersichtlich, der größte Anteil auf das Personal mit Sekundarschulbildung. Zu den positiven Aspekten zählen ein Anstieg des Personals mit Hochschulbildung und ein Rückgang des Personals mit Sekundarschulbildung.

Aus der Tabelle ist auch ersichtlich, dass bei der Berufserfahrung vor dem Hintergrund der Neueinstellung von Mitarbeitern die Zahl mit Berufserfahrung bis zu 5 Jahren gestiegen ist und auch nach anderen Kriterien der Berufserfahrung ein Anstieg zu verzeichnen ist .

2.2 AnalyseSchlüsselindikatorenAktivitäten von JSC « Elek"

Die Analyse der wichtigsten Wirtschaftsindikatoren ermöglicht es uns, die Dynamik der Umsatz- und Kostenabweichung zu identifizieren und die Wachstumsraten dieser Indikatoren zu verfolgen, da sich die Dynamik dieser Indikatoren direkt auf den Bruttogewinn auswirkt.

Die Analyse der Hauptindikatoren von JSC "Elecond" ist in der Tabelle dargestellt. 3.

Tabelle 3. Analyse der wichtigsten Leistungsindikatoren

Die Daten in Tabelle 3 zeigen, dass im Berichtszeitraum 2015 im Vergleich zum Basisjahr 2013 der Umsatz des Unternehmens um 37,9 % gestiegen ist, das Kostenwachstum 35,3 % betrug, der Rohertrag um 40,2 % gestiegen ist. Darüber hinaus stiegen die Vertriebskosten deutlich um 68,8 % und die Verwaltungskosten um 43,8 %. Das Umsatzwachstum betrug 32,7%. Der Nettogewinn erhöhte sich um 25,4 %.

Somit ist die Tätigkeit des Unternehmens profitabel und profitabel.

In Tabelle 4 betrachten wir die Indikatoren, die die Finanzlage von OJSC Elecond charakterisieren.

Basierend auf Tabelle 4 können die folgenden Schlussfolgerungen gezogen werden. Der durchschnittliche monatliche Umsatz des Unternehmens stieg im Jahr 2015 im Vergleich zu 2013 um 30.178 Tausend Rubel. Die Wachstumsrate betrug 40,3%. Diese Tatsache ist ein positiver Moment in den Aktivitäten des Unternehmens und spricht für die Erweiterung des Produktionsumfangs.

Tabelle 4. Analyse der Indikatoren der Finanzlage von JSC "Elecund" für 2013-2015.

Im Jahr 2015 ist der Anteil der Barmittel am Umsatz gegenüber 2013 gestiegen, was die Fähigkeit des Unternehmens erhöht, seinen Verpflichtungen fristgerecht nachzukommen.

Der Indikator, der die Gesamtsolvabilität des Unternehmens im Jahr 2015 im Verhältnis zu 2013 charakterisiert, steigt. Die empfohlene Dynamik für diesen Indikator ist Wachstum.

Die Schuldenquote des Unternehmens im Jahr 2015 ist niedriger als der Indikator von 2013. Ein Rückgang dieses Indikators ist definitiv ein positiver Trend.

Der Solvenzgrad der kurzfristigen Verbindlichkeiten im Jahr 2015 gegenüber 2013 nimmt ab. Negative Dynamik des Solvenzgrades für kurzfristige Verbindlichkeiten verursacht durch ein Ungleichgewicht in der Rate der aufgenommenen Mittel und der Wachstumsrate des Einkommens aus wirtschaftlicher Tätigkeit.

Der Deckungsgrad der kurzfristigen Verbindlichkeiten durch das Umlaufvermögen weist eine Wachstumsdynamik auf. Im Allgemeinen deutet das Wachstum dieses Indikators auf eine Erhöhung der Zahlungsfähigkeit des Unternehmens hin.

Das im Umlauf befindliche Eigenkapital nimmt tendenziell zu, was ein positiver Trend ist.

Der Anteil des Eigenkapitals am Umlaufvermögen hat sich 2015 gegenüber 2013 erhöht, was auf eine Erhöhung des Versorgungsgrads des Unternehmens mit eigenem Umlaufvermögen hindeutet.

Der Anteil der finanziellen Autonomie war 2014 tendenziell gewachsen, im Vergleich zu 2013 gab es 2015 keine Dynamik. Insgesamt deutet dies darauf hin, dass die finanzielle Abhängigkeit des Unternehmens weder zu- noch abgenommen hat.

Im Jahr 2015 ist die Duration des Umlaufvermögens gegenüber 2013 gestiegen. Auch die Dauer des Mittelumschlags in der Produktion sowie der Mittel in Berechnungen nimmt zu.

Die Rendite auf das Working Capital ging 2015 im Vergleich zu 2013 von 0,27 auf 0,20 zurück, was ein negativer Trend ist.

Die Umsatzrendite sank von 0,21 auf 0,20, ein negativer Trend ist auch ein negativer Moment in den Finanzaktivitäten des Unternehmens.

Der Indikator für die Rentabilität der Produkte zeigt, dass der Umsatzwert pro Rubel im Jahr 2013 44 Kopeken betrug, im Jahr 2014 betrug der Gewinn pro Rubel des Umsatzes 42 Kopeken. Gewinn, im Jahr 2015 - 44 Kopeken. ist eingetroffen.

Im Vergleich zu 2013 sinkt die Eigenkapitalrendite im Jahr 2015, was ein negativer Trend ist.

Die Rendite auf das permanente Kapital ging von 0,28 auf 0,18 zurück, was auch auf eine negative Dynamik zurückzuführen ist.

2014-2015. Im Vergleich zu 2013 sank die Profitabilität der Kernaktivitäten von 0,27 auf 0,26.

Zusammenfassend können wir folgende Schlussfolgerung ziehen. Zu diesem Zeitpunkt ist das Unternehmen solvent und finanziell stabil, gleichzeitig bedarf es einer Reihe von Maßnahmen zur Erhöhung der Stabilität, Solvenz und Liquidität des Unternehmens, um finanzielle Risiken zu minimieren.

2.3 EinkommensansatzZuabschätzenkeOJSC « Elek"

Der profitable Ansatz der Unternehmensbewertung ist in unserer Zeit am weitesten verbreitet. Die Vorteile dieses Ansatzes bestehen darin, dass die Auswirkungen auf den Unternehmenswert solcher Wichtiger Faktor, da die Rentabilität die Nachteile anderer Ansätze ausgleicht. Da der Kauf eines Unternehmens eine Investitionsoption ist, ist die Rentabilität das Hauptkriterium für die Investitionsattraktivität. Es ist unmöglich, einen Investor zu überzeugen, Geld in ein Unternehmen zu investieren, indem man einfach das Vermögen eines Unternehmens summiert. Daher ist der Ertragswertansatz eine Priorität bei der Bewertung des Unternehmenswertes, der die Wahl dieser Methode bestimmt.

Eine Methode des Income Approach ist die Diskontierungsmethode. Um diese Methode verwenden zu können, muss der Diskontierungssatz berechnet werden (Tabelle 5).

Tabelle 5. Berechnung des Diskontsatzes

Der Diskontierungsfaktor mit einem Satz von 17 % ist in Tabelle 6 dargestellt.

Tabelle 6. Abzinsungsfaktor

Im Jahr 2015 eröffnete JSC "Elecond" eine neue Produktion - die Produktion von LED-Lampen. Aus diesem Grund plant JSC "Elecond", seinen Nettogewinn in 1 Jahr um 30%, um 35% - im zweiten Jahr um 37% - von 3 auf 5 Jahre zu steigern.

Lassen Sie uns den Nettogewinn für jedes Jahr berechnen:

P1 = 342323 * 1,3 = 445.020 Tausend Rubel.

P2 = 445.020 * 1,35 = 600.777 Tausend Rubel.

P3 = 600777 * 1,37 = 823.064 Tausend Rubel.

P4 = 823.064 * 1,37 = 1.127.598 Tausend Rubel.

P5 = 1.127.598 * 1,37 = 1.544.809 Tausend Rubel.

Die Ergebnisse sind in Tabelle 7 dargestellt.

Tabelle 7. Berechnung des Unternehmenswertes mit Einkommensansatz

Als Ergebnis von Berechnungen haben wir erhalten, dass die Kosten des Unternehmens von JSC "Elecond" 527964,45 Tausend Rubel betragen werden.

101124 * 1200/1000 = 124.948,8 Tausend Rubel.

Wir haben festgestellt, dass der Marktwert 124.948,8 Tausend Rubel betragen wird.

Es stellt sich heraus, dass der Marktwert durch Abzinsung höher ist als der Wert des Unternehmens, wenn wir den Marktwert der Aktie berücksichtigen.

Berechnen wir die Kosten von OJSC "Elecond" nach der Methode der Kapitalisierung des Nettogewinns (Tabelle 8).

Tabelle 8 .. Berechnung des Wertes der OJSC "Elecond" nach der Methode der Kapitalisierung des Nettogewinns

Somit belaufen sich die Kosten der OJSC "Elecond" durch die Aktivierung des Nettogewinns auf 27.781.831 Tausend Rubel.

Vergleichen wir alle drei Methoden (Tabelle 9).

Tabelle 9. Vergleichende Analyse der Bewertung von JSC "Elecond" nach dem Einkommensansatz

Wie aus Tabelle 9 hervorgeht, unterscheidet sich die Berechnung des Wertes der OJSC „Elecond“ nach der Methode der Kapitalisierung des Nettogewinns von der Methode der Diskontierung und der Methode, die auf dem Wert der Aktien basiert. Der hohe Preis nach der Kapitalisierungsmethode ist darauf zurückzuführen, dass die Berechnungen den durchschnittlichen Kapitalisierungszinssatz berücksichtigen und dieser immer niedriger ist als der tatsächliche. Am attraktivsten ist die Diskontierungsmethode.

Abschluss

Abschließend werden wir die folgenden Schlussfolgerungen ziehen.

Es gibt drei Hauptansätze für die Unternehmensbewertung: profitabel, vergleichend, kostspielig.

Gegenstand der Forschung war die JSC "Elecond", deren Haupttätigkeit die Herstellung von Kondensatoren ist.

Die Berechnung der Kosten von JSC "Elecond" erfolgte nach einem Einkommensansatz unter Verwendung von:

Diskontierungsmethode;

Zum Marktwert der Aktien;

Methode zur Kapitalisierung des Nettogewinns.

Als Ergebnis der Berechnungen mit der Diskontierungsmethode haben wir festgestellt, dass die Kosten der Gesellschaft Elekond OJSC 527.964,45 Tausend Rubel betragen.

Nach dem Marktwert der Aktien wird der Wert des Unternehmens 124.948,8 Tausend Rubel betragen.

Nach der Methode der Kapitalisierung des Nettogewinns betragen die Kosten der OJSC "Elecond" 27.781.831 Tausend Rubel.

Am attraktivsten ist die Diskontierungsmethode.

Referenzliste

1. Volkov I. M., Gracheva M. V. Entwurfsanalyse. - M.: UNITI, 2011.-- 450 S.

2. Godii A.M. Markenzeichen: Lernprogramm... Hrsg. 2. überarbeitet und hinzufügen. - M.: Verlag "Dashkov und K", 2013. - 424 S.

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5. Pivovarov K.V. Geschäftliche Planung. - M., Verlags- und Buchhandelszentrum "Marketing", 2011. - 215 S.

6. Simionova N. E., Simionov R. Yu. Einschätzung des Wertes eines Unternehmens (Geschäfts). Moskau: ICC "Mart", Rostov n / a: Verlagszentrum "Mart", 2012. - 464 p.

7. Utkin E. A., Kotlyar B. A., Rapoport B. M. Geschäftliche Planung. - M., EKMOS-Verlag, 2011. - 446 S.

8. Chernyak V.Z., Chernyak A.V., Dovdienko I.V. Geschäftliche Planung. - M., Verlag RDL, 2012 .-- 238 p.

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Der Einkommensansatz ist eine Methode zur Bewertung eines einkommensschaffenden Unternehmens (Geschäfts) auf der Grundlage der Kapitalisierung oder Abzinsung des monetären Ansatzes, der in Zukunft von diesem Unternehmen erwartet wird.

Der Einkommensansatz wird durch zwei Hauptmethoden dargestellt:

Discounted-Cashflow-Methode;

Gewinnkapitalisierungsmethode.

Das Einkommen kann sein: Cashflow, Gewinn, Dividenden. In der russischen Praxis ist die Verwendung des Cashflows als Einkommensindikator am sinnvollsten. Dies liegt daran, dass der Gewinn zum einen ein stark schwankender Indikator ist und zum anderen stark unterschätzt werden kann.

Discounted-Cashflow-Methode

Der nach der Discounted-Cashflow-Methode (DCF) ermittelte Unternehmenswert ist die Summe der erwarteten zukünftigen Einnahmen des Eigentümers, ausgedrückt in Zeitwerten.

Die Ermittlung des Unternehmenswertes nach dieser Methode basiert auf der Annahme, dass ein potenzieller Investor für dieses Unternehmen nicht mehr als den Barwert der zukünftigen Einnahmen aus seiner Geschäftstätigkeit zahlen wird (d. h. der Käufer erwirbt nicht tatsächlich Eigentum, sondern das Recht auf künftige Einkünfte aus Eigentumseigentum). Ebenso wird der Eigentümer sein Unternehmen nicht zu einem niedrigeren Preis als dem Barwert der prognostizierten zukünftigen Gewinne verkaufen. Es wird davon ausgegangen, dass sich die Parteien als Ergebnis ihrer Interaktion auf einen Marktpreis in Höhe des Barwerts der zukünftigen Einnahmen einigen werden. Das Herzstück der Discounted-Cashflow-Methode ist der Versuch, den Wert eines Unternehmens (Geschäfts) direkt aus dem Wert aller verschiedenen Arten von Einkünften zu bestimmen, die Anleger, die in dieses Unternehmen investieren, erhalten können. Diese Bewertungsmethode wird zu Recht als die angemessenste im Hinblick auf die Investitionsmotive angesehen, da es ganz offensichtlich ist, dass jeder Investor, der in ein operatives Unternehmen investiert, letztendlich keine Anlagegüter kauft, bestehend aus Gebäuden, Bauwerken, Maschinen, Ausrüstungen, immateriellen Werten ​​und usw., sondern ein Strom zukünftiger Einnahmen, der es ihm ermöglicht, seine Investition zurückzugewinnen, einen Gewinn zu erzielen und sein Wohlergehen zu steigern.

Zur Bewertung der Unternehmensfortführung kann die Discounted-Cashflow-Methode verwendet werden. Die wesentlichen Schritte einer Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode:

1) Auswahl eines Modells (Art) des Cashflows.

2) Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums und seiner Maßeinheit.

3) Durchführung einer retrospektiven Analyse der Bruttoerlöse aus Verkäufen und deren Prognose.

4) Analyse und Erstellung der Kostenprognose.

5) Analyse und Erstellung der Investitionsprognose.

6) Berechnung des Cashflows für jedes Jahr.

7) Bestimmung eines angemessenen Diskontsatzes. Berechnung von Fair-Value-Verhältnissen.

8) Berechnung des Wertes der Kosten in der Nachprognoseperiode.

9) Berechnung des Barwertes der zukünftigen Cashflows und des Wertes in der Post-Prognose-Periode sowie deren Gesamtwert.

10) Letzte Änderungen vornehmen.

11) Auswahl eines Cashflow-Modells.

Im Allgemeinen gliedert sich das in der internationalen Praxis akzeptierte Schema zur Berechnung des Cashflows in zwei Phasen.

Die erste ist die Darstellung des Nettogewinns nach Steuern.

Die zweite Stufe ist die Ableitung der Kennzahl Netto-Free-Cashflow auf Basis der Kennzahl Nettogewinn.

Das obige Berechnungsschema veranschaulicht eines von zwei Cashflow-Modellen, die in der weltweiten Praxis existieren. Cashflow-Modell für Eigenkapital. Das Ergebnis der Berechnung für dieses Modell ist der angemessene Marktwert des Eigenkapitals der Gesellschaft. Dementsprechend ist der in diesem Modell verwendete Abzinsungssatz der Abzinsungssatz für Eigenkapital basierend auf den Beschaffungskosten (der Rendite) dieses Kapitals.

Das zweite Modell wird als Gesamtkapitalinvestitions-Cashflow-Modell (das „schuldenfreie Cashflow-Modell“) bezeichnet. Das Ergebnis der Berechnung nach dem zweiten Modell ist der angemessene Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens, sowohl des Eigenkapitals als auch des Fremdkapitals.

In unserem Beispiel berechnen wir die Cashflow-Kosten für das Eigenkapital.

Bestimmung der Dauer des Prognosezeitraums und seiner Maßeinheiten.

Nach der DCF-Methode basiert der Unternehmenswert auf zukünftigen Cashflows und nicht auf vergangenen Cashflows. Daher besteht die Aufgabe darin, eine Cashflow-Prognose (basierend auf prognostizierten Cashflow-Berichten) für einen zukünftigen Zeitraum, beginnend mit dem aktuellen Jahr, zu entwickeln. Als Prognosezeitraum wird ein Zeitraum genommen, der so lange andauern soll, bis sich die Wachstumsraten des Unternehmens stabilisieren (es wird davon ausgegangen, dass in der Nachprognoseperiode stabile langfristige Wachstumsraten oder ein endloser Einkommensstrom stattfinden sollte).

Nach der in Ländern mit entwickelten Marktwirtschaften vorherrschenden Praxis kann der Prognosezeitraum für die Bewertung eines Unternehmens je nach Bewertungszweck und spezifischer Situation 5 bis 10 Jahre betragen. In Ländern mit Transformationsökonomien, in denen der Instabilitätsfaktor hoch ist, sind angemessene Langzeitprognosen besonders schwierig, und es ist unserer Meinung nach zulässig, den Prognosezeitraum auf 5 Jahre zu verkürzen. Gleichzeitig erhöht die Genauigkeit des Ergebnisses die Aufteilung des Prognosezeitraums in kleinere Maßeinheiten: ein halbes Jahr oder Quartale.

Die nächste Stufe der Unternehmensbewertung nach der DCF-Methode ist die Erstellung einer Prognose des Bruttoumsatzes – das wichtigste Element der Cashflow-Prognose. Schwankungen des Bruttoumsatzes in Prognosen führen oft zu dramatischen Wertänderungen.

Die Analyse des Bruttoumsatzes und seiner Prognose erfordert eine detaillierte Betrachtung und Berücksichtigung einer Reihe von Faktoren, darunter:

Angebot an Produkten und Dienstleistungen;

Produktionsmengen und Produktpreise;

Retrospektive Wachstumsraten des Unternehmens;

Nachfrage nach Produkten und Dienstleistungen;

Inflationsrate;

Verfügbare Produktionsstätten;

Aussichten und mögliche Folgen von Kapitalanlagen;

Die allgemeine Wirtschaftslage, die die Nachfrageaussichten bestimmt;

Die Situation in einer bestimmten Branche unter Berücksichtigung des bestehenden Wettbewerbs;

Marktanteil des bewerteten Unternehmens;

Langfristige Wachstumsraten im Post-Prognose-Zeitraum;

Die Pläne der Manager dieses Unternehmens.

Als allgemeine Faustregel gilt, dass die Prognose für den Bruttoumsatz logischerweise mit der rückwirkenden Leistung des Unternehmens und der gesamten Branche im Einklang stehen sollte. Schätzungen auf der Grundlage von Prognosen, die sich deutlich von historischen Trends unterscheiden, erscheinen verdächtig.

Bei der Prognose der Bruttoeinnahmen müssen drei Hauptkomponenten jedes Wachstums berücksichtigt werden: inflationärer Preisanstieg; steigende Nachfrage nach Produkten und damit steigende Absatzmengen in der gesamten Branche; und das Wachstum des Verkaufsvolumens eines bestimmten Unternehmens.

Analyse und Erstellung von Kostenprognosen.

In dieser Phase benötigen Sie:

Rückblickende Abhängigkeiten und Trends berücksichtigen;

Untersuchung der Kostenstruktur, insbesondere des Verhältnisses von fixen und variablen Kosten;

Schätzung der Inflationserwartungen für jede Kostenkategorie;

Prüfung einmaliger und außerordentlicher Ausgabenposten, die in den Jahresabschlüssen früherer Jahre erscheinen können, aber in Zukunft nicht auftreten werden;

Bestimmen Sie die Abschreibungskosten basierend auf der aktuellen Verfügbarkeit von Vermögenswerten und deren zukünftigem Wachstum und Abgang;

Vergleichen Sie die prognostizierten Kosten mit konkurrierenden Unternehmen oder ähnlichen Branchendurchschnitten.

Das Stichwort bei den Produktionskosten lautet Smart Economy. Wird dies konsequent ohne Qualitätseinbußen erreicht, bleiben die Produkte des Unternehmens wettbewerbsfähig. Für eine korrekte Beurteilung dieses Umstands ist es zunächst erforderlich, die Gründe für die Entstehung bestimmter Kostenkategorien eindeutig zu ermitteln und zu kontrollieren.

Für die Unternehmensbewertung sind zwei Klassifikationen von Kosten wichtig. Die erste ist die Aufteilung der Kosten in fixe und variable Kosten, dh in Abhängigkeit von ihrer Änderung, wenn sich das Produktionsvolumen ändert.

Die Fixkosten hängen nicht von Veränderungen des Produktionsvolumens ab (z. B. Verwaltungs- und Verwaltungskosten, Abschreibungskosten, Vertriebskosten, abzüglich Provisionen, Miete, Grundsteuer usw.).

Variable Kosten (Rohstoffe und Materialien, Löhne des Hauptpersonals in der Produktion, Brennstoff- und Energieverbrauch für den Produktionsbedarf) werden normalerweise als proportional zur Veränderung der Produktionsmengen angesehen.

Die Einteilung der Kosten in fixe und variable Kosten dient vor allem der Break-Even-Analyse sowie der Optimierung der Produktstruktur. Die zweite Klassifizierung ist die Aufteilung der Kosten in direkte und indirekte. Es wird verwendet, um Kosten einem bestimmten Produkttyp zuzuordnen.

Analyse und Erstellung einer Investitionsprognose.

Die Investitionsanalyse umfasst drei Hauptkomponenten:

Die Höhe des eigenen Working Capitals ergibt sich aus der Differenz zwischen kurzfristigen Vermögenswerten und kurzfristigen Verbindlichkeiten. Sie zeigt, wie viel Working Capital aus den Mitteln des Unternehmens finanziert wird.

Berechnung des Cashflows für jedes Jahr.

Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Cashflows: indirekt und direkt. Die indirekte Methode analysiert den Cashflow nach Geschäftsbereichen. Es zeigt deutlich die Verwendung von Gewinnen und die Anlage freier Mittel.

Die direkte Methode basiert auf der Analyse der Cashflows nach Ertrags- und Aufwandsposten, also nach Rechnungslegungskonten.

Die gesamte Bargeldveränderung Die Mittel sollten der Zunahme (Abnahme) des Mittelbestands zwischen zwei Berichtszeiträumen entsprechen.

Berechnung eines angemessenen Diskontsatzes

Aus technischer, das heißt mathematischer Sicht, ist der Diskontsatz der Zinssatz, der verwendet wird, um zukünftige Einkommensströme, von denen es mehrere geben kann, in einen einzigen Wert des aktuellen (heutigen) Wertes umzurechnen, der die Grundlage bildet zur Ermittlung des Marktwertes eines Unternehmens.

Im ökonomischen Sinne ist die Rolle des Diskontsatzes die von den Anlegern geforderte Verzinsung des in Anlageobjekte vergleichbaren Risikos investierten Kapitals, also die geforderte Verzinsung der verfügbaren alternativen Anlagemöglichkeiten mit einem vergleichbaren Risikoniveau zum Bewertungsstichtag.

Zur Ermittlung des Diskontierungszinssatzes gibt es verschiedene Methoden, von denen die gängigsten sind:

Für Cashflow für Eigenkapital:

Bewertungsmodell für Kapitalanlagen;

Kumulative Bauweise;

Für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital:

Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

Der erste Weg ist die Verwendung des Kapitalanlagemodells. Diese Methode wird für den Cashflow des Eigenkapitals verwendet. In der klassischen Version sieht die Modellformel so aus:

R = Rf + H [(Rm - Rf] + S1 + S2 + C, (1)

wobei: R die vom Anleger geforderte Rendite (auf Eigenkapital) ist;

Rf ist die risikofreie Rendite;

Rm ist die Gesamtrentabilität des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Marktportfolio von Wertpapieren, die offen an der Börse gehandelt werden);

I - Betakoeffizient (ist ein Maß für das systematische Risiko im Zusammenhang mit makroökonomischen und politischen Prozessen im Land)

S1 - Auszeichnung für kleine Unternehmen;

S2 ist die Prämie für nicht-systematische Risiken, die für ein einzelnes Unternehmen spezifisch sind;

C-Länderrisiko.

Bei dieser Methode treten Schwierigkeiten bei der Bestimmung des Betakoeffizienten auf. Mit einem statistischen Verfahren berechnet, bewertet diese Kennzahl die Veränderung der Rentabilität von Aktien einzelner Unternehmen im Vergleich zur Veränderung der Rentabilität des Aktienindex. In diesem Fall muss die Stabilität im Laufe der Zeit berücksichtigt werden. Darüber hinaus besteht derzeit kein Konsens darüber, was als das eine oder andere Element des Modells richtiger wäre. Sie können auch angeben, dass die Verwendung dieser Methode zur Berechnung des Diskontsatzes auf mehrere Branchen beschränkt ist. Dies sind die Öl- und Gasindustrie, die petrochemische Industrie, die Energietechnik, die Kommunikation und der metallurgische Komplex.

In diesem Papier wird das Bewertungsmodell für Kapitalanlagen nicht angewendet, da dieses Verfahren auf Unternehmen anwendbar ist, deren Aktien frei an der Börse gehandelt werden. Das Unternehmen ist ein geschlossenes Unternehmen, seine Aktien haben als Instrument von Tauschgeschäften keine Rentabilität.

Die zweite Methode zur Berechnung des Diskontsatzes ist das WACC-Modell (Weighted Average Cost of Capital). Diese Methode wird für den Cashflow für das gesamte investierte Kapital verwendet und wird durch die folgende Formel bestimmt:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

wobei: kd die Kosten des Fremdkapitals sind,

tc - Einkommensteuersatz,

wd - der Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens,

kp - Wert der Vorzugsaktien,

wp - Bruchteil der Vorzugsaktien,

ks - die Kosten für Stammaktien,

ws - Anteil der Stammaktien.

Da für das Eigenkapital ein Cashflow-Modell gewählt wurde, ist auch diese Methode nicht anwendbar.

Daher wurde die dritte Methode als Grundlage für die Berechnung des Diskontierungssatzes gewählt - die Methode der kumulativen Konstruktion, die alle Arten von Investitionsrisiken, die sowohl mit allgemeinen Faktoren für die Branche als auch mit der Wirtschaft verbunden sind, am besten berücksichtigt Besonderheiten des bewerteten Unternehmens. Diese Methode ist insbesondere dann anwendbar, wenn ein Unternehmen bewertet wird, dessen Organisations- und Rechtsform keine Aktiengesellschaft ist.

Die Methode basiert auf einer sachverständigen Einschätzung der Risiken, die mit einer Investition in das bewertete Geschäft verbunden sind. Der Diskontierungssatz wird berechnet, indem alle identifizierten Risiken addiert und zum risikofreien Zinssatz addiert werden. Investitionen auf dem russischen Markt zeichnen sich durch ein erhöhtes Risiko aus, was zu einem höheren Diskontierungssatz führt. Generell gilt: Je höher das Risiko, desto höher die erwartete Rendite des eingesetzten Kapitals. Dabei wird die Prämie für jede Risikoart im Bereich von 0 % bis 5 % festgelegt.

Die westliche Bewertungstheorie definiert eine Liste der wichtigsten Faktoren, die analysiert werden müssen. Die Quellen sind die Materialien der Weltbank.

Berechnung des Wertes der Kosten in der Nachprognoseperiode

Die Wertermittlung im Endzeitraum basiert auf der Prämisse, dass das Unternehmen in der Lage ist, über den Prognosezeitraum hinaus Erträge zu erwirtschaften.

Es wird davon ausgegangen, dass sich nach dem Ende des Prognosezeitraums das Unternehmenseinkommen stabilisiert und in der Restlaufzeit stabile langfristige Wachstumsraten oder ein unendliches einheitliches Einkommen vorliegen.

Abhängig von den Aussichten für die Geschäftsentwicklung im Nachprognosezeitraum wird die eine oder andere Methode zur Berechnung des Diskontierungssatzes gewählt. Es gibt folgende Berechnungsmethoden:

Nach Restwert: Diese Methode wird verwendet, wenn in der Nachprognoseperiode der Konkurs des Unternehmens erwartet wird, gefolgt vom Verkauf bestehender Vermögenswerte. Bei der Restwertberechnung sind die mit der Liquidation verbundenen Kosten und der Dringlichkeitsabschlag (bei dringender Liquidation) zu berücksichtigen. Dieser Ansatz ist für die Beurteilung eines rentablen und erst recht im Wachstumsstadium befindlichen operativen Unternehmens nicht anwendbar;

Zum Nettoinventarwert: Die Berechnungsmethode ähnelt der Restwertberechnung, berücksichtigt jedoch nicht die Liquidationskosten und den Abschlag für den dringenden Verkauf des Unternehmensvermögens. Diese Methode kann für ein stabiles Geschäft verwendet werden, dessen Hauptmerkmal erhebliche Sachanlagen sind.

Die Methode des „angenommenen Verkaufs“ besteht in der Umrechnung des Cashflows in Wertindikatoren unter Verwendung spezieller Koeffizienten, die aus der Analyse historischer Verkaufsdaten vergleichbarer Unternehmen gewonnen werden. Da der Verkauf von Unternehmen auf dem russischen Markt äußerst selten ist und nicht vorhanden ist, ist die Anwendung dieser Methode zur Ermittlung der Endkosten sehr problematisch;

Gordon-Modell: Kapitalisiert das nach der Prognose erstellte Jahreseinkommen in Werte unter Verwendung einer Kapitalisierungsquote, die als Differenz zwischen dem Diskontsatz und den langfristigen Wachstumsraten berechnet wird. Liegen keine Wachstumsraten vor, entspricht die Kapitalisierungsquote dem Diskontsatz. Gordons Modell basiert auf einer Prognose stabiler Einnahmen in der Restlaufzeit und geht davon aus, dass die Werte von Abschreibung und Kapitalanlage gleich sind.

Die endgültigen Kosten werden nach dem Gordon-Modell nach folgender Formel berechnet:

V (Term) = CF (t + 1) / K - g (3)

V (Laufzeit) - die Kosten in der Zeit nach der Prognose;

CF (t +1) - Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Post-Prognose-(Rest-)Zeitraums;

K ist der Diskontsatz;

g - langfristige Wachstumsrate des Cashflows.

Die endgültigen Kosten V (Term) nach der Gordon-Formel werden am Ende des Prognosezeitraums ermittelt.

Der resultierende Geschäftswert in der Nachprognoseperiode wird mit dem gleichen Diskontierungssatz, der zur Diskontierung der Cashflows der Prognoseperiode verwendet wird, abzüglich der Cashflow-Wachstumsrate in der Nachprognoseperiode auf den aktuellen Wert gebracht.

Berechnung des Barwertes zukünftiger Cashflows und des Wertes in der Nachprognoseperiode sowie deren Gesamtwert.

Bei der Anwendung der DCF-Methode in der Bewertung ist es erforderlich, den Barwert der periodischen Cashflows, die der Bewertungsgegenstand im Prognosezeitraum einbringt, und den Barwert des Wertes im Nachprognosezeitraum, der in erwartet wird, zusammenzufassen die Zukunft.

Der vorläufige Wert des Unternehmenswertes setzt sich aus zwei Komponenten zusammen:

Der Barwert der Cashflows während des Prognosezeitraums;

Der aktuelle Wert der Kosten im Zeitraum nach der Prognose.

Nachdem der vorläufige Wert des Unternehmenswertes ermittelt wurde, müssen abschließende Anpassungen vorgenommen werden, um den endgültigen Wert des Marktwertes zu erhalten. Darunter sind zwei hervorzuheben: eine Anpassung für den Wert des Werts der notleidenden Vermögenswerte und eine Anpassung für den Betrag des Eigenkapitals.

Die erste Änderung ist damit gerechtfertigt, dass wir bei der Berechnung der Kosten nur die Vermögenswerte des Unternehmens berücksichtigt haben, die in der Produktion tätig sind und einen Gewinn erzielen, dh bei der Bildung von Cashflows. Aber jedes Unternehmen kann zu einem bestimmten Zeitpunkt über Vermögenswerte verfügen, die nicht direkt an der Produktion beteiligt sind. Wenn dies der Fall ist, ist ihr Wert nicht im Cashflow enthalten, was jedoch nicht bedeutet, dass sie überhaupt keinen Wert haben.

Derzeit verfügen viele russische Unternehmen über solche nicht funktionierenden Vermögenswerte (hauptsächlich Immobilien und Maschinen und Anlagen), da die Auslastung der Produktionskapazitäten aufgrund des anhaltenden Produktionsrückgangs äußerst gering ist. Viele dieser Vermögenswerte haben einen Wert, der beispielsweise beim Verkauf realisiert werden kann. Daher ist es notwendig, den Marktwert dieser Vermögenswerte zu bestimmen und ihn zu dem durch Diskontierung des Cashflows erhaltenen Wert hinzuzufügen.

Die zweite Änderung betrifft die Bilanzierung des tatsächlichen Wertes des eigenen Betriebskapitals. In das Discounted-Cashflow-Modell beziehen wir die erforderliche Eigenkapital-Working-Capital-Menge ein, die an das prognostizierte Umsatzniveau (in der Regel durch Branchennormen bestimmt) gebunden ist.

Der tatsächliche Wert des eigenen Betriebskapitals, das ihm zur Verfügung steht, kann nicht mit dem erforderlichen übereinstimmen.

Dementsprechend ist eine Korrektur erforderlich: Der Überschuss des eigenen Betriebskapitals muss hinzugerechnet und der Fehlbetrag vom Wert der vorläufigen Kosten abgezogen werden.

Als Ergebnis der Unternehmensbewertung nach der DCF-Methode ergibt sich der Wert des beherrschenden liquiden Aktienpakets.

Wird ein nicht beherrschender Anteil bewertet, muss ein Abschlag vorgenommen werden.

Die Ertragsmethode ist für die meisten Unternehmen am besten geeignet, um den Wert zu bestimmen. Bei der Ermittlung des Unternehmenswertes auf der Grundlage zukünftiger Einnahmen ist es jedoch wichtig, einige Nuancen zu berücksichtigen. Bestimmen Sie insbesondere den Zeitraum für die Erstellung einer Cashflow-Prognose, wählen Sie eine Methode zur Berechnung des Cashflows und bestimmen Sie den Endwert des Unternehmens. Nach den Berechnungen lohnt es sich zu prüfen, ob etwas übersehen wurde.

Das Wesen des Einkommensansatzes besteht darin, dass der Wert eines Unternehmens auf der Grundlage der zukünftigen Einnahmen bestimmt wird, die es seinem Eigentümer bringen kann. Im Hinblick auf spezifische Berechnungen gibt es zwei Hauptmethoden, die mit Informationen über die bevorstehenden Geschäftserträge arbeiten: die Diskontierung und die Aktivierung von Cashflows. Lassen Sie uns näher auf die Diskontierung eingehen; sie wird in der Praxis häufiger verwendet, um ein operatives Unternehmen zu bewerten. Bei der Verwendung ist die Reihenfolge der Aktionen wie folgt:

• Bestimmung des Prognosezeitraums;
• Erstellung einer Cashflow-Prognose;
• Berechnung des Endwerts (zukünftiger Geschäftswert am Ende des Prognosezeitraums);
• Berechnung des Geschäftswerts - die Summe der diskontierten Cashflows für den Prognosezeitraum und den Endwert;
• letzte Anpassungen vornehmen.

Alexander Matyushin, stellvertretender Direktor der Bewertungsabteilung von FBK Grant Thornton, erklärt mehr über den profitablen Ansatz.

Sehen wir uns nun alles der Reihe nach an und achten Sie besonders auf die Nuancen der Bewertung des Unternehmenswertes nach der Discounted-Cashflow-Methode.

Bestimmung des Prognosezeitraums

Wie lange muss eine Cashflow-Prognose erstellt werden, um den Wert des Unternehmens zu bewerten? Als Prognosezeitraum wird in der Regel der niedrigere der folgenden drei Werte angenommen:

• der Zeitpunkt, zu dem strategische Investoren normalerweise in ein ähnliches Geschäft einsteigen;
• der Zeitraum, in dem die jährlichen Leistungsindikatoren des Unternehmens am zuverlässigsten vorhergesagt werden können (5–10 Jahre);
• Zeit, nach der das Unternehmen entweder konstante Cashflows generiert oder eine stabile Dynamik auftritt - der Cashflow wird von Jahr zu Jahr in etwa der gleichen Rate wachsen (abnehmen).

Erstellung eines Cashflow-Plans

Es gibt zwei Möglichkeiten, Cashflows zu berechnen - direkt und indirekt. Bei Verwendung der direkten Methode zur Erstellung einer Prognose werden die Brutto-Cashflows basierend auf den Daten nach ihren Hauptarten analysiert Buchhaltung... Die Umsätze auf den entsprechenden Konten (Verkäufe, Abrechnungen mit Lieferanten, kurzfristige Kredite etc.) werden um Bestandsveränderungen, Forderungen und Verbindlichkeiten bereinigt, um letztlich nur die Transaktionen zu erhalten, die mit echtem Geld bezahlt wurden. Die Methode ist genau, aber unglaublich mühsam und nicht informativ genug - sie ermöglicht es nicht, die Umwandlung des Nettogewinns in Cashflow nachzuvollziehen. Daher die indirekte Methode Cashflow berechnen bevorzugt. Wir werden weiter darüber sprechen.

Cashflow-Klassifizierung. Am einfachsten ist es, die Ströme nach Art der Aktivität zu unterteilen: Betriebs-, Investitions- und Finanzströme. Diese Struktur der Cashflows reicht jedoch nicht aus, um vorherzusagen.

Es ist wichtig zu bedenken, dass der Cashflow für Eigenkapital oder investiertes Kapital verwendet werden kann, um den Wert eines Unternehmens zu berechnen. Der Cashflow für das investierte Kapital wird unter der Annahme berechnet, dass alle in das Unternehmen investierten Mittel, einschließlich der Darlehen, als Eigenkapital gelten. Daher werden Zinszahlungen nicht als Mittelumleitung gezählt. Bei einer Cashflow-Prognose für Eigenkapital Gelder für die Bedienung von Krediten werden wie üblich berücksichtigt (siehe Tabelle).

Tisch Indirektes Cashflow-Berechnungsschema

Welcher Ansatz zu wählen ist, hängt davon ab, wie gut die aktuelle Kapitalstruktur des Unternehmens mit den Finanzierungstrends der Branche übereinstimmt. Im allgemeinen Fall ist es üblich, zur Schätzung des Wertes das Modell zur Berechnung des Cashflows für das eingesetzte Kapital heranzuziehen. Unterscheidet sich das bewertete Unternehmen grundlegend in seiner Fähigkeit, Fremdkapital von ähnlichen Unternehmen aufzunehmen, oder operiert es nur mit eigenen Mitteln, dann ist es richtiger, den Cashflow für Eigenkapital vorherzusagen. Bei einer solchen Seltenheit werden wir daher weiter über die Prognose der Cashflows für das investierte Kapital sprechen.

Noch eine Nuance. Für Prognosen wird häufig der reale Cashflow verwendet, der die Inflation nicht berücksichtigt. Gleichzeitig weist der Preisanstieg für verschiedene Warengruppen bei den Aktivitäten eines russischen Unternehmens erhebliche Unterschiede auf, die sich auf Geschäftsrentabilität ... Daher ist es genauer, den Wert eines in Schwellenländern tätigen Unternehmens auf der Grundlage des nominalen Cashflows (inflationsbereinigt) zu schätzen. Nun ausführlicher darüber, wie und was bei der Prognose von Indikatoren zur Berechnung von Cashflows nach der indirekten Methode zu berücksichtigen ist: Umsatz, Kosten, Eigenkapital, Abschreibungen usw.

Zukünftige Einnahmen und Ausgaben. Beginnen wir mit den Einnahmen, nach deren Berechnung wir die Bewertung des Unternehmens sicher vornehmen können. Seine Prognosemethoden lassen sich grob in zwei Gruppen einteilen: Detail und Trend. Eine detaillierte Umsatzprognose ist recht aufwendig, da im Kontext der Hauptproduktgruppen die zukünftigen Absatzmengen und Preise für diese (inklusive Preisänderungsdynamik) geplant werden müssen. Die sogenannten Trendmethoden basieren auf historischen Statistiken. Alle beinhalten den Einsatz mathematischer Modellierungsmethoden.

Was den Selbstkostenpreis betrifft, wenn wir nicht die zeitaufwändigste und zuverlässigste Methode der Kostenvorhersage auf der Grundlage der Werkstattkosten berücksichtigen (wenn eine Prognose für Sacheinnahmen vorliegt, ist es möglich, die Kosten auf der Grundlage des Volumens vorherzusagen ) gibt es noch zwei Möglichkeiten, um zukünftige Kosten abzuschätzen ... Die erste ist im Trend. Die Logik wird ungefähr die gleiche sein wie bei den Einnahmen. Die zweite ist die detaillierte Kostenplanung, die mit der Umsatzprognose verknüpft ist. Wenn beispielsweise die Kosten für Roh- und Hilfsstoffe 10 Prozent des Umsatzes betragen und das Unternehmen stabil ist, kann davon ausgegangen werden, dass die Quote über den gesamten Prognosezeitraum gleich bleibt.

Um jedoch sowohl eine Trend- als auch eine detaillierte Methode zur Bewertung des Unternehmenswertes verwenden zu können, ist eine Vorabanalyse der Kosten der letzten zwei bis drei Jahre erforderlich. Ziel ist es, Kosten zu identifizieren, die für zukünftige Aktivitäten untypisch sind. Es ist möglich, dass die oben genannten 10 Prozent der Materialkosten auf eine unvertretbar teure Anschaffung zurückzuführen sind und in der Regel 9 Prozent nicht überschreiten. Solche Kosten müssen natürlich vor der Prognose vom Selbstkostenpreis ausgeschlossen werden und die Kosten müssen um die einmalig eingesparten Beträge erhöht werden, z. B. bei zwei oder drei Lieferungen konnten Transportkosten um 15 Prozent. Und das ist noch nicht alles. Es ist nur sinnvoll, die Kosten anhand ihres Anteils am Umsatz für die variablen Kosten vorherzusagen. Daher muss im Rahmen der Analyse klar festgelegt werden, welche Kosten variabel und welche fix sind. Letzteres wird sich in der Prognose nur unter dem Einfluss der Inflation ändern. Die Veränderung der variablen Kosten wird jedoch sowohl aufgrund einer Zunahme (Abnahme) des Produktionsvolumens als auch aufgrund einer inflationären Komponente erfolgen.

Eigenes Betriebskapital. Bei der Erstellung einer Cashflow-Prognose nach der indirekten Methode ist es erforderlich, die Höhe des eigenen Working Capital (ROC) zu ermitteln:

Eigenkapital Working Capital = Umlaufvermögen - (Kurzfristige Verbindlichkeiten - Kurzfristige Darlehen)

Zur Ermittlung der Höhe des Working Capitals kann folgende Vorgehensweise empfohlen werden. Nehmen Sie zunächst eine Anpassung des Umlaufvermögens zum Bewertungsstichtag vor, und zwar:

• "Forderungen aus Lieferungen und Leistungen" um den Betrag der uneinbringlichen Forderungen zu reduzieren;
• die Kosten für illiquide oder verdorbene Sachwerte vom Inventar abziehen. Es ist jedoch möglich, dass die Bestände laut Meldedaten aufgestockt werden müssen - um den Betrag des Überschusses ihres Börsenkurses zum Bewertungsstichtag über den Wert, zu dem sie angesetzt sind;
• das Umlaufvermögen in Höhe von Barmitteln und kurzfristigen Finanzanlagen mindern.

Zweitens müssen auch die laufenden Verpflichtungen angepasst werden. Nämlich, um den Betrag der nicht bilanzierten kurzfristigen Verbindlichkeiten zu erhöhen. Und fügen Sie den Kreditoren Zinsen und Strafen für verspätete Zahlungen hinzu. Somit ergibt sich unter Berücksichtigung aller Anpassungen der Wert des eigenen Betriebskapitals zum Zeitpunkt der Bewertung.

Um das RNS vorherzusagen, können Sie auf mindestens zwei Arten vorgehen. Genauer - Einzelplanung des Umlaufvermögens und der Verbindlichkeiten anhand von Umsatzindikatoren. Wenn der Umsatz geplant ist, ändern sich die bestehenden Umsatzindikatoren nicht (angenommen, diese Annahme wird vom Management getroffen), es ist ganz einfach, die Werte der Indikatoren zu berechnen, die bei der Berechnung des Eigenkapitals verwendet werden. Eine andere Möglichkeit besteht darin, großflächig zu planen, basierend auf dem Indikator des Umsatzanteils. Berechnen Sie beispielsweise das Verhältnis von Umlaufvermögen zu Umsatz in zur Zeit oder basierend auf historischen Analysen. Und dann, wenn Sie wissen, welche Einnahmen geplant sind, berechnen Sie das Umlaufvermögen durch eine zuvor festgelegte Kennzahl.

Investitionen und Abschreibungen. Bei der Planung des Cashflows aus Investitionstätigkeit ist es erforderlich, den Investitionsbedarf des Unternehmens zu ermitteln. In der Praxis wird meistens eine Methodik verwendet, die davon ausgeht, dass das bewertete Unternehmen zumindest das vorhandene Anlagevermögen (OS) betriebsbereit hält. Kapitalinvestitionen sind demnach die Kosten ihrer Wiederbeschaffung, die für jede Anlage einzeln oder aggregiert ermittelt werden können.

Im ersten Fall wird für jede Anlage des Anlagevermögens über einen Zeitraum, der ihrer realen Restnutzungsdauer entspricht, eine vollständige Ersatzinvestition geschätzt. Die Höhe bemisst sich nach dem Zeitwert ähnlicher Anlagegüter. Es ist wichtig, die Inflation nicht zu vergessen, denn Vermögenswerte werden erst nach einiger Zeit verfügbar sein. Der Nachteil dieses Ansatzes zur Prognose von Investitionen ist der extreme Aufwand und die umständlichen Berechnungen.

Die zweite Option liefert ein weniger zuverlässiges Ergebnis. Es wird davon ausgegangen, dass der Investitionsbetrag der realen Abschreibung entspricht. Sie berechnet sich aus dem Verhältnis des Verkehrswertes aller Vermögenswerte zur gewichteten durchschnittlichen Restnutzungsdauer der Immobilie nach RAS. Und auch hier ist es wichtig, die Inflation nicht zu vergessen, um den tatsächlichen Marktwert des Anlagevermögens in der Zukunft (oder besser gesagt für jedes Jahr des Prognosezeitraums) zu erhalten.

Wichtiger Hinweis. Alles, was oben über die Investitionsprognose gesagt wurde, beruhte auf der Annahme, dass das Unternehmen die Produktionskapazitäten nicht erhöhen wird. Dies ist nicht immer der Fall. Daher wird das Verfahren zur Berechnung der für den Ausbau der Aktivitäten erforderlichen Investitionen in der Regel betriebsindividuell festgelegt. Wenn wir über einige allgemeine Trends sprechen, gibt es das folgende Muster. Wie Statistiken zeigen, liegen die Kosten für die Schaffung einer zusätzlichen Kapazitätseinheit zwischen 68 und 93 Prozent im Verhältnis zu den Kosten derselben Kapazitätseinheit für neu gebaute Einrichtungen.

Ein paar Worte zur Prognose der Abschreibungskosten. Die Abschreibung kann auch individuell für jede Bestandseinheit (basierend auf dem bekannten Kurs und Buchwert der Anlage) berechnet werden, bis die Anlage ersetzt wird. Nach dem Austausch erfolgt die Berechnung unter Berücksichtigung der neuen ursprünglichen Kosten.

Berechnung des Endwerts des Unternehmens

Endwert (oder Umkehrung) - der Wert des Unternehmens nach dem Prognosezeitraum. Die Wertaufholung kann beispielsweise bei der Ermittlung des Unternehmenswertes als Investitionsvorhaben mit vorab festgelegten Ausstiegskosten einfach vorgegeben oder nach marktüblichen Bewertungsverfahren (Vergleichs- oder Ertragsansatz) berechnet werden.

Die vergleichende Methode zur Beurteilung der Reversion wird selten verwendet. Tatsache ist, dass es sich um die Verwendung von Multiplikatoren handelt, die auf die finanzielle Leistung des Unternehmens angewendet werden. Und da die Berechnungen für ein Datum in ferner Zukunft erfolgen, müssen nicht nur Finanzindikatoren, sondern auch Multiplikatoren vorhergesagt werden, was ziemlich schwierig ist. Daher wird in den allermeisten Fällen der Ertragswertansatz, insbesondere die Kapitalisierungsmethode, verwendet. Alle Berechnungen basieren auf der Annahme, dass das Unternehmen nach dem Prognosezeitraum einen konstanten Cashflow generiert, der sich konstant ändert:

V Begriff
CF n- Netto-Cashflow in letztes Jahr(n) ab dem Prognosezeitraum Rubel;
Ja- Diskontsatz, Einheiten;
g- langfristige Wachstumsraten des Cashflows, Einheiten.

In der Regel wird die Wachstumsrate des Cashflows unter Berücksichtigung der Tatsache bestimmt, dass im Nachprognosezeitraum keine Erhöhung der Produktionskapazität des Unternehmens geplant ist. Es stellt sich heraus, dass sich der Fluss hauptsächlich aufgrund der Inflation ändern wird. Aber die Wachstumsrate lässt sich auf Basis der Inflation bestimmen, wenn die Produktionskapazität am Ende des Prognosezeitraums zu 100 Prozent belastet wird. Ansonsten im Indikator, abgesehen von Preisänderungen (wie in Endprodukte und für zum Selbstkostenpreis abgeschriebene Materialien und Dienstleistungen) ist die mögliche Mehrbelastung der Produktion auf das Branchendurchschnittsniveau zu berücksichtigen. Zur Bestimmung der Wachstumsrate des Cashflows wird die zukünftige Preisdynamik berücksichtigt und nicht die im Prognosezeitraum festgelegten Inflationsindizes.

Unternehmensbewertung

Der Unternehmenswert entspricht der Summe der diskontierten Cashflows für den Prognosezeitraum und dem diskontierten Endwert:
, wo

ich- Nummer des Prognosezeitraums, in der Regel ein Jahr;
n- die Dauer des Prognosezeitraums, Jahre;
CF ich- Cashflow des i-ten Jahres, Rubel;
V Begriff- Endwert des Unternehmens, Rubel;
Ja- Diskontsatz, Einheiten

Bei der Bewertung des Unternehmenswertes ist alles einfach, bis auf eine Sache. wichtiger Moment Aufmerksamkeit wert. Da die überwältigende Mehrheit der Unternehmen Einnahmen und Ausgaben über das ganze Jahr hinweg relativ gleichmäßig hat, ist es richtiger, zur Jahresmitte abzuzinsen (i-0,5). Gleiches gilt für die Terminalkosten. Die Richtigkeit der durchgeführten Berechnungen kann durch Vergleich der diskontierten Cashflows für den Prognosezeitraum und des diskontierten Endwerts überprüft werden. In der Regel ist der letztere Wert (diskontierte Umkehr) geringer. In den meisten Fällen beträgt der aktuelle Endwert bei einem Prognosezeitraum von etwa fünf Jahren nicht mehr als 50 Prozent des gesamten Unternehmenswertes.

Letzte Anpassungen

Nachdem alle obigen Berechnungen durchgeführt wurden, müssen Sie sicherstellen, dass nichts übersehen wurde.
Vergessene Vermögenswerte. Üblicherweise werden bei der Ermittlung des Unternehmenswertes mit Ertragswertansatz nur Cashflows aus der betrieblichen Tätigkeit berücksichtigt. Das Unternehmen kann jedoch über Vermögenswerte verfügen, die es in keiner Weise beeinträchtigen. Dementsprechend wird ihr Marktwert zum endgültigen Bewertungsergebnis addiert.

Nettoverschuldung. Wenn bei der Bewertung des Unternehmens Cashflows für das gesamte investierte Kapital berechnet wurden, spiegelt das Ergebnis sowohl die Eigenkapital- als auch die Fremdkapitalkosten wider. Um den Wert eines Unternehmens für seine Eigentümer zu ermitteln, ist es erforderlich, die aufgenommenen Mittel bzw. die Höhe der Nettoverschuldung (Kredite und Anleihen abzüglich liquider Mittel und kurzfristiger Geldanlagen) abzuziehen. Trotz der scheinbar einfachen Berechnung dieses Indikators können je nach den Merkmalen eines bestimmten Unternehmens Schwierigkeiten auftreten. Eigenkapital kann sich beispielsweise unter dem Deckmantel von Darlehen in der Bilanz des Unternehmens widerspiegeln, langfristige Darlehen können aufgrund der Tatsache, dass sie jährlich erneuert werden, als kurzfristig ausgewiesen werden usw.

Die Methode zur Berechnung des Abzinsungssatzes, die Klassifizierung der Cashflows nach Art der Aktivität, die Nuancen der Ermittlung des Cashflows der Nachprognoseperiode, das Modell zur ertragsorientierten Bewertung des Unternehmenswerts in Excel können von der heruntergeladen werden Link am Ende des Artikels in der elektronischen Version des Magazins Financial Director.