Shkalla e rritjes së ndërmarrjes është e moderuar dhe e parashikueshme dhe përdoret. Metodat për vlerësimin e vlerës së një ndërmarrje (biznesi). Karakteristikat e shkurtra organizative dhe ekonomike

Qasja e të ardhurave bazohet në parimin që një investitor potencial nuk do të paguajë më shumë për një biznes të caktuar sesa vlera aktuale e fitimeve të ardhshme nga ai biznes, d.m.th. parimi i pritjes (parashikimit).

Kjo qasje ndaj vlerësimit konsiderohet më e pranueshme nga pikëpamja e motiveve të investimit, pasi çdo investitor që investon para në një ndërmarrje operative në fund nuk blen një grup asetesh, por një rrjedhë të ardhurash të ardhshme, duke e lejuar atë të rikuperojë fondet e investuara. , të bëjë një fitim dhe të rrisë mirëqenien e tij.

Ekzistojnë dy metoda për konvertimin e të ardhurave neto në vlerë aktuale: metoda e kapitalizimit të fitimit dhe metoda e skontuar e fluksit monetar të ardhshëm.

Metoda e kapitalizimit të të ardhurave përdoret kur të ardhurat neto në të ardhmen pritet të jenë afërsisht të barabarta me të ardhurat aktuale ose norma e rritjes së saj do të jetë e moderuar dhe e parashikueshme. Për më tepër, të ardhurat janë vlera pozitive mjaft domethënëse, d.m.th. biznesi do të zhvillohet në mënyrë të qëndrueshme.

Metoda e skontuar e rrjedhës së parasë në të ardhmen përdoret kur nivelet e ardhshme të flukseve monetare pritet të ndryshojnë ndjeshëm nga nivelet aktuale, flukset monetare të ardhshme mund të vlerësohen në mënyrë të arsyeshme, flukset e ardhshme të parashikuara të parasë janë pozitive për shumicën e viteve të parashikuara, flukset monetare priten të Vitin e kaluar periudha e parashikimit do të jetë një vlerë e konsiderueshme pozitive.

Në varësi të natyrës së ndërmarrjes që vlerësohet, pjesës së aksionarëve në kapitalin ose letrat me vlerë të saj, si dhe faktorë të tjerë, vlerësuesi mund të marrë në konsideratë fluksin neto të parasë, dividentët, forma të ndryshme mbërriti.

Kur përdorni metodën e kapitalizimit, shuma përfaqësuese e të ardhurave ndahet me koeficientin e kapitalizimit për të rillogaritur të ardhurat e ndërmarrjes në vlerën e saj. Norma e kapitalizimit mund të llogaritet bazuar në normën e skontimit (duke zbritur normën mesatare vjetore të rritjes së fluksit të parasë nga norma e skontimit). Metoda e kapitalizimit të të ardhurave përdoret më së shumti në një situatë të qëndrueshme ekonomike, e karakterizuar nga ritme konstante dhe uniforme të rritjes së të ardhurave.

Kur nuk është e mundur të bëhet një supozim në lidhje me stabilitetin e të ardhurave dhe/ose normën konstante uniforme të rritjes së tyre, përdoren metoda të skontuara të fluksit monetar, të cilat bazohen në një vlerësim të të ardhurave të ardhshme për secilën nga disa periudha kohore. Këto fitime më pas konvertohen në vlerë duke përdorur normat e skontimit dhe teknikat e vlerës aktuale.

Një tipar i metodës së fluksit të parave të skontuar dhe avantazhi i saj kryesor është se lejon që dikush të marrë parasysh ndryshimet josistematike në rrjedhën e të ardhurave që nuk mund të përshkruhen nga asnjë modeli matematik. Kjo rrethanë e bën tërheqëse përdorimin e metodës së skontuar të fluksit monetar në ekonominë ruse, e karakterizuar nga paqëndrueshmëria e fortë në çmimet e mallrave. produkte të gatshme, lëndët e para, furnizimet dhe komponentët e tjerë që ndikojnë ndjeshëm në vlerën e ndërmarrjes që vlerësohet.

Një argument tjetër në favor të përdorimit të metodës së fluksit të parave të skontuar është disponueshmëria e informacionit që lejon njeriun të justifikojë modelin e të ardhurave (pasqyrat financiare të ndërmarrjes, analiza retrospektive e kompanisë që vlerësohet, të dhënat hulumtim marketingu tregu i shërbimeve të komunikimit, planet e zhvillimit të kompanisë).

Kur përgatitni të dhënat fillestare për vlerësim duke përdorur metodën e të ardhurave, analizën financiare ndërmarrje, pasi me ndihmën e saj mund të vlerësoni tiparet e zhvillimit të ndërmarrjes, duke përfshirë:

Normat e rritjes;

Kostot, rentabiliteti;

Vlera e kërkuar e vet kapital qarkullues;

Shuma e borxhit;

Norma e skontimit.

Metoda e fluksit të parave me zbritje

Në përgjithësi, procedura për përcaktimin e vlerës së një biznesi bazuar në metodën e skontimit të fluksit monetar zakonisht përfshin hapat e mëposhtëm:

1. Zgjedhja e kohëzgjatjes së periudhës së parashikimit;

2. Zgjedhja e llojit të fluksit të parasë që do të përdoret për llogaritjen;

3. kryerja e një analize të të ardhurave bruto të ndërmarrjeve dhe përgatitja e një parashikimi të të ardhurave bruto në të ardhmen, duke marrë parasysh planet e zhvillimit të organizatës që vlerësohet;

4. kryerja e një analize të shpenzimeve të ndërmarrjes dhe përgatitja e një parashikimi të shpenzimeve të ardhshme, duke marrë parasysh planet e zhvillimit të organizatës që vlerësohet;

Cilat janë metodat qasja e të ardhurave për vlerësimin e biznesit?

Në kuadrin e qasjes së të ardhurave, më së shpeshti përdoren dy metoda: metoda e skontuar e rrjedhës së parasë dhe metoda e kapitalizimit të fitimit.

Metoda e fluksit të parave me zbritje (DCF , DDP ) është një metodë kyçe e vlerësimit të biznesit, pasi zbaton në masën më të madhe premisën kryesore të vlerësimit dhe është teorikisht më e justifikuara. Sipas metodës DCF gjatë përcaktimit të vlerës së një ndërmarrjeje, është e nevojshme të zgjidhen dy probleme: të analizohen dhe të parashikohen flukset e ardhshme të të ardhurave monetare nga pikëpamja e strukturës, madhësisë, kohës dhe shpeshtësisë së arkëtimeve të tyre dhe të përcaktohet norma e skontimit për to.

Procesi i vlerësimit të metodës DCF përfshin sa vijon fazat kryesore.

• 1. Zgjedhja e një modeli të rrjedhës së parasë.
• 2. Përcaktimi i kohëzgjatjes së periudhës së parashikimit.
• 3. Analiza retrospektive rezultatet financiare aktivitetet e objektit të vlerësuar për një numër vitesh të mëparshme; parashikimi i ndryshimeve në rrjedhën e parasë për të ardhmen.
• 4. Përcaktimi i normës së skontimit.
• 5. Llogaritja e vlerave aktuale të flukseve monetare gjatë periudhës së parashikimit.
• 6. Përcaktimi i vlerës së biznesit në periudhën pas parashikimit.
• 7. Llogaritja paraprake e vlerës së biznesit.
• 8. Bërja e ndryshimeve përfundimtare.
• 9. Përcaktimi i vlerës përfundimtare të tregut të objektit.

Le të hedhim një vështrim më të afërt në secilën fazë.

1. Kur vlerësoni një biznes, mund të përdorni një nga dy modelet e fluksit të parasë ( CF ): CF Për kapitali neto Dhe CF për të gjithë kapitalin e investuar. Ekzistojnë dy metoda kryesore për llogaritjen e fluksit të parasë: direkte dhe indirekte. Metoda e drejtpërdrejtë bazuar në analizën e lëvizjes Paratë sipas zërave të të ardhurave dhe shpenzimeve, d.m.th. sipas llogarive kontabël. Metoda indirekte analizon fluksin e parasë sipas fushave të veprimtarisë (CF nga aktivitetet kryesore (1), CF nga aktivitetet investuese (2), CF nga aktivitetet financiare (3)).

Sipas kësaj metode, CF për kapitalin e vet llogaritet si më poshtë:

• (1) : Fitimi neto + Zhvlerësimi ± Zvogëlimi (rritja) e llogarive të arkëtueshme ± Zvogëlimi (rritja) e inventarit ± Rritja (ulja) e llogarive të pagueshme;
• (2) : – Rritja e aseteve fikse – Rritja e ndërtimit të kapitalit + Fitimi nga shitja e aseteve fikse dhe investimet kapitale;
• (3) : ± Ulje (rritje) e borxhit afatgjatë ± Ulje (rritje) e borxhit afatshkurtër.

Gjatë llogaritjes CF për të gjithë kapitalin e investuar, ndryshimi është se në këtë rast është e mundur me kusht që të mos bëhet dallimi midis vetes dhe kapitali i huazuar, dhe llogaritni totalin CF, vetëm në këtë rast, llogaritja fillon jo me fitimin neto, por me fitimin para taksave dhe interesit. Për më tepër, meqenëse ky model nuk bën dallim në mënyrë konvencionale midis kapitalit të vet dhe kapitalit të huazuar, ndryshimi në borxhin afatgjatë kur llogaritet CF nuk merret parasysh.

• 2. Sepse, sipas metodës DCF Vlera e një ndërmarrje bazohet në flukset e ardhshme të parasë, detyra e vlerësimit është të zhvillojë një parashikim të fluksit monetar për një periudhë kohore të ardhshme, duke filluar nga viti aktual. Periudha e parashikimit merret si një periudhë që vazhdon derisa norma e rritjes së ndërmarrjes të stabilizohet (supozohet se në periudhën pas parashikimit duhet të ketë ritme të qëndrueshme rritjeje afatgjata ose një rrjedhë të pafund të të ardhurave). Në kushtet ruse, kohëzgjatja e periudhës së parashikimit, si rregull, nuk kalon 3-5 vjet.
• 3. Analiza e rezultateve financiare të aktiviteteve të ndërmarrjes përfshin fazat e mëposhtme:
  • analiza dhe parashikimi i të ardhurave bruto nga shitjet;
  • analiza dhe parashikimi i kostos;
  • analiza dhe parashikimi i investimeve.
• 4. Për llogaritjen e normës së skontimit, zakonisht përdoren metodat e mëposhtme:
  • për fluksin e parasë për kapitalin neto: Modeli i vlerësimit të aktiveve kapitale, modeli kumulativ i ndërtimit ;
  • për fluksin e parasë për të gjithë kapitalin e investuar: modeli i kostos mesatare të ponderuar të kapitalit.

I bazuar Modelet e çmimeve të aktiveve kapitale (CAPM) Norma e skontimit mund të llogaritet si më poshtë:

Ku R - norma e pritshme e kthimit të investitorit; R f – norma e kthimit pa rrezik; β – koeficienti beta (masë e rrezikut sistematik të shkaktuar nga faktorë makroekonomikë); R ni – norma mesatare e kthimit të tregut. Shpesh ky model plotësohet nga tre elementë të tjerë: S 1; S 2 – primi për ndërmarrjet e vogla dhe për karakteristikën e rrezikut të një sipërmarrjeje individuale, përkatësisht (sipas zakonit të vendosur të investimit, këto ndryshime caktohen nga ekspertë deri në 5/6 e normës pa rrezik); ME – rreziku i vendit (tipik për investitorët e huaj), i cili zakonisht vlerësohet nga ekspertë. Në veçanti, për Rusinë rreziku i vendit supozohet të jetë 7-10%.

Sipas modele ndërtimi kumulative norma e skontimit është

(10.2)

Ku j, J – të vendosura të marra parasysh në lidhje me këtë biznes Faktoret e rrezikut; g j – primi për një rrezik të veçantë për faktorin me numër j .

Dallimi nga modeli i vlerësimit të aktiveve kapitale është se struktura e tij merr parasysh jo rreziqet sistematike të shkaktuara nga faktorë makroekonomikë, por ato josistematike që lidhen veçanërisht me një biznes të caktuar. Për shembull, rreziqet e një “figure kyçe” midis menaxherëve të kompanisë; rreziqet e cilësisë së menaxhimit, madhësia e kompanisë; rreziqet e pamjaftueshme stabilitetin financiar; rreziqet e pamjaftueshme aktivitet ekonomik; rreziqet e diversifikimit të pamjaftueshëm të tregjeve të produkteve etj.

Sipas Metoda e kostos mesatare të ponderuar të kapitalit (WACC). norma e skontimit është

Ku d CK – pjesa e kapitalit të vetë ndërmarrjes; R CK – norma e skontimit për kapitalin e përcaktuar duke përdorur metodën e vlerësimit të aktiveve kapitale ose metodën kumulative të ndërtimit; d ZK – pjesa e kapitalit të marrë hua; R KR – norma e interesit për marrëveshjet e lidhura ose të planifikuara të kredisë; h – norma e tatimit mbi të ardhurat.

• 5. Flukset monetare të llogaritura për çdo vit të periudhës së parashikimit reduktohen në pamja aktuale duke përdorur normën e skontimit të përcaktuar në fazën e mëparshme.
• 6.Sipas metodës DCF përveç vlerave aktuale të flukseve monetare gjatë periudhës së parashikimit, është e nevojshme të përcaktohet vlera e biznesit në periudhën pas parashikimit. , gjegjësisht në fillim të periudhës pas parashikimit (e ashtuquajtura vlera e mbetur).

Në varësi të perspektivave të zhvillimit të ndërmarrjes në periudhën pas parashikimit, përdoret një ose një metodë tjetër e llogaritjes së kostos pas parashikimit:

• metoda e llogaritjes së vlerës së likuidimit (nëse ndërmarrja pritet të falimentojë, përdorni vlera e likuidimit aktivet në fund të periudhës së parashikimit);
• metoda e llogaritjes së vlerës neto të aktivit (përdoret vlera e mbetur e pritshme e aktiveve në fund të periudhës së parashikimit);
• Modeli Gordon (përdoret nëse pritet që objekti të vazhdojë të bëjë fitim në periudhën pas parashikimit). Ky model bën një sërë supozimesh:
• - pronari i kompanisë nuk ndryshon,
• – në periudhën e mbetur shumat e amortizimit dhe investimeve kapitale janë të barabarta,

Ritmet e qëndrueshme të rritjes duhet të mbahen në periudhën pas parashikimit. Llogaritja bëhet duke përdorur formulën

ku V(n+1) – kosto në periudhën pas parashikimit; СF(n+1) – fluks monetar i të ardhurave për vitin e parë të periudhës pas parashikimit; R - Norma e skontimit; g - norma e rritjes së fluksit monetar afatgjatë.

7. Llogaritja paraprake vlerën e biznesit duke përdorur metodën DCF përbëhet nga dy komponentë: përcaktimi i vlerës aktuale të flukseve monetare gjatë periudhës së parashikimit dhe vlerës aktuale e vlerës në periudhën pas parashikimit:

(10.5)

• 8. Për të marrë vlerën përfundimtare të vlerës së tregut të objektit, është e nevojshme të futet amendamentet përfundimtare. Ndër to, më të rëndësishmet janë dy: rregullimi për vlerën e aktiveve që nuk funksionojnë dhe për ndryshimet në vlerën e kapitalit të vet qarkullues.
• 9. Vlera përfundimtare e vlerës së tregut të shoqërisë nxirret, duke marrë parasysh ndryshimet përfundimtare.

Shembulli 10.1

Periudha e parashikuar është tre vjet. Norma e kthimit të obligacioneve të qeverisë është 11%; norma mesatare e të ardhurave në treg – 16%; koeficienti beta për kompaninë që vlerësohet është 1.2. Në periudhën pas parashikimit, supozohet se objekti do të vazhdojë të gjenerojë fitime, me një normë të pritshme rritjeje të fitimit afatgjatë prej 2%. Bazuar në të dhënat historike, flukset monetare të parashikuara të kompanisë janë si më poshtë:

• Viti i parë – 200.000 den. njësi;
• Viti i dytë – 250.000 den. njësi;
• Viti i 3-të – 280.000 den. njësi;
• Viti i 4-të – 300.000 den. njësive
• 1. Llogaritni normën e skontimit sipas modelit SARM :

2. Le të llogarisim vlerën aktuale të flukseve monetare për tre vitet e parashikuara:

3. Duke përdorur modelin Gordon, ne llogarisim vlerën e biznesit në periudhën pas parashikimit:

4. Le të llogarisim vlerën aktuale të biznesit në periudhën pas parashikimit:

5. Gjeni vlerën e biznesit si shumën e vlerave aktuale të të gjitha flukseve monetare të ardhshme dhe vlerën e biznesit në periudhën pas parashikimit:

Metoda e kapitalizimit të fitimit Metoda përdoret shumë më rrallë DCF (kryesisht për ndërmarrjet e vogla), pasi mund të aplikohet vetëm nëse ndërmarrja do të marrë afërsisht të njëjtën shumë fitimi për një periudhë të gjatë kohore dhe ritmi i rritjes së saj është i moderuar dhe i parashikueshëm.

Thelbi i kësaj metode shprehet me formulën

Ku V – vlera e kompanisë; D - fitimi; ME – raporti i kapitalizimit.

Procesi i vlerësimit metoda e kapitalizimit të fitimit përfshin hapat kryesorë të mëposhtëm.

• 1. Analiza e pasqyrave financiare.
• 2. Zgjedhja e shumës së fitimit që do të kapitalizohet.
• 3. Llogaritja e raportit të kapitalizimit.
• 4. Përcaktimi paraprak i kostos.
• 5. Ndryshimet.

Më shpesh, raporti i kapitalizimit llogaritet bazuar në normën e skontimit duke zbritur normën mesatare vjetore të rritjes së fitimit prej saj:

Ku ME – raporti i kapitalizimit; R - Norma e skontimit; g – normat e rritjes së fitimit afatgjatë.

Shembulli 10.2

Kërkohet të përcaktohet kostoja e sallonit të parukerisë Victoria duke përdorur të dhënat e mëposhtme. Kompania është e vendosur në një zonë “konvikti” të qytetit, ka 8 vite që operon në treg, i shërben afërsisht të njëjtit gamë klientësh dhe ka pasur afërsisht të njëjtin fitim prej 800,000 denësh nga viti në vit 6 vitet e fundit. njësive Norma e rritjes së fitimeve afatgjatë është 2%, norma e skontimit e llogaritur nga modeli SARM, është 18%.

Bazuar në një krahasim të të ardhurave të ardhshme të investitorit me kostot aktuale. Krahasimi i të ardhurave me kostot kryhet duke marrë parasysh kohën dhe faktorët e rrezikut. Dinamika e vlerës së kompanisë, e përcaktuar nga metoda e të ardhurave, na lejon të marrim vendimet e duhura për menaxherët, pronarët, shtetin etj.

Metoda e kapitalizimit përdoret kur fitimet neto të ardhshme pritet të jenë afërsisht të barabarta me fitimet aktuale ose ritmi i rritjes së tyre do të jetë i moderuar dhe i parashikueshëm. Për më tepër, të ardhurat janë vlera pozitive mjaft domethënëse, d.m.th. biznesi do të zhvillohet në mënyrë të qëndrueshme. Treguesi zakonisht përdoret për të vlerësuar ndërmarrjet, aktivet e të cilave dominohen nga pajisjet e konsumuara. Për kompanitë me pasuri të konsiderueshme të paluajtshme, vlera kontabël e të cilave ulet, por vlera aktuale mbetet pothuajse e pandryshuar, ata preferojnë të përdorin fluksin e parave.

Thelbi i metodës së kapitalizimit është të përcaktojë sasinë e të ardhurave vjetore dhe shkallën e kapitalizimit që korrespondon me këto të ardhura, në bazë të së cilës llogaritet çmimi i kompanisë.

Gjatë përdorimit të kësaj metode lindin një sërë problemesh. Së pari, si të përcaktoni të ardhurat neto të një ndërmarrje, dhe së dyti, si të zgjidhni një normë kapitalizimi.

Kur llogaritni të ardhurat neto, është e rëndësishme të zgjidhni saktë periudhën kohore për të cilën bëhen llogaritjet. Kjo mund të jetë disa periudha në të kaluarën, zakonisht pesë, ose mund të përdorë të dhëna të të ardhurave për disa periudha në të kaluarën dhe parashikime për të ardhmen e afërt.

Një tjetër aspekt i vështirë i kësaj metode është përcaktimi i normës së kapitalizimit.

Shkalla e kapitalizimit varet kryesisht nga qëndrueshmëria e të ardhurave të kompanisë.

Nëse kjo e fundit ka një rritje të qëndrueshme fitimi, zgjidhet një normë kapitalizimi më e ulët, e cila çon në një rritje të kompanisë dhe, anasjelltas, me fitime të paqëndrueshme, rritet norma e kapitalizimit.

Në disa raste, të ardhurat bruto përdoren për të vlerësuar kompanitë. Më shpesh përdoret për të përcaktuar vlerën e tregut të një biznesi shërbimi.

Ndonjëherë për vlerësim shoqëritë aksionare të përdorura. Kjo metodë është e preferueshme për aksionarët që nuk kanë një aksion kontrollues, pasi për ta është më e rëndësishme shuma e dividentëve dhe ata nuk mund të ndikojnë në politikën e kompanisë për pagesën e dividentëve. Për aksionarët me një interes kontrollues, preferohet të përdoret kapitalizimi i të ardhurave neto për të përcaktuar vlerën e tregut të një ndërmarrje.

Avantazhi kryesor i metodës së kapitalizimit të të ardhurave është se ajo pasqyron përfitimin e mundshëm të biznesit dhe ju lejon të merrni parasysh rrezikun e industrisë dhe kompanisë. Megjithatë, kjo metodë është pak e dobishme për kompanitë me rritje të shpejtë.

Metoda e skontimit të të ardhurave të ardhshme është bërë e përhapur në praktikën e vlerësimit të biznesit, pasi lejon që dikush të marrë parasysh perspektivat e zhvillimit të ardhshëm.

Përcaktimi i të ardhurave që do të merren në periudhën pas parashikimit;

Parashikimi i të ardhurave të ardhshme fillon me përcaktimin e aktivitetit të periudhës së parashikimit dhe horizontit të parashikimit dhe llojit të të ardhurave që do të përdoren në llogaritjet e mëtejshme. Horizonti i parashikimit ndahet në dy pjesë: parashikimi, kur Vlerësuesi përcakton dinamikën e zhvillimit të kompanisë me saktësi të mjaftueshme, dhe pas-parashikimi, kur analisti llogarit një mesatare të caktuar, normë rritjeje mjaft të moderuar.

Është e rëndësishme të përcaktohet saktë kohëzgjatja e periudhës së parashikimit. Një periudhë tepër e gjatë do të kërkojë shumë përpjekje për të bërë një parashikim realist. Në të njëjtën kohë, shkurtimi artificial i periudhës çon në shtrembërim të parashikimit, pasi në vitet e para dinamika e të ardhurave do të devijojë shumë nga vlera mesatare e kompanisë.

Lloji i të ardhurave përcakton procesin e parashikimit dhe procedurën për llogaritjen e normës së skontimit. Nëse fitimet dhe dividentët nuk kërkojnë shpjegime të veçanta, atëherë koncepti i fluksit të parasë duhet të specifikohet. Rrjedha e parasë është rezultat i hyrjes dhe daljes së fondeve në një ndërmarrje.

Shuma e fluksit të parasë për kapitalin e vet përcaktohet në bazë të të dhënave të mëposhtme: fitimi kontabël minus + + rritja e borxhit afatgjatë - interesi për detyrimet afatgjata - - rritja e kapitalit.

Rrjedha e parasë për kapitalin e investuar (shuma totale fondet e veta dhe borxhi afatgjatë) ju lejon të përcaktoni vlerën totale të tregut të kapitalit të kompanisë dhe borxhit afatgjatë. Shuma e këtij fluksi parash për kapitalin e investuar përcaktohet me formulën: fitim pas tatimit + amortizimi - investime kapitale - rritje e kapitalit kapital qarkullues.

Rrjedha e parasë për kapitalin e vet është e ndryshme nga ajo e kapitalit të investuar. Së pari, kthimi neto nga fluksi i parasë së investuar rritet me shumën e interesit për kreditë afatgjata. Së dyti, gjatë llogaritjes së fluksit të parasë për kapitalin e vet, merren parasysh ndryshimet në pasivet afatgjata, por jo për fluksin e investuar. Kjo rrethanë e fundit bën të mundur përdorimin e metodës së skontuar të fluksit monetar në rastet kur nuk është e mundur të parashikohet dinamika e borxhit afatgjatë.

Një nga momentet më të vështira, por në të njëjtën kohë më të rëndësishme në vlerësimin e kompanive duke përdorur metodat e çmimeve të rrjedhës është hartimi i një parashikimi të fluksit të parasë për vitet e ardhshme. Mundësia e devijimit nga parashikimi është shumë e lartë, kështu që ndonjëherë përpilohet një spektër parashikimesh - pesimiste, realiste dhe optimiste. Një parashikim optimist nënkupton një vlerësim të përfitimit të një kompanie kur ajo operon në kushtet më të favorshme. Nën real - një parashikim i përpiluar bazuar në më kushtet e mundshme. Pesimist është një parashikim i marrë në bazë të ideve për funksionimin e ndërmarrjeve në kushtet më të këqija.

Pas kësaj, bëhet një analizë dhe parashikimi i kostos. Meqenëse ritmet e rritjes janë konstante dhe zakonisht ndryshojnë, normat e rritjes janë parashikuar kostot fikse dhe veçmas - rritja e kostove variabile. Në bazë të disponueshmërisë së kapitalit fiks dhe parashikimeve të investimeve kapitale, përcaktohet shuma e tarifave të amortizimit. Bazuar në një analizë të menaxhimit të kompanisë dhe planeve të shitjes, përcaktohen shpenzimet administrative dhe shpenzimet për shitjen e produkteve (shërbimeve). Në bazë të planeve për marrjen e kredive afatgjata, llogaritet interesi i kredisë. Më pas, përcaktohet shuma e taksave që kompania do të duhet të paguajë.

Si rezultat i zbritjes së kostove fikse dhe të ndryshueshme, shpenzimeve të amortizimit dhe shitjes, interesave dhe taksave nga të ardhurat bruto, merret një parashikim i të ardhurave neto për çdo vit të periudhës së parashikimit.

Një fazë e rëndësishme Metoda e zbritjes së fluksit monetar është ajo që përfshin:

Përkufizimi i tepricës ose mungesës kompani e pastër. Teprica rrit vlerën e tregut të kompanisë, dhe mangësia duhet të plotësohet, pra zvogëlon vlerën e tregut;
- llogaritja e ndryshimeve (rritje ose ulje) në borxhin afatgjatë (për modelin e fluksit monetar të sjellë nga).

Në fazën tjetër të vlerësimit, përcaktohet norma e skontimit. Nëse vlerësimi bazohet në fluksin monetar të gjeneruar nga kapitali i vet, atëherë norma e skontimit llogaritet ose duke përdorur Mdelin e Çmimit të Aseteve Kapitale (CAPM) ose metodën e përmbledhjes.

Në fazën tjetër të llogaritjes së vlerës së një biznesi, duke përdorur metodën e të ardhurave të ardhshme të skontuara, përcaktohet shuma totale e të ardhurave që pronari mund të marrë gjatë periudhës pas parashikimit. Llogaritja e të ardhurave gjatë periudhës pas parashikimit mund të kryhet me disa metoda, siç është metoda e kostos - modeli Gordon (metoda e "shitjes së vlerësuar").

Metoda e aktiveve neto supozon që vlera e aktiveve neto në fund të vitit të fundit të parashikuar është e njohur. Madhësia e aktiveve neto në fund të periudhës së parashikimit përcaktohet duke rregulluar vlerën e aktiveve neto në fillim të vitit të parë të periudhës së parashikimit me shumën e fluksit monetar të marrë nga kompania për të gjithë periudhën e parashikimit. Përdorimi i metodës së aktiveve neto është i këshillueshëm për ndërmarrjet që i përkasin industrive me kapital intensiv.

Modeli Gordon përcakton vlerën e kompanisë në fillim të vitit të parë pas periudhës së parashikimit si shumën e të ardhurave të kapitalizuara pas periudhës së parashikimit (d.m.th., shuma e vlerave të të gjitha të ardhurave vjetore të ardhshme në parashikimin pas periudhë).

Shkalla e rritjes së të ardhurave duhet të jetë e qëndrueshme.

Shkalla e rritjes së të ardhurave nuk mund të jetë më e madhe se norma e skontimit.

Investimet kapitale në periudhën pas parashikimit duhet të jetë e barabartë me tarifat e amortizimit (për rastin kur fluksi i parasë vepron si e ardhur).

Zbritja e vlerës së mbetur me normën e skontimit të marrë në fund të periudhës së parashikimit është për faktin se vlera e mbetur, pavarësisht nga mënyra e llogaritjes së saj, përfaqëson gjithmonë një vlerë për një datë specifike - fillimin e pas-parashikimit. periudha, pra fundi i vitit të fundit të parashikuar.

Për të nxjerrë vlerën përfundimtare të vlerës së tregut të kompanisë, bëhen një sërë ndryshimesh.

1. Nëse një model skontimi është përdorur pa fluks monetar të investuar në borxh, atëherë vlera e gjetur e tregut (PV) i referohet të gjithë kapitalit të investuar, domethënë përfshin jo vetëm koston e kapitalit të vet, por edhe vlerën e afatit të gjatë të kompanisë. -detyrimet afatgjata. Prandaj, për të marrë vlerën e kapitalit të vet, është e nevojshme të zbritet shuma e borxhit afatgjatë nga vlera e gjetur.
2. E llogaritur duke përdorur metodën e skontuar të rrjedhës së parasë, vlera përfaqëson vlerën e ndërmarrjes, e cila nuk përfshin vlerën e aktiveve të tepërta dhe jofunksionale që nuk janë përfshirë drejtpërdrejt në gjenerimin e të ardhurave. Këto aktive vlerësohen veçmas dhe rezultati i shtohet vlerës së tregut të kompanisë. Ka katër lloje objektesh që i nënshtrohen vlerësimit dhe kontabilitetit të veçantë për vlerën: kapitali qarkullues i vet; detyrimet lidhur me masat për mbrojtjen e mjedisit; objektet sociale; asetet fikse nën ruajtje.

Metoda e vlerësimit të ndërmarrjeve bazuar në zbritjen e të ardhurave të ardhshme ka një sërë avantazhesh dhe disavantazhesh. Kjo ju lejon të pasqyroni përfitimin e ardhshëm të kompanisë, e cila është me interes më të madh për investitorin. Kjo merr parasysh rrezikun e investimeve, normat e mundshme të inflacionit, si dhe situatën e tregut nëpërmjet normës së skontimit. Kjo metodë ju lejon të merrni parasysh vjetërsinë ekonomike të kompanisë, treguesi i së cilës është tejkalimi i vlerës së tregut të marrë nga metoda e akumulimit të aktiveve mbi vlerën e tregut të marrë nga metoda e skontimit të të ardhurave të ardhshme. Praktika botërore ka treguar se kjo metodë përcakton më saktë vlerën e tregut të një ndërmarrjeje, por përdorimi i saj është i vështirë për shkak të vështirësisë për të bërë parashikime mjaft të sakta.

Detyra e vlerësimit të vlerës së një biznesi në faza të ndryshme të zhvillimit të tij nuk e humbet rëndësinë e saj. Një ndërmarrje është një aktiv afatgjatë që gjeneron të ardhura dhe ka një atraktivitet të caktuar investimi, kështu që çështja e vlerës së saj është me interes për shumë njerëz, nga pronarët dhe menaxhimi e deri te agjencitë qeveritare.

Më shpesh, për të vlerësuar vlerën e një ndërmarrjeje, ata përdorin metoda e të ardhurave (qasja e të ardhurave), sepse çdo investitor investon para jo vetëm në ndërtesa, pajisje dhe aktive të tjera të prekshme dhe jo-materiale, por në të ardhura të ardhshme që jo vetëm mund të rikuperojnë investimin, por edhe të sjellin fitim, duke rritur kështu mirëqenien e investitorit. Në të njëjtën kohë, vëllimi, cilësia dhe kohëzgjatja e rrjedhës së pritur të të ardhurave në të ardhmen luajnë një rol të veçantë kur zgjedh një objekt investimi. Pa dyshim, shuma e të ardhurave të pritshme është relative dhe i nënshtrohet ndikimit të madh të probabilitetit, në varësi të nivelit të rrezikut të dështimit të mundshëm të investimit, i cili gjithashtu duhet të merret parasysh.

Shënim! Faktori themelor i kostos gjatë përdorimit të kësaj metode janë të ardhurat e pritshme të kompanisë në të ardhmen, të cilat përfaqësojnë përfitime të caktuara ekonomike për pronarët e ndërmarrjes. Sa më të larta të ardhurat e kompanisë, aq më e lartë, duke qenë të barabarta gjërat e tjera, vlera e saj e tregut.

Metoda e të ardhurave merr parasysh qëllimin kryesor të ndërmarrjes - realizimin e fitimit. Nga këto pozicione, është më e preferueshme për vlerësimin e biznesit, pasi reflekton perspektivat për zhvillimin e ndërmarrjes dhe pritjet e ardhshme. Gjithashtu, merr parasysh vjetërsimin ekonomik të objekteve, si dhe merr parasysh aspektin e tregut dhe tendencat inflacioniste nëpërmjet normës së skontimit.

Pavarësisht nga të gjitha avantazhet e pamohueshme, kjo qasje nuk është pa aspekte të diskutueshme dhe negative:

• është mjaft punë intensive;
• karakterizohet nga një nivel i lartë subjektiviteti gjatë parashikimit të të ardhurave;
• ka një përqindje të lartë të probabiliteteve dhe konventave, pasi janë vendosur supozime dhe kufizime të ndryshme;
• ndikimi i faktorëve të ndryshëm të rrezikut në të ardhurat e parashikuara është i madh;
• është problematike të përcaktohen me besueshmëri të ardhurat reale të treguara nga ndërmarrja në raportimin e saj dhe është e mundur që humbjet të reflektohen qëllimisht për qëllime të ndryshme, gjë që shoqërohet me paqartësinë e informacionit nga ndërmarrjet vendase;
• kontabiliteti i aktiveve jo thelbësore dhe të tepërta është i ndërlikuar;
• vlerësimi i ndërmarrjeve jofitimprurëse është i pasaktë.

Është e detyrueshme të vëmendje të veçantë qasje në mundësinë e përcaktimit të besueshëm të rrjedhave të ardhshme të të ardhurave të ndërmarrjes dhe zhvillimit të aktiviteteve të kompanisë me ritmin e pritur. Saktësia e parashikimit ndikohet gjithashtu shumë nga stabiliteti i mjedisit të jashtëm ekonomik, i cili është i rëndësishëm për situatën mjaft të paqëndrueshme ekonomike ruse.

Pra, është e këshillueshme që të përdoret qasja e të ardhurave për të vlerësuar kompanitë kur:

• kanë të ardhura pozitive;
• është e mundur të hartohet një parashikim i besueshëm i të ardhurave dhe shpenzimeve.

Llogaritja e vlerës së një kompanie duke përdorur metodën e të ardhurave

Vlerësimi i vlerës së një biznesi duke përdorur qasjen e të ardhurave fillon me zgjidhjen e problemeve të mëposhtme:

1) parashikimi i të ardhurave të ardhshme të ndërmarrjes;

2) sjellja e vlerës së të ardhurave të ardhshme të ndërmarrjes në momentin aktual.

Zgjidhja e saktë e këtyre problemeve kontribuon në marrjen e rezultateve adekuate përfundimtare të punës vlerësuese. Me rëndësi të madhe në rrjedhën e parashikimit është normalizimi i të ardhurave, me ndihmën e të cilit eliminohen devijimet një herë, që shfaqen, veçanërisht, si rezultat i transaksioneve një herë, për shembull, kur shiten jo thelbësore dhe të tepërta. aseteve. Për të normalizuar të ardhurat, përdoren metoda statistikore për llogaritjen e mesatares, mesatares së ponderuar ose metodës së ekstrapolimit, e cila përfaqëson paraqet vazhdimësi të tendencave ekzistuese.

Përveç kësaj, është e domosdoshme të merret parasysh faktori i ndryshimeve në vlerën e parave me kalimin e kohës - e njëjta sasi të ardhurash në aktualisht ka një çmim më të lartë se në të ardhmen. Çështja e vështirë e kohës më të pranueshme për parashikimin e të ardhurave dhe shpenzimeve të një kompanie duhet të zgjidhet. Besohet se për të pasqyruar natyrën e natyrshme ciklike të industrive, për të bërë një parashikim të arsyeshëm, është e nevojshme të mbulohet një periudhë prej të paktën 5 vjetësh. Kur shqyrtohet kjo çështje përmes një prizmi matematikor dhe statistikor, ekziston dëshira për të zgjatur periudhën e parashikimit, duke supozuar se një numër më i madh vëzhgimesh do të japin një vlerë më të arsyeshme të vlerës së tregut të kompanisë. Megjithatë, rritja e periudhës së parashikimit në proporcion e bën më të vështirë parashikimin e vlerave të të ardhurave dhe shpenzimeve, inflacionit dhe flukseve monetare. Disa vlerësues vërejnë se parashikimi më i besueshëm i të ardhurave do të jetë për 1-3 vjet, veçanërisht kur ka paqëndrueshmëri në mjedisin ekonomik, pasi me rritjen e periudhave të parashikimit, kushtëzimi i vlerësimeve rritet. Por ky mendim është i vërtetë vetëm për ndërmarrjet që funksionojnë në mënyrë të qëndrueshme.

E rëndësishme!Në çdo rast, kur zgjidhni një periudhë parashikimi, duhet të mbuloni periudhën derisa norma e rritjes së kompanisë të stabilizohet dhe për të arritur saktësinë më të madhe të rezultateve përfundimtare, mund ta ndani periudhën e parashikimit në periudha më të vogla të ndërmjetme kohore, për shembull, gjysem viti.

Në terma të përgjithshëm, vlera e një ndërmarrje përcaktohet duke përmbledhur flukset e të ardhurave nga aktivitetet e ndërmarrjes gjatë periudhës së parashikimit, të rregulluara më parë me nivelin aktual të çmimit, me shtimin e vlerës së biznesit në periudhën pas parashikimit. periudha (vlera përfundimtare).

Dy metodat më të zakonshme për vlerësimin e qasjes së të ardhurave janë: metoda e kapitalizimit të të ardhurave Dhe metoda e skontuar e rrjedhës së parasë. Ato bazohen në normat e vlerësuara të skontimit dhe kapitalizimit që përdoren për të përcaktuar vlerën aktuale të fitimeve të ardhshme. Sigurisht, në kuadrin e qasjes së të ardhurave, përdoren shumë më tepër varietete metodash, por në thelb të gjitha ato bazohen në zbritjen e flukseve monetare.

Një rol të madh në zgjedhjen e një metode vlerësimi luhet nga qëllimi i vetë vlerësimit dhe përdorimi i synuar i rezultateve të tij. Ndikojnë edhe faktorë të tjerë, për shembull, lloji i ndërmarrjes që vlerësohet, faza e zhvillimit të saj, shkalla e ndryshimit të të ardhurave, disponueshmëria e informacionit dhe shkalla e besueshmërisë së saj, etj.

Metodakapitalizimitë ardhura(Metoda e kapitalizimit me një periudhë njëshe, SPCM)

Metoda e kapitalizimit të të ardhurave bazohet në propozimin që vlera e tregut të një biznesi është e barabartë me vlerën aktuale të fitimeve të ardhshme. Është më e përshtatshme ta aplikoni atë për ato kompani që kanë akumuluar tashmë aktive, kanë një sasi të qëndrueshme dhe të parashikueshme të të ardhurave korrente, dhe shkalla e rritjes së saj është e moderuar dhe relativisht konstante, ndërsa gjendja aktuale jep një ide të caktuar të \ tendencat afatgjata në aktivitetet e ardhshme. Dhe anasjelltas: në fazën e rritjes aktive të kompanisë, gjatë procesit të ristrukturimit ose në periudha të tjera kur ka luhatje të konsiderueshme në fitime ose flukse monetare (që është tipike për shumë ndërmarrje), kjo metodë është e padëshirueshme për t'u përdorur, pasi ka një probabilitet të lartë për të marrë një rezultat të gabuar të vlerësimit të vlerës.

Metoda e kapitalizimit të të ardhurave bazohet në informacionin retrospektiv, ndërsa për një periudhë të ardhshme, përveç shumës së të ardhurave neto, ekstrapolohen edhe tregues të tjerë ekonomikë, për shembull, struktura e kapitalit, norma e kthimit dhe niveli i rrezikut të kompanisë.

Vlerësimi i një ndërmarrjeje duke përdorur metodën e kapitalizimit të të ardhurave kryhet si më poshtë:

Vlera aktuale e tregut = DP (ose P neto) / Norma e kapitalizimit,

ku PD është fluksi i parasë;

P është i pastër - fitimi neto.

Shënim! Besueshmëria e rezultatit të vlerësimit varet shumë nga norma e kapitalizimit, kështu që vëmendje e veçantë duhet t'i kushtohet saktësisë së llogaritjes së tij.

Shkalla e kapitalizimit ju lejon të konvertoni vlerat e fitimeve ose fluksit të parave për një periudhë të caktuar kohore në një masë vlere. Si rregull, ai rrjedh nga faktori i zbritjes:

Norma e kapitalizimit =D- T r,

Ku D- Norma e skontimit;

T r - norma e rritjes së fluksit të parasë ose fitimit neto.

Është e qartë se raporti i kapitalizimit është më shpesh më i vogël se norma e skontimit për të njëjtën kompani.

Siç shihet nga formulat e paraqitura, varësisht nga shuma e kapitalizuar, merret parasysh norma e pritshme e rritjes së fluksit të parasë ose fitimi neto. Sigurisht, norma e kapitalizimit do të ndryshojë për lloje të ndryshme të ardhurash. Prandaj, detyra kryesore gjatë zbatimit të kësaj metode është përcaktimi i treguesit që do të kapitalizohet. Në këtë rast, të ardhurat mund të parashikohen vitin pas datës së vlerësimit ose të përcaktuar madhësia mesatare të ardhurat e llogaritura duke përdorur të dhënat historike. Meqenëse fluksi neto i parasë merr plotësisht parasysh aktivitetet operative dhe investuese të një ndërmarrje, ai përdoret më shpesh si bazë për kapitalizim.

Pra, norma e kapitalizimit në mënyrën e vet thelbi ekonomikështë afër faktorit të zbritjes dhe është i ndërlidhur fort me të. Norma e skontimit përdoret gjithashtu për të reduktuar flukset e ardhshme të parasë në kohën e tanishme.

Metoda e zbritjes së fluksit të parasë ( Flukse monetare të zbritura, DCF )

Metoda e skontuar e fluksit të parave ju lejon të merrni parasysh rreziqet që lidhen me marrjen e të ardhurave të pritura. Përdorimi i kësaj metode do të justifikohet kur parashikohet një ndryshim i rëndësishëm në të ardhurat e ardhshme, si lart ashtu edhe poshtë. Përveç kësaj, në disa situata, kjo metodë vetëmështë i zbatueshëm, për shembull, zgjerimi i aktiviteteve të ndërmarrjes nëse në kohën e vlerësimit nuk funksionon me kapacitetin e plotë të prodhimit, por synon ta rrisë atë në të ardhmen e afërt;rritja e planifikuar e vëllimit të prodhimit; zhvillimi i biznesit në përgjithësi; bashkimet e ndërmarrjeve; futja e teknologjive të reja të prodhimit etj.Në kushte të tilla, flukset vjetore të parasë në periudhat e ardhshme nuk do të jenë uniforme, gjë që, natyrisht, e bën të pamundur llogaritjen e vlerës së tregut të shoqërisë duke përdorur metodën e kapitalizimit të të ardhurave.

Për ndërmarrjet e reja, e vetmja mundësi për t'u përdorur është edhe metoda e skontuar e fluksit të parasë, pasi vlera e aktiveve të tyre në momentin e vlerësimit mund të mos përkojë me aftësinë për të gjeneruar të ardhura në të ardhmen.

Sigurisht, është e dëshirueshme që ndërmarrja që vlerësohet të ketë tendenca të favorshme zhvillimi dhe një histori biznesi fitimprurëse. Për kompanitë që vuajnë humbje sistematike dhe që kanë një normë negative rritjeje, metoda e skontuar e fluksit të parasë është më pak e përshtatshme. Kujdes i veçantë duhet treguar kur vlerësohen kompanitë me probabilitet të lartë falimentimi. Në këtë rast, qasja e të ardhurave nuk është fare e zbatueshme, duke përfshirë metodën e kapitalizimit të të ardhurave.

Metoda e skontuar e rrjedhës së parasë është më fleksibël sepsemund të përdoret për të vlerësuar çdo ndërmarrje operative duke përdorurparashikimi i zërit të linjës së flukseve monetare të ardhshme. Nuk ka rëndësi të vogël për menaxhmentin dhe pronarët e kompanisë që të kuptojnë ndikimin e ndryshme vendimet e menaxhmentit mbi vlerën e tij të tregut, domethënë mund të përdoret në procesin e menaxhimit të vlerës bazuar në modelin e detajuar të vlerës së biznesit që rezulton dhe të shikojë ndjeshmërinë e tij ndaj faktorëve të zgjedhur të brendshëm dhe të jashtëm. Kjo ju lejon të kuptoni aktivitetet e ndërmarrjes në çdo fazë cikli i jetes në të ardhmen. Dhe më e rëndësishmja: kjo metodë është më tërheqëse për investitorët dhe plotëson interesat e tyre, pasi bazohet në parashikimet e zhvillimit të tregut të ardhshëm dhe proceseve inflacioniste. Edhe pse ka edhe disa vështirësi në këtë, pasinë një ekonomi të paqëndrueshme krize Me Është mjaft e vështirë të parashikosh rrjedhën e të ardhurave të tua disa vite më parë.

Pra, baza fillestare për llogaritjen e vlerës së një biznesi duke përdorur metodënskontimi i flukseve monetareështë një parashikim, burimi i të cilit është retroinformacioni për flukset monetare. Formula tradicionale për përcaktimin e vlerës aktuale të të ardhurave të ardhshme të skontuara është si më poshtë:

Vlera aktuale e tregut = Flukset e parasë për periudhënt / (1 + D) t.

Norma e skontimit është norma e interesit që kërkohet për të reduktuar fitimet e ardhshme në një vlerë të vetme për vlerën aktuale të biznesit. Për një investitor, është norma e kërkuar e kthimit të investimeve alternative me një nivel të krahasueshëm rreziku në kohën e vlerësimit.

Në varësi të llojit të fluksit monetar të zgjedhur (kapitali i vet ose totali i kapitalit të investuar) i përdorur si bazë për vlerësimin, përcaktohet metoda për llogaritjen e normës së skontimit. Skemat e llogaritjes së fluksit të parasë përkapitali i investuar dhe aksionar janë paraqitur në tabelë. 12.

Siç mund ta shihni, llogaritja e fluksit të parasë përKapitali i vet ndryshon vetëm në atë që rezultati i marrë nga algoritmi për llogaritjen e fluksit të mjeteve monetare për kapitalin e investuar rregullohet shtesë për ndryshimet në borxhin afatgjatë. Pastaj fluksi i parasë skontohet në përputhje me rreziqet e pritshme, të cilat reflektohen në normën e skontimit të llogaritur në lidhje me një ndërmarrje specifike.

Pra, norma e skontimit të fluksit monetar për kapitalin e vet do të jetë e barabartë me normën e kthimit të kapitalit të investuar të kërkuar nga pronari,kapitali i investuar- shuma e normave të ponderuara të kthimit të fondeve të huazuara (d.m.th., normës së interesit të bankës për kreditë) dhe kapitalit të vet, ndërsa peshat specifike të tyre përcaktohen nga pjesët e fondeve të huazuara dhe të kapitalit në strukturën e kapitalit. Norma e skontimit të rrjedhës së parasëpër kapitalin e investuarthirrur kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit, dhe metoda përkatëse për llogaritjen e saj ështëMetoda e kostos mesatare të ponderuar të kapitalit (Wme tetëAverageCshumica eCkryeqyteti, WACC). Kjo metodë e përcaktimit të normës së skontimit përdoret më shpesh.

Përveç kësaj, për të përcaktuar normën e skontimit të fluksit monetar për kapitalin neto mund të aplikohet më poshtë janë metodat më të zakonshme:

• modeli i vleresimit te aktiveve kapitale ( CAPM);
• modeli i modifikuar i vlerësimit të aktiveve kapitale ( MCAPM);
• metoda kumulative e ndërtimit;
• Modeli i fitimit të tepërt ( EVO) dhe etj.

Le t'i shqyrtojmë këto metoda në më shumë detaje.

Metodakostot mesatare të ponderuara kapitale ( WACC)

Përdoret për të llogaritur si kapitalin e vet ashtu edhe kapitalin e marrë hua duke ndërtuar raportin e aksioneve të tyre, ai nuk tregon bilancin e gjendjes, porvlera e tregut të kapitalit. Norma e skontimit për këtë model përcaktohet nga formula:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

ku C zk është kostoja e kapitalit të huazuar;

N fitim - norma e tatimit mbi të ardhurat;

Дзк - pjesa e kapitalit të huazuar në strukturën e kapitalit të kompanisë;

Ср - kostoja e tërheqjes së kapitalit aksionar (aksione të preferuara);

D pr - pjesa e aksioneve të preferuara në strukturën e kapitalit të shoqërisë;

Соа - kostoja e tërheqjes së kapitalit aksionar (aksione të zakonshme);

D ob - pjesa e aksioneve të zakonshme në strukturën e kapitalit të shoqërisë.

Sa më shumë që një kompani tërheq fonde të lira të huazuara në vend të kapitalit të shtrenjtë të kapitalit, aq më e ulët është vlera WACC. Megjithatë, nëse doni të përdorni sa më shumë të lira para të huazuara duhet mbajtur mend gjithashtu për uljen përkatëse të likuiditetit të bilancit të ndërmarrjes, e cila sigurisht do të sjellë një rritje të normave të interesit të kredisë, pasi për bankat kjo situatë është e mbushur me rreziqe të rritura, dhe shuma WACC, sigurisht, do të rritet. Kështu, do të ishte e përshtatshme të përdorej rregulli i "mesatares së artë", duke kombinuar në mënyrë optimale fondet e veta dhe të huazuara bazuar në bilancin e tyre në terma të likuiditetit.

Metodavlerësimetkapitaleaseteve (Modeli i Çmimit të Aseteve Kapitale, CAPM)

Bazuar në analizën e informacionit nga tregjet e aksioneve për ndryshimet në rentabilitetin e aksioneve të tregtuara publikisht. Në këtë rast, kur llogaritet norma e skontimit për kapitalin e vet, përdoret formula e mëposhtme:

DCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

ku D b/r - norma e kthimit pa rrezik;

β - koeficienti i veçantë;

D r - kthimi total i tregut në tërësi (portofoli mesatar i tregut të letrave me vlerë);

P 1 - bonus për ndërmarrjet e vogla;

P 2 - prim për rrezikun specifik për një kompani individuale;

R- rreziku i vendit.

Norma pa rrezik përdoret si bazë për vlerësimin e llojeve të ndryshme të rrezikut që lidhen me investimin në një kompani. Koeficienti special beta ( β ) përfaqëson sasinë e rrezikut sistematik që lidhet me proceset ekonomike dhe politike që ndodhin në vend, i cili llogaritet në bazë të devijimeve në kthimin total të aksioneve të një shoqërie të caktuar në krahasim me kthimin total të tregut të aksioneve në tërësi. Treguesi i kthimit total të tregut është indeksi mesatar i kthimit të tregut, i cili llogaritet nga analistët bazuar në hulumtimin afatgjatë të të dhënave statistikore.

CAPMmjaft e vështirë për t'u aplikuar në kushtet e moszhvillimit të tregut të aksioneve ruse. Kjo është për shkak të sfidave të përcaktimit të beta-ve dhe primeve të rrezikut të tregut, veçanërisht për bizneset e mbajtura ngushtë që nuk tregtohen publikisht. bursë. Në praktikën e huaj, norma e kthimit pa rrezik, si rregull, është norma e kthimit të obligacioneve ose faturave shtetërore afatgjata, pasi ato konsiderohen të kenë një shkallë të lartë likuiditeti dhe një rrezik shumë të ulët falimentimi ( mundësia e falimentimit të shtetit praktikisht përjashtohet). Megjithatë, në Rusi, pas disa ngjarjeve historike, letrat me vlerë të qeverisë nuk perceptohen psikologjikisht si pa rrezik. Prandaj, norma mesatare e depozitave afatgjata në valutë të huaj të pesë bankave më të mëdha ruse, përfshirë Sberbank të Rusisë, e cila formohet kryesisht nën ndikimin e brendshëm faktorët e tregut. Në lidhje me shanset β , më pas jashtë vendit më shpesh përdorin publikime të gatshme të këtyre treguesve në drejtoritë financiare të llogaritura nga firmat e specializuara duke analizuar informacionin statistikor të bursës. Vlerësuesit në përgjithësi nuk kanë nevojë t'i llogarisin vetë këto raporte.

Modeli i modifikuar i vlerësimit të aktiveve kapitale ( MCAPM)

Në disa raste, është më mirë të përdoret një model i modifikuar i vlerësimit të aktiveve kapitale ( MCAPM), në të cilin përdoret një tregues i tillë si primi i rrezikut, duke marrë parasysh rreziqet josistematike të ndërmarrjes që vlerësohet. Rreziqet josistematike (risqet e diversifikueshme)- Këto janë rreziqe që lindin rastësisht në një kompani që mund të reduktohen përmes diversifikimit. Në të kundërt, rreziku sistematik shkaktohet nga lëvizja e përgjithshme e tregut ose e segmenteve të tij dhe nuk shoqërohet me një vlerë të caktuar. Prandaj, ky tregues është më i përshtatshëm për kushtet ruse të zhvillimit të tregut të aksioneve me paqëndrueshmërinë e tij karakteristike:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P rrezik,

ku D b/r është norma e kthimit pa rrezik për kreditë e brendshme ruse në monedhë të huaj;

β - një koeficient që është një masë e rrezikut të tregut (të padiversifikueshëm) dhe pasqyron ndjeshmërinë e ndryshimeve në përfitimin e investimeve në kompanitë në një industri të caktuar ndaj luhatjeve në përfitueshmërinë e tregut të aksioneve në tërësi;

D r - përfitimi i tregut në tërësi;

Rreziku P është një prim rreziku që merr parasysh rreziqet josistematike të kompanisë që vlerësohet.

Metoda kumulative

Merr parasysh lloje te ndryshme rreziqet e investimit dhe përfshin vlerësim ekspert Faktorët e përgjithshëm ekonomikë dhe specifikë të industrisë dhe të ndërmarrjeve që krijojnë rrezikun e mosmarrjes së të ardhurave të planifikuara. Faktorët më të rëndësishëm janë madhësia e kompanisë, strukturën financa, prodhimi dhe diversifikimi territorial,cilësia e menaxhimit, rentabiliteti, parashikueshmëria e të ardhurave, etj.Norma e skontimit përcaktohet në bazë të normës së kthimit pa rrezik, së cilës i shtohet një prim shtesë për rrezikun e investimit në një kompani të caktuar, duke marrë parasysh këta faktorë.

Siç mund ta shohim, qasja kumulative është disi e ngjashme me CAPM, pasi që të dyja bazohen në normën e kthimit të letrave me vlerë pa rrezik me shtimin të ardhura shtesë lidhur me rrezikun e investimit (besohet se sa më i madh të jetë rreziku, aq më i madh është kthimi).

Modeli Olson (Edwards - zile - Ohlson vlerësimin model , EVO ), ose metodën e të ardhurave të tepërta (fitimit).

Kombinon komponentët e qasjes së të ardhurave dhe kostos, duke minimizuar deri diku disavantazhet e tyre. Vlera e kompanisë përcaktohet duke zbritur rrjedhën e të ardhurave të tepërta, domethënë, duke devijuar nga mesatarja e industrisë, dhe vlera aktuale e aktiveve neto. Avantazhi i këtij modeli është aftësia për të përdorur informacionin e disponueshëm në lidhje me vlerën e aktiveve të disponueshme në kohën e vlerësimit për të llogaritur. Një peshë të konsiderueshme në këtë model zënë investimet reale dhe kërkohet të parashikohet vetëm fitimi i mbetur, pra ajo pjesë e fluksit monetar që në fakt rrit vlerën e kompanisë. Edhe pse ky model nuk është pa disa vështirësi në përdorim, ai është shumë i dobishëm në zhvillimin e një strategjie të zhvillimit të organizatës që lidhet me maksimizimin e vlerës së biznesit.

Hartimi i finales vlerën e tregut të kompanisë

Pasi të jetë përcaktuar vlera paraprake e biznesit, duhet të bëhen një sërë rregullimesh për të marrë vlerën përfundimtare të tregut:

• për tepricë/mungesë të kapitalit të vet qarkullues;
• mbi asetet jo thelbësore të ndërmarrjes;
• mbi aktivet dhe detyrimet tatimore të shtyra;
• mbi borxhin neto, nëse ka.

Meqenëse llogaritja e fluksit të parave të skontuar përfshin shumën e kërkuar të kapitalit të vet qarkullues të lidhur me parashikimin e të ardhurave, nëse nuk përkon me vlerën aktuale, duhet të shtohet teprica e kapitalit të vet qarkullues dhe mungesa duhet të zbritet nga vlera. të kostos paraprake. E njëjta gjë vlen edhe për aktivet jofunksionale, pasi vetëm ato aktive që janë përdorur për gjenerimin e fluksit të parasë janë përfshirë në llogaritje. Kjo do të thotë se nëse ka aktive jo thelbësore që kanë një vlerë të caktuar që nuk merret parasysh në fluksin e parasë, por mund të realizohen (për shembull, me shitje), është e nevojshme të rritet vlera paraprake e biznesit me vlera e këtyre aseteve, e llogaritur veçmas. Nëse vlera e ndërmarrjes është llogaritur për kapitalin e investuar, atëherë vlera e tregut që rezulton vlen për të gjithë kapitalin e investuar, domethënë përfshin, përveç kostos së kapitalit, edhe vlerën e detyrimeve afatgjata të kompanisë. Kjo do të thotë që për të marrë vlerën e kapitalit të vet, është e nevojshme të zvogëlohet vlera e vlerës së vendosur me shumën e borxhit afatgjatë.

Pas kryerjes së të gjitha rregullimeve, do të merret një vlerë, e cila është vlera e tregut e kapitalit të kompanisë.

Biznesi është i aftë të gjenerojë të ardhura edhe pas përfundimit të periudhës së parashikimit. Të ardhurat duhet të stabilizohen dhe të arrijnë një normë uniforme rritjeje afatgjatë. Për të llogaritur koston nëPeriudha pas parashikimit, mund të përdorni një nga metodat e mëposhtme për llogaritjen e zbritjes:

• sipas vlerës së likuidimit;
• sipas vlerës neto të aktiveve;
• sipas metodës së Gordonit.

Kur përdorni modelin Gordon, vlera e terminalit përcaktohet si raporti i fluksit të parasë për vitin e parë të periudhës pas parashikimit me diferencën midis normës së skontimit dhe normës afatgjatë të rritjes së fluksit të parasë. Pastaj vlera e terminalit reduktohet nëtreguesit e kostos aktuale me të njëjtën normë skontimi që përdoret për të skontuar flukset monetare të periudhës së parashikimit.

Si rezultat, vlera totale e biznesit përcaktohet si shuma e vlerave aktuale të rrjedhave të të ardhurave në periudhën e parashikimit dhe vlera e kompanisë në periudhën pas parashikimit.

konkluzioni

Në procesin e vlerësimit të vlerës së një kompanie, qasja e të ardhurave krijon modeli financiar flukset monetare, të cilat mund të shërbejnë si bazë për marrjen e vendimeve të informuara të menaxhimit, optimizimin e kostove, analizimin e mundësive të rritjes së kapacitetit të projektimit dhe diversifikimin e vëllimit të produkteve. Ky model do të mbetet i dobishëm pas përfundimit të vlerësimit.

Për të zgjedhur një ose një metodë tjetër për llogaritjen e vlerës së tregut, së pari duhet të vendosni për qëllimin e vlerësimit dhe përdorimin e planifikuar të rezultateve të tij. Atëherë duhet të analizoni ndryshimin e pritshëm në flukset monetare të kompanisë në të ardhmen e afërt, merrni parasysh gjendjen financiare dhe perspektivat e zhvillimit, si dhe të vlerësojnë mjedisin ekonomik përreth, si global ashtu edhe kombëtar, duke përfshirë industrinë. Nëse, kur ka mungesë kohe, duhet të zbuloni vlerën e tregut të një biznesi, ose të konfirmoni rezultatet e marra duke përdorur qasje të tjera, ose kur një analizë e thellë e flukseve monetare është e pamundur ose nuk kërkohet, mund të përdorni metoda e kapitalizimit për të marrë shpejt një rezultat relativisht të besueshëm. Në raste të tjera, veçanërisht kur qasja e të ardhurave është e vetmja mundësi Për të llogaritur vlerën e tregut, preferohet metoda e skontuar e rrjedhës së parasë. Është e mundur që në situata të caktuara të nevojiten të dyja metodat njëkohësisht për të llogaritur vlerën e një kompanie.

Dhe sigurisht, nuk duhet të harrojmë se vlera e përftuar duke përdorur qasjen e të ardhurave varet drejtpërdrejt nga saktësia e parashikimeve afatgjata makroekonomike dhe të industrisë së analistit. Megjithatë, edhe përdorimi i treguesve të përafërt të parashikimit në procesin e aplikimit të qasjes së të ardhurave mund të jetë i dobishëm në përcaktimin e vlerës së vlerësuar të kompanisë.

Testi i disiplinës:

"Vlerësimi i biznesit"

(opsioni nr. 1)

d) rritja e pritshme e çmimeve të produkteve.

2. Cila metodë përdoret në vlerësimin e biznesit kur vlera e ndërmarrjes është

likuidimi është më i lartë se ai aktual:

4. Rentabiliteti i biznesit mund të përcaktohet duke përdorur:

a) normalizimi i raportimit;

b) analiza financiare;

c) analiza e investimeve;

5. Vlerësuesi tregon datën e vlerësimit të objektit në raport vlerësimi, i udhëhequr nga

parimi:

a) pajtueshmërinë;

b) dobia;

d) ndryshimet në vlerë.

6. Cili shumëzues vlerësimi llogaritet në mënyrë të ngjashme me treguesin e çmimit?

njësitë e të ardhurave:

a) çmimi/fluksi i parasë;

b) çmimi/fitimi;

c) çmimi/kapitali.

7. Metoda e “shitjes së supozuar” bazohet në supozimet e mëposhtme:

ritmet e rritjes;

8. Cila metodë do të sigurojë të dhëna më të besueshme për vlerën e ndërmarrjes nëse ajo

a) metodën e vlerës së likuidimit;

b) metodën e vlerës neto të aktiveve;

c) metodën e kapitalizimit të të ardhurave.

9. Kostoja e riprodhimit të një prone në kushte moderne dhe në përputhje me preferencat moderne të tregut është kostoja:

a) zëvendësimi;

b) riprodhimi;

c) bilanci;

d) investimi.

10. Nëse metoda e skontuar e rrjedhës së parasë përdor një pa borxh

a) investimet kapitale;

11. Rreziku i shkaktuar nga faktorët mjedisorë quhet:

a) sistematike;

b) josistematike;

c) një përgjigje tjetër.

12. Duke përdorur cilën metodë mund të përcaktoni vlerën e një aksioni pakicë?

a) mënyra e transaksionit;

b) metodën e vlerës neto të aktiveve;

c) metoda e tregut të kapitalit.

13. Transformimi i raportimit kërkohet në procesin e vlerësimit të një ndërmarrje.

14. Për një fluks monetar pa borxh, norma e skontimit llogaritet:

15. A është e vërtetë deklarata: për rastin e një niveli të qëndrueshëm të ardhurash për një kohë të pakufizuar, norma e kapitalizimit është e barabartë me normën e skontimit:

16. Për të përcaktuar vlerën e një aksioni më të vogël të tregtueshëm lirisht, është e nevojshme

Zbrisni zbritjen e interesit jokontroll nga vlera e interesit kontrollues:

17. Kur norma e rritjes së një ndërmarrje është e moderuar dhe e parashikueshme, atëherë përdoret si më poshtë:

c) metodën e aktivit neto.

18. Në çfarë bazohet metoda e transaksionit:

a) për vlerësimin e aksioneve të pakicës në shoqëritë homologe

19. Çfarë komponentësh përfshin analiza e investimeve për llogaritjet duke përdorur modelin?

flukset monetare për kapitalin neto:

a) investimet kapitale;

b) rritja e kapitalit të vet qarkullues;

c) kërkesa për produkte.

20. Për të përcaktuar vlerën e një aksioni më të vogël në një kompani të mbyllur, është e nevojshme të zbritet zbritja për likuiditet të pamjaftueshëm nga vlera e aksioneve kontrolluese:

21. Cila nga sa vijon nuk është standard i kostos:

a) vlera e tregut;

b) vlera themelore;

c) vlera e likuidimit.

23. Vlera e tregut mund të shprehet në:

a) një kombinim i mjeteve monetare dhe letrave me vlerë jolikuide;

b) njësitë monetare;

c) në terma monetarë.

24. Norma e skontimit është:

a) norma aktuale e kthimit për opsionet alternative

investimet;

b) normën e pritshme të kthimit të opsioneve alternative të investimit.

25. Llogaritja e vlerës së mbetur është e nevojshme në:

a) metoda e tregut të kapitalit;

b) metodën e fitimit të tepërt;

c) metodën e skontuar të fluksit monetar.

Testi i disiplinës:

"Vlerësimi i biznesit"

(opsioni nr. 2)

1. Kur analizoni shpenzimet duke përdorur metodën e skontuar të rrjedhës së parasë, duhet

a) pritjet e inflacionit për çdo kategori kostosh;

b) perspektivat në industri, duke marrë parasysh konkurrencën;

c) ndërvarësitë dhe tendencat e viteve të kaluara;

d) rritja e pritshme e çmimeve të produkteve;

2. Vlera e pasurisë, e konsideruar si vlerë totale

materialet e përfshira aty, minus kostot e asgjësimit, janë:

a) kostoja e zëvendësimit;

b) kostoja e riprodhimit;

c) vlera kontabël;

d) koston e investimit;

e) kostoja e asgjësimit.

3. A ndikon madhësia e ndërmarrjes në nivelin e rrezikut:

4. Vlerësuesi tregon datën e vlerësimit të objektit në raportin e vlerësimit.

të udhëhequr nga parimi:

a) pajtueshmërinë;

b) dobia;

c) produktiviteti margjinal;

d) ndryshimet në vlerë.

5. Metoda e “shitjes së supozuar” bazohet në supozimet e mëposhtme:

a) në periudhën e mbetur shumën e amortizimit dhe investimet kapitale

b) të qëndrueshme afatgjatë

ritmet e rritjes;

c) pronari i ndërmarrjes nuk ndryshon.

6. Cila metodë do të sigurojë të dhëna më të besueshme për vlerën e ndërmarrjes nëse ajo

u shfaq kohët e fundit dhe ka pasuri të konsiderueshme të prekshme:

a) metodën e vlerës së likuidimit;

b) metodën e vlerës neto të aktiveve;

c) metodën e kapitalizimit të të ardhurave.

7. Nëse metoda e skontuar e rrjedhës së parasë përdor një pa borxh

fluksi i parasë, pastaj analiza e investimeve shqyrton:

a) investimet kapitale;

b) kapitalin e vet qarkullues;

c) ndryshimi i bilancit të borxhit afatgjatë.

8. Në çfarë bazohet metoda e tregut të kapitalit:

a) për vlerësimin e aksioneve të pakicës në shoqëritë homologe;

b) për vlerësimin e aksioneve kontrolluese në shoqëritë homologe;

c) mbi fitimet e ardhshme të shoqërisë.

9. Cila nga metodat e mëposhtme përdoret për llogaritjen e mbetjes

kosto për një ndërmarrje operative:

a) modeli i Gordonit;

b) metodën e “shitjes së supozuar”;

c) sipas vlerës neto të aktiveve;

10. Për një fluks monetar pa borxh, norma e skontimit llogaritet:

a) si kosto mesatare e ponderuar e kapitalit;

b) metodën kumulative të ndërtimit;

c) duke përdorur modelin e vlerësimit të aktiveve kapitale;

11. A është e vërtetë pohimi: për rastin e një niveli të qëndrueshëm të ardhurash për një kohë të pakufizuar, norma e kapitalizimit është e barabartë me normën e skontimit?

12. Kur norma e rritjes së një ndërmarrje është e moderuar dhe e parashikueshme, atëherë përdoret si më poshtë:

a) metoda e skontuar e fluksit monetar;

b) metodën e kapitalizimit të të ardhurave;

c) metodën e aktivit neto.

13. Duke përdorur cilën metodë mund të përcaktoni vlerën e një interesi jo kontrollues?