Shembull i llogaritjes së fluksit të parasë për kapitalin e investuar. FCFE është fluks i lirë monetar drejt kapitalit. Rrjedha e parasë për kapital të investuar

Në fluksin e parasë për të gjithë kapitalin e investuar, fitimi neto përfshin shumën e interesit për kreditë afatgjata, pasi i gjithë kapitali i investuar punon jo vetëm për të krijuar fitim, por edhe për të paguar interesin e kredive, dhe nëse interesi i paguar nuk merret në llogari, efikasiteti i përdorimit të kapitalit do të nënvlerësohet. Rrjedhimisht, fluksi i parasë për kapitalin e vet duhet të marrë parasysh nivelin e parashikuar të borxhit plus interesin e përllogaritur, i cili nuk kërkohet kur analizohet fluksi i parasë për të gjithë kapitalin e investuar. Dhe është mjaft e vështirë të parashikohet niveli i borxhit dhe interesit të përllogaritur, pasi niveli i borxhit varet jo vetëm nga investimet kapitale të kërkuara, por edhe nga disponueshmëria e fondeve të veta, dhe normat e interesit mund të ndryshojnë gjatë periudhës së parashikimit, gjë që kërkon konsultimi me punonjësit e bankës në lidhje me tendencat e normave të interesit për borxhet.

Rrethana kryesore e marrë parasysh kur zgjidhni një lloj të caktuar të fluksit të parave: nëse fitimi (ose fluksi i parave të ndërmarrjes formohet kryesisht nga fondet e veta pa borxhe të konsiderueshme), atëherë fluksi i parave për kapitalin e vet përdoret për të vlerësuar ndërmarrjen. Nëse fitimi formohet kryesisht nga tërheqja e fondeve të huazuara për prodhim, është më e përshtatshme të vlerësohet ndërmarrja duke përdorur një model të fluksit të parave për të gjithë kapitalin e investuar, d.m.th., pa marrë parasysh pagesat e interesit dhe ndryshimet në detyrimet afatgjata.

Kur llogaritni treguesit që një ndërmarrje planifikon të arrijë, së pari duhet të merrni vlerat e tyre të parashikuara. Këto shifra do të sigurohen nga departamentet e marketingut dhe kontabilitetit. Për shembull, fitimi neto parashikohet bazuar në një plan financiar. Ngarkesat e amortizimit përcaktohen në bazë të të dhënave kontabël. Rritja e përafërt e investimeve kapitale mund të përcaktohet duke studiuar planet e investimit të menaxhmentit.

Sigurisht, kur vendosni vlerat e parashikimit, nuk duhet harruar performanca e kompanisë në periudhat e mëparshme, si dhe perspektivat për zhvillimin e industrisë. Ju mund të gjeni informacione për industrinë në internet, në shtyp ose me ndihmën e kompanive konsulente.

Sigurisht, treguesit e industrisë mund të ndryshojnë nga planet financiare të një kompanie. Ju lutemi vini re: është më e saktë të përqendrohemi në dinamikën e industrisë.

Shembull. Menaxhmenti i Port CJSC planifikoi të rrisë çdo vit të ardhurat nga shitjet me 4 përqind dhe në të njëjtën kohë të ruajë kostot e prodhimit në nivelin e periudhës së fundit raportuese.

Pas analizimit të pasqyrave financiare të kompanisë për periudhat e mëparshme, shërbimi i marketingut i Port CJSC krijoi:

- të ardhurat e kompanisë u rritën mesatarisht me 3.75 për qind në vit;

- shpenzimet u rritën me më pak se 1.5 për qind;

- U rrit edhe rentabiliteti i produktit.

Përfitueshmëria mesatare e produkteve të industrisë ka rënë gjatë tre viteve të fundit - me rreth 2.6 për qind në vit. Në vitin 2002 ishte 11.7 për qind. Në pesë vitet e ardhshme kjo shifër pritet të ulet në 8-9 për qind. Tregu është i ngopur me produkte të prodhuara nga Port CJSC, konkurrenca është e lartë. Në të njëjtën kohë, Port CJSC kontrollon një pjesë të vogël të tregut.

Bazuar në të gjitha këto të dhëna, shërbimi i marketingut i Port CJSC nxori përfundimin e mëposhtëm. Pavarësisht se performanca e kompanisë po tregon dinamikë pozitive, performanca e industrisë është vazhdimisht në përkeqësim. Në një treg të ngopur dhe konkurrencë të lartë, kompania nuk do të jetë në gjendje të diktojë kushtet e saj për promovimin e produktit.

Prandaj, tani kompania nuk ka planin më të mirë të zhvillimit. Ka shumë më tepër të ngjarë që, nën ndikimin e tendencave të industrisë, përfitimi i produkteve Port CJSC të ulet. Nëse një kompani pret të mbajë përafërsisht të njëjtin vëllim të prodhimit (dhe rrjedhimisht kostot e prodhimit) në vitet e ardhshme, atëherë ulja vjetore e të ardhurave duhet të merret parasysh në llogaritje.

Më pas, tregtarët përcaktojnë vlerat e treguesve të mundshëm financiarë në periudhat e ardhshme. Për më tepër, për çdo vit bëhet një parashikim i veçantë. Vetëm pas kësaj mund të llogaritet shuma e flukseve monetare të parashikuara.

Shembull. Kompania Elinda, duke marrë parasysh trendet e industrisë, parashikoi një ulje të të ardhurave në 2,335,000 USD për vitin 2004. e. (1.27% e nivelit të vitit 2003). Në të njëjtën kohë, kostot e prodhimit janë planifikuar të ruhen në nivelin e vitit 2003 (1,987,000 USD). Atëherë fitimi nga aktivitetet e zakonshme në vitin 2004 do të jetë 348,000. e. Dhe fitimi i vlerësuar nga operacionet jo operative është 22,000 USD. e.

Kështu, vlera e parashikuar e fitimit të tatueshëm të shoqërisë Elinda për vitin 2004 është 370 000. e (348,000 + 22,000), dhe fitimi neto - 281,200. e (370,000 USD - 24%).

Gjithashtu, kompania Elinda parashikon për vitin 2004 treguesit e mëposhtëm:

- tarifat e amortizimit - 172 800 USD. e.;

- ulje e kapitalit të vet qarkullues - 29 000 USD. e.;

- rritje e investimeve kapitale - 98 000 USD. e.;

- ulje e borxhit afatgjatë - 35 000 USD. e.

Prandaj, fluksi i parasë për vitin 2004 do të jetë i barabartë me:

281 200 USD e + 172,800 USD e + 29,000 USD e - 98,000 USD e - 35,000 USD e = 350,000 USD e.

Llogaritjet bëhen në mënyrë të ngjashme për vitet e mbetura të periudhës së parashikimit.

Fitimi i kompanisë, i cili tregohet në pasqyrën e të ardhurave, në teori duhet të jetë një tregues i efektivitetit të punës së saj. Megjithatë, në realitet, fitimi neto lidhet vetëm pjesërisht me paratë që një kompani bën në terma realë. Sa para fiton në të vërtetë një biznes mund të zbulohet nga pasqyra e fluksit të parasë.

Fakti është se fitimi neto nuk pasqyron plotësisht paratë e marra në terma realë. Disa nga zërat në pasqyrën e të ardhurave janë thjesht "letër", për shembull, zhvlerësimi, rivlerësimi i aktiveve për shkak të diferencave të kursit të këmbimit dhe nuk sjellin para reale. Për më tepër, kompania shpenzon një pjesë të fitimeve të saj në ruajtjen e aktiviteteve të saj aktuale dhe në zhvillimin (kostot kapitale) - për shembull, ndërtimin e punëtorive dhe fabrikave të reja. Ndonjëherë këto kosto mund të tejkalojnë edhe fitimin neto. Prandaj, një kompani mund të jetë fitimprurëse në letër, por në realitet të pësojë humbje. Rrjedha e parasë ndihmon në vlerësimin se sa para fiton një kompani. Flukset monetare të një kompanie pasqyrohen në pasqyrën e rrjedhës së parasë.

Flukset monetare të kompanisë

Ekzistojnë tre lloje të flukseve monetare:

• nga aktivitetet operative - tregon se sa para ka marrë kompania nga aktivitetet e saj kryesore
• nga aktivitetet investive - tregon lëvizjen e fondeve që synojnë zhvillimin dhe ruajtjen e aktiviteteve aktuale
• nga aktivitetet financiare - tregon rrjedhën e fondeve nga transaksionet financiare: ngritja dhe shlyerja e borxheve, pagesa e dividentëve, emetimi ose riblerja e aksioneve

Përmbledhja e të tre zërave jep fluksin neto të parasë - Fluksin neto të parasë. Raportohet në raport si rritje/ulje neto e parasë dhe ekuivalentëve të saj. Fluksi neto i parasë mund të jetë pozitiv ose negativ (negativ tregohet në kllapa). Mund të përdoret për të gjykuar nëse kompania po fiton para apo po i humb ato.

Tani le të flasim se cilat flukse monetare përdoren për të vlerësuar një kompani.

Ekzistojnë dy qasje kryesore për vlerësimin e biznesit - nga pikëpamja e vlerës së të gjithë kompanisë, duke marrë parasysh si kapitalin e vet ashtu edhe kapitalin e borxhit, dhe duke marrë parasysh vlerën e vetëm kapitalit të vet.

Në rastin e parë, flukset monetare të krijuara nga të gjitha burimet e kapitalit - të veta dhe të huazuara - zbriten dhe norma e skontimit merret si kosto e tërheqjes së kapitalit total (WACC). Fluksi i parasë i gjeneruar nga i gjithë kapitali quhet fluksi i lirë i parasë së firmës FCFF.

Në rastin e dytë, nuk llogaritet vlera e të gjithë shoqërisë, por vetëm kapitali i saj. Kjo bëhet duke zbritur fluksin e parave të lira nga kapitali i FCFE - pasi të jenë bërë pagesat e borxhit.

FCFE - fluks i lirë i parasë në kapital

FCFE është shuma e parave të mbetura nga fitimet pas taksave, pagesave të borxhit dhe shpenzimeve për mirëmbajtjen dhe zhvillimin e operacioneve të kompanisë. Llogaritja e fluksit të lirë të parasë në kapitalin e FCFE fillon me të ardhurat neto të kompanisë (Të ardhurat neto), vlera merret nga pasqyra e të ardhurave.

Atij i shtohet amortizimi, shterimi dhe amortizimi nga pasqyra e të ardhurave apo fluksit të parasë, pasi në fakt ky shpenzim ekziston vetëm në letër dhe në realitet paratë nuk paguhen.

Më pas, zbriten shpenzimet kapitale - këto janë shpenzime për mirëmbajtjen e aktiviteteve aktuale, modernizimin dhe blerjen e pajisjeve, ndërtimin e objekteve të reja, etj. CAPEX është marrë nga raporti i aktivitetit të investimit.

Kompania investon diçka në aktive afatshkurtra - për këtë, llogaritet ndryshimi në sasinë e kapitalit qarkullues (kapitali qarkullues neto). Nëse kapitali qarkullues rritet, fluksi i parasë zvogëlohet. Kapitali qarkullues përkufizohet si diferenca ndërmjet aktiveve korrente (korrante) dhe detyrimeve afatshkurtra (korrante). Në këtë rast, është e nevojshme të përdorni kapital qarkullues jo-monetar, domethënë të rregulloni vlerën e aktiveve rrjedhëse me shumën e parave të gatshme dhe ekuivalentëve të saj.

Për një vlerësim më konservativ, kapitali qarkullues jo-cash llogaritet si (Inventari + Llogaritë e Arkëtueshme - Llogaritë e Pagueshme të Vitit të kaluar) - (Inventari + Llogaritë e Arkëtueshme - Llogaritë e Pagueshme të Vitit të kaluar), shifra të marra nga bilanci.

Përveç shlyerjes së borxheve të vjetra, kompania tërheq të reja, kjo ndikon edhe në sasinë e fluksit të parave, kështu që është e nevojshme të llogaritet diferenca midis pagesave të borxheve të vjetra dhe marrjes së kredive të reja (huamarrje neto), shifrat janë marrë nga pasqyra e aktiviteteve financiare.

Formula e përgjithshme për llogaritjen e fluksit të lirë të parasë në kapital është:

FCFE = Të ardhurat neto + amortizimi - Shpenzimet kapitale +/- Ndryshimi në kapitalin qarkullues - Shlyerja e kredive + Marrja e kredive të reja

Megjithatë, amortizimi nuk është i vetmi shpenzim "letër" që redukton fitimin. Prandaj, një formulë e ndryshme mund të përdoret duke përdorur fluksin e parave nga operacionet, e cila tashmë përfshin të ardhurat neto, rregullimin për transaksionet pa para (përfshirë amortizimin) dhe ndryshimet në kapitalin qarkullues.

FCFE = Fluksi neto i parasë nga aktivitetet operative - Shpenzimet kapitale - Shlyerjet e huave + Huamarrjet e reja

FCFF është fluksi i parave i lirë i firmës.

Rrjedha e lirë e parasë së një firme është paraja e mbetur pas pagimit të taksave dhe shpenzimeve kapitale, por përpara se të zbriten pagesat e interesit dhe borxhit. Për të llogaritur FCFF, fitimi operativ (EBIT) merret dhe taksat dhe shpenzimet kapitale zbriten prej tij, siç bëhet kur llogaritet FCFE.

FCFF = Fitimi operativ pas tatimit (NOPAT) + zhvlerësimi - Shpenzimet kapitale +/- Ndryshimi në kapitalin punues

Ose këtu është një formulë më e thjeshtë:

FCFF = Fluksi neto i parasë nga aktivitetet operative – Shpenzimet kapitale

FCFF për Lukoil do të jetë e barabartë me 15568-14545=1023.

Flukset e parasë mund të jenë negative nëse kompania është joprofitabile ose shpenzimet kapitale tejkalojnë fitimet. Dallimi kryesor midis këtyre vlerave është se FCFF llogaritet përpara pagesës/marrjes së borxheve, dhe FCFE më pas.

Të ardhurat e pronarit

Warren Buffett përdor atë që ai i quan të ardhurat e pronarit si rrjedhë monetare. Ai shkroi për këtë në fjalimin e tij të vitit 1986 drejtuar aksionerëve të Berkshire Hathaway. Fitimi i pronarit llogaritet si të ardhura neto plus zhvlerësimin dhe amortizimin dhe zëra të tjerë jo-cash minus shpenzimet mesatare vjetore kapitale për aktivet afatgjata materiale të nevojshme për të ruajtur pozicionin dhe vëllimet konkurruese afatgjatë. (Nëse një biznesi kërkon kapital qarkullues shtesë për të ruajtur pozicionin dhe vëllimin e tij konkurrues, rritja e tij duhet të përfshihet edhe në shpenzimet kapitale).

Fitimi i pronarit konsiderohet të jetë metoda më konservatore për të vlerësuar fluksin e parasë.

Fitimet e pronarit = të ardhura neto + amortizimi dhe amortizimi + transaksione të tjera pa para - Shpenzime kapitale (+/- Kapital qarkullues shtesë)

Në thelb, fluksi i lirë i parasë është paraja që mund të tërhiqet plotësisht pa dhimbje nga një biznes pa frikë se do të humbasë pozicionin e tij në treg.

Nëse krahasojmë të tre parametrat e Lukoil gjatë 4 viteve të fundit, dinamika e tyre do të duket kështu. Siç shihet nga grafiku, të tre treguesit janë në rënie.

Rrjedha e parasë është paratë që mbeten me kompaninë pas të gjitha shpenzimeve të nevojshme. Analiza e tyre na lejon të kuptojmë se sa fiton kompania në të vërtetë dhe sa para i ka mbetur në të vërtetë për disponim falas. PD mund të jetë edhe pozitive edhe negative nëse kompania shpenzon më shumë se sa fiton (për shembull, ajo ka një program të madh investimi). Megjithatë, një PD negative nuk tregon domosdoshmërisht një situatë të keqe. Shpenzimet e mëdha kapitale aktuale mund të sjellin fitime shumë herë më të mëdha në të ardhmen. Një PD pozitive tregon përfitueshmërinë e biznesit dhe atraktivitetin e tij për investime.

Nuk ka asnjë përkufizim të vetëm të fluksit të parasë. Rrjedha e parasë i referohet aftësisë së një biznesi (aktivitetet operative të kompanisë) për të gjeneruar flukse monetare. Rrjedha e parasë është e ndryshme nga fitimi. Koncepti i "fluksit të parasë" lidh hyrjen dhe daljen e fondeve, duke marrë parasysh zëra të tillë si investimet kapitale dhe detyrimet e borxhit që nuk përfshihen në llogaritjen e fitimit, d.m.th. të gjitha arkëtimet dhe shpenzimet reale të fondeve monetare.

Shpjegime për skemën për kapitalin e vet:

Shënim: Në rastin e shitjes së aktiveve nga një shoqëri, është e nevojshme të identifikohet nëse ajo ka të bëjë me rinovimin, apo nëse është në thelb një likuidim i biznesit dhe një tërheqje e fondeve për kreditorët dhe aksionarët (këto flukse nuk mund të të merren parasysh në analizë).

Rrjedha neto monetare për kapital të investuarështë i vetmi tregues që pasqyron me saktësi aftësitë e vërteta të biznesit të një kompanie: tregon të ardhurat e kompanisë përpara se të shlyejë borxhin, pa lejuar shtrembërime të shkaktuara nga huamarrja.

Ky është pikërisht një tregues i fluksit të parasë, dhe jo fitimit, pasi investitorët mund të shpenzojnë para mesatarisht, dhe jo fitimet e pasqyruara në raportet e kompanisë.

Kështu, fluksi i mjeteve monetare të kompanisë (fluksi i kapitalit të investitorëve) është fluksi i vërtetë monetar i disponueshëm për furnizuesit e borxhit dhe kapitalit të vet pas pagesës së taksave dhe plotësimit të nevojave të brendshme të kompanisë për riinvestim të fondeve.

Nëse biznesi që vlerësohet mund të ekzistojë pafundësisht. gjatë, parashikimi për një periudhë mjaft të gjatë edhe me një ekonomi të qëndrueshme është i vështirë.

Prandaj, e gjithë jeta e kompanisë ndahet në dy periudha: parashikimi, kur vlerësuesi përcakton dinamikën e zhvillimit të kompanisë me saktësi të mjaftueshme, dhe pas parashikimit (mbetëse), kur llogaritet një normë e caktuar mesatare e moderuar e rritjes.

Është e rëndësishme të përcaktohet saktë kohëzgjatja e periudhës së parashikimit, duke marrë parasysh mundësinë e hartimit të një parashikimi real të fluksit të parave dhe dinamikën e të ardhurave në vitet e para.

Faza e 2-të. Zgjedhja e një modeli të rrjedhës së parasë.

Kur vlerësohet një biznes, përdoret ose modeli i fluksit të parasë për kapitalin ose modeli i fluksit të parasë për kapitalin e investuar.

Rrjedha e parasë (CF) për kapitalin e vet llogaritet si më poshtë:

PD = Fitimi neto + Zhvlerësimi + (-) Ulje (rritje) e kapitalit të vet qarkullues - Investimet kapitale + (-) Rritje (ulje) e borxhit afatgjatë.

Llogaritja, e cila bazohet në fluksin e parasë për kapitalin e investuar, na lejon të përcaktojmë vlerën totale të tregut të kapitalit dhe borxhit afatgjatë.

Rrjedha e parasë për kapitalin e investuar përcaktohet nga formula

PD = Fitim pas tatimit + Amortizimi + (-) Ulje (rritje) e kapitalit të vet qarkullues - Investimet kapitale.

Duhet të theksohet se gjatë llogaritjes së fluksit të parasë për të gjithë kapitalin, është e nevojshme të shtohet interesi për shërbimin e borxhit, i përshtatur me normën e tatimit mbi të ardhurat, në fitimin neto, pasi kapitali i investuar punon jo vetëm për të krijuar fitim, por edhe për të paguar interesin e kredive.

Fluksi i parasë mund të parashikohet si në bazë nominale (në çmimet korente) ashtu edhe duke marrë parasysh faktorin e inflacionit.

Faza e 3-të. Llogaritja e fluksit të parasë për çdo vit parashikimi.

Në këtë fazë, analizohet informacioni për planet e menaxhmentit për zhvillimin e kompanisë në vitet e ardhshme dhe për dinamikën e kostos dhe treguesit natyrorë të performancës së ndërmarrjes për dy deri në katër vjet para datës së vlerësimit. Ky informacion krahasohet me tendencat e industrisë për të përcaktuar fizibilitetin e planeve dhe fazën e ciklit jetësor të kompanisë.

Ekzistojnë dy qasje kryesore për parashikimin e fluksit monetar: element pas elementi dhe holistik. Qasja element pas elementi lejon parashikimin e secilit komponent të fluksit të parasë. Një qasje holistike përfshin llogaritjen e sasisë së fluksit të parasë në një periudhë retrospektive dhe ekstrapolimin e mëtejshëm të saj, i cili mund të kryhet dy deri në tre vjet përpara.

Qasja element pas elementi është më komplekse, por jep rezultate më të sakta. Në mënyrë tipike, metodat e mëposhtme mund të përdoren për të përcaktuar vlerën e elementeve të fluksit të parasë:

Fiksimi në një nivel të caktuar;

Ekstrapolimi me rregullim të thjeshtë të trendit;

Planifikimi element pas elementi;

Lidhur me një tregues specifik financiar (shuma e borxhit, të ardhurat, etj.).

Parashikimi i fluksit të parasë mund të kryhet në mënyra të ndryshme - kjo varet kryesisht nga sasia e informacionit që ka vlerësuesi. Në mënyrë tipike, me planifikimin element pas elementi, të gjithë elementët e fluksit të parasë janë të ndërlidhura ngushtë: për shembull, shuma e fitimit përcaktohet kryesisht nga shuma e tarifave të amortizimit dhe pagesave të interesit për kreditë; nga ana tjetër, tarifat e amortizimit varen nga vëllimi i investimeve kapitale; Kostoja e kredive afatgjata varet nga madhësia e borxhit afatgjatë.

Kështu, parashikimet e përpiluara të të ardhurave, kostos dhe amortizimit bëjnë të mundur llogaritjen e shumës së fitimit të bilancit, e cila do të reduktohet me normën e tatimit mbi të ardhurat dhe si rrjedhojë vlerësuesi do të marrë shumën e fitimit neto.

Le të shqyrtojmë procedurën për vlerësimin e ndryshimeve në kapitalin e vet qarkullues. Kapitali i vet qarkullues është shuma e parave të investuara në kapitalin qarkullues të një ndërmarrjeje, ajo përkufizohet si diferencë ndërmjet aktiveve dhe detyrimeve rrjedhëse. Shuma e aktiveve rrjedhëse përcaktohet kryesisht nga madhësia e të ardhurave të kompanisë dhe varet drejtpërdrejt nga ajo. Nga ana tjetër, madhësia e detyrimeve korente në një masë të caktuar varet nga aktivet rrjedhëse, pasi ato përdoren për të blerë inventar dhe për të shlyer llogaritë e arkëtueshme. Rrjedhimisht, si aktivet rrjedhëse ashtu edhe detyrimet korrente varen nga shuma e të ardhurave, kështu që vlera e parashikuar e kapitalit të vet qarkullues mund të përcaktohet si përqindje e të ardhurave.

Faza e 4-të. Llogaritja e normës së skontimit.

Norma e skontimit është norma e përdorur për të kthyer fitimet e ardhshme në vlerën aktuale (vlera në datën e vlerësimit). Qëllimi i tij kryesor është të marrë parasysh rreziqet e mundshme që mund të hasë një investitor kur investon kapital në biznesin që vlerësohet. Rreziku i investimit kuptohet si probabiliteti që të ardhurat aktuale të një ndërmarrje në të ardhmen të mos përkojnë me parashikimin. Metodologjia për llogaritjen e normës së skontimit bazohet në identifikimin dhe vlerësimin adekuat të rreziqeve të qenësishme në një biznes të caktuar. Në të njëjtën kohë, të gjitha rreziqet tradicionalisht ndahen në sistematike, ose të qenësishme në të gjithë elementët e ekonomisë (inflacioni, paqëndrueshmëria politike dhe ekonomike, etj.), Dhe josistematike, ose të qenësishme vetëm në një lloj biznesi specifik (për shembull, alumini prodhimi është më i varur nga tarifat e energjisë elektrike sesa rritja e patateve).

Zgjedhja e normës së skontimit përcaktohet nga lloji i fluksit të parashikuar të parasë.

Kur përdorni fluksin e parasë për kapitalin e vet, norma e skontimit duhet të përcaktohet për kapitalin neto

të kapitalit publik ose sipas modelit të vlerësimit të aktiveve kapitale ose metodës kumulative të ndërtimit. Nëse një parashikim i fluksit monetar bëhet për kapitalin e investuar, norma përcaktohet nga metoda e kostos mesatare të ponderuar të kapitalit.

Modeli i çmimit të aseteve kapitale (CAPM) është zhvilluar mbi një sërë supozimesh, kryesore prej të cilave është supozimi i një tregu efikas të kapitalit dhe konkurrencës së përsosur ndërmjet investitorëve. Premisa kryesore e modelit: një investitor pranon rrezikun vetëm nëse në të ardhmen do të përfitojë shtesë nga kapitali i investuar në krahasim me një investim pa rrezik.

Ekuacioni i modelit të çmimit të aktiveve kapitale është si më poshtë:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

ku L është norma e kthimit të kërkuar nga investitori; Ш - norma e kthimit pa rrezik; P - koeficienti beta; Kt - përfitimi total i tregut në tërësi; ^ - premium për rrezikun e investimit në një kompani të vogël; ?2 - primi për rrezikun specifik për një kompani të caktuar; C - prim për rrezikun e vendit.

Norma e kthimit pa rrezik llogaritet për investimet me normë kthimi të garantuar dhe shkallë të lartë likuiditeti. Këto investime zakonisht përfshijnë investime në letrat me vlerë të qeverisë (obligime borxhi). Në vendet e zhvilluara, këto zakonisht përfshijnë obligacionet e borxhit të qeverisë me maturim 5-10 vjet.

Në praktikën ruse, përdoret norma pa rrezik, për shembull, norma e depozitave në valutë të huaj të Sberbank, yield-i i eurobonove ose norma pa rrezik e vendeve të tjera me shtimin e një prim për rrezikun e vendit.

Rreziku sistematik lind si rezultat i ndikimit të faktorëve makroekonomikë dhe politikë në aktivitetet e shoqërisë dhe në tregun e aksioneve. Këta faktorë prekin të gjitha subjektet ekonomike, ndaj ndikimi i tyre nuk mund të eliminohet plotësisht përmes diversifikimit. Koeficienti beta (P) na lejon të marrim parasysh faktorin sistematik të rrezikut. Ky koeficient përfaqëson një masë të ndjeshmërisë së aksioneve të shoqërisë në fjalë ndaj rrezikut sistematik, duke reflektuar luhatshmërinë e çmimeve të aksioneve të kësaj shoqërie në raport me lëvizjen e tregut të aksioneve në tërësi.

Në mënyrë tipike, p llogaritet bazuar në informacionin historik të tregut të aksioneve gjatë 5-10 viteve të fundit. Sidoqoftë, historia e tregut të aksioneve ruse (e përfaqësuar, për shembull, nga RTS) është vetëm 5 vjeç, kështu që kur llogaritni p është e nevojshme

Merrni parasysh dinamikën e tregut të aksioneve gjatë gjithë periudhës së ekzistencës së tij.

Duhet të theksohet se ka një llogaritje të p bazuar në bazat. Në të njëjtën kohë, merren parasysh dhe përcaktohen një sërë rreziqesh: faktorët e rrezikut financiar (likuiditeti, stabiliteti i të ardhurave, borxhi afatgjatë dhe aktual, pjesa e tregut, diversifikimi i klientelës dhe produkteve, diversifikimi territorial), faktorët e rrezikut të industrisë (rregullimi i qeverisë, etj. natyra ciklike e prodhimit, pengesat për hyrjen në industri), faktorët e përgjithshëm të rrezikut ekonomik (norma e inflacionit, normat e interesit, kursi i këmbimit, ndryshimet në politikën e qeverisë). Zbatimi i kësaj metode është kryesisht subjektiv, varet nga analisti që përdor metodën dhe kërkon njohuri dhe përvojë të gjerë.

Në rastet kur tregu i aksioneve nuk është i zhvilluar dhe një ndërmarrje analoge është e vështirë të gjendet, llogaritja e normës së skontimit për fluksin e parasë për kapitalin e vet është e mundur bazuar në modelin kumulativ të ndërtimit. Modeli përfshin vlerësimin e disa faktorëve që krijojnë rrezikun e mosmarrjes së të ardhurave të planifikuara. Llogaritja bazohet në normën e kthimit pa rrezik dhe më pas i shtohet primi total për rreziqet e qenësishme në biznesin që vlerësohet.

Teoria perëndimore ka identifikuar një listë të faktorëve kryesorë që duhet të analizohen nga vlerësuesi: cilësia e menaxhimit, madhësia e kompanisë, struktura financiare, diversifikimi industrial dhe territorial, diversifikimi i klientelës, të ardhurat (përfitueshmëria dhe parashikueshmëria) dhe rreziqe të tjera të veçanta. Për çdo faktor rreziku vendoset një prim në masën 0 deri në 5%.

Përdorimi i këtij modeli kërkon që vlerësuesi të ketë njohuri dhe përvojë të gjerë, dhe përdorimi i vlerave të paarsyeshme për faktorët e rrezikut mund të çojë në përfundime të gabuara.

Nëse baza për llogaritjen e vlerës së një kompanie janë flukset monetare për kapitalin e investuar, atëherë norma e skontimit llogaritet duke përdorur modelin e kostos mesatare të ponderuar të kapitalit. Kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit kuptohet si norma e kthimit që mbulon kostot që lidhen me tërheqjen e kapitalit të vet dhe kapitalit të huazuar. Rentabiliteti mesatar i ponderuar varet si nga kostot për njësi të tërheqjes | mjete të vlefshme vetanake dhe të marra hua, si dhe nga aksionet e këtyre fondeve në kapitalin e shoqërisë. Në formën e saj më të përgjithshme, formula për llogaritjen e kostos mesatare të ponderuar të kapitalit (K) mund të paraqitet si më poshtë:

ku (1e është pjesa e kapitalit në kapitalin e investuar; / është norma e kthimit nga kapitali; yk është pjesa e fondeve të huazuara në kapitalin e investuar; 1k është kostoja e tërheqjes së kapitalit të marrë hua (interesi i huave afatgjata); Tt është shkalla e tatimit mbi të ardhurat.

Norma e kthimit të kapitalit të vet është norma e skontimit e llogaritur në CAPM dhe modelet kumulative. Kostoja e huamarrjes është norma mesatare e interesit për të gjitha huamarrjet afatgjata të një kompanie.

Faza e 5-të. Llogaritja e vlerës së mbetur.

Kjo kosto (P^st) mund të përcaktohet me metodat themelore të mëposhtme, në varësi të perspektivave të zhvillimit të ndërmarrjes:

1) me metodën e llogaritjes bazuar në vlerën e likuidimit - nëse në periudhën pas parashikimit konsiderohet mundësia e likuidimit të kompanisë me shitjen e mëvonshme të aktiveve ekzistuese;

2) metodat për vlerësimin e një ndërmarrje si operative:

Р^ përcaktohet nga modeli Gordon - raporti i vlerës së rrjedhës së parasë në periudhën pas parashikimit me normën e kapitalizimit, e cila, nga ana tjetër, përcaktohet si diferenca midis normës së skontimit dhe normave të rritjes afatgjatë;

Përcaktohet me metodën e aktiveve neto, e cila fokusohet në ndryshimet në vlerën e pasurisë. Madhësia e aktiveve neto në fund të periudhës së parashikimit përcaktohet duke rregulluar vlerën e aktiveve neto në fillim të vitit të parë të periudhës së parashikimit me shumën e fluksit monetar të marrë nga kompania për të gjithë periudhën e parashikimit. Përdorimi i kësaj metode është i këshillueshëm për ndërmarrjet në industri me kapital intensiv;

Çmimi i shitjes së propozuar është parashikuar.

Më i zbatueshëm është modeli Gordon, i cili bazohet në parashikimin e të ardhurave të qëndrueshme në periudhën e mbetur dhe supozon se vlerat e amortizimit dhe investimeve kapitale janë të barabarta.

Formula e llogaritjes është si më poshtë:

ku V është kostoja në periudhën pas parashikimit; CP - flukset monetare të të ardhurave për vitin e parë të periudhës pas parashikimit; I është norma e skontimit; g është norma afatgjatë e rritjes së fluksit monetar.

Faza e 6-të. Llogaritja e vlerës totale të skontuar të të ardhurave.

Vlera e tregut e një biznesi duke përdorur metodën e fluksit monetar të skontuar mund të përfaqësohet me formulën e mëposhtme:

RU= 22 /„/(1 + K) ku RU është vlera e tregut e kompanisë; 1p - flukset monetare në vitin e nëntë të periudhës së parashikimit; I është norma e skontimit; Y është vlera e mbetur e kompanisë në fund të periudhës së parashikimit; y është viti i fundit i periudhës së parashikimit.

Është e nevojshme të theksohet një veçori e procesit: skontimi i vlerës së mbetur kryhet në fund të vitit; nëse fluksi përqendrohet në një datë tjetër, duhet të bëhet një rregullim në eksponentin p në emëruesin e fraksionit, për shembull, për mesin e vitit treguesi do të duket si u - 0.5.

Rrjedha e parasë në kapital gjenerohet nga kapitali i një biznesi. Në të njëjtën kohë, shuma aktuale e kapitalit të vet paraqitet në seksionin III "Kapitali dhe rezervat" të bilancit të ndërmarrjes. Prandaj, skontimi i fluksit monetar për kapital ju lejon të vlerësoni vlerën e një biznesi në terma të kapitalit.

Flukset aktuale të parasë së ndërmarrjes pasqyrohen në pasqyrën vjetore të rrjedhës së parasë. Megjithatë, për të vlerësuar një biznes, është e nevojshme të llogariten flukset e pritshme të parasë në të ardhmen për çdo vit të periudhës së parashikimit. Për këtë qëllim mund të përdoret, bazuar në parashikimin e flukseve monetare për veprimtaritë operative, investuese, financiare të ndërmarrjes në vlerësim sipas logjikës së “Pasqyrës së Fluksit të Parasë”. Metoda e drejtpërdrejtë e llogaritjes së flukseve monetare përdoret në një masë më të madhe në analizën themelore, ajo përdoret shpesh në vlerësimin e biznesit.

Rrjedha e parasë në kapital, llogaritur me metodën indirekte, = + tarifat e amortizimit të përllogaritura për periudhën + rritje e borxhit afatgjatë për periudhën - rritje e kapitalit të vet qarkullues për periudhën - investime kapitale për periudhën - ulje e borxhit afatgjatë për periudhën .

Fitimi neto si bilanc i të ardhurave dhe shpenzimeve të ndërmarrjes që vlerësohet pasqyron përafërsisht fluksin e parasë nga aktivitetet kryesore operative të ndërmarrjes. Tarifat e amortizimit si një element jo-cash i kostove në procesin e llogaritjes së fluksit monetar i shtohen fitimit, pasi përllogaritja e tyre nuk shoqërohet me një dalje të parave.

Rritja e kapitalit të vet qarkullues është e nevojshme për zgjerimin e aktiviteteve bazë, blerjen e aktiveve rrjedhëse të ndërmarrjes (lëndët e para, furnizimet, etj.) dhe kërkon një dalje fondesh. Rritja e kapitalit të vet qarkullues kuptohet si një rritje e elementeve të tij në të cilat lidheshin kapitali i vet qarkullues dhe fondet që synonin rimbushjen e tyre.

Gjatë llogaritjes së fluksit të mjeteve monetare në kapital, flukset hyrëse dhe dalëse monetare nga aktivitetet financuese dhe investuese merren gjithashtu parasysh:

• shtohet një rritje e borxhit afatgjatë, duke çuar në një fluks parash,
• Të zbritshme janë reduktimet në borxhin afatgjatë dhe shpenzimet kapitale që rezultojnë në dalje të parave.

Në të njëjtën kohë, lëvizja e borxhit afatshkurtër në metodologjinë e mësipërme për përcaktimin e fluksit të parasë nuk merret parasysh, pasi besohet se qarkullimi i tij përshtatet brenda qarkullimit të fondeve të ndërmarrjes që ka ndodhur brenda periudhës (vitit). në shqyrtim.