Unosni objekti vrednovanja poslovanja su. Pristupni pristup vrednovanju poslovanja. Odabir iznosa dobiti koji će se kapitalizirati

Pristup prihoda omogućuje izravnu procjenu vrijednosti poduzeća, ovisno o očekivanom budućem prihodu. Ova se metoda temelji na pretpostavci koju potencijalni ulagač neće platiti ovaj posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućeg prihoda od ovog poslovanja. Vjeruje se da vlasnik također neće prodati svoje poslovanje po cijeni nižoj od sadašnje vrijednosti budućih prihoda. Stoga će se stranke dogovoriti o tržišnoj cijeni jednakoj sadašnjoj vrijednosti budućeg prihoda. Ovaj pristup vrednovanju smatra se najprihvatljivijim sa stajališta motiva ulaganja. Ulagač koji ulaže u operativno poduzeće ne kupuje skup imovine koja se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd., Već tok budućeg prihoda koji mu omogućuje da povrati ulaganje, ostvari profit i povećati njegovu dobrobit.

Stoga se prihodovni pristup uvijek koristi za određivanje vrijednosti ulaganja u poslovanje (vrijednost za određenog ulagača), a vrlo često za utvrđivanje razumne tržišne vrijednosti (pretpostavljena vrijednost koja uravnotežuje ponudu i potražnju na otvorenom tržištu, tj. Vrijednost za apstraktnog kupca).

U okviru pristupa prihoda razlikuju se dvije skupine metoda:

• - način kapitalizacije,
• - način diskontiranja novčanih tijekova.

Glavna razlika između metoda je u tome što se tijekom kapitalizacije uzima takozvani reprezentativni prihod (neto dobit, dobit prije oporezivanja, bruto dobit) za jedno razdoblje (obično godinu dana), koji se pretvara u pokazatelj sadašnje vrijednosti jednostavnim dijeljenjem sa stopom kapitalizacije.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka.

Tržišno vrednovanje poduzeća uvelike ovisi o tome kakvi su njegovi izgledi - pri određivanju tržišne vrijednosti poduzeća uzima se u obzir samo onaj dio njegova kapitala koji u budućnosti može ostvariti prihod u jednom ili drugom obliku. Istodobno, vrlo je važno kada će točno vlasnik primiti te prihode i s kojim je rizikom povezan. Svi ti čimbenici koji utječu na vrednovanje poslovanja omogućuju da se uzme u obzir metoda diskontiranog novčanog toka.

Pomoću ove metode možete:

• - predvidjeti novčani tok poduzeća;
• - izračunati diskontnu stopu;
• - metodom odrediti tržišnu vrijednost poslovanja; diskontirani novčani tijekovi.

Poslovna vrijednost dobivena DCF metodom zbroj je očekivanih budućih prihoda vlasnika, izražena u tekućim vrijednostima. Određivanje vrijednosti poslovanja ovom metodom temelji se na pretpostavci da potencijalni ulagač neće platiti za to poslovanje više od sadašnje vrijednosti budućeg prihoda primljenog kao rezultat svog poslovanja (drugim riječima, kupac zapravo ne stječe vlasništvo, ali pravo na budući prihod od vlasništva nad nekretninom). Isto tako, vlasnik neće prodati svoje poslovanje uz kaznu ispod sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Vjeruje se da će kao rezultat njihove interakcije strane postići dogovor o tržišnoj cijeni jednakoj sadašnjoj vrijednosti budućeg prihoda.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka temelji se na pokušaju utvrđivanja vrijednosti poduzeća (poslovanja) izravno iz vrijednosti svih različiti tipovi prihod koji mogu ostvariti ulagači koji ulažu u ovu tvrtku.

Ova se metoda procjene s pravom smatra najprikladnijom u smislu motiva ulaganja, budući da je sasvim očito da svaki ulagač koji ulaže u operativno poduzeće na kraju ne kupuje skup imovine koja se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalnih vrijednosti itd. itd., ali tok budućih prihoda, koji će mu omogućiti da povrati svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoju dobrobit. S tog gledišta, sva poduzeća, bez obzira na to u koje gospodarske sektore pripadala, proizvode samo jednu vrstu proizvoda koji se može plasirati na tržište - novac.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka može se koristiti za vrednovanje bilo koje poslovne aktivnosti. Ipak, postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat tržišne vrijednosti poduzeća.

Primjena ove metode najviše je opravdana za ocjenjivanje poduzeća s određenom poviješću. ekonomska aktivnost(po mogućnosti isplativo) i u fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja. Ova je metoda manje primjenjiva na vrednovanje poduzeća koja trpe sustavne gubitke (iako negativna vrijednost vrijednosti poslovanja može biti činjenica za donošenje upravljačkih odluka).

Pri primjeni ove metode pri ocjenjivanju novih pothvata, koliko god obećavajući, trebalo bi biti razumno oprezan. Nedostatak retrospektivne zarade otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova poduzeća.

Glavne faze vrednovanja poduzeća primjenom metode diskontiranog novčanog tijeka.

• 1. Izbor modela (vrsta) protok novca.
• 2. Određivanje trajanja predviđenog razdoblja i njegove mjerne jedinice.
• 3. Provođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njezino predviđanje.
• 4. Analiza i izrada projekcija troškova.
• 5. Analiza i izrada prognoze ulaganja.
• 6. Izračun iznosa novčanog toka za svaku godinu.
• 7. Određivanje odgovarajuće diskontne stope. Izračunavanje omjera fer vrijednosti.
• 8. Izračun vrijednosti troškova u razdoblju nakon predviđanja.
• 9. Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja, kao i njihove ukupne vrijednosti.
• 10. Donošenje konačnih izmjena.

Izbor definicije (vrste) novčanog tijeka, koji će se koristiti u modelu.

Općenito, shema za izračunavanje novčanog tijeka prihvaćena u međunarodnoj praksi dijeli se u dvije faze. Prvi je prikaz neto dobiti nakon oporezivanja.

Tablica 1 - Prva faza izračuna novčanog tijeka

Druga faza je izvođenje pokazatelja neto slobodnog novčanog tijeka na temelju pokazatelja neto dobiti.

Tablica 2 - Druga faza izračuna novčanog tijeka

Gornja shema izračuna ilustrira jedan od dva modela novčanih tokova koji postoje u svjetskoj praksi, model novčanih tokova za dionički kapital... Rezultat izračuna za ovaj model je razumna tržišna vrijednost vlasničkog (dioničkog) kapitala poduzeća. U skladu s tim, diskontna stopa korištena u ovom modelu je diskontna stopa za dionički kapital temeljena na cijeni prikupljanja (stope povrata) dioničkog kapitala.

Drugi model naziva se model novčanog tijeka za sav uloženi kapital (u zapadnoj je literaturi pojam "model novčanog tijeka bez duga" uobičajeniji). Rezultat izračuna prema drugom modelu je razumna tržišna vrijednost kapitala poduzeća, vlastitog (dioničarskog) i posuđenog. Postoje dvije glavne razlike pri izračunavanju novčanog tijeka iz modela za kapital, prvo, prethodno odbijene kamate na dugoročni dug dodaju se neto dobiti nakon oporezivanja; umanjeno za iznos poreza na dohodak; drugo, diskontna stopa je takozvani prosječni ponderirani trošak kapitala (WACC), odnosno, "to jest vrijednost koja uzima u obzir troškove prikupljanja dioničkog i dužničkog kapitala. Ponderirani prosječni trošak kapitala izračunava se koristeći sljedeću formulu:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

gdje je k p trošak prikupljanja posuđenog kapitala;

t c - stopa poreza na dobit poduzeća;

k p je trošak privlačenja dioničkog kapitala (povlaštene dionice);

k s - trošak privlačenja temeljnog kapitala (redovne dionice);

w d - udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća;

w p - udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala poduzeća;

w s - udio redovnih dionica u strukturi kapitala poduzeća.

Određivanje trajanja predviđenog razdoblja i njegovih mjernih jedinica. Prema DCF metodi, vrijednost poduzeća temelji se na budućim novčanim tokovima, a ne na prošlim novčanim tokovima. Stoga je zadatak procjenitelja izraditi predviđanje novčanog tijeka (na temelju izvješća o kretanju Novac) za neko buduće razdoblje, počevši od tekuće godine. Kao prognozirano razdoblje uzima se razdoblje koje bi se trebalo nastaviti sve dok se stope rasta tvrtke ne stabiliziraju (pretpostavlja se da bi se u razdoblju nakon predviđanja trebale dogoditi stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačan tok prihoda).

Određivanje odgovarajuće duljine predviđenog razdoblja nije lak zadatak. S jedne strane, što je dulje razdoblje predviđanja, veći je broj opažanja i matematički je opravdanija konačna vrijednost trenutne vrijednosti poduzeća. S druge strane, što je dulje razdoblje predviđanja, teže je prognozirati određene iznose prihoda, rashoda, stope inflacije i, sukladno tome, novčane tijekove. Prema prevladavajućem zemlje s razvijenim tržišnim gospodarstvom prakticiraju predviđeno razdoblje za procjenu poduzeća koje može biti / ovisno o svrsi procjene i specifičnoj situaciji, od 5 do 10 godina. U zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, gdje je element nestabilnosti visok, odgovarajuće dugoročne prognoze posebno su teške.

Po mom mišljenju, dopušteno je smanjiti predviđeno razdoblje na 3 godine. Istodobno, točnost rezultata povećava podjelu predviđenog razdoblja na manje mjerne jedinice: pola godine ili tromjesečja.

Retrospektivna analiza bruto prihoda od prodaje i njezino predviđanje.

Sljedeća faza vrednovanja poslovanja pomoću DCF metode - razvoj prognoze bruto prihoda - prema mnogim stručnjacima najvažniji je element predviđanja novčanog tijeka. Mnoge studije slučaja pokazuju da fluktuacije bruto prihoda u prognozama često dovode do dramatičnih promjena u vrijednosti. Analiza bruto prihoda i njezino predviđanje zahtijevaju detaljno razmatranje i uzimajući u obzir niz čimbenika, uključujući:

asortiman proizvoda;

obujmi proizvodnje i cijene proizvoda;

retrospektivne stope rasta poduzeća;

potražnja za proizvodima;

stopa inflacije;

raspoloživi proizvodni pogoni;

izgledi i moguće posljedice kapitalnih ulaganja;

opće stanje u gospodarstvu koje određuje izglede za potražnjom;

stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeću razinu konkurencije;

udio ocijenjenog poduzeća na tržištu;

dugoročne stope rasta u razdoblju nakon prognoze;

planovi menadžera danog poduzeća.

Opće je pravilo da bi prognoza bruto prihoda trebala biti logički u skladu s retrospektivnim učinkom poduzeća i industrije u cjelini. Procjene temeljene na projekcijama koje se značajno razlikuju od povijesnih trendova izgledaju sumnjivo. U predviđanju bruto prihoda, imperativ je uzeti u obzir tri glavne komponente svakog rasta: inflacijski rast cijena; rast potražnje za proizvodima i, kao rezultat toga, rast obujma prodaje u cijeloj industriji; te povećanje obujma prodaje određene tvrtke. Kao što znate, stope inflacije mjere se indeksima cijena koji karakteriziraju prosječnu promjenu razine cijena u određenom razdoblju. Za to se koristi sljedeća formula:

I p = E P 1 x G 1 / E P 0 x G 1, (7)

gdje ja p? indeks inflacije;

P 1? cijene analiziranog razdoblja;

P 0? cijene osnovnog razdoblja;

G 1? broj prodane robe u analiziranom razdoblju.

Unutar bilo koje industrije, barem nekoliko tvrtki natječe se za svoj tržišni udio. I ovdje su moguće različite opcije. Možete povećati svoj udio na sve manjem tržištu na račun neuspješnih konkurenata ili obrnuto, izgubiti svoj udio na rastućem tržištu. U tom smislu važno je točno procijeniti veličinu i granice tržišnog segmenta na kojem će tvrtka poslovati. Možete se pozvati na takav primjer iz nedavne prakse poznate konzultantske tvrtke Sagana Corrogation. Ruska tvrtka, koja proizvodi motore za usisavače, djeluje na tržištu proizvođača domaćih usisavača. Tvrtka zauzima 30% ovog tržišta. Unatoč tome, potražnja za motorima stalno pada, iako se ukupni broj kupaca ne smanjuje. Problem je u tome što se trenutno na ruskom tržištu domaći usisavači ne mogu natjecati sa sličnim proizvodima azijske i europske proizvodnje. Rezultat je da se domaći usisavači tjeraju s tržišta. Brojke pokazuju da 30% tržišta proizvođača domaćih usisavača, koji su klijenti ovog poduzeća, drže samo 1,5% cjelokupnog ruskog tržišta usisavača. Stoga je zadatak procjenitelja utvrditi trend promjena udjela na stvarnom tržištu koje drži ocijenjeno poduzeće sa stajališta potražnje i potreba krajnjih korisnika. U tom je slučaju poželjno analizirati sljedeće čimbenike:

• 1. Tržišni udio u vlasništvu tvrtke u danom trenutku.
• 2. Retrospektivni trend promjene ove dionice (stalnost, smanjenje ili povećanje).
• 3. Poslovni plan poduzeća. Posebnu pozornost treba posvetiti načinu na koji tvrtka planira zadržati ili povećati svoj tržišni udio (smanjenjem cijena, dodatnih troškova marketinga ili poboljšanjem kvalitete proizvoda).

Analiza i izrada prognoze troškova.

U ovoj fazi evaluator bi trebao:

uzeti u obzir retrospektivne međuovisnosti i trendove;

proučiti strukturu troškova, posebno omjer fiksnih i varijabilnih troškova;

procijeniti inflacijska očekivanja za svaku kategoriju troškova;

ispitati jednokratne i izvanredne stavke rashoda koji se mogu pojaviti u financijskim izvještajima za prethodne godine, ali se neće pojaviti u budućnosti;

utvrditi troškove amortizacije na temelju trenutne raspoloživosti imovine te na temelju njihovog budućeg rasta i otuđenja;

Usporedite predviđene troškove s onima konkurenata ili sličnim industrijskim prosjecima.

Učinkovito i stalno upravljanje troškovima neraskidivo je povezano s pružanjem odgovarajućih i kvalitetnih informacija o troškovima određene vrste proizvoda i njihovu relativnu konkurentnost. Sposobnost da stalno "budete u toku" s tekućim troškovima omogućuje vam prilagodbu asortimana proizvedenih proizvoda u korist najkonkurentnijih pozicija, izgradnju razumnih politika cijena tvrtke, realno procjenjuju pojedine strukturne jedinice s obzirom na njihov doprinos i učinkovitost.

Razvrstavanje troškova može se napraviti prema nekoliko kriterija:

po sastavu: planirano, predviđeno ili stvarno;

u odnosu na obujam proizvodnje: promjenjivo, konstantno, uvjetno konstantno;

metodom pripisivanja cijene koštanja: izravna, neizravna;

prema upravljačkoj funkciji: proizvodna, komercijalna, administrativna.

Za vrednovanje poslovanja važne su dvije klasifikacije troškova. Prvi je podjela troškova na stalne i varijabilne, odnosno ovisno o njihovoj promjeni pri promjeni obujma proizvodnje. Fiksni troškovi ne ovise o promjenama u volumenu proizvodnje (na primjer, administrativni i troškovi upravljanja; troškovi amortizacije; troškovi prodaje, umanjeni za provizije; najamnina; porez na nekretnine itd.). Varijabilni troškovi (sirovine i materijali, plaće glavnog proizvodnog osoblja, potrošnja goriva i energije za potrebe proizvodnje) obično se smatraju proporcionalnima promjeni opsega proizvodnje. Druga je klasifikacija podjela troškova na izravne i neizravne. Koristi se za dodjeljivanje troškova određenoj vrsti proizvoda.

Jasna i jednolična podjela na izravne i neizravne fiksni troškovi posebno je važno održavati jedinstveno izvješćivanje u svim odjelima. Na jednoj razini izvješćivanja fiksni troškovi mogu biti izravni, a na drugoj (detaljniji) mogu postati neizravni.

Iznos vlastitog obrtnog kapitala (u zapadnoj se literaturi koristi izraz "obrtni kapital") razlika je između kratkoročne imovine i kratkoročnih obveza. Pokazuje koji se iznos obrtnog kapitala financira iz sredstava poduzeća.

Izračunavanje iznosa novčanog toka za svaku godinu.

Postoje dvije glavne metode za izračunavanje iznosa novčanog toka: neizravni i izravni. Neizravna metoda analizira novčani tijek prema djelatnostima. Jasno pokazuje korištenje dobiti i ulaganje raspoloživih sredstava.

Izravna metoda temelji se na analizi novčanih tijekova po stavkama prihoda i rashoda, odnosno po računovodstvenim računima.

Prilikom izračunavanja iznosa novčanog toka za svaku predviđenu godinu, možete se voditi sljedećim dijagramom (koji prikazuje neizravnu metodu izračuna DP -a):

Tablica 3 - DP iz osnovne djelatnosti

Tablica 4 - DP iz investicijskih aktivnosti

Tablica 5 - DP od financijske aktivnosti

Ukupna promjena gotovine trebala bi biti jednaka povećanju (smanjenju) salda novca između dva izvještajna razdoblja.

Izračun odgovarajuće diskontne stope.

S tehničkog, odnosno matematičkog gledišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za ponovno izračunavanje budućih (odnosno udaljenih od nas u vremenu za različita razdoblja) tokova prihoda, kojih može biti nekoliko, u jedan vrijednost trenutne (današnje) vrijednosti, koja je temelj za određivanje tržišne vrijednosti poduzeća. U ekonomskom smislu, uloga diskontne stope je stopa povrata na kapital uložen u investicijske objekte usporedive razine rizika koji zahtijevaju ulagači, ili, drugim riječima, to je potrebna stopa povrata na dostupne alternativne mogućnosti ulaganja sa usporedivom razinom rizika na datum procjene.

Ako diskontnu stopu poduzeća promatramo kao neovisnu pravnu osobu, odvojenu i od vlasnika (dioničara) i od vjerovnika, tada se može definirati kao trošak privlačenja kapitala od strane poduzeća iz različitih izvora. Diskontnu stopu ili trošak prikupljanja kapitala treba izračunati na način da se uzmu u obzir tri faktora. Prvi je da mnoga poduzeća imaju različite izvore privučenog kapitala, koji zahtijevaju različite razine naknada. Drugi je potreba investitora da s vremenom uzmu u obzir cijenu novca. Treći je faktor rizika. U tom kontekstu rizik definiramo kao vjerojatnost primanja očekivanih budućih prinosa.

Izračun diskontne stope ovisi o vrsti novčanog toka koji se koristi kao osnova za vrednovanje. Za novčani tok za kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka potrebnoj stopi povrata uloženog kapitala; za novčani tok za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na kapital i posuđena sredstva(stopa povrata na posuđena sredstva je kamatna stopa banke na kredite), gdje su ponderi udjeli posuđenih sredstava i vlasnički kapital u strukturi kapitala.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

za novčani tok za kapital:

model vrednovanja kapitalne imovine;

kumulativna metoda izgradnje;

za novčani tok za sav uloženi kapital:

model ponderirane prosječne cijene kapitala.

U skladu s modelom vrednovanja kapitalne imovine, diskontna stopa se nalazi po formuli:

gdje je R stopa prinosa koju zahtijeva ulagač (na kapital);

R f - stopa rizika bez rizika;

Beta koeficijent (mjera je sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima u zemlji);

R m je ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

S 1 - nagrada za mala poduzeća;

S 2 - premija za rizik specifičan za pojedino društvo;

S - rizik zemlje.

Prije svega, valja napomenuti da je model vrednovanja kapitalne imovine (CAPM - u uobičajeno korištenoj skraćenici za Engleski jezik) temelji se na analizi nizova informacija o burzama, konkretno - promjenama u profitabilnosti dionica kojima se slobodno trguje. Primjena modela za izvođenje diskontne stope za zatvorena poduzeća zahtijeva dodatne prilagodbe.

Kao stopa povrata bez rizika u svjetskoj praksi obično se koristi stopa povrata na dugoročne obveze državnog duga (obveznice ili mjenice); vjeruje se da je država najpouzdaniji jamac za svoje obveze (vjerojatnost njezina bankrota praktički je isključena). Međutim, kako pokazuje praksa, državne vrijednosnice u Rusiji se psihološki ne percipiraju kao bez rizika. Za određivanje diskontne stope, stopa bez ulaganja može se uzeti kao stopa na ulaganja s najnižom razinom rizika (stopa na devizne depozite u Sberbanci ili drugim najpouzdanijim bankama). Također se može osloniti na stopu bez rizika za zapadne tvrtke, ali u ovom slučaju potrebno je dodati rizik zemlje kako bi se uzeli u obzir stvarni uvjeti ulaganja koji postoje u Rusiji. Za ulagača predstavlja alternativnu stopu povrata, koju karakterizira praktičan nedostatak rizika i visok stupanj likvidnosti. Bezrizična stopa koristi se kao referentna točka za koju je vezana procjena različitih vrsta rizika koja karakteriziraju ulaganja u dato poduzeće, na temelju koje se gradi potrebna stopa povrata.

Beta je mjera rizika. Na tržištu dionica postoje dvije vrste rizika: specifičan za određeno društvo, koji se naziva i nesustavan (i koji je određen mikroekonomskim čimbenicima), te općenito tržište, karakteristično za sva društva čije su dionice u optjecaju, koje se nazivaju i sustavnim ( određen je makroekonomskim čimbenicima). U modelu vrednovanja kapitalne imovine, beta koeficijent se koristi za određivanje visine sustavnog rizika. Beta se izračunava na temelju amplitude fluktuacija ukupnog povrata na dionice određene tvrtke u usporedbi s ukupnim prinosom na burzi u cjelini. Ukupni povrat izračunava se na sljedeći način.

Ukupni povrat na dionicu društva za razdoblje = tržišna cijena dionice na kraju razdoblja umanjena za tržišnu cijenu dionice na početku razdoblja plus dividende isplaćene za razdoblje podijeljene s tržišnom cijenom na početku razdoblja razdoblje (izraženo u postocima).

Ulaganje u tvrtku čija je cijena dionica, a time i ukupna profitabilnost vrlo promjenjiva, riskantnija je i obrnuto. Beta koeficijent za tržište u cjelini je 1. Stoga, ako poduzeće ima beta koeficijent 1, to znači da su fluktuacije njegove ukupne profitabilnosti u potpunosti povezane s fluktuacijama profitabilnosti tržišta u cjelini, i sustavni se rizik razlikuje od prosjeka na tržištu. Ukupna profitabilnost tvrtke s beta beta vrijednošću 1,5 kretat će se 50% brže od tržišta. Tako, na primjer, ako prosječni tržišni prinos na dionicu padne za 10 ° / o, ukupni povrat te tvrtke pao bi 15%.

Beta omjeri u svjetskoj praksi obično se izračunavaju analizom statističkih podataka o burzi. Ovaj posao obavljaju specijalizirane tvrtke. Beta podaci objavljeni su u brojnim financijskim imenicima, a u nekima periodika analiziranje tržišta obveznica. Stručni ocjenjivači u pravilu ne izračunavaju sami beta koeficijente.

Pokazatelj ukupne tržišne profitabilnosti je prosječni indeks tržišne profitabilnosti, a stručnjaci ga izračunavaju na temelju dugoročne analize statističkih podataka.

Izračun vrijednosti troškova u razdoblju nakon predviđanja.

Određivanje vrijednosti u završnom razdoblju temelji se na pretpostavci da je poduzeće sposobno ostvariti prihod i nakon predviđenog razdoblja. Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog razdoblja poslovni prihod stabilizirati, a u rezidualnom razdoblju postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačno ujednačeni prihod.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, odabire se jedna ili druga metoda izračuna diskontne stope. Postoje sljedeće metode izračuna:

• - uključeno likvidaciona vrijednost: Ova se metoda koristi ako se očekuje da će tvrtka bankrotirati u razdoblju nakon predviđanja s naknadnom prodajom postojeće imovine. Pri izračunu preostale vrijednosti potrebno je uzeti u obzir troškove povezane s likvidacijom i popust za hitnost (u slučaju hitne likvidacije). Ovaj pristup je neprimjenjiv za procjenu operativnog poduzeća koje ostvaruje dobit, a još više onog koje je u fazi rasta;
• - na temelju vrijednosti neto imovine: tehnika izračuna slična je izračunu likvidacione vrijednosti, ali ne uzima u obzir troškove likvidacije i popust za hitnu prodaju imovine tvrtke. Ova se metoda može koristiti za stabilno poslovanje čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina.
• - metoda "pretpostavljene prodaje": sastoji se u pretvaranju novčanog tijeka u vrijednosne pokazatelje pomoću posebnih koeficijenata dobivenih analizom povijesnih podataka o prodaji usporedivih tvrtki. Budući da je praksa prodaje tvrtki na ruskom tržištu iznimno oskudna, primjena ove metode za određivanje konačnog troška vrlo je problematična;
• - Gordonov model: kapitalizira godišnji prihod nakon predviđenog razdoblja u mjere vrijednosti koristeći omjer kapitalizacije izračunat kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta. U nedostatku stopa rasta, omjer kapitalizacije bit će jednak diskontnoj stopi. Gordonov model temelji se na prognozi stabilnog prihoda u rezidualnom razdoblju i pretpostavlja da su vrijednosti amortizacije i kapitalnih ulaganja jednake.

Konačni trošak izračunava se u skladu s Gordonovim modelom koristeći formulu:

V (pojam) = CF (t + 1) / K - g, (9)

gdje je V (pojam) trošak u razdoblju nakon predviđanja;

CF (t +1) - novčani tok prihoda za prvu godinu postprognoznog (rezidualnog) razdoblja;

K je diskontna stopa;

g - dugoročna stopa rasta novčanog toka.

Konačni trošak V (rok) prema Gordonovoj formuli određuje se na kraju predviđenog razdoblja.

Rezultirajuća poslovna vrijednost u razdoblju nakon predviđanja dovodi se do trenutnih vrijednosti po istoj diskontnoj stopi koja se koristi za diskontiranje novčanih tijekova predviđenog razdoblja.

Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja, kao i njihove ukupne vrijednosti

Prilikom primjene DCF metode u vrednovanju potrebno je sažeti sadašnju vrijednost periodičnih novčanih tokova koje subjekt vrednovanja donosi u predviđenom razdoblju i sadašnju vrijednost vrijednosti u razdoblju nakon prognoze, što se očekuje u budućnost.

Preliminarna vrijednost poslovne vrijednosti sastoji se od dvije komponente:

• - sadašnja vrijednost novčanih tokova tijekom predviđenog razdoblja;
• - trenutnu vrijednost troškova u razdoblju nakon predviđanja.

Nakon što se utvrdi preliminarna vrijednost vrijednosti poduzeća, potrebno je izvršiti konačne izmjene kako bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti. Među njima se ističu dvije: usklađivanje vrijednosti vrijednosti nekvalitetne imovine i prilagodba visine vlasničkog obrtnog kapitala.

Prva izmjena opravdana je činjenicom da smo prilikom izračuna troška uzeli u obzir samo onu imovinu poduzeća koja se bavi proizvodnjom, ostvarujući dobit, odnosno formiranjem novčanog tijeka. No, bilo koje poduzeće u bilo kojem trenutku može imati imovinu koja nije izravno uključena u proizvodnju. Ako je tako, onda njihova vrijednost nije uključena u novčani tok, ali to ne znači da oni uopće nemaju vrijednost. Trenutno mnoga ruska poduzeća imaju takvu nefunkcionalnu imovinu (uglavnom nekretnine i strojevi i oprema), budući da je zbog dugotrajnog pada proizvodnje razina iskorištenosti proizvodnih kapaciteta iznimno niska. Mnoga od te imovine imaju vrijednost koja se može ostvariti, na primjer, prodajom. Stoga je potrebno utvrditi tržišnu vrijednost takve imovine i dodati je vrijednosti dobivenoj diskontiranjem novčanog toka.

Druga izmjena je računovodstvo stvarne vrijednosti vlastitog obrtnog kapitala. U model diskontiranog novčanog toka uključujemo potrebnu količinu vlasničkog obrtnog kapitala, vezanu za predviđenu razinu prodaje (obično određenu industrijskim standardima). Stvarna vrijednost vlastitog obrtnog kapitala tvrtke, kojom raspolaže, ne mora se podudarati s potrebnom. U skladu s tim, potrebna je korekcija: višak vlastitog obrtnog kapitala mora se dodati, a deficit se mora oduzeti od vrijednosti preliminarnih troškova.

Kao rezultat vrednovanja društva primjenom DCF metode dobiva se vrijednost kontrolnog likvidnog bloka dionica. Ako se procjenjuje nekontrolirajući udio, tada se mora napraviti popust.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Koristite donji obrazac

Studenti, diplomirani studenti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u studiju i radu bit će vam zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

Rad na predmetu

Procjena vrijednosti poduzeća s prihodovnim pristupom

Uvod

poslovno isplativa vrijednost

U modernoj Rusiji velika se pozornost posvećuje procjeni poslovanja. Poduzeća se prodaju, kupuju, međusobno spajaju, neka bankrotiraju i dolaze pod kontrolu drugog vlasnika.

U našoj zemlji čak su stvorene mnoge tvrtke koje, uz određenu naknadu, procjenjuju vrijednost poslovanja.

U modernoj književnosti postoji nekoliko glavnih pristupa. Ovo je skup pristup, uzima u obzir stanje istraživačkog objekta. Drugi pristup je usporedan, uspoređuje analoge i na temelju njih se zaključuje vrijednost poslovanja. Treći pristup je isplativ. Uzima u obzir neto dobit i rizike poduzeća.

Svrha ovog rada je provesti vrednovanje poslovanja.

Predmet istraživanja je dd "Elecond".

Radni zadaci:

1. Proučiti teorijske osnove pristupa vrednovanja poslovanja.

2. Procijenite trošak dioničkog društva "Elecond" primjenom metode prihoda.

Predmet sadrži dva poglavlja. Prvo poglavlje predstavlja vrednovanje poslovanja i njegovu ulogu u aktivnostima poduzeća, klasifikaciju glavnih pristupa vrednovanju poslovanja.

Drugo poglavlje opisuje kratak opis OJSC "Elecond", analiza glavnih pokazatelja uspješnosti OJSC "Elecond", profitabilan pristup vrednovanju poslovanja.

1. Pristupiocjenjivanjeeposlovanje: teorijska osnova

1.1 O.tsenkaposlovanjei njezinu uloguu djelatnostima poduzeća

Vrednovanje poslovanja vrijednost je poduzeća kao kompleksa imovine koje može generirati prihod za njegovog vlasnika.

Procjena poslovanja uključuje dubinsku financijsku, organizacijsku i tehnološku analizu poduzeća. Prošli, sadašnji i prognozirani prihod, izgledi za razvoj i konkurentno okruženje na ovom tržištu.

Uloga vrednovanja poslovanja je velika. Svaki vlasnik poduzeća trebao bi znati stvarnu vrijednost svog poslovanja. To je potrebno u slučaju prodaje poduzeća, privlačenja ulaganja itd.

1.2 Razvrstavanjeglavni pristupiu procjeni poslovanja poduzeća

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja:

1. Isplativo.

2. Skupo.

3. Usporedni.

Razmotrite isplativ pristup.

Pristup prihoda temelji se na novčanim tokovima. Novčani tokovi predstavljaju kretanje monetarnog sustava u procesu podmirenja ili plaćanja i primanja potonjeg. Novčani tokovi sastoje se od primitaka (priljeva) novca i plaćanja (odljevi).

Razmotrimo usporedni pristup. Temelji se na usporedbi vrijednosti svoje imovine sa sličnom tržišnom imovinom. Temelj ovog pristupa je mišljenje slobodnog tržišta izraženo u cijenama dovršenih transakcija kupoprodaje sličnih tvrtki ili njihovih dionica (udjela).

Usporedni pristup koristi se tamo gdje postoji dovoljna baza podataka o prodaji i kupnji. Stoga cijena stvarno dovršene transakcije u najvećoj mogućoj mjeri uzima u obzir stanje na tržištu.

Pristup troška koristi se ako je nemoguće pronaći analogni objekt, nema iskustva u implementaciji takvih objekata ili prognoza budućih prihoda nije stabilna.

Pristup troška pretpostavlja utvrđivanje vrijednosti poslovanja na temelju izračuna troškova potrebnih za stvaranje ili stjecanje, zaštitu, proizvodnju i prodaju predmeta intelektualnog vlasništva u vrijeme vrednovanja.

2 . Procjena troškovaOJSC « Elekunda "

2.1 kratak opisOJSC « Elekunda "

JSC "Elecond" jedan je od vodećih proizvođača i dobavljača kondenzatora aluminija, niobija i tantala za rusko tržište, ZND i baltičke zemlje.

Povijest poduzeća počinje činjenicom da je 22. siječnja 1963. Vijeće ministara SSSR -a izdalo dekret broj 121 o izgradnji pogona za proizvodnju električnih kondenzatora u Sarapulu.

1968. tvornica je započela s radom na proizvodnji oksidno-poluvodičkih kondenzatora. Kako bi se osigurala usklađenost planovi proizvodnje i razvojem tehnološkog procesa 1974. godine u poduzeću je osnovan poseban projektni biro koji je izveo niz radova na uvođenju naprednih tehnologija za proizvodnju oksidno-poluvodičkih kondenzatora, a razvio je i nove vrste kondenzatora. Osim kondenzatora, poduzeće od 1975. godine proizvodi robu široke potrošnje te industrijsko -tehničku namjenu.

Dana 10. veljače 1993. poduzeće je postalo dioničko društvo. Dioničari su Ministarstvo imovinskih odnosa Republike Udmurt, financijska industrijska grupa Uralskie zavody, brojne fizičke i pravne osobe.

DD "Elecond" nastalo je bez ograničenja razdoblja njegove djelatnosti, je pravna osoba... Djeluje na temelju povelje i zakonodavstva Ruske Federacije.

Pravna adresa: 427968, Republika Udmurt, Sarapul, ul. Kalinina, 3.

Glavni cilj tvrtke je ostvarivanje dobiti. U tu svrhu rješavaju se sljedeći zadaci:

1. Puštanje visokokvalitetnih proizvoda koji su traženi na tržištu.

2. Potražite nova prodajna tržišta.

3. Poticaji za osoblje.

4. Otvaranje novih radnih mjesta itd.

Poduzeće trenutno posluje u kriznim uvjetima, ali to ni na koji način nije utjecalo na njegove aktivnosti. Nije bilo smanjenja osoblja, plaća i radnih tjedana. To je zbog činjenice da tvrtka ima velike državne naloge.

Otvoreno dioničko društvo "Elecond" obavlja sljedeće glavne aktivnosti:

Razvoj, proizvodnja i prodaja elektroničkih proizvoda (IET), uključujući upotrebu plemenitih metala, proizvodnju proizvoda posebne namjene i drugih proizvoda za industrijske i tehničke svrhe;

Razvoj, proizvodnja i prodaja vojnih proizvoda;

Osiguravanje zaštite podataka koji čine državnu tajnu u skladu sa zadaćama koje su društvu dodijeljene u granicama njegove nadležnosti;

Proizvodnja i prodaja robe široke potrošnje;

Provedba projektantskih, istraživačkih, razvojnih i tehnoloških radova, tehničko -tehničko -ekonomskih, pravnih i drugih stručnih znanja i savjeta;

Trgovina, trgovina i posredništvo, nabava, prodaja, stvaranje odjeljaka i poduzeća za trgovinu na veliko i malo;

Organiziranje i održavanje izložbi, prodajnih izložbi, sajmova, aukcija, aukcija, kako u Ruskoj Federaciji tako i u inozemstvu;

Pružanje usluga poduzećima Ugostiteljstvo, uključujući organizaciju rada restorana, kafića, barova, menza;

Vođenje zabavnih, raznolikih, kulturnih događanja;

Proizvodnja i prerada poljoprivrednih proizvoda;

Izvozno-uvozne operacije i druge vanjsko-gospodarske aktivnosti u skladu s važećim zakonodavstvom;

Pružanje usluga prijenosa električne i toplinske energije;

Cestovni prijevoz putnika;

Razvoj komunikacijskih objekata i pružanje komunikacijskih usluga;

Nedržavne (privatne) sigurnosne aktivnosti isključivo u interesu vlastite sigurnosti u okviru sigurnosne službe koju stvara društvo;

Druge vrste aktivnosti koje nisu zabranjene zakonodavstvom Ruske Federacije.

Upravna tijela Open -a dioničko društvo Elekunde su:

Glavna skupština dioničara;

Upravni odbor;

Generalni direktor.

Vrhovno tijelo upravljanja je skupština dioničara na kojoj se biraju upravni odbor i glavni direktor.

Upravni odbor otvorenog dioničkog društva Elecond provodi opće upravljanje aktivnostima društva, s izuzetkom rješavanja pitanja iz saveznih zakona i povelje koji su u nadležnosti skupštine dioničara.

Upravljanje tekuće aktivnosti društva provodi izvršno tijelo - generalni direktor društva. Kompetentnost Generalni direktor sva pitanja koja se odnose na upravljanje tekućim aktivnostima društva, s izuzetkom pitanja koja su u nadležnosti skupštine dioničara i upravnog odbora društva.

Generalni direktor ima nekoliko odjela izravno podređenih (drugi odjel, pravni odjel i odjel tehničkih i ekonomskih istraživanja). Njegovi zamjenici izravno su uključeni u područja: glavni inženjer, za ekonomska pitanja, glavni računovođa, za proizvodnju i marketing, za komercijalna pitanja, za osoblje, sigurnost i socijalna pitanja, voditelj kvalitetne usluge.

Osoblje tvornice podijeljeno je u četiri kategorije: menadžeri, stručnjaci, radnici, zaposlenici.

Kao što se može vidjeti iz tablice 1, radnici zauzimaju najveći udio u strukturi osoblja po kategorijama. Dakle, 2013. udio ove kategorije iznosio je više od 67%, 2014. - više od 69%, a 2015. - više od 68%. Dakle, dolazi do smanjenja udjela radnika u 2015. u odnosu na 2014. godinu.

Također je potrebno provesti kvalitativnu analizu osoblja, ona je prikazana u tablici 2.

Na temelju tablice 2 može se izvesti sljedeći zaključak. Najveći broj osoblja pada u dobi od 30 do 40 godina za sva analizirana razdoblja, a manje u dobi ispod 20 godina. Općenito, struktura osoblja prema dobi nije doživjela veće promjene tijekom analiziranih razdoblja.

Tablica 2. Kvalitativna analiza osoblje dd "Elecond"

Što se tiče obrazovanja kadrova, kao što je vidljivo iz tablice, najveći broj čine osobe sa srednjom stručnom spremom. Pozitivni aspekti uključuju povećanje broja visokoškolskog osoblja i smanjenje osoblja sa srednjom stručnom spremom.

Iz tablice se također može vidjeti da je, s obzirom na radno iskustvo na pozadini zapošljavanja novih djelatnika, porastao broj s radnim iskustvom do 5 godina, a prema drugim kriterijima radnog iskustva također je došlo do povećanja .

2.2 Analizaključni pokazateljidjelatnosti dd « Elekunda "

Analiza glavnih ekonomskih pokazatelja omogućuje nam identificiranje dinamike odstupanja prihoda, troškova, praćenje stopa rasta ovih pokazatelja, budući da dinamika ovih pokazatelja ima izravan utjecaj na bruto dobit.

Analiza glavnih pokazatelja dd "Elecond" prikazana je u tablici. 3.

Tablica 3. Analiza ključnih pokazatelja uspješnosti

Podaci u tablici 3. pokazuju da je u izvještajnom razdoblju 2015. u odnosu na baznu 2013. prihod tvrtke povećan za 37,9%, rast troškova 35,3%, bruto dobit povećana za 40,2%. Osim toga, troškovi prodaje značajno su porasli za 68,8%, a administrativni troškovi - za 43,8%. Rast dobiti od prodaje iznosio je 32,7%. Iznos neto dobiti povećan je za 25,4%.

Dakle, djelatnost tvrtke je isplativa i isplativa.

U tablici 4 razmotrit ćemo pokazatelje koji karakteriziraju financijsko stanje OJSC Elecond.

Na temelju tablice 4. mogu se izvesti sljedeći zaključci. Prosječni mjesečni prihod poduzeća povećan je 2015. u odnosu na 2013. za 30,178 tisuća rubalja. Stopa njegova rasta iznosila je 40,3%. Ova je činjenica pozitivan trenutak u aktivnostima poduzeća i govori o proširenju opsega proizvodnje.

Tablica 4. Analiza pokazatelja financijskog stanja DD "Elecond" za 2013.-2015.

U 2015. godini, u odnosu na 2013., povećan je udio gotovine u prihodu, što povećava sposobnost tvrtke da pravodobno izvršava svoje obveze.

Pokazatelj koji karakterizira ukupnu solventnost poduzeća u 2015. u odnosu na 2013. raste. Preporučena dinamika za ovaj pokazatelj je rast.

Omjer duga poduzeća u 2015. niži je od pokazatelja iz 2013. godine. Smanjenje ovog pokazatelja definitivno je pozitivan trend.

Stupanj solventnosti tekućih obveza u 2015. u odnosu na 2013. smanjuje se. Negativna dinamika stupnja solventnosti za tekuće obveze uzrokovane neravnotežom u stopi posuđenih sredstava i stopom rasta prihoda od gospodarskih aktivnosti.

Koeficijent pokrića kratkoročnih obveza obrtnom imovinom ima dinamiku rasta. Općenito, rast ovog pokazatelja ukazuje na povećanje solventnosti tvrtke.

Dionički kapital u opticaju ima tendenciju rasta, što je pozitivan trend.

Udio vlasničkog kapitala u kratkotrajnoj imovini u 2015. u odnosu na 2013. povećan je, što ukazuje na povećanje stupnja opskrbljenosti poduzeća vlastitom opticajnom imovinom.

Omjer financijske autonomije u 2014. imao je tendenciju rasta; u 2015. nije bilo dinamike u odnosu na 2013. godinu. Sve u svemu, to sugerira da se financijska ovisnost poduzeća nije povećala ili smanjila.

U 2015. u odnosu na 2013. došlo je do povećanja trajanja obrtne imovine. Također se povećava trajanje prometa sredstava u proizvodnji, kao i sredstava u izračunima.

Povrat na obrtna sredstva u 2015. smanjen je u odnosu na 2013. sa 0,27 na 0,20, što je negativan trend.

Povrat na prodaju smanjen je s 0,21 na 0,20, negativan trend također je negativan trenutak u financijskim aktivnostima tvrtke.

Pokazatelj profitabilnosti proizvoda pokazuje da je u 2013. vrijednost prodaje po rublji iznosila 44 kopejka, dok je u 2014. dobit po rublji od prodaje iznosila 42 kopejka. dobit, u 2015. - 44 kopejki. stiglo.

U 2015. u odnosu na 2013. pokazatelj povrata na kapital se smanjuje, što je negativan trend.

Povrat na trajni kapital smanjen je sa 0,28 na 0,18, što se također može pripisati negativnoj dinamici.

U razdoblju 2014-2015. u odnosu na 2013., isplativost osnovnih djelatnosti smanjena je sa 0,27 na 0,26.

Sumirajući, možemo izvući sljedeći zaključak. U ovom trenutku poduzeće je solventno i financijski stabilno, istodobno je potreban niz mjera za povećanje stabilnosti, solventnosti, likvidnosti poduzeća kako bi se minimizirali financijski rizici.

2.3 Pristup prihodaDoocjenjivanjekeOJSC « Elekunda "

Profitabilan pristup vrednovanju poslovanja najčešći je u naše vrijeme. Prednosti ovog pristupa su u tome što uzima u obzir utjecaj takvog poduzeća na vrijednost poduzeća važan faktor, kao isplativost, nego kompenzira nedostatke drugih pristupa. Budući da je kupnja poduzeća mogućnost ulaganja, isplativost je glavni kriterij za privlačnost ulaganja. Nemoguće je uvjeriti ulagača da uloži novac u posao jednostavnim zbrajanjem imovine poduzeća. Stoga je pristup prihoda prioritet pri procjeni vrijednosti poduzeća, što određuje izbor ove metode.

Jedna od metoda pristupa prihodu je metoda diskontiranja. Za korištenje ove metode potrebno je izračunati diskontnu stopu (tablica 5).

Tablica 5. Izračun diskontne stope

Faktor diskonta po stopi od 17% prikazan je u tablici 6.

Tablica 6. Faktor popusta

2015. godine JSC "Elecond" otvorio je novu proizvodnju - proizvodnju LED svjetiljki. Zbog toga, DD "Elecond" planira povećati svoju neto dobit za 30% u jednoj godini, za 35% - u drugoj godini, za 37% - s 3 na 5 godina.

Izračunajmo neto dobit za svaku godinu:

P1 = 342323 * 1,3 = 445,020 tisuća rubalja.

P2 = 445.020 * 1,35 = 600.777 tisuća rubalja.

P3 = 600777 * 1,37 = 823,064 tisuća rubalja.

P4 = 823.064 * 1,37 = 1.127.598 tisuća rubalja.

P5 = 1.127.598 * 1,37 = 1.544.809 tisuća rubalja.

Rezultati su prikazani u tablici 7.

Tablica 7. Izračun vrijednosti poslovanja s prihodovnim pristupom

Kao rezultat izračuna, primili smo da će troškovi poduzeća JSC "Elecond" biti 527964,45 tisuća rubalja.

101124 * 1200/1000 = 124.948,8 tisuća rubalja.

Dobili smo da će tržišna vrijednost biti 124.948,8 tisuća rubalja.

Ispada da je tržišna vrijednost diskontiranjem veća od vrijednosti tvrtke ako uzmemo u obzir tržišnu vrijednost dionice.

Izračunajmo trošak OJSC "Elecond" metodom kapitalizacije neto dobiti (tablica 8).

Tablica 8 .. Izračun vrijednosti OJSC "Elecond" metodom kapitalizacije neto dobiti

Tako će troškovi OJSC "Elecond" kapitalizacijom neto dobiti iznositi 27.781.831 tisuća rubalja.

Usporedimo sve tri metode (tablica 9).

Tablica 9. Usporedna analiza procjene DD "Elecond" prema prihodovnom pristupu

Kao što se može vidjeti iz tablice 9, izračun vrijednosti OJSC “Elecond” metodom kapitalizacije neto dobiti razlikuje se od metode diskontiranja i metode na temelju vrijednosti dionica. Visoka cijena prema metodi kapitalizacije posljedica je činjenice da izračuni uzimaju u obzir prosječnu stopu kapitalizacije, a ona je uvijek niža od stvarne. Najatraktivnija je metoda diskontiranja.

Zaključak

U zaključku ćemo izvesti sljedeće zaključke.

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja: isplativ, usporedan i skup.

Objekt istraživanja bio je dd "Elecond" čija je glavna djelatnost proizvodnja kondenzatora.

Izračun troškova JSC -a "Elecond" proveden je primjenom pristupa prihoda koristeći:

Način diskontiranja;

Po tržišnoj vrijednosti dionica;

Metoda kapitalizacije neto dobiti.

Kao rezultat izračuna korištenjem metode diskontiranja, dobili smo da će vrijednost društva Elekond OJSC iznositi 527.964,45 tisuća rubalja.

Prema tržišnoj vrijednosti dionica, vrijednost poduzeća iznosit će 124.948,8 tisuća rubalja.

Prema metodi kapitalizacije neto dobiti, trošak OJSC "Elecond" bit će 27.781.831 tisuća rubalja.

Najatraktivnija je metoda diskontiranja.

Bibliografija

1. Volkov I.M., Gracheva M.V. Analiza projekta. - M.: UNITI, 2011.- 450 str.

2. Godii A.M. Robna marka: Vodič... Ed. 2. revidirano i dodati. - M.: Nakladnička kuća "Dashkov and K", 2013. - 424 str.

4. Morozov V.Yu. Osnove marketinga: Vodič za proučavanje. Ed. 5. rev. i dodati. - M.: Izdavačka kuća. "Daškov i K", 2011. - 148 str.

5. Pivovarov K.V. Poslovno planiranje. - M., Nakladno -prodajni centar "Marketing", 2011. - 215 str.

6. Simionova N.E., Simionov R.Yu. Procjena vrijednosti poduzeća (poslovanja). Moskva: ICC "Mart", Rostov n / a: Izdavački centar "Mart", 2012. - 464 str.

7. Utkin E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Poslovno planiranje. - M., Nakladna kuća EKMOS, 2011. - 446 str.

8. Chernyak V.Z., Chernyak A.V., Dovdienko I.V. Poslovno planiranje. - M., Nakladnička kuća RDL, 2012..- 238 str.

Objavljeno na Allbest.ru

Slični dokumenti

Financijske i gospodarske aktivnosti istraživanog poduzeća i njegova analiza kao osnovna faza prije procjene poslovanja. Analiza tržišne vrijednosti poduzeća pomoću dva glavna pristupa njegovoj procjeni: troškovnog i isplativog.

diplomski rad, dodan 13.05.2015


Koncept, ciljevi i načela procjene vrijednosti poduzeća. Bit svake od metoda za procjenu vrijednosti poslovanja u okviru profitabilnog, troškovnog i usporednog pristupa vrednovanju. Izvješće o utvrđivanju tržišne vrijednosti 1 bloka dionica CJSC "Sibur-Motors".

diplomski rad, dodan 02.07.2012


Karakterizacija poslovnog koncepta u svrhu ocjenjivanja. Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poslovanja. Analiza financijskih i ekonomskih aktivnosti poduzeća. Procjena tržišne vrijednosti poduzeća prema troškovnom, profitabilnom i usporednom (tržišnom) pristupu.

seminarski rad, dodan 09.02.2015


Ciljevi vrednovanja, glavne vrste vrijednosti i metodološke osnove vrednovanja poslovanja. Procjena financijskog stanja poslovanja, pokazatelji profitabilnosti. Procjena vrijednosti omskog poduzeća građevinske industrije s isplativim, skupim i usporednim pristupom.

seminarski rad, dodan 04.03.2012


Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poslovanja. Analiza financijskih i ekonomskih aktivnosti poduzeća. Procjena tržišne vrijednosti poduzeća prema troškovnom, profitabilnom i usporednom (tržišnom) pristupu. Postupak procjenjivanja tržišne vrijednosti.

seminarski rad, dodan 08.10.2013


Opće karakteristike teorijskog aspekta pristupa i metoda koji se koriste u vrednovanju poslovanja. Bit i značajke definicije tehnologija i metoda opravdane tržišne vrijednosti poduzeća prema tri pristupa: troškovni, isplativi i tržišni.

seminarski rad, dodan 21.12.2008


Određivanje trenutne tržišne vrijednosti poduzeća sa posebnim pravnim oblikom, izbor pristupa vrednovanju. Metodologija za utvrđivanje vrijednosti poslovanja prema troškovnim i profitabilnim pristupima. Izbor razumnog smjera restrukturiranja poduzeća.

seminarski rad, dodan 13.05.2013


Postavljanje zadatka za procjenu vrijednosti poduzeća (poduzeća). Metoda diskontiranja novčanog toka. Makroekonomsko okruženje objekta. Analiza financijskog stanja tvrtke "Energia". Određivanje tržišne vrijednosti poduzeća primjenom pristupa prihoda.

seminarski rad, dodan 15.01.2011


Karakteristično građevinsko tržište Rusija. Analiza financijske stabilnosti, likvidnosti, solventnosti, poslovne aktivnosti, profitabilnosti poduzeća. Procjena vrijednosti poslovanja poduzeća na temelju pristupa, usporednih i profitabilnih pristupa.

seminarski rad dodan 28.10.2014


Analiza financijskog stanja DD "AK" Transneft ", sastava i izvora formiranja imovine. Ekonomski rezultat financijskih i gospodarskih aktivnosti. Omjeri likvidnosti i solventnosti. Procjena vrijednosti tvrtke primjenom profitabilnog pristupa.

Pristupni prihod je metoda procjene poduzeća (poslovanja) koje donosi prihod na temelju kapitalizacije ili diskontiranja monetarnog pristupa koji se u budućnosti očekuje od ovog poduzeća.

Pristup prihoda predstavljen je s dvije glavne metode:

Metoda diskontiranog novčanog tijeka;

Metoda kapitalizacije dobiti.

Prihod može biti: novčani tok, dobit, dividende. U ruskoj praksi najrazumnije je korištenje novčanog toka kao pokazatelja prihoda. To je zbog činjenice da je dobit, prvo, vrlo promjenjiv pokazatelj, a drugo, može biti jako podcijenjena.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka

Poslovna vrijednost dobivena primjenom metode diskontiranog novčanog tijeka (DCF) zbroj je očekivanih budućih prihoda vlasnika, izraženih u tekućim vrijednostima.

Određivanje vrijednosti poslovanja ovom metodom temelji se na pretpostavci da potencijalni ulagač neće platiti za to poslovanje više od sadašnje vrijednosti budućeg prihoda primljenog kao rezultat svog poslovanja (drugim riječima, kupac zapravo ne stječe vlasništvo, ali pravo na budući prihod od vlasništva nad nekretninom). Isto tako, vlasnik neće prodati svoje poslovanje po cijeni nižoj od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Vjeruje se da će kao rezultat njihove interakcije strane postići dogovor o tržišnoj cijeni jednakoj sadašnjoj vrijednosti budućeg prihoda. U središtu metode diskontiranog novčanog toka je pokušaj utvrđivanja vrijednosti poduzeća (poslovanja) izravno iz vrijednosti svih različitih vrsta prihoda koje ulagači koji ulažu u ovo poduzeće mogu ostvariti. Ova se metoda procjene s pravom smatra najprikladnijom u smislu motiva ulaganja, budući da je sasvim očito da svaki ulagač koji ulaže u operativno poduzeće na kraju ne kupuje skup imovine koja se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalnih vrijednosti Itd., Ali tok budućih prihoda, koji će mu omogućiti da povrati svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka može se koristiti za vrednovanje bilo koje poslovne aktivnosti. Glavne faze vrednovanja poduzeća primjenom metode diskontiranog novčanog toka:

1) Odabir modela (vrste) novčanog toka.

2) Određivanje trajanja predviđenog razdoblja i njegove mjerne jedinice.

3) Provođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njezino predviđanje.

4) Analiza i izrada projekcija troškova.

5) Analiza i izrada prognoze ulaganja.

6) Izračun iznosa novčanog toka za svaku godinu.

7) Određivanje odgovarajuće diskontne stope. Izračunavanje omjera fer vrijednosti.

8) Izračun vrijednosti troškova u razdoblju nakon predviđanja.

9) Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja, kao i njihove ukupne vrijednosti.

10) Donošenje konačnih izmjena.

11) Odabir modela novčanog tijeka.

Općenito, shema za izračunavanje novčanog tijeka prihvaćena u međunarodnoj praksi dijeli se u dvije faze.

Prvi je prikaz neto dobiti nakon oporezivanja.

Druga faza je izvođenje pokazatelja neto slobodnog novčanog tijeka na temelju pokazatelja neto dobiti.

Gornja shema izračuna ilustrira jedan od dva modela novčanih tokova koji postoje u svjetskoj praksi. Model novčanog toka za kapital. Rezultat izračuna prema ovom modelu je razumna tržišna vrijednost temeljnog kapitala tvrtke. U skladu s tim, diskontna stopa korištena u ovom modelu je diskontna stopa za dionički kapital na temelju troškova povećanja (stopa povrata) ovog kapitala.

Drugi model naziva se model novčanog tijeka za sav uloženi kapital ("model novčanog tijeka bez duga"). Rezultat izračuna prema drugom modelu je razumna tržišna vrijednost kapitala poduzeća, i vlasničkog i duga.

U našem primjeru izračunat ćemo trošak novčanog toka za kapital.

Određivanje trajanja predviđenog razdoblja i njegovih mjernih jedinica.

Prema DCF metodi, vrijednost poduzeća temelji se na budućim novčanim tokovima, a ne na prošlim novčanim tokovima. Stoga je zadatak izraditi predviđanje novčanog tijeka (na temelju predviđenih izvješća o novčanim tokovima) za neko buduće razdoblje, počevši od tekuće godine. Kao prognozirano razdoblje uzima se razdoblje koje bi se trebalo nastaviti sve dok se stope rasta tvrtke ne stabiliziraju (pretpostavlja se da bi se u razdoblju nakon predviđanja trebale dogoditi stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačan tok prihoda).

Prema praksi koja prevladava u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvom, predviđeno razdoblje za ocjenjivanje poduzeća može biti /, ovisno o svrsi procjene i specifičnoj situaciji, od 5 do 10 godina. U zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, gdje je element nestabilnosti visok, odgovarajuće dugoročne prognoze posebno su teške, a po našem mišljenju dopušteno je smanjiti predviđeno razdoblje na 5 godina. Istodobno, točnost rezultata povećava podjelu predviđenog razdoblja na manje mjerne jedinice: pola godine ili tromjesečja.

Sljedeća faza vrednovanja poslovanja primjenom DCF metode je izrada predviđanja bruto prihoda - najvažnijeg elementa predviđanja novčanog tijeka. Fluktuacije bruto prihoda u prognozama često dovode do dramatičnih promjena vrijednosti.

Analiza bruto prihoda i njegova prognoza zahtijevaju detaljno razmatranje i razmatranje niza čimbenika, uključujući:

Paleta ponuđenih proizvoda i usluga;

Obujmi proizvodnje i cijene proizvoda;

Retrospektivne stope rasta poduzeća;

Potražnja za proizvodima i uslugama;

Stopa inflacije;

Dostupni proizvodni pogoni;

Izgledi i moguće posljedice kapitalnih ulaganja;

Opće stanje u gospodarstvu koje određuje izglede za potražnjom;

Stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeću razinu konkurencije;

Tržišni udio ocijenjene tvrtke;

Dugoročne stope rasta u razdoblju nakon prognoze;

Planovi menadžera ovog poduzeća.

Opće je pravilo da bi prognoza bruto prihoda trebala biti logički u skladu s retrospektivnim učinkom poduzeća i industrije u cjelini. Procjene temeljene na projekcijama koje se značajno razlikuju od povijesnih trendova izgledaju sumnjivo.

U predviđanju bruto prihoda, imperativ je uzeti u obzir tri glavne komponente svakog rasta: inflacijski rast cijena; rast potražnje za proizvodima i, kao rezultat toga, rast obujma prodaje u cijeloj industriji; te povećanje obujma prodaje određene tvrtke.

Analiza i izrada prognoze troškova.

U ovoj fazi trebate:

Uzmite u obzir retrospektivne međuovisnosti i trendove;

Proučiti strukturu troškova, posebno omjer fiksnih i varijabilnih troškova;

Procijenite inflacijska očekivanja za svaku kategoriju troškova;

Preispitajte jednokratne i izvanredne stavke rashoda koje se mogu pojaviti u financijskim izvještajima za prethodne godine, ali se neće pojaviti u budućnosti;

Odrediti troškove amortizacije na temelju trenutačne raspoloživosti imovine te iz njihovog budućeg rasta i otuđenja;

Usporedite predviđene troškove s konkurentnim tvrtkama ili sličnim industrijskim prosjecima.

Ključna riječ kada je riječ o troškovima proizvodnje je pametno gospodarstvo. Ako se sustavno postiže bez narušavanja kvalitete, proizvodi tvrtke ostaju konkurentni. Za ispravnu procjenu ove okolnosti potrebno je prije svega jasno identificirati i kontrolirati razloge nastanka određenih kategorija troškova.

Za vrednovanje poslovanja važne su dvije klasifikacije troškova. Prvi je podjela troškova na stalne i varijabilne, odnosno ovisno o njihovoj promjeni pri promjeni obujma proizvodnje.

Fiksni troškovi ne ovise o promjenama u volumenu proizvodnje (na primjer, administrativni i troškovi upravljanja; troškovi amortizacije; troškovi prodaje, umanjeni za provizije; najamnina; porez na nekretnine itd.).

Varijabilni troškovi (sirovine i materijali, plaće glavnog proizvodnog osoblja, potrošnja goriva i energije za potrebe proizvodnje) obično se smatraju proporcionalnima promjeni opsega proizvodnje.

Klasifikacija troškova za fiksne i varijabilne troškove prvenstveno se koristi u analizi rentabilnosti, kao i za optimizaciju strukture proizvoda. Druga je klasifikacija podjela troškova na izravne i neizravne. Koristi se za dodjeljivanje troškova određenoj vrsti proizvoda.

Analiza i izrada prognoze ulaganja.

Analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente:

Iznos vlastitog obrtnog kapitala razlika je između kratkoročne imovine i kratkoročnih obveza. Pokazuje koji se iznos obrtnog kapitala financira iz sredstava poduzeća.

Izračunavanje iznosa novčanog toka za svaku godinu.

Postoje dvije glavne metode za izračunavanje iznosa novčanog toka: neizravni i izravni. Neizravna metoda analizira novčani tijek prema djelatnostima. Jasno pokazuje korištenje dobiti i ulaganje raspoloživih sredstava.

Izravna metoda temelji se na analizi novčanih tijekova po stavkama prihoda i rashoda, odnosno po računovodstvenim računima.

Ukupna promjena u gotovini sredstva trebaju biti jednaka povećanju (smanjenju) stanja sredstava između dva izvještajna razdoblja.

Izračun odgovarajuće diskontne stope

S tehničkog, odnosno matematičkog gledišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih tokova prihoda, kojih može biti nekoliko, u jednu vrijednost trenutne (današnje) vrijednosti, koja je temelj za određivanje tržišne vrijednosti poduzeća.

U ekonomskom smislu, uloga diskontne stope je stopa povrata na kapital uložen u investicijske objekte usporedive razine rizika koji zahtijevaju ulagači, ili, drugim riječima, to je potrebna stopa povrata na dostupne alternativne mogućnosti ulaganja sa usporedivom razinom rizika na datum procjene.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

Za novčani tok za kapital:

Model vrednovanja kapitalne imovine;

Kumulativna metoda izgradnje;

Za novčani tok za sav uloženi kapital:

Ponderirani prosječni trošak modela kapitala.

Prvi način je korištenje modela kapitalne imovine. Ova se metoda koristi za novčani tok za kapital. U klasičnoj verziji formula modela izgleda ovako:

R = Rf + H [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)

gdje: R je stopa povrata koju zahtijeva ulagač (na kapital);

Rf je stopa povrata bez rizika;

Rm je ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira kojima se otvoreno trguje na burzi);

I - beta koeficijent (mjera je sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima u zemlji)

S1 - nagrada za mala poduzeća;

S2 je premija za nesustavni rizik specifičan za pojedino društvo;

C -državni rizik.

Prilikom korištenja ove metode dolazi do poteškoća u određivanju beta koeficijenta. Izračunato statističkom metodom, ovaj omjer ocjenjuje promjenu prinosa na dionice pojedinih društava u usporedbi s promjenom prinosa na dionički indeks. U tom slučaju potrebno je uzeti u obzir njegovu stabilnost tijekom vremena. Osim toga, trenutno nema konsenzusa o tome što je ispravnije izabrati kao jedan ili drugi element modela. Također možete naznačiti da je uporaba ove metode izračuna diskontne stope ograničena na nekoliko industrija. To su naftna i plinska i petrokemijska industrija, elektroenergetika, komunikacije, metalurški kompleks.

U ovom se radu ne primjenjuje model vrednovanja kapitalne imovine jer se ova tehnika primjenjuje na društva čijim se dionicama slobodno trguje na burzi. Društvo je zatvoreno društvo, njegove dionice nemaju nultu profitabilnost kao instrument mjenjačkih transakcija.

Drugi način izračuna diskontne stope je WACC (Weighted Average Cost of Capital) model. Ova se metoda koristi za novčani tijek za sav uloženi kapital i određena je sljedećom formulom:

R = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)

gdje je: kd trošak posuđenog kapitala,

tc - stopa poreza na dohodak,

wd - udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća,

kp - vrijednost povlaštenih dionica,

wp - dio povlaštenih dionica,

ks - trošak redovnih dionica,

ws - udio redovnih dionica.

Budući da je za dionički kapital odabran model novčanog toka, ova metoda također nije primjenjiva.

Stoga je kao osnova za izračun diskontne stope izabrana treća metoda - metoda kumulativne konstrukcije, koja najbolje uzima u obzir sve vrste investicijskih rizika povezanih s oba čimbenika opće prirode za industriju i gospodarstvo, te s specifičnosti ocjenjivanog poduzeća. Ova se metoda posebno primjenjuje u slučajevima kada se ocjenjuje poduzeće čiji organizacijski i pravni oblik nije dioničko društvo.

Metoda se temelji na stručnoj procjeni rizika povezanih s ulaganjem u procijenjeno poslovanje. Diskontna stopa izračunava se zbrajanjem svih identificiranih rizika i njihovim dodavanjem stopi povrata bez rizika. Ulaganja na ruskom tržištu karakteriziraju povećana razina rizika, što dovodi do veće diskontne stope. Opća je premisa da što je veći rizik, veća je i očekivana stopa povrata na uloženi kapital. U tom se slučaju premija za svaku vrstu rizika utvrđuje u rasponu od 0% do 5%.

Zapadna teorija vrednovanja definira popis glavnih faktora koji se moraju analizirati. Izvori su materijali Svjetske banke.

Izračun vrijednosti troškova u razdoblju nakon predviđanja

Određivanje vrijednosti u završnom razdoblju temelji se na pretpostavci da je poduzeće sposobno ostvariti prihod i nakon predviđenog razdoblja.

Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog razdoblja poslovni prihod stabilizirati, a u rezidualnom razdoblju postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačno ujednačeni prihod.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, odabire se jedna ili druga metoda izračuna diskontne stope. Postoje sljedeće metode izračuna:

Prema rezidualnoj vrijednosti: ova se metoda koristi ako se očekuje da će poduzeće bankrotirati u razdoblju nakon predviđanja s naknadnom prodajom postojeće imovine. Pri izračunu preostale vrijednosti potrebno je uzeti u obzir troškove povezane s likvidacijom i popust za hitnost (u slučaju hitne likvidacije). Ovaj pristup je neprimjenjiv za procjenu operativnog poduzeća koje ostvaruje dobit, a još više onog koje je u fazi rasta;

Po neto vrijednosti imovine: tehnika izračuna slična je izračunavanju preostale vrijednosti, ali ne uzima u obzir troškove likvidacije i popust za hitnu prodaju imovine tvrtke. Ova se metoda može koristiti za stabilno poslovanje čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina.

Metoda "pretpostavljene prodaje": sastoji se u pretvaranju novčanog tijeka u vrijednosne pokazatelje pomoću posebnih koeficijenata dobivenih analizom povijesnih podataka o prodaji usporedivih tvrtki. Budući da je praksa prodaje tvrtki na ruskom tržištu izrazito oskudna, ona izostaje, pa je primjena ove metode na određivanje konačnog troška vrlo problematična;

Gordonov model: kapitalizira postprognozirani godišnji prihod u vrijednosne mjere koristeći omjer kapitalizacije izračunat kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta. U nedostatku stopa rasta, omjer kapitalizacije bit će jednak diskontnoj stopi. Gordonov model temelji se na prognozi stabilnog prihoda u rezidualnom razdoblju i pretpostavlja da su vrijednosti amortizacije i kapitalnih ulaganja jednake.

Konačni trošak izračunava se u skladu s Gordonovim modelom koristeći formulu:

V (pojam) = CF (t + 1) / K - g (3)

V (termin) - trošak u razdoblju nakon predviđanja;

CF (t +1) - novčani tok prihoda za prvu godinu postprognoznog (rezidualnog) razdoblja;

K je diskontna stopa;

g - dugoročna stopa rasta novčanog toka.

Konačni trošak V (rok) prema Gordonovoj formuli određuje se na kraju predviđenog razdoblja.

Rezultirajuća vrijednost poslovanja u razdoblju nakon predviđanja dovodi se do trenutne vrijednosti po istoj diskontnoj stopi koja se koristi za diskontiranje novčanih tijekova predviđenog razdoblja, umanjeno za stopu rasta novčanog tijeka u razdoblju nakon predviđanja.

Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja, kao i njihove ukupne vrijednosti.

Prilikom primjene DCF metode u vrednovanju potrebno je sažeti sadašnju vrijednost periodičnih novčanih tokova koje subjekt vrednovanja donosi u predviđenom razdoblju i sadašnju vrijednost vrijednosti u razdoblju nakon prognoze, što se očekuje u budućnost.

Preliminarna vrijednost poslovne vrijednosti sastoji se od dvije komponente:

Sadašnja vrijednost novčanih tokova tijekom predviđenog razdoblja;

Trenutna vrijednost troškova u razdoblju nakon predviđanja.

Nakon što se utvrdi preliminarna vrijednost vrijednosti poduzeća, potrebno je izvršiti konačne izmjene kako bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti. Među njima se ističu dvije: usklađivanje vrijednosti vrijednosti nekvalitetne imovine i prilagodba visine vlasničkog obrtnog kapitala.

Prva izmjena opravdana je činjenicom da smo prilikom izračuna troška uzeli u obzir samo onu imovinu poduzeća koja se bavi proizvodnjom, ostvarujući dobit, odnosno formiranjem novčanog tijeka. No, bilo koje poduzeće u bilo kojem trenutku može imati imovinu koja nije izravno uključena u proizvodnju. Ako je tako, onda njihova vrijednost nije uključena u novčani tok, ali to ne znači da oni uopće nemaju vrijednost.

Trenutno mnoga ruska poduzeća imaju takvu nefunkcionalnu imovinu (uglavnom nekretnine i strojevi i oprema), budući da je zbog dugotrajnog pada proizvodnje razina iskorištenosti proizvodnih kapaciteta iznimno niska. Mnoga od te imovine imaju vrijednost koja se može ostvariti, na primjer, prodajom. Stoga je potrebno utvrditi tržišnu vrijednost takve imovine i dodati je vrijednosti dobivenoj diskontiranjem novčanog toka.

Druga izmjena je računovodstvo stvarne vrijednosti vlastitog obrtnog kapitala. U model diskontiranog novčanog toka uključujemo potrebnu količinu vlasničkog obrtnog kapitala, vezanu za predviđenu razinu prodaje (obično određenu industrijskim standardima).

Stvarna vrijednost vlastitog obrtnog kapitala tvrtke, kojom raspolaže, ne mora se podudarati s potrebnom.

U skladu s tim, potrebna je korekcija: višak vlastitog obrtnog kapitala mora se dodati, a deficit se mora oduzeti od vrijednosti preliminarnih troškova.

Kao rezultat vrednovanja društva primjenom DCF metode dobiva se vrijednost kontrolnog likvidnog bloka dionica.

Ako se procjenjuje nekontrolirajući udio, tada se mora napraviti popust.

Metoda prihoda najbolja je za određivanje vrijednosti većine tvrtki. Međutim, pri određivanju vrijednosti poduzeća na temelju budućih prihoda, važno je uzeti u obzir neke nijanse. Konkretno, odredite razdoblje za izradu prognoze novčanog toka, odaberite metodu za izračun novčanog tijeka i odredite terminalnu vrijednost tvrtke. Nakon izračuna vrijedi provjeriti je li nešto zanemareno.

Suština dohodovnog pristupa je u tome što se vrijednost poduzeća utvrđuje na temelju budućeg prihoda koji ono može donijeti svom vlasniku. S obzirom na posebne izračune, postoje dvije glavne metode operativnih informacija o budućim poslovnim prihodima: diskontiranje i kapitalizacija novčanih tijekova. Zadržimo se na diskontiranju detaljnije; u praksi se češće koristi za procjenu operativnog poduzeća. Prilikom njegove uporabe redoslijed radnji bit će sljedeći:

• određivanje razdoblja predviđanja;
• izradu prognoze novčanog toka;
• izračun terminalne vrijednosti (buduća poslovna vrijednost na kraju predviđenog razdoblja);
• izračun poslovne vrijednosti - zbroj diskontiranih novčanih tijekova za predviđeno razdoblje i terminalne vrijednosti;
• donošenje konačnih prilagodbi.

Alexander Matyushin, zamjenik direktora Odjela za ocjenjivanje FBK -a Grant Thornton, detaljnije objašnjava koji je to isplativ pristup.

Pogledajmo sada sve redom i posebnu pozornost posvetimo nijansama procjene vrijednosti poslovanja metodom diskontiranog novčanog toka.

Određivanje razdoblja predviđanja

Koliko dugo treba napraviti prognozu novčanog toka kako bi se procijenila vrijednost tvrtke? U pravilu se za razdoblje predviđanja uzima niža od sljedeće tri vrijednosti:

• vrijeme u kojemu strateški ulagači obično ulaze u sličan posao;
• razdoblje tijekom kojeg se najpouzdanije mogu predvidjeti godišnji pokazatelji uspješnosti poduzeća (5-10 godina);
• vrijeme nakon kojeg će tvrtka ili stvarati stalne novčane tokove, ili će se pojaviti stabilna dinamika - novčani tok iz godine u godinu će rasti (smanjivati ​​se) približno istim tempom.

Priprema plana novčanog tijeka

Postoje dva načina za izračunavanje novčanih tijekova - izravni i neizravni. Prilikom korištenja izravne metode za izradu prognoze, bruto novčani tokovi analiziraju se prema njihovim glavnim vrstama na temelju podataka računovodstvo... Promet na odgovarajućim računima (prodaja, namire s dobavljačima, kratkoročni krediti itd.) Usklađuje se s promjenama stanja zaliha, potraživanja i obveza kako bi se u konačnici primile samo one transakcije koje su plaćene u stvarnom novcu. Metoda je točna, ali nevjerojatno naporna i nedovoljno informativna - ne dopušta praćenje transformacije neto dobiti u novčani tok. Stoga neizravna metoda izračunavanje novčanog toka poželjno. O tome ćemo dalje govoriti.

Klasifikacija novčanih tijekova. Najjednostavnije je podijeliti tokove prema vrsti djelatnosti: operativnoj, investicijskoj i financijskoj. Međutim, ova struktura novčanih tokova nije dovoljna za predviđanje.

Važno je uzeti u obzir da se novčani tok za kapital ili uloženi kapital može koristiti za izračun vrijednosti poduzeća. Novčani tok za uloženi kapital projiciran je pod pretpostavkom da se sva sredstva uložena u društvo, uključujući kredite, smatraju vlasničkim kapitalom. Stoga se plaćanja kamata ne računaju kao preusmjeravanje sredstava. U slučaju predviđanja novčanog toka za dionički kapital novac potrošen na servisiranje kredita uzima se u obzir kao i obično (vidi tablicu).

stol Shema izračunavanja neizravnog novčanog toka

Koji pristup će ovisiti o tome koliko dobro trenutna struktura kapitala tvrtke odgovara trendovima financiranja industrije. U općem slučaju, uobičajeno je koristiti model za izračun novčanog tijeka za uloženi kapital za procjenu vrijednosti. Ako se procijenjeno društvo bitno razlikuje u sposobnosti privlačenja posuđenog novca od sličnih tvrtki ili posluje samo iz vlastitih sredstava, tada je ispravnije predvidjeti tijek novca za dionički kapital. Takva rijetkost stoga ćemo dalje govoriti o prognozi novčanih tokova za uloženi kapital.

Još jedna nijansa. Često se stvarni novčani tok koristi za prognoze, koje ne uzimaju u obzir inflaciju. Istodobno, kada je riječ o aktivnostima ruskog poduzeća, rast cijena za različite grupe dobara ima značajne razlike, što može utjecati na poslovna isplativost ... Stoga će procjena vrijednosti tvrtke koja posluje na tržištima u razvoju na temelju nominalnog novčanog toka (prilagođenog inflaciji) biti točnija. Sada, detaljnije o tome kako i što uzeti u obzir pri predviđanju pokazatelja koji se koriste za izračun novčanih tijekova posrednom metodom: prihod, trošak, kapital, amortizacija itd.

Budući prihodi i rashodi. Počnimo s prihodom, nakon izračuna kojeg možemo sa sigurnošću pristupiti vrednovanju poduzeća. Njegove se metode predviđanja mogu grubo podijeliti u dvije skupine: detaljne i trendne. Detaljna prognoza prihoda prilično je naporna, budući da je u kontekstu glavnih grupa proizvoda potrebno planirati buduće količine i cijene za njih (uključujući dinamiku promjena cijena). Takozvane metode trenda temelje se na povijesnim statistikama. Svi oni uključuju uporabu metoda matematičkog modeliranja.

Što se tiče cijene koštanja, ako ne uzmemo u obzir vremenski najpouzdaniju i najpouzdaniju metodu predviđanja troškova na temelju cijene radionice (kada postoji predviđanje prihoda u naravi, moguće je predvidjeti trošak na temelju obujma ), postoje još dvije mogućnosti koje nam omogućuju procjenu budućih troškova ... Prva je u trendu. Logika će biti približno ista kao u slučaju prihoda. Drugi je detaljno planiranje troškova povezano s predviđanjem prihoda. Na primjer, ako trošak sirovina i materijala iznosi 10 posto prihoda, a tvrtka je stabilna, može se pretpostaviti da će omjer ostati isti tijekom prognoziranog razdoblja.

No, kako bi se koristili trend i detaljna metoda procjene vrijednosti poduzeća, potrebna je preliminarna analiza troškova za prethodne dvije do tri godine. Cilj je identificirati troškove koji su atipični za buduće aktivnosti. Moguće je da je spomenutih 10 posto materijalnih troškova posljedica neopravdano skupe kupnje, a obično ne prelaze 9 posto. Naravno, takvi se troškovi moraju isključiti iz cijene koštanja prije nego što se napravi prognoza i troškovi se moraju povećati za one iznose koji su jednokratno uštedjeti, na primjer, tijekom dvije ili tri isporuke, bilo je moguće smanjiti troškove prijevoza za 15 posto. I to nije sve. Razumno je samo predvidjeti troškove na temelju njihovog udjela u prihodima za varijabilne troškove. Stoga je tijekom analize potrebno jasno utvrditi koji su troškovi promjenjivi, a koji fiksni. Potonji će se u prognozi promijeniti samo pod utjecajem inflacije. No, promjena varijabilnih troškova dogodit će se zbog povećanja (smanjenja) obujma proizvodnje i inflatorne komponente.

Vlastiti obrtni kapital. Prilikom izrade predviđanja novčanih tokova posrednom metodom potrebno je utvrditi iznos vlastitog obrtnog kapitala (ROC):

Vlasnički obrtni kapital = Tekuća imovina - (Tekuće obveze - Kratkoročni krediti)

Za utvrđivanje visine obrtnog kapitala može se preporučiti sljedeći postupak. Prvo prilagodite tekuću imovinu na datum procjene, i to:

• Smanjiti "potraživanja" za iznos lošeg duga;
• oduzeti trošak nelikvidne ili pokvarene materijalne imovine iz zaliha. No moguće je da će se zalihe prema podacima izvješćivanja morati povećati - za iznos viška njihove tržišne cijene na datum vrednovanja nad vrijednošću po kojoj su evidentirane;
• smanjiti obrtnu imovinu za iznos novca i kratkoročna financijska ulaganja.

Drugo, trenutne obveze također će se morati prilagoditi. Naime, povećati iznos nenamjenskih kratkoročnih obveza. I kamatama i kamatama dodajte kamate i kazne za zakašnjela plaćanja. Tako će se, uzimajući u obzir sve prilagodbe, vrijednost vlastitog obrtnog kapitala dobiti u vrijeme procjene.

Kako biste predvidjeli RNS, možete djelovati na najmanje dva načina. Točnije-planiranje tekuće imovine i obveza po stavkama pomoću pokazatelja njihovog prometa. Ako se prihod planira, postojeći pokazatelji prometa neće se promijeniti (pretpostavimo, ovu pretpostavku donosi uprava), vrlo je jednostavno izračunati vrijednosti pokazatelja korištenih pri izračunu dioničkog obrtnog kapitala. Drugi način je veliko planiranje na temelju pokazatelja udjela u prihodu. Na primjer, izračunajte omjer tekuće imovine i prihoda u trenutno ili na temelju povijesne analize. A zatim, znajući koji je prihod planiran, izračunajte tekuću imovinu prema prethodno utvrđenom omjeru.

Kapitalna ulaganja i amortizacija. Prilikom planiranja novčanog tijeka iz investicijskih aktivnosti potrebno je utvrditi potrebu poduzeća za kapitalnim ulaganjima. Najčešće se u praksi koristi metodologija koja pretpostavlja da će procijenjeno društvo barem održavati postojeća osnovna sredstva (OS) u ispravnom stanju. U skladu s tim, kapitalna ulaganja su troškovi njihove zamjene, koji se mogu utvrditi pojedinačno za svako dugotrajno sredstvo ili zajedno.

U prvom slučaju, za svaku jedinicu dugotrajne imovine kroz razdoblje koje odgovara preostalom stvarnom gospodarskom vijeku procjenjuje se potpuno zamjensko ulaganje. Iznos se utvrđuje na temelju trenutne tržišne vrijednosti slične dugotrajne imovine. Važno je ne zaboraviti uzeti u obzir inflaciju, jer će imovina biti dostupna tek nakon nekog vremena. Nedostatak ovog pristupa predviđanju ulaganja je iznimna mukotrpnost i glomazni izračuni.

Druga opcija će dati manje pouzdan rezultat. Pretpostavlja se da je iznos ulaganja jednak stvarnoj amortizaciji. Izračunava se kao omjer tržišne vrijednosti sve imovine i ponderiranog prosječnog preostalog vijeka trajanja nekretnine prema RAS -u. I opet, važno je ne zaboraviti uzeti u obzir inflaciju kako bi se u budućnosti (ili bolje rečeno, za svaku godinu predviđenog razdoblja) dobila stvarna tržišna vrijednost dugotrajne imovine.

Važna nota. Sve što je gore rečeno o prognozi ulaganja temeljilo se na pretpostavci da tvrtka neće povećati proizvodne kapacitete. To nije uvijek slučaj. Stoga se postupak izračuna ulaganja potrebnih za proširenje djelatnosti određuje, u pravilu, pojedinačno za svako poduzeće. Ako govorimo o nekim općim trendovima, onda postoji sljedeći obrazac. Kako pokazuju statistike, troškovi stvaranja dodatne jedinice kapaciteta kreću se od 68 do 93 posto u odnosu na cijenu iste jedinice kapaciteta za objekte koji se grade od nule.

Nekoliko riječi o prognozi amortizacije. Amortizacija se također može izračunati pojedinačno za svaku jedinicu inventara (na temelju poznate stope i knjigovodstvene vrijednosti imovine) sve dok se imovina ne zamijeni. Nakon zamjene, izračun se vrši uzimajući u obzir novi izvorni trošak.

Izračun terminalne vrijednosti tvrtke

Terminalna vrijednost (ili poništavanje) - vrijednost poduzeća nakon razdoblja predviđanja. Preokret se može jednostavno specificirati, na primjer, pri izračunavanju vrijednosti poduzeća kao investicijskog projekta s unaprijed utvrđenim troškom izlaska ili se može izračunati primjenom standardnih metoda tržišnog vrednovanja (usporedni ili prihodni pristup).

Komparativna metoda za procjenu reverzije rijetko se koristi. Činjenica je da uključuje korištenje višekratnika koji se primjenjuju na financijske rezultate tvrtke. A budući da su izračuni napravljeni za datum u dalekoj budućnosti, bit će potrebno predvidjeti ne samo financijske pokazatelje, već i multiplikatore, što je prilično teško. Stoga se u velikoj većini slučajeva koristi prihodovni pristup, osobito metoda kapitalizacije. Svi izračuni temelje se na pretpostavci da će nakon prognoziranog razdoblja tvrtka dosljedno stvarati novčani tok koji se mijenja po konstantnoj stopi:

V. termin
CF n- neto novčani tok u prošle godine(n) iz predviđenog razdoblja, rubalja;
Y- diskontna stopa, jedinice;
g- dugoročne stope rasta novčanog toka, jedinica.

U pravilu se stopa rasta novčanog tijeka utvrđuje uzimajući u obzir činjenicu da se u razdoblju nakon prognoze ne planira povećanje proizvodnih kapaciteta poduzeća. Ispada da će se tok promijeniti uglavnom zbog inflacije. No, stopa rasta može se odrediti na temelju inflacije, ako je kapacitet proizvodnje na kraju predviđenog razdoblja opterećen na 100 posto. Inače, u pokazatelju, osim promjena cijena (kao u Gotovi proizvodi a za materijale i usluge otpisane po cijeni nabave) potrebno je uzeti u obzir moguće dodatno opterećenje proizvodnje na prosječnu razinu u industriji. Za određivanje stope rasta novčanog toka uzima se u obzir buduća dinamika cijena, a ne oni indeksi inflacije koji su utvrđeni u predviđenom razdoblju.

Vrednovanje poslovanja

Vrijednost tvrtke jednaka je zbroju diskontiranih novčanih tokova za predviđeno razdoblje i diskontirane terminalne vrijednosti:
, gdje

i- broj predviđenog razdoblja, obično godinu dana;
n- trajanje razdoblja predviđanja, godine;
CF i- novčani tok i-te godine, rubalja;
V. termin- terminalna vrijednost tvrtke, rubalja;
Y- diskontna stopa, jedinice

U procjeni vrijednosti posla sve je jednostavno, osim jedne stvari. važan trenutak vrijedno pažnje. Budući da velika većina poduzeća ima prihode i rashode relativno ujednačene tijekom cijele godine, ispravnije je diskontirati sredinom godine (i-0,5). Isto vrijedi i za terminalne troškove. Točnost izvršenih izračuna može se provjeriti usporedbom diskontiranih novčanih tijekova za predviđeno razdoblje i diskontirane terminalne vrijednosti. Tipično, potonja vrijednost (diskontirani preokret) je manja. U većini slučajeva, s predviđenim razdobljem od oko pet godina, trenutna terminalna vrijednost nije veća od 50 posto ukupne poslovne vrijednosti.

Nedavne prilagodbe

Nakon što su svi gornji izračuni izvedeni, morate se uvjeriti da ništa nije zanemareno.
Zaboravljena imovina. Obično se pri utvrđivanju vrijednosti poduzeća s prihodovnim pristupom uzimaju u obzir samo novčani tokovi iz poslovnih aktivnosti. No, poduzeće može imati imovinu koja na njih ni na koji način ne utječe. Sukladno tome, njihova se tržišna vrijednost dodaje konačnom rezultatu vrednovanja.

Neto dug. Ako su pri procjeni poduzeća novčani tijekovi izračunati za sav uloženi kapital, tada će rezultat odražavati cijenu kapitala i posuđenih sredstava. Kako bi se utvrdila vrijednost poduzeća za njegove vlasnike, potrebno je oduzeti posuđena sredstva, odnosno iznos neto duga (krediti i posudbe umanjeni za gotovinu i kratkoročna financijska ulaganja). Unatoč prividnoj jednostavnosti izračuna ovog pokazatelja, poteškoće mogu nastati ovisno o karakteristikama određenog poduzeća. Na primjer, dionički kapital može se prikazati u bilanci tvrtke pod krinkom zajmova, zapravo se dugoročni krediti mogu navesti kao kratkoročni zbog činjenice da se obnavljaju godišnje itd.

Način izračuna diskontne stope, klasifikacija novčanih tijekova prema vrsti djelatnosti, nijanse utvrđivanja novčanog tijeka razdoblja nakon prognoze, model za procjenu vrijednosti tvrtke na način prihoda u Excelu mogu se preuzeti iz link na kraju članka u elektronskoj verziji časopisa Financial Director.