Ettevõtte väärtuse arvutamine tulupõhiselt. Näide ettevõtte (ettevõtte) hindamisest kasumliku lähenemisega. Kapitaliseeritava kasumi suuruse valimine

Ettevõtte müümisel, ühendamisel või likvideerimisel hinnatakse kolme meetodit. Igal neist on oma omadused ja ulatus.

Kõige populaarsem on kasumlik lähenemisviis, mille kõiki nüansse arutatakse allpool.

Mis see on?

Lähenemise olemus on äritegevuse hindamine, mis põhineb ettevõtte eeldatava tulu määramisel... See meetod on peamine ja seda kasutatakse kõige sagedamini ettevõtete väärtuse määramiseks.

Põhimõte on see, et sajaprotsendilise osaluse suurus arvutatakse tulevaste hüvede hinnangulise väärtusena, mille määrab tootlus. See võtab arvesse investeerimisriski määra.

See asjaolu võimaldab meil tunnistada kasumlikku meetodit kõige ratsionaalsemaks, samuti hinnata selle abiga mis tahes tööstusharu ja suurusega ettevõtet.

Analüüsi käigus uurib hindaja turgu, arvutab välja kõik võimalikud tulud, et saada äri tegelik väärtus. See lähenemisviis eeldab investori kogu tulevase kasumi summa kindlaksmääramist, mille ta saab pärast organisatsiooni omandamist. Ettevõtte hinna määramisel peab spetsialist:

määrata tulevase kasumi prognoosimise periood;
valida kõige optimaalsem arvutusmeetod;
määrata kindlaks ettevõtte tulevane hind prognoosiperioodi lõpus ehk lõppväärtus.

Erinevus teistest lähenemistest seisneb eelduses, et tulevane investor või ostja ei saa organisatsiooni eest maksta rohkem, kui see talle tulevikus tulu toob.

Sel viisil määratud ettevõtte väärtust mõjutavad mitmed tegurid. Need sisaldavad:

investeerimisriskid - need sõltuvad territoriaalsest asukohast, tegevusalast, ettevõtte arengu iseärasustest;
tulu, mida varad võivad oma kasuliku eluea jooksul tuua.

Sellel lähenemisviisil on rakenduse nüanssidega seotud eelised ja puudused. Kasutamise positiivsete külgede hulka kuuluvad:

arvesse võetakse turu mõju, kuna arvutustes võetakse arvesse diskontomäära;
ettevõtet esitletakse investorile või ostjale sissetulekuallikana, mitte kuludena.

Negatiivsed küljed hõlmavad järgmist:

kehtestatud diskontomäära subjektiivsus;
tulevaste sissetulekute täpse prognoosimise raskus.

Kasumlikku meetodit ei saa alati kasutada. Mõnikord jõuab hindaja järeldusele, et see valik on irratsionaalne ega näita ettevõtte tegelikku väärtust. Sel juhul peate kasutama ühte kahest muust lähenemisviisist.

Üksikasjalikku teavet ettevõtete väärtuse hindamise kohta leiate järgmisest videost:

Rakendatud meetodid

Ettevõtte hindamine seda lähenemisviisi kasutades viiakse läbi kasutades ühte kahest meetodist. Igal neist on oma omadused ja arvutuste struktuur.

Diskonteerimise meetod

See meetod hõlmab ettevõtte kõigi sissetulekute ja teatud perioodi arengustrateegiate analüüsi. Arvutuste tulemuseks on tulevase tulu vähendamine nüüdisväärtusele.

Hindamine viiakse läbi mitmes etapis. Ettevõtte väärtuse arvutamine on üsna aeganõudev ja keeruline, kuid seda meetodit peetakse parimaks. Loe selle kohta lähemalt jaotisest.

Suurtähtede kasutamine

Seda kasutatakse juhul, kui ettevõtte tulud on stabiilsed ja nende kasvutempo prognoositav. Meetod seisneb aastasissetuleku suuruse kindlaksmääramises, sobiva kapitalisatsioonimäära määramises. Nende andmete põhjal arvutatakse välja ettevõtte kapitali turuväärtus.

Põhiidee saab väljendada valemiga:

C = N/K, kus:

N - puhaskasum;
K on kindlaksmääratud kapitalisatsioonikordaja.

Koefitsiendi saab määrata järgmise valemiga:

K = r - g, kus

r on diskontomäär;
g - rahavoo kasvutempo.

Hindamine kapitalisatsioonimeetodi abil toimub mitmes etapis:

Analüüsitakse ettevõtte finantsaruandeid.
Valitakse suurtähtedega rahaline väärtus. See võib olla kasum nii enne kui ka pärast maksustamist.
Arvutatakse kapitalisatsiooni määr.
Ettevõtte esialgne maksumus määratakse kindlaks.
Korrigeerimine viiakse läbi. See võtab arvesse likviidsuse puudumist, hinnangulise osa olemust.

Mõnel juhul kasutatakse otsest suurtähtede kasutamist:

kui hindajal on kõik vajalikud andmed ettevõtte kasumi hindamiseks;
organisatsiooni kinnisvaratulu on stabiilne või eeldatavalt on tulevane tulu ligikaudu võrdne praegusega, näiteks on ettevõtte hooned teise ettevõtte üürilepingus.

Meetodil on oma eelised ja puudused. Plussid hõlmavad järgmisi punkte:

Arvutuslik lihtsus... Lihtne valem hõlbustab oluliselt vajalike arvutuste tegemist.
Meetod peegeldab turuolukorda... See nüanss on seotud hindamismeetodi iseärasustega. Protseduuri läbiviimine eeldab suure hulga turutehingute detailset analüüsi, tulude ja investeeringu maksumuse võrdlemist.

Samal ajal on tehnikal piirangud:

Meetod ei ole ette nähtud ettevõtte väärtuse arvutamiseks kriisiturul. Selle rakendamise puuduseks on eeldus, et organisatsiooni sissetulek on võrdne. Majandusliku olukorra ebastabiilsus tööstuses, riigis või maailmas tervikuna mõjutab otseselt tulevase ärikasumi taset.
Kasutades palju teavet. Kui hindaja ei saa turul tehtud tehingute kohta täielikku ja usaldusväärset teavet, peab ta kasutama teistsugust lähenemist.
Meetodit saab kasutada ainult stabiilse ettevõtte puhul. Kui ettevõttel ei ole veel ühtlast tulutaset, on kapitalisatsiooni kasutamine võimatu, kuna põhinõue, mis tagab prognoosi õigsuse, ei ole täidetud. Samuti ei sobi meetod ettevõtetele, mis on hetkel restruktureerimisel või kriisivastases juhtimises.

Arvutuste tegemisel võib hindaja silmitsi seista kahe probleemiga:

ettevõtte puhaskasumi suuruse määramine - selleks peate valima õige prognoosiperioodi;
määra valik - peate arvestama puhaskasumi suurusega.

Kasutamine tulu lähenemine on üsna mugav viis ettevõtete kapitali turuväärtuse arvutamiseks, mille kasum on aastast aastasse stabiilne.

Kui hinnata organisatsiooni vaatenurgast tulu lähenemine organisatsiooni ennast ei vaadelda kui kinnisvarakompleksi, vaid kui äri, äri, mis võib olla kasumlik. Organisatsiooni äritegevuse hindamine tulude meetodi abil on organisatsiooni kasutamisest ja (või) võimalikust edasisest müügist tekkiva tulevase tulu nüüdisväärtuse määramine. Seega sõltub hinnang tulupõhise lähenemise vaatenurgast suuresti hinnatava organisatsiooni äriväljavaadetest. Organisatsiooni äritegevuse turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult see osa tema kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samal ajal on väga oluline teada, millises ettevõtte arengu etapis hakkab omanik tulu saama ja millise riskiga see on seotud.

Suurim raskus konkreetse organisatsiooni äritegevuse hindamisel tulupõhise lähenemise seisukohalt on tulude prognoosimise ja tulevase tulu diskontomäära (kapitalisatsiooni) määramise protsess. Tulupõhise lähenemise eeliseks ettevõtte hindamisel on see, et see võtab arvesse organisatsiooni tegevuse väljavaateid ja tulevikutingimusi (kaupade hinna kujunemine, tulevased kapitaliinvesteeringud, turutingimused, milles organisatsioon tegutseb jne).

Tulumeetodit esindavad kaks peamist hindamismeetodit – diskonteeritud meetod sularahavood ja kasumi kapitaliseerimise meetodil (vt joonis 12.1).

Organisatsiooni ärilise väärtuse hindamine meetodil diskonteeritud rahavood (Diskonteeritud rahavoog, DCF)(DCF) kasutatakse kõige laialdasemalt sissetulekupõhises lähenemisviisis. See meetod põhineb eeldusel, et potentsiaalne ostja ei maksa organisatsiooni eest rohkem kui selle organisatsiooni äritegevusest saadava tulevase tulu nüüdisväärtus ja omanik ei müü oma ettevõtet odavamalt kui prognoositud tuleviku nüüdisväärtus. tulu. Koostöö tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele hinnas, mis on võrdne organisatsiooni tulevase sissetuleku nüüdisväärtusega.

Organisatsiooni hindamine DCF-meetodil koosneb järgmistest etappidest:

- rahavoo mudeli valik;
- prognoosiperioodi kestuse määramine;
- müügimahu ja selle prognoosi retrospektiivne analüüs;
- kulude prognoosimine ja analüüs;
- investeeringute prognoos ja analüüs;
- iga prognoosiaasta rahavoo arvutamine;
- diskontomäära määramine;
- kulu väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil;
- tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste arvutamine ja nende väärtus prognoosijärgsel perioodil;
- lõplike muudatuste tegemine.

Rahavoo mudeli valik sõltub sellest, kas tekib vajadus eristada oma ja laenatud kapital... Erinevus seisneb selles, et laenukapitali teenindamise intresse saab jaotada kuluna (kapitali rahavoogude mudelis) või kajastada tuluvoogudes (kogu investeeritud kapitali mudelis). Vastavalt muutub puhaskasumi suurus.

Prognoosiperioodi kestus arenenud turumajandusega riikides on tavaliselt viis kuni kümme aastat ning üleminekumajandusega riikides on ebastabiilsuse tingimustes lubatud prognoosiperioodi lühendada kolmele kuni viiele aastale. Reeglina võetakse prognoosiperioodiks periood kuni organisatsiooni stabiilse kasvutemponi, samuti eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil on stabiilne kasvutempo.

Müügimahu retrospektiivne analüüs ja prognoos eeldab mitmete tegurite arvestamist ja arvestamist, millest peamised on tootmismahud ja kaupade hinnad, nõudlus, kasvumäärad, inflatsioonimäärad, investeeringute väljavaated, olukord tööstuses, organisatsiooni toodang. turuosa ja üldine olukord majanduses. Müügiprognoos peaks olema loogiliselt kooskõlas organisatsiooni äritegevuse ajaloolise toimimisega.

Kulude prognoosimise ja analüüsimise etapis on vaja uurida organisatsiooni kulude struktuuri, eelkõige püsi- ja kulude suhet. muutuvkulud, hinnata inflatsiooniootusi, välistada ühekordsed kuluartiklid, mida tulevikus ei teki, määrata amortisatsioonitasud, arvutada laenuintresside maksmise kulud, võrrelda prognoositavaid kulusid konkurentide või valdkonna keskmiste omadega.

Investeeringute prognoos ja analüüs sisaldab kolme põhikomponenti: oma käibevara - "käibekapital", kapitaliinvesteeringud, finantseerimisvajadus.

Rahavoogude arvutamist iga prognoosiaasta kohta saab teha kahel meetodil – kaudsel ja otsesel. Kaudne meetod mille eesmärk on analüüsida liikumist Raha tegevusalade kaupa. Otsene meetod lähtudes rahavoogude analüüsist tulu- ja kulukirjete kaupa, s.o. raamatupidamiskontodel.

Diskontomäära (intressimäär tulevaste tulude nüüdisväärtuseks ümberarvestamiseks) määratlus sõltub sellest, millist tüüpi rahavoogu on aluseks võetud. Omakapitali rahavoogude puhul rakendatakse diskontomäära, mille omanik määrab tulumäärana omakapital... Kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne kaalutud omakapitali tootluse määrade summaga ja laenatud vahendid, kus kaaludeks on laenatud ja omavahendid kapitali struktuuris.

Omakapitalist saadava rahavoo puhul on diskontomäära määramisel levinumad meetodid kumulatiivne ehitusmeetod ja kapitalivarade hindamise mudel. Kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks kasutatakse tavaliselt kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit.

Diskontomäära kumulatiivsel meetodil määramisel võetakse arvutuste aluseks riskivabade väärtpaberite tootlus, millele lisandub lisatulu seotud seda tüüpi väärtpaberitesse investeerimise riskiga. Seejärel tehakse parandused (üles või alla) antud ettevõtte spetsiifikaga seotud kvantitatiivsete ja kvalitatiivsete riskitegurite mõju osas.

Kapitalivarade hinnamudeli järgi (kapitalivarade hinnakujundusmudel, CAPM), diskontomäär määratakse valemiga

kus R- investori nõutav omakapitali tootlus;

Rf- riskivaba tulumäär;

R m- turu kui terviku kogukasumlikkus (väärtpaberite turu keskmine portfell);

Р - koefitsient "beeta" (riigi makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski mõõt);

51 - auhind väikestele organisatsioonidele;
52 - üksikettevõtte riskipreemia;

KOOS- riigirisk.

Kaalutud keskmise kapitalikulu mudeli järgi diskontomäär ( Kaalutud keskmine kapitalikulu, WACC) on määratletud järgmiselt:

kus kd- laenukapitali maksumus;

tc- tulumaksumäär;

wd- laenukapitali osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris;

kp- omakapitali (eelisaktsiad) kaasamise kulud;

wp- eelisaktsiate osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris;

ks- aktsiakapitali (lihtaktsiad) kaasamise kulu;

ws- lihtaktsiate osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris.

Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil toimub sõltuvalt ettevõtte arengu väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil, kasutades järgmisi meetodeid:

- arvutusmeetod jääkväärtus(kui prognoosijärgsel perioodil on oodata ettevõtte pankrotti koos hilisema vara müügiga);
- netovara väärtuse arvutamise meetod (stabiilse olulise materiaalse varaga ettevõtte jaoks);
- kavandatava müügi meetod (müügist saadava prognoositava rahavoo ümberarvestus hetkeväärtusele);
- Gordoni meetod (esimese viimase prognoosiaasta tulu kapitaliseeritakse kulunäitajatesse kasutades kapitalisatsioonikordajat, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena).

Tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamiseks liidetakse sissetuleku hetkeväärtused, mida objekt prognoosiperioodil toob, ja objekti hetkeväärtus prognoosimisperioodil. ennustusjärgne periood.

Lõplikud korrigeerimised on seotud mittefunktsionaalsete varade olemasoluga, mis ei osale tulu teenimises, ja nende mõjuga tegelikule omakapitali suurusele. käibekapitali... Mittekontrolliva osaluse hindamisel tuleb arvesse võtta kontrolli puudumist.

Diskonteeritud tuleviku rahavoogude meetod on rakendatav teatud ajalooga tulu teenivatele organisatsioonidele majanduslik tegevus, ebastabiilsete tulude ja kulude voogudega. See meetod on vähem rakendatav süstemaatilist kahju kannatavate organisatsioonide äritegevuse hindamisel. Selle meetodi rakendamisel tuleks olla ettevaatlik ka uute organisatsioonide äritegevuse hindamisel, kuna kasumi ajaloolise perspektiivi puudumine muudab tulevaste rahavoogude objektiivse prognoosimise keeruliseks.

Diskonteeritud rahavoogude meetodi rakendamine on väga keeruline ja aeganõudev protsess, kuid seda tunnustatakse kogu maailmas kui teoreetiliselt kõige põhjendatumat. Arenenud turumajandusega riikides kasutatakse seda meetodit suurte ja keskmise suurusega organisatsioonide hindamisel 80-90% juhtudest. Selle peamine eelis on see, et see võtab arvesse turu arengu väljavaateid üldiselt ja konkreetselt organisatsiooni, mis on investorite huvides.

Kasumi kapitaliseerimise meetod seisneb selles, et tegutseva organisatsiooni äritegevuse hinnanguline väärtus loetakse võrdseks puhaskasumi ja valitud kapitalisatsioonimäära suhtega:

kus V- äriväärtus;

ma- kasumi suurus;

R- kapitalisatsiooni määr.

Kasumi kapitaliseerimise meetodit kasutatakse tavaliselt siis, kui praeguse rahavoo määramiseks on piisavalt andmeid ja oodatav kasvumäär on mõõdukas või prognoositav. See meetod on enim rakendatav organisatsioonidele, mis toovad stabiilset kasumit, mille väärtus muutub aasta-aastalt ebaoluliselt või selle kasvutempo on konstantne. Kasumi kapitaliseerimise meetodit kasutatakse Venemaal üsna harva ja peamiselt väikeste organisatsioonide jaoks, kuna enamiku suurte ja keskmise suurusega organisatsioonide puhul on kasumi ja rahavoogude kõikumised aasta-aastalt märkimisväärsed.

Ettevõtte hindamisprotsess kasumi kapitaliseerimise meetodil hõlmab järgmisi etappe:

- organisatsiooni finantsaruannete analüüs;
- kapitaliseeritava kasumi suuruse määramine;
- kapitalisatsioonimäära arvutamine;
- organisatsiooni äritegevuse väärtuse esialgse väärtuse määramine;
- lõplike muudatuste tegemine.

Organisatsiooni raamatupidamise aastaaruannete analüüs viiakse läbi bilansi ja aruande alusel finantstulemused... Need on vaja normaliseerida, teha muudatusi ühekordsete ja erakorraliste artiklite osas, mis ei olnud organisatsiooni varasemates tegevustes regulaarsed ning nende kordumise tõenäosus tulevikus on minimaalne. Lisaks võib osutuda vajalikuks finantsaruannete ümberkujundamine vastavalt üldtunnustatud standarditele. raamatupidamine (Üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtted, GAAP).

Kapitaliseeritava kasumi suuruse määramisel valitakse ajavahemik, mille kohta kasumit arvutatakse:

- viimase aruandeaasta kasum;
- esimese prognoosiaasta kasum;
- viimase kolme kuni viie aasta keskmine kasum.

Suurema osa kasutab viimase aruandluse kasum

Kapitalisatsioonimäär arvutatakse tavaliselt diskontomäära alusel, lahutades kasumi eeldatava aasta keskmise kasvumäära. Diskontomäära määramiseks kasutatakse kõige sagedamini diskonteeritud rahavoogude meetodi käsitlemisel juba kirjeldatud meetodeid: kapitalivarade hindamise mudelit, kumulatiivse konstruktsiooni mudelit ja kaalutud keskmise kapitali maksumuse mudelit.

Vajadusel teha lõplikud kohandused mittefunktsionaalsete varade, likviidsuse puudumise, samuti kontrollitavate aktsiate või osaluste kontrolliva või mittekontrolliva osaluse osas.

Saada oma head tööd teadmistebaasi on lihtne. Kasutage allolevat vormi

Üliõpilased, magistrandid, noored teadlased, kes kasutavad teadmistebaasi oma õpingutes ja töös, on teile väga tänulikud.

Sarnased dokumendid

Tulumeetodi rakendamise tunnused ettevõtte turuväärtuse määramisel. Sissetulekukäsitluse aluseks olevad põhimõtted ja nende sisu. Ettevõtte väärtuse arvutamise etapid. Kulude analüüs ja prognoos. Diskontomäära määramine.

esitlus lisatud 14.04.2016

Väärtuse olemuse ja rolliga arvestamine majanduses. Hindamismenetlus tulude meetodil. Hinnatava kinnisvara võrreldavate analoogide väärtust mõjutavad tegurid. Kulukas lähenemine hindamisele. Kasumi (tulu) kapitaliseerimise meetod.

test, lisatud 12.05.2014

Kasumliku kinnisvara hindamise põhimõtted, eelised ja puudused. Kapitalisatsiooni ja kapitalisatsioonikordade teooria, kapitalisatsioonimäära arvutamise meetodid. Hindamine jääktehnika abil. Diskontomäära arvutamise meetodid.

abstraktne, lisatud 17.03.2010

Uuritava ettevõtte finantsmajanduslik tegevus ja selle analüüs ettevõtte hindamisele eelneva põhietapina. Ettevõtte turuväärtuse analüüs, kasutades selle hindamisel kahte peamist lähenemisviisi: kulu ja kasumlikkus.

lõputöö, lisatud 13.05.2015

Diskonteerimine immateriaalse vara hindamisel. Intellektuaalomandi kasutamisest tulenevate rahavoogude kapitaliseerimine. Sissetulekupõhise lähenemisviisi eelised ja puudused. Winstoni kaubamärgi hindamine, selle kaubamärgi väärtuse määramine.

kursusetöö, lisatud 05.06.2014

Tulude lähenemisviisi struktuur, tulu kapitaliseerimise meetodid. Majandusanalüüs rekonstrueeritava kinnisvaraobjekti ümberkorraldamine: üldised omadused, finantstulemused, kasumlikkus; võlateenindus. Kinnisvara väärtuse määramine.

kursusetöö, lisatud 09.06.2011

Iseloomulikud positiivsed ja negatiivsed küljed kulupõhise lähenemise rakendamine ettevõtte hindamisel. Goldman Sachs LLC tegevuse analüüs, ettevõtte netovara väärtuse arvutamise etapid. Kulupõhise lähenemise meetodite tunnuste arvestamine.

Kursitöö lisatud 26.12.2012

Kinnisvara klassifikatsioon: ärikinnisvara, isiklik elamukinnisvara, mis on ette nähtud müügiks kaubana arendajatele ja edasimüüjatele kasumi teenimise eesmärgil, investeerimisobjektid. Kasumliku lähenemise olemus kinnisvara hindamisel.

test, lisatud 23.08.2013

Investeerimismotiivide seisukohast peetakse kõige vastuvõetavamaks tulumeetodit, kuna iga investor, kes investeerib tegutsevasse ettevõttesse, ei osta lõppkokkuvõttes varade kogumit, mis koosneb hoonetest, rajatistest, masinatest, seadmetest, immateriaalsetest väärtustest jne, vaid tulevase sissetuleku voog, mis võimaldab tal investeeringu tagasi teenida, kasumit teenida ja oma heaolu suurendada. Sellest vaatenurgast toodavad kõik ettevõtted, olenemata sellest, millistesse majandussektoritesse nad kuuluvad, ainult ühte tüüpi turustatavad tooted-- raha.

Tulumeetod on hindamisobjekti väärtuse hindamise meetodite kogum, mis põhineb hindamisobjektist saadava eeldatava tulu määramisel. äri kasumlik rahvusvaheline

Tulumeetodi kasutamise otstarbekuse määrab asjaolu, et ettevõtte varade turuväärtuste liitmine ei võimalda kajastada ettevõtte tegelikku väärtust, kuna see ei võta arvesse nende varade ja varade vastasmõju. ettevõtte majanduskeskkond.

Tulupõhine lähenemine näeb ette ettevõtte (ettevõtte), vara või osa (sissemakse) omakapitalis, sealhulgas põhikapitalis või väärtpaberi väärtuse kindlaksmääramise, arvutades eeldatava tulu, mis on korrigeeritud hindamise kuupäevaga. Seda lähenemist kasutatakse juhul, kui hinnatava ettevõtte tulevast rahalist tulu on võimalik mõistlikult määrata.

Ettevõtluse hindamise tulupõhise lähenemisviisi meetodid põhinevad tulevaste tulude nüüdisväärtuse määramisel. Peamised meetodid on järgmised:

- tulu kapitaliseerimise meetod;
- rahavoogude diskonteerimise meetod.

Tulude kapitaliseerimise meetodi hindamisel määratakse esimese prognoosiaasta tulude tase ja eeldatakse, et tulu on sama ka järgnevatel prognoosiaastatel (diskonteeritud rahavoogude meetodi kasutamisel määratakse tulude tase iga prognoosiperioodi aasta kohta).

Meetodit kasutatakse stabiilset tulu tootvate varade kogunud ettevõtete hindamisel.

Kui eeldada, et tulevased tulud muutuvad prognoosiperioodi aastate jooksul, kui ettevõtted viivad ellu rahavoogusid mõjutavat või noort investeerimisprojekti, kasutatakse diskonteeritud rahavoogude meetodit. Selle meetodi abil ettevõtte väärtuse määramine põhineb erinevatel aegadel muutuvate rahavoogude eraldi diskonteerimisel.

Eeldatakse, et potentsiaalne investor ei maksa see äri summa, mis on suurem sellest ettevõttest saadava tulevase tulu nüüdisväärtusest ja omanik ei müü oma ettevõtet hinnaga, mis on madalam kui prognoositava tulevase tulu nüüdisväärtus. Koostöö tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele turuhinnas, mis on võrdne tulevase tulu hetkeväärtusega.

Rahavood on pigem eeldatavate korduvate rahavoogude jada, mis tulenevad ettevõtte tegevusest, mitte kogu summa ühekordne laekumine.

Ettevõtte turuväärtus sõltub suuresti selle väljavaadetest. Just perspektiivid võimaldavad arvestada rahavoogude diskonteerimise meetodiga. Seda hindamismeetodit peetakse investeerimismotiivide seisukohast kõige vastuvõetavamaks ja seda saab kasutada iga tegutseva ettevõtte hindamiseks. On olukordi, kus see annab objektiivselt kõige täpsema tulemuse ettevõtte turuväärtuse hindamisel.

Kasumliku lähenemise tulemused võimaldavad ettevõtete juhtidel tuvastada probleeme, mis pärsivad ettevõtte arengut; teha sissetulekuid suurendavaid otsuseid.

Mõelge kasumi kapitaliseerimise meetodi praktilisele rakendamisele etapiviisiliselt:

- ettevõtte finantsaruannete analüüs;
- kapitaliseeritava kasumi suuruse määramine;
- kapitalisatsioonimäära arvutamine;
- ettevõtte äritegevuse väärtuse esialgse väärtuse määramine;
- lõplike muudatuste tegemine.

Ettevõtte raamatupidamise aastaaruannete analüüs viiakse läbi ettevõtte bilansi ja majandustulemuste aruande alusel. Soovitav on omada neid dokumente vähemalt viimase kolme aasta kohta. Ettevõtte finantsdokumentatsiooni analüüsimisel on vaja see normaliseerida, s.o. korrigeerida nii bilansis kui ka kasumiaruandes ühekordseid ja erakorralisi kirjeid, mis ei olnud ettevõtte varasemas tegevuses regulaarsed ja tõenäoliselt ei kordu ka tulevikus. Lisaks saate vajaduse korral ümber kujundada raamatupidamisaruanded ettevõtted, s.o. esitama selle vastavalt üldtunnustatud raamatupidamisstandarditele.

Kapitaliseeritava kasumi suuruse määramine on tegelikult selle perioodi valik, mille kohta kasum arvutatakse:

- viimase aruandeaasta kasum;
- esimese prognoosiaasta kasum;
- viimase 3-5 aasta keskmine kasum.

Enamasti kasutatakse viimase aruandeaasta kasumit.

Kapitalisatsioonimäära arvutamisel lähtutakse tavaliselt diskontomäärast, millest on maha arvatud kasumi eeldatav keskmine aastane kasvumäär. Diskontomäära määramiseks kasutatakse kõige sagedamini järgmisi meetodeid:

- kapitalivarade hindamise mudel;
- kumulatiivse ehituse mudel;
- kapitali kaalutud keskmise hinna mudel.

Ettevõtte äritegevuse väärtuse esialgne väärtus määratakse lihtsa valemi järgi:

V on maksumus;

I on kasumi summa;

R on kapitalisatsioonimäär.

Lõplikud korrigeerimised (vajadusel) tehakse mittefunktsionaalsete varade (need varad, mis ei osale tulu teenimises), likviidsuse puudumise, kontrollitava või mittekontrolliva osaluse osas hinnatavates aktsiates või osalustes.

Kasumi kapitaliseerimise meetodit kasutatakse ettevõtte äritegevuse hindamisel tavaliselt siis, kui normaliseeritud rahavoo määramiseks on piisavalt andmeid, praegune rahavoog on ligikaudu võrdne tulevaste rahavoogudega ning oodatav kasvutempo on mõõdukas või prognoositav. See meetod on enim rakendatav ettevõtetele, mis toovad stabiilset kasumit, mille väärtus muutub aasta-aastalt ebaoluliselt (või on kasumi kasvutempo konstantne). Erinevalt kinnisvara hindamisest kasutatakse seda meetodit ettevõtete ja peamiselt väikeettevõtete äritegevuse hindamisel üsna harva, kuna kasumi või rahavoogude suurus on aasta-aastalt kõikuv, mis on tüüpiline enamikule suur- ja keskmise suurusega ettevõtetele. .

Ettevõtte äriväärtuse hindamine diskonteeritud rahavoogude meetodil põhineb eeldusel, et potentsiaalne ostja ei maksa ettevõtte eest summat, mis on suurem kui selle ettevõtte äritegevusest saadava tulevase tulu nüüdisväärtus. Tõenäoliselt ei müü omanik oma ettevõtet prognoositud tulevase tulu nüüdisväärtusest odavamalt. Koostöö tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele hinnas, mis on võrdne ettevõtte tulevase tulu nüüdisväärtusega.

Ettevõtte hindamine diskonteeritud rahavoogude meetodil koosneb järgmistest etappidest:

1. rahavoo mudeli valik;
2. prognoosiperioodi kestuse määramine;
3. brutotulu retrospektiivne analüüs ja prognoos;
4. kulude prognoos ja analüüs;
5. investeeringute prognoosimine ja analüüs;
6. iga prognoosiaasta rahavoo arvutamine;
7. diskontomäära määramine;
8. Kulu väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.
9. tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine;
10. lõplike muudatuste tegemine.

Rahavoo mudeli valik sõltub sellest, kas oma- ja võõrkapitalil on vaja vahet teha või mitte. Erinevus seisneb selles, et laenukapitali teenindamise intresse saab jaotada kuluna (kapitali rahavoogude mudelis) või arvesse võtta tuluvoos (kogu investeeritud kapitali mudelis) ning puhaskasumi summa muutub. vastavalt.

Prognoosiperioodi kestus arenenud turumajandusega riikides on tavaliselt 5-10 aastat ning siirdemajandusega riikides on ebastabiilsuse tingimustes lubatud prognoosiperioodi lühendada 3-5 aastani. Prognoosiperioodi võetakse reeglina seni, kuni ettevõtte kasvutempo stabiliseerub (eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil on stabiilne kasvutempo).

Brutotulu retrospektiivne analüüs ja prognoosimine eeldab mitmete tegurite arvestamist ja arvestamist, millest peamised on tootmismahud ja toodete hinnad, nõudlus toodete järele, tagasiulatuvad kasvumäärad, inflatsioonimäärad, investeerimisväljavaated, olukord tööstuses, ettevõtte turuosa ja kogu olukord majanduses. Brutotulu prognoos peaks olema loogiliselt kooskõlas ettevõtte äritegevuse ajalooliste näitajatega.

Kulude prognoos ja analüüs. Peal see etapp hindaja peaks uurima ettevõtte kulude struktuuri, eelkõige püsi- ja muutuvkulud, hinnata inflatsiooniootusi, välistada ühekordsed kuluartiklid, mida tulevikus ei teki, määrata amortisatsioonitasud, arvutada laenatud vahendite intresside maksmise kulud, võrrelda prognoositavaid kulusid konkurentide või valdkonna keskmiste omadega.

Investeeringute prognoos ja analüüs sisaldab kolme põhikomponenti: oma käibekapital ("käibekapital"), kapitaliinvesteeringud, finantseerimisvajadused ja tehakse vastavalt oma üksikute komponentide prognoosi alusel. käibekapitali, lähtudes varade hinnangulisest järelejäänud kasulikust elueast, lähtudes olemasoleva võlataseme rahastamisvajadusest ja võlgade tagasimaksegraafikust.

Iga prognoosiaasta rahavoo arvutamist saab teha kahel viisil – kaudselt ja otse. Kaudne meetod analüüsib rahavoogu tegevusalade kaupa. Otsene meetod põhineb rahavoogude analüüsil tulu- ja kulukirjete kaupa, s.o. raamatupidamiskontodel.

Diskontomäära (intressimäär tulevaste tulude nüüdisväärtuseks ümberarvestamiseks) määratlus sõltub sellest, millist tüüpi rahavoogu on aluseks võetud. Omakapitali rahavoo puhul rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omaniku nõutava omakapitali tootluse määraga; kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omakapitali ja laenatud vahendite kaalutud tulumäärade summaga, kus kaaludeks on laenatud ja omakapitali osakaalud kapitali struktuuris.

Omakapitali rahavoogude puhul on diskontomäära määramiseks levinumad meetodid kumulatiivne ehitusmeetod ja kapitalivarade hinnakujundusmudel. Kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks kasutatakse tavaliselt kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit.

Diskontomäära kumulatiivsel meetodil määramisel võetakse arvutuste aluseks riskivabade väärtpaberite tootlus, millele lisandub seda tüüpi väärtpaberitesse investeerimise riskiga seotud lisatulu. Seejärel tehakse parandused (üles või alla) antud ettevõtte spetsiifikaga seotud kvantitatiivsete ja kvalitatiivsete riskitegurite mõju osas.

Vastavalt kapitalivarade hindamismudelile määratakse diskontomäär järgmise valemiga:

R = Rf + sisse (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R on investori nõutav omakapitali tootlus;

Rf on riskivaba tulumäär;

Rm on turu kui terviku kogukasumlikkus (väärtpaberite turu keskmine portfell);

c - beeta koefitsient (riigi makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski mõõt);

S1 - auhind väikeettevõtetele;

S2 on üksiku ettevõtte riskipreemia;

С - riigirisk.

Kaalutud keskmise kapitalikulu mudeli järgi määratakse diskontomäär järgmiselt:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd on laenukapitali maksumus;

tc - tulumaksumäär;

wd on laenukapitali osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris;

kp on omakapitali (eelisaktsiad) kaasamise maksumus;

wp on eelisaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris;

ks on omakapitali (lihtaktsiad) kaasamise kulu;

ws - lihtaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris.

Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil toimub sõltuvalt ettevõtte arengu väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil, kasutades järgmisi meetodeid:

- likvideerimisväärtuse arvutamise meetod (kui prognoosijärgsel perioodil on oodata ettevõtte pankrotti koos sellele järgneva vara müügiga);
- netovara väärtuse arvutamise meetod (stabiilse olulise materiaalse varaga ettevõtte jaoks);
- kavandatava müügi meetod (müügist saadava prognoositava rahavoo ümberarvestus hetkeväärtusele);
- Gordoni meetod (esimese viimase prognoosiaasta tulu kapitaliseeritakse kulunäitajatesse kasutades kapitalisatsioonikordajat, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena).

Tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine toimub objekti poolt prognoosiperioodil toodud tulu hetkeväärtuste ja postis oleva objekti hetkeväärtuse liitmisel. -ennustusperiood.

Lõplike korrigeerimiste tegemine – tavaliselt on tegemist mittefunktsionaalsete varade (varad, mis ei osale tulu teenimises) ja tegeliku omakapitali käibekapitali suuruse korrigeerimised. Kui hinnatakse mittekontrollivat osalust, tuleb arvestada kontrolli puudumisega.

Diskonteeritud tulevaste rahavoogude meetodit kasutatakse siis, kui (majandus)üksuse tulevased rahavood erinevad eeldatavasti oluliselt praegustest rahavoogudest, kui tulevasi rahavoogusid on võimalik mõistlikult määrata, prognoositavad tulevased rahavood on enamiku prognoosiaastate puhul positiivsed ja rahavood on Eeldatavasti kõige uuem prognoosiperioodi aasta on märkimisväärne positiivne väärtus. Teisisõnu on see meetod rohkem rakendatav teatud majandustegevuse ajalooga tulu teenivatele ettevõtetele, millel on ebastabiilsed tulud ja kulud.

Diskonteeritud rahavoogude meetod on vähem kasutatav süstemaatilise kahjuga ettevõtete äritegevuse hindamisel (kuigi ettevõtte väärtuse negatiivne väärtus võib olla argumendiks otsuse langetamisel). Selle meetodi rakendamisel tuleks olla ettevaatlik ka uute ettevõtmiste äritegevuse hindamisel, kuna tagasiulatuva kasumi puudumine muudab tulevaste rahavoogude objektiivse prognoosimise keeruliseks.

Diskonteeritud rahavoogude meetod on väga keeruline ja aeganõudev protsess, kuid seda tunnustatakse kogu maailmas kui kõige teoreetiliselt põhjendatud meetodit tegutsevate ettevõtete äritegevuse hindamiseks. Arenenud turumajandusega riikides kasutatakse suurte ja keskmise suurusega ettevõtete hindamisel seda meetodit 80–90% juhtudest. Meetodi peamiseks eeliseks on see, et tegemist on ainsa teadaoleva hindamismeetodiga, mis lähtub turu üldisest ja konkreetselt ettevõtte arenguväljavaadetest ning see on investorite huvides.

Ettevõtte väärtuse juhtimise mehhanism põhineb eeldusel, et ettevõtte väärtuse määrab selle võime tekitada rahavoogu pika aja jooksul. Ja selle võime rahavoogu tekitada (ja seega väärtust luua) määravad omakorda sellised tegurid nagu pikaajaline kasv ja tulu, mida ettevõte oma investeeringutelt saab, mis ületab kapitalikulusid.

Seega näeb tulumeetod vastavalt rahvusvahelistele hindamisstandarditele (IES-i punktid 6.7.2 MP6) ette ettevõtte väärtuse, ettevõtte omandiosa või väärtpaberi kindlaksmääramise, arvutades selle hetkeväärtuse. eeldatav kasu.

Kaks kõige levinumat meetodit vastavalt tulumeetodi rahvusvahelistele hindamisstandarditele on järgmised:

Tulude kapitaliseerimine;

Rahavoogude või dividendide diskonteerimine.

Tulu kapitaliseerimise meetodites jagatakse tulu väärtuseks teisendamiseks tüüpiline tulu kapitalisatsioonimääraga või korrutatakse tulu kordajaga. Teoreetiliselt võib tulu ja rahavoo definitsioone olla mitmesuguseid. Diskonteeritud tuleviku rahavoogude ja/või dividendimeetodite puhul arvutatakse raha laekumine mitme tulevase perioodi kohta. Need laekumised teisendatakse väärtuseks, rakendades nüüdisväärtuse meetodeid kasutades diskontomäära. Kasutada võib paljusid rahavoo määratlusi. Praktikas kasutavad nad tavaliselt netorahavoogu (rahavoogu, mida saab jaotada aktsionäridele) või tegelikke dividende (eriti mittekontrolliva osaluse puhul). Diskontomäär peaks olema kooskõlas aktsepteeritud rahavoo määratlusega. Tulumeetodi rakendamisel määratakse kapitalisatsioonimäärad ja diskontomäärad turuandmete põhjal ning väljendatakse hinnakordajana (määratakse avalikult müüdud äride või tehingute andmete põhjal) või intressimäärana (määratakse alternatiivsete investeeringute andmete põhjal). Eeldatav sissetulek või hüvitised teisendatakse väärtuseks arvutuste abil, mis võtavad arvesse hüvitiste eeldatavat kasvu ja ajastust, hüvitiste liikumisega seotud riski ja raha väärtust ajas. Eeldatavad tulud või tulud tuleks arvutada, võttes arvesse kapitali struktuuri ja varasemaid äritulemusi, äriväljavaateid ning tööstus- ja majanduslikke tegureid. Sobiva intressimäära (kapitaliseerimis- või diskontomäära) arvutamisel peaks hindaja võtma arvesse selliseid tegureid nagu intressimäärade tase, tootlus (rentaablus), mida investorid sarnastelt investeeringutelt ootavad, ja eeldatava investeeringute vooga kaasnev risk. kasu.

Rahavoogude diskonteerimise meetod.

Ettevõtte turuväärtus oleneb suuresti sellest, millised on selle väljavaated. Ettevõtluse turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult seda osa selle kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samas on väga oluline, millises äriarengu etapis hakkab omanik neid tulusid saama ja millise riskiga see on seotud. Kõik need ettevõtte hindamist mõjutavad tegurid võimaldavad arvesse võtta diskonteeritud rahavoogude meetodit (edaspidi - DCF meetod). Ettevõtte väärtuse määramine DCF-meetodi abil põhineb eeldusel, et potentsiaalne investor ei maksa selle ettevõtte eest summat, mis on suurem kui sellest äritegevusest saadava tulevase tulu nüüdisväärtus. Omanik ei müü oma ettevõtet prognoositava tulevase tulu nüüdisväärtusest madalama hinnaga. Koostöö tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele turuhinnas, mis on võrdne tulevase tulu hetkeväärtusega. Seda hindamismeetodit peetakse investeerimismotiivide seisukohast kõige vastuvõetavamaks, kuna iga tegutsevasse ettevõttesse investeeriv investor ei osta lõppkokkuvõttes mitte varade kogumit, mis koosneb hoonetest, rajatistest, masinatest, seadmetest, immateriaalsest põhivarast jne, vaid voogu. tulevane sissetulek, mis võimaldab tal investeeringu tagasi teenida, kasumit teenida ja oma heaolu suurendada.

DCF-meetodit saab kasutada mis tahes tegutseva ettevõtte hindamiseks. Siiski on olukordi, kus see annab objektiivselt kõige täpsema tulemuse ettevõtte turuväärtusest. Selle meetodi kasutamine on enim põhjendatud teatud majandustegevuse ajalooga (soovitavalt kasumlike) ja kasvu- või stabiilse majandusarengu staadiumis ettevõtete hindamiseks.

See meetod on vähem rakendatav süstemaatilist kahju kannatavate ettevõtete hindamisel (kuigi ettevõtte väärtuse negatiivne väärtus võib olla juhtimisotsuste tegemisel fakt). Selle meetodi kasutamisel tuleb olla mõistlikult ettevaatlik uute ettevõtmiste hindamiseks, olgu need paljutõotavad. Tagasiulatuva tulu puudumine muudab ettevõtte tulevaste rahavoogude objektiivse prognoosimise keeruliseks.

Diskonteeritud rahavoogude (DP) meetodil ettevõtte hindamise peamised etapid:

1. etapp. Rahavoo mudeli valimine.

Ettevõtte hindamisel saame rakendada ühte kahest rahavoo mudelist: DP omakapitali või DP kogu investeeritud kapitali jaoks. Mõlema mudeli puhul saab rahavoogu arvutada nii nominaalselt (jooksevhindades) kui ka reaalselt (arvestades inflatsioonitegurit).

2. etapp. Prognoosiperioodi kestuse määramine.

Prognoosiperioodi võetakse kuni ettevõtte kasvumäärade stabiliseerumiseni (eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil peaksid olema stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõputu tuluvoog). Mida pikem on prognoosiperiood, seda enam on matemaatiliselt põhjendatud ettevõtte hetkeväärtuse lõplik väärtus, kuid seda keerulisem on prognoosida konkreetseid tulude, kulude, inflatsioonimäärade ja rahavoogude suurusi. Arenenud turumajandusega riikides valitseva praktika kohaselt võib prognoositav periood ettevõtte hindamiseks olenevalt hindamise eesmärkidest ja konkreetsest olukorrast olla 5 kuni 10 aastat. Üleminekumajandusega riikides, ebastabiilsetes tingimustes, kus adekvaatsete pikaajaliste prognooside tegemine on eriti keeruline, on lubatud prognoosiperioodi lühendada 3 aastani. Tulemuse täpsuse huvides on vaja prognoosiperiood jagada väiksemateks mõõtühikuteks: pool aastat või kvartal.

3. etapp. Müügi brutotulu retrospektiivne analüüs ja prognoos.

Brutotulu analüüsimisel ja selle prognoosimisel võetakse arvesse mitmeid tegureid: tootevalik; tootmismahud ja toodete hinnad; ettevõtte tagasiulatuvad kasvumäärad; nõudlus toodete järele; inflatsioonimäär; olemasolevad tootmisruumid; väljavaated ja võimalikud tagajärjed kapitaliinvesteeringud; üldine olukord majanduses, mis määrab nõudluse väljavaated; olukord konkreetses tööstusharus, võttes arvesse olemasolevat konkurentsitaset; hinnatava ettevõtte osakaal turul ja turutrendid; pikaajalised kasvumäärad prognoosijärgsel perioodil; antud ettevõtte juhtide plaanid. Järgida tuleks üldreeglit, mille kohaselt peaks brutotulu prognoos olema loogiliselt kooskõlas ettevõtte ja kogu majandusharu tagasiulatuva tulemuslikkusega.

4. etapp. Kulude analüüs ja prognoos.

Siin uuritakse esmalt kulude struktuuri, võttes arvesse tagasiulatuvust, sh püsi- ja muutuvkulude suhet; hinnata iga kulukategooria inflatsiooniootust; uurida ühekordseid ja erakorralisi kuluartikleid; määrata amortisatsioonitasud lähtudes varade hetkeseisust ning nende edasisest kasvust ja realiseerimisest; arvutada intressi maksmise kulud prognoositud võlatasemete põhjal; prognoositavate kulude võrdlemine konkurentide kuludega või sarnaste valdkonna keskmiste näitajatega. Kulusid saab liigitada erinevatel alustel, kuid ettevõtte hindamisel on olulised kaks kulude klassifikatsiooni: 1) kulude liigitamine püsi- ja muutuvateks; 2) Kulude klassifitseerimine otsesteks ja kaudseteks (kasutatakse teatud tooteliigi kulude klassifitseerimiseks). Äriväärtuse juhtimise kontseptsiooni seisukohalt võimaldab kuluanalüüs tuvastada kitsad kohad ja reservid nende vähendamiseks, kontrollivad kulude kujunemise protsessi ja tänu sellele juhivad kulusid tõhusalt.

5. etapp. Investeeringute analüüs ja prognoos.

See on vajalik rahavoogude koostamiseks, kuna ettevõtte pikaajalise tegevusega kaasnevad reeglina mitmesugused investeerimiskulud. Sealhulgas võib arvesse võtta:

Kapitalikulud, mis hõlmavad olemasolevate varade väljavahetamise kulusid nende amortisatsiooni ajal või kapitaalremondi (prognoositud vara järelejäänud eluea või seadmete seisukorra analüüsi põhjal);

Varade soetamine või ehitamine tootmisvõimsuse suurendamiseks tulevikus vastavalt ettevõtte arenguplaanidele või äriplaanidele;

Täiendavate käibekapitalivajaduste rahastamise vajadus (käibe ja toodangu muutuste prognoosi alusel või ettevõtte arenguplaanide järgi);

Vajadus kaasata finantseerimist (näiteks täiendava väärtpaberiemissiooni kaudu) või tasuda pikaajalisi laene (prognoos koostatakse arengukavade, olemasolevate võlatasemete ja nende tagasimaksmise graafikute põhjal).

6. etapp. Rahavoo suuruse arvutamine prognoosiperioodi iga aasta kohta.

Rahavoo suuruse arvutamiseks on kaks peamist meetodit:

1) kaudne (elementhaaval) analüüsib rahavoogu tegevusalade kaupa, kui rahavoo iga komponenti prognoositakse, võttes arvesse juhtimisplaane, investeerimisprojekte, tuvastatud suundumusi, üksikute elementide jaoks on võimalik ekstrapoleerimine jne. Samal ajal prognoositakse toodete (tööde, teenuste) müügist saadavat tulu tööstusstatistika ekstrapoleerimise (tööstuse kasvumäärad) ja planeerimise meetodite abil. Püsikulude prognoosimiseks - ekstrapoleerimine, püsikulude fikseeritud taseme analüüs, planeerimise elemendid. Muutuvkulude prognoosimiseks kasutatakse ekstrapoleerimist, muutuvkulude retrospektiivse osakaalu analüüsi müügitulust ning planeerimise elemente.

2) Otsene (terviklik) meetod põhineb rahavoogude retrospektiivsel analüüsil, kui arvutatakse eelneva kolme kuni viie aasta rahavoogude väärtused koos nende edasise ekstrapoleerimisega või kokkuleppel ettevõtte juhtkonnaga, prognoositakse rahavoo kasvutempot tervikuna. Tavaliselt rakendatakse järgmist holistilise meetodi variatsiooni: esiteks koostab hindaja kogu prognoosiperioodi trendi, seejärel teeb vajadusel korrigeerimised (seadmete ostmiseks ja vastavaks amortisatsiooni mahaarvamise muudatuseks, tuluks planeeritust). kasutamata materiaalse põhivara müük, ettevõtte elutsükli etapp jne) ... Hindamisaruandes võib terviklikku meetodit kajastada järgmiselt: „Pärast viimase kolme aasta rahavoogude dünaamika, valdkonna olukorra uurimist ja juhtimisplaanide arutamist eeldas Hindaja järgmist: ettevõtte tulude kasv. rahavoog esimesel prognoosiaastal on 25%, teisel - 10%, kolmanda aasta lõpuks see kasv aeglustub, moodustades 3% aastas ja järelprognoosi järgi aasta keskmine kasvutempo. perioodil jääb 3% tasemele aastas.

Elementide kaupa meetod on täpsem, aga ka keerulisem.

Juhtudel, kui hindamiseks vajalikku teavet ei esitata täies mahus, on hindajal lubatud kasutada lihtsustatud meetodeid: aritmeetilise keskmise meetodit, kaalutud keskmise meetodit.

7 etapp. Diskontomäära määramine.

Tehnilisest küljest, s.o. matemaatiliselt on diskontomäär intressimäär, mida kasutatakse tulevaste tuluvoogude (neid võib olla mitu) ümberarvutamiseks praeguse (tänase) väärtuse üheks väärtuseks, mis on aluseks ettevõtte turuväärtuse määramisel. Majanduslikus mõttes on diskontomäära roll võrreldava riskitasemega investeerimisobjektidesse investeeritud kapitali tootlusel, mida investorid nõuavad. Kui käsitleda diskontomäära ettevõtte kui iseseisva juriidilise isiku poolt, mis on eraldiseisev nii omanikest (aktsionäridest) kui ka võlausaldajatest, siis saame seda defineerida kui ettevõtte poolt erinevatest allikatest kapitali kaasamise kulu.

Diskontomäära või kapitali kaasamise maksumuse arvutamisel tuleks arvesse võtta kolme tegurit: kaasatud kapitali erinevate allikate olemasolu, mis nõuavad erinevat hüvitise taset; investorite vajadus arvestada raha kuluga ajas; riskifaktor. Sel juhul mõistetakse riski all eeldatava tulevase tulu saamise tõenäosuse määra.

Diskontomäära määramiseks on erinevaid meetodeid, millest levinumad on:

1) Kui rahavoogu kasutatakse omakapitali jaoks:

Kapitalivarade hindamise mudel;

Kumulatiivne ehitusmeetod;

2) Kui rahavoogu kasutatakse kogu investeeritud kapitali jaoks:

Kaalutud keskmise kapitalikulu mudel.

Kooskõlas kapitalivarade hinnamudeliga (CAPM – üldkasutatavas lühendis inglise keel) diskontomäär leitakse valemiga:

 - beeta koefitsient (on riigi makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski mõõt);

R m on turu kui terviku kogukasumlikkus (väärtpaberite turu keskmine portfell);

S 1 - auhind väikeettevõtetele;

S 1 ettevõttepõhine riskipreemia;

C - riigirisk.

Vaadeldava individuaalse diskontomäära kumulatiivse konstrueerimise meetod erineb kapitalivarade hindamismudelist ainult selle poolest, et selle määra struktuuris lisandub nominaalsele riskivabale intressimäärale, mis koosneb preemiatest, investeerimisriskide koondpreemia. üksikute "ebasüstemaatiliste" jaoks, mis on konkreetselt selle projektiga seotud, riskid. ... Diskontomäära arvutamise kumulatiivse konstruktsiooni järgi saab väljendada järgmise valemiga:

kus R on investori nõutav tulumäär (omakapitalilt);

R f - riskivaba tulumäär;

S 1, S 2 ... S n - preemiad hinnatavasse ettevõttesse investeerimise riski eest, sealhulgas need, mis on seotud nii valdkonna, majanduse, piirkonna üldiste teguritega kui ka hinnatava ettevõtte spetsiifikaga (kvaliteediga seotud risk). üldjuhtimise risk, investeeringute haldamise risk, tulu mittesaamise risk, objekti mittelikviidsuse risk jne).

Sel juhul määratakse riskipreemiad ekspertmeetodil pärast põhjalikku riskianalüüsi iga tegurite rühma kohta.

Riskivaba tulumäärana maailmapraktikas kasutatakse tavaliselt riigi pikaajaliste võlakohustuste (võlakirjade või vekslite) tootlusmäära; investeeringute määr, mida iseloomustab madalaim riskitase (kõrge kasumlikkusega panga hoiuste intressimäär, nt Sberbank) jne. Investori jaoks on see alternatiivne tootlus, mida iseloomustab praktiline riski puudumine ja kõrge likviidsus. Lähtepunktina on võetud riskivaba määr, millega seotakse antud ettevõttesse tehtud investeeringuid iseloomustavate erinevate riskiliikide hindamine, millest lähtuvalt ehitatakse üles vajalik tootlus.

Kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omakapitali ja laenatud vahendite kaalutud tulumäärade summaga (laenatud vahendite tootlus on panga laenuintressimäär), kus kaalud on laenu- ja omavahendite osakaalu kapitalistruktuuris. Seda diskontomäära nimetatakse kaalutud keskmiseks kapitalikuluks (WACC). Kaalutud keskmine kapitalikulu arvutatakse järgmise valemi abil:

(1.3)

kus r j on j-kapitali allika maksumus,%;

d j - kapitali j-allika osakaal aastal üldine struktuur kapitali.

Sel juhul määratakse laenukapitali maksumus, võttes arvesse maksumõjusid:

kus r on laenukapitali kaasamise maksumus (laenu intressimäär);

t NP on ettevõtte tulumaksumäär.

Omakapitali (eelisaktsiad, lihtaktsiad) kaasamise maksumuse määrab nende tootlus aktsionäridele.

8. etapp. Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.

Väärtuse määramisel lõppperioodil lähtutakse eeldusest, et ettevõte on suuteline teenima tulu ka pärast prognoosiperioodi. Ettevõtte tõhusa juhtimise korral kipub selle eluiga lõpmatuseni. Mitmekümne või -saja aasta ette prognoosimine on ebaotstarbekas, sest mida pikem on prognoosiperiood, seda väiksem on prognoosi täpsus. Eeldatakse, et pärast prognoosiperioodi lõppu ettevõtlustulu stabiliseerub ja järelejäänud perioodil on stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõpmatult ühtlane tulu. Selleks, et võtta arvesse tulu, mida ettevõte võib tuua väljaspool prognoosiperioodi, määratakse tagasipööramise maksumus.

Pööramine on tulu vara (ettevõtte) võimalikust edasimüügist prognoosiperioodi lõpus või vara (ettevõtte) väärtus prognoosiperioodi lõpus.

Sõltuvalt ettevõtte arengu väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil valitakse selle väärtuse arvutamiseks prognoosiperioodi lõpus üks järgmistest meetoditest:

1) Jääkväärtuses. Seda rakendatakse ainult juhul, kui prognoosijärgsel perioodil on oodata ettevõtte pankrotti koos hilisema olemasoleva vara müügiga. Siia kuuluvad likvideerimisega kaasnevad kulud ja kiireloomulise likvideerimise korral kiirsoodustus.

2) Netovara väärtuse alusel. Seda saab kasutada stabiilseks äritegevuseks, mille peamiseks tunnuseks on märkimisväärne materiaalne põhivara (kapitalimahukas tootmine) või juhul, kui prognoosiperioodi lõpus on oodata ettevõtte varade müüki turuväärtusega.

3) Väidetava müügi meetod. Rahavoog konverteeritakse väärtusnäitajateks, kasutades võrreldavate ettevõtete ajalooliste müügiandmete analüüsist saadud erisuhteid. Venemaa turul on turuandmete vähese hulga tõttu meetodi rakendamine problemaatiline.

4) Gordoni mudel. Kõige sagedamini kasutatav mudel põhineb jääkperioodi stabiilse sissetuleku prognoosil ja eeldab, et amortisatsiooni ja kapitalikulude väärtused on võrdsed, kui ettevõte peaks prognoosijärgsel perioodil pankrotti minema, millele järgneb ettevõtte müük. olemasolevaid varasid. Gordoni mudelis kapitaliseeritakse aastane tulu pärast prognoosimist väärtusteks, kasutades kapitalisatsioonikordajat, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena. Kasvumäärade puudumisel on kapitalisatsioonikordaja võrdne diskontomääraga. Arvutused tehakse järgmise valemi järgi:

kus FV on prognoosimisjärgse perioodi eeldatav väärtus;

СF n +1 - prognoosijärgse (jääk)perioodi esimese aasta tulude rahavoog;

DR on diskontomäär;

g - raha pikaajalised (tinglikult püsivad) kasvumäärad

voolu jääkperioodil.

Gordoni mudeli rakendamise tingimused:

1) sissetulekute kasvutempod on stabiilsed;

2) kapitaliinvesteeringud prognoosijärgsel perioodil on ligikaudu võrdsed kulumi mahaarvamisega;

3) tulude kasvutempo ei ületa diskontomäära, vastasel juhul annab mudeli hinnang irratsionaalseid tulemusi.

4) sissetulekute kasvumäärad on mõõdukad, näiteks ei ületa 3-5%, kuna kõrged kasvumäärad on võimatud ilma täiendavate kapitaliinvesteeringuteta, mida see mudel ei arvesta. Lisaks ei ole püsivalt kõrged sissetulekute kasvumäärad määramata pika aja jooksul reaalsed.

9. etapp. Tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine.

Hetke (praegune, diskonteeritud, praegune) väärtus - ettevõtte rahavoogude ja tagasipöörete väärtus, diskonteerituna teatud diskontomääraga hindamise kuupäevani. Õiglase väärtuse arvutused on rahavoo (CF) korrutamine perioodile n vastava osaku (DF) teguri õiglase väärtusega, võttes arvesse valitud diskontomäära (DR). Pöördväärtuse diskonteerimine toimub alati prognoosiperioodi lõpus võetud diskontomääraga, mis tuleneb sellest, et jääkväärtus (olenemata selle arvutamise meetodist) on alati väärtus konkreetse kuupäeva seisuga - viimase prognoosiperioodi algus, st lõpp eelmisel aastal prognoosiperiood.

Diskonteeritud rahavoogude meetodi rakendamisel hindamisel on vaja kokku võtta nende perioodiliste rahavoogude nüüdisväärtus, mida hindamise subjekt toob prognoosiperioodil ja ettevõtte hetkeväärtus prognoosijärgsel perioodil. Seega koosneb äriväärtuse esialgne väärtus kahest komponendist - rahavoogude nüüdisväärtusest prognoosiperioodil ja väärtuse hetkeväärtusest prognoosijärgsel perioodil:

(1.6.)

10. etapp. Lõplikud muudatused

Pärast ettevõtte väärtuse esialgse väärtuse määramist tuleb lõpliku turuväärtuse saamiseks teha lõplikud muudatused. Nende hulgast paistavad silma kaks: viivisvarade väärtuse korrigeerimine ja omakapitali käibekapitali suuruse korrigeerimine.

Diskonteeritud rahavoogusid kasutava majandusüksuse hindamise tulemusena saadakse likviidsusosaluse kontrollväärtus. Kui hinnatakse mittekontrollivat osalust, siis on vaja arvesse võtta kontrolliõiguse puudumist.

Teine tulupõhise lähenemisviisi meetod on KASUMI (TULU) KAPITALISEERIMISE MEETOD- põhineb põhieeldusel, et ettevõtte omandiosa väärtus on võrdne sellest kinnisvarast saadava tulevase tulu nüüdisväärtusega. Grjaznova A.G positsioonilt Fedotova M.A. ja muu kasumi kapitaliseerimise meetod sobib kõige paremini olukordades, kus eeldatakse, et ettevõte saab pikema aja jooksul ligikaudu sama palju kasumit (või on selle kasvutempo konstantne). Võrreldes DCF-meetodiga on tulude kapitaliseerimise meetod lihtsam, kuna see ei nõua keskmise ja pikaajaliste tuluprognooside koostamist, kuid selle rakendamine piirdub suhteliselt stabiilse sissetulekuga järskude ettevõtetega, mille müügiturg on väljakujunenud ja pikemas perspektiivis olulisi muutusi oodata ei ole. Seetõttu kasutatakse seda meetodit erinevalt kinnisvara hindamisest ettevõtete hindamisel harva.

Tulude kapitaliseerimise meetodit rakendatakse tulevase normaliseeritud rahavoo või tulevase keskmise kasumi kapitaliseerimise teel:

Tulu (kasumi) kapitaliseerimise meetod koosneb samuti mitmest etapist:

1. etapp. Tulude genereerimise stabiilsuse (suhtelise stabiilsuse) põhjendamine viiakse läbi normaliseeritud finantsaruannete analüüsi alusel. Ettevõtte raamatupidamise aastaaruannete analüüsi peamised dokumendid on bilanss ja majandustulemuste aruanne ning nende kasutamine. Tegutseva ettevõtte hindamiseks on soovitav nende dokumentide olemasolu viimase kolme aasta kohta. Aruandluse normaliseerimine - nii bilansi kui ka kasumiaruande erinevate erakorraliste ja ühekordsete kirjete korrigeerimised ja nende kasutamine, mis ei olnud ettevõtte varasemas tegevuses korrapärased ja tõenäoliselt ei kordu tulevikus.

2. etapp. Kapitaliseeritava tulu liigi valimine. Ettevõtluse hindamisel võivad kapitaliseeritud tulud olla tulud või näitajad, mis kuidagi arvestavad amortisatsioonikuluga: puhaskasum pärast makse, kasum enne makse, rahavoog. Kasumi kapitaliseerimine sobib kõige paremini olukordadeks, kus eeldatakse, et ettevõte saab pikema aja jooksul ligikaudu sama palju kasumit.

Etapp 3. Kapitaliseeritud tulu (kasumi) suuruse määramine.

Kapitaliseeritava tulu suuruseks saab valida:

1) prognoositav tulu suurus ühe aasta pärast hindamise kuupäevast;

2) valitud tululiigi keskmine väärtus, mis on arvutatud tagasiulatuvate (näiteks paari viimase aruandeaasta kohta 5-8 aastat) ja võimalusel ka prognoosiandmete alusel.

3) viimase aruandeaasta tulud.

Prognoositava normaliseeritud sissetuleku suuruse määramine toimub statistiliste valemite abil lihtkeskmise, kaalutud keskmise või ekstrapolatsioonimeetodi arvutamiseks.

4. etapp. Kapitalisatsiooni määra arvutamine.

Kapitalisatsioonimäär on koefitsient, mis teisendab ühe aasta tulu objekti väärtuseks. Kapitalisatsioonimäära iseloomustab aasta tulu ja vara väärtuse suhe:

kus R on kapitalisatsioonimäär;

I - eeldatav sissetulek ühe aasta jooksul pärast hindamise kuupäeva;

PV on kulu.

(Majandus)üksuse kapitaliseerimismäär tuletatakse tavaliselt diskontomäärast, lahutades kasumi või rahavoo eeldatava keskmise aastase kasvumäära (olenevalt sellest, kumb on kapitaliseeritud). Seetõttu on sama ettevõtte kapitaliseerimismäär tavaliselt diskontomäärast madalam. Kui eeldada, et tulude kasvumäär on null, võrdub kapitalisatsioonimäär diskontomääraga. Seega tuleb kapitalisatsioonimäära määramiseks esmalt välja arvutada sobiv diskontomäär, kasutades võimalikke meetodeid: kapitalivarade hindamise mudel; kumulatiivse konstrueerimise meetod või kaalutud keskmise kapitalihinna mudel. Teadaoleva diskontomäära korral määratakse kapitalisatsioonimäär tavaliselt järgmise valemi abil:

kus DR on diskontomäär;

g - kasumi või rahavoo pikaajaline kasvumäär.

5. etapp. Tulude kapitaliseerimine ja kulu esialgse väärtuse määramine. Kulu esialgne väärtus arvutatakse järgmise valemi abil:

(1.10.)

Etapp 6. Korrigeerimiste tegemine mittetoimivate varade olemasolu (kui neid on) ja hinnatava osa kontrolliva või mittekontrolliva olemuse ning likviidsuse puudumise (vajadusel) osas. Mittetoimivate varade korrigeerimine eeldab nende turuväärtuse hindamist vastavalt aktsepteeritud meetoditele konkreetse varaliigi (kinnisvara, masinad ja seadmed jne) puhul.

Turu (võrdlev) lähenemineäri hindamine