Stopa rasta poduzeća je umjerena i predvidljiva što se koristi. Metode procjene vrijednosti poduzeća (posla). Kratke organizacijske i ekonomske karakteristike

Dohodovni pristup temelji se na načelu da potencijalni investitor neće za ovaj posao platiti iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od ovog posla, tj. načelo očekivanja (predviđanja).

Ovaj pristup vrednovanju smatra se najprikladnijim sa stajališta motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji ulaže novac u operativno poduzeće, na kraju ne kupuje skup imovine, već tok budućeg prihoda koji mu omogućuje povratiti uložena sredstva, ostvariti profit i povećati svoje blagostanje.

Postoje dvije metode za pretvaranje neto prihoda u sadašnju vrijednost: metoda kapitalizacije zarade i metoda diskontiranog budućeg novčanog toka.

Metoda kapitalizacije dohotka koristi se kada se očekuje da će budući neto prihodi biti približno jednaki sadašnjim ili će njihove stope rasta biti umjerene i predvidljive. Štoviše, prihodi su prilično značajne pozitivne vrijednosti, tj. posao će postojano rasti.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka koristi se kada se očekuje da će se buduće razine novčanog toka značajno razlikovati od trenutnih razina, budući novčani tokovi mogu se razumno procijeniti, projicirani budući novčani tokovi su pozitivni za većinu predviđenih godina, očekuje se da će novčani tok Prošle godine predviđeno razdoblje bit će značajna pozitivna vrijednost.

Ovisno o prirodi poduzeća koje se procjenjuje, udjelu dioničara u njegovom kapitalu ili vrijednosnim papirima, kao i drugim čimbenicima, procjenitelj može uzeti u obzir neto novčani tok, dividende, razne forme stiglo.

Kada se koristi metoda kapitalizacije, reprezentativni iznos prihoda dijeli se s omjerom kapitalizacije kako bi se prihod poduzeća pretvorio u njegovu vrijednost. Omjer kapitalizacije može se izračunati na temelju diskontne stope (oduzimajući od diskontne stope očekivanu prosječnu godišnju stopu rasta novčanog toka). Metoda kapitalizacije dohotka najkorisnija je u stabilnoj ekonomskoj situaciji koju karakteriziraju stalne ujednačene stope rasta dohotka.

Kada nije moguće napraviti pretpostavku o stabilnosti prihoda i/ili njihovim stalnim ujednačenim stopama rasta, koriste se metode diskontiranog novčanog toka koje se temelje na procjeni prihoda u budućnosti za svako od nekoliko vremenskih razdoblja. Ti se povrati zatim pretvaraju u vrijednost korištenjem diskontne stope i tehnike fer vrijednosti.

Značajka metode diskontiranog novčanog toka i njezina glavna prednost je da vam omogućuje da uzmete u obzir nesustavne promjene u tijeku prihoda koje se ne mogu opisati nikakvim matematički model. Ova okolnost čini privlačnim korištenje metode diskontiranog novčanog toka u uvjetima ruskog gospodarstva, koje karakterizira snažna volatilnost cijena za Gotovi proizvodi, sirovine, materijale i druge komponente koje značajno utječu na vrijednost poduzeća koje se procjenjuje.

Još jedan argument u korist primjene metode diskontiranog novčanog toka je dostupnost informacija koje opravdavaju prihodovni model (financijski izvještaji poduzeća, retrospektivna analiza poduzeća koje se procjenjuje, podaci Marketing istraživanje tržište komunikacijskih usluga, planovi razvoja poduzeća).

Prilikom pripreme ulaznih podataka za vrednovanje dohodovnim pristupom, financijsku analizu poduzeća, jer se može koristiti za procjenu značajki razvoja poduzeća, uključujući:

Stope rasta;

Troškovi, profitabilnost;

Potrebna vrijednost vlastitog obrtni kapital;

Iznos duga;

Popust.

Metoda diskontiranog novčanog toka

Općenito, postupak za određivanje vrijednosti poduzeća na temelju metode diskontiranog novčanog toka obično uključuje sljedeće korake:

1. izbor trajanja prognoziranog razdoblja;

2. odabir vrste novčanog toka koji će se koristiti za izračun;

3. obavljanje analize bruto prihoda poduzeća i pripremanje predviđanja bruto prihoda u budućnosti, uzimajući u obzir razvojne planove organizacije koja se ocjenjuje;

4. izvođenje analize troškova poduzeća i pripremanje predviđanja troškova u budućnosti, uzimajući u obzir razvojne planove organizacije koja se ocjenjuje;

Koje su metode prihodovni pristup na vrednovanje poslovanja?

Dvije metode koje se najčešće koriste u dohodovnom pristupu su metoda diskontiranog novčanog toka i metoda kapitalizacije dobiti.

Metoda diskontiranog novčanog toka (DCF , DDP ) je ključna metoda vrednovanja poduzeća, jer u najvećoj mjeri implementira glavnu premisu vrednovanja i teorijski je najopravdanija. Prema metodi dcf, pri određivanju vrijednosti poduzeća moraju se riješiti dva zadatka: analizirati i predvidjeti buduće novčane tokove prihoda s obzirom na njihovu strukturu, veličinu, vrijeme i učestalost primitaka te za njih odrediti diskontnu stopu.

Proces vrednovanja metode DCF uključuje sljedeće glavni koraci.

• 1. Izbor modela novčanog toka.
• 2. Određivanje trajanja prognoziranog razdoblja.
• 3. Retrospektivna analiza financijski rezultati aktivnost objekta koji se ocjenjuje za nekoliko prethodnih godina; predviđanje novčanog toka za budućnost.
• 4. Određivanje diskontne stope.
• 5. Izračun trenutnih vrijednosti novčanih tokova u predviđenom razdoblju.
• 6. Određivanje vrijednosti poslovanja u razdoblju nakon prognoze.
• 7. Preliminarni izračun troškova poslovanja.
• 8. Uvođenje konačnih izmjena i dopuna.
• 9. Utvrđivanje konačne tržišne vrijednosti objekta.

Pogledajmo pobliže svaku fazu.

1. Prilikom vrednovanja poduzeća može se primijeniti jedan od dva modela novčanog toka ( CF ): CF za kapital i CF za sav uloženi kapital. Postoje dvije glavne metode za izračunavanje iznosa novčanog toka: izravna i neizravna. izravna metoda na temelju analize kretanja Novac po stavkama prihoda i rashoda, tj. na računovodstvenim računima. neizravna metoda analizira novčani tijek po djelatnostima (CF iz osnovne djelatnosti (1), CF iz investicijskih aktivnosti (2), CF iz financijske aktivnosti (3)).

Prema ovoj metodi, CF za kapital se izračunava na sljedeći način:

• (1) : Neto dobit + Amortizacija ± Smanjenje (povećanje) potraživanja ± Smanjenje (povećanje) zaliha ± Povećanje (smanjenje) obveza;
• (2) : - Povećanje dugotrajne imovine - Povećanje kapitalne izgradnje + Dobit od prodaje dugotrajne imovine i kapitalnih ulaganja;
• (3) : ± Smanjenje (povećanje) dugoročnog duga ± Smanjenje (povećanje) kratkoročnog duga.

Pri proračunu CF za cjelokupni uloženi kapital razlika je u tome što je u ovom slučaju uvjetno moguće ne razlikovati vlastiti i posuđeni kapital, i izračunajte ukupno CF, samo u ovom slučaju obračun ne bi trebao krenuti od neto dobiti, već od dobiti prije poreza i kamata. Osim toga, budući da ovaj model ne razlikuje uvjetno vlasnički i dužnički kapital, promjena dugoročnog duga pri izračunu CF nije uzeto u obzir.

• 2. Budući da, prema metodi dcf, Vrijednost poduzeća temelji se na budućim novčanim tokovima, zadatak procjene je razviti prognozu novčanog toka za neko buduće vremensko razdoblje, počevši od tekuće godine. Razdoblje prognoze uzima se sve dok se stopa rasta poduzeća ne stabilizira (pretpostavlja se da bi u razdoblju nakon prognoze trebale postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskrajni tok prihoda). U ruskim uvjetima trajanje prognoziranog razdoblja u pravilu ne prelazi 3-5 godina.
• 3. Analiza financijske uspješnosti poduzeća predviđa sljedeće korake:
  • analiza i prognoza bruto prihoda od prodaje;
  • analiza i predviđanje troškova;
  • analiza i prognoza ulaganja.
• 4. Za izračun diskontne stope obično se koriste sljedeće metode:
  • za novčani tok u kapital: model vrednovanja kapitalne imovine, kumulativni model izgradnje ;
  • za novčani tok za sav uloženi kapital: model ponderirane prosječne cijene kapitala.

Na temelju Modeli određivanja cijene kapitalne imovine (CAPM) Diskontna stopa može se izračunati na sljedeći način:

gdje R- stopu povrata koju očekuje investitor; R f je stopa povrata bez rizika; β je beta koeficijent (mjera sustavnog rizika uzrokovanog makroekonomskim čimbenicima); R ni – prosječna tržišna stopa povrata. Često se ovaj model nadopunjuje s još tri elementa: S 1; S 2 - premija za male poduzetnike, odnosno za rizičnost pojedinog poduzeća (prema ustaljenom običaju ulaganja, ove izmjene i dopune određuju stručnjaci u rasponu do 5/6 nerizične stope); IZ – rizik zemlje (tipičan za strane ulagače), koji obično procjenjuju stručnjaci. Konkretno, za Rusiju se pretpostavlja da je rizik zemlje 7-10%.

Prema kumulativni modeli građenja diskontna stopa je

(10.2)

gdje j, J je skup uzet u obzir s obzirom na ovaj posao faktori rizika; g j je individualna premija rizika za faktor s brojem j .

Razlika u odnosu na model vrednovanja kapitalne imovine je u tome što njegova struktura ne uzima u obzir sustavne rizike uzrokovane makroekonomskim čimbenicima, već nesustavne rizike vezane specifično za ovaj posao. Na primjer, rizici "ključne figure" u sastavu menadžera poduzeća; rizici kvalitete upravljanja, veličina poduzeća; rizici nedovoljnog financijska stabilnost; rizici nedovoljnog ekonomska aktivnost; rizici nedovoljne diversifikacije tržišta prodaje proizvoda itd.

Prema ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC) diskontna stopa je

gdje d CK – udio u vlastitom kapitalu poduzeća; R CK – diskontna stopa za glavnicu utvrđena metodom vrednovanja kapitalne imovine ili metodom kumulativne konstrukcije; d ZK - udio posuđenog kapitala; R KR - kamatna stopa na sklopljene ili planirane ugovore o kreditu; h - Stopa poreza na dohodak.

• 5. Novčani tokovi izračunati za svaku godinu predviđenog razdoblja dovode se u svoj trenutni oblik korištenjem diskontne stope utvrđene u prethodnoj fazi.
• 6. Prema metodi dcf, osim trenutnih vrijednosti novčanih tokova u prognoziranom razdoblju, potrebno je utvrditi vrijednost poslovanja u post-prognoziranom razdoblju , naime na početku razdoblja nakon prognoze (tzv. rezidualna vrijednost).

Ovisno o izgledima za razvoj poduzeća u razdoblju nakon predviđanja, koristi se jedna ili druga metoda izračuna vrijednosti nakon predviđanja:

• metoda ušteđevine (ako se očekuje bankrot poduzeća, koristi se likvidacijska vrijednost imovina na kraju predviđenog razdoblja);
• metoda neto vrijednosti imovine (koristi se očekivana rezidualna vrijednost imovine na kraju predviđenog razdoblja);
• Gordon model (koristi se ako se očekuje da će objekt i dalje biti profitabilan u razdoblju nakon predviđanja). Ovaj model pretpostavlja niz pretpostavki:
• - vlasnik tvrtke se ne mijenja,
• – u rezidualnom razdoblju vrijednosti amortizacije i investicije su jednake,

u razdoblju nakon prognoze treba održavati stabilne stope rasta. Izračun se vrši prema formuli

gdje je V(n+1) trošak u razdoblju nakon prognoze; SF(n+1) – novčani tijek prihoda za prvu godinu razdoblja nakon predviđanja; R - popust; g- dugoročna stopa rasta novčanog toka.

7. Predračun poslovne vrijednosti korištenjem DCF metode sastoji se od dvije komponente: određivanje trenutne vrijednosti novčanih tokova tijekom predviđenog razdoblja i trenutne vrijednosti troška u razdoblju nakon predviđanja:

(10.5)

• 8. Za dobivanje konačne vrijednosti tržišne vrijednosti objekta potrebno je položiti depozit konačne izmjene i dopune. Među njima su dva najvažnija: ispravak za vrijednost nedonosne imovine i za promjene vrijednosti vlastitog obrtnog kapitala.
• 9. Ispisuje se konačna vrijednost tržišne vrijednosti poduzeća, uzimajući u obzir konačne izmjene.

Primjer 10.1

Predviđeno razdoblje je tri godine. Stopa prinosa na državne obveznice je 11%; prosječna tržišna stopa povrata je 16%; beta koeficijent za tvrtku koja se vrednuje je 1,2. U razdoblju nakon prognoze pretpostavlja se da će objekt nastaviti ostvarivati ​​dobit, očekivana dugoročna stopa rasta dobiti je 2%. Na temelju povijesnih podataka, projicirani novčani tokovi tvrtke za tvrtku su sljedeći:

• 1. godina - 200.000 den. jedinice;
• 2. godina - 250.000 den. jedinice;
• 3. godina - 280.000 den. jedinice;
• 4. godina - 300.000 den. jedinice
• 1. Izračunajte diskontnu stopu za model SARM :

2. Izračunajte sadašnju vrijednost novčanih tokova za tri predviđene godine:

3. Koristeći Gordonov model, izračunavamo vrijednost poslovanja u razdoblju nakon predviđanja:

4. Izračunajte trenutnu vrijednost poslovanja u razdoblju nakon predviđanja:

5. Vrijednost poslovanja nalazimo kao zbroj trenutnih vrijednosti svih budućih novčanih tokova i vrijednosti poslovanja u razdoblju nakon predviđanja:

Metoda kapitalizacije dobiti koristi mnogo rjeđe DCF (uglavnom za mala poduzeća), budući da se može primijeniti samo ako poduzeće dugoročno ostvaruje približno istu dobit, a stope rasta su umjerene i predvidljive.

Bit ove metode izražena je formulom

gdje V - vrijednost poduzeća; D - dobit; IZ – omjer kapitalizacije.

Proces evaluacije metoda kapitalizacije dobiti uključuje sljedeće glavne korake.

• 1. Analiza financijskih izvještaja.
• 2. Odabir iznosa dobiti koji će se kapitalizirati.
• 3. Izračun omjera kapitalizacije.
• 4. Preliminarno određivanje vrijednosti.
• 5. Izmjena i dopuna.

Najčešće se stopa kapitalizacije izračunava na temelju diskontne stope tako da se od nje oduzme prosječna godišnja stopa rasta dobiti:

gdje IZ – omjer kapitalizacije; R - popust; g - dugoročne stope rasta dobiti.

Primjer 10.2

Potrebno je utvrditi trošak frizerskog salona "Victoria" prema sljedećim podacima. Tvrtka se nalazi u "spavajućem" dijelu grada, posluje na tržištu 8 godina, opslužuje približno isti krug kupaca i ima približno istu dobit od 800.000 den za zadnjih 6 godina od godine do godina. jedinice Dugoročna stopa rasta dobiti iznosi 2%, diskontna stopa izračunata modelom SARM, iznosi 18%.

Na temelju usporedbe budućih prihoda investitora sa sadašnjim troškovima. Usporedba prihoda s troškovima provodi se uzimajući u obzir vrijeme i faktore rizika. Dinamika vrijednosti poduzeća, određena dohodovnom metodom, omogućuje uzimanje točnih za menadžere, vlasnike, državu itd.

Metoda kapitalizacije se koristi kada se očekuje da će budući neto prihodi biti ili približno jednaki sadašnjim ili će njihova stopa rasta biti umjerena i predvidljiva. Štoviše, prihodi su prilično značajne pozitivne vrijednosti, tj. posao će postojano rasti. Pokazatelj se obično koristi za ocjenu poduzeća u čijoj imovini dominira habajuća oprema. Za tvrtke sa značajnim nekretninama, čija se knjigovodstvena vrijednost smanjuje, a stvarna vrijednost ostaje gotovo nepromijenjena, radije koriste novčani tijek.

Bit metode kapitalizacije je određivanje visine godišnjeg prihoda i stope kapitalizacije koja odgovara tim prihodima, na temelju čega se izračunava cijena poduzeća.

Postoji niz problema s ovom metodom. Prvo, kako odrediti neto prihod poduzeća, a drugo, kako odabrati stopu kapitalizacije.

Prilikom izračunavanja neto dobiti važno je odabrati pravo vremensko razdoblje za koje se rade izračuni. To može biti više razdoblja u prošlosti, najčešće pet, ili se mogu koristiti podaci o prihodima za više razdoblja u prošlosti i predviđanja za blisku budućnost.

Još jedan nezgodan dio ove metode je određivanje stope kapitalizacije.

Stopa kapitalizacije uvelike ovisi o stabilnosti prihoda poduzeća.

Ako potonji ima stabilan rast dobiti, odabire se niža stopa kapitalizacije, što dovodi do povećanja poduzeća i, obrnuto, s nestabilnim dobitima, stopa kapitalizacije se povećava.

U nekim slučajevima, tvrtke se vrednuju korištenjem bruto prihoda. Najčešće se koristi za određivanje tržišne vrijednosti uslužnog poslovanja.

Ponekad za procjenu dionička društva koristi se . Ova metoda je poželjnija za dioničare koji nemaju kontrolni paket jer je za njih najvažnija vrijednost dividende, te ne mogu utjecati na politiku društva po pitanju isplate dividende. Za dioničare s kontrolnim udjelom, poželjno je koristiti kapitalizaciju neto dobiti za određivanje tržišne vrijednosti poduzeća.

Glavna prednost metode kapitalizacije prihoda je u tome što odražava potencijalnu profitabilnost poslovanja, omogućuje vam da uzmete u obzir rizik industrije i tvrtke. Međutim, ova metoda nije prikladna za brzorastuće tvrtke.

Metoda diskontiranja budućih prihoda postala je široko rasprostranjena u praksi vrednovanja poduzeća, jer vam omogućuje da uzmete u obzir buduće izglede za razvoj.

Utvrđivanje prihoda koji će se ostvariti u postprognoziranom razdoblju izračun sadašnje vrijednosti u prognoziranom i postprognoziranom razdoblju.

Predviđanje budućih prihoda započinje određivanjem aktivnosti predviđenog razdoblja i prognoznog horizonta te vrste prihoda koji će se koristiti u daljnjim izračunima. Horizont predviđanja podijeljen je u dva dijela: predviđanje, kada procjenitelj utvrđuje dinamiku razvoja poduzeća s dovoljnom točnošću, i post-prognoziranje, kada analitičar izračunava određenu prosječnu, prilično umjerenu stopu rasta.

Važno je pravilno odrediti trajanje prognoziranog razdoblja. Pretjerano dugo razdoblje zahtijevat će mnogo truda da bi se napravila realna prognoza. Istodobno, umjetno skraćivanje razdoblja dovodi do iskrivljenja prognoze, budući da će u prvim godinama dinamika prihoda uvelike odstupati od prosječne vrijednosti poduzeća.

Vrsta prihoda određuje proces predviđanja i način na koji se izračunava diskontna stopa. Ako dobit i dividende ne trebaju posebna objašnjenja, onda je potrebno specificirati pojam novčanog toka. Novčani tok je rezultat priljeva i odljeva sredstava u poduzeću.

Iznos novčanog tijeka za vlastiti kapital utvrđuje se na temelju sljedećih podataka: bilančna dobit minus + + povećanje dugoročnog duga - kamate na dugoročne obveze - - povećanje vlastitog.

Novčani tok za uloženi kapital (kumulativno vlastita sredstva i dugoročni dug) omogućuje određivanje ukupne tržišne vrijednosti kapitala i dugoročnog duga poduzeća. Vrijednost ovog novčanog toka za uloženi kapital određena je formulom: dobit nakon oporezivanja + amortizacija - kapitalna ulaganja - povećanje vlastitog obrtni kapital.

Novčani tok za kapital razlikuje se od uloženog. Prvo, neto prihod za uloženi novčani tok povećava se za iznos kamata na dugoročne kredite. Drugo, pri izračunu novčanog tijeka za kapital uzima se u obzir promjena dugoročnih obveza, ali ne i za investirani tok. Posljednja okolnost omogućuje korištenje metode diskontiranog novčanog toka u slučajevima kada nije moguće predvidjeti dinamiku dugoročnog duga.

Jedan od najtežih, ali ujedno i najvažnijih trenutaka u ocjenjivanju poduzeća metodom protočne cijene je izrada prognoze novčanih tokova za sljedećih nekoliko godina. Mogućnost odstupanja od prognoze je vrlo velika, pa se ponekad radi dijapazon prognoza – pesimističkih, realnih i optimističnih. Optimistična prognoza je procjena profitabilnosti poduzeća kada ono posluje u najpovoljnijim uvjetima. Pod stvarnim - prognoza na temelju najviše vjerojatni uvjeti. Pod pesimističkim - prognoza dobivena na temelju ideja o funkcioniranju poduzeća u najgorim uvjetima.

Nakon toga se radi analiza i prognoza troškova. Budući da su stope rasta konstantne i obično se razlikuju, stope rasta su predviđene fiksni troškovi a posebno – rast varijabilnih troškova. Na temelju raspoloživosti fiksnog kapitala i predviđanja kapitalnih ulaganja utvrđuje se iznos amortizacije. Na temelju analize planova upravljanja i prodaje poduzeća utvrđuju se administrativni troškovi i troškovi prodaje proizvoda (usluga). Na temelju planova za dobivanje dugoročnih kredita obračunavaju se kamate na kredit. Zatim odredite iznos poreza koji će tvrtka morati platiti.

Kao rezultat odbitka od bruto prihoda fiksnih, varijabilnih troškova, amortizacije i troškova prodaje, kamata i poreza, dobiva se prognoza neto prihoda za svaku godinu predviđenog razdoblja.

Važna prekretnica metoda diskontiranog novčanog toka je , koja uključuje:

Definicija viška ili manjka čisto društvo. Višak povećava tržišnu vrijednost poduzeća, a manjak se mora nadoknaditi, pa smanjuje tržišnu vrijednost;
- izračun promjene (povećanja ili smanjenja) dugoročnog duga (za izvedeni model novčanog toka).

Sljedeći korak u vrednovanju je određivanje diskontne stope. Ako se procjena provodi na temelju novčanog toka koji donosi vlasnički kapital, tada se diskontna stopa izračunava ili prema modelu vrednovanja kapitalne imovine (Capital Asset Pricing Mdel - SARM) ili metodom zbrajanja.

U sljedećoj fazi izračuna vrijednosti poslovanja metodom diskontiranih budućih prihoda utvrđuje se ukupan iznos prihoda koji vlasnik može ostvariti u razdoblju nakon prognoze. Obračun prihoda u postprognoziranom razdoblju moguće je provesti na više metoda, kao što je troškovna metoda - Gordonov model (metoda "procijenjene prodaje").

Metoda neto imovine pretpostavlja da je poznata vrijednost neto imovine na kraju posljednje predviđene godine. Iznos neto imovine na kraju predviđenog razdoblja određuje se prilagođavanjem iznosa neto imovine na početku prve godine predviđenog razdoblja iznosom novčanog toka koji je tvrtka primila za cijelo predviđeno razdoblje. Primjena metode neto imovine preporučljiva je za poduzeća koja pripadaju kapitalno intenzivnim industrijama.

Gordonov model definira vrijednost tvrtke na početku prve godine razdoblja nakon predviđanja kao iznos kapitaliziranog prihoda razdoblja nakon predviđanja (to jest, zbroj vrijednosti svih godišnjih budućih prihoda u razdoblju nakon predviđanja). -prognozno razdoblje).

Rast prihoda mora biti stabilan.

Stope rasta dohotka ne mogu biti veće od diskontne stope.

Kapitalna ulaganja u razdoblju nakon predviđanja treba biti jednak troškovima amortizacije (za slučaj kada novčani tok djeluje kao prihod).

Diskontiranje ostatka vrijednosti po diskontnoj stopi uzetoj na kraju prognoziranog razdoblja je zbog činjenice da rezidualna vrijednost, bez obzira na metodu izračuna, uvijek predstavlja vrijednost na određeni datum - početak post-projekcije razdoblje, odnosno kraj zadnje prognozirane godine.

Da bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti poduzeća, napravljen je niz izmjena.

1. Ako je diskontirani model korišten bez duga uloženog novčanog toka, tada se pronađena tržišna vrijednost (PV) odnosi na cjelokupni uloženi kapital, odnosno uključuje ne samo trošak kapitala la, već i vrijednost dugog kapitala poduzeća. -ročne obveze. Stoga, da bi se dobio trošak kapitala, potrebno je od dobivene vrijednosti oduzeti vrijednost dugoročnog duga.
2. Izračunata metodom diskontiranog novčanog toka, vrijednost je vrijednost poduzeća, koja ne uključuje vrijednost viška i nekvalitetne imovine koja nije izravno sudjelovala u stvaranju prihoda. Takva imovina se posebno vrednuje, a rezultat se dodaje tržišnoj vrijednosti poduzeća. Četiri su vrste predmeta koji podliježu zasebnoj procjeni i obračunu vrijednosti: vlastiti obrtni kapital; obveze u vezi s provedbom mjera zaštite okoliša; objekti društvene sfere; dugotrajna imovina na konzervaciji.

Metoda vrednovanja poduzeća koja se temelji na diskontiranju budućih prihoda ima niz prednosti i nedostataka. Omogućuje vam odraz buduće profitabilnosti tvrtke, što je od najvećeg interesa za investitora. Pri tome se uzima u obzir rizik ulaganja, moguće stope inflacije, kao i stanje na tržištu kroz diskontnu stopu. Ova metoda uzima u obzir ekonomsku zastarjelost poduzeća koja je pokazatelj viška tržišne vrijednosti dobivene metodom akumulacije imovine nad vrijednošću tržišne vrijednosti dobivene diskontiranjem budućih prihoda. Svjetska praksa je pokazala da ova metoda najpreciznije određuje tržišnu vrijednost poduzeća, ali je njezina uporaba otežana zbog poteškoća u izradi prilično točne prognoze.

Zadatak procjene vrijednosti poduzeća u različitim fazama njegova razvoja ne gubi na važnosti. Poduzeće je dugotrajna imovina koja donosi prihod i ima određenu investicijsku atraktivnost, pa pitanje njegove vrijednosti zanima mnoge, od vlasnika i uprave do državnih agencija.

Najčešće korištena metoda za procjenu vrijednosti poduzeća je metoda prihoda (prihodovni pristup), jer svaki investitor ne ulaže novac samo u zgrade, opremu i drugu materijalnu i nematerijalnu imovinu, već iu buduće prihode koji ne samo da mogu nadoknaditi uložena sredstva, već i donijeti profit, čime povećavaju dobrobit investitora. Istovremeno, obujam, kvaliteta i trajanje očekivanog budućeg toka prihoda igraju posebnu ulogu pri odabiru objekta ulaganja. Nedvojbeno je da je iznos očekivanog prinosa relativan i podložan velikom utjecaju vjerojatnosti, ovisno o razini rizika mogućeg neuspjeha ulaganja, što također treba uzeti u obzir.

Bilješka! Temeljni čimbenik troška pri korištenju ove metode je očekivani budući prihod poduzeća, koji predstavlja određene ekonomske koristi za vlasnike poduzeća. Što je veći prihod poduzeća, to je veća, pod ostalim uvjetima, njegova tržišna vrijednost.

Metoda prihoda je najbolji način da se uzme u obzir glavni cilj poduzeća - stvaranje dobiti. S ovih pozicija najpoželjnije je za vrednovanje poslovanja, jer odražava izglede za razvoj poduzeća, buduća očekivanja. Osim toga, uzima se u obzir ekonomska zastarjelost objekata, a također se uzima u obzir tržišni aspekt i inflatorna kretanja kroz diskontnu stopu.

Uz sve neosporne prednosti, ovaj pristup nije bez kontroverznih i negativnih točaka:

• prilično je naporan;
• karakterizira ga visoka razina subjektivnosti u predviđanju prihoda;
• udio vjerojatnosti i konvencija je visok, jer se postavljaju različite pretpostavke i ograničenja;
• velik je utjecaj različitih čimbenika rizika na predviđeni prihod;
• problematično je pouzdano utvrditi stvarne prihode koje poduzeće prikazuje u financijskim izvještajima, a nije isključeno da se gubici namjerno odražavaju u različite svrhe, što je povezano s nedostatkom transparentnosti informacija domaćih poduzeća;
• komplicirano računovodstvo sporedne i viška imovine;
• pogrešna procjena neprofitabilnih poduzeća.

Obavezno je posebna pažnja pristup sposobnosti pouzdanog određivanja budućih tokova prihoda poduzeća i razvoja aktivnosti poduzeća očekivanim tempom. Na točnost prognoze snažno utječe i stabilnost vanjskog gospodarskog okruženja, što je relevantno za prilično nestabilnu rusku gospodarsku situaciju.

Dakle, preporučljivo je koristiti prihodovni pristup za procjenu tvrtki kada:

• imaju pozitivan prihod;
• moguće je napraviti pouzdanu prognozu prihoda i rashoda.

Izračun vrijednosti poduzeća dohodovnim pristupom

Procjena vrijednosti poduzeća korištenjem dohodovnog pristupa započinje rješavanjem sljedećih zadataka:

1) predviđanje budućih prihoda poduzeća;

2) dovođenje vrijednosti budućeg prihoda poduzeća u sadašnji trenutak.

Ispravno rješavanje ovih problema pridonosi dobivanju odgovarajućih konačnih rezultata evaluacijskog rada. Od velike važnosti u tijeku predviđanja je normalizacija prihoda, uz pomoć koje se eliminiraju jednokratna odstupanja, koja se pojavljuju, posebice, kao rezultat jednokratnih transakcija, na primjer, pri prodaji neosnovnih i višak imovine. Za normalizaciju prihoda koriste se statističke metode za izračunavanje prosjeka, ponderirani prosjek ili metoda ekstrapolacije koja predstavlja je nastavak postojećih trendova.

Osim toga, nužno je uzeti u obzir faktor promjene vrijednosti novca tijekom vremena – isti iznos prihoda u ovaj trenutak ima veću cijenu nego u budućnosti. Potrebno je riješiti teško pitanje najprihvatljivijeg vremena za predviđanje prihoda i rashoda poduzeća. Vjeruje se da bi razumna prognoza trebala pokrivati ​​razdoblje od najmanje 5 godina, kako bi se odrazila inherentna cikličnost industrija. Kada se ovo pitanje promatra kroz matematičku i statističku prizmu, postoji želja za produljenjem prognoznog razdoblja, uz pretpostavku da će veći broj promatranja dati razumniju vrijednost tržišne vrijednosti poduzeća. Međutim, proporcionalno povećanje u predviđenom razdoblju komplicira predviđanje prihoda i rashoda, inflacije i novčanih tokova. Neki procjenitelji primjećuju da će prognoza prihoda za 1-3 godine biti najpouzdanija, posebno kada postoji nestabilnost u gospodarskom okruženju, jer se s povećanjem razdoblja predviđanja povećava uvjetovanost procjena. Ali ovo mišljenje vrijedi samo za održiva poduzeća.

Važno!U svakom slučaju, pri odabiru razdoblja prognoze potrebno je obuhvatiti razdoblje do stabilizacije stopa rasta poduzeća, a kako bi se postigla najveća točnost konačnih rezultata, razdoblje prognoze može se podijeliti na manja međurazdoblja, na primjer, šest mjeseci.

Općenito, vrijednost poduzeća određuje se zbrajanjem tokova prihoda od aktivnosti poduzeća u predviđenom razdoblju, prethodno prilagođenih trenutnoj razini cijena, uz dodatak vrijednosti poslovanja u razdoblju nakon predviđanja (terminalna vrijednost).

Dvije najčešće metode za procjenu dohodovnog pristupa - metoda kapitalizacije dohotka i metoda diskontiranog novčanog toka. Temelje se na procijenjenim diskontnim stopama i stopama kapitalizacije koje se koriste za određivanje sadašnje vrijednosti budućih zarada. Naravno, u okviru dohodovnog pristupa koristi se mnogo više varijanti metoda, no u osnovi sve se temelje na diskontiranju novčanih tokova.

Svrha same procjene i namjeravana uporaba njezinih rezultata igraju važnu ulogu u izboru metode procjene. Drugi čimbenici također utječu, na primjer, vrsta poduzeća koje se ocjenjuje, stupanj njegovog razvoja, stopa promjene prihoda, dostupnost informacija i stupanj njihove pouzdanosti itd.

metodakapitalizacijaprihod(Metoda kapitalizacije s jednim razdobljem, SPCM)

Metoda kapitalizacije dohotka temelji se na pretpostavci da je tržišna vrijednost poduzeća jednaka sadašnjoj vrijednosti budućeg dohotka. Najprikladnije ga je primijeniti na ona poduzeća koja već imaju akumuliranu imovinu, imaju stabilan i predvidljiv tekući prihod, a stope rasta su mu umjerene i relativno konstantne, a trenutno stanje daje poznatu naznaku dugoročnih trendova u budućem poslovanju. . I obrnuto: u fazi aktivnog rasta poduzeća, u procesu restrukturiranja ili u drugim vremenima kada postoje značajne fluktuacije u dobiti ili novčanim tokovima (što je tipično za mnoga poduzeća), ova metoda je nepoželjna za korištenje, jer vjerojatno će dobiti netočan rezultat vrednovanja.

Metoda kapitalizacije dohotka temelji se na retrospektivnim informacijama, dok se za buduće razdoblje, osim iznosa neto dohotka, ekstrapoliraju i drugi ekonomski pokazatelji, npr. struktura kapitala, stopa povrata, razina rizika tvrtka.

Vrednovanje poduzeća metodom kapitalizacije dohotka provodi se na sljedeći način:

Trenutna tržišna vrijednost = DP (ili P neto) / stopa kapitalizacije,

gdje je DP - novčani tok;

P je čista - neto dobit.

Bilješka! Pouzdanost rezultata vrednovanja uvelike ovisi o stopi kapitalizacije, stoga posebnu pozornost treba obratiti na točnost njezina izračuna.

Stopa kapitalizacije omogućuje vam pretvaranje vrijednosti dobiti ili novčanog toka za određeno vremensko razdoblje u mjeru vrijednosti. U pravilu se izvodi iz faktora popusta:

Stopa kapitalizacije =D– T r,

gdje D- popust;

T p - stopa rasta novčanog toka ili neto dobiti.

Jasno je da je omjer kapitalizacije često manji od diskontne stope za isto poduzeće.

Kao što je vidljivo iz prikazanih formula, ovisno o tome koja se vrijednost kapitalizira, uzima se u obzir očekivana stopa rasta novčanog toka ili neto dobiti. Naravno, za različite vrste prihoda, stopa kapitalizacije će varirati. Stoga je primarni zadatak u provedbi ove metode odrediti pokazatelj koji će se kapitalizirati. U ovom slučaju prihod se može predvidjeti godine koja slijedi nakon datuma vrednovanja ili se utvrđuje prosječni prihod izračunat korištenjem povijesnih podataka. Budući da neto novčani tok u potpunosti uključuje operativne i investicijska aktivnost poduzeća, najčešće se koristi kao osnova za kapitalizaciju.

Dakle, stopa kapitalizacije prema svojoj ekonomska suština blizak diskontnom faktoru i s njim u snažnoj korelaciji. Diskontna stopa također se koristi za dovođenje budućih novčanih tokova u sadašnjost.

Metoda diskontiranog novčanog toka ( Diskontirani novčani tokovi, DCF )

Metoda diskontiranog novčanog toka omogućuje vam da uzmete u obzir rizike povezane s dobivanjem očekivanog prihoda. Korištenje ove metode bit će opravdano kada se predviđa značajna promjena budućih prihoda, kako nagore tako i naniže. Osim toga, u nekim situacijama samo ova metodaprimjenjivo je, na primjer, proširenje poslovanja poduzeća, ako ono u vrijeme procjene ne radi punim kapacitetom, ali ga namjerava povećati u bliskoj budućnosti;planirano povećanje proizvodnje; razvoj poslovanja općenito; spajanje poduzeća; uvođenje novih proizvodnih tehnologija i dr. InU takvim uvjetima godišnji novčani tokovi u budućim razdobljima neće biti ujednačeni, što naravno onemogućuje izračun tržišne vrijednosti poduzeća metodom kapitalizacije dohotka.

Za nove tvrtke, diskontirani novčani tok također je jedina opcija za korištenje, budući da vrijednost njihove imovine u trenutku procjene možda neće odgovarati njihovoj sposobnosti generiranja prihoda u budućnosti.

Naravno, poželjno je da tvrtka koja se ocjenjuje ima povoljne trendove razvoja i profitabilnu poslovnu povijest. Za poduzeća koja sustavno trpe gubitke i imaju negativnu stopu rasta, metoda diskontiranog novčanog toka je manje prikladna. Poseban oprez treba posvetiti pri ocjenjivanju poduzeća s velikom vjerojatnošću bankrota. U ovom slučaju dohodovni pristup uopće nije primjenjiv, uključujući metodu kapitalizacije dohotka.

Metoda diskontiranog novčanog toka je fleksibilnija jermože se koristiti za procjenu bilo kojeg operativnog poduzeća koje koristipojedinačna prognoza budućih novčanih tokova. Za menadžment i vlasnike poduzeća važno je razumjeti utjecaj raznih upravljačke odluke na njegovu tržišnu vrijednost, odnosno može se koristiti u procesu upravljanja troškovima na temelju dobivenog detaljnog modela poslovne vrijednosti i sagledati njegovu osjetljivost na odabrane interne i eksterne čimbenike. To vam omogućuje da shvatite aktivnosti poduzeća u bilo kojoj fazi. životni ciklus u budućnosti. I što je najvažnije: ova metoda je najatraktivnija za investitore i zadovoljava njihove interese, jer se temelji na predviđanjima budućeg razvoja tržišta i inflatornih procesa. Iako u tome postoje određene poteškoće, jeru nestabilnoj kriznoj ekonomiji S prilično je teško predvidjeti tijek prihoda za nekoliko godina unaprijed.

Dakle, početna osnova za izračun vrijednosti poduzeća metodomdiskontirani novčani tokovije prognoza čiji su izvor povijesne informacije o novčanim tokovima. Tradicionalna formula za određivanje sadašnje vrijednosti diskontiranih budućih prihoda je sljedeća:

Trenutna tržišna vrijednost = novčani tokovi za razdobljet / (1 + D) t.

Diskontna stopa je kamatna stopa potrebna da se buduća zarada svede na jednu vrijednost sadašnje vrijednosti poslovanja. Za investitora, to je zahtijevana stopa povrata na alternativne mogućnosti ulaganja s usporedivom razinom rizika u trenutku procjene.

Ovisno o odabranoj vrsti novčanog tijeka (za glavnicu ili za ukupno uloženi kapital) koji se koristi kao osnova za vrednovanje, određuje se metoda izračuna diskontne stope. Sheme izračuna novčanog toka zauloženi i temeljni kapital prikazani su u tablici. 12.

Kao što vidite, izračun novčanog toka zakapital se razlikuje samo po tome što se rezultat dobiven algoritmom za izračun novčanog toka za uloženi kapital dodatno korigira za promjene u dugoročnom dugu. Zatim se novčani tok diskontira u skladu s očekivanim rizicima koji se odražavaju u diskontnoj stopi izračunatoj u odnosu na pojedino poduzeće.

Dakle, diskontna stopa novčanog toka za kapital bit će jednaka zahtijevanoj stopi povrata na uloženi kapital koju zahtijeva vlasnik,uloženi kapital- zbroj ponderiranih stopa prinosa na pozajmljena sredstva (odnosno kamatnu stopu banke na kredite) i na glavnicu, a njihove udjele određuju udjeli posuđenih i vlasničkih sredstava u strukturi kapitala. Diskontna stopa novčanog tokaza uloženi kapitalnazvao ponderirani prosječni trošak kapitala, i odgovarajuća metoda njegovog izračuna -ponderirani prosječni trošak kapitala (WosamdesetAVerageCost odCkapital, WACC). Ovaj način određivanja diskontne stope se najčešće koristi.

Osim, za određivanje diskontne stope novčanog tijeka za kapital može primijeniti sljedeći su najčešći načini:

• model vrednovanja kapitalne imovine ( CAPM);
• modificirani model vrednovanja kapitalne imovine ( MCAPM);
• kumulativni način građenja;
• model viška profita ( EVO) i tako dalje.

Razmotrimo ove metode detaljnije.

metodaponderirani prosječni trošak kapitala ( WACC)

Koristi se za izračunavanje vlastitog i posuđenog kapitala konstruiranjem omjera njihovih udjela, ne pokazuje bilancu, većtržišna vrijednost kapitala. Diskontna stopa za ovaj model određena je formulom:

DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D oko,

gdje je C zk - trošak posuđenog kapitala;

N prib - stopa poreza na dohodak;

D zk - udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća;

S pr - trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice);

D priv - udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala poduzeća;

C oa - trošak prikupljanja temeljnog kapitala (redovne dionice);

D o - udio redovnih dionica u strukturi kapitala poduzeća.

Što više tvrtka privlači jeftina posuđena sredstva umjesto skupog dioničkog kapitala, to je manja vrijednost WACC. Međutim, ako želite koristiti što više jeftinih posuđeni novac treba imati na umu i odgovarajuće smanjenje likvidnosti bilance poduzeća, što će sigurno dovesti do povećanja aktivnih kamata, budući da je za banke ova situacija bremenita povećanim rizicima, a vrijednost WACCće, naravno, rasti. Stoga bi bilo prikladno koristiti pravilo „zlatne sredine“, optimalno kombinirajući vlasnička i posuđena sredstva na temelju njihove ravnoteže u smislu likvidnosti.

metodaprocjenekapitalimovina (Model određivanja cijene kapitalne imovine, CAPM)

Na temelju analize burzovnih informacija o promjenama prinosa dionica kojima se slobodno trguje. U ovom slučaju, pri izračunu diskontne stope za kapital, koristi se sljedeća formula:

DCAPM = D b / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

gdje je D b / r - stopa povrata bez rizika;

β - posebni koeficijent;

D r - ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

P 1 - premija za mala poduzeća;

P 2 - premija za rizik obilježje pojedinog poduzeća;

R- rizik zemlje.

Stopa bez rizika uzima se kao osnova za procjenu različitih vrsta rizika povezanih s ulaganjem u tvrtku. Poseban beta koeficijent ( β ) predstavlja iznos sustavnog rizika povezanog s ekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji, koji se izračunava na temelju odstupanja ukupnog prinosa dionica pojedinog poduzeća u odnosu na ukupni prinos burze kao cijeli. Ukupni tržišni povrat prosječni je indeks tržišnog povrata koji izračunavaju analitičari na temelju dugotrajne studije statističkih podataka.

CAPMprilično teško primijeniti u uvjetima nerazvijenosti ruskog tržišta dionica. Razlog tome su problemi u određivanju beta koeficijenata i premije tržišnog rizika, posebno za zatvorena poduzeća čije dionice ne kotiraju na burzi. U inozemnoj praksi nerizična stopa prinosa u pravilu je stopa prinosa na dugoročne državne obveznice ili zapise, budući da se smatra da one imaju visok stupanj likvidnosti i vrlo nizak rizik nelikvidnosti ( vjerojatnost državnog bankrota praktički je isključena). Međutim, u Rusiji se nakon nekih povijesnih događaja državne vrijednosnice psihološki ne percipiraju kao bezrizične. Stoga je prosječna stopa na dugoročne devizne depozite pet najvećih ruskih banaka, uključujući Sberbank of Russia, koja se uglavnom formira pod utjecajem internih čimbenici tržišta. Što se tiče koeficijenata β , zatim u inozemstvu najčešće koriste gotove objave ovih pokazatelja u financijskim imenicima koje izračunavaju specijalizirane tvrtke analizom statističkih informacija burze. Procjenitelji obično ne moraju samostalno izračunavati ove koeficijente.

Modificirani model vrednovanja kapitalne imovine ( MCAPM)

U nekim slučajevima bolje je koristiti modificirani model vrednovanja kapitalne imovine ( MCAPM), koji koristi takav pokazatelj kao što je premija rizika, koja uzima u obzir nesustavne rizike poduzeća koje se procjenjuje. Nesustavni rizici (diverzificirani rizici)- to su rizici koji nasumično nastaju u poduzeću, a koji se mogu smanjiti diverzifikacijom. Nasuprot tome, sustavni rizik je posljedica općeg kretanja tržišta ili njegovih segmenata i nije povezan s određenim vrijednosnim papirom. Stoga je ovaj pokazatelj prikladniji za ruske uvjete razvoja burze sa svojom karakterističnom nestabilnošću:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P rizik,

gdje je Db/r nerizična stopa povrata na zajmove u ruskoj domaćoj stranoj valuti;

β - koeficijent, koji je mjera tržišnog (nediverzifikacijskog) rizika i odražava osjetljivost promjena u isplativosti ulaganja u poduzeća u određenoj djelatnosti na fluktuacije u profitabilnosti burze u cjelini;

D r - profitabilnost tržišta u cjelini;

P rizik je premija rizika koja uzima u obzir nesustavne rizike poduzeća koje se procjenjuje.

Kumulativna metoda

Razmatra različite vrste investicijske rizike i uključuje kolegijalni pregled kako općeekonomske čimbenike tako i čimbenike koji su specifični za industriju i specifična poduzeća koji dovode do rizika manjka planiranog prihoda. Najvažniji čimbenici su veličina poduzeća, struktura financije, proizvodnja i teritorijalna diversifikacija,kvaliteta upravljanja, profitabilnost, predvidljivost prihoda itd.Diskontna stopa se utvrđuje na temelju nerizične stope povrata, kojoj se dodaje dodatna premija za rizik ulaganja u ovu tvrtku, uzimajući u obzir ove čimbenike.

Kao što vidite, kumulativni pristup donekle je sličan CAPM, budući da se obje temelje na stopi povrata na nerizične vrijednosne papire s dodatkom dodatni prihod povezana s rizikom ulaganja (smatra se da što je veći rizik, to je veći povrat).

Olsonov model (Edwards - zvono - Ohlson vrijednost model , EVO ), odnosno metoda viška prihoda (profita)

Kombinira komponente pristupa prihodima i troškovima, umanjujući njihove nedostatke u određenoj mjeri. Vrijednost poduzeća određena je diskontiranjem tijeka viška prihoda, odnosno odstupanja od prosjeka djelatnosti, i sadašnje vrijednosti neto imovine. Prednost ovog modela je mogućnost korištenja za izračun raspoloživih informacija o vrijednosti vrijednosti dostupnih u trenutku vrednovanja. Značajan udio u ovom modelu zauzimaju stvarne investicije, a za predviđanje je potrebna samo rezidualna dobit, odnosno onaj dio novčanog toka koji stvarno povećava vrijednost tvrtke. Iako ovaj model nije bez poteškoća u korištenju, vrlo je koristan u razvoju strategije razvoja organizacije vezane uz maksimiziranje vrijednosti poslovanja.

Derivacija finala tržišna vrijednost poduzeća

Nakon što se utvrdi preliminarna vrijednost poslovanja, potrebno je izvršiti niz prilagodbi kako bi se dobila konačna tržišna vrijednost:

• o višku/manjku vlastitih obrtnih sredstava;
• o neosnovnoj imovini poduzeća;
• o odgođenoj poreznoj imovini i obvezama;
• na neto dug, ako ga ima.

Budući da izračun diskontiranog novčanog toka uključuje potrebni iznos vlastitog obrtnog kapitala povezanog s predviđanjem prihoda, onda ako se ne podudara sa stvarnom vrijednošću, mora se dodati višak vlastitog obrtnog kapitala, a nedostatak se mora oduzeti od vrijednost preliminarnog troška. Isto vrijedi i za nenaplativu imovinu, budući da je u izračunu sudjelovala samo ona imovina koja je korištena u formiranju novčanog toka. To znači da ako postoji non-core imovina koja ima određenu vrijednost koja nije uključena u novčani tok, ali se može realizirati (npr. prilikom prodaje), potrebno je povećati preliminarnu vrijednost poslovanja za vrijednost vrijednosti takve imovine, izračunate zasebno. Ako je vrijednost poduzeća izračunata za uloženi kapital, tada se dobivena tržišna vrijednost odnosi na cjelokupni uloženi kapital, odnosno uključuje, osim troška kapitala, i vrijednost dugoročnih obveza poduzeća. To znači da je za dobivanje troška kapitala potrebno vrijednost utvrđene vrijednosti umanjiti za iznos dugoročnog duga.

Nakon svih usklađenja dobit će se vrijednost koja predstavlja tržišnu vrijednost temeljnog kapitala poduzeća.

Posao je u mogućnosti generirati prihod čak i nakon završetka predviđenog razdoblja. Prihodi bi se trebali stabilizirati i postići ujednačenu dugoročnu stopu rasta. Za izračun troškova urazdoblje nakon prognoze, možete koristiti jednu od sljedećih metoda izračuna popusta:

• po preostaloj vrijednosti;
• prema neto vrijednosti imovine;
• prema Gordonovoj metodi.

Kada se koristi Gordonov model, terminalna vrijednost se definira kao omjer novčanog toka za prvu godinu razdoblja nakon predviđanja i razlike između diskontne stope i dugoročne stope rasta novčanog toka. Vrijednost terminala tada se smanjuje napokazatelji tekućeg troška po istoj diskontnoj stopi koja se koristi za diskontiranje novčanih tokova predviđenog razdoblja.

Kao rezultat toga, ukupna vrijednost poslovanja određena je kao zbroj trenutnih vrijednosti tokova prihoda u predviđenom razdoblju i vrijednosti poduzeća u razdoblju nakon predviđanja.

Zaključak

U procesu procjene vrijednosti poduzeća prihodovni pristup stvara financijski model novčani tokovi, koji mogu poslužiti kao osnova za donošenje informiranih odluka o upravljanju, optimizaciji troškova, analizi mogućnosti povećanja dizajnerskih kapaciteta i diversifikacije obujma proizvoda. Ovaj će model i dalje biti koristan nakon evaluacije.

Da biste odabrali jednu ili drugu metodu za izračun tržišne vrijednosti, prije svega morate odlučiti o svrsi procjene i planiranoj upotrebi njezinih rezultata. Zatim biste trebali analizirati očekivanu promjenu u novčanim tokovima tvrtke u bliskoj budućnosti, razmotriti financijsko stanje i izglede za razvoj, kao i za procjenu gospodarskog okruženja, globalnog i nacionalnog, uključujući industriju. Kada je potrebno znati tržišnu vrijednost poduzeća zbog nedostatka vremena ili potvrditi rezultate dobivene drugim pristupima ili kada dublja analiza novčanog toka nije moguća ili potrebna, metoda kapitalizacije može se koristiti za brzo dobivanje relativno pouzdan rezultat. U drugim slučajevima, posebno kada je prihodovni pristup jedini moguć za izračun tržišne vrijednosti preferira se metoda diskontiranog novčanog toka. Možda će u određenim situacijama biti potrebne obje metode za izračun vrijednosti poduzeća u isto vrijeme.

I naravno, ne zaboravite da vrijednost dobivena pristupom dohotka izravno ovisi o točnosti dugoročnih makroekonomskih i industrijskih prognoza analitičara. Međutim, čak i korištenje grubih predviđanja u procesu pristupa prihodima može biti korisno u određivanju procijenjene vrijednosti poduzeća.

Test discipline:

“Procjena poslovanja”

(opcija broj 1)

d) očekivani porast cijena proizvoda.

2. Koja se metoda koristi u vrednovanju poduzeća kada je vrijednost poduzeća na

likvidacija je veća od sadašnje:

4. Profitabilnost poslovanja može se odrediti pomoću:

a) normalizacija izvještavanja;

b) financijska analiza;

c) investicijska analiza;

5. Procjenitelj u izvješću o procjeni navodi datum procjene predmeta, rukovodeći se

načelo:

a) usklađenost;

b) korisnost;

d) promjene vrijednosti.

6. Koji se procijenjeni multiplikator izračunava slično pokazatelju cijene

jedinice prihoda:

a) cijena/novčani tok;

b) cijena / dobit;

c) cijena / kapital.

7. Metoda "pretpostavljene prodaje" temelji se na sljedećim pretpostavkama:

stope rasta;

8. Koja metoda će dati pouzdanije podatke o vrijednosti poduzeća, ako je

a) metoda povratne vrijednosti;

b) metoda neto vrijednosti imovine;

c) metoda kapitalizacije dohotka.

9. Trošak troška reprodukcije predmeta vlasništva u modernim uvjetima au skladu s preferencijama modernog tržišta je trošak:

a) zamjene;

b) razmnožavanje;

c) ravnoteža;

d) ulaganja.

10. Ako metoda diskontiranog novčanog tijeka koristi metodu bez duga

a) kapitalna ulaganja;

11. Rizik uzrokovan okolišnim čimbenicima naziva se:

a) sustavan;

b) nesustavna;

c) drugi odgovor.

12. Kojom metodom se može utvrditi vrijednost manjinskog udjela

a) način transakcija;

b) metoda neto vrijednosti imovine;

c) metoda tržišta kapitala.

13. Transformacija izvješćivanja obavezna je u procesu ocjenjivanja poduzeća.

14. Za novčani tok bez duga, diskontna stopa se izračunava:

15. Je li točna tvrdnja: za slučaj stabilne razine prihoda neograničeno vrijeme, omjer kapitalizacije jednak je diskontnoj stopi:

16. Za utvrđivanje vrijednosti slobodno unovčivog manjeg udjela potrebno je

odbiti diskont za nekontrolirajuću prirodu od troška kontrolnog interesa:

17. Kada je stopa rasta poduzeća umjerena i predvidljiva, tada se koristi sljedeće:

c) metoda neto imovine.

18. Koja se metoda transakcija temelji na:

a) o procjeni manjinskih udjela u društvima usporedivim

19. Koje komponente uključuje analiza ulaganja za modelske izračune

novčani tijek za kapital:

a) ulaganja;

b) povećanje vlastitih obrtnih sredstava;

c) potražnja za proizvodima.

20. Za utvrđivanje vrijednosti manjeg udjela u zatvorenom društvu potrebno je od vrijednosti kontrolnog paketa oduzeti diskont za nedovoljnu likvidnost:

21. Što od sljedećeg nije troškovni standard:

a) tržišna vrijednost;

b) temeljna vrijednost;

c) povratna vrijednost.

23. Tržišna vrijednost može se izraziti u:

a) kombinacija gotovine i nelikvidnih vrijednosnih papira;

b) novčane jedinice;

c) novčani ekvivalent.

24. Diskontna stopa je:

a) trenutna stopa povrata na alternativne opcije

ulaganja;

b) očekivanu stopu povrata na alternativne mogućnosti ulaganja.

25. Izračun ostatka vrijednosti je neophodan u:

a) metoda tržišta kapitala;

b) metoda viška profita;

c) metoda diskontiranog novčanog toka.

Test discipline:

“Procjena poslovanja”

(opcija broj 2)

1. Pri analizi rashoda u metodi diskontiranog novčanog tijeka treba

a) očekivanja inflacije za svaku kategoriju troškova;

b) perspektive u industriji, uzimajući u obzir konkurenciju;

c) međuovisnosti i trendovi prošlih godina;

d) očekivani porast cijena proizvoda;

2. Vrijednost nekretnine, koja se smatra ukupnom vrijednošću

materijali koje sadrži, umanjeni za troškove zbrinjavanja, su:

a) trošak zamjene;

b) trošak reprodukcije;

c) knjigovodstvena vrijednost;

d) investicijski trošak;

e) trošak zbrinjavanja.

3. Utječe li veličina poduzeća na razinu rizika:

4. Procjenitelj u izvještaju o procjeni označava datum procjene predmeta,

vodeći se načelom:

a) usklađenost;

b) korisnost;

c) granična produktivnost;

d) promjene vrijednosti.

5. Metoda "pretpostavljene prodaje" temelji se na sljedećim pretpostavkama:

a) u rezidualnom razdoblju iznos amortizacije i kapitalnih ulaganja

b) u rezidualnom razdoblju, stabilno dugoročno

stope rasta;

c) vlasnik poduzeća se ne mijenja.

6. Koja metoda će dati pouzdanije podatke o vrijednosti poduzeća, ako je

nedavno nastala i ima značajnu materijalnu imovinu:

a) metoda povratne vrijednosti;

b) metoda neto vrijednosti imovine;

c) metoda kapitalizacije dohotka.

7. Ako se metoda diskontiranog novčanog toka koristi bez duga

novčani tok, tada analiza ulaganja ispituje:

a) kapitalna ulaganja;

b) vlastita obrtna sredstva;

c) promjena stanja dugoročnog duga.

8. Na čemu se temelji metoda tržišta kapitala:

a) o procjeni manjinskih udjela u društvima jednakim vrijednostima;

b) o procjeni kontrolnih udjela u poduzećima-analozima;

c) na buduću zaradu poduzeća.

9. Koja se od sljedećih metoda koristi za izračun reziduala

trošak za operativno poduzeće:

a) Gordonov model;

b) metoda "pretpostavljene prodaje";

c) po vrijednosti neto imovine;

10. Za novčani tok bez duga, diskontna stopa se izračunava:

a) kao ponderirani prosječni trošak kapitala;

b) način kumulativne konstrukcije;

c) korištenjem modela vrednovanja kapitalne imovine;

11. Je li točna tvrdnja: za slučaj stabilne razine dohotka neograničeno vrijeme, omjer kapitalizacije jednak je diskontnoj stopi?

12. Kada je stopa rasta poduzeća umjerena i predvidljiva, tada se koristi sljedeće:

a) metoda diskontiranog novčanog toka;

b) metoda kapitalizacije dohotka;

c) metoda neto imovine.

13. Kojom se metodom može odrediti vrijednost nekontrolirajućeg udjela