Izračun vrijednosti poduzeća s dohodovnim pristupom. Primjer ocjenjivanja poslovanja (poduzeća) s profitabilnim pristupom. Odabir iznosa dobiti za kapitalizaciju

Za ocjenu poduzeća kada se prodaje, spaja ili likvidira koriste se tri metode. Svaki od njih ima svoje karakteristike i opseg.

Najpopularniji je profitabilan pristup, čije će sve nijanse biti razmotrene u nastavku.

Što je?

Suština pristupa je vrednovanje poslovanja na temelju utvrđivanja očekivanog prihoda poduzeća... Ova metoda je glavna i najčešće se koristi za utvrđivanje vrijednosti poduzeća.

Zaključak je da se veličina stopostotnog udjela izračunava kao procijenjena vrijednost budućih koristi, određena stopom povrata. Pri tome se uzima u obzir stupanj rizika ulaganja.

Ova činjenica nam omogućuje da prepoznamo profitabilnu metodu kao najracionalniju, kao i da uz nju procijenimo poslovanje bilo koje industrije i veličine.

Tijekom analize procjenitelj proučava tržište, izračunava sve moguće koristi kako bi dobio stvarnu vrijednost poslovanja. Pristup pretpostavlja korištenje utvrđivanja iznosa svih budućih dobiti ulagača, koje on može dobiti nakon stjecanja organizacije. Određivanje cijene tvrtke, stručnjak mora:

  • postaviti razdoblje za predviđanje buduće dobiti;
  • odabrati najoptimalniji način izračuna;
  • odrediti buduću cijenu poduzeća na kraju predviđenog razdoblja, odnosno terminalnu vrijednost.

Razlika od ostalih pristupa leži u pretpostavci da budući investitor ili kupac ne može platiti za organizaciju više nego što će mu to donijeti prihod u budućnosti.

Na ovako utvrđenu vrijednost poduzeća utječe nekoliko čimbenika. To uključuje:

  • rizici ulaganja - ovise o teritorijalnom položaju, području djelatnosti, karakteristikama razvoja tvrtke;
  • iznos prihoda koji imovina može donijeti tijekom svog korisnog vijeka trajanja.

Pristup ima svoje prednosti i nedostatke povezane s nijansama aplikacije. Pozitivni aspekti korištenja uključuju:

  • uzima se u obzir utjecaj tržišta, budući da je u izračunima uključena diskontna stopa;
  • poduzeće se prezentira investitoru ili kupcu kao izvor prihoda, a ne troškova.

Negativne strane uključuju:

  • subjektivnost utvrđene diskontne stope;
  • teškoća točnog predviđanja budućih prihoda.

Profitabilna metoda ne može se uvijek koristiti. Ponekad procjenitelj dolazi do zaključka da je ova opcija iracionalna i da ne pokazuje stvarnu vrijednost poduzeća. U ovom slučaju morate koristiti jedan od druga dva pristupa.

Za detaljne informacije o tome kako procijeniti vrijednost tvrtki, možete saznati iz sljedećeg videa:

Primijenjene metode

Procjena vrijednosti poslovanja ovim pristupom provodi se jednom od dvije metode. Svaki ima svoje karakteristike i strukturu izračuna.

Metoda sniženja

Ova metoda uključuje analizu svih prihoda poduzeća i razvojnih strategija za određeno razdoblje. Rezultat izračuna je smanjenje budućih prihoda na sadašnju vrijednost.

Procjena se provodi u nekoliko faza. Izračunavanje vrijednosti poduzeća je dosta dugotrajno i složeno, ali se ova metoda smatra najboljom. Više o tome pročitajte u.

Metoda pisanja velikih slova

Koristi se ako su prihodi poduzeća stabilni i njihova stopa rasta predvidljiva. Metoda se sastoji u utvrđivanju veličine godišnjeg prihoda, određivanju odgovarajuće stope kapitalizacije. Na temelju tih podataka izračunava se tržišna vrijednost kapitala poduzeća.

Glavna ideja se može izraziti formulom:

C = N / K, gdje:

  • N - neto dobit;
  • K je utvrđeni omjer kapitalizacije.

Koeficijent se može odrediti formulom:

K = r - g, gdje

  • r je diskontna stopa;
  • g - stopa rasta novčanog toka.

Procjena metodom kapitalizacije provodi se u nekoliko faza:

  1. Analiziraju se financijski izvještaji poduzeća.
  2. Odabire se kapitalizirana novčana vrijednost. To može biti dobit i prije i nakon oporezivanja.
  3. Izračunava se stopa kapitalizacije.
  4. Utvrđuje se preliminarni trošak poduzeća.
  5. Korekcija se provodi. Ovo uzima u obzir nedostatak likvidnosti, prirodu procijenjenog udjela.

Izravna upotreba velikih i malih slova koristi se u nekim slučajevima:

  • ako procjenitelj ima sve potrebne podatke za procjenu dobiti tvrtke;
  • prihod od nekretnina organizacije je stabilan ili se očekuje da će budući prihod biti približno jednak sadašnjem, na primjer, zgrade tvrtke su u najmu druge tvrtke.

Metoda ima svoje prednosti i nedostatke. Prednosti uključuju sljedeće točke:

  • Računalna jednostavnost... Jednostavna formula uvelike olakšava potrebne izračune.
  • Metoda odražava situaciju na tržištu... Ova nijansa povezana je s osobitostima metode procjene. Provođenje postupka zahtijeva detaljnu analizu velikog broja tržišnih transakcija, usporedbu prihoda i troškova ulaganja.


U isto vrijeme, tehnika ima ograničenja:

  • Metoda nije namijenjena za izračun vrijednosti poduzeća na kriznom tržištu. Nedostatak njegove primjene je pretpostavka da će prihod organizacije biti jednak. Nestabilnost ekonomske situacije u industriji, zemlji ili svijetu u cjelini izravno utječe na razinu buduće poslovne dobiti.
  • Koristeći mnogo informacija. Ako procjenitelj ne može dobiti potpune i pouzdane informacije o transakcijama koje se obavljaju na tržištu, morat će poduzeti drugačiji pristup.
  • Metoda se može koristiti samo uz stabilno poslovanje. Ako poduzeće još nema ujednačenu razinu dohotka, korištenje kapitalizacije je nemoguće, jer nije zadovoljen osnovni uvjet koji osigurava točnost prognoze. Također, metoda nije prikladna za poduzeća koja su trenutno u procesu restrukturiranja ili antikriznog upravljanja.

Prilikom izračunavanja, ocjenjivač se može suočiti s dva problema:

  • određivanje iznosa neto prihoda tvrtke - za to morate odabrati pravo razdoblje predviđanja;
  • izbor stope - morate uzeti u obzir veličinu neto dobiti.

Korištenje prihodovni pristup je prilično prikladan način izračuna tržišne vrijednosti kapitala poduzeća, čija je dobit stabilna iz godine u godinu.

Prilikom ocjenjivanja organizacije sa stajališta prihodovni pristup sama organizacija se ne promatra kao imovinski kompleks, već kao posao, posao koji može biti profitabilan. Procjena poslovanja organizacije primjenom dohodovnog pristupa je određivanje sadašnje vrijednosti budućih prihoda koji će proizaći iz korištenja organizacije i (ili) njezine moguće daljnje prodaje. Dakle, procjena iz perspektive dohodovnog pristupa uvelike ovisi o poslovnim izgledima procijenjene organizacije. Prilikom utvrđivanja tržišne vrijednosti poslovanja organizacije uzima se u obzir samo onaj dio njezina kapitala koji u budućnosti može ostvariti prihod u ovom ili onom obliku. Istodobno, vrlo je važno znati u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati prihod i s kojim je rizikom povezan.

Najveća poteškoća u procjeni poslovanja određene organizacije iz perspektive dohodovnog pristupa predstavlja proces predviđanja prihoda i određivanja diskontne stope (kapitalizacije) budućih prihoda. Prednost dohodovnog pristupa pri procjeni poslovanja je u tome što uzima u obzir izglede i buduće uvjete aktivnosti organizacije (formiranje cijena za robu, buduća kapitalna ulaganja, tržišni uvjeti u kojima organizacija posluje itd.).

Prihodovni pristup predstavljen je s dvije glavne metode vrednovanja - diskontiranom metodom Gotovina teče te metodom kapitalizacije dobiti (vidi sliku 12.1).

Procjena poslovne vrijednosti organizacije korištenjem metode diskontirani novčani tokovi (Diskontirani novčani tijek, DCF)(DCF) najčešće se koristi u dohodovnom pristupu. Ova metoda se temelji na pretpostavci da potencijalni kupac neće platiti za organizaciju više od sadašnje vrijednosti budućeg prihoda od poslovanja ove organizacije, a vlasnik neće prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđene budućnosti prihod. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućeg prihoda organizacije.

Procjena organizacije korištenjem DCF metode sastoji se od sljedećih faza:

  • - izbor modela novčanog toka;
  • - određivanje trajanja prognoziranog razdoblja;
  • - retrospektivna analiza obujma prodaje i njezino predviđanje;
  • - prognoza i analiza troškova;
  • - prognoza i analiza ulaganja;
  • - izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu;
  • - utvrđivanje diskontne stope;
  • - izračun vrijednosti troška u postprognoznom razdoblju;
  • - izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i njihove vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja;
  • - unošenje konačnih izmjena.

Odabir modela novčanog toka ovisi o tome hoće li biti potrebno razlikovati vlastiti i posuđeni kapital... Razlika je u tome što se kamate na servisiranje posuđenog kapitala mogu alocirati kao rashod (u modelu novčanog toka za vlasnički kapital) ili obračunati u toku prihoda (u modelu za sav uloženi kapital). Shodno tome se mijenja i iznos neto dobiti.

Trajanje prognoznog razdoblja u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvom obično je pet do deset godina, a u zemljama s ekonomijom u tranziciji, u uvjetima nestabilnosti, dopušteno je smanjenje razdoblja prognoze na tri do pet godina. U pravilu se kao prognozirano razdoblje uzima razdoblje do stabilne stope rasta organizacije, a također se pretpostavlja da postoji stabilna stopa rasta u razdoblju nakon prognoze.

Retrospektivna analiza i prognoza obujma prodaje zahtijeva razmatranje i razmatranje niza čimbenika od kojih su glavni obujam proizvodnje i cijene robe, potražnja, stope rasta, stope inflacije, izgledi za ulaganja, stanje u industriji, organizacija tržišnog udjela i općeg stanja u gospodarstvu. Predviđanje prodaje treba biti logično u skladu s povijesnim učinkom poslovanja organizacije.

U fazi predviđanja i analize troškova potrebno je proučiti strukturu troškova organizacije, posebice omjer fiksnih i varijabilni troškovi, procijeniti inflacijska očekivanja, isključiti jednokratne stavke troškova koji se neće pojaviti u budućnosti, odrediti troškove amortizacije, izračunati trošak plaćanja kamata na kredite, usporediti projicirane troškove s onima konkurenata ili industrijskih prosjeka.

Predviđanje i analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente: vlastita obrtna sredstva - "obrtna sredstva", kapitalna ulaganja, potrebe za financiranjem.

Izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvesti na dvije metode - neizravnu i izravnu. Neizravna metoda usmjerena na analizu kretanja Novac po područjima djelatnosti. Izravna metoda na temelju analize novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, t.j. na računovodstvenim računima.

Definicija diskontne stope (kamatne stope za pretvaranje budućih prihoda u sadašnju vrijednost) ovisi o tome koja se vrsta novčanog toka koristi kao osnova. Za novčani tijek iz kapitala primjenjuje se diskontna stopa koju vlasnik utvrđuje kao stopu povrata na kapital... Za novčani tok od cjelokupnog uloženog kapitala primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na kapital i posuđena sredstva, gdje su ponderi udjeli posuđenih i vlastitih sredstava u strukturi kapitala.

Za novčani tijek iz temeljnog kapitala, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda izgradnje i model vrednovanja kapitalne imovine. Za novčani tok od cjelokupnog uloženog kapitala obično se koristi model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Prilikom utvrđivanja diskontne stope kumulativnom metodom, za osnovu izračuna uzima se stopa prinosa na nerizične vrijednosne papire, kojoj se dodaje dodatni prihod povezana s rizikom ulaganja u ovu vrstu vrijednosnih papira. Zatim se vrše korekcije (gore ili dolje) za učinak kvantitativnih i kvalitativnih čimbenika rizika povezanih sa specifičnostima dane tvrtke.

Prema modelu određivanja cijene kapitalne imovine (Model određivanja cijena kapitalne imovine, CAPM), diskontna stopa je određena formulom

gdje R- stopa povrata na kapital koju zahtijeva investitor;

Rf- bezrizična stopa prinosa;

R m- ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

R - koeficijent "beta" (mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima u zemlji);

  • 51 - nagrada za male organizacije;
  • 52 - premija rizika za pojedinu tvrtku;

S- rizik zemlje.

Prema modelu ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa ( Ponderirani prosječni trošak kapitala, WACC) definira se kako slijedi:

gdje kd- trošak posuđenog kapitala;

tc- stopa poreza na dohodak;

wd- udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala organizacije;

kp- trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice);

wp- udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala organizacije;

ks- trošak privlačenja temeljnog kapitala (obične dionice);

ws- udio redovnih dionica u strukturi kapitala organizacije.

Izračun vrijednosti u razdoblju nakon prognoze provodi se ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon prognoze, koristeći sljedeće metode:

  • - način izračuna za ostatak vrijednosti(ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj poduzeća s naknadnom prodajom imovine);
  • - način izračuna vrijednosti neto imovine (za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom);
  • - način predložene prodaje (preračunavanje predviđenog novčanog toka od prodaje na sadašnju vrijednost);
  • - Gordonova metoda (prihod prve završne prognozirane godine kapitalizira se u pokazatelje troškova korištenjem omjera kapitalizacije, izračunatog kao razlika između diskontne stope i dugoročne stope rasta).

Izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom razdoblju vrši se zbrajanjem trenutnih vrijednosti prihoda koje će objekt donijeti u prognoziranom razdoblju i trenutne vrijednosti objekta u razdoblju prognoze. razdoblje nakon prognoze.

Završna usklađivanja odnose se na prisutnost nefunkcionalne imovine koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda, te njihov utjecaj na stvarni iznos kapitala. obrtni kapital... U slučaju procjene nekontrolnog udjela, potrebno je ispraviti nedostatak kontrole.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka primjenjiva je na organizacije koje stvaraju prihod s određenom poviješću ekonomska aktivnost, s nestabilnim tokovima prihoda i rashoda. Ova metoda je manje primjenjiva na vrednovanje poslovanja organizacija koje trpe sustavne gubitke. Također treba biti oprezan u primjeni ove metode kada se ocjenjuje poslovanje novih organizacija, budući da nedostatak povijesne perspektive profita otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

Primjena metode diskontiranog novčanog toka vrlo je složen i dugotrajan proces, ali je u cijelom svijetu prepoznat kao teorijski najopravdaniji. U zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvom ova metoda se koristi u 80-90% slučajeva pri ocjenjivanju velikih i srednjih organizacija. Njegova glavna prednost je što uzima u obzir izglede za razvoj tržišta općenito i organizacije posebno, što je u najboljem interesu investitora.

Metoda kapitalizacije dobiti leži u činjenici da se procijenjena vrijednost poslovanja operativne organizacije smatra jednakom omjeru neto dobiti i odabrane stope kapitalizacije:

gdje V- poslovna vrijednost;

ja- iznos dobiti;

R- stopa kapitalizacije.

Pristup kapitalizacije dobiti obično se koristi kada postoji dovoljno podataka za određivanje tekućeg novčanog toka i kada je očekivana stopa rasta umjerena ili predvidljiva. Ova metoda je najprikladnija za organizacije koje donose stabilne profite, čija se vrijednost neznatno mijenja iz godine u godinu ili je stopa rasta konstantna. Metoda kapitalizacije dobiti u Rusiji se koristi prilično rijetko i uglavnom za male organizacije, budući da za većinu velikih i srednjih organizacija postoje značajne fluktuacije u dobiti i novčanim tokovima iz godine u godinu.

Proces vrednovanja poslovanja metodom kapitalizacije dobiti uključuje sljedeće faze:

  • - analizu financijskih izvještaja organizacije;
  • - utvrđivanje visine dobiti koja će se kapitalizirati;
  • - izračun stope kapitalizacije;
  • - utvrđivanje preliminarne vrijednosti vrijednosti poslovanja organizacije;
  • - unošenje konačnih izmjena.

Analiza financijskih izvještaja organizacije provodi se na temelju bilance i izvješća o financijski rezultati... Potrebno ih je normalizirati, izmijeniti jednokratne i izvanredne članke koji u dosadašnjim aktivnostima organizacije nisu bili redoviti, a vjerojatnost njihovog ponavljanja u budućnosti je minimalna. Osim toga, možda će biti potrebno transformirati financijske izvještaje u skladu s Općeprihvaćenim standardima. računovodstvo (Općeprihvaćena računovodstvena načela, GAAP).

Prilikom utvrđivanja visine dobiti koja će se kapitalizirati odabire se vremenski period za koji se obračunava dobit:

  • - dobit posljednje izvještajne godine;
  • - dobit prve prognozirane godine;
  • - prosječna dobit za posljednjih tri do pet godina.

Najveći dio se koristi za dobit posljednjeg izvješćivanja

Stopa kapitalizacije obično se izračunava na temelju diskontne stope oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta dobiti. Za određivanje diskontne stope najčešće se koriste metode koje su već opisane pri razmatranju metode diskontiranog novčanog toka: model vrednovanja kapitalne imovine, model kumulativne izgradnje i model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Po potrebi izvršiti konačna usklađivanja za nefunkcionalnu imovinu, nedostatak likvidnosti, kao i za kontrolni ili nekontrolirajući udjel u procijenjenim dionicama ili udjelima.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Upotrijebite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam jako zahvalni.

Slični dokumenti

    Značajke primjene dohodovnog pristupa pri određivanju tržišne vrijednosti poduzeća. Načela na kojima se temelji prihodovni pristup i njihov sadržaj. Faze izračuna vrijednosti poduzeća. Analiza i prognoza troškova. Određivanje diskontne stope.

    prezentacija dodana 14.04.2016

    Razmatranje biti i uloge vrednovanja u gospodarstvu. Postupak procjene korištenjem dohodovnog pristupa. Čimbenici koji utječu na vrijednost uspoređenih analoga procijenjene nekretnine. Skup pristup vrednovanju. Metoda kapitalizacije dobiti (dohotka).

    test, dodano 5.12.2014

    Načela, prednosti i nedostaci profitabilnog pristupa procjeni nekretnina. Teorija kapitalizacije i omjeri kapitalizacije, metode za izračun stope kapitalizacije. Evaluacija tehnikom ostatka. Metode za izračun diskontne stope.

    sažetak, dodan 17.03.2010

    Financijska i gospodarska djelatnost istraživanog poduzeća i njezina analiza kao temeljna faza prije procjene poslovanja. Analiza tržišne vrijednosti poduzeća koristeći dva glavna pristupa njegovoj procjeni: troškovni i profitabilni.

    rad, dodan 13.05.2015

    Diskontiranje u vrednovanju nematerijalne imovine. Kapitalizacija novčanih tokova od korištenja intelektualnog vlasništva. Prednosti i nedostaci dohodovnog pristupa. Evaluacija zaštitnog znaka Winston, utvrđivanje vrijednosti ove marke.

    seminarski rad, dodan 06.05.2014

    Struktura dohodovnog pristupa, metode kapitalizacije dohotka. Ekonomska analiza restrukturiranje rekonstruiranog objekta nekretnine: opće karakteristike, financijski učinak, profitabilnost; servis duga. Utvrđivanje vrijednosti nekretnine.

    seminarski rad, dodan 09.06.2011

    Karakteristike pozitivnih i negativne strane primjena troškovno utemeljenog pristupa vrednovanju poslovanja. Analiza djelatnosti Goldman Sachs LLC, faze izračuna vrijednosti neto imovine poduzeća. Razmatranje obilježja metoda troškovno utemeljenog pristupa.

    seminarski rad dodan 26.12.2012

    Klasifikacija nekretnina: poslovne nekretnine, osobne stambene nekretnine namijenjene prodaji kao robe u svrhu ostvarivanja dobiti od strane investitora i trgovaca, investicijski objekti. Bit profitabilnog pristupa procjeni nekretnina.

    test, dodano 23.08.2013

Dohodovni pristup smatra se najprihvatljivijim s gledišta motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji ulaže u poslovno poduzeće u konačnici ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne vrijednosti itd., već tok budućih prihoda, koji mu omogućuje da povrati uloženo, ostvari profit i poveća svoju dobrobit. S ove točke gledišta, sva poduzeća, bez obzira kojem sektoru gospodarstva pripadaju, proizvode samo jednu vrstu tržišnih proizvoda-- novac.

Prihodovni pristup je skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene, na temelju utvrđivanja očekivanog prihoda od predmeta procjene. poslovanje profitabilno međunarodno

Svrsishodnost korištenja dohodovnog pristupa određena je činjenicom da zbrajanje tržišnih vrijednosti imovine poduzeća ne dopušta odražavanje stvarne vrijednosti poduzeća, budući da ne uzima u obzir interakciju ove imovine i ekonomsko okruženje poslovanja.

Prihodovni pristup predviđa utvrđivanje vrijednosti poslovanja (poduzeća), imovine ili udjela (udjela) u temeljnom kapitalu, uključujući temeljni kapital, ili vrijednosnog papira izračunom očekivanog prihoda prilagođenog datumu procjene. Ovaj pristup se koristi kada je moguće razumno odrediti budući novčani prihod procijenjenog poduzeća.

Metode dohodovnog pristupa vrednovanju poslovanja temelje se na određivanju sadašnje vrijednosti budućih prihoda. Glavne metode su:

  • - metoda kapitalizacije prihoda;
  • - metoda diskontiranja novčanih tokova.

Prilikom procjene metode kapitalizacije dohotka utvrđuje se razina prihoda za prvu prognoziranu godinu te se pretpostavlja da će prihodi biti isti i u narednim godinama predviđanja (ako se koristi metoda diskontiranog novčanog toka, utvrđuje se razina prihoda za svaku godinu prognoziranog razdoblja).

Metoda se koristi kada se ocjenjuju poduzeća koja imaju akumuliranu imovinu koja ostvaruje stabilan prihod.

Ako se pretpostavi da će se budući prihodi promijeniti tijekom godina predviđenog razdoblja, kada poduzeća implementiraju investicijski projekt koji utječe na novčane tokove ili su mlada, koristi se metoda diskontiranog novčanog toka. Određivanje vrijednosti poduzeća pomoću ove metode temelji se na odvojenom diskontiranju varijabilnih novčanih tokova u različito vrijeme.

Pretpostavlja se da potencijalni investitor neće platiti ovaj posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od ovog posla, a vlasnik neće prodati svoj posao po cijeni koja je niža od sadašnje vrijednosti predviđenih budućih prihoda. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka trenutnoj vrijednosti budućih prihoda.

Novčani tokovi su niz očekivanih ponavljajućih novčanih tokova iz aktivnosti poduzeća, a ne jednokratni primitak cjelokupnog iznosa.

Tržišna vrijednost poduzeća uvelike ovisi o njegovim izgledima. Upravo perspektive omogućuju uzimanje u obzir metode diskontiranja novčanih tokova. Ova metoda procjene smatra se najprihvatljivijom sa stajališta investicijskih motiva i može se koristiti za procjenu svakog poslovnog poduzeća. Postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat procjene tržišne vrijednosti poduzeća.

Rezultati profitabilnog pristupa omogućuju poslovnim liderima da identificiraju probleme koji koče razvoj poslovanja; donositi odluke usmjerene na povećanje prihoda.

Razmotrite praktičnu primjenu metode kapitalizacije dobiti u fazama:

  • - analizu financijskih izvještaja poduzeća;
  • - utvrđivanje visine dobiti koja će se kapitalizirati;
  • - izračun stope kapitalizacije;
  • - utvrđivanje preliminarne vrijednosti vrijednosti poslovanja poduzeća;
  • - unošenje konačnih izmjena.

Analiza financijskih izvještaja poduzeća provodi se na temelju bilance poduzeća i izvještaja o financijskom rezultatu. Poželjno je imati te dokumente barem posljednje tri godine. Prilikom analize financijske dokumentacije poduzeća potrebno ju je normalizirati, t.j. izvršiti korekcije za jednokratne i izvanredne stavke, kako u bilanci tako iu računu dobiti i gubitka, koje nisu bile redovite u prošlim aktivnostima društva i vjerojatno se neće ponoviti u budućnosti. Osim toga, ako se ukaže potreba, možete se transformirati računovodstveni izvještaji poduzeća, tj. prezentirati u skladu s općeprihvaćenim računovodstvenim standardima.

Određivanje iznosa dobiti koja će se kapitalizirati zapravo je odabir vremenskog razdoblja za koje se obračunava dobit:

  • - dobit posljednje izvještajne godine;
  • - dobit prve prognozirane godine;
  • - prosječna dobit za posljednjih 3-5 godina.

U većini slučajeva koristi se dobit posljednje izvještajne godine.

Izračun stope kapitalizacije obično se temelji na diskontnoj stopi oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta dobiti. Za određivanje diskontne stope najčešće se koriste sljedeće metode:

  • - model vrednovanja kapitalne imovine;
  • - model kumulativne konstrukcije;
  • - model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Utvrđivanje preliminarne vrijednosti vrijednosti poslovanja poduzeća provodi se prema jednostavnoj formuli:

V je trošak;

I je iznos dobiti;

R je stopa kapitalizacije.

Konačna usklađivanja (po potrebi) vrše se za nefunkcionalnu imovinu (onu imovinu koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda), za nedostatak likvidnosti, za kontrolni ili nekontrolirajući udjel u procijenjenim dionicama ili udjelima.

Metoda kapitalizacije dobiti pri ocjenjivanju poslovanja poduzeća obično se koristi kada postoji dovoljno podataka za određivanje normaliziranog novčanog toka, trenutni novčani tok je približno jednak budućim novčanim tokovima, a očekivana stopa rasta je umjerena ili predvidljiva. Ova metoda je najprikladnija za poduzeća koja donose stabilnu dobit, čija se vrijednost neznatno mijenja iz godine u godinu (ili je stopa rasta dobiti konstantna). Za razliku od procjene nekretnina, ova se metoda vrlo rijetko koristi u procjeni poslovanja poduzeća i to uglavnom za mala poduzeća, zbog značajnih fluktuacija u visini dobiti ili novčanih tokova iz godine u godinu, što je tipično za većinu velikih i srednjih poduzeća. .

Procjena poslovne vrijednosti poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka temelji se na pretpostavci da potencijalni kupac neće za poduzeće platiti iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od poslovanja ovog poduzeća. Malo je vjerojatno da će vlasnik prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđenog budućeg prihoda. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda tvrtke.

Vrednovanje poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka sastoji se od sljedećih faza:

  • 1. izbor modela novčanog toka;
  • 2. određivanje trajanja prognoznog razdoblja;
  • 3. retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda;
  • 4. prognoza i analiza troškova;
  • 5. prognoza i analiza ulaganja;
  • 6. izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu;
  • 7. utvrđivanje diskontne stope;
  • 8. Izračun vrijednosti troška u postprognoznom razdoblju.
  • 9. izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom razdoblju;
  • 10. donošenje konačnih izmjena.

Izbor modela novčanog toka ovisi o tome je li potrebno razlikovati vlasnički i dužnički kapital ili ne. Razlika je u tome što se kamate na servisiranje posuđenog kapitala mogu alocirati kao rashod (u modelu novčanog toka za vlasnički kapital) ili uzeti u obzir u toku prihoda (u modelu za sav uloženi kapital), a iznos neto dobiti se mijenja prema tome.

Trajanje razdoblja prognoze u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvom obično je 5-10 godina, au zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, u uvjetima nestabilnosti, dopušteno je smanjenje razdoblja prognoze na 3-5 godina. U pravilu se razdoblje predviđanja uzima sve dok se stopa rasta poduzeća stabilizira (pretpostavlja se da postoji stabilna stopa rasta u razdoblju nakon prognoze).

Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda zahtijeva razmatranje i razmatranje niza čimbenika od kojih su glavni obujam proizvodnje i cijene proizvoda, potražnja za proizvodima, retrospektivne stope rasta, stope inflacije, izgledi za ulaganja, stanje u industriji, tržišnog udjela tvrtke i ukupne situacije u gospodarstvu. Prognoza bruto prihoda trebala bi biti logički u skladu s povijesnim pokazateljima poslovanja poduzeća.

Prognoza i analiza troškova. Na ovoj fazi procjenitelj treba proučiti strukturu troškova poduzeća, posebice omjer fiksnih i varijabilni troškovi, procijeniti inflacijska očekivanja, isključiti jednokratne stavke troškova koji se neće pojaviti u budućnosti, odrediti troškove amortizacije, izračunati trošak plaćanja kamata na posuđena sredstva, usporediti projicirane troškove s onima konkurenata ili industrijskih prosjeka.

Prognoza i analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente: vlastiti obrtni kapital („obrtni kapital“), kapitalna ulaganja, potrebe za financiranjem i provodi se na temelju predviđanja pojedinih komponenti vlastitog obrtni kapital, na temelju procijenjenog preostalog korisnog vijeka trajanja imovine, na temelju potreba za financiranjem postojećih razina duga i rasporeda otplate duga.

Izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvršiti na dva načina - neizravan i izravan. Neizravna metoda analizira novčani tijek po djelatnostima. Izravna metoda temelji se na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, t.j. na računovodstvenim računima.

Definicija diskontne stope (kamatne stope za pretvaranje budućih prihoda u sadašnju vrijednost) ovisi o tome koja se vrsta novčanog toka koristi kao osnova. Za novčani tijek za vlasnički kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka vlasnikovoj zahtijevanoj stopi povrata na kapital; za novčani tijek za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na vlasnički kapital i posuđena sredstva, pri čemu su ponderi udjeli posuđenog i vlasničkog kapitala u strukturi kapitala.

Za novčani tijek za kapital, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda izgradnje i model određivanja cijene kapitalne imovine. Za novčani tijek za sav uloženi kapital obično se koristi model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Prilikom utvrđivanja diskontne stope kumulativnom metodom, kao osnova izračuna uzima se stopa povrata na nerizične vrijednosne papire, kojoj se dodaje dodatni prihod povezan s rizikom ulaganja u ovu vrstu vrijednosnih papira. Zatim se vrše korekcije (gore ili dolje) za učinak kvantitativnih i kvalitativnih čimbenika rizika povezanih sa specifičnostima dane tvrtke.

U skladu s modelom vrednovanja kapitalne imovine, diskontna stopa se utvrđuje po formuli:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R je stopa povrata na kapital koju zahtijeva investitor;

Rf je stopa povrata bez rizika;

Rm je ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

c - beta koeficijent (mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima u zemlji);

S1 - nagrada za male poduzetnike;

S2 je premija rizika za pojedinačnu tvrtku;

S - rizik zemlje.

Prema modelu ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa se utvrđuje na sljedeći način:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd je trošak posuđenog kapitala;

tc - stopa poreza na dohodak;

wd je udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća;

kp je trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštenih dionica);

wp je udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala poduzeća;

ks je trošak prikupljanja temeljnog kapitala (običnih dionica);

ws - udio redovnih dionica u strukturi kapitala društva.

Izračun vrijednosti u razdoblju nakon prognoze provodi se ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon prognoze, koristeći sljedeće metode:

  • - način izračuna likvidacijske vrijednosti (ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj društva s naknadnom prodajom imovine);
  • - način izračuna vrijednosti neto imovine (za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom);
  • - način predložene prodaje (preračunavanje predviđenog novčanog toka od prodaje na sadašnju vrijednost);
  • - Gordonova metoda (prihod prve završne prognozirane godine kapitalizira se u pokazatelje troškova korištenjem omjera kapitalizacije, izračunatog kao razlika između diskontne stope i dugoročne stope rasta).

Izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom razdoblju vrši se zbrajanjem trenutnih vrijednosti prihoda koji objekt donosi u prognoziranom razdoblju i trenutne vrijednosti objekta u postu -prognozno razdoblje.

Izrada konačnih usklađivanja - obično su to usklađivanja za nefunkcionalnu imovinu (imovinu koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda) i za stvarni iznos vlasničkog obrtnog kapitala. Ako se vrednuje nekontrolni udio, tada se mora uzeti u obzir nedostatak kontrole.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka koristi se kada se očekuje da će se budući novčani tokovi subjekta značajno razlikovati od tekućih novčanih tokova, kada se budući novčani tokovi mogu razumno utvrditi, kada su projicirani budući novčani tokovi pozitivni u većini predviđenih godina, a novčani tokovi su Očekuje se da će u posljednjoj godini prognoziranog razdoblja biti značajna pozitivna vrijednost. Drugim riječima, ova metoda je primjenjivija na poduzeća koja ostvaruju dohodak s određenom poviješću gospodarske aktivnosti, s nestabilnim tokovima prihoda i rashoda.

Metoda diskontiranog novčanog toka manje je primjenjiva na vrednovanje poslovanja poduzeća koja trpe sustavne gubitke (iako negativna vrijednost vrijednosti poslovanja može biti argument za donošenje odluke). Također treba biti oprezan u primjeni ove metode kada se ocjenjuje poslovanje novih pothvata, budući da izostanak retrospektivne dobiti otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

Metoda diskontiranog novčanog toka vrlo je složen i dugotrajan proces, ali je u cijelom svijetu prepoznata kao najteorijski potkrijepljena metoda za ocjenjivanje poslovanja operativnih poduzeća. U zemljama s razvijenom tržišnom ekonomijom, pri ocjenjivanju velikih i srednjih poduzeća ova metoda se koristi u 80 - 90% slučajeva. Glavna prednost metode je u tome što je to jedina poznata metoda vrednovanja koja se temelji na izgledima za razvoj tržišta općenito, a posebno poduzeća, a to je u najboljem interesu investitora.

Mehanizam upravljanja vrijednošću poduzeća temelji se na pretpostavci da je vrijednost poduzeća određena njegovom sposobnošću generiranja novčanih tokova tijekom dugog vremenskog razdoblja. A njegova sposobnost generiranja novčanog toka (i, prema tome, stvaranja vrijednosti), zauzvrat, određena je čimbenicima kao što su dugoročni rast i povrat koji tvrtka dobiva od svojih ulaganja koja su veća od troškova kapitala.

Dakle, dohodovni pristup, prema Međunarodnim standardima vrednovanja (klauzule 6.7.2 MP6 IES-a), predviđa utvrđivanje vrijednosti poduzeća, udjela u vlasništvu poduzeća ili vrijednosnog papira izračunom sadašnje vrijednosti očekivane koristi.

Dvije najčešće metode prema Međunarodnim standardima vrednovanja prema prihodovnom pristupu su:

Kapitalizacija prihoda;

Diskontiranje novčanog toka ili dividende.













U metodama kapitalizacije dohotka, da bi se prihod pretvorio u vrijednost, reprezentativni iznos dohotka dijeli se sa stopom kapitalizacije ili se množi s multiplikatorom prihoda. U teoriji, mogu postojati različite definicije prihoda i novčanog toka. U metodama diskontiranih budućih novčanih tokova i/ili dividendi, novčani primici se izračunavaju za svako od nekoliko budućih razdoblja. Ti se primici pretvaraju u vrijednost primjenom diskontne stope korištenjem metoda sadašnje vrijednosti. Mogu se koristiti mnoge definicije novčanog toka. U praksi obično koriste neto novčani tok (novčani tok koji se može podijeliti dioničarima) ili stvarne dividende (osobito u slučaju nekontrolirajućih interesa). Diskontna stopa treba biti u skladu s prihvaćenom definicijom novčanog toka. Prilikom primjene dohodovnog pristupa, stope kapitalizacije i diskontne stope određuju se iz tržišnih podataka i izražavaju kao multiplikator cijene (utvrđen iz podataka o otvoreno prodanim poslovima ili transakcijama) ili kao kamatna stopa (utvrđen iz podataka o alternativnim ulaganjima). Očekivani prihod ili beneficije pretvaraju se u vrijednost izračunima koji uzimaju u obzir očekivani rast i vrijeme primanja, rizik povezan s protokom naknada i vrijednost novca tijekom vremena. Očekivani prihod ili koristi treba izračunati uzimajući u obzir strukturu kapitala i prošle poslovne rezultate, poslovne izglede te industrijske i ekonomske čimbenike. U izračunu odgovarajuće stope (kapitalizacija ili diskontna stopa), procjenitelj bi trebao uzeti u obzir čimbenike kao što su razina kamatnih stopa, stope povrata (stope povrata) koje ulagači očekuju od sličnih ulaganja i rizik svojstven očekivanom toku beneficije.

Metoda diskontiranja novčanog toka.

Tržišna vrijednost poduzeća uvelike ovisi o izgledima. Prilikom utvrđivanja tržišne vrijednosti poduzeća uzima se u obzir samo onaj dio njegovog kapitala koji u budućnosti može ostvariti prihod u ovom ili onom obliku. Istodobno, vrlo je važno u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati te prihode i s kojim rizikom je to povezano. Svi ovi čimbenici koji utječu na vrednovanje poslovanja omogućuju uzimanje u obzir metode diskontiranog novčanog toka (u daljnjem tekstu – DCF metoda). Određivanje vrijednosti poslovanja DCF metodom temelji se na pretpostavci da potencijalni ulagač neće platiti za ovaj posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od ovog posla. Vlasnik neće prodati svoje poslovanje po cijeni nižoj od sadašnje vrijednosti projiciranih budućih prihoda. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka trenutnoj vrijednosti budućih prihoda. Ova metoda vrednovanja smatra se najprihvatljivijom sa stajališta motiva ulaganja, budući da svaki ulagač koji ulaže u operativno poduzeće u konačnici ne kupuje skup imovine koja se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd., već tok budući prihod, što mu omogućuje da povrati uloženo, ostvari profit i poveća svoju dobrobit.

DCF metoda može se koristiti za procjenu bilo kojeg operativnog poduzeća. Ipak, postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat tržišne vrijednosti poduzeća. Primjena ove metode najopravdanija je za ocjenjivanje poduzeća s određenom poviješću gospodarske aktivnosti (po mogućnosti profitabilnom) iu fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja.

Ova metoda je manje primjenjiva na vrednovanje poduzeća koja trpe sustavne gubitke (iako negativna vrijednost vrijednosti poslovanja može biti činjenica za donošenje upravljačkih odluka). Pri korištenju ove metode za procjenu novih pothvata, koliko god obećavaju, potrebno je posvetiti razumnu pažnju. Nedostatak retrospektivne zarade otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova poslovanja.

Glavne faze vrednovanja poduzeća korištenjem metode diskontiranog novčanog toka (DP):

1. faza. Odabir modela novčanog toka.

Prilikom procjene poslovanja možemo primijeniti jedan od dva modela novčanog toka: DP za vlasnički kapital ili DP za sav uloženi kapital. U oba modela, novčani tok se može izračunati i na nominalnoj osnovi (po tekućim cijenama) i na realnoj osnovi (uzimajući u obzir faktor inflacije).

2. faza. Određivanje trajanja razdoblja prognoze.

Razdoblje predviđanja uzima se dok se stope rasta tvrtke ne stabiliziraju (pretpostavlja se da bi trebale postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačan tok prihoda u razdoblju nakon predviđanja). Što je razdoblje predviđanja duže, to je konačna vrijednost trenutne vrijednosti poduzeća više matematički opravdana, ali je teže predvidjeti konkretne iznose prihoda, rashoda, stope inflacije i novčanih tokova. Prema praksi koja prevladava u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvom, prognozno razdoblje za ocjenu poduzeća može biti, ovisno o svrsi procjene i konkretnoj situaciji, od 5 do 10 godina. U zemljama s gospodarstvima u tranziciji, u uvjetima nestabilnosti, gdje su adekvatne dugoročne prognoze posebno teške, dopušteno je razdoblje prognoze smanjiti na 3 godine. Za točnost rezultata potrebno je razdoblje prognoze podijeliti na manje mjerne jedinice: pola godine ili tromjesečje.

3. faza. Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda od prodaje.

Analiza bruto prihoda i njihova prognoza uključuju uzimanje u obzir niza čimbenika: asortiman proizvoda; obujam proizvodnje i cijene proizvoda; retrospektivne stope rasta poduzeća; potražnja za proizvodima; stopa inflacije; raspoloživi proizvodni kapaciteti; izglede i moguće posljedice kapitalna ulaganja; opća situacija u gospodarstvu, koja određuje izglede za potražnju; stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeću razinu konkurencije; udio ocjenjivanog poduzeća na tržištu i tržišna kretanja; dugoročne stope rasta u razdoblju nakon prognoze; planove menadžera datog poduzeća. Treba se pridržavati općeg pravila, a to je da predviđanje bruto prihoda treba biti logično u skladu s retrospektivnim učinkom poduzeća i industrije u cjelini.

4. faza. Analiza i prognoza troškova.

Ovdje prvo proučavaju strukturu troškova, uzimajući u obzir retrospektivu, uključujući omjer fiksnih i varijabilnih troškova; procijeniti očekivanja inflacije za svaku kategoriju troškova; proučavati jednokratne i izvanredne stavke rashoda; utvrđivati ​​troškove amortizacije na temelju trenutne raspoloživosti imovine te iz njihovog budućeg rasta i otuđenja; izračunati trošak plaćanja kamata na temelju predviđenih razina duga; uspoređujući projicirane troškove s onima za konkurente ili sa sličnim industrijskim prosjekima. Troškovi se mogu klasificirati po različitim osnovama, ali su za vrednovanje poslovanja važne dvije klasifikacije troškova: 1) Klasifikacija troškova na fiksne i varijabilne; 2) Razvrstavanje troškova na izravne i neizravne (koristi se za razvrstavanje troškova za određenu vrstu proizvoda). Sa stajališta koncepta upravljanja vrijednošću poslovanja, analiza troškova omogućuje identifikaciju uska mjesta i rezerve za njihovo smanjenje, kontroliraju proces formiranja troškova i kao rezultat toga učinkovito upravljaju troškovima.

5. faza. Analiza i prognoza ulaganja.

Potrebno je provesti za sastavljanje novčanih tokova, budući da su dugoročne aktivnosti poduzeća u pravilu popraćene raznim investicijskim troškovima. Uključujući se može uzeti u obzir:

Kapitalni izdaci, koji uključuju trošak zamjene postojeće imovine tijekom amortizacije ili velikih popravaka (projicirani na temelju analize preostalog vijeka trajanja imovine ili stanja opreme);

Stjecanje ili izgradnja imovine radi povećanja proizvodnih kapaciteta u budućnosti prema razvojnim planovima ili poslovnim planovima tvrtke;

Potreba za financiranjem dodatnih zahtjeva za obrtnim kapitalom (na temelju prognoze promjena prodaje i proizvodnje ili prema razvojnim planovima tvrtke);

Potreba za privlačenjem financiranja (na primjer, dodatnim izdavanjem vrijednosnih papira) ili za otplatom dugoročnih zajmova (prognoza se izrađuje na temelju proučavanja razvojnih planova, postojeće razine duga i rasporeda njihove otplate).

6. faza. Izračun iznosa novčanog toka za svaku godinu prognoziranog razdoblja.

Postoje dvije glavne metode za izračun iznosa novčanog toka:

1) neizravno (element po element) analizira novčani tijek po djelatnostima, kada se predviđa svaka komponenta novčanog toka uzimajući u obzir planove upravljanja, investicijske projekte, identificirane trendove, moguća je ekstrapolacija za pojedine elemente itd. Pritom se prihodi od prodaje proizvoda (radova, usluga) projiciraju metodama ekstrapolacije statistike industrije (stope rasta industrije) i planiranja. Za predviđanje fiksnih troškova - ekstrapolacija, analiza fiksne razine fiksnih troškova, elementi planiranja. Za predviđanje varijabilnih troškova koristi se ekstrapolacija, analiza retrospektivnog udjela varijabilnih troškova u prihodima od prodaje i elementi planiranja.

2) Izravna (holistička) metoda temelji se na retrospektivnoj analizi novčanog toka, kada se izračunavaju vrijednosti novčanog toka za prethodnih tri do pet godina uz njihovu daljnju ekstrapolaciju ili, u dogovoru s upravom poduzeća, predviđa se stopa rasta novčanog toka u cjelini. Obično se primjenjuje sljedeća varijacija holističke metode: prvo procjenitelj gradi trend za cijelo razdoblje predviđanja, a zatim, ako je potrebno, vrši prilagodbe (za nabavu opreme i odgovarajuću promjenu amortizacijskih odbitaka, za prihod od planiranog prodaja neiskorištene materijalne imovine, faza životnog ciklusa poduzeća itd.) ... Holistička metoda u izvješću o vrednovanju može se odraziti na sljedeći način: „Nakon proučavanja dinamike novčanih tokova u posljednje tri godine, stanja u industriji i rasprave o planovima upravljanja, procjenitelj je pretpostavio sljedeće: rast poduzeća novčani tok u prvoj prognoziranoj godini bit će 25%, u drugoj - 10%, do kraja treće godine taj rast će se usporiti, iznositi 3% godišnje i prosječna godišnja stopa rasta u postprognoznom razdoblju ostat će na razini od 3% godišnje”.

Metoda element po element je točnija, ali i složenija.

U slučajevima kada podaci za ocjenu nisu dati u cijelosti, ocjenjivač može koristiti pojednostavljene metode: metodu aritmetičke sredine, metodu ponderiranog prosjeka.

7 faza. Određivanje diskontne stope.

S tehničkog stajališta, t.j. matematički, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih tokova prihoda (može ih biti više) u jedinstvenu vrijednost sadašnje (današnje) vrijednosti, koja je osnova za određivanje tržišne vrijednosti poslovanja. U ekonomskom smislu, uloga diskontne stope je stopa povrata na kapital uložen u objekte ulaganja usporedive razine rizika koju zahtijevaju investitori. Ako promatramo diskontnu stopu poduzeća kao samostalne pravne osobe, odvojene i od vlasnika (dioničara) i od vjerovnika, onda je možemo definirati kao trošak privlačenja kapitala iz različitih izvora od strane poduzeća.

Diskontnu stopu ili trošak prikupljanja kapitala treba izračunati uzimajući u obzir tri čimbenika: prisutnost različitih izvora privučenog kapitala koji zahtijevaju različite razine naknade; potreba da investitori uzmu u obzir trošak novca tijekom vremena; faktor rizika. U ovom slučaju pod rizikom se podrazumijeva stupanj vjerojatnosti primanja očekivanog budućeg prihoda.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

1) Ako se novčani tok koristi za kapital:

Model vrednovanja kapitalne imovine;

Kumulativna metoda gradnje;

2) Ako se novčani tok koristi za sav uloženi kapital:

Model ponderirane prosječne cijene kapitala.

U skladu s modelom određivanja cijena kapitalne imovine (CAPM - u uobičajenoj kratici za Engleski jezik) diskontna stopa se nalazi po formuli:

 - beta koeficijent (mjera je sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima u zemlji);

R m je ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

S 1 - nagrada za male poduzetnike;

S 1 premija rizika specifična za tvrtku;

C - rizik zemlje.

Metoda kumulativne konstrukcije razmatrane pojedinačne diskontne stope razlikuje se od modela vrednovanja kapitalne imovine samo po tome što se u strukturi ove stope nominalnoj nerizičnoj kamatnoj stopi koja se sastoji od premija dodaje agregatna premija za rizik ulaganja. za određene “nesustavne” one vezane uz ovaj projekt, rizike. ... Izračun diskontne stope kumulativnom konstrukcijom može se izraziti sljedećom formulom:

gdje je R stopa povrata koju zahtijeva ulagač (na kapital);

R f - bezrizična stopa povrata;

S 1, S 2 ... S n - premije za rizik ulaganja u ocjenjenu tvrtku, uključujući one koji se odnose na opće čimbenike za industriju, gospodarstvo, regiju i specifičnosti procijenjenog poduzeća (rizik povezan s kvalitetom općeg upravljanja, rizik upravljanja ulaganjem, rizik neprimanja prihoda, rizik nelikvidnosti objekta itd.).

U tom se slučaju premije rizika određuju stručnom metodom nakon temeljite analize rizika za svaku skupinu čimbenika.

Kao nerizična stopa povrata u svjetskoj praksi obično se koristi stopa povrata na dugoročne obveze državnog duga (obveznice ili mjenice); stopa na ulaganja koju karakterizira najniža razina rizika (stopa na depozite banke s visokim stupnjem profitabilnosti, na primjer, Sberbank) itd. Za ulagača predstavlja alternativnu stopu povrata, koju karakterizira praktična odsutnost rizika i visok stupanj likvidnosti. Kao polazište koristi se bezrizična stopa za koju se veže procjena različitih vrsta rizika koji karakteriziraju ulaganja u određeno poduzeće, na temelju koje se gradi tražena stopa povrata.

Za novčani tok za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na vlasnički kapital i posuđena sredstva (stopa povrata na posuđena sredstva je kamatna stopa banke na kredite), pri čemu su ponderi udjele pozajmljenih sredstava i kapitala u strukturi kapitala. Ova diskontna stopa naziva se ponderiranim prosječnim troškom kapitala (WACC). Ponderirani prosječni trošak kapitala izračunava se pomoću sljedeće formule:

(1.3)

Gdje je r j trošak j-izvora kapitala,%;

d j - udio j-izvora kapitala u opća struktura glavni.

U ovom slučaju, trošak posuđenog kapitala utvrđuje se uzimajući u obzir porezne učinke:

Gdje je r trošak prikupljanja posuđenog kapitala (kamatna stopa na zajam);

t NP je stopa poreza na dobit.

Trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice, redovne dionice) određuje se njihovom razinom povrata dioničarima.

Faza 8. Izračun vrijednosti u razdoblju nakon prognoze.

Određivanje vrijednosti u terminalnom razdoblju temelji se na pretpostavci da je posao sposoban generirati prihod nakon razdoblja predviđanja. Uz učinkovito upravljanje poduzećem, njegov životni vijek teži beskonačnosti. Nepraktično je prognozirati za nekoliko desetaka ili stotina godina unaprijed, jer što je razdoblje prognoze duže, to je niža točnost prognoze. Pretpostavlja se da će se nakon završetka prognoziranog razdoblja poslovni prihodi stabilizirati te da će u preostalom razdoblju postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskonačno ujednačen prihod. Kako bi se u obzir uzeli prihodi koje poslovanje može donijeti izvan predviđenog razdoblja, utvrđuje se trošak reverzije.

Storniranje je prihod od moguće preprodaje imovine (poduzeća) na kraju predviđenog razdoblja ili vrijednost imovine (poduzeća) na kraju razdoblja predviđanja.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, odabire se jedna od sljedećih metoda izračuna njegove vrijednosti na kraju razdoblja prognoze:

1) Po ostatku vrijednosti. Primjenjuje se samo ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj poduzeća uz naknadnu prodaju postojeće imovine. Uključeni su troškovi vezani uz likvidaciju i žurni popust u slučaju hitne likvidacije.

2) Na temelju vrijednosti neto imovine. Može se koristiti za stabilno poslovanje čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina (kapitalno intenzivna proizvodnja), ili ako se na kraju predviđenog razdoblja očekuje prodaja imovine poduzeća po tržišnoj vrijednosti.

3) Način navodne prodaje. Novčani tok se pretvara u vrijednosne pokazatelje korištenjem posebnih omjera dobivenih analizom povijesnih podataka o prodaji usporedivih tvrtki. Na ruskom tržištu, zbog male količine tržišnih podataka, primjena metode je problematična.

4) Gordonov model. Najčešće korišteni model temelji se na prognozi stabilnog prihoda u preostalom razdoblju i pretpostavlja da su vrijednosti amortizacije i kapitalnih izdataka jednake ako se očekuje bankrot poduzeća u razdoblju nakon predviđanja uz naknadnu prodaju postojeće imovine. U Gordonovom modelu, godišnji prihod nakon predviđanja kapitalizira se u vrijednosti koristeći omjer kapitalizacije izračunat kao razlika između diskontne stope i dugoročne stope rasta. U nedostatku stope rasta, omjer kapitalizacije bit će jednak diskontnoj stopi. Izračuni se provode prema formuli:

gdje je FV očekivana vrijednost u razdoblju nakon predviđanja;

SF n +1 - novčani tok prihoda za prvu godinu postprognoznog (rezidualnog) razdoblja;

DR je diskontna stopa;

g - dugoročne (uvjetno stalne) stope rasta novca

protok u zaostalom razdoblju.

Uvjeti za primjenu Gordonovog modela:

1) stope rasta prihoda su stabilne;

2) kapitalna ulaganja u postprognoziranom razdoblju približno su jednaka amortizacijskim odbitcima;

3) stopa rasta prihoda ne prelazi diskontnu stopu, inače će modelska procjena dati iracionalne rezultate.

4) stope rasta prihoda su umjerene, npr. ne prelaze 3-5%, jer su visoke stope rasta nemoguće bez dodatnih kapitalnih ulaganja, što ovaj model ne uzima u obzir. Osim toga, konstantno visoke stope rasta dohotka u neograničeno dugom vremenskom razdoblju teško su realne.

Faza 9. Izračun sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja.

Trenutna (sadašnja, diskontovana, sadašnja) vrijednost - vrijednost novčanih tokova i poništavanja poduzeća, diskontirana po određenoj diskontnoj stopi do datuma vrednovanja. Izračuni fer vrijednosti su množenje novčanog toka (CF) s fer vrijednošću faktora jedinice (DF) koji odgovara razdoblju n, uzimajući u obzir odabranu diskontnu stopu (DR). Diskontiranje poništene vrijednosti uvijek se provodi po diskontnoj stopi koja se uzima na kraju razdoblja predviđanja, zbog činjenice da je preostala vrijednost (bez obzira na način njenog izračuna) uvijek vrijednost na određeni datum - početak konačnog razdoblja prognoze, tj kraj prošle godine razdoblje prognoze.

Prilikom primjene metode diskontiranih novčanih tokova u procjeni, potrebno je sumirati sadašnju vrijednost periodičnih novčanih tokova koje subjekt procjene donosi u prognoziranom razdoblju i sadašnju vrijednost poslovanja u razdoblju nakon prognoze. Dakle, preliminarna vrijednost poslovne vrijednosti sastoji se od dvije komponente - sadašnje vrijednosti novčanih tokova tijekom razdoblja predviđanja i trenutne vrijednosti vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja:

(1.6.)

Faza 10. Konačne izmjene i dopune

Nakon utvrđivanja preliminarne vrijednosti vrijednosti poduzeća, moraju se izvršiti konačne izmjene kako bi se dobila konačna tržišna vrijednost. Među njima se ističu dvije: usklađenje za vrijednost vrijednosti nekvalitetnih sredstava i usklađenje za iznos vlasničkog obrtnog kapitala.

Kao rezultat vrednovanja subjekta korištenjem diskontiranih novčanih tokova, dobiva se vrijednost udjela u kontroli likvidnosti. Ako se ocjenjuje nekontrolni udio, potrebno je ispraviti nedostatak kontrolnih prava.

Druga metoda dohodovnog pristupa je METODA KAPITALIZACIJE DOBITAKA (INCOME).- temelji se na osnovnoj pretpostavci da je vrijednost udjela u vlasništvu u poduzeću jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda koje će ta imovina donijeti. S pozicije Gryaznova A.G., Fedotova M.A. a drugi način kapitalizacije dobiti najprikladniji je za situacije u kojima se očekuje da će poduzeće dugoročno dobiti približno isti iznos dobiti (ili će stopa njegova rasta biti konstantna). U usporedbi s DCF metodom, metoda kapitalizacije dohotka je jednostavnija, jer ne zahtijeva izradu srednjoročnih i dugoročnih prognoza prihoda, ali je njezina primjena ograničena na velika poduzeća s relativno stabilnim prihodima, čije je prodajno tržište dobro. uspostavljena i ne očekuju se značajnije promjene dugoročno. Stoga se, za razliku od procjene nekretnina, ova metoda rijetko koristi u procjeni poslovanja.

Metoda kapitalizacije prihoda provodi se kapitaliziranjem budućeg normaliziranog novčanog toka ili kapitaliziranjem buduće prosječne dobiti:

Metoda kapitalizacije prihoda (dobitka) također se sastoji od nekoliko faza:

Faza 1. Opravdanje stabilnosti (relativne stabilnosti) stvaranja prihoda provodi se na temelju analize normaliziranih financijskih izvještaja. Glavni dokumenti za analizu financijskih izvještaja poduzeća su bilanca i izvještaj o financijskom rezultatu i njihova uporaba. Za potrebe procjene poslovnog poduzeća, poželjno je imati ove dokumente za posljednje tri godine. Normalizacija izvješćivanja - usklađivanja raznih izvanrednih i jednokratnih stavki kako u bilanci tako iu računu dobiti i gubitka te njihova upotreba, koje nisu bile redovite u prošlim aktivnostima društva i vjerojatno se neće ponoviti u budućnosti.

Faza 2. Odabir vrste prihoda koji će se kapitalizirati. U poslovnom vrednovanju kapitalizirani prihod može biti prihod ili pokazatelji koji na neki način uzimaju u obzir troškove amortizacije: neto dobit nakon oporezivanja, dobit prije oporezivanja, novčani tok. Kapitalizacija dobiti najprikladnija je za situacije u kojima se očekuje da će poduzeće dugoročno dobiti približno isti iznos dobiti.

Faza 3. Utvrđivanje iznosa kapitaliziranog prihoda (dobitka).

Kao iznos prihoda koji podliježe kapitalizaciji može se odabrati sljedeće:

1) iznos prihoda koji se predviđa godinu dana od dana utvrđivanja;

2) prosječna vrijednost odabrane vrste prihoda, izračunata na temelju retrospektivnih (primjerice, za posljednjih nekoliko izvještajnih godina 5-8 godina) i, eventualno, prognoziranih podataka.

3) prihodi posljednje izvještajne godine.

Određivanje veličine projiciranog normaliziranog dohotka provodi se pomoću statističkih formula za izračun jednostavnog prosjeka, ponderiranog prosjeka ili ekstrapolacijske metode.

Faza 4. Izračun stope kapitalizacije.

Stopa kapitalizacije je koeficijent koji jednogodišnji prihod pretvara u vrijednost objekta. Stopu kapitalizacije karakterizira omjer godišnjeg prihoda i vrijednosti imovine:

gdje je R stopa kapitalizacije;

I - očekivani prihod za godinu dana nakon datuma procjene;

PV je trošak.

Stopa kapitalizacije za subjekt obično se izvodi iz diskontne stope oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta dobiti ili novčanog toka (što god je kapitalizirano). Sukladno tome, za isto poduzeće stopa kapitalizacije obično je niža od diskontne stope. Ako se pretpostavi da je stopa rasta dohotka nula, stopa kapitalizacije bit će jednaka diskontnoj stopi. Dakle, da biste odredili stopu kapitalizacije, najprije morate izračunati odgovarajuću diskontnu stopu koristeći moguće metode: model vrednovanja kapitalne imovine; metoda kumulativne konstrukcije ili model ponderiranog prosječnog troška kapitala. Uz poznatu diskontnu stopu, stopa kapitalizacije općenito se određuje pomoću sljedeće formule:

gdje je DR diskontna stopa;

g - dugoročna stopa rasta dobiti ili novčanog toka.

Faza 5. Kapitalizacija prihoda i utvrđivanje preliminarne vrijednosti troška. Preliminarna vrijednost troška izračunava se pomoću formule:

(1.10.)

Korak 6. Usklađivanje za prisutnost nekvalitetne imovine (ako postoji) i za kontrolnu ili nekontrolirajuću prirodu procijenjenog udjela i za nedostatak likvidnosti (ako je potrebno). Prilagodbe za nekvalitetnu imovinu zahtijevaju procjenu njezine tržišne vrijednosti u skladu s prihvaćenim metodama za određenu vrstu imovine (nekretnine, strojevi i oprema itd.).

Tržišni (usporedni) pristup premavrednovanje poslovanja

Slične publikacije