Beräkning av företagsvärdet med hjälp av inkomstmetoden. Ett exempel på värdering av företag (företag) med hjälp av inkomstmetoden. Att välja hur mycket vinst som ska aktiveras

Tre metoder används för att värdera ett företag vid dess försäljning, fusion eller likvidation. Var och en av dem har sina egna egenskaper och omfattning.

Den mest populära är inkomstmetoden, vars alla nyanser kommer att diskuteras vidare.

Vad är det?

Kärnan i tillvägagångssättet är affärsvärdering baserad på fastställandet av företagets förväntade inkomst. Denna metod är den viktigaste och används oftast för att fastställa värdet på företag.

Summan av kardemumman är att storleken på en 100-procentig andel beräknas som det uppskattade värdet av framtida förmåner, bestämt av avkastningen. Detta tar hänsyn till graden av investeringsrisk.

Detta faktum tillåter oss att erkänna den lönsamma metoden som den mest rationella, samt att med dess hjälp utvärdera ett företag av alla branscher och storlekar.

Värderingsmannen studerar under analysen marknaden, beräknar alla möjliga fördelar för att få fram det verkliga värdet av verksamheten. Tillvägagångssättet involverar användningen av att fastställa värdet av alla framtida vinster som investeraren kan få efter förvärvet av organisationen. För att bestämma företagets pris måste specialisten:

  • ställa in en prognosperiod för framtida vinster;
  • välj den mest optimala beräkningsmetoden;
  • fastställa företagets framtida pris i slutet av prognosperioden, det vill säga terminalkostnaden.

Skillnaden från andra tillvägagångssätt ligger i antagandet att en framtida investerare eller köpare inte kan betala mer för en organisation än att det kommer att ge honom inkomster i framtiden.

Bolagets värde, fastställt på detta sätt, påverkas av flera faktorer. Dessa inkluderar:

  • investeringsrisker - de beror på den territoriella platsen, omfattningen av verksamheten, egenskaperna hos företagets utveckling;
  • mängden inkomst en tillgång kan generera under dess nyttjandeperiod.

Tillvägagångssättet har sina fördelar och nackdelar förknippade med tillämpningens nyanser. De positiva aspekterna av användning inkluderar:

  • marknadens inflytande beaktas, eftersom diskonteringsräntan är inblandad i beräkningarna;
  • företaget presenteras för investeraren eller köparen som en inkomstkälla, inte kostnader.

De negativa aspekterna inkluderar:

  • subjektiviteten hos den fastställda diskonteringsräntan;
  • svårigheten att exakt förutsäga framtida inkomster.

Inkomstmetoden kan inte alltid tillämpas. Ibland kommer värderingsmannen till slutsatsen att detta alternativ är irrationellt och inte visar företagets verkliga värde. I det här fallet måste du använda en av de två andra metoderna.

Du kan lära dig mer om hur företag värderas i följande video:

Tillämpade metoder

Affärsvärdering med denna metod utförs med en av två metoder. Var och en har sina egna egenskaper och struktur för beräkningar.

Rabattmetoden

Denna metod innefattar analys av alla intäkter från företaget och utvecklingsstrategier för en viss period. Resultatet av beräkningarna är en minskning av framtida inkomster till nuvärdet.

Bedömningen genomförs i flera steg. Att beräkna företagets värde är ganska tidskrävande och komplext, men denna metod anses vara den bästa. Läs mer om det i.

Metod för versaler

Den används om företagets inkomster är stabila och deras tillväxttakt är förutsägbar. Metoden består i att fastställa beloppet av årsinkomsten, fastställa lämplig kapitaliseringsgrad. Utifrån dessa data beräknas marknadsvärdet på företagets kapital.

Huvudidén kan uttryckas med formeln:

C=N/K, var:

  • N - nettovinst;
  • K är den etablerade kapitaliseringskvoten.

Koefficienten kan bestämmas med formeln:

K = r - g, var

  • r - diskonteringsränta;
  • g - tillväxttakt för kassaflödet.

Värdering med kapitaliseringsmetoden utförs i flera steg:

  1. Företagets finansiella rapporter analyseras.
  2. Det belopp som ska aktiveras väljs. Det kan vara vinst både före och efter beskattning.
  3. Kapitaliseringsgraden beräknas.
  4. Den preliminära kostnaden för företaget fastställs.
  5. En justering görs. Detta tar hänsyn till bristen på likviditet, arten av den uppskattade aktien.

Direkta versaler används i vissa fall:

  • om värderingsmannen har alla nödvändiga uppgifter för att bedöma företagets vinst;
  • Enhetens fastighetsinkomst är stabil, eller framtida intäkter förväntas vara ungefär lika med nuvarande, till exempel hyrs enhetens byggnader ut till en annan enhet.

Metoden har sina fördelar och nackdelar. Fördelarna inkluderar följande punkter:

  • Enkel beräkning. En enkel formel underlättar avsevärt de nödvändiga beräkningarna.
  • Metoden speglar marknadsläget. Denna nyans är förknippad med särdragen i utvärderingsmetoden. Förfarandet kräver en detaljerad analys av ett stort antal marknadstransaktioner, en jämförelse av inkomst och värdet av investerade medel.


Samtidigt har tekniken också begränsningar:

  • Metoden är inte avsedd för att beräkna värdet av ett företag på en krismarknad. Nackdelen med dess tillämpning är antagandet att organisationens inkomst kommer att vara enhetlig. Instabiliteten i den ekonomiska situationen i branschen, landet eller världen som helhet påverkar direkt nivån på framtida affärsvinster.
  • Använder mycket information. Om värderingsmannen inte kan få fullständig och tillförlitlig information om de transaktioner som genomförts på marknaden måste han inta ett annat förhållningssätt.
  • Metoden kan endast användas med en stabil verksamhet. Om företaget ännu inte har en enhetlig inkomstnivå är användningen av kapitalisering omöjlig, eftersom huvudkravet som säkerställer att prognosen är korrekt inte är uppfyllt. Metoden är inte heller lämplig för företag som för närvarande håller på att omstrukturera eller bekämpa krishantering.

Vid beräkning kan utvärderaren stöta på två problem:

  • bestämma beloppet av företagets nettoinkomst - för detta måste du välja rätt prognosperiod;
  • val av kurs - du måste ta hänsyn till mängden nettovinst.

Användande inkomststrategiär ett ganska bekvämt sätt att beräkna marknadsvärdet på kapitalet i företag vars vinster är stabila från år till år.

När man utvärderar en organisation ur synvinkel inkomststrategi själva organisationen betraktas inte som ett fastighetskomplex, utan som ett företag, ett företag som kan göra vinst. Värderingen av organisationens verksamhet med hjälp av inkomstmetoden är fastställandet av nuvärdet av framtida inkomster som kommer att uppstå som ett resultat av användningen av organisationen och (eller) dess eventuella vidareförsäljning. Sålunda beror bedömningen utifrån inkomstsynen till stor del på utsikterna för verksamheten i den organisation som bedöms. Vid fastställandet av marknadsvärdet på en organisations verksamhet beaktas endast den del av dess kapital som kan generera inkomster i en eller annan form i framtiden. Samtidigt är det mycket viktigt att veta i vilket skede av affärsutvecklingen ägaren kommer att börja få inkomster och vilken risk detta innebär.

Den största svårigheten med att utvärdera en viss organisations verksamhet utifrån inkomstmetoden är processen att prognostisera inkomst och bestämma diskonteringsräntan (kapitalisering) av framtida inkomster. Fördelen med inkomstsynen vid företagsvärdering är att den tar hänsyn till utsikterna och framtida villkor för organisationens verksamhet (prissättning av varor, framtida kapitalinvesteringar, marknadsförhållanden där organisationen verkar, etc.).

Inkomstmetoden representeras av två huvudsakliga värderingsmetoder - den diskonterade pengaflöde och vinstkapitaliseringsmetoden (se figur 12.1).

Uppskattning av värdet av organisationens verksamhet med metoden diskonterade kassaflöden (Rabatterat kassaflöde, DCF)(DCF) används mest under inkomstmetoden. Denna metod bygger på antagandet att en potentiell köpare inte kommer att betala mer för en organisation än nuvärdet av framtida intäkter från organisationens verksamhet, och ägaren kommer inte att sälja sin verksamhet för mindre än nuvärdet av prognostiserade framtida intäkter. Som ett resultat av interaktionen kommer parterna att komma överens om ett pris som motsvarar nuvärdet av organisationens framtida intäkter.

Utvärdering av en organisation med DCF-metoden består av följande steg:

  • - val av kassaflödesmodell;
  • - bestämning av prognosperiodens varaktighet;
  • - Retrospektiv analys av försäljningsvolymen och dess prognos;
  • - prognos och analys av utgifter;
  • - prognos och analys av investeringar;
  • - beräkning av kassaflöde för varje prognosår;
  • - fastställande av diskonteringsräntan;
  • - beräkning av värdet under perioden efter prognos;
  • - beräkning av de nuvarande värdena av framtida kassaflöden och deras värde under perioden efter prognos;
  • - göra slutliga korrigeringar.

Valet av kassaflödesmodell beror på om det finns behov av att skilja på eget och lånat kapital. Skillnaden är att ränta på räntebetalningar kan allokeras som en kostnad (i kassaflödesmodellen för eget kapital) eller inkluderas i inkomstströmmen (i modellen för totalt investerat kapital). Följaktligen ändras nettovinstens belopp.

Varaktigheten av prognosperioden i länder med utvecklade marknadsekonomier är vanligtvis fem till tio år, och i länder med övergångsekonomier, under förhållanden av instabilitet, är det tillåtet att minska prognosperioden till tre till fem år. Som regel tas perioden fram till en stabil tillväxttakt av organisationen som prognosperiod, och det antas också att en stabil tillväxttakt sker under efterprognosperioden.

En retrospektiv analys och prognos av försäljningsvolym kräver övervägande och hänsyn till ett antal faktorer, de viktigaste är produktionsvolymer och råvarupriser, efterfrågan, tillväxttakt, inflationstakt, investeringsutsikter, situationen i branschen, organisationens marknadsandel och den allmänna situationen i ekonomin. Försäljningsprognosen bör logiskt överensstämma med historien om organisationens verksamhet.

I stadiet för att prognostisera och analysera kostnader är det nödvändigt att studera strukturen för organisationens kostnader, särskilt förhållandet mellan fasta och rörliga kostnader, uppskatta inflationsförväntningar, exkludera engångsutgifter som inte kommer att inträffa i framtiden, fastställa avskrivningskostnader, beräkna räntekostnader på lån, jämföra beräknade kostnader med motsvarande indikatorer från konkurrenter eller branschgenomsnitt.

Prognosen och analysen av investeringar inkluderar tre huvudkomponenter: eget rörelsekapital - "rörelsekapital", kapitalinvesteringar, finansieringsbehov.

Beräkningen av kassaflödet för varje prognosår kan utföras med två metoder - indirekt och direkt. indirekt metod fokuserat på rörelseanalys Pengar efter verksamhetsområden. direkt metod baserat på analysen av kassaflödet efter inkomst- och kostnadsposter, d.v.s. på redovisningskonton.

Definitionen av diskonteringsräntan (räntan för att omvandla framtida vinster till nuvärde) beror på vilken typ av kassaflöde som ligger till grund. För kassaflöde från eget kapital tillämpas en diskonteringsränta som bestäms av ägaren som avkastningen på rättvisa. För kassaflödet från allt investerat kapital tillämpas en diskonteringsränta lika med summan av den vägda avkastningen på eget kapital och lånade medel, där vikterna är andelarna av lånade och egna medel i kapitalstrukturen.

För kassaflöde från eget kapital är de vanligaste metoderna för att bestämma diskonteringsräntan den kumulativa konstruktionsmetoden och kapitaltillgångsprissättningsmodellen. För kassaflöde från totalt investerat kapital används vanligtvis modellen för vägd genomsnittlig kapitalkostnad.

Vid fastställande av diskonteringsräntan med den kumulativa metoden är beräkningsbasen avkastningsräntan på riskfria värdepapper, till vilken läggs ytterligare inkomst förknippas med risken att investera i denna typ av värdepapper. Sedan görs justeringar (i riktning mot ökning eller minskning) för effekten av kvantitativa och kvalitativa riskfaktorer förknippade med det här företagets särdrag.

Enligt kapitaltillgångsvärderingsmodellen (Capital Assets Pricing Model,САРМ) bestäms diskonteringsräntan av formeln

var R- avkastningen på eget kapital som investeraren kräver.

RF- Riskfri avkastning;

Rm- total lönsamhet för marknaden som helhet (genomsnittlig marknadsportfölj av värdepapper);

P är betakoefficienten (ett mått på den systematiska risk som är förknippad med de makroekonomiska och politiska processer som äger rum i landet);

  • 51 - pris för små organisationer;
  • 52 - premie för risken för ett enskilt företag;

FRÅN- landsrisk.

Enligt modellen för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden är diskonteringsräntan ( Weighted Average Capital Cost of Capital, WACC) definieras enligt följande:

var kd- Kostnaden för lånat kapital;

tc- inkomstskattesats;

wd- andelen lånat kapital i organisationens kapitalstruktur;

kp- Kostnaden för att anskaffa eget kapital (preferensaktier).

wp- andelen preferensaktier i organisationens kapitalstruktur;

ks- Kostnaden för att anskaffa eget kapital (ordinarie aktier);

ws- andel av stamaktier i organisationens kapitalstruktur.

Beräkningen av värdet i efterprognosperioden görs beroende på utsikterna för affärsutveckling under efterprognosperioden, med hjälp av följande metoder:

  • - beräkningsmetod enl restvärde(om företaget under efterprognosperioden förväntas gå i konkurs med efterföljande försäljning av tillgångar);
  • - beräkningsmetod baserad på värdet av nettotillgångar (för en stabil verksamhet med betydande materiella tillgångar);
  • - Metoden för den föreslagna försäljningen (omräkning av det beräknade kassaflödet från försäljningen till det aktuella värdet);
  • - Gordons metod (inkomsten för det första året efter prognos aktiveras i värdeindikatorer med hjälp av kapitaliseringsgraden beräknad som skillnaden mellan diskonteringsräntan och långsiktiga tillväxttakt).

Beräkning av de aktuella värdena av framtida kassaflöden och värde i efterprognosperioden görs genom att summera de aktuella värdena av inkomster som objektet kommer att ge under prognosperioden, och det aktuella värdet av objektet i period efter prognos.

Införandet av slutliga justeringar är förknippat med närvaron av icke-funktionella tillgångar som inte deltar i att generera intäkter och deras inverkan på det faktiska värdet av eget kapital rörelsekapital. Vid värdering av en innehav utan bestämmande inflytande måste hänsyn tas till bristen på kontroll.

Metoden för diskonterade framtida kassaflöden är tillämplig på inkomstproducerande organisationer med en viss historia ekonomisk aktivitet, med instabila inkomst- och utgiftsströmmar. Denna metod är mindre tillämplig på värderingen av verksamheten i organisationer som lider av systematiska förluster. Viss försiktighet bör också iakttas vid tillämpningen av denna metod vid utvärdering av nya organisationers verksamhet, eftersom avsaknaden av en retrospektiv av intäkter gör det svårt att objektivt förutse framtida kassaflöden.

Tillämpningen av den diskonterade kassaflödesmetoden är en mycket komplex och tidskrävande process, men den anses över hela världen vara den mest teoretiskt motiverade. I länder med utvecklade marknadsekonomier används denna metod i 80-90% av fallen vid utvärdering av stora och medelstora organisationer. Dess främsta fördel är att den tar hänsyn till utsikterna för utvecklingen av marknaden i allmänhet och organisationen i synnerhet, vilket ligger mest i investerarnas intresse.

Vinstkapitaliseringsmetodär att det uppskattade värdet av den operativa organisationens verksamhet anses vara lika med förhållandet mellan nettovinsten och den valda kapitaliseringsgraden:

var V- affärsvärde;

jag- vinstbeloppet;

R- kapitaliseringsgrad.

Vinstkapitaliseringsmetoden används vanligtvis när det finns tillräckligt med data för att fastställa aktuellt kassaflöde och den förväntade tillväxttakten är måttlig eller förutsägbar. Denna metod är mest tillämpbar på organisationer som ger stabila vinster, vars värde varierar lite från år till år eller dess tillväxttakt är konstant. Vinstkapitaliseringsmetoden i Ryssland används ganska sällan och främst för små organisationer, eftersom det för de flesta stora och medelstora organisationer finns betydande fluktuationer i vinster och kassaflöden under åren.

Processen för affärsvärdering med hjälp av vinstkapitaliseringsmetoden inkluderar följande steg:

  • - analys av organisationens finansiella rapporter;
  • - fastställande av det vinstbelopp som ska aktiveras;
  • - beräkning av kapitaliseringsgraden;
  • - fastställande av det preliminära värdet av organisationens affärsvärde;
  • - göra slutliga korrigeringar.

Analysen av organisationens finansiella rapporter utförs på basis av balansräkningen och rapporten om ekonomiskt resultat. Det är nödvändigt att normalisera dem, göra justeringar för engångs- och extraordinära föremål som inte var regelbundna i organisationens tidigare aktiviteter och sannolikheten för att de upprepas i framtiden är minimal. Dessutom kan det bli nödvändigt att omvandla finansiella rapporter i enlighet med allmänt accepterade standarder. bokföring (Allmänt accepterade redovisningsprinciper, GAAP).

När man bestämmer hur mycket vinst som ska aktiveras väljs den tidsperiod för vilken vinsten beräknas:

  • - Vinsten för det senaste rapporteringsåret;
  • - vinst för det första prognosåret;
  • - den genomsnittliga vinsten för de senaste tre till fem åren.

Det mesta är använd vinst från den senaste rapporteringen

Beräkningen av kapitaliseringsräntan görs vanligtvis på basis av diskonteringsräntan genom att subtrahera den förväntade genomsnittliga årliga tillväxttakten för inkomster. För att bestämma diskonteringsräntan används oftast de metoder som redan beskrivits när man överväger den diskonterade kassaflödesmetoden: värderingsmodellen för kapitaltillgångar, den kumulativa konstruktionsmodellen och den vägda genomsnittliga kapitalkostnadsmodellen.

Vid behov, gör slutliga justeringar för icke-funktionella tillgångar, bristande likviditet, samt för en kontrollerande eller icke-kontrollerande andel i de aktier eller aktier som värderas.

Skicka ditt goda arbete i kunskapsbasen är enkelt. Använd formuläret nedan

Studenter, doktorander, unga forskare som använder kunskapsbasen i sina studier och arbete kommer att vara er mycket tacksamma.

Liknande dokument

    Funktioner för att tillämpa inkomstmetoden för att fastställa ett företags marknadsvärde. Principerna bakom inkomstsynen och deras innehåll. Stadier för beräkning av företagets värde. Analys och prognos av utgifter. Fastställande av diskonteringsräntan.

    presentation, tillagd 2016-04-14

    Hänsyn till kärnan och rollen av värderingsaktiviteter i ekonomin. Värderingsförfarande med hjälp av inkomstmetoden. Faktorer som påverkar värdet av jämförbara analoger av fastigheten som värderas. Kostnadsmetod för värdering. Vinst (inkomst) kapitaliseringsmetod.

    test, tillagt 2014-05-12

    Principer, fördelar och nackdelar med inkomstsynen vid fastighetsvärdering. Teori om kapitalisering och kapitaliseringskoefficienter, metoder för beräkning av kapitaliseringsgrad. Uppskattning med hjälp av resttekniken. Metoder för att beräkna diskonteringsräntan.

    abstrakt, tillagt 2010-03-17

    Finansiell och ekonomisk verksamhet i det undersökta företaget och dess analys som ett grundläggande steg före affärsvärderingen. Analys av ett företags marknadsvärde med hjälp av två huvudsakliga metoder för dess värdering: dyrt och lönsamt.

    avhandling, tillagd 2015-05-13

    Diskontering vid värdering av immateriella tillgångar. Aktivering av kassaflöden från användningen av immateriella rättigheter. För- och nackdelar med inkomstsynen. Utvärdering av varumärket Winston, bestämning av värdet på detta varumärke.

    terminsuppsats, tillagd 2014-06-05

    Strukturen för inkomstmetoden, inkomstkapitaliseringsmetoder. Ekonomisk analys omstrukturering av det rekonstruerade fastighetsobjektet: generella egenskaper, finansiella indikatorer, lönsamhet; skuldtjänst. Fastställande av värdet på fastigheter.

    terminsuppsats, tillagd 2011-09-06

    egenskaper hos positiva och negativa aspekter tillämpa kostnadsmetoden för företagsvärdering. Analys av verksamheten i Goldman Sachs LLC, stadier för beräkning av värdet av verksamhetens nettotillgångar. Övervägande av egenskaperna hos metoder för kostnadsberäkning.

    terminsuppsats, tillagd 2012-12-26

    Klassificering av fastigheter: kommersiell egendom, personlig bostadsfastighet avsedd för försäljning som en vara för vinst av utvecklare och återförsäljare, investeringar. Kärnan i inkomstmetoden för fastighetsvärdering.

    kontrollarbete, tillagt 2013-08-23

Inkomstmetoden anses vara den mest acceptabla ur investeringsmotivens synvinkel, eftersom varje investerare som investerar pengar i ett befintligt företag i slutändan inte köper en uppsättning tillgångar som består av byggnader, strukturer, maskiner, utrustning, immateriella tillgångar etc., men en ström av framtida inkomster, som gör att han kan få tillbaka de investerade medlen, göra vinst och öka sitt välbefinnande. Ur denna synvinkel producerar alla företag, oavsett vilken sektor av ekonomin de tillhör, bara en typ av säljbara produkter-- pengar.

Inkomstmetoden är en uppsättning metoder för att uppskatta värdet på värderingsobjektet, baserat på fastställandet av förväntad inkomst från värderingsobjektet. företag lönsamt internationellt

Lämpligheten av att tillämpa inkomstmetoden bestäms av det faktum att summeringen av marknadsvärdena för företagets tillgångar inte återspeglar företagets verkliga värde, eftersom den inte tar hänsyn till interaktionen mellan dessa tillgångar och den ekonomiska miljön för verksamheten.

Inkomstmetoden ger möjlighet att fastställa värdet av en verksamhet (företag), en tillgång eller en andel (tillskott) i eget kapital, inklusive auktoriserat kapital, eller en säkerhet genom att beräkna den förväntade inkomsten reducerad till värderingsdagen. Detta tillvägagångssätt används när det är möjligt att rimligen fastställa den framtida kontanta inkomsten för det företag som värderas.

Metoder för inkomstmetoden för företagsvärdering baseras på bestämning av nuvärdet av framtida inkomster. De viktigaste metoderna är:

  • - Metod för inkomstkapitalisering;
  • - metod för att diskontera kassaflöden.

Vid bedömning av inkomstkapitaliseringsmetoden bestäms inkomstnivån för det första prognosåret och det antas att inkomsten blir densamma under efterföljande prognosår (vid användning av diskonterade kassaflödesmetoden, inkomstnivån för varje år för prognosperioden bestäms).

Metoden används för att utvärdera företag som har lyckats ackumulera tillgångar som ger en stabil inkomst.

Om det antas att framtida resultat kommer att förändras under prognosperiodens år, när företag genomför ett investeringsprojekt som påverkar kassaflöden eller är unga, tillämpas diskonterade kassaflödesmetoden. Att bestämma värdet på en verksamhet med denna metod baseras på separat diskontering av kassaflöden som förändras i flera tider.

Det antas att den potentiella investeraren inte kommer att betala för denna verksamhet ett belopp som är större än nuvärdet av framtida inkomster från den verksamheten, och ägaren kommer inte att sälja sin verksamhet till ett pris som är lägre än nuvärdet av den förväntade framtida vinsten. Som ett resultat av interaktionen kommer parterna att komma överens om ett marknadspris som motsvarar nuvärdet av framtida intäkter.

Kassaflöden är en serie av förväntade periodiska intäkter från företagets verksamhet, och inte ett engångskvitto av hela beloppet.

Marknadsvärderingen av ett företag beror till stor del på dess framtidsutsikter. Det är utsikterna som gör att du kan ta hänsyn till metoden för att diskontera kassaflöden. Denna värderingsmetod anses vara den mest lämpliga med tanke på investeringsmotiv och kan användas för att utvärdera alla operativa företag. Det finns situationer när det objektivt ger det mest korrekta resultatet av att bedöma ett företags marknadsvärde.

Resultaten av inkomstmetoden gör det möjligt för företagsledare att identifiera problem som hindrar affärsutveckling; fatta beslut som syftar till att öka inkomsterna.

Överväg den praktiska tillämpningen av vinstkapitaliseringsmetoden stegvis:

  • - analys av företagets finansiella rapporter;
  • - fastställande av det vinstbelopp som ska aktiveras;
  • - beräkning av kapitaliseringsgraden;
  • - fastställande av det preliminära värdet av företagets affärsvärde;
  • - göra slutliga korrigeringar.

Analysen av företagets finansiella rapporter görs på basis av företagets balansräkning och resultaträkningen. Det är önskvärt att ha dessa dokument under minst de senaste tre åren. När man analyserar den finansiella dokumentationen för ett företag är det nödvändigt att normalisera det, d.v.s. göra justeringar för engångsposter och extraordinära poster, både i balansräkningen och i resultaträkningen, som inte var av regelbunden karaktär i företagets tidigare verksamhet och som sannolikt inte kommer att upprepas i framtiden. Dessutom, om behovet uppstår, kan du transformera bokslut företag, dvs. presentera den i enlighet med allmänt accepterad redovisningssed.

Att bestämma hur mycket vinst som kommer att aktiveras är i själva verket valet av den tidsperiod för vilken vinsten beräknas:

  • - Vinsten för det senaste rapporteringsåret;
  • - vinst för det första prognosåret;
  • - den genomsnittliga vinsten för de senaste 3-5 åren.

I de flesta fall används det senaste redovisningsårets vinst.

Beräkningen av kapitaliseringsräntan baseras vanligtvis på diskonteringsräntan genom att subtrahera den förväntade genomsnittliga årliga vinsttillväxttakten. Följande metoder används oftast för att bestämma diskonteringsräntan:

  • - En modell för värdering av kapitaltillgångar.
  • - modell av kumulativ konstruktion;
  • - vägd genomsnittlig kapitalkostnadsmodell.

Att fastställa det preliminära värdet av företagets verksamhet utförs enligt en enkel formel:

V - kostnad;

I - vinstbeloppet;

R - kapitaliseringsgrad.

Slutliga justeringar (vid behov) görs för icke-funktionella tillgångar (de tillgångar som inte deltar i att generera intäkter), för brist på likviditet, för en kontrollerande eller icke-kontrollerande andel i de aktier eller aktier som utvärderas.

Vinstkapitaliseringsmetoden används vanligtvis vid värdering av ett företags verksamhet när det finns tillräckligt med data för att fastställa normaliserat kassaflöde, nuvarande kassaflöde är ungefär lika med framtida kassaflöden och förväntade tillväxttakt är måttliga eller förutsägbara. Denna metod är mest tillämpbar på företag som ger stabila vinster, vars värde varierar lite från år till år (eller så är vinsttillväxten konstant). Till skillnad från fastighetsvärdering används denna metod sällan vid företagsvärdering av företag och främst för små företag, på grund av betydande fluktuationer i vinster eller kassaflöden under åren, vilket är typiskt för de flesta stora och medelstora företag.

Värderingen av ett företags verksamhet med den diskonterade kassaflödesmetoden baseras på antagandet att en potentiell köpare inte kommer att betala för detta företag ett belopp som är större än nuvärdet av den framtida inkomsten från företagets verksamhet. Ägaren kommer sannolikt inte att sälja sin verksamhet för mindre än nuvärdet av förväntad framtida vinst. Som ett resultat av interaktionen kommer parterna att komma överens om ett pris som motsvarar nuvärdet av företagets framtida inkomst.

Värderingen av ett företag med den diskonterade kassaflödesmetoden består av följande steg:

  • 1. val av kassaflödesmodell;
  • 2. bestämning av prognosperiodens längd.
  • 3. Retrospektiv analys och prognos för bruttointäkter.
  • 4. prognos och analys av utgifter;
  • 5. prognos och analys av investeringar;
  • 6. beräkning av kassaflöde för varje prognosår;
  • 7. fastställande av diskonteringsräntan.
  • 8. beräkning av värdet i efterprognosperioden.
  • 9. beräkning av aktuella värden av framtida kassaflöden och värde under perioden efter prognos;
  • 10. Införande av slutliga ändringar.

Valet av kassaflödesmodell beror på om det är nödvändigt att skilja på eget kapital och skuldsatt kapital eller inte. Skillnaden är att räntan på att betjäna räntebärande kapital kan allokeras som en kostnad (i kassaflödesmodellen för eget kapital) eller inkluderas i inkomstströmmen (i modellen för totalt investerat kapital), värdet av nettoinkomsten ändras i enlighet därmed.

Varaktigheten av prognosperioden i länder med utvecklade marknadsekonomier är vanligtvis 5-10 år, och i länder med övergångsekonomier, under förhållanden av instabilitet, är det tillåtet att minska prognosperioden till 3-5 år. Som regel tas en prognosperiod tills företagets tillväxttakt stabiliseras (det antas att det finns en stabil tillväxttakt efter prognosperioden).

En retrospektiv analys och prognos av bruttointäkter kräver övervägande och hänsyn till ett antal faktorer, de viktigaste är produktionsvolymer och priser för produkter, efterfrågan på produkter, retrospektiva tillväxttakt, inflationstakt, investeringsutsikter, situationen i branschen, företagets marknadsandel och övergripande situation i ekonomin. Bruttointäktsprognosen bör logiskt överensstämma med företagets historiska affärsresultat.

Prognos och analys av utgifter. På detta stadium värderingsmannen måste studera strukturen för företagets kostnader, särskilt förhållandet mellan fasta och rörliga kostnader, utvärdera inflationsförväntningar, utesluta engångsutgifter som inte kommer att inträffa i framtiden, fastställa avskrivningskostnader, beräkna räntekostnader på lånade medel, jämföra beräknade kostnader med motsvarande indikatorer från konkurrenter eller branschgenomsnitt.

Prognosen och analysen av investeringar inkluderar tre huvudkomponenter: eget rörelsekapital ("rörelsekapital"), kapitalinvesteringar, finansieringsbehov och genomförs respektive utifrån prognosen för enskilda komponenter av eget. rörelsekapital, baserat på tillgångarnas beräknade återstående livslängd, baserat på finansieringsbehoven för befintliga skuldnivåer och scheman för återbetalning av skulder.

Beräkning av kassaflöde för varje prognosår kan göras på två sätt - indirekt och direkt. Den indirekta metoden analyserar kassaflödet per verksamhetsgren. Den direkta metoden bygger på analys av kassaflöden per intäkts- och kostnadspost, d.v.s. på redovisningskonton.

Definitionen av diskonteringsräntan (räntan för att omvandla framtida vinster till nuvärde) beror på vilken typ av kassaflöde som ligger till grund. För kassaflöde till eget kapital tillämpas en diskonteringsränta motsvarande ägarens avkastningskrav på eget kapital; för kassaflöde för allt investerat kapital tillämpas en diskonteringsränta lika med summan av den vägda avkastningen på eget kapital och lånade medel, där vikterna är andelarna av lånat och eget kapital i kapitalstrukturen.

För kassaflöde till eget kapital är de vanligaste metoderna för att bestämma diskonteringsräntan den kumulativa konstruktionsmetoden och kapitaltillgångsprissättningsmodellen. För kassaflöde för allt investerat kapital används vanligtvis modellen för vägd genomsnittlig kapitalkostnad.

Vid fastställande av diskonteringsräntan med den kumulativa metoden är beräkningsbasen avkastningsräntan på riskfria värdepapper, till vilken läggs den extra inkomst som är förknippad med risken att investera i denna typ av värdepapper. Sedan görs justeringar (i riktning mot ökning eller minskning) för effekten av kvantitativa och kvalitativa riskfaktorer förknippade med det här företagets särdrag.

I enlighet med kapitaltillgångsvärderingsmodellen bestäms diskonteringsräntan av formeln:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R är den avkastning på eget kapital som investeraren kräver;

Rf är den riskfria avkastningen;

Rm - total marknadsavkastning som helhet (genomsnittlig marknadsportfölj av värdepapper);

c - koefficient beta (mått på systematisk risk förknippad med makroekonomiska och politiska processer som äger rum i landet);

S1 - premie för små företag;

S2 är premien för riskegenskapen för ett enskilt företag;

C - landsrisk.

Enligt modellen för vägd genomsnittlig kapitalkostnad bestäms diskonteringsräntan enligt följande:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws ,

kd - kostnaden för lånat kapital;

tc - inkomstskattesats;

wd - andelen lånat kapital i företagets kapitalstruktur;

kp - kostnaden för att anskaffa eget kapital (preferensaktier);

wp - andelen preferensaktier i företagets kapitalstruktur;

ks - kostnaden för att anskaffa eget kapital (ordinarie aktier);

ws - andelen stamaktier i företagets kapitalstruktur.

Beräkningen av värdet i efterprognosperioden görs beroende på utsikterna för affärsutveckling under efterprognosperioden, med hjälp av följande metoder:

  • - Metoden för att beräkna likvidationsvärdet (om företaget förväntas gå i konkurs under perioden efter prognos, följt av försäljning av tillgångar);
  • - beräkningsmetod baserad på värdet av nettotillgångar (för en stabil verksamhet med betydande materiella tillgångar);
  • - Metoden för den föreslagna försäljningen (omräkning av det beräknade kassaflödet från försäljningen till det aktuella värdet);
  • - Gordons metod (inkomsten för det första året efter prognos aktiveras i värdeindikatorer med hjälp av en kapitaliseringskvot beräknad som skillnaden mellan diskonteringsräntan och långsiktiga tillväxttakt).

Beräkning av de aktuella värdena av framtida kassaflöden och värde i efterprognosperioden görs genom att summera nuvärdet av inkomsten som objektet ger under prognosperioden och objektets nuvärde i efterprognosperioden .

Att göra slutliga justeringar - vanligtvis är dessa justeringar för icke-funktionella tillgångar (tillgångar som inte deltar i att generera inkomster) och för den faktiska mängden rörelsekapital. Om en icke-kontrollerande andel värderas måste hänsyn tas till bristen på kontroll.

Den diskonterade framtida kassaflödesmetoden används när ett företags framtida kassaflöden förväntas skilja sig väsentligt från nuvarande nivåer, där framtida kassaflöden rimligen kan uppskattas, framtida kassaflöden beräknas vara positiva under de flesta av prognosåren och kassaflöden. flöden under det sista året av prognosperioden kommer att vara ett betydande positivt värde. Med andra ord är denna metod mer tillämpbar på inkomstproducerande företag med en viss historia av affärsverksamhet, med instabila inkomst- och kostnadsflöden.

Den diskonterade kassaflödesmetoden är mindre tillämplig på värderingen av verksamheten i företag som lider av systematiska förluster (även om det negativa värdet av affärsvärdet kan vara ett argument för att fatta ett eller annat beslut). Viss försiktighet bör också iakttas vid tillämpningen av denna metod när man utvärderar verksamheten i nya satsningar, eftersom avsaknaden av en retrospektiv av vinster gör det svårt att objektivt prognostisera framtida kassaflöden.

Metoden med diskonterade kassaflöden är en mycket komplex och tidskrävande process, men den är erkänd över hela världen som den mest teoretiskt sunda metoden för att bedöma befintliga företags verksamhet. I länder med utvecklade marknadsekonomier, när man utvärderar stora och medelstora företag, används denna metod i 80 - 90% av fallen. Den största fördelen med metoden är att det är den enda kända värderingsmetoden som baseras på utsikterna för utvecklingen av marknaden i allmänhet och företaget i synnerhet, och detta ligger mest i investerarnas intresse.

Mekanismen för affärsvärdehantering bygger på antagandet att ett företags värde bestäms av dess förmåga att generera kassaflöde under en lång tidsperiod. Och dess förmåga att generera kassaflöde (och därmed skapa värde) bestäms i sin tur av faktorer som långsiktig tillväxt och den avkastning som företaget får från sin investering utöver kapitalkostnaden.

Sålunda ger inkomstmetoden, i enlighet med International Valuation Standards (klausul 6.7.2 MP6 i IVS), fastställande av värdet på en verksamhet, en andel i ägandet av en verksamhet eller ett värdepapper genom att beräkna värdet av de förväntade fördelarna reducerade till nuläget.

De två vanligaste metoderna enligt International Valuation Standards under Income Approach är:

Kapitalisering av inkomst;

Diskontering av kassaflöde eller utdelning.













I inkomstkapitaliseringsmetoder, för att omvandla inkomst till värde, divideras ett representativt inkomstbelopp med kapitaliseringsgraden eller multipliceras med en inkomstmultiplikator. I teorin kan det finnas olika definitioner av inkomst och kassaflöde. I de diskonterade framtida kassaflödes- och/eller utdelningsmetoderna beräknas kassaintäkter för var och en av flera framtida perioder. Dessa intäkter omvandlas till värde genom att tillämpa en diskonteringsränta med nuvärdemetoder. Många definitioner av kassaflöde kan användas. I praktiken används vanligtvis nettokassaflöde (kassaflöde som kan delas ut till aktieägarna) eller faktiska utdelningar (särskilt när det gäller icke-kontrollerande aktieägare). Diskonteringsräntan måste överensstämma med den accepterade definitionen av kassaflöde. Enligt inkomstmetoden härleds kapitaliseringsräntor och diskonteringsräntor från marknadsdata och uttrycks som en prismultiplikator (härledd från börsnoterade företag eller transaktioner) eller som en ränta (härledd från alternativa investeringsdata). Förväntade intäkter eller förmåner omvandlas till värde genom beräkningar som tar hänsyn till förväntad tillväxt och tidpunkten för förmåner, risken förknippad med förmånsströmmen och tidsvärdet av pengar. Den förväntade inkomsten eller fördelarna bör beräknas med hänsyn till kapitalstrukturen och tidigare affärsresultat, affärsutvecklingsutsikter samt industri och allmänna ekonomiska faktorer. Vid beräkningen av en lämplig ränta (kapitalisering eller diskonteringsränta) bör värderaren ta hänsyn till faktorer som räntenivån, avkastning (avkastning) förväntad av investerare från liknande investeringar och risken som är inneboende i den förväntade avkastningsströmmen.

Metod för att diskontera kassaflöden.

Marknadsvärderingen av ett företag beror till stor del på dess framtidsutsikter. Vid fastställandet av marknadsvärdet på en verksamhet beaktas endast den del av dess kapital som kan generera inkomster i en eller annan form i framtiden. Samtidigt är det mycket viktigt i vilket skede av affärsutvecklingen ägaren kommer att börja få dessa inkomster och vilken risk det innebär. Alla dessa faktorer som påverkar värderingen av en verksamhet kan beaktas med hjälp av diskonterade kassaflödesmetoden (nedan kallad DCF-metoden). Att fastställa värdet på en verksamhet med hjälp av DCF-metoden baseras på antagandet att en potentiell investerare inte kommer att betala för denna verksamhet ett belopp som är större än nuvärdet av framtida inkomster från denna verksamhet. Ägaren kommer inte att sälja sin verksamhet för mindre än nuvärdet av förväntad framtida vinst. Som ett resultat av interaktionen kommer parterna att komma överens om ett marknadspris som motsvarar nuvärdet av framtida intäkter. Denna värderingsmetod anses vara den mest lämpliga ur investeringsmotivets synvinkel, eftersom varje investerare som investerar i ett operativt företag i slutändan inte köper en uppsättning tillgångar bestående av byggnader, strukturer, maskiner, utrustning, immateriella tillgångar etc., utan ett flöde av framtida inkomster, vilket gör att han kan få tillbaka de investerade medlen, göra vinst och öka sitt välbefinnande.

DCF-metoden kan användas för att värdera alla operativa företag. Det finns dock situationer när det objektivt ger det mest exakta resultatet av företagets marknadsvärde. Tillämpningen av denna metod är mest motiverad för att bedöma företag som har en viss historia av ekonomisk aktivitet (helst lönsamma) och befinner sig i tillväxtstadiet eller stabil ekonomisk utveckling.

Denna metod är mindre tillämplig på värderingen av företag som lider av systematiska förluster (även om det negativa värdet av affärsvärdet kan vara ett faktum för att fatta ledningsbeslut). Rimlig försiktighet bör iakttas när denna metod tillämpas vid utvärdering av nya satsningar, även lovande. Avsaknaden av en retrospektiv av vinster gör det svårt att objektivt förutse ett företags framtida kassaflöden.

De viktigaste stadierna av företagsvärdering med metoden med diskonterat kassaflöde (DC):

Steg 1. Val av kassaflödesmodell.

När vi värderar ett företag kan vi använda en av två kassaflödesmodeller: FC för eget kapital eller FC för allt investerat kapital. I båda modellerna kan kassaflödet beräknas både på nominell basis (till löpande priser) och på real basis (med hänsyn till inflationsfaktorn).

Steg 2. Fastställande av prognosperiodens längd.

Prognosperioden tas tills företagets tillväxttakt stabiliseras (det antas att det i efterprognosperioden ska finnas stabila långsiktiga tillväxttakt eller en oändlig inkomstström). Ju längre prognosperioden är, desto mer rimligt ur en matematisk synvinkel ser det slutliga värdet av företagets nuvarande värde ut, men desto svårare är det att förutsäga specifika mängder intäkter, kostnader, inflationstakt, kassaflöden. Enligt praxis som etablerats i länder med utvecklade marknadsekonomier kan prognosperioden för att bedöma ett företag, beroende på målen för bedömningen och den specifika situationen, vara från 5 till 10 år. I länder med övergångsekonomier, under förhållanden av instabilitet, där tillräckliga långsiktiga prognoser är särskilt svåra, är det tillåtet att minska prognosperioden till 3 år. För att resultatet ska vara korrekt bör prognosperioden delas upp i mindre måttenheter: ett halvt år eller ett kvartal.

Steg 3. Retrospektiv analys och prognos för bruttointäkter från försäljning.

Analysen av bruttointäkter och dess prognos innebär att man tar hänsyn till ett antal faktorer: utbudet av produkter; produktionsvolymer och produktpriser; retrospektiv tillväxttakt för företaget; efterfrågan på produkter; inflationstakt; tillgängliga produktionsanläggningar; framtidsutsikter och möjliga konsekvenser kapitalinvesteringar; den allmänna situationen i ekonomin, som bestämmer utsikterna för efterfrågan; situationen i en viss bransch, med hänsyn till den befintliga konkurrensnivån; det bedömda företagets marknadsandel och marknadstrender; långsiktiga tillväxttakter under perioden efter prognos; planer för cheferna för detta företag. Den allmänna regeln att följa är att bruttointäktsprognosen bör vara logiskt förenlig med företagets och branschens historiska resultat.

Steg 4. Analys och prognos av utgifter.

Här studerar de först kostnadsstrukturen, med hänsyn till retrospektiven, inklusive förhållandet mellan fasta och rörliga kostnader; uppskatta inflationsförväntningarna för varje kostnadskategori; studera engångsutgifter och extraordinära utgifter; fastställa avskrivningskostnader baserat på tillgångarnas nuvarande tillgång och deras framtida tillväxt och avyttring; beräkna räntekostnader baserat på förutspådda skuldnivåer; jämföra beräknade kostnader med motsvarande indikatorer för konkurrerande företag eller med liknande branschgenomsnitt. Kostnader kan klassificeras på olika sätt, men två klassificeringar av kostnader är viktiga för affärsvärdering: 1) Klassificering av kostnader i fasta och rörliga; 2) Klassificering av kostnader i direkta och indirekta (används för att fördela kostnader till en viss typ av produkt). Ur begreppet affärskostnadshanterings synvinkel låter kostnadsanalys dig identifiera trånga platser och reserver för deras minskning, kontrollera processen för bildandet av kostnader, och som ett resultat, effektivt hantera kostnader.

Steg 5 Analys och prognos av investeringar.

Det är nödvändigt att utföra för att sammanställa kassaflöden, eftersom företagets aktiviteter på lång sikt som regel åtföljs av olika investeringskostnader. Detta kan inkludera:

Kapitalinvestering, som inkluderar kostnaden för att ersätta befintliga tillgångar när de slits ut eller större reparationer (beräknat baserat på en analys av tillgångarnas återstående livslängd eller utrustningens skick);

Förvärv eller konstruktion av tillgångar för att öka produktionskapaciteten i framtiden i enlighet med företagets utvecklingsplaner eller affärsplaner;

Behovet av att finansiera ytterligare rörelsekapitalbehov (baserat på prognosen för förändringar i försäljning och produktion eller enligt företagets utvecklingsplaner);

Behovet av att skaffa finansiering (till exempel genom ytterligare emissioner av värdepapper) eller att betala tillbaka långfristiga lån (prognosen bygger på en studie av utvecklingsplaner, befintliga skuldnivåer och återbetalningsplaner).

Steg 6 Beräkning av mängden kassaflöde för varje år av prognosperioden.

Det finns två huvudsakliga metoder för att beräkna mängden kassaflöde:

1) indirekt (element-för-element) analyserar kassaflödet inom verksamhetsområdena, när varje del av kassaflödet förutsägs, med hänsyn tagen till förvaltningsplaner, investeringsprojekt, identifierade trender, extrapolering är möjlig för enskilda element, etc. . Samtidigt prognostiseras intäkterna från försäljningen av produkter (arbeten, tjänster) med hjälp av metoderna för extrapolering av industristatistik (tillväxthastigheter för industrin) och planering. För prognosen för fasta kostnader - extrapolering, analys av en fast nivå av fasta kostnader, planeringselement. För att förutsäga rörliga kostnader, extrapolering, analys av den retrospektiva andelen rörliga kostnader av försäljningsintäkter, används planeringselement.

2) Den direkta (holistiska) metoden är baserad på en retrospektiv analys av kassaflödet, när kassaflödesvärdena för de föregående tre till fem åren beräknas med deras ytterligare extrapolering eller, i samförstånd med företagets administration, tillväxttakten för kassaflödet som helhet förutsägs. Följande variant av den holistiska metoden används vanligtvis: först bygger värderingsmannen en trend för hela prognosperioden, gör sedan vid behov justeringar (för inköp av utrustning och motsvarande förändring av avskrivningskostnader, för intäkter från den planerade försäljning av outnyttjade materiella tillgångar, stadiet i företagets livscykel, etc.) . Den holistiska metoden i värderingsrapporten kan återspeglas på följande sätt: ”Efter att ha studerat dynamiken i kassaflödet under de senaste tre åren, läget i branschen och diskuterat förvaltningsplaner, antog Värderaren följande: tillväxten av företagets kassaflöde under det första prognosåret kommer att vara 25 %, under det andra - 10 %, i slutet av det tredje året kommer denna tillväxt att avta, kommer att uppgå till 3 % per år och den genomsnittliga årliga tillväxttakten under perioden efter prognos förbli på 3 % per år.

Element-för-element-metoden är mer exakt, men också mer komplex.

I de fall information för utvärdering inte lämnas i sin helhet är det tillåtet för värderingsmannen att använda mer förenklade metoder: aritmetiskt medelvärde, vägt medelvärde.

Steg 7. Bestämma diskonteringsräntan.

Ur teknisk synvinkel Ur en matematisk synvinkel är diskonteringsräntan den ränta som används för att räkna om framtida inkomstströmmar (det kan finnas flera av dem) till ett enda värde av det aktuella (dagens) värde, som ligger till grund för att bestämma marknadsvärdet på verksamheten. I ekonomisk mening är diskonteringsräntans roll den avkastning som investerare kräver på investerat kapital i investeringsobjekt som är jämförbara vad gäller risk. Om vi ​​betraktar diskonteringsräntan från företagets sida som en oberoende juridisk person, skild från både ägarna (aktieägarna) och borgenärerna, så kan den definieras som kostnaden för att dra till sig kapital från olika källor av företaget.

Diskonteringsräntan eller kapitalkostnaden bör beräknas med hänsyn tagen till tre faktorer: förekomsten av olika källor till kapitalanskaffning, som kräver olika ersättningsnivåer; behovet för investerare att ta hänsyn till pengars tidsvärde; riskfaktor. I detta fall förstås risk som graden av sannolikhet att erhålla förväntade framtida intäkter.

Det finns olika metoder för att bestämma diskonteringsräntan, de vanligaste är:

1) Om kassaflöde till eget kapital används:

Modell för värdering av kapitaltillgångar;

Kumulativ konstruktionsmetod;

2) Om du använder kassaflöde för allt investerat kapital:

Vägt genomsnittlig kapitalkostnadsmodell.

I enlighet med kapitaltillgångsprissättningsmodellen (CAPM - i den vanliga förkortningen för engelska språket) diskonteringsräntan hittas av formeln:

 - koefficient beta (är ett mått på den systematiska risk som är förknippad med de makroekonomiska och politiska processer som äger rum i landet);

R m - den totala lönsamheten för marknaden som helhet (genomsnittlig marknadsportfölj av värdepapper);

S 1 - premie för småföretag;

S 1 riskpremie specifik för ett enskilt företag;

C - landsrisk.

Metoden för kumulativ konstruktion av den betraktade individuella diskonteringsräntan skiljer sig från kapitaltillgångsvärderingsmodellen endast genom att i strukturen av denna ränta läggs den totala premien för investeringsrisker till den nominella riskfria låneräntan, som består av premier för individuella ”icke-systematiska” risker relaterade specifikt till detta projekt, risker. . Beräkningen av diskonteringsräntan genom kumulativ konstruktion kan uttryckas med följande formel:

där R är den avkastning som investeraren kräver (på eget kapital);

R f - riskfri avkastning;

S 1 , S 2 ... S n - premier för risken att investera i det utvärderade företaget, inklusive de som är förknippade med både allmänna faktorer för branschen, ekonomin, regionen och det utvärderade företagets särdrag (risk förknippad med kvaliteten av allmän förvaltning, risk för investeringsförvaltning, risken för utebliven inkomst, risken för objektets illikviditet, etc.).

Samtidigt fastställs riskpremier av experter efter en noggrann riskanalys för varje grupp av faktorer.

Som en riskfri avkastning i världspraxis används vanligtvis avkastningen på långfristiga statsskuldsförpliktelser (obligationer eller växlar); räntan på investeringar med den lägsta risknivån (räntan på inlåning från en bank med hög avkastning, till exempel Sberbank), etc. För en investerare representerar den en alternativ avkastning, som kännetecknas av en praktiskt taget frånvaro av risk och hög grad av likviditet. Som utgångspunkt används den riskfria räntan, till vilken man knyter bedömningen av olika typer av risker som kännetecknar investeringar i ett visst företag, utifrån vilken avkastningskravet byggs.

För kassaflöde för allt investerat kapital tillämpas en diskonteringsränta lika med summan av de vägda avkastningssatserna på eget kapital och lånade medel (avkastningen på lånade medel är bankens ränta på lån), där vikterna är andelar av skulder och eget kapital i kapitalstrukturen. Denna diskonteringsränta kallas Weighted Average Cost of Capital (WACC). Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden beräknas med följande formel:

(1.3)

Där r j är kostnaden för j-kapitalkällan, %;

d j är andelen av j-källan av kapital i övergripande struktur huvudstad.

Samtidigt bestäms kostnaden för lånat kapital med hänsyn till skatteeffekter:

Där r är kostnaden för att låna kapital (räntan på lånet);

t NP är bolagsskattesatsen.

Kostnaden för att anskaffa eget kapital (preferensaktier, stamaktier) bestäms av deras avkastning till aktieägarna.

Steg 8. Beräkning av värdet i efterprognosperioden.

Värdering efter prognos baseras på utgångspunkten att verksamheten kan generera intäkter utöver prognosperioden. Med effektiv ledning av företaget tenderar dess livslängd till oändlighet. Det är opraktiskt att förutsäga flera tiotals eller hundratals år framåt, eftersom ju längre prognosperioden är, desto lägre blir noggrannheten i prognosen. Det antas att näringsintäkterna efter prognosperiodens slut stabiliseras och under den återstående perioden kommer det att finnas stabila långsiktiga tillväxttakt eller oändliga enhetliga inkomster. För att ta hänsyn till de intäkter som verksamheten kan tillföra utanför prognosperioden bestäms kostnaden för återgången.

Återföring är inkomst från eventuell återförsäljning av fastighet (företag) i slutet av prognosperioden eller värdet av egendom (företag) vid prognosperiodens slut.

Beroende på utsikterna för affärsutveckling under perioden efter prognos, väljs en av följande metoder för att beräkna dess värde i slutet av prognosperioden:

1) Efter bärgningsvärde. Det tillämpas endast om företagets konkurs förväntas under perioden efter prognos, följt av försäljning av befintliga tillgångar. Kostnaderna förknippade med likvidationen och rabatten för brådskande likvidation vid brådskande likvidation beaktas.

2) Med värdet av nettotillgångar. Det kan användas för en stabil verksamhet, vars främsta kännetecknande är betydande materiella tillgångar (kapitalintensiv produktion), eller om företagets tillgångar förväntas säljas till marknadsvärde i slutet av prognosperioden.

3) Metoden för den föreslagna försäljningen. Kassaflödet omvandlas till värde med hjälp av speciella nyckeltal härledda från analys av historiska jämförbara försäljningsdata. På den ryska marknaden är tillämpningen av metoden problematisk på grund av den lilla mängden marknadsdata.

4) Gordons modell. Den vanligaste modellen bygger på en prognos om stabila inkomster under restperioden och antar att avskrivningar och kapitalinvesteringar är lika om företaget förväntas gå i konkurs i efterprognosperioden, följt av försäljning av befintliga tillgångar. Enligt Gordon-modellen aktiveras årsintäkter efter projekt till värde med hjälp av en kapitaliseringskvot beräknad som skillnaden mellan diskonteringsräntan och den långsiktiga tillväxttakten. I avsaknad av tillväxttakt kommer kapitaliseringsgraden att vara lika med diskonteringsräntan. Beräkningar utförs enligt formeln:

där FV är det förväntade värdet under perioden efter prognos;

СF n +1 - kassaflöde av inkomst för det första året av perioden efter prognosen (återstående);

DR - diskonteringsränta;

g - långsiktig (villkorligt konstant) tillväxttakt för monetära

flöde under restperioden.

Villkor för att tillämpa Gordon-modellen:

1) inkomsttillväxten är stabil;

2) Kapitalinvesteringar under efterprognosperioden är ungefär lika med avskrivningskostnader;

3) inkomsttillväxttakten överstiger inte diskonteringsräntan, annars kommer modelluppskattningen att ge irrationella resultat.

4) inkomsttillväxttakten är måttlig, till exempel överstiger inte 3-5%, eftersom höga tillväxttakt är omöjliga utan ytterligare kapitalinvesteringar, vilket denna modell inte tar hänsyn till. Dessutom är permanent höga inkomsttillväxt under en obestämd lång period knappast realistiska.

Steg 9 Beräkning av aktuella värden av framtida kassaflöden och värde under efterprognosperioden.

Nuvärde (nuvärde, diskonterat, nuvärde) - värdet av företagets kassaflöden och reversioner, diskonterade med en viss diskonteringsränta till värderingsdagen. Beräkningarna av verkligt värde är multiplikationen av kassaflödet (CF) med motsvarande period n enhetsvärdefaktor (DF), med hänsyn tagen till den valda diskonteringsräntan (DR). Reversionskostnaden diskonteras alltid med den diskonteringsränta som tas vid slutet av prognosperioden, på grund av att restvärdet (oavsett beräkningsmetod) alltid är värdet vid ett specifikt datum - början av inlägget -prognosperiod, dvs slutet förra året prognosperiod.

När man använder den diskonterade kassaflödesmetoden i bedömningen är det nödvändigt att summera de aktuella värdena av de periodiska kassaflöden som bedömningsobjektet ger under prognosperioden, och det aktuella värdet av verksamheten i efterprognosen period. Således består det preliminära värdet av affärsvärdet av två komponenter - det aktuella värdet av kassaflöden under prognosperioden och det aktuella värdet av värdet under perioden efter prognos:

(1.6.)

10 steg. Införande av slutliga ändringar

Efter att ha fastställt företagets preliminära värde, för att få det slutliga värdet av marknadsvärdet, är det nödvändigt att göra slutliga ändringar. Bland dem sticker två ut: en justering för värdet av oreglerade tillgångar och en korrigering för värdet av det egna rörelsekapitalet.

Som ett resultat av värderingen av företaget med diskonterade kassaflödesmetoden erhålls värdet av det kontrollerande likvida aktieblocket. Om det inte är den kontrollerande andelen som bedöms, måste hänsyn tas till bristen på kontrollrätt.

Den andra metoden för inkomstmetoden är METODEN FÖR KAPITALISERING AV VINST (INKOMST)- bygger på den grundläggande utgångspunkten att värdet av en ägarandel i ett företag är lika med nuvärdet av den framtida inkomst som denna fastighet kommer att medföra. Från positionen som Gryaznova A.G., Fedotova M.A. Vinstkapitaliseringsmetoden är mest lämplig för situationer där det förväntas att företaget kommer att få ungefär samma vinstbelopp under en lång tidsperiod (eller dess tillväxttakt kommer att vara konstant). Jämfört med DCF-metoden är inkomstkapitaliseringsmetoden enklare, eftersom den inte kräver utarbetande av medel- och långfristiga inkomstprognoser, men dess användning är begränsad till branta företag med relativt stabila inkomster, vars försäljningsmarknad är väl -etablerade och förväntas inte förändras nämnvärt på lång sikt. Därför, till skillnad från fastighetsvärdering, används denna metod sällan vid företagsvärdering.

Inkomstkapitaliseringsmetoden implementeras genom att aktivera det framtida normaliserade kassaflödet eller aktivera den framtida genomsnittliga vinsten:

Inkomst (vinst) kapitaliseringsmetoden består också av flera steg:

Steg 1. Motiveringen av stabiliteten (relativ stabilitet) i inkomstgenereringen baseras på analysen av normaliserade finansiella rapporter. De viktigaste dokumenten för att analysera ett företags finansiella rapporter är balansräkningen och resultaträkningen och deras användning. För att kunna utvärdera ett operativt företag är det önskvärt att ha dessa handlingar för de senaste tre åren. Normalisering av rapportering - ändringar av olika extraordinära och engångsposter i både balansräkningen och resultaträkningen och deras användning, som inte var av regelbunden karaktär i företagets tidigare verksamhet och som sannolikt inte kommer att upprepas i framtida.

Steg 2. Val av typ av inkomst som ska aktiveras. Den aktiverade inkomsten vid företagsvärdering kan vara intäkter eller indikatorer som tar hänsyn till avskrivningar på ett eller annat sätt: nettovinst efter skatt, vinst före skatt, kassaflöde. Vinstkapitalisering är mest lämpad för situationer där det förväntas att företaget ska få ungefär lika mycket vinst på lång sikt.

Steg 3. Fastställande av kapitaliserad inkomst (vinst).

Som inkomstbelopp som är föremål för aktivering kan följande väljas:

1) det beräknade inkomstbeloppet för ett år efter taxeringsdagen;

2) medelvärdet av den valda inkomsttypen, beräknat på basis av retrospektiv (till exempel för de senaste rapporteringsåren 5-8 år) och eventuellt prognosdata.

3) inkomst för det senaste redovisningsåret.

Storleken på den prognostiserade normaliserade inkomsten bestäms med hjälp av statistiska formler för att beräkna ett enkelt medelvärde, ett vägt medelvärde eller en extrapoleringsmetod.

Steg 4. Beräkning av kapitaliseringsräntan.

Kapitaliseringsräntan är en koefficient som omvandlar inkomsten på ett år till objektets värde. Kapitaliseringsgraden kännetecknas av förhållandet mellan årlig inkomst och fastighetsvärde:

där R - kapitaliseringsgrad;

I är den förväntade avkastningen ett år efter värderingsdagen;

PV - kostnad.

Kapitaliseringsräntan för ett företag härleds vanligtvis från diskonteringsräntan genom att subtrahera den förväntade genomsnittliga årliga tillväxttakten för resultat eller kassaflöde (beroende på vilket belopp som aktiveras). Följaktligen är kapitaliseringsräntan för samma företag vanligtvis lägre än diskonteringsräntan. Om inkomsttillväxttakten antas vara noll blir kapitaliseringsräntan lika med diskonteringsräntan. Så för att bestämma kapitaliseringsräntan måste du först beräkna lämplig diskonteringsränta med hjälp av möjliga metoder: kapitaltillgångsvärderingsmodell; kumulativ konstruktionsmetod eller vägd genomsnittlig kapitalkostnadsmodell. Med en känd diskonteringsränta bestäms kapitaliseringsräntan i allmänna termer av följande formel:

Där DR är diskonteringsräntan;

g - Långsiktig tillväxttakt av vinst eller kassaflöde.

Steg 5. Aktivering av intäkter och fastställande av kostnadens preliminära värde. Det preliminära värdet av kostnaden beräknas med formeln:

(1.10.)

Steg 6. Göra justeringar för förekomsten av oreglerade tillgångar (om sådana finns) och för den bestämmande eller icke-kontrollerande karaktären hos den uppskattade andelen och för brist på likviditet (om nödvändigt). Justeringar för oreglerade tillgångar kräver en bedömning av deras marknadsvärde i enlighet med vedertagna metoder för en viss typ av tillgång (fastigheter, maskiner och utrustning etc.).

Marknadsförhållningssätt (jämförande) tillföretagsvärdering

Liknande inlägg