Розрахунок вартості підприємства прибутковим підходом. Приклад оцінки бізнесу (підприємства) є прибутковим підходом. Вибір величини прибутку, який буде капіталізовано

Для оцінки підприємства під час його продажу, злиття чи ліквідації використовуються три методи. Кожен із них має свої особливості та сферу застосування.

Найбільш популярним є дохідний підхід, про всі нюанси якого і йтиметься далі.

У чому полягає?

Сутністю підходу є оцінка бізнесу на основі визначення очікуваних доходів фірми. Цей спосіб є основним та найчастіше використовується для встановлення вартості підприємств.

Суть у тому, що розмір стовідсоткового пакета акцій обчислюється як передбачувана величина майбутньої вигоди, визначеної за нормою доходності. При цьому враховується рівень ризику інвестицій.

Зазначений факт дозволяє визнати прибутковий спосіб найбільш раціональним, а також оцінити з його допомогою бізнес будь-якої галузі та розміру.

Оцінювач у ході проведення аналізу вивчає ринок, розраховує всі можливі вигоди, щоби отримати реальну вартість бізнесу. Підхід передбачає використання встановлення величини всього майбутнього прибутку інвестора, що він може отримати після придбання організації. Визначаючи ціну фірми, фахівець має:

встановити термін прогнозу майбутнього прибутку;
вибрати найбільш оптимальний метод розрахунку;
визначити майбутню ціну підприємства наприкінці прогнозованого терміну, тобто термінальну вартість.

На відміну від інших підходів полягає у припущенні, що майбутній інвестор чи покупець неспроможна заплатити за організацію більше, ніж у майбутньому принесе йому доходу.

На вартість компанії, яка визначається цим способом, впливають деякі фактори. До них відносяться:

ризики інвестицій — вони залежить від територіального розташування, сфери діяльності, особливостей розвитку фірми;
розмір доходу, який активи можуть дати протягом терміну експлуатації.

Підхід має свої переваги та недоліки, пов'язані з нюансами застосування. До позитивних моментів використання можна віднести:

враховується вплив ринку, оскільки у обчисленнях задіяно ставку дисконтування;
підприємство представляється інвестору чи покупцю як джерело доходу, а чи не витрат.

До негативних сторін можна віднести:

суб'єктивність встановленої ставки дисконтування;
складність точного прогнозування майбутніх прибутків.

Прибутковий спосіб можна використовувати не завжди. Іноді оцінювач дійшов висновку, що цей варіант нераціональний і показує реальну вартість підприємства. У цьому випадку потрібно скористатися одним із двох інших підходів.

Детальну інформацію про способи оцінки вартості компаній ви можете отримати з наступного відео:

Застосовувані методи

Оцінка бізнесу за допомогою цього підходу здійснюється одним із двох методів. Кожен має свої особливості та структуру розрахунків.

Метод дисконтування

Цей метод передбачає аналіз всіх доходів підприємства міста і стратегій розвитку за певний період. Результатом розрахунків є приведення майбутніх прибутків до поточної вартості.

Оцінка проводиться у кілька етапів. Обчислення вартості підприємства досить трудомістке та складне, проте цей спосіб вважається найкращим. Докладніше про нього читайте у .

Метод капіталізації

Його застосовують, якщо доходи підприємства стабільні та темп їх зростання передбачуваний. Спосіб полягає у встановленні розміру річного доходу, визначенні відповідної ставки капіталізації. За підсумками цих даних обчислюється ринкова вартість капіталу фірми.

Основну ідею можна висловити формулою:

C = N / K, де:

N – чистий прибуток;
К – встановлений коефіцієнт капіталізації.

Коефіцієнт може бути визначений за формулою:

K = r - g, де

r – ставка дисконтування;
g – темп зростання грошового потоку.

Оцінка методом капіталізації здійснюється у кілька етапів:

Аналізується фінансова звітність підприємства.
Вибирається капіталізована грошова величина. Нею може бути прибуток і до, і після оподаткування.
Розраховується ставка капіталізації.
Встановлюється попередня вартість підприємства.
Проводиться коригування. При цьому враховується нестача ліквідності, характер частки, що оцінюється.

Пряма капіталізація використовується у деяких випадках:

якщо оцінювач має всі необхідні дані для оцінки прибутку фірми;
дохід від нерухомого майна організації стабільний, або очікується, що майбутні надходження дорівнюватимуть поточним, наприклад, будівлі підприємства знаходяться в орендному користуванні іншої компанії.

Метод має свої переваги та недоліки. До плюсів належать такі моменти:

Простота обчислень. Проста формула значно полегшує проведення необхідних розрахунків.
Метод відбиває ситуацію над ринком. Цей аспект пов'язані з особливостями методу оцінки. Проведення процедури вимагає докладного аналізу великої кількості ринкових угод, порівняння доходу та вартості вкладених коштів.

Одночасно методика має і обмеження:

Спосіб не призначений для розрахунку вартості підприємства в умовах кризового ринку. Недоліком застосування є припущення, що доходи організації будуть рівномірними. Нестабільність економічної ситуації у галузі, країні чи світі загалом безпосередньо впливає рівень майбутнього прибутку бізнесу.
Використання величезної кількості інформації. Якщо оцінювач не може отримати повні та достовірні відомості про угоди, що здійснюються на ринку, йому доведеться скористатися іншим підходом.
Метод можна використовувати лише за стабільному бізнесі. Якщо фірма ще має рівномірний рівень доходу, використання капіталізації неможливо, оскільки задовольняється основна вимога, що забезпечує правильність прогнозу. Також спосіб не підходить підприємствам, які зараз перебувають у процесі реструктуризації або антикризового управління.

При обчисленнях оцінювач може мати справу з двома проблемами:

визначення суми чистого доходу фірми - для цього потрібно правильно вибрати період прогнозування;
Вибір ставки - потрібно враховувати розмір чистого прибутку.

Використання прибуткового підходує досить зручним способом розрахунку ринкової вартості капіталу підприємств, прибуток яких стабільний рік у рік.

Оцінюючи організації з позицій прибуткового підходусама організація розглядається не як майновий комплекс, бо як бізнес, справа, яка може приносити прибуток. Оцінка бізнесу організації із застосуванням доходного підходу - це визначення поточної вартості майбутніх доходів, які виникнуть в результаті використання організації та (або) можливого її подальшого продажу. Таким чином, оцінка з позиції прибуткового підходу багато в чому залежить від того, якими є перспективи бізнесу організації, що оцінюється. При визначенні ринкової вартості бізнесу організації враховується лише частина її капіталу, яка може приносити доходи у тій чи іншій формі у майбутньому. При цьому дуже важливо знати, на якому етапі розвитку бізнесу власник почне отримувати доходи та з яким ризиком це пов'язано.

Найбільшу складність при оцінці бізнесу конкретної організації з позиції прибуткового підходу є процес прогнозування доходів та визначення ставки дисконтування (капіталізації) майбутніх доходів. Перевага дохідного підходу при оцінці бізнесу полягає в тому, що враховуються перспективи та майбутні умови діяльності організації (формування цін на товари, майбутні капітальні вкладення, умови ринку, на якому функціонує організація тощо).

Прибутковий підхід представлений двома основними методами оцінки – методом дисконтованих грошових потоківта методом капіталізації прибутку (див. рис. 12.1).

Оцінка вартості бізнесу організації методом дисконтованих грошових потоків (Discounted Cash Flow, DCF)(ДДП) найширше застосовується у межах дохідного підходу. Цей метод заснований на припущенні, що потенційний покупець не заплатить за організацію суму більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цієї організації, а власник не продасть свій бізнес дешевше поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. В результаті взаємодії сторони дійдуть згоди про ціну, що дорівнює поточній вартості майбутніх доходів організації.

Оцінка організації методом ДДП складається з наступних етапів:

- Вибір моделі грошового потоку;
- Визначення тривалості прогнозного періоду;
- ретроспективний аналіз обсягу продажу та його прогноз;
- прогноз та аналіз витрат;
- прогноз та аналіз інвестицій;
- Розрахунок грошового потоку для кожного прогнозного року;
- Визначення ставки дисконту;
- Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період;
- розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та їх вартості у постпрогнозний період;
- Внесення підсумкових поправок.

Вибір моделі грошового потоку залежить від того, чи виникає необхідність розрізняти власний та позиковий капітал. Різниця полягає в тому, що відсотки на обслуговування позикового капіталу можуть виділятися як витрати (у моделі грошового потоку для власного капіталу) або враховуватись у складі потоку доходів (у моделі для всього інвестованого капіталу). Відповідно, змінюється величина чистого прибутку.

Тривалість прогнозного періоду у країнах із розвиненою ринковою економікою зазвичай становить п'ять-десять років, а країнах з перехідною економікою, за умов нестабільності, допустиме скорочення прогнозного періоду до трьох-п'яти років. Як правило, як прогнозний береться період до стабільного темпу зростання організації, а також передбачається, що в постпрогнозний період має місце стабільний темп зростання.

Ретроспективний аналіз та прогноз обсягу продажів вимагає розгляду та обліку цілого ряду факторів, основними серед яких є обсяги виробництва та ціни на товари, попит, темпи зростання, темпи інфляції, перспективи капіталовкладень, ситуація в галузі, частка організації на ринку та загальна ситуація в економіці. Прогноз продажів має бути логічно сумісний із ретроспективними показниками бізнесу організації.

На етапі прогнозу та аналізу витрат необхідно вивчити структуру витрат організації, особливо співвідношення постійних та змінних витратоцінити інфляційні очікування, виключити одноразові статті витрат, які не зустрінуться в майбутньому, визначити амортизаційні відрахування, розрахувати витрати на виплату відсотків за позиками, порівняти прогнозовані витрати з відповідними показниками у конкурентів або середньогалузевими.

Прогноз та аналіз інвестицій включає три основні компоненти: власні оборотні кошти – «робочий капітал», капіталовкладення, потреби у фінансуванні.

Розрахунок грошового потоку для кожного прогнозного року може бути виконаний двома методами – непрямим та прямим. Непрямий метод спрямований на аналіз руху грошових коштівза напрямами діяльності. Прямий методзаснований на аналізі руху коштів за статтями приходу та витрати, тобто. за бухгалтерськими рахунками.

Визначення ставки дисконту (відсоткової ставки для перерахунку майбутніх доходів у поточну вартість) залежить від того, який тип грошового потоку використовується як база. Для грошового потоку від власного капіталу застосовується ставка дисконту, яка визначається власником як ставка віддачі на власний капітал. Для грошового потоку від усього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал та позикові кошти, де як ваги виступають частки позикових і власних коштіву структурі капіталу.

Для грошового потоку від власного капіталу найпоширенішими методами визначення ставки дисконту є метод кумулятивної побудови та модель оцінки капітальних активів. Для грошового потоку від інвестованого капіталу зазвичай використовують модель середньозваженої вартості капіталу.

При визначенні ставки дисконту кумулятивним методом за базу розрахунків береться ставка доходу за безризиковими цінними паперами, до якої додається додатковий дохід, пов'язаний з ризиком інвестування в цей вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (у бік збільшення чи зменшення) на дію кількісних та якісних факторів ризику, пов'язаних із специфікою цієї компанії.

Відповідно до моделі оцінки капітальних активів (Capital Assets Pricing Model,САРМ) ставка дисконту визначається за формулою

де R- Необхідна інвестором ставка доходу на власний капітал;

Rf- безризикова ставка доходу;

R m- загальна дохідність ринку загалом (середньоринкового портфеля цінних бумаг);

Р - коефіцієнт «бета» (захід систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні);

51 – премія для малих організацій;
52 – премія за ризик, характерний для окремої компанії;

З- Країновий ризик.

Відповідно до моделі середньозваженої вартості капіталу, ставка дисконту ( Weighted Average Cost of Capital, WACC)визначається так:

де kd- Вартість залученого позикового капіталу;

tc- ставка прибуток;

wd- частка позикового капіталу структурі капіталу організації;

kp- вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції);

wp- частка привілейованих акцій у структурі капіталу організації;

ks- Вартість залучення акціонерного капіталу (звичайні акції);

ws- Частка звичайних акцій у структурі капіталу організації.

Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період здійснюється залежно від перспектив розвитку бізнесу в післяпрогнозний період, при цьому використовуються такі методи:

- метод розрахунку за ліквідаційної вартості(якщо у постпрогнозний період очікується банкрутство компанії з подальшим продажем активів);
- метод розрахунку вартості чистих активів (для стабільного бізнесу зі значними матеріальними активами);
- метод передбачуваного продажу (перерахунок прогнозованого грошового потоку від продажу на поточну вартість);
- метод Гордона (дохід першого постпрогнозного року капіталізується у показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту та довгостроковими темпами зростання).

Розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період проводиться підсумовуванням поточних вартостей доходів, які принесе об'єкт у прогнозний період, та поточної вартості об'єкта у постпрогнозний період.

Внесення підсумкових поправок пов'язане з наявністю дисфункційних активів, які не беруть участі у витягуванні доходу, та їх впливом на фактичну величину власного оборотного капіталу. У разі оцінки неконтрольного пакета акцій необхідно зробити знижку на відсутність контролю.

Метод дисконтованих майбутніх грошових потоків застосуємо до організацій, що приносять дохід, що мають певну історію господарської діяльності, з нестабільними потоками доходів та витрат. Цей метод меншою мірою застосовується до оцінки бізнесу організацій, які зазнають систематичних збитків. Слід також дотримуватись певної обережності у застосуванні цього методу в оцінці бізнесу нових організацій, оскільки відсутність ретроспективи прибутків ускладнює об'єктивне прогнозування майбутніх грошових потоків.

Застосування методу дисконтованого грошового потоку - дуже складний і трудомісткий процес, однак у всьому світі він визнаний найбільш теоретично обґрунтованим. У країнах з розвиненою ринковою економікою цей метод застосовується у 80-90% випадків при оцінці великих та середніх організацій. Головна його перевага в тому, що він враховує перспективи розвитку ринку в цілому та організації зокрема, що найбільше відповідає інтересам інвесторів.

Метод капіталізації прибуткуполягає в тому, що оцінену вартість бізнесу діючої організації вважають рівною відношенню чистого прибутку до обраної ставки капіталізації:

де V- Вартість бізнесу;

I- Величина прибутку;

R- Ставка капіталізації.

Метод капіталізації прибутку зазвичай використовується, коли є достатньо даних визначення поточного грошового потоку, а очікувані темпи зростання помірні чи передбачувані. Цей метод найбільш застосовний до організацій, що приносять стабільний прибуток, величина якої рік у рік змінюється незначно або темпи її зростання постійні. Метод капіталізації прибутку в Росії застосовується досить рідко і в основному для дрібних організацій, тому що для більшої частини великих та середніх організацій відзначаються значні коливання прибутків та грошових потоків за роками.

Процес оцінки бізнесу методом капіталізації прибутку включає такі етапи:

- аналіз фінансової звітності організації;
- Визначення величини прибутку, яка буде капіталізована;
- Розрахунок ставки капіталізації;
- Визначення попередньої величини вартості бізнесу організації;
- Внесення підсумкових поправок.

Аналіз фінансової звітності організації проводиться на основі балансу та звіту про фінансових результатах. Необхідно провести їхню нормалізацію, зробити поправки на одноразові та надзвичайні статті, які не були регулярними в минулій діяльності організації та ймовірність їх повторення в майбутньому мінімальна. Крім того, може виникнути необхідність трансформації бухгалтерської звітності відповідно до Загальноприйнятих стандартів. бухгалтерського обліку (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP).

При визначенні величини прибутку, який буде капіталізовано, вибирається період часу, за який підраховується прибуток:

- Прибуток останнього звітного року;
- Прибуток першого прогнозного року;
- Середня величина прибутку за три-п'ять останніх років.

Найбільш частина використовується прибуток останнього звітного

Розрахунок ставки капіталізації зазвичай виробляють виходячи зі ставки дисконту шляхом віднімання очікуваних середньорічних темпів зростання прибутку. Для визначення ставки дисконту найчастіше використовують методики, що вже описані при розгляді методу дисконтованих грошових потоків: модель оцінки капітальних активів, модель кумулятивної побудови та модель середньозваженої вартості капіталу.

При необхідності вносять підсумкові поправки на нефункціональні активи, нестачу ліквідності, а також на контрольний або неконтрольний пакет оцінюваних акцій або часток.

Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.

Подібні документи

Особливості застосування прибуткового підходу щодо ринкової вартості підприємства. Принципи, що у основі дохідного підходу та його зміст. Етапи розрахунку вартості підприємства. Аналіз та прогноз витрат. Визначення ставки дисконтування.

презентація , доданий 14.04.2016

Розгляд сутності та ролі оцінної діяльності в економіці. Порядок оцінки за допомогою прибуткового підходу. Фактори, що впливають на вартість порівнюваних аналогів нерухомості, що оцінюється. Витратний підхід до оцінки. Метод капіталізації прибутку (доходу).

контрольна робота , доданий 05.12.2014

Принципи, переваги та недоліки прибуткового підходу при оцінці нерухомості. Теорія капіталізації та капіталізаційні коефіцієнти, методи розрахунку ставки капіталізації. Оцінка із застосуванням техніки залишку. Методи розрахунку ставки дисконтування.

реферат, доданий 17.03.2010

Фінансово-економічна діяльність досліджуваного підприємства та проведення її аналізу як базового етапу попереднього оцінювання бізнесу. Аналіз ринкової вартості бізнесу з використанням двох основних підходів для його оцінки: витратного та прибуткового.

дипломна робота , доданий 13.05.2015

Дисконтування щодо оцінки вартості нематеріальних активів. Капіталізація грошових потоків від інтелектуальної власності. Переваги та недоліки доходного підходу. Оцінка товарного знаку Winston, визначення вартості цього бренду.

курсова робота , доданий 06.05.2014

Структура прибуткового підходу, методи капіталізації доходів. Економічний аналізреструктуризації об'єкта нерухомості, що реконструюється: Загальна характеристика, фінансові показники, рентабельність; обслуговування боргу. Визначення вартості нерухомості.

курсова робота , доданий 09.06.2011

Характеристика позитивних та негативних сторінзастосування витратного підходу для оцінки бізнесу. Аналіз видів діяльності ТОВ "Голдман Сакс", етапи розрахунку вартості чистих активів бізнесу. Розгляд особливостей методів витратного підходу.

курсова робота , доданий 26.12.2012

Класифікація нерухомого майна: комерційна нерухомість, особиста житлова власність, призначена для продажу як товар з метою отримання прибутку забудовниками та дилерами, об'єкти інвестицій. Сутність прибуткового підходу до оцінки нерухомості.

контрольна робота , доданий 23.08.2013

Прибутковий підхід вважається найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші в діюче підприємство, зрештою купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, обладнання, нематеріальних цінностей тощо, а потік майбутніх доходів, що дозволяє йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток та підвищити свій добробут. З цієї точки зору всі підприємства, до яких галузей економіки вони не належали б, виробляють лише один вид товарної продукції- Гроші.

Прибутковий підхід - це сукупність методів оцінки вартості об'єкта оцінки, заснованих на визначенні очікуваних доходів від об'єкта оцінки. бізнес прибутковий міжнародний

Доцільність застосування дохідного підходу залежить від того, що підсумовування ринкових цін активів підприємства Демшевського не дозволяє відбити реальну вартість підприємства, оскільки враховує взаємодія цих активів та економічне оточення бізнесу.

Прибутковий підхід передбачає встановлення вартості бізнесу (підприємства), активу або частки (вкладу) у власному капіталі, у тому числі статутному, або цінного паперу шляхом розрахунку наведених до дати оцінки очікуваних доходів. Цей підхід використовують, коли можна обґрунтовано визначити майбутні грошові доходи підприємства, що оцінюється.

Методи доходного підходу до оцінки бізнесу ґрунтуються на визначенні поточної вартості майбутніх доходів. Основні методи це:

- Метод капіталізації доходу;
- Метод дисконтування грошових потоків.

Оцінюючи шляхом капіталізації доходу визначається рівень доходу за перший прогнозний рік і передбачається, що дохід буде таким самим і в наступні прогнозні роки (у разі застосування методу дисконтування грошових потоків визначається рівень доходів за кожен рік прогнозного періоду).

Метод використовується при оцінці підприємств, що встигли нагромадити активи, що приносять стабільний дохід.

Якщо передбачається, що майбутні доходи будуть змінюватися за роками прогнозного періоду, коли підприємства реалізують інвестиційний проект, що впливає на грошові потоки, або є молодими, застосовується метод дисконтування грошових потоків. Визначення вартості бізнесу цим методом засноване на окремому дисконтуванні різночасних грошових потоків, що змінюються.

Передбачається, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнессуму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього бізнесу, а власник не продасть свій бізнес за ціною, яка нижча за поточну вартість прогнозованих майбутніх доходів. В результаті взаємодії сторони дійдуть згоди про ринкову ціну, що дорівнює поточній вартості майбутніх доходів.

Грошові потоки - це серія очікуваних періодичних надходжень від діяльності підприємства, а чи не одноразове надходження всієї суми.

Ринкова оцінка бізнесу великою мірою залежить з його перспектив. Саме перспективи дозволяють врахувати метод дисконтування грошових потоків. Даний метод оцінки вважається найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів і може бути використаний для оцінки будь-якого підприємства, що діє. Існують ситуації, коли він об'єктивно дає найточніший результат оцінки ринкової вартості підприємства.

Результати прибуткового підходу дозволяють керівникам підприємств виявляти проблеми, які гальмують розвиток бізнесу; приймати рішення, створені задля зростання доходу.

Розглянемо практичне застосування методу капіталізації прибутку за етапами:

- аналіз фінансової звітності підприємства;
- Визначення величини прибутку, яка буде капіталізована;
- Розрахунок ставки капіталізації;
- Визначення попередньої величини вартості бізнесу підприємства;
- Внесення підсумкових поправок.

Аналіз фінансової звітності підприємства проводиться на основі балансу підприємства та звіту про фінансові результати. Бажана наявність цих документів хоч би за останні три роки. Під час аналізу фінансової документації підприємства, необхідно провести її нормалізацію, тобто. зробити поправки на одноразові та надзвичайні статті, як балансу, так і звіту про прибутки та збитки, які не мали регулярного характеру в минулій діяльності підприємства та навряд чи повторюватимуться в майбутньому. Крім того, якщо виникає потреба, можна трансформувати бухгалтерську звітністьпідприємства, тобто. подати її відповідно до загальноприйнятих стандартів бухгалтерського обліку.

Визначення величини прибутку, який буде капіталізовано - це фактично вибір періоду часу, за який підраховується прибуток:

- Прибуток останнього звітного року;
- Прибуток першого прогнозного року;
- Середня величина прибутку за 3 -5 останніх років.

Найчастіше використовується прибуток останнього звітного року.

Розрахунок ставки капіталізації зазвичай виробляється з ставки дисконту шляхом відрахування очікуваних середньорічних темпи зростання прибутку. Для визначення ж ставки дисконту найчастіше використовують такі методики:

- Модель оцінки капітальних активів;
- модель кумулятивної побудови;
- Модель середньозваженої вартості капіталу.

Визначення попередньої величини вартості бізнесу підприємства проводиться за простою формулою:

V – вартість;

I – величина прибутку;

R – ставка капіталізації.

Внесення підсумкових поправок (за потреби) здійснюється на нефункціональні активи (ті активи, які не беруть участі в одержанні доходу), на нестачу ліквідності, на контрольний або неконтрольний пакет оцінюваних акцій або часток.

Метод капіталізації прибутку в оцінці бізнесу підприємства зазвичай використовується, коли є достатньо даних визначення нормалізованого грошового потоку, поточний грошовий потік приблизно дорівнює майбутнім грошовим потокам, очікувані темпи зростання помірні чи передбачувані. Даний метод найбільш застосовний до підприємств, що приносять стабільний прибуток, величина якої рік у рік змінюється незначно (або темпи зростання прибутку постійні). На відміну від оцінки нерухомості, в оцінці бізнесу підприємств даний метод застосовується досить рідко і в основному для дрібних підприємств через значні коливання величин прибутків або грошових потоків за роками, що характерно для більшості великих і середніх підприємств.

Оцінка вартості бізнесу підприємства шляхом дисконтованих грошових потоків полягає в припущенні у тому, що потенційний покупець не заплатить за дане підприємство суму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього підприємства. Власник, швидше за все, не продасть свій бізнес дешевше за поточну вартість прогнозованих майбутніх доходів. В результаті взаємодії сторони дійдуть угоди про ціну, що дорівнює поточній вартості майбутніх доходів підприємства.

Оцінка підприємства методом дисконтованих грошових потоків складається з наступних етапів:

1. вибір моделі грошового потока;
2. визначення тривалості прогнозного періоду;
3. ретроспективний аналіз та прогноз валової виручки;
4. прогноз та аналіз витрат;
5. прогноз та аналіз інвестицій;
6. розрахунок грошового потоку кожному за прогнозного року;
7. визначення ставки дисконту;
8. Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період.
9. розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період;
10. внесення підсумкових поправок.

Вибір моделі грошового потоку залежить від цього, необхідно розрізняти власний і позиковий капітал чи ні. Різниця полягає в тому, що відсотки на обслуговування позикового капіталу можуть виділятися як витрати (у моделі грошового потоку для власного капіталу) або враховуватись у складі потоку доходів (у моделі для всього інвестованого капіталу), відповідно, змінюється величина чистого прибутку.

Тривалість прогнозного періоду у країнах із розвиненою ринковою економікою зазвичай становить 5 - 10 років, а країнах з перехідною економікою, за умов нестабільності, допустиме скорочення прогнозного періоду до 3 - 5 років. Як правило, як прогнозний береться період, що триває доти, поки темпи зростання підприємства не стабілізуються (передбачається, що в постпрогнозний період має місце стабільний темп зростання).

Ретроспективний аналіз та прогноз валового виторгу вимагає розгляду та обліку цілого ряду факторів, основні серед яких - це обсяги виробництва та ціни на продукцію, попит на продукцію, ретроспективні темпи зростання, темпи інфляції, перспективи капвкладень, ситуація в галузі, частка підприємства на ринку та загальна ситуація у економіці. Прогноз валового виторгу має бути логічно сумісний з ретроспективними показниками бізнесу підприємства.

Прогноз та аналіз витрат. на даному етапіоцінювач повинен вивчити структуру витрат підприємства, особливо співвідношення постійних і змінних витратоцінити інфляційні очікування, виключити одноразові статті витрат, які не зустрінуться в майбутньому, визначити амортизаційні відрахування, розрахувати витрати на виплату відсотків за позиковими коштами, порівняти прогнозовані витрати з відповідними показниками у конкурентів або середньогалузевими.

Прогноз та аналіз інвестицій включає три основні компоненти: власні оборотні кошти ("робочий капітал"), капвкладення, потреби у фінансуванні та здійснюється, відповідно, на основі прогнозу окремих компонентів власних оборотних коштів, на основі оціненого терміну служби активів, що залишається, на основі потреб у фінансуванні існуючих рівнів заборгованості та графіків погашення боргів.

Розрахунок грошового потоку кожному за прогнозного року може здійснюватися двома методами - непрямим і прямим. Непрямий метод аналізує рух коштів за напрямами діяльності. Прямий спосіб заснований на аналізі руху коштів за статтями приходу та витрати, тобто. за бухгалтерськими рахунками.

Визначення ставки дисконту (відсоткової ставки для перерахунку майбутніх доходів у поточну вартість) залежить від того, який тип грошового потоку використовується як база. Для грошового потоку для власного капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідної власником ставці віддачі на власний капітал; для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал і позикові кошти, де як ваги виступають частки позикових і власних коштів у структурі капіталу.

Для грошового потоку для власного капіталу найпоширенішими методами визначення ставки дисконту є метод кумулятивної побудови та модель оцінки капітальних активів. Для грошового потоку для інвестованого капіталу зазвичай використовують модель середньозваженої вартості капіталу.

При визначенні ставки дисконту кумулятивним шляхом за основу розрахунків береться ставка доходу по безризиковим цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язані з ризиком інвестування у цей вид цінних бумаг. Потім вносяться поправки (у бік збільшення чи зменшення) на дію кількісних та якісних факторів ризику, пов'язаних із специфікою цієї компанії.

Відповідно до моделі оцінки капітальних активів ставка дисконту визначається за формулою:

R = Rf + (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R - потрібна інвестором ставка доходу на власний капітал;

Rf - безризикова ставка доходу;

Rm - загальна дохідність ринку загалом (середньоринкового портфеля цінних паперів);

в - коефіцієнт бета (захід систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні);

S1 – премія для малих підприємств;

S2 – премія за ризик, характерний для окремої компанії;

С – країновий ризик.

Відповідно до моделі середньозваженої вартості капіталу, ставка дисконту визначається так:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws ,

kd – вартість залученого позикового капіталу;

tc – ставка податку на прибуток;

wd - частка позикового капіталу структурі капіталу підприємства;

kp – вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції);

wp – частка привілейованих акцій у структурі капіталу підприємства;

ks - вартість залучення акціонерного капіталу (звичайні акції);

ws - частка звичайних акцій у структурі капіталу підприємства.

- метод розрахунку за ліквідаційною вартістю (якщо у постпрогнозний період очікується банкрутство компанії з подальшим продажем активів);
- метод розрахунку вартості чистих активів (для стабільного бізнесу зі значними матеріальними активами);
- метод передбачуваного продажу (перерахунок прогнозованого грошового потоку від продажу на поточну вартість);
- метод Гордона (дохід першого постпрогнозного року капіталізується у показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту та довгостроковими темпами зростання).

Розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період проводиться підсумовуванням поточних вартостей доходів, які приносить об'єкт у прогнозний період та поточної вартості об'єкта у постпрогнозний період.

Внесення підсумкових поправок - зазвичай, це поправки на нефункціональні активи (активи, які беруть участі у одержанні доходу) і фактичну величину власного оборотного капіталу. Якщо оцінюється неконтрольний пакет акцій, необхідно зробити знижку відсутність контролю.

Метод дисконтованих майбутніх грошових потоків використовується, коли очікується, що майбутні рівні грошових потоків підприємства істотно відрізняються від поточних, коли можна обґрунтовано визначити майбутні грошові потоки, прогнозовані майбутні грошові потоки є позитивними величинами для більшості прогнозних років, і очікується, що грошовий потік в останній рік прогнозного періоду буде значною позитивною величиною. Іншими словами, цей метод більш застосовний до підприємств, що приносять дохід, що мають певну історію господарської діяльності, з нестабільними потоками доходів і витрат.

Метод дисконтованих грошових потоків меншою мірою застосуємо до оцінки бізнесу підприємств, які зазнають систематичних збитків (хоча і негативна величина вартості бізнесу може бути аргументом для прийняття того чи іншого рішення). Слід також дотримуватись певної обережності у застосуванні цього при оцінці бізнесу нових підприємств, т.к. відсутність ретроспективи прибутків ускладнює об'єктивне прогнозування майбутніх грошових потоків.

Метод дисконтованих грошових потоків - дуже складний і трудомісткий процес, однак у всьому світі він визнаний найбільш теоретично обґрунтованим методом оцінки бізнесу діючих підприємств. У країнах із розвиненою ринковою економікою в оцінці великих і середніх підприємств, цей метод застосовується у 80 - 90% випадків. Головна перевага методу полягає в тому, що він єдиний з відомих методів оцінки, який ґрунтується на перспективах розвитку ринку в цілому та підприємства зокрема, а це найбільшою мірою відповідає інтересам інвесторів.

Механізм управління вартістю бізнесу будується на положенні про те, що вартість компанії визначається її здатністю виробляти грошовий потік упродовж тривалого часу. А її здатність виробляти грошовий потік (а отже, і створювати вартість), у свою чергу, визначається такими факторами, як довгострокове зростання та віддача, яку компанія отримує від своїх інвестицій понад витрати на капітал.

Таким чином, прибутковий підхід, згідно з Міжнародними стандартами оцінки (п.п. 6.7.2 МР6 МСО), передбачає встановлення вартості бізнесу, частки у власності на бізнес або цінного паперу шляхом розрахунку наведеної до поточного моменту вартості очікуваних вигод.

Двома найбільш поширеними методами згідно з Міжнародними стандартами оцінки в рамках прибуткового підходу є:

Капіталізація доходу;

Дисконтування грошового потоку чи дивідендів.

У методах капіталізації доходу для конвертації доходу вартість репрезентативна величина доходу ділиться на ставку капіталізації або множиться на мультиплікатор доходу. Теоретично можуть бути різноманітні визначення доходу та грошового потоку. У методах дисконтованого майбутнього грошового потоку та/або дивідендів грошові надходження розраховуються для кожного з майбутніх періодів. Ці надходження конвертуються вартість шляхом застосування дисконтної ставки з використанням способів розрахунку наведеної вартості. Може використовуватись безліч визначень грошового потоку. Насправді зазвичай використовуються чистий грошовий потік (грошовий потік, що може розподілятися серед акціонерів) чи фактичні дивіденди (особливо у разі власників неконтрольних пакетів). Дисконтна ставка має відповідати прийнятому визначенню грошового потоку. При реалізації дохідного підходу ставки капіталізації та дисконтні ставки визначаються за даними ринку і виражаються як ціновий мультиплікатор (визначений за даними про бізнеси, що відкрито продаються, або угоди) або як процентна ставка (визначена за даними про альтернативні інвестиції). Очікуваний дохід чи вигоди конвертуються у вартість за допомогою розрахунків, що враховують очікуване зростання та час отримання вигод, ризик, пов'язаний з потоком вигод, та вартість грошей залежно від часу. Очікуваний дохід чи вигоди повинні розраховуватися з урахуванням структури капіталу та минулих результатів бізнесу, перспектив розвитку бізнесу, а також галузевих та загальноекономічних факторів. При розрахунку відповідної ставки (капіталізації чи дисконтної ставки) оцінювач повинен враховувати такі чинники, як рівень відсоткові ставки, ставок віддачі (прибутковості), очікуваних інвесторами від аналогічних інвестицій, і навіть ризик, властивий очікуваному потоку вигод.

Метод дисконтування грошових потоків.

Ринкова оцінка бізнесу багато в чому залежить від того, якими є його перспективи. При визначенні ринкової вартості бізнесу враховується лише частина його капіталу, яка може приносити доходи у тій чи іншій формі у майбутньому. При цьому дуже важливо, на якому етапі розвитку бізнесу власник почне отримувати ці доходи і з яким ризиком це пов'язано. Усі ці чинники, що впливають оцінку бізнесу, дозволяє врахувати метод дисконтованих грошових потоків (далі - метод ДДП). Визначення вартості бізнесу методом ДДП ґрунтується на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес суму, більшу за поточну вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. Власник не продасть свій бізнес за ціною, нижчою від поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. В результаті взаємодії сторони дійдуть згоди про ринкову ціну, що дорівнює поточній вартості майбутніх доходів. Даний метод оцінки вважається найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші в діюче підприємство, зрештою купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, обладнання, нематеріальних цінностей тощо, а потік майбутніх доходів, що дозволяє йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток та підвищити свій добробут.

Метод ДДП може бути використаний для оцінки будь-якого підприємства, що діє. Тим не менш, існують ситуації, коли він об'єктивно дає найточніший результат ринкової вартості підприємства. Застосування цього методу найбільше обґрунтовано для оцінки підприємств, які мають певну історію господарської діяльності (бажано прибуткової) і перебувають на стадії зростання або стабільного економічного розвитку.

Даний метод меншою мірою застосовний до оцінки підприємств, що зазнають систематичних збитків (хоча і негативна величина вартості бізнесу може бути фактом для прийняття управлінських рішень). Слід дотримуватись розумної обережності у застосуванні цього методу для оцінки нових підприємств, нехай навіть багатообіцяючих. Відсутність ретроспективи прибутків ускладнює об'єктивне прогнозування майбутніх грошових бізнесових потоків.

Основні етапи оцінки підприємства методом дисконтованих грошових потоків (ДП):

1 етап. Вибір моделі грошового потоку.

Оцінюючи бізнесу, ми можемо застосовувати одну з двох моделей грошового потоку: ДП для власного капіталу або ДП для всього інвестованого капіталу. В обох моделях грошовий потік може бути розрахований як на номінальній основі (у поточних цінах), так і на реальній основі (з урахуванням фактора інфляції).

2 етап. Визначення тривалості прогнозного періоду.

Як прогнозний береться період, що триває доти, поки темпи зростання компанії не стабілізуються (передбачається, що в постпрогнозний період повинні мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченний потік доходів). Чим довше прогнозний період, тим паче обгрунтованим з математичної погляду виглядає підсумкова величина поточної вартості підприємства, проте складніше прогнозувати конкретні величини виручки, витрат, темпів інфляції, потоків коштів. За сформованою у країнах із розвиненою ринковою економікою практиці прогнозний період з оцінки підприємства може становити залежно від цілей оцінки та конкретної ситуації від 5 до 10 років. У країнах із перехідною економікою, за умов нестабільності, де адекватні довгострокові прогнози особливо скрутні, припустимо скорочення прогнозного періоду до 3 років. Для точності результату слід здійснювати дроблення прогнозного періоду більш дрібні одиниці виміру: півріччя чи квартал.

3 етап. Ретроспективний аналіз та прогноз валової виручки від реалізації.

Аналіз валової виручки та її прогноз припускають облік низки чинників: номенклатура своєї продукції; обсяги виробництва та ціни на продукцію; ретроспективні темпи зростання підприємства; попит продукції; темпи інфляції; наявні виробничі потужності; перспективи та можливі наслідки капітальних вкладень; загальна ситуація економіки, визначальна перспективи попиту; ситуація у конкретній галузі з урахуванням існуючого рівня конкуренції; частка оцінюваного підприємства на ринку та тенденції зміни ринку; довгострокові темпи зростання у післяпрогнозний період; плани менеджерів цього підприємства. Слід дотримуватися загального правила, що свідчить, що прогноз валової виручки має бути логічно сумісний з ретроспективними показниками діяльності підприємства та галузі в цілому.

4 етап. Аналіз та прогноз витрат.

Тут вивчають спочатку структуру витрат з урахуванням ретроспективи, зокрема співвідношення постійних і змінних витрат; оцінюють інфляційні очікування кожної категорії витрат; вивчають одноразові та надзвичайні статті витрат; визначають амортизаційні відрахування виходячи з нинішньої наявності активів та з майбутнього їх приросту та вибуття; розраховують витрати на виплату відсотків на основі прогнозованих рівнів заборгованості; порівнюють прогнозовані витрати з відповідними показниками для підприємств-конкурентів або з аналогічними середньогалузевими показниками. Витрати можна класифікувати з різних підстав, але з оцінки бізнесу важливі дві класифікації витрат: 1) Класифікація витрат за постійні і змінні; 2) Класифікація витрат за прямі і непрямі (застосовується віднесення витрат за певний вид продукції). З погляду концепції управління вартістю бізнесу, аналіз витрат дозволяє виявляти вузькі місцята резерви їх зниження, контролювати процес формування витрат, і, як наслідок, ефективно управляти витратами.

5 етап. Аналіз та прогноз інвестицій.

Необхідно проводити складання грошових потоків, оскільки діяльність підприємства у довгостроковому періоді, зазвичай, супроводжується різними інвестиційними затратами. У тому числі можуть враховуватися:

Капітальні вкладення, які включають витрати на заміну існуючих активів у міру їхнього зносу або капітальний ремонт (прогнозується на основі аналізу термінів служби активів, що залишилися, або стану обладнання);

Придбання або будівництво активів для збільшення виробничих потужностей у майбутньому згідно з планами розвитку або бізнес-планами компанії;

Необхідність у фінансуванні додаткової потреби в оборотному капіталі (на основі прогнозу зміни обсягу продажу та випуску або згідно з планами розвитку компанії);

Потреба залучення фінансування (наприклад, за рахунок додаткової емісії цінних паперів) або погашення довгострокових кредитів (прогноз складається на основі вивчення планів розвитку, існуючих рівнів заборгованості та графіків їх погашення).

6 етап. Розрахунок величини грошового потоку кожного року прогнозного періоду.

Існують два основних методи розрахунку величини потоку грошових коштів:

1) непрямий (поелементний) аналізує рух коштів за напрямами діяльності, коли прогнозується кожна складова грошового потоку з урахуванням планів керівництва, інвестиційних проектів, виявлених тенденцій, окремих елементів можлива екстраполяція тощо. При цьому прибуток від реалізації продукції (робіт, послуг) прогнозується з використанням методів екстраполяції галузевої статистики (галузеві темпи зростання) та планування. Для прогнозу незмінних витрат - екстраполяція, аналіз фіксованого рівня незмінних витрат, елементи планування. Для прогнозу змінних витрат застосовують екстраполяцію, аналіз ретроспективної частки змінних витрат у виручці від, елементи планування.

2) Прямий (цілісний) метод заснований на ретроспективному аналізі руху коштів, коли розраховуються величини грошового потоку за попередні три - п'ять років з їх подальшою екстраполяцією або за погодженням з адміністрацією підприємства прогнозується темпи зростання грошового потоку в цілому. Зазвичай застосовується наступна варіація цілісного методу: спочатку оцінювач вибудовує тренд протягом період прогнозування, потім у разі потреби вносить поправки (на придбання устаткування й відповідне зміна амортизаційних відрахувань, отримання доходу від запланованої реалізації невикористовуваних матеріальних активів, етап життєвого циклу підприємства та інших.) . Цілісний метод у звіті про оцінку може бути відображений таким чином: «Після вивчення динаміки грошового потоку за останні три роки, ситуації в галузі та обговорення планів керівництва, Оцінювач припустив таке: зростання грошового потоку підприємства у перший прогнозний рік становитиме 25%, у другому - 10%, до кінця третього року це зростання сповільниться, становитиме 3% на рік і середньорічний темп приросту в постпрогнозному періоді залишиться на рівні 3% на рік».

Поелементний метод точніший, а й складніший.

У випадках, коли інформація для оцінки надається не в повному обсязі, допускається оцінювачу використовувати більш спрощені методи: метод середньоарифметичної, метод середньозваженої.

7 етап. Визначення ставки дисконту.

З технічної, тобто. математичної, погляду ставка дисконту - це відсоткова ставка, використовувана для перерахунку майбутніх потоків доходів (їх може бути кілька) в єдину величину поточної (сьогоднішньої) вартості, яка є базою для визначення ринкової вартості бізнесу. В економічному сенсі в ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал у порівнянні за рівнем ризику об'єкти інвестування. Якщо розглядати ставку дисконту з боку підприємства як самостійної юридичної особи, відокремленої від власників (акціонерів), і від кредиторів, то можна визначити її як вартість залучення підприємством капіталу з різних джерел.

Ставка дисконту або вартість залучення капіталу повинна розраховуватися з урахуванням трьох факторів: наявність різних джерел капіталу, що залучається, які вимагають різних рівнів компенсації; необхідність урахування для інвесторів вартості грошей у часі; фактор ризику. У разі під ризиком розуміється ступінь ймовірності отримання очікуваних у майбутньому доходів.

Існують різні методики визначення ставки дисконту, найпоширенішими з яких є:

1) Якщо використовується грошовий потік для власного капіталу:

Модель оцінки капітальних активів;

Метод кумулятивної побудови;

2) Якщо використовується грошовий потік для всього інвестованого капіталу:

Модель середньозваженої вартості капіталу.

Відповідно до моделі оцінки капітальних активів (САРМ - у загальновживаній абревіатурі на англійською) ставка дисконту знаходиться за формулою:

 - коефіцієнт бета (є мірою систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні);

R m - загальна дохідність ринку загалом (середньоринкового портфеля цінних паперів);

S 1 – премія для малих підприємств;

S 1 премія за ризик, характерний окремій компанії;

C - ризик країни.

Метод кумулятивної побудови індивідуальної ставки дисконту, що розглядається, відрізняється від моделі оцінки капітальних активів лише тим, що в структурі цієї ставки до номінальної безризикової ставки позичкового відсотка додається сукупна премія за інвестиційні ризики, яка складається з премій за окремі «несистематичні», що стосуються саме цього проекту. ризики. . Розрахунок ставки дисконту шляхом кумулятивної побудови можна виразити такою формулою:

де R – необхідна інвестором ставка доходу (на власний капітал);

R f - безризикова ставка доходу;

S 1 , S 2 …S n – надбавки за ризик інвестування в підприємство, що оцінюється, у тому числі пов'язані як із загальними факторами для галузі, економіки, регіону, так і зі специфікою оцінюваного підприємства (ризик, пов'язаний з якістю загального менеджменту, ризик інвестиційного менеджменту , ризик неотримання доходів, ризик неліквідності об'єкта тощо).

При цьому премії за ризик визначаються експертним шляхом після ретельного аналізу ризику з кожної групи факторів.

Як безризикова ставка доходу у світовій практиці використовується зазвичай ставка доходу за довгостроковими державними борговими зобов'язаннями (облігаціями або векселями); ставка за вкладеннями, що характеризується найменшим рівнем ризику (ставка депозитам банку з високим ступенем прибутковості, наприклад, Ощадбанку) та ін. Для інвестора вона являє собою альтернативну ставку доходу, яка характеризується практичною відсутністю ризику та високим ступенем ліквідності. Безризикова ставка використовується як точка відліку, до якої прив'язується оцінка різних видів ризику, що характеризують вкладення в дане підприємство, на основі чого вибудовується необхідна ставка доходу.

Для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал та позикові кошти (ставка віддачі на позикові кошти є процентною ставкою банку за кредитами), де як ваги виступають частки позикових і власних коштів у структурі капіталу. Така ставка дисконту називається середньозваженою вартістю капіталу (Weighted Average Cost of Capital-WACC). Середньозважена вартість капіталу розраховується за такою формулою:

(1.3)

Де r j – вартість j-джерела капіталу, %;

d j – частка j-джерела капіталу загальній структурікапіталу.

При цьому вартість позикового капіталу визначається з урахуванням податкових ефектів:

Де r-вартість залучення позикового капіталу (ставка відсотка за кредитом);

t НП – ставка податку на прибуток підприємства.

Вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції, прості акції) визначається їх рівнем прибутковості для акціонерів.

8 етап. Розрахунок величини вартості у постпрогнозний період.

Визначення вартості в постпрогнозний період ґрунтується на передумові про те, що бізнес здатний приносити дохід і після закінчення прогнозного періоду. При ефективному управлінні підприємством термін його життя прагне нескінченності. Прогнозувати кілька десятків чи сотень років наперед недоцільно, оскільки що довше період прогнозування, то нижча точність прогноза . Передбачається, що після закінчення прогнозного періоду доходи бізнесу стабілізуються і в залишковий період матимуть місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченні рівномірні доходи. Щоб зважити на доходи, які може принести бізнес за межами періоду прогнозування, визначається вартість реверсії.

Реверсія - це прибуток від можливої перепродажу майна (підприємства) наприкінці періоду прогнозування чи вартість майна (підприємства) наприкінці прогнозного періоду.

Залежно від перспектив розвитку бізнесу в постпрогнозний період вибирається один із наступних способів розрахунку його вартості на кінець прогнозного періоду:

1) За ліквідаційною вартістю. Застосовується тільки якщо в постпрогнозний період очікується банкрутство підприємства з подальшим продажем наявних активів. Враховуються витрати, пов'язані з ліквідацією, та знижка на терміновість у разі термінової ліквідації.

2) За вартістю чистих активів. Може бути використаний для стабільного бізнесу, головною характеристикою якого є значні матеріальні активи (фондоємні виробництва), або якщо на кінець прогнозного періоду очікується продаж активів підприємства за ринковою вартістю.

3) Метод передбачуваного продажу. Грошовий потік перераховується до показників вартості за допомогою спеціальних коефіцієнтів, отриманих з аналізу ретроспективних даних з продажу порівнянних компаній. На російському ринку через малу кількість ринкових даних застосування методу проблематично.

4) Модель Гордона. Найчастіше застосовувана модель, заснована на прогнозі отримання стабільних доходів у залишковий період і передбачає, що величини зносу та капіталовкладень рівні у разі, якщо у післяпрогнозний період очікується банкрутство компанії з подальшим продажем наявних активів. За моделлю Гордона річний дохід післяпрогнозного періоду капіталізується у показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту та довгостроковими темпами зростання. За відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації дорівнюватиме ставці дисконту. Розрахунки проводяться за формулою:

де FV – очікувана вартість у постпрогнозний період;

СF n +1 – грошовий потік доходів за перший рік постпрогнозного (залишкового) періоду;

DR – ставка дисконтування;

g - довгострокові (умовно постійні) темпи зростання грошового

потоку у залишковому періоді.

Умови застосування моделі Гордона:

1) темпи зростання доходу стабільні;

2) капітальні вкладення в постпрогнозному періоді приблизно дорівнюють амортизаційним відрахувань;

3) темпи зростання доходу не перевищують ставки дисконтування, інакше оцінка за моделлю даватиме ірраціональні результати.

4) темпи зростання доходу помірні, наприклад, не перевищують 3-5%, оскільки великі темпи зростання неможливі без додаткових капітальних вкладень, яких ця модель не враховує. До того ж, постійні великі темпи зростання доходу на невизначено тривалий період часу навряд чи реалістичні.

9 етап. Розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період.

Поточна (справжня, дисконтована, наведена) вартість - вартість грошових потоків підприємства та реверсії, що дисконтуються за певною ставкою дисконтування до дати оцінки. Розрахунки поточної вартості є множенням грошового потоку (CF) на відповідний період n коефіцієнт поточної вартості одиниці (DF) з урахуванням обраної ставки дисконтування (DR). Дисконтування вартості реверсії завжди проводиться у разі ставці дисконтування, взятої кінець прогнозного періоду, у зв'язку з тим, що залишкова вартість (незалежно від методу її розрахунку) завжди є величину на конкретну дату - початок постпрогнозного періоду, тобто. кінець останнього рокуперіод прогнозування.

При застосуванні в оцінці методу дисконтування грошових потоків необхідно підсумовувати поточні вартості періодичних грошових потоків, які приносить об'єкт оцінки у прогнозний період, та поточну вартість бізнесу у післяпрогнозний період. Таким чином, попередня величина вартості бізнесу складається з двох складових – поточної вартості грошових потоків протягом прогнозного періоду та поточного значення вартості у післяпрогнозний період:

(1.6.)

10 етап. Внесення підсумкових поправок

Після визначення попередньої величини вартості підприємства щоб одержати остаточної величини ринкової вартості необхідно внести підсумкові поправки. Серед них виділяються дві: поправка на величину вартості активів, що не функціонують, і корекція величини власного оборотного капіталу.

Через війну оцінки підприємства шляхом дисконтування грошових потоків виходить вартість контрольного ліквідного пакета акцій. Якщо ж оцінюється не контрольний пакет, необхідно зробити знижку на брак прав контролю.

Другий метод доходного підходу - МЕТОД КАПІТАЛІЗАЦІЇ ПРИБУТКУ (ДОХОДУ)- заснований на базовій посилці, відповідно до якої вартість частки власності на підприємстві дорівнює поточній вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність. З позиції Грязнової А.Г, Федотової М.А. та ін метод капіталізації прибутку найбільшою мірою підходить для ситуацій, в яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну отримуватиме приблизно однакові величини прибутку (або темпи його зростання будуть постійними). Порівняно з методом ДДП метод капіталізації доходу більш простий, тому що не потрібно складання середньо- та довгострокових прогнозів доходів, проте його застосування обмежено крутим підприємством з відносно стабільними доходами, ринок збуту яких встояв і в довгостроковій перспективі не передбачається значних змін. Тому, на відміну від оцінки нерухомості в оцінці бізнесу, цей метод застосовується досить рідко.

Метод капіталізації доходу реалізується за допомогою капіталізації майбутнього нормалізованого грошового потоку або капіталізації майбутнього усередненого прибутку:

Метод капіталізації доходу (прибутку) також складається з кількох етапів:

Етап 1. Обґрунтування стабільності (відносної стабільності) одержання доходів проводиться на основі аналізу нормалізованої фінансової звітності. Основними документами для аналізу фінансової звітності підприємства є балансовий звіт та звіт про фінансові результати та їх використання. Для цілей оцінки чинного підприємства бажано наявність цих документів протягом останніх трьох років. Нормалізація звітності - поправки на різні надзвичайні та одноразові статті як балансу, так і звіту про фінансові результати та їх використання, які не мали регулярного характеру у минулій діяльності підприємства та навряд чи повторюватимуться в майбутньому.

Етап 2. Вибір виду доходу, який буде капіталізовано. Як капіталізований доход в оцінці бізнесу можуть виступати виручка або показники, що так чи інакше враховують амортизаційні відрахування: чистий прибуток після сплати податків, прибуток до сплати податків, величина грошового потоку. Капіталізація прибутку найбільше підходить для ситуацій, в яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну отримуватиме приблизно однакові величини прибутку.

Етап 3. Визначення величини капіталізованого доходу (прибутку).

Як величина доходу, що підлягає капіталізації, може бути обрана:

1) величина доходу, що спрогнозована на один рік після дати оцінки;

2) середня величина обраного виду доходу, розрахована на основі ретроспективних (наприклад, за кілька останніх звітних років 5-8 років) та, можливо, прогнозних даних.

3) дохід останнього звітного року.

Визначення розміру прогнозованого нормалізованого доходу здійснюється за допомогою статистичних формул щодо розрахунку простої середньої, середньозваженої середньої або методу екстраполяції.

Етап 4. Розрахунок ставки капіталізації.

Ставка капіталізації - коефіцієнт, що перетворює дохід одного року у вартість об'єкта. Ставка капіталізації характеризується співвідношенням річного доходу та вартості майна:

де R – ставка капіталізації;

I – очікуваний дохід за один рік після дати оцінки;

PV – вартість.

Ставка капіталізації підприємства зазвичай виводиться зі ставки дисконту шляхом відрахування очікуваних середньорічних темпи зростання прибутку чи грошового потоку (залежно від цього, яка величина капіталізується). Відповідно для одного й того самого підприємства ставка капіталізації зазвичай нижча, ніж ставка дисконту. Якщо темп зростання доходу передбачається рівним нулю, ставка капіталізації дорівнюватиме ставці дисконтування. Отже, щоб визначити ставку капіталізації, потрібно розрахувати відповідну ставку дисконту, використовуючи можливі методики: модель оцінки капітальних активів; метод кумулятивної побудови чи модель середньозваженої вартості капіталу. При відомій ставці дисконту ставка капіталізації визначається у загальному вигляді за такою формулою:

Де DR - ставка дисконту;

g - довгострокові темпи зростання прибутку чи грошового потоку.

Етап 5. Капіталізація доходу та визначення попередньої величини вартості. Попередня величина вартості розраховується за такою формулою:

(1.10.)

Етап 6. Проведення поправок на наявність нефункціонуючих активів (якщо є) і на контрольний або неконтрольний характер оцінюваної частки і на недолік ліквідності (якщо вони необхідні). Для проведення поправок на нефункціонуючі активи потрібна оцінка їхньої ринкової вартості відповідно до прийнятих методів для конкретного виду активів (нерухомість, машини та обладнання тощо).

Ринковий (порівняльний) підхід дооцінки бізнесу