Изчисляване на стойността на предприятието с доходен подход. Пример за оценка на бизнес (предприятие) с печеливш подход. Избор на размера на печалбата, която да се капитализира

Използват се три метода за оценка на предприятието, когато то се продава, слива или ликвидира. Всеки от тях има свои собствени характеристики и обхват.

Най-популярен е печелившият подход, всички нюанси на който ще бъдат разгледани по-долу.

Какво е?

Същността на подхода е оценка на бизнеса въз основа на определянето на очаквания доход на фирмата... Този метод е основният и най-често се използва за установяване на стойността на предприятията.

Изводът е, че размерът на сто процента дялово участие се изчислява като прогнозната стойност на бъдещите ползи, определена от нормата на възвръщаемост. Това отчита степента на инвестиционния риск.

Този факт ни позволява да разпознаем печелившия метод като най-рационален, както и да оценим с негова помощ бизнес от всяка индустрия и размер.

По време на анализа оценителят проучва пазара, изчислява всички възможни ползи, за да получи реалната стойност на бизнеса. Подходът предполага използването на установяване на размера на всички бъдещи печалби на инвеститора, които той може да получи след придобиването на организацията. Определяйки цената на една компания, специалистът трябва:

задайте периода за прогнозиране на бъдещи печалби;
изберете най-оптималния метод за изчисление;
определя бъдещата цена на предприятието в края на прогнозния период, тоест крайната стойност.

Разликата от другите подходи се състои в предположението, че бъдещ инвеститор или купувач не може да плати за организацията повече, отколкото ще му донесе доход в бъдеще.

Няколко фактора влияят върху стойността на фирмата, определена по този начин. Те включват:

инвестиционни рискове - те зависят от териториалното местоположение, сферата на дейност, характеристиките на развитието на компанията;
размера на дохода, който активите могат да донесат по време на полезния си живот.

Подходът има своите предимства и недостатъци, свързани с нюансите на приложението. Положителните аспекти на използването включват:

влиянието на пазара се взема предвид, тъй като в изчисленията участва дисконтовият процент;
предприятието се представя на инвеститора или купувача като източник на приходи, а не като разходи.

Отрицателните страни включват:

субективност на установения дисконтов процент;
трудността при точното прогнозиране на бъдещи доходи.

Доходният метод не винаги може да се използва. Понякога оценителят стига до извода, че този вариант е ирационален и не показва реалната стойност на предприятието. В този случай трябва да използвате един от другите два подхода.

За подробна информация как да оцените стойността на компаниите, можете да почерпите от следното видео:

Приложни методи

Оценката на бизнеса по този подход се извършва по един от двата метода. Всеки има свои собствени характеристики и структура на изчисленията.

Метод на отстъпка

Този метод включва анализ на всички приходи и стратегии за развитие на компанията за определен период. Резултатът от изчисленията е намаляването на бъдещите приходи до сегашната стойност.

Оценката се извършва на няколко етапа. Изчисляването на стойността на едно предприятие е доста трудоемко и сложно, но този метод се счита за най-добрият. Прочетете повече за това в.

Метод на главна буква

Използва се, ако приходите на компанията са стабилни и темпът им на растеж е предвидим. Методът се състои в установяване на размера на годишния доход, определяне на подходящ коефициент на капитализация. Въз основа на тези данни се изчислява пазарната стойност на капитала на фирмата.

Основната идея може да се изрази с формулата:

C = N / K, където:

N - нетна печалба;
K е установеното съотношение на капитализация.

Коефициентът може да се определи по формулата:

K = r - g, където

r е дисконтовият процент;
g - темп на нарастване на паричния поток.

Оценката по метода на капитализация се извършва на няколко етапа:

Анализирани са финансовите отчети на предприятието.
Избира се капитализираната парична стойност. Това може да бъде печалба както преди, така и след данъчно облагане.
Изчислява се коефициентът на капитализация.
Установява се предварителната цена на предприятието.
Извършва се корекция. Това отчита липсата на ликвидност, естеството на прогнозния дял.

Директното изписване с главни букви се използва в някои случаи:

ако оценителят разполага с всички необходими данни за оценка на печалбата на фирмата;
доходът от недвижими имоти на организацията е стабилен или се очаква бъдещият доход да бъде приблизително равен на текущия, например сградите на компанията са отдадени под наем на друга компания.

Методът има своите предимства и недостатъци. Плюсовете включват следните точки:

Изчислителна простота... Неусложнена формула значително улеснява необходимите изчисления.
Методът отразява пазарната ситуация... Този нюанс е свързан с особеностите на метода за оценка. Извършването на процедурата изисква подробен анализ на голям брой пазарни сделки, сравнение на приходите и разходите за инвестиция.

В същото време техниката има ограничения:

Методът не е предназначен за изчисляване на стойността на предприятие на кризисен пазар. Недостатъкът на приложението му е предположението, че доходите на организацията ще бъдат равни. Нестабилността на икономическата ситуация в индустрията, страната или света като цяло влияе пряко върху нивото на бъдещите печалби на бизнеса.
Използване на много информация. Ако оценителят не може да получи пълна и надеждна информация за сделки, извършени на пазара, той ще трябва да използва различен подход.
Методът може да се използва само със стабилен бизнес. Ако фирмата все още няма еднородно ниво на дохода, използването на капитализация е невъзможно, тъй като основното изискване, което гарантира коректността на прогнозата, не е изпълнено. Също така методът не е подходящ за предприятия, които в момента са в процес на преструктуриране или антикризисно управление.

Когато прави изчисления, оценителят може да се сблъска с два проблема:

определяне на размера на нетния доход на компанията - за това трябва да изберете правилния период на прогнозиране;
избор на ставка - трябва да вземете предвид размера на нетната печалба.

Използване подход на доходитее доста удобен начин за изчисляване на пазарната стойност на капитала на предприятията, печалбата от която е стабилна от година на година.

Когато оценявате организация от гледна точка подход на доходитесамата организация се разглежда не като имотен комплекс, а като бизнес, бизнес, който може да бъде печеливш. Оценката на бизнеса на организацията, използвайки подхода на доходите, е определянето на настоящата стойност на бъдещите приходи, които ще възникнат от използването на организацията и (или) нейната възможна по-нататъшна продажба. Така оценката от гледна точка на доходния подход до голяма степен зависи от бизнес перспективите на оценяваната организация. При определяне на пазарната стойност на бизнеса на организацията се взема предвид само тази част от нейния капитал, която може да генерира доход под една или друга форма в бъдеще. В същото време е много важно да се знае на какъв етап от развитието на бизнеса собственикът ще започне да получава доходи и с какъв риск е свързан.

Най-голямата трудност при оценката на бизнеса на конкретна организация от гледна точка на доходния подход е процесът на прогнозиране на дохода и определяне на дисконтовия процент (капитализация) на бъдещите приходи. Предимството на доходния подход при оценката на бизнеса е, че той отчита перспективите и бъдещите условия на дейността на организацията (формиране на цените на стоки, бъдещи капиталови инвестиции, пазарни условия, в които организацията работи и т.н.).

Доходният подход е представен от два основни метода за оценка – дисконтирания парични потоции по метода на капитализация на печалбите (виж фиг. 12.1).

Оценка на бизнес стойността на организацията с помощта на метода дисконтирани парични потоци (Отстъпен паричен поток, DCF)(DCF) се използва най-широко в подхода на доходите. Този метод се основава на предположението, че потенциалният купувач няма да плати за организацията повече от сегашната стойност на бъдещите приходи от бизнеса на тази организация и собственикът няма да продаде бизнеса си за по-малко от сегашната стойност на прогнозираното бъдеще доходи. В резултат на взаимодействието страните ще постигнат споразумение за цена, равна на настоящата стойност на бъдещите приходи на организацията.

Оценката на организация по метода DCF се състои от следните етапи:

- избор на модел на паричния поток;
- определяне на продължителността на прогнозния период;
- ретроспективен анализ на обема на продажбите и неговата прогноза;
- прогнозиране и анализ на разходите;
- прогноза и анализ на инвестициите;
- изчисляване на паричния поток за всяка прогнозна година;
- определяне на дисконтовия процент;
- изчисляване на стойността на себестойността в следпрогнозния период;
- изчисляване на текущите стойности на бъдещите парични потоци и тяхната стойност в следпрогнозния период;
- внасяне на окончателни изменения.

Изборът на модел на паричния поток зависи от това дали става необходимо да се прави разлика между собствени и заемен капитал... Разликата е, че лихвата от обслужването на заемен капитал може да се разпредели като разход (в модела на паричния поток за собствения капитал) или да се отчете в потока на приходите (в модела за целия инвестиран капитал). Размерът на нетната печалба се променя съответно.

Продължителността на прогнозния период в страните с развита пазарна икономика обикновено е от пет до десет години, а в страни с икономики в преход, в условия на нестабилност, е допустимо да се намали прогнозния период до три до пет години. Като правило за прогнозен период се приема периодът до стабилния темп на растеж на организацията, като също така се приема, че има стабилен темп на растеж в следпрогнозния период.

Ретроспективният анализ и прогноза за обема на продажбите изисква отчитане и отчитане на редица фактори, основните от които са обемите на производството и цените на стоките, търсенето, темповете на растеж, темповете на инфлация, инвестиционните перспективи, ситуацията в индустрията, състоянието на организацията. пазарен дял и общата ситуация в икономиката. Прогнозата за продажбите трябва да бъде логически съвместима с историческото представяне на бизнеса на организацията.

На етапа на прогнозиране и анализиране на разходите е необходимо да се проучи структурата на разходите на организацията, по-специално съотношението на фиксираните и променливи разходи, оценяват инфлационните очаквания, изключват еднократни разходи, които няма да възникнат в бъдеще, определят амортизационните такси, изчисляват разходите за плащане на лихви по заеми, сравняват прогнозните разходи с тези на конкурентите или средните за индустрията.

Инвестиционната прогноза и анализ включва три основни компонента: собствени оборотни средства – „оборотни средства“, капиталови инвестиции, нужди от финансиране.

Изчисляването на паричния поток за всяка прогнозна година може да се извърши по два метода – косвен и директен. Индиректен метод насочени към анализ на движението Парипо области на дейност. Директен методвъз основа на анализа на паричните потоци по статии приход и разход, т.е. по счетоводни сметки.

Дефиницията на дисконтовия процент (лихвеният процент за превръщане на бъдещия доход в настояща стойност) зависи от това какъв вид паричен поток се използва като база. За паричен поток от собствен капитал се прилага дисконтовият процент, който се определя от собственика като норма на възвръщаемост на собствен капитал... За паричния поток от целия инвестиран капитал се прилага дисконтов процент, равен на сумата от претеглените норми на възвръщаемост на собствения капитал и заемни средства, където теглата са дяловете на привлечените и собствени средствав структурата на капитала.

За паричния поток от собствен капитал най-често срещаните методи за определяне на дисконтовия процент са методът на кумулативно изграждане и моделът за оценка на капиталовите активи. За паричния поток от целия инвестиран капитал обикновено се използва моделът на среднопретеглената цена на капитала.

При определяне на дисконтовия процент по кумулативния метод за основа на изчисленията се взема нормата на възвръщаемост на безрисковите ценни книжа, към която се добавя допълнителен доходсвързани с риска от инвестиране в този вид ценни книжа. След това се правят корекции (нагоре или надолу) за ефекта на количествените и качествените рискови фактори, свързани със спецификата на дадената компания.

Според модела за ценообразуване на капиталовите активи (Модел за ценообразуване на капиталови активи, CAPM), дисконтовият процент се определя по формулата

където Р- нормата на възвръщаемост на собствения капитал, изисквана от инвеститора;

Rf- безрискова норма на възвръщаемост;

R m- общата доходност на пазара като цяло (средния пазарен портфейл от ценни книжа);

Р - коефициент "бета" (мярка за систематичен риск, свързан с макроикономическите и политически процеси в страната);

51 - награда за малки организации;
52 - рискова премия за отделно дружество;

С- държавен риск.

Според модела на среднопретеглената цена на капитала, дисконтовият процент ( Среднопретеглена цена на капитала, WACC)се определя, както следва:

където kd- стойността на привлечения капитал;

tc- ставка на данъка върху дохода;

wd- дела на привлечения капитал в капиталовата структура на организацията;

kp- разходите за набиране на собствен капитал (привилегировани акции);

wp- делът на привилегированите акции в капиталовата структура на организацията;

ks- разходите за привличане на акционерен капитал (обикновени акции);

ws- дела на обикновените акции в капиталовата структура на организацията.

Изчисляването на стойността в следпрогнозния период се извършва в зависимост от перспективите за развитие на бизнеса в следпрогнозния период, като се използват следните методи:

- метод на изчисление за остатъчна стойност(ако в следпрогнозния период се очаква фалит на дружеството с последваща продажба на активи);
- метод за изчисляване на стойността на нетните активи (за стабилен бизнес със значителни материални активи);
- методът на предлаганата продажба (преизчисляване на прогнозния паричен поток от продажбата към текущата стойност);
- Метод на Гордън (приходите от първата последна прогнозна година се капитализират в разходни показатели, като се използва коефициентът на капитализация, изчислен като разликата между дисконтовия процент и дългосрочните темпове на растеж).

Изчисляването на текущите стойности на бъдещите парични потоци и стойността в периода след прогноза се извършва чрез сумиране на текущите стойности на дохода, който обектът ще донесе през прогнозния период и текущата стойност на обекта в период след прогноза.

Окончателните корекции са свързани с наличието на нефункционални активи, които не участват в генерирането на доходи, и тяхното влияние върху действителния размер на собствения капитал. оборотен капитал... В случай на оценка на неконтролен дял, трябва да се направят пропуски за липсата на контрол.

Методът на дисконтираните бъдещи парични потоци е приложим за организации, генериращи доходи с определена история икономическа дейност, с нестабилни потоци от приходи и разходи. Този метод е по-малко приложим за бизнес оценка на организации, претърпели системни загуби. Също така трябва да се внимава при прилагането на този метод при оценка на бизнеса на нови организации, тъй като липсата на историческа перспектива за печалбите затруднява обективното прогнозиране на бъдещите парични потоци.

Прилагането на метода на дисконтирания паричен поток е много сложен и отнемащ време процес, но е признат в целия свят като най-теоретично обоснован. В страните с развита пазарна икономика този метод се използва в 80-90% от случаите при оценка на големи и средни организации. Основното му предимство е, че отчита перспективите за развитие на пазара като цяло и на организацията в частност, което е в най-добрия интерес на инвеститорите.

Метод на капитализация на печалбатасе състои във факта, че прогнозната стойност на бизнеса на опериращата организация се счита за равна на съотношението на нетната печалба към избрания процент на капитализация:

където V- бизнес стойност;

аз- размера на печалбата;

Р- процент на капитализация.

Подходът за капитализация на печалбата обикновено се използва, когато има достатъчно данни за определяне на текущия паричен поток и очакваният темп на растеж е умерен или предвидим. Този метод е най-приложим за организации, които носят стабилни печалби, чиято стойност се променя незначително от година на година или темпът на нейния растеж е постоянен. Методът на капитализация на печалбата в Русия се използва доста рядко и главно за малки организации, тъй като за повечето големи и средни организации има значителни колебания в печалбите и паричните потоци от година на година.

Процесът на бизнес оценка по метода на капитализация на печалбата включва следните етапи:

- анализ на финансовите отчети на организацията;
- определяне на размера на печалбата, която ще се капитализира;
- изчисляване на коефициента на капитализация;
- определяне на предварителната стойност на стойността на бизнеса на организацията;
- внасяне на окончателни изменения.

Анализът на финансовите отчети на организацията се извършва въз основа на баланса и отчета за финансови резултати... Необходимо е да се нормализират, да се направят поправки за еднократни и извънредни статии, които не са били редовни в минали дейности на организацията и вероятността от повторение в бъдеще е минимална. Освен това може да се наложи преобразуване на финансовите отчети в съответствие с общоприетите стандарти. счетоводство (Общоприети счетоводни принципи, GAAP).

При определяне на размера на печалбата, която ще бъде капитализирана, се избира периодът от време, за който се изчислява печалбата:

- печалба за последната отчетна година;
- печалба за първата прогнозна година;
- средната печалба за последните три до пет години.

По-голямата част се използва от печалбата от последното отчитане

Коефициентът на капитализация обикновено се изчислява въз основа на дисконтовия процент чрез изваждане на очаквания среден годишен темп на растеж на печалбата. За определяне на дисконтовия процент най-често се използват методите, които вече са описани при разглеждането на метода на дисконтирания паричен поток: моделът за оценка на капиталовите активи, моделът на кумулативното изграждане и моделът на среднопретеглената цена на капитала.

При необходимост се правят окончателни корекции за нефункционални активи, липса на ликвидност, както и за контролния или неконтролиращия дял в оценяваните акции или дялове.

Изпратете вашата добра работа в базата от знания е лесно. Използвайте формуляра по-долу

Студенти, специализанти, млади учени, които използват базата от знания в своето обучение и работа, ще ви бъдат много благодарни.

Подобни документи

Особености на прилагането на доходния подход при определяне на пазарната стойност на предприятието. Принципите, залегнали в основата на доходния подход и тяхното съдържание. Етапи на изчисляване на стойността на предприятието. Анализ и прогноза на разходите. Определяне на дисконтовия процент.

презентация добавена на 14.04.2016 г

Разглеждане на същността и ролята на оценката в икономиката. Процедура за оценка, използваща подхода на доходите. Фактори, влияещи върху стойността на сравнявани аналози на оценявания недвижим имот. Скъп подход към оценката. Метод на капитализация на печалбата (дохода).

тест, добавен на 12/05/2014

Принципи, предимства и недостатъци на изгодния подход към оценката на недвижими имоти. Теорията на капитализацията и коефициентите на капитализация, методи за изчисляване на коефициента на капитализация. Оценка с помощта на техниката на остатъка. Методи за изчисляване на дисконтовия процент.

резюме, добавен на 17.03.2010

Финансово-стопанската дейност на изследваното предприятие и нейният анализ като основен етап преди оценката на бизнеса. Анализ на пазарната стойност на бизнес, използвайки два основни подхода за неговата оценка: разходен и печеливш.

дисертация, добавена на 13.05.2015г

Дисконтиране при оценката на нематериални активи. Капитализация на паричните потоци от използването на интелектуална собственост. Предимства и недостатъци на доходния подход. Оценка на търговската марка Winston, определяне на стойността на тази марка.

курсова работа, добавена на 06.05.2014

Структура на доходния подход, методи за капитализиране на дохода. Икономически анализпреструктуриране на реконструиран обект на недвижим имот: основни характеристики, финансови резултати, рентабилност; обслужване на дълга. Определяне стойността на недвижимия имот.

курсова работа, добавена на 09.06.2011

Характеристики на положителните и отрицателни страниприлагане на основан на разходите подход за оценка на бизнеса. Анализ на дейността на Goldman Sachs LLC, етапите на изчисляване на стойността на нетните активи на даден бизнес. Разглеждане на особеностите на методите на разходно-базирания подход.

курсовата работа е добавена на 26.12.2012 г

Класификация на недвижимите имоти: търговски недвижими имоти, лични жилищни имоти, предназначени за продажба като стока с цел генериране на печалба от предприемачи и търговци, инвестиционни обекти. Същността на изгодния подход към оценката на недвижими имоти.

тест, добавен на 23.08.2013

Доходният подход се счита за най-приемлив от гледна точка на инвестиционните мотиви, тъй като всеки инвеститор, който инвестира в работещо предприятие, в крайна сметка купува не набор от активи, състоящ се от сгради, конструкции, машини, оборудване, нематериални стойности и т.н., а поток от бъдещи доходи, който му позволява да възстанови инвестицията, да реализира печалба и да увеличи благосъстоянието си. От тази гледна точка всички предприятия, независимо към кои сектори на икономиката принадлежат, произвеждат само един вид продаваеми продукти-- пари.

Доходният подход е съвкупност от методи за оценка на стойността на оценката, базирана на определяне на очаквания доход от оценката. бизнес печеливш международен

Целесъобразността от използването на подхода на доходите се определя от факта, че сумирането на пазарните стойности на активите на компанията не позволява отразяване на реалната стойност на предприятието, тъй като не отчита взаимодействието на тези активи и икономическа среда на бизнеса.

Доходният подход предвижда определяне на стойността на бизнес (предприятие), актив или дял (вноска) в собствен капитал, включително уставен капитал, или ценна книга чрез изчисляване на очаквания доход, коригиран към датата на оценка. Този подход се използва, когато е възможно разумно да се определи бъдещите парични приходи на оценяваното дружество.

Методите на доходния подход за оценка на бизнеса се основават на определяне на настоящата стойност на бъдещите приходи. Основните методи са:

- метод на капитализация на дохода;
- методът на дисконтиране на паричните потоци.

При оценка на метода на капитализация на дохода се определя нивото на дохода за първата прогнозна година и се приема, че доходът ще бъде същият през следващите прогнозни години (ако се използва методът на дисконтирания паричен поток, нивото на дохода се определя за всяка година от прогнозния период).

Методът се използва при оценка на компании, които имат натрупани активи, които генерират стабилен доход.

Ако се приеме, че бъдещите приходи ще се променят през годините на прогнозния период, когато предприятията реализират инвестиционен проект, който засяга паричните потоци или са млади, се използва методът на дисконтирания паричен поток. Определянето на стойността на бизнес с помощта на този метод се основава на отделно дисконтиране на променливи парични потоци в различно време.

Предполага се, че потенциалният инвеститор няма да плати този бизнессума, по-голяма от настоящата стойност на бъдещите приходи от този бизнес, и собственикът няма да продаде бизнеса си на цена, която е по-ниска от настоящата стойност на прогнозираните бъдещи приходи. В резултат на взаимодействието страните ще постигнат споразумение за пазарна цена, равна на текущата стойност на бъдещите приходи.

Паричните потоци са поредица от очаквани повтарящи се парични потоци от дейността на предприятието, а не еднократно получаване на цялата сума.

Пазарната оценка на даден бизнес до голяма степен зависи от неговите перспективи. Именно перспективите позволяват да се вземе предвид методът за дисконтиране на паричните потоци. Този метод на оценка се счита за най-приемлив от гледна точка на инвестиционните мотиви и може да се използва за оценка на всяко работещо предприятие. Има ситуации, когато обективно дава най-точния резултат от оценката на пазарната стойност на предприятието.

Резултатите от печелившия подход позволяват на бизнес лидерите да идентифицират проблеми, които възпрепятстват развитието на бизнеса; вземане на решения, насочени към увеличаване на доходите.

Помислете за практическото приложение на метода на капитализация на печалбата на етапи:

- анализ на финансовите отчети на предприятието;
- определяне на размера на печалбата, която ще се капитализира;
- изчисляване на коефициента на капитализация;
- определяне на предварителната стойност на стойността на бизнеса на предприятието;
- внасяне на окончателни изменения.

Анализът на финансовите отчети на предприятието се извършва на базата на баланса на предприятието и отчета за финансовите резултати. Желателно е тези документи да са поне за последните три години. При анализ на финансовата документация на предприятието е необходимо да се нормализира, т.е. да направи корекции за еднократни и извънредни позиции, както в баланса, така и в отчета за приходите и разходите, които не са били редовни в минали дейности на дружеството и е малко вероятно да се повторят в бъдеще. Освен това, ако възникне нужда, можете да трансформирате счетоводни отчетипредприятия, т.е. представят го в съответствие с общоприетите счетоводни стандарти.

Определянето на размера на печалбата, която ще бъде капитализирана, всъщност е изборът на периода от време, за който се изчислява печалбата:

- печалба за последната отчетна година;
- печалба за първата прогнозна година;
- средната печалба за последните 3-5 години.

В повечето случаи се използва печалбата от последната отчетна година.

Изчисляването на процента на капитализация обикновено се основава на дисконтовия процент чрез приспадане на очаквания среден годишен темп на нарастване на печалбата. За определяне на дисконтовия процент най-често се използват следните методи:

- модел за оценка на капиталовите активи;
- модел на кумулативна конструкция;
- моделът на среднопретеглената цена на капитала.

Определянето на предварителната стойност на стойността на бизнеса на предприятието се извършва по проста формула:

V е цената;

I е размерът на печалбата;

R е коефициентът на капитализация.

Окончателни корекции (при необходимост) се правят за нефункционални активи (тези активи, които не участват в генерирането на доходи), за липса на ликвидност, за контролно или неконтролиращо участие в оценяваните акции или дялове.

Методът на капитализация на печалбата при оценка на бизнеса на предприятието обикновено се използва, когато има достатъчно данни за определяне на нормализирания паричен поток, текущият паричен поток е приблизително равен на бъдещите парични потоци и очакваният темп на растеж е умерен или предвидим. Този метод е най-приложим за предприятия, които носят стабилни печалби, чиято стойност се променя незначително от година на година (или темпът на нарастване на печалбата е постоянен). За разлика от оценката на недвижими имоти, този метод се използва доста рядко при бизнес оценка на предприятия и главно за малки предприятия, поради значителни колебания в размера на печалбите или паричните потоци от година на година, което е характерно за повечето големи и средни предприятия .

Оценката на бизнес стойността на предприятието, използвайки метода на дисконтираните парични потоци, се основава на допускането, че потенциалният купувач няма да плати за предприятието сума, по-голяма от настоящата стойност на бъдещите приходи от бизнеса на това предприятие. Малко вероятно е собственикът да продаде бизнеса си за по-малко от сегашната стойност на прогнозирания бъдещ доход. В резултат на взаимодействието страните ще постигнат споразумение за цена, равна на настоящата стойност на бъдещите приходи на компанията.

Оценяването на предприятие по метода на дисконтирания паричен поток се състои от следните етапи:

1. избор на модел на паричния поток;
2. определяне на продължителността на прогнозния период;
3. ретроспективен анализ и прогноза на брутния приход;
4. прогнозиране и анализ на разходите;
5. прогнозиране и анализ на инвестициите;
6. изчисляване на паричния поток за всяка прогнозна година;
7. определяне на дисконтовия процент;
8. Изчисляване на стойността на себестойността в следпрогнозния период.
9. изчисляване на текущите стойности на бъдещите парични потоци и стойност в следпрогнозния период;
10. внасяне на окончателни изменения.

Изборът на модел на паричния поток зависи от това дали е необходимо да се прави разлика между собствен и дългов капитал или не. Разликата е, че лихвата за обслужване на привлечен капитал може да се разпредели като разход (в модела на паричния поток за собствен капитал) или да се вземе предвид в потока от приходи (в модела за целия инвестиран капитал), а размерът на нетната печалба се променя съответно.

Продължителността на прогнозния период в страните с развита пазарна икономика обикновено е 5-10 години, а в страни с преходна икономика, в условия на нестабилност, е допустимо да се намали прогнозния период до 3-5 години. По правило прогнозният период се взема, докато темпът на растеж на предприятието се стабилизира (приема се, че има стабилен темп на растеж в следпрогнозния период).

Ретроспективният анализ и прогнозата на брутните приходи изисква отчитане и отчитане на редица фактори, основните от които са обемите на производството и цените на продуктите, търсенето на продукти, ретроспективните темпове на растеж, темповете на инфлация, перспективите за инвестиции, ситуацията в индустрията, пазарния дял на компанията и общата ситуация в икономиката. Прогнозата за брутния приход трябва да бъде логично съобразена с историческите показатели за дейността на предприятието.

Прогноза и анализ на разходите. На този етапоценителят трябва да проучи структурата на разходите на предприятието, по-специално съотношението на фиксираните и променливи разходи, оценяват инфлационните очаквания, изключват еднократни разходи, които няма да възникнат в бъдеще, определят амортизационните такси, изчисляват разходите за плащане на лихви върху привлечените средства, сравняват прогнозните разходи с тези на конкурентите или средните за индустрията.

Инвестиционната прогноза и анализ включва три основни компонента: собствен оборотен капитал („оборотен капитал“), капиталови инвестиции, нужди от финансиране и се извършва съответно на базата на прогнозата на отделните компоненти на собствените оборотен капитал, въз основа на прогнозния оставащ полезен живот на активите, въз основа на нуждите от финансиране на съществуващите нива на дълга и графиците за погасяване на дълга.

Изчисляването на паричния поток за всяка прогнозна година може да се извърши по два начина – косвен и директен. Индиректният метод анализира паричния поток по бизнес направления. Директният метод се основава на анализа на паричните потоци по статии на приходите и разходите, т.е. по счетоводни сметки.

Дефиницията на дисконтовия процент (лихвеният процент за превръщане на бъдещия доход в настояща стойност) зависи от това какъв вид паричен поток се използва като база. За паричния поток за собствения капитал се прилага дисконтов процент, равен на изискваната от собственика норма на възвръщаемост на собствения капитал; за паричния поток за целия инвестиран капитал се прилага дисконтов процент, равен на сумата от претеглените норми на възвръщаемост на собствения капитал и привлечените средства, където теглата са дяловете на привлечените и собствените средства в капиталовата структура.

За паричния поток за собствения капитал най-често срещаните методи за определяне на дисконтовия процент са методът на кумулативно изграждане и моделът за ценообразуване на капиталовите активи. За паричния поток за целия инвестиран капитал обикновено се използва моделът на среднопретеглената цена на капитала.

При определяне на дисконтовия процент по кумулативния метод за основа на изчисленията се взема нормата на възвръщаемост на безрискови ценни книжа, към която се добавя допълнителен доход, свързан с риска от инвестиране в този вид ценни книжа. След това се правят корекции (нагоре или надолу) за ефекта на количествените и качествените рискови фактори, свързани със спецификата на дадената компания.

В съответствие с модела за оценка на капиталовите активи дисконтовият процент се определя по формулата:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R е нормата на възвръщаемост на собствения капитал, изисквана от инвеститора;

Rf е безрисковата норма на възвръщаемост;

Rm е общата доходност на пазара като цяло (средния пазарен портфейл от ценни книжа);

в - бета коефициент (мярка за систематичен риск, свързан с макроикономическите и политически процеси в страната);

S1 - награда за малкия бизнес;

S2 е рисковата премия за отделна компания;

С - риск за страната.

Според модела на среднопретеглената цена на капитала дисконтовият процент се определя, както следва:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd е стойността на привлечения капитал;

tc - ставка на данъка върху дохода;

wd е делът на привлечения капитал в капиталовата структура на предприятието;

kp е разходите за набиране на собствен капитал (привилегировани акции);

wp е делът на привилегированите акции в капиталовата структура на предприятието;

ks е разходите за набиране на собствен капитал (обикновени акции);

ws - делът на обикновените акции в капиталовата структура на дружеството.

- методът за изчисляване на ликвидационната стойност (ако се очаква фалит на дружеството с последваща продажба на активи в следпрогнозния период);
- метод за изчисляване на стойността на нетните активи (за стабилен бизнес със значителни материални активи);
- методът на предлаганата продажба (преизчисляване на прогнозния паричен поток от продажбата към текущата стойност);
- методът на Гордън (приходът от първата последна прогнозна година се капитализира в разходни показатели, като се използва коефициентът на капитализация, изчислен като разликата между дисконтовия процент и дългосрочните темпове на растеж).

Изчисляването на текущите стойности на бъдещите парични потоци и стойността в периода след прогнозиране се извършва чрез сумиране на текущите стойности на дохода, който обектът носи през прогнозния период, и текущата стойност на обекта в пощата - прогнозен период.

Извършване на окончателни корекции – обикновено това са корекции за нефункционални активи (активи, които не участват в генерирането на доход) и за действителния размер на собствения оборотен капитал. Ако се оценява неконтролен дял, тогава трябва да се вземе предвид липсата на контрол.

Методът на дисконтираните бъдещи парични потоци се използва, когато се очаква бъдещите парични потоци на предприятието да се различават съществено от текущите парични потоци, когато бъдещите парични потоци могат да бъдат разумно определени, прогнозираните бъдещи парични потоци са положителни за повечето от прогнозните години и паричните потоци са се очаква да бъде през последната година на прогнозния период ще бъде значителна положителна стойност. С други думи, този метод е по-приложим за генериращи доход предприятия с определена история на икономическа дейност, с нестабилни потоци от приходи и разходи.

Методът на дисконтираните парични потоци е по-малко приложим при оценката на бизнеса на предприятия, претърпели системни загуби (въпреки че отрицателната стойност на стойността на бизнеса може да бъде аргумент за вземане на решение). Също така трябва да се внимава при прилагането на този метод при оценка на бизнеса на нови предприятия, тъй като липсата на ретроспективна печалба затруднява обективното прогнозиране на бъдещите парични потоци.

Методът на дисконтираните парични потоци е много сложен и отнемащ време процес, но е признат в целия свят като най-теоретично обоснования метод за оценка на бизнеса на действащи предприятия. В страните с развита пазарна икономика при оценка на големи и средни предприятия този метод се използва в 80 - 90% от случаите. Основното предимство на метода е, че той е единственият известен метод за оценка, който се основава на перспективите за развитие на пазара като цяло и на предприятието в частност и това е в интерес на инвеститорите.

Механизмът за управление на стойността на даден бизнес се основава на предположението, че стойността на една компания се определя от способността й да генерира паричен поток за дълъг период от време. А способността му да генерира паричен поток (и следователно да създава стойност) от своя страна се определя от фактори като дългосрочен растеж и възвръщаемостта, която компанията получава от своите инвестиции, надвишаваща капиталовите разходи.

По този начин подходът на доходите, съгласно Международните стандарти за оценка (клаузи 6.7.2 MP6 от IES), предвижда установяване на стойността на бизнес, дял в собствеността на бизнес или ценна книга чрез изчисляване на текущата стойност на очаквани ползи.

Двата най-разпространени метода според Международните стандарти за оценка по доходовия подход са:

Капитализация на дохода;

Дисконтиране на паричен поток или дивиденти.

При методите за капитализация на дохода, за да се преобразува доходът в стойност, представителната сума на дохода се разделя на коефициента на капитализация или се умножава по множител на дохода. На теория може да има различни дефиниции за доход и паричен поток. При методите на дисконтирания бъдещ паричен поток и/или дивидентите, паричните постъпления се изчисляват за всеки от няколко бъдещи периода. Тези постъпления се превръщат в стойност чрез прилагане на дисконтов процент, като се използват методи за настояща стойност. Могат да се използват много дефиниции на паричния поток. На практика те обикновено използват нетен паричен поток (паричен поток, който може да бъде разпределен на акционерите) или реални дивиденти (особено в случай на неконтролиращи участия). Дисконтовият процент трябва да е в съответствие с приетата дефиниция за паричен поток. При прилагането на подхода на доходите процентите на капитализация и дисконтовите проценти се определят от пазарни данни и се изразяват като ценови множител (определя се от данни за открито продавани предприятия или сделки) или като лихвен процент (определя се от данни за алтернативни инвестиции). Очакваният доход или ползи се преобразуват в стойност чрез изчисления, които отчитат очаквания растеж и времето на ползите, риска, свързан с потока от ползи, и стойността на парите във времето. Очакваните приходи или ползи трябва да бъдат изчислени, като се вземат предвид структурата на капитала и миналите бизнес резултати, бизнес перспективите и отрасловите и икономически фактори. При изчисляването на подходящия процент (капитализация или дисконтов процент), оценителят трябва да вземе предвид фактори като нивото на лихвените проценти, нормите на възвръщаемост (ставка на възвръщаемост), които инвеститорите очакват от подобни инвестиции, и риска, присъщ на очаквания поток от Ползи.

Метод на дисконтиране на паричния поток.

Пазарната оценка на даден бизнес до голяма степен зависи от това какви са неговите перспективи. При определяне на пазарната стойност на даден бизнес се взема предвид само тази част от капитала му, която може да генерира доход под една или друга форма в бъдеще. В същото време е много важно на какъв етап от развитието на бизнеса собственикът ще започне да получава тези приходи и с какъв риск е свързан. Всички тези фактори, влияещи върху оценката на даден бизнес, позволяват да се вземе предвид методът на дисконтираните парични потоци (наричан по-нататък – методът DCF). Определянето на стойността на бизнес чрез метода DCF се основава на предположението, че потенциален инвеститор няма да плати за този бизнес сума, по-голяма от настоящата стойност на бъдещите приходи от този бизнес. Собственикът няма да продаде бизнеса си на цена, по-ниска от сегашната стойност на прогнозирания бъдещ доход. В резултат на взаимодействието страните ще постигнат споразумение за пазарна цена, равна на текущата стойност на бъдещите приходи. Този метод на оценка се счита за най-приемлив от гледна точка на инвестиционните мотиви, тъй като всеки инвеститор, инвестиращ в работещо предприятие, в крайна сметка купува не набор от активи, състоящ се от сгради, конструкции, машини, оборудване, нематериални активи и т.н., а поток бъдещи доходи, което му позволява да възстанови инвестицията, да реализира печалба и да увеличи благосъстоянието си.

Методът DCF може да се използва за оценка на всяко работещо предприятие. Въпреки това има ситуации, когато обективно дава най-точния резултат от пазарната стойност на предприятието. Прилагането на този метод е най-оправдано за оценка на предприятия с определена история на икономическа дейност (за предпочитане печеливша) и на етап растеж или стабилно икономическо развитие.

Този метод е по-малко приложим при оценката на предприятия, претърпели системни загуби (въпреки че отрицателната стойност на стойността на бизнеса може да бъде факт за вземане на управленски решения). Трябва да се внимава, когато се използва този метод за оценка на нови начинания, колкото и да са обещаващи. Липсата на ретроспективни печалби затруднява обективното прогнозиране на бъдещите парични потоци на бизнеса.

Основните етапи на оценка на предприятието, използвайки метода на дисконтирания паричен поток (DP):

Етап 1. Избор на модел на паричния поток.

Когато оценяваме бизнес, можем да приложим един от двата модела на паричния поток: DP за собствен капитал или DP за целия инвестиран капитал. И в двата модела паричният поток може да бъде изчислен както на номинална база (по текущи цени), така и на реална база (като се вземе предвид факторът на инфлацията).

Етап 2. Определяне на продължителността на прогнозния период.

Прогнозният период се взема, докато темповете на растеж на компанията се стабилизират (предполага се, че трябва да има стабилни дългосрочни темпове на растеж или безкраен поток от приходи в периода след прогнозиране). Колкото по-дълъг е прогнозният период, толкова по-математически е обоснована крайната стойност на текущата стойност на предприятието, но толкова по-трудно е да се предвидят конкретни суми на приходи, разходи, темпове на инфлация и парични потоци. Според практиката, преобладаваща в страните с развита пазарна икономика, прогнозният период за оценка на предприятието може да бъде в зависимост от целите на оценката и конкретната ситуация от 5 до 10 години. В страни с икономики в преход, в условия на нестабилност, където адекватните дългосрочни прогнози са особено трудни, е допустимо срокът на прогнозиране да бъде намален до 3 години. За точността на резултата е необходимо да се раздели прогнозния период на по-малки мерни единици: половин година или тримесечие.

Етап 3. Ретроспективен анализ и прогноза за брутните приходи от продажби.

Анализът на брутните приходи и неговата прогноза включват отчитане на редица фактори: асортимента от продукти; обеми на производство и цени на продуктите; ретроспективни темпове на растеж на предприятието; търсене на продукти; процент на инфлация; налични производствени мощности; перспективи и възможни последствия капиталови инвестиции; общата ситуация в икономиката, която определя перспективите за търсене; ситуацията в определен отрасъл, като се вземе предвид съществуващото ниво на конкуренция; дял на оценяваното дружество на пазара и пазарни тенденции; дългосрочни темпове на растеж в следпрогнозния период; планове на ръководителите на даденото предприятие. Трябва да се спазва общото правило, което е, че прогнозата за брутния приход трябва да бъде логически съобразена с ретроспективното представяне на предприятието и индустрията като цяло.

Етап 4. Анализ и прогноза на разходите.

Тук първо изследват структурата на разходите, като вземат предвид ретроспективното, включително съотношението на постоянните и променливите разходи; оценка на инфлационните очаквания за всяка категория разходи; изучаване на еднократни и извънредни разходни позиции; определя амортизационните отчисления въз основа на текущата наличност на активи и от техния бъдещ растеж и изхвърляне; изчисляване на разходите за плащане на лихви въз основа на прогнозните нива на дълга; сравняване на прогнозираните разходи с тези за конкуренти или с подобни средни за индустрията. Разходите могат да бъдат класифицирани на различни основания, но две класификации на разходите са важни за бизнес оценката: 1) Класификация на разходите на постоянни и променливи; 2) Класификация на разходите за преки и непреки (използва се за класифициране на разходите за определен вид продукт). От гледна точка на концепцията за управление на бизнес стойността, анализът на разходите ви позволява да идентифицирате тесни местаи резерви за тяхното намаляване, контролират процеса на формиране на разходите и в резултат на това ефективно управляват разходите.

Етап 5. Инвестиционен анализ и прогноза.

Необходимо е да се направи за съставяне на парични потоци, тъй като дейността на предприятието в дългосрочен план, като правило, е придружена от различни инвестиционни разходи. Включително може да се вземе предвид:

Капиталови разходи, които включват разходите за подмяна на съществуващи активи при амортизация или основен ремонт (прогнозирани въз основа на анализ на оставащия живот на активите или състоянието на оборудването);

Придобиване или изграждане на активи за увеличаване на производствения капацитет в бъдеще според планове за развитие или бизнес планове на компанията;

Необходимостта от финансиране на допълнителни изисквания за оборотен капитал (въз основа на прогноза за промени в продажбите и продукцията или според плановете за развитие на компанията);

Необходимостта от привличане на финансиране (например чрез допълнителна емисия на ценни книжа) или от погасяване на дългосрочни заеми (прогнозата се основава на проучване на плановете за развитие, съществуващите нива на дълга и графиците за тяхното погасяване).

Етап 6. Изчисляване на размера на паричния поток за всяка година от прогнозния период.

Има два основни метода за изчисляване на размера на паричния поток:

1) косвен (елемент по елемент) анализира паричния поток по бизнес, когато всеки компонент на паричния поток се прогнозира, като се вземат предвид планове за управление, инвестиционни проекти, идентифицирани тенденции, възможна е екстраполация за отделни елементи и др. В същото време приходите от продажба на продукти (работи, услуги) се прогнозират с помощта на методите за екстраполиране на отрасловата статистика (темпове на растеж на индустрията) и планиране. За прогнозиране на постоянни разходи - екстраполация, анализ на фиксирано ниво на постоянни разходи, елементи на планиране. За прогнозиране на променливите разходи се използват екстраполация, анализ на ретроспективния дял на променливите разходи в приходите от продажби и елементи на планиране.

2) Директният (холистичен) метод се основава на ретроспективен анализ на паричния поток, когато стойностите на паричния поток за предходните три до пет години се изчисляват с тяхната по-нататъшна екстраполация или, съгласувано с администрацията на предприятие, се прогнозира темпът на растеж на паричния поток като цяло. Обикновено се прилага следният вариант на холистичния метод: първо оценителят изгражда тенденция за целия прогнозен период, след това, ако е необходимо, прави корекции (за закупуване на оборудване и съответната промяна в амортизационните отчисления, за приходи от планираните продажба на неизползвани материални активи, етап от жизнения цикъл на предприятието и др.) ... Холистичният метод в доклада за оценка може да бъде отразен по следния начин: „След проучване на динамиката на паричните потоци през последните три години, ситуацията в отрасъла и обсъждане на плановете за управление, оценителят приема следното: растежът на компанията паричният поток през първата прогнозна година ще бъде 25%, през втората - 10%, до края на третата година този растеж ще се забави, възлизайки на 3% годишно и средният годишен темп на растеж в следпрогнозата период ще остане на ниво от 3% годишно”.

Методът елемент по елемент е по-точен, но и по-сложен.

В случаите, когато информацията за оценката не е предоставена в пълен размер, оценителят може да използва по-опростени методи: метод на средноаритметичната стойност, метод на среднопретеглената.

7 етап. Определяне на дисконтовия процент.

От техническа гледна точка, т.е. математически, дисконтовият процент е лихвеният процент, използван за преизчисляване на бъдещи потоци от приходи (може да има няколко от тях) в една стойност на текущата (днешната) стойност, която е основата за определяне на пазарната стойност на бизнеса. В икономически смисъл ролята на дисконтовия процент е нормата на възвръщаемост на капитала, инвестиран в инвестиционни обекти със сравнимо ниво на риск, изисквано от инвеститорите. Ако разглеждаме дисконтовия процент от страна на предприятието като самостоятелно юридическо лице, отделно както от собствениците (акционерите), така и от кредиторите, тогава можем да го определим като цена за привличане на капитал от различни източници от предприятието.

Дисконтовият процент или цената на набиране на капитал трябва да се изчислява, като се вземат предвид три фактора: наличието на различни източници на привлечен капитал, които изискват различни нива на компенсация; необходимостта инвеститорите да вземат предвид цената на парите във времето; рисков фактор. В този случай рискът се разбира като степента на вероятност за получаване на очакван бъдещ доход.

Има различни методи за определяне на дисконтовия процент, най-често срещаните от тях са:

1) Ако паричният поток се използва за собствен капитал:

Модел за оценка на капиталовите активи;

Кумулативен метод на изграждане;

2) Ако паричният поток се използва за целия инвестиран капитал:

Модел на среднопретеглената цена на капитала.

В съответствие с модела за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM - в често използваното съкращение за английски език) дисконтовият процент се намира по формулата:

 - бета коефициент (е мярка за систематичен риск, свързан с макроикономическите и политически процеси в страната);

R m е общата доходност на пазара като цяло (средния пазарен портфейл от ценни книжа);

S 1 - награда за малкия бизнес;

S 1 специфична за компанията рискова премия;

C - риск за страната.

Методът на кумулативно изграждане на разглеждания индивидуален дисконтов процент се различава от модела за оценка на капиталовите активи само по това, че в структурата на този процент съвкупната премия за инвестиционни рискове се добавя към номиналния безрисков лихвен процент, който се състои от премии за отделни „несистематични“ такива, свързани конкретно с този проект, рискове. ... Изчисляването на дисконтовия процент чрез кумулативно конструиране може да се изрази със следната формула:

където R е нормата на възвръщаемост, изисквана от инвеститора (върху собствения капитал);

R f - безрискова норма на възвръщаемост;

S 1, S 2 ... S n - премии за риска от инвестиране в оценяваното дружество, включително тези, свързани както с общите фактори за отрасъла, икономиката, региона, така и със спецификата на оценяваното дружество (риск, свързан с качеството на общото управление, риск за управление на инвестициите, риск от неполучаване на доход, риск от неликвидност на обекта и др.).

В този случай рисковите премии се определят по експертен метод след задълбочен анализ на риска за всяка група фактори.

Като безрискова норма на възвръщаемост в световната практика обикновено се използва нормата на възвръщаемост на дългосрочни държавни дългови задължения (облигации или бонове); процентът на инвестициите, характеризиращ се с най-ниско ниво на риск (процентът по депозитите на банка с висока степен на рентабилност, например Сбербанк) и т.н. За инвеститора той представлява алтернативна норма на възвръщаемост, която се характеризира с практическа липса на риск и висока степен на ликвидност. Безрисковият процент се използва като отправна точка, към която се обвързва оценката на различните видове риск, характеризиращи инвестициите в дадено предприятие, на базата на която се изгражда необходимата норма на възвръщаемост.

За паричния поток за целия инвестиран капитал се прилага дисконтов процент, равен на сумата от претеглените норми на възвръщаемост на собствения капитал и привлечените средства (процентът на възвръщаемост на привлечените средства е лихвеният процент на банката по заеми), където теглата са дяловете на привлечените и собствените средства в капиталовата структура. Този дисконтов процент се нарича среднопретеглена цена на капитала (WACC). Среднопретеглената цена на капитала се изчислява по следната формула:

(1.3)

Където r j е цената на j-източника на капитал, %;

d j - делът на j-източника на капитал в обща структуракапитал.

В този случай цената на привлечения капитал се определя, като се вземат предвид данъчните ефекти:

Където r е цената на набиране на заемен капитал (лихвен процент по заем);

t NP е ставката на корпоративния подоходен данък.

Разходите за набиране на собствен капитал (привилегировани акции, обикновени акции) се определят от нивото им на възвръщаемост за акционерите.

Етап 8. Изчисляване на стойността в следпрогнозния период.

Определянето на стойността в крайния период се основава на предпоставката, че бизнесът е в състояние да генерира доход извън прогнозния период. С ефективно управление на предприятието, неговият живот клони към безкрайност. Непрактично е да се прогнозира за няколко десетки или стотици години напред, тъй като колкото по-дълъг е периодът на прогнозиране, толкова по-ниска е точността на прогнозата. Предполага се, че след края на прогнозния период приходите от бизнеса ще се стабилизират и в остатъчния период ще има стабилни дългосрочни темпове на растеж или безкрайно равномерен доход. За да се отчетат приходите, които бизнесът може да донесе извън прогнозния период, се определя цената на връщането.

Отмяната е приход от възможна препродажба на имот (предприятие) в края на прогнозния период или стойността на имуществото (предприятието) в края на прогнозния период.

В зависимост от перспективите за развитие на бизнеса в следпрогнозния период се избира един от следните методи за изчисляване на стойността му в края на прогнозния период:

1) По остатъчна стойност. Прилага се само ако фалитът на дружеството се очаква в следпрогнозния период с последваща продажба на съществуващи активи. Включени са разходите, свързани с ликвидацията и спешната отстъпка в случай на спешна ликвидация.

2) Въз основа на стойността на нетните активи. Може да се използва за стабилен бизнес, чиято основна характеристика са значителни материални активи (капиталоемко производство), или ако в края на прогнозния период се очаква продажбата на активите на компанията по пазарна стойност.

3) Методът на предполагаемата продажба. Паричният поток се преобразува в стойностни показатели, като се използват специални съотношения, получени от анализа на исторически данни за продажбите на сравними компании. На руския пазар, поради малкото количество пазарни данни, прилагането на метода е проблематично.

4) Модел на Гордън. Най-често използваният модел се основава на прогноза за стабилен доход през остатъчния период и приема, че амортизацията и капиталовите разходи са равни, ако се очаква дружеството да фалира в следпрогнозния период с последваща продажба на съществуващи активи. В модела на Гордън годишният доход след прогнозиране се капитализира в стойности, като се използва коефициент на капитализация, изчислен като разликата между дисконтовия процент и дългосрочния темп на растеж. При липса на темпове на растеж коефициентът на капитализация ще бъде равен на дисконтовия процент. Изчисленията се извършват по формулата:

където FV е очакваната стойност в периода след прогнозата;

СF n +1 - паричен поток от приходи за първата година от следпрогнозния (остатъчен) период;

DR е дисконтовият процент;

g - дългосрочни (условно постоянни) темпове на растеж на паричните средства

поток в остатъчния период.

Условия за прилагане на модела на Гордън:

1) темповете на растеж на доходите са стабилни;

2) капиталовите инвестиции в следпрогнозния период са приблизително равни на амортизационните отчисления;

3) темпът на растеж на дохода не надвишава дисконтовия процент, в противен случай оценката на модела ще даде ирационални резултати.

4) темповете на растеж на доходите са умерени, например, не надвишават 3-5%, тъй като високите темпове на растеж са невъзможни без допълнителни капиталови инвестиции, които този модел не взема предвид. Освен това, постоянно високите темпове на растеж на доходите за неопределено дълъг период от време едва ли са реалистични.

Етап 9. Изчисляване на настоящите стойности на бъдещите парични потоци и стойността в периода след прогнозиране.

Текуща (настояща, дисконтирана, настояща) стойност - стойността на паричните потоци и сторниранията на компанията, дисконтирани с определен дисконтов процент към датата на оценката. Изчисленията на справедливата стойност са умножение на паричния поток (CF) по справедливата стойност на фактора на единица (DF), съответстващ на период n, като се взема предвид избрания дисконтов процент (DR). Дисконтирането на сторната стойност винаги се извършва с дисконтовия процент, взет в края на прогнозния период, поради факта, че остатъчната стойност (независимо от метода на нейното изчисляване) винаги е стойност към определена дата - началото на крайния прогнозен период, т.е край миналата годинапрогнозния период.

При прилагане на метода на дисконтираните парични потоци в оценката е необходимо да се обобщи настоящата стойност на периодичните парични потоци, които субектът на оценка носи в прогнозния период и текущата стойност на бизнеса в следпрогнозния период. По този начин предварителната стойност на бизнес стойността се състои от два компонента - настоящата стойност на паричните потоци през прогнозния период и текущата стойност на стойността в периода след прогноза:

(1.6.)

Етап 10. Окончателни изменения

След определяне на предварителната стойност на стойността на предприятието, трябва да се направят окончателните изменения, за да се получи крайната пазарна стойност. Сред тях се открояват две: корекция за стойността на стойността на необслужваните активи и корекция за размера на собствения оборотен капитал.

В резултат на оценката на предприятието, използвайки дисконтирани парични потоци, се получава стойността на акционерното участие в контролиращата ликвидност. Ако се оценява неконтролен пакет акции, тогава е необходимо да се направят отстъпки за липсата на контролни права.

Вторият метод на доходния подход е МЕТОДЪТ НА КАПИТАЛИЗАЦИЯ НА ПЕЧАЛБАТА (ДОХОД).- се основава на основната предпоставка, че стойността на дял от собствеността в едно предприятие е равна на настоящата стойност на бъдещите приходи, които това имущество ще носи. От позицията на Грязнова А.Г., Федотова М.А. и друг метод за капитализиране на печалбата е най-подходящ за ситуации, в които се очаква, че компанията в дългосрочен план ще получи приблизително същия размер на печалбата (или темпът на нейния растеж ще бъде постоянен). В сравнение с метода DCF, методът на капитализация на доходите е по-опростен, тъй като не изисква изготвяне на средносрочни и дългосрочни прогнози за доходите, но приложението му е ограничено до стръмни предприятия с относително стабилни доходи, пазарът на продажби за които е добре установена и не се очакват значителни промени в дългосрочен план. Ето защо, за разлика от оценката на недвижими имоти, този метод рядко се използва при бизнес оценка.

Методът на капитализация на дохода се прилага чрез капитализиране на бъдещия нормализиран паричен поток или капитализиране на бъдещата средна печалба:

Методът на капитализация на дохода (печалбата) също се състои от няколко етапа:

Етап 1. Обосновка на стабилността (относителната стабилност) на генерирането на доходи се извършва на базата на анализа на нормализираните финансови отчети. Основните документи за анализ на финансовите отчети на предприятието са балансът и отчетът за финансовите резултати и тяхното използване. За целите на оценката на работещо предприятие е желателно тези документи да са за последните три години. Нормализация на отчетността - корекции за различни извънредни и еднократни позиции както на баланса, така и на отчета за приходите и разходите и тяхното използване, които не са били редовни в минали дейности на дружеството и е малко вероятно да се повторят в бъдеще.

Етап 2. Избор на вида доход, който да се капитализира. При оценката на бизнеса капитализираният доход може да бъде приход или показатели, които по някакъв начин отчитат амортизационните разходи: нетна печалба след данъци, печалба преди данъци, паричен поток. Капитализацията на печалбите е най-подходяща за ситуации, в които се очаква предприятието да получи приблизително същата печалба в дългосрочен план.

Етап 3. Определяне на размера на капитализирания доход (печалба).

Следното може да бъде избрано като размер на дохода, подлежащ на капитализация:

1) размера на дохода, прогнозиран една година след датата на оценката;

2) средната стойност на избрания вид доход, изчислена на базата на ретроспективни (например за последните няколко отчетни години 5-8 години) и евентуално прогнозни данни.

3) приходи от последната отчетна година.

Определянето на размера на прогнозирания нормализиран доход се извършва с помощта на статистически формули за изчисляване на проста средна, среднопретеглена или екстраполационен метод.

Етап 4. Изчисляване на коефициента на капитализация.

Коефициентът на капитализация е коефициент, който превръща дохода от една година в стойността на обекта. Коефициентът на капитализация се характеризира с съотношението на годишния доход и стойността на имуществото:

където R е коефициентът на капитализация;

I - очакван доход за една година след датата на оценка;

PV е цената.

Коефициентът на капитализация на предприятието обикновено се извлича от дисконтовия процент чрез изваждане на очаквания среден годишен темп на нарастване на печалбата или паричния поток (което е капитализирано). Съответно, за едно и също предприятие процентът на капитализация обикновено е по-нисък от дисконтовия процент. Ако се приеме, че темпът на растеж на дохода е равен на нула, процентът на капитализация ще бъде равен на дисконтовия процент. Така че, за да определите коефициента на капитализация, първо трябва да изчислите подходящия дисконтов процент, като използвате възможни методи: модел за оценка на капиталовите активи; методът на кумулативно изграждане или моделът на среднопретеглената цена на капитала. При известен дисконтов процент, процентът на капитализация обикновено се определя по следната формула:

Където DR е дисконтовият процент;

g - дългосрочен темп на растеж на печалбата или паричния поток.

Етап 5. Капитализация на приходите и определяне на предварителната стойност на себестойността. Предварителната стойност на разходите се изчислява по формулата:

(1.10.)

Стъпка 6. Извършване на корекции за наличие на необслужвани активи (ако има такива) и за контролния или неконтролиращ характер на оценявания дял и за липса на ликвидност (ако е необходимо). Корекциите за необслужвани активи изискват оценка на пазарната им стойност в съответствие с приетите методи за конкретен вид актив (недвижими имоти, машини и оборудване и др.).

Пазарен (сравнителен) подход къмбизнес оценка