Calculul valorii întreprinderii cu abordare pe venit. Un exemplu de evaluare a unei afaceri (întreprinderi) cu abordare a veniturilor. Alegerea sumei profitului de capitalizat

Trei metode sunt utilizate pentru a evalua o întreprindere atunci când aceasta este vândută, fuzionată sau lichidată. Fiecare dintre ele are propriile sale caracteristici și domeniul de aplicare.

Cea mai populară este abordarea profitabilă, toate nuanțele căreia vor fi discutate mai jos.

Ce este?

Esența abordării este evaluarea afacerilor bazată pe determinarea venitului aşteptat al firmei... Această metodă este principală și este folosită cel mai adesea pentru stabilirea valorii întreprinderilor.

Concluzia este că dimensiunea acționariatului de sută la sută este calculată ca valoarea estimată a beneficiilor viitoare, determinată de rata rentabilității. Totodată, se ține cont de gradul de risc investițional.

Acest fapt ne permite să recunoaștem metoda profitabilă ca fiind cea mai rațională, precum și să evaluăm cu ajutorul ei o afacere de orice industrie și dimensiune.

Evaluatorul, în cursul analizei, studiază piața, calculează toate beneficiile posibile pentru a obține valoarea reală a afacerii. Abordarea presupune folosirea stabilirii sumei tuturor profiturilor viitoare ale investitorului, pe care acesta le poate primi după achiziția organizației. La stabilirea prețului unei companii, un specialist trebuie să:

  • stabiliți perioada de prognoză a profiturilor viitoare;
  • alege cea mai optimă metodă de calcul;
  • determinați prețul viitor al întreprinderii la sfârșitul perioadei de prognoză, adică valoarea terminală.

Diferența față de alte abordări constă în presupunerea că viitorul investitor sau cumpărător nu poate plăti pentru organizație mai mult decât îi va aduce venituri în viitor.

Mai mulți factori afectează valoarea companiei determinată în acest fel. Acestea includ:

  • riscuri de investitii - depind de localizarea teritoriala, domeniul de activitate, caracteristicile dezvoltarii firmei;
  • valoarea veniturilor pe care activele le pot aduce pe parcursul duratei lor de viață utilă.

Abordarea are avantajele și dezavantajele sale asociate cu nuanțele aplicației. Aspectele pozitive ale utilizării includ:

  • se ia în considerare influența pieței, deoarece în calcule este implicată rata de actualizare;
  • întreprinderea este prezentată investitorului sau cumpărătorului ca sursă de venit, nu costuri.

Părțile negative includ:

  • subiectivitatea ratei de actualizare stabilite;
  • dificultatea de a prezice cu exactitate veniturile viitoare.

Metoda profitabilă nu poate fi folosită întotdeauna. Uneori, evaluatorul ajunge la concluzia că această opțiune este irațională și nu arată valoarea reală a întreprinderii. În acest caz, trebuie să utilizați una dintre celelalte două abordări.

Pentru informații detaliate despre cum să evaluați valoarea companiilor, puteți afla din următorul videoclip:

Metode aplicate

Evaluarea afacerii folosind această abordare se realizează folosind una dintre cele două metode. Fiecare are propriile caracteristici și structură a calculelor.

Metoda de reducere

Această metodă presupune analiza tuturor veniturilor companiei și a strategiilor de dezvoltare pentru o anumită perioadă. Rezultatul calculelor este reducerea veniturilor viitoare la valoarea actuală.

Evaluarea se realizează în mai multe etape. Calcularea valorii unei întreprinderi este destul de consumatoare de timp și complexă, dar această metodă este considerată cea mai bună. Citiți mai multe despre asta în.

Metoda capitalizării

Este utilizat dacă veniturile companiei sunt stabile și rata de creștere a acestora este previzibilă. Metoda constă în stabilirea mărimii venitului anual, determinarea ratei de capitalizare corespunzătoare. Pe baza acestor date se calculează valoarea de piață a capitalului firmei.

Ideea principală poate fi exprimată prin formula:

C = N/K, Unde:

  • N - profit net;
  • K este raportul de capitalizare stabilit.

Coeficientul poate fi determinat prin formula:

K = r - g, Unde

  • r este rata de actualizare;
  • g - rata de crestere a fluxului de numerar.

Evaluarea prin metoda capitalizării se realizează în mai multe etape:

  1. Sunt analizate situațiile financiare ale întreprinderii.
  2. Se selectează valoarea monetară capitalizată. Poate fi profit atât înainte, cât și după impozitare.
  3. Se calculează rata de capitalizare.
  4. Se stabilește costul preliminar al întreprinderii.
  5. Se efectuează corectarea. Aceasta ține cont de lipsa lichidității, de natura cotei estimate.

Capitalizarea directă este utilizată în unele cazuri:

  • dacă evaluatorul are toate datele necesare pentru a evalua profitul firmei;
  • venitul imobiliar al organizației este stabil, sau se așteaptă ca venitul viitor să fie aproximativ egal cu cel actual, de exemplu, clădirile companiei sunt în închirierea unei alte companii.

Metoda are avantajele și dezavantajele sale. Plusurile includ următoarele puncte:

  • Simplitate de calcul... O formulă simplă facilitează foarte mult calculele necesare.
  • Metoda reflectă situația pieței... Această nuanță este asociată cu particularitățile metodei de evaluare. Efectuarea procedurii necesită o analiză detaliată a unui număr mare de tranzacții pe piață, compararea veniturilor și a costului investiției.


În același timp, tehnica are limitări:

  • Metoda nu este destinată calculării valorii unei întreprinderi pe o piață de criză. Dezavantajul aplicării sale este ipoteza că veniturile organizației vor fi egale. Instabilitatea situației economice din industrie, din țară sau din întreaga lume afectează direct nivelul profiturilor viitoare ale afacerilor.
  • Folosind o mulțime de informații. Dacă evaluatorul nu poate obține informații complete și de încredere despre tranzacțiile efectuate pe piață, va trebui să adopte o altă abordare.
  • Metoda poate fi folosită doar cu o afacere stabilă. Dacă firma nu are încă un nivel uniform al veniturilor, utilizarea capitalizării este imposibilă, întrucât nu este îndeplinită cerința de bază care asigură corectitudinea prognozei. De asemenea, metoda nu este potrivită pentru întreprinderile care se află în prezent în proces de restructurare sau management anticriz.

La efectuarea calculelor, evaluatorul se poate confrunta cu două probleme:

  • determinarea sumei venitului net al companiei - pentru aceasta trebuie să alegeți perioada de prognoză potrivită;
  • alegerea ratei - trebuie să țineți cont de mărimea profitului net.

Utilizare abordarea veniturilor este o modalitate destul de convenabilă de a calcula valoarea de piață a capitalului întreprinderilor, ale căror profituri sunt stabile de la an la an.

Când evaluăm o organizație din punct de vedere abordarea veniturilor organizația în sine este privită nu ca un complex de proprietate, ci ca o afacere, o afacere care poate fi profitabilă. Evaluarea afacerii organizației folosind abordarea veniturilor este determinarea valorii prezente a veniturilor viitoare care vor apărea din utilizarea organizației și (sau) posibila vânzare ulterioară a acesteia. Astfel, evaluarea din perspectiva abordării veniturilor depinde în mare măsură de perspectivele de afaceri ale organizației evaluate. La determinarea valorii de piață a afacerii unei organizații, se ia în considerare doar acea parte a capitalului acesteia care poate genera venituri într-o formă sau alta în viitor. În același timp, este foarte important să știm în ce stadiu de dezvoltare a afacerii proprietarul va începe să primească venituri și cu ce risc este asociat.

Cea mai mare dificultate în evaluarea afacerii unei anumite organizații din perspectiva abordării veniturilor este procesul de prognozare a veniturilor și de determinare a ratei de actualizare (capitalizare) a veniturilor viitoare. Avantajul abordării veniturilor atunci când se evaluează o afacere este că ține cont de perspectivele și condițiile viitoare ale activităților organizației (formarea prețurilor la bunuri, investiții viitoare de capital, condițiile de piață în care își desfășoară activitatea organizația etc.).

Abordarea veniturilor este reprezentată de două metode principale de evaluare - metoda actualizată flux de fonduriși metoda de capitalizare a profitului (vezi Fig. 12.1).

Evaluarea valorii afacerii organizației folosind metoda fluxuri de numerar actualizate (Flux de numerar redus, DCF)(DCF) este cel mai larg utilizat în abordarea veniturilor. Această metodă se bazează pe ipoteza că potențialul cumpărător nu va plăti pentru organizație mai mult decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din afacerile acestei organizații, iar proprietarul nu își va vinde afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a viitorului proiectat. sursa de venit. Ca rezultat al interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț egal cu valoarea actuală a venitului viitor al organizației.

Evaluarea unei organizații folosind metoda DCF constă în următoarele etape:

  • - alegerea unui model de flux de numerar;
  • - determinarea duratei perioadei de prognoză;
  • - analiza retrospectiva a volumului vanzarilor si prognoza acestuia;
  • - prognoza si analiza cheltuielilor;
  • - prognoza si analiza investitiilor;
  • - calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză;
  • - determinarea ratei de actualizare;
  • - calculul valorii costului în perioada post-prognoză;
  • - calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și valoarea acestora în perioada post-prognoză;
  • - efectuarea modificărilor finale.

Alegerea unui model de flux de numerar depinde dacă devine necesar să se facă distincția între proprii și capital împrumutat... Diferența este că dobânda pentru serviciul capitalului datoriei poate fi alocată ca o cheltuială (în modelul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii) sau contabilizată în fluxul de venit (în modelul pentru tot capitalul investit). Valoarea profitului net se modifică în consecință.

Durata perioadei de prognoză în țările cu economii de piață dezvoltate este de obicei de cinci până la zece ani, iar în țările cu economii în tranziție, în condiții de instabilitate, este permisă reducerea perioadei de prognoză la trei până la cinci ani. De regulă, perioada până la rata de creștere stabilă a organizației este luată ca perioadă de prognoză și, de asemenea, se presupune că există o rată de creștere stabilă în perioada post-prognoză.

Analiza retrospectivă și prognoza volumului vânzărilor necesită luarea în considerare și luarea în considerare a unui număr de factori, printre care principalii sunt volumele de producție și prețurile la mărfuri, cererea, ratele de creștere, ratele inflației, perspectivele de investiții, situația industriei, cota de piață a organizației și situația generală a economiei. Prognoza vânzărilor ar trebui să fie în concordanță logic cu performanța istorică a afacerii organizației.

În etapa de prognoză și analiză a costurilor, este necesar să se studieze structura cheltuielilor organizației, în special raportul dintre fixe și costuri variabile, estimați așteptările inflaționiste, excludeți elementele unice ale cheltuielilor care nu vor avea loc în viitor, determinați cheltuielile de amortizare, calculați costul plății dobânzii la împrumuturi, comparați costurile proiectate cu cele ale concurenților sau mediile industriei.

Prognoza și analiza investițiilor include trei componente principale: active proprii circulante - „fondul de lucru”, investiții de capital, nevoi de finanțare.

Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză poate fi efectuat prin două metode - indirectă și directă. Metoda indirectă care vizează analiza mișcării Bani pe domenii de activitate. Metoda directă pe baza analizei fluxurilor de trezorerie pe elemente de venituri si cheltuieli, i.e. pe conturile contabile.

Definiția ratei de actualizare (rata dobânzii pentru conversia venitului viitor în valoare actualizată) depinde de tipul de flux de numerar utilizat ca bază. Pentru fluxul de numerar din capitaluri proprii se aplică rata de actualizare, care este determinată de proprietar ca rata rentabilității capitaluri proprii... Pentru fluxul de numerar din tot capitalul investit, se aplică o rată de actualizare egală cu suma ratelor ponderate de rentabilitate a capitalului propriu și fonduri împrumutate, unde ponderile sunt cotele împrumutate și fonduri propriiîn structura capitalului.

Pentru fluxul de numerar din capitaluri proprii, cele mai comune metode de determinare a ratei de actualizare sunt metoda de construcție cumulativă și modelul de evaluare a activelor de capital. Pentru fluxul de numerar din tot capitalul investit, se utilizează de obicei modelul costului mediu ponderat al capitalului.

La determinarea ratei de actualizare prin metoda cumulativă se ia ca bază de calcul rata de rentabilitate a titlurilor fără risc, la care se adaugă venit suplimentar asociat cu riscul de a investi în acest tip de titluri. Apoi se fac corecții (în sus sau în jos) pentru efectul factorilor de risc cantitativi și calitativi asociați specificului companiei date.

Conform modelului de evaluare a activelor de capital (Modelul de stabilire a prețului activelor de capital, CAPM), rata de actualizare este determinată de formula

Unde R- rata rentabilității capitalului propriu cerută de investitor;

Rf- rata de rentabilitate fara risc;

R m- profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu de valori mobiliare pe piață);

Р - coeficientul „beta” (o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice din țară);

  • 51 - premiu pentru organizații mici;
  • 52 - prima de risc pentru o companie individuala;

CU- riscul de tara.

Conform modelului costului mediu ponderat al capitalului, rata de actualizare ( Costul mediu ponderat al capitalului, WACC) este definită după cum urmează:

Unde kd- costul capitalului imprumutat;

tc- cota impozitului pe venit;

wd- ponderea capitalului imprumutat in structura capitalului organizatiei;

kp- costul strângerii capitalului propriu (acțiuni privilegiate);

wp- ponderea acțiunilor preferențiale în structura capitalului organizației;

ks- costul atragerii capitalului social (acțiuni ordinare);

ws- ponderea acţiunilor ordinare în structura capitalului organizaţiei.

Calculul valorii în perioada post-prognoză se realizează în funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, folosind următoarele metode:

  • - metoda de calcul pentru valoarea de lichidare(dacă în perioada post-prognoză este așteptat falimentul societății cu vânzarea ulterioară a activelor);
  • - metoda de calcul a valorii activelor nete (pentru o afacere stabila cu active corporale semnificative);
  • - modalitatea de vânzare propusă (recalcularea fluxului de numerar proiectat de la vânzare la valoarea curentă);
  • - metoda lui Gordon (venitul primului an final de prognoză este valorificat în indicatori de cost folosind raportul de capitalizare, calculat ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung).

Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și a valorii în perioada post-prognoză se face prin însumarea valorilor curente ale veniturilor pe care obiectul le va aduce în perioada de prognoză și a valorii curente a obiectului în perioada de prognoză. perioada post-prognoză.

Ajustările finale sunt legate de prezența activelor nefuncționale care nu participă la generarea de venituri și impactul acestora asupra valorii efective a capitalului propriu. capital de lucru... În cazul evaluării unei participații care nu controlează, trebuie luată în considerare lipsa de control.

Metoda fluxurilor de numerar viitoare actualizate este aplicabilă organizațiilor generatoare de venituri cu un anumit istoric activitate economică, cu fluxuri instabile de venituri și cheltuieli. Această metodă este mai puțin aplicabilă pentru evaluarea afacerilor organizațiilor care suferă pierderi sistematice. De asemenea, trebuie luată o anumită prudență în aplicarea acestei metode atunci când se evaluează afacerile noilor organizații, deoarece lipsa unei perspective istorice a profiturilor face dificilă prezicerea obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare.

Aplicarea metodei fluxului de numerar actualizat este un proces foarte complex și consumator de timp, dar este recunoscut în întreaga lume ca fiind cel mai fundamentat teoretic. În țările cu economii de piață dezvoltate, această metodă este utilizată în 80-90% din cazuri la evaluarea organizațiilor mari și mijlocii. Principalul său avantaj este că ține cont de perspectivele de dezvoltare a pieței în general și a organizației în special, ceea ce este cel mai în interesul investitorilor.

Metoda de capitalizare a profitului este că valoarea estimată a afacerii organizației de exploatare este considerată egală cu raportul dintre profitul net și rata de capitalizare selectată:

Unde V- valoarea afacerii;

eu- valoarea profitului;

R- rata de capitalizare.

Abordarea capitalizării profitului este utilizată de obicei atunci când există date suficiente pentru a determina fluxul de numerar curent și rata de creștere așteptată este moderată sau previzibilă. Această metodă este cel mai aplicabilă organizațiilor care aduc profituri stabile, a căror valoare se modifică nesemnificativ de la an la an sau ritmul de creștere este constant. Metoda de capitalizare a profitului în Rusia este folosită destul de rar și în principal pentru organizațiile mici, deoarece pentru majoritatea organizațiilor mari și mijlocii există fluctuații semnificative ale profiturilor și fluxurilor de numerar de la an la an.

Procesul de evaluare a afacerii prin metoda capitalizării profitului include următoarele etape:

  • - analiza situatiilor financiare ale organizatiei;
  • - determinarea sumei profitului care va fi valorificat;
  • - calculul ratei de capitalizare;
  • - determinarea valorii preliminare a valorii afacerii organizatiei;
  • - efectuarea modificărilor finale.

Analiza situaţiilor financiare ale organizaţiei se realizează pe baza bilanţului contabil şi a raportului privind rezultate financiare... Este necesar să le normalizăm, să faceți amendamente pentru articolele unice și extraordinare care nu au fost obișnuite în activitățile trecute ale organizației, iar probabilitatea de repetare a acestora în viitor este minimă. În plus, poate fi necesară transformarea situațiilor financiare în conformitate cu Standardele General Acceptate. contabilitate (Principii de contabilitate general acceptate, GAAP).

La determinarea sumei profitului care va fi capitalizat, se selectează perioada de timp pentru care se calculează profitul:

  • - profitul ultimului an de raportare;
  • - profitul primului an previzionat;
  • - profitul mediu pe ultimii trei până la cinci ani.

Cea mai mare parte este folosită de profitul din ultima raportare

Rata de capitalizare este de obicei calculată pe baza ratei de actualizare prin scăderea ratei de creștere medie anuală așteptată a profitului. Pentru determinarea ratei de actualizare se folosesc cel mai des metodele deja descrise atunci când se ia în considerare metoda fluxului de numerar actualizat: modelul de evaluare a activelor de capital, modelul de construcție cumulativă și modelul costului mediu ponderat al capitalului.

Dacă este necesar, efectuați ajustări finale pentru activele nefuncționale, lipsa lichidității, precum și pentru interesul de control sau fără control în acțiunile sau interesele evaluate.

Trimiteți-vă munca bună în baza de cunoștințe este simplu. Utilizați formularul de mai jos

Studenții, studenții absolvenți, tinerii oameni de știință care folosesc baza de cunoștințe în studiile și munca lor vă vor fi foarte recunoscători.

Documente similare

    Caracteristici ale aplicării abordării venitului în determinarea valorii de piață a unei întreprinderi. Principiile care stau la baza abordării veniturilor și conținutul acestora. Etapele calculului valorii întreprinderii. Analiza si prognoza costurilor. Determinarea ratei de actualizare.

    prezentare adaugata la 14.04.2016

    Luarea în considerare a esenței și rolului evaluării în economie. Procedura de evaluare folosind abordarea veniturilor. Factori care afectează valoarea analogilor comparați ai imobilului evaluat. Abordare costisitoare a evaluării. Metoda de capitalizare a profitului (venitului).

    test, adaugat 12.05.2014

    Principiile, avantajele și dezavantajele unei abordări profitabile a evaluării imobiliare. Teoria capitalizării și ratele de capitalizare, metode de calcul a ratei de capitalizare. Evaluare folosind tehnica reziduală. Metode de calcul a ratei de actualizare.

    rezumat, adăugat 17.03.2010

    Activitatea financiară și economică a întreprinderii investigate și analiza acesteia ca etapă de bază anterioară evaluării afacerii. Analiza valorii de piață a unei afaceri folosind două abordări principale ale evaluării acesteia: cost și profit.

    teză, adăugată 13.05.2015

    Actualizarea în evaluarea imobilizărilor necorporale. Valorificarea fluxurilor de numerar din utilizarea proprietății intelectuale. Avantajele și dezavantajele abordării veniturilor. Evaluarea mărcii Winston, determinarea valorii acestui brand.

    lucrare de termen adăugată la 05.06.2014

    Structura abordării veniturilor, metode de valorificare a veniturilor. Analiză economică restructurarea unui obiect imobiliar reconstruit: caracteristici generale, indicatori financiari, rentabilitatea; serviciul datoriei. Determinarea valorii imobilelor.

    lucrare de termen, adăugată 06.09.2011

    Caracteristicile pozitive și laturi negative aplicarea unei abordări bazate pe costuri a evaluării afacerilor. Analiza activităților Goldman Sachs LLC, etape de calcul al valorii activelor nete ale unei afaceri. Luarea în considerare a caracteristicilor metodelor abordării costurilor.

    lucrare de termen, adăugată 26.12.2012

    Clasificarea bunurilor imobiliare: imobile comerciale, proprietăți rezidențiale personale destinate vânzării ca marfă în scopul generării de profit de către dezvoltatori și dealeri, obiecte de investiții. Esența abordării profitabile a evaluării imobiliare.

    test, adaugat 23.08.2013

Abordarea veniturilor este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, întrucât orice investitor care investește într-o întreprindere operațională cumpără în cele din urmă nu un set de active constând din clădiri, structuri, utilaje, echipamente, intangibile etc., ci un flux de venituri viitoare, permițându-i să-și recupereze investiția, să facă profit și să-și sporească bunăstarea. Din acest punct de vedere, toate întreprinderile, indiferent de sectoarele economiei de care aparțin, produc un singur tip produse comercializabile-- bani.

Abordarea veniturilor este un set de metode de evaluare a valorii obiectului evaluat pe baza determinarii venitului asteptat din obiectul evaluat. afaceri profitabile internaționale

Oportunitatea utilizării abordării veniturilor este determinată de faptul că însumarea valorilor de piață a activelor companiei nu permite reflectarea valorii reale a întreprinderii, deoarece nu ia în considerare interacțiunea acestor active și mediul economic al afacerii.

Abordarea prin venit prevede stabilirea valorii unei afaceri (întreprinderi), a unui activ sau a unei acțiuni (aport) la capitalul propriu, inclusiv capitalul de navlosire, sau o garanție prin calcularea venitului așteptat ajustat la data evaluării. Această abordare este utilizată atunci când este posibil să se determine în mod rezonabil veniturile viitoare în numerar ale întreprinderii evaluate.

Metodele abordării venitului în evaluarea afacerilor se bazează pe determinarea valorii prezente a veniturilor viitoare. Principalele metode sunt:

  • - metoda de capitalizare a venitului;
  • - metoda de actualizare a fluxurilor de numerar.

La evaluarea metodei de capitalizare a venitului se determină nivelul venitului pentru primul an de prognoză și se presupune că veniturile vor fi aceleași în anii de prognoză următori (dacă se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat, nivelul venitului este determinat pentru fiecare anul perioadei de prognoză).

Metoda este utilizată la evaluarea întreprinderilor care au active acumulate care generează un venit stabil.

Dacă se presupune că veniturile viitoare se vor modifica pe parcursul anilor perioadei de prognoză, atunci când întreprinderile implementează un proiect de investiții care afectează fluxurile de numerar sau sunt tinere, se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat. Determinarea valorii unei afaceri folosind această metodă se bazează pe actualizarea separată a fluxurilor de numerar variabile în momente diferite.

Se presupune că investitorul potențial nu va plăti pentru această afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din această afacere, iar proprietarul nu își va vinde afacerea la un preț mai mic decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea curentă a veniturilor viitoare.

Fluxurile de numerar sunt o serie de fluxuri de numerar recurente așteptate din activitățile unei întreprinderi, mai degrabă decât o încasare unică a întregii sume.

Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. Perspectivele fac posibilă luarea în considerare a metodei de actualizare a fluxurilor de numerar. Această metodă de evaluare este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale și poate fi utilizată pentru a evalua orice întreprindere operațională. Există situații în care oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al evaluării valorii de piață a unei întreprinderi.

Rezultatele abordării profitabile permit liderilor de afaceri să identifice problemele care inhibă dezvoltarea afacerii; ia decizii menite să crească veniturile.

Luați în considerare aplicarea practică a metodei de capitalizare a profitului în etape:

  • - analiza situatiilor financiare ale intreprinderii;
  • - determinarea sumei profitului care va fi valorificat;
  • - calculul ratei de capitalizare;
  • - determinarea valorii preliminare a valorii afacerii întreprinderii;
  • - efectuarea modificărilor finale.

Analiza situațiilor financiare ale întreprinderii se realizează pe baza bilanțului întreprinderii și a situației rezultatelor financiare. Este de dorit să aveți aceste documente cel puțin în ultimii trei ani. Atunci când se analizează documentația financiară a unei întreprinderi, este necesară normalizarea acesteia, adică. să efectueze ajustări pentru elemente nerecurente și extraordinare, atât în ​​bilanț, cât și în contul de profit și pierdere, care nu au fost regulate în activitățile trecute ale companiei și este puțin probabil să se repete în viitor. În plus, dacă este nevoie, te poți transforma extrase contabileîntreprinderi, adică prezentați-l în conformitate cu standardele de contabilitate general acceptate.

Determinarea sumei profitului care va fi capitalizat este de fapt alegerea perioadei de timp pentru care se calculează profitul:

  • - profitul ultimului an de raportare;
  • - profitul primului an previzionat;
  • - profitul mediu pe ultimii 3-5 ani.

În cele mai multe cazuri, se utilizează profitul ultimului an de raportare.

Calculul ratei de capitalizare se bazează de obicei pe rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere medie anuală așteptată a profitului. Pentru a determina rata de actualizare, se folosesc cel mai des următoarele metode:

  • - modelul de evaluare a activelor de capital;
  • - model de construcție cumulativă;
  • - modelul costului mediu ponderat al capitalului.

Determinarea valorii preliminare a valorii afacerii unei întreprinderi se realizează după o formulă simplă:

V este costul;

I este valoarea profitului;

R este rata de capitalizare.

Ajustările finale (dacă este necesar) se efectuează pentru activele nefuncționale (acele active care nu participă la generarea de venit), pentru lipsa lichidității, pentru un interes majoritar sau fără control în acțiunile sau interesele evaluate.

Metoda de capitalizare a profitului la evaluarea afacerii unei întreprinderi este utilizată de obicei atunci când există date suficiente pentru a determina fluxul de numerar normalizat, fluxul de numerar curent este aproximativ egal cu fluxurile de numerar viitoare și rata de creștere așteptată este moderată sau previzibilă. Această metodă este cel mai aplicabilă întreprinderilor care aduc profituri stabile, a căror valoare se modifică nesemnificativ de la an la an (sau rata de creștere a profitului este constantă). Spre deosebire de evaluarea imobiliară, această metodă este folosită destul de rar în evaluarea afacerilor întreprinderilor și în principal pentru întreprinderile mici, din cauza fluctuațiilor semnificative ale valorii profiturilor sau fluxurilor de numerar de la an la an, ceea ce este tipic pentru majoritatea întreprinderilor mari și mijlocii. .

Evaluarea valorii afacerii unei întreprinderi folosind metoda fluxului de numerar actualizat se bazează pe ipoteza că un potențial cumpărător nu va plăti pentru întreprindere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din activitatea acestei întreprinderi. Este puțin probabil ca proprietarul să-și vândă afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț egal cu valoarea actuală a venitului viitor al companiei.

Evaluarea unei întreprinderi folosind metoda fluxului de numerar actualizat constă în următoarele etape:

  • 1. alegerea unui model de flux de numerar;
  • 2. determinarea duratei perioadei de prognoză;
  • 3. analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute;
  • 4. prognoza si analiza cheltuielilor;
  • 5. prognoza si analiza investitiilor;
  • 6. calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză;
  • 7. determinarea ratei de actualizare;
  • 8. calculul valorii costului în perioada post-prognoză.
  • 9. calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză;
  • 10. efectuarea de modificări finale.

Alegerea unui model de flux de numerar depinde dacă este necesar să se facă distincția între capitalul propriu și capitalul datorat sau nu. Diferența este că dobânda pentru deservirea capitalului împrumutat poate fi alocată ca o cheltuială (în modelul fluxului de numerar pentru capitalul propriu) sau luată în considerare în fluxul de venit (în modelul pentru tot capitalul investit), iar valoarea profitului net se modifică în consecinţă.

Durata perioadei de prognoză în țările cu economii de piață dezvoltate este de obicei de 5-10 ani, iar în țările cu economii în tranziție, în condiții de instabilitate, este permisă reducerea perioadei de prognoză la 3-5 ani. De regulă, perioada de prognoză este luată atâta timp cât rata de creștere a întreprinderii se stabilizează (se presupune că există o rată de creștere stabilă în perioada post-prognoză).

Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute necesită luarea în considerare și luarea în considerare a unui număr de factori, dintre care principalii sunt volumele de producție și prețurile produselor, cererea de produse, ratele de creștere retrospective, ratele inflației, perspectivele de investiții de capital, situația din industrie, cota de piata a firmei si totalizeaza situatia din economie. Prognoza veniturilor brute ar trebui să fie în concordanță logic cu indicatorii istorici ai activității întreprinderii.

Prognoza si analiza costurilor. Pe această etapă evaluatorul ar trebui să studieze structura cheltuielilor întreprinderii, în special raportul dintre fixe și costuri variabile, estimați așteptările inflaționiste, excludeți elementele unice ale cheltuielilor care nu vor avea loc în viitor, determinați cheltuielile de amortizare, calculați costul plății dobânzii la fondurile împrumutate, comparați costurile proiectate cu cele ale concurenților sau mediile industriei.

Prognoza și analiza investițiilor cuprinde trei componente principale: capitalul de lucru propriu ("fondul de lucru"), investițiile de capital, nevoile de finanțare și se realizează, respectiv, pe baza previziunii componentelor individuale ale capital de lucru, pe baza duratei de viață utilă rămasă estimată a activelor, pe baza nevoilor de finanțare ale nivelurilor de datorie existente și a programelor de rambursare a datoriilor.

Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză se poate face în două moduri - indirect și direct. Metoda indirectă analizează fluxul de numerar pe linie de activitate. Metoda directă se bazează pe analiza fluxurilor de trezorerie pe elemente de venituri și cheltuieli, i.e. pe conturile contabile.

Definiția ratei de actualizare (rata dobânzii pentru conversia venitului viitor în valoare actualizată) depinde de tipul de flux de numerar utilizat ca bază. Pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, se aplică o rată de actualizare egală cu rata de rentabilitate a capitalului propriu cerută de proprietar; pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se aplică o rată de actualizare egală cu suma ratelor ponderate de rentabilitate a capitalurilor proprii și a fondurilor împrumutate, unde ponderile sunt cotele împrumutate și capitalurile proprii din structura capitalului.

Pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, cele mai comune metode de determinare a ratei de actualizare sunt metoda de construcție cumulativă și modelul de stabilire a prețului activelor de capital. Pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se utilizează de obicei modelul costului mediu ponderat al capitalului.

La determinarea ratei de actualizare pe o bază cumulativă, se ia ca bază de calcul rata de rentabilitate a titlurilor fără risc, la care se adaugă venituri suplimentare asociate cu riscul investiției în acest tip de titluri. Apoi se fac corecții (în sus sau în jos) pentru efectul factorilor de risc cantitativi și calitativi asociați specificului companiei date.

În conformitate cu modelul de evaluare a activelor de capital, rata de actualizare este determinată de formula:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R este rata rentabilității capitalului propriu cerută de investitor;

Rf este rata de rentabilitate fără risc;

Rm este profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu de valori mobiliare pe piață);

c - coeficientul beta (o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice din țară);

S1 - premiu pentru întreprinderile mici;

S2 este prima de risc pentru o companie individuală;

С - riscul de țară.

Conform modelului costului mediu ponderat al capitalului, rata de actualizare se determină după cum urmează:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd este costul capitalului împrumutat;

tc - rata impozitului pe venit;

wd este ponderea capitalului împrumutat în structura capitalului întreprinderii;

kp este costul strângerii capitalului propriu (acțiuni preferate);

wp este ponderea acțiunilor preferențiale din structura capitalului întreprinderii;

ks este costul strângerii capitalului propriu (acțiuni ordinare);

ws - ponderea acțiunilor ordinare în structura capitalului societății.

Calculul valorii în perioada post-prognoză se realizează în funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, folosind următoarele metode:

  • - metoda de calcul a valorii de lichidare (daca se preconizeaza falimentul societatii cu vanzarea ulterioara a activelor in perioada post-prognoza);
  • - metoda de calcul a valorii activelor nete (pentru o afacere stabila cu active corporale semnificative);
  • - modalitatea de vânzare propusă (recalcularea fluxului de numerar proiectat de la vânzare la valoarea curentă);
  • - metoda lui Gordon (venitul primului an final de prognoză este valorificat în indicatori de cost folosind raportul de capitalizare, calculat ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung).

Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și a valorii în perioada post-prognoză se face prin însumarea valorilor curente ale veniturilor pe care obiectul le aduce în perioada de prognoză și a valorii curente a obiectului din post. -perioada de prognoză.

Efectuarea ajustărilor finale - de obicei, acestea sunt ajustări pentru active nefuncționale (active care nu participă la generarea de venit) și pentru valoarea reală a capitalului de lucru. Dacă se evaluează o miză care nu controlează, atunci trebuie luată în considerare lipsa de control.

Metoda fluxurilor de numerar viitoare actualizate este utilizată atunci când se așteaptă ca fluxurile de numerar viitoare ale entității să difere semnificativ de fluxurile de numerar curente, când fluxurile de numerar viitoare pot fi determinate în mod rezonabil, fluxurile de numerar viitoare proiectate sunt pozitive pentru majoritatea anilor prognozați și fluxul de numerar este preconizat a fi în cel mai recent an al perioadei de prognoză va fi o valoare pozitivă semnificativă. Cu alte cuvinte, această metodă este mai aplicabilă întreprinderilor generatoare de venituri cu un anumit istoric de activitate economică, cu fluxuri instabile de venituri și cheltuieli.

Metoda fluxului de numerar actualizat este mai puțin aplicabilă evaluării afacerilor întreprinderilor care suferă pierderi sistematice (deși o valoare negativă a valorii afacerii poate fi un argument pentru luarea unei decizii). De asemenea, trebuie avută o anumită prudență în aplicarea acestei metode atunci când se evaluează afacerile noilor întreprinderi, deoarece absența unui profit retroactiv face dificilă prognozarea obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare.

Metoda fluxului de numerar actualizat este un proces foarte complex și consumator de timp, dar este recunoscută în întreaga lume drept metoda cea mai fundamentată teoretic de evaluare a afacerii întreprinderilor care operează. În țările cu economii de piață dezvoltate, la evaluarea întreprinderilor mari și mijlocii, această metodă este utilizată în 80 - 90% din cazuri. Principalul avantaj al metodei este că este singura metodă de evaluare cunoscută care se bazează pe perspectivele de dezvoltare a pieței în general și a întreprinderii în special, iar acest lucru este în interesul investitorilor.

Mecanismul de gestionare a valorii unei afaceri se bazează pe ipoteza că valoarea unei companii este determinată de capacitatea acesteia de a genera fluxuri de numerar pe o perioadă lungă de timp. Iar capacitatea sa de a genera fluxuri de numerar (și, prin urmare, de a crea valoare), la rândul său, este determinată de factori precum creșterea pe termen lung și randamentul pe care compania îl primește din investițiile sale peste costurile de capital.

Astfel, abordarea veniturilor, conform Standardelor Internaționale de Evaluare (clauzele 6.7.2 din MP6 IES), prevede stabilirea valorii unei afaceri, a unei cote în proprietatea unei afaceri sau a unei valori mobiliare prin calcularea valorii curente a preconizate. beneficii.

Cele mai comune două metode conform Standardelor Internaționale de Evaluare în cadrul Abordării Venituri sunt:

Valorificarea veniturilor;

Actualizarea fluxului de numerar sau a dividendelor.













În metodele de capitalizare a venitului, pentru a converti venitul în valoare, o sumă reprezentativă a venitului este împărțită la rata de capitalizare sau înmulțită cu un multiplicator al venitului. În teorie, pot exista o varietate de definiții ale venitului și fluxului de numerar. În metodele actualizate de fluxuri de numerar viitoare și/sau dividende, încasările de numerar sunt calculate pentru fiecare dintre câteva perioade viitoare. Aceste încasări sunt convertite în valoare prin aplicarea unei rate de actualizare utilizând metodele valorii actualizate. Pot fi folosite multe definiții ale fluxului de numerar. În practică, este obișnuit să se utilizeze cash-flow net (flux de numerar care poate fi distribuit acționarilor) sau dividende efective (mai ales în cazul intereselor care nu controlează). Rata de actualizare ar trebui să fie în concordanță cu definiția acceptată a fluxului de numerar. La implementarea abordării venitului, ratele de capitalizare și ratele de actualizare sunt determinate din datele de piață și exprimate ca un multiplicator de preț (determinat din datele despre afaceri sau tranzacții tranzacționate deschis) sau ca o rată a dobânzii (determinată din datele privind investițiile alternative). Venitul sau beneficiile așteptate sunt convertite în valoare prin calcule care iau în considerare creșterea așteptată și momentul beneficiilor, riscul asociat cu fluxul de beneficii și valoarea banilor în timp. Venitul sau beneficiile așteptate ar trebui calculate luând în considerare structura capitalului și performanța afacerii anterioare, perspectivele de afaceri și factorii economici și industriali. La calcularea ratei adecvate (rata de capitalizare sau de actualizare), evaluatorul ar trebui să ia în considerare factori precum nivelul ratelor dobânzilor, ratele rentabilității (rata rentabilității) pe care investitorii se așteaptă de la investiții similare și riscul inerent fluxului așteptat de beneficii.

Metoda de actualizare a fluxului de numerar.

Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte din capitalul acesteia care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important în ce stadiu de dezvoltare a afacerii proprietarul va începe să primească aceste venituri și cu ce risc este asociat. Toți acești factori care afectează evaluarea unei afaceri permit să fie luată în considerare metoda fluxului de numerar actualizat (în continuare - metoda DCF). Determinarea valorii unei afaceri folosind metoda DCF se bazează pe ipoteza că un potențial investitor nu va plăti pentru o anumită afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din această afacere. Proprietarul nu își va vinde afacerea la un preț mai mic decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea curentă a veniturilor viitoare. Această metodă de evaluare este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, întrucât orice investitor care investește într-o întreprindere operațională cumpără în cele din urmă nu un set de active constând din clădiri, structuri, utilaje, echipamente, intangibile etc., ci un să genereze venituri viitoare, permițându-i să recupereze investiția, să facă profit și să-și sporească bunăstarea.

Metoda DCF poate fi utilizată pentru a evalua orice întreprindere operațională. Cu toate acestea, există situații în care oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al valorii de piață a întreprinderii. Aplicarea acestei metode este cel mai justificată pentru evaluarea întreprinderilor cu un anumit istoric de activitate economică (de preferință profitabilă) și în stadiul de creștere sau dezvoltare economică stabilă.

Această metodă este mai puțin aplicabilă în evaluarea întreprinderilor care suferă pierderi sistematice (deși o valoare negativă a valorii afacerii poate fi un fapt pentru luarea deciziilor de management). Ar trebui să se acorde o atenție rezonabilă atunci când se aplică această metodă la evaluarea noilor întreprinderi, oricât de promițătoare. Lipsa câștigurilor retrospective face dificilă prezicerea obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare ale afacerii.

Principalele etape ale evaluării unei întreprinderi folosind metoda fluxului de numerar actualizat (DP):

Etapa 1. Alegerea unui model de flux de numerar.

Atunci când evaluăm o afacere, putem aplica unul dintre cele două modele de flux de numerar: DP pentru capitalul propriu sau DP pentru tot capitalul investit. În ambele modele, fluxul de numerar poate fi calculat atât pe bază nominală (la prețuri curente), cât și pe bază reală (ținând cont de factorul inflației).

Etapa 2. Determinarea duratei perioadei de prognoză.

Perioada de prognoză este luată până când ratele de creștere ale companiei se stabilizează (se presupune că ar trebui să existe rate de creștere stabile pe termen lung sau un flux nesfârșit de venituri în perioada post-prognoză). Cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât este mai justificată matematic valoarea finală a valorii curente a întreprinderii, dar cu atât este mai dificil să preziceți valorile specifice ale veniturilor, cheltuielilor, ratelor inflației, fluxurilor de numerar. Conform practicii predominante în țările cu economii de piață dezvoltate, perioada de prognoză pentru evaluarea unei întreprinderi poate fi, în funcție de scopurile evaluării și de o situație specifică, de la 5 la 10 ani. În țările cu economii în tranziție, în condiții de instabilitate, unde previziunile adecvate pe termen lung sunt deosebit de dificile, este permisă reducerea perioadei de prognoză la 3 ani. Pentru acuratețea rezultatului, ar trebui să împărțiți perioada de prognoză în unități de măsură mai mici: o jumătate de an sau un trimestru.

Etapa 3. Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute din vânzări.

Analiza încasărilor brute și prognoza acestuia implică luarea în considerare a unui număr de factori: gama de produse fabricate; volumele de producție și prețurile produselor; ratele de creștere retroactive ale întreprinderii; cererea de produse; Rata de inflație; facilitati de productie disponibile; perspectivele și posibilele consecințe investitii de capital; situația generală din economie, care determină perspectivele cererii; situația dintr-o anumită industrie, ținând cont de nivelul de concurență existent; ponderea firmei evaluate pe piata si tendintele pietei; rate de creștere pe termen lung în perioada post-prognoză; planurile managerilor întreprinderii date. Regula generală este că prognoza pentru venitul brut ar trebui să fie în concordanță logic cu performanța retrospectivă a întreprinderii și a industriei în ansamblu.

Etapa 4. Analiza si prognoza costurilor.

Aici se studiază mai întâi structura costurilor, ținând cont de retrospectiva, inclusiv de raportul costurilor fixe și variabile; estimarea așteptărilor inflaționiste pentru fiecare categorie de costuri; studiază elementele de cheltuieli unice și extraordinare; determina cheltuielile de amortizare pe baza disponibilității curente a activelor și a creșterii și cedării viitoare a acestora; calculați costul plății dobânzii pe baza nivelurilor proiectate ale datoriilor; comparând costurile proiectate cu cele pentru concurenți sau cu medii similare din industrie. Costurile pot fi clasificate pe diverse motive, dar două clasificări ale costurilor sunt importante pentru evaluarea unei afaceri: 1) Clasificarea costurilor în fixe și variabile; 2) Clasificarea costurilor în directe și indirecte (utilizată pentru a clasifica costurile pentru un anumit tip de produs). Din punctul de vedere al conceptului de management al valorii afacerii, analiza costurilor vă permite să identificați locuri îngusteși rezerve pentru reducerea acestora, controlează procesul de formare a costurilor și, ca urmare, gestionează eficient costurile.

Etapa 5. Analiza si prognoza investitiilor.

Este necesar să se efectueze pentru compilarea fluxurilor de numerar, deoarece activitățile întreprinderii pe termen lung, de regulă, sunt însoțite de diferite costuri de investiții. Se pot lua în considerare inclusiv:

Cheltuieli de capital, care includ costul înlocuirii activelor existente pe măsură ce acestea sunt amortizate sau reparații majore (proiectate pe baza unei analize a duratei de viață rămase a activelor sau a stării echipamentului);

Achiziționarea sau construirea de active pentru creșterea capacității de producție în viitor conform planurilor de dezvoltare sau planurilor de afaceri ale companiei;

Necesitatea de a finanța cerințe suplimentare de capital de lucru (pe baza prognozei schimbărilor în vânzări și producție sau conform planurilor de dezvoltare ale companiei);

Necesitatea de a atrage finanțare (de exemplu, printr-o emisiune suplimentară de titluri de valoare) sau de a rambursa împrumuturi pe termen lung (prognoza se bazează pe un studiu al planurilor de dezvoltare, al nivelurilor existente ale datoriilor și al graficelor de rambursare a acestora).

Etapa 6. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză.

Există două metode principale pentru calcularea sumei fluxului de numerar:

1) indirect (element cu element) analizează fluxul de numerar pe linie de activitate, când fiecare componentă a fluxului de numerar este prezisă ținând cont de planuri de management, proiecte de investiții, tendințe identificate, extrapolarea este posibilă pentru elemente individuale etc. În același timp, încasările din vânzarea produselor (lucrări, servicii) sunt proiectate folosind metodele de extrapolare a statisticilor din industrie (rate de creștere a industriei) și planificare. Pentru prognozarea costurilor fixe - extrapolare, analiza unui nivel fix de costuri fixe, elemente de planificare. Pentru a prognoza costurile variabile, sunt utilizate extrapolarea, analiza ponderii retrospective a costurilor variabile în veniturile din vânzări și elementele de planificare.

2) Metoda directă (holistică) se bazează pe o analiză retrospectivă a fluxurilor de numerar, atunci când valorile fluxurilor de numerar pentru ultimii trei până la cinci ani sunt calculate prin extrapolarea lor ulterioară sau, de comun acord cu administrația întreprinderii, rata de creștere a fluxului de numerar este prevăzută în ansamblu. De obicei, se utilizează următoarea variație a metodei holistice: mai întâi, evaluatorul construiește o tendință pentru întreaga perioadă de prognoză, apoi, dacă este necesar, efectuează ajustări (pentru achiziția de echipamente și modificarea corespunzătoare a deducerilor din amortizare, pentru veniturile din planificarea vânzarea imobilizărilor corporale neutilizate, stadiul ciclului de viață al întreprinderii etc.) ... Metoda holistică în raportul de evaluare poate fi reflectată astfel: „După studierea dinamicii fluxului de numerar din ultimii trei ani, a situației din industrie și discutarea planurilor de management, Evaluatorul a presupus următoarele: creșterea fluxul de numerar în primul an de prognoză va fi de 25%, în al doilea - 10%, până la sfârșitul celui de-al treilea an această creștere va încetini, în valoare de 3% pe an și rata medie anuală de creștere în perioada post-prognoză va rămâne la nivelul de 3% pe an”.

Metoda element cu element este mai precisă, dar și mai complexă.

În cazurile în care informațiile pentru evaluare nu sunt furnizate în întregime, evaluatorul are voie să utilizeze metode mai simplificate: metoda mediei aritmetice, metoda mediei ponderate.

Etapa 7. Determinarea ratei de actualizare.

Din punct de vedere tehnic, i.e. matematic, rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a recalcula viitoarele fluxuri de venit (pot fi mai multe dintre ele) într-o singură valoare a valorii curente (de azi), care stă la baza determinării valorii de piață a afacerii. În sens economic, rolul ratei de actualizare este rata rentabilității capitalului investit în obiecte de investiții de nivel de risc comparabil cerut de investitori. Dacă luăm în considerare rata de actualizare a unei întreprinderi ca entitate juridică independentă, separată atât de proprietari (acționari), cât și de creditori, atunci o putem defini ca fiind costul atragerii de capital de către întreprindere din diverse surse.

Rata de actualizare sau costul strângerii capitalului trebuie calculată luând în considerare trei factori: prezența diferitelor surse de capital atras, care necesită niveluri diferite de compensare; necesitatea ca investitorii să țină cont de costul banilor în timp; factor de risc. În acest caz, riscul este înțeles ca gradul de probabilitate de a primi în viitor venitul așteptat.

Există diferite metode pentru determinarea ratei de actualizare, dintre care cele mai comune sunt:

1) Dacă fluxul de numerar este utilizat pentru capitaluri proprii:

Model de evaluare a activelor de capital;

Metoda de construcție cumulativă;

2) Dacă fluxul de numerar este utilizat pentru tot capitalul investit:

Modelul costului mediu ponderat al capitalului.

În conformitate cu Modelul de preț al activelor de capital (CAPM - în abrevierea folosită în mod obișnuit pentru limba engleză) rata de actualizare se află prin formula:

 - coeficientul beta (este o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice din țară);

R m este profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu de valori mobiliare pe piață);

S 1 - premiu pentru întreprinderile mici;

S 1 primă de risc specifică companiei;

C - riscul de țară.

Metoda de construcție cumulativă a ratei individuale de actualizare considerată diferă de modelul de evaluare a activelor de capital doar prin aceea că în structura acestei rate, la rata nominală a dobânzii fără risc se adaugă prima agregată pentru riscuri de investiții, care constă în prime pt. anumite „nesistematice” legate anume de acest proiect, riscuri. ... Calculul ratei de actualizare prin construcție cumulată poate fi exprimat prin următoarea formulă:

unde R este rata rentabilității cerută de investitor (pe capitaluri proprii);

R f - rata de rentabilitate fără risc;

S 1, S 2 ... S n - prime pentru riscul investiției în societatea evaluată, inclusiv cele legate atât de factori generali pentru industrie, economie, regiune, cât și de specificul firmei evaluate (risc asociat calității). de management general, riscul de gestionare a investițiilor, riscul de neîncasare a veniturilor, riscul de nelichiditate a obiectului etc.).

În acest caz, primele de risc sunt determinate în mod expert după o analiză aprofundată a riscului pentru fiecare grup de factori.

Ca o rată de rentabilitate fără risc în practica mondială, este de obicei utilizată rata de rentabilitate a obligațiilor de datorie guvernamentală pe termen lung (obligațiuni sau cambii); rata investițiilor caracterizată prin cel mai scăzut nivel de risc (rata la depozitele unei bănci cu un grad ridicat de profitabilitate, de exemplu, Sberbank), etc. Pentru un investitor, reprezintă o rată alternativă de rentabilitate, care se caracterizează prin o absenţă practică a riscului şi un grad ridicat de lichiditate. Rata fără risc este utilizată ca punct de plecare, de care se leagă evaluarea diferitelor tipuri de risc care caracterizează investițiile într-o anumită întreprindere, pe baza cărora se construiește rata de rentabilitate necesară.

Pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se aplică o rată de actualizare egală cu suma ratelor ponderate de rentabilitate a capitalului propriu și a fondurilor împrumutate (rata de rentabilitate a fondurilor împrumutate este rata dobânzii la împrumuturi a băncii), unde ponderile sunt cotele fondurilor împrumutate și capitalurile proprii în structura capitalului. Această rată de actualizare se numește costul mediu ponderat al capitalului (WACC). Costul mediu ponderat al capitalului se calculează folosind următoarea formulă:

(1.3)

Unde r j este costul sursei j de capital,%;

d j - ponderea j-sursei de capital în structura generala capital.

În acest caz, costul capitalului împrumutat este determinat luând în considerare efectele fiscale:

Unde r este costul strângerii capitalului împrumutat (rata dobânzii la împrumut);

t NP este rata impozitului pe profit.

Costul majorării capitalului propriu (acțiuni preferate, acțiuni ordinare) este determinat de nivelul de rentabilitate al acestora pentru acționari.

Etapa 8. Calculul valorii costului în perioada post-prognoză.

Determinarea valorii în perioada terminală se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri dincolo de perioada de prognoză. Cu un management eficient al întreprinderii, durata sa de viață tinde spre infinit. Nu este practic să prognozezi câteva zeci sau sute de ani înainte, deoarece cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât precizia prognozei este mai mică. Se presupune că după încheierea perioadei de prognoză, veniturile din afaceri se vor stabiliza, iar în perioada reziduală vor exista rate de creștere stabile pe termen lung sau venituri uniforme infinite. Pentru a ține cont de veniturile pe care afacerea le poate aduce în afara perioadei de prognoză, se determină costul reversiunii.

Storarea este venitul dintr-o posibilă revânzare a proprietății (întreprindere) la sfârșitul perioadei de prognoză sau valoarea proprietății (întreprinderii) la sfârșitul perioadei de prognoză.

În funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, este selectată una dintre următoarele metode de calculare a valorii acesteia la sfârșitul perioadei de prognoză:

1) La valoarea reziduală. Se aplică doar dacă falimentul companiei este așteptat în perioada post-prognoză cu vânzarea ulterioară a activelor existente. Sunt incluse costurile asociate lichidării și reducerea de urgență în cazul lichidării urgente.

2) După valoarea activului net. Poate fi folosit pentru o afacere stabilă, a cărei caracteristică principală este imobilizările corporale semnificative (producția intensivă de capital), sau dacă la sfârșitul perioadei de prognoză se preconizează vânzarea activelor companiei la valoarea de piață.

3) Metoda presupusei vânzări. Fluxul de numerar este convertit în indicatori de valoare utilizând rate speciale obținute din analiza datelor istorice privind vânzările companiilor comparabile. Pe piața rusă, din cauza cantității mici de date de piață, aplicarea metodei este problematică.

4) Modelul lui Gordon. Modelul cel mai des folosit se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că valorile amortizarii și ale cheltuielilor de capital sunt egale în cazul în care se așteaptă falimentul companiei în perioada post-prognoză, urmată de vânzarea activelor existente. În modelul lui Gordon, venitul anual post-prognoză este capitalizat în valori folosind un raport de capitalizare calculat ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung. În absența ratelor de creștere, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare. Calculele se efectuează după formula:

unde FV este valoarea așteptată în perioada post-prognoză;

СF n +1 - fluxul de numerar al venitului pentru primul an al perioadei post-prognoză (reziduală);

DR este rata de actualizare;

g - ratele de creștere pe termen lung (condițional constante) ale monetare

debit în perioada reziduală.

Condiții pentru aplicarea modelului Gordon:

1) ratele de creștere a veniturilor sunt stabile;

2) investițiile de capital în perioada post-prognoză sunt aproximativ egale cu taxele de amortizare;

3) rata de creștere a venitului nu depășește rata de actualizare, altfel estimarea modelului va da rezultate iraționale.

4) ratele de creștere a veniturilor sunt moderate, de exemplu, nu depășesc 3-5%, deoarece ratele mari de creștere sunt imposibile fără investiții de capital suplimentare, pe care acest model nu le ia în considerare. În plus, ratele constant ridicate de creștere a veniturilor pentru o perioadă nedefinită de timp sunt cu greu realiste.

Etapa 9. Calcularea valorilor prezente ale fluxurilor de numerar viitoare și a valorii în perioada post-prognoză.

Valoarea curentă (actuală, actualizată, actuală) - valoarea fluxurilor de numerar și a inversărilor companiei, actualizate la o anumită rată de actualizare până la data evaluării. Calculele valorii juste sunt multiplicarea fluxului de numerar (CF) cu factorul valoarea justă unitară curentă (DF) corespunzător perioadei n, ținând cont de rata de actualizare (DR) selectată. Actualizarea valorii de inversare se efectuează întotdeauna la rata de actualizare luată la sfârșitul perioadei de prognoză, datorită faptului că valoarea reziduală (indiferent de metoda de calcul a acesteia) este întotdeauna o valoare la o anumită dată - începutul perioadei finale de prognoză, adică sfarsit anul trecut perioada de prognoză.

La aplicarea metodei fluxurilor de numerar actualizate în evaluare, este necesar să se sintetizeze valoarea actuală a fluxurilor de numerar periodice pe care subiectul evaluării le aduce în perioada de prognoză și valoarea curentă a afacerii în perioada post-prognoză. Astfel, valoarea preliminară a valorii afacerii constă din două componente - valoarea actuală a fluxurilor de numerar în perioada de prognoză și valoarea curentă a valorii în perioada post-prognoză:

(1.6.)

Etapa 10. Amendamente finale

După determinarea valorii preliminare a valorii întreprinderii, este necesar să se facă modificări finale pentru a obține valoarea finală a valorii de piață. Dintre acestea, se remarcă două: o ajustare pentru valoarea activelor neperformante și o ajustare pentru valoarea capitalului de rulment.

Ca urmare a evaluării întreprinderii folosind metoda fluxurilor de numerar actualizate, se obține valoarea blocului de lichiditate de control al acțiunilor. Dacă se evaluează o cotă care nu controlează, atunci este necesar să se țină cont de lipsa drepturilor de control.

A doua metodă a abordării venitului este METODA DE CAPITALIZARE A PROFITULUI (VENITULUI).- se bazează pe premisa de bază că valoarea unei cote de proprietate într-o întreprindere este egală cu valoarea actuală a veniturilor viitoare pe care le va aduce această proprietate. Din poziția lui Gryaznova A.G., Fedotova M.A. iar o altă metodă de capitalizare a profitului este cea mai potrivită pentru situațiile în care se preconizează ca societatea pe o perioadă lungă de timp să primească aproximativ aceeași cantitate de profit (sau ritmul de creștere a acesteia va fi constant). Comparativ cu metoda DCF, metoda capitalizării veniturilor este mai simplă, întrucât nu necesită pregătirea unor previziuni de venituri pe termen mediu și lung, dar aplicarea ei se limitează la întreprinderile abrupte cu venituri relativ stabile, piața de vânzare pentru care este bine -stabilite si nu se asteapta modificari semnificative pe termen lung. Prin urmare, spre deosebire de evaluarea imobiliară, această metodă este rar folosită în evaluarea afacerilor.

Metoda de capitalizare a venitului este implementată prin valorificarea viitorului flux de numerar normalizat sau valorificarea profitului mediu viitor:

Metoda de capitalizare a venitului (profitului) constă și în mai multe etape:

Etapa 1. Justificarea stabilității (stabilității relative) a generării de venituri se realizează pe baza analizei situațiilor financiare normalizate. Principalele documente pentru analiza situațiilor financiare ale întreprinderii sunt bilanțul și situația rezultatelor financiare și utilizarea acestora. În scopul evaluării unei întreprinderi în exploatare, este de dorit să aveți aceste documente pentru ultimii trei ani. Normalizarea raportării - ajustări pentru diverse elemente extraordinare și nerecurente atât din bilanţ, cât şi din contul de profit şi pierdere și utilizarea acestora, care nu au fost obișnuite în activitățile trecute ale companiei și este puțin probabil să se repete în viitor.

Etapa 2. Selectarea tipului de venit de capitalizat. În evaluarea afacerilor, venitul capitalizat poate fi venituri sau indicatori care iau în considerare cumva cheltuielile de amortizare: profit net după impozite, profit înainte de impozite, cash flow. Capitalizarea profiturilor este cea mai potrivită pentru situațiile în care se așteaptă ca întreprinderea să primească aproximativ aceeași sumă de profit pe termen lung.

Etapa 3. Determinarea cuantumului venitului (profitului) capitalizat.

Ca valoare a venitului supus capitalizării pot fi alese următoarele:

1) cuantumul venitului proiectat la un an de la data evaluării;

2) valoarea medie a tipului de venit selectat, calculată pe baza datelor retroactive (de exemplu, pentru ultimii ani de raportare 5-8 ani) și, eventual, a datelor de prognoză.

3) venitul ultimului an de raportare.

Determinarea mărimii venitului normalizat proiectat se realizează folosind formule statistice pentru calcularea unei medii simple, a mediei ponderate sau a metodei de extrapolare.

Etapa 4. Calculul ratei de capitalizare.

Rata de capitalizare este un coeficient care transformă venitul unui an în costul unui obiect. Rata de capitalizare se caracterizează prin raportul dintre venitul anual și valoarea proprietății:

unde R este rata de capitalizare;

I este venitul așteptat pentru un an de la data evaluării;

PV este costul.

Rata de capitalizare pentru o entitate este de obicei derivată din rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere anuală medie așteptată a profitului sau a fluxului de numerar (oricare este capitalizat). În consecință, pentru aceeași întreprindere, rata de capitalizare este de obicei mai mică decât rata de actualizare. Dacă se presupune că rata de creștere a venitului este zero, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare. Deci, pentru a determina rata de capitalizare, trebuie mai întâi să calculați rata de actualizare adecvată folosind următoarele metode posibile: model de evaluare a activelor de capital; metoda de construcție cumulată sau modelul costului mediu ponderat al capitalului. Cu o rată de actualizare cunoscută, rata de capitalizare se determină în general folosind următoarea formulă:

Unde DR este rata de actualizare;

g - rata de crestere pe termen lung a profitului sau a fluxului de numerar.

Etapa 5. Valorificarea veniturilor si determinarea valorii prealabile a costului. Valoarea preliminară a costului se calculează prin formula:

(1.10.)

Pasul 6. Efectuarea ajustărilor pentru prezența activelor neperformante (dacă există) și pentru caracterul controlant sau necontrolant al acțiunii evaluate și pentru lipsa lichidității (dacă este necesar). Pentru a face ajustări pentru activele neperformante, este necesară o evaluare a valorii lor de piață în conformitate cu metodele acceptate pentru un anumit tip de activ (imobiliare, mașini și echipamente etc.).

Abordarea de piață (comparativă) aevaluarea afacerii

Publicații similare