Kuidas arvutada DCF mudeli abil ettevõtte õiglast väärtust. Peamised finantskordajad ja näitajad Ev s koefitsient näitab

Ettevõtte väärtuse põhimääratlus (inglise keeles... ettevõtte väärtus)piisavalt lihtne. Ettevõtte väärtus on arv, mis kajastab ettevõtte koguväärtust, mille investor peab maksma., ettevõte, sealhulgas aktsiad, täielikult üle võttaja kohustused.

Ettevõtte väärtus on täpsem väärtuse hinnang kui turukapitalisatsioon, kuna see sisaldab mitmeid olulised tegurid nagu eelisaktsiad, võlad (sh pangalaenud ja ettevõtete võlakirjad) ja sularahareservid, mis on arvutusest välja jäetud.

Kuidas arvutatakse ettevõtte väärtust?

Ettevõtte väärtus arvutatakse liitmise teel

1) ettevõtte turukapitalisatsioon

2) eelisaktsiad

3) tasumata võlg,

4) ja seejärel lahutatud sularaha ja nende bilansist leitud ekvivalendid.

Teisisõnu,EV- ettevõtte iga üksiku lihtaktsia, eelisaktsiate ja tasumata võla ostuhind. Sularaha mahaarvamise põhjus on lihtne: kui olete kogu ettevõtte omandanud, on raha teie.

Vaatleme iga komponenti eraldi ja ka põhjuseid, miks need ettevõtte väärtuse arvutamisse kaasatakse.

Ettevõtte väärtuse komponendid

1) Turukapitalisatsioon: mõnikord kutsutakse"Turukapital", mis arvutatakse lihtaktsiate aktsiate arvu korrutamisel aktsia hetkehinnaga. Näiteks kui ABC on välja andnud 1 milj. aktsiaid ja aktsia praegune hind oli$ 70 aktsia kohta, on ettevõtte turukapitalisatsioon$ 70 miljonit. (1 miljon aktsiat x$ 70 aktsia kohta =$ 50 miljonit).

2) Eelistatud aktsiad: kuigi tegemist on aktsiakapitaliga, võivad eelisaktsiad olenevalt konkreetse emissiooni olemusest tegelikult toimida omakapitalina või võlana. Eelistatud turvalisus, mis tuleb tulevikus kindlal kuupäeval kindla hinnaga tasuda, on tegelikult võlg. Muudel juhtudel võib eelisaktsiatel olla õigus saada fikseeritud dividendi pluss osa kasumist. Eelisaktsiaid, mida saab lihtaktsiate vastu vahetada, nimetatakse konverteeritavateks eelisaktsiateks. Sellele vaatamata tähendab eelistatud väärtpaberite olemasolu, et nende väärtust tuleks arvesse võttaEttevõtte väärtus.

3) võlg:kui olete ettevõtte täielikult omandanud, maksate ka oma võlad. Kui olete ostnud kõik lasteriiete kaupluste keti emiteeritud aktsiad eest$ 30 miljonit (turukapital), kuid äril oli$ 8 miljonit võlga, sa tegelikult kulutasid$38 miljonit, sest see tuli teie taskust$ 30 miljonit täna, kuid nüüd vastutate 8 miljoni dollari suuruse võla tasumise eest rahavooläri - rahavoog, mida saaks muidu suunata muudesse asjadesse.

4) Raha ja raha ekvivalendid: pärast ettevõtte ostmist on teil pangas sularaha. Pärast ettevõtte kogu vara omandamist saate selle sularaha välja võtta ja taskusse panna, ilma et teil oleks piiranguid kasutatud rahastamise tagatiseks, asendades osa ettevõtte ostmiseks kulutatud rahast. Tegelikult aitab see ostuhinda langetada. Sel põhjusel arvatakse E arvutamisel maha ettevõtte sularahaV.

EV rakendamine finantsanalüüsis

Investoril peab olema selline mõtteviis: kui ostate aktsiaid, ostate protsendi kogu ettevõttest. EV on hetke turuhind, kui ostad terve ettevõtte. Kas tasub ettevõtet teisiti hinnata, kui investor ostab ainult aktsiaid, mitte aktsiad ja võlakirjad? Ei.

Ettevõtte väärtus (EV) mõõdab varade väärtust, mis toodavad ettevõtte toodet või teenust. Teisisõnu, see on nagu majanduslik väärtus, mis sisaldab ettevõtte omakapitali (turukapitalisatsioon) ja võõrkapitali (kohustusi).

Asjaolu, etEVsisaldab kohustusi ja raha, annab neutraalse näitaja EV suhtarvude arvutamiseks. EV-põhised suhtarvud võivad anda arusaamise õiglasest väärtusest võrreldes teiste ettevõtetega, kuigi emitentidel võib kapitalistruktuurides olla olulisi erinevusi.

Koefitsientide arvutamine põhinebEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (Enterprise Multiple) =EV/ Ärikasum

(Sarnaste ettevõtete võrdlemisel oleks madalam suhtarv kasulikum kui kõrgem.)

või arvuta pöördsuhe, et saada ettevõtte kasumlikkus.

Return (EBIT / EV) = tulu enne intressi ja makse / ettevõtte väärtus

(Kui võrrelda sarnaseid ettevõtteid, tähendab kõrgem kasumlikkus paremat väärtust kui väiksem sissetulek).

Kasumlikkuse määr on poole väiksem kui Joel Greenblatti populariseeritud valem. EV ja ärikasumi suhet võib võrrelda populaarse hinna-kasumi suhtega (P / E suhe), kuid kahe olulise erinevusega. Esiteks kasutab Greenblatt turukapitali asemel ettevõtte väärtust. Teiseks kasutab see puhaskasumi asemel kasumit enne intressi ja makse (EBIT). Need kaks muudatust võimaldavad analüütikul võrrelda erineva kapitalistruktuuriga ettevõtteid., kuid juba võrdsetel alustel (erinevaltP / E)võlgade ja sularaha mõju kõrvaldamine.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Ettevõtte väärtus, jagatud tuluga enne intressi, maksud ja amortisatsioon

(Kui võrrelda sarnaseid ettevõtteid, siis madalam suhtarv viitab emitendi alahindamisele)

3. EV / finantsjuht

EV / CFO = Ettevõtte väärtus / äritegevuse rahavoog

CFO = tegevustulu + kulum - maksud - intressimaksed +/- käibekapitali muutus

(Sarnaste ettevõtete võrdlemisel on madalam skoor kasulikum kui kõrgem skoor.)

IndekskasutadesÄritegevuse rahavoog (Coperatsioonide tuhavool) on ettevõtte hindamisel parem koefitsient kui puhastulu, kuna seda ei mõjuta mitterahalised kulud (amortisatsioon) ega finantseerimis- või investeerimistegevuse rahavood.

EV / CFO suhe näitab, mitu aastat kulub ettevõtte omandamiseks kulutatud raha tagasi saamiseks, kui saate kõik rahavood võtta põhitegevused minu taskus.

4.EV / FCF

EV / FCF = ettevõtte väärtus /

(Sarnaste ettevõtete võrdlemisel oleks madalam suhtarv kasulikum kui kõrgem)

või pöörake seda sissetuleku saamiseks ...

5. EV / Tulu

EV / müügisuhe on müügi ja ettevõtte väärtuse suhe. Teisisõnu näitab suhtarv ettevõtte väärtust tulude mahu suhtes..

6. EV / Varad

Investorile, kes otsib alahinnatud varasid, on EV / Assets suhtarv lisanäitaja, mille abil kasumlikke tehinguid otsida.

järeldused

Ettevõtte väärtus, tedaettevõtte väärtus,on an võtmeindikaator investoritele, kuna see peegeldab kõige paremini ettevõtte üldist väärtust ja neutraliseerib kapitalistruktuuri mõju. EV abil saab arvutada väärtussuhteid, mis pakuvad olulisi võrdlusi emitentide vahel ja võimaldavad valida alahinnatud varasid

, P / S ja P / CF (te teate juba, kuidas neid kasutada), ja need, mis on mõeldud kaevandustööstusele. Ja me käsitleme neist järgmisi: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Nagu näete, põhinevad kõik need kordajad ettevõtte väärtusel (EV).

Ettevõtte väärtus (EV)

Ettevõtluse väärtus on ettevõtte väärtuse hinnang, võttes arvesse kõiki selle rahastamise allikaid: võlakohustusi, eelis- ja lihtaktsiaid ning välisomanike osalushuvi.

See arvutatakse ettevõtte turukapitalisatsiooni (Market Capitalisation) alusel, võttes arvesse selle netovõlga (Netovõlg) ja vähemusaktsionäridele kuuluvate aktsiate osakaalu (vähemusosalus):

Ettevõtte väärtus = turukapitalisatsioon – netovõlg + vähemusosalus

Ettevõtte väärtus = turukapitalisatsioon – netovõlg + vähemusosalus

Kirjutan üksikasjalikult ettevõtte väärtuse arvutamise kohta. Ettevõtte turukapitalisatsiooni andmed leiate finantssaitidelt nagu Yahoo! Finance. Siit saate ettevõtte bilansis teada tema kohustuste suuruse ja välisomanike osaluse.

1. Ettevõtte kulu DACF-ile (EV / DACF)

Kuna enamik nafta- ja gaasiettevõtteid on suurtes võlgades, ei ole standardse hinna ja rahavoo suhte (P / CF) rakendamine nende võrdlemiseks tõhus. Kuna kõrge võlatase muudab P / CF ettevõtted parema väljanägemise ja seega moonutavad hindamist. EV / DACF on välja töötatud selle efekti kõrvaldamiseks. Selle arvutamisel kasutatakse finantskuludega korrigeeritud rahavoogu äritegevusest: intressimaksed, tulumaks, eelisaktsiad. See muudab selle objektiivsemaks kui P / CF ja võimaldab võrrelda erineva võlasuurusega ettevõtteid. EV / DACF arvutatakse järgmiselt:

EV / DACF = ettevõtte väärtus / võlgade korrigeeritud rahavoog

EV / DACF = Ettevõtte väärtus / Võlgadega korrigeeritud rahavoog äritegevusest, kus

Võlgadega korrigeeritud rahavoog = äritegevuse rahavoog + intressikulu + jooksev tulumaks + eelisaktsiad

Võlgadega korrigeeritud rahavoog operatsioonidest = rahavoog operatsioonidest + intressimaksed + jooksev tulumaks + eelisaktsiad

Andmed äritegevuse rahavoo suuruse kohta võetakse rahavoogude aruandest, finantskulud kasumiaruandest ja eelisaktsiate väärtus bilansist. Ettevõtte aruanded leiate juba mainitud Yahoo! Finance'ist.

! Oluline punkt... Paljud nafta- ja gaasiettevõtted viitavad oma ettekannetes või aruannetes EV / DACF väärtustele. Sellistel juhtudel on kasulik teada, kuidas nad seda arvutavad. Fakt on see, et see suhtarv on mitte-GAAP-i mõõdik ja selle arvutamise kord pole raamatupidamisstandarditega heaks kiidetud. Sellest tulenevalt võivad selle hindamise meetodid ettevõtteti erineda. Näiteks Hess Corporation EV / DACF arvab nii.

2. Ettevõtte kulu EBITDA-sse (EV / EBITDA)

See näitaja korreleerib ettevõtte väärtust selle kasumiga enne makse, intresse ja amortisatsiooni (EBITDA) ning võimaldab hinnata ettevõtte efektiivsust, sõltumata võlakoormusest, maksupoliitikast ja amortisatsiooni arvutamise meetodist. Tänu sellele sobib EV / EBITDA ettevõtete omavaheliseks võrdlemiseks, sh. erinevad riigid... See arvutatakse järgmiselt:

EV / EBITDA = ettevõtte väärtus / kasum enne intresse, makse, amortisatsiooni, ammendumist ja amortisatsiooni

EV / EBITDA = ettevõtte väärtus / kasum enne makse, intresse, amortisatsiooni ja amortisatsiooni

EV / EBITDA on rakendatav tööstusharudele, kus kulum ja intressimaksed on olulised väljaminekud. Seetõttu ei ole see asendatav nafta- ja gaasiettevõtete hindamiseks, kellel on oma eripärast tulenevalt suur kapitalikulutuste maht, ressursside ammendumine ja laenukoormus. Uurimiskulud leiate kasumiaruandest Uurimiskulud, sh kuivad augud.

2.1. Ettevõtte kulu EBITDAX-i (EV / EBITDAX)

EV / EBITDA suhtarvu variatsioon on EV / EBITDAX , arvutatakse järgmiselt:

EV / EBITDAX = ettevõtte väärtus / tulu enne intresse, makse, amortisatsiooni, ammendumist, amortisatsiooni ja uuringukulusid

EV / EBITDAX = Ettevõtte väärtus / Kasum enne makse, intresse, varude ammendumist, amortisatsiooni ja uuringukulusid

Seda suhet kasutatakse Ameerika Ühendriikides laialdaselt, et kõrvaldada uuringukulude arvestamise erinevuste mõju. Ettevõtted saavad neid kulusid arvestada erineval viisil – vastavalt meetodile täiskulu(täiskulu meetod) või edukad jõupingutused (edukate jõupingutuste meetod). Samal ajal lubavad US-GAAP-i raamatupidamisstandardid ainult edukate pingutuste meetodit, mitte juhuslikult.

Fakt on see, et täismaksumuse meetodit kasutades saab kulusid kapitaliseerida (see tähendab, et need saab omistada pikaajalistele varadele), olenemata kaevude tootlikkusest, samas kui seda ei saa teha eduka pingutusmeetodi abil. Selle järgi saab kapitaliseerida vaid edukalt tegutsevate puurkaevude kulusid ning mittetootlike puurkaevude maksumus tuleb kanda kuludesse.

3. Ettevõtte kulu tootmisele päevas (EV / BOE / D)

Seda kordajat tuntakse ka kui voolubarreli hinna ja see on üks olulisemaid nafta- ja gaasiettevõtte investeerimisatraktiivsuse näitajaid. Selle arvutus põhineb ettevõtte väärtusel ja päevasel toodangul naftaekvivalendi barrelites päevas (BOE Per Day, BOE / D):

EV / BOE / D = ettevõtte väärtus / toodangu BOE päevas

EV / BOE / D = Ettevõtte väärtus / igapäevane toodang

EV / BOE / D on hea ettevõtte võrdlemiseks konkurentidega ja annab kiire ülevaate, kas kaupleb lisatasu või allahindlusega. Selle suhtega töötades tuleb aga meeles pidada, et see ei võta arvesse arendamata põldudelt toodangut ja nende arendamise kulusid. Seetõttu tuleks hinnangu usaldusväärsuse huvides analüüsida ettevõtte kulusid uute ressursside arendamiseks ja veenduda nende katmises (kontrollides rahareserve ja rahavoogusid).

4. Ettevõtte kulu tõendatud ja tõenäolistele reservidele (EV / 2P)

EV / 2P suhtarv võimaldab mõista, kui hästi on ettevõttel tagatud reservid, et hoida praegust tootmistaset ja teenida oma tegevusest tulu. Selle mõõdiku hea külg on see, et see ei nõua mingeid eeldusi ja on eriti asjakohane, kui ettevõtte rahavoog on ebastabiilne ja raskesti prognoositav. Arvutatud EV / 2P järgmiselt:

EV / 2P suhe = ettevõtte väärtus / tõestatud + tõenäolised reservid (lühendatult 2P)

EV / 2P suhe = ettevõtte väärtus / tõestatud + tõenäolised reservid

Selle näitaja variatsioon on EV / 3P suhe, mille arvutamisel on kaasatud kolme tüüpi reservid (neist alguses rääkisime): tõestatud, tõenäoline ja võimalik (tõestatud + tõenäoline + võimalikud varud, lühendatult 3P) . Kuid kuna potentsiaalsete varude tootmise tõenäosus on vaid 10%, kasutatakse nafta- ja gaasiettevõtete hindamiseks sageli EV / 2P.

Koefitsientide analüüs

Kuidas analüüsida nende koefitsientide väärtusi? Kokkuvõttes ja võrdluses. Mida ma mõtlen? Et iga näitajat tuleks vaadata läbi teiste objektiivide ja korreleerida tööstuse väärtustega. Sest kõike õpitakse võrdluses ning ainult ettevõtte tulemusi selles valdkonnas ja konkurentidega võrreldes saab aru, kui kallis või odav see on.

See kehtib kõigi kulutegurite kohta. Näiteks kui ettevõttel on valdkonna keskmisest suurem osakaal, võib see viidata sellele, et tema aktsiad on ülehinnatud või et turg eeldab nende edasist kasvu. Samamoodi, kui koefitsientide väärtused on valdkonna keskmisest madalamad, võib see viidata väärtpaberite alahindamisele või turu kahtlustele ettevõtte tulevase kasumi suhtes.

Nagu näete, on hinnasuhete analüüs kõige lihtsam ja taskukohasem viis hindamise läbiviimiseks. Peamisena seda siiski kasutada ei saa. Esiteks sellepärast, et ostes ettevõtte aktsiaid, maksate selle homse, mitte eilse kasumi eest. Seetõttu on oluline teada selle potentsiaali. Kas sellel või teisel firmal on see olemas? Saate aru, kui uurite tema aruandlust ja äri. Selle ülesandega saate hõlpsalt hakkama, lugedes varasemaid ajaveebi postitusi või vaadates minu töötubasid (tulge, kuni kohti on veel).

Viimased mõtted

Enamik suuri nafta- ja gaasiettevõtteid on vertikaalselt integreeritud osalused ja ühendavad oma tegevuses üles-, kesk- ja allavoolu operatsioone (neist rääkisime esimeses osas jaotises Tööstusterminid, mõisted ja lühendid), see tähendab, et nad viivad läbi täistsükli toimingud alates uurimisest kuni tooraine müügini lõppostjale ...

Nafta- ja gaasiäri efektiivsus sõltub sellest, kas ettevõttel on piisavalt varusid ja kas ta täiendab oma varusid vastavalt vajadusele. Seetõttu tuleks nafta- ja gaasiettevõtete analüüsimisel esmajoones tähelepanu pöörata tootmise ja varude näitajatele, kasutades nende hindamiseks selliseid tööstusmõõdikuid nagu: 1. P/R suhe. 2. Reserv Life Index. 3. RRR suhe.

Varude pideva täiendamise vajadus nõuab märkimisväärseid kapitalikulutusi uute maardlate uurimiseks ja arendamiseks. Nende kulude rahastamiseks meelitab enamik nafta- ja gaasiettevõtteid laenatud kapital ja tegutseda suure finantsvõimendusega. Madalamate toorainehindade kontekstis tekitab see ettevõttele survet ja kaasneb pankrotioht.

Pankrotiriski analüüsimiseks ettevõtte uurimisel on oluline hinnata selle suutlikkust genereerida stabiilset rahavoogu ning seostada oma finantstugevust laenukoormusega. Selleks on vaja läbi viia bilansi ekspressanalüüs ja kontrollida ettevõtte krediidivõimet näiteks Altmani mudeli abil.

Toormehindade dünaamikast sõltub kaevandusäri palju suuremal määral kui töötlemisäri. Seda tuleb arvestada ettevõtte tulude struktuuri analüüsimisel ja investeerimisriskide hindamisel, mille võtmeks on naftahinna ettearvamatus.

Nafta- ja gaasiettevõtete investeerimisatraktiivsuse analüüsimiseks sobivad kõige paremini järgmised suhtarvud: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Koos universaalsete hinnakordajatega (P / E, P / B, P / S ja P / CF) annavad need objektiivse ülevaate ettevõtte turuväärtusest.

19.06.17 268 732 31

Ja kuidas neid kasutada

Kas investeering M-Videosse võib olla umbes sama tasuv kui autopesulas?

Roman Koblenz

Alahinnatud ettevõtete aktsiad toovad prognoositavamat ja stabiilsemat tulu, samuti on nad vähem vastuvõtlikud kriisist või erakorralistest sündmustest tulenevale laenu väljamakse ohule

Vaatame nüüd peamiste kordajate näiteid.

Rohkem kui null, vähem on parem

P / E - hind kasumile

P / E on ettevõtte hinna ja kasumi suhe. Täpsemalt aktsia turuhinnast puhaskasumini aktsia kohta. Või kogu ettevõtte turukapitalisatsioon aastapõhise puhaskasumini.

Peamine mõõdik on hinna ja tulu suhe. See kajastab, mitu aastat ettevõte end ära tasub, ja võimaldab võrrelda erinevate tööstusharude ettevõtteid. Kui see kordaja on vahemikus 0 kuni 5, on ettevõte alahinnatud. Kui seda on rohkem, on see tõenäoliselt ülehinnatud. 0-st väiksem kordne näitab, et ettevõte on teeninud kahjumit.

Kuid peate mõistma, et kaht põhimõtteliselt erinevat ettevõtet sama P / E suhtega lihtsalt võrrelda on tormakas. Ühel ettevõttel võivad varakult olla suured kapitalikulutused, mis söövad palju kasumit. Ja teises on kasum palju väiksem, kuid ka kapitalikulud on väiksemad, seetõttu näeb selle P / E suhe parem välja.

P / E on hea näitaja, kuid mitte ainus.

Rosnefti ja Gazpromi P / E

Selles ja teistes tabelites on kordajad arvutatud 2016. aasta tulemuste põhjal finantsmarker.ru andmetel

Turukapitalisatsioon

Rosneft

4200 miljardit rubla

Gazprom

3600 miljardit rubla

Aasta kasum

Rosneft

201 miljardit rubla

Gazprom

411 miljardit rubla

P / E kordaja

Rosneft

Gazprom

Null ühele on hea

P / S - hind müügile

P / S kordaja on aktsia turuhinna ja aktsiakasumi suhe. Seda kasutatakse sama tööstusharu ettevõtete võrdlemiseks, kus marginaalid on samal tasemel. Sobib kõige paremini sellistele tööstusharudele, kus tulud toovad järjepidevalt kasumit või rahavoogu (nt kauplemine).

Koefitsiendi väärtust alla 2 loetakse normaalseks. P / S väiksem kui 1 näitab alahindamist. P / S eeliseks on see, et seda saab arvutada kõigi ettevõtete jaoks, kuna selle väärtus on ainult positiivne, kuna tulud võivad olla ainult positiivsed.

P / S NKHP ja M-video jaoks

Kapitalisatsioon ja tulud on näidatud miljardites rublades

Turukapitalisatsioon

15 miljardit rubla

"M video"

69 miljardit rubla

4,7 miljardit rubla

"M video"

183 miljardit rubla

kordaja P/S

"M video"

Vähem kui üks on hea

P / BV - hind bilansilise väärtuseni

P / BV kordaja on aktsia turuhinna suhe vara väärtusesse aktsia kohta. Seda on mugav kasutada pankade võrdlemiseks, sest pankade varad ja kohustused vastavad peaaegu alati nende turuväärtusele. P/BV ei räägi ettevõtte võimekusest kasumit teenida, küll aga annab aimu, kas aktsionär maksab hetkelise pankroti korral üle selle, mis ettevõttest üle jääb.

P / BV alla ühe on hea. Rohkem kui üks rubla ettevõtte tegelikust väärtusest langeb 1 rubla turukapitalisatsioonile. Kui ettevõte läheb pankrotti ja aktsionäridel lastakse oma aktsiad tagastada, siis on neil, mida tagastada.

P / BV rohkem kui üks on halb. Turukapitalisatsiooni rubla kohta on ettevõtte reaalväärtusest alla ühe rubla. Kui firma läheb pankrotti ja aktsionäridel lastakse aktsiad tagastada, siis kõigile ei jätku.

P / BV pangad "Otkritie" ja "St. Petersburg"

Kapitalisatsioon ja varad on näidatud miljardites rublades

Turukapitalisatsioon

"Avamine"

315 miljardit rubla

"Peterburi"

29 miljardit rubla

Ettevõtte omavara

"Avamine"

155 miljardit rubla

"Peterburi"

60 miljardit rubla

P / BV kordaja

"Avamine"

"Peterburi"

EV - ettevõtte väärtus

EV kordne on ettevõtte õiglane väärtus. See on määratletud järgmiselt: EV = Turukapitalisatsioon + Kõik võlakohustused - Ettevõtte vabad vahendid.

Vaadake kahte ettevõtet ja öelge, kumma ostmine maksab teile rohkem?

EV RusHydro ja Inter rao

Kapitalisatsioon, võlg ja vaba raha on näidatud miljardites rublades

RusHydro

Suurtähtede kasutamine

358 miljardit rubla

332 miljardit rubla

Saadaval raha

67 miljardit rubla

623 miljardit rubla

"Inter rao"

Suurtähtede kasutamine

396 miljardit rubla

152 miljardit rubla

Saadaval raha

96 miljardit rubla

452 miljardit rubla

RusHydro hind börsil on 358 miljardit rubla, Inter RAO hind 396 miljardit. Selgub, et Inter RAO on teile koguni 38 miljardit rubla rohkem. Aga tegelikult see pole nii ja EV selgitab seda meile:

• Pärast RusHydro ostmist saate võlgu veel 332 miljardi rubla eest ja kassa on 67 miljardit - selgub, et tegelikult läheb ettevõte teile maksma 623 miljardit rubla.
• Ja kui ostate "Inter Rao" 396 miljardi rubla eest, siis saate ka selle sularaha 96 miljardit.Võlg ulatub 152 miljardini, mis annab kokku reaalväärtuseks 452 miljardit rubla. Selgub, et tegelikult on RusHydro kallim ja koguni 171 miljardi rubla võrra.

EV on iseenesest väga oluline mõõdik, kuid selle peamine eelis on võrreldes järgmise mõõdikuga.

EBITDA

EBITDA kordaja on ettevõtte kasum enne intresse, makse ja amortisatsiooni.

Vajame EBITDA-d, et mõista, kui palju kasumit ettevõtte äritegevus otseselt toob. Kas ettevõte teab, kuidas raha teenida?

Veelgi lihtsamalt öeldes on EBITDA see, kui palju teeniks ettevõte ideaaltingimustes, kui tal oleks juba kõik tehased, masinad ei kulunud ja riik kehtestas sellele nullmaksumäära.

EBITDA kordaja eraldiseisvaks eeliseks on see, et see võimaldab mugavalt võrrelda sama tegevusala, kuid erinevatest riikidest pärit ettevõtteid. Lõppude lõpuks, kui ühes riigis on maks 13% ja teises 50%, saame sama ärikasumi korral erineva puhaskasumi. EBITDA kasum jääb samaks.

EBITDA RusHydro ja Inter rao

Kasum, amortisatsioon ja kulud on näidatud miljardites rublades

RusHydro

Kasum enne makse

55 miljardit rubla

Amortisatsioon

24 miljardit rubla

Intressikulu

(−0,902) miljardit rubla

78,1 miljardit rubla

"Inter rao"

Kasum enne makse

68,5 miljardit rubla

Amortisatsioon

23 miljardit rubla

Intressikulu

14 miljardit rubla

105,5 miljardit rubla

Rohkem kui null, vähem on parem

EV / EBITDA

EV / EBITDA kordaja on kasumiühiku turuväärtus.

Seda indikaatorit kasutatakse ettevõtete võrdlemiseks, mis tegutsevad erinevad süsteemid raamatupidamine ja maksustamine. See on sarnane P / E-ga, mida te juba teate – hinna ja kasumi suhe. Kuid alles nüüd näeme turukapitalisatsiooni asemel ettevõtte tegelikku turuhinda. Ja puhaskasumi asemel – usaldusväärsem EBITDA väärtus.

Pidage meeles, et me ütlesime, et P / E poolt on vale võrrelda erinevate tööstusharude ja erinevatest ettevõtetest elufaasid? Probleem oli selles, et jagasime turukapitali kasumiga pärast kõiki makseid, makse ja kapitalikulusid. Ja nüüd vaatame puhtamaid ja usaldusväärsemaid näitajaid – mille järgi saab ettevõtteid juba enesekindlamalt võrrelda.

EV / EBITDA RusHydro ja Inter rao

Kõik näitajad, välja arvatud kordajad, on näidatud miljardites rublades

Turukapitalisatsioon

RusHydro

358 miljardit rubla

"Inter rao"

396 miljardit rubla

Kogu võlg

RusHydro

332 miljardit rubla

"Inter rao"

152 miljardit rubla

Ettevõtte sularaha

RusHydro

67 miljardit rubla

"Inter rao"

96 miljardit rubla

RusHydro

"Inter rao"

Kasum enne makse

RusHydro

55 miljardit rubla

"Inter rao"

68,5 miljardit rubla

Netokasum

RusHydro

39,8 miljardit rubla

"Inter rao"

61,3 miljardit rubla

Amortisatsioon

RusHydro

24 miljardit rubla

"Inter rao"

23 miljardit rubla

Intress makstud

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

Arvutatud EV / EBITDA kordaja näitab, et mõlema ettevõtte tegelik olukord on parem, kui kiire P / E arvutus eeldab. Ettevõtetel on väga võimas infrastruktuur, millelt kantakse amortisatsiooni maha 23-24 miljardit rubla aastas. Märkimisväärne osa Inter Rao kasumist läheb ka võlgade tagasimaksmiseks. Ja see on 14 miljardit täiendavat kasumit, mille ettevõte saab lisada pärast võla tasumist. Kõik see on kajastatud EV / EBITDA-s ja seda ei arvestata P / E-s.

EV / EBITDA mõõdetakse samamoodi nagu P / E - mida väiksem, seda parem ja negatiivne väärtus tähendab tavaliselt kahjumit.

Kui piirduksime P / E võrdlemisega, ei tunduks mõlemad ettevõtted meile atraktiivsed. Täpsem ja detailsem EV / EBITDA näitas aga, et Inter rao pole selles võrdluses mitte ainult selge favoriit, vaid ka selle ettevõtte aktsiad põhimõtteliselt hea mõte ostmiseks.

Vähem on parem

Võlg / EBITDA

Võlg / EBITDA kordaja peegeldab aastate arvu, mis kulub ettevõttel kõigi võlgade tasumiseks oma kasumiga. Mida vähem aastaid, seda parem.

Investorid vaatavad sageli kõigepealt EV / EBITDA ja Võla / EBITDA kordajaid. Tihti on need kombineeritud üheks mulldiagrammiks, kus X-teljel on EV / EBITDA, Y-teljel Võlg / EBITDA ning ringi suuruse määrab ettevõtte kapitalisatsioon. Seejärel paigutatakse graafikule sel viisil kõik sama tööstusharu ettevõtted:

Selle visualiseerimise kõige alahinnatud ettevõtted asuvad vasakus allosas, lähtekoha lähedal. Mõistlik investor peab valima all vasakult ettevõtte, seda uurima ja investeerima.

Kasv – hea

EPS – puhaskasum aktsia kohta

EPS kordaja on puhaskasum lihtaktsia kohta. Mõõdetakse aktsiakasumi suhtena. Analüüsiks kasutatakse sageli EPS-i kasvu, see tähendab eelmise EPS-i indikaatori muutuse protsenti praegusest. Väga sageli on kasumi järsk tõus või langus aktsia hinna vastava muutuse eelkuulutaja.

Näiteks Detsky Mir näitas 2016. aasta lõpus kasumi kasvu 291%. Pärast lahkumist finantsaruanne aktsia hind on tõusnud 35% ja on nüüd tõusutrendis.

2016. aasta lõpus näitas Dixy jaemüüja kasumilangust 573%. Pärast finantsaruande avalikustamist langes aktsia hind 35% ja on nüüd langustrendis.

Samal ajal ei tohiks te EPS-i muudatustele palju loota. Parem on kasutada seda kordajat täiendava valikukriteeriumina, kui sõelumine on eespool käsitletud peamiste kordajate abil juba tehtud.

Suurem on parem

ROE – lihtkapitali tootlus

ROE kordaja on omakapitali tootlus protsendina aastas ehk omakapitali tootlus. Seda saab kasutada ettevõtte efektiivsuse hindamiseks.

Näiteks võtame kaks autopesulat: esimene on mõeldud 30-le ja teine ​​5-le. Esimesel on palju rohkem omavara: suurem maa-ala, suurem autopesula ise, rohkem tehnikat. Kui aga mõlemad autopesulad toodavad samal ajal sama kasumit, siis näeme ROE-s viltu: väikese autopesula puhul on see palju suurem. ROE annab meile teada, et väikeautopesula on efektiivsem ja ostetud tehnika (omakapital) tasub end palju kiiremini ära. Seega valime investoritena 5-le autole autopesula.

Ja kui võrrelda Yandexi kasumi suhet tuludesse ja näiteks Magniti võrgu kasumit tuludesse? Ettevõtte kasumlikkus on täiesti erinev, seega pole see võrdlus alati õige.

Arukas investeerimisstrateegia on leida igas valdkonnas parimad kordistavad ettevõtted ja luua hajutatud investeerimisportfell.

Teine kordijate kasutamise tunnus on seotud pankade finantsaruannetega. Tulu te sealt ei leia ja pangavõlgasid ei saa lugeda nii, nagu meie tavaettevõtete puhul. Seetõttu ei saa me pankade võrdlemiseks kasutada mitut kordajat, nimelt: P / S, EV / S, EV / EBITDA, võlg / EBITDA. Selle asemel saab kasutada kõige mitmekülgsemaid P / E ja P / BV.

Pea meeles

1. Kordajad peegeldavad seost ettevõtte turukapitalisatsiooni ja ettevõtte finantstulemuste vahel. See aitab võrrelda erinevaid ettevõtteid samal skaalal.
2. Alahinnatud ettevõtted kannavad vähem riske.
3. Ettevõtteid tuleks analüüsida kordajate alusel, mis põhinevad kõikide näitajate kogusummal, mitte ükshaaval.
4. Kordajaid on kõige parem kasutada sama valdkonna ettevõtete võrdlemiseks, täiendades seeläbi teie portfelli parimad ettevõtted igast sektorist.

Fundamentaalanalüüsis on palju kordajaid, mis võimaldavad ettevõtteid omavahel võrrelda, mis on vajalik kõige perspektiivikamate investeeringute väljaselgitamiseks.

Kordajad arvutatakse erinevate näitajate alusel. Näiteks on üks, millel on väiksem volatiilsus (võrreldes puhaskasumiga) ja mis suudab paremini kajastada ettevõtte genereeritud raha. Selle näitaja alusel arvutatakse EV / EBITDA (Enterprise value / Earnings before Interest, Taxes, Demortization and Amortization) kordaja - ettevõtte väärtuse suhe tema kasumisse enne intresse, makse ning kulumit ja amortisatsiooni. EV / EBITDA viitab tulu kordajate rühmale, mis korreleerib ettevõtte saadud tulu teiste näitajatega, iseloomustades seeläbi selle taset.

Selles artiklis selgitame lihtsalt, mis on EV / EBITDA ja kuidas seda arvutatakse.

EV / EBITDA arvutus

Väärib märkimist, et EV ja EBITDA näitajad ei ole ettevõtete raamatupidamisaruannetes ei IFRS-i ega RAS-i järgi ning on seega täiendavalt arvutatavad parameetrid. Seega arvutatakse EV näitaja kapitalisatsiooni summana (aktsiate turuväärtuse korrutis nende koguarvuga) ettevõtte koguvõlaga (lühiajaliste ja pikaajaliste võlgade summa), millest on lahutatud jääk. lehe indikaator, nagu raha ja raha ekvivalendid. EV näitab, kui palju tuleb ettevõtte eest kokku maksta, kui see ostetakse turuväärtusega. Fakt on see, et ostes ettevõtte ja makstes selle eest kõigi selle aktsiate turuväärtust (kapitalisatsioon), omandab investor kohustusliku koormusena selle võla, mille ta peab tasuma, kuid ta saab osa sellest tagasimaksest teha ka ettevõtte käsutuses oleva sularaha arvelt.raha ja nende ekvivalendid. Tegelikult nimetatakse ettevõtte koguvõla raha ja raha ekvivalentide summas näitajat ettevõtte netovõlaks (Net Debt). See näitab, et juba olemasolevate vahenditega saab võlga osaliselt "kõrvaldada". Ja EV näitajat saab omakorda defineerida kui ettevõtte netovõla ja selle kapitalisatsiooni summat.

Siin on näide Rosnefti EV arvutamisest 2016. aastaks. Ettevõtte kapitalisatsiooni sellel perioodil on mugav vaadata Moskva börsi veebisaidil noteerimise alajaotises Kvantitatiivsed näitajad, valides huvipakkuva ajavahemiku - IV kvartal 2016 (http:// moex .com / a3882). Tabelis on näidatud aktsiate arv - 10 598 177 817 aktsiat ja aktsia hind - 400,1 rubla. analüüsitud perioodi kohta ja kapitalisatsioon - 4 240 330 944 581,70 rubla.

Riis. 1. Rosnefti kapitaliseerimine 2016. aastal

Järgmisena tuleks leida ettevõtte netovõlg, mille saab bilansist võtta, lisades veerust "Passitused" kirjed "Lühiajalised kohustused kokku" (võlgnevus tagastamisele järgneva 12 kuu jooksul) - 2 773 mld. rublad. ja "Pikaajalised kohustused kokku" (võlg, mis tuleb tagasi maksta rohkem kui 12 kuu jooksul) - 4531 miljardit rubla. Seega saame 7304 miljardit rubla. Seejärel peaksite saadud väärtusest lahutama kirje "Sularaha ja selle ekvivalendid" - 790 miljardit rubla, saades seeläbi 6514 miljardit rubla. Ja EV koguväärtuseks saab kapitalisatsiooni summa 4 240 330 944 581,70 rubla. ja netovõlg 6 514 miljardit rubla, see tähendab 10 754 330 944 581,7 rubla. See summa tuleb investorile tasuda, realiseerides võimaluse osta kõik ettevõtte aktsiad turuhinnaga, tasudes samal ajal “kohustusliku päritud võlakoorma”.

Riis. 2. Rosnefti 2016. aasta bilanss

Kuid EV / EBITDA kordaja arvutamiseks peate arvutama veel ühe näitaja, mida aruandluses ei ole - EDITDA. Seda saab arvutada summana "Kasum enne maksustamist" (sama perioodi kasumiaruandest), "Amortisatsioon" (rahavoogude aruandest) ja "Makstud intressid" (ka aruandest rahavoogudest), millest on maha arvatud "Saadud intressid" (samamoodi - rahavoogude aruandest, rubriigist "Finantstegevus").

Kirjeldatud meetodi põhjal on meil:

"Kasum enne makse" - 317 miljardit rubla, millele lisandub "Amortisatsioon, amortisatsioon ja amortisatsioon" - 482 miljardit rubla, millele lisandub "Makstud intresside" väärtus - 143 miljardit rubla ja samuti miinus "Saadud intresside" väärtus - 58 miljardit rubla ... Seega saame, et EBITDA on 884 miljardit rubla. Ja nüüd, kui on esialgsed EV andmed - 10 754 330 944 581,7 rubla, jagame selle arvu EBITDA-ga - 884 miljardit rubla, saades seeläbi kordaja väärtuse - 12,15.

Riis. 4. Ettevõtte Rosneft 2016. aasta rahavoogude aruanne

Riis. 5. Ettevõtte "Rosneft" 2016. aasta rahavoogude aruanne, jaotis Finantstegevus

EV / EBITDA kordaja loogika

EV / EBITDA kordaja koosneb vähem kõikuvatest näitajatest kui lihtsalt puhaskasum ja iseloomustab paremini summat, mille investor kulutab ettevõtte soetamiseks koos võlgnevustega. Seega näitab EV / EBITDA suhtarv, millise aja jooksul suudab ettevõtte poolt genereeritud ja amortisatsioonile, intressidele ja maksudele kulutamata raha katta ettevõtte soetamise kogukulud. Rosnefti puhul oli see näitaja veidi üle 12 aasta. Oma tähenduses on EV / EBITDA suhe mõnevõrra sarnane kordajaga (kasumi ja kapitalisatsiooni suhe), kuid see koosneb vähem volatiilsetest komponentidest. Loomulikult võetakse EV / EBITDA arvesse ainult dünaamikas ja koos teiste gruppide kordajatega - kasumlikkus, rahaline jätkusuutlikkus ja maksevõime.

Väljund

EV / EBITDA kordaja näitab investeeringu tasuvusaega, vabastades sellest tulenevat tulemust mõnevõrra volatiilsest komponendist. Seetõttu on EV / EBITDA analüüs investeerimisotsuste tegemisel hädavajalik.

Enne emitentide finantssuhtarvude analüüsil põhinevate investeerimisotsuste tegemist soovitame kõik vajalikud arvutused ise teha.

Hetkel annab võimaluse fundamentaalne analüüs finantsturul järgneval finantstulemused väljaandjad: P / E, P / S, p / müügimarginaal, ev / ebitda, P / B, eps, ev / s, kalamari... Arvutused tehakse reaalajas (MICEX börsi nõuetest tulenevalt 15-minutilise hilinemisega), lähtudes emitentide IFRS-i või US GAAP-i aruannete andmetest.

1) P / E – Hinna/kasumi suhe

Hinna ja tulu suhe arvutatakse järgmise valemi abil:

kus: P - aktsia hind, EPS - aktsiakasum

Rakendus: Hinna/kasumi suhe väljendab ettevõtte kasumi ühiku turuväärtust, mis võimaldab võrdlev hindamine ettevõtete investeerimisatraktiivsust. Väiksem koefitsiendi väärtus annab märku, et selle ettevõtte kasum on turul hinnanguliselt odavam kui selle ettevõtte kasum, mille koefitsient on suurem. Arvestada tuleb sellega, et erinevatele turgudele või erinevatesse turusegmenti kuuluvate ettevõtete koefitsientide võrdlemisel pole erilist mõtet - kasumit võiks arvutada erinevate meetodite (eri riikides), turusegmentide alusel.

Märkus. Meie tabelis on negatiivsed P / E väärtused asendatud sidekriipsuga (“-“), et kasutajaid mitte eksitada. Hinna/kasumi suhte negatiivsed väärtused on seotud emitendi perioodi puhaskahjumiga.

2) P/S – hinna/müügi suhe (hind/tulu)

Hinna / müügi suhe (hind / tulu) arvutatakse järgmise valemi abil:

Kasutamine: koefitsiendi väikesed väärtused näitavad kõnealuse ettevõtte alahindamist, suured - ülehindamise kohta.

Märkus: Meie siinsetes arvutustes, kui ettevõttel on eelisaktsiaid, siis ettevõtte kapitalisatsioon sisaldab eelisaktsiate kapitaliseerimist.

3) p / müügimarginaal - hinna / ärikasumi suhe (hind / müügikasum), arvutatakse järgmise valemi abil:

Rakendus: p / müügimarginaal hindab ettevõtet selle põhitegevuse kasumlikkuse alusel. Mida madalam on selle koefitsiendi väärtus, seda tulusam on tema põhitegevus. Negatiivsed väärtused näitavad kahjumit ettevõtte põhitegevuses.

Märkus: Meie siinsetes arvutustes, kui ettevõttel on eelisaktsiaid, siis ettevõtte kapitalisatsioon sisaldab eelisaktsiate kapitaliseerimist.

4) ev / ebitda - äriväärtus / kasum enne makse, laenuintresse ja amortisatsiooni (EBITDA (lühendatult inglise keelest Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - analüütiline näitaja, mis on võrdne kasumi mahuga enne intressikulude mahaarvamist, maksed ja amortisatsioon.). EV / EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) on mõõt, mis võrdleb ettevõtte väärtust selle EBITDA-ga.

Ettevõtte väärtus (EV)= ettevõtte kõigi lihtaktsiate väärtus (arvutatud turuväärtuses) + võlakohustuste väärtus (arvutatud turuväärtuses) + vähemusosaluse väärtus (arvutatud turuväärtuses) + ettevõtte kõigi eelisaktsiate väärtus (arvutatud turuväärtuses) väärtus) – raha ja raha ekvivalendid

Meie puhul arvutatakse ettevõtte väärtus järgmiselt: ev = ettevõtte kapitaliseeritus + netovõlg (koguvõlg miinus raha ja raha ekvivalendid) + vähemusosalus

Kasutamine: kasutatakse sageli selleks, et hinnata, mitu aastat investeering end ära tasub. Kui ev / ebitda on negatiivne, tekitab ettevõte EBITDA kahjumit.

5) P / B (nimetatakse ka kui p / bv) – kapitalisatsiooni ja varade bilansilise väärtuse suhe (P / B suhe, hinna ja raamatupidamise suhe)

Kapitalisatsiooni ja varade bilansilise väärtuse suhe arvutatakse siin järgmise valemi abil:

Kasutamine: Madal P / B tase võib olla investori jaoks rahustav signaal. Mida kõrgem on P / B suhe, seda rohkem on turg selle bilansilise väärtuse suhtes ülehinnatud. Viimastel aastatel on S&P 500 P/B olnud umbes 3,1. Samuti tuleb märkida, et P / B-kordaja olulisus sõltub tööstusest, kus ettevõte tegutseb. Varade bilansiline väärtus on finantsasutuste hindamisel oluline ja tarkvaratootjate jaoks praktiliselt mitte oluline.

6) eps – aktsiakasum

Aktsiakasum määratakse järgmise valemi abil:

kus
IN - aruandeperioodi jaotamata kasum,
DP - aruandeperioodi eest kogunenud eelisaktsiate dividendid,
SA on aruandeperioodi jooksul käibel olnud lihtaktsiate kaalutud keskmine arv.

Rakendus: Kui arvutatud EPS väärtus vähem kui null, on mõttekas rääkida kahjumist aktsia kohta.

Märkus: Meie arvutustes on EPS väärtus võetud otse vastava emitendi perioodi aruandest.

7) ev / s – äriväärtus / tulu (ettevõtte väärtus / tulu)

Siin võrreldakse bilansilist väärtust tuluga. P / S kordaja analoog.

8) kalamari - Kasumlikkuse suhe omakapital(Omakapitali tasuvus)- ettevõtte puhaskasumi suhe aktsiakapitali aasta keskmisesse väärtusse.

Kasumlikkuse suhe arvutatakse järgmise valemi abil:

Rakendus: Investorid kasutavad ROE-d, et mõõta, kui tõhusalt ettevõte oma raha kasutab. Mida kõrgem on ROE väärtus, seda tõhusamalt kasutab ettevõte oma raha.

Märkus: Aasta keskmise aktsiakapitali arvestame aasta alguse kapitali (kapitaliväärtuse võtame eelmise aasta lõpu aruannetest) ja aasta lõpu kapitali aritmeetilise keskmisena.