Korxonaning o'sish sur'ati o'rtacha va prognoz qilinadigan bo'lib, qo'llaniladi. Korxona (biznes) qiymatini baholash usullari. Qisqacha tashkiliy-iqtisodiy xarakteristikalar

Daromad yondashuvi potentsial investor ma'lum biznes uchun ushbu biznesdan kelajakdagi daromadning hozirgi qiymatidan ko'proq pul to'lamasligi printsipiga asoslanadi, ya'ni. kutish printsipi (forsight).

Baholashning bunday yondashuvi investitsiya motivlari nuqtai nazaridan eng maqbul hisoblanadi, chunki faoliyat ko'rsatayotgan korxonaga pul qo'ygan har qanday investor oxir-oqibat aktivlar to'plamini emas, balki kelajakdagi daromadlar oqimini sotib oladi, bu unga investitsiya qilingan mablag'larni qaytarishga imkon beradi. , foyda olish va uning farovonligini oshirish.

Sof daromadni joriy qiymatga aylantirishning ikkita usuli mavjud: foydani kapitallashtirish usuli va diskontlangan kelajakdagi pul oqimi usuli.

Daromadlarni kapitallashtirish usuli kelajakdagi sof daromad joriy daromadga taxminan teng bo'lishi kutilayotganda yoki uning o'sish sur'ati mo''tadil va bashorat qilinadigan bo'lsa ishlatiladi. Bundan tashqari, daromadlar juda muhim ijobiy qiymatlardir, ya'ni. biznes barqaror rivojlanadi.

Diskontlangan kelajakdagi pul oqimi usuli pul oqimlarining kelajakdagi darajalari joriy darajadan sezilarli darajada farq qilishi kutilayotganda foydalaniladi, kelajakdagi pul oqimlari asosli ravishda baholanishi mumkin, prognoz qilinayotgan kelajakdagi pul oqimlari prognoz qilinayotgan yillar uchun ijobiy bo‘lsa, naqd pul oqimlari ko‘p bo‘lishi kutilsa, O'tkan yili prognoz davri sezilarli ijobiy qiymat bo'ladi.

Baholanayotgan korxonaning xususiyatiga, uning kapitali yoki qimmatli qog'ozlaridagi aktsiyadorlarning ulushiga, shuningdek, boshqa omillarga qarab, baholovchi sof pul oqimini, dividendlarni, turli shakllar yetib keldi.

Kapitallashtirish usulidan foydalanganda, korxona daromadini uning qiymatiga qayta hisoblash uchun daromadning vakili miqdori kapitalizatsiya koeffitsientiga bo'linadi. Kapitalizatsiya stavkasini diskont stavkasi asosida hisoblash mumkin (diskont stavkasidan pul oqimining kutilayotgan o'rtacha yillik o'sish sur'atini olib tashlash). Daromadni kapitallashtirish usuli barqaror iqtisodiy vaziyatda eng ko'p qo'llaniladi, bu doimiy, yagona daromad o'sish sur'atlari bilan tavsiflanadi.

Daromadning barqarorligi va (yoki) ularning doimiy bir xil o'sish sur'ati to'g'risida taxmin qilish mumkin bo'lmaganda, har bir davr uchun kelajakdagi daromadlarni baholashga asoslangan diskontlangan pul oqimlari usullari qo'llaniladi. Keyinchalik bu daromadlar diskont stavkalari va joriy qiymat usullaridan foydalangan holda qiymatga aylantiriladi.

Diskontlangan pul oqimlari usulining o'ziga xos xususiyati va uning asosiy afzalligi shundaki, u daromad oqimidagi tizimsiz o'zgarishlarni hisobga olish imkonini beradi, uni hech kim tasvirlab bo'lmaydi. matematik model. Ushbu holat Rossiya iqtisodiyotida tovar narxlarining kuchli o'zgaruvchanligi bilan ajralib turadigan diskontlangan pul oqimi usulidan foydalanishni jozibador qiladi. tayyor mahsulotlar, xomashyo, materiallar va baholanayotgan korxona qiymatiga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan boshqa komponentlar.

Diskontlangan pul oqimi usulini qo'llash foydasiga yana bir dalil - daromad modelini asoslashga imkon beradigan ma'lumotlarning mavjudligi (korxonaning moliyaviy hisobotlari, baholanayotgan kompaniyaning retrospektiv tahlili, ma'lumotlar). marketing tadqiqotlari aloqa xizmatlari bozori, kompaniyaning rivojlanish rejalari).

Daromad yondashuvidan foydalangan holda baholash uchun dastlabki ma'lumotlarni tayyorlashda, moliyaviy tahlil korxona, chunki uning yordami bilan siz korxonaning rivojlanish xususiyatlarini baholashingiz mumkin, jumladan:

O'sish sur'atlari;

Xarajatlar, rentabellik;

O'zining talab qilinadigan qiymati aylanma mablag'lar;

Qarz miqdori;

Chegirma stavkasi.

Diskontlangan pul oqimi usuli

Umuman olganda, pul oqimini diskontlash usuli asosida biznes qiymatini aniqlash tartibi odatda quyidagi bosqichlarni o'z ichiga oladi:

1. prognoz davrining davomiyligini tanlash;

2. hisoblash uchun foydalaniladigan pul oqimi turini tanlash;

3. korxonalarning yalpi daromadlarini tahlil qilish va baholanayotgan tashkilotning rivojlanish rejalarini hisobga olgan holda kelgusida yalpi daromad prognozini tayyorlash;

4. korxona xarajatlarini tahlil qilish va baholanayotgan tashkilotning rivojlanish rejalarini hisobga olgan holda kelajakdagi xarajatlar prognozini tayyorlash;

Qanday usullar bor daromadli yondashuv biznesni baholash uchun?

Daromad yondashuvi doirasida ko'pincha ikkita usul qo'llaniladi: diskontlangan pul oqimi usuli va foydani kapitallashtirish usuli.

Diskontlangan pul oqimi usuli (DCF , DDP ) biznesni baholashning asosiy usuli hisoblanadi, chunki u baholashning asosiy asosini maksimal darajada amalga oshiradi va eng nazariy jihatdan asoslanadi. Usul bo'yicha DCF korxona qiymatini aniqlashda ikkita muammoni hal qilish kerak: kelajakdagi pul daromadlari oqimlarini ularning tuzilishi, hajmi, kelib tushish vaqti va chastotasi nuqtai nazaridan tahlil qilish va bashorat qilish va ular uchun diskont stavkasini aniqlash.

Usulni baholash jarayoni DCF quyidagilarni o'z ichiga oladi asosiy bosqichlari.

• 1. Pul oqimi modelini tanlash.
• 2. Prognoz davrining davomiyligini aniqlash.
• 3. Retrospektiv tahlil moliyaviy natijalar baholanayotgan ob'ektning bir qator oldingi yillardagi faoliyati; kelajak uchun pul oqimidagi o'zgarishlar prognozi.
• 4. Diskont stavkasini aniqlash.
• 5. Prognoz davridagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini hisoblash.
• 6. Prognozdan keyingi davrda biznes qiymatini aniqlash.
• 7. Biznes qiymatining dastlabki hisob-kitobi.
• 8. Yakuniy tuzatishlar kiritish.
• 9. Ob'ektning yakuniy bozor qiymatini aniqlash.

Keling, har bir bosqichni batafsil ko'rib chiqaylik.

1. Biznesni baholashda siz pul oqimining ikkita modelidan birini qo'llashingiz mumkin ( CF ): CF Uchun tenglik Va CF barcha investitsiya qilingan kapital uchun. Pul oqimini hisoblashning ikkita asosiy usuli mavjud: to'g'ridan-to'g'ri va bilvosita. To'g'ridan-to'g'ri usul harakat tahliliga asoslanadi Pul daromad va xarajatlar moddalari bo'yicha, ya'ni. buxgalteriya hisobi bo'yicha. Bilvosita usul faoliyat sohalari bo'yicha pul mablag'lari oqimini tahlil qiladi (CF asosiy faoliyatdan (1), investitsiya faoliyatidan CF (2), CF dan moliyaviy faoliyat (3)).

Ushbu usulga ko'ra, CF aktsiyadorlik kapitali quyidagi tarzda hisoblanadi:

• (1) : Sof foyda + Amortizatsiya ± Debitorlik qarzlarining kamayishi (ko'payishi) ± Tovar-moddiy zaxiralarning kamayishi (ko'payishi) ± Kreditorlik qarzlarining ko'payishi (kamayishi);
• (2) : – Asosiy vositalarning ko‘payishi – Kapital qurilishning ko‘payishi + Asosiy vositalar va kapital qo‘yilmalarni sotishdan olingan foyda;
• (3) : ± Uzoq muddatli qarzning kamayishi (o'sishi) ± Qisqa muddatli qarzning kamayishi (o'sishi).

Hisoblashda CF butun investitsiya qilingan kapital uchun farq shundaki, bu holda shartli ravishda shartli ravishda o'z kapitalini ajratmaslik mumkin. qarzga olingan kapital, va jami hisoblang CF, faqat bu holatda hisob-kitob sof foydadan emas, balki soliq va foizlardan oldingi foydadan boshlanadi. Bundan tashqari, ushbu model o'z kapitali va qarz kapitalini an'anaviy ravishda ajrata olmaganligi sababli, hisoblashda uzoq muddatli qarzning o'zgarishi. CF hisobga olinmagan.

• 2. Chunki, usuliga ko‘ra DCF Korxonaning qiymati kelajakdagi pul oqimlariga asoslanadi, baholash vazifasi joriy yildan boshlab bir qancha vaqt davri uchun pul oqimlari prognozini ishlab chiqishdir. Prognoz davri korxonaning o'sish sur'ati barqarorlashgunga qadar davom etadigan davr sifatida qabul qilinadi (prognozdan keyingi davrda barqaror uzoq muddatli o'sish sur'atlari yoki cheksiz daromad oqimi bo'lishi kerak deb taxmin qilinadi). Rossiya sharoitida prognoz davrining davomiyligi, qoida tariqasida, 3-5 yildan oshmaydi.
• 3. Korxona faoliyatining moliyaviy natijalarini tahlil qilish quyidagi bosqichlarni o'z ichiga oladi:
  • yalpi savdo tushumini tahlil qilish va prognoz qilish;
  • xarajatlarni tahlil qilish va prognoz qilish;
  • investitsiyalar tahlili va prognozi.
• 4. Diskont stavkasini hisoblash uchun odatda quyidagi usullardan foydalaniladi:
  • kapital uchun pul oqimi uchun: kapital aktivlarni baholash modeli, kümülatif qurilish modeli ;
  • barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi uchun: kapital modelining o'rtacha vaznli qiymati.

Asosida Kapital aktivlarini narxlash modellari (CAPM) Diskont stavkasini quyidagicha hisoblash mumkin:

Qayerda R - investorning kutilayotgan daromad darajasi; R f – risksiz daromad darajasi; b – beta koeffitsienti (makroiqtisodiy omillar ta'sirida yuzaga keladigan tizimli xavf o'lchovi); R ni – daromadning o'rtacha bozor darajasi. Ko'pincha ushbu model yana uchta element bilan to'ldiriladi: S 1; S 2 - kichik korxonalar va yakka tartibdagi tadbirkorlar uchun tavakkalchilik uchun mukofot (belgilangan investitsiya odatiga ko'ra, ushbu o'zgartirishlar mutaxassislar tomonidan xavf-xatarsiz stavkaning 5/6 qismigacha bo'lgan oraliqda belgilanadi); BILAN – mamlakat riski (xorijiy investorlar uchun xos), odatda ekspertlar tomonidan baholanadi. Xususan, Rossiya uchun mamlakat xavfi 7-10% ni tashkil qiladi.

Ga binoan kümülatif qurilish modellari chegirma stavkasi hisoblanadi

(10.2)

Qayerda j, J – ga nisbatan hisobga olingan to‘plam bu biznes xavf omillari; g j – raqam bilan faktor uchun alohida xavf uchun mukofot j .

Kapitalni baholash modelidan farqi shundaki, uning tuzilmasi makroiqtisodiy omillardan kelib chiqadigan tizimli risklarni emas, balki ma'lum bir biznes bilan bog'liq bo'lgan tizimsiz risklarni hisobga oladi. Masalan, kompaniya menejerlari orasida "asosiy shaxs" ning risklari; boshqaruv sifati risklari, kompaniya hajmi; etarli bo'lmagan xavflar moliyaviy barqarorlik; etarli bo'lmagan xavflar iqtisodiy faoliyat; mahsulot bozorlarining etarli darajada diversifikatsiya qilinmasligi xavfi va boshqalar.

Ga binoan kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACC) usuli chegirma stavkasi hisoblanadi

Qayerda d CK – korxonaning o'z kapitalidagi ulushi; R CK – kapitalni baholash usuli yoki yig'ma qurilish usuli yordamida aniqlangan o'z kapitali uchun diskont stavkasi; d ZK - qarz kapitalining ulushi; R KR – tuzilgan yoki rejalashtirilgan kredit shartnomalari bo‘yicha foiz stavkasi; h - daromad solig'i stavkasi.

• 5. Prognoz davrining har bir yili uchun hisoblangan pul oqimlari gacha qisqartiriladi joriy ko'rinish oldingi bosqichda belgilangan diskont stavkasidan foydalangan holda.
• 6.Usul bo'yicha DCF Prognoz davridagi pul oqimlarining joriy qiymatlariga qo'shimcha ravishda, prognozdan keyingi davrda biznesning qiymatini aniqlash kerak. , ya'ni, prognozdan keyingi davrning boshida (qoldiq qiymat deb ataladigan).

Prognozdan keyingi davrda korxonaning rivojlanish istiqbollariga qarab, prognozdan keyingi xarajatlarni hisoblashning u yoki bu usuli qo'llaniladi:

• tugatish qiymatini hisoblash usuli (agar korxona bankrot bo'lishi kutilsa, foydalaning likvidatsiya qiymati prognoz davri oxiridagi aktivlar);
• sof aktivlar qiymatini hisoblash usuli (prognoz davri oxirida aktivlarning kutilayotgan qoldiq qiymatidan foydalaniladi);
• Gordon modeli (agar ob'ekt prognozdan keyingi davrda foyda olishni davom ettirishi kutilsa ishlatiladi). Ushbu model bir qator taxminlarni keltirib chiqaradi:
• - kompaniya egasi o'zgarmasa,
• - qolgan davrda amortizatsiya va kapital qo'yilmalar miqdori teng bo'lsa;

Prognozdan keyingi davrda barqaror o'sish sur'atlari saqlanishi kerak. Hisoblash formuladan foydalanib amalga oshiriladi

bu yerda V(n+1) - prognozdan keyingi davrdagi xarajat; SF(n+1) – prognozdan keyingi davrning birinchi yilidagi daromadlarning pul oqimi; R - chegirma stavkasi; g - uzoq muddatli pul oqimining o'sish sur'ati.

7. Dastlabki hisob-kitob DCF usuli yordamida biznes qiymati ikki komponentdan iborat: prognoz davridagi pul oqimlarining joriy qiymatini va prognozdan keyingi davrdagi qiymatning joriy qiymatini aniqlash:

(10.5)

• 8. Ob'ektning bozor qiymatining yakuniy qiymatini olish uchun kiritish kerak yakuniy tuzatishlar. Ulardan ikkitasi eng muhimi: ishlamaydigan aktivlar qiymatini tuzatish va o'z aylanma mablag'lari qiymatini o'zgartirish.
• 9. Kompaniyaning bozor qiymatining yakuniy qiymati yakuniy tuzatishlarni hisobga olgan holda olinadi.

10.1-misol

Prognoz muddati - uch yil. Davlat obligatsiyalarining daromadlilik darajasi 11%; daromadning o'rtacha bozor darajasi - 16%; baholanayotgan kompaniya uchun beta koeffitsienti 1,2 ga teng. Prognozdan keyingi davrda ob'ekt foyda olishda davom etadi, kutilayotgan uzoq muddatli foydaning o'sish sur'ati 2% ni tashkil qiladi. Tarixiy ma'lumotlarga asoslanib, kompaniyaning taxminiy pul oqimlari quyidagicha:

• 1-yil - 200 000 den. birliklar;
• 2-yil - 250 000 den. birliklar;
• 3-yil – 280 000 den. birliklar;
• 4-yil - 300 000 den. birliklar
• 1. Model bo'yicha chegirma stavkasini hisoblang SARM :

2. Uch prognoz yil uchun pul oqimlarining joriy qiymatini hisoblaymiz:

3. Gordon modelidan foydalanib, biz prognozdan keyingi davrda biznes qiymatini hisoblaymiz:

4. Prognozdan keyingi davrda biznesning joriy qiymatini hisoblaymiz:

5. Biznes qiymatini kelajakdagi barcha pul oqimlarining joriy qiymatlari va prognozdan keyingi davrdagi biznes qiymatining yig'indisi sifatida toping:

Foydani kapitallashtirish usuli usuli ancha kam qo'llaniladi DCF (asosan kichik korxonalar uchun), chunki u faqat korxona uzoq vaqt davomida taxminan bir xil miqdordagi foyda oladigan bo'lsa va uning o'sish sur'ati o'rtacha va prognoz qilinadigan bo'lsa qo'llanilishi mumkin.

Bu usulning mohiyati formula bilan ifodalanadi

Qayerda V - kompaniya qiymati; D - foyda; BILAN - kapitallashuv nisbati.

Baholash jarayoni foydani kapitallashtirish usuli quyidagi asosiy bosqichlarni o‘z ichiga oladi.

• 1. Moliyaviy hisobotlarni tahlil qilish.
• 2. Kapitallashtiriladigan foyda miqdorini tanlash.
• 3. Kapitallashtirish koeffitsientini hisoblash.
• 4. Narxni oldindan aniqlash.
• 5. Tuzatishlar.

Ko'pincha kapitalizatsiya koeffitsienti diskont stavkasi asosida undan o'rtacha yillik foyda o'sish sur'atini ayirish yo'li bilan hisoblanadi:

Qayerda BILAN - kapitallashuv koeffitsienti; R - chegirma stavkasi; g - uzoq muddatli foydaning o'sish sur'atlari.

10.2-misol

Viktoriya sartaroshxonasining narxini quyidagi ma'lumotlardan foydalangan holda aniqlash kerak. Kompaniya shaharning "yotoqxona" hududida joylashgan bo'lib, bozorda 8 yildan beri faoliyat yuritib kelmoqda, taxminan bir xil mijozlar doirasiga xizmat ko'rsatadi va yiliga taxminan 800 000 den daromad olgan. oxirgi 6 yil. birliklar Uzoq muddatli daromadning o'sish sur'ati 2% ni tashkil etadi, bu model tomonidan hisoblangan diskont stavkasi SARM, 18% ni tashkil qiladi.

Investorning kelajakdagi daromadini joriy xarajatlar bilan taqqoslash asosida. Daromadni xarajatlar bilan taqqoslash vaqt va xavf omillarini hisobga olgan holda amalga oshiriladi. Daromad usuli bilan aniqlangan kompaniya qiymatining dinamikasi menejerlar, mulkdorlar, davlat va boshqalar uchun to'g'ri qaror qabul qilish imkonini beradi.

Kapitallashtirish usuli kelajakdagi sof daromad joriy daromadga taxminan teng bo'lishi yoki ularning o'sish sur'ati mo''tadil va prognoz qilinadigan bo'lishi kutilayotganda qo'llaniladi. Bundan tashqari, daromadlar juda muhim ijobiy qiymatlardir, ya'ni. biznes barqaror rivojlanadi. Ko'rsatkich odatda aktivlarida eskirgan uskunalar ustun bo'lgan korxonalarni baholash uchun ishlatiladi. Muhim ko'chmas mulkka ega bo'lgan kompaniyalar uchun balans qiymati pasayadi, lekin haqiqiy qiymati deyarli o'zgarmaydi, ular pul oqimidan foydalanishni afzal ko'radilar.

Kapitallashtirish usulining mohiyati yillik daromad miqdorini va ushbu daromadlarga mos keladigan kapitallashuv stavkasini aniqlashdan iborat bo'lib, uning asosida kompaniyaning narxi hisoblab chiqiladi.

Ushbu usuldan foydalanganda bir qator muammolar paydo bo'ladi. Birinchidan, korxonaning sof daromadini qanday aniqlash kerak, ikkinchidan, kapitallashuv stavkasini qanday tanlash kerak.

Sof daromadni hisoblashda hisob-kitoblar amalga oshiriladigan vaqtni to'g'ri tanlash muhimdir. Bu o'tmishdagi bir necha davr bo'lishi mumkin, odatda beshta yoki o'tmishdagi bir necha davrlar uchun daromad ma'lumotlaridan va yaqin kelajak uchun prognozlardan foydalanishi mumkin.

Ushbu usulning yana bir qiyin jihati kapitallashuv stavkasini aniqlashdir.

Kapitalizatsiya darajasi ko'p jihatdan kompaniya daromadlarining barqarorligiga bog'liq.

Agar ikkinchisi barqaror foyda o'sishiga ega bo'lsa, kapitallashuv darajasi pastroq tanlanadi, bu kompaniyaning o'sishiga olib keladi va aksincha, barqaror bo'lmagan foyda bilan kapitallashuv darajasi oshadi.

Ba'zi hollarda yalpi daromad kompaniyalarni baholash uchun ishlatiladi. U ko'pincha xizmat ko'rsatish biznesining bozor qiymatini aniqlash uchun ishlatiladi.

Ba'zan baholash uchun aktsiyadorlik jamiyatlari ishlatilgan. Ushbu usul ulushning nazorat paketiga ega bo'lmagan aktsiyadorlar uchun afzalroqdir, chunki ular uchun dividendlar miqdori eng muhim hisoblanadi va ular kompaniyaning dividendlarni to'lash bo'yicha siyosatiga ta'sir qila olmaydi. Nazorat ulushiga ega bo'lgan aktsiyadorlar uchun korxonaning bozor qiymatini aniqlash uchun sof daromad kapitallashuvidan foydalanish afzalroqdir.

Daromadni kapitallashtirish usulining asosiy afzalligi shundaki, u biznesning potentsial rentabelligini aks ettiradi va soha va kompaniyaning tavakkalchiligini hisobga olish imkonini beradi. Biroq, bu usul tez rivojlanayotgan kompaniyalar uchun kam qo'llaniladi.

Kelajakdagi daromadlarni diskontlash usuli biznesni baholash amaliyotida keng tarqaldi, chunki u kelajakdagi rivojlanish istiqbollarini hisobga olish imkonini beradi.

Prognozdan keyingi davrda olinadigan daromadni aniqlash; prognoz va prognozdan keyingi davrlarda joriy qiymatni hisoblash.

Kelajakdagi daromadlarni bashorat qilish prognoz davri va prognoz ufqining faolligini va keyingi hisob-kitoblarda foydalaniladigan daromad turini aniqlashdan boshlanadi. Prognozlash gorizonti ikki qismga bo'linadi: prognoz, agar baholovchi kompaniyaning rivojlanish dinamikasini etarlicha aniqlik bilan aniqlasa va keyingi prognoz, tahlilchi ma'lum bir o'rtacha, o'rtacha o'sish sur'atini hisoblaganda.

Prognoz davrining davomiyligini to'g'ri aniqlash muhim ahamiyatga ega. Haddan tashqari uzoq muddat haqiqiy prognoz qilish uchun ko'p kuch talab qiladi. Shu bilan birga, muddatni sun'iy ravishda qisqartirish prognozlashning buzilishiga olib keladi, chunki birinchi yillarda daromad dinamikasi kompaniyaning o'rtacha qiymatidan sezilarli darajada chetga chiqadi.

Daromad turi prognozlash jarayonini va diskont stavkasini hisoblash tartibini belgilaydi. Agar foyda va dividendlar maxsus tushuntirishlarni talab qilmasa, u holda pul oqimi tushunchasini ko'rsatish kerak. Pul muomalasi korxonaga pul mablag'larining kirib kelishi va chiqishi natijasidir.

O'z kapitali uchun pul oqimi miqdori quyidagi ma'lumotlar asosida aniqlanadi: kitob foydasi minus + + uzoq muddatli qarzlarning o'sishi - uzoq muddatli majburiyatlar bo'yicha foizlar - - o'z kapitalining ko'payishi.

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi (umumiy miqdor o'z mablag'lari va uzoq muddatli qarz) kompaniyaning o'z kapitali va uzoq muddatli qarzlarining umumiy bozor qiymatini aniqlash imkonini beradi. Ushbu investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimining miqdori quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi: soliqdan keyin foyda + amortizatsiya - kapital qo'yilmalar - o'z kapitalining ko'payishi aylanma mablag'lar.

O'z kapitali uchun pul oqimi investitsiya qilingan kapitaldan farq qiladi. Birinchidan, investitsiya qilingan pul oqimining sof daromadi uzoq muddatli kreditlar bo'yicha foizlar miqdoriga ko'payadi. Ikkinchidan, o'z kapitali uchun pul oqimini hisoblashda uzoq muddatli majburiyatlardagi o'zgarishlar hisobga olinadi, lekin investitsiya oqimi uchun emas. Oxirgi holat uzoq muddatli qarz dinamikasini bashorat qilishning iloji bo'lmagan hollarda diskontlangan pul oqimi usulidan foydalanishga imkon beradi.

Oqim narxlari usullaridan foydalangan holda kompaniyalarni baholashda eng qiyin, ammo ayni paytda eng muhim daqiqalardan biri bu kelgusi bir necha yil uchun pul oqimlari prognozini tuzishdir. Prognozdan chetga chiqish ehtimoli juda yuqori, shuning uchun ba'zida prognozlar spektri tuziladi - pessimistik, realistik va optimistik. Optimistik prognoz kompaniyaning eng qulay sharoitlarda ishlagandagi rentabelligini baholashni anglatadi. Real ostida - ko'pchilik asosida tuzilgan prognoz ehtimoliy sharoitlar. Pessimistik - bu korxonalarning eng yomon sharoitlarda ishlashi haqidagi g'oyalar asosida olingan prognoz.

Shundan so'ng, tahlil va xarajatlar prognozi tuziladi. O'sish sur'atlari doimiy bo'lgani uchun va odatda farqlanadi, o'sish sur'atlari bashorat qilinadi doimiy xarajatlar va alohida - o'zgaruvchan xarajatlarning o'sishi. Asosiy kapitalning mavjudligi va kapital qo'yilmalar prognozlaridan kelib chiqib, amortizatsiya ajratmalari miqdori aniqlanadi. Kompaniyani boshqarish va sotish rejalarini tahlil qilish asosida ma'muriy xarajatlar va mahsulotlarni (xizmatlarni) sotish uchun xarajatlar aniqlanadi. Uzoq muddatli kreditlar olish rejalari asosida kredit bo'yicha foizlar hisoblanadi. Keyinchalik, kompaniya to'lashi kerak bo'lgan soliqlar miqdori aniqlanadi.

Yalpi daromaddan doimiy va o‘zgaruvchan xarajatlar, amortizatsiya va sotish xarajatlari, foizlar va soliqlarni chegirib tashlash natijasida prognoz davrining har bir yili uchun sof daromad prognozi olinadi.

Muhim qadam Diskontlangan pul oqimi usuli quyidagilardan iborat:

Ortiqcha yoki kamchilikning ta'rifi toza kompaniya. Ortiqchalik kompaniyaning bozor qiymatini oshiradi va kamchilikni to'ldirish kerak, shuning uchun u bozor qiymatini pasaytiradi;
- uzoq muddatli qarzdagi o'zgarishlarni (ko'payishi yoki kamayishi) hisoblash (pul oqimi modeli uchun).

Baholashning keyingi bosqichida diskont stavkasi aniqlanadi. Agar baholash o'z kapitali tomonidan yaratilgan pul oqimiga asoslangan bo'lsa, u holda diskont stavkasi Kapital Asset Pricing Mdel (CAPM) yoki yig'ish usuli yordamida hisoblanadi.

Diskontlangan kelajakdagi daromad usulidan foydalangan holda biznes qiymatini hisoblashning keyingi bosqichida prognozdan keyingi davrda egasi olishi mumkin bo'lgan daromadning umumiy miqdori aniqlanadi. Prognozdan keyingi davrda daromadni hisoblash bir necha usullar bilan amalga oshirilishi mumkin, masalan, xarajat usuli - Gordon modeli ("sotish hisobi" usuli).

Sof aktivlar usuli sof aktivlarning oxirgi prognoz yili oxiridagi qiymati ma'lum bo'lishini nazarda tutadi. Prognoz davrining oxirida sof aktivlarning hajmi prognoz davrining birinchi yili boshidagi sof aktivlar qiymatini kompaniya tomonidan butun prognoz davri uchun olingan pul oqimlari miqdoriga moslashtirish orqali aniqlanadi. Sof aktivlar usulini qo'llash kapitalni ko'p talab qiladigan tarmoqlarga tegishli korxonalar uchun tavsiya etiladi.

Gordon modeli kompaniyaning prognoz davridan keyingi birinchi yil boshidagi qiymatini prognoz davridan keyingi kapitallashtirilgan daromad miqdori sifatida belgilaydi (ya'ni keyingi prognozdagi barcha yillik kelajakdagi daromadlar qiymatlarining yig'indisi). davr).

Daromadlarning o'sish sur'ati barqaror bo'lishi kerak.

Daromadning o'sish sur'ati diskont stavkasidan yuqori bo'lishi mumkin emas.

Kapital qo'yilmalar prognozdan keyingi davrda amortizatsiya to'lovlariga teng bo'lishi kerak (pul oqimi daromad sifatida harakat qilganda).

Prognoz davrining oxirida olingan diskont stavkasi bo'yicha qoldiq qiymatni diskontlash qoldiq qiymat, uni hisoblash usulidan qat'i nazar, har doim ma'lum bir sana - prognozdan keyingi davr uchun qiymatni ifodalashi bilan bog'liq. davr, ya'ni oxirgi prognoz yilning oxiri.

Kompaniyaning bozor qiymatining yakuniy qiymatini aniqlash uchun bir qator tuzatishlar kiritiladi.

1. Agar diskontlash modeli qarzga investitsiya qilingan pul oqimisiz ishlatilgan bo'lsa, u holda topilgan bozor qiymati (PV) butun investitsiya qilingan kapitalni anglatadi, ya'ni u nafaqat o'z kapitalining qiymatini, balki kompaniyaning uzoq muddatli qiymatini ham o'z ichiga oladi. - muddatli majburiyatlar. Shuning uchun, o'z kapitalining qiymatini olish uchun topilgan qiymatdan uzoq muddatli qarz miqdorini ayirish kerak.
2. Diskontlangan pul oqimlari usulidan foydalangan holda hisoblangan qiymat korxona qiymatini ifodalaydi, bu daromad olishda bevosita ishtirok etmagan ortiqcha va ishlamaydigan aktivlarning qiymatini o'z ichiga olmaydi. Bunday aktivlar alohida baholanadi va natija kompaniyaning bozor qiymatiga qo'shiladi. Alohida baholanadigan va qiymati hisobga olinadigan to'rt turdagi ob'ektlar mavjud: o'z aylanma mablag'lari; atrof-muhitni muhofaza qilish tadbirlari bilan bog'liq majburiyatlar; ijtimoiy ob'ektlar; konservatsiya ostidagi asosiy vositalar.

Kelajakdagi daromadlarni diskontlash asosida korxonalarni baholash usuli bir qator afzallik va kamchiliklarga ega. Bu investorni eng ko'p qiziqtiradigan kompaniyaning kelajakdagi rentabelligini aks ettirish imkonini beradi. Bu investitsiyalar xavfini, mumkin bo'lgan inflyatsiya sur'atlarini, shuningdek, diskont stavkasi orqali bozor kon'yunkturasini hisobga oladi. Ushbu usul kompaniyaning iqtisodiy eskirishini hisobga olishga imkon beradi, uning ko'rsatkichi aktivlarni to'plash usuli bilan olingan bozor qiymatining kelajakdagi daromadlarni diskontlash usuli bilan olingan bozor qiymatidan oshib ketishidir. Jahon amaliyoti shuni ko'rsatdiki, bu usul korxonaning bozor qiymatini eng aniq belgilaydi, ammo etarli darajada aniq prognoz qilish qiyinligi tufayli uni qo'llash qiyin.

Biznesning rivojlanishining turli bosqichlarida uning qiymatini baholash vazifasi o'z dolzarbligini yo'qotmaydi. Korxona - bu daromad keltiradigan va ma'lum bir investitsion jozibadorlikka ega bo'lgan uzoq muddatli aktivdir, shuning uchun uning qiymati masalasi ko'pchilikni qiziqtiradi, mulkdorlar va boshqaruv organlaridan tortib to davlat organlarigacha.

Ko'pincha, ular korxona qiymatini baholash uchun foydalanadilar daromad usuli (daromadli yondashuv), chunki har qanday investor pulni nafaqat binolar, asbob-uskunalar va boshqa moddiy va nomoddiy aktivlarga, balki nafaqat investitsiyani qoplashi, balki foyda keltirishi va shu bilan investorning farovonligini oshirishi mumkin bo'lgan kelajakdagi daromadga investitsiya qiladi. Shu bilan birga, investitsiya ob'ektini tanlashda kelajakda kutilayotgan daromad oqimining hajmi, sifati va davomiyligi alohida rol o'ynaydi. Shubhasiz, kutilayotgan daromad miqdori nisbiydir va investitsiyalarning mumkin bo'lgan muvaffaqiyatsizligi xavfi darajasiga qarab, ehtimollikning katta ta'siriga duchor bo'ladi, bu ham hisobga olinishi kerak.

Eslatma! Ushbu usuldan foydalanishda asosiy xarajat omili kompaniyaning kelajakdagi daromadi bo'lib, u korxona egalari uchun ma'lum iqtisodiy foyda keltiradi. Kompaniyaning daromadi qanchalik yuqori bo'lsa, boshqa narsalar teng bo'lsa, uning bozor qiymati shunchalik yuqori bo'ladi.

Daromad usuli korxonaning asosiy maqsadi - foyda olishni hisobga oladi. Ushbu pozitsiyalardan biznesni baholash uchun eng maqbuldir, chunki u korxonaning rivojlanish istiqbollarini va kelajakdagi umidlarni aks ettiradi. Bundan tashqari, u ob'ektlarning iqtisodiy eskirishini hisobga oladi, shuningdek, diskont stavkasi orqali bozor aspektini va inflyatsiya tendentsiyalarini hisobga oladi.

Barcha inkor etilmaydigan afzalliklarga qaramay, ushbu yondashuv munozarali va salbiy tomonlardan xoli emas:

• bu juda ko'p mehnat talab qiladi;
• daromadlarni prognoz qilishda yuqori darajadagi sub'ektivlik bilan tavsiflanadi;
• turli xil taxminlar va cheklovlar o'rnatilganligi sababli, ehtimollik va konventsiyalarning yuqori nisbati mavjud;
• rejalashtirilgan daromadga turli xil xavf omillarining ta'siri katta;
• korxona tomonidan hisobotlarda ko'rsatilgan real daromadni ishonchli aniqlash muammoli va yo'qotishlar turli maqsadlar uchun ataylab aks ettirilishi mumkin, bu mahalliy korxonalardan ma'lumotlarning noaniqligi bilan bog'liq;
• asosiy bo'lmagan va ortiqcha aktivlarni hisobga olish murakkab;
• zarar ko'rayotgan korxonalarni baholash noto'g'ri.

Bu majburiydir alohida e'tibor korxonaning kelajakdagi daromad oqimlarini ishonchli aniqlash va kompaniya faoliyatini kutilgan sur'atlarda rivojlantirish imkoniyatiga yondashish. Prognozning to'g'riligiga tashqi iqtisodiy muhitning barqarorligi ham katta ta'sir ko'rsatadi, bu Rossiyaning ancha beqaror iqtisodiy ahvoli uchun muhimdir.

Shunday qilib, quyidagi hollarda kompaniyalarni baholash uchun daromad yondashuvidan foydalanish tavsiya etiladi:

• ular ijobiy daromadga ega;
• daromad va xarajatlarning ishonchli prognozini tuzish mumkin.

Daromad yondashuvidan foydalangan holda kompaniya qiymatini hisoblash

Daromad yondashuvidan foydalangan holda biznes qiymatini baholash quyidagi muammolarni hal qilishdan boshlanadi:

1) korxonaning kelajakdagi daromadlari prognozi;

2) korxonaning kelajakdagi daromadlari qiymatini hozirgi kunga etkazish.

Ushbu muammolarni to'g'ri hal qilish baholash ishining adekvat yakuniy natijalarini olishga yordam beradi. Prognozlash jarayonida daromadlarni normallashtirish katta ahamiyatga ega bo'lib, uning yordamida bir martalik og'ishlar bartaraf etiladi, xususan, bir martalik operatsiyalar natijasida, masalan, asosiy bo'lmagan va ortiqcha narsalarni sotishda paydo bo'ladi. aktivlar. Daromadni normallashtirish uchun o'rtacha, o'rtacha og'irlikdagi yoki ekstrapolyatsiya usulini hisoblash uchun statistik usullar qo'llaniladi. mavjud tendentsiyalarning davomini ifodalaydi.

Bundan tashqari, vaqt o'tishi bilan pul qiymatining o'zgarishi omilini - bir xil miqdordagi daromadni hisobga olish kerak. hozirda kelajakdagidan yuqori narxga ega. Kompaniyaning daromadlari va xarajatlarini prognoz qilishning eng maqbul muddati haqidagi qiyin savolni hal qilish kerak. Sanoatning o'ziga xos tsiklik xususiyatini aks ettirish uchun oqilona prognoz qilish uchun kamida 5 yillik davrni qamrab olish kerak, deb ishoniladi. Ushbu masalani matematik va statistik prizma orqali ko'rib chiqishda, ko'proq kuzatuvlar kompaniyaning bozor qiymatining yanada oqilona qiymatini ta'minlaydi, deb taxmin qilish muddatini uzaytirish istagi paydo bo'ladi. Biroq, prognoz muddatini mutanosib ravishda oshirish daromad va xarajatlar, inflyatsiya va pul oqimlari qiymatlarini bashorat qilishni qiyinlashtiradi. Ba'zi baholovchilarning ta'kidlashicha, eng ishonchli daromad prognozi 1-3 yilga mo'ljallangan, ayniqsa iqtisodiy muhitda beqarorlik mavjud bo'lganda, chunki prognoz davrlari ko'payishi bilan hisob-kitoblarning shartliligi oshadi. Ammo bu fikr faqat barqaror ishlaydigan korxonalar uchun to'g'ri keladi.

Muhim!Har qanday holatda, prognoz davrini tanlashda siz kompaniyaning o'sish sur'ati barqarorlashgunga qadar bo'lgan davrni qoplashingiz kerak va yakuniy natijalarning eng aniqligiga erishish uchun siz prognoz davrini kichikroq oraliq davrlarga bo'lishingiz mumkin, masalan, yarim yil.

Umuman olganda, korxona qiymati korxonaning prognoz davridagi faoliyatidan ilgari joriy narxlar darajasiga to'g'rilangan daromad oqimlarini, keyingi prognozda biznes qiymatini qo'shish orqali aniqlanadi. davr (terminal qiymati).

Daromadni baholashning eng keng tarqalgan ikkita usuli quyidagilardir: daromadlarni kapitallashtirish usuli Va diskontlangan pul oqimi usuli. Ular kelajakdagi daromadlarning joriy qiymatini aniqlash uchun foydalaniladigan taxminiy chegirma va kapitalizatsiya stavkalariga asoslanadi. Albatta, daromad yondashuvi doirasida boshqa ko'plab usullar qo'llaniladi, lekin asosan ularning barchasi pul oqimlarini diskontlashga asoslangan.

Baholash usulini tanlashda baholashning maqsadi va uning natijalaridan maqsadli foydalanish katta rol o'ynaydi. Boshqa omillar ham ta'sir qiladi, masalan, baholanayotgan korxona turi, uning rivojlanish bosqichi, daromadning o'zgarish tezligi, ma'lumotlarning mavjudligi va uning ishonchlilik darajasi va boshqalar.

Usulkapitallashuvdaromad(Yagona davr kapitallashtirish usuli, SPCM)

Daromadni kapitallashtirish usuli korxonaning bozor qiymati kelajakdagi daromadning joriy qiymatiga teng degan taklifga asoslanadi. Uni allaqachon aktivlari to'plangan, barqaror va prognoz qilinadigan joriy daromadga ega bo'lgan va uning o'sish sur'ati o'rtacha va nisbatan doimiy bo'lgan kompaniyalarga nisbatan qo'llash maqsadga muvofiqdir, hozirgi holat esa ma'lum bir fikrni beradi. kelajakdagi faoliyatning uzoq muddatli tendentsiyalari. Va aksincha: kompaniyaning faol o'sishi bosqichida, qayta qurish jarayonida yoki foyda yoki pul oqimlarida sezilarli tebranishlar mavjud bo'lgan boshqa paytlarda (bu ko'plab korxonalar uchun xosdir), bu usuldan foydalanish istalmagan, chunki noto'g'ri qiymatni baholash natijasini olish ehtimoli yuqori.

Daromadni kapitallashtirish usuli retrospektiv ma'lumotlarga asoslanadi, kelajakdagi davr uchun sof daromad miqdoridan tashqari, boshqa iqtisodiy ko'rsatkichlar, masalan, kapital tarkibi, daromad darajasi va kompaniyaning xavf darajasi ekstrapolyatsiya qilinadi.

Daromadlarni kapitallashtirish usulidan foydalangan holda korxonani baholash quyidagicha amalga oshiriladi:

Joriy bozor qiymati = DP (yoki P net) / Kapitalizatsiya darajasi,

bu erda DP - pul oqimi;

P toza - sof foyda.

Eslatma! Baholash natijasining ishonchliligi ko'p jihatdan kapitallashuv darajasiga bog'liq, shuning uchun uni hisoblashning to'g'riligiga alohida e'tibor qaratish lozim.

Kapitalizatsiya stavkasi ma'lum bir vaqt uchun daromad yoki pul oqimi qiymatlarini qiymat o'lchoviga aylantirish imkonini beradi. Qoida tariqasida, u chegirma omilidan kelib chiqadi:

Kapitalizatsiya darajasi =D- T r,

Qayerda D- chegirma stavkasi;

T r - pul oqimi yoki sof foydaning o'sish sur'ati.

Ko'rinib turibdiki, kapitallashuv koeffitsienti ko'pincha bir xil kompaniya uchun chegirma stavkasidan past bo'ladi.

Taqdim etilgan formulalardan ko'rinib turibdiki, qanday miqdor kapitallashtirilganiga qarab, pul oqimi yoki sof foydaning kutilayotgan o'sish sur'ati hisobga olinadi. Albatta, har xil turdagi daromadlar uchun kapitalizatsiya darajasi har xil bo'ladi. Shuning uchun ushbu usulni amalga oshirishda asosiy vazifa kapitallashtiriladigan ko'rsatkichni aniqlashdir. Bunday holda, daromadni bashorat qilish mumkin baholash sanasidan keyingi yil yoki belgilangan o'rtacha hajmi tarixiy ma'lumotlardan foydalangan holda hisoblangan daromad. Sof pul oqimi korxonaning operatsion va investitsiya faoliyatini to'liq hisobga olganligi sababli, u ko'pincha kapitallashtirish uchun asos sifatida ishlatiladi.

Shunday qilib, kapitallashuv darajasi o'ziga xos tarzda iqtisodiy mohiyati chegirma omiliga yaqin va u bilan kuchli bog'liqdir. Diskont stavkasi kelajakdagi pul oqimlarini hozirgi vaqtgacha kamaytirish uchun ham qo'llaniladi.

Diskontlangan pul oqimi usuli ( Diskontlangan pul oqimlari, DCF )

Diskontlangan pul oqimi usuli kutilgan daromadni olish bilan bog'liq risklarni hisobga olishga imkon beradi. Kelajakda daromadning yuqoriga va pastga sezilarli o'zgarishi bashorat qilinganda, ushbu usuldan foydalanish oqlanadi. Bundan tashqari, ba'zi hollarda, bu usul yolg'izmasalan, korxona faoliyatini kengaytirish, agar baholash vaqtida u to'liq ishlab chiqarish quvvatida ishlamasa, lekin yaqin kelajakda uni ko'paytirish niyatida bo'lsa, qo'llaniladi;ishlab chiqarish hajmining rejalashtirilgan o'sishi; umuman biznesni rivojlantirish; korxonalarning birlashishi; yangi ishlab chiqarish texnologiyalarini joriy etish va boshqalar.Bunday sharoitda kelgusi davrlarda yillik pul oqimlari bir xil bo'lmaydi, bu tabiiyki, daromadni kapitallashtirish usulidan foydalangan holda kompaniyaning bozor qiymatini hisoblashni imkonsiz qiladi.

Yangi korxonalar uchun foydalanish mumkin bo'lgan yagona usul diskontlangan pul oqimi usuli hisoblanadi, chunki baholash vaqtida ularning aktivlarining qiymati kelajakda daromad olish qobiliyatiga to'g'ri kelmasligi mumkin.

Albatta, baholanayotgan korxona qulay rivojlanish tendentsiyalari va daromadli biznes tarixiga ega bo'lishi ma'qul. Tizimli yo'qotishlarga duchor bo'lgan va salbiy o'sish sur'atiga ega bo'lgan kompaniyalar uchun diskontlangan pul oqimi usuli kamroq mos keladi. Bankrotlik ehtimoli yuqori bo'lgan kompaniyalarni baholashda alohida e'tibor berish kerak. Bunday holda, daromad yondashuvi, shu jumladan daromadlarni kapitallashtirish usuli umuman qo'llanilmaydi.

Diskontlangan pul oqimi usuli yanada moslashuvchan, chunkiyordamida har qanday faoliyat yurituvchi korxonani baholash uchun foydalanish mumkinKelajakdagi pul oqimlarining prognozi. Kompaniya rahbariyati va egalari uchun turli xil ta'sirlarni tushunish kichik ahamiyatga ega boshqaruv qarorlari uning bozor qiymati bo'yicha, ya'ni natijada olingan batafsil biznes qiymati modeli asosida qiymatni boshqarish jarayonida foydalanish va tanlangan ichki va tashqi omillarga uning sezgirligini ko'rish mumkin. Bu har qanday bosqichda korxona faoliyatini tushunish imkonini beradi hayot davrasi kelajakda. Va eng muhimi: bu usul investorlar uchun eng jozibador va ularning manfaatlariga javob beradi, chunki u kelajakdagi bozor rivojlanishi va inflyatsiya jarayonlari prognozlariga asoslanadi. Garchi bu borada ba'zi qiyinchiliklar mavjud bo'lsa-da, chunkibeqaror inqiroz iqtisodiyotida Bilan Bir necha yil oldin daromadingizni taxmin qilish juda qiyin.

Shunday qilib, usul yordamida biznes qiymatini hisoblash uchun dastlabki asospul oqimlarini diskontlash- bu prognoz bo'lib, uning manbai pul oqimlari to'g'risidagi retroinformatsiyadir. Diskontlangan kelajakdagi daromadning joriy qiymatini aniqlashning an'anaviy formulasi quyidagicha:

Joriy bozor qiymati = davr uchun pul oqimlarit / (1 + D) t.

Diskont stavkasi - biznesning joriy qiymati uchun kelajakdagi daromadlarni yagona qiymatga kamaytirish uchun zarur bo'lgan foiz stavkasi. Investor uchun bu baholash vaqtida taqqoslanadigan xavf darajasiga ega bo'lgan muqobil investitsiyalar bo'yicha talab qilinadigan daromad darajasidir.

Baholash uchun asos sifatida tanlangan pul oqimining turiga (o'z kapitali yoki jami investitsiya qilingan kapital) qarab, diskont stavkasini hisoblash usuli aniqlanadi. Pul oqimini hisoblash sxemalariinvestitsiya qilingan va o'z kapitali jadvalda keltirilgan. 12.

Ko'rib turganingizdek, pul oqimini hisoblashaktsiyadorlik kapitali faqat investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimini hisoblash algoritmidan olingan natija uzoq muddatli qarzlarning o'zgarishiga qo'shimcha ravishda tuzatilishi bilan farq qiladi. Keyin pul oqimi kutilayotgan risklarga muvofiq diskontlanadi, bu esa ma'lum bir korxonaga nisbatan hisoblangan diskont stavkasida aks ettiriladi.

Shunday qilib, o'z kapitali uchun naqd pul oqimining diskont stavkasi egasi tomonidan talab qilinadigan investitsiya qilingan kapitalning daromadlilik darajasiga teng bo'ladi,investitsiya qilingan kapital- jalb qilingan mablag'lar (ya'ni, bankning kreditlar bo'yicha foiz stavkasi) va o'z kapitali bo'yicha tortilgan rentabellik stavkalari yig'indisi, bunda ularning solishtirma og'irligi kapital tarkibidagi qarz va o'z mablag'larining ulushlari bilan belgilanadi. Naqd pul oqimining diskont stavkasiinvestitsiya qilingan kapital uchunchaqirdi kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati, va uni hisoblashning tegishli usulikapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati usuli (VsakkizAbeqiyosCdanCkapital, WACC). Diskont stavkasini aniqlashning ushbu usuli ko'pincha qo'llaniladi.

Bundan tashqari, o'z kapitali uchun pul oqimlarining diskont stavkasini aniqlash qo'llanilishi mumkin eng keng tarqalgan usullar quyidagilardir:

• kapitalni baholash modeli ( CAPM);
• o'zgartirilgan kapital aktivlarini baholash modeli ( MCAPM);
• kümülatif qurilish usuli;
• ortiqcha foyda modeli ( EVO) va boshq.

Keling, ushbu usullarni batafsil ko'rib chiqaylik.

Usulo'rtacha og'irlikdagi kapital xarajatlari ( WACC)

U o'z ulushlari nisbatini tuzish orqali o'z va qarz kapitalini hisoblash uchun ishlatiladi; u balansni emas, balki ko'rsatadi.kapitalning bozor qiymati. Ushbu model uchun chegirma stavkasi quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

bu erda C zk - qarz kapitalining qiymati;

N foyda - daromad solig'i stavkasi;

Dzk - kompaniya kapitali tarkibidagi qarz kapitalining ulushi;

Sr - ustav kapitalini (imtiyozli aksiyalarni) jalb qilish qiymati;

D pr - kompaniya kapitali tarkibidagi imtiyozli aksiyalarning ulushi;

Soa - ustav kapitalini (oddiy aktsiyalarni) jalb qilish qiymati;

D ob - jamiyat kapitali tarkibidagi oddiy aksiyalarning ulushi.

Kompaniya qimmat o'z kapitali o'rniga arzon qarz mablag'larini qanchalik ko'p jalb qilsa, qiymat shunchalik past bo'ladi WACC. Biroq, iloji boricha arzonroqdan foydalanmoqchi bo'lsangiz qarzga pul oldi Shuningdek, korxona balansining likvidligining mos ravishda pasayishi haqida ham eslash kerak, bu albatta kredit foiz stavkalarining oshishiga olib keladi, chunki banklar uchun bu holat xavflarning oshishiga olib keladi va miqdor WACC, albatta, o'sib boradi. Shunday qilib, likvidlik nuqtai nazaridan o'z va qarz mablag'larini ularning balansidan kelib chiqqan holda optimal tarzda birlashtirib, "oltin o'rtacha" qoidasidan foydalanish maqsadga muvofiq bo'ladi.

Usulbaholashlarpoytaxtaktivlar (Kapital aktivlarini narxlash modeli, CAPM)

Ommaviy sotiladigan aktsiyalarning rentabelligidagi o'zgarishlar to'g'risidagi fond bozorlari ma'lumotlarini tahlil qilish asosida. Bunday holda, o'z kapitali uchun diskont stavkasini hisoblashda quyidagi formuladan foydalaniladi:

DCAPM = D b/r + β × (D r - D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

bu yerda D b/r - risksiz daromad darajasi;

β - maxsus koeffitsient;

D r - umuman bozorning umumiy daromadi (qimmatli qog'ozlarning o'rtacha bozor portfeli);

P 1 - kichik korxonalar uchun bonus;

P 2 - individual kompaniyaga xos bo'lgan xavf uchun mukofot;

R- mamlakat xavfi.

Risksiz stavka kompaniyaga investitsiya qilish bilan bog'liq har xil turdagi risklarni baholash uchun asos sifatida ishlatiladi. Maxsus beta koeffitsienti ( β ) mamlakatda ro'y berayotgan iqtisodiy va siyosiy jarayonlar bilan bog'liq tizimli xavf miqdorini ifodalaydi, bu umumiy fond bozorining umumiy daromadiga nisbatan ma'lum bir kompaniya aktsiyalarining umumiy daromadliligidagi og'ishlar asosida hisoblanadi. Bozorning umumiy daromadlilik ko'rsatkichi statistik ma'lumotlarning uzoq muddatli tadqiqotlari asosida tahlilchilar tomonidan hisoblab chiqiladigan o'rtacha bozor daromadi indeksidir.

CAPMRossiya fond bozorining rivojlanmagan sharoitida qo'llash juda qiyin. Bu beta-versiyalarni va bozor tavakkalchiligi bo'yicha mukofotlarni aniqlashdagi qiyinchiliklar bilan bog'liq, ayniqsa ochiq savdoga qo'yilmaydigan yaqin korxonalar uchun. Birja. Chet el amaliyotida, qoida tariqasida, uzoq muddatli davlat obligatsiyalari yoki veksellarining daromadlilik darajasi yuqori likvidlik darajasiga ega va to'lovga layoqatsizlik xavfi juda past deb hisoblanadi. davlat bankrot bo'lish ehtimoli amalda istisno qilinadi). Biroq, Rossiyada, ba'zi tarixiy voqealardan so'ng, davlat qimmatli qog'ozlari psixologik jihatdan xavf-xatarsiz deb qabul qilinmaydi. Shu sababli, Rossiyaning beshta yirik banklarining, shu jumladan Rossiya Sberbankining uzoq muddatli xorijiy valyutadagi omonatlari bo'yicha o'rtacha stavka asosan ichki banklar ta'siri ostida shakllanadi. bozor omillari. Imkoniyatlar haqida β , keyin chet elda ular fond bozorining statistik ma'lumotlarini tahlil qilish yo'li bilan ixtisoslashgan firmalar tomonidan hisoblangan moliyaviy ma'lumotnomalarda ushbu ko'rsatkichlarning tayyor nashrlaridan foydalanadilar. Baholovchilar odatda bu nisbatlarni o'zlari hisoblashlari shart emas.

O'zgartirilgan kapital aktivlarini baholash modeli ( MCAPM)

Ba'zi hollarda kapital aktivlarini baholashning o'zgartirilgan modelidan foydalanish yaxshiroqdir ( MCAPM), unda baholanayotgan korxonaning tizimsiz xatarlarini hisobga olgan holda tavakkalchilik mukofoti kabi ko‘rsatkich qo‘llaniladi. Tizimsiz xavflar (diversifikatsion risklar)- Bular kompaniyada tasodifiy ravishda yuzaga keladigan xavflar bo'lib, ularni diversifikatsiya qilish orqali kamaytirish mumkin. Bundan farqli o'laroq, tizimli risk bozor yoki uning segmentlarining umumiy harakati tufayli yuzaga keladi va ma'lum bir qimmatli qog'oz bilan bog'liq emas. Shuning uchun, bu ko'rsatkich o'ziga xos beqarorligi bilan Rossiya fond bozori rivojlanishining shartlariga ko'proq mos keladi:

DMCAPM = D b/r + β × (D r - D b/r ) + P xavfi,

bu erda D b/r - Rossiyaning ichki valyutadagi kreditlari bo'yicha risksiz daromad darajasi;

β - bozor (diversifikatsiya qilinmaydigan) tavakkalchilik o'lchovi bo'lgan va ma'lum bir sohadagi kompaniyalarga investitsiyalar rentabelligidagi o'zgarishlarning umuman fond bozori rentabelligining o'zgarishiga sezgirligini aks ettiruvchi koeffitsient;

D r - umuman bozorning rentabelligi;

P riski - bu baholanayotgan kompaniyaning tizimsiz risklarini hisobga oladigan risk mukofoti.

Kumulyativ usul

Hisobga oladi har xil turlari investitsiya tavakkalchiligi va o'z ichiga oladi ekspert baholash rejalashtirilgan daromadni olmaslik xavfini yuzaga keltiradigan umumiy iqtisodiy va tarmoqqa va korxonaga xos omillar. Eng muhim omillar - kompaniyaning hajmi, tuzilishi moliya, ishlab chiqarish va hududiy diversifikatsiya,boshqaruv sifati, rentabellik, daromadni bashorat qilish va boshqalar.Diskont stavkasi risksiz daromad stavkasi asosida belgilanadi, unga ushbu omillarni hisobga olgan holda ma'lum bir kompaniyaga investitsiya qilish xavfi uchun qo'shimcha mukofot qo'shiladi.

Ko'rib turganimizdek, kümülatif yondashuv biroz o'xshaydi CAPM, chunki ular ikkalasi ham qo'shilishi bilan risksiz qimmatli qog'ozlarning daromadlilik darajasiga asoslanadi qo'shimcha daromad investitsiya tavakkalchiligi bilan bog'liq (xavf qancha ko'p bo'lsa, daromad ham shunchalik yuqori bo'ladi, deb ishoniladi).

Olson modeli (Edvards - Qo'ng'iroq - Ohlson baholash model , EVO ), yoki ortiqcha daromad (foyda) usuli

Daromad va xarajat yondashuvlarining tarkibiy qismlarini birlashtiradi, ma'lum darajada ularning kamchiliklarini kamaytiradi. Kompaniyaning qiymati ortiqcha daromadlar oqimini, ya'ni o'rtacha sanoat ko'rsatkichidan chetga chiqish va sof aktivlarning joriy qiymatini diskontlash yo'li bilan aniqlanadi. Ushbu modelning afzalligi hisob-kitob qilish uchun baholash vaqtida mavjud bo'lgan aktivlarning qiymati to'g'risidagi mavjud ma'lumotlardan foydalanish qobiliyatidir. Ushbu modelda sezilarli ulush real investitsiyalar tomonidan egallangan va faqat qoldiq foydani bashorat qilish kerak, ya'ni pul oqimining kompaniya qiymatini oshiradigan qismi. Ushbu modeldan foydalanishda ba'zi qiyinchiliklar bo'lmasa-da, u biznes qiymatini maksimal darajada oshirish bilan bog'liq tashkilotni rivojlantirish strategiyasini ishlab chiqishda juda foydali.

Finalni tuzish kompaniyaning bozor qiymati

Korxonaning dastlabki qiymati aniqlangandan so'ng, yakuniy bozor qiymatini olish uchun bir qator tuzatishlar kiritilishi kerak:

• o'z aylanma mablag'larining ortiqcha/taqchilligi uchun;
• korxonaning asosiy bo'lmagan aktivlari bo'yicha;
• kechiktirilgan soliq aktivlari va majburiyatlari bo'yicha;
• sof qarz bo'yicha, agar mavjud bo'lsa.

Diskontlangan pul oqimini hisoblash daromad prognozi bilan bog'liq bo'lgan o'z aylanma mablag'larining zarur miqdorini o'z ichiga olganligi sababli, agar u haqiqiy qiymatga to'g'ri kelmasa, o'z aylanma mablag'larining ortiqcha miqdori qo'shilishi kerak va tanqisligi qiymatdan olib tashlanishi kerak. dastlabki xarajatlardan. Xuddi shu narsa ishlamaydigan aktivlarga ham tegishli, chunki hisob-kitobga faqat pul oqimini yaratishda foydalanilgan aktivlar kiritilgan. Bu shuni anglatadiki, agar pul oqimida hisobga olinmagan ma'lum bir qiymatga ega bo'lgan, lekin realizatsiya qilinishi mumkin bo'lgan (masalan, sotilganda) asosiy bo'lmagan aktivlar mavjud bo'lsa, biznesning dastlabki qiymatini oshirish kerak. bunday aktivlarning alohida hisoblangan qiymati. Agar korxonaning qiymati investitsiya qilingan kapital uchun hisoblangan bo'lsa, unda olingan bozor qiymati butun investitsiya qilingan kapitalga tegishli bo'ladi, ya'ni u o'z kapitali qiymatiga qo'shimcha ravishda kompaniyaning uzoq muddatli majburiyatlari qiymatini ham o'z ichiga oladi. Bu shuni anglatadiki, o'z kapitalining qiymatini olish uchun belgilangan qiymat qiymatini uzoq muddatli qarz miqdoriga kamaytirish kerak.

Barcha tuzatishlar kiritilgandan so'ng, kompaniya kapitalining bozor qiymati bo'lgan qiymat olinadi.

Biznes prognoz muddati tugaganidan keyin ham daromad keltira oladi. Daromadlar barqarorlashishi va bir xil uzoq muddatli o'sish sur'atlariga erishishi kerak. Narxni hisoblash uchunprognozdan keyingi davrda chegirmani hisoblash uchun quyidagi usullardan birini qo'llashingiz mumkin:

• tugatish qiymati bo'yicha;
• sof aktiv qiymati bo'yicha;
• Gordon usuli bo'yicha.

Gordon modelidan foydalanganda terminal qiymat prognozdan keyingi davrning birinchi yilidagi pul oqimining diskont stavkasi va pul oqimining uzoq muddatli o'sish sur'ati o'rtasidagi farqga nisbati sifatida aniqlanadi. Keyin terminal qiymati ga kamayadiprognoz davridagi pul oqimlarini diskontlash uchun ishlatiladigan bir xil diskont stavkasi bo'yicha joriy xarajatlar ko'rsatkichlari.

Natijada, biznesning umumiy qiymati prognoz davridagi daromad oqimlarining joriy qiymatlari va kompaniyaning prognozdan keyingi davrdagi qiymati yig'indisi sifatida aniqlanadi.

Xulosa

Kompaniyaning qiymatini baholash jarayonida daromad yondashuvi yaratadi moliyaviy model asoslangan boshqaruv qarorlarini qabul qilish, xarajatlarni optimallashtirish, loyiha quvvatini oshirish va mahsulot hajmini diversifikatsiya qilish imkoniyatlarini tahlil qilish uchun asos bo'lishi mumkin bo'lgan pul oqimlari. Ushbu model baholash tugagandan so'ng foydali bo'lib qoladi.

Bozor qiymatini hisoblashning u yoki bu usulini tanlash uchun siz birinchi navbatda baholash maqsadi va uning natijalaridan rejalashtirilgan foydalanish to'g'risida qaror qabul qilishingiz kerak. Keyin yaqin kelajakda kompaniyaning pul oqimlarida kutilayotgan o'zgarishlarni tahlil qilishingiz kerak, o'ylab ko'ring moliyaviy holat va rivojlanish istiqbollari, shuningdek, atrofdagi iqtisodiy muhitni, ham global, ham milliy, shu jumladan sanoatni baholash. Agar vaqt etishmasligi bo'lsa, siz biznesning bozor qiymatini bilishingiz yoki boshqa yondashuvlar yordamida olingan natijalarni tasdiqlashingiz kerak bo'lsa yoki pul oqimlarini chuqur tahlil qilish mumkin bo'lmasa yoki talab qilinmasa, siz foydalanishingiz mumkin. nisbatan ishonchli natijani tezda olish uchun kapitallashtirish usuli. Boshqa hollarda, ayniqsa daromad yondashuvi yagona variant bo'lsa Bozor qiymatini hisoblash uchun diskontlangan pul oqimi usuli afzallik beriladi. Muayyan holatlarda kompaniya qiymatini hisoblash uchun ikkala usul bir vaqtning o'zida kerak bo'lishi mumkin.

Va, albatta, shuni unutmasligimiz kerakki, daromad yondashuvidan foydalangan holda olingan qiymat bevosita tahlilchining uzoq muddatli makroiqtisodiy va sanoat prognozlarining to'g'riligiga bog'liq. Biroq, daromad yondashuvini qo'llash jarayonida hatto taxminiy prognoz ko'rsatkichlaridan foydalanish ham kompaniyaning taxminiy qiymatini aniqlashda foydali bo'lishi mumkin.

Intizom testi:

"Biznesni baholash"

(variant №1)

d) mahsulot bahosining kutilayotgan o'sishi.

2. Korxona qiymati bo'lganda biznesni baholashda qanday usul qo'llaniladi

likvidatsiya hozirgidan yuqori:

4. Korxonaning rentabelligini quyidagi usullar yordamida aniqlash mumkin:

a) hisobotlarni normallashtirish;

b) moliyaviy tahlil;

v) investitsion tahlil;

5. Baholovchi rahbarlik qilgan holda baholash hisobotida ob'ektni baholash sanasini ko'rsatadi

printsipi:

a) muvofiqlik;

b) foydalilik;

d) qiymatning o'zgarishi.

6. Narx ko'rsatkichiga o'xshash qanday baholash multiplikatori hisoblanadi?

daromad birliklari:

a) narx/pul oqimi;

b) narx/foyda;

c) narx/kapital.

7. “Deb hisoblangan sotish” usuli quyidagi taxminlarga asoslanadi:

o'sish sur'atlari;

8. Qaysi usul korxona qiymati to'g'risida ishonchliroq ma'lumotlarni beradi, agar u

a) tugatish qiymati usuli;

b) sof aktivlar qiymati usuli;

v) daromadlarni kapitallashtirish usuli.

9. Mulkni takror ishlab chiqarish xarajatlari zamonaviy sharoitlar va zamonaviy bozor imtiyozlariga muvofiq narx:

a) almashtirish;

b) ko'payish;

v) balans;

d) investitsiyalar.

10. Diskontlangan pul oqimi usuli qarzsiz ishlatilsa

a) kapital qo'yilmalar;

11. Ekologik omillar ta'sirida yuzaga keladigan xavf deyiladi:

a) tizimli;

b) tizimsiz;

c) boshqa javob.

12. Minoritar ulush qiymatini qanday usul yordamida aniqlash mumkin?

a) operatsiyalar usuli;

b) sof aktivlar qiymati usuli;

v) kapital bozori usuli.

13. Korxonani baholash jarayonida hisobotni o'zgartirish talab etiladi.

14. Qarzsiz pul oqimi uchun diskont stavkasi hisoblanadi:

15. Ushbu bayonot to'g'rimi: cheklanmagan vaqt davomida barqaror daromad darajasi uchun kapitallashuv stavkasi diskont stavkasiga teng:

16. Erkin sotiladigan kichikroq aksiyaning qiymatini aniqlash uchun zarur

Nazorat ulushlari qiymatidan nazorat qilinmagan foiz chegirmalarini ayiring:

17. Korxonaning o'sish sur'ati o'rtacha va bashorat qilinadigan bo'lsa, u holda quyidagilar qo'llaniladi:

c) sof aktivlar usuli.

18. Tranzaksiya usuli nimaga asoslanadi:

a) tengdosh kompaniyalardagi minoritar ulushlarni baholash bo'yicha

19. Model yordamida hisob-kitoblar uchun investitsiya tahlili qanday komponentlarni o'z ichiga oladi?

Kapital uchun pul oqimi:

a) kapital qo'yilmalar;

b) o'z aylanma mablag'larini ko'paytirish;

v) mahsulotlarga talab.

20. Yopiq jamiyatdagi kichikroq ulush qiymatini aniqlash uchun aksiyalarning nazorat paketi qiymatidan yetarli likvidlik uchun chegirmani olib tashlash kerak:

21. Quyidagilardan qaysi biri xarajatlar standarti emas?

a) bozor qiymati;

b) asosiy qiymat;

c) tugatish qiymati.

23. Bozor qiymati quyidagicha ifodalanishi mumkin:

a) naqd pul va likvid bo'lmagan qimmatli qog'ozlarning kombinatsiyasi;

b) pul birliklari;

c) pul ekvivalenti.

24. Diskont stavkasi:

a) muqobil variantlar uchun joriy daromad darajasi

investitsiyalar;

b) muqobil investitsion variantlardan kutilayotgan daromad darajasi.

25. Qoldiq qiymatni hisoblash quyidagi hollarda zarur:

a) kapital bozori usuli;

b) ortiqcha foyda usuli;

v) diskontlangan pul oqimi usuli.

Intizom testi:

"Biznesni baholash"

(variant № 2)

1. Diskontlangan pul oqimi usulidan foydalangan holda xarajatlarni tahlil qilishda siz kerak

a) har bir toifadagi xarajatlar uchun inflyatsiya kutilmalari;

b) raqobatni hisobga olgan holda sanoatning istiqbollari;

v) o'tgan yillardagi o'zaro bog'liqliklar va tendentsiyalar;

d) mahsulot bahosining kutilayotgan o'sishi;

2. Mulkning umumiy qiymati sifatida qaraladigan qiymati

Undagi materiallar, utilizatsiya xarajatlarini hisobga olmaganda:

a) almashtirish qiymati;

b) takror ishlab chiqarish xarajatlari;

c) balans qiymati;

d) investitsiya qiymati;

d) utilizatsiya qilish qiymati.

3. Korxonaning kattaligi xavf darajasiga ta'sir qiladimi?

4. Baholovchi baholash hisobotida ob'ektni baholash sanasini ko'rsatadi,

tamoyiliga asoslanib:

a) muvofiqlik;

b) foydalilik;

v) marjinal unumdorlik;

d) qiymatning o'zgarishi.

5. “Deb hisoblangan sotish” usuli quyidagi taxminlarga asoslanadi:

a) qolgan davrda amortizatsiya va kapital qo'yilmalar summasi

b) barqaror uzoq muddatli

o'sish sur'atlari;

v) korxona egasi o'zgarmaydi.

6. Qaysi usul korxona qiymati to'g'risida ishonchliroq ma'lumotlarni beradi, agar u

yaqinda paydo bo'lgan va muhim moddiy aktivlarga ega:

a) tugatish qiymati usuli;

b) sof aktivlar qiymati usuli;

v) daromadlarni kapitallashtirish usuli.

7. Diskontlangan pul oqimlari usuli qarzsiz ishlatilsa

pul oqimi, keyin investitsiya tahlili tekshiriladi:

a) kapital qo'yilmalar;

b) o'z aylanma mablag'lari;

v) uzoq muddatli qarzlar balansining o'zgarishi.

8. Kapital bozori usuli nimaga asoslanadi:

a) tengdosh kompaniyalardagi minoritar ulushlarni baholash to'g'risida;

b) tengdosh kompaniyalar aksiyalarining nazorat paketini baholash to'g'risida;

v) kompaniyaning kelajakdagi daromadlari to'g'risida.

9. Quyidagi usullardan qaysi biri qoldiqni hisoblash uchun ishlatiladi

faoliyat yuritayotgan korxona uchun xarajatlar:

a) Gordon modeli;

b) “sotishning taxminiy” usuli;

c) sof aktivlar qiymati bo'yicha;

10. Qarzsiz pul oqimi uchun diskont stavkasi hisoblanadi:

a) kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati sifatida;

b) kümülatif qurilish usuli;

c) kapitalni baholash modelidan foydalanish;

11. Bayonot to'g'rimi: cheklanmagan vaqt davomida barqaror daromad darajasida kapitallashuv stavkasi diskont stavkasiga teng bo'ladimi?

12. Korxonaning o'sish sur'ati o'rtacha va prognoz qilinadigan bo'lsa, u holda quyidagilar qo'llaniladi:

a) diskontlangan pul oqimi usuli;

b) daromadlarni kapitallashtirish usuli;

c) sof aktivlar usuli.

13. Nazorat qilinmaydigan ulush qiymatini qanday usul yordamida aniqlash mumkin?