Kapitalo apimtis ir struktūra j Įmonės kapitalo struktūra. Finansinio kapitalo struktūra ir finansinė rizika

Įvadas

1 skyrius. Įmonės kapitalas. Kapitalo struktūra įmonėje.

2 skyrius. Nuosavas ir skolintas kapitalas.

2.1. Nuosavas kapitalas. Formavimosi šaltiniai nuosavas kapitalas.

2.2. Skolintas kapitalas. Skolos kapitalo formavimo šaltiniai.

3 skyrius. Ilgalaikis ir apyvartinis kapitalas.

Išvada.

Įvadas.

Pagrindinį pagrindą suprasti kapitalą kaip sudėtingą ekonominę, filosofinę ir teisinę prigimtį turinčią kategoriją klasikinėje politinėje ekonomikoje XVII amžiaus antroje pusėje padėjo anglų ekonomistas W. Petty. Būdingas jo tyrimų bruožas buvo tai, kad jis pirmą kartą pradėjo studijuoti turtinius santykius vidiniame santykyje su gamybiniais žmonių santykiais procese socialinė gamyba... Būtent šiose patalpose klasikinis požiūris į ekonomikos teorija remiantis kapitalo cirkuliacijos ir perteklinio produkto kūrimo koncepcija. A. Smithas, gerokai anksčiau nei D. Ricardo ir K. Marksas, pagrindė pagrindinius kapitalo atsiradimo, formavimosi ir funkcionavimo principus.

Kaip klasikinės politinės ekonomijos pradininkas A. Smithas rašė: „Kai tik privačių asmenų rankose pradeda kauptis kapitalas, kai kurie iš jų, žinoma, linkę jį panaudoti siekdami įdarbinti darbščius žmones, kuriuos aprūpina medžiagomis. ir pragyvenimo priemones, tikintis gauti pelno pardavus savo darbo produkciją arba iš to, ką šie darbuotojai pridėjo prie perdirbtų medžiagų vertės.

Vėliau, gvildenant kapitalo problematiką ir plėtojant A. Smitho idėjas, D. Ricardo savo mokslo darbai padarė didelę pažangą tiriant kapitalo grąžos normą ir kapitalo perskirstymą.

Dar labiau holistinis, sisteminis požiūrisį kapitalo tyrimą atsispindėjo K. Markso, F. Engelso darbuose. Materialistinės dialektikos požiūriai, kuriuos meistriškai panaudojo Karlas Marksas tyrinėdamas procesus ekonominis vystymasis visuomenė, nepaisant didelio darbo intensyvumo, atsirandančio dėl to, kad kapitalo tyrimo dialektikos prizmėje klausimas turi būti sprendžiamas iš esminių vertės teorijos pozicijų, su dideliu abstrakcijos laipsniu pasikartojančiuose judėjimuose nuo analizės iki sintezės ir ydų. atvirkščiai, o tai reikalavo, kad tyrėjas atidžiai išnagrinėtų tyrimo objekto esmės ir jo santykio su ekonominių santykių subjektais prieštaravimus. Taigi šio pažinimo metodo pagalba galima pateikti sisteminį požiūrį nustatant ir vertinant ekonomikos raidos procesų ryšius ir tarpusavio priklausomybes, formuoti sisteminį supratimą apie kapitalo teorijos tyrimo objektų organinę vienovę.

Iki šiol toks daugialypis reiškinys kaip kapitalas sukėlė daug neprieštaraujančių vienas kito apibrėžimams, kuriais siekiama apibūdinti pagrindines kapitalo savybes ir esmę.

Žodis „kapitalas“, vartojamas apibūdinti šio tyrimo temą, kilęs iš lotyniško „capitalis“, reiškiančio pagrindinį, pagrindinį. Pažymėtina, kad skirtingų ekonomikos mokyklų atstovai su kapitalu siejo labai skirtingas sąvokas: vertė, kuri atneša vertės perteklių (A. Smith, D. Ricardo, K. Marx); turto dalis, susijusi su gamybos procesu (E. Boehm-Bawerk, P. Sraffa); sukauptas turtas (F. Wieser, I. Fisher, J. S. Mill); firmų sąskaitose atspindėta piniginė vertė (J.R. Hicks); privačių įmonių nuosavo ir akcinio kapitalo visuma ir kt. Štai kodėl šiuolaikinėje ekonominėje literatūroje nėra vieno kapitalo apibrėžimo, tačiau praktikoje yra daug skirtingų jo interpretacijų.

Tačiau prasmingiausias iš visų žinomų požiūrių į kapitalą yra jo apibrėžimas, priklausantis vienam iš klasikinės politinės ekonomijos įkūrėjų K. Marksui, kuris rašė: pateikta daiktuose ir suteikia šiam dalykui specifinį socialinį pobūdį.

Taip pat gana akivaizdu, kad kapitalas apima visas turto egzistavimo formas (gamtos turtus, gamybos priemones, finansus). Tai yra, kapitalas pasireiškia ir kaip materiali substancija, ir kaip gamybinis santykis, kuris kartu su darbu yra pagrindinis visuomenės gamybos ir vystymosi veiksnys. Prie to reikia pridurti, kad nurodyta medžiaga gali būti laikoma kapitalu tik tuo atveju, jei ji parodo galimybę gauti pajamų ir susigrąžinti pradinę vertę.

1 skyrius. Įmonės kapitalas. Kapitalo struktūra įmonėje.

Kapitalo struktūra yra veiksnys, turintis tiesioginės įtakos įmonės finansinei būklei – jos ilgalaikiam mokumui, pajamoms, pelningumui. Įmonės lėšų šaltinių struktūros vertinimą atlieka tiek vidiniai, tiek išoriniai apskaitos informacijos vartotojai. Išoriniai vartotojai (bankai, investuotojai, skolintojai) įmonės nuosavų lėšų dalies pokytį bendroje lėšų šaltinių sumoje vertina finansinės rizikos požiūriu, sudarant sandorius. Rizika didėja mažėjant akcinio kapitalo daliai. Vidinė analizė kapitalo struktūra siejama su alternatyvių įmonės veiklos finansavimo galimybių vertinimu. Šiuo atveju pagrindiniai atrankos kriterijai yra pritraukimo sąlygos skolintų pinigų, jų kaina, rizikos laipsnis, galimos naudojimo kryptys ir kt.

Įmonės kapitalas gali būti laikomas gamybos priemonių visuma, išreikšta piniginiu vertinimu, kuri, joms pritaikius darbo ir verslumo iniciatyvą, gali atnešti vertės perteklių, tai yra vertybė, kuri turi savybę susigrąžinti avansą, investuotą sumą ir savaiminį augimą, esant palankioms šiam procesui sąlygoms... Į kapitalą taip pat reikia žiūrėti kaip į turtą, kuris perkelia savo vertę į darbo produktą ir gamybos procese generuoja pajamas.

Kapitalas gali būti klasifikuojamas pagal įvairius kriterijus:
1. Pagal priklausomybę atskirti: nuosavą ir skolintą kapitalą.

· Nuosavas – apibūdina bendrą įmonės lėšų, nuosavybės teise valdomų, vertę.

· Skolinis kapitalas apima grynuosius pinigus ar kitą turto vertę, pritrauktą grąžintinai įmonės plėtrai finansuoti.

2. Pagal investicinį objektą atskirti: pagrindinį ir apyvartinį kapitalą:

· Ilgalaikis kapitalas – tai ta panaudoto kapitalo dalis, kuri investuojama į visų rūšių ilgalaikį turtą, o ne tik į ilgalaikį turtą.

· Apyvartinis kapitalas – tai dalis kapitalo, investuoto į įmonės apyvartinį kapitalą.

3... Priklausomai nuo naudojimo tikslo atskirti: gamybinį, paskolinį, spekuliacinį.

Produktyvus – apibūdina lėšas, kurios investuojamos į įmonės turtą įgyvendinimui ekonominė veikla.

Paskolos kapitalas – apibūdina lėšas, kurios naudojamos įgyvendinimo procese investicinė veiklaįmonių.

· Spekuliatyvus – naudojamas spekuliacinių finansinių operacijų vykdymo procese, t.y. sandoriuose pagal pirkimo ir pardavimo kainų skirtumą.

4. Pagal buvimo cirkuliacijos procese formą: kapitalas pinigine, gamybine, prekine forma.
Nuolatinės apyvartos procese vyksta piniginės kapitalo formos transformacija į apyvartinį ir necirkuliuojantį turtą, t.y. į gamybinę formą, tada gamybinis kapitalas įgauna prekinę formą prekių, darbų ar paslaugų gamybos procese. Kadangi pagamintos prekės parduodamos, palaipsniui pereinama prie piniginio kapitalo. Kartu su formų kaita, kapitalo judėjimą lydi jo bendros vertės pasikeitimas.

Šiame kursinis darbas kapitalas bus vertinamas pagal 2 kriterijus: pagal kapitalo nuosavybę ir pagal investavimo objektą.

2 skyrius. Nuosavas ir skolintas kapitalas.

2.1. Nuosavas kapitalas. Akcinio kapitalo formavimo šaltiniai.

Piniginis kapitalas, t.y. kapitalą, išreikštą pinigine forma, sudaro įmonės veiklą remiančios lėšos, kurios paprastai skirstomos į nuosavas ir pasiskolintas... Taip pat yra ir kita kapitalo rūšis, kuri vadinama tikruoju, t.y. egzistuojančiu gamybos priemonių pavidalu. Bet mums bus įdomiau apsvarstyti įmonės piniginį kapitalą, tada svarstysime jo struktūrą. (1 lentelė)

Įmonės grynieji pinigai.

Užsienio praktikoje finansinė analizė skolos ir nuosavo kapitalo santykis yra vienas iš pagrindinių ir yra laikomas būdu įvertinti skolintojo riziką.

Nuosavas kapitalasįmonė parodo įmonės turto, kuris visiškai priklauso jai, vertę (piniginę vertę). Apskaitoje nuosavo kapitalo dydis apskaičiuojamas kaip skirtumas tarp viso balanse esančio turto vertės arba turto, įskaitant ir iš įvairių įmonės skolininkų neišreikalautas sumas, ir visų įmonės įsipareigojimų tam tikru momentu. .

Įmonės kapitalo struktūra(Corporate Capital Structure) – korporacijos kapitalo komponentų santykis. Sprendimai, kuriais siekiama pakeisti esamą įmonės kapitalo struktūrą, vadinami kapitalo restruktūrizavimu.

Atskirkite sąvokas „finansinė struktūra“ ir „kapitalo struktūra“. Finansinės struktūros sąvoka yra platesnė ir apima visus korporacijos finansavimo šaltinius, įskaitant. trumpalaikis. Analizuodami kapitalo struktūrą kalbame tik apie nuosavų lėšų ir ilgalaikis skolinis kapitalas.

Kapitalo struktūra (kapitalo gearing) yra vienas iš svarbiausių vertinimo rodiklių, apibūdinančių sumos ir sumos santykį. Šis rodiklis naudojamas nustatant įmonės lygį, valdant poveikį, skaičiuojant ir kitais atvejais.

Optimali (tikslinė) yra tokia įmonės kapitalo struktūra, kuri pasiekia maksimalią korporacijos vertę finansų rinkoje už minimalią kapitalo kainą. Norint nustatyti optimalią kapitalo struktūrą, naudojama svertinio vidurkio kapitalo kainos formulė, kuri išplaukia iš MM modelių.

Kapitalo struktūros teorijos pradininkai ir garsiosios Modigliani-Miller teoremos (MM teoremos) ir jos modifikacijų autoriai yra amerikiečių ekonomistai F. Modigliani ir M. Milleris.

  1. veiksmingos kapitalo rinkos, kurioje visiems subjektams sudaromos vienodos sąlygos, buvimas;
  2. nemokama informacija ir operacijos išlaidų nebuvimas;
  3. galimybė korporacijoms pritraukti lėšų išleidžiant dviejų tipų vertybinius popierius: paprastąjį ir (su nerizikinga palūkanų norma);
  4. jokių su bankrotu susijusių išlaidų;
  5. galimybė išlyginti korporacijos kapitalo kainą dėl kapitalo srauto;
  6. numatomi pinigų srautai yra nuolatiniai anuitetai, ty pajamų augimo nesitikima;
  7. jokių mokesčių.

MM-1 teorema... Korporacijos kapitalo kaina nepriklauso nuo jos kapitalo struktūros ir yra nustatoma pagal numatomų pajamų kapitalizacijos normą jos klasės įmonėse. Pagrindinis teoremos MM-1 įrodymas: tos pačios klasės įmonių, turinčių tą pačią kapitalo struktūrą, kapitalo kaina turėtų būti vienoda. Jei vertės santykis pažeidžiamas, atsiranda arbitražo procesas, atkuriantis pusiausvyrą. Tai reiškia, kad investuotojas perka aukštesnės rinkos vertės korporacijų vertybinius popierius ir parduoda mažesnės rinkos vertės korporacijas. Dėl arbitražo operacijų šios korporacijų klasės vertybinių popierių rinkos vertė išlyginama.

MM-2 teorema... Kapitalo kainą lemia trys veiksniai: reikalaujama įmonės turto grąžos norma (p k), įmonės skolos kaina (D j) ir skolos / nuosavybės santykis (D j / S j). Taigi, bendrovės, kuri naudojasi, paprastųjų akcijų grąža yra tiesinė finansinio sverto funkcija.

MM-2 teorema nelaikoma abstrakčia firma, o svertine įmone, kuri plėtrai finansuoti naudoja obligacijų emisijas. Formalizuota forma numatomas pelnas, tenkantis vienai akcijai, nustatomas pagal formulę:

I j = p k + (p k - r) * D j / S j,

kur:
aš j- numatomas pelnas vienai akcijai;
p k- reikalaujama kapitalo grąža;
r- priemoka už finansinę riziką;
D j- bendrovės skola;
S j- bendrovės įstatinis kapitalas.

MM-3 teorema... Minimali investicijų į korporaciją grąža negali būti mažesnė už korporacijos nuosavybės grąžą. MM-3 teorema apibrėžia korporacijos finansavimo šaltinių pasirinkimo laisvę. Teoremos autorių nuomone, vidutinė kapitalo kaina yra tam tikros klasės įmonių be sverto srauto kapitalizacijos lygis. septintojo dešimtmečio pradžioje amerikiečių ekonomistas G. Donaldsonas iškėlė subordinacijos sampratą arba įmonės kapitalo struktūros formavimo šaltinių seką, kuri susideda iš to, kad formuojant kapitalo struktūrą reikia laikytis. į tam tikrą tam tikrų finansavimo šaltinių panaudojimo seką. Ši sąvoka žinoma kaip hierarchijos teorija. Jo esmė atsiskleidžia tuo, kad korporacija, formuojant korporacijos kapitalo struktūrą, laikosi daugybės taisyklių, būtent:

  1. korporacija, visų pirma, turi naudoti vidinius finansavimo šaltinius – ir;
  2. nustatydama dalį grynajame pelne, korporacija turėtų atsižvelgti į savo investicijų planus ir būsimus pinigų srautus;
  3. trumpuoju laikotarpiu galioja tam tikri dividendų išmokėjimo dydžio koregavimo apribojimai iki visuotinis susirinkimas akcininkai;
  4. norėdama plėsti investicijas, korporacija, priklausomai nuo realių pinigų srautų, gali sukurti papildomų vidinių lėšų (pavyzdžiui, vadinamasis „finansinis barjeras“ vertybinių popierių, kuriuos galima greitai parduoti) forma arba parduoti pasenusį nekilnojamąjį turtą;
  5. korporacija gali naudoti išorinius finansavimo šaltinius tik nesant galimybių padidinti vidinių šaltinių;
  6. išorinių šaltinių naudojimo seka turėtų būti tokia:
    1. banko paskolos;
    2. skolos priemonių išleidimas;
    3. akcijų emisija;
  7. Atsargus požiūris į akcijų emisiją yra nulemtas kelių priežasčių, būtent:
    • galimas akcijų kainos sumažėjimas;
    • agresyvių akcininkų atsiradimas;
    • išlaidų, susijusių su akcijų platinimu, viršijimas, palyginti su obligacijų platinimu.

Įmonių kapitalo struktūros problematika atsispindi Stuarto Myerso moksliniuose darbuose – asimetrinės informacijos teorijoje; James A. Mirrley, William Wickrey – pagrindinė motyvacijos teorija asimetrinės informacijos kontekste; George A. Akerlof, Michael A. Spence, Joseph E. Stiglitz – rinkų analizė asimetrinės informacijos požiūriu.

Remiantis asimetrinės informacijos teorija, informacinis laukas turi įtakos priimant finansinius sprendimus, o vertybinių popierių kaina priklauso nuo investuotojų turimos informacijos apie įmonės finansinę būklę. Tuo pačiu metu informacijos apie vadovams ir investuotojams priklausančios įmonės finansinę būklę išsamumas ir kokybė gali labai skirtis.

Dėl asimetrinės informacijos korporacijos pirmenybę teikia tam tikro rezervinio skolinimo potencialo išlaikymui, kuris numato, kad nepavyks pasiekti kritinio finansinio sverto lygio. Dėl to susiformuoja tokia finansavimo šaltinių struktūra, kuri prireikus leidžia pritraukti skolintas lėšas gana palankiomis sąlygomis.

Kapitalas- tai yra priemonės, kuriomis verslo subjektas turi vykdyti savo veiklą, siekdamas pelno.

Pradiniuose ekonomistų darbuose kapitalas buvo laikomas pagrindiniu turtu, pagrindiniu turtu.

Ūkinės veiklos procese vyksta pastovus kapitalo apyvarta: jis nuosekliai keičia piniginę formą į materialinę, kuri savo ruožtu keičiasi, paimdama įvairias produktų, prekių ir kitų formų formas, atsižvelgdama į organizacijos gamybinės ir komercinės veiklos sąlygas, ir galiausiai kapitalas vėl virsta pinigais, pasiruošę pradėti naują grandinę.

Lėšos, skirtos įmonės veiklai remti, dažniausiai skirstomos į nuosavas ir skolintas lėšas.

Nuosavas kapitalas įmonė parodo įmonės turto, kuris visiškai priklauso jai, vertę (piniginę vertę).

Apskaitoje nuosavo kapitalo dydis apskaičiuojamas kaip skirtumas tarp viso balanse esančio turto vertės arba turto, įskaitant ir iš įvairių įmonės skolininkų neišreikalautas sumas, ir visų įmonės įsipareigojimų tam tikru momentu. . (Turtas-įsipareigojimai)

Įmonės įstatinį kapitalą sudaro įvairūs šaltiniai: įstatinis arba rezervas, kapitalas, įvairūs įnašai ir aukos, pelnas, tiesiogiai priklausantis nuo įmonės veiklos rezultatų.

Skolintas kapitalas - tai kapitalas, kurį įmonė tam tikromis sąlygomis tam tikromis sąlygomis pritraukia iš išorės paskolų, finansinės pagalbos, už užstatą gautų sumų ir kitų išorės šaltinių forma tam tikram laikotarpiui.

Nuosavybę ir rezervus sudaro investuotas kapitalas ir sukauptas pelnas.

Investuotas kapitalas yra savininko investuotas kapitalas (įstatinis kapitalas, papildomas kapitalas, tikslinės pajamos). Įmonės akcinis kapitalas – nepaskirstytas pelnas, rezervinis kapitalas, įvairūs fondai.

Sukauptas pelnas- tai pelnas, atėmus mokesčius ir dividendus, kurį įmonė uždirbo per praėjusį ir dabartinį laikotarpį.

Įmonių nuosavybės valdymas yra viena iš pagrindinių įmonės finansų vadovų užduočių.

Įmonės įstatinio kapitalo dydis yra vienas svarbiausių darbo efektyvumo rodiklių, būtent savo nuosavo kapitalo sąskaita įmonė gali didinti produkcijos apimtis ir kokybę.

Bendrovės įstatinis kapitalas sukuriamas įmonės steigimo metu. Įmonės nuosavo kapitalo didinimas gali vykti įmonės pelno ir skolintų lėšų pritraukimo sąskaita.

Vienas iš pagrindinių įmonės akcinio kapitalo valdymo efektyvumo rodiklių yra pelningumas, kuris gali nulemti įvairių įmonės sričių efektyvumą. Gaminių pelningumas lemia pelno gavimą, atsižvelgus į gamybos savikainą, pardavimų pelningumas apibrėžiamas kaip pelno iš pardavimo ir pajamų santykis, neįskaitant mokesčių ir kitų rinkliavų, o turto pelningumas – santykį tarp buhalterinio ir grynojo pelno. iki vidutinės įmonės turto vertės.

Skolinis kapitalas įmonės kapitalo struktūroje susideda iš trumpalaikių ir ilgalaikių įsipareigojimų.

ilgalaikes pareigas– tai paskolos ir paskolos, kurių terminas ilgesnis nei metai.

Trumpalaikiai įsipareigojimai- tai įsipareigojimai, kurių terminas yra trumpesnis nei 1 metai (pavyzdžiui, trumpalaikės paskolos ir skolos, mokėtinos sumos).

Daugelis įmonių yra priverstos pritraukti skolinį kapitalą, kad užtikrintų įmonės gebėjimą veikti. Skirtingai nei dirbant nuosavomis lėšomis, skolos kapitalo valdymas turi keletą funkcijų.

Pritraukdama skolinį kapitalą, įmonės vadovybė visų pirma turi įvertinti duomenų panaudojimo galimybes Pinigai, kadangi, viena vertus, skolintas kapitalas leidžia ženkliai praplėsti verslo mastą, kita vertus, skolintas kapitalas turėtų atnešti įmonei pelno po palūkanų sumokėjimo investuotojams.

Akcijų valdymas turi būti vykdomas remiantis tam tikra strategija, kuri turėtų ne tik aprašyti, kaip bus išleistos lėšos, bet ir atsižvelgti į riziką, kuri gali kilti naudojant gautas lėšas.

Akcinio kapitalo valdymas taip pat reiškia griežtą kontrolę finansinė veiklaįmonė, kurios dėka, galbūt, verslininkas galės daugiau sumokėti savo skolas trumpą laiką arba, atvirkščiai, pritraukti dar daugiau lėšų. Jeigu įmonė pritraukė skolintą kapitalą išleisdama vertybinius popierius, informacija apie įmonės finansinę veiklą turėtų būti skelbiama atviruosiuose informacijos šaltiniuose.

Įmonės akcinio kapitalo valdymo efektyvumą lemia daugybė ekonominių rodiklių, kurie apima tiek skirtingų rūšių sąnaudas, tiek įvairaus pobūdžio pelną, kurį įmonė gaus per tam tikrą laikotarpį.

Turto (lėšų) formavimo šaltinių struktūrą sudaro pagrindiniai komponentai: akcinis kapitalas ir skolintos (pasiskolintos) lėšos.

Nuosavas kapitalas(SK) organizacija kaip juridinis asmuo bendras vaizdas nustatoma pagal organizacijai priklausančio turto vertę. Tai vadinamieji grynojo turto organizacijose. Jie apibrėžiami kaip turto (aktyvaus kapitalo) vertės ir skolinto kapitalo skirtumas. Žinoma, akcinis kapitalas turi sudėtingą struktūrą. Jo sudėtis priklauso nuo organizacinės ir teisinę formą verslo subjektas.

Akcinį kapitalą sudaro įstatinis, papildomas ir rezervinis kapitalas, nepaskirstytasis pelnas ir tiksliniai (specialieji) fondai (1 pav.).

Akcinis kapitalas yra akcinės bendrovės (UAB) akcinis kapitalas. Akcinė bendrovė yra organizacija, kurios įstatinis kapitalas yra padalintas į tam tikrą skaičių akcijų. UAB dalyviai (akcininkai) neatsako už bendrovės prievoles ir prisiima su jos veikla susijusių nuostolių riziką savo akcijų vertės ribose.

Įstatinis kapitalas kartu tai nustatyto dydžio akcininkų įnašų (skaičiuojamų pinigine išraiška) į turtą, kuriant įmonę jos veiklai užtikrinti, visuma. steigimo dokumentai... Dėl savo stabilumo įstatinis kapitalas paprastai dengia nelikvidiausią turtą, pvz., žemės nuomą, pastatų, statinių, įrangos kainą.

Ypatingą vietą užima kreditorių apsaugos garantijos įgyvendinimas Rezervinis kapitalas , pagrindinė užduotis kuri susideda iš galimų nuostolių padengimo ir kreditorių rizikos mažinimo pablogėjus ekonominei situacijai. Atsargos kapitalas formuojamas įstatymų nustatyta tvarka ir turi griežtai tikslinę paskirtį. Rinkos ekonomikoje jis veikia kaip draudimo fondas, sukurtas nuostoliams kompensuoti ir trečiųjų asmenų interesams ginti tuo atveju, jei įmonė negauna pakankamai pelno iki įstatinio kapitalo sumažinimo.

Rusijos Federacijos civilinis kodeksas numato reikalavimą, kad nuo antrųjų įmonės veiklos metų jos įstatinis kapitalas neturėtų būti mažesnis už grynąjį turtą. Jeigu šis reikalavimas pažeidžiamas, įmonė įpareigojama sumažinti (perregistruoti) įstatinį kapitalą, suderinant jį su grynųjų aktyvų dydžiu (bet ne mažesniu už minimalią vertę).

Kapitalo rezervo sudarymas yra privalomas akcines bendroves, jo mažiausias dydis neturėtų būti mažiau nei 15 proc. nuo įstatinio kapitalo.

Skirtingai nei rezervinis kapitalas, suformuotas ir laikantis teisės aktų reikalavimų, savanoriškai kuriami rezerviniai fondai sudaromi išimtinai įmonės steigimo dokumentuose ar apskaitos politikoje nustatyta tvarka, nepaisant organizacinės ir teisinės jos nuosavybės formos.

Kitas akcinio kapitalo elementas yra Papildomas kapitalas, kuris parodo turto vertės padidėjimą dėl ilgalaikio turto perkainojimo ir vykdomos organizacijos statybos, padarytos vyriausybės sprendimu, gautų lėšų ir turto, viršijančio akcijų vertę. už juos pervedama ir kt.

Papildomas kapitalas gali būti naudojamas įstatiniam kapitalui didinti, ataskaitinių metų balansiniams nuostoliams atlyginti, taip pat paskirstomas tarp įmonės steigėjų ir kitiems tikslams. Tuo pačiu metu papildomo kapitalo panaudojimo tvarką nustato savininkai, kaip taisyklė, vadovaudamiesi steigiamaisiais dokumentais, atsižvelgdami į ataskaitinių metų rezultatus.

Dar viena akcinio kapitalo rūšis atsiranda verslo subjektuose – nepaskirstytasis pelnas. Nepaskirstytasis pelnas – grynasis pelnas (ar jo dalis), nepaskirstytas dividendų forma tarp akcininkų (steigėjų) ir nepanaudotas kitiems tikslams. Dažniausiai šios lėšos naudojamos ūkio subjekto turtui kaupti arba jį papildyti apyvartinis kapitalas nemokamų pinigų sumų pavidalu, tai yra bet kuriuo metu pasiruošę naujai apyvartai.

Patikos (specialieji) fondai yra sukuriami iš ūkio subjekto grynojo pelno ir turi būti naudojami konkretiems tikslams pagal įstatus arba akcininkų ir savininkų sprendimą. Šios lėšos yra nepaskirstytojo pelno forma. Kitaip tariant, tai nepaskirstytas pelnas su griežtai tikslinga paskirtimi.

Nuosavybė gali apimti du pagrindiniai komponentai: investuotas kapitalas, tai yra savininkų į įmonę investuotas kapitalas; ir sukauptas kapitalas – kapitalas, sukurtas įmonėje papildomai prie to, ką iš pradžių paskyrė savininkai.

Investuotas kapitalas apima paprastųjų ir privilegijuotųjų akcijų nominalią vertę, taip pat papildomai apmokėtą (viršijantį akcijų nominalią vertę) kapitalą. Į šią grupę dažniausiai įeina vertybės, gautos nemokamai. Pirmasis investuoto kapitalo komponentas yra pateiktas Rusijos įmonių balanse įstatinis kapitalas, antrasis - papildomas kapitalas (pagal gautą akcijų priedą),

Sukauptas kapitalas atsispindi straipsnių, atsirandančių paskirstant grynąjį pelną, pavidalu (atsargos kapitalas, kaupiamasis fondas, nepaskirstytasis pelnas, kiti panašūs straipsniai). Nepaisant to, kad atskirų kaupiamojo kapitalo komponentų formavimo šaltinis yra grynasis pelnas, formavimo tikslai ir tvarka, kiekvieno jo elemento panaudojimo kryptys ir galimybės labai skiriasi. Šie straipsniai sudaromi vadovaujantis teisės aktais, steigimo dokumentais ir apskaitos politika

Akciniam kapitalui būdingi šie pagrindiniai teigiami bruožai:

1. Pritraukimo paprastumas, nes sprendimus, susijusius su nuosavo kapitalo didinimu (ypač dėl vidinių jo formavimo šaltinių), priima įmonės savininkai ir vadovai, negavę kitų ūkio subjektų sutikimo.

2. Daugiau aukštas gebėjimas pelno generavimas visose veiklos srityse, nes jį naudojant, nereikalaujama mokėti visų formų palūkanų.

3. Saugumas finansinis tvarumasįmonės plėtrą, jos mokumą ilgalaikėje perspektyvoje ir atitinkamai mažinant bankroto riziką.

Akcinio kapitalo formavimo šaltiniai:

Vidiniai šaltiniai - Įmonės grynasis pelnas, Nusidėvėjimo atskaitymai.

Išorinis – Turto perkainojimo fondas, Pajamos iš turto nuomos

Tuo pačiu metu jis turi šiuos trūkumus:

1. Ribota pritraukimo apimtis, taigi ir galimybė reikšmingai plėsti įmonės pagrindinę ir investicinę veiklą palankių rinkos sąlygų laikotarpiais tam tikrais jos gyvavimo ciklo etapais.

2. Didelės sąnaudos, palyginti su alternatyviais skolintais kapitalo formavimo šaltiniais.

3. Nepanaudota galimybė padidinti nuosavybės grąžos rodiklį pritraukiant skolintas lėšas finansiniai ištekliai, nes be tokio įsitraukimo neįmanoma užtikrinti įmonės finansinio pelningumo koeficiento viršijimo virš ekonominio.

Taigi įmonė, naudojanti tik savo kapitalą, turi didžiausią finansinį stabilumą (autonomijos koeficientas lygus vienetui), tačiau riboja savo plėtros tempus (nes negali užtikrinti reikiamos papildomos turto apimties susidarymo palankios rinkos laikotarpiais). sąlygomis) ir nesinaudoja finansinėmis galimybėmis investuoto kapitalo grąžai didinti

Skolintas kapitalas(ZK) – tai dalis organizacijos turto vertės, įsigytos dėl įsipareigojimo grąžinti tiekėjui, bankui, kitam skolintojui pinigus arba tokio turto vertei prilygintas vertes.

Skolinto kapitalo struktūroje išskiriamos trumpalaikės ir ilgalaikės skolintos lėšos, mokėtinos sąskaitos (pritrauktas kapitalas).

Struktūra skolinto kapitalo:

Ilgalaikiai skolintos lėšos- tai paskolos ir paskolos, kurias organizacija gavo ilgesniam nei metų laikotarpiui, kurių terminas sueina ne anksčiau kaip po metų.

Tai apima: mokesčių kreditų nepriemokas; skola už išleistas obligacijas; skolos už grąžintinai suteiktą finansinę pagalbą ir kt. Ilgalaikiam turtui įsigyti naudojamos paskolos ir paskolos, pritraukiamos ilgalaikiam naudojimui.

Trumpalaikės skolintos lėšos- įsipareigojimai, kurių terminas neviršija vienerių metų. Tarp šių lėšų reikėtų išskirti einamąsias mokėtinas sumas, atsirandančias dėl komercinių ir kitų einamųjų atsiskaitymų operacijų. Į jį įeina: darbuotojų atlyginimų įsiskolinimas; įsiskolinimas biudžetui ir nebiudžetinėms lėšoms už privalomus mokėjimus; gauti avansai; išankstinis apmokėjimas už užsakymus ir gaminius; skola tiekėjams ir kitos rūšies skolos.

Trumpalaikės paskolos ir skolos bei mokėtinos sąskaitos yra trumpalaikio turto formavimo šaltiniai.

Skolintų lėšų pritraukimas yra gana įprasta praktika. Viena vertus, tai yra sėkmingo įmonės funkcionavimo veiksnys, kuris prisideda prie greito finansinių išteklių trūkumo įveikimo, liudija kreditorių pasitikėjimą ir užtikrina nuosavų lėšų pelningumo didėjimą.

Kita vertus, įmonė keičiasi finansiniais įsipareigojimais (ypač jei paskolos palūkanų lygis yra didelis). Skolintų lėšų pritraukimas plačiai praktikuojamas taikant agresyvią finansavimo politiką.

Apskritai kreditą naudojantys verslo subjektai yra palankesnėje padėtyje nei įmonės, besiremiančios tik savo kapitalu.

Nepaisant mokėjimo už paskolą, pastarosios naudojimas padidina įmonės pelningumą.

Skolinis kapitalas pasižymi šiomis teigiamomis savybėmis:

1. Pakankamai plačios galimybės pritraukti, ypač turint aukštą įmonės kredito reitingą, laiduotojo įkeitimo ar garantijos buvimą.

2. Įmonės finansinio potencialo augimo užtikrinimas, prireikus reikšmingas jos turto išplėtimas ir ūkinės veiklos apimties augimo tempo didinimas.

3. Mažesnės sąnaudos lyginant su akciniu kapitalu dėl „mokesčių skydo“ efekto suteikimo (jo aptarnavimo kaštų pašalinimas iš apmokestinamosios bazės mokant pelno mokestį).

4. Gebėjimas generuoti finansinio pelningumo padidėjimą (nuosavybės grąžos koeficientas).

Tuo pačiu metu skolinto kapitalo naudojimas turi šiuos dalykus apribojimai:

1. Šio kapitalo panaudojimas įmonės ūkinėje veikloje sukelia pavojingiausias finansines rizikas – finansinio stabilumo sumažėjimo ir mokumo praradimo riziką. Šių rizikų lygis didėja proporcingai skolinto kapitalo naudojimo dalies augimui.

2. Turtas, suformuotas skolinto kapitalo sąskaita, generuoja mažesnę (kitiems dalykams esant vienodą) grąžos normą, kuri mažėja už visų formų paskolą mokamų palūkanų suma (banko paskolos palūkanos; lizingo norma; atkarpos palūkanos). už obligacijas, palūkanas už prekių kreditą ir kt.).

3. Didelė skolinto kapitalo kainos priklausomybė nuo finansų rinkos svyravimų. Kai kuriais atvejais, mažėjant vidutinei palūkanų normai rinkoje, anksčiau gautų paskolų naudojimas (ypač ilgalaikiu) įmonei tampa nuostolingas dėl pigesnių alternatyvių kredito šaltinių.

4. Pritraukimo (ypač stambiu mastu) procedūros sudėtingumas, kadangi kredito išteklių suteikimas priklauso nuo kitų ūkio subjektų (kreditorių) sprendimo, tam tikrais atvejais reikalauja atitinkamų trečiųjų asmenų garantijų ar užstato (tuo tarpu garantijos draudimo bendrovės, bankai ar kiti verslo subjektai, dažniausiai mokama).

Taigi įmonė, naudojanti skolintą kapitalą, turi didesnį finansinį potencialą plėtrai.

Šiek tiek padidėjus skolintų lėšų daliai, skolinto kapitalo savikaina išlieka nepakitusi arba net mažėja (teigiamas korporacijos įvertinimas pritraukia investuotojus ir didesnė paskola yra pigesnė), o nuo tam tikro lygio D * / V, skolinto kapitalo kaina auga.

Kadangi vidutinė svertinė kapitalo kaina nustatoma iš nuosavo ir skolinto kapitalo savikainos bei jų svorių (WACC = kd D / V + ks (VD) / V), skolos koeficientui WАСС padidėjus iki tam tikro lygio D * mažėja, o vėliau pradeda augti. Kapitalo kainos pokytis didėjant skolos santykiui parodytas 5 pav. [4, p.

Tradicinis požiūris daro prielaidą, kad korporacija, turinti skolintą kapitalą (iki tam tikro lygio), rinkoje vertinama aukščiau nei įmonė, neturinti ilgalaikių skolintų lėšų.

Nuosavas kapitalas – tai bendra visų jai priklausančių įmonės lėšų vertė. Jį sudaro šie pagrindiniai komponentai:

  • įstatinis kapitalas – turtinis įmonės funkcionavimo pagrindas, t.y. pradinis kapitalas, suformuotas jo sukūrimo metu;
  • papildomas kapitalas – įvairių rūšių įplaukos į įmonės nuosavą kapitalą;
  • rezervinis kapitalas - lėšų dalis, skirta iš pelno nuostoliams ir nuostoliams padengti;
  • nepaskirstytasis pelnas, kuris yra pagrindinis įmonės turto kaupimo šaltinis.

Skolinis kapitalas – bendras lėšų ar kitų turto verčių, pritraukiamų grąžintinai investicijoms į įmonės veiklos plėtrą, skaičius. Tai apima banko ir komercines paskolas, lizingą, faktoringą, konfiskavimą, obligacijų emisijas ir franšizę.

Tikrasis kapitalas

Ši forma reiškia medžiagą, t.y. prigimtinė, kapitalo personifikacija. Į pagrindinį kapitalą įeina pastatai, įrankiai, transportas, įranga. Jai klaidingai priskiriamas tik įmonės ilgalaikis turtas, kuris sudaro reikšmingą jos dalį.

Pagrindinis kapitalas yra platesnė sąvoka, nes apima nebaigtas statybas ir ilgalaikes investicijas. Įmonės apyvartinės lėšos yra skirtos atskiram gamybos ciklui ir mokėjimams užtikrinti darbo užmokesčio darbuotojų. Tai žaliavos, gatava produkcija, pusgaminiai.

Pagrindinio kapitalo naudojimo trukmę lemia reikšmingas laikotarpis (nuo 1 metų iki kelių dešimčių metų). Vartojimas apyvartinis kapitalas maksimaliai įvyksta per vieną gamybos ciklą.

Įmonės kapitalo struktūra

Ši sąvoka reiškia ne turto struktūrą ir klasifikaciją, o kapitalo nuosavybės organizavimą, t.y. kam ir kiek priklauso. Kapitalo struktūra vaidina pagrindinį vaidmenį kuriant valdymo sprendimai visai kompanijai. Pagal tai išskiriami:

  • Individualus kapitalas. Jis faktiškai priklauso vienam fiziniam ar subjektas, savarankiškai spręsdamas visus su įmone susijusius klausimus;
  • Kolektyvinis kapitalas. Ji priklauso keliems asmenims, kurių kiekvienas turi prieigą prie įmonės valdymo.
  • Savo ruožtu kolektyvinis kapitalas taip pat skirstomas į dvi kategorijas: nuosavą kapitalą ir nuosavą kapitalą.

Įstatinis kapitalas – įmonės turto visuma, kuri susideda iš savininkams priklausančių ir vienodai vertinamų dalių (akcijų). Jai būdingas nedidelis savininkų, turinčių reikšmingas dalis (procentais), skaičius.

Įstatinis kapitalas formuojamas išleidžiant akcijas. Jis padalintas į daugybę akcijų, priklausančių daugeliui savininkų.

Akcinės bendrovės pavidalu kapitalo savininkai turi nereikšmingą dalį, palyginti su visu bendrovės kapitalo dydžiu, todėl neturi teisės dalyvauti jos valdyme. Šiuo atveju kapitalas yra ne verslo pagrindas, o vienas iš jo įrankių. Akcijų forma reiškia pirminį įmonės atsiradimą, o po to kapitalą, kuris veikia kaip skolintas.

Įmonės ūkinę veiklą daugiausia lemia jos kapitalo struktūra. Kapitalo struktūros samprata yra viena iš pagrindinių ir labiausiai aptarinėjama arsenale. teoriniai pagrindai pinigų srautų valdymas. Taip yra dėl to, kad teorinė kapitalo struktūros samprata sudaro pagrindą renkantis nemažai strateginių įmonės finansinės plėtros krypčių, užtikrinančių jos rinkos vertės didėjimą, t.y. turi gana plačią praktinio naudojimo sritį.

Kapitalo struktūros sampratos svarstymas lemia būtinybę pagrindines teorines nuostatas sutelkti į šiuos dalykus:
1. Sąvoka " kapitalo struktūra"yra prieštaringa, todėl reikalauja aiškaus apsisprendimo. Paprasčiausiai šią sąvoką visi užsienio ir šalies ekonomistai apibūdina kaip įmonės nuosavo ir skolinio kapitalo santykį. Įmonei, atskiriems ekonomistams įterpiamas įvairus specifinis turinys.

Iš pradžių „kapitalo struktūros“ sąvoka buvo vertinama tik kaip įmonės naudojamo nuosavo įstatinio (akcininko) ir ilgalaikio skolinio kapitalo santykis. Remiantis šiuo šios sąvokos turinio aiškinimu, beveik visi klasikines teorijas kapitalo struktūros yra pagrįstos išleidžiamų akcijų (atstovaujančių akciniu kapitalu) ir obligacijų (atstovaujančių skolintam kapitalui) santykio tyrimu. Toks kapitalo struktūros sampratos apibūdinimo metodas, pagrįstas tik ilgalaikių (nuolatinių) jo tipų paskirstymu, būdingas daugeliui šiuolaikinių ekonomistų.

Plečiantis kapitalo struktūros sąvokos praktinio panaudojimo pagrindui, nemažai ekonomistų siūlė išplėsti nagrinėjamo skolinto kapitalo sudėtį, ją papildyti. Skirtingos rūšys trumpalaikė banko paskola. Tokios „kapitalo struktūros“ sąvokos išplėtimo būtinybę jie pagrindė didėjančiu banko kredito vaidmeniu finansuojant įmonių ekonominę veiklą ir plačiai paplitusia praktika pertvarkyti jo trumpalaikes rūšis į ilgalaikes.

Šiuo metu nemaža dalis ekonomistų yra linkę manyti, kad „kapitalo struktūros“ sąvoka turėtų apimti visas įmonės nuosavo ir skolinio kapitalo rūšis. Kartu sudarant akcinio kapitalo sudėtį reikėtų atsižvelgti ne tik į jo iš pradžių investuotą apimtį (akcinį, akcinį ar individualų kapitalą, kuris sudaro įmonės įstatinį kapitalą), bet ir į jo dalį, sukauptą ateityje įvairių rezervų pavidalu. ir lėšos, taip pat naujai suformuotas pelnas, kurį tikimasi reinvestuoti ("nepaskirstytasis pelnas"). Atitinkamai, į skolintą kapitalą turėtų būti atsižvelgiama visais būdais, kuriais įmonė jį naudoja, įskaitant finansinį lizingą, visų rūšių prekių (komercinį) kreditą, vidines mokėtinas sumas (kaupimo sąskaitas) ir kt.

Toks „kapitalo struktūros“ sąvokos aiškinimas leidžia žymiai išplėsti šios teorinės sąvokos praktinio panaudojimo sritį finansinėje įmonės veikloje dėl šių priežasčių:

  • leidžia ištirti ypatybes ir parengti tinkamas rekomendacijas ne tik didelėms įmonėms, bet ir vidutinėms bei mažoms įmonėms, kurių galimybė patekti į ilgalaikio kapitalo rinką yra itin ribota (dauguma tokių įmonių pereinamojo laikotarpio ekonomikoje nenaudoja formų ilgalaikio kapitalo skolinimosi);
  • šiuo aiškinimu teorinis kapitalo struktūros sampratos pagrindas yra visiškai sinchronizuojamas su kapitalo kainos samprata, o tai leidžia visapusiškai panaudoti jų priemones, siekiant padidinti įmonės rinkos vertę;
  • apgalvotas kapitalo struktūros sampratos aiškinimas leidžia tyrime glaudžiai susieti jo panaudojimo efektyvumą su turto, į kurį jis investuojamas, panaudojimo efektyvumu. Tokiu atveju galima eliminuoti kapitalo struktūros vaidmenį užtikrinant viso įmonės turto panaudojimo efektyvumo augimą.

Atsižvelgiant į svarstomas nuostatas, kapitalo struktūros sąvoką siūloma suformuluoti taip: „Kapitalo struktūra – tai visų formų nuosavo kapitalo ir skolintų lėšų santykis, kurį įmonė, vykdydama ūkinę veiklą, naudoja turtui finansuoti. “

2. Kapitalo struktūra yra svarbi vaidmuo formuojant įmonės rinkos vertę... Šį ryšį lemia vidutinė svertinė kapitalo kaina. Todėl kapitalo struktūros samprata nagrinėjama tame pačiame teoriniame komplekse su kapitalo kainos ir įmonės rinkos vertės samprata.

Nagrinėjamo ryšio ekonominis mechanizmas leidžia valdyti šių rodiklių kompleksą naudoti vieną tarpusavyje susijusią kriterijų ir metodų sistemą. Naudojant tokią metodinę sistemą, galima vienu metu optimizuoti kapitalo struktūros vertę, kad būtų kuo mažesnė svertinė vidutinė jos kaina ir maksimaliai padidinta įmonės rinkos vertė.

3. Kapitalo struktūros teorijų genezėje, pradėjusioje formuotis nuo XX a. vidurio, išsiskiria keturi pagrindiniai etapai... Šie etapai yra susiję su šių apibendrinančių teorinių sampratų formavimu:

  • tradicionalistinė kapitalo struktūros samprata;
  • kapitalo struktūros abejingumo samprata;
  • kompromisinė kapitalo struktūros koncepcija;
  • interesų konflikto samprata formuojant kapitalo struktūrą.

Šios koncepcijos pagrįstos prieštaringais požiūriais į galimybę optimizuoti įmonės kapitalo struktūrą ir nustatyti prioritetinius veiksnius, lemiančius tokio optimizavimo mechanizmą.

4. Pagrindas tradicionalistinė koncepcija nuostata dėl galimo kapitalo struktūros optimizavimo, atsižvelgiant į skirtingas jo individo vertybes sudedamosios dalys ... Pradinė teorinė šios koncepcijos prielaida yra teiginys, kad įmonės nuosavo kapitalo kaina visada yra didesnė už skolinto kapitalo kainą.

Mažesnę skolinto kapitalo kainą, palyginti su nuosavu kapitalu, tradicionalistinės koncepcijos šalininkai aiškina skirtingu jų panaudojimo rizikos lygiu. Taigi visų formų skolinto kapitalo grąžos lygis yra deterministinis dėl to, kad jo palūkanų normą šalys iš anksto nustato fiksuota suma, o nuosavo kapitalo grąžos lygis formuojamas pagal neapibrėžtumas (tai priklauso nuo finansinius rezultatus būsima įmonės ūkinė veikla). Be to, skolinto kapitalo panaudojimas, kaip taisyklė, yra finansiškai užtikrintas – kadangi toks užtikrinimas dažniausiai yra trečiųjų asmenų garantijos, turto įkeitimas ar hipoteka. Ir galiausiai, įmonės bankroto atveju, daugumos šalių teisės aktai numato pirmumo teisę tenkinti kreditorių reikalavimus, palyginti su teise tenkinti savininkų (akcininkų, akcininkų ir kt.) reikalavimus.

Remiantis prielaida, kad skolinto kapitalo kaina yra mažesnė, palyginti su nuosavu kapitalu bet kokiam jų panaudojimo deriniui, tradicionalistinės įmonės kapitalo struktūros optimizavimo mechanizmo sampratos turinys sumažinamas iki: skolinto kapitalo panaudojimo proporcijos padidėjimas visais atvejais lemia įmonės vidutinės svertinės kapitalo kainos mažėjimą ir atitinkamai įmonės rinkos vertės augimą.

Grafiškai šios sąvokos turinį galima iliustruoti taip (1.13 pav.).

Iš pateikto grafiko matyti, kad didėjant skolinto kapitalo daliai, kurią įmonė naudoja savo ūkinei veiklai, vidutinės svertinės kapitalo kainos lygis turi tendenciją mažėti, pasiekdamas savo minimalią vertę su 100 proc. skolinto kapitalo panaudojimas. Atsižvelgiant į tai, kad yra atvirkštinis ryšys tarp vidutinių svertinių kapitalo kaštų ir įmonės rinkos vertės, remiantis tradicionalistinę koncepciją apibūdinančiu grafiku, galime daryti išvadą, kad įmonės rinkos vertė yra maksimaliai padidinama naudojant 100% skolinto kapitalo. .

Praktinis šios koncepcijos panaudojimas skatina įmonę maksimaliai panaudoti skolintą kapitalą savo ūkinėje veikloje, o tai tam tikromis sąlygomis gali lemti finansinio stabilumo praradimą ir net bankrotą. Todėl toks vienfaktoris įmonės struktūros formavimo ir vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis, sudarantis tradicionalistinės koncepcijos pagrindą, daugelio ekonomistų buvo pagrįstai kritikuojamas kaip pernelyg supaprastintas ir sąlyga optimizuoti rodiklį. svarstomas (100 % skolinto kapitalo panaudojimas), kaip nerealu.

5. Pagrindas abejingumo sampratos kapitalo struktūra yra nuostata dėl galimybės optimizuoti kapitalo struktūrą pagal kriterijų sumažinti jo vidutinę svertinę kainą arba taikant didžiausią įmonės rinkos vertės didinimo kriterijų., nes tai neturi įtakos šių rodiklių susidarymui. Pirmą kartą šią koncepciją 1958 metais iškėlė amerikiečių ekonomistai F. Modigliani ir M. Milleris (paprastai vadinama „MM koncepcija“). Jame nagrinėjamas įmonės kapitalo struktūros ir rinkos vertės formavimo mechanizmas, glaudžiai susijęs su visos kapitalo rinkos funkcionavimo mechanizmu. Tuo pačiu metu, pagrindžiant šią koncepciją, kapitalo rinkos funkcionavimą jos riboja kelios šios sąlygos:

  • rinka visuose jos veikimo etapuose ir visuose segmentuose yra „tobula“, o tai reiškia visišką jos konkurencingumą, platų informacijos apie rinkos sąlygas prieinamumą visiems rinkos dalyviams, taip pat racionalų jų elgesio pobūdį;
  • rinkoje galioja nerizikinga investuoto ar į paskolą pervesto kapitalo palūkanų norma, kuri yra vienoda visiems investuotojams ir kreditoriams nagrinėjamu laikotarpiu;
  • visos rinkoje veikiančios įmonės gali būti klasifikuojamos pagal jų ekonominės veiklos rizikos lygį tik remiantis tikėtinų pajamų iš suformuoto bendro turto dydžio ir jų gavimo tikimybės laipsnio rodikliais. Į riziką, susijusią su naudojamo kapitalo elementų sudėtimi ir keliančią galimą grėsmę prarasti dalį turto bankroto ir likvidavimo procese (šie turto nuostoliai apibūdinami terminu „bankroto išlaidos“), neatsižvelgiama. Ši byla;
  • kurio nors pritraukto (panaudoto) kapitalo elemento kaina nesusijusi su galiojančia įmonės pelno apmokestinimo sistema;
  • apskaičiuojant atskirų kapitalo elementų savikainą neįtraukiamos išlaidos, susijusios su jo pirkimu ir pardavimu (vadinamosios „sandorio išlaidos“ arba „kapitalo formavimo veiklos išlaidos“).

Remdamiesi šiomis pagrindinėmis sąlygomis, F. Modigliani ir M. Milleris matematiškai įrodė, kad įmonės rinkos vertė (ir atitinkamai jos naudojamo kapitalo vidutinė svertinė kaina) priklauso tik nuo bendros jos turto vertės, neatsižvelgiant į kapitalo elementų sudėtį, pervestą į šį turtą. Šio įrodymo išeities taškas yra jų teiginys, kad įmonės ūkinės veiklos procese jos pelningumą generuoja ne atskiri kapitalo elementai, o jo suformuotas turtas.

Atsižvelgiant į išdėstytas prielaidas, F. Modigliani ir M. Miller pateiktos įmonės vidutinės svertinės kapitalo kainos formavimo mechanizmo koncepcijos turinys susiveda į: įmonė (ir atitinkamai jos kapitalo kainos svertinis vidurkis) nepriklauso nuo kapitalo struktūros. Šios koncepcijos turinys grafiškai pavaizduotas fig. 1.14.


Kaip matyti iš aukščiau pateikto grafiko, skolinto kapitalo dalies bendroje sumoje padidėjimas nesukelia atitinkamo vidutinės svertinės kapitalo kainos lygio sumažėjimo, nepaisant to, kad skolinto kapitalo kainos lygis. kapitalas yra daug mažesnis nei nuosavo kapitalo kainos lygis. Palyginus šį grafiką su anksčiau nagrinėtu (1.13 pav.), matyti, kad F. Modigliani ir M. Miller samprata savo išvadose visiškai prieštarauja tradicionalistinei kapitalo struktūros sampratai. Nors iš esmės teisinga autorių iškeltų suvaržymų kontekste, samprata apie vidutinės svertinės kapitalo kainos ir įmonės rinkos vertės formavimo mechanizmo nepriklausomumą nuo jos struktūros yra tik teorinė ir privati, kuri yra nesuderinama su situacija, kai įmonė formuoja kapitalo struktūrą realioje praktikoje. Todėl ši sąvoka laikoma tik pamatiniu mechanizmu įmonės rinkos vertei įvertinti tobulos rinkos funkcionavimo sąlygomis, esant nerealiems praktiniams apribojimams (neapmokestinamas pelnas; neatsižvelgiama į riziką, susijusią su bankroto išlaidomis; nepaisoma veiklos sąnaudų). atskirų kapitalo elementų formavimas ir kt.).

Tolimesniuose tyrimuose, panaikinę nemažai iškeltų apribojimų, šios koncepcijos autoriai buvo priversti pripažinti, kad įmonės rinkos vertės formavimo mechanizmas yra tam tikrame ryšyje su jos kapitalo struktūra.

6. Pagrindas kompromiso koncepcija kapitalo struktūra yra nuostata, kuri jis susidaro veikiant daugybei prieštaringų sąlygų, kurios lemia pelningumo lygio ir įmonės kapitalo panaudojimo rizikos santykį., į kuriuos turi būti atsižvelgta optimizuojant savo struktūrą, tinkamai sumažinant jų kompleksinį poveikį. Ši koncepcija, paremta M. Millerio, H. De Angelo, R. Masiulio, J. Warnerio ir kai kurių kitų šiuolaikinių ekonomistų studijomis, į formavimosi mechanizmą įtraukia nemažai realių ūkio ir rinkos funkcionavimo sąlygų. kapitalo struktūros, į kurias nebuvo atsižvelgta ankstesnėse koncepcijose. Šių sąlygų turinys yra toks:

  • tikrai veikianti ekonomika negali neatsižvelgti į pelno apmokestinimo veiksnį, kuris reikšmingai įtakoja atskirų kapitalo elementų vertės formavimąsi, taigi ir jo struktūrą. Taigi daugumos šalių praktikoje skolos (skolinto kapitalo) aptarnavimo kaštai yra visiškai arba iš dalies atskaitomi iš pelno mokesčio bazės. Šiuo atžvilgiu skolinto kapitalo kaina „mokesčių skydo“ sąskaita (“ mokesčių korektorius") visada yra mažesnė, ceteris paribus, nei nuosavo kapitalo savikaina. Atitinkamai skolinto kapitalo panaudojimo padidinimas iki tam tikrų ribų (nesukeliantis įmonės bankroto grėsmės padidėjimo rizikos) sumažina skolinto kapitalo naudojimą. vidutinės svertinės kapitalo kainos lygis;
  • vertinant atskirų kapitalo elementų vertę, reikia atsižvelgti į įmonės bankroto riziką, susijusią su netobula formuojamo kapitalo struktūra. Didėjant visų formų skolinto kapitalo daliai, didėja įmonės bankroto tikimybė. Kreditorių ekonominis elgesys šiuo atveju siejamas su dviem alternatyvomis – arba sumažinti įmonei suteiktų paskolų apimtis tomis pačiomis sąlygomis (sumažėjus skolinto kapitalo daliai, padidės vidutinė svertinė kapitalo kaina ir sumažėjus įmonės rinkos vertei) arba reikalauti iš įmonės didesnių pajamų iš suteikto kreditu kapitalo (dėl to taip pat padidės jos vidutinės svertinės sąnaudos ir sumažės įmonės rinkos vertė). įmonė). Esant bet kuriai iš svarstytų alternatyvų, įmonės galimybės brangiau pritraukti skolintą kapitalą nėra neribotos. Skolinio kapitalo pritraukimui didėjančia savikaina yra ekonominė riba, kuriai esant šios sąnaudos (dėl įmonės bankroto rizikos) išauga tiek, kad sugeria mokestinės naudos panaudojimo efektą. Šiuo atveju įmonės skolinto kapitalo savikaina ir jo vidutinė svertinė kaina bus lygi įmonės pritrauktam nuosavo kapitalo išlaidoms iš vidaus ir išorės šaltinių. Peržengusi šį skolinto kapitalo savikainos lygį, įmonė netenka ekonominių paskatų jį pritraukti;
  • atskirų kapitalo elementų, iš išorinių šaltinių, savikaina apima ne tik jo aptarnavimo sąnaudas naudojimo procese, bet ir pradines jo pritraukimo sąnaudas ("kapitalo formavimo veiklos sąnaudas"). Į šias veiklos išlaidas taip pat reikėtų atsižvelgti vertinant tiek atskirų kapitalo elementų savikainą, tiek vidutinę svertinę kainą, taigi ir formuojant kapitalo struktūrą.

Atsižvelgiant į nagrinėjamas sąlygas, kompromisinės kapitalo struktūros sampratos turinys susiveda į tai, kad realiai veikiančioje ekonomikoje ir kapitalo rinkoje šis rodiklis susidaro veikiant daugeliui veiksnių, turinčių priešingą poveikį. įmonės rinkos vertės. Šie veiksniai savo visumoje įtakoje sudaro tam tikrą pelningumo lygio ir skirtingos struktūros įmonės kapitalo panaudojimo rizikos santykį. Naudojamo kapitalo pelningumo lygis sudaro jo vidutinių svertinių kaštų rodiklį, atsižvelgiant į veiklos („sandorio“) sąnaudas, susijusias su atskirų jo elementų padidinimu kapitalo rinkoje. Naudojamo kapitalo rizikos lygis yra skolinto kapitalo dalies bendrame sumoje rodiklis, kuris tam tikromis vertėmis kelia įmonės bankroto grėsmę.

Grafiškai kompromisinės kapitalo struktūros formavimo koncepcijos esmė gali būti iš esmės pateikta tokia forma (1.15 pav.).


Kaip matyti iš aukščiau pateikto grafiko, įmonės kapitalo kainos svertinis vidurkis tam tikrose stadijose keičia savo tendencijas, susijusias su panaudoto skolinto kapitalo dalies didėjimu.

Pirmajame etape, kol skolinto kapitalo dalis yra nerizikingoje zonoje (ji nepradeda kelti bankroto grėsmių), jos augimas sukelia pastebimą vidutinės svertinės kapitalo kainos mažėjimą (grafike - segmente). AB).

Antrajame etape, esant santykinai mažai bankroto grėsmei, dėl kurios mažai padidėja skolinto kapitalo kaina, jo dalies padidėjimą lydi santykinis vidutinės svertinės kapitalo kainos stabilizavimas (grafike - segmente). iš BV).

Trečiajame etape, žymiai padidėjus bankroto grėsmei ir atitinkamai didėjant skolinto kapitalo kainai, jo panaudojimo proporcijos padidėjimas dar labiau padidina vidutines svertines kapitalo sąnaudas (grafike - segmento kompaktiniame diske).

Kompromiso taškas, pateiktas grafike (TC), nustato optimalią įmonės kapitalo struktūrą pozicijoje, atitinkančioje minimalią kapitalo svertinio vidurkio vertę. Tuo pat metu šiuolaikinė kapitalo struktūros kompromisinė teorija nustato galimybę sudaryti kompromisinį tašką bet kuriame vidutinės svertinės kapitalo kainos kreivės segmente, priklausomai nuo savininkų ir valdytojų požiūrio į priimtiną rizikos lygį. Esant atsargiam (konservatyviam) ekonominiam elgesiui (mentalitetui), kompromisinis taškas gali būti pasirinktas daug į kairę nuo pateikto diagramoje, ir atvirkščiai – esant rizikingam (agresyviam) ekonominiam elgesiui, tokį tašką galima pasirinkti daug kur. į dešinę. Kitaip tariant, pelningumo ir rizikos lygį formuojant kapitalo struktūrą, kuris kiekvienu konkrečiu atveju yra jos optimizavimo kriterijus, įmonės savininkai ar vadovai pasirenka savarankiškai.

7. Pagrindas interesų konflikto sąvokos formuojant kapitalo struktūrą numatoma savininkų, investuotojų, kreditorių ir valdytojų interesų skirtumo ir sąmoningumo lygio valdymo efektyvumo valdymo procese nuostata, kurią išlyginus padidėja jo vertė. atskiri elementai.

Tai atlieka tam tikrus kapitalo struktūros optimizavimo proceso koregavimus pagal jo vidutinių svertinių kaštų (ir atitinkamai įmonės rinkos vertės) kriterijų. Tam tikrų teorinių šios koncepcijos nuostatų autoriai – M. Gordonas, M. Jen-senas, W. Mecklingas, D. Galey, R. Mazulis, S. Myersas ir kai kurie kiti šiuolaikiniai ekonomistai, – iš esmės nekeičiant kompromiso esmės. koncepcija, leido žymiai išplėsti sritį jos praktinį panaudojimą, tiriant atskirus veiksnius.

Įmonės kapitalo formavimo interesų konflikto sampratos esmė yra asimetrinės informacijos, signalizacijos, stebėjimo kaštų teorija ir kai kurios kitos.

  • Asimetrinės informacijos teorija remiantis tuo, kad kapitalo rinka negali būti visiškai tobula visais aspektais ir per visą būsimo veikimo laikotarpį, net ir ekonomiškiausiu išsivyščiusios šalys... Tikrai veikianti rinka dėl savo netobulumo ("skaidrumo" stokos) formuoja neadekvačią ("asimetrišką") informaciją atskiriems jos dalyviams apie įmonės plėtros perspektyvas. Dėl to savo ruožtu nevienodai vertinamas būsimas jos veiklos pelningumo ir rizikos lygis bei atitinkamai kapitalo struktūros optimizavimo sąlygos. Informacijos asimetrija pasireiškia tuo, kad įmonės vadovai nagrinėjamu aspektu gauna išsamesnę informaciją nei jos investuotojai ir kreditoriai. Jeigu pastarieji turėtų tokią pat išsamią informaciją kaip ir įmonės vadovai, jie turėtų galimybę teisingiau formuoti savo reikalavimus įmonei teikiamo kapitalo grąžos lygiui. O tai savo ruožtu leistų optimizuoti kapitalo struktūrą pagal realią finansinė būklėįmonė ir realios jos plėtros perspektyvos.
  • Signalizacijos teorija(„signalų teorija“), būdama logiška asimetrinės informacijos teorijos plėtra, pagrįsta tuo, kad kapitalo rinka investuotojams ir kreditoriams siunčia atitinkamus signalus apie įmonės plėtros perspektyvas, pagrįsta vadovų elgesiu šioje srityje. turgus. Esant palankioms plėtros perspektyvoms, valdytojai papildomą kapitalo poreikį stengsis patenkinti pritraukdami skolintas lėšas (šiuo atveju numatomas papildomų pajamų priklausys tik buvusiems savininkams ir sudarys sąlygas ženkliai padidinti įmonės rinkos vertę). Esant nepalankioms plėtros perspektyvoms, vadovai stengsis patenkinti papildomą poreikį finansiniai ištekliai pritraukiant nuosavą kapitalą iš išorės šaltinių, tai yra plečiant investuotojų ratą, kuris leis su jais pasidalinti būsimų nuostolių dydžiais. Signalizacijos teorija asimetrinės informacijos kontekste leidžia investuotojams ir skolintojams geriau pagrįsti savo sprendimus suteikti įmonei kapitalą (nors ir su tam tikru „vėlavimu“), o tai atitinkamai atsispindi formuojant jos struktūrą.
  • Kaštų stebėjimo teorija(„kontrolės sąnaudų teorija *)“ remiasi įmonės savininkų ir kreditorių interesų skirtumu ir sąmoningumo lygiu. Kreditoriai, aprūpindami įmonę kapitalu, asimetrinės informacijos sąlygomis reikalauja, kad ji galėtų patys kontroliuoja jos panaudojimo efektyvumą ir užtikrina grąžą.kreditoriai stengiasi kontrolę perleisti įmonės savininkams įtraukdami juos į paskolos palūkanų normą Kuo didesnė skolinto kapitalo dalis, tuo aukštesnis lygis Kitaip tariant, stebėjimo išlaidos (kaip ir bankroto išlaidos) paprastai didėja didėjant skolinto kapitalo daliai, o tai lemia vidutinės svertinės kapitalo kainos padidėjimą ir atitinkamai sumažėjus įmonės rinkos vertei. turėtų būti atsižvelgta optimizuojant jo struktūrą.

8. Šiuolaikinės kapitalo struktūros teorijos sudaro gana platų metodinių priemonių rinkinį šiam rodikliui optimizuoti kiekvienoje konkrečioje įmonėje. Pagrindiniai tokio optimizavimo kriterijai yra šie:

  • priimtiną įmonės veiklos pelningumo ir rizikos lygį; įmonės vidutinės svertinės kapitalo kainos mažinimas;
  • maksimaliai padidinant įmonės rinkos vertę.

Konkrečių kapitalo struktūros optimizavimo kriterijų prioritetą įmonė nustato savarankiškai. Remdamiesi tuo, galime daryti išvadą: nėra vienos optimalios kapitalo struktūros ne tik skirtingoms įmonėms, bet net ir vienai įmonei skirtinguose jos vystymosi etapuose.

9. Optimizavimo procesas apima tikslinės kapitalo struktūros sukūrimą. Tikslinė kapitalo struktūra suprantama kaip įmonės nuosavų ir skolintų finansinių išteklių santykis, leidžiantis visapusiškai užtikrinti pasirinkto jos optimizavimo kriterijaus įvykdymą. Konkreti tikslinio kapitalo struktūra suteikia tam tikrą įmonės veiklos pelningumo ir rizikos lygį, sumažina jos vidutines svertines išlaidas arba maksimaliai padidina įmonės rinkos vertę. Įmonės tikslinio kapitalo struktūros rodiklis atspindi jos savininkų ar vadovų finansinę ideologiją ir yra įtrauktas į jos plėtros strateginių tikslinių standartų sistemą.

10. Tikslinės kapitalo struktūros rodiklis laikui bėgant kinta, todėl jį reikia periodiškai koreguoti. Nemažai ekonomistų šį dinamiškumą aiškina tik jo įtvirtinimui pasirinktu teoriniu pagrindu, visas šiuolaikines kapitalo struktūros teorijas skirstydami į statines (kompromiso sampratos teorijos) ir dinamines (interesų konflikto sampratos teorijos). Toks kapitalo struktūros rodiklio dinamiškumo aiškinimas mums atrodo klaidingas. Tikslinės kapitalo struktūros dinamiškumą lemia ne teorinis požiūris, pasirinktas kaip metodologinis priemonių rinkinys, o konkrečių veiksnių dinamiškumas, kurį svarsto bet kuri kapitalo struktūros teorija. Taigi kompromiso sampratos teorijų (ekonomistų priskiriamų statiškumui) pagrindas yra tokie veiksniai kaip palūkanų norma, pelno apmokestinimo lygis, veiklos sąnaudų kapitalui pritraukti lygis ir kai kurie kiti, kurie yra labai kintantys dinamika (šių veiksnių dinamiškumas ypač didelis pereinamojoje ekonomikoje. laikotarpis).

Atsižvelgdami į tai, kas išdėstyta, galime padaryti tokią išvadą: tikslinio kapitalo struktūros rodiklio dinamiškumas nepriklauso nuo teorinio požiūrio, kuriuo grindžiamos jo nustatymo metodinės priemonės, o priklauso nuo tiesioginės įtakos turinčių veiksnių sistemos kintamumo. tai (tokių veiksnių sistema aptariama atitinkamame skyriuje).

Panašūs leidiniai