Įmonės augimo tempas yra vidutinis, nuspėjamas ir naudojamas. Įmonės (verslo) vertės nustatymo metodai. Trumpos organizacinės ir ekonominės charakteristikos

Pajamų metodas grindžiamas principu, kad potencialus investuotojas už tam tikrą verslą nemokės daugiau nei dabartinė būsimų to verslo pajamų vertė, t.y. lūkesčių (numatymo) principas.

Toks vertinimo metodas laikomas priimtiniausiu investavimo motyvų požiūriu, nes kiekvienas investuotojas, investavęs pinigus į veikiančią įmonę, galiausiai perka ne turto rinkinį, o būsimų pajamų srautą, leidžiantį susigrąžinti investuotas lėšas. , uždirbti pelno ir padidinti jo savijautą.

Yra du grynųjų pajamų konvertavimo į dabartinę vertę būdai: pelno kapitalizavimo metodas ir diskontuotų ateities pinigų srautų metodas.

Pajamų kapitalizavimo metodas naudojamas, kai tikimasi, kad būsimos grynosios pajamos bus maždaug lygios dabartinėms pajamoms arba jų augimo tempas bus nedidelis ir nuspėjamas. Be to, pajamos yra gana reikšmingos teigiamos vertybės, t.y. verslas vystysis stabiliai.

Diskontuotų ateities pinigų srautų metodas naudojamas, kai tikimasi, kad būsimi pinigų srautų lygiai labai skirsis nuo dabartinio lygio, būsimus pinigų srautus galima pagrįstai įvertinti, prognozuojami būsimi pinigų srautai yra teigiami daugeliu prognozuojamų metų, pinigų srautai turėtų būti Praeitais metais prognozuojamas laikotarpis bus reikšminga teigiama reikšmė.

Atsižvelgdamas į vertinamos įmonės pobūdį, akcininkų dalį jos kapitale ar vertybiniuose popieriuose, taip pat kitus veiksnius, Vertintojas gali atsižvelgti į grynuosius pinigų srautus, dividendus, įvairių formų atvyko.

Taikant kapitalizavimo metodą, reprezentatyvi pajamų suma dalijama iš kapitalizacijos koeficiento, kad įmonės pajamos būtų perskaičiuotos į jų vertę. Kapitalizavimo norma gali būti apskaičiuojama remiantis diskonto norma (iš diskonto normos atimant numatomą vidutinį metinį pinigų srauto augimo tempą). Pajamų kapitalizavimo metodas dažniausiai naudojamas esant stabiliai ekonominei situacijai, kuriai būdingi pastovūs, vienodi pajamų augimo tempai.

Kai negalima daryti prielaidos dėl pajamų stabilumo ir/ar pastovaus vienodo jų augimo tempo, naudojami diskontuotų pinigų srautų metodai, kurie pagrįsti būsimų pajamų įvertinimu kiekvienam iš kelių laikotarpių. Tada šios pajamos konvertuojamos į vertę, naudojant diskonto normas ir dabartinės vertės metodus.

Diskontuotų pinigų srautų metodo ypatybė ir pagrindinis privalumas yra tai, kad jis leidžia atsižvelgti į nesistemingus pajamų srauto pokyčius, kurių niekas negali apibūdinti. matematinis modelis. Dėl šios aplinkybės Rusijos ekonomikoje, kuriai būdingas didelis prekių kainų nepastovumas, patrauklu naudoti diskontuotų pinigų srautų metodą. gatavų gaminių, žaliavos, reikmenys ir kiti komponentai, kurie reikšmingai įtakoja vertinamos įmonės vertę.

Kitas argumentas už diskontuotų pinigų srautų metodo naudojimą yra informacijos, leidžiančios pagrįsti pajamų modelį, prieinamumas (įmonės finansinės ataskaitos, vertinamos įmonės retrospektyvinė analizė, duomenys rinkodaros tyrimai ryšių paslaugų rinka, įmonės plėtros planai).

Rengiant pradinius duomenis vertinimui naudojant pajamų metodą, finansinę analizęįmonė, nes jos pagalba galite įvertinti įmonės plėtros ypatybes, įskaitant:

Augimo tempai;

Sąnaudos, pelningumas;

Reikalinga nuosava vertė apyvartinis kapitalas;

Skolos suma;

Nuolaidos dydis.

Diskontuotų pinigų srautų metodas

Apskritai verslo vertės nustatymo procedūra, pagrįsta pinigų srautų diskontavimo metodu, paprastai apima šiuos veiksmus:

1. pasirenkant prognozuojamo laikotarpio trukmę;

2. pasirenkant pinigų srauto tipą, kuris bus naudojamas skaičiuojant;

3. įmonių bendrųjų pajamų analizės atlikimas ir bendrųjų pajamų prognozės parengimas ateityje, atsižvelgiant į vertinamos organizacijos plėtros planus;

4. atlikti įmonės išlaidų analizę ir parengti būsimų išlaidų prognozę, atsižvelgiant į vertinamos organizacijos plėtros planus;

Kokie yra metodai pajamų metodas verslo vertinimui?

Taikant pajamų metodą, dažniausiai naudojami du metodai: diskontuotų pinigų srautų metodas ir pelno kapitalizavimo metodas.

Diskontuotų pinigų srautų metodas (DCF , DDP ) yra pagrindinis verslo vertinimo metodas, nes jis maksimaliai įgyvendina pagrindinę vertinimo prielaidą ir yra labiausiai teoriškai pagrįstas. Pagal metodą DCF nustatant įmonės vertę, būtina išspręsti dvi problemas: išanalizuoti ir numatyti būsimus pinigų pajamų srautus jų struktūros, dydžio, gavimo laiko ir dažnumo požiūriu bei nustatyti jiems diskonto normą.

Metodo vertinimo procesas DCF apima toliau nurodytus dalykus pagrindiniai etapai.

• 1. Pinigų srautų modelio pasirinkimas.
• 2. Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas.
• 3. Retrospektyvi analizė finansinius rezultatus vertinamo objekto veikla kelerius ankstesnius metus; pinigų srautų pokyčių prognozė ateityje.
• 4. Diskonto normos nustatymas.
• 5. Pinigų srautų dabartinių verčių prognozės laikotarpiu apskaičiavimas.
• 6. Verslo vertės nustatymas poprognozės laikotarpiu.
• 7. Preliminarus verslo vertės paskaičiavimas.
• 8. Galutinių pakeitimų darymas.
• 9. Objekto galutinės rinkos vertės nustatymas.

Pažvelkime į kiekvieną etapą atidžiau.

1. Vertindami verslą galite naudoti vieną iš dviejų pinigų srautų modelių ( CF ): CF Dėl nuosavybės Ir CF už visą investuotą kapitalą. Yra du pagrindiniai pinigų srautų apskaičiavimo būdai: tiesioginis ir netiesioginis. Tiesioginis metodas remiantis judesio analize Pinigai pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius, t.y. pagal buhalterinę apskaitą. Netiesioginis metodas analizuoja pinigų srautus pagal veiklos sritis (CF iš pagrindinės veiklos (1), CF iš investicinės veiklos (2), CF iš finansinė veikla (3)).

Pagal šį metodą, CF nuosavam kapitalui apskaičiuojamas taip:

• (1) : Grynasis pelnas + Nusidėvėjimas ± Gautinų sumų sumažėjimas (padidėjimas) ± Atsargų sumažėjimas (padidėjimas) ± Mokėtinų sumų padidėjimas (sumažėjimas);
• (2) : – Ilgalaikio turto padidėjimas – Kapitalinės statybos padidėjimas + Ilgalaikio turto pardavimo ir kapitalo investicijų pelnas;
• (3) : ± Ilgalaikės skolos sumažėjimas (padidėjimas) ± Trumpalaikės skolos sumažėjimas (padidėjimas).

Skaičiuojant CF visam investuotam kapitalui skirtumas tas, kad tokiu atveju sąlyginai galima neskirti savo ir skolinto kapitalo ir apskaičiuokite bendrą sumą CF, tik šiuo atveju skaičiuojama ne nuo grynojo pelno, o nuo pelno prieš mokesčius ir palūkanas. Be to, kadangi šis modelis tradiciškai neskiria nuosavybės ir skolinto kapitalo, ilgalaikės skolos pokytis apskaičiuojant CF neatsižvelgiama.

• 2. Kadangi, pagal metodą DCF Įmonės vertė yra pagrįsta būsimais pinigų srautais, vertinimo užduotis yra sukurti pinigų srautų prognozę tam tikram būsimam laikotarpiui, pradedant einamaisiais metais. Prognozuojamu laikotarpiu laikomas laikotarpis, kuris tęsiasi tol, kol įmonės augimo tempai stabilizuosis (manoma, kad poprognozės laikotarpiu turėtų būti stabilūs ilgalaikiai augimo tempai arba nesibaigiantis pajamų srautas). Rusijos sąlygomis prognozuojamo laikotarpio trukmė, kaip taisyklė, neviršija 3–5 metų.
• 3. Įmonės veiklos finansinių rezultatų analizė apima šiuos etapus:
  • bendrųjų pardavimo pajamų analizė ir prognozė;
  • išlaidų analizė ir prognozė;
  • investicijų analizė ir prognozė.
• 4. Diskonto normai apskaičiuoti dažniausiai naudojami šie metodai:
  • nuosavybės pinigų srautams: kapitalo turto vertinimo modelis, kaupiamosios statybos modelis ;
  • viso investuoto kapitalo pinigų srautams: svertinio vidutinio kapitalo kainos modelis.

Pagrįstas kapitalo turto kainodaros modeliai (CAPM) Diskonto norma gali būti apskaičiuojama taip:

Kur R – investuotojo laukiama grąžos norma; R f – nerizikinga grąžos norma; β – beta koeficientas (sisteminės rizikos, kurią sukelia makroekonominiai veiksniai, matas); R ni – vidutinė rinkos grąžos norma. Dažnai šį modelį papildo dar trys elementai: S 1; S 2 – priemoka atitinkamai mažoms įmonėms ir individualiai įmonei būdinga rizika (pagal nusistovėjusią investavimo paprotį šiuos pakeitimus skiria ekspertai iki 5/6 nerizikingos normos); SU – šalies rizika (būdinga užsienio investuotojams), kurią dažniausiai įvertina ekspertai. Visų pirma, Rusijos atveju manoma, kad šalies rizika yra 7–10%.

Pagal kumuliaciniai statybos modeliai diskonto norma yra

(10.2)

Kur j, J – rinkinys, į kurį atsižvelgta atsižvelgiant į šis verslas rizikos veiksniai; g j – priemoka už atskirą riziką faktoriui su skaičiumi j .

Skirtumas nuo kapitalo turto vertinimo modelio yra tas, kad jo struktūroje atsižvelgiama ne į sisteminę riziką, kurią sukelia makroekonominiai veiksniai, o į nesistemines, konkrečiai susijusias su konkrečia veikla. Pavyzdžiui, „pagrindinės figūros“ rizika tarp įmonės vadovų; valdymo kokybės rizika, įmonės dydis; nepakankamos rizikos finansinis stabilumas; nepakankamos rizikos ekonominė veikla; nepakankamo produktų rinkų diversifikavimo rizika ir kt.

Pagal svertinio vidurkio kapitalo kainos (WACC) metodas diskonto norma yra

Kur d CK – įmonės nuosavo kapitalo dalis; R CK – nuosavo kapitalo diskonto norma, nustatyta kapitalo turto vertinimo metodu arba kaupiamosios statybos metodu; d ZK – skolinto kapitalo dalis; R KR – palūkanų norma už sudarytas ar planuojamas kredito sutartis; h – pajamų mokesčio tarifas.

• 5. Kiekvieniems prognozuojamo laikotarpio metams apskaičiuoti pinigų srautai sumažinami iki Dabartinis požiūris naudojant ankstesniame etape nustatytą diskonto normą.
• 6.Pagal metodą DCF be dabartinių pinigų srautų verčių prognozuojamu laikotarpiu, būtina nustatyti verslo vertę laikotarpiu po prognozavimo , būtent poprognozės laikotarpio pradžioje (vadinamoji likutinė vertė).

Priklausomai nuo įmonės plėtros perspektyvų poprognozuojamu laikotarpiu, naudojamas vienas ar kitas kaštų po prognozavimo apskaičiavimo būdas:

• likvidacinės vertės skaičiavimo metodas (jei numatoma, kad įmonė bankrutuos, naudokite likvidacinė vertė turtas prognozuojamo laikotarpio pabaigoje);
• grynosios turto vertės apskaičiavimo metodas (naudojama numatoma turto likutinė vertė prognozuojamo laikotarpio pabaigoje);
• Gordono modelis (naudojamas, jei tikimasi, kad objektas ir toliau dirbs pelno laikotarpiu po prognozavimo). Šis modelis daro keletą prielaidų:
• – nesikeičia įmonės savininkas,
• – likusį laikotarpį nusidėvėjimo ir kapitalo investicijų sumos yra lygios,

Po prognozės turėtų būti palaikomi stabilūs augimo tempai. Skaičiavimas atliekamas naudojant formulę

čia V(n+1) – išlaidos laikotarpiu po prognozės; СF(n+1) – pirmųjų poprognozuojamo laikotarpio metų pajamų pinigų srautas; R - nuolaidos dydis; g – ilgalaikis pinigų srautų augimo tempas.

7. Preliminarus skaičiavimas verslo vertė naudojant DCF metodą susideda iš dviejų komponentų: dabartinės pinigų srautų vertės nustatymo prognozuojamu laikotarpiu ir dabartinės vertės vertės laikotarpiu po prognozavimo:

(10.5)

• 8. Norint gauti galutinę objekto rinkos vertės vertę, reikia įvesti galutiniai pakeitimai. Tarp jų svarbiausios yra dvi: koregavimas dėl neveikiančio turto vertės ir dėl nuosavų apyvartinių lėšų vertės pokyčių.
• 9. Galutinė įmonės rinkos vertės vertė apskaičiuojama, atsižvelgiant į galutinius pakeitimus.

10.1 pavyzdys

Prognozuojamas laikotarpis yra treji metai. Vyriausybės obligacijų grąžos norma yra 11 %; vidutinė rinkos pajamų norma – 16%; vertinamos įmonės beta koeficientas yra 1,2. Laikotarpiu po prognozės daroma prielaida, kad priemonė ir toliau duos pelną, o ilgalaikis pelno augimo tempas sieks 2%. Remiantis istoriniais duomenimis, numatomi įmonės pinigų srautai yra tokie:

• 1 metai – 200 000 den. vienetai;
• 2 metai – 250 000 den. vienetai;
• 3 metai – 280 000 den. vienetai;
• 4 metai – 300 000 den. vienetų
• 1. Apskaičiuokite diskonto normą pagal modelį SARM :

2. Apskaičiuokime dabartinę pinigų srautų vertę trejiems prognozuojamiems metams:

3. Naudodami Gordono modelį apskaičiuojame verslo vertę laikotarpiu po prognozės:

4. Apskaičiuokime dabartinę verslo vertę laikotarpiu po prognozės:

5. Raskite verslo vertę kaip visų būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir verslo vertės poprognozės laikotarpiu sumą:

Pelno kapitalizavimo metodas metodas naudojamas daug rečiau DCF (daugiausia mažoms įmonėms), nes ji gali būti taikoma tik tuo atveju, jei įmonė per ilgą laiką gaus maždaug tiek pat pelno, o jos augimo tempai yra nuosaikus ir nuspėjamas.

Šio metodo esmė išreiškiama formule

Kur V – įmonės vertė; D - pelnas; SU – kapitalizacijos koeficientas.

Vertinimo procesas pelno kapitalizavimo metodas apima šiuos pagrindinius veiksmus.

• 1. Finansinių ataskaitų analizė.
• 2. Kapitalizuojamo pelno dydžio pasirinkimas.
• 3. Kapitalizacijos koeficiento apskaičiavimas.
• 4. Preliminarus išlaidų nustatymas.
• 5. Pataisos.

Dažniausiai kapitalizacijos koeficientas skaičiuojamas pagal diskonto normą, iš jos atimant vidutinį metinį pelno augimo tempą:

Kur SU – kapitalizacijos koeficientas; R - nuolaidos dydis; g – ilgalaikiai pelno augimo tempai.

10.2 pavyzdys

„Victoria“ kirpyklos kainą reikia nustatyti naudojant šiuos duomenis. Įmonė įsikūrusi miesto „bendrabučio“ rajone, rinkoje veikia 8 metus, aptarnauja maždaug tą patį klientų ratą ir kasmet uždirbo maždaug tiek pat 800 000 den pastaruosius 6 metus. vienetų Ilgalaikio darbo užmokesčio augimo tempas yra 2%, modelio apskaičiuota diskonto norma SARM, yra 18%.

Remiantis investuotojo būsimų pajamų palyginimu su dabartinėmis išlaidomis. Pajamų palyginimas su sąnaudomis atliekamas atsižvelgiant į laiką ir rizikos veiksnius. Įmonės vertės dinamika, nustatoma pajamų metodu, leidžia priimti teisingus sprendimus vadovams, savininkams, valstybei ir kt.

Kapitalizavimo metodas naudojamas, kai tikimasi, kad būsimas grynasis uždarbis bus maždaug lygus dabartiniam pajamoms arba jų augimo tempas bus nedidelis ir nuspėjamas. Be to, pajamos yra gana reikšmingos teigiamos vertybės, t.y. verslas vystysis stabiliai. Rodiklis dažniausiai naudojamas vertinant įmones, kurių turte vyrauja susidėvi įranga. Įmonės, turinčios reikšmingą nekilnojamąjį turtą, kurio buhalterinė vertė mažėja, bet faktinė vertė beveik nesikeičia, mieliau naudojasi pinigų srautais.

Kapitalizacijos būdo esmė – nustatyti metinių pajamų dydį ir šias pajamas atitinkančią kapitalizacijos normą, pagal kurią apskaičiuojama įmonės kaina.

Naudojant šį metodą kyla nemažai problemų. Pirma, kaip nustatyti įmonės grynąsias pajamas ir, antra, kaip pasirinkti kapitalizacijos normą.

Skaičiuojant grynąsias pajamas, svarbu teisingai pasirinkti laikotarpį, kuriam atliekami skaičiavimai. Tai gali būti keli praeities laikotarpiai, dažniausiai penki, arba gali būti naudojami kelių praeities laikotarpių pajamų duomenys ir artimiausios ateities prognozės.

Kitas sudėtingas šio metodo aspektas yra kapitalizavimo normos nustatymas.

Kapitalizacijos norma labai priklauso nuo įmonės pajamų tvarumo.

Jei pastarasis turi stabilų pelno augimą, pasirenkamas mažesnis kapitalizacijos rodiklis, dėl kurio įmonė didėja ir, atvirkščiai, esant nestabiliam pelnui, kapitalizacijos norma didinama.

Kai kuriais atvejais įmonėms įvertinti naudojamos bendrosios pajamos. Jis dažniausiai naudojamas paslaugų verslo rinkos vertei nustatyti.

Kartais įvertinimui akcinės bendrovės naudotas. Šis būdas yra priimtinesnis akcininkams, neturintiems kontrolinio akcijų paketo, nes jiems svarbiausia dividendų suma ir jie negali daryti įtakos bendrovės dividendų mokėjimo politikai. Akcininkams, turintiems kontrolinį akcijų paketą, įmonės rinkos vertei nustatyti geriau naudoti grynųjų pajamų kapitalizaciją.

Pagrindinis pajamų kapitalizavimo metodo pranašumas yra tas, kad jis atspindi galimą verslo pelningumą ir leidžia atsižvelgti į pramonės ir įmonės riziką. Tačiau šis metodas mažai naudingas sparčiai augančioms įmonėms.

Verslo vertinimo praktikoje plačiai paplito būsimų pajamų diskontavimo metodas, leidžiantis atsižvelgti į ateities plėtros perspektyvas.

Pajamų, kurios bus gautos poprognozuojamu laikotarpiu, nustatymas prognozuojamuoju ir poprognozuojamu laikotarpiu.

Būsimų pajamų prognozavimas pradedamas nuo prognozuojamo laikotarpio veiklos ir prognozės horizonto bei pajamų rūšies, kuri bus naudojama tolesniuose skaičiavimuose, nustatymo. Prognozavimo horizontas skirstomas į dvi dalis: prognozinę, kai Vertintojas pakankamai tiksliai nustato įmonės plėtros dinamiką, ir postprognozę, kai analitikas apskaičiuoja tam tikrą vidutinį, gana nuosaikų augimo tempą.

Svarbu teisingai nustatyti prognozuojamo laikotarpio trukmę. Pernelyg ilgas laikotarpis pareikalaus daug pastangų, kad būtų galima padaryti realistišką prognozę. Tuo pačiu metu dirbtinis laikotarpio trumpinimas veda prie prognozavimo iškraipymo, nes pirmaisiais metais pajamų dinamika labai skirsis nuo vidutinės įmonės vertės.

Pajamų rūšis lemia prognozavimo procesą ir diskonto normos apskaičiavimo tvarką. Jei pelnas ir dividendai nereikalauja specialių paaiškinimų, tuomet reikia patikslinti pinigų srauto sąvoką. Pinigų srautas yra lėšų įplaukų ir nutekėjimo į įmonę rezultatas.

Pinigų srauto į nuosavybę dydis nustatomas remiantis šiais duomenimis: buhalterinis pelnas minus + + ilgalaikės skolos padidėjimas - ilgalaikių įsipareigojimų palūkanos - - nuosavybės padidėjimas.

Pinigų srautas už investuotą kapitalą (bendra suma nuosavų lėšų ir ilgalaikės skolos) leidžia nustatyti bendrą įmonės nuosavybės ir ilgalaikės skolos rinkos vertę. Šio pinigų srauto dydis už investuotą kapitalą nustatomas pagal formulę: pelnas atskaičius mokesčius + nusidėvėjimas - kapitalo investicijos - nuosavo kapitalo padidėjimas apyvartinis kapitalas.

Pinigų srautas nuosavam kapitalui skiriasi nuo investuoto kapitalo. Pirma, grynoji investuotų pinigų srautų grąža padidinama palūkanų už ilgalaikes paskolas suma. Antra, skaičiuojant nuosavo kapitalo pinigų srautus, atsižvelgiama į ilgalaikių įsipareigojimų pokyčius, bet ne į investuotą srautą. Pastaroji aplinkybė leidžia taikyti diskontuotų pinigų srautų metodą tais atvejais, kai neįmanoma numatyti ilgalaikės skolos dinamikos.

Vienas iš sunkiausių, bet kartu ir svarbiausių įmonių vertinimo srautų kainų metodais aspektų yra pinigų srautų prognozės sudarymas keleriems ateinantiems metams. Nukrypimo nuo prognozės galimybė yra labai didelė, todėl kartais sudaromas prognozių spektras – pesimistinis, realistiškas ir optimistiškas. Optimistiška prognozė reiškia įmonės pelningumo įvertinimą, kai ji veikia pačiomis palankiausiomis sąlygomis. Pagal realų - prognozė, sudaryta remiantis daugiausia tikėtinos sąlygos. Pesimistinė – prognozė, gauta remiantis idėjomis apie įmonių funkcionavimą pačiomis blogiausiomis sąlygomis.

Po to atliekama analizė ir sąnaudų prognozė. Kadangi augimo tempai yra pastovūs ir paprastai skiriasi, augimo tempai yra prognozuojami fiksuotos išlaidos ir atskirai – kintamųjų kaštų augimas. Remiantis turimu pagrindiniu kapitalu ir kapitalo investicijų prognozėmis, nustatomas nusidėvėjimo mokesčių dydis. Remiantis įmonės valdymo ir pardavimo planų analize, nustatomos administracinės išlaidos ir išlaidos produkcijos (paslaugų) pardavimui. Remiantis ilgalaikių paskolų gavimo planais, skaičiuojamos paskolos palūkanos. Toliau nustatomas mokesčių dydis, kurį įmonė turės sumokėti.

Iš bendrųjų pajamų atėmus pastoviąsias ir kintamąsias sąnaudas, nusidėvėjimo ir pardavimo sąnaudas, palūkanas ir mokesčius, gaunama kiekvienų prognozuojamojo laikotarpio metų grynųjų pajamų prognozė.

Svarbus žingsnis Pinigų srautų diskontavimo metodas apima:

Pertekliaus arba trūkumo apibrėžimas švari kompanija. Perteklius didina įmonės rinkos vertę, o trūkumas turi būti kompensuojamas, todėl mažina rinkos vertę;
- ilgalaikės skolos pokyčių (padidėjimo ar sumažėjimo) apskaičiavimas (iš atvestam pinigų srautų modeliui).

Kitame vertinimo etape nustatoma diskonto norma. Jei vertinimas pagrįstas grynųjų pinigų srautu, kurį sukuria nuosavas kapitalas, diskonto norma apskaičiuojama naudojant kapitalo turto kainos nustatymo Mdel (CAPM) arba sumavimo metodą.

Kitame verslo vertės apskaičiavimo etape, taikant diskontuotų ateities pajamų metodą, nustatoma bendra pajamų suma, kurią savininkas gali gauti per laikotarpį po prognozavimo. Pajamų apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo gali būti atliekamas keliais būdais, pavyzdžiui, sąnaudų metodu - Gordon modeliu ("numatomo pardavimo" metodas).

Grynųjų aktyvų metodas daro prielaidą, kad yra žinoma grynojo turto vertė paskutinių prognozuojamų metų pabaigoje. Grynųjų aktyvų dydis prognozuojamo laikotarpio pabaigoje nustatomas koreguojant grynųjų aktyvų vertę pirmųjų prognozuojamojo laikotarpio metų pradžioje įmonės gautų pinigų srautų suma per visą prognozuojamą laikotarpį. Grynųjų aktyvų metodą patartina naudoti įmonėms, priklausančioms kapitalui imlioms pramonės šakoms.

Gordon modelis nustato įmonės vertę pirmųjų metų pradžioje po prognozinio laikotarpio kaip kapitalizuotų pajamų sumą po prognozuojamo laikotarpio (tai yra visų metinių būsimų pajamų verčių suma po prognozės). laikotarpis).

Pajamų augimo tempas turėtų būti stabilus.

Pajamų augimo tempas negali būti didesnis už diskonto normą.

Kapitalo investicijos laikotarpiu po prognozavimo turėtų būti lygus nusidėvėjimo sąnaudoms (tuo atveju, kai pinigų srautas veikia kaip pajamos).

Likutinė vertė diskontuojama pagal diskonto normą, paimtą prognozuojamo laikotarpio pabaigoje, todėl, kad likutinė vertė, nepriklausomai nuo jos apskaičiavimo būdo, visada yra konkrečios datos – poprognozės pradžios – vertė. laikotarpis, tai yra paskutinių prognozuojamų metų pabaiga.

Norint išvesti galutinę įmonės rinkos vertės vertę, daroma nemažai pakeitimų.

1. Jeigu buvo naudojamas diskontavimo modelis be skolos investuoto pinigų srauto, tai nustatyta rinkos vertė (PV) reiškia visą investuotą kapitalą, tai yra apima ne tik nuosavo kapitalo kainą, bet ir įmonės ilgalaikio kapitalo vertę. -terminuoti įsipareigojimai. Todėl norint gauti nuosavo kapitalo vertę, iš rastos vertės reikia atimti ilgalaikės skolos sumą.
2. Skaičiuojant diskontuotų pinigų srautų metodu, vertė yra įmonės vertė, į kurią neįeina perteklinio ir neveikiančio turto, kuris nebuvo tiesiogiai susijęs su pajamų generavimu, vertė. Toks turtas vertinamas atskirai ir rezultatas pridedamas prie įmonės rinkos vertės. Yra keturių tipų objektai, kuriems taikomas atskiras vertinimas ir vertės apskaita: nuosavos apyvartinės lėšos; įsipareigojimai, susiję su aplinkos apsaugos priemonėmis; socialines patalpas; saugomas ilgalaikis turtas.

Įmonių vertinimo metodas, pagrįstas būsimų pajamų diskontavimu, turi nemažai privalumų ir trūkumų. Tai leidžia atspindėti būsimą įmonės pelningumą, kuris labiausiai domina investuotoją. Taikant diskonto normą, atsižvelgiama į investicijų riziką, galimus infliacijos lygius, taip pat į rinkos situaciją. Šis metodas leidžia atsižvelgti į įmonės ekonominį senėjimą, kurio rodiklis yra turto kaupimo metodu gautos rinkos vertės perviršis, palyginti su rinkos verte, gauta diskontuojant būsimas pajamas. Pasaulinė praktika parodė, kad šis metodas tiksliausiai nustato įmonės rinkos vertę, tačiau jį naudoti sunku, nes sunku pateikti pakankamai tikslias prognozes.

Užduotis įvertinti verslo vertę įvairiuose jo vystymosi etapuose nepraranda savo aktualumo. Įmonė yra ilgalaikis turtas, generuojantis pajamas ir turintis tam tikrą investicinį patrauklumą, todėl jo vertės klausimas domina daugelį – nuo ​​savininkų ir vadovų iki valstybinių įstaigų.

Dažniausiai, norėdami įvertinti įmonės vertę, jie naudoja pajamų metodas (pajamų metodas), nes bet kuris investuotojas investuoja pinigus ne tik į pastatus, įrangą ir kitą materialų bei nematerialųjį turtą, bet ir į būsimas pajamas, kurios gali ne tik atgauti investicijas, bet ir atnešti pelno, taip didindamos investuotojo gerovę. Tuo pačiu metu renkantis investicinį objektą ypatingą vaidmenį atlieka tikėtino būsimo pajamų srauto apimtis, kokybė ir trukmė. Be jokios abejonės, numatomų pajamų dydis yra santykinis ir priklauso nuo galimo investicijų žlugimo rizikos lygio, į kurį taip pat reikia atsižvelgti.

Pastaba! Pagrindinis kaštų veiksnys taikant šį metodą yra numatomos būsimos įmonės pajamos, kurios įmonės savininkams reiškia tam tikrą ekonominę naudą. Kuo didesnės įmonės pajamos, tuo didesnė, esant kitoms sąlygoms, rinkos vertė.

Taikant pajamų metodą atsižvelgiama į pagrindinį įmonės tikslą – gauti pelną. Iš šių pozicijų jis labiausiai tinka verslo vertinimui, nes atspindi įmonės plėtros perspektyvas ir ateities lūkesčius. Be to, taikant diskonto normą atsižvelgiama į ekonominį objektų senėjimą, taip pat į rinkos aspektą ir infliacijos tendencijas.

Nepaisant visų neabejotinų pranašumų, šis metodas yra be prieštaringų ir neigiamų aspektų:

• tai gana daug darbo jėgos;
• jam būdingas didelis subjektyvumas prognozuojant pajamas;
• yra didelė tikimybių ir susitarimų dalis, nes nustatomos įvairios prielaidos ir apribojimai;
• įvairių rizikos veiksnių įtaka numatomoms pajamoms didelė;
• sunku patikimai nustatyti realias įmonės ataskaitas, kurias rodo įmonės ataskaitos, ir gali būti, kad nuostoliai yra sąmoningai atspindimi įvairiems tikslams, o tai susiję su informacijos iš šalies įmonių neskaidrumu;
• nepagrindinio ir perteklinio turto apskaita sudėtinga;
• nepelningų įmonių vertinimas yra neteisingas.

Tai privaloma ypatingas dėmesys priartėti prie galimybės patikimai nustatyti būsimus įmonės pajamų srautus ir įmonės veiklos plėtrą numatomu tempu. Prognozės tikslumui didelės įtakos turi ir išorinės ekonominės aplinkos stabilumas, kuris yra svarbus gana nestabiliai Rusijos ekonominei situacijai.

Taigi, norint įvertinti įmones, patartina naudoti pajamų metodą, kai:

• jie turi teigiamas pajamas;
• galima sudaryti patikimą pajamų ir išlaidų prognozę.

Įmonės vertės apskaičiavimas naudojant pajamų metodą

Verslo vertės įvertinimas naudojant pajamų metodą prasideda sprendžiant šias problemas:

1) būsimų įmonės pajamų prognozė;

2) būsimų įmonės pajamų vertės perkėlimas į esamą momentą.

Teisingas šių problemų sprendimas padeda gauti tinkamus galutinius vertinimo darbo rezultatus. Prognozuojant didelę reikšmę turi pajamų normalizavimas, kurio pagalba pašalinami vienkartiniai nukrypimai, atsirandantys ypač dėl vienkartinių sandorių, pavyzdžiui, parduodant nepagrindinį ir perteklių. turto. Norint normalizuoti pajamas, statistiniais metodais apskaičiuojamas vidurkis, svertinis vidurkis arba ekstrapoliacijos metodas, kuris reprezentuoja yra esamų tendencijų tąsa.

Be to, būtina atsižvelgti į pinigų vertės pokyčių per tam tikrą laiką veiksnį – tokia pati pajamų suma šiuo metu turi didesnę kainą nei ateityje. Reikia išspręsti sudėtingą klausimą dėl priimtiniausio laiko prognozuoti įmonės pajamas ir išlaidas. Manoma, kad siekiant atspindėti būdingą cikliškumą pramonės šakoms, norint sudaryti pagrįstą prognozę, būtina aprėpti ne trumpesnį kaip 5 metų laikotarpį. Svarstant šį klausimą per matematinę ir statistinę prizmę, norisi pailginti prognozavimo laikotarpį, darant prielaidą, kad didesnis stebėjimų skaičius duos pagrįstesnę įmonės rinkos vertės vertę. Tačiau proporcingai didinant prognozuojamą laikotarpį tampa sunkiau prognozuoti pajamų ir išlaidų, infliacijos ir pinigų srautų vertes. Kai kurie vertintojai pažymi, kad patikimiausia pajamų prognozė bus 1–3 metams, ypač esant nestabiliai ekonominei aplinkai, nes didėjant prognozuojamiems laikotarpiams, įverčių sąlygiškumas didėja. Tačiau ši nuomonė galioja tik tvariai veikiančioms įmonėms.

Svarbu!Bet kuriuo atveju, renkantis prognozuojamą laikotarpį, reikia aprėpti laikotarpį, kol įmonės augimo tempai stabilizuosis, o norint pasiekti didžiausią galutinių rezultatų tikslumą, prognozuojamą laikotarpį galima suskirstyti į mažesnius tarpinius laikotarpius, pvz. pusė metų.

Bendrai tariant, įmonės vertė nustatoma susumavus iš įmonės veiklos per prognozuojamą laikotarpį gautus pajamų srautus, anksčiau pakoreguotus pagal esamą kainų lygį, pridedant verslo vertę poprognoze. laikotarpis (galinė vertė).

Dažniausiai naudojami du pajamų metodo vertinimo metodai: pajamų kapitalizavimo metodas Ir diskontuotų pinigų srautų metodas. Jie pagrįsti apskaičiuotomis diskonto ir kapitalizacijos normomis, kurios naudojamos nustatant dabartinę būsimo pajamų vertę. Žinoma, pajamų metodo rėmuose naudojama daug daugiau metodų, tačiau iš esmės jie visi yra pagrįsti pinigų srautų diskontavimu.

Renkantis vertinimo metodą didelį vaidmenį vaidina pats vertinimo tikslas ir numatomas jo rezultatų panaudojimas. Įtakos turi ir kiti veiksniai, pavyzdžiui, vertinamos įmonės tipas, plėtros etapas, pajamų kitimo tempas, informacijos prieinamumas, patikimumo laipsnis ir kt.

Metodasdidžiųjų raidžių rašymaspajamos(Vieno laikotarpio kapitalizavimo metodas, SPCM)

Pajamų kapitalizavimo metodas pagrįstas teiginiu, kad verslo rinkos vertė yra lygi būsimų pajamų dabartinei vertei. Tikslingiausia ją taikyti toms įmonėms, kurios jau turi sukaupusios turtą, turi stabilų ir prognozuojamą einamųjų pajamų dydį, o jų augimo tempai yra saikingi ir santykinai pastovūs, o dabartinė būklė suteikia tam tikrą supratimą apie ilgalaikės ateities veiklos tendencijos. Ir atvirkščiai: įmonės aktyvaus augimo stadijoje, restruktūrizavimo proceso metu ar kitu metu, kai yra didelių pelno ar pinigų srautų svyravimų (tai būdinga daugeliui įmonių), šis metodas yra nepageidautinas, nes yra didelė tikimybė gauti neteisingą vertės vertinimo rezultatą.

Pajamų kapitalizavimo metodas pagrįstas retrospektyvia informacija, o būsimam laikotarpiui, be grynųjų pajamų dydžio, ekstrapoliuojami ir kiti ekonominiai rodikliai, pavyzdžiui, kapitalo struktūra, grąžos norma, įmonės rizikos lygis.

Įmonės vertinimas pajamų kapitalizavimo metodu atliekamas taip:

Dabartinė rinkos vertė = DP (arba P neto) / Kapitalizavimo norma,

kur DP yra pinigų srautas;

P yra švarus – grynasis pelnas.

Pastaba! Vertinimo rezultato patikimumas labai priklauso nuo kapitalizavimo normos, todėl ypatingas dėmesys turėtų būti skiriamas jos skaičiavimo tikslumui.

Kapitalizavimo norma leidžia konvertuoti tam tikro laikotarpio pajamų ar pinigų srautų vertes į vertės matą. Paprastai jis gaunamas iš nuolaidos koeficiento:

Didžiosios raidės koeficientas =D- T r,

Kur D- nuolaidos dydis;

T r – pinigų srauto arba grynojo pelno augimo tempas.

Akivaizdu, kad kapitalizacijos koeficientas dažniausiai yra mažesnis nei tos pačios įmonės diskonto norma.

Kaip matyti iš pateiktų formulių, priklausomai nuo to, kokia suma kapitalizuojama, atsižvelgiama į numatomą pinigų srauto arba grynojo pelno augimo tempą. Žinoma, skirtingoms pajamų rūšims kapitalizacijos norma skirsis. Todėl pagrindinis uždavinys įgyvendinant šį metodą yra nustatyti rodiklį, kuris bus rašomas didžiosiomis raidėmis. Tokiu atveju galima prognozuoti pajamas metai po vertinimo datos arba nustatomi vidutinis dydis pajamų, apskaičiuotų naudojant istorinius duomenis. Kadangi grynasis pinigų srautas visiškai atsižvelgia į įmonės pagrindinę ir investicinę veiklą, jis dažniausiai naudojamas kaip kapitalizavimo pagrindas.

Taigi, kapitalizavimo norma savaip ekonominė esmė yra artimas nuolaidos veiksniui ir yra glaudžiai su juo susijęs. Diskonto norma taip pat naudojama siekiant sumažinti būsimus pinigų srautus iki dabartinio laiko.

Diskontuotų pinigų srautų metodas ( Diskontuoti pinigų srautai, DCF )

Diskontuotų pinigų srautų metodas leidžia atsižvelgti į riziką, susijusią su laukiamų pajamų gavimu. Šio metodo taikymas pasiteisins, kai numatomas reikšmingas būsimų pajamų pokytis tiek aukštyn, tiek žemyn. Be to, kai kuriose situacijose šis metodas yra vienastaikomas, pavyzdžiui, įmonės veiklos išplėtimas, jeigu vertinimo metu ji nedirba visu gamybiniu pajėgumu, tačiau artimiausiu metu ketina juos didinti;planuojamas gamybos apimties didinimas; verslo plėtra apskritai; įmonių susijungimai; naujų gamybos technologijų diegimas ir kt.Tokiomis sąlygomis metiniai pinigų srautai ateinančiais laikotarpiais nebus vienodi, natūralu, kad neįmanoma apskaičiuoti įmonės rinkos vertės pajamų kapitalizavimo metodu.

Naujoms įmonėms vienintelė galimybė taip pat yra diskontuotų pinigų srautų metodas, nes jų turto vertė vertinimo metu gali nesutapti su galimybe gauti pajamų ateityje.

Žinoma, pageidautina, kad vertinama įmonė turėtų palankias plėtros tendencijas ir pelningą verslo istoriją. Įmonėms, patiriančioms sistemingus nuostolius ir turinčioms neigiamą augimo tempą, diskontuotų pinigų srautų metodas yra mažiau tinkamas. Ypatingai atsargiai reikia vertinti įmones, kurių bankroto tikimybė yra didelė. Šiuo atveju pajamų metodas apskritai netaikomas, įskaitant pajamų kapitalizavimo metodą.

Diskontuotų pinigų srautų metodas yra lankstesnis, nesgali būti naudojamas bet kuriai veikiančiai įmonei įvertintieilutės būsimų pinigų srautų prognozė. Įmonės vadovybei ir savininkams nemenką reikšmę turi suprasti įvairių įtaka valdymo sprendimai pagal jo rinkos vertę, tai yra, jis gali būti naudojamas vertės valdymo procese, remiantis gautu detaliu verslo vertės modeliu ir matyti jo jautrumą pasirinktiems vidiniams ir išoriniams veiksniams. Tai leidžia suprasti įmonės veiklą bet kuriame etape gyvenimo ciklas ateityje. Ir svarbiausia: šis metodas yra patraukliausias investuotojams ir atitinka jų interesus, nes remiasi ateities rinkos raidos ir infliacijos procesų prognozėmis. Nors čia taip pat yra tam tikrų sunkumų, nesnestabilios krizės ekonomikos sąlygomis Su Gana sunku numatyti savo pajamų srautą keleriems metams į priekį.

Taigi, pradinis verslo vertės apskaičiavimo metodas naudojant metodądiskontuojant pinigų srautusyra prognozė, kurios šaltinis – retroinformacija apie pinigų srautus. Tradicinė diskontuotų būsimų pajamų dabartinės vertės nustatymo formulė yra tokia:

Dabartinė rinkos vertė = laikotarpio pinigų srautait / (1 + D) t.

Diskonto norma yra palūkanų norma, reikalinga norint sumažinti būsimą pajamas iki vienos vertės, atitinkančios dabartinę verslo vertę. Investuotojui tai yra reikalaujama grąžos norma iš alternatyvių investicijų, kurių rizikos lygis vertinimo metu yra panašus.

Priklausomai nuo pasirinkto pinigų srauto tipo (nuosavybės ar viso investuoto kapitalo), kuris naudojamas kaip vertinimo pagrindas, nustatomas diskonto normos apskaičiavimo metodas. Pinigų srautų skaičiavimo schemosinvestuotas ir nuosavas kapitalas pateikti lentelėje. 12.

Kaip matote, apskaičiuojant pinigų srautąnuosavas kapitalas skiriasi tik tuo, kad rezultatas, gautas iš investuoto kapitalo pinigų srauto apskaičiavimo algoritmo, papildomai koreguojamas atsižvelgiant į ilgalaikės skolos pokyčius. Tada pinigų srautas diskontuojamas pagal numatomą riziką, kuri atsispindi diskonto normoje, apskaičiuotoje konkrečios įmonės atžvilgiu.

Taigi akcinio kapitalo pinigų srauto diskonto norma bus lygi savininko reikalaujamai investuoto kapitalo grąžos normai,investuoto kapitalo- skolintų lėšų svertinių grąžos normų (tai yra banko paskolų palūkanų normos) ir nuosavo kapitalo grąžos suma, o jų specifinius svorius lemia skolintų ir nuosavybės fondų dalys kapitalo struktūroje. Pinigų srautų diskonto normauž investuotą kapitaląpaskambino Vidutinė svertinė kapitalo kaina, o atitinkamas jo apskaičiavimo metodas yrasvertinio vidurkio kapitalo kainos metodas (WaštuonmetisAvidutinisCdalisCapital, WACC). Šis diskonto normos nustatymo metodas naudojamas dažniausiai.

Be to, nustatyti nuosavybės pinigų srautų diskonto normą gali būti taikomos dažniausiai naudojami šie metodai:

• kapitalo turto vertinimo modelis ( CAPM);
• modifikuotas kapitalo turto vertinimo modelis ( MCAPM);
• kaupiamasis statybos metodas;
• perteklinio pelno modelis ( EVO) ir kt.

Panagrinėkime šiuos metodus išsamiau.

Metodassvertiniai vidutiniai kapitalo kaštai ( WACC)

Jis naudojamas skaičiuojant tiek nuosavą, tiek skolintą kapitalą, skaičiuojant jų akcijų santykį, rodo ne balansą, okapitalo rinkos vertės. Šio modelio diskonto norma nustatoma pagal formulę:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

čia C зк – skolinto kapitalo kaina;

N pelnas – pelno mokesčio tarifas;

Дзк - skolinto kapitalo dalis įmonės kapitalo struktūroje;

Ср - akcinio kapitalo pritraukimo kaina (privilegijuotosios akcijos);

D pr - privilegijuotųjų akcijų dalis įmonės kapitalo struktūroje;

Соа - akcinio kapitalo (paprastųjų akcijų) pritraukimo išlaidos;

D ob - paprastųjų akcijų dalis įmonės kapitalo struktūroje.

Kuo daugiau įmonė pritraukia pigių skolintų lėšų, o ne brangaus akcinio kapitalo, tuo mažesnė vertė WACC. Tačiau jei norite naudoti kuo daugiau pigesnių skolintų pinigų taip pat reikėtų prisiminti apie atitinkamą įmonės balanso likvidumo sumažėjimą, dėl kurio tikrai padidės kredito palūkanų normos, nes bankams ši situacija yra kupina padidėjusios rizikos, o suma WACC, žinoma, augs. Taigi tikslinga būtų naudoti „aukso vidurio“ taisyklę, optimaliai derinant nuosavas ir skolintas lėšas pagal jų likutį likvidumo požiūriu.

Metodassąmatoskapitaloturto (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

Remiantis informacijos iš akcijų rinkų apie viešai prekiaujamų akcijų pelningumo pokyčius analize. Šiuo atveju, apskaičiuojant nuosavo kapitalo diskonto normą, naudojama ši formulė:

DCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

kur D b/r - nerizikinga grąžos norma;

β - specialusis koeficientas;

D r - bendra visos rinkos grąža (vidutinis rinkos vertybinių popierių portfelis);

P 1 - premija mažoms įmonėms;

P 2 - priemoka už individualiai įmonei būdingą riziką;

R- šalies rizika.

Nerizikinga norma naudojama kaip pagrindas vertinant įvairias rizikos rūšis, susijusias su investavimu į įmonę. Specialus beta koeficientas ( β ) reiškia sisteminės rizikos, susijusios su šalyje vykstančiais ekonominiais ir politiniais procesais, dydį, kuris apskaičiuojamas pagal konkrečios įmonės bendros akcijų grąžos nuokrypius, palyginti su visa akcijų rinkos grąža. Bendras rinkos grąžos rodiklis yra vidutinis rinkos grąžos indeksas, kurį analitikai skaičiuoja remdamiesi ilgalaikiais statistinių duomenų tyrimais.

CAPMgana sunku pritaikyti Rusijos akcijų rinkos nepakankamo išsivystymo sąlygomis. Taip yra dėl iššūkių, susijusių su beta versijų ir rinkos rizikos premijų nustatymu, ypač glaudžiai valdomoms įmonėms, kuriomis neprekiaujama viešai. birža. Užsienio praktikoje nerizikinga grąžos norma, kaip taisyklė, yra ilgalaikių vyriausybės obligacijų ar vekselių grąžos norma, nes manoma, kad jos turi didelį likvidumo laipsnį ir labai mažą nemokumo riziką. valstybės bankroto tikimybė praktiškai atmetama). Tačiau Rusijoje po kai kurių istorinių įvykių vyriausybės vertybiniai popieriai nėra psichologiškai suvokiami kaip nerizikingi. Todėl vidutinė penkių didžiausių Rusijos bankų, įskaitant Rusijos „Sberbank“, ilgalaikių indėlių užsienio valiuta norma, kuri susidaro daugiausia veikiant vidaus indėlių. rinkos veiksniai. Kalbant apie šansus β , tuomet užsienyje dažniausiai naudojasi jau parengtomis šių rodiklių publikacijomis finansų žinynuose, kuriuos skaičiuoja specializuotos firmos, analizuodamos statistinę akcijų rinkos informaciją. Paprastai vertintojams patiems šių koeficientų skaičiuoti nereikia.

Modifikuotas kapitalo turto vertinimo modelis ( MCAPM)

Kai kuriais atvejais geriau naudoti modifikuotą kapitalo turto vertinimo modelį ( MCAPM), kuriame naudojamas toks rodiklis kaip rizikos premija, atsižvelgiant į nesisteminę vertinamos įmonės riziką. Nesisteminga rizika (diversifikuojama rizika)– Tai atsitiktinai įmonėje atsirandančios rizikos, kurias galima sumažinti diversifikuojant. Priešingai, sisteminę riziką sukelia bendras rinkos ar jos segmentų judėjimas ir ji nėra susijusi su konkrečiu vertybiniu popieriumi. Todėl šis rodiklis labiau tinka Rusijos akcijų rinkos plėtros sąlygoms su jam būdingu nestabilumu:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P rizika,

kur D b/r yra nerizikinga Rusijos paskolų užsienio valiuta grąžos norma;

β - koeficientas, kuris yra rinkos (nediversifikuojamos) rizikos matas ir atspindi investicijų į tam tikros pramonės šakos įmones pelningumo pokyčių jautrumą visos akcijų rinkos pelningumo svyravimams;

D r - visos rinkos pelningumas;

P rizika – tai rizikos premija, kurioje atsižvelgiama į nesistemingą vertinamos įmonės riziką.

Kaupiamasis metodas

Atsižvelgiama į Skirtingos rūšys investicijų rizika ir apima ekspertinis vertinimas tiek bendri ekonominiai ir specifiniai, tiek konkrečiai įmonei būdingi veiksniai, kurie sukuria riziką negauti planuotų pajamų. Svarbiausi veiksniai yra įmonės dydis, struktūra finansai, gamyba ir teritorinis diversifikavimas,valdymo kokybė, pelningumas, pajamų nuspėjamumas ir kt.Diskonto norma nustatoma remiantis nerizikinga grąžos norma, prie kurios pridedama papildoma priemoka už investavimo į tam tikrą įmonę riziką, atsižvelgiant į šiuos veiksnius.

Kaip matome, kaupiamasis metodas yra šiek tiek panašus į CAPM, nes jie abu yra pagrįsti nerizikingų vertybinių popierių grąžos norma su priedu papildomų pajamų susijusi su investavimo rizika (manoma, kad kuo didesnė rizika, tuo didesnė grąža).

Olson modelis (Edvardsas - varpas - Ohlsonas vertinimas modelis , EVO ), arba perteklinių pajamų (pelno) metodą

Sujungia pajamų ir sąnaudų metodų komponentus, tam tikru mastu sumažindamas jų trūkumus. Įmonės vertė nustatoma diskontuojant perteklinių pajamų srautą, tai yra, nukrypstant nuo pramonės vidurkio, ir dabartinę grynojo turto vertę. Šio modelio pranašumas yra galimybė apskaičiuoti turimą informaciją apie turto vertę, turimą vertinimo metu. Nemažą dalį šiame modelyje užima realios investicijos, o prognozuoti reikia tik likutinį pelną, tai yra tą pinigų srauto dalį, kuri realiai didina įmonės vertę. Nors šis modelis nekelia jokių sunkumų naudojant, jis yra labai naudingas kuriant organizacijos plėtros strategiją, susijusią su verslo vertės didinimu.

Finalo rengimas įmonės rinkos vertės

Nustačius preliminarią verslo vertę, norint gauti galutinę rinkos vertę, reikia atlikti keletą koregavimų:

• už nuosavų apyvartinių lėšų perteklių/trūkumą;
• apie nepagrindinį įmonės turtą;
• apie atidėtųjų mokesčių turtą ir įsipareigojimus;
• dėl grynosios skolos, jei tokia yra.

Kadangi skaičiuojant diskontuotą pinigų srautą įtraukiama reikiama nuosavo apyvartinio kapitalo suma, susijusi su pajamų prognoze, jei ji nesutampa su faktine verte, turi būti pridėtas nuosavo apyvartinio kapitalo perteklius, o trūkumas atimamas iš vertės. preliminarių išlaidų. Tas pats pasakytina ir apie neveiksnų turtą, nes į skaičiavimus buvo įtrauktas tik tas turtas, kuris buvo naudojamas pinigų srautams generuoti. Tai reiškia, kad jei yra nepagrindinio turto, kurio tam tikra vertė neįskaičiuojama į pinigų srautą, bet gali būti realizuojama (pavyzdžiui, pardavus), būtina preliminarią verslo vertę padidinti iki tokio turto vertė, skaičiuojama atskirai. Jeigu įmonės vertė buvo skaičiuojama investuotam kapitalui, tai susidariusi rinkos vertė taikoma visam investuotam kapitalui, tai yra, be nuosavo kapitalo sąnaudų, apima ir ilgalaikių įmonės įsipareigojimų vertę. Tai reiškia, kad norint gauti nuosavo kapitalo vertę, reikia sumažinti nustatytos vertės vertę ilgalaikės skolos dydžiu.

Atlikus visus patikslinimus, bus gauta vertė, kuri yra įmonės nuosavo kapitalo rinkos vertė.

Verslas gali gauti pajamų net pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui. Pajamos turėtų stabilizuotis ir pasiekti vienodą ilgalaikio augimo tempą. Norėdami apskaičiuoti išlaidaslaikotarpiu po prognozės, nuolaidai apskaičiuoti galite naudoti vieną iš šių būdų:

• pagal likvidacinę vertę;
• pagal grynąją turto vertę;
• pagal Gordono metodą.

Naudojant Gordono modelį, galutinė vertė nustatoma kaip pinigų srauto pirmaisiais metais po prognozavimo laikotarpio ir skirtumo tarp diskonto normos ir ilgalaikio pinigų srauto augimo tempo. Tada terminalo vertė sumažinama ikieinamųjų sąnaudų rodiklius ta pačia diskonto norma, kuri naudojama prognozuojamo laikotarpio pinigų srautams diskontuoti.

Dėl to bendra verslo vertė nustatoma kaip dabartinių pajamų srautų verčių prognozuojamu laikotarpiu ir įmonės vertės laikotarpiu po prognozavimo.

Išvada

Įmonės vertės vertinimo procese sukuriamas pajamų metodas finansinis modelis pinigų srautus, kurie gali būti pagrindu priimant pagrįstus valdymo sprendimus, optimizuojant sąnaudas, analizuojant galimybes didinti projektavimo pajėgumus ir diversifikuoti gaminių apimtis. Šis modelis bus naudingas po to, kai bus atliktas vertinimas.

Norint pasirinkti vieną ar kitą rinkos vertės apskaičiavimo būdą, pirmiausia reikia apsispręsti dėl vertinimo tikslo ir numatomo jo rezultatų panaudojimo. Tuomet reikėtų analizuoti numatomą įmonės pinigų srautų pokytį artimiausiu metu, apsvarstyti finansinė būklė ir plėtros perspektyvas, taip pat įvertinti supančią ekonominę aplinką, tiek pasaulinę, tiek nacionalinę, įskaitant pramonę. Jei pritrūkus laiko reikia išsiaiškinti verslo rinkos vertę arba patvirtinti gautus rezultatus kitais metodais arba kai neįmanoma arba nereikia atlikti gilios pinigų srautų analizės, galite pasinaudoti didžiųjų raidžių rašymo metodas, kad greitai gautumėte gana patikimą rezultatą. Kitais atvejais, ypač kai pajamų metodas yra vienintelis pasirinkimas Norint apskaičiuoti rinkos vertę, pirmenybė teikiama diskontuotų pinigų srautų metodui. Gali būti, kad tam tikrose situacijose, norint apskaičiuoti įmonės vertę, vienu metu prireiks abiejų metodų.

Ir, žinoma, neturėtume pamiršti, kad taikant pajamų metodą gaunama vertė tiesiogiai priklauso nuo analitiko ilgalaikių makroekonominių ir pramonės prognozių tikslumo. Tačiau net ir apytikslių prognozių rodiklių naudojimas pajamų metodo taikymo procese gali būti naudingas nustatant numatomą įmonės vertę.

Drausmės testas:

„Verslo vertinimas“

(variantas Nr. 1)

d) numatomas produktų kainų padidėjimas.

2. Koks verslo vertinimo metodas taikomas, kai įmonės vertė yra

likvidavimas yra didesnis nei dabartinis:

4. Verslo pelningumą galima nustatyti naudojant:

a) ataskaitų teikimo normalizavimas;

b) finansinė analizė;

c) investicijų analizė;

5. Vertintojas vertinimo ataskaitoje nurodo objekto vertinimo datą, vadovaudamasis

principas:

a) atitiktis;

b) naudingumas;

d) vertės pokyčiai.

6. Koks vertinimo daugiklis apskaičiuojamas panašiai kaip kainos rodiklis?

pajamų vienetai:

a) kaina/pinigų srautas;

b) kaina/pelnas;

c) kaina/nuosavybė.

7. „Numatomo pardavimo“ metodas pagrįstas šiomis prielaidomis:

augimo tempai;

8. Kuris metodas suteiks patikimesnius duomenis apie įmonės vertę, jei jis

a) likvidacinės vertės metodas;

b) grynosios turto vertės metodas;

c) pajamų kapitalizavimo metodas.

9. Turto atgaminimo kaina šiuolaikinėmis sąlygomis ir pagal šiuolaikinius rinkos pageidavimus yra kaina:

a) pakeitimas;

b) dauginimasis;

c) balansas;

d) investicijos.

10. Jei diskontuotų pinigų srautų metodu naudojamas beskolinis

a) kapitalo investicijos;

11. Aplinkos veiksnių sukelta rizika vadinama:

a) sistemingas;

b) nesistemingas;

c) kitas atsakymas.

12. Kokiu metodu galite nustatyti mažumos akcijų paketo vertę?

a) sandorių sudarymo būdas;

b) grynosios turto vertės metodas;

c) kapitalo rinkos metodas.

13. Vertinant įmonę būtina ataskaitų teikimo transformacija.

14. Pinigų srautui be skolų diskonto norma apskaičiuojama:

15. Ar teisingas teiginys: esant stabiliam pajamų lygiui neribotą laiką, kapitalizacijos norma lygi diskonto normai:

16. Laisvai parduodamos mažesnės dalies vertei nustatyti būtina

Iš kontrolinės dalies vertės atimkite nekontroliuojamos dalies nuolaidą:

17. Kai įmonės augimo tempas yra vidutinis ir nuspėjamas, tada naudojama:

c) grynojo turto metodas.

18. Kuo grindžiamas sandorio metodas:

a) dėl lygiaverčių įmonių mažumos akcijų paketo vertinimo

19. Kokius komponentus apima investicijų analizė skaičiuojant naudojant modelį?

nuosavybės pinigų srautas:

a) kapitalo investicijos;

b) nuosavo apyvartinio kapitalo didinimas;

c) produktų paklausa.

20. Norint nustatyti mažesnės uždarosios bendrovės akcijos vertę, iš kontrolinio akcijų paketo vertės reikia atimti nuolaidą už nepakankamą likvidumą:

21. Kuris iš šių dalykų nėra sąnaudų standartas:

a) rinkos vertė;

b) pamatinė vertė;

c) likvidacinė vertė.

23. Rinkos vertė gali būti išreikšta:

a) grynųjų pinigų ir nelikvidžių vertybinių popierių derinys;

b) piniginiai vienetai;

c) pinigine išraiška.

24. Diskonto norma yra:

a) dabartinė alternatyvių pasirinkimo galimybių grąžos norma

investicijos;

b) numatomą alternatyvių investavimo galimybių grąžos normą.

25. Likutinės vertės apskaičiavimas būtinas:

a) kapitalo rinkos metodas;

b) perviršinio pelno metodas;

c) diskontuotų pinigų srautų metodas.

Drausmės testas:

„Verslo vertinimas“

(parinktis Nr. 2)

1. Analizuodami išlaidas diskontuotų pinigų srautų metodu, turėtumėte

a) kiekvienos išlaidų kategorijos infliacijos lūkesčiai;

b) pramonės perspektyvas, atsižvelgiant į konkurenciją;

c) pastarųjų metų tarpusavio priklausomybės ir tendencijos;

d) numatomas produktų kainų padidėjimas;

2. Turto vertė, laikoma bendra verte

jame esančios medžiagos, atėmus šalinimo išlaidas, yra:

a) pakeitimo kaina;

b) dauginimo išlaidos;

c) buhalterinė vertė;

d) investicinės išlaidos;

d) šalinimo išlaidos.

3. Ar įmonės dydis turi įtakos rizikos lygiui:

4. Vertintojas vertinimo ataskaitoje nurodo objekto vertinimo datą,

vadovaujasi principu:

a) atitiktis;

b) naudingumas;

c) ribinis našumas;

d) vertės pokyčiai.

5. „Numatomo pardavimo“ metodas pagrįstas šiomis prielaidomis:

a) likusį laikotarpį nusidėvėjimo ir kapitalo investicijų suma

b) stabilus ilgalaikis

augimo tempai;

c) nesikeičia įmonės savininkas.

6. Kuris metodas suteiks patikimesnius duomenis apie įmonės vertę, jei jis

neseniai atsirado ir turi didelį materialųjį turtą:

a) likvidacinės vertės metodas;

b) grynosios turto vertės metodas;

c) pajamų kapitalizavimo metodas.

7. Jei diskontuotų pinigų srautų metodu naudojamas beskolinis

pinigų srautas, tada investicijų analizė tiria:

a) kapitalo investicijos;

b) nuosavas apyvartinis kapitalas;

c) ilgalaikės skolos likučio pasikeitimas.

8. Kuo pagrįstas kapitalo rinkos metodas:

a) dėl lygiaverčių bendrovių mažumos akcijų paketo vertinimo;

b) dėl lygiaverčių bendrovių kontrolinio akcijų paketo vertinimo;

c) apie būsimą įmonės pajamas.

9. Kurie iš šių metodų naudojami likučiui apskaičiuoti

veikiančios įmonės išlaidos:

a) Gordono modelis;

b) „tariamo pardavimo“ metodas;

c) pagal grynąją turto vertę;

10. Pinigų srautui be skolų diskonto norma apskaičiuojama:

a) kaip vidutinę svertinę kapitalo kainą;

b) kaupiamasis statybos metodas;

c) naudojant kapitalo turto vertinimo modelį;

11. Ar teisingas teiginys: esant stabiliam pajamų lygiui neribotą laiką, kapitalizacijos norma lygi diskonto normai?

12. Kai įmonės augimo tempas yra vidutinis ir nuspėjamas, tada naudojama:

a) diskontuotų pinigų srautų metodas;

b) pajamų kapitalizavimo metodas;

c) grynojo turto metodas.

13. Kokiu metodu galite nustatyti nekontroliuojamos dalies vertę?