Pinigų srauto vienam investuoto kapitalo skaičiavimo pavyzdys. FCFE yra laisvas pinigų srautas į nuosavybę. Pinigų srautas vienam investuotam kapitalui

Pinigų sraute už visą investuotą kapitalą grynasis pelnas apima palūkanų už ilgalaikes paskolas sumą, nes visas investuotas kapitalas ne tik sukuria pelną, bet ir moka paskolų palūkanas, o jei sumokėtos palūkanos neįskaitomos į Atsižvelgiant į tai, kapitalo panaudojimo efektyvumas bus neįvertintas. Vadinasi, grynųjų pinigų srautas nuosavam kapitalui turi atsižvelgti į numatomą skolos lygį ir sukauptas palūkanas, kurių nereikia analizuojant viso investuoto kapitalo pinigų srautą. O nuspėti skolos ir sukauptų palūkanų dydį gana sunku, nes skolos lygis priklauso ne tik nuo reikalingų kapitalo investicijų, bet ir nuo nuosavų lėšų, o palūkanų normos prognozuojamu laikotarpiu gali keistis, o tai reikalauja konsultacijos su banko darbuotojais dėl skolų palūkanų tendencijų.

Pagrindinė aplinkybė, į kurią atsižvelgiama renkantis tam tikrą pinigų srautų rūšį: jei pelnas (arba įmonės pinigų srautas formuojamas daugiausia iš nuosavų lėšų be didelių įsiskolinimų), tada įmonei įvertinti naudojamas nuosavo kapitalo pinigų srautas. jei pelnas daugiausia susidaro pritraukiant skolintas lėšas gamybai, tikslingiau įmonę vertinti naudojant viso investuoto kapitalo pinigų srautų modelį, t.y. neatsižvelgiant į palūkanų mokėjimus ir ilgalaikių įsipareigojimų pokyčius.

Skaičiuodami rodiklius, kuriuos įmonė planuoja pasiekti, pirmiausia turite atsižvelgti jų numatomos vertės.Šiuos skaičius pateiks rinkodaros ir apskaitos skyriai. Pavyzdžiui, grynasis pelnas prognozuojamas remiantis finansiniu planu. Nusidėvėjimo mokesčiai nustatomi remiantis apskaitos duomenimis. Apytikslį kapitalo investicijų padidėjimą galima nustatyti ištyrus vadovybės investicinius planus.

Žinoma, nustatant prognozines reikšmes nereikėtų pamiršti apie įmonės veiklą ankstesniais laikotarpiais bei pramonės plėtros perspektyvas. Informacijos apie pramonę galite rasti internete, spaudoje arba konsultacijų įmonių pagalba.

Žinoma, pramonės rodikliai gali skirtis nuo įmonės finansinių planų. Atkreipkite dėmesį: teisingiau sutelkti dėmesį į pramonės dinamiką.

Pavyzdys. Uosto UAB vadovybė planavo kasmet padidinti pardavimo pajamas 4 proc. ir tuo pačiu išlaikyti gamybos sąnaudas praėjusio ataskaitinio laikotarpio lygyje.

Išanalizavusi bendrovės praėjusių laikotarpių finansines ataskaitas, UAB „Port“ rinkodaros tarnyba nustatė:

- įmonės pajamos per metus vidutiniškai išaugo 3,75 proc.;

- išlaidos išaugo mažiau nei 1,5 proc.;

– Išaugo ir produktų pelningumas.

Vidutinis pramonės produktų pelningumas per pastaruosius trejus metus sumažėjo – apie 2,6 proc. per metus. 2002 metais buvo 11,7 proc. Per artimiausius penkerius metus šis skaičius turėtų sumažėti iki 8-9 proc. Rinka yra prisotinta „Port CJSC“ gaminių, o konkurencija didelė. Tuo pačiu metu „Port CJSC“ valdo nedidelę rinkos dalį.

Remdamasi visais šiais duomenimis, UAB „Port“ rinkodaros tarnyba padarė tokią išvadą. Nepaisant to, kad įmonės veiklos dinamika yra teigiama, pramonės rezultatai nuolat prastėja. Prisotintoje rinkoje ir didelėje konkurencijoje įmonė negalės diktuoti savo produktų reklamavimo sąlygų.

Todėl dabar įmonė neturi geriausio plėtros plano. Daug didesnė tikimybė, kad, veikiant pramonės tendencijoms, UAB „Port“ produkcijos pelningumas mažės. Jeigu įmonė artimiausiais metais tikisi išlaikyti maždaug tokią pat gamybos apimtį (taigi ir gamybos sąnaudas), tai skaičiuojant reikia atsižvelgti į metinį pajamų sumažėjimą.

Toliau rinkodaros specialistai nustato galimų finansinių rodiklių reikšmes ateinančiais laikotarpiais. Be to, kiekvienais metais sudaroma atskira prognozė. Tik po to galima apskaičiuoti numatomų pinigų srautų sumą.

Pavyzdys. Bendrovė Elinda, atsižvelgdama į pramonės tendencijas, 2004 m. prognozavo pajamų sumažėjimą iki 2 335 000 USD. e. (1,27 proc. lyginant su 2003 m.). Tuo pačiu metu gamybos kaštus planuojama išlaikyti 2003 metų lygyje (1 987 000 USD). Tuomet įprastos veiklos pelnas 2004 metais bus 348 tūkst. e. Numatomas pelnas iš ne veiklos – 22 000 USD. e.

Taigi prognozuojama bendrovės „Elinda“ 2004 metų apmokestinamojo pelno vertė – 370 tūkst. e (348 000 + 22 000), o grynasis pelnas - 281 200. e. (370 000 USD – 24 proc.).

Be to, bendrovė „Elinda“ 2004 m. prognozuoja tokius rodiklius:

- nusidėvėjimo mokesčiai - 172 800 USD. e.;

- nuosavo apyvartinio kapitalo sumažinimas - 29 000 USD. e.;

- kapitalo investicijų padidėjimas - 98 000 USD. e.;

- ilgalaikės skolos sumažinimas - 35 000 USD. e.

Taigi pinigų srautas 2004 m. bus lygus:

281 200 USD e. + 172 800 USD e. + 29 000 USD e. – 98 000 USD e. – 35 000 USD e. = 350 000 USD e.

Panašiai skaičiuojama ir likusiems prognozuojamo laikotarpio metams.

Įmonės pelnas, kuris parodomas pelno (nuostolių) ataskaitoje, teoriškai turėtų būti jos darbo efektyvumo rodiklis. Tačiau iš tikrųjų grynasis pelnas yra tik iš dalies susijęs su pinigais, kuriuos įmonė realiai uždirba. Kiek pinigų iš tikrųjų uždirba verslas, galima sužinoti iš pinigų srautų ataskaitos.

Faktas yra tas, kad grynasis pelnas nevisiškai atspindi gautus pinigus realia verte. Kai kurie pelno (nuostolių) ataskaitos straipsniai yra grynai „popieriniai“, pavyzdžiui, nusidėvėjimas, turto perkainojimas dėl valiutų kursų skirtumų ir realių pinigų neatneša. Be to, dalį pelno įmonė išleidžia esamai veiklai palaikyti ir plėtrai (kapitalinėms išlaidoms) – pavyzdžiui, naujų cechų ir gamyklų statybai. Kartais šios išlaidos gali net viršyti grynąjį pelną. Todėl įmonė popieriuje gali dirbti pelningai, tačiau realiai patirti nuostolių. Pinigų srautai padeda įvertinti, kiek pinigų įmonė iš tikrųjų uždirba. Įmonės pinigų srautai atsispindi pinigų srautų ataskaitoje.

Įmonės pinigų srautai

Yra trys pinigų srautų tipai:

• iš pagrindinės veiklos – parodo, kiek pinigų įmonė gavo iš pagrindinės veiklos
• iš investicinės veiklos – parodo lėšų judėjimą, skirtą einamajai veiklai plėtoti ir palaikyti
• iš finansinės veiklos – parodo lėšų srautą iš finansinių operacijų: skolų pritraukimo ir apmokėjimo, dividendų mokėjimo, akcijų išleidimo ar išpirkimo

Susumavus visus tris elementus gaunamas grynasis pinigų srautas – grynasis pinigų srautas. Ataskaitoje jis nurodomas kaip grynasis pinigų ir pinigų ekvivalentų padidėjimas/sumažėjimas. Grynasis pinigų srautas gali būti teigiamas arba neigiamas (neigiamas nurodomas skliausteliuose). Pagal jį galima spręsti, ar įmonė uždirba pinigų, ar juos praranda.

Dabar pakalbėkime apie tai, kokie pinigų srautai naudojami įmonės vertinimui.

Yra du pagrindiniai verslo vertinimo požiūriai – visos įmonės vertės požiūriu, atsižvelgiant ir į nuosavą, ir į skolinį kapitalą, ir atsižvelgiant tik į nuosavo kapitalo vertę.

Pirmuoju atveju visų kapitalo šaltinių – nuosavo ir skolinto – generuojami pinigų srautai diskontuojami, o diskonto norma laikoma viso kapitalo pritraukimo kaina (WACC). Pinigų srautas, kurį sukuria visas kapitalas, vadinamas įmonės laisvu pinigų srautu FCFF.

Antruoju atveju skaičiuojama ne visos įmonės vertė, o tik jos nuosavas kapitalas. Tai daroma diskontuojant laisvus pinigų srautus FCFE akcijomis – sumokėjus skolą.

FCFE – laisvas pinigų srautas į nuosavybę

FCFE – tai pinigų suma, likusi iš uždarbio atskaičius mokesčius, sumokėjus skolas ir išlaidas įmonės veiklai išlaikyti ir plėtoti. Laisvo pinigų srauto į FCFE nuosavybę apskaičiavimas pradedamas nuo įmonės grynųjų pajamų (Net Income), vertė paimama iš pelno (nuostolių) ataskaitos.

Prie jo pridedamas nusidėvėjimas, išeikvojimas ir amortizacija iš pelno (nuostolių) ataskaitos ar pinigų srautų ataskaitos, nes iš tikrųjų šios išlaidos egzistuoja tik popieriuje, o realiai pinigai nėra mokami.

Toliau atimamos kapitalo išlaidos - tai išlaidos einamajai veiklai išlaikyti, modernizavimui ir įrangos įsigijimui, naujų objektų statybai ir kt. CAPEX paimta iš investicinės veiklos ataskaitos.

Įmonė kažką investuoja į trumpalaikį turtą – tam skaičiuojamas apyvartinių lėšų (Grynojo apyvartinio kapitalo) dydžio pokytis. Jei apyvartinis kapitalas didėja, pinigų srautas mažėja. Apyvartinis kapitalas apibrėžiamas kaip skirtumas tarp trumpalaikio (trumpalaikio) turto ir trumpalaikių (trumpalaikių) įsipareigojimų. Tokiu atveju būtina naudoti nepiniginį apyvartinį kapitalą, tai yra trumpalaikio turto vertę koreguoti pinigų ir pinigų ekvivalentų suma.

Konservatyvesniam įvertinimui nepiniginis apyvartinis kapitalas apskaičiuojamas kaip (Atsargos + Debitorinės sumos - Praėjusių metų mokėtinos sumos) - (Atsargos + Debitorinės sumos - Ankstesnių metų mokėtinos sumos), skaičiai paimti iš balanso.

Be senų skolų apmokėjimo, įmonė pritraukia naujų, tai turi įtakos ir pinigų srautų dydžiui, todėl reikia skaičiuoti skirtumą tarp įmokų už senas skolas ir naujų paskolų gavimo (grynųjų skolų), skaičiai imami iš finansinės veiklos ataskaita.

Bendra laisvo pinigų srauto į nuosavybę apskaičiavimo formulė yra tokia:

FCFE = grynosios pajamos + nusidėvėjimas - kapitalo išlaidos +/- apyvartinio kapitalo pokytis - paskolų grąžinimas + naujų paskolų gavimas

Tačiau nusidėvėjimas nėra vienintelės „popierinės“ sąnaudos, mažinančios pelną, gali būti ir kitų. Todėl galima naudoti kitokią formulę, naudojant grynųjų pinigų srautus iš veiklos, į kurį jau įeina grynosios pajamos, koregavimas nepiniginiais sandoriais (įskaitant nusidėvėjimą) ir apyvartinių lėšų pokyčiai.

FCFE = grynieji pinigų srautai iš pagrindinės veiklos – kapitalo išlaidos – paskolų grąžinimas + naujos paskolos

FCFF yra įmonės laisvas pinigų srautas.

Laisvas įmonės grynųjų pinigų srautas yra grynieji pinigai, likę sumokėjus mokesčius ir kapitalo išlaidas, bet prieš atimant palūkanas ir skolos mokėjimus. Apskaičiuojant FCFF, imamas veiklos pelnas (EBIT), iš jo atimami mokesčiai ir kapitalo išlaidos, kaip tai daroma skaičiuojant FCFE.

FCFF = veiklos pelnas po mokesčių (NOPAT) + nusidėvėjimas – kapitalo išlaidos +/- apyvartinio kapitalo pokytis

Arba čia yra paprastesnė formulė:

FCFF = grynieji pinigų srautai iš pagrindinės veiklos – kapitalo išlaidos

FCFF „Lukoil“ bus lygus 15568-14545=1023.

Pinigų srautai gali būti neigiami, jei įmonė yra nuostolinga arba kapitalo išlaidos viršija pelną. Pagrindinis skirtumas tarp šių verčių yra tas, kad FCFF skaičiuojamas prieš sumokant / gavus skolas, o FCFE po.

Savininko uždarbis

Warrenas Buffettas naudoja tai, ką jis vadina savininko pajamomis, kaip pinigų srautą. Apie tai jis rašė savo 1986 m. kreipimesi į Berkshire Hathaway akcininkus. Savininko pelnas apskaičiuojamas kaip grynosios pajamos, pridėjus nusidėvėjimą ir amortizaciją bei kitas nepinigines operacijas, atėmus vidutines metines kapitalo išlaidas ilgalaikiam materialiajam turtui, reikalingas ilgalaikei konkurencinei padėčiai ir apimtims palaikyti. (Jei verslui reikia papildomų apyvartinių lėšų, kad išlaikytų savo konkurencinę padėtį ir apimtis, jo padidėjimas taip pat turėtų būti įtrauktas į kapitalo išlaidas).

Savininko pelnas laikomas konservatyviausiu pinigų srauto įvertinimo metodu.

Savininko uždarbis = grynosios pajamos + nusidėvėjimas ir amortizacija + kitos nepiniginės operacijos – kapitalo išlaidos (+/- papildomas apyvartinis kapitalas)

Iš esmės laisvi pinigų srautai – tai pinigai, kuriuos galima visiškai neskausmingai pasiimti iš verslo, nebijant, kad jis praras savo pozicijas rinkoje.

Jei palyginsime visus tris „Lukoil“ parametrus per pastaruosius 4 metus, jų dinamika atrodys taip. Kaip matyti iš grafiko, visi trys rodikliai krenta.

Pinigų srautai – tai pinigai, kurie lieka įmonei po visų būtinų išlaidų. Jų analizė leidžia suprasti, kiek įmonė iš tikrųjų uždirba ir kiek grynųjų pinigų ji iš tikrųjų liko laisvai disponuoti. DP gali būti ir teigiamas, ir neigiamas, jei įmonė išleidžia daugiau nei uždirba (pavyzdžiui, turi didelę investicinę programą). Tačiau neigiamas DP nebūtinai rodo blogą situaciją. Dabartinės didelės kapitalo išlaidos ateityje gali atnešti daug kartų didesnį pelną. Teigiamas DP rodo verslo pelningumą ir investicinį patrauklumą.

Nėra vieno grynųjų pinigų srauto apibrėžimo. Pinigų srautai reiškia verslo (įmonės pagrindinės veiklos) gebėjimą generuoti pinigų srautus. Pinigų srautas skiriasi nuo pelno. „Pinigų srauto“ sąvoka koreliuoja lėšų įplaukas ir nutekėjimus, atsižvelgiant į tokius straipsnius kaip kapitalo investicijos ir skoliniai įsipareigojimai, kurie neįtraukiami skaičiuojant pelną, t.y. visų realių piniginių lėšų įplaukų ir išlaidų.

Akcinio kapitalo schemos paaiškinimai:

Pastaba: Įmonės turtą parduodant, būtina nustatyti, ar tai susiję su atnaujinimu, ar iš esmės tai yra įmonės likvidavimas ir lėšų išėmimas kreditoriams ir akcininkams (šie srautai tada negali į tai turi būti atsižvelgta atliekant analizę).

Grynasis pinigų srautas vienam investuotam kapitalui yra vienintelis rodiklis, tiksliai atspindintis tikrąsias įmonės verslo galimybes: parodo įmonės pajamas prieš skolos grąžinimą, neįleidžiant skolinimosi sukeliamų iškraipymų.

Tai būtent pinigų srauto, o ne pelno rodiklis, nes investuotojai gali išleisti pinigus vidutiniškai, o ne pelną, atsispindintį įmonės ataskaitose.

Taigi įmonės pinigų srautas (investuotojo kapitalo srautas) yra tikrasis pinigų srautas, kurį turi skolinio ir nuosavo kapitalo tiekėjai, sumokėję mokesčius ir patenkinę įmonės vidinius lėšų reinvestavimo poreikius.

Jeigu vertinamas verslas gali egzistuoti neribotą laiką. ilgas, prognozuoti pakankamai ilgą laikotarpį net ir esant stabiliai ekonomikai sunku.

Todėl visas įmonės gyvavimo laikotarpis skirstomas į du laikotarpius: prognozinį, kai vertintojas pakankamai tiksliai nustato įmonės plėtros dinamiką, ir postprognozę (likutinį), kai skaičiuojamas tam tikras vidutinis vidutinio augimo tempas.

Svarbu teisingai nustatyti prognozuojamo laikotarpio trukmę, atsižvelgiant į galimybę sudaryti realią pinigų srautų prognozę ir pajamų dinamiką pirmaisiais metais.

2 etapas. Pinigų srauto modelio pasirinkimas.

Vertinant verslą, naudojamas nuosavybės arba investuoto kapitalo pinigų srautų modelis.

Nuosavybės pinigų srautas (CF) apskaičiuojamas taip:

DP = Grynasis pelnas + Nusidėvėjimas + (-) Nuosavų apyvartinių lėšų sumažėjimas (padidėjimas) - Kapitalo investicijos + (-) Ilgalaikės skolos padidėjimas (sumažėjimas).

Skaičiavimas, pagrįstas investuoto kapitalo pinigų srautu, leidžia nustatyti bendrą nuosavybės ir ilgalaikės skolos rinkos vertę.

Pinigų srautas investuotam kapitalui nustatomas pagal formulę

DP = Pelnas atskaičius mokesčius + Nusidėvėjimas + (-) Nuosavų apyvartinių lėšų sumažėjimas (padidėjimas) - Kapitalo investicijos.

Pažymėtina, kad skaičiuojant viso kapitalo pinigų srautą, prie grynojo pelno reikia pridėti palūkanas už skolos aptarnavimą, pakoreguotas pagal pelno mokesčio tarifą, nes investuotas kapitalas ne tik sukuria pelną, bet ir mokėti palūkanas už paskolas.

Pinigų srautas gali būti prognozuojamas tiek nominaliai (einamomis kainomis), tiek atsižvelgiant į infliacijos faktorių.

3 etapas. Pinigų srautų apskaičiavimas kiekvieniems prognozuojamiems metams.

Šiame etape analizuojama informacija apie vadovybės planus dėl įmonės plėtros ateinančiais metais, kaštų dinamiką ir natūralius įmonės veiklos rodiklius dvejus ar ketverius metus iki vertinimo datos. Ši informacija lyginama su pramonės tendencijomis, siekiant nustatyti planų įgyvendinamumą ir įmonės gyvavimo ciklo etapą.

Yra du pagrindiniai pinigų srautų prognozavimo būdai: atskiras elementas ir holistinis. Elemento metodas leidžia numatyti kiekvieną pinigų srauto komponentą. Holistinis metodas apima pinigų srauto sumos apskaičiavimą retrospektyviniu laikotarpiu ir tolesnę jo ekstrapoliaciją, kuri gali būti atlikta prieš dvejus ar trejus metus.

Elemento metodas yra sudėtingesnis, tačiau duoda tikslesnius rezultatus. Paprastai pinigų srautų elementų vertei nustatyti gali būti naudojami šie metodai:

Fiksavimas tam tikru lygiu;

Ekstrapoliacija su paprastu tendencijų reguliavimu;

Planavimas pagal elementus;

Susieta su konkrečiu finansiniu rodikliu (skolos suma, pajamos ir kt.).

Pinigų srautų prognozavimas gali būti atliekamas įvairiais būdais – tai pirmiausia priklauso nuo vertintojo turimos informacijos kiekio. Paprastai planuojant po elementą visi pinigų srauto elementai yra glaudžiai tarpusavyje susiję: pavyzdžiui, pelno dydį daugiausia lemia nusidėvėjimo mokesčių ir paskolų palūkanų suma; savo ruožtu nusidėvėjimo mokesčiai priklauso nuo kapitalo investicijų apimties; Ilgalaikių paskolų kaina priklauso nuo ilgalaikės skolos dydžio.

Taigi, sudarytos pajamų, sąnaudų, nusidėvėjimo prognozės leidžia apskaičiuoti balansinio pelno sumą, kuri bus sumažinta pelno mokesčio tarifu ir dėl to vertintojas gaus grynojo pelno sumą.

Panagrinėkime savo apyvartinių lėšų pokyčių vertinimo tvarką. Nuosavas apyvartinis kapitalas – tai pinigų suma, investuota į įmonės apyvartinį kapitalą, ji apibrėžiama kaip trumpalaikio turto ir įsipareigojimų skirtumas. Trumpalaikio turto dydį daugiausia lemia įmonės pajamų dydis ir nuo jo tiesiogiai priklauso. Savo ruožtu trumpalaikių įsipareigojimų dydis tam tikru mastu priklauso nuo trumpalaikio turto, nes jis naudojamas atsargoms įsigyti ir gautinoms sumoms apmokėti. Vadinasi, tiek trumpalaikis turtas, tiek trumpalaikiai įsipareigojimai priklauso nuo pajamų dydžio, todėl prognozuojamą nuosavų apyvartinių lėšų vertę galima nustatyti procentais nuo pajamų.

4-as etapas. Diskonto normos apskaičiavimas.

Diskonto norma yra norma, naudojama būsimam pajamoms konvertuoti į dabartinę vertę (vertės nustatymo dieną). Jo pagrindinis tikslas – atsižvelgti į galimą riziką, su kuria gali susidurti investuotojas, investuodamas kapitalą į vertinamą verslą. Investavimo rizika suprantama kaip tikimybė, kad faktinės įmonės pajamos ateityje nesutaps su prognozėmis. Diskonto normos apskaičiavimo metodika pagrįsta konkrečiam verslui būdingos rizikos nustatymu ir tinkamu įvertinimu. Tuo pačiu metu visos rizikos tradiciškai skirstomos į sisteminę arba būdingą visiems ekonomikos elementams (infliacijai, politiniam ir ekonominiam nestabilumui ir kt.) ir nesisteminę, arba būdingą tik konkrečiam verslo tipui (pavyzdžiui, aliuminis). gamyba labiau priklauso nuo elektros tarifų nei bulvių auginimas).

Diskonto normos pasirinkimą lemia numatomo pinigų srauto tipas.

Nuosavybei naudojant pinigų srautus, nuosavam kapitalui turi būti nustatyta diskonto norma

valstybinio kapitalo arba pagal kapitalo turto vertinimo modelį, arba pagal kaupiamosios statybos metodą. Jei investuotam kapitalui sudaroma pinigų srautų prognozė, norma nustatoma pagal vidutinės svertinės kapitalo kainos metodą.

Kapitalo turto kainodaros modelis (CAPM) buvo sukurtas remiantis keliomis prielaidomis, iš kurių pagrindinė – efektyvios kapitalo rinkos ir tobulos investuotojų konkurencijos prielaida. Pagrindinė modelio prielaida: investuotojas prisiima riziką tik tuomet, jei ateityje gaus papildomos naudos nuo investuoto kapitalo, lyginant su nerizikinga investicija.

Kapitalo turto kainodaros modelio lygtis yra tokia:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

čia L yra investuotojo reikalaujama grąžos norma; Ш - nerizikinga grąžos norma; P - beta koeficientas; Kt – bendras visos rinkos pelningumas; ^ - priemoka už riziką investuojant į nedidelę įmonę; ?2 – priemoka už konkrečiai įmonei būdingą riziką; C – priemoka už šalies riziką.

Nerizikinga grąžos norma apskaičiuojama investicijoms su garantuota grąžos norma ir aukštu likvidumo laipsniu. Tokios investicijos dažniausiai apima investicijas į vyriausybės vertybinius popierius (skolinius įsipareigojimus). Išsivysčiusiose šalyse tai dažniausiai yra 5-10 metų trukmės valstybės skolos obligacijos.

Rusijos praktikoje naudojama nerizikinga norma, pavyzdžiui, „Sberbank“ indėlių užsienio valiuta norma, euroobligacijų pajamingumas arba kitų šalių nerizikinga norma, pridedant priemoką už šalies riziką.

Sisteminė rizika atsiranda dėl makroekonominių ir politinių veiksnių įtakos įmonės veiklai ir akcijų rinkai. Šie veiksniai veikia visus ūkio subjektus, todėl jų įtaka negali būti visiškai pašalinta diversifikuojant. Beta koeficientas (P) leidžia atsižvelgti į sistemingą rizikos veiksnį. Šis koeficientas parodo atitinkamos bendrovės akcijų jautrumą sisteminei rizikai, atspindinčią šios bendrovės akcijų kainų nepastovumą, palyginti su visos akcijų rinkos judėjimu.

Paprastai p apskaičiuojamas remiantis istorine akcijų rinkos informacija per pastaruosius 5–10 metų. Tačiau Rusijos akcijų rinkos istorija (atstovaujama, pavyzdžiui, RTS) yra tik 5 metų senumo, todėl skaičiuojant p būtina

atsižvelgti į akcijų rinkos dinamiką per visą jos gyvavimo laikotarpį.

Reikėtų pažymėti, kad yra p apskaičiavimas remiantis pagrindais. Kartu yra apsvarstytas ir nustatomas rizikų visuma: finansiniai rizikos veiksniai (likvidumas, pajamų stabilumas, ilgalaikė ir einamoji skola, rinkos dalis, klientų ir produktų diversifikacija, teritorinė diversifikacija), pramonės rizikos veiksniai (valstybinis reguliavimas, gamybos cikliškumas, kliūtys patekti į pramonę ), bendrieji ekonominės rizikos veiksniai (infliacijos lygis, palūkanų normos, valiutų kursai, vyriausybės politikos pokyčiai). Šio metodo taikymas iš esmės yra subjektyvus, priklauso nuo metodą naudojančio analitiko, reikalaujantis didelių žinių ir patirties.

Tais atvejais, kai akcijų rinka nėra išvystyta ir sunku rasti analogišką įmonę, diskonto normą nuosavo kapitalo pinigų srautams apskaičiuoti galima remiantis kaupiamuoju konstravimo modeliu. Modelis apima tam tikrų veiksnių, kurie sukuria riziką negauti planuotų pajamų, įvertinimą. Skaičiuojama remiantis nerizikinga grąžos norma, o tada prie jos pridedama bendra priemoka už vertinamam verslui būdingą riziką.

Vakarų teorija nustatė pagrindinių veiksnių, kuriuos turi išanalizuoti vertintojas, sąrašą: valdymo kokybė, įmonės dydis, finansinė struktūra, pramonės ir teritorinė diversifikacija, klientų įvairinimas, pajamos (pelningumas ir nuspėjamumas) ir kitos specialios rizikos. Už kiekvieną rizikos veiksnį nustatoma nuo 0 iki 5% dydžio priemoka.

Šio modelio naudojimas reikalauja, kad vertintojas turėtų daug žinių ir patirties, o nepagrįstų rizikos veiksnių verčių naudojimas gali lemti klaidingas išvadas.

Jeigu įmonės vertės apskaičiavimo pagrindas yra pinigų srautai už investuotą kapitalą, tai diskonto norma apskaičiuojama naudojant vidutinės svertinės kapitalo kainos modelį. Vidutinė svertinė kapitalo kaina suprantama kaip grąžos norma, kuri padengia išlaidas, susijusias su nuosavo ir skolinto kapitalo pritraukimu. Vidutinis svertinis pelningumas priklauso ir nuo traukos vieneto sąnaudų | vertingų nuosavų ir skolintų lėšų, bei iš šių lėšų akcijų, esančių įmonės kapitale. Bendriausia forma vidutinės svertinės kapitalo kainos (K) apskaičiavimo formulė gali būti pateikta taip:

čia (1e – nuosavo kapitalo dalis investuotame kapitale; / – nuosavybės grąžos norma; yk – skolintų lėšų dalis investuotame kapitale; 1k – skolinto kapitalo pritraukimo kaina (ilgalaikių paskolų palūkanos); Тт yra pajamų mokesčio tarifas.

Akcinio kapitalo grąžos norma yra diskonto norma, apskaičiuota naudojant CAPM ir kaupiamuosius modelius. Skolinimosi kaina – tai vidutinė palūkanų norma už visas ilgalaikes įmonės paskolas.

5 etapas. Likutinės vertės apskaičiavimas.

Šią kainą (P^st) galima nustatyti šiais pagrindiniais metodais, atsižvelgiant į įmonės plėtros perspektyvas:

1) skaičiavimo metodu, pagrįstu likvidavimo verte – jei numatoma galimybė likviduoti įmonę vėliau parduodant turimą turtą;

2) įmonės, kaip veikiančios, vertinimo metodai:

Р^ nustatomas Gordon modeliu – pinigų srauto vertės poprognozuotu laikotarpiu santykis su kapitalizacijos norma, kuri, savo ruožtu, apibrėžiama kaip diskonto normos ir ilgalaikių augimo tempų skirtumas;

Nustatomas grynųjų aktyvų metodu, kuris orientuotas į turto vertės pokyčius. Grynųjų aktyvų dydis prognozuojamo laikotarpio pabaigoje nustatomas koreguojant grynųjų aktyvų vertę pirmųjų prognozuojamojo laikotarpio metų pradžioje įmonės gautų pinigų srautų suma per visą prognozuojamą laikotarpį. Šį metodą patartina naudoti kapitalui imlių pramonės šakų įmonėms;

Numatoma siūlomo pardavimo kaina.

Labiausiai taikomas Gordon modelis, kuris remiasi stabilių pajamų prognoze likusiam laikotarpiui ir daro prielaidą, kad nusidėvėjimo ir kapitalo investicijų vertės yra lygios.

Skaičiavimo formulė yra tokia:

čia V – išlaidos laikotarpiu po prognozės; CP - pirmųjų poprognozuojamo laikotarpio metų pajamų pinigų srautas; I yra diskonto norma; g- ilgalaikis pinigų srauto augimo tempas.

6 etapas. Bendros diskontuotos pajamų vertės apskaičiavimas.

Įmonės rinkos vertė, naudojant diskontuotų pinigų srautų metodą, gali būti pavaizduota pagal šią formulę:

GĮ = 22 /„/(1 + K) čia GĮ yra įmonės rinkos vertė; 1p - pinigų srautas prognozuojamo laikotarpio n-taisiais metais; I yra diskonto norma; Y – įmonės likutinė vertė prognozuojamo laikotarpio pabaigoje; y yra paskutiniai prognozuojamo laikotarpio metai.

Būtina atkreipti dėmesį į proceso ypatybę: likutinės vertės diskontavimas atliekamas metų pabaigoje; jei srautas sutelktas į kitą datą, reikia koreguoti rodiklį p trupmenos vardiklyje, pavyzdžiui, metų viduryje rodiklis atrodys kaip u - 0,5.

Pinigų srautą į nuosavybę generuoja įmonės nuosavas kapitalas. Tuo pačiu metu faktinė nuosavo kapitalo suma pateikiama įmonės balanso III skyriuje „Kapitalas ir rezervai“. Todėl grynųjų pinigų srautų diskontavimas nuosavam kapitalui leidžia įvertinti verslo vertę nuosavo kapitalo atžvilgiu.

Faktiniai įmonės pinigų srautai atsispindi metinėje pinigų srautų ataskaitoje. Tačiau norint įvertinti verslą, būtina apskaičiuoti numatomus būsimus pinigų srautus kiekvieniems prognozuojamo laikotarpio metams. Šiam tikslui jis gali būti naudojamas remiantis pinigų srautų prognoze vertinamos įmonės pagrindinės, investicinės, finansinės veiklos atžvilgiu pagal „Pinigų srautų ataskaitos“ logiką. Tiesioginis pinigų srautų apskaičiavimo metodas plačiau taikomas atliekant fundamentinę analizę, jis dažnai naudojamas verslo vertinime.

Pinigų srautas į nuosavybę, skaičiuojamas netiesioginiu metodu, = + per laikotarpį sukauptos nusidėvėjimo sąnaudos + laikotarpio ilgalaikės skolos padidėjimas - laikotarpio nuosavo apyvartinio kapitalo padidėjimas - laikotarpio kapitalo investicijos - laikotarpio ilgalaikės skolos sumažėjimas .

Grynasis pelnas, kaip vertinamos įmonės pajamų ir sąnaudų likutis, apytiksliai atspindi pinigų srautus iš pagrindinės įmonės pagrindinės veiklos. Nusidėvėjimo mokesčiai, kaip nepiniginis išlaidų elementas pinigų srautų apskaičiavimo procese, pridedami prie pelno, nes jų kaupimas nėra susijęs su grynųjų pinigų nutekėjimu.

Nuosavo apyvartinio kapitalo didinimas yra būtinas pagrindinei veiklai plėsti, trumpalaikiam įmonės turtui (žaliavoms, medžiagoms ir kt.) įsigyti ir reikalauja lėšų nutekėjimo. Nuosavų apyvartinių lėšų padidėjimas suprantamas kaip tų jo elementų, kuriuose buvo susietos nuosavos apyvartinės lėšos ir lėšos, skirtos joms papildyti, padidėjimas.

Skaičiuojant pinigų srautus į nuosavybę, taip pat atsižvelgiama į pinigų įplaukas ir išmokas iš finansinės ir investicinės veiklos:

• pridedama ilgalaikių skolų padidėjimas, dėl kurio atsiranda grynųjų pinigų antplūdis,
• Išskaitoma yra ilgalaikių skolų ir kapitalo išlaidų sumažinimas, dėl kurio atsiranda grynųjų pinigų srautų.

Tuo pačiu metu neatsižvelgiama į trumpalaikės skolos judėjimą aukščiau pateiktoje pinigų srautų nustatymo metodikoje, nes manoma, kad jos apyvarta atitinka įmonės lėšų apyvartą, įvykusią per laikotarpį (metus). Svarstomas.