Įmonės vertės apskaičiavimas pajamų metodu. Verslo (įmonės) vertinimo pelningu požiūriu pavyzdys. Kapitalizuojamo pelno dydžio pasirinkimas

Įmonei įvertinti, kai ji parduodama, sujungiama ar likviduojama, naudojami trys metodai. Kiekvienas iš jų turi savo ypatybes ir taikymo sritį.

Populiariausias yra pelningas požiūris, kurio visi niuansai bus aptarti toliau.

Kas tai?

Požiūrio esmė yra verslo vertinimas, pagrįstas numatomų įmonės pajamų nustatymu... Šis metodas yra pagrindinis ir dažniausiai naudojamas įmonių vertei nustatyti.

Esmė ta, kad šimto procentų akcijų paketo dydis skaičiuojamas kaip numatoma būsimos naudos vertė, nustatoma pagal grąžos normą. Taip atsižvelgiama į investavimo rizikos laipsnį.

Šis faktas leidžia pripažinti pelningą metodą kaip racionaliausią, taip pat jo pagalba įvertinti bet kokios pramonės ir dydžio verslą.

Analizės metu vertintojas tiria rinką, apskaičiuoja visą įmanomą naudą, kad gautų tikrąją verslo vertę. Šis metodas reiškia, kad nustatomas viso investuotojo būsimo pelno, kurį jis gali gauti įsigijęs organizaciją, suma. Nustatydamas įmonės kainą specialistas privalo:

  • nustatyti būsimo pelno prognozavimo laikotarpį;
  • pasirinkti optimaliausią skaičiavimo būdą;
  • nustatyti būsimą įmonės kainą prognozuojamo laikotarpio pabaigoje, tai yra galutinę vertę.

Skirtumas nuo kitų požiūrių slypi prielaidoje, kad būsimas investuotojas ar pirkėjas negali mokėti už organizaciją daugiau, nei ji atneš jam pajamų ateityje.

Taip nustatytai įmonės vertei įtakos turi keli veiksniai. Jie apima:

  • investicinės rizikos – jos priklauso nuo teritorinės padėties, veiklos srities, įmonės plėtros ypatybių;
  • pajamų suma, kurią turtas gali atnešti per savo naudingo tarnavimo laiką.

Šis metodas turi savo privalumų ir trūkumų, susijusių su taikymo niuansais. Teigiami naudojimo aspektai yra šie:

  • atsižvelgiama į rinkos įtaką, nes skaičiuojant atsižvelgiama į diskonto normą;
  • investuotojui ar pirkėjui įmonė pristatoma kaip pajamų, o ne sąnaudų šaltinis.

Neigiamos pusės apima:

  • nustatytos diskonto normos subjektyvumas;
  • sunku tiksliai numatyti būsimas pajamas.

Pelningas metodas ne visada gali būti naudojamas. Kartais vertintojas daro išvadą, kad toks pasirinkimas yra neracionalus ir neparodo tikrosios įmonės vertės. Tokiu atveju turite naudoti vieną iš kitų dviejų metodų.

Norėdami gauti išsamios informacijos apie tai, kaip įvertinti įmonių vertę, galite pasisemti iš šio vaizdo įrašo:

Taikomi metodai

Verslo vertinimas naudojant šį metodą atliekamas vienu iš dviejų metodų. Kiekvienas iš jų turi savo ypatybes ir skaičiavimo struktūrą.

Diskontavimo būdas

Šis metodas apima visų įmonės pajamų ir tam tikro laikotarpio plėtros strategijų analizę. Skaičiavimų rezultatas – būsimų pajamų sumažinimas iki dabartinės vertės.

Vertinimas atliekamas keliais etapais. Apskaičiuoti įmonės vertę yra gana daug laiko ir sudėtinga, tačiau šis metodas laikomas geriausiu. Daugiau apie tai skaitykite.

Didžiosios raidės metodas

Jis naudojamas, jei įmonės pajamos yra stabilios ir jų augimo tempas yra nuspėjamas. Metodą sudaro metinių pajamų dydžio nustatymas, atitinkamos kapitalizacijos normos nustatymas. Remiantis šiais duomenimis, apskaičiuojama įmonės kapitalo rinkos vertė.

Pagrindinė mintis gali būti išreikšta formule:

C = N / K, kur:

  • N - grynasis pelnas;
  • K yra nustatytas kapitalizacijos koeficientas.

Koeficientą galima nustatyti pagal formulę:

K = r - g, kur

  • r yra diskonto norma;
  • g – pinigų srauto augimo tempas.

Vertinimas kapitalizavimo metodu atliekamas keliais etapais:

  1. Nagrinėjamos įmonės finansinės ataskaitos.
  2. Pasirenkama didžiosiomis raidėmis rašoma piniginė vertė. Tai gali būti pelnas tiek prieš, tiek po mokesčių.
  3. Apskaičiuojama kapitalizavimo norma.
  4. Nustatyta preliminari įmonės savikaina.
  5. Korekcija vykdoma. Taip atsižvelgiama į likvidumo trūkumą, numatomos dalies pobūdį.

Kai kuriais atvejais naudojamos tiesioginės didžiosios raidės:

  • jei vertintojas turi visus reikalingus duomenis įmonės pelnui įvertinti;
  • organizacijos pajamos iš nekilnojamojo turto yra stabilios arba numatomos būsimos pajamos bus apytiksliai lygios esamoms, pavyzdžiui, įmonės pastatai yra nuomojami kitai įmonei.

Metodas turi savo privalumų ir trūkumų. Pliusai apima šiuos dalykus:

  • Skaičiavimo paprastumas... Nesudėtinga formulė labai palengvina būtinus skaičiavimus.
  • Metodas atspindi rinkos situaciją... Šis niuansas siejamas su vertinimo metodo ypatumais. Procedūrai atlikti reikalinga išsami daugybės rinkos sandorių analizė, pajamų ir investicijų sąnaudų palyginimas.


Tuo pačiu metu technologija turi apribojimų:

  • Metodas nėra skirtas įmonės vertei skaičiuoti krizės rinkoje. Jo taikymo trūkumas yra prielaida, kad organizacijos pajamos bus lygios. Ekonominės situacijos nestabilumas pramonėje, šalyje ar visame pasaulyje tiesiogiai veikia būsimo verslo pelno lygį.
  • Naudojant daug informacijos. Jei vertintojas negali gauti išsamios ir patikimos informacijos apie rinkoje vykdomus sandorius, jis turės imtis kitokio požiūrio.
  • Metodas gali būti naudojamas tik esant stabiliam verslui. Jei įmonė dar neturi vienodo pajamų lygio, kapitalizacijos naudojimas yra neįmanomas, nes nėra įvykdytas pagrindinis reikalavimas, užtikrinantis prognozės teisingumą. Taip pat šis metodas netinka įmonėms, kurios šiuo metu yra restruktūrizavimo ar antikrizinio valdymo procese.

Atlikdamas skaičiavimus, vertintojas gali susidurti su dviem problemomis:

  • įmonės grynųjų pajamų dydžio nustatymas – tam reikia pasirinkti tinkamą prognozavimo laikotarpį;
  • kurso pasirinkimas – reikia atsižvelgti į grynojo pelno dydį.

Naudojimas pajamų metodas yra gana patogus būdas apskaičiuoti įmonių, kurių pelnas kasmet stabilus, kapitalo rinkos vertę.

Vertinant organizaciją iš pozicijų pajamų metodasį pačią organizaciją žiūrima ne kaip į turto kompleksą, o kaip į verslą, į verslą, kuris gali būti pelningas. Organizacijos verslo vertinimas taikant pajamų metodą – tai būsimų pajamų, kurios atsiras naudojant organizaciją ir (ar) galimo tolesnio pardavimo, dabartinės vertės nustatymas. Taigi vertinimas pajamų požiūrio požiūriu labai priklauso nuo vertinamos organizacijos verslo perspektyvų. Nustatant organizacijos verslo rinkos vertę, atsižvelgiama tik į tą jos kapitalo dalį, kuri ateityje gali viena ar kita forma gauti pajamų. Tuo pačiu labai svarbu žinoti, kuriame verslo plėtros etape savininkas pradės gauti pajamų ir su kokia rizika tai siejama.

Didžiausias sunkumas vertinant konkrečios organizacijos verslą pajamų metodo požiūriu yra pajamų prognozavimo ir būsimų pajamų diskonto normos (kapitalizacijos) nustatymo procesas. Pajamų metodo privalumas vertinant verslą yra tas, kad atsižvelgiama į organizacijos veiklos perspektyvas ir būsimas sąlygas (prekių kainos formavimas, būsimos kapitalo investicijos, rinkos sąlygos, kuriomis organizacija veikia ir kt.).

Pajamų metodą reprezentuoja du pagrindiniai vertinimo metodai – diskontuotas metodas pinigų srautai ir pelno kapitalizavimo metodas (žr. 12.1 pav.).

Organizacijos verslo vertės įvertinimas metodu diskontuoti pinigų srautai (Diskontuotas pinigų srautas, DCF)(DCF) plačiausiai naudojamas pajamų metodu. Šis metodas pagrįstas prielaida, kad potencialus pirkėjas nemokės už organizaciją daugiau nei dabartinė būsimų šios organizacijos verslo pajamų vertė, o savininkas neparduos savo verslo už mažesnę nei dabartinė numatomos ateities vertė. pajamos. Dėl sąveikos šalys susitars dėl kainos, lygios dabartinei organizacijos būsimų pajamų vertei.

Organizacijos vertinimas naudojant DCF metodą susideda iš šių etapų:

  • - pinigų srautų modelio pasirinkimas;
  • - prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas;
  • - pardavimų apimties retrospektyvinė analizė ir jos prognozė;
  • - išlaidų prognozavimas ir analizė;
  • - investicijų prognozė ir analizė;
  • - kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautų apskaičiavimas;
  • - diskonto normos nustatymas;
  • - sąnaudų vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo;
  • - būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir jų vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas;
  • - galutinių pataisų priėmimas.

Pinigų srautų modelio pasirinkimas priklauso nuo to, ar tampa būtina atskirti savo ir skolinto kapitalo... Skirtumas tas, kad palūkanos už skolinto kapitalo aptarnavimą gali būti paskirstytos kaip sąnaudos (nuosavybės pinigų srautų modelyje) arba įtrauktos į pajamų srautą (viso investuoto kapitalo modelyje). Atitinkamai keičiasi ir grynojo pelno dydis.

Prognozuojamo laikotarpio trukmė išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse paprastai yra nuo penkerių iki dešimties metų, o pereinamosios ekonomikos šalyse nestabilumo sąlygomis prognozuojamą laikotarpį leidžiama sutrumpinti iki trejų iki penkerių metų. Paprastai prognozuojamu laikotarpiu imamas laikotarpis iki stabilaus organizacijos augimo tempo, taip pat daroma prielaida, kad poprognozės laikotarpiu yra stabilus augimo tempas.

Pardavimų apimties retrospektyvinė analizė ir prognozė reikalauja atsižvelgti ir atsižvelgti į daugybę veiksnių, iš kurių pagrindiniai yra gamybos apimtys ir prekių kainos, paklausa, augimo tempai, infliacijos tempai, investicijų perspektyvos, padėtis pramonėje, organizacijos veikla. rinkos dalį ir bendrą situaciją ekonomikoje. Pardavimų prognozė turėtų logiškai atitikti organizacijos veiklos istoriją.

Išlaidų prognozavimo ir analizės etape būtina ištirti organizacijos išlaidų struktūrą, ypač fiksuotų ir kintamos išlaidos, įvertinkite infliacijos lūkesčius, neįtraukite vienkartinių išlaidų, kurios ateityje nepasireikš, nustatykite nusidėvėjimo sąnaudas, apskaičiuokite paskolų palūkanų mokėjimo išlaidas, palyginkite numatomas išlaidas su konkurentų ar pramonės vidurkiais.

Investicijų prognozė ir analizė apima tris pagrindinius komponentus: nuosavą apyvartinį turtą – „apyvartinį kapitalą“, kapitalo investicijas, finansavimo poreikius.

Kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautų skaičiavimas gali būti atliekamas dviem būdais – netiesioginiu ir tiesioginiu. Netiesioginis metodas skirtas analizuoti judesį Pinigai pagal veiklos sritis. Tiesioginis metodas remiantis pinigų srautų analize pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius, t.y. buhalterinėse sąskaitose.

Diskonto normos (palūkanų norma būsimoms pajamoms konvertuoti į dabartinę vertę) apibrėžimas priklauso nuo to, kokio tipo pinigų srautai yra naudojami kaip pagrindas. Pinigų srautams iš nuosavybės taikoma diskonto norma, kurią savininkas nustato kaip grąžos normą nuosavybės... Pinigų srautui iš viso investuoto kapitalo taikoma diskonto norma, lygi svertinių nuosavybės grąžos normų sumai ir skolintų lėšų, kur svoriai yra pasiskolintos ir nuosavų lėšų kapitalo struktūroje.

Pinigų srautams iš nuosavo kapitalo dažniausiai naudojami diskonto normos nustatymo metodai yra kaupiamosios konstrukcijos metodas ir kapitalo turto vertinimo modelis. Pinigų srautui iš viso investuoto kapitalo dažniausiai naudojamas vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Nustatant diskonto normą kaupiamuoju metodu, skaičiavimų pagrindas yra nerizikingų vertybinių popierių grąžos norma, kuri pridedama papildomų pajamų susijusi su rizika investuojant į tokio tipo vertybinius popierius. Tada koreguojamos (aukštyn arba žemyn) kiekybinių ir kokybinių rizikos veiksnių, susijusių su konkrečios įmonės specifika, poveikis.

Pagal kapitalo turto kainodaros modelį (kapitalo turto kainų nustatymo modelis, CAPM), diskonto norma nustatoma pagal formulę

kur R- investuotojo reikalaujama nuosavybės grąžos norma;

Rf- nerizikinga grąžos norma;

R m- bendras visos rinkos pelningumas (vidutinis rinkos vertybinių popierių portfelis);

Р - koeficientas "beta" (sisteminės rizikos, susijusios su makroekonominiais ir politiniais procesais šalyje, matas);

  • 51 - apdovanojimas mažoms organizacijoms;
  • 52 - rizikos premija individualiai įmonei;

SU- šalies rizika.

Pagal vidutinės svertinės kapitalo kainos modelį diskonto norma ( Vidutinė svertinė kapitalo kaina, WACC) apibrėžiamas taip:

kur kd- skolinto kapitalo kaina;

tc- pajamų mokesčio tarifas;

wd- skolinto kapitalo dalis organizacijos kapitalo struktūroje;

kp- akcinio kapitalo pritraukimo (privilegijuotųjų akcijų) kaina;

wp- privilegijuotųjų akcijų dalis organizacijos kapitalo struktūroje;

ks- akcinio kapitalo (paprastųjų akcijų) pritraukimo išlaidos;

ws- paprastųjų akcijų dalis organizacijos kapitalo struktūroje.

Vertės apskaičiavimas poprognozės laikotarpiu atliekamas atsižvelgiant į verslo plėtros perspektyvas poprognozės laikotarpiu, naudojant šiuos metodus:

  • - skaičiavimo metodas likutinė vertė(jei įmonės bankrotas su vėlesniu turto pardavimu numatomas poprognozuojamu laikotarpiu);
  • - grynojo turto vertės apskaičiavimo būdas (stabiliam verslui, turinčiam reikšmingą materialųjį turtą);
  • - siūlomo pardavimo būdas (numatomo pinigų srauto iš pardavimo perskaičiavimas į dabartinę vertę);
  • - Gordono metodas (pirmųjų galutinių prognozuojamų metų pajamos kapitalizuojamos į sąnaudų rodiklius naudojant kapitalizacijos koeficientą, apskaičiuojamą kaip diskonto normos ir ilgalaikio augimo tempų skirtumas).

Būsimų pinigų srautų dabartinės vertės ir vertės poprognozuojamu laikotarpiu apskaičiavimas atliekamas susumavus dabartines pajamų, kurias objektas atneš prognozuojamu laikotarpiu, vertes ir esamą objekto vertę prognozuojamu laikotarpiu. laikotarpis po prognozės.

Galutiniai koregavimai yra susiję su nefunkcinio turto, kuris nedalyvauja generuojant pajamas, buvimu ir jų įtaka faktinei nuosavo kapitalo sumai. apyvartinis kapitalas... Vertinant nekontroliuojamą akcijų paketą, turi būti atsižvelgta į kontrolės nebuvimą.

Diskontuotų ateities pinigų srautų metodas taikomas pajamas generuojančioms organizacijoms, turinčioms tam tikrą istoriją ekonominė veikla, su nestabiliais pajamų ir išlaidų srautais. Šis metodas mažiau pritaikomas sisteminius nuostolius patiriančių organizacijų verslo vertinimui. Šį metodą taip pat reikėtų taikyti atsargiai vertinant naujų organizacijų veiklą, nes istorinės pelno perspektyvos nebuvimas apsunkina objektyvų būsimų pinigų srautų prognozavimą.

Diskontuotų pinigų srautų metodo taikymas yra labai sudėtingas ir daug laiko reikalaujantis procesas, tačiau visame pasaulyje pripažįstamas kaip labiausiai teoriškai pagrįstas. Išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse šis metodas taikomas 80-90% atvejų vertinant dideles ir vidutines organizacijas. Pagrindinis jos pranašumas yra tai, kad atsižvelgiama į rinkos plėtros apskritai ir konkrečiai organizacijos plėtros perspektyvas, o tai geriausiai atitinka investuotojų interesus.

Pelno kapitalizavimo metodas slypi tame, kad numatoma veikiančios organizacijos verslo vertė laikoma lygi grynojo pelno ir pasirinktos kapitalizacijos normos santykiui:

kur V- verslo vertė;

aš- pelno dydis;

R- kapitalizacijos norma.

Pelno kapitalizavimo metodas dažniausiai naudojamas tada, kai yra pakankamai duomenų dabartiniam pinigų srautui nustatyti, o numatomas augimo tempas yra vidutinis arba nuspėjamas. Šis metodas labiausiai pritaikomas organizacijoms, nešančioms stabilų pelną, kurio vertė kasmet kinta nežymiai arba jos augimo tempai yra pastovūs. Pelno kapitalizavimo metodas Rusijoje naudojamas gana retai ir daugiausia mažoms organizacijoms, nes daugumos didelių ir vidutinių organizacijų pelnas ir pinigų srautai kasmet svyruoja.

Verslo vertinimo procesas, naudojant pelno kapitalizavimo metodą, apima šiuos etapus:

  • - organizacijos finansinių ataskaitų analizė;
  • - kapitalizuojamo pelno dydžio nustatymas;
  • - kapitalizacijos normos apskaičiavimas;
  • - organizacijos verslo vertės preliminariosios vertės nustatymas;
  • - galutinių pataisų priėmimas.

Organizacijos finansinių ataskaitų analizė atliekama remiantis balansu ir ataskaita apie finansinius rezultatus... Būtina juos normalizuoti, daryti pataisas vienkartiniams ir neeiliniams straipsniams, kurie nebuvo reguliarūs ankstesnėje organizacijos veikloje ir jų pasikartojimo tikimybė ateityje yra minimali. Be to, gali prireikti pakeisti finansines ataskaitas pagal Bendrai priimtus standartus. buhalterinė apskaita (Bendrai priimti apskaitos principai, GAAP).

Nustatant pelno, kuris bus kapitalizuojamas, dydį, pasirenkamas laikotarpis, už kurį skaičiuojamas pelnas:

  • - praėjusių ataskaitinių metų pelnas;
  • - pirmųjų prognozuojamų metų pelnas;
  • - vidutinis pelnas per pastaruosius trejus–penkerius metus.

Didžiąją dalį panaudoja paskutinės ataskaitos pelnas

Kapitalizacijos norma paprastai apskaičiuojama remiantis diskonto norma, atėmus numatomą vidutinį metinį pelno augimo tempą. Diskonto normai nustatyti dažniausiai naudojami jau aprašyti metodai, nagrinėjant diskontuotų pinigų srautų metodą: kapitalo turto vertinimo modelis, kaupiamosios konstrukcijos modelis ir vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Esant reikalui, atlikti galutinius koregavimus dėl nefunkcinio turto, likvidumo trūkumo, taip pat dėl ​​kontrolinio ar nekontroliuojančio vertinamų akcijų ar dalių.

Siųsti savo gerą darbą žinių bazėje yra paprasta. Naudokite žemiau esančią formą

Studentai, magistrantai, jaunieji mokslininkai, kurie naudojasi žinių baze savo studijose ir darbe, bus jums labai dėkingi.

Panašūs dokumentai

    Pajamų metodo taikymo ypatumai nustatant įmonės rinkos vertę. Principai, kuriais grindžiamas pajamų metodas ir jų turinys. Įmonės vertės apskaičiavimo etapai. Išlaidų analizė ir prognozė. Diskonto normos nustatymas.

    pristatymas pridėtas 2016-04-14

    Vertinimo esmės ir vaidmens ekonomikoje svarstymas. Vertinimo procedūra naudojant pajamų metodą. Veiksniai, turintys įtakos palyginamų vertinamo nekilnojamojo turto analogų vertei. Brangus požiūris į vertinimą. Pelno (pajamų) kapitalizavimo metodas.

    testas, pridėtas 2014-12-05

    Pelningo požiūrio į nekilnojamojo turto vertinimą principai, privalumai ir trūkumai. Kapitalizacijos teorija ir kapitalizacijos rodikliai, kapitalizacijos normos skaičiavimo metodai. Vertinimas naudojant likusio techniką. Diskonto normos apskaičiavimo metodai.

    santrauka, pridėta 2010-03-17

    Tiriamos įmonės finansinė ir ūkinė veikla ir jos analizė kaip pagrindinis etapas prieš verslo vertinimą. Verslo rinkos vertės analizė naudojant du pagrindinius jos vertinimo būdus: sąnaudų ir pelningumo.

    baigiamasis darbas, pridėtas 2015-05-13

    Diskontavimas vertinant nematerialųjį turtą. Pinigų srautų iš intelektinės nuosavybės naudojimo kapitalizavimas. Pajamų metodo privalumai ir trūkumai. Prekinio ženklo Winston įvertinimas, šio prekės ženklo vertės nustatymas.

    Kursinis darbas, pridėtas 2014-05-06

    Pajamų metodo struktūra, pajamų kapitalizavimo metodai. Ekonominė analizė rekonstruojamo nekilnojamojo turto objekto restruktūrizavimas: bendrosios charakteristikos, finansinius rezultatus, pelningumas; skolos aptarnavimas. Nekilnojamojo turto vertės nustatymas.

    Kursinis darbas, pridėtas 2011-09-06

    Pozityvių ir neigiamos pusės sąnaudomis pagrįsto verslo vertinimo metodo taikymas. Goldman Sachs LLC veiklos analizė, verslo grynojo turto vertės apskaičiavimo etapai. Išlaidomis pagrįsto metodo ypatybių svarstymas.

    Kursinis darbas pridėtas 2012-12-26

    Nekilnojamojo turto klasifikacija: komercinis nekilnojamasis turtas, asmeninis gyvenamasis turtas, skirtas vystytojams ir prekiautojams parduoti kaip prekę siekiant gauti pelno, investiciniai objektai. Pelningo požiūrio į nekilnojamojo turto vertinimą esmė.

    testas, pridėtas 2013-08-23

Investicinių motyvų požiūriu priimtiniausias laikomas pajamų metodas, nes kiekvienas investuotojas, investuojantis į veikiančią įmonę, galiausiai perka ne turto rinkinį, kurį sudaro pastatai, statiniai, mašinos, įrenginiai, nematerialios vertybės ir kt. būsimų pajamų srautas, leidžiantis jam susigrąžinti investicijas, pasipelnyti ir padidinti savo gerovę. Šiuo požiūriu visos įmonės, nesvarbu, kokiems ūkio sektoriams jos priklauso, gamina tik vieną rūšį prekinių produktų-- pinigai.

Pajamų metodas – tai vertinamo objekto vertės nustatymo metodų rinkinys, pagrįstas numatomų pajamų iš vertinamo daikto nustatymu. pelningas tarptautinis verslas

Pajamų metodo taikymo tikslingumą lemia tai, kad įmonės turto rinkos verčių sumavimas neleidžia atspindėti tikrosios įmonės vertės, nes neatsižvelgiama į šio turto sąveiką ir verslo ekonominė aplinka.

Pajamų metodas numato verslo (įmonės), turto ar dalies (įnašo) akciniame kapitale, įskaitant įstatinį kapitalą, arba vertybinio popieriaus vertę, apskaičiuojant numatomas pajamas, pakoreguotas pagal vertinimo datą. Šis metodas taikomas, kai galima pagrįstai nustatyti būsimas vertinamos įmonės grynųjų pinigų pajamas.

Verslo vertinimo pajamų metodo metodai yra pagrįsti būsimų pajamų dabartinės vertės nustatymu. Pagrindiniai metodai yra šie:

  • - pajamų kapitalizavimo metodas;
  • - pinigų srautų diskontavimo metodas.

Vertinant pajamų kapitalizavimo metodą, nustatomas pirmųjų prognozuojamų metų pajamų lygis ir daroma prielaida, kad pajamos bus tokios pat ir vėlesniais prognozuojamais metais (jei naudojamas diskontuotų pinigų srautų metodas, nustatomas pajamų lygis už kiekvienus prognozuojamo laikotarpio metus).

Metodas taikomas vertinant įmones, sukaupusias stabilias pajamas generuojantį turtą.

Jeigu daroma prielaida, kad būsimos pajamos keisis per prognozuojamo laikotarpio metus, įmonėms įgyvendinant investicinį projektą, kuris turi įtakos pinigų srautams arba yra jaunas, taikomas diskontuotų pinigų srautų metodas. Verslo vertės nustatymas šiuo metodu pagrįstas atskiru kintamų pinigų srautų diskontavimu skirtingu laiku.

Daroma prielaida, kad potencialus investuotojas nemokės šis verslas suma, didesnė už būsimų pajamų iš šio verslo dabartinę vertę, o savininkas savo verslo neparduos už kainą, mažesnę nei dabartinė prognozuojamų būsimų pajamų vertė. Dėl sąveikos šalys susitars dėl rinkos kainos, lygios esamai būsimų pajamų vertei.

Pinigų srautai yra tikėtinų pasikartojančių pinigų srautų iš įmonės veiklos, o ne vienkartinis visos sumos gavimas.

Verslo rinkos vertinimas labai priklauso nuo jo perspektyvų. Būtent perspektyvos leidžia atsižvelgti į pinigų srautų diskontavimo metodą. Šis vertinimo metodas laikomas priimtiniausiu investavimo motyvų požiūriu ir gali būti naudojamas vertinant bet kurią veikiančią įmonę. Pasitaiko situacijų, kai tai objektyviai duoda tiksliausią įmonės rinkos vertės įvertinimo rezultatą.

Pelningo požiūrio rezultatai leidžia verslo lyderiams nustatyti problemas, kurios stabdo verslo plėtrą; priimti sprendimus, kuriais siekiama padidinti pajamas.

Apsvarstykite praktinį pelno kapitalizavimo metodo taikymą etapais:

  • - įmonės finansinių ataskaitų analizė;
  • - kapitalizuojamo pelno dydžio nustatymas;
  • - kapitalizacijos normos apskaičiavimas;
  • - įmonės verslo vertės preliminariosios vertės nustatymas;
  • - galutinių pataisų priėmimas.

Įmonės finansinių ataskaitų analizė atliekama remiantis įmonės balansu ir finansinių rezultatų ataskaita. Šiuos dokumentus pageidautina turėti bent trejus pastaruosius metus. Nagrinėjant įmonės finansinę dokumentaciją, būtina ją normalizuoti, t.y. koreguoti vienkartinius ir ypatingus straipsnius tiek balanse, tiek pelno (nuostolių) ataskaitoje, kurie nebuvo reguliarūs ankstesnėje įmonės veikloje ir greičiausiai nepasikartos ateityje. Be to, jei reikia, galite transformuotis apskaitos išrašaiįmonių, t.y. pateikti jį pagal visuotinai priimtus apskaitos standartus.

Kapitalizuojamo pelno dydžio nustatymas iš tikrųjų yra laikotarpio, už kurį skaičiuojamas pelnas, pasirinkimas:

  • - praėjusių ataskaitinių metų pelnas;
  • - pirmųjų prognozuojamų metų pelnas;
  • - vidutinis pelnas per pastaruosius 3-5 metus.

Dažniausiai naudojamas paskutinių ataskaitinių metų pelnas.

Kapitalizacijos norma paprastai skaičiuojama remiantis diskonto norma, atėmus numatomą vidutinį metinį pelno augimo tempą. Diskonto normai nustatyti dažniausiai naudojami šie metodai:

  • - kapitalo turto vertinimo modelis;
  • - kaupiamosios konstrukcijos modelis;
  • - vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Preliminari įmonės verslo vertės vertė nustatoma pagal paprastą formulę:

V yra kaina;

I yra pelno suma;

R yra kapitalizacijos norma.

Galutiniai koregavimai (jei reikia) atliekami nefunkciniam turtui (turtui, kuris nedalyvauja generuojant pajamas), dėl likvidumo trūkumo, dėl kontrolinio ar nekontroliuojamojo vertinamų akcijų ar dalių.

Pelno kapitalizavimo metodas vertinant įmonės veiklą dažniausiai taikomas tada, kai yra pakankamai duomenų normalizuotam pinigų srautui nustatyti, dabartinis pinigų srautas yra maždaug lygus būsimiems pinigų srautams, o numatomas augimo tempas yra nedidelis arba nuspėjamas. Šis metodas labiausiai tinka įmonėms, nešančioms stabilų pelną, kurio vertė kiekvienais metais kinta nežymiai (arba pelno augimo tempas yra pastovus). Skirtingai nuo nekilnojamojo turto vertinimo, šis metodas gana retai naudojamas įmonių verslo vertinime ir daugiausia mažoms įmonėms dėl didelių pelno ar pinigų srautų dydžio svyravimų kasmet, kas būdinga daugumai didelių ir vidutinių įmonių. .

Įmonės verslo vertės vertinimas taikant diskontuotų pinigų srautų metodą yra pagrįstas prielaida, kad potencialus pirkėjas nemokės už įmonę didesnės sumos nei būsimų šios įmonės veiklos pajamų dabartinė vertė. Mažai tikėtina, kad savininkas parduos savo verslą už mažesnę nei dabartinė numatomų būsimų pajamų vertė. Dėl sąveikos šalys susitars dėl kainos, lygios dabartinei įmonės būsimų pajamų vertei.

Įmonės vertinimas diskontuotų pinigų srautų metodu susideda iš šių etapų:

  • 1. pinigų srautų modelio pasirinkimas;
  • 2. prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas;
  • 3. retrospektyvinė bendrųjų pajamų analizė ir prognozė;
  • 4. išlaidų prognozė ir analizė;
  • 5. investicijų prognozė ir analizė;
  • 6. kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautų apskaičiavimas;
  • 7. diskonto normos nustatymas;
  • 8. Išlaidų vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo.
  • 9. būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas;
  • 10. darant galutinius pakeitimus.

Pinigų srautų modelio pasirinkimas priklauso nuo to, ar būtina atskirti nuosavą ir skolinį kapitalą, ar ne. Skirtumas tas, kad palūkanos už skolinto kapitalo aptarnavimą gali būti paskirstomos kaip sąnaudos (nuostatiniam kapitalui pinigų srautų modelyje) arba į jas įtraukiamos į pajamų srautą (modelyje viso investuoto kapitalo), o grynojo pelno suma pasikeičia. atitinkamai.

Prognozuojamo laikotarpio trukmė išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse dažniausiai yra 5-10 metų, o pereinamosios ekonomikos šalyse nestabilumo sąlygomis prognozuojamą laikotarpį leidžiama sutrumpinti iki 3-5 metų. Paprastai prognozuojamas laikotarpis imamas tol, kol stabilizuojasi įmonės augimo tempai (laikoma, kad augimo tempas po prognozavimo yra stabilus).

Retrospektyvinė bendrųjų pajamų analizė ir prognozė reikalauja atsižvelgti ir atsižvelgti į daugybę veiksnių, iš kurių pagrindiniai yra gamybos apimtys ir produktų kainos, produktų paklausa, retrospektyvūs augimo tempai, infliacijos tempai, investicijų perspektyvos, padėtis pramonėje, įmonės rinkos dalį ir bendrą situaciją ekonomikoje. Bendrųjų pajamų prognozė turi logiškai atitikti istorinius įmonės veiklos rodiklius.

Išlaidų prognozė ir analizė. Įjungta šis etapas vertintojas turėtų ištirti įmonės sąnaudų struktūrą, ypač fiksuotųjų ir kintamos išlaidos, įvertinti infliacijos lūkesčius, neįtraukti vienkartinių išlaidų straipsnių, kurių ateityje nebus, nustatyti nusidėvėjimo mokesčius, apskaičiuoti skolintų lėšų palūkanų mokėjimo sąnaudas, palyginti numatomas išlaidas su konkurentų ar pramonės vidurkiais.

Investicijų prognozė ir analizė apima tris pagrindinius komponentus: nuosavą apyvartinį kapitalą ("apyvartinį kapitalą"), kapitalo investicijas, finansavimo poreikius ir atitinkamai atliekama remiantis atskirų savo komponentų prognoze. apyvartinis kapitalas, remiantis numatomu likusiu turto naudingo tarnavimo laiku, atsižvelgiant į esamo skolos lygio finansavimo poreikius ir skolos grąžinimo grafikus.

Kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautas gali būti skaičiuojamas dviem būdais – netiesioginiu ir tiesioginiu. Netiesioginis metodas analizuoja pinigų srautus pagal verslo kryptis. Tiesioginis metodas pagrįstas pinigų srautų analize pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius, t.y. buhalterinėse sąskaitose.

Diskonto normos (palūkanų norma būsimoms pajamoms konvertuoti į dabartinę vertę) apibrėžimas priklauso nuo to, kokio tipo pinigų srautai yra naudojami kaip pagrindas. Nuosavybės pinigų srautui taikoma diskonto norma, lygi savininko reikalaujamai nuosavybės grąžos normai; viso investuoto kapitalo pinigų srautui taikoma diskonto norma, lygi svertinių nuosavybės ir skolintų lėšų grąžos normų sumai, kur svoriai yra skolintų ir nuosavų lėšų dalys kapitalo struktūroje.

Nuosavybės pinigų srautams dažniausiai naudojami diskonto normos nustatymo metodai yra kaupiamasis skaičiavimo metodas ir kapitalo turto kainodaros modelis. Viso investuoto kapitalo pinigų srautui paprastai naudojamas vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Nustatant diskonto normą kaupiamuoju pagrindu, skaičiuojant remiamasi nerizikingų vertybinių popierių grąžos norma, prie kurios pridedamos papildomos pajamos, susijusios su investavimo į šios rūšies vertybinius popierius rizika. Tada koreguojamos (aukštyn arba žemyn) kiekybinių ir kokybinių rizikos veiksnių, susijusių su konkrečios įmonės specifika, poveikis.

Pagal kapitalo turto vertinimo modelį diskonto norma nustatoma pagal formulę:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R – investuotojo reikalaujama nuosavybės grąžos norma;

Rf yra nerizikinga grąžos norma;

Rm – bendras visos rinkos pelningumas (vidutinis rinkos vertybinių popierių portfelis);

c - beta koeficientas (sisteminės rizikos, susijusios su makroekonominiais ir politiniais procesais šalyje, matas);

S1 – smulkaus verslo apdovanojimas;

S2 – individualios įmonės rizikos premija;

С – šalies rizika.

Pagal vidutinės svertinės kapitalo kainos modelį diskonto norma nustatoma taip:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd – skolinto kapitalo kaina;

tc - pajamų mokesčio tarifas;

wd – skolinto kapitalo dalis įmonės kapitalo struktūroje;

kp – akcinio kapitalo (privilegijuotųjų akcijų) pritraukimo kaina;

wp – privilegijuotųjų akcijų dalis įmonės kapitalo struktūroje;

ks – akcinio kapitalo (paprastųjų akcijų) didinimo kaina;

ws – paprastųjų akcijų dalis bendrovės kapitalo struktūroje.

Vertės apskaičiavimas poprognozės laikotarpiu atliekamas atsižvelgiant į verslo plėtros perspektyvas poprognozės laikotarpiu, naudojant šiuos metodus:

  • - likvidacinės vertės apskaičiavimo būdas (jei įmonės bankrotas ir vėliau parduotas turtas numatomas poprognozuojamu laikotarpiu);
  • - grynojo turto vertės apskaičiavimo būdas (stabiliam verslui, turinčiam reikšmingą materialųjį turtą);
  • - siūlomo pardavimo būdas (numatomo pinigų srauto iš pardavimo perskaičiavimas į dabartinę vertę);
  • - Gordon metodu (pirmųjų galutinių prognozuojamų metų pajamos kapitalizuojamos į sąnaudų rodiklius, naudojant kapitalizacijos koeficientą, apskaičiuojamą kaip diskonto normos ir ilgalaikio augimo tempų skirtumas).

Dabartinės būsimų pinigų srautų vertės ir vertės poprognozuotu laikotarpiu apskaičiavimas atliekamas susumavus esamas pajamų, kurias objektas atneša prognozuojamu laikotarpiu, vertes ir esamą objekto vertę poste. - prognozuojamas laikotarpis.

Galutinių koregavimų atlikimas – dažniausiai tai yra nefunkcinio turto (turto, kuris nedalyvauja generuojant pajamas) ir faktinės apyvartinio kapitalo dydžio koregavimai. Jei vertinamas nekontrolinis akcijų paketas, reikia atsižvelgti į kontrolės nebuvimą.

Diskontuotų būsimų pinigų srautų metodas naudojamas, kai tikimasi, kad įmonės būsimi pinigų srautai iš esmės skirsis nuo dabartinių pinigų srautų, kai būsimus pinigų srautus galima pagrįstai nustatyti, prognozuojami būsimi pinigų srautai yra teigiami daugumą prognozuojamų metų ir pinigų srautai yra tikimasi, kad paskutiniais prognozuojamo laikotarpio metais bus reikšminga teigiama reikšmė. Kitaip tariant, šis metodas labiau pritaikytas pajamas generuojančioms įmonėms, turinčioms tam tikrą ekonominės veiklos istoriją, turinčioms nestabilius pajamų ir išlaidų srautus.

Diskontuotų pinigų srautų metodas mažiau taikomas vertinant sisteminius nuostolius patiriančių įmonių verslą (nors neigiama verslo vertės vertė gali būti argumentas priimti sprendimą). Šį metodą taip pat reikėtų taikyti atsargiai vertinant naujų įmonių verslą, nes retrospektyvaus pelno nebuvimas apsunkina objektyvų būsimų pinigų srautų prognozavimą.

Diskontuotų pinigų srautų metodas yra labai sudėtingas ir daug laiko reikalaujantis procesas, tačiau visame pasaulyje pripažįstamas kaip labiausiai teoriškai pagrįstas veikiančių įmonių verslo vertinimo metodas. Išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse, vertinant dideles ir vidutines įmones, šis metodas taikomas 80 - 90 proc. Pagrindinis metodo privalumas yra tai, kad tai vienintelis žinomas vertinimo metodas, pagrįstas rinkos apskritai ir konkrečiai įmonės plėtros perspektyvomis, ir tai geriausiai atitinka investuotojų interesus.

Verslo vertės valdymo mechanizmas remiasi prielaida, kad įmonės vertę lemia jos gebėjimas generuoti pinigų srautus ilgą laiką. O jos gebėjimą generuoti pinigų srautus (taigi ir kurti vertę) savo ruožtu lemia tokie veiksniai kaip ilgalaikis augimas ir grąža, kurią įmonė gauna iš savo investicijų, viršijančią kapitalo sąnaudas.

Taigi pajamų metodas pagal Tarptautinius vertinimo standartus (IESĮ 6.7.2 MP6 punktas) numato verslo vertės, įmonės nuosavybės dalies ar vertybinio popieriaus nustatymą apskaičiuojant dabartinę įmonės vertę. laukiamos naudos.

Pagal tarptautinius vertinimo standartus pagal pajamų metodą dažniausiai naudojami du metodai:

Pajamų kapitalizavimas;

Pinigų srautų ar dividendų diskontavimas.













Taikant pajamų kapitalizavimo metodus, norint pajamas konvertuoti į vertę, reprezentatyvi pajamų suma dalijama iš kapitalizacijos koeficiento arba dauginama iš pajamų daugiklio. Teoriškai gali būti įvairių pajamų ir pinigų srautų apibrėžimų. Taikant diskontuotų ateities pinigų srautų ir (arba) dividendų metodus, pinigų įplaukos skaičiuojamos kiekvienam iš kelių būsimų laikotarpių. Šie kvitai konvertuojami į vertę, taikant diskonto normą, naudojant dabartinės vertės metodus. Galima naudoti daug pinigų srauto apibrėžimų. Praktikoje jie dažniausiai naudoja grynuosius pinigų srautus (pinigų srautus, kurie gali būti paskirstyti akcininkams) arba faktinius dividendus (ypač nekontroliuojančios dalies atveju). Diskonto norma turi atitikti priimtą pinigų srauto apibrėžimą. Įgyvendinant pajamų metodą, kapitalizacijos normos ir diskonto normos nustatomos iš rinkos duomenų ir išreiškiamos kaip kainos daugiklis (nustatomas pagal duomenis apie atvirai parduotus verslus ar sandorius) arba kaip palūkanų norma (nustatoma iš duomenų apie alternatyvias investicijas). Tikėtinos pajamos arba išmokos konvertuojamos į vertę atliekant skaičiavimus, kuriuose atsižvelgiama į numatomą išmokų augimą ir laiką, riziką, susijusią su išmokų srautu, ir pinigų vertę laikui bėgant. Tikėtinos pajamos arba nauda turėtų būti apskaičiuojama atsižvelgiant į kapitalo struktūrą ir ankstesnius verslo rezultatus, verslo perspektyvas ir pramonės bei ekonominius veiksnius. Apskaičiuodamas atitinkamą normą (kapitalizacijos arba diskonto normą), vertintojas turėtų atsižvelgti į tokius veiksnius kaip palūkanų normų lygis, grąžos normos (grąžos norma), kurių investuotojai tikisi iš panašių investicijų, ir rizika, būdinga numatomam investicijų srautui. naudos.

Pinigų srautų diskontavimo metodas.

Verslo rinkos vertinimas labai priklauso nuo to, kokios yra jo perspektyvos. Nustatant verslo rinkos vertę, atsižvelgiama tik į tą jo kapitalo dalį, kuri ateityje gali viena ar kita forma gauti pajamų. Kartu labai svarbu, kokiame verslo plėtros etape savininkas pradės gauti šias pajamas ir su kokia rizika tai siejama. Visi šie veiksniai, darantys įtaką verslo vertinimui, leidžia atsižvelgti į diskontuotų pinigų srautų metodą (toliau – DCF metodas). Verslo vertės nustatymas DCF metodu grindžiamas prielaida, kad potencialus investuotojas už šį verslą nemokės didesnės sumos, nei dabartinė būsimų šio verslo pajamų vertė. Savininkas neparduos savo verslo už mažesnę kainą nei dabartinė prognozuojamų būsimų pajamų vertė. Dėl sąveikos šalys susitars dėl rinkos kainos, lygios esamai būsimų pajamų vertei. Šis vertinimo metodas laikomas priimtiniausiu investavimo motyvų požiūriu, nes bet kuris investuotojas, investuojantis į veikiančią įmonę, galiausiai perka ne turto rinkinį, kurį sudaro pastatai, statiniai, mašinos, įranga, nematerialus turtas ir kt., o srautą. būsimas pajamas, leidžiančias jam susigrąžinti investicijas, gauti pelno ir padidinti savo gerovę.

DCF metodas gali būti naudojamas bet kuriai veikiančiai įmonei įvertinti. Nepaisant to, pasitaiko situacijų, kai tai objektyviai duoda tiksliausią įmonės rinkos vertės rezultatą. Šio metodo taikymas labiausiai pagrįstas vertinant įmones, turinčias tam tikrą ekonominės veiklos istoriją (pageidautina pelningą) ir augimo ar stabilios ekonominės plėtros stadijoje.

Šis metodas mažiau pritaikomas vertinant sisteminius nuostolius patiriančias įmones (nors neigiama verslo vertė gali būti faktas priimant valdymo sprendimus). Naudodami šį metodą, įvertinkite naujas, nors ir perspektyvias, įmones. Dėl retrospektyvaus uždarbio trūkumo sunku objektyviai numatyti būsimus verslo pinigų srautus.

Pagrindiniai įmonės vertinimo, naudojant diskontuotų pinigų srautų (DP) metodą, etapai:

1 etapas. Pinigų srauto modelio pasirinkimas.

Vertindami verslą galime taikyti vieną iš dviejų pinigų srautų modelių: DP akciniam kapitalui arba DP visam investuotam kapitalui. Abiejuose modeliuose pinigų srautas gali būti skaičiuojamas tiek nominaliu pagrindu (einamomis kainomis), tiek realiu (atsižvelgiant į infliacijos koeficientą).

2 etapas. Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas.

Prognozuojamas laikotarpis imamas tol, kol stabilizuosis įmonės augimo tempai (manoma, kad poprognozės laikotarpiu turėtų būti stabilūs ilgalaikiai augimo tempai arba nesibaigiantis pajamų srautas). Kuo ilgesnis prognozavimo laikotarpis, tuo matematiškai labiau pagrįsta galutinė įmonės dabartinės vertės vertė, tačiau tuo sunkiau numatyti konkrečias pajamų, išlaidų, infliacijos ir pinigų srautų sumas. Remiantis išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse vyraujančia praktika, prognozuojamas įmonės vertinimo laikotarpis, priklausomai nuo vertinimo tikslų ir konkrečios situacijos, gali būti nuo 5 iki 10 metų. Šalyse, kuriose yra pereinamojo laikotarpio ekonomika, nestabilumo sąlygomis, kur adekvačios ilgalaikės prognozės yra ypač sudėtingos, leidžiama prognozavimo laikotarpį sutrumpinti iki 3 metų. Kad rezultatas būtų tikslus, prognozuojamą laikotarpį būtina išskaidyti į mažesnius matavimo vienetus: pusę metų arba ketvirtį.

3 etapas. Retrospektyvinė analizė ir bendrųjų pardavimo pajamų prognozė.

Bendrųjų pajamų analizė ir jos prognozė apima daugybę veiksnių: produktų asortimentą; gamybos apimtis ir gaminių kainas; retrospektyvūs įmonės augimo tempai; produktų paklausa; infliacijos lygis; turimos gamybos patalpos; perspektyvos ir galimos pasekmės kapitalo investicijos; bendrą situaciją ekonomikoje, kuri lemia paklausos perspektyvas; padėtis konkrečioje pramonės šakoje, atsižvelgiant į esamą konkurencijos lygį; vertinamos įmonės dalis rinkoje ir rinkos tendencijos; ilgalaikiai augimo tempai laikotarpiu po prognozės; konkrečios įmonės vadovų planai. Reikėtų laikytis bendros taisyklės, kuri yra ta, kad bendrųjų pajamų prognozė turi logiškai atitikti retrospektyvius įmonės ir visos pramonės veiklos rezultatus.

4 etapas. Išlaidų analizė ir prognozė.

Čia jie pirmiausia tiria kaštų struktūrą, atsižvelgdami į retrospektyvą, įskaitant fiksuotų ir kintamųjų kaštų santykį; įvertinti kiekvienos išlaidų kategorijos infliacijos lūkesčius; studijuoti vienkartinius ir neeilinius išlaidų straipsnius; nustatyti nusidėvėjimo mokesčius, atsižvelgdami į esamą turtą ir jo būsimą augimą bei realizavimą; apskaičiuoti palūkanų mokėjimo išlaidas pagal numatomus skolos lygius; prognozuojamų išlaidų palyginimas su konkurentų sąnaudomis arba panašiais pramonės vidurkiais. Sąnaudas galima klasifikuoti įvairiais pagrindais, tačiau verslo vertinimui svarbios dvi sąnaudų klasifikacijos: 1) Sąnaudų klasifikavimas į pastoviąsias ir kintamąsias; 2) Tiesioginių ir netiesioginių sąnaudų klasifikavimas (naudojamas tam tikros rūšies produkto išlaidoms klasifikuoti). Verslo vertės valdymo sampratos požiūriu kaštų analizė leidžia identifikuoti siauros vietos ir rezervus jų mažinimui, kontroliuoti kaštų formavimo procesą ir dėl to efektyviai valdyti išlaidas.

5 etapas. Investicijų analizė ir prognozė.

Būtina atlikti pinigų srautų apskaičiavimą, nes įmonės veiklą ilgalaikėje perspektyvoje paprastai lydi įvairios investicinės išlaidos. Įskaitant galima atsižvelgti:

Kapitalinės išlaidos, apimančios esamo turto pakeitimo, kai jis nusidėvėjęs, arba kapitalinio remonto išlaidas (numatomos remiantis likusio turto naudojimo laiko arba įrangos būklės analize);

Turto įsigijimas ar statyba siekiant ateityje padidinti gamybos pajėgumus pagal įmonės plėtros planus ar verslo planus;

Papildomų apyvartinių lėšų poreikio finansavimo poreikis (remiantis pardavimų ir produkcijos pokyčių prognoze arba pagal įmonės plėtros planus);

Poreikis pritraukti finansavimą (pavyzdžiui, papildomai išleidžiant vertybinius popierius) arba grąžinti ilgalaikes paskolas (prognozė daroma remiantis plėtros planais, esamais skolų lygiais ir jų grąžinimo grafikais).

6 etapas. Pinigų srauto dydžio apskaičiavimas kiekvieniems prognozuojamo laikotarpio metams.

Yra du pagrindiniai pinigų srauto dydžio apskaičiavimo būdai:

1) netiesiogiai (elementas po elemento) analizuoja pinigų srautus pagal veiklos kryptis, kai kiekviena pinigų srauto dedamoji prognozuojama atsižvelgiant į valdymo planus, investicinius projektus, nustatytas tendencijas, galima ekstrapoliacija atskiriems elementams ir kt. Tuo pačiu metu pajamos iš produkcijos (darbų, paslaugų) pardavimo prognozuojamos naudojant pramonės statistikos (pramonės augimo tempų) ekstrapoliacijos ir planavimo metodus. Pastoviųjų kaštų prognozavimui – ekstrapoliacija, pastovių išlaidų fiksuoto lygio analizė, planavimo elementai. Kintamoms išlaidoms prognozuoti naudojama ekstrapoliacija, retrospektyvios kintamųjų išlaidų dalies pardavimo pajamose analizė, planavimo elementai.

2) Tiesioginis (holistinis) metodas yra pagrįstas retrospektyvia pinigų srautų analize, kai apskaičiuojamos praėjusių trejų-penkerių metų pinigų srautų vertės, jas papildomai ekstrapoliuojant arba, susitarus su įmonės administracija, numatomas viso pinigų srauto augimo tempas. Paprastai taikoma tokia holistinio metodo variacija: pirma, vertintojas sukuria viso prognozavimo laikotarpio tendenciją, tada, jei reikia, atlieka koregavimus (įrangos įsigijimui ir atitinkamam nusidėvėjimo atskaitymų pokyčiui, pajamoms iš planinio). nenaudojamo materialiojo turto pardavimas, įmonės gyvavimo ciklo etapas ir kt.) ... Holistinis metodas vertinimo ataskaitoje gali būti atspindėtas taip: „Išnagrinėjęs pinigų srautų dinamiką per pastaruosius trejus metus, situaciją pramonėje ir aptaręs valdymo planus, Vertintojas padarė prielaidą, kad: įmonės augimas pinigų srautas pirmaisiais prognozuojamais metais sieks 25%, antraisiais - 10%, iki trečiųjų metų pabaigos šis augimas sulėtės, sieks 3% per metus ir vidutinis metinis augimo tempas poprognozėje. laikotarpiu išliks 3% per metus.

Elemento metodas yra tikslesnis, bet ir sudėtingesnis.

Tais atvejais, kai informacija vertinimui pateikiama ne visa, vertintojui leidžiama taikyti supaprastintus metodus: aritmetinio vidurkio metodą, svertinio vidurkio metodą.

7 etapas. Diskonto normos nustatymas.

Žvelgiant iš techninės pusės, t.y. matematiškai diskonto norma yra palūkanų norma, pagal kurią būsimi pajamų srautai (jų gali būti keli) perskaičiuojami į vieną dabartinės (šiandieninės) vertės vertę, kuri yra verslo rinkos vertės nustatymo pagrindas. Ekonomine prasme diskonto normos vaidmuo yra investuotojų reikalaujama kapitalo, investuoto į panašaus rizikos lygio investicinius objektus, grąžos norma. Jei įmonės, kaip savarankiško juridinio asmens, atskirto ir nuo savininkų (akcininkų), ir nuo kreditorių, diskonto normą vertinsime, tai ją galima apibrėžti kaip įmonės kapitalo pritraukimo iš įvairių šaltinių sąnaudas.

Diskonto norma arba kapitalo pritraukimo kaštai turėtų būti apskaičiuojami atsižvelgiant į tris veiksnius: skirtingų pritraukiamo kapitalo šaltinių buvimą, kuriems reikia skirtingo kompensavimo lygio; investuotojų poreikis atsižvelgti į pinigų sąnaudas laikui bėgant; rizikos faktorius. Šiuo atveju rizika suprantama kaip tikimybės gauti numatomas būsimas pajamas laipsnis.

Diskonto normą galima nustatyti įvairiais būdais, iš kurių dažniausiai naudojami:

1) Jei pinigų srautai naudojami nuosavam kapitalui:

Kapitalo turto vertinimo modelis;

Kaupiamasis statybos metodas;

2) Jei pinigų srautas naudojamas visam investuotam kapitalui:

Vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Pagal Capital Assets Pricing Model (CAPM – dažniausiai vartojama santrumpa Anglų kalba) diskonto norma randama pagal formulę:

 - beta koeficientas (yra sisteminės rizikos, susijusios su makroekonominiais ir politiniais procesais šalyje, matas);

R m – bendras visos rinkos pelningumas (vidutinis rinkos vertybinių popierių portfelis);

S 1 – smulkaus verslo apdovanojimas;

S 1 konkrečios įmonės rizikos premija;

C – šalies rizika.

Nagrinėjamos individualios diskonto normos kumuliacinės darybos metodas skiriasi nuo kapitalo turto vertinimo modelio tik tuo, kad šios normos struktūroje prie nominalios nerizikingos palūkanų normos, kurią sudaro priemokos, pridedama bendra priemoka už investavimo riziką. individualiems „nesistemingiems“, konkrečiai susijusiems su šiuo projektu, rizika. ... Diskonto normos apskaičiavimas kaupiamuoju būdu gali būti išreikštas tokia formule:

čia R yra investuotojo reikalaujama grąžos norma (iš nuosavybės);

R f – nerizikinga grąžos norma;

S 1, S 2 ... S n - priemokos už riziką investuojant į vertinamą įmonę, įskaitant susijusias tiek su bendrais šakos, ekonomikos, regiono veiksniais, tiek su vertinamos įmonės specifika (rizika, susijusi su kokybe bendrojo valdymo, investicijų valdymo rizikos, pajamų negavimo rizikos, objekto nelikvidumo rizikos ir kt.).

Šiuo atveju rizikos priemokos nustatomos ekspertiniu metodu, atlikus išsamią kiekvienos veiksnių grupės rizikos analizę.

Kaip nerizikinga grąžos norma pasaulinėje praktikoje dažniausiai naudojama ilgalaikių valstybės skolos įsipareigojimų (obligacijų ar vekselių) grąžos norma; investicijų norma, kuriai būdingas žemiausias rizikos lygis (didelio pelningumo banko indėlių norma, pavyzdžiui, „Sberbank“) ir pan. Investuotojui tai yra alternatyvi grąžos norma, kuriai būdinga praktinis rizikos nebuvimas ir didelis likvidumo lygis. Nerizikinga norma naudojama kaip atskaitos taškas, su kuriuo susiejamas įvairių rūšių rizikos, charakterizuojančios investicijas į tam tikrą įmonę, vertinimas, kuriuo remiantis nustatoma reikiama grąžos norma.

Viso investuoto kapitalo pinigų srautui taikoma diskonto norma, lygi svertinių nuosavybės ir skolintų lėšų grąžos normų sumai (skolintų lėšų grąžos norma yra banko paskolų palūkanų norma), kur svoriai yra skolintų ir nuosavų lėšų dalis kapitalo struktūroje. Ši diskonto norma vadinama svertine vidutine kapitalo kaina (WACC). Vidutinė svertinė kapitalo kaina apskaičiuojama pagal šią formulę:

(1.3)

kur r j yra j kapitalo šaltinio kaina, %;

d j - kapitalo j šaltinio dalis in bendra struktūra kapitalo.

Šiuo atveju skolinto kapitalo kaina nustatoma atsižvelgiant į mokesčių poveikį:

kur r yra skolinto kapitalo pritraukimo kaina (paskolos palūkanų norma);

t NP yra pelno mokesčio tarifas.

Akcinio kapitalo (privilegijuotųjų akcijų, paprastųjų akcijų) pritraukimo kaina nustatoma pagal jų grąžos lygį akcininkams.

8 etapas. Vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozės.

Vertės nustatymas galutiniu laikotarpiu grindžiamas prielaida, kad verslas gali gauti pajamų po prognozuojamo laikotarpio. Efektyviai valdant įmonę, jos gyvavimo trukmė siekia begalybę. Nepraktiška prognozuoti kelioms dešimtims ar šimtams metų į priekį, nes kuo ilgesnis prognozavimo laikotarpis, tuo mažesnis prognozės tikslumas. Daroma prielaida, kad pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui verslo pajamos stabilizuosis, o likutiniu laikotarpiu bus stabilūs ilgalaikiai augimo tempai arba be galo vienodos pajamos. Siekiant atsižvelgti į pajamas, kurias verslas gali atnešti ne prognozuojamu laikotarpiu, nustatoma grąžinimo kaina.

Atšaukimas – pajamos iš galimo turto (įmonės) perpardavimo prognozuojamo laikotarpio pabaigoje arba turto (įmonės) vertė prognozuojamo laikotarpio pabaigoje.

Atsižvelgiant į verslo plėtros perspektyvas poprognozės laikotarpiu, pasirenkamas vienas iš šių jo vertės skaičiavimo metodų prognozuojamo laikotarpio pabaigoje:

1) likutine verte. Jis taikomas tik tuo atveju, jei poprognozuojamu laikotarpiu numatomas įmonės bankrotas, vėliau parduodant turimą turtą. Įskaičiuotos su likvidavimu susijusios išlaidos ir skubos nuolaida skubaus likvidavimo atveju.

2) Remiantis grynųjų aktyvų verte. Jis gali būti naudojamas stabiliam verslui, kurio pagrindinė charakteristika yra reikšmingas materialusis turtas (kapitalui imli gamyba), arba jei prognozuojamo laikotarpio pabaigoje numatomas įmonės turto pardavimas rinkos verte.

3) Tariamo pardavimo būdas. Pinigų srautai konvertuojami į vertės rodiklius, naudojant specialius koeficientus, gautus analizuojant palyginamų įmonių istorinius pardavimų duomenis. Rusijos rinkoje dėl mažo rinkos duomenų kiekio metodo taikymas yra problemiškas.

4) Gordono modelis. Dažniausiai naudojamas modelis yra pagrįstas stabilių pajamų per likutinį laikotarpį prognoze ir daro prielaidą, kad nusidėvėjimas ir kapitalo sąnaudos yra vienodos, jei tikimasi, kad įmonė bankrutuos laikotarpiu po prognozės ir vėliau bus parduotas turimas turtas. Gordono modelyje metinės pajamos po prognozės kapitalizuojamos į vertes, naudojant kapitalizacijos koeficientą, apskaičiuojamą kaip diskonto normos ir ilgalaikio augimo tempų skirtumą. Jei augimo tempų nėra, kapitalizacijos koeficientas bus lygus diskonto normai. Skaičiavimai atliekami pagal formulę:

kur FV yra numatoma vertė laikotarpiu po prognozės;

СF n +1 - pirmųjų poprognozuojamo (likutinio) laikotarpio pajamų pinigų srautas;

DR yra diskonto norma;

g – ilgalaikiai (sąlygiškai pastovūs) pinigų augimo tempai

srautas likutiniu laikotarpiu.

Gordon modelio taikymo sąlygos:

1) pajamų augimo tempai stabilūs;

2) kapitalo investicijos poprognozuojamu laikotarpiu yra maždaug lygios nusidėvėjimo atskaitymams;

3) pajamų augimo tempas neviršija diskonto normos, antraip modelio įvertis duos neracionalius rezultatus.

4) pajamų augimo tempai yra saikingi, pavyzdžiui, neviršija 3-5%, nes dideli augimo tempai neįmanomi be papildomų kapitalo investicijų, į kurias šis modelis neatsižvelgia. Be to, vargu ar realūs nuolat dideli pajamų augimo tempai neapibrėžtą ilgą laiką.

9 etapas. Būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas.

Dabartinė (dabartinė, diskontuota, dabartinė) vertė – įmonės pinigų srautų ir atšaukimų vertė, diskontuota tam tikra diskonto norma iki vertinimo datos. Tikrosios vertės skaičiavimai – tai pinigų srauto (CF) dauginimas iš vieneto (DF) koeficiento tikrosios vertės, atitinkančios n laikotarpį, atsižvelgiant į pasirinktą diskonto normą (DR). Atstatymo vertės diskontavimas visada atliekamas taikant diskonto normą, paimtą prognozuojamo laikotarpio pabaigoje, dėl to, kad likutinė vertė (nepriklausomai nuo jos apskaičiavimo būdo) visada yra konkrečios datos vertė – galutinio prognozavimo laikotarpio pradžios, t pabaiga praeitais metais prognozavimo laikotarpis.

Vertinant taikant diskontuotų pinigų srautų metodą, reikia apibendrinti dabartinę periodinių pinigų srautų, kuriuos vertinimo subjektas atneša prognozuojamu laikotarpiu, vertę ir dabartinę verslo vertę laikotarpiu po prognozavimo. Taigi preliminari verslo vertės vertė susideda iš dviejų komponentų – dabartinės pinigų srautų vertės prognozuojamu laikotarpiu ir dabartinės vertės vertės laikotarpiu po prognozavimo:

(1.6.)

10 etapas. Galutiniai pakeitimai

Nustačius preliminarią įmonės vertės vertę, turi būti atlikti galutiniai pakeitimai galutinei rinkos vertei gauti. Iš jų išsiskiria du: neveiksnaus turto vertės koregavimas ir nuosavo kapitalo apyvartinio kapitalo dydžio patikslinimas.

Vertinant įmonę naudojant diskontuotus pinigų srautus, gaunama kontroliuojančiojo likvidumo akcijų paketo vertė. Jeigu vertinamas nekontrolinis akcijų paketas, reikia atsižvelgti į kontrolės teisių nebuvimą.

Antrasis pajamų metodo metodas yra PELNO (PAJAMŲ) KAPITALIZACIJOS METODAS- remiasi pagrindine prielaida, kad įmonės nuosavybės dalies vertė yra lygi būsimų pajamų, kurias šis turtas atneš, dabartinei vertei. Iš Gryaznovos A.G. pareigų Fedotova M.A. ir kitas pelno kapitalizavimo būdas labiausiai tinka situacijoms, kai tikimasi, kad įmonė per ilgą laiką gaus maždaug tiek pat pelno (arba jos augimo tempai bus pastovūs). Palyginti su DCF metodu, pajamų kapitalizavimo metodas yra paprastesnis, nes nereikalauja vidutinės ir ilgalaikės pajamų prognozių rengimo, tačiau jis taikomas tik staigioms įmonėms, turinčioms gana stabilias pajamas, kurių pardavimo rinka yra nusistovėjusios ir ilgalaikėje perspektyvoje didelių pokyčių nesitikima. Todėl skirtingai nei nekilnojamojo turto vertinimas, šis metodas verslo vertinime naudojamas retai.

Pajamų kapitalizavimo metodas įgyvendinamas kapitalizuojant būsimą normalizuotą pinigų srautą arba kapitalizuojant būsimą vidutinį pelną:

Pajamų (pelno) kapitalizavimo metodas taip pat susideda iš kelių etapų:

1 etapas. Pajamų generavimo stabilumo (santykinio stabilumo) pagrindimas atliekamas remiantis normalizuotų finansinių ataskaitų analize. Pagrindiniai įmonės finansinių ataskaitų analizės dokumentai yra balansas ir finansinių rezultatų ataskaita bei jų naudojimas. Vertinant veikiančią įmonę, pageidautina turėti šiuos paskutinių trejų metų dokumentus. Ataskaitų teikimo normalizavimas – įvairių ypatingų ir vienkartinių tiek balanso, tiek pelno (nuostolių) ataskaitos straipsnių ir jų panaudojimo koregavimai, kurie nebuvo reguliarūs ankstesnėje įmonės veikloje ir greičiausiai nepasikartos ateityje.

2 etapas. Kapitalizuojamų pajamų rūšies pasirinkimas. Vertinant verslą, kapitalizuotos pajamos gali būti pajamos arba rodikliai, kurie kažkaip atsižvelgia į nusidėvėjimo sąnaudas: grynasis pelnas atskaičius mokesčius, pelnas prieš mokesčius, pinigų srautas. Pelno kapitalizavimas labiausiai tinka tais atvejais, kai tikimasi, kad įmonė per ilgą laiką gaus maždaug tiek pat pelno.

3 etapas. Kapitalizuotų pajamų (pelno) dydžio nustatymas.

Kaip kapitalizuojamų pajamų dydį galima pasirinkti:

1) numatomų pajamų suma praėjus vieneriems metams nuo įvertinimo dienos;

2) pasirinktos pajamų rūšies vidutinė vertė, apskaičiuota remiantis retrospektyviniais (pavyzdžiui, kelių paskutinių ataskaitinių metų 5-8 metai) ir, galbūt, prognoziniais duomenimis.

3) paskutinių ataskaitinių metų pajamos.

Prognozuojamų normalizuotų pajamų dydis nustatomas naudojant statistines formules, skirtas paprasto vidurkio, svertinio vidurkio apskaičiavimui arba ekstrapoliacijos metodu.

4 etapas. Kapitalizavimo normos apskaičiavimas.

Kapitalizavimo norma – tai koeficientas, paverčiantis vienerių metų pajamas į objekto vertę. Kapitalizavimo norma apibūdinama metinių pajamų ir turto vertės santykiu:

kur R yra kapitalizavimo norma;

I - numatomos pajamos vienerius metus nuo įvertinimo dienos;

PV yra kaina.

Ūkio subjekto kapitalizavimo norma paprastai išvedama iš diskonto normos atėmus numatomą vidutinį metinį pelno arba pinigų srauto augimo tempą (atsižvelgiant į tai, kuris kapitalizuojamas). Atitinkamai, tos pačios įmonės kapitalizacijos norma paprastai yra mažesnė už diskonto normą. Jei daroma prielaida, kad pajamų augimo tempas lygus nuliui, kapitalizacijos norma bus lygi diskonto normai. Taigi, norint nustatyti kapitalizacijos normą, pirmiausia reikia apskaičiuoti tinkamą diskonto normą naudojant galimus metodus: kapitalo turto vertinimo modelį; kaupiamosios konstrukcijos metodas arba vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis. Esant žinomai diskonto normai, kapitalizacijos norma paprastai nustatoma pagal šią formulę:

kur DR yra diskonto norma;

g – ilgalaikis pelno arba pinigų srauto augimo tempas.

5 etapas. Pajamų kapitalizavimas ir preliminarios savikainos vertės nustatymas. Preliminari išlaidų vertė apskaičiuojama pagal formulę:

(1.10.)

6 veiksmas. Koregavimai dėl neveiksnaus turto (jei toks yra) ir dėl vertinamos dalies kontrolinio ar nekontroliuojamojo pobūdžio ir likvidumo trūkumo (jei reikia). Koreguojant neveiksnų turtą, reikia įvertinti jo rinkos vertę pagal priimtus konkrečios rūšies turto (nekilnojamojo turto, mašinų ir įrangos ir kt.) metodus.

Rinkos (lyginamasis) požiūris įverslo vertinimas

Panašūs leidiniai