Kaip apskaičiuoti tikrąją įmonės vertę naudojant DCF modelį. Pagrindiniai finansiniai kartotiniai ir rodikliai Ev s koeficientas rodo

Pagrindinis įmonės vertės apibrėžimas (anglų k... Įmonės vertė)pakankamai paprasta. Įmonės vertė yra skaičius, atspindintis bendrą įmonės vertę, kurią investuotojas turi sumokėti., visiškai perimti bendrovę, įskaitant akcijasir įsipareigojimai.

Įmonės vertė yra tikslesnis vertės įvertinimas nei rinkos kapitalizacija, nes ji apima daugybę svarbius veiksnius pvz., privilegijuotosios akcijos, skola (įskaitant banko paskolas ir įmonių obligacijas) ir grynųjų pinigų atsargos, kurios neįtraukiamos į skaičiavimą.

Kaip apskaičiuojama įmonės vertė?

Įmonės vertė apskaičiuojama sudedant

1) korporacijos rinkos kapitalizacija

2) privilegijuotosios akcijos

3) negrąžinta skola,

4) ir tada atimta grynųjų pinigų ir jų atitikmenys rasti balanse.

Kitaip tariant,EV- kiekvienos atskiros paprastosios bendrovės akcijos, privilegijuotųjų akcijų ir negrąžintos skolos pirkimo kaina. Grynųjų pinigų išskaitymo priežastis yra paprasta: kai įsigysite visą įmonę, pinigai priklauso jums.

Kiekvieną komponentą svarstysime atskirai, taip pat priežastis, kodėl jos įtraukiamos skaičiuojant įmonės vertę.

Įmonės vertės komponentai

1) Rinkos kapitalizacija: kartais vadinamas„Rinkos kepuraitė“, apskaičiuojamas atsižvelgiant į paprastųjų akcijų akcijų skaičių padauginus iš dabartinės vienos akcijos kainos. Pavyzdžiui, jei ABC išleido 1 mln. akcijų, o dabartinė akcijos kaina buvo$ 70 už akciją, bendrovės rinkos kapitalizacija yra$ 70 mln. (1 mln. akcijų x$ 70 už akciją =$ 50 milijonų).

2) Privilegijuotosios akcijos: nors tai yra akcinis kapitalas, privilegijuotosios akcijos iš tikrųjų gali veikti kaip nuosavybė arba skola, priklausomai nuo konkrečios emisijos pobūdžio. Pageidaujamas saugumas, kurią reikia sumokėti tam tikrą dieną ateityje už tam tikrą kainą, iš tikrųjų yra skola. Kitais atvejais privilegijuotosios akcijos gali turėti teisę gauti fiksuotą dividendą ir pelno dalį. Privilegijuotosios akcijos, kurias galima iškeisti į paprastąsias akcijas, yra žinomos kaip konvertuojamos privilegijuotosios akcijos. Nepaisant to, pageidaujamų vertybinių popierių buvimas reiškia, kad reikėtų atsižvelgti į jų vertęĮmonės vertė.

3) skola:Įsigiję visą verslą, taip pat sumokėsite savo skolas. Jei įsigijote visas išleistas vaikiškų drabužių parduotuvių tinklo akcijas už$ 30 milijonų (rinkos viršutinė riba), tačiau verslas turėjo$ 8 milijonus skolų, jūs iš tikrųjų išleidote$38 milijono, nes jis išėjo iš jūsų kišenės$ 30 milijonų šiandien, bet dabar jūs esate atsakingas už 8 milijonų dolerių skolos grąžinimą pinigų srautas verslas – pinigų srautas, kuris kitu atveju galėtų būti nukreiptas į kitus dalykus.

4) Pinigai ir pinigų ekvivalentai: įsigiję verslą, turite grynųjų banke. Įsigiję visą įmonės turtą, galite pasiimti tuos grynuosius pinigus ir įdėti juos į kišenę neribodami užstato už bet kokį panaudotą finansavimą, pakeisdami dalį pinigų, kuriuos išleidote pirkdami verslą. Tiesą sakant, tai padeda sumažinti pirkimo kainą. Dėl šios priežasties įmonės grynieji pinigai atimami iš EV.

EV taikymas finansinėje analizėje

Investuotojas turi turėti tokį mąstymą: kai perkate akcijas, perkate procentą visos įmonės. EV yra dabartinė rinkos kaina, jei perkate visą įmonę. Ar verta įmonę vertinti kitaip, jei investuotojas perka tik akcijas, ne akcijos ir obligacijos? Nr.

Įmonės vertė (EV) matuoja turto, kuris gamina įmonės produktą ar paslaugą, vertę. Kitaip tariant, tai tarsi ekonominė vertė, kuri apima įmonės nuosavą kapitalą (rinkos kapitalizaciją) ir skolinį kapitalą (įsipareigojimus).

Tai, kadEVapima įsipareigojimus ir grynuosius pinigus, suteikia neutralų rodiklį EV rodikliams skaičiuoti. EV pagrįsti koeficientai gali padėti suprasti tikrąją vertę, palyginti su kitomis įmonėmis, nors emitentai gali turėti didelių kapitalo struktūrų skirtumų.

Šansų apskaičiavimas remiantisEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (įmonių kelių) =EV/ Veiklos pelnas

(Lyginant panašias įmones, mažesnis santykis būtų naudingesnis nei didesnis.)

arba apskaičiuokite atvirkštinį santykį, kad gautumėte įmonės pelningumą.

Grąža (EBIT / EV) = pelnas prieš palūkanas ir mokesčius / įmonės vertė

(Lyginant panašias įmones, didesnis pelningumas reikš geresnę vertę nei mažesnes pajamas).

Pelningumo rodiklis yra perpus mažesnis už Joelio Greenblatto išpopuliarintą formulę. EV ir veiklos pelno santykį galima palyginti su populiariu kainos ir pelno santykiu (P / E santykis), tačiau turi du svarbius skirtumus. Pirma, Greenblatt vietoj rinkos ribos naudoja įmonės vertę. Antra, vietoj grynųjų pajamų naudojamas pelnas prieš palūkanas ir mokesčius (EBIT). Šie du pokyčiai leidžia analitikui palyginti skirtingų kapitalo struktūrų įmones., bet jau vienodais pagrindais (priešingai neiP / E)pašalinant skolos ir grynųjų pinigų poveikį.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = įmonės vertė, padalintas iš pajamų prieš palūkanas, mokesčiai ir nusidėvėjimas

(Lyginant panašias įmones, mažesnis rodiklis rodo emitento neįvertinimą)

3. EV / CFO

EV / CFO = įmonės vertė / veiklos pinigų srautas

Finansų direktorius = veiklos pajamos + nusidėvėjimas ir amortizacija - mokesčiai - palūkanų mokėjimai +/- apyvartinio kapitalo pokytis

(Lyginant panašias įmones, žemesnis balas yra naudingesnis nei didesnis.)

IndeksasnaudojantVeiklos pinigų srautas (Cpelenų srautas iš operacijų) yra geresnis įmonės vertinimo koeficientas nei grynosios pajamos, nes jam įtakos neturi nei nepiniginės sąnaudos (nusidėvėjimas), nei pinigų srautai iš finansinės ar investicinės veiklos.

EV / CFO koeficientas parodo, kiek metų prireiks norint susigrąžinti pinigus, išleistus verslui įsigyti, jei galite paimti visus pinigų srautus iš operatyvinė veikla Mano kišenėje.

4.EV / FCF

EV / FCF = įmonės vertė /

(Lyginant panašias įmones, mažesnis santykis būtų naudingesnis nei didesnis)

arba pasukite jį, kad gautumėte pajamų...

5. EV / pajamos

EV / Pardavimų santykis yra pardavimo ir įmonės vertės santykis. Kitaip tariant, koeficientas parodo įmonės vertę, palyginti su pajamų apimtimi..

6. EV / Turtas

Investuotojui, ieškančiam nepakankamai įvertinto turto, EV / Assets santykis yra papildomas rodiklis, pagal kurį galima ieškoti pelningų sandorių.

išvadas

Įmonės vertė, jąįmonės vertė,yra pagrindinis indikatorius investuotojams, nes tai geriausiai atspindi bendrą verslo vertę ir neutralizuoja kapitalo struktūros poveikį. EV gali būti naudojamas skaičiuojant vertės koeficientus, kurie suteikia svarbius emitentų palyginimus ir leidžia pasirinkti neįvertintą turtą

, P / S ir P / CF (jau žinote, kaip juos naudoti), ir tuos, kurie skirti gavybos pramonei. Ir mes apsvarstysime šiuos iš jų: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Kaip matote, visi šie kartotiniai yra pagrįsti įmonės verte (EV).

Įmonės vertė (EV)

Įmonės vertė – tai įmonės vertės įvertinimas, atsižvelgiant į visus jos finansavimo šaltinius: skolinius įsipareigojimus, privilegijuotąsias ir paprastąsias akcijas bei išorės savininkų dalyvavimo teises.

Ji apskaičiuojama pagal įmonės rinkos kapitalizaciją (Market Capitalization), atsižvelgiant į jos grynąją skolą (Grynoji skola) ir smulkiųjų akcininkų turimą akcijų dalį (Mažumos dalis):

Įmonės vertė = rinkos kapitalizacija – grynoji skola + mažumos palūkanos

Įmonės vertė = rinkos kapitalizacija – grynoji skola + mažumos dalis

Išsamiai rašau, kaip apskaičiuoti įmonės vertę. Bendrovės rinkos kapitalizacijos duomenis galima rasti tokiose finansinėse svetainėse kaip „Yahoo! Finance“. Čia, įmonės balanse, galite sužinoti jos įsipareigojimų dydį ir išorės savininkų dalyvavimo dalį.

1. Įmonės išlaidos DACF (EV / DACF)

Kadangi dauguma naftos ir dujų įmonių yra labai įsiskolinusios, standartinio kainos ir pinigų srauto (P / CF) santykio taikymas joms lyginti yra neveiksmingas. Kadangi dėl didelio skolos lygio P / CF įmonės atrodo geriau ir taip iškreipiamas vertinimas. EV / DACF buvo sukurtas siekiant pašalinti šį poveikį. Jį apskaičiuojant naudojamas pinigų srautas iš operacijų, pakoreguotas pagal finansines išlaidas: palūkanų mokėjimai, pelno mokestis, privilegijuotosios akcijos. Tai daro jį objektyvesniu nei P / CF ir leidžia palyginti įmones su skirtingo dydžio skolomis. EV / DACF apskaičiuojamas taip:

EV / DACF = įmonės vertė / skola pakoreguotas pinigų srautas

EV / DACF = Įmonės vertė / Skolos koreguotas pinigų srautas iš veiklos, kur

Skolos pakoreguoti pinigų srautai = veiklos pinigų srautai + palūkanų išlaidos + einamieji pajamų mokesčiai + privilegijuotosios akcijos

Pagal skolą pakoreguoti grynųjų pinigų srautai iš operacijų = pinigų srautai iš operacijų + palūkanų mokėjimai + einamieji pajamų mokesčiai + privilegijuotosios akcijos

Duomenys apie veiklos pinigų srautų dydį paimami iš Pinigų srautų ataskaitos, finansinės išlaidos – iš Pelno (nuostolių) ataskaitos, o privilegijuotųjų akcijų vertė – iš balanso. Įmonių ataskaitas galite rasti jau minėtame Yahoo! Finance.

! Svarbus momentas... Daugelis naftos ir dujų kompanijų savo pristatymuose ar ataskaitose nurodo EV / DACF vertes. Tokiais atvejais naudinga žinoti, kaip jie ją apskaičiuoja. Faktas yra tas, kad šis koeficientas yra ne GAAP metrika, o jo apskaičiavimo tvarka nėra patvirtinta apskaitos standartais. Dėl to jo vertinimo metodai įvairiose įmonėse gali skirtis. Pavyzdžiui, Hess Corporation EV / DACF taip mano.

2. Įmonės savikaina iki EBITDA (EV / EBITDA)

Šis rodiklis koreliuoja įmonės vertę su pelnu prieš mokesčius, palūkanas ir amortizaciją (EBITDA) ir leidžia spręsti apie verslo efektyvumą, nepaisant jos skolų naštos, mokesčių politikos ir nusidėvėjimo skaičiavimo metodo. Dėl šios priežasties EV / EBITDA tinka įmonėms palyginti tarpusavyje, įskaitant ir veikiančias skirtingos salys... Jis apskaičiuojamas taip:

EV / EBITDA = įmonės vertė / pelnas prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą, išeikvojimą ir amortizaciją

EV / EBITDA = įmonės vertė / pelnas prieš mokesčius, palūkanas, išeikvojimą ir nusidėvėjimą

EV / EBITDA taikomas toms pramonės šakoms, kuriose nusidėvėjimas ir palūkanų mokėjimai yra didelės išlaidos. Todėl jis nepakeičiamas vertinant naftos ir dujų įmones, kurios dėl savo specifikos turi dideles kapitalo išlaidas, išteklių išeikvojimą ir skolų naštą. Žvalgymo išlaidas galima rasti pelno (nuostolių) ataskaitos dalyje „Žvalgymų sąnaudos, įskaitant sausas duobes“.

2.1. Įmonės savikaina iki EBITDAX (EV / EBITDAX)

EV / EBITDA santykio pokytis yra EV / EBITDAX , apskaičiuojamas taip:

EV / EBITDAX = įmonės vertė / pajamos prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą, išeikvojimą, amortizaciją ir žvalgymo išlaidas

EV / EBITDAX = įmonės vertė / pelnas prieš mokesčius, palūkanas, atsargų išeikvojimą, nusidėvėjimo ir žvalgymo išlaidas

Šis koeficientas plačiai naudojamas Jungtinėse Valstijose, siekiant pašalinti žvalgybos išlaidų apskaitos skirtumų poveikį. Įmonės šias išlaidas gali apskaityti įvairiais būdais – pagal metodą visa kaina(Visų kaštų metodas) arba sėkmingos pastangos (Sėkmingų pastangų metodas). Tuo pačiu metu US-GAAP apskaitos standartai leidžia naudoti tik sėkmingų pastangų metodą, o ne atsitiktinai.

Faktas yra tas, kad naudojant pilnų kaštų metodą, išlaidas galima kapitalizuoti (tai yra, jas galima priskirti ilgalaikiam turtui), neatsižvelgiant į gręžinių našumą, o tai negali būti padaryta naudojant sėkmingų pastangų metodą. Pagal ją galima kapitalizuoti tik sėkmingai eksploatuojamų gręžinių sąnaudas, o neproduktyvių gręžinių savikaina priskiriama sąnaudoms.

3. Įmonės išlaidos gamybai per dieną (EV / BOE / D)

Šis daugiklis dar žinomas kaip tekančios barelio kaina ir yra vienas reikšmingiausių naftos ir dujų bendrovės investicinio patrauklumo rodiklių. Jos apskaičiavimas pagrįstas įmonės verte ir dienos produkcijos kiekiu naftos ekvivalento bareliais per dieną (BOE per dieną, BOE / D):

EV / BOE / D = įmonės vertė / gamybos BOE per dieną

EV / BOE / D = įmonės vertė / dienos produkcija

EV / BOE / D yra tinkamas norint palyginti įmonę su jos konkurentais ir greitai suprasti, ar ji prekiauja su priemoka, ar su nuolaida. Tačiau dirbant su šiuo koeficientu reikia atsiminti, kad neatsižvelgiama į gamybą iš neužstatytų laukų ir jų plėtros kaštus. Todėl, siekiant vertinimo patikimumo, reikėtų išanalizuoti įmonės sąnaudas naujų išteklių kūrimui ir įsitikinti jos galimybėmis jas padengti (tikrinant grynųjų pinigų atsargas ir pinigų srautus).

4. Įmonės kaina įrodytoms ir tikėtinoms atsargoms (EV / 2P)

EV / 2P santykis leidžia suprasti, kaip įmonė yra aprūpinta rezervais, kad išlaikytų esamą gamybos lygį ir gautų pajamų iš savo veiklos. Šios metrikos pranašumas yra tai, kad jis nereikalauja jokių prielaidų ir yra ypač aktualus, kai įmonės pinigų srautai yra nestabilūs ir sunkiai prognozuojami. Apskaičiuotas EV / 2P kaip:

EV / 2P santykis = įmonės vertė / įrodyta + tikėtini rezervai (sutrumpintai 2P)

EV / 2P santykis = įmonės vertė / įrodyta + tikėtinos atsargos

Šio rodiklio variacija yra EV / 3P santykis, kurio apskaičiavime dalyvauja trijų tipų rezervai (apie juos kalbėjome pačioje pradžioje): įrodytas, tikėtinas ir galimas (Įrodytas + Tikėtinas + Galimi rezervai, sutrumpintai 3P). Tačiau dėl to, kad potencialūs rezervai turi tik 10% gavybos tikimybę, EV / 2P dažnai naudojamas vertinant naftos ir dujų įmones.

Šansų analizė

Kaip analizuoti šių koeficientų reikšmes? Bendrai ir lyginant. Ką turiu omenyje? Kad kiekvienas iš rodiklių turėtų būti vertinamas per kitų objektyvą ir koreliuojamas su pramonės vertybėmis. Nes viskas išmokstama lyginant, o tik palyginus įmonės rezultatus industrijoje ir su konkurentais galima suprasti kiek tai brangu ar pigu.

Tai pasakytina apie visus išlaidų veiksnius. Pavyzdžiui, jei įmonės dalis yra didesnė nei pramonės vidurkis, tai gali reikšti, kad jos akcijos yra pervertintos arba rinka tikisi, kad jos toliau augs. Panašiai, jei koeficientų reikšmės yra mažesnės nei pramonės vidurkis, tai gali reikšti vertybinių popierių neįvertinimą arba rinkos abejones dėl įmonės būsimo pelno.

Kaip matote, kainų santykio analizė yra paprasčiausias ir prieinamiausias būdas įvertinti. Tačiau jis negali būti naudojamas kaip pagrindinis. Pirmiausia todėl, kad pirkdami įmonės akcijas mokate už jos rytojaus, o ne vakarykštį pelną. Taigi jums svarbu žinoti jo potencialą. Ar ta ar kita įmonė jį turi? Tai galite suprasti išnagrinėję jos ataskaitas ir verslą. Šią užduotį galite lengvai atlikti skaitydami ankstesnius tinklaraščio įrašus arba apsilankę mano seminaruose (ateikite, kol dar yra vietų).

Paskutinės mintys

Dauguma didelių naftos ir dujų kompanijų yra vertikaliai integruotos holdingai ir savo veikloje derina tiekėjų, vidurio ir vartotojų operacijas (apie jas kalbėjome pirmoje dalyje, skyriuje Pramonės terminai, sąvokos ir santrumpos), tai yra, jos vykdo visą ciklą. operacijų nuo žvalgybos iki žaliavų pardavimo galutiniam pirkėjui...

Naftos ir dujų verslo efektyvumas priklauso nuo to, ar įmonė turi pakankamai atsargų ir pagal poreikį papildo atsargas. Todėl, analizuojant naftos ir dujų įmones, pagrindinis dėmesys turėtų būti skiriamas gavybos ir atsargų rodikliams, jų vertinimui naudojant tokius pramonės rodiklius kaip: 1. P / R santykis. 2. Rezervinio gyvavimo indeksas. 3. RRR santykis.

Nuolatinio atsargų papildymo poreikis reikalauja didelių kapitalo išlaidų naujų telkinių žvalgymui ir plėtrai. Šioms išlaidoms finansuoti pritraukia dauguma naftos ir dujų įmonių skolinto kapitalo ir veikia su dideliu sverto lygiu. Dėl žemesnių žaliavų kainų tai sukuria spaudimą verslui ir kelia bankroto riziką.

Norint analizuoti bankroto riziką tiriant įmonę, svarbu įvertinti jos gebėjimą generuoti stabilų pinigų srautą ir susieti jos finansinę galią su skolų našta. Tam būtina atlikti ekspresinę balanso analizę ir patikrinti įmonės kreditingumą, pavyzdžiui, naudojant Altmano modelį.

Kasybos verslas daug labiau nei perdirbimo verslas priklauso nuo žaliavų kainų dinamikos. Į tai būtina atsižvelgti analizuojant įmonės pajamų struktūrą ir vertinant investavimo riziką, kurios raktas – naftos kainų nenuspėjamumas.

Naftos ir dujų įmonių investiciniam patrauklumui analizuoti geriausiai tinka šie rodikliai: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Kartu su universaliais kainų kartotiniais (P / E, P / B, P / S ir P / CF), jie suteikia objektyvų vaizdą apie įmonės vertinimą pagal rinką.

19.06.17 268 732 31

Ir kaip juos naudoti

Ar investicija į „M-Video“ gali būti tokia pat pelninga kaip ir į plovyklą?

Romanas Koblencas

Neįvertintų įmonių akcijos atneša labiau nuspėjamas ir stabilesnes pajamas, jos taip pat yra mažiau jautrios pinigų išpirkimo rizikai dėl krizės ar ypatingų įvykių

Dabar pažvelkime į pagrindinių daugiklių pavyzdžius.

Daugiau nei nulis, mažiau yra geriau

P / E - kaina prie uždarbio

P / E yra įmonės kainos ir pelno santykis. Tiksliau, akcijos rinkos kaina ir grynasis pelnas vienai akcijai. Arba visos įmonės rinkos kapitalizacija iki metinių grynųjų pajamų.

Kainos ir pajamų santykis yra pagrindinis rodiklis. Tai atspindi, kiek metų įmonė atsiperka, ir leidžia palyginti skirtingų pramonės šakų įmones. Jei šis kartotinis yra nuo 0 iki 5, tada įmonė yra nepakankamai įvertinta. Jei daugiau, tai tikriausiai pervertinta. Mažiau nei 0 kartotinis rodo, kad įmonė patyrė nuostolių.

Bet jūs turite suprasti, kad tiesiog lyginti dvi iš esmės skirtingas įmones pagal tą patį P / E santykį yra neapgalvota. Viena įmonė anksti gali turėti didelių kapitalo išlaidų, kurios suvalgo daug pelno. O kitoje pelnas daug mažesnis, bet ir kapitalo išlaidos mažesnės, dėl to jo P/E santykis atrodys geriau.

P / E yra geras rodiklis, bet ne vienintelis.

„Rosneft“ ir „Gazprom“ P / E

Šioje ir kitose lentelėse daugikliai skaičiuojami pagal 2016 m. rezultatus finansmarker.ru teigimu

Rinkos kapitalizacija

Rosneft

4200 milijardų rublių

„Gazprom“.

3600 milijardų rublių

Metų pelnas

Rosneft

201 milijardas rublių

„Gazprom“.

411 milijardų rublių

P / E daugiklis

Rosneft

„Gazprom“.

Nulis iki vieno yra gerai

P/S - kaina iki pardavimo

P / S kartotinis yra akcijos rinkos kainos ir pelno vienai akcijai santykis. Jis naudojamas lyginant tos pačios pramonės įmones, kur maržos bus tokio paties lygio. Geriausiai tinka pramonės šakoms, kuriose manoma, kad pajamos nuolat generuoja nuoseklų pelną arba pinigų srautus, pvz., prekybai.

Koeficiento vertė, mažesnė nei 2, laikoma normalia. P/S, mažesnis nei 1, rodo nuvertinimą. P / S pranašumas yra tas, kad jį galima apskaičiuoti visoms įmonėms, nes jo vertė yra tik teigiama, nes pajamos gali būti tik teigiamos.

P / S NKHP ir M-video

Kapitalizacija ir pajamos nurodomos milijardais rublių

Rinkos kapitalizacija

15 milijardų rublių

„M vaizdo įrašas“

69 milijardai rublių

4,7 milijardo rublių

„M vaizdo įrašas“

183 milijardai rublių

Daugiklis P / S

„M vaizdo įrašas“

Mažiau nei vienas yra gerai

P / BV – kaina iki buhalterinės vertės

P / BV kartotinis yra akcijos rinkos kainos ir vienai akcijai tenkančios turto vertės santykis. Juo patogu palyginti bankus, nes bankų turtas ir įsipareigojimai beveik visada atitinka jų rinkos vertę. P/BV nekalba apie įmonės galimybes gauti pelno, tačiau leidžia suprasti, ar akcininkas nepermoka už tai, kas lieka iš įmonės momentinio bankroto atveju.

P / BV mažesnis nei vienas yra geras. Daugiau nei vienas rublis įmonės tikrosios vertės tenka 1 rinkos kapitalizacijos rubliui. Jei įmonė bankrutuos ir akcininkams bus leista grąžinti akcijas, tada jie turės ką grąžinti.

P / BV daugiau nei vienas yra blogai. Vienam rinkos kapitalizacijos rubliui tenka mažiau nei vienas rublis įmonės tikrosios vertės. Jeigu įmonė bankrutuos ir akcininkams bus leista grąžinti akcijas, tada visiems neužteks.

P/BV bankai "Otkritie" ir "Sankt Peterburgas"

Kapitalizacija ir turtas nurodomi milijardais rublių

Rinkos kapitalizacija

"Atidarymas"

315 milijardų rublių

"Sankt Peterburgas"

29 milijardai rublių

Nuosavas įmonės turtas

"Atidarymas"

155 milijardai rublių

"Sankt Peterburgas"

60 milijardų rublių

P / BV daugiklis

"Atidarymas"

"Sankt Peterburgas"

EV – įmonės vertė

EV kartotinis yra įmonės tikroji vertė. Jis apibrėžiamas taip: EV = rinkos kapitalizacija + visi skoliniai įsipareigojimai - įmonės turimos lėšos.

Pažvelkite į dvi įmones ir pasakykite, kurios iš jų pirkimas jums kainuos brangiau?

EV RusHydro ir Inter rao

Kapitalizacija, skola ir turimi pinigai nurodomi milijardais rublių

RusHydro

Didžiosios raidės

358 milijardai rublių

332 milijardai rublių

Turimi pinigai

67 milijardai rublių

623 milijardai rublių

„Inter rao“

Didžiosios raidės

396 milijardai rublių

152 milijardai rublių

Turimi pinigai

96 milijardai rublių

452 milijardai rublių

„RusHydro“ kaina biržoje siekia 358 milijardus rublių, „Inter RAO“ – 396 mlrd.. Pasirodo, „Inter RAO“ jums yra net 38 mlrd. Bet iš tikrųjų taip nėra, ir EV mums tai paaiškina:

• Įsigijus RusHydro gausite skolų dar už 332 milijardus rublių, o kasoje bus 67 milijardai – pasirodo, kad įmonė iš tikrųjų jums kainuos 623 milijardus rublių.
• O jei perkate "Inter Rao" už 396 milijardus rublių, tuomet gausite ir jos grynųjų 96 milijardų. Skola sieks 152 milijardus, o tai duos bendrą realią vertę 452 milijardus rublių. Pasirodo, iš tikrųjų „RusHydro“ yra brangesnis ir net 171 milijardas rublių.

EV yra labai svarbus rodiklis pats savaime, tačiau pagrindinis jo pranašumas yra palyginti su toliau pateikta metrika.

EBITDA

EBITDA kartotinis – tai įmonės pelnas prieš palūkanas, mokesčius ir nusidėvėjimą.

Mums reikia EBITDA, kad suprastume, kiek pelno tiesiogiai atneša įmonės veikla. Ar įmonė žino, kaip užsidirbti pinigų?

Dar paprasčiau tariant, EBITDA yra tai, kiek įmonė uždirbtų idealiomis sąlygomis, jei jau turėtų visas gamyklas, mašinos nesusidėvėjo, o valstybė jai įvedė nulinį mokesčio tarifą.

Atskiras EBITDA daugiklio privalumas yra tas, kad jis leidžia patogiai palyginti tos pačios pramonės, bet skirtingų šalių įmones. Juk jei vienoje šalyje mokestis yra 13%, o kitoje 50%, tai turėdami vienodą pelną iš verslo gausime skirtingą grynąjį pelną. EBITDA pajamos bus tokios pat.

EBITDA RusHydro ir Inter rao

Pelnas, amortizacija ir sąnaudos rodomos milijardais RUB

RusHydro

Pelnas prieš mokesčius

55 milijardai rublių

Nusidėvėjimas

24 milijardai rublių

Palūkanų išlaidos

(–0,902) milijardo rublių

78,1 milijardo rublių

„Inter rao“

Pelnas prieš mokesčius

68,5 milijardo rublių

Nusidėvėjimas

23 milijardai rublių

Palūkanų išlaidos

14 milijardų rublių

105,5 milijardo rublių

Daugiau nei nulis, mažiau yra geriau

EV / EBITDA

EV / EBITDA kartotinis yra pelno vieneto rinkos vertė.

Šis rodiklis naudojamas lyginant įmones, kurios veikia skirtingos sistemos apskaita ir mokesčiai. Tai panašu į jums jau žinomą P / E – kainos ir pajamų santykį. Tačiau tik dabar vietoje rinkos kapitalizacijos matome tikrąją įmonės rinkos kainą. O vietoj grynojo pelno – patikimesnė EBITDA vertė.

Atminkite, kad mes sakėme, kad P / E yra neteisinga lyginti skirtingų pramonės šakų ir skirtingų įmonių įmones gyvenimo fazės? Problema buvo ta, kad rinkos kapitalą padalinome iš pelno po visų mokėjimų, mokesčių ir kapitalo išlaidų. O dabar žiūrime į švaresnius ir patikimesnius rodiklius – pagal kuriuos įmones jau galima lyginti su didesniu pasitikėjimu.

EV / EBITDA RusHydro ir Inter rao

Visi rodikliai, išskyrus daugiklius, nurodyti milijardais rublių

Rinkos kapitalizacija

RusHydro

358 milijardai rublių

„Inter rao“

396 milijardai rublių

Visa skola

RusHydro

332 milijardai rublių

„Inter rao“

152 milijardai rublių

Įmonės grynieji pinigai

RusHydro

67 milijardai rublių

„Inter rao“

96 milijardai rublių

RusHydro

„Inter rao“

Pelnas prieš mokesčius

RusHydro

55 milijardai rublių

„Inter rao“

68,5 milijardo rublių

Grynasis pelnas

RusHydro

39,8 milijardo rublių

„Inter rao“

61,3 milijardo rublių

Nusidėvėjimas

RusHydro

24 milijardai rublių

„Inter rao“

23 milijardai rublių

Išmokėtos palūkanos

RusHydro

„Inter rao“

RusHydro

„Inter rao“

RusHydro

„Inter rao“

RusHydro

„Inter rao“

Apskaičiuotas EV / EBITDA kartotinis rodo, kad tikroji abiejų įmonių padėtis yra geresnė, nei rodo greitas P / E skaičiavimas. Įmonės turi labai galingą infrastruktūrą, kuriai per metus nusidėvėjimas nurašomas 23-24 mlrd. Nemaža dalis „Inter Rao“ pelno taip pat skiriama skoloms grąžinti. Ir tai yra papildomi 14 milijardų pelno, kurį įmonė gali pridėti, išmokėjusi skolą. Visa tai įtraukta į EV / EBITDA ir nėra įtraukta į P / E.

EV / EBITDA principas yra toks pat kaip ir P / E - kuo mažiau, tuo geriau, o neigiama reikšmė dažniausiai rodo nuostolius.

Jei apsiribotume P / E palyginimu, abi įmonės mums neatrodytų patrauklios. Tačiau tikslesnis ir išsamesnis EV / EBITDA parodė, kad „Inter rao“ yra ne tik aiškus šio palyginimo favoritas, bet ir tai, kad šios bendrovės akcijos iš esmės gera idėja pirkimui.

Mažiau yra geriau

Skola / EBITDA

Skolos / EBITDA daugiklis parodo, kiek metų įmonei reikia sumokėti visas skolas iš savo pelno. Kuo mažiau metų, tuo geriau.

Investuotojai dažnai pirmiausia žiūri į EV / EBITDA ir skolos / EBITDA kartotinius. Jie dažnai sujungiami į vieną burbulinę diagramą, kur X ašis yra EV / EBITDA, Y ašis - Skola / EBITDA, o apskritimo dydis nustatomas pagal įmonės kapitalizaciją. Tada tokiu būdu visos tos pačios pramonės šakos įmonės pateikiamos diagramoje:

Labiausiai neįvertintos įmonės šioje vizualizacijoje bus apačioje kairėje, netoli kilmės. Protingas investuotojas turi pasirinkti įmonę apačioje kairėje, ją ištirti ir investuoti.

Augimas - gerai

EPS – pelnas vienai akcijai

EPS kartotinis yra grynasis pelnas už paprastą akciją. Matuojamas kaip pelno vienai akcijai santykis. Analizei dažnai naudojamas EPS augimas, tai yra procentinis praėjusio EPS rodiklio pokytis dabartiniam. Labai dažnai staigus pelno kilimas ar sumažėjimas yra atitinkamo akcijų kainos pokyčio pranašas.

Pavyzdžiui, 2016 metų pabaigoje „Detsky Mir“ pelnas išaugo 291 proc. Išėjus finansinė ataskaita akcijų kaina pakilo 35% ir šiuo metu yra kilimo tendencijoje.

2016 metų pabaigoje Dixy pardavėjo pelnas sumažėjo 573%. Po finansinės ataskaitos paskelbimo akcijos kaina nukrito 35% ir šiuo metu smunka.

Tuo pačiu metu neturėtumėte labai pasikliauti EPS pokyčiais. Geriau naudoti šį daugiklį kaip papildomą atrankos kriterijų, kai atranka jau atlikta pagal aukščiau aptartus pagrindinius daugiklius.

Didesnis yra geriau

ROE – paprastosios nuosavybės grąža

ROE daugiklis – tai nuosavybės grąža procentais per metus, tai yra nuosavybės grąža. Pagal jį galima spręsti apie įmonės efektyvumą.

Pavyzdžiui, paimkime dvi plovyklas: pirmoji skirta 30 automobilių, o antroji – 5. Pirmoji turi daug daugiau nuosavo turto: didesnis žemės plotas, didesnis pats plovyklos pastatas, daugiau įrangos. Bet jei tuo pačiu metu abi plovyklos generuoja vienodą pelną, pamatysime ROE pakreipimą: mažos plovyklos atveju jis bus daug didesnis. ROE informuos, kad nedidelė plovykla yra efektyvesnė ir įsigyta įranga (akcinis kapitalas) atsiperka daug greičiau. Taigi mes, kaip investuotojai, rinksimės plovyklą 5 automobiliams.

O jei palygintume „Yandex“ pelno ir pajamų santykį ir, pavyzdžiui, „Magnit“ tinklo pelną su pajamomis? Verslo pelningumas yra visiškai kitoks, todėl šis palyginimas ne visada teisingas.

Protinga investavimo strategija yra rasti geriausias multiplikatorius kiekvienoje pramonės šakoje ir sukurti diversifikuotą investicijų portfelį.

Kitas daugiklių naudojimo bruožas yra susijęs su bankų finansinėmis ataskaitomis. Pajamų jame nerasite, o bankų skolos negali būti skaičiuojamos taip, kaip mes jas skaičiuojame paprastoms įmonėms. Štai kodėl negalime naudoti kelių kartotinių bankų palyginimui, būtent: P / S, EV / S, EV / EBITDA, skolos / EBITDA. Vietoj jų galima naudoti universaliausius P / E ir P / BV.

Prisiminti

1. Daugikliai atspindi ryšį tarp įmonės rinkos kapitalizacijos ir verslo finansinės veiklos rezultatų. Tai padeda palyginti skirtingas įmones toje pačioje skalėje.
2. Neįvertintos įmonės turi mažesnę riziką.
3. Įmonės turėtų būti analizuojamos remiantis kartotiniais, remiantis visų rodiklių visuma, o ne po vieną.
4. Daugiklius geriausia naudoti norint palyginti tos pačios pramonės įmones ir taip papildyti savo portfelį geriausios įmonės iš kiekvieno sektoriaus.

Fundamentalioje analizėje yra daug multiplikatorių, leidžiančių palyginti įmones tarpusavyje, o tai būtina norint nustatyti perspektyviausias investicijoms.

Daugikliai skaičiuojami pagal įvairius rodiklius. Pavyzdžiui, yra toks, kuris turi mažiau nepastovumo (palyginti su grynuoju pelnu) ir gali geriau atspindėti įmonės generuojamus pinigus. Remiantis šiuo rodikliu, apskaičiuojamas EV / EBITDA (Įmonės vertė / Pelnas prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją) daugiklis – įmonės vertės ir pelno prieš palūkanas, mokesčius ir nusidėvėjimo bei amortizacijos santykis. EV / EBITDA reiškia pajamų kartotinių grupę, kuri koreliuoja įmonės gaunamas pajamas su kitais rodikliais ir taip apibūdina jos lygį.

Šiame straipsnyje mes paprastai paaiškinsime, kas yra EV / EBITDA ir kaip tai apskaičiuojama.

EV / EBITDA skaičiavimas

Verta pažymėti, kad EV ir EBITDA rodikliai nėra pateikiami įmonių finansinėse ataskaitose nei pagal TFAS, nei pagal RAS, todėl yra papildomai skaičiuojami parametrai. Taigi EV rodiklis apskaičiuojamas kaip kapitalizacijos suma (akcijų rinkos vertės sandauga iš bendro jų skaičiaus) su visa įmonės skola (trumpalaikės ir ilgalaikės skolos suma), atėmus likutį. lapo indikatorius, pvz., pinigai ir pinigų ekvivalentai. EV parodo, kiek iš viso reikia sumokėti už įmonę, jei ji perkama rinkos kaina. Faktas yra tas, kad pirkdamas įmonę ir sumokėdamas už ją visų jos akcijų rinkos vertę (kapitalizacija), investuotojas įgyja privalomą naštą jos skolą, kurią jis turi sumokėti, tačiau dalį šio grąžinimo jis taip pat gali sumokėti. įmonės jau turimų grynųjų pinigų sąskaita.lėšos ir jų ekvivalentai. Tiesą sakant, visos įmonės skolos grynųjų pinigų ir pinigų ekvivalentų suma yra vadinamas grynąja įmonės skola (Net Debt). Tai parodo, kad skolą galima iš dalies „panaikinti“ jau turimomis lėšomis. O EV rodiklis savo ruožtu gali būti apibrėžtas kaip įmonės grynosios skolos ir jos kapitalizacijos suma.

Pateikiame „Rosneft“ EV apskaičiavimo 2016 m. pavyzdį. Patogu pasižiūrėti įmonės kapitalizaciją šiuo laikotarpiu Maskvos biržos interneto svetainės Listingavimo skiltyje Kiekybinių rodiklių poskyryje, pasirinkus dominantį laikotarpį – IV. 2016 m. ketvirtis (http:// moex .com / a3882). Lentelėje nurodytas akcijų skaičius – 10 598 177 817 vnt., o vienos akcijos kaina – 400,1 rublis. už analizuojamą laikotarpį, o kapitalizacija - 4 240 330 944 581,70 rub.

Ryžiai. 1. Rosneft kapitalizacija 2016 m

Toliau reikėtų rasti įmonės grynąją skolą, kurią iš balanso galima paimti iš stulpelio „Įsipareigojimai“ pridėjus straipsnius „Iš viso trumpalaikiai įsipareigojimai“ (skola grąžintina per artimiausius 12 mėn.) - 2 773 mlrd. rublių. ir „Iš viso ilgalaikių įsipareigojimų“ (skola, kuri turi būti grąžinta daugiau nei per 12 mėnesių) - 4,531 mlrd. RUB. Taigi gausime 7 304 milijardus rublių. Tada iš gautos vertės turėtumėte atimti elementą „Pinigai ir jų ekvivalentai“ - 790 milijardų rublių, taip gaudami 6 514 milijardų rublių. O bendra EV vertė bus kapitalizacijos suma 4 240 330 944 581,70 rublių. ir grynoji skola 6 514 milijardų rublių, tai yra 10 754 330 944 581,7 rublių. Ši suma turi būti sumokėta investuotojui, realizavus galimybę už rinkos kainą supirkti visas įmonės akcijas, kartu apmokant „privalomą paveldėtą skolos naštą“.

Ryžiai. 2. Rosneft balansas 2016 m

Tačiau norint apskaičiuoti EV / EBITDA kartotinį, turėsite apskaičiuoti dar vieną rodiklį, kurio nėra ataskaitoje – EDITDA. Jis gali būti apskaičiuojamas kaip „Pelnas prieš apmokestinimą“ (iš to paties laikotarpio pelno (nuostolių) ataskaitos), „Nusidėvėjimas ir amortizacija“ (iš pinigų srautų ataskaitos) ir „Sumokėtos palūkanos“ (taip pat iš ataskaitos). pinigų srautų), atėmus „Gautos palūkanos“ (panašiai – iš pinigų srautų ataskaitos, iš skyriaus „Finansinė veikla“).

Remdamiesi aprašytu metodu, turime:

„Pelnas prieš apmokestinimą“ - 317 milijardų rublių, plius „Nusidėvėjimas, išeikvojimas ir amortizacija“ - 482 milijardai rublių, plius „Sumokėtų palūkanų“ vertė - 143 milijardai rublių, taip pat atėmus gautų palūkanų vertę - 58 milijardai rublių ... Taigi gauname, kad EBITDA yra 884 milijardai rublių. Ir dabar, turėdami pradinius EV duomenis - 10 754 330 944 581,7 rublio, šį skaičių padalijame iš EBITDA - 884 milijardus rublių, taip gaudami daugiklio vertę - 12,15.

Ryžiai. 4. Bendrovės „Rosneft“ pinigų srautų ataskaita už 2016 m

Ryžiai. 5. Bendrovės „Rosneft“ pinigų srautų ataskaita už 2016 metus, skyrelis Finansinė veikla

EV / EBITDA daugiklio logika

EV / EBITDA daugiklis susideda iš mažiau nepastovių rodiklių, nei tik grynosios pajamos, ir geriau apibūdina sumą, kurią investuotojas išleis įsigydamas įmonę kartu su jos skolomis. Taigi, EV / EBITDA koeficientas parodo, per kokį laikotarpį įmonės sugeneruoti, o ne amortizacijai, palūkanoms ir mokesčiams išleisti grynieji pinigai galės atgauti visas įmonės įsigijimo išlaidas. „Rosneft“ atveju šis skaičius buvo kiek daugiau nei 12 metų. Savo prasme EV / EBITDA koeficientas yra šiek tiek panašus į daugiklį (pelno ir kapitalizacijos koeficientą), tačiau jį sudaro mažiau nepastovios sudedamosios dalys. Natūralu, kad EV / EBITDA atsižvelgiama tik į dinamiką ir kartu su kitų grupių daugikliais - pelningumu, finansinis tvarumas ir mokumą.

Išvestis

EV / EBITDA daugiklis rodo investicijų atsipirkimo laikotarpį, šiek tiek atleidžiant gautą rezultatą dėl nepastovios sudedamosios dalies. Todėl EV / EBITDA analizė yra būtina priimant investicinius sprendimus.

Prieš priimant investicinius sprendimus remiantis emitentų finansinių rodiklių analize, rekomenduojame visus reikiamus skaičiavimus atlikti patiems.

Šiuo metu suteikia galimybę fundamentalią analizę finansų rinka toliau finansinius rezultatus emitentai: P / E, P / S, p / pardavimo marža, ev / ebitda, P / B, eps, ev / s, ikrai... Skaičiavimai atliekami realiu laiku (su 15 minučių vėlavimu dėl MICEX biržos reikalavimų), remiantis emitentų ataskaitų pagal TFAS arba US GAAP duomenimis.

1) P / E - Kainos / Pajamų santykis

Kainos ir uždarbio santykis apskaičiuojamas pagal šią formulę:

kur: P – akcijos kaina, EPS – pelnas vienai akcijai

Taikymas: Kainos / uždarbio santykis išreiškia įmonės pelno vieneto rinkos vertę, kuri leidžia lyginamąjį vertinimąįmonių investicinį patrauklumą. Mažesnė koeficiento reikšmė signalizuoja, kad šios įmonės pelnas rinkoje įvertintas pigiau nei įmonės, kurios koeficientas didesnis. Reikia turėti omenyje, kad lyginti koeficientus įmonėms, priklausančioms skirtingoms rinkoms ar skirtingiems rinkos segmentams, nėra didelės prasmės – pelną būtų galima skaičiuoti remiantis skirtingais metodais (skirtingose ​​šalyse), rinkos segmentais.

Pastaba: mūsų lentelėje neigiamos P / E reikšmės buvo pakeistos brūkšneliu („-“), kad neklaidintumėte vartotojų. Neigiamos kainos ir pelno santykio reikšmės yra susijusios su emitento grynaisiais laikotarpio nuostoliais.

2) P / S – Kainos / pardavimo santykis (kaina / pajamos)

Kainos / pardavimo santykis (kaina / pajamos) apskaičiuojamas pagal šią formulę:

Taikymas: Mažos koeficiento reikšmės rodo atitinkamos įmonės nuvertinimą, didelės - apie pervertinimą.

Pastaba: Mūsų skaičiavimuose, jei įmonė turi privilegijuotųjų akcijų, tada įmonės kapitalizacija apima privilegijuotųjų akcijų kapitalizaciją.

3) p / pardavimo marža - kainos / veiklos pelno santykis (kaina / pelnas iš pardavimo), apskaičiuojamas pagal šią formulę:

Taikymas: p / pardavimo marža vertina įmonę pagal jos pagrindinės veiklos pelningumą. Kuo mažesnė šio koeficiento reikšmė, tuo pelningesnė jos pagrindinė veikla. Neigiamos vertės rodo nuostolius pagrindinėje įmonės veikloje.

Pastaba: Mūsų skaičiavimuose, jei įmonė turi privilegijuotųjų akcijų, tada įmonės kapitalizacija apima privilegijuotųjų akcijų kapitalizaciją.

4) ev / ebitda - verslo vertė / pelnas prieš mokesčius, paskolų palūkanas ir amortizaciją (EBITDA (sutrumpinta iš anglų kalbos Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - analitinis rodiklis, lygus pelno apimčiai prieš atimant palūkanų išlaidas, mokėjimo mokesčiai ir nusidėvėjimas.). EV / EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) yra matas, kuris lygina įmonės vertę su jos EBITDA.

Įmonės vertė (EV)= Visų paprastųjų įmonės akcijų vertė (skaičiuojama rinkos verte) + skolinių įsipareigojimų vertė (skaičiuojama rinkos verte) + mažumos akcijų vertė (skaičiuojama rinkos verte) + visų įmonės privilegijuotųjų akcijų vertė (skaičiuojama rinkos verte) vertė) – pinigai ir pinigų ekvivalentai

Mūsų atveju verslo vertė apskaičiuojama taip: ev = įmonės kapitalizacija + grynoji skola (bendra skola atėmus pinigus ir pinigų ekvivalentus) + mažumos dalis

Taikymas: dažnai naudojamas įvertinti, kiek metų investicija atsipirks. Jei ev / ebitda yra neigiama, tada įmonė patiria EBITDA nuostolį.

5) P / B (taip pat vadinamas p / bv) – kapitalizacijos ir balansinės turto vertės santykis (P / B santykis, Kainos ir buhalterinės apskaitos santykis)

Kapitalizacijos ir turto buhalterinės vertės santykis čia apskaičiuojamas pagal šią formulę:

Taikymas: Žemas P / B lygis gali būti investuotojo raminimo signalas. Kuo didesnis P / B santykis, tuo labiau jį pervertina rinka, palyginti su buhalterine verte. Per pastaruosius kelerius metus S&P 500 P/B buvo maždaug 3,1. Taip pat reikėtų pažymėti, kad P / B kartotinio reikšmė priklauso nuo pramonės, kurioje įmonė veikia. Turto balansinė vertė yra svarbi vertinant finansines institucijas ir praktiškai nesvarbi programinės įrangos gamintojams.

6) eps – pelnas vienai akcijai

Pelnas vienai akcijai nustatomas pagal formulę:

kur
IN - ataskaitinio laikotarpio nepaskirstytasis pelnas,
DP - privilegijuotųjų akcijų dividendai, sukaupti už ataskaitinį laikotarpį,
SA yra vidutinis svertinis apyvartoje esančių paprastųjų akcijų skaičius per ataskaitinį laikotarpį.

Taikymas: Jei apskaičiuota EPS vertė mažiau nei nulis, prasminga kalbėti apie nuostolį vienai akcijai.

Pastaba: mūsų skaičiavimuose EPS vertė paimama tiesiogiai iš atitinkamo emitento laikotarpio ataskaitos.

7) ev / s – verslo vertė / pajamos (įmonės vertė / pajamos)

Čia buhalterinė vertė lyginama su pajamomis. P / S daugiklio analogas.

8) ikrai – Pelningumo koeficientas nuosavas kapitalas(Nuosavybės grąža)- bendrovės grynojo pelno ir įstatinio kapitalo vidutinės metinės vertės santykis.

Pelningumo koeficientas apskaičiuojamas pagal formulę:

Taikymas: investuotojai naudoja ROE kaip matą, kaip efektyviai įmonė naudoja savo pinigus. Kuo didesnė ROE vertė, tuo efektyviau įmonė naudoja savo pinigus.

Pastaba: Vidutinį metinį įstatinį kapitalą skaičiuojame kaip kapitalo metų pradžios aritmetinį vidurkį (kapitalo vertę imame iš praėjusių metų pabaigos ataskaitų) ir kapitalo metų pabaigoje.