Come calcolare il fair value di un'azienda utilizzando il modello DCF. Principali moltiplicatori e indicatori finanziari Mostra il coefficiente Ev s

Determinazione di base del valore dell'azienda (in inglese). Valore dell'impresa)abbastanza semplice. Il valore dell'azienda è una cifra che riflette l'intero costo dell'azienda che l'investitore deve pagare, assumere la piena proprietà della società, comprese le azionie obblighi.

Il valore aziendale è una stima del valore più accurata rispetto alla capitalizzazione di mercato perché include un numero di fattori importanti, come azioni privilegiate, debito (compresi prestiti bancari e obbligazioni societarie) e riserve di cassa, che sono escluse dal calcolo.

Come si calcola il valore di un'azienda?

Il valore aziendale viene calcolato sommando

1) la capitalizzazione di mercato della società

2) azioni privilegiate

3) debito residuo,

4) e poi sottratto Contanti e i loro equivalenti trovati in bilancio.

In altre parole,EV- il prezzo di acquisto di ogni singola azione ordinaria della società, azioni privilegiate e debito in circolazione. Il motivo per cui i contanti vengono detratti è semplice: una volta acquisita l'intera azienda, i soldi sono tuoi.

Diamo un'occhiata a ciascun componente singolarmente, nonché ai motivi per cui sono inclusi nel calcolo del valore dell'azienda.

Componenti di valore aziendale

1) Capitalizzazione di mercato: a volte chiamatocapitalizzazione di mercato, è calcolato tenendo conto del numero di azioni ordinarie moltiplicato per il prezzo corrente per azione. Ad esempio, se ABC ha emesso 1 milione. azioni e il prezzo corrente delle azioni era$ 70 per azione, la capitalizzazione di mercato della società è$ 70 milioni. (1 milione di azioni x$ 70 per azione =$ 50 milioni).

2) Azioni privilegiate: sebbene si tratti di capitale azionario, le azioni privilegiate possono effettivamente fungere da capitale o debito, a seconda della natura della singola emissione. sicurezza preferita, che deve essere rimborsato a una certa data futura a un certo prezzo, è, infatti, un debito. In altri casi, le azioni privilegiate possono beneficiare di un dividendo fisso più una quota di utili.. Le azioni privilegiate che possono essere scambiate con azioni ordinarie sono denominate azioni privilegiate convertibili. Nonostante ciò, l'esistenza della carta preferita significa, che il loro valore dovrebbe essere preso in considerazioneValore dell'impresa.

3) Debito:non appena acquisisci l'attività nella sua interezza, paghi anche i tuoi debiti. Se hai acquistato tutte le azioni emesse di una catena di abbigliamento per bambini per$ 30 milioni (capitalizzazione di mercato), ma l'azienda aveva$ 8 milioni di debiti, li hai effettivamente spesi$38 milioni perché è uscito dalla tua tasca$ 30 milioni oggi, ma ora sei responsabile del rimborso di un debito di 8 milioni di dollari flusso di cassa affari - flusso di cassa che potrebbe altrimenti essere diretto ad altre cose.

4) Denaro e mezzi equivalenti: dopo aver acquistato un'attività, hai contanti in banca. Dopo aver acquisito la piena proprietà dell'azienda, puoi prelevare quel denaro e metterlo in tasca senza avere alcun limite collaterale sui finanziamenti che hai utilizzato, sostituendo parte del denaro speso per l'acquisto dell'attività. In effetti, questo serve a ridurre il prezzo di acquisto. Per questo motivo, il denaro della società viene detratto dal calcolo di Ev.

Applicazione dell'EV nell'analisi finanziaria

Un investitore dovrebbe avere questa mentalità: quando si acquistano azioni, si acquista una percentuale dell'intera azienda. EV è il prezzo di mercato corrente se acquisti l'intera azienda. L'azienda dovrebbe essere valutata diversamente?, se l'investitore acquista solo azioni, non azioni e obbligazioni? Non.

Enterprise Value (EV) misura il valore degli asset che producono il prodotto o servizio di un'azienda. In altre parole, è come un valore economico che include l'equità (capitalizzazione di mercato) e il capitale di debito (passività) di una società.

Il fatto cheEVinclude passività e liquidità, fornisce una misura neutra per il calcolo dei rapporti EV. I rapporti basati su EV possono fornire informazioni sul valore equo rispetto ad altre società, sebbene gli emittenti possano presentare differenze significative nella struttura del capitale.

Calcolo dei coefficienti in base aEV

1.EV/EBIT

EV / EBIT (multiplo aziendale) =EV/ Utile operativo

(Quando si confrontano società simili, un rapporto più basso sarebbe più vantaggioso di uno più alto.)

o calcola il rapporto inverso per ottenere la redditività dell'azienda.

Rendimento (EBIT / EV) = Guadagno prima di interessi e tasse / Enterprise Value

(Quando si confrontano società simili, rendimenti più elevati significheranno un valore migliore rispetto a rendimenti inferiori.)

Il tasso di ritorno sugli utili è la metà della formula resa popolare da Joel Greenblatt. Il rapporto EV/profitto operativo può essere paragonato al popolare rapporto P/E, ma con due differenze importanti. Innanzitutto, Greenblatt utilizza Enterprise Value invece di Market Cap. In secondo luogo, utilizza gli utili prima di interessi e tasse (EBIT) anziché l'utile netto. Queste due modifiche consentono all'analista di confrontare società con diverse strutture di capitale., ma già su base paritaria (diversamente daP/E)eliminando l'impatto di debiti e contanti.

2.EV/EBITDA

EV / EBITDA = valore aziendale, diviso per i guadagni prima degli interessi, tasse e ammortamenti

(Quando si confrontano società simili, un rapporto più basso indica che l'emittente è sottovalutato)

3.EV/CFO

EV / CFO = Valore aziendale / Flusso di cassa operativo

CFO = Risultato operativo + Ammortamenti - Imposte - Interessi +/- Variazione del capitale circolante

(Quando si confrontano aziende simili, un punteggio più basso è migliore di un punteggio più alto.)

IndicatoreusandoFlusso di cassa operativo (Cflusso di cenere dalle operazioni) è un rapporto migliore per valutare un'azienda rispetto al reddito netto perché non è influenzato da spese non monetarie (ammortamento) o flussi di cassa derivanti da attività di finanziamento o investimento.

Il rapporto EV/CFO mostra quanti anni ci vorranno per recuperare i soldi spesi per acquisire un'impresa, se puoi riscuotere tutti i flussi di cassa da attività operative nella tua tasca.

4.EV/FCF

EV / FCF = valore aziendale /

(Quando si confrontano società simili, un rapporto più basso sarebbe più vantaggioso di uno più alto)

oppure ruotalo per guadagnare...

5. EV / Entrate

EV / Sales ratio - il rapporto tra le vendite e l'Enterprise Value. In altre parole, il rapporto mostra il valore dell'azienda rispetto all'importo dei ricavi..

6. EV / Risorse

Per un investitore alla ricerca di attività sottovalutate, il rapporto EV/Attività è una metrica aggiuntiva con cui cercare affari redditizi.

conclusioni

Valore aziendale, suaValore dell'impresa,è un indicatore chiave per gli investitori in quanto riflette al meglio il valore complessivo dell'attività e neutralizza l'impatto della struttura del capitale. L'EV può essere utilizzato per calcolare rapporti di valore che forniscono importanti confronti tra emittenti e consentono la selezione di attività sottovalutate

, P/S e P/CF (sai già come usarli), e quelli che sono per l'industria estrattiva. E considereremo i seguenti: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4.EV/2P. Come puoi vedere, tutti questi multipli sono basati sull'Enterprise Value (EV).

Valore aziendale (EV)

L'Enterprise Value è una valutazione del valore dell'azienda, tenendo conto di tutte le fonti di finanziamento: obbligazioni di debito, azioni privilegiate e ordinarie e la partecipazione di proprietari esterni.

È calcolato sulla base della capitalizzazione di mercato della società (Market Capitalization), tenendo conto del suo indebitamento netto (Net Debt) e della quota di azioni possedute dagli azionisti di minoranza (Minority Interest):

Enterprise Value = Capitalizzazione di mercato - Indebitamento netto + Interessi di minoranza

Valore aziendale = Capitalizzazione di mercato - Indebitamento netto + Interessi di minoranza

Scrivo in dettaglio su come calcolare l'Enterprise Value. I dati sulla capitalizzazione di mercato dell'azienda possono essere trovati su siti Web finanziari come Yahoo! Finance. Qui nel bilancio della società (Bilancio) puoi scoprire l'importo dei suoi obblighi e la quota di partecipazione dei proprietari esterni.

1. Valore aziendale per DACF (EV/DACF)

A causa del fatto che la maggior parte delle compagnie petrolifere e del gas sono fortemente indebitate, l'utilizzo del rapporto prezzo/flusso di cassa (P/CF) standard per confrontarle è inefficace. Perché un'elevata quantità di debito fa sembrare migliore il P/CF delle aziende e quindi distorce la valutazione. Per eliminare questo effetto, è stato sviluppato l'indicatore EV/DACF. Per calcolarlo, viene utilizzato il flusso di cassa delle operazioni, rettificato per gli oneri finanziari: pagamenti di interessi, imposte sul reddito, azioni privilegiate. Questo rende più oggettivo P/CF e permette di confrontare aziende con diversi importi di debito. EV/DACF è calcolato come:

EV/DACF = Flusso di cassa rettificato per valore aziendale/debito

EV/DACF = Valore aziendale/Flusso di cassa rettificato per il debito derivante dalle operazioni in cui

Flusso di cassa rettificato per il debito = Flusso di cassa operativo + Spese per interessi + Imposte sul reddito corrente + Azioni privilegiate

Flusso di cassa da operazioni rettificato per il debito = Flusso di cassa da operazioni + Interessi pagati + Imposte sul reddito correnti + Azioni privilegiate

I dati sull'ammontare del flusso di cassa delle operazioni sono tratti dal Rendiconto Finanziario, gli oneri finanziari dal Conto Economico e il valore delle azioni privilegiate dallo Stato Patrimoniale. Puoi trovare i rapporti dell'azienda sul già citato Yahoo! Finance.

! Punto importante. Molte compagnie petrolifere e del gas forniscono EV/DACF nelle loro presentazioni o rapporti. In questi casi, è utile sapere come lo calcolano. Il fatto è che questo rapporto è una metrica non GAAP e la procedura per il suo calcolo non è approvata dai principi contabili. Di conseguenza, le modalità della sua valutazione possono variare da azienda ad azienda. Ad esempio, in Hess Corporation EV / DACF la pensano così.

2. Valore aziendale rispetto all'EBITDA (EV/EBITDA)

Questo indicatore correla il valore dell'azienda con i suoi utili prima delle tasse, degli interessi e degli ammortamenti (EBITDA) e consente di giudicare l'andamento di un'impresa, indipendentemente dal carico di debito, dalla politica fiscale e dal metodo di ammortamento. Per questo motivo, EV / EBITDA è adatto per confrontare le società tra loro, comprese quelle operanti paesi diversi. Si calcola come:

EV/EBITDA =Enterprise Value/Utili prima di interessi, tasse, ammortamenti, svalutazioni e ammortamenti

EV/EBITDA = Valore aziendale/Utili prima delle tasse, degli interessi, dell'esaurimento e dell'ammortamento

Il rapporto EV/EBITDA è applicabile ai settori in cui l'ammortamento e il pagamento degli interessi rappresentano una voce di costo significativa. Pertanto, non sostituisce la valutazione delle compagnie petrolifere e del gas, che, a causa delle loro specificità, hanno un'elevata quantità di spese in conto capitale, esaurimento delle risorse e onere del debito. Le spese di esplorazione si trovano nel conto economico alla voce Spese di esplorazione, comprese le buche a secco.

2.1. Valore aziendale rispetto all'EBITDAX (EV/EBITDAX)

Una variazione del rapporto EV/EBITDA è il rapporto EV/EBITDAX , calcolato come:

EV/EBITDAX =Enterprise Value/Utili prima di interessi, tasse, ammortamento, esaurimento, ammortamento e spese di esplorazione

EV/EBITDAX = Valore aziendale/Utili prima delle tasse, interessi, esaurimento, ammortamento e costi di esplorazione

Questo rapporto è ampiamente utilizzato negli Stati Uniti per eliminare l'impatto delle differenze nella contabilizzazione delle spese di esplorazione. Le aziende possono contabilizzare questi costi in diversi modi, a seconda del metodo costo pieno(Metodo a costo pieno) o sforzi riusciti (Metodo Sforzi di successo). Allo stesso tempo, gli standard contabili US-GAAP consentono solo il metodo degli sforzi riusciti e non per caso.

Il fatto è che con il metodo del costo pieno è possibile capitalizzare i costi (cioè possono essere attribuiti a beni a lungo termine), indipendentemente dalla produttività del pozzo, mentre ciò non può essere fatto utilizzando il metodo degli sforzi di successo. Secondo esso, possono essere capitalizzati solo i costi di un buon funzionamento dei pozzi e il costo dei pozzi non produttivi deve essere spesato.

3. Costo aziendale per produzione al giorno (EV/BOE/D)

Questo moltiplicatore è anche noto come Price Per Flowing Barrel ed è uno degli indicatori significativi dell'attrattiva degli investimenti di una compagnia petrolifera e del gas. Il suo calcolo si basa sul valore dell'impresa (Enterprise Value) e sull'indicatore della produzione giornaliera (Daily Production) in barili di petrolio equivalente al giorno (BOE Per Day, BOE / D):

EV/BOE/D = Valore aziendale/BOE di produzione al giorno

EV/BOE/D = Valore aziendale/Produzione giornaliera

EV/BOE/D è utile per confrontare un'azienda con i suoi concorrenti e ti consente di vedere rapidamente se è scambiata con un premio o uno sconto. Tuttavia, quando si lavora con questo coefficiente, va ricordato che non tiene conto della produzione da campi non sviluppati e dei costi del loro sviluppo. Pertanto, per una stima affidabile, è necessario analizzare i costi dell'azienda per lo sviluppo di nuove risorse e assicurarsi che sia in grado di coprirli (controllando le riserve di cassa e il flusso di cassa).

4. Valore aziendale a riserve accertate e probabili (EV/2P)

Il rapporto EV/2P permette di capire quanto l'azienda è dotata di riserve per mantenere l'attuale livello di produzione e generare reddito dalle proprie attività operative. Questa metrica è buona perché non richiede alcuna ipotesi ed è particolarmente rilevante quando il flusso di cassa dell'azienda è instabile e difficile da prevedere. EV/2P è calcolato come:

Rapporto EV/2P = Enterprise Value/Dimostrato + Riserve probabili (abbr. 2P)

Rapporto EV/2P = Valore aziendale/Dimostrato + Riserve probabili

Una variazione di questo indicatore è l'EV / 3P Ratio, nel cui calcolo sono coinvolte tre tipologie di riserve (ne abbiamo parlato proprio all'inizio): provate, probabili e possibili (Riserve Dimostrate + Probabili + Possibili, abbr. 3P ). Ma poiché le possibili riserve hanno solo una probabilità di recupero del 10%, EV/2P è più comunemente usato per valutare le compagnie petrolifere e del gas.

Analisi del rapporto

Come analizzare i valori di questi coefficienti? Insieme e a confronto. Quello che voglio dire? Il fatto che ciascuno degli indicatori debba essere considerato attraverso il prisma degli altri e correlato con i valori del settore. Perché tutto si sa a confronto, e solo confrontando i risultati dell'azienda del settore e con i concorrenti, puoi capire quanto sia costoso o economico.

Questo vale per tutti i rapporti di costo. Quindi, se le azioni della società sono superiori alla media del settore, ciò potrebbe indicare una sopravvalutazione delle sue azioni o che il mercato si aspetta un'ulteriore crescita. Allo stesso modo, se i valori dei coefficienti sono inferiori alla media del settore, ciò potrebbe indicare che i titoli sono sottovalutati o che il mercato dubita dei profitti futuri dell'azienda.

Come puoi vedere, l'analisi dei coefficienti di prezzo è il modo più semplice ed economico per condurre una valutazione. Tuttavia, non può essere utilizzato come principale. Prima di tutto, perché quando acquisti azioni in una società, stai pagando il profitto di domani, non quello di ieri. Quindi è importante che tu conosca il suo potenziale. Qualche azienda ce l'ha? Puoi capire studiando la sua rendicontazione e il business. Puoi facilmente portare a termine questo compito leggendo i post precedenti del blog o fermandoti ai miei workshop (vieni finché c'è spazio).

Pensieri finali

La maggior parte delle grandi compagnie petrolifere e del gas sono holding integrate verticalmente e combinano nelle loro attività operazioni upstream, midstream e downstream (ne abbiamo parlato nella prima parte nella sezione Termini, concetti e abbreviazioni del settore), ovvero svolgono un ciclo completo di operazioni dall'esplorazione alla vendita delle materie prime all'acquirente finale.

L'efficienza nel settore del petrolio e del gas è determinata dal fatto che la società sia dotata di un livello adeguato di riserve e se reintegra le proprie riserve nel volume richiesto. Pertanto, quando si analizzano le compagnie petrolifere e del gas, si dovrebbe prestare attenzione primaria agli indicatori di produzione e riserve, utilizzando metriche di settore per la loro valutazione come: 1. Rapporto P/R. 2. Indice di durata della riserva. 3. Rapporto RRR.

La necessità di un costante rifornimento di riserve richiede notevoli spese in conto capitale per l'esplorazione e lo sviluppo di nuovi giacimenti. Per finanziare questi costi, la maggior parte delle compagnie petrolifere e del gas attraggono capitale preso in prestito e operare con un elevato livello di leva finanziaria. Nel contesto del calo dei prezzi delle materie prime, ciò crea pressione sull'attività e comporta il rischio di fallimento.

Per analizzare il rischio di fallimento quando si studia un'azienda, è importante valutare la sua capacità di generare un flusso di cassa costante e correlare la sua solidità finanziaria con l'onere del debito. Per fare ciò, è necessario condurre un'analisi espressa del bilancio e verificare il merito creditizio dell'azienda, ad esempio utilizzando il modello Altman.

L'attività mineraria, in misura molto maggiore dell'attività di trasformazione, dipende dalla dinamica dei prezzi delle materie prime. Ciò dovrebbe essere preso in considerazione quando si analizza la struttura dei ricavi della società e si valutano i rischi di investimento, la cui chiave è l'imprevedibilità dei prezzi del petrolio.

I seguenti rapporti sono più adatti per analizzare l'attrattiva degli investimenti delle compagnie petrolifere e del gas: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4.EV/2P. Insieme ai moltiplicatori di prezzo universali (Р/Е, Р/B, Р/S e P/CF), forniscono una visione obiettiva della valutazione dell'azienda da parte del mercato.

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E come usarli

Un investimento in M-video può essere più o meno lo stesso in termini di redditività di un autolavaggio?

Romano Coblenza

Le azioni di società sottovalutate portano un reddito più prevedibile e stabile, sono anche meno soggette al rischio di ribasso sullo sfondo di una crisi o di eventi straordinari.

Ora diamo un'occhiata agli esempi dei principali moltiplicatori.

Più di zero, meno è meglio

P/E - prezzo/guadagno

P / E - il rapporto tra il prezzo dell'azienda e il profitto. Più in particolare, il prezzo di mercato di un'azione rispetto all'utile netto per azione. O la capitalizzazione di mercato dell'intera azienda rispetto all'utile netto annuo.

Il rapporto tra prezzo e profitto è l'indicatore principale. Riflette quanti anni l'azienda si ripaga da sola e consente di confrontare aziende di diversi settori. Se questo moltiplicatore è compreso tra 0 e 5, l'azienda è sottovalutata. Se più - probabilmente sopravvalutato. Un moltiplicatore inferiore a 0 indica che l'azienda ha subito una perdita.

Ma devi capire che il semplice confronto di due società fondamentalmente diverse per un indicatore P / E è sconsiderato. Un'azienda in fase iniziale può avere grandi spese in conto capitale che portano a grandi profitti. E nell'altro, il profitto è molto più basso, ma anche le spese in conto capitale sono inferiori, per questo motivo il suo P / E sembrerà migliore.

Il P/E è un buon indicatore, ma non l'unico.

P/E di Rosneft e Gazprom

In questa e in altre tabelle, i moltiplicatori sono calcolati in base ai risultati del 2016 secondo financemarker.ru

Capitalizzazione di mercato

Rosneft

4200 miliardi di rubli

Gazprom

3600 miliardi di rubli

Utile all'anno

Rosneft

201 miliardi di rubli

Gazprom

411 miliardi di rubli

Moltiplicatore P/E

Rosneft

Gazprom

Da zero a uno - bene

P/S - prezzo di vendita

Il multiplo P/S è il rapporto tra il prezzo di mercato di un'azione e il ricavo per azione. Viene utilizzato per confrontare aziende dello stesso settore, in cui i margini saranno allo stesso livello. È più adatto ai settori in cui si ritiene che le entrate generino costantemente quantità corrispondenti di profitto o flusso di cassa, come il trading.

Un valore del coefficiente inferiore a 2 è considerato normale. P/S inferiore a 1 indica una sottovalutazione. Il vantaggio di P/S è che può essere calcolato per tutte le aziende, poiché il suo valore può essere solo positivo, perché i ricavi possono essere solo positivi.

P/S per NKHP e M-video

La capitalizzazione e le entrate sono indicate in miliardi di rubli

Capitalizzazione di mercato

15 miliardi di rubli

"Video M"

69 miliardi di rubli

4,7 miliardi di rubli

"Video M"

183 miliardi di rubli

Moltiplicatore P/S

"Video M"

Meno di uno va bene

P/BV - prezzo al valore di libro

Il moltiplicatore P/BV è il rapporto tra il prezzo di mercato di un'azione e il valore delle attività per azione. È conveniente usarlo per confrontare le banche, perché le attività e le passività delle banche corrispondono quasi sempre al loro valore di mercato. Il P/BV non indica la capacità della società di realizzare un profitto, ma fornisce un'indicazione se l'azionista sta pagando in eccesso per ciò che resta della società in caso di fallimento istantaneo.

P/BV meno di uno è buono. Per 1 rublo di capitalizzazione di mercato, c'è più di un rublo del valore reale dell'azienda. Se la società fallisce e gli azionisti possono restituire le loro azioni, allora avranno qualcosa da restituire.

P/BV maggiore di uno è negativo. Per ogni rublo di capitalizzazione di mercato, c'è meno di un rublo del valore reale dell'azienda. Se la società fallisce e gli azionisti possono restituire le azioni, allora non ci sarà abbastanza per tutti.

P/BV delle banche di Otkritie e di San Pietroburgo

La capitalizzazione e le attività sono indicate in miliardi di rubli

Capitalizzazione di mercato

"Apertura"

315 miliardi di rubli

"San Pietroburgo"

29 miliardi di rubli

I beni della società

"Apertura"

155 miliardi di rubli

"San Pietroburgo"

60 miliardi di rubli

Moltiplicatore P/BV

"Apertura"

"San Pietroburgo"

EV - valore aziendale

Il multiplo EV è il valore equo dell'azienda. È definito come segue: EV = capitalizzazione di mercato + debito totale - liquidità disponibile della società.

Guarda due aziende e dimmi quale ti costerà di più comprare?

EV RusHydro e Inter Rao

Capitalizzazione, debito e denaro disponibile sono indicati in miliardi di rubli

Rus Hydro

Capitalizzazione

358 miliardi di rubli

332 miliardi di rubli

Soldi disponibili

67 miliardi di rubli

623 miliardi di rubli

"Inter Rao"

Capitalizzazione

396 miliardi di rubli

152 miliardi di rubli

Soldi disponibili

96 miliardi di rubli

452 miliardi di rubli

Il prezzo di RusHydro sul mercato azionario è di 358 miliardi di rubli, il prezzo di Inter RAO è di 396 miliardi Si scopre che Inter RAO sembra essere più costoso per te di ben 38 miliardi di rubli. Ma in realtà non è così, e EV ce lo spiega:

• Dopo l'acquisto di RusHydro riceverai debiti per altri 332 miliardi di rubli e ci saranno 67 miliardi in contanti - si scopre che la società ti costerà effettivamente 623 miliardi di rubli.
• E se compri l'Inter Rao per 396 miliardi di rubli, riceverai anche i suoi contanti per un importo di 96 miliardi Il debito sarà di 152 miliardi, che darà un valore reale totale di 452 miliardi di rubli. Si scopre che in realtà RusHydro è più costoso e fino a 171 miliardi di rubli.

EV è una metrica molto importante di per sé, ma il suo principale vantaggio è rispetto alla metrica successiva.

EBITDA

L'EBITDA multiplo è l'utile dell'azienda prima di interessi, tasse e ammortamenti.

Abbiamo bisogno dell'EBITDA per capire quanto profitto porta direttamente l'attività dell'azienda. L'azienda può fare soldi?

Per dirla ancora più semplicemente, l'EBITDA è quanto guadagnerebbe un'azienda in condizioni ideali, se avesse già tutte le fabbriche, le macchine non si usurano e lo stato ha introdotto un'aliquota fiscale zero per essa.

Un vantaggio separato del moltiplicatore EBITDA è che consente di confrontare comodamente le aziende dello stesso settore, ma di paesi diversi. Dopotutto, se in un paese l'imposta è del 13% e in un altro del 50%, avendo lo stesso profitto dagli affari, riceveremo un utile netto diverso. L'EBITDA sarà lo stesso.

EBITDA di RusHydro e Inter RAO

Profitti, ammortamenti e spese sono indicati in miliardi di rubli

Rus Hydro

Utile prima delle tasse

55 miliardi di rubli

Ammortamento

24 miliardi di rubli

Interessi passivi

(-0,902) miliardi di rubli

78,1 miliardi di rubli

"Inter Rao"

Utile prima delle tasse

68,5 miliardi di rubli

Ammortamento

23 miliardi di rubli

Interessi passivi

14 miliardi di rubli

105,5 miliardi di rubli

Più di zero, meno è meglio

EV/EBITDA

Il multiplo EV/EBITDA è la stima di mercato di un'unità di guadagno.

Questo indicatore confronta le aziende che operano in sistemi diversi contabilità e tassazione. È simile al P/E che già conosci: il rapporto prezzo/utili. Ma solo ora, invece della capitalizzazione di mercato, vediamo il prezzo di mercato reale dell'azienda. E invece dell'utile netto, un valore più affidabile dell'EBITDA.

Ricorda, abbiamo detto che in termini di P/E non è corretto confrontare aziende di settori diversi e in diversi fasi della vita? Il problema era che stavamo dividendo la capitalizzazione di mercato per i guadagni dopo tutti i pagamenti, le tasse e le spese in conto capitale. E ora stiamo cercando indicatori più puliti e affidabili, grazie ai quali le aziende possono già essere confrontate con maggiore fiducia.

EV/EBITDA di RusHydro e Inter RAO

Tutti gli indicatori, ad eccezione dei moltiplicatori, sono indicati in miliardi di rubli

Capitalizzazione di mercato

Rus Hydro

358 miliardi di rubli

"Inter Rao"

396 miliardi di rubli

Debito totale

Rus Hydro

332 miliardi di rubli

"Inter Rao"

152 miliardi di rubli

Contanti aziendali

Rus Hydro

67 miliardi di rubli

"Inter Rao"

96 miliardi di rubli

Rus Hydro

"Inter Rao"

Utile prima delle tasse

Rus Hydro

55 miliardi di rubli

"Inter Rao"

68,5 miliardi di rubli

Profitto netto

Rus Hydro

39,8 miliardi di rubli

"Inter Rao"

61,3 miliardi di rubli

Ammortamento

Rus Hydro

24 miliardi di rubli

"Inter Rao"

23 miliardi di rubli

Interessi pagati

Rus Hydro

"Inter Rao"

Rus Hydro

"Inter Rao"

Rus Hydro

"Inter Rao"

Rus Hydro

"Inter Rao"

Il multiplo EV/EBITDA calcolato ci mostra che le realtà di entrambe le società sono migliori di quanto suggerirebbe un rapido calcolo del P/E. Le società dispongono di un'infrastruttura molto potente, sulla quale l'ammortamento viene ammortizzato di 23-24 miliardi di rubli all'anno. Una parte significativa dei profitti dell'Inter Rao va anche a saldare i debiti. E questo è un ulteriore profitto di 14 miliardi che la società può aggiungere dopo aver estinto il debito. Tutto questo è preso in considerazione in EV /EBITDA e non è preso in considerazione in P/E.

Il principio di stima dell'EV/EBITDA è lo stesso del P/E: più basso è, meglio è e un valore negativo, di norma, indica perdite.

Se ci limitassimo a confrontare P/E, allora entrambe le società non ci sembrerebbero interessanti. Tuttavia, un EV/EBITDA più accurato e dettagliato ha mostrato che l'Inter RAO non è solo un chiaro favorito in questo confronto, ma anche che le azioni di questa società, in linea di principio, buona idea per l'acquisto.

Meno è meglio

Debito/EBITDA

Il moltiplicatore Debito/EBITDA riflette il numero di anni di cui un'azienda ha bisogno per ripagare tutti i debiti con il suo profitto. Meno anni è meglio è.

Gli investitori più spesso guardano prima i multipli EV/EBITDA e Debito/EBITDA. Spesso sono combinati in un grafico a bolle, in cui EV / EBITDA è sull'asse X, Debito / EBITDA è sull'asse Y e la dimensione del cerchio è determinata dalla capitalizzazione dell'azienda. Inoltre, in questo modo, tutte le aziende dello stesso settore vengono posizionate sul grafico:

Le aziende più sottovalutate in questa visualizzazione saranno in basso a sinistra, vicino all'origine. Resta per un investitore ragionevole scegliere una società in basso a sinistra, studiarla e investire.

la crescita è buona

EPS - utile per azione

Il multiplo EPS è l'utile netto per azione ordinaria. Si misura come il rapporto tra l'utile e il numero di azioni. Per l'analisi, viene utilizzata più spesso la crescita dell'EPS, ovvero la variazione percentuale dell'indicatore EPS passato a quello attuale. Molto spesso, un forte aumento o calo degli utili è un presagio di una corrispondente variazione del prezzo delle azioni.

Ad esempio, alla fine del 2016, Detsky Mir ha mostrato un aumento dei profitti del 291%. Dopo essere partito relazione finanziaria Il prezzo delle azioni è aumentato del 35% e ora è in rialzo.

A fine 2016 il rivenditore Dixy ha registrato un calo degli utili del 573%. Dopo la pubblicazione del rapporto finanziario, il prezzo delle azioni è sceso del 35% ed è ora in una tendenza al ribasso.

Allo stesso tempo, non dovresti fare molto affidamento sul cambiamento dell'EPS. È meglio utilizzare questo moltiplicatore come ulteriore criterio di selezione quando è già stato effettuato lo screening per i principali moltiplicatori discussi sopra.

Più "è meglio

ROE - ritorno sulla common equity

Il moltiplicatore ROE è il rendimento del capitale proprio in percentuale annua, ovvero la redditività. Può essere utilizzato per giudicare l'efficacia dell'azienda.

Ad esempio, prendiamo due autolavaggi: il primo è progettato per 30 auto e il secondo per 5. Il primo ha molte più risorse proprie: una superficie più ampia, un edificio per autolavaggio più grande stesso, più attrezzature. Ma se allo stesso tempo entrambi gli autolavaggi danno lo stesso profitto, vedremo uno sbilanciamento nell'indicatore ROE: per un piccolo autolavaggio sarà molto più alto. Il ROE ci dirà che un piccolo autolavaggio è più efficiente e che l'attrezzatura (equità) che acquista si ripaga molto più velocemente. Quindi noi, come investitori, sceglieremo un autolavaggio per 5 auto.

E se confrontiamo il rapporto tra il profitto di Yandex e le entrate e, ad esempio, il profitto della rete Magnit e le entrate? La redditività di un'azienda è completamente diversa, quindi un tale confronto non è sempre corretto.

Una strategia di investimento intelligente consiste nel trovare le migliori società moltiplicatrici in ogni settore e creare un portafoglio di investimenti diversificato.

Un'altra caratteristica dell'uso dei moltiplicatori riguarda i bilanci delle banche. Non ci troverai entrate e i debiti delle banche non possono essere considerati come li consideriamo per le società ordinarie. Questo è il motivo per cui non possiamo utilizzare un numero di moltiplicatori per confrontare le banche, vale a dire: P/S , EV/S , EV/EBITDA , debito/EBITDA . Invece, puoi usare i più versatili P/E e P/BV.

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1. I moltiplicatori riflettono la relazione tra la capitalizzazione di mercato di un'azienda e la performance finanziaria dell'azienda. Questo aiuta a confrontare diverse aziende su un'unica scala.
2. Le aziende sottovalutate corrono un rischio inferiore.
3. Le aziende dovrebbero essere analizzate sulla base di moltiplicatori per la totalità di tutti gli indicatori e non per uno.
4. I moltiplicatori sono usati al meglio per confrontare le aziende dello stesso settore, aggiungendo così al tuo portafoglio le migliori aziende da ogni settore.

Nell'analisi fondamentale, ci sono molti moltiplicatori che consentono di confrontare le società tra loro, il che è necessario per identificare quelle più promettenti per gli investimenti.

I moltiplicatori sono calcolati sulla base di vari indicatori. Ad esempio c'è , che ha una minore volatilità (rispetto all'utile netto) ed è in grado di riflettere meglio la liquidità generata dall'azienda. Sulla base di questo indicatore, viene calcolato il moltiplicatore EV / EBITDA (Enterprise value / Guadagno prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti): il rapporto tra il valore della società e i suoi guadagni prima di interessi, tasse e ammortamenti). EV/EBITDA appartiene al gruppo dei moltiplicatori di reddito che correlano il reddito percepito dall'azienda ad altri indicatori, caratterizzandone così il livello.

In questo articolo, spiegheremo in termini semplici cos'è EV / EBITDA e come viene calcolato.

Calcolo EV/EBITDA

Si precisa che EV ed EBITDA non sono inclusi nei bilanci delle società sia ai sensi degli IFRS che dei RAS, e pertanto sono parametri addizionalmente calcolati. Pertanto, l'indicatore EV è calcolato come la somma della capitalizzazione (il prodotto del valore di mercato delle azioni per il loro numero totale) con il debito totale della società (la somma dei debiti a breve e lungo termine), meno tale indicatore di il bilancio come disponibilità liquide e mezzi equivalenti. EV mostra quanto devi pagare in totale per un'azienda se viene acquistata al valore di mercato. Il fatto è che quando si acquista un'azienda e si paga per essa il valore di mercato di tutte le sue azioni (capitalizzazione), l'investitore acquisisce, come onere obbligatorio, il suo debito, che deve rimborsare, ma può far parte di questo rimborso e a la spesa dei fondi di cassa esistenti della società e dei loro equivalenti. In realtà, l'indicatore dell'indebitamento totale dell'azienda nell'ammontare delle disponibilità liquide è chiamato debito netto dell'azienda (Net Debt). Dimostra che il debito può essere parzialmente "ripulito" con contanti già disponibili. E l'indicatore EV, a sua volta, può essere definito come la somma dell'indebitamento netto di un'azienda e della sua capitalizzazione.

Diamo un esempio di calcolo dell'EV di Rosneft per il 2016. È conveniente visualizzare la capitalizzazione della società per il periodo specificato sul sito Web della borsa di Mosca nella sezione "Elenco", nella sottosezione "Indicatori quantitativi", selezionando il periodo di interesse - Q4 2016 (http://moex .com/a3882). La tabella presentata indica anche il numero di azioni - 10.598.177.817 unità e il prezzo per azione - 400,1 rubli. per il periodo analizzato e capitalizzazione - 4.240.330.944.581,70 rubli.

Riso. 1. Capitalizzazione di Rosneft nel 2016

Successivamente, dovresti trovare l'indebitamento netto della società, che può essere desunto dallo stato patrimoniale sommando le voci "Totale passività a breve termine" (debito che dovrebbe essere rimborsato nei prossimi 12 mesi) dalla colonna "Passività" - 2.773 miliardi di rubli. e "Totale passività a lungo termine" (debiti che devono essere rimborsati entro più di 12 mesi) - 4.531 miliardi di rubli. Pertanto, riceveremo 7.304 miliardi di rubli. Quindi, la voce "Disponibilità liquide e mezzi equivalenti" dovrebbe essere sottratta dal valore ottenuto - 790 miliardi di rubli, ottenendo così 6.514 miliardi di rubli. E il valore finale di EV sarà l'importo della capitalizzazione di 4.240.330.944.581,70 rubli. e un debito netto di 6.514 miliardi di rubli, ovvero 10.754.330.944.581,7 rubli. Questo importo deve essere pagato all'investitore quando si rende conto dell'opportunità di acquistare tutte le azioni della società al prezzo di mercato, pagando al contempo "l'onere del debito ereditato obbligatorio".

Riso. 2. Bilancio di Rosneft per il 2016

Ma per calcolare il moltiplicatore EV/EBITDA, dovrai calcolare un altro indicatore che non è incluso nel bilancio: EDITDA. Può essere calcolato come somma di "Utile prima delle imposte" (dal conto economico di pari periodo), "Ammortamenti" (dal rendiconto finanziario) e "Interessi pagati" (anche dal rendiconto finanziario), meno "Interessi ricevuti" (analogamente - dal rendiconto finanziario, dalla sezione "Attività finanziarie").

In base al metodo descritto, abbiamo:

"Utile prima delle tasse" - 317 miliardi di rubli, più il valore di "Ammortamento, esaurimento e ammortamento" - 482 miliardi di rubli, più il valore di "Interessi pagati" - 143 miliardi di rubli e meno il valore di "Interessi ricevuti" - 58 miliardi di rubli. Pertanto, otteniamo che l'EBITDA è pari a 884 miliardi di rubli. E ora, avendo i dati EV iniziali - 10.754.330.944.581,7 rubli, dividiamo questa cifra per EBITDA - 884 miliardi di rubli, ottenendo così il valore del moltiplicatore - 12,15.

Riso. 4. Rendiconto finanziario di Rosneft per il 2016

Riso. 5. Rendiconto finanziario di Rosneft per il 2016 sezione Attività finanziarie

Logica del moltiplicatore EV/EBITDA

Il multiplo EV/EBITDA consiste in misure meno volatili rispetto al semplice reddito netto e caratterizza meglio l'importo che un investitore spenderà per acquisire un'azienda insieme ai suoi debiti. Pertanto, il rapporto EV / EBITDA mostra per quanto tempo la liquidità generata dalla società, e non spesa per ammortamenti, interessi e tasse, sarà in grado di recuperare il costo totale dell'acquisizione della società. Nel caso di Rosneft, questa cifra superava di poco i 12 anni. Nel suo significato, il rapporto EV / EBITDA è in qualche modo simile al moltiplicatore (il rapporto tra profitto e capitalizzazione), ma è costituito da componenti meno volatili. Naturalmente, EV/EBITDA è considerato solo in dinamica e in combinazione con i moltiplicatori di altri gruppi - redditività, stabilità finanziaria e solvibilità.

Conclusione

Il moltiplicatore EV/EBITDA mostra il periodo di ammortamento degli investimenti, liberando in qualche modo il risultato dalla componente volatile. Pertanto, l'analisi EV/EBITDA è essenziale quando si prendono decisioni di investimento.

Prima di prendere decisioni di investimento basate sull'analisi dei rapporti finanziari degli emittenti, ti consigliamo di eseguire tu stesso tutti i calcoli necessari.

Attualmente offre l'opportunità analisi fondamentale mercato finanziario per i seguenti indicatori finanziari emittenti: P/E, P/S, p/margine di vendita, ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe. I calcoli vengono effettuati in tempo reale (con un ritardo di 15 minuti a causa dei requisiti della borsa MICEX), sulla base dei dati delle segnalazioni degli emittenti secondo gli IFRS o gli US GAAP.

1) P/E - Rapporto prezzo/guadagno

Il rapporto prezzo/utili si calcola con la seguente formula:

dove: P - prezzo dell'azione, EPS - utile per azione

Applicazione: Rapporto P/E esprime il valore di mercato di una unità di profitto di un'azienda, che consente valutazione comparativa attrattiva degli investimenti delle imprese. Un valore più basso del coefficiente indica che il profitto di questa società è valutato sul mercato a un prezzo inferiore rispetto al profitto dell'azienda per la quale il coefficiente è più alto. Allo stesso tempo, va tenuto presente che confrontare i coefficienti per aziende appartenenti a mercati o segmenti di mercato diversi non ha molto senso: il profitto potrebbe essere calcolato in base a metodi diversi (in diversi paesi), diverse aspettative di crescita potrebbero essere compreso nel prezzo del titolo (su diversi segmenti di mercato).

Nota: nella nostra tabella, i valori P/E negativi sono sostituiti da un trattino ("--") per non fuorviare gli utenti. I valori negativi del rapporto prezzo/utili sono associati alle perdite nette di periodo dell'emittente.

2) P/S - Rapporto prezzo/vendite (prezzo/ricavi)

Il rapporto prezzo/vendita (prezzo/ricavi) si calcola con la seguente formula:

Applicazione: valori bassi del coefficiente indicano che l'azienda in esame è sottovalutata, valori grandi indicano che l'azienda è sopravvalutata.

Nota: nei nostri calcoli qui, se una società ha azioni privilegiate, la capitalizzazione della società include la capitalizzazione delle azioni privilegiate.

3) p/margine di vendita - rapporto prezzo/utile operativo (prezzo/utile di vendita), è calcolato con la seguente formula:

Utilizzo: il margine p/sales valuta un'azienda in base alla redditività del suo core business. Più basso è il valore di questo coefficiente, più redditizia è la sua attività principale. I valori negativi indicano perdite nel core business dell'azienda.

Nota: nei nostri calcoli qui, se una società ha azioni privilegiate, la capitalizzazione della società include la capitalizzazione delle azioni privilegiate.

4) ev / ebitda - valore aziendale / profitto prima delle imposte, interessi sui prestiti e ammortamento (EBITDA (abbreviato dall'inglese. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - un indicatore analitico pari all'importo dell'utile prima della detrazione degli interessi passivi , imposte sui pagamenti e ammortamenti). EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) è un indicatore che confronta il valore di un'impresa con il suo EBITDA.

Valore aziendale (EV)= valore di tutte le azioni ordinarie dell'impresa (calcolato al valore di mercato) + valore delle obbligazioni di debito (calcolato al valore di mercato) + valore delle quote di minoranza (calcolato al valore di mercato) + valore di tutte le azioni privilegiate dell'impresa (calcolato al mercato valore) - disponibilità liquide e mezzi equivalenti

Nel nostro caso, il valore del business è calcolato come segue: ev = capitalizzazione della società + indebitamento netto (debito totale meno disponibilità liquide) + interesse di terzi

Applicazione: spesso utilizzata per stimare quanti anni ripagherà un investimento. Se ev/ebitda è negativo, la società genera una perdita di EBITDA.

5) P/B (indicato anche come p/bv) – Il rapporto tra capitalizzazione e valore contabile delle attività (rapporto P/B, rapporto Price-to-book)

Il rapporto tra capitalizzazione e valore contabile delle attività è qui calcolato utilizzando la seguente formula:

Utilizzo: un basso livello P/B può servire come segnale calmante per un investitore. Quanto più alto è il rapporto P/B, tanto più è sopravvalutato dal mercato rispetto al suo valore di libro. Negli ultimi anni, l'S&P 500 P/B è stato di circa 3,1. Si segnala inoltre che la significatività del multiplo P/B dipende dal settore in cui opera la società. Il valore contabile delle attività è importante nella valutazione delle istituzioni finanziarie ed è di scarsa importanza per i produttori di software.

6) eps - Guadagno per azione

L'utile per azione è determinato dalla formula:

dove
IN - utile non distribuito del periodo di rendicontazione,
DP - dividendi su azioni privilegiate maturati per il periodo di riferimento,
SA è il numero medio ponderato di azioni ordinarie in circolazione nel periodo di riferimento.

Applicazione: se il valore EPS calcolato minore di zero, ha senso parlare di perdita per azione.

Nota: nei nostri calcoli, il valore dell'EPS è desunto direttamente dalla relazione del rispettivo emittente per il periodo.

7) ev/s – valore aziendale/ricavi (Enterprise Value/ricavi)

Qui, il valore contabile viene confrontato con i ricavi. Un analogo del moltiplicatore P/S.

8) uova - Indice di redditività equità(Return On Equity)- il rapporto tra l'utile netto della società e il capitale sociale medio annuo.

Il rapporto di redditività si calcola con la formula:

Applicazione: gli investitori utilizzano il ROE come misura dell'efficacia con cui un'azienda utilizza i propri soldi. Maggiore è il valore del ROE, più efficiente è l'utilizzo del denaro da parte dell'azienda.

Nota: Calcoliamo il capitale sociale medio annuo come media aritmetica del capitale all'inizio dell'anno (rileviamo il valore del capitale dalla rendicontazione alla fine dell'anno precedente) e del capitale alla fine dell'anno.