Kako izračunati fer vrijednost poduzeća koristeći DCF model. Glavni financijski višekratnici i pokazatelji Ev s koeficijent pokazuje

Osnovna definicija vrijednosti tvrtke (na engleskom... Vrijednost poduzeća)dovoljno jednostavno. Vrijednost poduzeća je brojka koja odražava ukupnu vrijednost tvrtke koju investitor mora platiti., da u potpunosti preuzme tvrtku, uključujući dionicei obveze.

Vrijednost tvrtke je točnija procjena vrijednosti od tržišne kapitalizacije jer uključuje niz važni čimbenici kao što su povlaštene dionice, dug (uključujući bankovne zajmove i korporativne obveznice) i gotovinske rezerve koje su isključene iz izračuna.

Kako se izračunava vrijednost poduzeća?

Vrijednost poduzeća izračunava se zbrajanjem

1) tržišna kapitalizacija poduzeća

2) povlaštene dionice

3) nepodmireni dug,

4), a zatim oduzeti unovčiti i njihovi ekvivalenti koji se nalaze u bilanci.

Drugim riječima,EV- kupoprodajna cijena svake pojedine redovne dionice društva, povlaštenih dionica i nepodmirenog duga. Razlog zašto se gotovina oduzima je jednostavan: nakon što steknete cijelu tvrtku, novac je vaš.

Razmotrit ćemo svaku komponentu pojedinačno, kao i razloge zašto su uključeni u izračun vrijednosti tvrtke.

Komponente vrijednosti poduzeća

1) Tržišna kapitalizacija: ponekad zove"tržišna kapitalizacija", izračunato uzimajući u obzir broj dionica redovnih dionica pomnožen s trenutnom cijenom po dionici. Na primjer, ako je ABC izdao 1 milijun. dionice, a trenutna cijena dionice bila je$ 70 po dionici, tržišna kapitalizacija tvrtke je$ 70 milijuna. (1 milijun dionica x$ 70 po dionici =$ 50 milijuna).

2) Povlaštene dionice: iako je ovo dionički kapital, povlaštene dionice zapravo mogu djelovati kao vlasnički ili dužnički, ovisno o prirodi određenog izdanja. Poželjna sigurnost, koji se mora platiti na određeni datum u budućnosti po određenoj cijeni je zapravo dug. U drugim slučajevima, povlaštene dionice mogu imati pravo na fiksnu dividendu plus udio u dobiti. Povlaštene dionice koje se mogu zamijeniti za obične dionice poznate su kao povlaštene zamjenjive dionice. Unatoč tome, postojanje povlaštenih vrijednosnih papira znači, da njihovu vrijednost treba uzeti u obzir uVrijednost poduzeća.

3) Dug:nakon što steknete posao u cijelosti, također otplaćujete svoje dugove. Ako ste kupili sve izdane dionice lanca trgovina dječjom odjećom za$ 30 milijuna (tržišna kapitalizacija), ali je posao imao$ 8 milijuna duga, zapravo ste potrošili$38 milijuna jer je izašao iz vašeg džepa$ 30 milijuna danas, ali sada ste zaduženi za otplatu duga od 8 milijuna dolara protok novca poslovni – novčani tok koji bi se inače mogao usmjeriti na druge stvari.

4) Novac i novčani ekvivalenti: nakon što ste kupili posao, imate gotovinu u banci. Nakon stjecanja cjelokupne imovine tvrtke, možete povući taj novac i staviti ga u džep bez ikakvih ograničenja u kolateralu za bilo koje financiranje koje ste koristili, zamjenjujući dio novca koji ste potrošili na kupnju poslovanja. Zapravo, ovo služi za snižavanje nabavne cijene. Iz tog razloga, gotovina poduzeća se oduzima od iznosa EV.

Primjena EV u financijskoj analizi

Investitor mora imati ovakav način razmišljanja: kada kupujete dionice, kupujete postotak cijele tvrtke. EV je trenutna tržišna cijena ako kupite cijelu tvrtku. Isplati li se drugačije ocijeniti tvrtku, ako investitor kupuje samo dionice, ne dionice i obveznice? Ne.

Vrijednost poduzeća (EV) mjeri vrijednost imovine koja proizvodi proizvod ili uslugu tvrtke. Drugim riječima, to je kao ekonomska vrijednost, koja uključuje vlasnički kapital (tržišna kapitalizacija) i dužnički kapital (obveze) korporacije.

Činjenica da seEVuključuje obveze i gotovinu, pruža neutralan pokazatelj za izračun EV omjera. Omjeri temeljeni na EV mogu pružiti razumijevanje fer vrijednosti u odnosu na druga poduzeća, iako izdavatelji mogu imati značajne razlike u strukturi kapitala.

Izračunavanje koeficijenata na temeljuEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (višestruko poduzeće) =EV/ Dobit iz poslovanja

(Kada se uspoređuju slične tvrtke, niži omjer bi bio korisniji od većeg.)

ili izračunajte inverzni omjer da biste dobili profitabilnost poduzeća.

Povrat (EBIT / EV) = zarada prije kamata i poreza / vrijednost poduzeća

(Kada se uspoređuju slična poduzeća, veća profitabilnost značit će bolju vrijednost od nižeg prihoda).

Stopa profitabilnosti je polovica formule koju je popularizirao Joel Greenblatt. Omjer EV i operativne dobiti može se usporediti s popularnim omjerom cijene i zarade (omjer P/E), ali s dvije važne razlike. Prvo, Greenblatt koristi Enterprise Value umjesto tržišne kapitalizacije. Drugo, koristi se zarada prije kamata i poreza (EBIT) umjesto neto dobiti. Ove dvije promjene omogućuju analitičaru usporedbu tvrtki s različitim strukturama kapitala., ali već na ravnopravnoj osnovi (za razliku odP / E)eliminiranje utjecaja duga i gotovine.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = vrijednost tvrtke, podijeljeno sa zaradom prije kamata, poreza i amortizacije

(U usporedbi s sličnim tvrtkama, niži omjer ukazuje na podcjenjivanje izdavatelja)

3. EV / financijski direktor

EV / CFO = Vrijednost tvrtke / Operativni novčani tijek

CFO = Poslovni prihod + Amortizacija - Porezi - Plaćanje kamata +/– Promjena obrtnog kapitala

(Kada se uspoređuju slične tvrtke, niži rezultat je korisniji od višeg rezultata.)

IndikatorkorištenjemOperativni novčani tok (Cistjecanje pepela iz operacija) je bolji koeficijent za vrednovanje poduzeća od neto dobiti, budući da na njega ne utječu nenovčani rashodi (amortizacija), niti novčani tokovi iz aktivnosti financiranja ili ulaganja.

Omjer EV/CFO pokazuje koliko će godina biti potrebno da se povrati novac potrošen na poslovnu akviziciju, ako možete preuzeti sve novčane tokove od operativne aktivnosti u mom džepu.

4.EV / FCF

EV / FCF = vrijednost tvrtke /

(Kada se uspoređuju slične tvrtke, niži omjer bi bio korisniji od većeg)

ili ga rotirajte da dobijete prihod...

5. EV / Prihod

EV / Sales Ratio je omjer između prodaje i vrijednosti poduzeća. Drugim riječima, omjer pokazuje vrijednost poduzeća u odnosu na obim prihoda..

6. EV / Imovina

Za ulagača koji traži podcijenjenu imovinu, omjer EV/aktiva je dodatni pokazatelj s kojim se traže profitabilne trgovine.

zaključke

Vrijednost tvrtke, njuVrijednost poduzeća,je ključni indikator za investitore, jer najbolje odražava ukupnu vrijednost poslovanja i neutralizira utjecaj strukture kapitala. EV se može koristiti za izračunavanje omjera vrijednosti koji pružaju važne usporedbe između izdavatelja i omogućuju odabir podcijenjene imovine

, P/S i P/CF (već ih znate koristiti), te one koje su namijenjene rudarskoj industriji. A mi ćemo razmotriti sljedeće od njih: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Kao što možete vidjeti, svi ovi višekratnici temelje se na vrijednosti poduzeća (EV).

Vrijednost tvrtke (EV)

Vrijednost poduzeća je procjena vrijednosti poduzeća, uzimajući u obzir sve izvore njegovog financiranja: dužničke obveze, povlaštene i obične dionice te udjele vanjskih vlasnika.

Izračunava se na temelju tržišne kapitalizacije poduzeća (Tržišna kapitalizacija), uzimajući u obzir njegov neto dug (Neto Debt) i udio dionica u vlasništvu manjinskih dioničara (Manjinski interes):

Vrijednost poduzeća = tržišna kapitalizacija - neto dug + manjinski interes

Vrijednost tvrtke = tržišna kapitalizacija - neto dug + manjinski interes

Pišem detaljno o tome kako izračunati vrijednost poduzeća. Podaci o tržišnoj kapitalizaciji tvrtke mogu se pronaći na financijskim stranicama kao što je Yahoo! Finance. Ovdje, u bilanci tvrtke, možete saznati iznos njezinih obveza i udio udjela vanjskih vlasnika.

1. Trošak tvrtke za DACF (EV / DACF)

Zbog činjenice da je većina naftnih i plinskih tvrtki jako zadužena, primjena standardnog omjera cijene i novčanog toka (P/CF) za njihovu usporedbu je neučinkovita. Budući da visoke razine duga čine P/CF tvrtke izgledaju bolje i time iskrivljuju procjenu. EV / DACF je razvijen da eliminira ovaj učinak. Prilikom njegovog izračuna koristi se novčani tok iz poslovanja prilagođen financijskim troškovima: plaćanja kamata, porez na dobit, povlaštene dionice. To ga čini objektivnijim od P/CF i omogućuje usporedbu tvrtki s različitim veličinama duga. EV / DACF se izračunava kao:

EV / DACF = vrijednost poduzeća / novčani tok prilagođen dugu

EV / DACF = vrijednost tvrtke / novčani tok prilagođen dugu iz poslovanja, gdje

Novčani tok prilagođen dugu = operativni novčani tijek + trošak kamata + tekući porezi na dohodak + povlaštene dionice

Novčani tok iz poslovanja prilagođen dugu = Novčani tijek iz poslovanja + plaćanja kamata + tekući porezi na dohodak + povlaštene dionice

Podaci o visini novčanog toka iz poslovanja preuzeti su iz Izvještaja o novčanom toku, financijski rashodi iz Računa dobiti i gubitka, a vrijednost povlaštenih dionica iz Bilance. Izvješća tvrtke možete pronaći na već spomenutom Yahoo! Financeu.

! Važna točka... Mnoge naftne i plinske tvrtke navode EV / DACF vrijednosti u svojim prezentacijama ili izvješćima. U takvim je slučajevima korisno znati kako to izračunavaju. Činjenica je da je ovaj omjer ne-GAAP metrika i postupak njegovog izračuna nije odobren računovodstvenim standardima. Kao rezultat toga, metode za njegovu evaluaciju mogu varirati od tvrtke do tvrtke. Na primjer, Hess Corporation EV / DACF tako misli.

2. Trošak tvrtke do EBITDA (EV / EBITDA)

Ovaj pokazatelj korelira vrijednost tvrtke s njezinom dobiti prije oporezivanja, kamata i amortizacije (EBITDA) i omogućuje procjenu učinkovitosti poslovanja, bez obzira na teret duga, poreznu politiku i način obračuna amortizacije. Zbog toga je EV / EBITDA prikladan za međusobnu usporedbu tvrtki, uključujući i one koje posluju različite zemlje... Izračunava se kao:

EV / EBITDA = vrijednost poduzeća / zarada prije kamata, poreza, amortizacije, iscrpljivanja i amortizacije

EV / EBITDA = vrijednost tvrtke / dobit prije oporezivanja, kamata, iscrpljivanja i amortizacije

EV / EBITDA je primjenjiv za industrije u kojima su amortizacija i plaćanje kamata značajan trošak. Stoga nije zamjenjiv za ocjenjivanje naftnih i plinskih tvrtki koje zbog svoje specifičnosti imaju veliki obujam kapitalnih izdataka, iscrpljenost resursa i dugova. Troškovi istraživanja mogu se naći u računu dobiti i gubitka pod Troškovi istraživanja, uključujući suhe rupe.

2.1. Trošak tvrtke do EBITDAX (EV / EBITDAX)

Varijacija omjera EV / EBITDA je EV / EBITDAX , izračunato kao:

EV / EBITDAX = vrijednost poduzeća / zarada prije kamata, poreza, amortizacije, iscrpljivanja, amortizacije i troškova istraživanja

EV / EBITDAX = Vrijednost tvrtke / Dobit prije oporezivanja, kamata, iscrpljenja rezervi, amortizacije i troškova istraživanja

Ovaj se omjer naširoko koristi u Sjedinjenim Državama kako bi se eliminirao utjecaj razlika u obračunu troškova istraživanja. Poduzeća mogu obračunati te troškove na različite načine – prema metodi puni trošak(Metoda punog troška) ili uspješni napori (Metoda uspješnih napora). Istodobno, US-GAAP računovodstveni standardi dopuštaju samo metodu uspješnih napora, a ne slučajno.

Činjenica je da se metodom punog troška troškovi mogu kapitalizirati (tj. pripisati dugotrajnoj imovini), bez obzira na produktivnost bušotina, dok se metodom uspješnih napora to ne može učiniti. Prema njemu se mogu kapitalizirati samo troškovi uspješnog rada bušotina, a troškovi neproizvodnih bušotina moraju se pripisati troškovima.

3. Trošak tvrtke do proizvodnje po danu (EV / BOE / D)

Ovaj multiplikator poznat je i kao cijena po barelu koji teče i jedan je od najznačajnijih pokazatelja investicijske privlačnosti naftne i plinske tvrtke. Njegov se izračun temelji na vrijednosti poduzeća i dnevnoj proizvodnji u barelima ekvivalenta nafte dnevno (BOE po danu, BOE / D):

EV / BOE / D = vrijednost poduzeća / proizvodnja BOE po danu

EV / BOE / D = vrijednost tvrtke / dnevna proizvodnja

EV / BOE / D je dobar za usporedbu tvrtke s konkurentima i daje brzu naznaku da li trguje uz premiju ili popust. Međutim, pri radu s ovim omjerom treba imati na umu da ne uzima u obzir proizvodnju s nerazvijenih polja i troškove njihovog razvoja. Stoga, radi pouzdanosti procjene, trebate analizirati troškove poduzeća za razvoj novih resursa i uvjeriti se u njegovu sposobnost da ih pokrije (provjerom novčanih rezervi i novčanih tokova).

4. Trošak tvrtke do dokazanih i vjerojatnih rezervi (EV / 2P)

Omjer EV / 2P omogućuje vam da shvatite koliko je tvrtka osigurana rezervama za održavanje trenutne razine proizvodnje i ostvarivanje prihoda od svog poslovanja. Dobra stvar ove metrike je što ne zahtijeva nikakve pretpostavke i posebno je relevantna kada je novčani tok tvrtke nestabilan i teško ga je predvidjeti. Izračunato EV / 2P kao:

Omjer EV / 2P = vrijednost poduzeća / dokazane + vjerojatne rezerve (skraćeno 2P)

Omjer EV / 2P = vrijednost poduzeća / dokazane + vjerojatne rezerve

Varijacija ovog pokazatelja je omjer EV / 3P, u čijem su izračunu uključene tri vrste pričuva (o njima smo govorili na samom početku): dokazane, vjerojatne i moguće (Proven + Probable + Possible Reserves, skraćeno 3P). Ali zbog činjenice da potencijalne rezerve imaju samo 10% vjerojatnosti proizvodnje, EV / 2P se često koristi za procjenu naftnih i plinskih tvrtki.

Analiza izgleda

Kako analizirati vrijednosti ovih koeficijenata? U zbiru i u usporedbi. Što mislim? Da svaki od pokazatelja treba promatrati kroz leću drugih i povezati s vrijednostima industrije. Jer sve se uči u usporedbi, a tek uspoređujući rezultate tvrtke u branši i s konkurencijom, možete shvatiti koliko je skupo ili jeftino.

To vrijedi za sve faktore troškova. Na primjer, ako tvrtka ima veći udio od prosjeka industrije, to može značiti da su njezini udjeli precijenjeni ili da tržište očekuje njihov daljnji rast. Slično, ako su vrijednosti koeficijenata niže od prosjeka industrije, onda to može ukazivati ​​na podcjenjivanje vrijednosnih papira ili sumnje na tržištu u pogledu buduće dobiti tvrtke.

Kao što vidite, analiza omjera cijena najjednostavniji je i najpristupačniji način za provođenje procjene. Međutim, ne može se koristiti kao glavni. Prije svega, jer kada kupujete dionice tvrtke, plaćate njen sutrašnji, a ne jučerašnji profit. Stoga je važno da znate njegov potencijal. Ima li ga ova ili ona tvrtka? Možete razumjeti ako pogledate njezino izvješćivanje i poslovanje. Ovaj zadatak možete jednostavno izvršiti čitanjem ranijih postova na blogu ili pregledavanjem mojih radionica (dođite dok još ima mjesta).

Završne misli

Većina velikih naftnih i plinskih tvrtki su vertikalno integrirani holdingi i u svojim aktivnostima kombiniraju upstream, midstream i downstream operacije (o njima smo govorili u prvom dijelu u odjeljku Industrijski pojmovi, pojmovi i kratice), odnosno provode puni ciklus poslova od istraživanja do prodaje sirovina krajnjem kupcu...

Učinkovitost u poslovanju s naftom i plinom ovisi o tome ima li tvrtka dovoljne rezerve i nadopunjuje li svoje rezerve prema potrebi. Stoga, prilikom analize naftnih i plinskih tvrtki, primarnu pozornost treba posvetiti pokazateljima proizvodnje i rezervi, koristeći za njihovu procjenu takve industrijske metrike kao što su: 1. Omjer P / R. 2. Reserve Life Index. 3. RRR omjer.

Potreba za stalnim nadopunjavanjem rezervi zahtijeva značajna kapitalna ulaganja za istraživanje i razvoj novih nalazišta. Za financiranje ovih troškova većina naftnih i plinskih tvrtki privlači posuđeni kapital i posluju s visokom razinom poluge. U kontekstu nižih cijena sirovina, to stvara pritisak na poslovanje i nosi rizik od bankrota.

Za analizu rizika od bankrota prilikom proučavanja poduzeća važno je procijeniti njegovu sposobnost generiranja stabilnog novčanog toka i povezati njegovu financijsku snagu s teretom duga. Da biste to učinili, potrebno je provesti ekspresnu analizu bilance i provjeriti kreditnu sposobnost tvrtke, na primjer, koristeći Altman model.

Rudarski posao u mnogo većoj mjeri nego prerađivački posao ovisi o dinamici cijena sirovina. To se mora uzeti u obzir pri analizi strukture prihoda tvrtke i procjeni rizika ulaganja, čiji je ključ nepredvidivost cijena nafte.

Sljedeći omjeri najprikladniji su za analizu investicijske privlačnosti naftnih i plinskih tvrtki: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Uz univerzalne cjenovne višekratnike (P / E, P / B, P / S i P / CF), oni pružaju objektivan prikaz tržišnog vrednovanja poduzeća.

19.06.17 268 732 31

I kako ih koristiti

Može li ulaganje u M-Video biti jednako isplativo kao u autopraonici?

Roman Koblenz

Dionice podcijenjenih tvrtki donose predvidljiviji i stabilniji prihod, također su manje podložne riziku povlačenja zbog krize ili izvanrednih događaja

Pogledajmo sada primjere glavnih množitelja.

Više od nule, manje je bolje

P / E - cijena prema zaradi

P/E je omjer cijene poduzeća i dobiti. Točnije, tržišna cijena dionice prema neto dobiti po dionici. Ili tržišna kapitalizacija cijele tvrtke na godišnju neto dobit.

Omjer cijene i zarade glavni je pokazatelj. Odražava koliko godina tvrtka plaća za sebe i omogućuje vam usporedbu tvrtki iz različitih industrija. Ako je ovaj višekratnik između 0 i 5, tvrtka je podcijenjena. Ako je više, vjerojatno je precijenjeno. Višekratnik manji od 0 označava da je tvrtka napravila gubitak.

Ali morate razumjeti da je brzopletost jednostavno usporediti dvije fundamentalno različite tvrtke na istom omjeru P/E. Jedna tvrtka može imati velike kapitalne izdatke u ranoj fazi koji pojedu mnogo profita. A u drugom je dobit znatno niža, ali i kapitalni utrošak manji, zbog toga će njegov omjer P/E izgledati bolje.

P/E je dobar pokazatelj, ali ne i jedini.

P / E Rosnefta i Gazproma

U ovoj i drugim tablicama množitelji su izračunati na temelju rezultata 2016. prema financemarker.ru

Tržišna kapitalizacija

Rosnjeft

4200 milijardi rubalja

Gazprom

3600 milijardi rubalja

Dobit za godinu

Rosnjeft

201 milijardu rubalja

Gazprom

411 milijardi rubalja

P / E multiplikator

Rosnjeft

Gazprom

Od nula do jedan je dobro

P / S - cijena prema prodaji

P/S višekratnik je omjer tržišne cijene dionice i zarade po dionici. Koristi se za usporedbu tvrtki u istoj industriji, gdje će marže biti na istoj razini. Najprikladniji za industrije u kojima se vjeruje da prihod dosljedno stvara dosljedne iznose dobiti ili novčanog toka, kao što je trgovanje.

Vrijednost koeficijenta manja od 2 smatra se normalnom. P / S manji od 1 ukazuje na podcijenjenost. Prednost P/S je što se može izračunati za sve tvrtke, budući da je njegova vrijednost samo pozitivna, jer prihod može biti samo pozitivan.

P / S za NKHP i M-video

Kapitalizacija i prihodi su izraženi u milijardama rubalja

Tržišna kapitalizacija

15 milijardi rubalja

"M video"

69 milijardi rubalja

4,7 milijardi rubalja

"M video"

183 milijarde rubalja

Multiplikator P/S

"M video"

Manje od jedan je dobro

P / BV - cijena prema knjigovodstvenoj vrijednosti

P / BV višekratnik je omjer tržišne cijene dionice i vrijednosti imovine po dionici. Zgodno ga je koristiti za usporedbu banaka, jer imovina i obveze banaka gotovo uvijek odgovaraju njihovoj tržišnoj vrijednosti. P/BV ne govori o sposobnosti tvrtke da ostvari dobit, ali daje predodžbu o tome plaća li dioničar preostalo od tvrtke u slučaju trenutnog bankrota.

P / BV manje od jedan je dobro. Više od jedne rublje stvarne vrijednosti tvrtke otpada na 1 rublju tržišne kapitalizacije. Ako tvrtka ode u stečaj i dioničarima bude dopušteno da vrate svoje dionice, onda će imati što vratiti.

P / BV više od jednog je loše. Postoji manje od jedne rublje stvarne vrijednosti tvrtke po rublji tržišne kapitalizacije. Ako tvrtka ode u stečaj i dioničarima bude dopušteno da vrate dionice, onda neće biti dovoljno za sve.

P / BV banke "Otkritie" i "St. Petersburg"

Kapitalizacija i imovina prikazani su u milijardama rubalja

Tržišna kapitalizacija

"Otvor"

315 milijardi rubalja

"Sankt Peterburg"

29 milijardi rubalja

Vlastita imovina poduzeća

"Otvor"

155 milijardi rubalja

"Sankt Peterburg"

60 milijardi rubalja

P / BV množitelj

"Otvor"

"Sankt Peterburg"

EV - vrijednost poduzeća

EV multiplikator je fer vrijednost tvrtke. Definira se na sljedeći način: EV = Tržišna kapitalizacija + Sve dužničke obveze - Raspoloživa sredstva društva.

Pogledajte dvije tvrtke i recite mi koja će vas koštati više?

EV RusHydro i Inter rao

Kapitalizacija, dug i raspoloživi novac prikazani su u milijardama rubalja

RusHydro

Kapitalizacija

358 milijardi rubalja

332 milijarde rubalja

Dostupan novac

67 milijardi rubalja

623 milijarde rubalja

"Inter rao"

Kapitalizacija

396 milijardi rubalja

152 milijarde rubalja

Dostupan novac

96 milijardi rubalja

452 milijarde rubalja

Cijena RusHydra na burzi je 358 milijardi rubalja, cijena Inter RAO-a je 396 milijardi. Ispada da je Inter RAO za vas čak 38 milijardi rubalja više. Ali u stvarnosti nije, a EV nam to objašnjava:

• Nakon kupnje RusHydro dobit ćete dugove za još 332 milijarde rubalja, a blagajna će biti 67 milijardi - ispada da će vas tvrtka zapravo koštati 623 milijarde rubalja.
• A ako kupite "Inter Rao" za 396 milijardi rubalja, tada ćete dobiti i njezinu gotovinu u iznosu od 96 milijardi. Dug će iznositi 152 milijarde, što će dati ukupnu realnu vrijednost od 452 milijarde rubalja. Ispada da je zapravo RusHydro skuplji, i to za čak 171 milijardu rubalja.

EV je sam po sebi vrlo važan pokazatelj, ali njegova je glavna prednost u usporedbi sa sljedećim metrikom.

EBITDA

EBITDA višestruka je zarada tvrtke prije kamata, poreza i amortizacije.

Trebamo EBITDA da bismo razumjeli koliku dobit izravno donosi poslovanje tvrtke. Zna li tvrtka zaraditi novac?

Još jednostavnije rečeno, EBITDA je koliko bi tvrtka zaradila u idealnim uvjetima da već ima sve tvornice, da se strojevi ne istroše, a država za nju uvede nultu stopu poreza.

Zasebna prednost EBITDA množitelja je ta što vam omogućuje zgodnu usporedbu tvrtki u istoj industriji, ali iz različitih zemalja. Uostalom, ako u jednoj zemlji porez iznosi 13%, a u drugoj 50%, tada ćemo, s istim profitom od poslovanja, dobiti različitu neto dobit. EBITDA zarada će biti ista.

EBITDA RusHydro i Inter rao

Dobit, amortizacija i rashodi prikazani su u milijardama rubalja

RusHydro

Dobit prije oporezivanja

55 milijardi rubalja

Amortizacija

24 milijarde rubalja

Troškovi kamata

(−0,902) milijarde rubalja

78,1 milijardi rubalja

"Inter rao"

Dobit prije oporezivanja

68,5 milijardi rubalja

Amortizacija

23 milijarde rubalja

Troškovi kamata

14 milijardi rubalja

105,5 milijardi rubalja

Više od nule, manje je bolje

EV / EBITDA

Višekratnik EV / EBITDA je tržišna vrijednost jedinice dobiti.

Ovaj pokazatelj se koristi za usporedbu tvrtki koje posluju u različitim sustavima računovodstvo i oporezivanje. Slično je već poznatom P/E - omjeru cijene i zarade. Ali tek sada umjesto tržišne kapitalizacije vidimo stvarnu tržišnu cijenu tvrtke. I umjesto neto dobiti - pouzdanija vrijednost EBITDA.

Zapamtite, rekli smo da je po P/E netočno uspoređivati ​​tvrtke iz različitih industrija i u različitim životne faze? Problem je bio što smo tržišnu kapitalizaciju dijelili s dobiti nakon svih plaćanja, poreza i kapitalnih izdataka. A sada gledamo na čistije i pouzdanije pokazatelje - po kojima se tvrtke već mogu usporediti s više povjerenja.

EV / EBITDA RusHydro i Inter rao

Svi pokazatelji, osim množitelja, naznačeni su u milijardama rubalja

Tržišna kapitalizacija

RusHydro

358 milijardi rubalja

"Inter rao"

396 milijardi rubalja

Ukupni dug

RusHydro

332 milijarde rubalja

"Inter rao"

152 milijarde rubalja

Gotovina tvrtke

RusHydro

67 milijardi rubalja

"Inter rao"

96 milijardi rubalja

RusHydro

"Inter rao"

Dobit prije oporezivanja

RusHydro

55 milijardi rubalja

"Inter rao"

68,5 milijardi rubalja

Neto dobit

RusHydro

39,8 milijardi rubalja

"Inter rao"

61,3 milijarde rubalja

Amortizacija

RusHydro

24 milijarde rubalja

"Inter rao"

23 milijarde rubalja

Plaćene kamate

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

RusHydro

"Inter rao"

Izračunati višestruki EV/EBITDA pokazuje nam da je stvarno stanje obje tvrtke bolje nego što sugerira brzi P/E izračun. Poduzeća imaju vrlo moćnu infrastrukturu, na kojoj se godišnje otpisuje amortizacija 23-24 milijarde rubalja. Značajan dio dobiti Inter Raoa ide i na otplatu duga. A to je dodatnih 14 milijardi dobiti koju tvrtka može dodati nakon otplate duga. Sve se to obračunava u EV/EBITDA, a ne u P/E.

EV / EBITDA se mjeri na isti način kao i P / E - što je manji to bolje, a negativna vrijednost obično znači gubitak.

Kad bismo se ograničili na usporedbu P/E, tada nam se obje tvrtke ne bi činile privlačnima. No, točniji i detaljniji EV/EBITDA pokazao je da Inter rao nije samo izraziti favorit u ovoj usporedbi, već i da dionice ove tvrtke u načelu dobra ideja za kupnju.

Manje je bolje

Dug / EBITDA

Multiplikator duga / EBITDA odražava broj godina potrebnih tvrtki da isplati sve dugove svojom dobiti. Što manje godina to bolje.

Investitori često prvo gledaju višestruke EV/EBITDA i Dug/EBITDA. Često se kombiniraju u jedan mjehurasti grafikon, gdje je X-os EV / EBITDA, Y-os je Dug / EBITDA, a veličina kruga je određena kapitalizacijom tvrtke. Zatim se na ovaj način na grafikon stavljaju sve tvrtke iste djelatnosti:

Najpodcijenjenije tvrtke u ovoj vizualizaciji bit će dolje lijevo, blizu izvora. Razuman investitor mora odabrati tvrtku dolje lijevo, proučiti je i investirati.

Rast - dobar

EPS - zarada po dionici

EPS višekratnik je neto zarada po običnoj dionici. Mjereno kao omjer zarade po dionici. Za analizu se često koristi rast EPS-a, odnosno postotak promjene prošlog pokazatelja EPS-a u odnosu na sadašnji. Vrlo često je nagli porast ili pad dobiti predznak odgovarajuće promjene cijene dionice.

Na primjer, na kraju 2016. Detsky Mir je pokazao povećanje dobiti za 291%. Nakon odlaska financijski izvještaj cijena dionice porasla je za 35% i sada je u uzlaznom trendu.

Na kraju 2016. trgovac Dixy je pokazao pad dobiti od 573%. Nakon objave financijskog izvješća, cijena dionice pala je za 35% i sada je u silaznom trendu.

Istodobno, ne biste se trebali uvelike oslanjati na promjene EPS-a. Bolje je koristiti ovaj množitelj kao dodatni kriterij odabira kada je probir već napravljen od strane glavnih množitelja o kojima smo gore raspravljali.

Veće je bolje

ROE - povrat na zajednički kapital

Multiplikator ROE je povrat na kapital kao postotak godišnje, odnosno povrat na kapital. Može se koristiti za procjenu učinkovitosti tvrtke.

Na primjer, uzmimo dvije autopraonice: prva je dizajnirana za 30 automobila, a druga za 5. Prva ima mnogo više vlastitih sredstava: veća površina zemljišta, veća sama zgrada autopraonice, više opreme. Ali ako u isto vrijeme obje autopraonice ostvare isti profit, tada ćemo vidjeti iskrivljenje ROE: bit će puno veći za malu autopraonicu. ROE će nas obavijestiti da je mala autopraonica učinkovitija i da se kupljena oprema (equity) puno brže isplati. Tako ćemo mi kao investitori izabrati autopraonicu za 5 automobila.

A ako usporedimo omjer Yandexove dobiti i prihoda i, na primjer, profit mreže Magnit i prihod? Profitabilnost poslovanja je potpuno drugačija, pa ova usporedba nije uvijek točna.

Pametna investicijska strategija je pronaći najbolje multiplikatorske tvrtke u svakoj industriji i izgraditi raznolik investicijski portfelj.

Druga značajka korištenja multiplikatora odnosi se na financijska izvješća banaka. U njemu nećete naći prihode, a dugovi banaka se ne mogu računati na način na koji ih mi brojimo za obične tvrtke. Zato ne možemo koristiti višestruke za usporedbu banaka, a to su: P / S, EV / S, EV / EBITDA, dug / EBITDA. Umjesto toga mogu se koristiti najsvestraniji P / E i P / BV.

Zapamtiti

1. Multiplikatori odražavaju odnos između tržišne kapitalizacije poduzeća i financijskog učinka poduzeća. To pomaže usporediti različite tvrtke na istoj ljestvici.
2. Podcijenjene tvrtke nose manji rizik.
3. Tvrtke treba analizirati na temelju višestrukih pokazatelja na temelju ukupnosti svih pokazatelja, a ne jedan po jedan.
4. Multiplikatori se najbolje koriste za usporedbu tvrtki u istoj branši, čime se dodaju vašem portfelju najbolje tvrtke iz svakog sektora.

U temeljnoj analizi postoji mnogo množitelja koji vam omogućuju međusobno usporedbu tvrtki, što je potrebno za identificiranje najperspektivnijih za ulaganje.

Multiplikatori se izračunavaju na temelju različitih pokazatelja. Na primjer, postoji onaj koji ima manju volatilnost (u usporedbi s neto dobiti) i može bolje odražavati gotovinu koju tvrtka generira. Na temelju ovog pokazatelja izračunava se multiplikator EV / EBITDA (Vrijednost poduzeća / Zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije) - omjer vrijednosti poduzeća i dobiti prije kamata, poreza i amortizacije). EV / EBITDA odnosi se na skupinu višekratnika prihoda koji koreliraju prihod koji je tvrtka primila s drugim pokazateljima, karakterizirajući time njegovu razinu.

U ovom članku ćemo jednostavno objasniti što je EV / EBITDA i kako se to izračunava.

Izračun EV / EBITDA

Vrijedi napomenuti da pokazatelji EV i EBITDA nisu prisutni u financijskim izvještajima tvrtki ni prema MSFI ni prema RAS-u, te su stoga dodatno izračunati parametri. Dakle, pokazatelj EV se izračunava kao zbroj kapitalizacije (umnožak tržišne vrijednosti dionica s njihovim ukupnim brojem) s ukupnim dugom poduzeća (zbroj kratkoročnih i dugoročnih dugova), minus saldo indikator lista kao što su gotovina i novčani ekvivalenti. EV pokazuje koliko je ukupno potrebno platiti za tvrtku ako se kupi po tržišnoj vrijednosti. Činjenica je da kupnjom poduzeća i uplatom tržišne vrijednosti svih njegovih dionica (kapitalizacija) investitor stječe, kao obvezan teret, njezin dug koji mora otplatiti, ali može i dio te otplate. na teret gotovine koja je već dostupna poduzeću.sredstva i njihovi ekvivalenti. Zapravo, pokazatelj ukupnog duga poduzeća u iznosu novca i novčanih ekvivalenata naziva se neto dug poduzeća (Net Debt). To pokazuje da se dug može djelomično "namiriti" već raspoloživim sredstvima. A EV indikator, zauzvrat, može se definirati kao zbroj neto duga poduzeća i njegove kapitalizacije.

Evo primjera izračunavanja EV Rosnefta za 2016. Kapitalizacija tvrtke za ovo razdoblje može se povoljno pogledati na web stranici Moskovske burze u odjeljku Listing, u pododjeljku Kvantitativni pokazatelji, odabirom razdoblja od interesa - Q4 2016 ( http: // moex .com / a3882). U tablici je prikazan broj dionica - 10.598.177.817 dionica, a cijena po dionici - 400,1 rublja. za analizirano razdoblje, a kapitalizacija - 4 240 330 944 581,70 rubalja.

Riža. 1. Kapitalizacija Rosnjefta za 2016. godinu

Zatim biste trebali pronaći neto dug tvrtke koji se može uzeti iz bilance dodavanjem stavki “Ukupne kratkoročne obveze” iz stupca “Obveze” (dug koji se vraća u sljedećih 12 mjeseci) - 2 773 mlrd. rubalja. i "Ukupne dugoročne obveze" (dug koji se mora otplatiti u više od 12 mjeseci) - 4,531 milijardu RUB. Tako ćemo dobiti 7,304 milijarde rubalja. Zatim biste od dobivene vrijednosti trebali oduzeti stavku "Gotovina i njihovi ekvivalenti" - 790 milijardi rubalja, čime ćete dobiti 6,514 milijardi rubalja. A ukupna vrijednost EV bit će iznos kapitalizacije 4.240.330.944.581,70 rubalja. i neto dug od 6.514 milijardi rubalja, odnosno 10.754.330.944.581,7 rubalja. Taj iznos investitoru se mora isplatiti nakon ostvarivanja mogućnosti otkupa svih dionica društva po tržišnoj cijeni, uz otplatu “obveznog naslijeđenog dužničkog tereta”.

Riža. 2. Bilanca Rosnjefta za 2016. godinu

Ali da biste izračunali višestruki EV / EBITDA, morat ćete izračunati još jedan pokazatelj koji nije prisutan u izvješćivanju - EDITDA. Može se izračunati kao zbroj "Dobit prije oporezivanja" (iz izvještaja o dobiti i gubitku za isto razdoblje), "Amortizacija" (iz izvještaja o novčanim tokovima) i "Plaćene kamate" (također iz izvještaja novčanih tokova), umanjeno za "Primljene kamate" (slično - iz izvještaja o novčanim tokovima, iz odjeljka "Financijske aktivnosti").

Na temelju opisane metode imamo:

"Dobit prije oporezivanja" - 317 milijardi rubalja, plus vrijednost "Amortizacija, iscrpljivanje i amortizacija" - 482 milijarde rubalja, plus vrijednost "Plaćene kamate" - 143 milijarde rubalja, a također minus vrijednost "Primljene kamate" - 58 milijardi rubalja... Dakle, dobivamo da je EBITDA jednaka 884 milijarde rubalja. A sada, imajući početne EV podatke - 10.754.330.944.581,7 rubalja, ovu brojku dijelimo s EBITDA - 884 milijarde rubalja, čime se dobiva vrijednost množitelja - 12,15.

Riža. 4. Izvještaj o novčanim tokovima tvrtke Rosneft za 2016. godinu

Riža. 5. Izvještaj o novčanim tokovima tvrtke "Rosneft" za 2016. godinu, odjeljak Financijske aktivnosti

Logika množitelja EV/EBITDA

Multiplikator EV / EBITDA sastoji se od manje promjenjivih pokazatelja nego samo neto dobiti, i bolje karakterizira iznos koji će ulagač potrošiti na stjecanje tvrtke zajedno s njenim dugovima. Dakle, omjer EV / EBITDA pokazuje za koje će vremensko razdoblje novac koji je tvrtka generirala, a ne utrošen na amortizaciju, kamate i poreze, moći nadoknaditi ukupne troškove stjecanja tvrtke. U slučaju Rosnjefta, ta je brojka bila nešto više od 12 godina. U svom značenju, omjer EV/EBITDA je donekle sličan multiplikatoru (omjer dobiti i kapitalizacije), ali se sastoji od manje promjenjivih komponenti. Naravno, EV / EBITDA se razmatra samo u dinamici i zajedno s multiplikatorima drugih grupa - profitabilnost, financijska održivost i solventnost.

Zaključak

Multiplikator EV / EBITDA pokazuje razdoblje povrata ulaganja, donekle ublažavajući rezultirajući rezultat od promjenjive komponente. Stoga je analiza EV/EBITDA bitna pri donošenju investicijskih odluka.

Prije donošenja investicijskih odluka na temelju analize financijskih pokazatelja izdavatelja, preporučamo da sami napravite sve potrebne izračune.

Trenutno pruža priliku temeljna analiza financijsko tržište na sljedećem financijski učinak izdavatelji: P / E, P / S, p / prodajna marža, ev / ebitda, P / B, eps, ev / s, roe... Izračuni se vrše u stvarnom vremenu (s kašnjenjem od 15 minuta zbog zahtjeva MICEX burze), na temelju podataka izjava izdavatelja prema MSFI ili US GAAP.

1) P / E - omjer cijene / zarade

Omjer cijene i zarade izračunava se pomoću sljedeće formule:

gdje je: P - cijena dionice, EPS - zarada po dionici

Primjena: Omjer cijene i zarade izražava tržišnu vrijednost jedinice dobiti poduzeća, što dopušta komparativna procjena investicijska atraktivnost poduzeća. Manja vrijednost koeficijenta signalizira da je dobit ove tvrtke na tržištu procijenjena jeftinije od dobiti tvrtke kojoj je koeficijent veći. Treba imati na umu da uspoređivanje koeficijenata za tvrtke koje pripadaju različitim tržištima ili različitim tržišnim segmentima nema previše smisla - dobit bi se mogla izračunati različitim metodama (u različitim zemljama), različita očekivanja rasta mogla bi se ugraditi u udio cijena (za različite tržišne segmente).

Napomena: U našoj tablici negativne P/E vrijednosti zamijenjene su crticom (“-“) kako ne bi doveli korisnike u zabludu. Negativne vrijednosti omjera cijene i dobiti povezane su s neto gubicima izdavatelja za razdoblje.

2) P / S - omjer cijene / prodaje (cijena / prihod)

Omjer cijena/prodaja (cijena/prihod) izračunava se pomoću sljedeće formule:

Primjena: Male vrijednosti koeficijenta signaliziraju podcijenjenost dotične tvrtke, velike - o precijenjenosti.

Napomena: U našim izračunima ovdje, ako tvrtka ima povlaštene dionice, tada kapitalizacija društva uključuje kapitalizaciju povlaštenih dionica.

3) p / prodajna marža - omjer cijene / operativne dobiti (cijena / dobit od prodaje), izračunava se pomoću sljedeće formule:

Primjena: p/prodajna marža ocjenjuje tvrtku na temelju profitabilnosti njezine osnovne djelatnosti. Što je niža vrijednost ovog koeficijenta, to je profitabilnija njegova glavna djelatnost. Negativne vrijednosti ukazuju na gubitke u osnovnoj djelatnosti tvrtke.

Napomena: U našim izračunima ovdje, ako tvrtka ima povlaštene dionice, tada kapitalizacija društva uključuje kapitalizaciju povlaštenih dionica.

4) ev / ebitda - poslovna vrijednost / dobit prije oporezivanja, kamata na kredite i amortizacije (EBITDA (skraćeno od engleskog Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - analitički pokazatelj jednak volumenu dobiti prije odbitka troškova kamata, plaćanja poreza i amortizacije.). EV / EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) je mjera koja uspoređuje vrijednost poduzeća s njegovom EBITDA.

Vrijednost poduzeća (EV)= Vrijednost svih redovnih dionica društva (izračunata po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost dužničkih obveza (izračunata po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost manjinskih interesa (izračunata po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost svih povlaštenih dionica društva (izračunata po tržišnoj vrijednosti vrijednost) - gotovina i novčani ekvivalenti

U našem slučaju vrijednost poslovanja izračunava se na sljedeći način: ev = kapitalizacija poduzeća + neto dug (ukupni dug minus gotovina i novčani ekvivalenti) + manjinski interes

Primjena: Često se koristi za procjenu koliko godina će se investicija isplatiti. Ako je ev/ebitda negativan, tada tvrtka generira gubitak EBITDA.

5) P / B (također se naziva p / bv) - Omjer kapitalizacije i knjigovodstvene vrijednosti imovine (P / B omjer, omjer cijene i knjigovodstva)

Omjer kapitalizacije i knjigovodstvene vrijednosti imovine ovdje se izračunava prema sljedećoj formuli:

Primjena: Niska razina P/B može poslužiti kao umirujući signal za investitora. Što je veći P/B omjer, to je više precijenjen od strane tržišta u odnosu na njegovu knjigovodstvenu vrijednost. U posljednjih nekoliko godina, P/B za S&P 500 bio je oko 3,1. Također treba napomenuti da značaj P/B multiplika ovisi o djelatnosti u kojoj tvrtka posluje. Knjigovodstvena vrijednost imovine važna je pri ocjenjivanju financijskih institucija i praktički nije važna za proizvođače softvera.

6) eps - Zarada po dionici

Zarada po dionici utvrđuje se pomoću formule:

gdje
IN - zadržana dobit izvještajnog razdoblja,
DP - dividende na povlaštene dionice obračunate za izvještajno razdoblje,
SA je ponderirani prosječni broj redovnih dionica u obradi tijekom izvještajnog razdoblja.

Primjena: Ako je izračunata EPS vrijednost manje od nule, ima smisla govoriti o gubitku po dionici.

Napomena: U našim izračunima, EPS vrijednost uzima se izravno iz izvješća dotičnog izdavatelja za razdoblje.

7) ev/s - poslovna vrijednost/prihod (Vrijednost poduzeća/prihod)

Ovdje se knjigovodstvena vrijednost uspoređuje s prihodom. Analog P / S množitelja.

8) ikra - Omjer profitabilnosti temeljni kapital(Povrat na kapital)- omjer neto dobiti društva i prosječne godišnje vrijednosti temeljnog kapitala.

Omjer profitabilnosti izračunava se pomoću formule:

Primjena: Investitori koriste ROE kao mjeru koliko učinkovito tvrtka koristi svoj novac. Što je veća vrijednost ROE, to tvrtka učinkovitije koristi svoj novac.

Napomena: Prosječni godišnji temeljni kapital izračunavamo kao aritmetičku sredinu kapitala na početku godine (vrijednost kapitala uzimamo iz izvještaja na kraju prethodne godine) i kapitala na kraju godine.