Як порахувати справедливу вартість компанії за моделлю DCF. Основні фінансові мультиплікатори та показники Ev s коефіцієнт показує

Базове визначення вартості компанії (англ.. Enterprise Value)досить просте. Вартість компанії – це цифра, що відображає всю вартість компанії, яку має заплатити інвестор, щоб повністю оволодіти компанією, включаючи акціїта зобов'язання.

Вартість компанії – це більш точна оцінка вартості, ніж ринкова капіталізація, оскільки вона включає ряд важливих факторів, таких як привілейовані акції, заборгованість (включаючи банківські кредити та корпоративні облігації), а також резерв готівки, що виключається з розрахунку.

Як обчислюється ціна компанії?

Enterprise Value розраховується шляхом складання

1) ринкової капіталізації корпорації

2) привілейованих акцій

3) непогашеної заборгованості,

4) а потім віднімаються грошові коштита їх еквіваленти, знайдені на балансі.

Іншими словами,EV– вартість придбання кожної окремої звичайної акції підприємства, привілейованих акцій та непогашеного боргу. Причина, через яку віднімаються кошти, проста: як тільки ви купуєте всю компанію, гроші стають вашими.

Розглянемо кожен компонент індивідуально, і навіть причини, якими вони включені до розрахунку вартості компанії.

Компоненти Enterprise Value

1) Ринкова капіталізація: іноді звана"market cap", Розраховується шляхом урахування кількості акцій звичайних акцій, помножених на поточну ціну за акцію. Наприклад, якщо у компанії АBC випущено 1 млн.. акцій, а поточна ціна акцій становила$ 70 за акцію, ринкова капіталізація компанії дорівнює$ 70 млн. (1 млн. акцій х$ 70 за акцію =$ 50 млн.).

2) Привілейовані акції: незважаючи на те, що це акціонерний капітал, привілейовані акції можуть фактично діяти як капітал або борг, залежно від характеру окремого випуску. Привілейований цінний папір, яку потрібно погасити у певну дату у майбутньому за певною ціною, є, власне, заборгованістю. В інших випадках привілейовані акції можуть мати право на отримання фіксованого дивіденду плюс частки від прибутку. Привілейовані акції, які можуть бути обмінені на звичайні акції, відомі як привілейовані акції, що конвертуються. Незважаючи на це, існування привілейованих паперів означає, що їхня вартість повинна враховуватися вEnterprise Value.

3) Борг:як тільки ви купуєте бізнес повністю, ви також погашаєте борги. Якщо ви придбали всі випущені акції мережі магазинів дитячого одягу$ 30 мільйонів (ринкова капіталізація), але бізнес мав$ 8 мільйонів боргів, ви фактично витратили$38 мільйонів, тому що з вашої кишені вийшло$ 30 мільйонів сьогодні, але тепер ви відповідаєте за погашення боргу у розмірі $8 мільйонів з грошового потокубізнесу - грошового потоку, який інакше міг бути спрямований на інші речі.

4) Кошти та їх еквіваленти: після того, як ви придбали бізнес, у вас є готівка, яка знаходиться в банку. Після придбання повної власності компанії ви можете зняти цю готівку та помістити її у свою кишеню, не маючи жодного обмеження щодо застави на будь-яке фінансування, яке ви використали, замінивши частину грошей, яку ви витратили на покупку бізнесу. Фактично це служить для зниження ціни придбання. З цієї причини кошти компанії віднімаються з розрахунку EV.

Застосування EV у фінансовому аналізі

Інвестор повинен мати таке мислення: коли ви купуєте акції, ви купуєте відсоткову частку усієї компанії. EV – це поточна ринкова ціна, якщо ви купуєте всю компанію. Чи варто по-іншому оцінювати компанію, якщо інвестор купує лише акції, а не акції та облігації? Ні.

Enterprise Value (EV) вимірює вартість активів, які виробляють продукт чи послугу компанії. Іншими словами, це як економічна цінність, яка включає в себе власний капітал (ринкова капіталізація) та борговий капітал (зобов'язання) корпорації.

Той факт, щоEVвключає зобов'язання та кошти, забезпечує нейтральний показник для розрахунку коефіцієнтів EV. Коефіцієнти на основі EV можуть надати розуміння справедливої ​​вартості порівняно з іншими компаніями, незважаючи на те, що емітенти можуть мати значні відмінності у структурі капіталу.

Розрахунок коефіцієнтів на основіEV

1. EV/EBIT

EV / EBIT (Enterprise Multiple) =EV/ Операційний прибуток

(При порівнянні аналогічних компаній нижчий коефіцієнт був би вигіднішим, ніж вищий.)

або розрахуйте зворотне співвідношення, щоб отримати прибутковість компанії.

Дохідність (EBIT/EV) = Дохід до виплати відсотків та податків / Enterprise Value

(При порівнянні аналогічних компаній більш висока дохідність означатиме вигіднішу вартість, ніж нижчий дохід).

Рівень доходності прибутку становить половину формули, популяризованої Джоелом Грінблаттом. Коефіцієнт EV до операційного прибутку можна порівняти з популярним показником ціни та прибутку (ставлення P/E), але з двома важливими відмінностями. По-перше, Грінблатт використовує Enterprise Value замість ринкової капіталізації. По-друге, він використовує прибуток до виплати відсотків та податків (EBIT) замість чистого прибутку. Ці дві зміни дозволяють аналітику порівнювати компанії з різними структурами капіталу., але вже на рівній основі (на відміну відP/E), усуваючи вплив боргу та коштів.

2. EV/EBITDA

EV / EBITDA = Вартість компанії, поділена на прибуток до сплати відсотків, податків та амортизації

(При порівнянні аналогічних компаній нижчий коефіцієнт свідчить про недооціненість емітента)

3. EV/CFO

EV / CFO = Вартість компанії / Операційний грошовий потік

CFO = Операційний дохід + Знос та амортизація – Податки –Відсоткові виплати +/– Зміна оборотних коштів

(При порівнянні аналогічних компаній нижчий показник вигідніший, ніж вищий показник.)

Показник, що використовуєОпераційний грошовий потік (Cashflow from Operations) є кращим коефіцієнтом для оцінки компанії, ніж чистий прибуток, оскільки на нього не впливають негрошові витрати (амортизація), чи грошові потоки від фінансування чи інвестиційної діяльності.

Коефіцієнт EV / CFO показує, скільки років потрібно, щоб повернути гроші, витрачені на придбання бізнесу, якщо ви можете забирати всі грошові потоки від операційної діяльностісобі в кишеню.

4. EV/FCF

EV / FCF = Вартість компанії /

(При порівнянні аналогічних компаній нижчий коефіцієнт був би вигіднішим, ніж вищий)

або повернути його, щоб отримати прибуток...

5. EV / Виторг

Коефіцієнт EV/Sales – співвідношення між продажами та Enterprise Value. Іншими словами, коефіцієнт показує вартість компанії щодо обсягу виторгу.

6. EV / Активи

Для інвестора, який шукає недооцінені активи, коефіцієнт EV/Assets є додатковим показником, за допомогою якого можна шукати вигідні угоди.

Висновки

Вартість компанії, їїEnterprise Value,є ключовим показникомдля інвесторів, оскільки воно найкраще відображає загальну вартість бізнесу та нейтралізує вплив від структури капіталу. EV може використовуватися для розрахунку коефіцієнтів вартості, які забезпечують важливі порівняння між емітентами та дозволяють вибрати недооцінені активи

, Р/S та P/CF (ви і так знаєте, як їх застосовувати), а ті, що призначені для видобувної галузі. І розглянемо ми такі: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4. EV/2P. Як бачимо, в основі всіх цих мультиплікаторів лежить вартість компанії (Enterprise Value, EV).

Вартість компанії (EV)

Enterprise Value є оцінкою вартості компанії з урахуванням усіх джерел її фінансування: боргових зобов'язань, привілейованих і звичайних акцій і частки участі зовнішніх власників.

Розраховується вона на базі ринкової капіталізації компанії (Market Capitalization) з урахуванням її чистого боргу (Net Debt) та частки акцій, що належить міноритарним акціонерам (Minority Interest):

Enterprise Value = Market Capitalization - Net Debt + Minority Interest

Вартість компанії = Ринкова капіталізація - Чистий борг + Частка меншини

Детально про те, як обчислювати Enterprise Value, я пишу . Дані про ринкову капіталізацію компанії можна знайти на фінансових сайтах, зокрема, на Yahoo! Finance. Тут же в балансі компанії (Balance Sheet) можна дізнатися про величину її зобов'язань і частку участі зовнішніх власників.

1. Вартість компанії до DACF (EV/DACF)

У зв'язку з тим, що більшість нафтогазових компаній сильно закредитовані, застосування стандартного коефіцієнта Ціна/Грошовий потік (Price to Cash Flow, P/CF) для їх порівняння є неефективним. Тому що високий обсяг боргів змушує P/CF компаній виглядати краще і цим спотворює оцінку. Для усунення такого ефекту було розроблено показник EV/DACF. У його розрахунку використовується грошовий потік від операцій із поправкою на фінансові витрати: відсоткові виплати, податку з прибутку, привілейовані акції. Це робить його об'єктивнішим P/CF і дозволяє зіставляти компанії з різним розміром боргів. Розраховується EV/DACF як:

EV/DACF = Enterprise Value/Debt Adjusted Cash Flow

EV/DACF = Вартість компанії/Величина скоректованого на борги грошового потоку від операцій, де

Debt Adjusted Cash Flow = Operating Cash Flow + Interest Expense + Current Income Taxes + Preferred Shares

Скоректований на борги грошовий потік від операцій = Грошовий потік від операцій + Відсоткові виплати + Поточні податки на прибуток + Привілейовані акції

Дані про величину грошового потоку від операцій беруться зі звіту про рух грошових коштів (Cash Flow Statement), про фінансові витрати - зі звіту про прибутки та збитки (Income Statement), а вартість привілейованих акцій - з бухгалтерського балансу (Balance Sheet). Знайти звіти компанії можна на вже згаданому Yahoo! Finance.

! Важливий момент. Багато нафтогазових компаній наводять значення EV/DACF у своїх презентаціях чи звітах. У разі корисно дізнатися, як вони його обчислюють. Справа в тому, що даний коефіцієнт є non-GAAP метрикою та порядок його розрахунку не затверджений стандартами обліку. Внаслідок чого методи його оцінки можуть змінюватись від компанії до компанії. Наприклад, у Hess Corporation EV/DACF вважають так.

2. Вартість компанії до EBITDA (EV/EBITDA)

Цей показник співвідносить вартість компанії з її прибутком до відрахування податків, відсотків та амортизації (EBITDA) і дозволяє судити про ефективність бізнесу незалежно від його боргового навантаження, податкової політики та способу нарахування амортизації. За рахунок цього EV/EBITDA підходить для порівняння компаній між собою, у тому числі, що працюють у різних країнах. Розраховується він як:

EV/EBITDA =Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Depletion and Amortization

EV/EBITDA = Вартість компанії/Прибуток до вирахування податків, відсотків, виснаження запасів та амортизації

Коефіцієнт EV/EBITDA застосовний для галузей, де амортизація та відсоткові виплати становлять суттєву статтю витрат. Тому він не замінний для оцінки нафтогазових компаній, які в силу своєї специфіки мають високий обсяг капітальних витрат, виснаження ресурсів та боргового навантаження. Дані про витрати на розвідку можна знайти у звіті про прибутки та збитки у статті Exploration expenses, including dry holes.

2.1. Вартість компанії до EBITDAX (EV/EBITDAX)

Різновидом коефіцієнта EV/EBITDA є показник EV/EBITDAX , розраховується як:

EV/EBITDAX =Enterprise Value/Earnings до Interest, Taxes, Depreciation, Depletion, Amortization and Exploration Expenses

EV/EBITDAX = Вартість компанії/Прибуток до відрахування податків, відсотків, виснаження запасів, амортизації та витрат на розвідку

Цей коефіцієнт широко використовується США для усунення впливу відмінностей в обліку витрат на розвідку. Ці витрати компанії можуть враховувати по-різному – за методом повної вартості(Full Cost Method) чи успішних зусиль (Successful Efforts Method). При цьому стандартами обліку US-GAAP дозволено лише метод успішних зусиль і невипадково.

Справа в тому, що за методом повної вартості можна капіталізувати витрати (тобто відносити їх до довгострокових активів), незалежно від продуктивності свердловин, тоді як методом успішних зусиль цього робити не можна. По ньому капіталізувати можна лише витрати на успішно функціонуючі свердловин, а вартість непродуктивних свердловин необхідно відносити на витрати.

3. Вартість компанії до видобутку на день (EV/BOE/D)

Цей мультиплікатор відомий також як "Ціна за поточний барель" (Price Per Flowing Barrel) і є одним із значних індикаторів інвестиційної привабливості нафтогазової компанії. В основі його розрахунку лежать вартість підприємства (Enterprise Value) та показник щоденного видобутку (Daily Production) у барелях нафтового еквівалента на добу (BOE Per Day, BOE/D):

EV/BOE/D = Enterprise Value/Production BOE Per Day

EV/BOE/D = Вартість компанії/Видобуток на день

EV/BOE/D добре підходить для порівняння компанії з конкурентами та дозволяє швидко зрозуміти, чи торгується вона з премією чи дисконтом. Однак, працюючи з цим коефіцієнтом, слід пам'ятати, що він не враховує видобуток на нерозроблених родовищах та витрати на їх розробку. Тому для надійності оцінки слід проаналізувати витрати компанії на освоєння нових ресурсів та переконатися у її здатності їх покривати (перевіривши запаси готівки та грошовий потік).

4. Вартість компанії до доведених та ймовірних запасів (EV/2P)

Коефіцієнт EV/2P дозволяє зрозуміти, наскільки компанія забезпечена запасами для підтримки поточного рівня видобутку та отримання прибутку від своєї операційної діяльності. Ця метрика хороша тим, що вимагає ніяких припущень і особливо актуальна, коли грошовий потік компанії нестійкий і важко прогнозуємо. Розраховується EV/2P як:

EV/2P Ratio = Enterprise Value/Proven + Probable Reserves (скор. 2P)

EV/2P Ratio = Вартість підприємства/Доведені + Ймовірні запаси

Різновидом цього показника є EV/3P Ratio, в розрахунку якого беруть участь три види запасів (про них ми говорили на самому початку): доведені, ймовірні та можливі (Proven + Probable + Possible Reserves, скор. 3P). Але у зв'язку з тим, що можливі запаси мають лише 10% ймовірність видобутку, для оцінки нафтогазових компаній частіше використовується показник EV/2P.

Аналіз коефіцієнтів

Як аналізувати значення даних коефіцієнтів? У сукупності та в порівнянні. Що я маю на увазі? Те, що кожен із показників потрібно розглядати через призму інших та співвідносити їх із галузевими значеннями. Тому що все пізнається в порівнянні, і тільки зіставивши результати компанії з галузі та з конкурентами, можна зрозуміти, наскільки вона дорога чи дешева.

Це справедливо всім вартісних коефіцієнтів. Так, якщо вони у компанії вищі, ніж у середньому по галузі, то це може вказувати на переоціненість її акцій або на те, що ринок очікує їхнього подальшого зростання. Аналогічно, якщо значення коефіцієнтів нижче середньогалузевих, це може говорити про недооціненість паперів, чи сумнів ринку у майбутніх прибутках підприємства.

Як видно, аналіз цінових коефіцієнтів - найпростіший і доступніший спосіб проведення оцінки. Однак він не може використовуватись як основний. Насамперед тому, що, купуючи акції компанії, ви платите за її завтрашній, а не вчорашній прибуток. Отже вам важливо знати її потенціал. Чи є він у тієї чи іншої компанії? Ви зможете зрозуміти, вивчивши її звітність та бізнес. Ви легко впораєтеся з цим завданням, прочитавши раніше записи блогу або заглянувши до мене на практикуми (приходьте, поки є місця).

Заключні думки

Більшість великих нафтогазових компаній є вертикально інтегрованими холдингами і поєднують у своїй діяльності upstream, midstream і downstream операції (про них ми говорили в першій частині розділу Галузеві терміни, поняття та скорочення), тобто здійснюють повний цикл операцій від розвідки до продажу сировини кінцевому покупцю .

Ефективність у нафтогазовидобувному бізнесі визначається тим, чи забезпечена компанія достатнім рівнем запасів, і чи заповнює вона свої запаси у необхідному обсязі. Тому при аналізі нафтових і газових компаній першочергову увагу потрібно приділяти показникам видобутку та запасів, використовуючи для їхньої оцінки такі галузеві метрики, як: 1. P/R Ratio. 2. Reserve Life Index. 3. RRR Ratio.

Необхідність постійного поповнення запасів потребує значних капітальних витрат на пошук та розробку нових родовищ. Для фінансування цих витрат більшість нафтогазових компаній залучають позиковий капіталта працюють з високим рівнем левериджу. В умовах зниження цін на сировину це створює тиск на бізнес та несе ризик банкрутства.

Для аналізу ризику банкрутства щодо компанії важливо оцінювати її здатність генерувати стійкий грошовий потік і співвідносити запас її фінансової міцності з тягарем боргів. Для цього необхідно провести експрес-аналіз балансу та перевірити кредитоспроможність компанії, наприклад, використовуючи модель Альтмана.

Добувний бізнес значно більшою мірою, ніж переробний, залежить від динаміки цін на сировину. Це необхідно враховувати під час аналізу структури виручки підприємства міста і оцінці інвестиційних ризиків, ключовим у тому числі є непередбачуваність ціни нафту.

Для аналізу інвестиційної привабливості нафтових та газових компаній найкраще підходять такі коефіцієнти: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4. EV/2P. Поруч із універсальними ціновими мультиплікаторами (Р/Е , Р/B , Р/S і P/CF) вони дозволяють отримати об'єктивне уявлення про оцінку компанії ринком.

19.06.17 268 732 31

І як ними користуватися

Чи може інвестиція в «М-відео» бути приблизно такою самою за прибутковістю, як і в автомийку?

Роман Кобленц

Акції недооцінених компаній приносять більш прогнозований і стабільний дохід, також вони менш схильні до ризику просадки на тлі кризи або надзвичайних подій

Тепер на прикладах розберемо основні мультиплікатори.

Більше нуля, менше – краще

P/E - price to earnings

P/E - ставлення ціни підприємства до прибутку. Якщо точніше, ринкова ціна акції до чистого прибутку на одну акцію. Або ринкової капіталізації всієї компанії до річного чистого прибутку.

Ставлення ціни до прибутку – основний показник. Він відбиває, скільки років компанія себе окупає, і пропонує порівнювати компанії з різних галузей. Якщо цей мультиплікатор від 0 до 5, компанія недооцінена. Якщо більше – ймовірно, переоцінена. Мультиплікатор менше 0 говорить про те, що компанія зазнала збитків.

Але треба розуміти, що просто порівнювати дві принципово різні компанії за одним показником P/E необачно. В одній компанії на ранній стадії можуть бути великі капітальні витрати, які з'їдають велику прибуток. А в інший прибуток набагато менше, але й капітальних витрат менше, через що його показник P/E виглядатиме краще.

P/E – хороший показник, але не єдиний.

P/E «Роснафти» та «Газпрому»

У цій та інших таблицях мультиплікатори розраховані за підсумками 2016 року за даними financemarker.ru

Ринкова капіталізація

«Роснефть»

4200 млрд рублів

"Газпром"

3600 млрд рублів

Прибуток за рік

«Роснефть»

201 млрд рублів

"Газпром"

411 млрд рублів

Мультиплікатор P/E

«Роснефть»

"Газпром"

Від нуля до одиниці – добре

P/S - price to sales

Мультиплікатор P/S – це відношення ринкової ціни акції до виручки, що припадає на одну акцію. Його використовують для порівняння компаній однієї галузі, де маржинальність буде на одному рівні. Найкраще підходить тим галузей, де вважається, що виручка послідовно створює відповідні обсяги прибутку чи грошового потоку, - наприклад для торгівлі.

Значення коефіцієнта менше 2 вважається нормою. P/S менше 1 свідчить про недооціненість. Перевага P/S у цьому, що його можна розрахувати всім компаній, оскільки його значення буває лише позитивним, оскільки виручка може лише позитивної.

P/S для НКХП та «М-відео»

Капіталізація та виручка вказані у млрд рублів

Ринкова капіталізація

15 млрд рублів

"М відео"

69 млрд рублів

4,7 млрд рублів

"М відео"

183 млрд рублів

Мультиплікатор P/S

"М відео"

Менше одиниці – добре

P/BV - ціна на book value

Мультиплікатор P/BV – це відношення ринкової ціни акції до вартості активів, що припадають на одну акцію. Його зручно використовувати для порівняння банків, тому що активи та пасиви банків майже завжди відповідають їхній ринковій вартості. P/BV не говорить про здатність компанії приносити прибуток, але дає уявлення про те, чи не переплачує акціонер за те, що залишиться від компанії, у разі миттєвого банкрутства.

P/BV менше одиниці – добре.На 1 карбованець ринкової капіталізації припадає більше 1 рубля реальної вартості підприємства. Якщо компанія збанкрутує і акціонерам дозволять повернути свої частки, то їм буде що повертати.

P/BV більше одиниці – погано.На 1 карбованець ринкової капіталізації припадає менше одного карбованця реальної вартості підприємства. Якщо компанія збанкрутує і акціонерам дозволять повернути частки, то на всіх не вистачить.

P/BV банків «Відкриття» та «Санкт-Петербург»

Капіталізація та активи вказані у млрд рублів

Ринкова капіталізація

«Відкриття»

315 млрд рублів

"Санкт-Петербург"

29 млрд рублів

Власні активи компанії

«Відкриття»

155 млрд рублів

"Санкт-Петербург"

60 млрд рублів

Мультиплікатор P/BV

«Відкриття»

"Санкт-Петербург"

EV - enterprise value

Мультиплікатор EV – це справедлива вартість компанії. Визначається так: EV = Ринкова капіталізація + Усі боргові зобов'язання - Доступні кошти компанії.

Подивіться на дві компанії та скажіть, яка з них обійдеться вам дорожче при покупці?

EV «Русгідро» та «Інтер рао»

Капіталізація, борг та доступні гроші вказані у млрд рублів

«Русгідро»

Капіталізація

358 млрд рублів

332 млрд рублів

Доступні гроші

67 млрд рублів

623 млрд рублів

"Інтер рао"

Капіталізація

396 млрд рублів

152 млрд рублів

Доступні гроші

96 млрд рублів

452 млрд рублів

Ціна «Русгідро» на фондовому ринку – 358 млрд рублів, ціна «Інтер рао» – 396 млрд. Виходить, що «Інтер рао» начебто дорожче для вас на цілих 38 млрд рублів. Але насправді це не так, і EV нам це пояснює:

• Після покупки «Русгідро»ви отримаєте борги ще на 332 млрд рублів, а в касі буде 67 млрд - вийде, що реально вам компанія коштуватиме 623 млрд рублів.
• А якщо ви купите "Інтер рао"за 396 млрд рублів, то ви також отримаєте її кошти у розмірі 96 млрд. Борг становитиме 152 млрд, що дасть загальну реальну вартість 452 млрд рублів. Виходить, що насправді "Русгідро" дорожче, причому аж на 171 млрд рублів.

EV – дуже важливий показник сам по собі, але головна його користь – у порівнянні з наступним показником.

EBITDA

Мультиплікатор EBITDA – це прибуток компанії до виплати відсотків, податків та амортизації.

EBITDA нам потрібна, щоб зрозуміти, який прибуток приносить безпосередньо бізнес компанії. Вміє компанія заробляти гроші?

Якщо ще простіше, то EBITDA – це скільки б компанія заробляла в ідеальних умовах, якби всі заводи в неї вже були, верстати не зношувалися, а держава запровадила для неї нульову податкову ставку.

Окрема користь мультиплікатора EBITDA в тому, що дозволяє зручно порівнювати компанії однієї галузі, але з різних країн. Адже якщо в одній країні податок 13%, а в іншій 50%, то, маючи той самий прибуток від бізнесу, ми отримаємо різний чистий прибуток. За EBITDA прибуток буде однаковим.

EBITDA «Русгідро» та «Інтер рао»

Прибуток, амортизація та витрати вказані у млрд рублів

«Русгідро»

Прибуток до податків

55 млрд рублів

Амортизація

24 млрд рублів

Відсоткові витрати

(−0,902) млрд рублів

78,1 млрд рублів

"Інтер рао"

Прибуток до податків

68,5 млрд рублів

Амортизація

23 млрд рублів

Відсоткові витрати

14 млрд рублів

105,5 млрд рублів

Більше нуля, менше – краще

EV/EBITDA

Мультиплікатор EV/EBITDA – це ринкова оцінка одиниці прибутку.

За допомогою цього показника зіставляють компанії, які працюють у різних системахобліку та оподаткування. Він схожий на вже відомий вам P/E – співвідношення ціни та прибутку. Але тепер замість ринкової капіталізації ми бачимо реальну ринкову ціну компанії. А замість чистого прибутку – більш достовірне значення EBITDA.

Пам'ятайте, ми говорили, що P/E некоректно порівнювати компанії з різних галузей і в різних життєвих фазах? Проблема була якраз у тому, що ми ділили ринкову капіталізацію на прибуток після всіх виплат, податків та капітальних витрат. А тепер ми дивимося на більш чисті та достовірні показники – за ними компанії вже можна порівнювати з більшою впевненістю.

EV/EBITDA «Русгідро» та «Інтер рао»

Усі показники, крім мультиплікаторів, вказані у млрд рублів

Ринкова капіталізація

«Русгідро»

358 млрд рублів

"Інтер рао"

396 млрд рублів

Загальний обов'язок

«Русгідро»

332 млрд рублів

"Інтер рао"

152 млрд рублів

Кошти компанії

«Русгідро»

67 млрд рублів

"Інтер рао"

96 млрд рублів

«Русгідро»

"Інтер рао"

Прибуток до податків

«Русгідро»

55 млрд рублів

"Інтер рао"

68,5 млрд рублів

Чистий прибуток

«Русгідро»

39,8 млрд рублів

"Інтер рао"

61,3 млрд рублів

Амортизація

«Русгідро»

24 млрд рублів

"Інтер рао"

23 млрд рублів

Сплачені відсотки

«Русгідро»

"Інтер рао"

«Русгідро»

"Інтер рао"

«Русгідро»

"Інтер рао"

«Русгідро»

"Інтер рао"

Розрахований мультиплікатор EV/EBITDA показує нам, що реальний стан справ обох компаній кращий, ніж це говорить швидкий розрахунок P/E. У компаній дуже сильна інфраструктура, на яку йде списання амортизації 23-24 млрд рублів на рік. Істотна частина прибутку «Інтер рао» також йде погашення боргу. А це додаткові 14 млрд прибутків, які може додати компанія після погашення боргу. Все це враховується в EV/EBITDA і не враховується в P/E.

Принцип оцінки EV/EBITDA такий самий, як і P/E - що менше, то краще, а негативне значення, зазвичай, говорить про збитки.

Якби ми обмежилися порівнянням P/E, то обидві компанії не здалися б нам привабливими. Проте точніший і детальніший EV/EBITDA показав, що «Інтер рао» не просто явний фаворит у цьому порівнянні, а й що акції цієї компанії в принципі хороша ідеядля покупки.

Менше – краще

Борг/EBITDA

Мультиплікатор Борг/EBITDA відображає кількість років, які потрібно компанії, щоб погасити своїм прибутком усі борги. Що менше років, то краще.

Інвестори найчастіше спочатку дивляться саме на мультиплікатори EV/EBITDA та Борг/EBITDA. Часто їх поєднують в одну бульбашкову діаграму, на якій по осі Х показник EV / EBITDA, по осі Y - Борг / EBITDA, а розмір кола визначають капіталізацією компанії. Далі таким чином на графік поміщають усі компанії однієї галузі:

Найдоцінніші компанії на цій візуалізації будуть зліва внизу, біля початку координат. Розумному інвестору залишається вибрати компанію зліва знизу, вивчити її та проінвестувати.

Зростання - добре

EPS - earnings per share

Мультиплікатор EPS – це чистий прибуток на одну звичайну акцію. Вимірюється як ставлення прибутку кількість акцій. Для аналізу частіше використовується зростання EPS, тобто відсоткова зміна минулого показника EPS до нинішнього. Дуже часто різке зростання чи падіння прибутку є провісником відповідної зміни ціни акцій.

Наприклад, за підсумками 2016 року "Дитячий світ" показав зростання прибутку на 291%. Після виходу фінансового звітуціна акцій піднялася на 35% і зараз перебуває у висхідному тренді.

За підсумками 2016 року ретейлер «Діксі» показав падіння прибутку на 573%. Після виходу фінансового звіту ціна акцій впала на 35% і зараз перебуває у низхідному тренді.

При цьому сильно покладатись на зміну EPS не варто. Краще використовувати цей мультиплікатор як додатковий критерій відбору, коли вже здійснено відсівання за основними мультиплікаторами, розглянутими вище.

Більше – краще

ROE - return on common equity

Мультиплікатор ROE – це прибутковість акціонерного капіталу у відсотках річних, тобто рентабельність. По ньому можна будувати висновки про ефективність компанії.

Наприклад, візьмемо дві автомийки: перша розрахована на 30 машин, а друга на 5. Власних активів у першої набагато більше: більша площа землі, більша сама будівля автомийки, більше обладнання. Але якщо при цьому обидві автомийки дають однаковий прибуток, ми побачимо перекіс у показнику ROE: у маленької автомийки він буде набагато вищим. ROE повідомить нам, що маленька автомийка ефективніша і що закуплене їй обладнання (власний капітал) окупається набагато швидше. Тож ми як інвестори виберемо саме автомийку на 5 машин.

А якщо порівняти ставлення прибутку Яндекса до виторгу і, наприклад, прибуток мережі «Магніт» до виручки? Рентабельність бізнесу зовсім інша, тому таке порівняння не завжди є коректним.

Розумна інвестиційна стратегія - знайти найкращі за мультиплікаторами компанії в кожній галузі та скласти диверсифікований інвестиційний портфель.

Ще одна особливість використання мультиплікаторів належить до фінансової звітності банків. У ній ви не знайдете виторгу, а борги банків не можна вважати так, як ми їх вважаємо для звичайних компаній. Саме тому для порівняння банків ми не можемо використовувати цілу низку мультиплікаторів, а саме: P/S, EV/S, EV/EBITDA, борг/EBITDA. Замість них можна використовувати найуніверсальніші P/E і P/BV.

Запам'ятати

1. Мультиплікатори відображають відношення між ринковою капіталізацією компанії та фінансовими показниками бізнесу. Це допомагає порівняти різні компанії за єдиною шкалою.
2. Недооцінені компанії схильні до меншого ризику.
3. Аналізувати компанії з урахуванням мультиплікаторів слід за сукупністю всіх показників, а чи не по одному.
4. Мультиплікатори краще використовувати для порівняння компаній однієї галузі, додаючи таким чином у свій портфель найкращі компаніїіз кожного сектора.

У фундаментальному аналізі існує безліч мультиплікаторів, що дозволяють порівнювати компанії між собою, що необхідно для виявлення найбільш перспективних для інвестування

Мультиплікатори розраховуються з урахуванням різних показників. Наприклад, існує , який має меншу волатильність (порівняно з чистим прибутком) і здатний краще відображати кошти, що генеруються компанією. На основі цього показника розраховується мультиплікатор EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - ставлення вартості компанії до її прибутку до відрахування відсотків, податків та амортизації та зносу). EV/EBITDA відноситься до групи доходних мультиплікаторів, що співвідносять дохід, що отримується компанією, до інших показників, тим самим характеризуючи його рівень.

У цій статті ми розповімо простою мовою, що таке EV/EBITDA і як розраховується ця .

Розрахунок EV/EBITDA

Варто зазначити, що показники EV і EBITDA у звітності компаній як по МСФЗ, так і по РСБУ не присутні, а тому є параметрами, що додатково обчислюються. Так, показник EV розраховується як сума капіталізації (виробництво ринкової вартості акцій на їх загальну кількість) із загальною заборгованістю компанії (сума короткострокової та довгострокової заборгованості), за мінусом такого показника балансового звіту, як кошти та їх еквіваленти. EV показує, скільки потрібно сумарно заплатити за компанію у разі її придбання за ринковою вартістю. Справа в тому, що, купуючи компанію та виплачуючи за неї ринкову вартість всіх її акцій (капіталізацію), інвестор набуває як обов'язкове навантаження та її заборгованість, яку він повинен погасити, але може зробити частину даного погашення і за рахунок вже наявних у компанії грошових засобів та їх еквівалентів. Власне, показник загальної заборгованості підприємства у сумі з грошима та його еквівалентами називається чистим боргом підприємства (Net Debt). Він демонструє, що заборгованість можна частково «очистити» наявними коштами. А показник EV у свою чергу можна визначити як суму чистого боргу компанії та її капіталізації.

Наведемо приклад розрахунку EV компанії «Роснефть» за 2016 р. Капіталізацію компанії за вказаний період зручно подивитися на сайті Московської біржі в розділі «Лістинг», підрозділі «Кількісні показники», обравши тимчасовий період, що цікавить, - IV квартал 2016 року (http://moex .com/a3882). У поданій таблиці зазначено і кількість акцій - 10598177817 штук, і ціна за акцію - 400,1 руб. за аналізований період, і капіталізація - 4240330944581,70 руб.

Мал. 1. Капіталізація компанії «Роснефть» за 2016 рік

Далі слід знайти чистий борг компанії, який можна взяти з балансового звіту, склавши з графи "Пасиви" пункти "Разом короткострокові зобов'язання" (заборгованість, яку слід погасити в найближчі 12 місяців) - 2773 млрд руб. і «Разом довгострокові зобов'язання» (заборгованість, яку слід погасити в термін понад 12 місяців) - 4531 млрд руб. Тим самим отримаємо 7304 млрд руб. Потім слід відняти з отриманого значення пункт «Кошти та їх еквіваленти» - 790 млрд руб., Тим самим отримавши 6 514 млрд руб. А підсумковим значенням EV буде сума капіталізації 4240330944581,70 руб. і чистого боргу 6514 млрд руб., Тобто 10754330944581,7 руб. Цю суму необхідно заплатити інвестору при реалізації можливості купити всі акції компанії за ринковою ціною, погасивши при цьому обов'язкове успадковане боргове навантаження.

Мал. 2. Балансовий звіт компанії «Роснефть» за 2016 рік

Але для обчислення мультиплікатора EV/EBITDA потрібно розрахувати ще один показник, що не присутній у звітності, - EDITDA. Його можна обчислити як суму «Прибутки до оподаткування» (із звіту про прибуток та збитки за аналогічний період), «Зносу та амортизації» (із звіту про рух грошових коштів) та «Відсотків сплачених» (теж зі звіту про рух грошових коштів), за вирахуванням «Відсотків отриманих» (аналогічно - зі звіту про рух коштів, з розділу «Фінансова діяльність»).

Виходячи з описаного методу, маємо:

«Прибуток до оподаткування» – 317 млрд руб., плюс значення «Зношування, виснаження та амортизації» – 482 млрд руб., плюс значення «Відсотків сплачених» – 143 млрд руб., а також мінус значення «Відсотків отриманих» – 58 млрд руб. . Тим самим отримуємо, що EBITDA дорівнює 884 млрд. руб. А тепер, володіючи вихідними даними EV - 10754330944581,7 руб., ділимо цю цифру на EBITDA - 884 млрд руб., Тим самим отримуючи значення мультиплікатора - 12,15.

Мал. 4. Звіт про рух коштів компанії «Роснефть» за 2016 рік

Мал. 5. Звіт про рух коштів компанії «Роснефть» за 2016 рік Фінансова діяльність

Логіка мультиплікатора EV/EBITDA

Мультиплікатор EV/EBITDA складається з менш волатильних показників, ніж просто чистий прибуток, і краще характеризує суму, яку витратить інвестор на придбання компанії разом із її боргами. Таким чином, коефіцієнт EV/EBITDA показує, за який період часу кошти, що генеруються компанією, і не витрачені на амортизацію, відсотки та податки, будуть здатні окупити сумарні витрати на придбання компанії. Що стосується компанії «Роснефть» цей показник становив трохи більше 12 років. За своїм змістом коефіцієнт EV/EBITDA дещо схожий на мультиплікатор (відношення прибутку та капіталізації), але складається з менш волатильних компонентів. Звичайно, EV/EBITDA розглядається тільки в динаміці та в сукупності з мультиплікаторами інших груп - рентабельності, фінансової стійкостіта платоспроможності.

Висновок

Мультиплікатор EV/EBITDA показує термін окупності інвестицій, дещо звільняючи результат від волатильної складової. Тому аналіз EV/EBITDA має важливе значення при ухваленні інвестиційних рішень.

Перед прийняттям інвестиційних рішень, що ґрунтуються на аналізі фінансових коефіцієнтів емітентів, рекомендуємо зробити всі необхідні розрахунки самостійно.

В даний момент надає можливість фундаментального аналізуфінансового ринкуза наступними фінансовим показникамемітентів: P/E, P/S, p/salesmargin, ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe. Розрахунки здійснюються у реальному часі (із затримкою в 15 хв. внаслідок вимог біржі ММВБ), з урахуванням даних звітностей емітентів по МСФЗ чи US GAAP.

1) P/E - Коефіцієнт ціна/прибуток

Коефіцієнт ціна/прибуток розраховується за такою формулою:

де: P – ціна акції, EPS – прибуток на акцію

Застосування: Коефіцієнт ціна/прибутоквисловлює ринкову вартість одиниці прибутку компанії, що дозволяє проводити порівняльну оцінкуінвестиційної привабливості підприємств. Найменше значення коефіцієнта сигналізує у тому, прибуток цієї компанії оцінюється над ринком дешевше, ніж прибуток тієї компанії, на яку коефіцієнт більше. При цьому необхідно враховувати, що порівняння коефіцієнтів для компаній, що належать різним ринкам або різним сегментам ринку, не має великого сенсу - прибуток міг бути обчислений на основі різних методик (у різних країнах), у ціну акцій могли бути закладені різні очікування зростання (на різних сегменти ринку).

Примітка: у нашій таблиці негативні значення P/E замінені прочерком (“--“) з метою не вводити в оману користувачів. Негативні значення коефіцієнта ціна/прибуток пов'язані з чистими збитками емітента за період.

2) P/S – Коефіцієнт ціна/обсяг продажів (ціна/виручка)

Коефіцієнт ціна/обсяг продажів (ціна/виручка) розраховується за такою формулою:

Застосування: Малі значення коефіцієнта сигналізують про недооціненість аналізованої компанії, великі - про переоціненість.

Примітка: У наших розрахунках тут, якщо компанія має привілейовані акції, то капіталізація компанії включає і капіталізацію префів.

3) p/sales margin – коефіцієнт ціна/операційний прибуток (ціна/прибуток від реалізації), Розраховується за такою формулою:

Застосування: p/sales margin оцінює компанію щодо прибутковості її основної діяльності. Що менше значення цього коефіцієнта, то більш прибутковою є її основна діяльність. Негативні значення свідчать про збитки у діяльності компанії.

Примітка: У наших розрахунках тут, якщо компанія має привілейовані акції, то капіталізація компанії включає і капіталізацію префів.

4) ev/ebitda – вартість бізнесу/прибуток до оподаткування, відсотків за кредитами та амортизацією (EBITDA (скор. від англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – аналітичний показник, рівний обсягу прибутку до відрахування витрат за відсотками, сплат податків та амортизаційних відрахувань.). EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) – показник, який порівнює вартість підприємства з його EBITDA.

Вартість підприємства (EV)= Вартість всіх звичайних акцій підприємства (розрахована за ринковою вартістю) + вартість боргових зобов'язань (розрахована за ринковою вартістю) + вартість частки меншості (розрахована за ринковою вартістю) + вартість всіх привілейованих акцій підприємства (розрахована за ринковою вартістю) – кошти та їх еквіваленти

У нашому випадку вартість бізнесу вважається так: ev=капіталізація компанії+чистий борг(загальний борг мінус кошти та їх еквіваленти)+частка меншості

Застосування: Часто використовується для оцінки того, скільки років окупляться інвестиції. Якщо значення ev/ebitda негативне, компанія генерує збиток по EBITDA.

5) P/B (також позначається як p/bv)– Відношення капіталізації до балансової вартості активів (P/B ratio, Price-to-book ratio)

Відношення капіталізації до балансової вартості активів тут розраховується за такою формулою:

Застосування: Невисокий рівень P/B може бути заспокійливим сигналом для інвестора. Чим більше значення коефіцієнта P/B, тим більше вона переоцінена ринком стосовно своєї балансової вартості. Останні кілька років P/B для S&P 500 становить близько 3,1. Також слід зазначити, що значущість мультиплікатора P/B залежить від галузі, де працює компанія. Балансова вартість активів важлива при оцінці фінансових інституцій та практично не важлива для виробників програмного забезпечення.

6) eps – Прибуток на акцію

Прибуток на акцію визначається за такою формулою:

де
IN - нерозподілений прибуток звітного періоду,
DP - дивіденди з привілейованих акцій, нараховані за звітний період,
SA - середньозважена кількість звичайних акцій, що перебували в обігу у звітний період.

Застосування: Якщо обчислене значення EPS менше нулямає сенс говорити про збиток на акцію.

Примітка: У наших розрахунках значення EPS береться безпосередньо зі звіту відповідного емітента за період.

7) ev/s – вартість бізнесу/виручка (Enterprise Value/Revenue)

Тут балансова вартість порівнюється із виручкою. Аналог мультиплікатора P/S.

8) roe - Коефіцієнт рентабельності власного капіталу(Return On Equity)- Відношення чистого прибутку компанії до середньорічної величини акціонерного капіталу.

Коефіцієнт рентабельності розраховується за такою формулою:

Застосування: Інвестори використовують ROE як захід ефективності використання компанією їхніх грошей. Чим більше значення ROE, тим ефективніше компанія використовує свої гроші.

Середньорічний акціонерний капітал ми розраховуємо як середньоарифметичне значення від величин капіталу на початок року (беремо значення капіталу зі звітності на кінець попереднього року) та капіталу на кінець року.