Как да изчислим справедливата стойност на компания, използвайки модела DCF. Основни финансови множители и показатели Коефициентът Ev s показва

Основна дефиниция на стойността на компанията (на английски... корпоративна стойност)достатъчно просто. Стойността на компанията е цифра, която отразява общата стойност на компанията, която инвеститорът трябва да плати., да поеме изцяло дружеството, включително акциитеи задължения.

Стойността на компанията е по-точна оценка на стойността от пазарната капитализация, тъй като включва редица важни факторикато привилегировани акции, дълг (включително банкови заеми и корпоративни облигации) и парични резерви, които са изключени от изчислението.

Как се изчислява стойността на една компания?

Стойността на предприятието се изчислява чрез добавяне

1) пазарна капитализация на корпорацията

2) привилегировани акции

3) непогасени задължения,

4) и след това се изважда пари в бройи техните еквиваленти, открити в баланса.

С други думи,EV- покупната цена на всяка отделна обикновена акция на дружеството, привилегировани акции и непогасени задължения. Причината за приспадането на парите е проста: след като придобиете цялата компания, парите са ваши.

Ще разгледаме всеки компонент поотделно, както и причините, поради които те са включени в изчисляването на стойността на компанията.

Компоненти със стойност на предприятието

1) Пазарна капитализация: понякога се нарича"пазарна капитализация", изчислено като се вземе предвид броят на акциите обикновени акции, умножен по текущата цена на акция. Например, ако ABC е издала 1 милион. акции, а текущата цена на акциите беше$ 70 на акция, пазарната капитализация на компанията е$ 70 милиона. (1 милион акции х$ 70 на акция =$ 50 милиона).

2) Привилегировани акции: въпреки че това е акционерен капитал, привилегированите акции всъщност могат да действат като собствен капитал или дълг, в зависимост от естеството на конкретната емисия. Предпочитана сигурност, което се изисква да бъде платено на определена дата в бъдещето на определена цена, всъщност е дълг. В други случаи привилегированите акции могат да имат право да получат фиксиран дивидент плюс дял от печалбата. Привилегированите акции, които могат да бъдат заменени за обикновени акции, са известни като конвертируеми привилегировани акции. Въпреки това съществуването на предпочитани ценни книжа означава, че тяхната стойност трябва да се вземе предвид вСтойност на предприятието.

3) Дълг:след като придобиете бизнеса изцяло, вие също изплащате дълговете си. Ако сте закупили всички издадени акции от верига магазини за детски дрехи за$ 30 милиона (пазарна капитализация), но бизнесът имаше$ 8 милиона дълг, които всъщност сте похарчили$38 милион, защото излезе от джоба ви$ 30 милиона днес, но сега вие отговаряте за изплащането на 8 милиона долара дълг от паричен потокбизнес - паричен поток, който иначе би могъл да бъде насочен към други неща.

4) Пари и парични еквиваленти: след като сте закупили бизнес, имате пари в банката. След като придобиете цялата собственост на компанията, можете да изтеглите тези пари и да ги поставите в джоба си, без да имате никакво ограничение на обезпечение върху използваното от вас финансиране, заменяйки част от парите, които сте похарчили за закупуване на бизнеса. Всъщност това служи за понижаване на покупната цена. Поради тази причина паричните средства на компанията се приспадат от при изчисляване на EV.

Приложение на EV във финансовия анализ

Инвеститорът трябва да има този начин на мислене: когато купувате акции, вие купувате процент от цялата компания. EV е текущата пазарна цена, ако закупите цялата компания. Заслужава ли си да оценим компанията по различен начин, ако инвеститорът купува само акции, не акции и облигации? Не.

Enterprise Value (EV) измерва стойността на активите, които произвеждат продукта или услугата на компанията. С други думи, това е като икономическа стойност, която включва собствен капитал (пазарна капитализация) и дългов капитал (пасиви) на корпорацията.

Фактът чеEVвключва задължения и парични средства, осигурява неутрален индикатор за изчисляване на EV съотношения. Базираните на EV съотношения могат да осигурят разбиране на справедливата стойност спрямо други компании, въпреки че емитентите може да имат значителни разлики в капиталовите структури.

Изчисляване на коефициенти въз основа наEV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (Множество предприятия) =EV/ Оперативната печалба

(Когато се сравняват подобни компании, по-ниското съотношение би било по-изгодно от по-високото.)

или изчислете обратното съотношение, за да получите рентабилността на компанията.

Доходност (EBIT / EV) = Печалба преди лихви и данъци / Стойност на предприятието

(Когато се сравняват подобни компании, по-високата рентабилност ще означава по-добра стойност от по-ниския доход).

Степента на рентабилност е половината от формулата, популяризирана от Джоел Грийнблат. Съотношението EV към оперативната печалба може да се сравни с популярното съотношение цена-печалба (P / E съотношение), но с две важни разлики. Първо, Greenblatt използва Enterprise Value вместо пазарна капитализация. Второ, той използва печалба преди лихви и данъци (EBIT) вместо нетния доход. Тези две промени позволяват на анализатора да сравнява компании с различни капиталови структури., но вече на равна основа (за разлика отP/E)елиминиране на въздействието на дълга и паричните средства.

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Стойност на компанията, разделено на печалбата преди лихвите, данъци и амортизации

(При сравняване на подобни компании, по-нисък коефициент показва подценяване на емитента)

3. EV / финансов директор

EV / CFO = Стойност на компанията / Оперативен паричен поток

CFO = Оперативен доход + Амортизация - Данъци - Лихвени плащания +/– Промяна в оборотния капитал

(Когато се сравняват подобни компании, по-нисък резултат е по-полезен от по-висок резултат.)

ИндикаторизползвайкиОперативен паричен поток (Cпепелен поток от операции) е по-добър коефициент за оценка на компанията от нетния доход, тъй като не се влияе от непарични разходи (амортизация) или парични потоци от финансови или инвестиционни дейности.

Съотношението EV / CFO показва колко години ще са необходими за възстановяване на парите, изразходвани за придобиване на бизнес, ако можете да вземете всички парични потоци от оперативни дейностив моя джоб.

4.EV / FCF

EV / FCF = Стойност на компанията /

(Когато се сравняват подобни компании, по-ниското съотношение би било по-изгодно от по-високото)

или го завъртете, за да получите доход...

5. EV / Приходи

EV / Sales Ratio е съотношението между продажбите и стойността на предприятието. С други думи, съотношението показва стойността на компанията спрямо обема на приходите..

6. EV / Активи

За инвеститор, който търси подценени активи, съотношението EV / Активи е допълнителен индикатор, с който да търси печеливши сделки.

заключения

Стойност на компанията, неяСтойност на предприятието,е ключов индикаторза инвеститори, тъй като най-добре отразява цялостната стойност на бизнеса и неутрализира влиянието на капиталовата структура. EV може да се използва за изчисляване на коефициенти на стойност, които осигуряват важни сравнения между емитентите и позволяват избор на подценени активи

, P/S и P/CF (вече знаете как да ги използвате), както и тези, които са предназначени за добивната индустрия. И ще разгледаме следните от тях: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Както можете да видите, всички тези множители се основават на стойността на предприятието (EV).

Стойност на компанията (EV)

Стойността на предприятието е оценка на стойността на една компания, като се вземат предвид всички източници на нейното финансиране: дългови задължения, привилегировани и обикновени акции и дялове на външни собственици.

Изчислява се въз основа на пазарната капитализация на компанията (пазарна капитализация), като се отчита нейният нетен дълг (Нетен дълг) и дялът на акциите, притежавани от миноритарните акционери (Миноритарно участие):

Стойност на предприятието = Пазарна капитализация - Нетен дълг + Малцинствено участие

Стойност на компанията = Пазарна капитализация - Нетен дълг + Малцинствено участие

Пиша подробно как да изчислим стойността на предприятието. Данните за пазарната капитализация на компанията могат да бъдат намерени на финансови сайтове като Yahoo! Finance. Тук, в баланса на дружеството, можете да разберете размера на неговите задължения и дела на участие на външни собственици.

1. Разходи на компанията към DACF (EV / DACF)

Поради факта, че повечето нефтени и газови компании са силно задлъжнели, прилагането на стандартното съотношение цена към паричен поток (P/CF) за сравнението им е неефективно. Тъй като високите нива на дълг правят P/CF компаниите да изглеждат по-добре и по този начин изкривяват оценката. EV / DACF е разработен за премахване на този ефект. При изчисляването му се използва паричният поток от операции, коригиран за финансови разходи: лихвени плащания, данък върху дохода, привилегировани акции. Това го прави по-обективен от P/CF и позволява сравняване на компании с различни размери на дълга. EV / DACF се изчислява като:

EV / DACF = Стойност на предприятието / Коригиран по дълга паричен поток

EV / DACF = Стойност на компанията / Коригиран по дълга паричен поток от операции, където

Паричен поток, коригиран по дълга = Оперативен паричен поток + Разход за лихви + Текущи данъци върху дохода + Привилегировани акции

Коригиран по дълга паричен поток от операции = паричен поток от операции + плащания на лихви + текущи данъци върху дохода + привилегировани акции

Данните за размера на паричния поток от операции са взети от Отчета за паричните потоци, финансовите разходи от Отчета за приходите и разходите, а стойността на привилегированите акции от Баланса. Можете да намерите фирмени отчети на вече споменатия Yahoo! Finance.

! Важен момент... Много нефтени и газови компании цитират стойности на EV / DACF в своите презентации или доклади. В такива случаи е полезно да знаете как го изчисляват. Факт е, че този коефициент е показател, който не е GAAP и процедурата за неговото изчисляване не е одобрена от счетоводните стандарти. В резултат на това методите за оценката му могат да варират от компания до компания. Например, Hess Corporation EV / DACF смята така.

2. Разходи на компанията до EBITDA (EV / EBITDA)

Този показател съпоставя стойността на една компания с нейната печалба преди данъци, лихви и амортизация (EBITDA) и позволява да се прецени ефективността на даден бизнес, независимо от дълга му, данъчната политика и метода на изчисляване на амортизацията. Поради това EV / EBITDA е подходящ за сравняване на компании помежду си, включително тези, които работят в различни страни... Изчислява се като:

EV / EBITDA = Стойност на предприятието / Печалби преди лихви, данъци, амортизация, изчерпване и амортизация

EV / EBITDA = Стойност на компанията / Печалба преди данъци, лихви, изчерпване и амортизация

EV / EBITDA е приложимо за индустрии, където амортизацията и лихвените плащания са значителен разход. Следователно той не е заменим за оценка на нефтени и газови компании, които поради своята специфика имат висок обем на капиталови разходи, изчерпване на ресурсите и дългово бреме. Разходите за проучване могат да бъдат намерени в отчета за приходите и разходите в Разходи за проучване, включително сухи дупки.

2.1. Разходи на компанията до EBITDAX (EV / EBITDAX)

Вариация на съотношението EV / EBITDA е EV / EBITDAX , изчислено като:

EV / EBITDAX = Стойност на предприятието / Печалби преди лихви, данъци, амортизация, изчерпване, амортизация и разходи за проучване

EV / EBITDAX = Стойност на компанията / Печалба преди данъци, лихви, изчерпване на запаси, амортизация и разходи за проучване

Това съотношение се използва широко в Съединените щати, за да се елиминира въздействието на разликите в отчитането на разходите за проучване. Фирмите могат да отчитат тези разходи по различни начини – според метода пълна цена(Метод на пълните разходи) или успешни усилия (Метод на успешните усилия). В същото време счетоводните стандарти на US-GAAP позволяват само метода на успешни усилия, а не случайно.

Факт е, че с помощта на метода на пълните разходи разходите могат да бъдат капитализирани (тоест те могат да бъдат приписани на дълготрайни активи), независимо от производителността на кладенците, докато това не може да се направи чрез метода на успешните усилия. Съгласно него могат да се капитализират само разходите за успешно работещи кладенци, а разходите за непроизводителни кладенци трябва да се отнесат към разходите.

3. Разходи на компанията до производството на ден (EV / BOE / D)

Този множител е известен още като цена за течащ барел и е един от най-значимите показатели за инвестиционната привлекателност на петролна и газова компания. Изчислението му се основава на стойността на предприятието и дневното производство в барели петролен еквивалент на ден (BOE на ден, BOE / D):

EV / BOE / D = Стойност на предприятието / Производство BOE на ден

EV / BOE / D = фирмена стойност / дневно производство

EV / BOE / D е добър за сравняване на компания с нейните конкуренти и дава бърза индикация дали търгува с премия или с отстъпка. Въпреки това, когато се работи с това съотношение, трябва да се помни, че то не отчита производството от неразработени находища и разходите за тяхното разработване. Следователно, за надеждност на оценката, трябва да анализирате разходите на компанията за разработване на нови ресурси и да се уверите в способността й да ги покрие (чрез проверка на паричните резерви и паричния поток).

4. Разходи на компанията за доказани и вероятни запаси (EV / 2P)

Съотношението EV / 2P ви позволява да разберете колко добре компанията е осигурена с резерви, за да поддържа текущото ниво на производство и да генерира приходи от своите операции. Хубавото на този показател е, че не изисква никакви предположения и е особено уместен, когато паричният поток на компанията е нестабилен и труден за прогнозиране. Изчислено EV / 2P като:

Съотношение EV / 2P = корпоративна стойност / доказани + вероятни резерви (съкратено 2P)

Съотношение EV / 2P = Стойност на предприятието / Доказани + Вероятни резерви

Вариант на този индикатор е съотношението EV / 3P, в чието изчисляване участват три вида резерви (говорихме за тях в самото начало): доказани, вероятни и възможни (Доказани + Вероятни + Възможни резерви, съкратено 3P) . Но поради факта, че потенциалните запаси имат само 10% вероятност за производство, EV / 2P често се използва за оценка на нефтени и газови компании.

Анализ на шансовете

Как да анализираме стойностите на тези коефициенти? В съвкупност и в сравнение. Това, което искам да кажа? Че всеки от показателите трябва да се разглежда през призмата на другите и да се съпоставя с индустриалните стойности. Защото всичко се научава в сравнение и само като сравнявате резултатите на компанията в бранша и с конкурентите, можете да разберете колко е скъпо или евтино.

Това важи за всички фактори на разходите. Например, ако една компания има по-висок дял от средния за индустрията, това може да означава, че нейните акции са надценени или че пазарът очаква те да нараснат допълнително. По същия начин, ако стойностите на коефициентите са по-ниски от средните за индустрията, това може да показва подценяване на ценните книжа или съмнения на пазара относно бъдещите печалби на компанията.

Както можете да видите, анализът на ценовите съотношения е най-простият и достъпен начин за извършване на оценка. Той обаче не може да се използва като основен. На първо място, защото когато купувате акции в една компания, вие плащате за нейната утрешна печалба, а не за вчерашната. Затова е важно да знаете неговия потенциал. Тази или онази фирма има ли я? Можете да разберете, като разгледате нейните отчети и бизнеса. Можете лесно да изпълните тази задача, като прочетете по-ранни публикации в блога или като разгледате моите семинари (заповядайте, докато все още има места).

Последни мисли

Повечето големи нефтени и газови компании са вертикално интегрирани холдинги и комбинират операции нагоре, средно и надолу по веригата в своите дейности (говорихме за тях в първата част в раздела Термини, понятия и съкращения в индустрията), тоест те извършват пълен цикъл на операции от проучване до продажба на суровини до крайния купувач ...

Ефективността в бизнеса с нефт и газ зависи от това дали дадена компания има достатъчно резерви и попълва резервите си според изискванията. Ето защо, когато се анализират нефтените и газовите компании, трябва да се обърне основно внимание на показателите за производство и запаси, като се използват за оценката им такива индустриални показатели като: 1. P / R Съотношение. 2. Индекс на живот на резерва. 3. RRR Съотношение.

Необходимостта от постоянно попълване на запасите изисква значителни капиталови разходи за проучване и разработване на нови находища. За финансиране на тези разходи повечето нефтени и газови компании привличат заемен капитали работят с високо ниво на ливъридж. В контекста на по-ниските цени на суровините това създава натиск върху бизнеса и крие риск от фалит.

За да се анализира рискът от фалит при изучаване на една компания, е важно да се оцени нейната способност да генерира стабилен паричен поток и да се свърже финансовата й сила с тежестта на дълга. За да направите това, е необходимо да се извърши експресен анализ на баланса и да се провери кредитоспособността на компанията, например, като се използва моделът на Altman.

Добивният бизнес в много по-голяма степен от преработвателния бизнес зависи от динамиката на цените на суровините. Това трябва да се има предвид при анализиране на структурата на приходите на компанията и оценка на инвестиционните рискове, ключът от които е непредсказуемостта на цените на петрола.

Следните съотношения са най-подходящи за анализиране на инвестиционната привлекателност на петролните и газови компании: 1. EV / DACF 2. EV / EBITDA (EBITDAX) 3. EV / BOE / D; 4. EV / 2P. Заедно с универсалните ценови множители (P / E, P / B, P / S и P / CF), те осигуряват обективен поглед върху пазарната оценка на компанията.

19.06.17 268 732 31

И как да ги използваме

Може ли инвестицията в M-Video да бъде приблизително същата рентабилност като в автомивка?

Роман Кобленц

Акциите на подценени компании носят по-предсказуем и стабилен доход, също така са по-малко податливи на риска от усвояване поради криза или извънредни събития

Сега нека разгледаме примерите за основните множители.

Повече от нула, по-малко е по-добре

P / E - цена към печалба

P/E е съотношението на цената на компанията към печалбата. По-конкретно, пазарната цена на акция към нетната печалба на акция. Или пазарната капитализация на цялата компания спрямо годишния нетен доход.

Съотношението цена/печалба е основният показател. Той отразява колко години компанията плаща за себе си и ви позволява да сравнявате компании от различни индустрии. Ако този множител е между 0 и 5, тогава компанията е подценена. Ако е повече, вероятно е надценена. Многократно по-малко от 0 показва, че компанията е направила загуба.

Но трябва да разберете, че е прибързано просто да сравнявате две фундаментално различни компании при едно и също съотношение P / E. Една компания може да има големи капиталови разходи в началото, които изяждат много печалби. А в другата печалбата е много по-ниска, но и капиталовите разходи са по-малки, поради това съотношението P / E ще изглежда по-добре.

P/E е добър индикатор, но не единствен.

P / E на Роснефт и Газпром

В тази и други таблици коефициентите се изчисляват въз основа на резултатите от 2016 г. според financemarker.ru

Пазарна капитализация

Роснефт

4200 милиарда рубли

Газпром

3600 милиарда рубли

Печалба за годината

Роснефт

201 милиарда рубли

Газпром

411 милиарда рубли

P / E множител

Роснефт

Газпром

От нула към едно е добре

P / S - цена към продажби

Коефициентът P/S е съотношението на пазарната цена на акция към печалбата на акция. Използва се за сравняване на компании от една и съща индустрия, където маржовете ще бъдат на същото ниво. Най-подходящ за индустрии, в които се смята, че приходите постоянно генерират постоянни суми на печалба или паричен поток, като търговията.

Стойност на коефициента по-малка от 2 се счита за нормална. P / S по-малко от 1 показва подценяване. Предимството на P/S е, че може да се изчисли за всички компании, тъй като стойността му е само положителна, тъй като приходите могат да бъдат само положителни.

P / S за NKHP и M-video

Капитализацията и приходите са посочени в милиарди рубли

Пазарна капитализация

15 милиарда рубли

"M Video"

69 милиарда рубли

4,7 милиарда рубли

"M Video"

183 милиарда рубли

Множител P/S

"M Video"

По-малко от едно е добре

P / BV - цена към балансова стойност

Коефициентът P / BV е съотношението на пазарната цена на акция към стойността на активите на акция. Удобно е да се използва за сравняване на банки, тъй като активите и пасивите на банките почти винаги съответстват на тяхната пазарна стойност. P/BV не говори за способността на компанията да реализира печалба, но дава представа дали акционерът надплаща за това, което остава от компанията в случай на моментален фалит.

P / BV по-малко от едно е добре.Повече от една рубла от реалната стойност на компанията пада върху 1 рубла пазарна капитализация. Ако компанията фалира и акционерите имат право да върнат акциите си, тогава те ще имат какво да върнат.

P / BV повече от един е лошо.На една рубла пазарна капитализация има по-малко от една рубла от реалната стойност на компанията. Ако компанията фалира и акционерите имат право да върнат акциите, тогава няма да има достатъчно за всички.

P / BV банки "Откритие" и "Санкт Петербург"

Капитализацията и активите са посочени в милиарди рубли

Пазарна капитализация

"Отваряне"

315 милиарда рубли

"Санкт Петербург"

29 милиарда рубли

Собствени активи на дружеството

"Отваряне"

155 милиарда рубли

"Санкт Петербург"

60 милиарда рубли

P / BV множител

"Отваряне"

"Санкт Петербург"

EV - стойност на предприятието

Коефициентът на EV е справедливата стойност на компанията. Дефинира се по следния начин: EV = Пазарна капитализация + Всички дългови задължения - Налични средства на компанията.

Погледнете две компании и ми кажете коя от тях ще ви струва повече да купите?

EV РусХидро и Интер рао

Капитализацията, дългът и наличните пари са посочени в милиарди рубли

РусХидро

Изписване с главни букви

358 милиарда рубли

332 милиарда рубли

Налични пари

67 милиарда рубли

623 милиарда рубли

"Интер рао"

Изписване с главни букви

396 милиарда рубли

152 милиарда рубли

Налични пари

96 милиарда рубли

452 милиарда рубли

Цената на RusHydro на фондовия пазар е 358 милиарда рубли, цената на Inter RAO е 396 милиарда. Оказва се, че Inter RAO е толкова по-скъп за вас с цели 38 милиарда рубли. Но в действителност не е така и EV ни го обяснява:

• След закупуване на RusHydroще получите дългове за още 332 милиарда рубли, а касата ще бъде 67 милиарда - оказва се, че компанията всъщност ще ви струва 623 милиарда рубли.
• И ако купите "Интер Рао"за 396 милиарда рубли, тогава ще получите и парите му в размер на 96 милиарда. Дългът ще възлиза на 152 милиарда, което ще даде обща реална стойност от 452 милиарда рубли. Оказва се, че всъщност RusHydro е по-скъпо и с цели 171 милиарда рубли.

EV е много важен показател сам по себе си, но основното му предимство е в сравнение със следния показател.

EBITDA

Коефициентът на EBITDA е печалбата на компанията преди лихви, данъци и амортизация.

Нуждаем се от EBITDA, за да разберем каква печалба пряко носи бизнесът на компанията. Компанията знае ли как да прави пари?

Казано още по-просто, EBITDA е колко би спечелила една компания при идеални условия, ако вече има всички фабрики, машините не се износват и държавата въведе нулева данъчна ставка за нея.

Отделно предимство на множителя на EBITDA е, че ви позволява удобно да сравнявате компании в една и съща индустрия, но от различни държави. В крайна сметка, ако в една страна данъкът е 13%, а в друга 50%, тогава, като имаме една и съща печалба от бизнеса, ще получим различна нетна печалба. Печалбите по EBITDA ще бъдат същите.

EBITDA РусХидро и Интер рао

Печалбата, амортизацията и разходите са показани в милиарди рубли

РусХидро

Печалба преди данъци

55 милиарда рубли

Амортизация

24 милиарда рубли

Разход за лихви

(−0,902) милиарда рубли

78,1 милиарда рубли

"Интер рао"

Печалба преди данъци

68,5 милиарда рубли

Амортизация

23 милиарда рубли

Разход за лихви

14 милиарда рубли

105,5 милиарда рубли

Повече от нула, по-малко е по-добре

EV / EBITDA

Коефициентът EV / EBITDA е пазарната стойност на единица печалба.

Този индикатор се използва за сравняване на компании, които работят в различни системисчетоводство и данъчно облагане. Той е подобен на P/E, който вече познавате - съотношението цена/печалба. Но едва сега вместо пазарна капитализация виждаме реалната пазарна цена на компанията. И вместо нетна печалба - по-надеждна стойност на EBITDA.

Не забравяйте, че казахме, че чрез P/E е неправилно да се сравняват компании от различни индустрии и в различни фази на живота? Проблемът беше, че разделяхме пазарната капитализация на печалбата след всички плащания, данъци и капиталови разходи. И сега гледаме към по-чисти и по-надеждни показатели - по които компаниите вече могат да се сравняват с повече увереност.

EV / EBITDA РусХидро и Интер рао

Всички показатели, с изключение на множителите, са посочени в милиарди рубли

Пазарна капитализация

РусХидро

358 милиарда рубли

"Интер рао"

396 милиарда рубли

Общ дълг

РусХидро

332 милиарда рубли

"Интер рао"

152 милиарда рубли

Парични средства на компанията

РусХидро

67 милиарда рубли

"Интер рао"

96 милиарда рубли

РусХидро

"Интер рао"

Печалба преди данъци

РусХидро

55 милиарда рубли

"Интер рао"

68,5 милиарда рубли

Чиста печалба

РусХидро

39,8 милиарда рубли

"Интер рао"

61,3 милиарда рубли

Амортизация

РусХидро

24 милиарда рубли

"Интер рао"

23 милиарда рубли

Платени лихви

РусХидро

"Интер рао"

РусХидро

"Интер рао"

РусХидро

"Интер рао"

РусХидро

"Интер рао"

Изчисленият множител EV / EBITDA ни показва, че реалното състояние на нещата и на двете компании е по-добро от бързото изчисление на P / E. Компаниите имат много мощна инфраструктура, върху която се отписват 23-24 милиарда рубли годишно. Значителна част от печалбите на Интер Рао отиват и за погасяване на дълга. А това са допълнителни 14 милиарда печалби, които компанията може да добави след изплащане на дълга. Всичко това се отчита в EV / EBITDA и не се отчита в P / E.

Принципът на EV / EBITDA е същият като при P / E - колкото по-малко, толкова по-добре, а отрицателната стойност обикновено показва загуба.

Ако се ограничим до сравняване на P/E, тогава и двете компании не биха ни изглеждали привлекателни. Въпреки това, по-точен и подробен EV / EBITDA показа, че Inter rao не само е явният фаворит в това сравнение, но и че акциите на тази компания по принцип добра идеяза покупка.

По-малко е по-добре

Дълг / EBITDA

Коефициентът на дълг / EBITDA отразява броя години, необходими на компанията, за да изплати всички дългове с печалбата си. Колкото по-малко са годините, толкова по-добре.

Инвеститорите често гледат първо коефициентите на EV / EBITDA и Debt / EBITDA. Често те се комбинират в една балонна диаграма, където оста X е EV / EBITDA, оста Y е дълг / EBITDA, а размерът на кръга се определя от капитализацията на компанията. След това, по този начин, всички компании от една и съща индустрия се поставят на графиката:

Най-подценените компании в тази визуализация ще бъдат долу вляво, близо до началото. Разумният инвеститор трябва да избере компания долу вляво, да я проучи и да инвестира.

Растеж - добър

EPS - печалба на акция

Коефициентът на EPS е нетната печалба на обикновена акция. Измерва се като съотношение на печалбата на акция. За анализа често се използва ръст на EPS, тоест процентното изменение на миналия индикатор EPS спрямо текущия. Много често рязкото покачване или спад на печалбите е предвестник на съответна промяна в цената на акциите.

Например в края на 2016 г. Detsky Mir показа ръст на печалбите с 291%. След напускане финансов докладцената на акциите се е повишила с 35% и сега е в възходящ тренд.

В края на 2016 г. търговецът на дребно Dixy показа 573% спад в печалбата. След публикуването на финансовия отчет цената на акциите падна с 35% и сега е в низходящ тренд.

В същото време не трябва да разчитате много на промените в EPS. По-добре е този множител да се използва като допълнителен критерий за избор, когато скринингът вече е направен от основните множители, обсъдени по-горе.

По-голямото е по-добре

ROE - възвръщаемост на обикновения собствен капитал

Коефициентът на ROE е възвръщаемостта на собствения капитал като процент годишно, тоест възвръщаемостта на собствения капитал. Може да се използва за оценка на ефективността на компанията.

Например, нека вземем две автомивки: първата е предназначена за 30 коли, а втората за 5. Първата има много повече собствени активи: по-голяма площ земя, по-голяма сграда за автомивка, повече оборудване. Но ако в същото време и двете автомивки генерират една и съща печалба, тогава ще видим изкривяване на ROE: тя ще бъде много по-висока за малка автомивка. ROE ще ни информира, че малка автомивка е по-ефективна и че закупеното оборудване (собствен капитал) се изплаща много по-бързо. Така че ние като инвеститори ще изберем автомивка за 5 коли.

И ако сравним съотношението на печалбата на Yandex към приходите и, например, печалбата на мрежата Magnit към приходите? Доходността на бизнеса е напълно различна, така че това сравнение не винаги е правилно.

Интелигентна инвестиционна стратегия е да се намерят най-добрите мултипликаторни компании във всяка индустрия и да се изгради диверсифициран инвестиционен портфейл.

Друга особеност на използването на множители е свързана с финансовите отчети на банките. В него няма да намерите приходи, а и банковите дългове не могат да се броят по начина, по който ги броим за обикновените фирми. Ето защо не можем да използваме множество множители, за да сравним банки, а именно: P / S, EV / S, EV / EBITDA, дълг / EBITDA. Вместо това могат да се използват най-универсалните P / E и P / BV.

Помня

1. Коефициентите отразяват връзката между пазарната капитализация на компанията и финансовите резултати на бизнеса. Това помага да се сравняват различни компании в една и съща скала.
2. Подценените компании носят по-малък риск.
3. Компаниите трябва да се анализират въз основа на множества въз основа на съвкупността от всички показатели, а не един по един.
4. Мултипликаторите се използват най-добре за сравняване на компании в една и съща индустрия, като по този начин се добавят към вашето портфолио най-добрите компанииот всеки сектор.

Във фундаменталния анализ има много множители, които ви позволяват да сравнявате компаниите помежду си, което е необходимо, за да идентифицирате най-обещаващите за инвестиции.

Коефициентите се изчисляват въз основа на различни показатели. Например, има такъв, който има по-малка волатилност (в сравнение с нетната печалба) и е в състояние да отразява по-добре паричните средства, генерирани от компанията. Въз основа на този показател се изчислява множителя EV / EBITDA (Стойност на предприятието / Печалби преди лихви, данъци, амортизация и амортизация) - съотношението на стойността на компанията към нейната печалба преди лихви, данъци и амортизация и амортизация). EV / EBITDA се отнася до група множители на дохода, които съпоставят приходите, получени от компанията, с други показатели, като по този начин характеризират нейното ниво.

В тази статия ще обясним с прости думи какво е EV / EBITDA и как се изчислява.

Изчисление на EV / EBITDA

Струва си да се отбележи, че показателите за EV и EBITDA не присъстват във финансовите отчети на компаниите нито по МСФО, нито по РСС и следователно са допълнително изчислени параметри. По този начин индикаторът EV се изчислява като сумата на капитализацията (продуктът на пазарната стойност на акциите от общия им брой) с общия дълг на компанията (сумата от краткосрочните и дългосрочните задължения), минус остатъка листов индикатор като пари и парични еквиваленти. EV показва колко трябва да се плати общо за компанията, ако е закупена по пазарна стойност. Факт е, че купувайки дружество и заплащайки за него пазарната стойност на всичките му акции (капитализация), инвеститорът придобива като задължителна тежест своя дълг, който трябва да изплати, но може и да направи част от това погасяване за сметка на наличните вече на дружеството парични средства.средства и техните еквиваленти. Всъщност показателят за общия дълг на компанията в размер на паричните средства и паричните еквиваленти се нарича нетен дълг на компанията (Net Debt). Той демонстрира, че дългът може да бъде частично "изчистен" от вече наличните средства. А индикаторът EV от своя страна може да се определи като сумата от нетния дълг на компанията и нейната капитализация.

Ето пример за изчисляване на EV на Роснефт за 2016 г. Капитализацията на компанията за този период може удобно да се види на уебсайта на Московската борса в секцията Листинг, в подраздела Количествени показатели, като изберете периода от време, представляващ интерес - Q4 2016 ( http: // moex .com / a3882). Таблицата показва броя на акциите - 10 598 177 817 акции, а цената на акция - 400,1 рубли. за анализирания период и капитализация - 4 240 330 944 581,70 рубли.

Ориз. 1. Капитализация на Роснефт за 2016г

След това трябва да намерите нетния дълг на компанията, който може да бъде взет от баланса, като добавите позициите „Общо краткосрочни задължения“ от колоната „Задължения“ (дългът трябва да бъде погасен през следващите 12 месеца) - 2 773 млрд. рубли. и „Общо дългосрочни задължения“ (дълг, който трябва да бъде изплатен за повече от 12 месеца) - 4,531 милиарда рубли. Така ще получим 7,304 милиарда рубли. След това трябва да извадите от получената стойност позицията „Парични средства и техните еквиваленти“ - 790 милиарда рубли, като по този начин ще получите 6,514 милиарда рубли. И общата стойност на EV ще бъде сумата на капитализация 4 240 330 944 581,70 рубли. и нетен дълг от 6 514 милиарда рубли, тоест 10 754 330 944 581,7 рубли. Тази сума трябва да бъде изплатена на инвеститора при реализиране на възможността да закупи всички акции на дружеството по пазарна цена, като същевременно изплати „задължителната наследствена дългова тежест”.

Ориз. 2. Баланс на Роснефт за 2016г

Но за да изчислите множителя EV / EBITDA, ще трябва да изчислите още един индикатор, който не присъства в отчитането - EDITDA. Може да се изчисли като сбор от "Печалба преди данъци" (от отчета за печалбата и загубата за същия период), "Амортизация" (от отчета за паричните потоци) и "Платени лихви" (също от отчета на паричните потоци), минус "Получени лихви" (по същия начин - от отчета за паричните потоци, от раздел "Финансови дейности").

Въз основа на описания метод имаме:

„Печалба преди данъци“ - 317 милиарда рубли, плюс стойността на „Амортизация, изчерпване и амортизация“ - 482 милиарда рубли, плюс стойността на „платени лихви“ - 143 милиарда рубли, а също и минус стойността на „получени лихви“ - 58 милиарда рубли... Така получаваме, че EBITDA е равна на 884 милиарда рубли. И сега, имайки първоначалните данни за EV - 10 754 330 944 581,7 рубли, разделяме тази цифра на EBITDA - 884 милиарда рубли, като по този начин получаваме стойността на множителя - 12,15.

Ориз. 4. Отчет за паричните потоци на компанията Роснефт за 2016 г

Ориз. 5. Отчет за паричните потоци на компанията "Роснефт" за 2016 г., раздел Финансови дейности

Логика за множител на EV/EBITDA

Мултипликаторът EV / EBITDA се състои от по-малко променливи показатели, отколкото само нетен доход, и по-добре характеризира сумата, която инвеститорът ще похарчи за придобиване на компания заедно с нейните дългове. По този начин съотношението EV / EBITDA показва за какъв период от време парите, генерирани от компанията, а не изразходвани за амортизация, лихви и данъци, ще могат да възстановят общите разходи за придобиване на компанията. В случая с Роснефт тази цифра беше малко над 12 години. По своето значение съотношението EV / EBITDA е донякъде подобно на мултипликатора (коефициент на печалба към капитализация), но се състои от по-малко променливи компоненти. Естествено, EV / EBITDA се разглежда само в динамика и в съвкупност с мултипликаторите на други групи - рентабилност, финансова устойчивости платежоспособност.

Заключение

Коефициентът на EV / EBITDA показва периода на изплащане на инвестицията, като донякъде облекчава получения резултат от волатилния компонент. Следователно анализът на EV / EBITDA е от съществено значение при вземането на инвестиционни решения.

Преди да вземете инвестиционни решения въз основа на анализа на финансовите съотношения на емитентите, препоръчваме ви да направите сами всички необходими изчисления.

В момента предоставя възможност фундаментален анализфинансов пазарна следното финансови резултатиемитенти: P / E, P / S, p / марж на продажбите, ev / ebitda, P / B, eps, ev / s, roe... Изчисленията се извършват в реално време (с 15 минути закъснение поради изискванията на борсата на ММВБ), въз основа на данните от отчетите на емитентите по МСФО или US GAAP.

1) P / E - Съотношение цена / печалби

Съотношението цена/печалба се изчислява по следната формула:

където: P - цена на акциите, EPS - печалба на акция

Приложение: Съотношение цена/печалбаизразява пазарната стойност на единица от печалбата на фирмата, която позволява сравнителна оценкаинвестиционна привлекателност на фирмите. По-малка стойност на коефициента сигнализира, че печалбата на тази фирма се оценява на пазара по-евтино от печалбата на компанията, за която коефициентът е по-висок. Трябва да се има предвид, че сравняването на коефициентите за компании, принадлежащи към различни пазари или различни пазарни сегменти, няма особен смисъл - печалбата може да се изчисли въз основа на различни методи (в различните страни), различни очаквания за растеж могат да бъдат включени в дела цена (за различни пазарни сегменти).

Забележка: В нашата таблица отрицателните P / E стойности са заменени с тире („-“), за да не подвеждат потребителите. Отрицателните стойности на съотношението цена/печалба са свързани с нетните загуби на емитента за периода.

2) P / S - Съотношение цена / продажби (цена / приход)

Съотношението цена/продажба (цена/приход) се изчислява по следната формула:

Приложение: Малките стойности на коефициента сигнализират за подценяване на въпросната компания, големи - за надценяване.

Забележка: В нашите изчисления тук, ако една компания има привилегировани акции, тогава капитализацията на компанията включва капитализацията на привилегированите акции.

3) p / марж на продажбите - съотношение цена / оперативна печалба (цена / печалба от продажби), се изчислява по следната формула:

Приложение: p / марж на продажбите оценява компанията въз основа на рентабилността на нейния основен бизнес. Колкото по-ниска е стойността на този коефициент, толкова по-рентабилна е основната му дейност. Отрицателните стойности показват загуби в основния бизнес на компанията.

Забележка: В нашите изчисления тук, ако една компания има привилегировани акции, тогава капитализацията на компанията включва капитализацията на привилегированите акции.

4) ev / ebitda - бизнес стойност / печалба преди данъци, лихви по заеми и амортизация (EBITDA (съкратено от английския Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - аналитичен индикатор, равен на обема на печалбата преди приспадане на разходите за лихви, плащане на данъци и амортизации.). EV / EBITDA (Стойност на предприятието / EBITDA) е мярка, която сравнява стойността на предприятието с неговата EBITDA.

Стойност на предприятието (EV)= Стойност на всички обикновени акции на дружеството (изчислени по пазарна стойност) + стойност на дълговите задължения (изчислени по пазарна стойност) + стойност на миноритарните участия (изчислени по пазарна стойност) + стойност на всички привилегировани акции на дружеството (изчислени по пазарна стойност стойност) - пари и парични еквиваленти

В нашия случай стойността на бизнеса се изчислява, както следва: ev = капитализация на компанията + нетен дълг (общ дълг минус пари и парични еквиваленти) + малцинствено участие

Приложение: Често се използва за оценка на колко години една инвестиция ще се изплати. Ако ev/ebitda е отрицателен, тогава компанията генерира загуба на EBITDA.

5) P / B (наричан още p / bv) - Съотношението на капитализация към балансовата стойност на активите (коефициент P / B, съотношение цена към баланс)

Съотношението на капитализация към балансовата стойност на активите се изчислява тук по следната формула:

Приложение: Ниско ниво на P/B може да служи като успокояващ сигнал за инвеститора. Колкото по-високо е съотношението P/B, толкова повече се надценява от пазара спрямо неговата балансова стойност. През последните няколко години P/B за S&P 500 е около 3,1. Трябва също да се отбележи, че значението на коефициента P / B зависи от индустрията, в която работи компанията. Балансовата стойност на активите е важна при оценка на финансовите институции и практически не е важна за производителите на софтуер.

6) eps - Печалба на акция

Печалбата на акция се определя по формулата:

където
IN - неразпределена печалба за отчетния период,
DP - дивиденти по привилегировани акции, начислени за отчетния период,
SA е среднопретегленият брой обикновени акции в обращение през отчетния период.

Приложение: Ако изчислената EPS стойност по-малко от нула, има смисъл да говорим за загуба на акция.

Забележка: При нашите изчисления стойността на EPS се взема директно от отчета на съответния емитент за периода.

7) ev / s - бизнес стойност / приходи (Enterprise Value / Revenue)

Тук балансовата стойност се сравнява с приходите. Аналог на P/S множителя.

8) roe - Коефициент на рентабилност собствен капитал(Възвръщаемостта на капитала)- съотношението на нетната печалба на дружеството към средногодишната стойност на акционерния капитал.

Коефициентът на рентабилност се изчислява по формулата:

Приложение: Инвеститорите използват ROE като мярка за това колко ефективно една компания използва парите си. Колкото по-висока е стойността на ROE, толкова по-ефективно компанията използва парите си.

Забележка: Изчисляваме средния годишен акционерен капитал като средноаритметично на капитала в началото на годината (вземаме капиталовата стойност от отчетите в края на предходната година) и капитала в края на годината.