Bir investitsiya qilingan kapitalga pul oqimini hisoblash misoli. FCFE - bu o'z kapitaliga erkin pul oqimi. Bir investitsiya qilingan kapitalga pul oqimi

Barcha investitsiya qilingan kapital bo'yicha pul oqimida sof foyda uzoq muddatli kreditlar bo'yicha foizlarni o'z ichiga oladi, chunki barcha investitsiya qilingan kapital nafaqat foyda yaratish, balki kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash uchun ham ishlaydi va agar to'langan foizlar hisobga olinmasa. hisobda kapitaldan foydalanish samaradorligi kam baholanadi. Binobarin, o'z kapitali uchun pul oqimi barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimini tahlil qilishda talab qilinmaydigan qarzning prognozli darajasini va hisoblangan foizlarni hisobga olishi kerak. Qarz darajasini va hisoblangan foizlarni bashorat qilish juda qiyin, chunki qarz darajasi nafaqat zarur kapital qo'yilmalarga, balki o'z mablag'larining mavjudligiga ham bog'liq va prognozlash davrida foiz stavkalari o'zgarishi mumkin. qarzlar bo'yicha foiz stavkalari tendentsiyalari bo'yicha bank xodimlari bilan maslahatlashish.

Naqd pul oqimining ma'lum bir turini tanlashda e'tiborga olinadigan asosiy holat: agar foyda (yoki korxonaning pul oqimi asosan katta qarzlarsiz o'z mablag'lari hisobidan shakllansa), u holda korxonani baholash uchun o'z kapitali uchun pul oqimi ishlatiladi. Agar foyda asosan ishlab chiqarish uchun qarz mablag'larini jalb qilish hisobiga shakllansa, korxonani barcha investitsiya qilingan kapital bo'yicha pul oqimi modelidan foydalangan holda, ya'ni foizlarni to'lash va uzoq muddatli majburiyatlarni o'zgartirishni hisobga olmasdan baholash maqsadga muvofiqdir.

Korxona erishmoqchi bo'lgan ko'rsatkichlarni hisoblashda birinchi navbatda siz olishingiz kerak ularning taxmin qilingan qiymatlari. Bu raqamlar marketing va buxgalteriya bo'limlari tomonidan taqdim etiladi. Masalan, moliyaviy reja asosida sof foyda bashorat qilinadi. Amortizatsiya to'lovlari buxgalteriya hisobi ma'lumotlari asosida aniqlanadi. Kapital qo'yilmalarning taxminiy o'sishini boshqaruvning investitsiya rejalarini o'rganish orqali aniqlash mumkin.

Albatta, prognoz qiymatlarini belgilashda kompaniyaning oldingi davrlardagi ko'rsatkichlari, shuningdek, sanoatni rivojlantirish istiqbollari haqida unutmaslik kerak. Sohaga oid maʼlumotlarni Internetda, bosma nashrlarda yoki konsalting kompaniyalari yordamida topishingiz mumkin.

Albatta, sanoat ko'rsatkichlari kompaniyaning moliyaviy rejalaridan farq qilishi mumkin. E'tibor bering: sanoat dinamikasiga e'tibor qaratish to'g'riroq.

Misol. “Port” YoAJ rahbariyati har yili savdo tushumini 4 foizga oshirishni va shu bilan birga ishlab chiqarish xarajatlarini o‘tgan hisobot davri darajasida saqlashni rejalashtirgan.

Kompaniyaning o'tgan davrlar uchun moliyaviy hisobotlarini tahlil qilib, "Port" YoAJning marketing xizmati:

- kompaniyaning daromadi yiliga o'rtacha 3,75 foizga oshdi;

- xarajatlar 1,5 foizdan kam o'sdi;

– Mahsulot rentabelligi ham oshdi.

So'nggi uch yil ichida sanoatning o'rtacha mahsulot rentabelligi - yiliga taxminan 2,6 foizga kamaydi. 2002 yilda u 11,7 foizni tashkil etdi. Keyingi besh yilda bu ko‘rsatkich 8-9 foizgacha kamayishi kutilmoqda. Bozor "Port" YoAJ tomonidan ishlab chiqarilgan mahsulotlar bilan to'yingan, raqobat yuqori. Shu bilan birga, "Port" YoAJ bozorning kichik ulushini nazorat qiladi.

Ushbu ma'lumotlarning barchasiga asoslanib, "Port" YoAJ marketing xizmati quyidagi xulosaga keldi. Kompaniya faoliyati ijobiy dinamikani ko'rsatayotganiga qaramay, sanoat ko'rsatkichlari doimiy ravishda yomonlashmoqda. To'yingan bozor va yuqori raqobat sharoitida kompaniya mahsulotni ilgari surish shartlarini aytib bera olmaydi.

Shuning uchun, hozir kompaniyaning eng yaxshi rivojlanish rejasi yo'q. Sanoat tendentsiyalari ta'siri ostida "Port" YoAJ mahsulotlarining rentabelligi pasayishi ehtimoli katta. Agar kompaniya kelgusi yillarda taxminan bir xil ishlab chiqarish hajmini (shuning uchun ishlab chiqarish xarajatlarini) saqlab qolishni kutsa, u holda daromadning yillik pasayishi hisob-kitobda hisobga olinishi kerak.

Keyinchalik, marketologlar kelgusi davrlarda mumkin bo'lgan moliyaviy ko'rsatkichlarning qiymatlarini aniqlaydilar. Bundan tashqari, har bir yil uchun alohida prognoz tuziladi. Shundan keyingina rejalashtirilgan pul oqimlari miqdorini hisoblash mumkin.

Misol. Elinda kompaniyasi sanoat tendentsiyalarini hisobga olgan holda, 2004 yil uchun daromadning 2,335,000 AQSh dollarigacha pasayishini bashorat qildi. e. (2003 yil darajasidan 1,27% ga). Shu bilan birga, ishlab chiqarish xarajatlarini 2003 yil (1 987 000 AQSH dollari) darajasida saqlash rejalashtirilgan. Keyin 2004 yilda oddiy faoliyatdan olingan foyda 348 000 ni tashkil qiladi. e. Operatsion bo'lmagan operatsiyalardan olingan taxminiy foyda 22 000 AQSh dollarini tashkil qiladi. e.

Shunday qilib, Elinda kompaniyasining 2004 yil uchun soliqqa tortiladigan foydasining prognoz qiymati 370 000. e (348 000 + 22 000) va sof foyda - 281 200. e. (370 000 AQSh dollari - 24%).

Bundan tashqari, Elinda kompaniyasi 2004 yil uchun quyidagi ko'rsatkichlarni prognoz qilmoqda:

- amortizatsiya ajratmalari - 172 800 AQSh dollari. e.;

- o'z aylanma mablag'larini qisqartirish - 29 000 AQSH dollari. e.;

- kapital qo'yilmalarning o'sishi - 98 000 AQSH dollari. e.;

- uzoq muddatli qarzni qisqartirish - 35 000 AQSh dollari. e.

Shunday qilib, 2004 yil uchun pul oqimi quyidagilarga teng bo'ladi:

281 200 AQSh dollari e. + 172 800 AQSh dollari e. + 29 000 AQSh dollari e. - 98 000 AQSh dollari e. - 35 000 AQSh dollari e. = 350 000 AQSh dollari e.

Hisob-kitoblar prognoz davrining qolgan yillari uchun xuddi shunday tarzda amalga oshiriladi.

Daromadlar to'g'risidagi hisobotda ko'rsatilgan kompaniya foydasi nazariy jihatdan uning ish samaradorligining ko'rsatkichi bo'lishi kerak. Biroq, aslida, sof foyda kompaniyaning real ma'noda oladigan puliga qisman bog'liq. Biznes qancha pul ishlayotganini pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan bilib olish mumkin.

Gap shundaki, sof foyda olingan pulni real ko'rinishda to'liq aks ettirmaydi. Daromadlar to'g'risidagi hisobotning ba'zi moddalari sof "qog'oz", masalan, amortizatsiya, kurs farqlari tufayli aktivlarni qayta baholash va real pul olib kelmaydi. Bundan tashqari, kompaniya o'z foydasining bir qismini joriy faoliyatini saqlab qolish va rivojlantirishga (kapital xarajatlar) sarflaydi - masalan, yangi ustaxonalar va fabrikalar qurish. Ba'zan bu xarajatlar sof foydadan ham oshib ketishi mumkin. Shuning uchun kompaniya qog'ozda daromad keltirishi mumkin, lekin aslida zarar ko'radi. Naqd pul oqimi kompaniyaning qancha pul ishlab topishini baholashga yordam beradi. Kompaniyaning pul oqimlari pul oqimi to'g'risidagi hisobotda aks ettiriladi.

Kompaniyaning pul oqimlari

Pul oqimlarining uch turi mavjud:

• operatsion faoliyatdan - kompaniyaning asosiy faoliyatidan qancha pul olganligini ko'rsatadi
• investitsiya faoliyatidan - joriy faoliyatni rivojlantirish va saqlashga qaratilgan mablag'larning harakatini ko'rsatadi
• moliyaviy faoliyatdan - moliyaviy operatsiyalardan olingan mablag'lar oqimini ko'rsatadi: qarzlarni ko'paytirish va to'lash, dividendlar to'lash, aktsiyalarni chiqarish yoki sotib olish

Barcha uchta elementning yig'indisi sof pul oqimini beradi - sof pul oqimi. Hisobotda pul mablag'lari va ularning ekvivalentlarining sof o'sishi/kamayishi sifatida ko'rsatilgan. Sof pul oqimi ijobiy yoki salbiy bo'lishi mumkin (manfiy qavs ichida ko'rsatilgan). Undan kompaniya pul ishlayaptimi yoki yo'qotyaptimi, degan xulosaga kelish mumkin.

Endi kompaniyani baholash uchun qanday pul oqimlari ishlatilishi haqida gapiraylik.

Biznesni baholashda ikkita asosiy yondashuv mavjud - butun kompaniyaning qiymati nuqtai nazaridan, ham o'z va qarz kapitalini hisobga olgan holda va faqat o'z kapitalining qiymatini hisobga olgan holda.

Birinchi holda, kapitalning barcha manbalari - o'z va qarz mablag'lari tomonidan yaratilgan pul oqimlari diskontlanadi va diskont stavkasi umumiy kapitalni jalb qilish xarajatlari (WACC) sifatida olinadi. Barcha kapital tomonidan yaratilgan pul oqimi firmaning erkin pul oqimi FCFF deb ataladi.

Ikkinchi holda, butun kompaniyaning qiymati emas, balki faqat uning o'z kapitali hisoblanadi. Bu FCFE o'z kapitali orqali erkin pul oqimini diskontlash orqali amalga oshiriladi - qarz to'lovlari amalga oshirilgandan keyin.

FCFE - kapitalga erkin pul oqimi

FCFE - bu kompaniya faoliyatini saqlab qolish va rivojlantirish uchun soliqlar, qarzlarni to'lash va xarajatlardan keyin daromaddan qolgan pul miqdori. FCFE o'z kapitaliga bo'sh pul oqimini hisoblash kompaniyaning sof daromadidan (sof daromad) boshlanadi, qiymat daromadlar to'g'risidagi hisobotdan olinadi.

Daromadlar to'g'risidagi hisobot yoki pul oqimlari to'g'risidagi hisobotdan eskirish, tugatish va amortizatsiya unga qo'shiladi, chunki aslida bu xarajatlar faqat qog'ozda mavjud va aslida pul to'lanmaydi.

Keyinchalik, kapital xarajatlar chegirib tashlanadi - bu joriy faoliyatni ta'minlash, jihozlarni modernizatsiya qilish va sotib olish, yangi ob'ektlarni qurish va boshqalar. CAPEX investitsiya faoliyati hisobotidan olingan.

Kompaniya qisqa muddatli aktivlarga biror narsa investitsiya qiladi - buning uchun aylanma mablag'lar miqdorining o'zgarishi (sof aylanma kapital) hisoblanadi. Agar aylanma mablag'lar ko'paysa, pul oqimi kamayadi. Aylanma mablag'lar joriy (joriy) aktivlar va qisqa muddatli (joriy) majburiyatlar o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi. Bunda naqd bo'lmagan aylanma mablag'lardan foydalanish, ya'ni aylanma mablag'lar qiymatini pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari miqdoriga moslashtirish kerak.

Ko'proq konservativ baholash uchun naqd bo'lmagan aylanma mablag'lar (Tovar-moddiy zaxiralar + Debitorlik qarzlari - O'tgan yilgi kreditorlik qarzlari) - (Tovar-moddiy zaxiralar + Debitorlik qarzlari - O'tgan yil kreditorlik qarzlari), balansdan olingan raqamlar sifatida hisoblanadi.

Eski qarzlarni to'lashdan tashqari, kompaniya yangilarini jalb qiladi, bu ham pul oqimi miqdoriga ta'sir qiladi, shuning uchun eski qarzlar bo'yicha to'lovlar va yangi kreditlar (sof qarzlar) olish o'rtasidagi farqni hisoblash kerak, raqamlar dan olingan. moliyaviy faoliyat to'g'risidagi hisobot.

Kapitalga erkin pul oqimini hisoblashning umumiy formulasi:

FCFE = Sof daromad + Amortizatsiya - Kapital xarajatlar +/- Aylanma mablag'larning o'zgarishi - Kreditlarni qaytarish + Yangi kreditlar olish

Biroq, amortizatsiya foydani kamaytiradigan yagona "qog'oz" xarajat emas; Shuning uchun, sof daromad, naqd pulsiz operatsiyalar uchun tuzatishlar (shu jumladan, amortizatsiya) va aylanma mablag'larning o'zgarishini o'z ichiga olgan operatsiyalardan pul mablag'lari oqimidan foydalangan holda boshqa formuladan foydalanish mumkin.

FCFE = Operatsion faoliyatdan olingan sof pul oqimi - Kapital xarajatlar - Kredit to'lovlari + Yangi qarzlar

FCFF firmaning erkin pul oqimidir.

Firmaning erkin pul oqimi soliqlar va kapital xarajatlarni to'lagandan keyin, lekin foizlar va qarz to'lovlarini ayirishdan oldin qolgan naqd puldir. FCFFni hisoblash uchun operatsion foyda (EBIT) olinadi va undan soliqlar va kapital xarajatlar chegiriladi, xuddi FCFEni hisoblashda bo'lgani kabi.

FCFF = Soliqdan keyingi operatsion foyda (NOPAT) + amortizatsiya - kapital xarajatlar +/- aylanma kapitalning o'zgarishi

Yoki oddiyroq formula:

FCFF = Operatsion faoliyatdan olingan sof pul oqimi - kapital xarajatlar

Lukoyl uchun FCFF 15568-14545=1023 ga teng bo'ladi.

Agar kompaniya foydasiz bo'lsa yoki kapital xarajatlari foydadan oshsa, pul oqimlari salbiy bo'lishi mumkin. Ushbu qiymatlar orasidagi asosiy farq shundaki, FCFF qarzlarni to'lash / olishdan oldin va FCFE keyin hisoblanadi.

Egasining daromadi

Uorren Baffet pul oqimi sifatida egasining daromadi deb ataydigan narsadan foydalanadi. Bu haqda u 1986 yilda Berkshire Hathaway aktsiyadorlariga murojaatida yozgan. Mulkdorning foydasi sof daromad plyus amortizatsiya va amortizatsiya va boshqa naqd bo'lmagan mablag'lardan uzoq muddatli raqobatbardosh mavqeini va hajmini saqlab qolish uchun zarur bo'lgan asosiy vositalarga o'rtacha yillik kapital xarajatlarni chegirib tashlagan holda hisoblanadi. (Agar korxona o'zining raqobatbardosh mavqeini va hajmini saqlab qolish uchun qo'shimcha aylanma mablag'larni talab qilsa, uning ko'payishi ham kapital xarajatlarga kiritilishi kerak).

Egasining foydasi pul oqimini baholashning eng konservativ usuli hisoblanadi.

Egasining daromadi = sof daromad + amortizatsiya va amortizatsiya + boshqa naqd bo'lmagan operatsiyalar - kapital xarajatlar (+/- qo'shimcha aylanma kapital)

Aslini olganda, erkin pul oqimi - bu bozorda o'z mavqeini yo'qotishidan qo'rqmasdan, biznesdan butunlay og'riqsiz olib qo'yilishi mumkin bo'lgan puldir.

Agar biz so'nggi 4 yil ichida "Lukoyl" ning barcha uchta parametrini taqqoslasak, ularning dinamikasi shunday ko'rinadi. Grafikdan ko'rinib turibdiki, uchta ko'rsatkich ham pasaymoqda.

Pul oqimi - bu barcha zarur xarajatlardan keyin kompaniyada qoladigan pul. Ularning tahlili bizga kompaniyaning aslida qancha daromad olishini va aslida bepul tasarruf qilish uchun qancha pul qoldirilganligini tushunishga imkon beradi. DP ham ijobiy, ham salbiy bo'lishi mumkin, agar kompaniya daromadidan ko'proq mablag 'sarflasa (masalan, u katta investitsiya dasturiga ega). Biroq, salbiy DP yomon vaziyatni ko'rsatishi shart emas. Joriy katta kapital xarajatlar kelajakda bir necha barobar ko'p foyda keltirishi mumkin. Ijobiy DP biznesning rentabelligini va uning investitsion jozibadorligini ko'rsatadi.

Pul oqimining yagona ta'rifi yo'q. Pul oqimi deganda korxonaning (kompaniyaning operatsion faoliyati) pul oqimlarini yaratish qobiliyati tushuniladi. Pul oqimi foydadan farq qiladi. "Pul oqimi" tushunchasi foydani hisoblashda hisobga olinmagan kapital qo'yilmalar va qarz majburiyatlari kabi moddalarni hisobga olgan holda mablag'larning kirib kelishi va chiqishi bilan bog'liq, ya'ni. pul mablag'larining barcha real tushumlari va xarajatlari.

O'z kapitali sxemasi uchun tushuntirishlar:

Izoh: Agar kompaniya aktivlarni sotgan bo'lsa, bu yangilanish bilan bog'liqmi yoki bu biznesni tugatish va kreditorlar va aktsiyadorlarga pul mablag'larini olib qo'yish bilan bog'liqmi yoki yo'qligini aniqlash kerak (bu oqimlar keyinchalik amalga oshirilmaydi). tahlil qilishda hisobga olinadi).

Bir investitsiya qilingan kapital uchun sof pul oqimi kompaniya biznesining haqiqiy imkoniyatlarini to'g'ri aks ettiruvchi yagona ko'rsatkichdir: u qarz olish natijasida yuzaga keladigan buzilishlarga yo'l qo'ymasdan, kompaniyaning qarzni to'lashdan oldingi daromadini ko'rsatadi.

Bu foyda emas, balki pul oqimining aniq ko'rsatkichidir, chunki investorlar kompaniya hisobotlarida aks ettirilgan foyda emas, balki o'rtacha pul sarflashlari mumkin.

Shunday qilib, kompaniyaning pul oqimi (investor kapitali oqimi) soliqlarni to'lash va kompaniyaning mablag'larni qayta investitsiyalash uchun ichki ehtiyojlarini qondirishdan keyin qarz va o'z kapitalini etkazib beruvchilar uchun mavjud bo'lgan haqiqiy pul oqimidir.

Agar baholanayotgan biznes cheksiz mavjud bo'lishi mumkin bo'lsa. barqaror iqtisodiyot sharoitida ham uzoq, etarlicha uzoq muddatga prognoz qilish qiyin.

Shuning uchun kompaniyaning butun hayoti ikki davrga bo'linadi: baholovchi kompaniyaning rivojlanish dinamikasini etarlicha aniqlik bilan aniqlagan prognoz va ma'lum bir o'rtacha o'rtacha o'sish sur'ati hisoblangan prognozdan keyingi (qoldiq).

Naqd pul oqimining real prognozini tuzish imkoniyatini va birinchi yillarda daromadlar dinamikasini hisobga olgan holda prognoz davrining davomiyligini to'g'ri aniqlash muhimdir.

2-bosqich. Pul oqimi modelini tanlash.

Biznesni baholashda kapital uchun pul oqimi modeli yoki investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli qo'llaniladi.

Kapital uchun pul oqimi (CF) quyidagicha hisoblanadi:

DP = Sof foyda + Amortizatsiya + (-) O'z aylanma mablag'larining kamayishi (ko'payishi) - Kapital qo'yilmalar + (-) Uzoq muddatli qarzlarning ko'payishi (kamayishi).

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimiga asoslangan hisob-kitob bizga o'z kapitali va uzoq muddatli qarzlarning umumiy bozor qiymatini aniqlash imkonini beradi.

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi formula bo'yicha aniqlanadi

DP = Soliqdan keyingi foyda + Amortizatsiya + (-) O'z aylanma mablag'larining kamayishi (ko'payishi) - Kapital qo'yilmalar.

Shuni ta'kidlash kerakki, butun kapital uchun naqd pul oqimini hisoblashda sof foydaga daromad solig'i stavkasiga moslashtirilgan qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlarni qo'shish kerak, chunki investitsiya qilingan kapital nafaqat foyda, balki foyda keltiradi. kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash.

Pul oqimini ham nominal (joriy narxlarda), ham inflyatsiya omilini hisobga olgan holda prognoz qilish mumkin.

3-bosqich. Har bir prognoz yil uchun pul oqimini hisoblash.

Ushbu bosqichda kompaniyani kelgusi yillarda rivojlantirish bo'yicha rahbariyatning rejalari va baholash sanasidan oldingi ikki-to'rt yil davomida korxona faoliyatining xarajatlar dinamikasi va tabiiy ko'rsatkichlari to'g'risidagi ma'lumotlar tahlil qilinadi. Ushbu ma'lumotlar rejalarning maqsadga muvofiqligini va kompaniyaning hayot aylanish bosqichini aniqlash uchun sanoat tendentsiyalari bilan taqqoslanadi.

Pul oqimini prognozlashda ikkita asosiy yondashuv mavjud: elementlar bo'yicha va yaxlit. Element bo'yicha yondashuv pul oqimining har bir komponentini prognozlash imkonini beradi. Yaxlit yondashuv retrospektiv davrdagi pul oqimlari miqdorini hisoblashni va uning keyingi ekstrapolyatsiyasini o'z ichiga oladi, bu ikki-uch yil oldin amalga oshirilishi mumkin.

Element bo'yicha yondashuv murakkabroq, ammo aniqroq natijalar beradi. Odatda, pul oqimi elementlarining qiymatini aniqlash uchun quyidagi usullardan foydalanish mumkin:

Muayyan darajada mahkamlash;

Oddiy trendni sozlash bilan ekstrapolyatsiya;

Element bo'yicha rejalashtirish;

Muayyan moliyaviy ko'rsatkichga (qarz miqdori, daromad va boshqalar) bog'langan.

Pul oqimini prognozlash turli yo'llar bilan amalga oshirilishi mumkin - bu birinchi navbatda baholovchida mavjud bo'lgan ma'lumotlar miqdoriga bog'liq. Odatda, elementlar bo'yicha rejalashtirishda pul oqimining barcha elementlari bir-biri bilan chambarchas bog'liq: masalan, foyda miqdori asosan amortizatsiya to'lovlari va kreditlar bo'yicha foizlar to'lovlari miqdori bilan belgilanadi; o'z navbatida amortizatsiya ajratmalari kapital qo'yilmalar hajmiga bog'liq; Uzoq muddatli kreditlarning qiymati uzoq muddatli qarz miqdoriga bog'liq.

Shunday qilib, tuzilgan daromadlar, tannarxlar va amortizatsiya prognozlari daromad solig'i stavkasi bilan kamaytiriladigan balans foydasi miqdorini hisoblash imkonini beradi va natijada baholovchi sof foyda miqdorini oladi.

Keling, o'z aylanma mablag'larining o'zgarishini baholash tartibini ko'rib chiqaylik. O'z aylanma mablag'lari - bu korxonaning aylanma mablag'lariga qo'yilgan mablag'lar miqdori, u joriy aktivlar va passivlar o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi. Aylanma mablag'lar miqdori ko'p jihatdan kompaniyaning daromadlari hajmi bilan belgilanadi va unga bevosita bog'liqdir. O'z navbatida, joriy majburiyatlarning hajmi ma'lum darajada joriy aktivlarga bog'liq, chunki ular inventarlarni sotib olish va debitorlik qarzlarini to'lash uchun ishlatiladi. Binobarin, joriy aktivlar ham, joriy majburiyatlar ham daromadlar miqdoriga bog'liq, shuning uchun o'z aylanma mablag'larining prognoz qiymatini daromadga nisbatan foiz sifatida aniqlash mumkin.

4-bosqich. Diskont stavkasini hisoblash.

Diskont stavkasi - kelajakdagi daromadlarni hozirgi qiymatga (baholash sanasidagi qiymat) aylantirish uchun foydalaniladigan stavka. Uning asosiy maqsadi - baholanayotgan biznesga sarmoya kiritishda investor duch kelishi mumkin bo'lgan xavflarni hisobga olishdir. Investitsion risk deganda korxonaning kelajakdagi haqiqiy daromadi prognoz bilan mos kelmasligi ehtimoli tushuniladi. Diskont stavkasini hisoblash metodologiyasi muayyan biznesga xos bo'lgan xavflarni aniqlash va etarli darajada baholashga asoslanadi. Shu bilan birga, barcha risklar an'anaviy ravishda tizimli yoki iqtisodiyotning barcha elementlariga (inflyatsiya, siyosiy va iqtisodiy beqarorlik va boshqalar) xos bo'lgan va tizimsiz yoki faqat ma'lum bir biznes turiga xos bo'lgan (masalan, alyuminiy) bo'linadi. ishlab chiqarish kartoshka etishtirishdan ko'ra ko'proq elektr energiyasi tariflariga bog'liq).

Diskont stavkasini tanlash bashorat qilingan pul oqimi turiga qarab belgilanadi.

O'z kapitali uchun pul oqimidan foydalanilganda, o'z kapitali uchun diskont stavkasi aniqlanishi kerak

kapitalni baholash modeli yoki yig'ma qurilish usuli bo'yicha davlat kapitali. Agar investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimlari prognozi tuzilgan bo'lsa, stavka kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati usuli bilan belgilanadi.

Kapital aktivlari narxini belgilash modeli (CAPM) bir qancha farazlar asosida ishlab chiqilgan bo'lib, ulardan asosiysi samarali kapital bozori va investorlar o'rtasidagi mukammal raqobatni taxmin qilishdir. Modelning asosiy sharti: investor xavf-xatarni o'z zimmasiga oladi, agar kelajakda u qo'yilgan kapitaldan xavf-xatarsiz investitsiyaga nisbatan qo'shimcha foyda olsa.

Kapital aktivlar narxining model tenglamasi quyidagicha:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

bu erda L - investor tomonidan talab qilinadigan daromad darajasi; Sh - risksiz daromad darajasi; P - beta koeffitsienti; Kt - butun bozorning umumiy rentabelligi; ^ - kichik kompaniyaga investitsiya qilish xavfi uchun mukofot; ?2 - ma'lum bir kompaniyaga xos bo'lgan xavf uchun mukofot; C - mamlakat xavfi uchun mukofot.

Risksiz daromad darajasi kafolatlangan daromadlilik darajasi va yuqori likvidlik darajasiga ega bo'lgan investitsiyalar bo'yicha hisoblanadi. Bunday investitsiyalar, odatda, davlat qimmatli qog'ozlariga (qarz majburiyatlari) investitsiyalarni o'z ichiga oladi. Rivojlangan mamlakatlarda bularga odatda 5-10 yil muddatga davlat qarz obligatsiyalari kiradi.

Rossiya amaliyotida risksiz stavka, masalan, Sberbankning xorijiy valyutadagi depozitlari bo'yicha stavka, evrobondlar bo'yicha daromadlilik yoki mamlakat riski uchun mukofot qo'shilgan boshqa mamlakatlarning risksiz stavkasi qo'llaniladi.

Tizimli risk makroiqtisodiy va siyosiy omillarning kompaniya faoliyati va fond bozoriga ta'siri natijasida yuzaga keladi. Bu omillar barcha xo'jalik yurituvchi sub'ektlarga ta'sir qiladi, shuning uchun ularning ta'sirini diversifikatsiya qilish yo'li bilan to'liq bartaraf etib bo'lmaydi. Beta koeffitsienti (P) tizimli xavf omilini hisobga olish imkonini beradi. Ushbu koeffitsient ko'rib chiqilayotgan kompaniya aktsiyalarining tizimli xavfga nisbatan sezgirligi o'lchovini ifodalaydi, bu kompaniya aktsiyalari narxining butun fond bozorining harakatiga nisbatan o'zgaruvchanligini aks ettiradi.

Odatda, p oxirgi 5-10 yildagi tarixiy fond bozori ma'lumotlari asosida hisoblanadi. Biroq, Rossiya fond bozorining tarixi (masalan, RTS tomonidan taqdim etilgan) atigi 5 yoshda, shuning uchun p ni hisoblashda kerak.

fond bozorining butun mavjudligi davridagi dinamikasini ko'rib chiqing.

Shuni ta'kidlash kerakki, p ning asosiy asoslarga asoslangan hisob-kitobi mavjud. Shu bilan birga, risklar majmui ko'rib chiqiladi va aniqlanadi: moliyaviy xavf omillari (likvidlik, daromad barqarorligi, uzoq muddatli va joriy qarz, bozor ulushi, mijozlar va mahsulotlarni diversifikatsiya qilish, hududiy diversifikatsiya), tarmoq risk omillari (davlat tomonidan tartibga solish, ishlab chiqarishning tsiklik tabiati, sanoatga kirishdagi to'siqlar ), umumiy iqtisodiy xavf omillari (inflyatsiya darajasi, foiz stavkalari, valyuta kurslari, davlat siyosatidagi o'zgarishlar). Ushbu usulni qo'llash asosan sub'ektivdir, bu usuldan foydalanadigan tahlilchiga bog'liq va keng bilim va tajribani talab qiladi.

Qimmatli qog'ozlar bozori rivojlanmagan va shunga o'xshash korxonani topish qiyin bo'lgan hollarda, to'plangan qurilish modeli asosida o'z kapitali uchun pul oqimi uchun diskont stavkasini hisoblash mumkin. Model rejalashtirilgan daromadni olmaslik xavfini keltirib chiqaradigan ba'zi omillarni baholashni o'z ichiga oladi. Hisoblash xavf-xatarsiz daromad darajasiga asoslanadi, so'ngra unga baholanayotgan biznesga xos bo'lgan xatarlar uchun umumiy mukofot qo'shiladi.

G'arb nazariyasi baholovchi tomonidan tahlil qilinishi kerak bo'lgan asosiy omillar ro'yxatini aniqladi: boshqaruv sifati, kompaniya hajmi, moliyaviy tuzilmasi, sanoat va hududiy diversifikatsiya, mijozlarni diversifikatsiya qilish, daromad (rentabellik va prognozlilik) va boshqa maxsus xavflar. Har bir xavf omili uchun 0 dan 5% gacha bo'lgan miqdorda mukofot belgilanadi.

Ushbu modeldan foydalanish baholovchidan keng bilim va tajribaga ega bo'lishni talab qiladi va xavf omillari uchun asossiz qiymatlardan foydalanish noto'g'ri xulosalarga olib kelishi mumkin.

Agar kompaniya qiymatini hisoblash uchun asos investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimlari bo'lsa, diskont stavkasi kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati modelidan foydalangan holda hisoblanadi. Kapitalning o'rtacha vaznli qiymati deganda o'z kapitali va qarz kapitalini jalb qilish bilan bog'liq xarajatlarni qoplaydigan daromad darajasi tushuniladi. O'rtacha og'irlikdagi rentabellik ham jalb qilish birligi uchun xarajatlarga bog'liq | qimmatli o‘z va qarz mablag‘lari hamda ushbu mablag‘larning jamiyat kapitalidagi ulushlaridan. Eng umumiy shaklda kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymatini (K) hisoblash formulasi quyidagicha taqdim etilishi mumkin:

bu erda (1e - investitsiya qilingan kapitaldagi o'z kapitalining ulushi; / - kapitalning rentabellik darajasi; yk - investitsiya qilingan kapitaldagi qarz mablag'larining ulushi; 1k - qarz kapitalini jalb qilish xarajatlari (uzoq muddatli kreditlar bo'yicha foiz); Tt daromad solig'i stavkasi hisoblanadi.

O'z kapitalining rentabellik darajasi CAPM va kümülatif modellarda hisoblangan diskont stavkasidir. Qarz olish qiymati - bu kompaniyaning barcha uzoq muddatli qarzlari bo'yicha o'rtacha foiz stavkasi.

5-bosqich. Qoldiq qiymatni hisoblash.

Ushbu xarajat (P^st) korxonaning rivojlanish istiqbollariga qarab quyidagi asosiy usullar bilan aniqlanishi mumkin:

1) tugatish qiymatiga qarab hisoblash usuli bo'yicha - agar prognozdan keyingi davrda mavjud aktivlarni keyinchalik sotish bilan jamiyatni tugatish imkoniyati ko'rib chiqilsa;

2) korxonani operatsion sifatida baholash usullari:

R^ Gordon modeli bilan aniqlanadi - prognozdan keyingi davrdagi pul oqimi qiymatining kapitallashuv stavkasiga nisbati, bu esa, o'z navbatida, diskont stavkasi va uzoq muddatli o'sish sur'atlari o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi;

Mulk qiymatining o'zgarishiga yo'naltirilgan sof aktivlar usuli bilan aniqlanadi. Prognoz davrining oxirida sof aktivlarning hajmi prognoz davrining birinchi yili boshidagi sof aktivlar qiymatini kompaniya tomonidan butun prognoz davri uchun olingan pul oqimlari miqdoriga moslashtirish orqali aniqlanadi. Bu usulni qo'llash kapitalni ko'p talab qiladigan sanoat korxonalari uchun maqsadga muvofiqdir;

Taklif etilayotgan sotuvning narxi bashorat qilinadi.

Eng qo'llaniladigan Gordon modeli bo'lib, u qolgan davrda barqaror daromadni prognoz qilishga asoslanadi va amortizatsiya va kapital qo'yilmalarning qiymatlari teng deb hisoblanadi.

Hisoblash formulasi quyidagicha:

bu erda V - prognozdan keyingi davrdagi xarajat; CP - prognozdan keyingi davrning birinchi yilidagi daromadlarning pul oqimi; I - chegirma stavkasi; g - pul oqimining uzoq muddatli o'sish sur'ati.

6-bosqich. Daromadning umumiy diskontlangan qiymatini hisoblash.

Diskontlangan pul oqimi usulidan foydalangan holda korxonaning bozor qiymati quyidagi formula bilan ifodalanishi mumkin:

RU= 22 /„/(1 + K) bu yerda RU – kompaniyaning bozor qiymati; 1p - prognoz davrining n-yilidagi pul oqimi; I - chegirma stavkasi; Y - kompaniyaning prognoz davri oxiridagi qoldiq qiymati; y - prognoz davrining oxirgi yili.

Jarayonning xususiyatini ta'kidlash kerak: qoldiq qiymatni diskontlash yil oxirida amalga oshiriladi; agar oqim boshqa sanada jamlangan bo'lsa, kasrning maxrajidagi p ko'rsatkichiga tuzatish kiritilishi kerak, masalan, yil o'rtalarida indikator u - 0,5 ga o'xshaydi.

Xususiy kapitalga pul oqimi korxonaning o'z mablag'lari hisobidan shakllanadi. Shu bilan birga, o'z kapitalining haqiqiy miqdori korxona balansining III "Kapital va zaxiralar" bo'limida keltirilgan. Shuning uchun, o'z kapitali uchun pul oqimini diskontlash sizga korxona qiymatini o'z kapitali nuqtai nazaridan baholash imkonini beradi.

Korxonaning haqiqiy pul oqimlari yillik pul oqimi to'g'risidagi hisobotda aks ettiriladi. Biroq, biznesni baholash uchun prognoz davrining har bir yili uchun kutilayotgan kelajakdagi pul oqimlarini hisoblash kerak. Shu maqsadda undan "Pul mablag'lari harakati to'g'risida hisobot" mantig'i bo'yicha baholanayotgan korxonaning operatsion, investitsion, moliyaviy faoliyati uchun pul oqimlari prognozi asosida foydalanish mumkin. Pul oqimlarini hisoblashning to'g'ridan-to'g'ri usuli ko'proq fundamental tahlilda qo'llaniladi, u ko'pincha biznesni baholashda qo'llaniladi;

Kapitalga pul oqimi, bilvosita usul bilan hisoblangan, = + davr uchun hisoblangan amortizatsiya to'lovlari + davr uchun uzoq muddatli qarzlarning o'sishi - davr uchun o'z aylanma mablag'larining ko'payishi - davr uchun kapital qo'yilmalar - davr uchun uzoq muddatli qarzlarning kamayishi .

Taxminan baholanayotgan korxonaning daromadlari va xarajatlari balansi sifatida sof foyda korxonaning asosiy operatsion faoliyatidagi pul oqimini aks ettiradi. Naqd pul oqimini hisoblash jarayonida xarajatlarning naqd bo'lmagan elementi sifatida amortizatsiya to'lovlari foydaga qo'shiladi, chunki ularning hisoblanishi naqd pul oqimi bilan birga kelmaydi.

O'z aylanma mablag'larini ko'paytirish asosiy faoliyat turlarini kengaytirish, korxonaning aylanma mablag'larini (xom ashyo, materiallar va boshqalar) sotib olish uchun zarur bo'lib, mablag'larning chiqib ketishini talab qiladi. O'z aylanma mablag'larining ko'payishi deganda, o'z aylanma mablag'lari va ularni to'ldirishga qaratilgan mablag'lar bog'langan elementlarning ko'payishi tushuniladi.

O'z kapitaliga pul oqimini hisoblashda moliyalashtirish va investitsiya faoliyatidan kelib chiqadigan pul mablag'lari ham hisobga olinadi:

• uzoq muddatli qarzlarning ko'payishi qo'shiladi, bu esa naqd pul oqimiga olib keladi;
• Chegirmalarga uzoq muddatli qarzlar va kapital xarajatlarning qisqarishi kiradi, bu esa pul mablag'larining chiqib ketishiga olib keladi.

Shu bilan birga, pul oqimini aniqlashning yuqoridagi metodologiyasida qisqa muddatli qarzlarning harakati hisobga olinmaydi, chunki uning aylanmasi korxonaning davr (yil) ichida sodir bo'lgan mablag'lari aylanmasiga to'g'ri keladi, deb ishoniladi. ko'rib chiqilmoqda.