Esempio di calcolo del flusso di cassa per capitale investito. Il FCFE è il flusso di cassa libero verso il capitale proprio. Flusso di cassa per capitale investito

Nel flusso di cassa per tutto il capitale investito, l'utile netto include l'importo degli interessi sui prestiti a lungo termine, poiché tutto il capitale investito lavora non solo per creare profitti, ma anche per pagare gli interessi sui prestiti, e se gli interessi pagati non vengono presi in considerazione conto, l’efficienza nell’utilizzo del capitale sarà sottostimata. Di conseguenza, il flusso di cassa per il capitale proprio deve tenere conto del livello previsto di debito più gli interessi maturati, cosa che non è richiesta quando si analizza il flusso di cassa per tutto il capitale investito. Ed è abbastanza difficile prevedere il livello del debito e degli interessi maturati, poiché il livello del debito dipende non solo dagli investimenti di capitale richiesti, ma anche dalla disponibilità di fondi propri, e i tassi di interesse possono cambiare durante il periodo di previsione, il che richiede consultazione con i dipendenti delle banche sull'andamento dei tassi di interesse sui debiti.

La circostanza principale presa in considerazione quando si sceglie un particolare tipo di flusso di cassa: se l'utile (o il flusso di cassa dell'impresa è formato principalmente da fondi propri senza debiti significativi), il flusso di cassa per il capitale proprio viene utilizzato per valutare l'impresa ; se il profitto è formato in gran parte dall'attrazione di fondi presi in prestito per la produzione, è più opportuno valutare l'impresa utilizzando un modello di flusso di cassa per tutto il capitale investito, cioè senza tenere conto dei pagamenti di interessi e delle variazioni delle passività a lungo termine.

Quando si calcolano gli indicatori che un'impresa intende raggiungere, è necessario prima prenderli i loro valori previsti. Queste cifre saranno fornite dai dipartimenti marketing e contabilità. Ad esempio, l'utile netto viene previsto sulla base di un piano finanziario. Le quote di ammortamento sono determinate sulla base dei dati contabili. L'aumento approssimativo dell'investimento di capitale può essere determinato studiando i piani di investimento del management.

Naturalmente, quando si stabiliscono i valori di previsione, non bisogna dimenticare le prestazioni dell’azienda nei periodi precedenti, nonché le prospettive di sviluppo del settore. Puoi trovare informazioni sul settore su Internet, su carta stampata o con l'aiuto di società di consulenza.

Naturalmente, gli indicatori di settore possono divergere dai piani finanziari di un'azienda. Nota: è più corretto concentrarsi sulle dinamiche del settore.

Esempio. La direzione di Port CJSC prevedeva di aumentare annualmente i ricavi delle vendite del 4% e allo stesso tempo di mantenere i costi di produzione al livello dell'ultimo periodo di riferimento.

Dopo aver analizzato i rendiconti finanziari della società per i periodi precedenti, il servizio marketing di Port CJSC ha stabilito:

- i ricavi della società sono aumentati del 3,75% in media all'anno;

- le spese sono cresciute meno dell'1,5%;

- È aumentata anche la redditività del prodotto.

Negli ultimi tre anni la redditività media dei prodotti del settore è diminuita di circa il 2,6% all'anno. Nel 2002 era dell’11,7%. Nei prossimi cinque anni, questa cifra dovrebbe scendere all’8-9%. Il mercato è saturo dei prodotti fabbricati da Port CJSC, la concorrenza è alta. Allo stesso tempo, Port CJSC controlla una piccola quota di mercato.

Sulla base di tutti questi dati, il servizio di marketing di Port CJSC ha tratto la seguente conclusione. Nonostante il fatto che le prestazioni dell'azienda mostrino dinamiche positive, le prestazioni del settore sono in costante peggioramento. In un mercato saturo e con una forte concorrenza, l’azienda non sarà in grado di dettare le proprie condizioni per la promozione dei prodotti.

Pertanto, ora l'azienda non dispone del miglior piano di sviluppo. È molto più probabile che, sotto l'influenza delle tendenze del settore, la redditività dei prodotti Port CJSC diminuisca. Se un'azienda prevede di mantenere all'incirca lo stesso volume di produzione (e quindi i costi di produzione) nei prossimi anni, nel calcolo deve essere presa in considerazione la diminuzione annua del reddito.

Successivamente, gli esperti di marketing determinano i valori dei possibili indicatori finanziari nei periodi futuri. Inoltre, per ogni anno viene effettuata una previsione separata. Solo successivamente è possibile calcolare l'importo dei flussi di cassa previsti.

Esempio. La società Elinda, tenendo conto delle tendenze del settore, prevede per il 2004 un calo dei ricavi a 2.335.000 dollari. e. (1,27% del livello del 2003). Allo stesso tempo, si prevede che i costi di produzione saranno mantenuti al livello del 2003 (1.987.000 USD). Quindi l'utile delle attività ordinarie nel 2004 sarà di 348.000. e. E il profitto stimato da operazioni non operative è di 22.000 USD. e.

Pertanto, il valore previsto dell'utile imponibile della società Elinda per il 2004 è di 370.000. e. (348.000 + 22.000) e utile netto - 281.200. e.(370.000 USD - 24%).

Inoltre, la società Elinda prevede per il 2004 i seguenti indicatori:

- quote di ammortamento - 172.800 USD. e.;

- riduzione del capitale circolante proprio - 29.000 USD. e.;

- aumento degli investimenti di capitale - 98.000 USD. e.;

- riduzione del debito a lungo termine - 35.000 USD. e.

Pertanto il flusso di cassa del 2004 sarà pari a:

281.200 dollari e. + 172.800 dollari e. + 29.000 dollari e. - 98.000 dollari e. - 35.000 dollari e. = 350.000 dollari e.

I calcoli vengono effettuati in modo simile per i restanti anni del periodo di previsione.

L'utile dell'azienda, riportato nel conto economico, dovrebbe in teoria essere un indicatore dell'efficacia del suo lavoro. Tuttavia, in realtà, l’utile netto è solo parzialmente correlato al denaro che un’azienda guadagna in termini reali. Quanti soldi guadagna effettivamente un'azienda può essere scoperto dal rendiconto del flusso di cassa.

Il fatto è che l'utile netto non riflette pienamente il denaro ricevuto in termini reali. Alcune voci del conto economico sono puramente “cartacee”, ad esempio gli ammortamenti, la rivalutazione dei beni a causa delle differenze di cambio e non apportano denaro reale. Inoltre, l'azienda spende parte dei suoi profitti nel mantenimento delle attività attuali e nello sviluppo (costi di capitale), ad esempio nella costruzione di nuove officine e fabbriche. A volte questi costi possono addirittura superare l’utile netto. Pertanto, un’azienda può essere redditizia sulla carta, ma in realtà subire perdite. Il flusso di cassa aiuta a valutare quanti soldi effettivamente guadagna un’azienda. I flussi di cassa di una società si riflettono nel rendiconto finanziario.

Flussi di cassa aziendali

Esistono tre tipi di flussi di cassa:

• dalle attività operative - mostra quanti soldi la società ha ricevuto dalle sue attività principali
• da attività di investimento - mostra il movimento di fondi finalizzato allo sviluppo e al mantenimento delle attività correnti
• da attività finanziarie - mostra il flusso di fondi da transazioni finanziarie: raccolta e pagamento di debiti, pagamento di dividendi, emissione o riacquisto di azioni

La somma di tutti e tre gli elementi dà il flusso di cassa netto: flusso di cassa netto. Nella relazione viene riportato come Aumento/diminuzione netto delle disponibilità liquide e mezzi equivalenti. Il flusso di cassa netto può essere positivo o negativo (il negativo è indicato tra parentesi). Può essere utilizzato per giudicare se l’azienda sta guadagnando o perdendo.

Ora parliamo di quali flussi di cassa vengono utilizzati per valutare un'azienda.

Esistono due approcci principali alla valutazione aziendale: dal punto di vista del valore dell'intera azienda, tenendo conto sia del capitale proprio che di quello di debito, e tenendo conto del valore del solo capitale proprio.

Nel primo caso, i flussi di cassa generati da tutte le fonti di capitale – proprie e prese in prestito – vengono attualizzati e il tasso di sconto viene considerato come il costo per attrarre capitale totale (WACC). Il flusso di cassa generato da tutto il capitale è chiamato FCFF del flusso di cassa libero dell'impresa.

Nel secondo caso non viene calcolato il valore dell'intera azienda, ma solo il suo capitale sociale. Ciò viene fatto attualizzando il flusso di cassa libero dal capitale netto della FCFE, dopo che sono stati effettuati i pagamenti del debito.

FCFE: flusso di cassa libero verso il patrimonio netto

Il FCFE è la quantità di denaro rimasta dagli utili al netto delle tasse, dei pagamenti dei debiti e delle spese per mantenere e sviluppare le operazioni dell'azienda. Il calcolo del flusso di cassa libero nel capitale della FCFE inizia con l'utile netto della società (utile netto), il valore viene prelevato dal conto economico.

Ad esso vengono aggiunti ammortamenti, svalutazioni e ammortamenti dal conto economico o dal rendiconto finanziario, poiché in realtà questa spesa esiste solo sulla carta, e in realtà il denaro non viene pagato.

Successivamente, vengono detratte le spese in conto capitale: si tratta delle spese per il mantenimento delle attività correnti, l'ammodernamento e l'acquisizione di attrezzature, la costruzione di nuove strutture, ecc. CAPEX è tratto dal rapporto sull'attività di investimento.

L'azienda investe qualcosa in attività a breve termine: per questo viene calcolata la variazione della quantità di capitale circolante (capitale circolante netto). Se il capitale circolante aumenta, il flusso di cassa diminuisce. Il capitale circolante è definito come la differenza tra le attività correnti (correnti) e le passività (correnti) a breve termine. In questo caso, è necessario utilizzare capitale circolante non monetario, ovvero adeguare il valore delle attività correnti in base all'importo delle disponibilità liquide e mezzi equivalenti.

Per una stima più conservativa, il capitale circolante non monetario viene calcolato come (Inventario + Contabilità clienti - Conto fornitori dell'anno precedente) - (Inventario + Contabilità clienti - Conto fornitori dell'anno precedente), cifre prese dallo stato patrimoniale.

Oltre a saldare i vecchi debiti, la società ne attrae di nuovi, ciò influisce anche sull'ammontare del flusso di cassa, quindi è necessario calcolare la differenza tra i pagamenti sui vecchi debiti e l'ottenimento di nuovi prestiti (indebitamento netto), le cifre sono tratte da il rendiconto delle attività finanziarie.

La formula generale per calcolare il flusso di cassa libero in capitale proprio è:

FCFE = Utile netto + Ammortamento - Spese in conto capitale +/- Variazione del capitale circolante - Rimborso dei prestiti + Ottenimento di nuovi prestiti

Tuttavia, l’ammortamento non è l’unica spesa “cartacea” che riduce il profitto, potrebbero essercene altre; Pertanto, è possibile utilizzare una formula diversa utilizzando il flusso di cassa derivante dalle operazioni, che comprende già l’utile netto, l’aggiustamento per le transazioni non monetarie (compresi gli ammortamenti) e le variazioni del capitale circolante.

FCFE = flusso di cassa netto da attività operative - spese in conto capitale - rimborsi di prestiti + nuovi prestiti

FCFF è il flusso di cassa libero dell'impresa.

Il flusso di cassa libero di un'impresa è la liquidità rimanente dopo aver pagato le tasse e le spese in conto capitale, ma prima di sottrarre i pagamenti di interessi e debiti. Per calcolare l'FCFF, viene preso l'utile operativo (EBIT) e da esso vengono sottratte le tasse e le spese in conto capitale, come avviene quando si calcola l'FCFE.

FCFF = utile operativo al netto delle imposte (NOPAT) + ammortamento - spese in conto capitale +/- variazione del capitale circolante

Oppure ecco una formula più semplice:

FCFF = Flusso di cassa netto da attività operative – Spese in conto capitale

Il FCFF per Lukoil sarà pari a 15568-14545=1023.

I flussi di cassa possono essere negativi se la società non è redditizia o se le spese in conto capitale superano i profitti. La differenza principale tra questi valori è che il FCFF viene calcolato prima del pagamento/incasso dei debiti e il FCFE dopo.

Guadagni del proprietario

Warren Buffett utilizza ciò che chiama i guadagni del proprietario come flusso di cassa. Ne scrisse nel suo discorso del 1986 agli azionisti della Berkshire Hathaway. L'utile del proprietario è calcolato come reddito netto più ammortamenti e altre voci non monetarie meno le spese in conto capitale medie annuali su immobili, impianti e macchinari necessari per mantenere la posizione competitiva e i volumi a lungo termine. (Se un’azienda necessita di ulteriore capitale circolante per mantenere la propria posizione competitiva e il proprio volume, anche il suo aumento dovrebbe essere incluso nelle spese in conto capitale).

Il profitto del proprietario è considerato il metodo più conservativo per stimare il flusso di cassa.

Guadagno del proprietario = Reddito netto + Ammortamento + Altre transazioni non monetarie - Spese in conto capitale (+/- Capitale circolante aggiuntivo)

In sostanza, il flusso di cassa gratuito è il denaro che può essere ritirato in modo completamente indolore da un'azienda senza timore che perda la sua posizione sul mercato.

Se confrontiamo tutti e tre i parametri di Lukoil negli ultimi 4 anni, la loro dinamica sarà simile a questa. Come si può vedere dal grafico, tutti e tre gli indicatori sono in calo.

Il flusso di cassa è il denaro che rimane all'azienda dopo tutte le spese necessarie. La loro analisi ci permette di capire quanto guadagna effettivamente l'azienda e quanta liquidità ha effettivamente lasciato a libera disposizione. La DP può essere sia positiva che negativa se l'azienda spende più di quanto guadagna (ad esempio, ha un ampio programma di investimenti). Tuttavia, un DP negativo non indica necessariamente una brutta situazione. Le attuali grandi spese in conto capitale potrebbero generare profitti molte volte maggiori in futuro. Un DP positivo indica la redditività dell’azienda e la sua attrattiva per gli investimenti.

Non esiste un’unica definizione di flusso di cassa. Il flusso di cassa si riferisce alla capacità di un'impresa (le attività operative dell'azienda) di generare flussi di cassa. Il flusso di cassa è diverso dal profitto. Il concetto di “flusso di cassa” correla l’afflusso e il deflusso di fondi, tenendo conto di elementi come investimenti di capitale e obbligazioni di debito che non sono incluse nel calcolo del profitto, vale a dire tutte le entrate e le spese reali di fondi monetari.

Spiegazioni per il regime del capitale proprio:

Nota: Nel caso di una vendita di beni da parte di un'azienda, è necessario individuare se si tratta di un rinnovo, o se si tratta essenzialmente di una liquidazione dell'azienda e di un ritiro di fondi ai creditori e ai soci (questi flussi non possono poi essere presi in considerazione nell’analisi).

Flusso di cassa netto per capitale investitoè l'unico indicatore che riflette accuratamente le reali capacità di business di un'azienda: mostra il reddito dell'azienda prima di saldare i debiti, senza consentire distorsioni causate dai prestiti.

Questo è precisamente un indicatore del flusso di cassa, e non del profitto, poiché gli investitori possono spendere in media denaro e non i profitti riflessi nei rapporti della società.

Pertanto, il flusso di cassa dell'azienda (flusso di capitale degli investitori) è il vero flusso di cassa disponibile per i fornitori di debito e capitale proprio dopo aver pagato le tasse e soddisfatto le esigenze interne dell'azienda per il reinvestimento dei fondi.

Se l'azienda oggetto di valutazione può esistere indefinitamente. lungo, è difficile fare previsioni per un periodo sufficientemente lungo anche con un’economia stabile.

Pertanto, l'intera vita dell'azienda è divisa in due periodi: previsione, quando il perito determina le dinamiche di sviluppo dell'azienda con sufficiente precisione, e post-previsione (residuo), quando viene calcolato un certo tasso di crescita medio moderato.

È importante determinare correttamente la durata del periodo di previsione, tenendo conto della possibilità di elaborare una previsione realistica del flusso di cassa e della dinamica del reddito nei primi anni.

2a fase. Selezione di un modello di flusso di cassa.

Quando si valuta un'azienda, viene utilizzato il modello del flusso di cassa per il capitale proprio o il modello del flusso di cassa per il capitale investito.

Il flusso di cassa (CF) per il capitale proprio è calcolato come segue:

DP = Utile netto + Ammortamento + (-) Diminuzione (aumento) del capitale circolante proprio - Investimenti di capitale + (-) Aumento (diminuzione) del debito a lungo termine.

Il calcolo, che si basa sul flusso di cassa del capitale investito, ci consente di determinare il valore di mercato totale del capitale proprio e del debito a lungo termine.

Il flusso di cassa per il capitale investito è determinato dalla formula

DP = Utile al netto delle imposte + Ammortamento + (-) Diminuzione (aumento) del capitale circolante proprio - Investimenti di capitale.

Va notato che quando si calcola il flusso di cassa per l’intero capitale, è necessario aggiungere all’utile netto gli interessi sul servizio del debito, adeguati all’aliquota dell’imposta sul reddito, poiché il capitale investito lavora non solo per creare profitto, ma anche pagare gli interessi sui prestiti.

Il flusso di cassa può essere previsto sia su base nominale (a prezzi correnti) sia tenendo conto del fattore inflazione.

3a fase. Calcolo del flusso di cassa per ciascun anno di previsione.

In questa fase, vengono analizzate le informazioni sui piani del management per lo sviluppo dell’azienda nei prossimi anni e sulla dinamica dei costi e sugli indicatori naturali delle prestazioni dell’impresa per due o quattro anni precedenti la data di valutazione. Queste informazioni vengono confrontate con le tendenze del settore per determinare la fattibilità dei piani e la fase del ciclo di vita dell'azienda.

Esistono due approcci principali alla previsione dei flussi di cassa: elemento per elemento e olistico. L'approccio elemento per elemento consente di prevedere ciascuna componente del flusso di cassa. Un approccio olistico prevede il calcolo dell’importo del flusso di cassa in un periodo retrospettivo e la sua ulteriore estrapolazione, che può essere effettuata con due o tre anni di anticipo.

L’approccio elemento per elemento è più complesso, ma fornisce risultati più accurati. In genere, è possibile utilizzare i seguenti metodi per determinare il valore degli elementi del flusso di cassa:

Fissazione a un certo livello;

Estrapolazione con semplice aggiustamento del trend;

Pianificazione elemento per elemento;

Legato a un indicatore finanziario specifico (importo del debito, entrate, ecc.).

La previsione del flusso di cassa può essere effettuata in diversi modi: dipende principalmente dalla quantità di informazioni di cui dispone il perito. In genere, con la pianificazione elemento per elemento, tutti gli elementi del flusso di cassa sono strettamente interconnessi: ad esempio, l'importo del profitto è in gran parte determinato dall'importo delle quote di ammortamento e del pagamento degli interessi sui prestiti; a loro volta, gli ammortamenti dipendono dal volume degli investimenti di capitale; Il costo dei prestiti a lungo termine dipende dall’entità del debito a lungo termine.

Pertanto, le previsioni compilate di entrate, costi e ammortamenti consentono di calcolare l'importo dell'utile di bilancio, che sarà ridotto dell'aliquota dell'imposta sul reddito e, di conseguenza, il perito riceverà l'importo dell'utile netto.

Consideriamo la procedura per valutare le variazioni del proprio capitale circolante. Il capitale circolante proprio è la quantità di denaro investito nel capitale circolante di un'impresa ed è definito come la differenza tra attività e passività correnti; L'importo delle attività correnti è in gran parte determinato dall'entità dei ricavi dell'azienda e dipende direttamente da esso. A sua volta, la dimensione delle passività correnti dipende in una certa misura dalle attività correnti, poiché vengono utilizzate per acquistare scorte e saldare i crediti. Di conseguenza, sia le attività correnti che le passività correnti dipendono dall'importo delle entrate, quindi il valore previsto del proprio capitale circolante può essere determinato come percentuale delle entrate.

4a fase. Calcolo del tasso di sconto.

Il tasso di sconto è il tasso utilizzato per convertire gli utili futuri in valore attuale (valore alla data di valutazione). Il suo scopo principale è quello di tenere conto dei possibili rischi che un investitore può incontrare quando investe capitali nell'impresa oggetto di valutazione. Il rischio di investimento è inteso come la probabilità che il reddito effettivo di un'impresa in futuro non coincida con le previsioni. La metodologia per il calcolo del tasso di sconto si basa sull'identificazione e un'adeguata valutazione dei rischi inerenti ad una particolare attività. Allo stesso tempo, tutti i rischi sono tradizionalmente suddivisi in sistematici, o inerenti a tutti gli elementi dell'economia (inflazione, instabilità politica ed economica, ecc.) e non sistematici, o inerenti solo a un tipo specifico di attività (ad esempio, alluminio la produzione dipende maggiormente dalle tariffe elettriche rispetto alla coltivazione delle patate).

La scelta del tasso di sconto è determinata dal tipo di flusso di cassa previsto.

Quando si utilizzano i flussi di cassa per il capitale proprio, il tasso di sconto deve essere determinato per il capitale proprio

del capitale pubblico secondo il modello di valutazione del capitale fisso o secondo il metodo della costruzione cumulativa. Se viene effettuata una previsione dei flussi di cassa per il capitale investito, il tasso è determinato con il metodo del costo medio ponderato del capitale.

Il modello di capital asset pricing (CAPM) è stato sviluppato sulla base di una serie di presupposti, il principale dei quali è l’ipotesi di un mercato dei capitali efficiente e di una perfetta concorrenza tra gli investitori. La premessa principale del modello: un investitore accetta il rischio solo se in futuro riceverà un beneficio aggiuntivo sul capitale investito rispetto a un investimento privo di rischio.

L’equazione del modello di determinazione del prezzo delle attività di capitale è la seguente:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

dove L è il tasso di rendimento richiesto dall'investitore; Ш - tasso di rendimento privo di rischio; P - coefficiente beta; Kt: la redditività totale del mercato nel suo complesso; ^ - premio per il rischio di investire in una piccola azienda; ?2 - premio per il rischio specifico per una particolare azienda; C - premio per il rischio paese.

Il tasso di rendimento privo di rischio viene calcolato sugli investimenti con un tasso di rendimento garantito e un elevato grado di liquidità. Tali investimenti di solito includono investimenti in titoli di stato (obbligazioni di debito). Nei paesi sviluppati, questi includono solitamente titoli di debito governativi con una scadenza di 5-10 anni.

Nella pratica russa, viene utilizzato il tasso privo di rischio, ad esempio il tasso sui depositi in valuta estera di Sberbank, il rendimento degli Eurobond o il tasso privo di rischio di altri paesi con l'aggiunta di un premio per il rischio paese.

Il rischio sistematico deriva dall'impatto di fattori macroeconomici e politici sulle attività dell'azienda e sul mercato azionario. Questi fattori influenzano tutte le entità economiche, quindi la loro influenza non può essere completamente eliminata attraverso la diversificazione. Il coefficiente beta (P) permette di tenere conto del fattore di rischio sistematico. Questo coefficiente rappresenta una misura della sensibilità delle azioni della società in questione al rischio sistematico, riflettendo la volatilità dei prezzi delle azioni di questa società rispetto al movimento del mercato azionario nel suo complesso.

In genere, p viene calcolato sulla base delle informazioni storiche del mercato azionario negli ultimi 5-10 anni. Tuttavia, la storia del mercato azionario russo (rappresentato, ad esempio, dall'RTS) ha solo 5 anni, quindi per calcolare p è necessario

considerare le dinamiche del mercato azionario durante l'intero periodo della sua esistenza.

Va notato che esiste un calcolo di p basato sui fondamentali. Allo stesso tempo, vengono considerati e determinati un insieme di rischi: fattori di rischio finanziario (liquidità, stabilità del reddito, debito a lungo termine e corrente, quota di mercato, diversificazione della clientela e dei prodotti, diversificazione territoriale), fattori di rischio settoriali (regolamentazione governativa, natura ciclica della produzione, barriere all’ingresso nel settore), fattori di rischio economico generale (tasso di inflazione, tassi di interesse, tassi di cambio, cambiamenti nella politica governativa). L'applicazione di questo metodo è in gran parte soggettiva, dipende dall'analista che utilizza il metodo e richiede una vasta conoscenza ed esperienza.

Nei casi in cui il mercato azionario non è sviluppato ed è difficile trovare un'impresa analoga, è possibile calcolare il tasso di sconto del flusso di cassa per il capitale proprio sulla base del modello di costruzione cumulativa. Il modello prevede la valutazione di alcuni fattori che creano il rischio di non ricevere il reddito pianificato. Il calcolo si basa sul tasso di rendimento privo di rischio, a cui viene poi aggiunto il premio totale per i rischi inerenti all'attività da valutare.

La teoria occidentale ha individuato un elenco di fattori principali che devono essere analizzati dal perito: qualità del management, dimensione aziendale, struttura finanziaria, diversificazione industriale e territoriale, diversificazione della clientela, reddito (redditività e prevedibilità) e altri rischi particolari. Per ciascun fattore di rischio viene fissato un premio compreso tra lo 0 e il 5%.

L'uso di questo modello richiede che il perito abbia una vasta conoscenza ed esperienza e l'uso di valori irragionevoli per i fattori di rischio può portare a conclusioni errate.

Se la base per calcolare il valore di un'azienda sono i flussi di cassa per il capitale investito, il tasso di sconto viene calcolato utilizzando il modello del costo medio ponderato del capitale. Il costo medio ponderato del capitale è inteso come il tasso di rendimento che copre i costi associati all’attrazione di capitale proprio e di capitale preso in prestito. La redditività media ponderata dipende sia dai costi per unità di attrazione | preziosi fondi propri e presi in prestito e dalle quote di questi fondi nel capitale della società. Nella sua forma più generale, la formula per il calcolo del costo medio ponderato del capitale (K) può essere presentata come segue:

dove (1e è la quota del capitale proprio nel capitale investito; / è il tasso di rendimento del capitale proprio; yk è la quota dei fondi presi in prestito nel capitale investito; 1k è il costo per attrarre capitale preso in prestito (interessi sui prestiti a lungo termine); Тт è l'aliquota dell'imposta sul reddito.

Il tasso di rendimento del capitale proprio è il tasso di sconto calcolato nel CAPM e nei modelli cumulativi. Il costo dei prestiti è il tasso di interesse medio su tutti i prestiti a lungo termine di un'azienda.

5a tappa. Calcolo del valore residuo.

Questo costo (P^st) può essere determinato con i seguenti metodi di base, a seconda delle prospettive di sviluppo dell'impresa:

1) con il metodo di calcolo basato sul valore di liquidazione - se nel periodo successivo alla previsione si considera la possibilità di liquidare l'azienda con successiva vendita delle attività esistenti;

2) metodi per valutare un'impresa come operativa:

Р^ è determinato dal modello Gordon - il rapporto tra il valore del flusso di cassa nel periodo post-previsione e il tasso di capitalizzazione, che, a sua volta, è definito come la differenza tra il tasso di sconto e i tassi di crescita a lungo termine;

Determinato dal metodo del patrimonio netto, che si concentra sulle variazioni del valore della proprietà. La dimensione del patrimonio netto alla fine del periodo di previsione è determinata adeguando il valore del patrimonio netto all'inizio del primo anno del periodo di previsione in base all'importo del flusso di cassa ricevuto dalla società per l'intero periodo di previsione. L'utilizzo di questo metodo è consigliabile per le imprese dei settori ad alta intensità di capitale;

Il prezzo della proposta di vendita è previsto.

Il più applicabile è il modello Gordon, che si basa sulla previsione di un reddito stabile nel periodo rimanente e presuppone che i valori di ammortamento e investimento di capitale siano uguali.

La formula di calcolo è la seguente:

dove V è il costo nel periodo successivo alla previsione; CP - flusso di cassa del reddito per il primo anno del periodo successivo alla previsione; I è il tasso di sconto; g è il tasso di crescita a lungo termine del flusso di cassa.

6a tappa. Calcolo del valore complessivo attualizzato del reddito.

Il valore di mercato di un'azienda utilizzando il metodo dei flussi di cassa attualizzati può essere rappresentato dalla seguente formula:

RU= 22 /„/(1 + K) dove RU è il valore di mercato dell'azienda; 1p - flusso di cassa nell'ennesimo anno del periodo di previsione; I è il tasso di sconto; Y è il valore residuo dell'azienda alla fine del periodo di previsione; y è l'ultimo anno del periodo di previsione.

È necessario notare una caratteristica del processo: l'attualizzazione del valore residuo viene effettuata a fine anno; se il flusso è concentrato in una data diversa, è necessario apportare una correzione all'esponente p nel denominatore della frazione, ad esempio, per la metà dell'anno l'indicatore apparirà come u - 0,5.

Il flusso di cassa verso il patrimonio netto è generato dal capitale di un'azienda. Allo stesso tempo, l’importo effettivo del capitale proprio è presentato nella sezione III “Capitale e riserve” del bilancio dell’impresa. Pertanto, l'attualizzazione dei flussi di cassa per il patrimonio netto consente di stimare il valore di un'azienda in termini di patrimonio netto.

I flussi di cassa effettivi dell'impresa si riflettono nel rendiconto finanziario annuale. Tuttavia, per valutare un'impresa, è necessario calcolare i flussi di cassa futuri attesi per ciascun anno del periodo di previsione. A tal fine può essere utilizzato, sulla base della previsione dei flussi di cassa per le attività operative, di investimento, finanziarie dell'impresa oggetto di valutazione secondo la logica del “Rendiconto finanziario”. Il metodo diretto di calcolo dei flussi di cassa viene utilizzato in misura maggiore nell'analisi fondamentale ed è spesso utilizzato nella valutazione aziendale.

Flusso di cassa verso il patrimonio netto, calcolato con il metodo indiretto, = + ammortamenti maturati nel periodo + aumento del debito a lungo termine del periodo - aumento del capitale circolante proprio del periodo - investimenti del periodo - diminuzione del debito a lungo termine del periodo .

L'utile netto come saldo tra entrate e spese dell'impresa da valutare riflette approssimativamente il flusso di cassa derivante dalle principali attività operative dell'impresa. Gli ammortamenti come elemento non monetario dei costi nel processo di calcolo del flusso di cassa vengono aggiunti all'utile, poiché la loro maturazione non è accompagnata da un deflusso di cassa.

L'aumento del capitale circolante proprio è necessario per l'espansione delle attività principali, l'acquisizione delle attività correnti dell'impresa (materie prime, materiali, ecc.) e richiede un deflusso di fondi. L'aumento del capitale circolante proprio è inteso come un aumento di quelli dei suoi elementi in cui erano collegati il ​​capitale circolante proprio e i fondi volti a ricostituirlo.

Nel calcolare il flusso di cassa del capitale proprio, vengono presi in considerazione anche gli afflussi e i deflussi di cassa derivanti dalle attività di finanziamento e di investimento:

• si aggiunge un aumento del debito a lungo termine, che porta ad un afflusso di liquidità,
• Sono deducibili le riduzioni del debito a lungo termine e delle spese in conto capitale che comportano deflussi di cassa.

Allo stesso tempo, il movimento del debito a breve termine nella metodologia di cui sopra per determinare il flusso di cassa non viene preso in considerazione, poiché si ritiene che il suo fatturato rientri nel fatturato dei fondi dell'impresa avvenuto nel periodo (anno) in esame.