Ettevõtluse kasvutempo on mõõdukas ja etteaimatav, mida kasutatakse. Ettevõtte (äri) väärtuse hindamise meetodid. Lühikesed organisatsioonilised ja majanduslikud omadused

Tulukäsitlus lähtub põhimõttest, et potentsiaalne investor ei maksa selle äri eest suuremat summat kui sellest ärist saadava tulevase tulu nüüdisväärtus, s.t. ootuse põhimõte (foresight).

Seda lähenemisviisi hindamisele peetakse investeerimismotiivide seisukohast kõige sobivamaks, kuna iga investor, kes investeerib raha tegutsevasse ettevõttesse, ei osta lõpuks mitte varade komplekti, vaid tulevase tulu voogu, mis võimaldab tal investeeritud raha tagasi teenida, kasumit teenida ja enda heaolu suurendada.

Puhastulu nüüdisväärtuseks teisendamiseks on kaks meetodit: tulu kapitaliseerimise meetod ja diskonteeritud tuleviku rahavoogude meetod.

Tulu kapitaliseerimise meetod kasutatakse juhul, kui tulevased netosissetulekud on eeldatavasti ligikaudu võrdsed praegustega või nende kasvumäärad on mõõdukad ja prognoositavad. Pealegi on sissetulekud üsna märkimisväärsed positiivsed väärtused, s.t. äri kasvab pidevalt.

Diskonteeritud tuleviku rahavoogude meetod kasutatakse juhul, kui tulevased rahavoogude tasemed peaksid eeldatavalt oluliselt erinema praegusest tasemest, tulevasi rahavoogusid on võimalik mõistlikult hinnata, tulevasi rahavoogusid prognoositakse positiivseteks enamikul prognoosiaastatest, prognoosiperioodi viimase aasta rahavoog on eeldatavasti märkimisväärne positiivne .

Olenevalt hinnatava ettevõtte olemusest, aktsionäride osatähtsusest selle kapitalis või väärtpaberites ja muudest teguritest võib Hindaja lugeda oodatavaks tuluks netorahavoogu, dividende, erinevaid kasumi vorme.

Kapitaliseerimismeetodi kasutamisel jagatakse tulu esinduslik summa kapitalisatsiooni suhtega, et konverteerida ettevõtte tulud selle väärtusesse. Kapitalisatsioonimäära saab arvutada diskontomäära alusel (lahutades diskontomäärast rahavoo eeldatava aasta keskmise kasvutempo). Tulude kapitaliseerimise meetod on kõige kasulikum stabiilses majandusolukorras, mida iseloomustavad püsivad ühtlased tulude kasvumäärad.

Kui tulude stabiilsuse ja/või nende püsivate ühtlaste kasvumäärade kohta ei ole võimalik teha eeldusi, kasutatakse diskonteeritud rahavoogude meetodeid, mis põhinevad tuleviku tulude hinnangul iga mitme ajaperioodi kohta. Seejärel konverteeritakse need tulud väärtuseks, kasutades diskontomäära ja õiglase väärtuse tehnikat.

Diskonteeritud rahavoogude meetodi tunnuseks ja peamiseks eeliseks on see, et see võimaldab arvesse võtta mittesüstemaatilisi muutusi tuluvoos, mida ei ole võimalik kirjeldada ühegi matemaatilise mudeliga. See asjaolu muudab diskonteeritud rahavoogude meetodi kasutamise atraktiivseks Venemaa majanduse tingimustes, mida iseloomustab valmistoodete, tooraine, materjalide ja muude komponentide hindade tugev volatiilsus, mis mõjutab oluliselt hinnatava ettevõtte väärtust.

Teiseks argumendiks diskonteeritud rahavoogude meetodi kasutamise poolt on tulumudelit põhjendava info olemasolu (ettevõtte finantsaruanded, hinnatava ettevõtte retrospektiivne analüüs, turundusuuringute andmed sideteenuste turu kohta, ettevõtte arenguplaanid) .

Algandmete koostamisel tulumeetodil hindamiseks kasutatakse ettevõtte finantsanalüüsi, kuna selle abil saab hinnata ettevõtte arengu tunnuseid, sealhulgas:

Kasvumäärad;

Kulud, kasumlikkus;

Nõutav omakäibekapitali suurus;

võla summa;

Allahindlus.

Diskonteeritud rahavoogude meetod

Üldiselt hõlmab diskonteeritud rahavoogude meetodil põhineva ettevõtte väärtuse määramise protseduur tavaliselt järgmisi samme:

1. prognoosiperioodi kestuse valik;

2. arvutamisel kasutatava rahavoo liigi valik;

3. ettevõtete brutotulude analüüsi tegemine ja edaspidise brutotulu prognoosi koostamine, arvestades hinnatava organisatsiooni arengukavasid;

4. ettevõtte kulude analüüsi tegemine ja kulude prognoosi koostamine edaspidiseks, arvestades hinnatava organisatsiooni arengukavasid;

Millised on tulupõhise lähenemisviisi meetodid ettevõtte hindamisel?

Kaks tulumeetodil kõige sagedamini kasutatavat meetodit on diskonteeritud rahavoogude meetod ja kasumi kapitaliseerimise meetod.

Diskonteeritud rahavoogude meetod (DCF , DDP ) on ettevõtte hindamise võtmemeetod, kuna see rakendab suurimal määral hindamise põhieeldust ja on teoreetiliselt kõige põhjendatum. Vastavalt meetodile dcf, ettevõtte väärtuse määramisel tuleb lahendada kaks ülesannet: analüüsida ja prognoosida tulevasi rahatuluvoogusid nende struktuuri, suuruse, laekumise aja ja sageduse osas ning määrata neile diskontomäär.

Meetodi hindamise protsess DCF sisaldab järgmist peamised etapid.

• 1. Rahavoo mudeli valik.
• 2. Prognoosiperioodi kestuse määramine.
• 3. Hindatava objekti mitme eelneva aasta majandustulemuste retrospektiivne analüüs; rahavoogude prognoos tulevikuks.
• 4. Diskontomäära määramine.
• 5. Rahavoogude hetkeväärtuste arvutamine prognoosiperioodil.
• 6. Ettevõtluse väärtuse määramine prognoosijärgsel perioodil.
• 7. Ettevõtluse maksumuse esialgne arvestus.
• 8. Lõplike muudatuste sisseviimine.
• 9. Objekti lõpliku turuväärtuse määramine.

Vaatame iga etappi lähemalt.

1. Ettevõtte väärtuse hindamisel saab rakendada ühte kahest rahavoo mudelist ( CF ): CF omakapitali ja CF kogu investeeritud kapitali kohta. Rahavoo suuruse arvutamiseks on kaks peamist meetodit: otsene ja kaudne. otsene meetod lähtudes rahavoogude analüüsist tulu- ja kulukirjete kaupa, s.o. raamatupidamiskontodel. kaudne meetod analüüsib rahavooge tegevusalade kaupa (CF põhitegevusest (1), CF investeerimistegevusest (2), CF finantstegevusest (3)).

Selle meetodi järgi CF omakapitali jaoks arvutatakse järgmiselt:

• (1) : Puhaskasum + Amortisatsioon ± Debitoorsete arvete vähenemine (kasv) ± Varude vähenemine (kasv) ± Ostjate võlgnevuste suurenemine (vähenemine);
• (2) : - Põhivara suurenemine - Kapitaliehituse suurenemine + Kasum põhivara müügist ja kapitaliinvesteeringutest;
• (3) : ± Pikaajalise võla vähenemine (kasv) ± Lühiajalise võla vähenemine (kasv).

Arvutamisel CF kogu investeeritud kapitali puhul on erinevus selles, et sel juhul on tinglikult võimalik mitte teha vahet oma- ja laenukapitalil ning arvestada kogusummat. CF, ainult sel juhul ei tohiks arvutamist alustada puhaskasumist, vaid maksude ja intresside eelsest kasumist. Lisaks, kuna see mudel ei tee tinglikult vahet oma- ja võõrkapitalil, muutub pikaajalise võla muutus arvutamisel CF ei arvestata.

• 2. Kuna vastavalt meetodile dcf, ettevõtte väärtus põhineb tulevastel rahavoogudel, hindamise ülesandeks on koostada rahavoogude prognoos mõneks tulevaseks perioodiks, alates jooksvast aastast. Prognoosiperioodi võetakse seni, kuni ettevõtte kasvutempo ei stabiliseeru (eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil peaksid olema stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõputu tuluvoog). Venemaa tingimustes ei ületa prognoosiperioodi kestus reeglina 3–5 aastat.
• 3. Ettevõtte finantstulemuste analüüs näeb ette järgmised sammud:
  • müügist saadava brutotulu analüüs ja prognoos;
  • kulude analüüs ja prognoos;
  • investeeringute analüüs ja prognoos.
• 4. Diskontomäära arvutamiseks kasutatakse tavaliselt järgmisi meetodeid:
  • rahavoogude jaoks omakapitali: põhivara hindamise mudel, kumulatiivne ehitusmudel ;
  • rahavoogude jaoks kogu investeeritud kapitali kohta: kaalutud keskmise kapitali maksumuse mudel.

Põhineb Kapitalivarade hinnamudelid (CAPM) Diskontomäära saab arvutada järgmiselt:

kus R- investori oodatav tulumäär; R f on riskivaba tulumäär; β on beeta koefitsient (makromajanduslikest teguritest põhjustatud süstemaatilise riski mõõt); R ni – turu keskmine tulumäär. Sageli on seda mudelit täiendatud veel kolme elemendiga: S 1; S 2 - preemia vastavalt väikeettevõtetele ja üksikettevõttele iseloomuliku riski eest (vastavalt väljakujunenud investeerimistavale määravad need muudatused eksperdid vahemikus kuni 5/6 riskivabast määrast); KOOS – riigirisk (tüüpiline välisinvestoritele), mida tavaliselt hindavad eksperdid. Eelkõige Venemaa puhul eeldatakse riigiriskiks 7–10%.

Vastavalt kumulatiivsed hoonemudelid diskontomäär on

(10.2)

kus j, J - selle ettevõttega seoses arvesse võetud riskitegurite kogum; g j on arvuga teguri individuaalne riskipreemia j .

Erinevus kapitalivarade hindamise mudelist seisneb selles, et selle ülesehitus ei võta arvesse makromajanduslikest teguritest tingitud süsteemseid riske, vaid spetsiifiliselt selle äritegevusega seotud mittesüsteemseid riske. Näiteks ettevõtte juhtide koosseisus oleva "võtmefiguuri" riskid; juhtimiskvaliteedi riskid, ettevõtte suurus; ebapiisava finantsstabiilsuse riskid; ebapiisava majandustegevuse riskid; toodete müügiturgude ebapiisava hajutatuse riskid jne.

Vastavalt kaalutud keskmine kapitali hind (WACC) diskontomäär on

kus d CK – osa ettevõtte omakapitalist; R CK – omakapitali diskontomäär, mis on määratud kapitalivarade hindamise meetodil või kumulatiivse ehitusmeetodiga; d ZK - laenukapitali osa; R KR - sõlmitud või kavandatavate laenulepingute intressimäär; h - Tulumaksumäär.

• 5. Prognoosiperioodi iga aasta kohta arvutatud rahavood viiakse praegusele kujule, kasutades eelmises etapis määratud diskontomäära.
• 6. Vastavalt meetodile dcf, lisaks prognoosiperioodi rahavoogude jooksvatele väärtustele on vaja määrata ettevõtte väärtus prognoosijärgsel perioodil , nimelt prognoosijärgse perioodi alguses (nn jääkväärtus).

Sõltuvalt ettevõtte arenguväljavaadetest prognoosijärgsel perioodil kasutatakse prognoosijärgse väärtuse arvutamiseks üht või teist meetodit:

• päästeväärtuse meetod (kui on oodata ettevõtte pankrotti, kasutatakse varade likvideerimisväärtust prognoosiperioodi lõpus);
• puhasväärtuse meetod (kasutatakse varade eeldatavat jääkväärtust prognoosiperioodi lõpus);
• Gordoni mudel (kasutatakse juhul, kui eeldatakse, et objekt on prognoosijärgsel perioodil siiski kasumlik). See mudel eeldab mitmeid eeldusi:
• - ettevõtte omanik ei muutu,
• - järelejäänud perioodil on amortisatsiooni ja investeeringu väärtused võrdsed,

prognoosijärgsel perioodil tuleks säilitada stabiilsed kasvumäärad. Arvutus tehakse valemi järgi

kus V(n+1) on kulu prognoosijärgsel perioodil; СF(n+1) – prognoosijärgse perioodi esimese aasta tulude rahavoog; R - allahindlus; g- rahavoo pikaajaline kasvumäär.

7. Esialgne arvutus äriväärtus, kasutades DCF-meetodit koosneb kahest komponendist: rahavoogude hetkeväärtuse määramine prognoosiperioodil ja kulu hetkeväärtus prognoosimisjärgsel perioodil:

(10.5)

• 8. Objekti turuväärtuse lõpliku väärtuse saamiseks on vajalik tagatisraha lõplikud muudatused. Nende hulgas on kaks kõige olulisemat: viivisvara väärtuse ja oma käibekapitali väärtuse muutuste korrigeerimine.
• 9. Kuvatakse ettevõtte turuväärtuse lõplik väärtus, arvestades lõplikke muudatusi.

Näide 10.1

Prognoosiperiood on kolm aastat. Riigivõlakirjade tootlus on 11%; turu keskmine tootlus on 16%; hinnatava ettevõtte beetakoefitsient on 1,2. Prognoosijärgsel perioodil eeldatakse, et vahend jätkab kasumitootmist, oodatav pikaajaline kasumi kasvumäär on 2%. Ajalooliste andmete põhjal on ettevõtte prognoositavad rahavood ettevõtte jaoks järgmised:

• 1. aasta - 200 000 den. ühikud;
• 2. aasta - 250 000 den. ühikud;
• 3. aasta - 280 000 den. ühikud;
• 4. aasta - 300 000 den. ühikut
• 1. Arvutage mudeli diskontomäär SARM :

2. Arvutage rahavoogude nüüdisväärtus kolme prognoositava aasta kohta:

3. Gordoni mudeli abil arvutame ettevõtte väärtuse prognoosijärgsel perioodil:

4. Arvutage ettevõtte praegune väärtus prognoosijärgsel perioodil:

5. Leiame ettevõtte väärtuse kõigi tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja ettevõtte väärtuse summana prognoosijärgsel perioodil:

Kasumi kapitaliseerimise meetod kasutatakse palju harvemini DCF (peamiselt väikeettevõtetele), kuna seda saab rakendada vaid siis, kui ettevõte saab pikka aega ligikaudu sama kasumit ning selle kasvumäärad on mõõdukad ja prognoositavad.

Selle meetodi olemust väljendab valem

kus V - ettevõtte väärtus; D - kasum; KOOS – kapitalisatsiooni suhe.

Hindamisprotsess kasumi kapitaliseerimise meetod sisaldab järgmisi põhietappe.

• 1. Finantsaruannete analüüs.
• 2. Kapitaliseeritava kasumi suuruse valimine.
• 3. Kapitalisatsioonikordaja arvutamine.
• 4. Väärtuse esialgne määramine.
• 5. Muudatus.

Kõige sagedamini arvutatakse kapitalisatsioonikordaja diskontomäära alusel, lahutades sellest keskmise aastase kasumi kasvumäära:

kus KOOS – kapitalisatsioonikordaja; R - allahindlus; g - pikaajalised kasumi kasvumäärad.

Näide 10.2

Juuksurisalongi "Victoria" maksumus tuleb kindlaks määrata vastavalt järgmistele andmetele. Ettevõte asub linna "magamisrajoonis", on turul tegutsenud 8 aastat, teenindab ligikaudu sama klientide ringi ja teenib ligikaudu sama 800 000 den kasumit viimased 6 aastat aastast kuni aastani. aastal. ühikut Pikaajaline kasumi kasvumäär on 2%, mudeli järgi arvutatud diskontomäär SARM, on 18%.

Põhineb investori tulevaste tulude võrdlusel jooksvate kuludega. Tulude võrdlemine kuludega toimub aja- ja riskitegureid arvestades. Ettevõtte väärtuse dünaamika, mis määratakse tulumeetodiga, võimaldab võtta juhtide, omanike, riigi jne jaoks õigeid.

Kapitaliseerimismeetodit kasutatakse juhul, kui eeldatakse, et tulevane puhaskasum on praegusega võrdne või ligikaudu võrdne või nende kasvutempo on mõõdukas ja prognoositav. Pealegi on sissetulekud üsna märkimisväärsed positiivsed väärtused, s.t. äri kasvab pidevalt. Tavaliselt kasutatakse indikaatorit ettevõtete hindamiseks, kelle varades domineerivad kuluvad seadmed. Ettevõtetele, kellel on märkimisväärne kinnisvara, mille bilansiline väärtus väheneb, kuid tegelik väärtus jääb peaaegu muutumatuks, eelistavad nad kasutada rahavoogu.

Kapitaliseerimismeetodi olemus seisneb aasta tulude suuruse ja nendele tuludele vastava kapitalisatsiooni määra kindlaksmääramises, mille alusel arvutatakse ettevõtte hind.

Selle meetodiga on mitmeid probleeme. Esiteks, kuidas määrata ettevõtte puhaskasumit ja teiseks, kuidas valida kapitalisatsioonimäära.

Puhastulu arvutamisel on oluline valida õige ajaperiood, mille kohta arvutused tehakse. See võib olla mitu perioodi minevikus, tavaliselt viis, või kasutada andmeid mitme mineviku perioodi sissetulekute kohta ja prognoose lähitulevikuks.

Selle meetodi teine ​​keeruline osa on kapitalisatsioonimäära määramine.

Kapitalisatsioonimäär sõltub suuresti ettevõtte tulude stabiilsusest.

Kui viimasel on pidev kasumi kasv, valitakse madalam kapitalisatsioonimäär, mis toob kaasa ettevõtte kasvu ja vastupidi, ebastabiilse kasumi korral suurendatakse kapitalisatsioonimäära.

Mõnel juhul hinnatakse ettevõtteid brutotulu alusel. Seda kasutatakse kõige sagedamini teenindusettevõtte turuväärtuse määramiseks.

Mõnikord kasutatakse seda aktsiaseltside hindamiseks. See meetod on eelistatud aktsionäridele, kellel puudub kontrollpakk, kuna nende jaoks on dividendide väärtus kõige olulisem ning nad ei saa mõjutada ettevõtte poliitikat dividendimaksete osas. Kontrollpaksust omavatele aktsionäridele on ettevõtte turuväärtuse määramisel eelistatav kasutada puhaskasumi kapitaliseerimist.

Tulude kapitaliseerimise meetodi peamine eelis on see, et see peegeldab ettevõtte potentsiaalset kasumlikkust, võimaldab arvestada valdkonna ja ettevõtte riskiga. Kiiresti kasvavatele ettevõtetele see meetod aga ei sobi.

Tuleviku tulude diskonteerimise meetod on ettevõtete hindamise praktikas muutunud laialt levinud, kuna see võimaldab arvestada tuleviku arenguväljavaadetega.

Prognoosijärgsel perioodil saadava tulu määramine jooksva väärtuse arvutamine prognoosi- ja prognoosijärgsel perioodil.

Tuleviku tulude prognoosimine algab prognoosiperioodi aktiivsuse ja prognoosihorisondi ning edasistes arvutustes kasutatava tulu liigi määramisest. Prognoosimishorisont jaguneb kaheks: prognoosimine, mil Hindaja määrab piisava täpsusega ettevõtte arengu dünaamika ja järelennustus, mil analüütik arvutab välja teatud keskmise, üsna mõõduka kasvutempo.

Oluline on õigesti määrata prognoosiperioodi kestus. Liiga pikk periood nõuab realistliku prognoosi tegemiseks palju pingutusi. Samas toob perioodi kunstlik lühendamine kaasa prognoosi moonutamise, kuna esimestel aastatel läheb tulude dünaamika ettevõtte keskmisest väärtusest oluliselt kõrvale.

Sissetuleku tüüp määrab prognoosimisprotsessi ja diskontomäära arvutamise viisi. Kui kasum ja dividendid ei vaja eriselgitusi, siis tuleb täpsustada rahavoo mõistet. Rahavoog on ettevõttes raha sisse- ja väljavoolu tulemus.

Omakapitali rahavoo suurus määratakse järgmiste andmete alusel: bilansiline kasum miinus + + pikaajalise võla suurenemine - pikaajaliste kohustuste intressid - - omakapitali suurenemine.

Investeeritud kapitali rahavoog (omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtus) võimaldab määrata ettevõtte omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtuse. Selle rahavoo väärtus investeeritud kapitali jaoks määratakse valemiga: tulumaksujärgne kasum + amortisatsioon - kapitaliinvesteeringud - käibekapitali kasv.

Omakapitali rahavoog erineb investeeritavast. Esiteks suurendatakse investeeritud rahavoo puhastulu pikaajaliste laenude intresside võrra. Teiseks, omakapitali rahavoo arvutamisel võetakse arvesse pikaajaliste kohustuste muutus, kuid mitte investeeritud voo puhul. Viimane asjaolu võimaldab kasutada diskonteeritud rahavoogude meetodit juhtudel, kui pikaajalise võla dünaamikat ei ole võimalik prognoosida.

Ettevõtete voohinna meetoditega hindamisel on üks keerulisemaid, kuid samas ka otsustavamaid hetki lähiaastate rahavoogude prognoosi koostamine. Prognoosist kõrvalekaldumise võimalus on väga suur, seetõttu tehakse vahel erinevaid prognoose – pessimistlikke, realistlikke ja optimistlikke. Optimistlik prognoos on hinnang ettevõtte kasumlikkusele, kui ta tegutseb kõige soodsamates tingimustes. Real - kõige tõenäolisemate tingimuste põhjal tehtud prognoos. Pessimistlik - prognoos, mis on saadud ideede põhjal ettevõtete toimimise kohta halvimates tingimustes.

Pärast seda tehakse kulude analüüs ja prognoos. Kuna püsi- ja reeglina erinevad kasvumäärad, ennustavad need püsikulude kasvutempot ja eraldi ka muutuvkulude kasvu. Põhikapitali olemasolu ja kapitaliinvesteeringute prognooside alusel määratakse amortisatsiooni suurus. Ettevõtte juhtimise ja müügiplaanide analüüsi põhjal määratakse halduskulud ja kulud toodete (teenuste) müügile. Pikaajaliste laenude saamise plaanide alusel arvutatakse laenu intressid. Järgmisena määrake kindlaks maksude summa, mida ettevõte peab tasuma.

Püsi-, muutuvkulude, amortisatsiooni- ja müügikulude, intresside ja maksude brutotulust mahaarvamise tulemusena saadakse prognoosiperioodi iga aasta puhastulu prognoos.

Diskonteeritud rahavoogude meetodi oluline samm on , mis hõlmab:

Netoettevõtte ülejäägi või puudujäägi määramine. Ülejääk suurendab ettevõtte turuväärtust ja puudujääk tuleb korvata, seega vähendab see turuväärtust;
- pikaajalise võla muutuse (suurenemise või vähenemise) arvutamine (alates toodud rahavoo mudeli jaoks).

Hindamise järgmine samm on diskontomäära määramine. Kui hindamine toimub omakapitali kaasatud rahavoo alusel, siis diskontomäär arvutatakse kas kapitalivarade hindamismudeli järgi (Capital Asset Pricing Mdel - САРМ) või summeerimismeetodil.

Diskonteeritud tulevikutulu meetodil ettevõtte väärtuse arvutamise järgmises etapis tehakse kindlaks tulude kogusumma, mida omanik võib prognoosijärgsel perioodil saada. Prognoosijärgse perioodi tulude arvutamiseks võib kasutada mitut meetodit, näiteks kulumeetodit - Gordoni mudelit ("hinnangulise müügi" meetod).

Netovara meetod eeldab, et netovara väärtus viimase prognoosiaasta lõpus on teada. Netovara suurus prognoosiperioodi lõpus määratakse prognoosiperioodi esimese aasta alguse netovara suuruse korrigeerimise teel ettevõttele kogu prognoosiperioodi jooksul laekunud rahavoo summaga. Netovara meetodi rakendamine on soovitatav kapitalimahukatesse majandusharudesse kuuluvatele ettevõtetele.

Gordoni mudel defineerib ettevõtte väärtuse prognoosijärgse perioodi esimese aasta alguses kui prognoosijärgse perioodi kapitaliseeritud tulu summat (st kõigi postituse aastaste tulevaste tulude väärtuste summat -ennustusperiood).

Sissetulekute kasv peab olema stabiilne.

Sissetulekute kasvumäärad ei tohi ületada diskontomäära.

Kapitaliinvesteeringud prognoosijärgsel perioodil peaksid võrduma amortisatsiooni mahaarvamistega (juhul, kui rahavoog toimib tuluna).

Jääkväärtuse diskonteerimine prognoosiperioodi lõpus võetud diskontomääraga tuleneb sellest, et jääkväärtus, olenemata selle arvutamise meetodist, esindab alati väärtust konkreetsel kuupäeval – järelprognoosi alguses. perioodi ehk viimase prognoosiaasta lõppu.

Ettevõtte turuväärtuse lõpliku väärtuse tuletamiseks tehakse mitmeid muudatusi.

1. Kui diskonteerimismudelit kasutati ilma võlgade investeeritud rahavoota, siis leitud turuväärtus (PV) viitab kogu investeeritud kapitalile ehk see ei sisalda mitte ainult omakapitali kulu la, vaid ka ettevõtte pika - tähtajalised kohustused. Seetõttu on omakapitali maksumuse saamiseks vaja leitud väärtusest lahutada pikaajalise võla väärtus.
2. Diskonteeritud rahavoogude meetodil arvutatuna on väärtuseks ettevõtte väärtus, mis ei sisalda üleliigse ja mittetöötava vara väärtust, mis otseselt tulu teenimises ei osalenud. Selliseid varasid hinnatakse eraldi ja saadud tulemus liidetakse ettevõtte turuväärtusele. Eraldi hindamisele ja väärtuse arvestusele kuuluvaid objekte on nelja tüüpi: omakäibekapital; keskkonnakaitsemeetmete rakendamisega seotud kohustused; sotsiaalse sfääri objektid; kaitse all olevad põhivarad.

Tulevase tulu diskonteerimisel põhineval ettevõtte hindamise meetodil on mitmeid eeliseid ja puudusi. See võimaldab kajastada ettevõtte tulevast kasumlikkust, mis pakub investorile kõige rohkem huvi. See võtab arvesse nii investeerimisriski, võimalikke inflatsioonimäärasid kui ka olukorda turul läbi diskontomäära. See meetod võtab arvesse ettevõtte majanduslikku vananemist, mis näitab varade akumulatsiooni meetodil saadud turuväärtuse ületamist tulevaste tulude diskonteerimisel saadud turuväärtuse väärtusest. Maailma praktika on näidanud, et see meetod määrab ettevõtte turuväärtuse kõige täpsemini kindlaks, kuid selle kasutamine on keeruline üsna täpse prognoosi tegemise raskuse tõttu.

Ülesanne hinnata ettevõtte väärtust selle arengu erinevatel etappidel ei kaota oma tähtsust. Ettevõte on pikaajaline vara, mis toodab tulu ja millel on teatav investeerimisatraktiivsus, mistõttu selle väärtuse küsimus huvitab paljusid, alates omanikest ja juhtkonnast kuni riigiasutusteni.

Kõige sagedamini kasutatav meetod ettevõtte väärtuse hindamiseks on sissetuleku meetod (tulu lähenemine), sest iga investor investeerib raha mitte ainult hoonetesse, seadmetesse ja muudesse materiaalsetesse ja immateriaalsetesse väärtustesse, vaid tulevasse tulu, mis ei suuda mitte ainult investeeritud raha tagasi teenida, vaid ka kasumit tuua, suurendades seeläbi investori heaolu. Samas mängib investeerimisobjekti valikul erilist rolli eeldatava tulevase tuluvoo maht, kvaliteet ja kestus. Kahtlemata on oodatava tootluse suurus suhteline ja sõltub suure tõenäosuse mõjust, olenevalt võimaliku investeeringu ebaõnnestumise riskitasemest, millega tuleb samuti arvestada.

Märge! Selle meetodi kasutamisel on aluseks kuluteguriks ettevõtte eeldatav tulevane tulu, mis kujutab endast teatud majanduslikku kasu ettevõtte omanikele. Mida suurem on ettevõtte sissetulek, seda suurem, kui muud asjaolud on võrdsed, turuväärtus.

Tulumeetod on parim viis võtta arvesse ettevõtte peamist eesmärki - kasumi teenimist. Nendest positsioonidest on see kõige eelistatavam ettevõtte hindamiseks, kuna see peegeldab ettevõtte arengu väljavaateid, tulevikuootusi. Lisaks võtab see arvesse objektide majanduslikku vananemist ning diskontomäära kaudu ka turuaspekti ja inflatsioonitrende.

Kõigi vaieldamatute eelistega on sellel lähenemisviisil vastuolulised ja negatiivsed punktid:

• see on üsna töömahukas;
• seda iseloomustab kõrge subjektiivsus sissetulekute prognoosimisel;
• tõenäosuste ja kokkulepete osakaal on suur, kuna kehtestatakse erinevad eeldused ja piirangud;
• erinevate riskitegurite mõju prognoositavale sissetulekule on suur;
• ettevõtte raamatupidamisaruannetes näidatud reaalset tulu on problemaatiline usaldusväärselt kindlaks määrata ning pole välistatud kahjumi sihilik kajastamine erinevatel eesmärkidel, mis on seotud kodumaiste ettevõtete teabe läbipaistmatusega;
• kõrval- ja ülejäägi keeruline arvestus;
• kahjumlike ettevõtete ebaõige hindamine.

Erilist tähelepanu tuleb pöörata võimalusele usaldusväärselt määrata ettevõtte tulevasi tuluvooge ja ettevõtte tegevuse arengut oodatud tempos. Prognoosi täpsust mõjutab tugevalt ka välismajanduskeskkonna stabiilsus, mis on oluline Venemaa üsna ebastabiilse majandusolukorra puhul.

Seega on ettevõtete hindamiseks soovitatav kasutada tulupõhist lähenemisviisi, kui:

• neil on positiivne sissetulek;
• on võimalik teha usaldusväärne tulude ja kulude prognoos.

Ettevõtte väärtuse arvutamine tulude meetodil

Ettevõtte väärtuse hindamine tulupõhise lähenemisviisi abil algab järgmiste ülesannete lahendamisega:

1) ettevõtte tulevaste tulude prognoos;

2) ettevõtte tulevase tulu väärtuse viimine praegusesse hetke.

Nende probleemide õige lahendamine aitab kaasa adekvaatsete hindamistöö lõpptulemuste saavutamisele. Prognoosimise käigus on suur tähtsus tulude normaliseerimisel, mille abil elimineeritakse ühekordsed kõrvalekalded, mis ilmnevad eelkõige ühekordsete tehingute tulemusena, näiteks mittepõhitegevuse müümisel ja üleliigsed varad. Sissetuleku normaliseerimiseks kasutatakse statistilisi meetodeid keskmise, kaalutud keskmise arvutamiseks või ekstrapoleerimismeetodit, mis esindab on olemasolevate suundumuste jätk.

Lisaks tuleb arvestada ka raha väärtuse ajas muutumise teguriga - sama suur sissetulek on hetkel kõrgema hinnaga kui tulevikus. Lahendamist vajab keeruline küsimus, milline on ettevõtte tulude ja kulude prognoosimise kõige vastuvõetavam ajastus. Arvatakse, et tööstusharudele omase tsüklilisuse kajastamiseks peaks mõistlik prognoos hõlmama vähemalt 5-aastast perioodi. Vaadeldes seda küsimust läbi matemaatilise ja statistilise prisma, on soov prognoosiperioodi pikendada, eeldades, et suurem hulk vaatlusi annab ettevõtte turuväärtusest mõistlikuma väärtuse. Proportsionaalne kasv prognoosiperioodil aga raskendab tulude ja kulude, inflatsiooni ja rahavoogude prognoosimist. Mõned hindajad märgivad, et 1–3 aasta tuluprognoos on kõige usaldusväärsem, eriti kui majanduskeskkond on ebastabiilne, kuna prognoosiperioodide pikenedes suureneb hinnangute tinglikkus. Kuid see arvamus kehtib ainult jätkusuutlike ettevõtete kohta.

Tähtis!Igal juhul on prognoosiperioodi valikul vaja katta ajavahemikku kuni ettevõtte kasvutempode stabiliseerumiseni ning lõpptulemuste suurima täpsuse saavutamiseks võib prognoosiperioodi jagada väiksemateks vahepealseteks perioodideks, milleks on 2010. aastal. näiteks kuus kuud.

Üldjoontes leitakse ettevõtte väärtus ettevõtte tegevusest saadud tuluvoogude summeerimisel prognoosiperioodil, mis on eelnevalt korrigeeritud hetke hinnatasemega, millele lisandub prognoosijärgsel perioodil ettevõtte väärtus. (terminali väärtus).

Kaks kõige levinumat meetodit sissetulekupõhise lähenemisviisi hindamiseks tulu kapitaliseerimise meetod ja diskonteeritud rahavoogude meetod. Need põhinevad hinnangulistel diskonto- ja kapitalisatsioonimääradel, mida kasutatakse tulevase tulu nüüdisväärtuse määramiseks. Loomulikult kasutatakse tulupõhise lähenemise raames palju rohkem erinevaid meetodeid, kuid põhimõtteliselt põhinevad need kõik rahavoogude diskonteerimisel.

Hindamismeetodi valikul mängib olulist rolli hindamise enda eesmärk ja selle tulemuste sihipärane kasutamine. Muud tegurid mõjutavad ka näiteks hinnatava ettevõtte tüüpi, selle arenguetappi, tulude muutumise kiirust, teabe kättesaadavust ja usaldusväärsust jne.

meetodsuurtähtede kasutaminetulu(Ühe perioodi suurtähtede kasutamise meetod, SPCM)

Tulu kapitaliseerimise meetod põhineb eeldusel, et ettevõtte turuväärtus on võrdne tulevase tulu nüüdisväärtusega. Kõige sobivam on seda rakendada ettevõtetele, kellel on juba vara kogutud, jooksev sissetulek on stabiilne ja prognoositav ning kasvutempod on mõõdukad ja suhteliselt püsivad, samas kui hetkeseis annab teada tulevaste tegevuste pikaajalistest trendidest. . Ja vastupidi: ettevõtte aktiivse kasvu staadiumis, ümberstruktureerimise protsessis või muul ajal, kui kasumis või rahavoogudes esineb olulisi kõikumisi (mis on tüüpiline paljudele ettevõtetele), on see meetod kasutamiseks ebasoovitav, kuna tõenäoliselt saab see vale hindamistulemuse.

Tulude kapitaliseerimise meetod põhineb tagasiulatuval informatsioonil, samas kui tulevase perioodi kohta ekstrapoleeritakse lisaks puhastulu suurusele ka muid majandusnäitajaid, näiteks kapitali struktuur, tootlus, riskitase. Ettevõte.

Ettevõtte hindamine tulu kapitaliseerimise meetodil toimub järgmiselt:

Praegune turuväärtus = DP (või P neto) / kapitalisatsioonimäär,

kus DP - rahavoog;

P on puhas – puhaskasum.

Märge! Hindamistulemuse usaldusväärsus oleneb väga palju kapitalisatsioonimäärast, mistõttu tuleks erilist tähelepanu pöörata selle arvutuse täpsusele.

Kapitalisatsioonimäär võimaldab teil teisendada konkreetse perioodi kasumi või rahavoo väärtused väärtuse mõõtmiseks. Reeglina tuletatakse see allahindlustegurist:

Kapitali kasutamise määr =D– T r,

kus D- allahindlus;

T p - rahavoo või puhaskasumi kasvutempo.

On selge, et kapitalisatsioonikordaja on sageli väiksem kui sama ettevõtte diskontomäär.

Esitatud valemitest nähtub, et olenevalt sellest, millist väärtust kapitaliseeritakse, võetakse arvesse rahavoo või puhaskasumi eeldatavat kasvutempot. Muidugi on erinevat tüüpi sissetulekute puhul kapitalisatsioonimäär erinev. Seetõttu on selle meetodi rakendamisel esmane ülesanne määrata indikaator, mis kapitaliseeritakse. Sel juhul saab tulu ennustada hindamispäevale järgnev aasta või määratakse ajalooliste andmete põhjal arvutatud keskmine tulu. Kuna netorahavoog võtab täielikult arvesse ettevõtte põhi- ja investeerimistegevust, kasutatakse seda enamasti kapitaliseerimise aluseks.

Seega on kapitalisatsioonimäär oma majanduslikus olemuses lähedal diskontotegurile ja on sellega tugevalt seotud. Diskontomäära kasutatakse ka tulevaste rahavoogude viimiseks olevikku.

Diskonteeritud rahavoogude meetod ( Diskonteeritud rahavood, DCF )

Diskonteeritud rahavoogude meetod võimaldab arvestada oodatava tulu saamisega kaasnevaid riske. Selle meetodi kasutamine on õigustatud, kui prognoositakse olulist muutust tulevases sissetulekus nii üles kui ka alla. Lisaks mõnes olukorras ainult see meetodon kohaldatav näiteks ettevõtte tegevuse laiendamiseks, kui see hindamise hetkel ei tööta täisvõimsusel, kuid kavatseb seda lähiajal suurendada;kavandatud toodangu suurendamine; ettevõtluse arendamine üldiselt; ettevõtete ühinemine; uute tootmistehnoloogiate juurutamine jne InSellistel tingimustel ei ole tulevaste perioodide aastased rahavood ühtlased, mistõttu on loomulikult võimatu arvutada ettevõtte turuväärtust tulude kapitaliseerimise meetodil.

Uute ettevõtete jaoks on diskonteeritud rahavoog ka ainus kasutatav võimalus, kuna nende varade väärtus hindamise hetkel ei pruugi vastata nende võimele tulevikus tulu teenida.

Loomulikult on soovitav, et hinnataval ettevõttel oleks soodsad arengusuunad ja kasumlik äriajalugu. Süstemaatilist kahju kannatavatele ja negatiivse kasvutempoga ettevõtetele on diskonteeritud rahavoogude meetod vähem sobiv. Eriti tähelepanelik tuleb olla suure pankrotitõenäosusega ettevõtete hindamisel. Sel juhul ei ole tulude meetod üldse rakendatav, sealhulgas tulu kapitaliseerimise meetod.

Diskonteeritud rahavoogude meetod on paindlikum, sestsaab kasutada mis tahes tegutseva ettevõtte hindamisekstulevaste rahavoogude üksikasjalik prognoos. Ettevõtte juhtkonnale ja omanikele pole vähetähtis mõista erinevate juhtimisotsuste mõju selle turuväärtusele ehk seda saab kasutada kulude juhtimise protsessis saadud detailse äriväärtuse mudeli alusel ja vt. selle vastuvõtlikkus valitud sisemiste ja väliste tegurite suhtes. See võimaldab teil tulevikus mõista ettevõtte tegevust elutsükli mis tahes etapis. Ja mis kõige tähtsam: see meetod on investorite jaoks kõige atraktiivsem ja vastab nende huvidele, kuna see põhineb tulevase turuarengu ja inflatsiooniprotsesside prognoosidel. Kuigi selles on mõningaid raskusi, kunaebastabiilses kriisimajanduses Koos tuluvoogu mitmeks aastaks ette ennustada on üsna keeruline.

Niisiis, esialgne alus ettevõtte väärtuse arvutamiseks meetodildiskonteeritud rahavoodon prognoos, mille allikaks on ajalooline informatsioon rahavoogude kohta. Traditsiooniline valem diskonteeritud tulevase tulu nüüdisväärtuse määramiseks on järgmine:

Praegune turuväärtus = perioodi rahavoodt / (1 + D) t.

Diskontomäär on intressimäär, mis on vajalik tulevase tulu viimiseks ettevõtte nüüdisväärtuse ühele väärtusele. Investori jaoks on see hindamishetkel võrreldava riskitasemega alternatiivsete investeerimisvõimaluste nõutav tulumäär.

Sõltuvalt hindamise aluseks võetud rahavoo liigist (omakapitali või kogu investeeritud kapitali kohta) määratakse diskontomäära arvutamise meetod. Rahavoogude arvutusskeemid jaoksinvesteeritud ja omakapital on toodud tabelis. 12.

Nagu näete, arvutatakse rahavoogomakapital erineb ainult selle poolest, et investeeritud kapitali rahavoo arvutamise algoritmiga saadud tulemust korrigeeritakse täiendavalt pikaajalise võla muutustega. Seejärel diskonteeritakse rahavoogu vastavalt eeldatavatele riskidele, mis kajastuvad konkreetse ettevõtte suhtes arvutatud diskontomääras.

Seega on omakapitali rahavoo diskontomäär võrdne omaniku nõutud investeeritud kapitali nõutava tulumääraga,investeeritud kapitali- laenatud vahendite (st panga laenuintressimäära) ja omakapitali kaalutud tulumäärade summa, kusjuures nende osakaalu määrab laenu- ja aktsiafondide osakaal kapitalistruktuuris. Rahavoogude diskontomäärinvesteeritud kapitali eesthelistas kaalutud keskmine kapitalikulu ja selle arvutamise vastav meetod -kaalutud keskmine kapitalikulu (WkaheksakümmendAVerageCostCapital, WACC). Seda diskontomäära määramise meetodit kasutatakse kõige sagedamini.

Enamgi veel, omakapitali rahavoo diskontomäära määramiseks võib kehtida järgmised on kõige levinumad viisid:

• põhivara hinnakujundusmudel ( CAPM);
• muudetud kapitalivarade hindamise mudel ( MCAPM);
• kumulatiivne ehitusmeetod;
• ülekasumi mudel ( EVO) ja jne.

Vaatleme neid meetodeid üksikasjalikumalt.

meetodkaalutud keskmine kapitalikulu ( WACC)

Seda kasutatakse nii oma- kui ka laenukapitali arvutamiseks, konstrueerides nende osade suhte, see näitab mitte bilanssi, vaidkapitali turuväärtus. Selle mudeli diskontomäär määratakse järgmise valemiga:

DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D umbes,

kus C zk - laenatud kapitali maksumus;

N prib - tulumaksumäär;

D zk - laenukapitali osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris;

С pr - omakapitali (eelisaktsiad) kaasamise maksumus;

D priv - eelisaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris;

K oa - omakapitali (lihtaktsiad) kaasamise kulu;

D umbes - lihtaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris.

Mida rohkem ettevõte kaasab kalli aktsiakapitali asemel odavaid laenatud vahendeid, seda väiksem on väärtus WACC. Kui aga soovitakse kasutada võimalikult palju odavaid laenatud vahendeid, tuleks meeles pidada ka vastavat ettevõtte bilansi likviidsuse vähenemist, mis toob kindlasti kaasa laenuintresside tõusu, kuna selline olukord on täis suurenenud riskid pankade jaoks ja väärtus WACC muidugi kasvab. Seega oleks asjakohane kasutada “kuldse keskmise” reeglit, kombineerides optimaalselt aktsia- ja laenatud vahendeid nende bilansist lähtuvalt likviidsuse mõttes.

meetodhinnangudkapitalivarasid (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

Põhineb börsiinfo analüüsil vabalt kaubeldavate aktsiate tootluse muutumise kohta. Sel juhul kasutatakse omakapitali diskontomäära arvutamisel järgmist valemit:

DCAPM = D b / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

kus D b / r - riskivaba tulumäär;

β - erikoefitsient;

Dr - turu kui terviku kogukasumlikkus (keskmine turu väärtpaberiportfell);

P 1 - lisatasu väikeettevõtetele;

P 2 - lisatasu üksiku ettevõtte riskile;

R- riigirisk.

Riskivaba intressimäär on aluseks ettevõttesse investeerimisega kaasnevate erinevate riskiliikide hindamisel. Spetsiaalne beeta koefitsient ( β ) esindab riigis toimuvate majanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski suurust, mis on arvutatud konkreetse ettevõtte aktsiate kogutootluse hälvete alusel võrreldes aktsiaturu kui aktsiaturu kogutootlusega. terve. Turu üldine tootlus on keskmine turu tootluse indeks, mille arvutavad analüütikud statistiliste andmete pikaajalise uurimise põhjal.

CAPMüsna raske rakendada Venemaa aktsiaturu vähearenenud tingimustes. Selle põhjuseks on probleemid beetakoefitsientide ja tururiskipreemia määramisel, eriti suletud ettevõtete puhul, mille aktsiad ei ole börsil noteeritud. Välispraktikas on riskivaba tulumäär reeglina riigi pikaajaliste võlakirjade või vekslite tootlus, kuna arvatakse, et nende likviidsus on kõrge ja maksejõuetuse risk väga madal ( riigi pankroti tõenäosus on praktiliselt välistatud). Siiski ei peeta Venemaal pärast mõningaid ajaloosündmusi valitsuse väärtpabereid psühholoogiliselt riskivabaks. Seetõttu saab riskivaba intressimäärana kasutada Venemaa viie suurima panga, sealhulgas Venemaa Sberbanki pikaajaliste välisvaluutahoiuste keskmist intressimäära, mis kujuneb peamiselt siseturu tegurite mõjul. Mis puudutab koefitsiente β , siis välismaal kasutavad nad kõige sagedamini nende näitajate valmisväljaandeid finantskataloogides, mille on arvutanud spetsialiseerunud ettevõtted, analüüsides aktsiaturu statistilist teavet. Tavaliselt ei pea hindajad neid koefitsiente iseseisvalt arvutama.

Muudetud kapitalivarade hindamise mudel ( MCAPM)

Mõnel juhul on parem kasutada muudetud kapitalivarade hindamise mudelit ( MCAPM), mis kasutab sellist näitajat riskipreemiana, mis arvestab hinnatava ettevõtte mittesüstemaatilised riskid. Ebasüstemaatilised riskid (hajutatavad riskid)- need on ettevõttes juhuslikult tekkivad riskid, mida on võimalik hajutada läbi hajutamise. Seevastu süstemaatiline risk on tingitud turu või selle segmentide üldisest liikumisest ega ole seotud konkreetse väärtpaberiga. Seetõttu sobib see näitaja Venemaa börsi arengu tingimuste jaoks, millel on iseloomulik ebastabiilsus:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P risk,

kus Db/r on Venemaa siseriiklike välisvääringus laenude riskivaba tulumäär;

β - koefitsient, mis on turu (mittehajutatava) riski mõõt ja peegeldab konkreetse majandusharu ettevõtetesse tehtud investeeringute tulususe muutuste tundlikkust aktsiaturu kui terviku kasumlikkuse kõikumiste suhtes;

Dr - turu kui terviku kasumlikkus;

P risk on riskipreemia, mis võtab arvesse hinnatava ettevõtte mittesüstemaatilised riskid.

Kumulatiivne meetod

See arvestab erinevat tüüpi investeerimisriske ning hõlmab eksperthinnangut nii üldistele majandus- ja tööstusharuspetsiifilistele kui ka ettevõtte spetsiifilistele teguritele, mis põhjustavad planeeritud tulude puudujäägi riski. Kõige olulisemad tegurid on ettevõtte suurus, struktuur rahandus, tootmine ja territoriaalne mitmekesistamine,juhtimise kvaliteet, kasumlikkus, tulude prognoositavus jne.Diskontomäära määramisel lähtutakse riskivabast tootlusest, millele lisandub antud ettevõttesse investeerimise riski lisapreemia, arvestades neid tegureid.

Nagu näete, on kumulatiivne lähenemine mõnevõrra sarnane CAPM, kuna mõlemad põhinevad riskivabade väärtpaberite tootlusel, millele lisandub investeerimisriskiga seotud lisatulu (arvatakse, et mida suurem risk, seda suurem tootlus).

Olsoni mudel (Edwards - Kelluke - Ohlson hindamine mudel , EVO ) või ülemäärase sissetuleku (kasumi) meetod

See ühendab tulude ja kuludega seotud lähenemisviiside komponendid, minimeerides nende puudused teatud määral. Ettevõtte väärtus määratakse ülemäärase tulu voo, st kõrvalekaldumisega valdkonna keskmisest, ja netovara hetkeväärtusest. Selle mudeli eeliseks on võimalus kasutada olemasoleva teabe arvutamiseks hindamise ajal saadaolevate väärtuste väärtuse kohta. Märkimisväärse osa selles mudelis hõivavad reaalsed investeeringud ja prognoosimiseks on vaja ainult jääkkasumit ehk seda osa rahavoost, mis ettevõtte väärtust tõesti tõstab. Kuigi selle mudeli kasutamisel ei teki mõningaid raskusi, on see väga kasulik organisatsiooni arengustrateegia väljatöötamisel, mis on seotud ettevõtte väärtuse maksimeerimisega.

Finaali tuletamine ettevõtte turuväärtus

Pärast ettevõtte esialgse väärtuse kindlaksmääramist tuleb lõpliku turuväärtuse saamiseks teha mitmeid kohandusi:

• oma käibekapitali üle/puuduse kohta;
• ettevõtte põhivaraga mitteseotud varadel;
• edasilükkunud tulumaksu varade ja kohustuste kohta;
• netovõlg, kui see on olemas.

Kuna diskonteeritud rahavoo arvutamisel on arvestatud tuluprognoosiga kaasnev nõutav summa omakäibekapitali, siis kui see ei ühti tegeliku väärtusega, tuleb lisada omakäibekapitali ülejääk, millest tuleb maha arvata puudus. esialgse maksumuse väärtus. Sama kehtib ka mittetoimivate varade kohta, kuna arvestuses osalesid ainult need varad, mida kasutati rahavoo kujunemisel. See tähendab, et kui on põhitegevusega mitteseotud varasid, millel on teatud väärtus, mida rahavoogu ei arvestata, kuid mida on võimalik realiseerida (näiteks müügil), on vaja äritegevuse esialgset väärtust väärtuse võrra suurendada. selliste varade väärtusest eraldi arvutatuna. Kui ettevõtte väärtus arvutati investeeritud kapitalile, siis saadud turuväärtus viitab kogu investeeritud kapitalile ehk sisaldab lisaks omakapitali maksumusele ka ettevõtte pikaajaliste kohustuste väärtust. See tähendab, et omakapitali maksumuse saamiseks on vaja kindlaksmääratud väärtuse väärtust vähendada pikaajalise võlasumma võrra.

Pärast kõigi korrigeerimiste tegemist saadakse väärtus, milleks on ettevõtte omakapitali turuväärtus.

Ettevõte suudab tulu teenida ka pärast prognoosiperioodi lõppu. Sissetulekud peaksid stabiliseeruma ja saavutama ühtlase pikaajalise kasvutempo. Kulude arvutamiseks sissepärast prognoosiperioodi saate kasutada ühte järgmistest allahindluste arvutamise meetoditest:

• päästeväärtuse järgi;
• puhasväärtuse järgi;
• Gordoni meetodi järgi.

Gordoni mudeli kasutamisel määratletakse lõppväärtus prognoosijärgse perioodi esimese aasta rahavoo suhet diskontomäära ja rahavoo pikaajalise kasvutempo vahesse. Seejärel vähendatakse terminali väärtustjooksvad kulunäitajad sama diskontomääraga, mida kasutatakse prognoosiperioodi rahavoogude diskonteerimiseks.

Selle tulemusena määratakse ettevõtte koguväärtus prognoosiperioodil tuluvoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgsel perioodil ettevõtte väärtuse summana.

Järeldus

Ettevõtte väärtuse tulupõhiselt hindamise käigus luuakse rahavoogude finantsmudel, mis võib olla aluseks teadlike juhtimisotsuste langetamisel, kulude optimeerimisel, projekti mahtude suurendamise võimaluste analüüsimisel ja mahu mitmekesistamisel. toodetest. See mudel on kasulik ka pärast hindamist.

Turuväärtuse arvutamiseks ühe või teise meetodi valimiseks tuleb ennekõike otsustada hindamise eesmärk ja selle tulemuste kavandatud kasutamine. Seejärel tuleks analüüsida lähiajal oodatavat muutust ettevõtte rahavoogudes, kaaluda finantsseisundit ja arenguväljavaateid ning hinnata majanduskeskkonda, nii globaalset kui ka riiklikku, sh valdkonda. Kui aja puudumisel on vaja teada ettevõtte turuväärtust või kinnitada muid lähenemisviise kasutades saadud tulemusi või kui rahavoogude süvaanalüüs pole võimalik või vajalik, saab kapitaliseerimise meetodit kasutada kiireks suhteliselt usaldusväärne tulemus. Muudel juhtudel, eriti kui sissetulekupõhine lähenemine on ainus võimalik turuväärtuse arvutamiseks eelistatakse diskonteeritud rahavoogude meetodit. Võib-olla on teatud olukordades ettevõtte väärtuse arvutamiseks vaja mõlemat meetodit korraga.

Ja muidugi ärge unustage, et tulumeetodil saadud väärtus sõltub otseselt analüütiku pikaajaliste makromajanduslike ja tööstuse prognooside täpsusest. Kuid isegi ligikaudsete prognooside kasutamine tulude lähenemisviisi protsessis võib olla kasulik ettevõtte hinnangulise väärtuse määramisel.

Distsipliini test:

"Ettevõtte hindamine"

(valik number 1)

d) toodete eeldatav hinnatõus.

2. Millist meetodit kasutatakse ettevõtte hindamisel, kui ettevõtte väärtus on

likvideerimine on praegusest suurem:

4. Ettevõtte kasumlikkust saab määrata, kasutades:

a) aruandluse normaliseerimine;

b) finantsanalüüs;

c) investeeringute analüüs;

5. Hindaja märgib hindamisakti objekti hindamise kuupäeva, juhindudes

põhimõte:

a) vastavus;

b) kasulikkus;

d) väärtuse muutused.

6. Milline hinnanguline kordaja arvutatakse sarnaselt hinnaindikaatoriga

tuluühikud:

a) hind/rahavoog;

b) hind / kasum;

c) hind / omakapital.

7. "Eeldatava müügi" meetod põhineb järgmistel eeldustel.

kasvumäärad;

8. Milline meetod annab usaldusväärsemaid andmeid ettevõtte väärtuse kohta, kui see

a) päästeväärtuse meetod;

b) puhasväärtuse meetod;

c) tulu kapitaliseerimise meetod.

9. Varaobjekti tänapäevastes tingimustes ja tänapäevaste turueelistuste kohaselt reprodutseerimise maksumus on:

a) asendused;

b) paljundamine;

c) tasakaal;

d) investeerimine.

10. Kui diskonteeritud rahavoogude meetodil kasutatakse võlavaba

a) kapitaliinvesteeringud;

11. Keskkonnateguritest põhjustatud riski nimetatakse:

a) süstemaatiline;

b) mittesüstemaatiline;

c) teine ​​vastus.

12. Millise meetodiga saab määrata vähemusosaluse väärtust

a) tehingute tegemise viis;

b) puhasväärtuse meetod;

c) kapitalituru meetod.

13. Aruandluse ümberkujundamine on ettevõtte hindamise käigus kohustuslik.

14. Võlavaba rahavoo jaoks arvutatakse diskontomäär:

15. Kas väide vastab tõele: piiramatu aja stabiilse sissetulekutaseme korral on kapitalisatsioonikordaja võrdne diskontomääraga:

16. Vabalt realiseeritava väiksema osa väärtuse määramiseks on vajalik

mittekontrolliva olemuse allahindlus arvatava osaluse maksumusest maha:

17. Kui ettevõtte kasvutempo on mõõdukas ja prognoositav, siis kasutatakse järgmist:

c) puhasvara meetod.

18. Mis on tehingute tegemise meetod, mis põhineb:

a) sarnaste ettevõtete vähemusosaluse hindamine

19. Milliseid komponente sisaldab investeeringute analüüs mudelarvutuste jaoks

omakapitali rahavoog:

a) investeerimine;

b) oma käibekapitali suurendamine;

c) nõudlus toodete järele.

20. Suletud äriühingu väiksema osa väärtuse määramiseks on vaja aktsiate kontrollpaki väärtusest lahutada allahindlus ebapiisava likviidsuse eest:

21. Milline järgmistest ei ole kulustandard?

a) turuväärtus;

b) põhiväärtus;

c) päästeväärtus.

23. Turuväärtust saab väljendada:

a) sularaha ja mittelikviidsete väärtpaberite kombinatsioon;

b) rahaühikud;

c) raha ekvivalent.

24. Diskontomäär on:

a) alternatiivsete optsioonide praegune tulumäär

investeeringud;

b) alternatiivsete investeerimisvõimaluste eeldatav tulumäär.

25. Jääkväärtuse arvutamine on vajalik:

a) kapitalituru meetod;

b) ülekasumi meetod;

c) diskonteeritud rahavoogude meetod.

Distsipliini test:

"Ettevõtte hindamine"

(valik number 2)

1. Kulude analüüsimisel diskonteeritud rahavoogude meetodil tuleks

a) iga kulukategooria inflatsiooniootused;

b) tööstuse väljavaated, võttes arvesse konkurentsi;

c) viimaste aastate vastastikused sõltuvused ja suundumused;

d) toodete eeldatav hinnatõus;

2. Vara väärtus, arvestatuna koguväärtusena

selles sisalduvad materjalid, millest on maha arvatud kõrvaldamiskulud, on:

a) asenduskulu;

b) reprodutseerimiskulud;

c) bilansiline väärtus;

d) investeerimiskulud;

e) kõrvaldamiskulud.

3. Kas ettevõtte suurus mõjutab riskitaset:

4. Hindaja märgib hindamisakti objekti hindamise kuupäeva,

juhindudes põhimõttest:

a) vastavus;

b) kasulikkus;

c) piirtootlikkus;

d) väärtuse muutused.

5. "Eeldatava müügi" meetod põhineb järgmistel eeldustel.

a) järelejäänud perioodil amortisatsiooni ja kapitaliinvesteeringute summa

b) järelejäänud perioodil stabiilne pikaajaline

kasvumäärad;

c) ettevõtte omanik ei muutu.

6. Milline meetod annab usaldusväärsemaid andmeid ettevõtte väärtuse kohta, kui see

hiljuti tekkinud ja sellel on märkimisväärne materiaalne vara:

a) päästeväärtuse meetod;

b) puhasväärtuse meetod;

c) tulu kapitaliseerimise meetod.

7. Kui diskonteeritud rahavoogude meetod kasutab võlavaba

rahavoog, siis investeeringute analüüs uurib:

a) kapitaliinvesteeringud;

b) oma käibekapital;

c) pikaajalise võla saldo muutus.

8. Millel põhineb kapitalituru meetod:

a) sarnaste äriühingute vähemusosaluse hindamise kohta;

b) äriühingute kontrollpaki hindamine – analoogid;

c) ettevõtte tulevase tulu kohta.

9. Milliseid järgmistest meetoditest kasutatakse jäägi arvutamiseks

tegutseva ettevõtte kulu:

a) Gordoni mudel;

b) "eeldatava müügi" meetod;

c) netovara väärtuse järgi;

10. Võlavaba rahavoo jaoks arvutatakse diskontomäär:

a) kaalutud keskmise kapitalikuluna;

b) kumulatiivse konstrueerimise meetod;

c) kapitalivarade hindamismudeli kasutamine;

11. Kas väide vastab tõele: piiramatu aja stabiilse sissetulekutaseme korral on kapitalisatsioonikordaja võrdne diskontomääraga?

12. Kui ettevõtte kasvutempo on mõõdukas ja prognoositav, siis kasutatakse järgmist:

a) diskonteeritud rahavoogude meetod;

b) tulu kapitaliseerimise meetod;

c) puhasvara meetod.

13. Millise meetodiga saab määrata mittekontrolliva osaluse väärtust