Rahavoog investeeritud kapitali kohta arvutamise näide. FCFE on vaba rahavoog omakapitali. Rahavoog investeeritud kapitali kohta

Kogu investeeritud kapitali rahavoos sisaldab puhaskasum pikaajaliste laenude intresside summat, kuna kogu investeeritud kapital ei teeni mitte ainult kasumit, vaid ka laenuintresse ja kui tasutud intressi ei võeta arvesse. kapitali kasutamise tõhusust alahinnatakse. Järelikult peab omakapitali rahavoog arvestama prognoositava võlatasemega pluss kogunenud intressid, mida kogu investeeritud kapitali rahavoo analüüsimisel ei nõuta. Ning võla ja kogunenud intresside taset on üsna keeruline ennustada, kuna võla tase ei sõltu ainult vajalikest kapitaliinvesteeringutest, vaid ka omavahendite olemasolust ning intressimäärad võivad prognoosiperioodil muutuda, mis eeldab konsultatsioon pangatöötajatega võlgade intressimäärade trendide osas.

Peamine asjaolu, mida konkreetse rahavoo liigi valimisel arvesse võetakse: kui kasum (või ettevõtte rahavoog moodustub peamiselt omavahenditest ilma oluliste võlgadeta), kasutatakse ettevõtte hindamiseks omakapitali rahavoogu. kui kasum moodustub suures osas laenatud vahendite kaasamisest tootmiseks, on otstarbekam hinnata ettevõtet rahavoo mudeli abil kogu investeeritud kapitali kohta, st arvestamata intressimakseid ja pikaajaliste kohustuste muutusi.

Näitajate arvutamisel, mida ettevõte kavatseb saavutada, peate esmalt võtma nende ennustatud väärtused. Need arvud esitavad turundus- ja raamatupidamisosakonnad. Näiteks puhaskasumit ennustatakse finantsplaani alusel. Amortisatsioonikulu määratakse raamatupidamisandmete alusel. Kapitaliinvesteeringu ligikaudse kasvu saab kindlaks teha juhtkonna investeerimisplaanidega tutvudes.

Loomulikult ei tohiks prognoosiväärtuste määramisel unustada ettevõtte eelmiste perioodide tulemusi ega ka tööstuse arengu väljavaateid. Teavet valdkonna kohta leiate Internetist, trükituna või konsultatsioonifirmade abiga.

Muidugi võivad tööstusharu näitajad ettevõtte finantsplaanidest erineda. Pange tähele: õigem on keskenduda tööstuse dünaamikale.

Näide. Port CJSC juhatus plaanis müügitulu igal aastal 4 protsenti kasvatada ning samal ajal hoida tootmiskulud eelmise aruandeperioodi tasemel.

Olles analüüsinud ettevõtte eelmiste perioodide raamatupidamisaruandeid, tegi Port CJSC turundusteenistus kindlaks:

- ettevõtte tulud kasvasid keskmiselt 3,75 protsenti aastas;

- kulud kasvasid alla 1,5 protsendi;

- Kasvas ka toote kasumlikkus.

Tööstusharu keskmine toote kasumlikkus on viimase kolme aasta jooksul langenud – umbes 2,6 protsenti aastas. 2002. aastal oli see 11,7 protsenti. Järgmise viie aasta jooksul peaks see näitaja vähenema 8-9 protsendini. Turg on küllastunud Port CJSC toodetud toodetega ja konkurents on suur. Samal ajal kontrollib Port CJSC väikest turuosa.

Kõigi nende andmete põhjal tegi Port CJSC turundusteenistus järgmise järelduse. Hoolimata asjaolust, et ettevõtte tulemused näitavad positiivset dünaamikat, halveneb tööstuse tulemuslikkus pidevalt. Küllastunud turul ja tihedas konkurentsis ei saa ettevõte oma toodete reklaamimise tingimusi dikteerida.

Seetõttu pole praegu ettevõttel kõige paremat arengukava. Palju tõenäolisem on, et tööstuse trendide mõjul Port CJSC toodete kasumlikkus väheneb. Kui ettevõte loodab lähiaastatel säilitada ligikaudu sama tootmismahu (ja seega ka tootmiskulud), siis tuleb arvestuses arvestada iga-aastast tulude vähenemist.

Järgmisena määravad turundajad tulevaste perioodide võimalike finantsnäitajate väärtused. Lisaks tehakse iga aasta kohta eraldi prognoos. Alles pärast seda saab arvutada prognoositavate rahavoogude summa.

Näide. Ettevõte Elinda prognoosis tööstusharu trende arvesse võttes 2004. aastaks tulude vähenemist 2 335 000 USD-ni. e (1,27% 2003. aasta tasemest). Samas plaanitakse tootmiskulud hoida 2003. aasta tasemel (1 987 000 USD). Siis on 2004. aasta tavategevuse kasum 348 000. e. Ja mittetegevusest saadav kasum on 22 000 USD. e.

Seega on Elinda ettevõtte 2004. aasta maksustatava kasumi prognoositav väärtus 370 000. e (348 000 + 22 000) ja puhaskasum - 281 200. e (370 000 USD - 24%).

Lisaks prognoosib Elinda 2004. aastaks järgmisi näitajaid:

- amortisatsioonitasud - 172 800 USD. e.;

- oma käibekapitali vähendamine - 29 000 USD. e.;

- kapitaliinvesteeringute kasv - 98 000 USD. e.;

- pikaajalise võla vähendamine - 35 000 USD. e.

Seega on 2004. aasta rahavoog võrdne:

281 200 USD e + 172 800 USD e + 29 000 USD e. - 98 000 USD e. - 35 000 USD e = 350 000 USD e.

Sarnaselt tehakse arvutused prognoosiperioodi ülejäänud aastate kohta.

Ettevõtte kasum, mida näidatakse kasumiaruandes, peaks teoreetiliselt olema tema töö tulemuslikkuse näitaja. Kuid tegelikkuses on puhaskasum ainult osaliselt seotud ettevõtte reaalväärtusega teenitava rahaga. Kui palju ettevõte tegelikult raha teenib, saab teada rahavoogude aruandest.

Fakt on see, et puhaskasum ei kajasta täielikult saadud raha reaalväärtuses. Osa kirjeid kasumiaruandes on puhtalt “paber”, näiteks kulum, varade ümberhindlus kursivahede tõttu ega too päris raha sisse. Lisaks kulutab ettevõte osa oma kasumist oma senise tegevuse jätkamiseks ja arendamiseks (kapitalikulud) – näiteks uute töökodade ja tehaste ehitamiseks. Mõnikord võivad need kulud isegi ületada puhaskasumit. Seetõttu võib ettevõte olla paberil kasumlik, kuid tegelikkuses kannatada kahjumit. Rahavoog aitab hinnata, kui palju raha ettevõte tegelikult teenib. Ettevõtte rahavood kajastuvad rahavoogude aruandes.

Ettevõtte rahavood

Rahavooge on kolme tüüpi:

• põhitegevusest - näitab, kui palju raha sai ettevõte oma põhitegevusest
• investeerimistegevusest - näitab vahendite liikumist, mis on suunatud jooksva tegevuse arendamisele ja hoidmisele
• finantstegevusest - näitab rahavoogu finantstehingutest: võlgade tõstmine ja tasumine, dividendide maksmine, aktsiate emiteerimine või tagasiostmine

Kõigi kolme kirje liitmisel saadakse netorahavoog – puhasrahavoog. Aruandes kajastatakse seda kui raha ja raha ekvivalentide neto suurenemist/vähenemist. Netorahavoog võib olla kas positiivne või negatiivne (negatiivne on märgitud sulgudes). Selle abil saab hinnata, kas ettevõte teenib raha või kaotab seda.

Nüüd räägime sellest, milliseid rahavoogusid kasutatakse ettevõtte väärtustamiseks.

Ettevõtluse hindamisel on kaks peamist lähenemist - kogu ettevõtte väärtuse seisukohalt, võttes arvesse nii oma- kui ka võõrkapitali ning võttes arvesse ainult omakapitali väärtust.

Esimesel juhul diskonteeritakse kõigi kapitaliallikate – oma ja laenatud – genereeritud rahavood ning diskontomäära võetakse kogukapitali kaasamise kuluna (WACC). Kogu kapitali genereeritud rahavoogu nimetatakse ettevõtte vabaks rahavooguks FCFF.

Teisel juhul ei arvutata mitte kogu ettevõtte väärtust, vaid ainult selle omakapitali. Seda tehakse vaba rahavoo diskonteerimisel FCFE omakapitali võrra – pärast võlgade tasumist.

FCFE – vaba rahavoog omakapitali

FCFE on rahasumma, mis jääb üle tuludest pärast makse, võlgade tasumist ja ettevõtte tegevuse säilitamiseks ja arendamiseks tehtud kulutusi. Vaba rahavoo arvutamine FCFE omakapitali algab ettevõtte puhaskasumist (Net Income), väärtus võetakse kasumiaruandest.

Sellele lisandub kulum, kulum ja amortisatsioon kasumiaruandest või rahavoogude aruandest, kuna tegelikult on see kulu ainult paberil olemas ja tegelikkuses raha ei maksta.

Järgmisena arvatakse maha kapitalikulud - need on kulud jooksva tegevuse ülalpidamiseks, seadmete moderniseerimiseks ja soetamiseks, uute objektide ehitamiseks jne. KAPEX on võetud investeerimistegevuse aruandest.

Ettevõte investeerib midagi lühiajalistesse varadesse - selleks arvutatakse käibekapitali suuruse muutus (Netokäibekapital). Kui käibekapital suureneb, siis rahavoog väheneb. Käibekapital on defineeritud kui vahe käibe- (käibe-) varade ja lühiajaliste (lühiajaliste) kohustuste vahel. Sel juhul on vaja kasutada mitterahalist käibekapitali, st korrigeerida käibevara väärtust raha ja raha ekvivalentide summa võrra.

Konservatiivsema hinnangu jaoks on mitterahaline käibekapital arvutatud järgmiselt: (Varud + Nõuded arved - Eelmise aasta võlad) - (Varud + Nõuded arved - Eelmise aasta võlad), bilansist võetud arvnäitajad.

Lisaks vanade võlgade tasumisele kaasab ettevõte uusi, see mõjutab ka rahavoo suurust, mistõttu tuleb välja arvutada vanade võlgade maksete ja uute laenude võtmise (netolaenude) vahe, arvud on võetud alates finantstegevuse aruanne.

Omakapitali vaba rahavoo arvutamise üldvalem on järgmine:

FCFE = puhaskasum + kulum - kapitalikulud +/- käibekapitali muutus - laenude tagasimaksmine + uute laenude saamine

Kuid amortisatsioon ei ole ainus "paber" kulu, mis vähendab kasumit. Seetõttu saab kasutada teistsugust valemit, kasutades äritegevusest saadavat rahavoogu, mis sisaldab juba puhastulu, mitterahaliste tehingute korrigeerimist (sh amortisatsiooni) ja käibekapitali muutusi.

FCFE = põhitegevuse puhasrahavoog – kapitalikulud – laenu tagasimaksed + uued laenud

FCFF on ettevõtte vaba rahavoog.

Ettevõtte vaba rahavoog on raha, mis jääb alles pärast maksude ja kapitalikulude tasumist, kuid enne intresside ja võlamaksete lahutamist. FCFF arvutamiseks võetakse ärikasum (EBIT) ning sellest lahutatakse maksud ja kapitalikulud, nagu tehakse FCFE arvutamisel.

FCFF = maksudejärgne tegevuskasum (NOPAT) + amortisatsioon – kapitalikulud +/- käibekapitali muutus

Või siin on lihtsam valem:

FCFF = põhitegevuse puhasrahavoog – kapitalikulud

Lukoili FCFF on võrdne 15568-14545=1023.

Rahavood võivad olla negatiivsed, kui ettevõte on kahjumlik või kapitalikulutused ületavad kasumit. Peamine erinevus nende väärtuste vahel seisneb selles, et FCFF arvutatakse enne võlgade tasumist/laekumist ja FCFE pärast.

Omaniku sissetulek

Warren Buffett kasutab rahavoona seda, mida ta nimetab omaniku tuluks. Ta kirjutas sellest oma 1986. aasta pöördumises Berkshire Hathaway aktsionäridele. Omaniku kasum arvutatakse puhastuluna, millele on lisatud kulum ja muud mitterahalised kirjed, millest on maha arvatud keskmised aastased kapitalikulud materiaalsele põhivarale, mis on vajalikud pikaajalise konkurentsipositsiooni ja mahtude säilitamiseks. (Kui ettevõte vajab konkurentsipositsiooni ja mahu säilitamiseks täiendavat käibekapitali, tuleks kapitalikulude hulka arvata ka selle suurenemine).

Omaniku kasumit peetakse kõige konservatiivsemaks rahavoo hindamise meetodiks.

Omaniku sissetulek = puhastulu + amortisatsioon + muud mitterahalised tehingud – kapitalikulud (+/- täiendav käibekapital)

Sisuliselt on vaba rahavoog raha, mille saab täiesti valutult ettevõttest välja võtta, kartmata, et see kaotab turul oma positsiooni.

Kui võrrelda Lukoili kõiki kolme parameetrit viimase 4 aasta jooksul, näeb nende dünaamika välja selline. Nagu graafikult näha, langevad kõik kolm näitajat.

Rahavoog on raha, mis jääb ettevõttele peale kõiki vajalikke kulutusi. Nende analüüs võimaldab meil mõista, kui palju ettevõte tegelikult teenib ja kui palju sularaha tal tegelikult vabaks kasutamiseks jääb. DP võib olla nii positiivne kui ka negatiivne, kui ettevõte kulutab rohkem kui teenib (näiteks on tal suur investeerimisprogramm). Negatiivne DP ei pruugi aga tähendada halba olukorda. Praegused suured kapitalikulutused võivad tulevikus tuua mitu korda suuremat kasumit. Positiivne DP näitab ettevõtte kasumlikkust ja selle investeerimisatraktiivsust.

Ühtset rahavoo määratlust ei ole. Rahavoog viitab ettevõtte (ettevõtte põhitegevuse) võimele rahavoogusid genereerida. Rahavoog erineb kasumist. Mõiste “rahavoog” seostab raha sisse- ja väljavoolu, võttes arvesse selliseid kirjeid nagu kapitaliinvesteeringud ja võlakohustused, mida kasumi arvutamisel ei arvestata, s.o. kõik rahaliste vahendite tegelikud laekumised ja kulud.

Omakapitali skeemi selgitused:

Märkus: kui ettevõte müüb varasid, tuleb kindlaks teha, kas see on seotud uuendamisega või on sisuliselt tegemist ettevõtte likvideerimise ning raha väljavõtmisega võlausaldajatele ja aktsionäridele (need vood ei saa siis analüüsimisel arvesse võtta).

Puhas rahavoog investeeritud kapitali kohta on ainus näitaja, mis kajastab täpselt ettevõtte äritegevuse tegelikku võimekust: see näitab ettevõtte tulusid enne võla tasumist, lubamata laenuvõtmisest tulenevaid moonutusi.

See on täpselt rahavoo, mitte kasumi näitaja, kuna investorid saavad kulutada keskmiselt raha, mitte ettevõtte aruannetes kajastatud kasumit.

Seega on ettevõtte rahavoog (investori kapitalivoog) tõeline rahavoog, mis on võla- ja omakapitali tarnijatele pärast maksude tasumist ja ettevõtte sisemiste vahendite reinvesteerimise vajaduste rahuldamist.

Kui hinnatav äri võib eksisteerida lõputult. pikk, piisavalt pika perioodi prognoosimine isegi stabiilse majanduse korral on keeruline.

Seetõttu jaguneb kogu ettevõtte eluiga kaheks perioodiks: prognoos, mil hindaja määrab piisava täpsusega ettevõtte arengu dünaamika ja järelprognoos (jääk), mil arvutatakse teatud keskmine mõõdukas kasvutempo.

Oluline on prognoosiperioodi kestus õigesti määrata, arvestades realistliku rahavoogude prognoosi koostamise võimalust ja esimeste aastate tulude dünaamikat.

2. etapp. Rahavoo mudeli valimine.

Ettevõtte hindamisel kasutatakse kas omakapitali rahavoo mudelit või investeeritud kapitali rahavoo mudelit.

Omakapitali rahavoog (CF) arvutatakse järgmiselt:

DP = Puhaskasum + Amortisatsioon + (-) Omakäibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud + (-) Pikaajaliste võlgade suurenemine (vähenemine).

Arvestus, mis põhineb investeeritud kapitali rahavoogudel, võimaldab meil määrata omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtuse.

Investeeritud kapitali rahavoog määratakse valemiga

DP = Maksujärgne kasum + Amortisatsioon + (-) Omakäibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud.

Tuleb märkida, et kogu kapitali rahavoo arvutamisel tuleb puhaskasumile lisada tulumaksumääraga korrigeeritud võlateeninduse intressid, kuna investeeritud kapital ei tööta mitte ainult kasumi loomiseks, vaid ka laenuintresse maksma.

Rahavoogu saab prognoosida nii nominaalselt (jooksevhindades) kui ka inflatsioonitegurit arvestades.

3. etapp. Rahavoogude arvestus iga prognoosiaasta kohta.

Selles etapis analüüsitakse teavet juhtkonna plaanide kohta ettevõtte arendamiseks lähiaastatel ning kulude dünaamika ja ettevõtte tulemuslikkuse loomulike näitajate kohta kahe kuni nelja aasta jooksul enne hindamiskuupäeva. Seda teavet võrreldakse valdkonna suundumustega, et teha kindlaks plaanide teostatavus ja ettevõtte elutsükli etapp.

Rahavoogude prognoosimisel on kaks peamist lähenemist: elementide kaupa ja terviklik. Elementide kaupa lähenemine võimaldab prognoosida rahavoo iga komponenti. Terviklik lähenemine hõlmab rahavoo suuruse arvutamist tagasiulatuval perioodil ja selle edasist ekstrapoleerimist, mida saab teha kaks kuni kolm aastat ette.

Elementide kaupa lähenemine on keerulisem, kuid annab täpsemaid tulemusi. Tavaliselt saab rahavoo elementide väärtuse määramiseks kasutada järgmisi meetodeid:

Kinnitus teatud tasemel;

Ekstrapoleerimine lihtsa trendi reguleerimisega;

Elementide kaupa planeerimine;

Seotud konkreetse finantsnäitajaga (võlasumma, tulud jne).

Rahavoogude prognoosimist saab läbi viia erineval viisil – see sõltub eelkõige hindaja käsutuses olevast teabe hulgast. Tavaliselt on elementide kaupa planeerimisel kõik rahavoo elemendid omavahel tihedalt seotud: näiteks kasumi suuruse määrab suures osas amortisatsioonikulu ja laenuintressimaksete summa; omakorda sõltuvad amortisatsioonitasud kapitaliinvesteeringute mahust; Pikaajaliste laenude maksumus sõltub pikaajalise laenu suurusest.

Seega koostatud tulude, kulude ja amortisatsiooni prognoosid võimaldavad arvutada bilansilise kasumi summa, mida vähendatakse tulumaksumäära võrra ja selle tulemusena saab hindaja puhaskasumi summa.

Vaatleme oma käibekapitali muutuste hindamise korda. Oma käibekapital on ettevõtte käibekapitali investeeritud rahasumma, mis on määratletud käibevara ja kohustuste vahena. Käibevara suuruse määrab suuresti ettevõtte tulude suurus ja see on sellest otseselt sõltuv. Lühiajaliste kohustuste suurus omakorda sõltub teatud määral käibevarast, kuna neid kasutatakse varude ostmiseks ja nõuete tasumiseks. Sellest tulenevalt sõltuvad nii käibevara kui ka lühiajalised kohustused tulude suurusest, seega saab omakäibekapitali prognoositava väärtuse määrata protsendina tulust.

4. etapp. Diskontomäära arvutamine.

Diskontomäär on määr, mida kasutatakse tulevase tulu ümberarvestamiseks nüüdisväärtuseks (väärtus hindamiskuupäeval). Selle põhieesmärk on võtta arvesse võimalikke riske, millega investor võib hinnatatavasse ärisse kapitali investeerides kokku puutuda. Investeerimisriski all mõistetakse tõenäosust, et ettevõtte tegelik tulu tulevikus ei lange kokku prognoosituga. Diskontomäära arvutamise metoodika põhineb konkreetsele äritegevusele omaste riskide tuvastamisel ja adekvaatsel hindamisel. Samal ajal jagatakse kõik riskid traditsiooniliselt süstemaatilisteks ehk kõikidele majanduse elementidele omasteks (inflatsioon, poliitiline ja majanduslik ebastabiilsus jne) ja mittesüstemaatilisteks ehk ainult teatud tüüpi äritegevusele omasteks (näiteks alumiiniumist). tootmine sõltub rohkem elektritariifidest kui kartulikasvatus).

Diskontomäära valiku määrab prognoositava rahavoo tüüp.

Omakapitali rahavoo kasutamisel tuleb omakapitalile määrata diskontomäär

riigi kapitali kas kapitalivarade hindamismudeli või kumulatiivse ehitusmeetodi järgi. Kui investeeritud kapitali kohta tehakse rahavoogude prognoos, määratakse määr kaalutud keskmise kapitalikulu meetodil.

Kapitalivarade hinnamudeli (CAPM) väljatöötamisel lähtuti mitmest eeldusest, millest peamine on tõhusa kapitalituru ja investorite vahelise täiusliku konkurentsi eeldus. Mudeli põhieeldus: investor võtab riski ainult siis, kui ta saab investeeritud kapitalilt tulevikus riskivaba investeeringuga võrreldes täiendavat kasu.

Kapitalivarade hinnamudeli võrrand on järgmine:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

kus L on investori nõutav tulumäär; Ш - riskivaba tulumäär; P - beeta koefitsient; Kt - turu kui terviku kogukasumlikkus; ^ - lisatasu väikeettevõttesse investeerimise riski eest; ?2 - lisatasu konkreetsele ettevõttele omase riski eest; C - riigiriski lisatasu.

Riskivaba tootlus on arvestatud garanteeritud tootlusega ja kõrge likviidsusega investeeringutele. Sellised investeeringud hõlmavad tavaliselt investeeringuid riigi väärtpaberitesse (võlakohustused). Arenenud riikides on nendeks tavaliselt 5-10-aastase tähtajaga valitsuse võlakirjad.

Venemaa praktikas kasutatakse riskivaba intressimäära, näiteks Sberbanki välisvaluutahoiuste intressimäära, eurovõlakirjade tootlust või teiste riikide riskivaba intressimäära, millele lisandub riigiriski preemia.

Süstemaatiline risk tekib makromajanduslike ja poliitiliste tegurite mõju tulemusena ettevõtte tegevusele ja aktsiaturule. Need tegurid mõjutavad kõiki majandusüksusi, mistõttu ei saa nende mõju mitmekesistamise kaudu täielikult kõrvaldada. Beeta koefitsient (P) võimaldab meil arvestada süstemaatilist riskitegurit. See koefitsient näitab kõnealuse ettevõtte aktsiate tundlikkust süstemaatilisele riskile, peegeldades selle ettevõtte aktsiate hindade volatiilsust võrreldes aktsiaturu kui terviku liikumisega.

Tavaliselt arvutatakse p ajaloolise aktsiaturu teabe põhjal viimase 5–10 aasta jooksul. Venemaa aktsiaturu ajalugu (mida esindab näiteks RTS) on aga vaid 5 aastat vana, nii et p arvutamisel on vajalik

võtta arvesse aktsiaturu dünaamikat kogu selle eksisteerimise perioodi jooksul.

Tuleb märkida, et p arvutatakse põhialuste põhjal. Samal ajal võetakse arvesse ja määratakse riskide kogum: finantsriskifaktorid (likviidsus, sissetulekute stabiilsus, pikaajaline ja jooksev võlg, turuosa, klientuuri ja toodete mitmekesistamine, territoriaalne hajutamine), valdkonna riskitegurid (valitsuse regulatsioon, tootmise tsüklilisus, tööstusesse sisenemise tõkked, üldised majanduslikud riskitegurid (inflatsioonimäär, intressimäärad, vahetuskursid, muutused valitsuse poliitikas). Selle meetodi rakendamine on suuresti subjektiivne, sõltuv meetodit kasutavast analüütikust ning nõuab laialdasi teadmisi ja kogemusi.

Juhtudel, kui aktsiaturg ei ole arenenud ja analoogset ettevõtet on raske leida, on võimalik omakapitali rahavoo diskontomäära arvutada kumulatiivse ehitusmudeli alusel. Mudel hõlmab teatud tegurite hindamist, mis loovad riski planeeritud tulu mittesaamiseks. Arvutamisel lähtutakse riskivabast tootlusest, millele lisandub kogu preemia hinnatud äritegevusele omaste riskide eest.

Lääne teooria on välja toonud loetelu peamistest teguritest, mida hindaja peab analüüsima: juhtimise kvaliteet, ettevõtte suurus, finantsstruktuur, tööstuslik ja territoriaalne hajutamine, klientuuri hajutamine, sissetulekud (kasumlikkus ja prognoositavus) ja muud eririskid. Iga riskiteguri kohta määratakse preemia 0 kuni 5%.

Selle mudeli kasutamine eeldab hindajalt laialdasi teadmisi ja kogemusi ning riskitegurite ebamõistlike väärtuste kasutamine võib viia ekslike järeldusteni.

Kui ettevõtte väärtuse arvutamise aluseks on investeeritud kapitali rahavood, siis diskontomäära arvutamisel kasutatakse kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit. Kapitali kaalutud keskmise hinna all mõistetakse tulumäära, mis katab omakapitali ja laenukapitali kaasamisega seotud kulud. Kaalutud keskmine kasumlikkus sõltub nii kuludest tõmbeühiku kohta | väärtuslikud oma- ja laenuvahendid ning nende vahendite aktsiatest ettevõtte kapitalis. Kõige üldisemal kujul võib kaalutud keskmise kapitalihinna (K) arvutamise valemi esitada järgmiselt:

kus (1e on omakapitali osakaal investeeritud kapitalis; / on omakapitali tootlus; yk on laenatud vahendite osakaal investeeritud kapitalis; 1k on laenukapitali kaasamise kulu (pikaajaliste laenude intress); Тт on tulumaksumäär.

Omakapitali tootluse määr on CAPM-i ja kumulatiivsete mudelite alusel arvutatud diskontomäär. Laenude maksumus on ettevõtte kõigi pikaajaliste laenude keskmine intressimäär.

5. etapp. Jääkväärtuse arvutamine.

Selle maksumuse (P^st) saab määrata järgmiste põhimeetoditega, sõltuvalt ettevõtte arenguväljavaadetest:

1) likvideerimisväärtusel põhineva arvutuse meetodil - kui prognoosijärgsel perioodil kaalutakse äriühingu likvideerimise võimalust koos järgneva olemasoleva vara müügiga;

2) ettevõtte kui tegutseva ettevõtte hindamise meetodid:

Р^ määratakse Gordoni mudeliga - prognoosijärgse perioodi rahavoo väärtuse suhe kapitalisatsioonimäära, mis omakorda defineeritakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena;

Määratakse netovara meetodil, mis on keskendunud vara väärtuse muutustele. Netovara suurus prognoosiperioodi lõpus määratakse prognoosiperioodi esimese aasta alguse netovara väärtuse korrigeerimise teel ettevõttele kogu prognoosiperioodi jooksul laekuva rahavoo summaga. Selle meetodi kasutamine on soovitatav kapitalimahukate tööstusharude ettevõtetele;

Eeldatakse kavandatava müügi hinda.

Kõige sobivam on Gordoni mudel, mis põhineb ülejäänud perioodi stabiilse sissetuleku prognoosil ja eeldab, et amortisatsiooni ja kapitaliinvesteeringu väärtused on võrdsed.

Arvutusvalem on järgmine:

kus V on kulu prognoosijärgsel perioodil; CP - prognoosijärgse perioodi esimese aasta tulude rahavoog; I on diskontomäär; g- rahavoo pikaajaline kasvumäär.

6. etapp. Tulude diskonteeritud koguväärtuse arvutamine.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit kasutava ettevõtte turuväärtust saab esitada järgmise valemiga:

RE= 22 /„/(1 + K) kus RE on ettevõtte turuväärtus; 1p - rahavoog prognoosiperioodi n-ndal aastal; I on diskontomäär; Y on ettevõtte jääkväärtus prognoosiperioodi lõpus; y on prognoosiperioodi viimane aasta.

Tuleb märkida protsessi eripära: jääkväärtuse diskonteerimine toimub aasta lõpus; kui voog on koondunud teisele kuupäevale, tuleb murdosa nimetaja eksponenti p korrigeerida, näiteks aasta keskpaigaks näeb indikaator välja kujul u - 0,5.

Rahavoog omakapitali genereerib ettevõtte omakapital. Samal ajal on ettevõtte bilansi jaotises III “Kapital ja reservid” välja toodud tegelik omakapitali suurus. Seetõttu võimaldab omakapitali rahavoogude diskonteerimine hinnata ettevõtte väärtust omakapitalis.

Ettevõtte tegelikud rahavood kajastuvad iga-aastases rahavoogude aruandes. Ettevõtte hindamiseks on aga vaja arvutada prognoosiperioodi iga aasta eeldatavad tulevased rahavood. Sel eesmärgil saab seda kasutada, lähtudes rahavoogude prognoosist hinnatava ettevõtte põhi-, investeerimis-, finantstegevuse kohta vastavalt “Rahavoogude aruande” loogikale. Rahavoogude otsest arvutamise meetodit kasutatakse fundamentaalanalüüsis sageli;

Rahavoog omakapitali, arvutatud kaudsel meetodil, = + perioodil kogunenud amortisatsioonikulud + perioodi pikaajalise võla suurenemine - perioodi omakäibekapitali suurenemine - perioodi kapitaliinvesteeringud - perioodi pikaajalise võla vähenemine .

Puhaskasum kui hinnatava ettevõtte tulude ja kulude saldo kajastab ligikaudselt ettevõtte põhitegevuse rahavoogusid. Amortisatsioonitasud kui rahavoogude arvutamise protsessi kulude mitterahaline osa lisatakse kasumile, kuna nende tekkega ei kaasne raha väljavoolu.

Omakäibekapitali suurendamine on vajalik põhitegevuse laiendamiseks, ettevõtte käibevara (tooraine, materjalid jms) soetamiseks ning eeldab raha väljavoolu. Oma käibekapitali suurendamise all mõistetakse nende elementide suurenemist, millega ühendati enda käibekapital ja nende täiendamiseks mõeldud vahendid.

Omakapitali rahavoogude arvutamisel võetakse arvesse ka finantseerimis- ja investeerimistegevuse raha sisse- ja väljavoolu:

• lisandub pikaajaliste võlgade suurenemine, mis toob kaasa sularaha sissevoolu,
• Mahaarvatav on pikaajaliste võlgade ja kapitalikulude vähenemine, mis toob kaasa raha väljavoolu.

Samal ajal ei võeta ülaltoodud rahavoogude määramise metoodikas lühiajalise võla liikumist arvesse, kuna arvatakse, et selle käive mahub ettevõtte rahaliste vahendite käibesse, mis toimus perioodi (aasta) jooksul. Vaatlusalune.