Beispiel für die Berechnung des Cashflows pro investiertem Kapital. FCFE ist der freie Cashflow zum Eigenkapital. Cashflow pro investiertem Kapital

Im Cashflow für das gesamte investierte Kapital berücksichtigt der Nettogewinn die Höhe der Zinsen für langfristige Kredite, da das gesamte investierte Kapital nicht nur zur Erzielung von Gewinn, sondern auch zur Zahlung von Zinsen für Kredite dient, und wenn die gezahlten Zinsen nicht berücksichtigt werden Unter diesen Gesichtspunkten wird die Effizienz des Kapitaleinsatzes unterschätzt. Folglich muss der Cashflow für das Eigenkapital die prognostizierte Höhe der Verschuldung zuzüglich aufgelaufener Zinsen berücksichtigen, was bei der Analyse des Cashflows für das gesamte investierte Kapital nicht erforderlich ist. Und es ist ziemlich schwierig, die Höhe der Verschuldung und der aufgelaufenen Zinsen vorherzusagen, da die Höhe der Verschuldung nicht nur von den erforderlichen Kapitalinvestitionen, sondern auch von der Verfügbarkeit von Eigenmitteln abhängt und sich die Zinssätze während des erforderlichen Prognosezeitraums ändern können Beratung der Bankmitarbeiter hinsichtlich der Entwicklung der Zinssätze für Schulden.

Der wichtigste Umstand, der bei der Auswahl einer bestimmten Art von Cashflow berücksichtigt wird: Wenn der Gewinn (oder Cashflow des Unternehmens) hauptsächlich aus eigenen Mitteln ohne nennenswerte Schulden gebildet wird, wird der Cashflow für Eigenkapital zur Bewertung des Unternehmens herangezogen ; wenn der Gewinn größtenteils durch die Aufnahme von Fremdmitteln für die Produktion entsteht, ist es sinnvoller, das Unternehmen anhand eines Cashflow-Modells für das gesamte investierte Kapital zu bewerten, d. h. ohne Berücksichtigung von Zinszahlungen und Veränderungen der langfristigen Verbindlichkeiten.

Bei der Berechnung der Indikatoren, die ein Unternehmen erreichen möchte, müssen zunächst berücksichtigt werden ihre vorhergesagten Werte. Diese Zahlen werden von den Abteilungen Marketing und Buchhaltung bereitgestellt. Beispielsweise wird der Nettogewinn auf der Grundlage eines Finanzplans prognostiziert. Die Abschreibungskosten werden auf Grundlage der Buchhaltungsdaten ermittelt. Der ungefähre Anstieg der Kapitalinvestitionen lässt sich anhand der Investitionspläne des Managements ermitteln.

Natürlich darf man bei der Festlegung von Prognosewerten nicht die Leistung des Unternehmens in früheren Zeiträumen sowie die Aussichten für die Branchenentwicklung vergessen. Informationen zur Branche finden Sie im Internet, in gedruckter Form oder mithilfe von Beratungsunternehmen.

Natürlich können Branchenindikatoren von den Finanzplänen eines Unternehmens abweichen. Bitte beachten Sie: Es ist richtiger, sich auf die Branchendynamik zu konzentrieren.

Beispiel. Das Management von Port CJSC plante, den Umsatz jährlich um 4 Prozent zu steigern und gleichzeitig die Produktionskosten auf dem Niveau des letzten Berichtszeitraums zu halten.

Nach der Analyse der Finanzberichte des Unternehmens für frühere Zeiträume stellte der Marketingdienst von Port CJSC fest:

- Der Umsatz des Unternehmens stieg durchschnittlich um 3,75 Prozent pro Jahr.

- Ausgaben stiegen um weniger als 1,5 Prozent;

- Auch die Produktrentabilität stieg.

Die durchschnittliche Produktrentabilität der Branche ist in den letzten drei Jahren gesunken – um etwa 2,6 Prozent pro Jahr. Im Jahr 2002 waren es 11,7 Prozent. In den nächsten fünf Jahren soll dieser Wert auf 8-9 Prozent sinken. Der Markt ist mit den von Port CJSC hergestellten Produkten gesättigt, der Wettbewerb ist groß. Gleichzeitig kontrolliert Port CJSC einen kleinen Marktanteil.

Basierend auf all diesen Daten kam der Marketingdienst von Port CJSC zu folgendem Schluss. Trotz der Tatsache, dass die Leistung des Unternehmens eine positive Dynamik aufweist, verschlechtert sich die Branchenleistung ständig. In einem gesättigten Markt und starkem Wettbewerb wird das Unternehmen nicht in der Lage sein, seine Bedingungen für die Produktwerbung zu diktieren.

Daher verfügt das Unternehmen derzeit nicht über den besten Entwicklungsplan. Es ist viel wahrscheinlicher, dass die Rentabilität der Produkte von Port CJSC unter dem Einfluss von Branchentrends sinken wird. Geht ein Unternehmen davon aus, dass das Produktionsvolumen (und damit die Produktionskosten) in den kommenden Jahren annähernd gleich bleibt, muss der jährliche Einkommensrückgang bei der Berechnung berücksichtigt werden.

Als nächstes bestimmen Vermarkter die Werte möglicher Finanzindikatoren in zukünftigen Zeiträumen. Darüber hinaus wird für jedes Jahr eine separate Prognose erstellt. Erst danach kann die Höhe der prognostizierten Cashflows berechnet werden.

Beispiel. Unter Berücksichtigung der Branchentrends prognostizierte das Unternehmen Elinda für 2004 einen Umsatzrückgang auf 2.335.000 USD. e. (1,27 % des Niveaus von 2003). Gleichzeitig sollen die Produktionskosten auf dem Niveau von 2003 (1.987.000 USD) gehalten werden. Dann beträgt der Gewinn aus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit im Jahr 2004 348.000. e. Und der geschätzte Gewinn aus nicht operativen Tätigkeiten beträgt 22.000 USD. e.

Somit beträgt der prognostizierte Wert des steuerpflichtigen Gewinns der Firma Elinda für 2004 370.000. e. (348.000 + 22.000) und Nettogewinn - 281.200. e. (USD 370.000 - 24 %).

Darüber hinaus prognostiziert das Unternehmen Elinda für 2004 folgende Indikatoren:

- Abschreibungskosten - 172.800 USD. e.;

- Reduzierung des eigenen Betriebskapitals - 29.000 USD. e.;

- Erhöhung der Kapitalinvestitionen - 98.000 USD. e.;

- Reduzierung der langfristigen Schulden - 35.000 USD. e.

Daher beträgt der Cashflow für 2004:

281.200 USD e. + 172.800 USD e. + 29.000 USD e. - 98.000 USD e. - 35.000 USD e. = 350.000 USD e.

Für die verbleibenden Jahre des Prognosezeitraums erfolgen die Berechnungen analog.

Der Gewinn des Unternehmens, der in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen wird, sollte theoretisch ein Indikator für die Wirksamkeit seiner Arbeit sein. In Wirklichkeit hängt der Nettogewinn jedoch nur teilweise mit dem Geld zusammen, das ein Unternehmen real erwirtschaftet. Wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich verdient, lässt sich aus der Kapitalflussrechnung ermitteln.

Tatsache ist, dass der Nettogewinn das tatsächlich erhaltene Geld nicht vollständig widerspiegelt. Einige Posten in der Gewinn- und Verlustrechnung sind reine „Papierposten“, zum Beispiel Abschreibungen, Neubewertung von Vermögenswerten aufgrund von Wechselkursdifferenzen, und bringen kein echtes Geld ein. Darüber hinaus gibt das Unternehmen einen Teil seines Gewinns für die Aufrechterhaltung seiner aktuellen Aktivitäten und für die Entwicklung (Kapitalkosten) aus – beispielsweise den Bau neuer Werkstätten und Fabriken. Manchmal können diese Kosten sogar den Nettogewinn übersteigen. Daher kann ein Unternehmen auf dem Papier profitabel sein, in Wirklichkeit jedoch Verluste erleiden. Der Cashflow hilft zu beurteilen, wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich verdient. Die Cashflows eines Unternehmens spiegeln sich in der Kapitalflussrechnung wider.

Cashflows des Unternehmens

Es gibt drei Arten von Cashflows:

• aus betrieblicher Tätigkeit – zeigt, wie viel Geld das Unternehmen aus seinen Kernaktivitäten erhalten hat
• aus Investitionstätigkeiten – zeigt die Bewegung von Mitteln, die auf die Entwicklung und Aufrechterhaltung aktueller Aktivitäten abzielen
• aus Finanzaktivitäten – zeigt den Mittelfluss aus Finanztransaktionen: Aufnahme und Tilgung von Schulden, Zahlung von Dividenden, Ausgabe oder Rückkauf von Aktien

Die Summe aller drei Posten ergibt den Netto-Cashflow – Net Cash Flow. Sie wird im Bericht als Nettozunahme/-abnahme der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente ausgewiesen. Der Netto-Cashflow kann entweder positiv oder negativ sein (negativ ist in Klammern angegeben). Anhand dieser lässt sich beurteilen, ob das Unternehmen Geld verdient oder verliert.

Lassen Sie uns nun darüber sprechen, welche Cashflows zur Bewertung eines Unternehmens verwendet werden.

Bei der Unternehmensbewertung gibt es zwei Hauptansätze: aus der Sicht des Wertes des gesamten Unternehmens, wobei sowohl Eigenkapital als auch Fremdkapital berücksichtigt werden, und unter Berücksichtigung nur des Wertes des Eigenkapitals.

Im ersten Fall werden die aus allen Kapitalquellen – Eigen- und Fremdkapital – generierten Cashflows diskontiert, und der Diskontsatz wird als Kosten für die Gewinnung von Gesamtkapital (WACC) verwendet. Der durch das gesamte Kapital generierte Cashflow wird als freier Cashflow FCFF des Unternehmens bezeichnet.

Im zweiten Fall wird nicht der Wert des gesamten Unternehmens, sondern nur dessen Eigenkapital berechnet. Dies erfolgt durch Abzinsung des freien Cashflows mit dem Eigenkapital von FCFE – nach erfolgter Schuldentilgung.

FCFE – freier Cashflow zum Eigenkapital

FCFE ist der Geldbetrag, der nach Abzug von Steuern, Schuldenzahlungen und Ausgaben für die Aufrechterhaltung und Weiterentwicklung des Unternehmensbetriebs vom Ergebnis übrig bleibt. Die Berechnung des freien Cashflows zum Eigenkapital von FCFE beginnt mit dem Nettoeinkommen (Net Income) des Unternehmens, der Wert wird der Gewinn- und Verlustrechnung entnommen.

Hinzu kommen Abschreibungen, Wertminderungen und Amortisationen aus der Gewinn- und Verlustrechnung bzw. Kapitalflussrechnung, da dieser Aufwand tatsächlich nur auf dem Papier existiert und das Geld in Wirklichkeit nicht ausgezahlt wird.

Als nächstes werden die Investitionsausgaben abgezogen – das sind Ausgaben für die Aufrechterhaltung der laufenden Aktivitäten, die Modernisierung und Anschaffung von Ausrüstung, den Bau neuer Anlagen usw. CAPEX wird dem Investitionstätigkeitsbericht entnommen.

Das Unternehmen investiert etwas in kurzfristige Vermögenswerte – hierfür wird die Veränderung der Höhe des Working Capitals (Net Working Capital) berechnet. Steigt das Working Capital, sinkt der Cashflow. Das Working Capital ist definiert als die Differenz zwischen kurzfristigen (kurzfristigen) Vermögenswerten und kurzfristigen (kurzfristigen) Verbindlichkeiten. In diesem Fall ist es notwendig, unbares Betriebskapital einzusetzen, also den Wert des Umlaufvermögens um den Betrag der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente anzupassen.

Für eine konservativere Schätzung wird das nicht zahlungswirksame Betriebskapital wie folgt berechnet: (Vorräte + Debitorenbuchhaltung - Verbindlichkeiten des letzten Jahres) - (Bestand + Debitorenbuchhaltung - Verbindlichkeiten des Vorjahres), Zahlen aus der Bilanz.

Neben der Tilgung alter Schulden zieht das Unternehmen auch neue an, dies wirkt sich auch auf die Höhe des Cashflows aus, daher ist es notwendig, die Differenz zwischen der Tilgung alter Schulden und der Aufnahme neuer Kredite (Nettokreditaufnahme) zu berechnen, aus der die Zahlen entnommen werden die Aufstellung der finanziellen Aktivitäten.

Die allgemeine Formel zur Berechnung des freien Cashflows zum Eigenkapital lautet:

FCFE = Nettoeinkommen + Abschreibungen – Investitionsausgaben +/- Veränderung des Betriebskapitals – Rückzahlung von Krediten + Aufnahme neuer Kredite

Allerdings ist die Abschreibung nicht der einzige „Papieraufwand“, der den Gewinn schmälert. Daher kann eine andere Formel verwendet werden, die den Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit verwendet, der bereits den Nettogewinn, die Anpassung für nicht zahlungswirksame Transaktionen (einschließlich Abschreibungen) und Änderungen im Betriebskapital umfasst.

FCFE = Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit – Kapitalausgaben – Kreditrückzahlungen + neue Kreditaufnahmen

FCFF ist der freie Cashflow des Unternehmens.

Der freie Cashflow eines Unternehmens ist der nach Zahlung von Steuern und Investitionsausgaben, aber vor Abzug von Zins- und Schuldenzahlungen verbleibende Bargeldbestand. Zur Berechnung des FCFF wird wie bei der Berechnung des FCFE das Betriebsergebnis (EBIT) herangezogen und Steuern und Kapitalaufwendungen davon abgezogen.

FCFF = Betriebsgewinn nach Steuern (NOPAT) + Abschreibungen – Kapitalausgaben +/- Veränderung des Betriebskapitals

Oder hier ist eine einfachere Formel:

FCFF = Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit – Kapitalausgaben

FCFF für Lukoil beträgt 15568-14545=1023.

Der Cashflow kann negativ sein, wenn das Unternehmen unrentabel ist oder die Investitionsausgaben den Gewinn übersteigen. Der Hauptunterschied zwischen diesen Werten besteht darin, dass der FCFF vor der Zahlung/dem Eingang der Schulden und der FCFE danach berechnet wird.

Einkünfte des Eigentümers

Warren Buffett verwendet das, was er Eigentümergewinne nennt, als Cashflow. Darüber schrieb er 1986 in seiner Ansprache an die Aktionäre von Berkshire Hathaway. Der Gewinn des Eigentümers errechnet sich aus dem Nettoeinkommen zuzüglich Abschreibungen und anderen nicht zahlungswirksamen Posten abzüglich der durchschnittlichen jährlichen Investitionsausgaben für Sachanlagen, Anlagen und Ausrüstung, die zur langfristigen Aufrechterhaltung der Wettbewerbsposition und des Volumens erforderlich sind. (Wenn ein Unternehmen zusätzliches Betriebskapital benötigt, um seine Wettbewerbsposition und sein Volumen aufrechtzuerhalten, sollte dessen Erhöhung ebenfalls in die Investitionsausgaben einbezogen werden).

Der Eigentümergewinn gilt als die konservativste Methode zur Schätzung des Cashflows.

Einkünfte des Eigentümers = Nettoeinkommen + Abschreibungen und Amortisationen + andere bargeldlose Transaktionen – Kapitalaufwendungen (+/- zusätzliches Betriebskapital)

Im Wesentlichen ist der freie Cashflow das Geld, das völlig schmerzlos aus einem Unternehmen abgezogen werden kann, ohne befürchten zu müssen, dass es seine Marktposition verliert.

Wenn wir alle drei Parameter von Lukoil in den letzten 4 Jahren vergleichen, wird ihre Dynamik wie folgt aussehen. Wie aus der Grafik ersichtlich ist, sinken alle drei Indikatoren.

Der Cashflow ist das Geld, das nach allen notwendigen Ausgaben im Unternehmen verbleibt. Ihre Analyse ermöglicht es uns zu verstehen, wie viel das Unternehmen tatsächlich verdient und wie viel Bargeld es tatsächlich zur freien Verfügung hat. DP kann sowohl positiv als auch negativ sein, wenn das Unternehmen mehr ausgibt als es einnimmt (z. B. wenn es ein umfangreiches Investitionsprogramm hat). Ein negativer DP weist jedoch nicht unbedingt auf eine schlechte Situation hin. Die derzeitigen großen Investitionsausgaben können in Zukunft zu einem um ein Vielfaches höheren Gewinn führen. Ein positiver DP zeigt die Rentabilität des Unternehmens und seine Investitionsattraktivität an.

Es gibt keine einheitliche Definition des Cashflows. Unter Cashflow versteht man die Fähigkeit eines Unternehmens (der betrieblichen Tätigkeit eines Unternehmens), Cashflows zu generieren. Der Cashflow unterscheidet sich vom Gewinn. Der Begriff „Cashflow“ setzt den Zu- und Abfluss von Mitteln in Beziehung und berücksichtigt dabei Posten wie Kapitalinvestitionen und Schuldverschreibungen, die nicht in die Gewinnberechnung einbezogen werden, d. h. alle tatsächlichen Einnahmen und Ausgaben von Geldmitteln.

Erläuterungen zur Eigenkapitalregelung:

Hinweis: Bei einem Verkauf von Vermögenswerten durch ein Unternehmen muss festgestellt werden, ob es sich dabei um eine Erneuerung handelt oder ob es sich im Wesentlichen um eine Liquidation des Unternehmens und einen Abzug von Mitteln an Gläubiger und Aktionäre handelt (diese Ströme können dann nicht berücksichtigt werden). bei der Analyse berücksichtigt werden).

Netto-Cashflow pro investiertem Kapital ist der einzige Indikator, der die wahren Leistungsfähigkeiten eines Unternehmens genau widerspiegelt: Er zeigt die Einnahmen des Unternehmens vor der Tilgung der Schulden, ohne Berücksichtigung von Verzerrungen durch die Kreditaufnahme.

Dies ist genau ein Indikator für den Cashflow und nicht für den Gewinn, da Anleger im Durchschnitt Geld ausgeben können und nicht für die in den Unternehmensberichten ausgewiesenen Gewinne.

Somit ist der Cashflow des Unternehmens (Investorenkapitalfluss) der tatsächliche Cashflow, der den Fremd- und Eigenkapitalgebern zur Verfügung steht, nachdem Steuern gezahlt und der interne Bedarf des Unternehmens an der Reinvestition von Mitteln befriedigt wurde.

Wenn das zu bewertende Unternehmen auf unbestimmte Zeit bestehen kann. lange, Prognosen für einen ausreichend langen Zeitraum sind selbst bei einer stabilen Wirtschaft schwierig.

Daher wird die gesamte Lebensdauer des Unternehmens in zwei Zeiträume unterteilt: Prognose, wenn der Gutachter die Dynamik der Unternehmensentwicklung mit ausreichender Genauigkeit bestimmt, und Nachprognose (Restprognose), wenn eine bestimmte durchschnittliche moderate Wachstumsrate berechnet wird.

Es ist wichtig, die Dauer des Prognosezeitraums richtig zu bestimmen und dabei die Möglichkeit einer realistischen Cashflow-Prognose und die Einkommensdynamik in den ersten Jahren zu berücksichtigen.

2. Stufe. Auswahl eines Cashflow-Modells.

Bei der Unternehmensbewertung wird entweder das Cashflow-Modell für Eigenkapital oder das Cashflow-Modell für investiertes Kapital verwendet.

Der Cashflow (CF) für das Eigenkapital wird wie folgt berechnet:

DP = Nettogewinn + Abschreibung + (-) Abnahme (Zunahme) des eigenen Betriebskapitals - Kapitalinvestitionen + (-) Zunahme (Abnahme) der langfristigen Schulden.

Die Berechnung, die auf dem Cashflow des investierten Kapitals basiert, ermöglicht es uns, den Gesamtmarktwert aus Eigenkapital und langfristigen Schulden zu ermitteln.

Der Cashflow für das investierte Kapital wird durch die Formel bestimmt

DP = Gewinn nach Steuern + Abschreibungen + (-) Abnahme (Zunahme) des eigenen Betriebskapitals – Kapitalinvestitionen.

Zu beachten ist, dass bei der Berechnung des Cashflows für das gesamte Kapital zum Nettogewinn Zinsen für den Schuldendienst, angepasst an den Einkommensteuersatz, hinzugerechnet werden müssen, da das investierte Kapital nicht nur gewinnbringend, sondern auch gewinnbringend wirkt Zinsen für Kredite zahlen.

Der Cashflow kann sowohl nominal (in aktuellen Preisen) als auch unter Berücksichtigung des Inflationsfaktors prognostiziert werden.

3. Stufe. Cashflow-Berechnung für jedes Prognosejahr.

In dieser Phase werden Informationen über die Pläne des Managements für die Entwicklung des Unternehmens in den kommenden Jahren sowie über die Dynamik der Kosten und natürlichen Indikatoren der Unternehmensleistung für zwei bis vier Jahre vor dem Bewertungsstichtag analysiert. Diese Informationen werden mit Branchentrends verglichen, um die Durchführbarkeit von Plänen und die Phase des Unternehmenslebenszyklus zu bestimmen.

Es gibt zwei Hauptansätze für die Cashflow-Prognose: elementweise und ganzheitlich. Der Element-für-Element-Ansatz ermöglicht die Prognose jeder Komponente des Cashflows. Bei einem ganzheitlichen Ansatz wird die Höhe des Cashflows in einem retrospektiven Zeitraum berechnet und weiter hochgerechnet, was zwei bis drei Jahre im Voraus erfolgen kann.

Der Element-für-Element-Ansatz ist komplexer, liefert aber genauere Ergebnisse. Typischerweise können die folgenden Methoden verwendet werden, um den Wert von Cashflow-Elementen zu bestimmen:

Fixierung auf einem bestimmten Niveau;

Extrapolation mit einfacher Trendanpassung;

Element-für-Element-Planung;

Verknüpft mit einem bestimmten Finanzindikator (Höhe der Schulden, Einnahmen usw.).

Die Cashflow-Prognose kann auf unterschiedliche Weise durchgeführt werden – sie hängt in erster Linie von der Menge an Informationen ab, über die der Gutachter verfügt. Typischerweise sind bei der Element-für-Element-Planung alle Elemente des Cashflows eng miteinander verbunden: Beispielsweise wird die Höhe des Gewinns maßgeblich durch die Höhe der Abschreibungen und Zinszahlungen für Kredite bestimmt; die Abschreibungskosten wiederum hängen vom Umfang der Kapitalinvestitionen ab; Die Kosten langfristiger Kredite hängen von der Höhe der langfristigen Schulden ab.

Somit ermöglichen die erstellten Prognosen zu Einnahmen, Kosten und Abschreibungen die Berechnung der Höhe des Bilanzgewinns, der um den Einkommensteuersatz gemindert wird, und als Ergebnis erhält der Gutachter die Höhe des Nettogewinns.

Betrachten wir das Verfahren zur Bewertung von Veränderungen des eigenen Betriebskapitals. Das eigene Betriebskapital ist der Betrag, der in das Betriebskapital eines Unternehmens investiert wird; es wird als Differenz zwischen Umlaufvermögen und Verbindlichkeiten definiert. Die Höhe des Umlaufvermögens wird maßgeblich von der Höhe des Unternehmensumsatzes bestimmt und ist direkt von diesem abhängig. Die Höhe der kurzfristigen Verbindlichkeiten wiederum hängt in gewissem Maße vom Umlaufvermögen ab, da diese zum Kauf von Vorräten und zur Tilgung von Forderungen aus Lieferungen und Leistungen verwendet werden. Folglich hängen sowohl das Umlaufvermögen als auch die kurzfristigen Verbindlichkeiten von der Höhe des Umsatzes ab, sodass der prognostizierte Wert des eigenen Betriebskapitals als Prozentsatz des Umsatzes ermittelt werden kann.

4. Stufe. Berechnung des Diskontsatzes.

Der Abzinsungssatz ist der Zinssatz, mit dem künftige Erträge in den Barwert (Wert am Bewertungsstichtag) umgerechnet werden. Sein Hauptzweck besteht darin, mögliche Risiken zu berücksichtigen, denen ein Anleger bei der Kapitalanlage in das zu bewertende Unternehmen ausgesetzt sein kann. Unter Investitionsrisiko versteht man die Wahrscheinlichkeit, dass die tatsächlichen Erträge eines Unternehmens in der Zukunft nicht mit den Prognosen übereinstimmen. Die Methode zur Berechnung des Abzinsungssatzes basiert auf der Identifizierung und angemessenen Bewertung der mit einem bestimmten Unternehmen verbundenen Risiken. Gleichzeitig werden alle Risiken traditionell in systematische oder allen Elementen der Wirtschaft innewohnende Risiken (Inflation, politische und wirtschaftliche Instabilität usw.) und unsystematische oder nur einer bestimmten Geschäftsart innewohnende Risiken (z. B. Aluminium) unterteilt (Die Produktion ist stärker von Stromtarifen abhängig als der Kartoffelanbau.)

Die Wahl des Abzinsungssatzes wird durch die Art des prognostizierten Cashflows bestimmt.

Bei der Verwendung des Cashflows für das Eigenkapital muss der Abzinsungssatz für das Eigenkapital ermittelt werden

des öffentlichen Kapitals entweder nach dem Kapitalvermögensbewertungsmodell oder der kumulativen Baumethode. Wird für das investierte Kapital eine Cashflow-Prognose erstellt, wird der Zinssatz nach der Methode der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten ermittelt.

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) wurde auf der Grundlage einer Reihe von Annahmen entwickelt, von denen die Annahme eines effizienten Kapitalmarkts und eines perfekten Wettbewerbs unter den Anlegern die wichtigste ist. Die Hauptprämisse des Modells: Ein Anleger akzeptiert ein Risiko nur dann, wenn er in Zukunft einen zusätzlichen Nutzen aus dem investierten Kapital im Vergleich zu einer risikofreien Anlage erhält.

Die Gleichung für das Preismodell für Kapitalanlagen lautet wie folgt:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

wobei L die vom Anleger geforderte Rendite ist; Ш – risikofreie Rendite; P – Beta-Koeffizient; Kt – die Gesamtrentabilität des gesamten Marktes; ^ - Prämie für das Risiko einer Investition in ein kleines Unternehmen; ?2 – Risikoprämie für ein bestimmtes Unternehmen; C – Prämie für Länderrisiko.

Die risikofreie Rendite wird auf Anlagen mit garantierter Rendite und hoher Liquidität berechnet. Zu diesen Investitionen zählen in der Regel Investitionen in Staatspapiere (Schuldverschreibungen). In entwickelten Ländern handelt es sich dabei in der Regel um Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 5-10 Jahren.

In der russischen Praxis wird der risikofreie Zinssatz verwendet, beispielsweise der Zinssatz für Fremdwährungseinlagen der Sberbank, die Rendite von Eurobonds oder der risikofreie Zinssatz anderer Länder zuzüglich einer Prämie für das Länderrisiko.

Systematische Risiken entstehen durch den Einfluss makroökonomischer und politischer Faktoren auf die Unternehmensaktivitäten und den Aktienmarkt. Diese Faktoren beeinflussen alle Wirtschaftseinheiten, sodass ihr Einfluss durch Diversifizierung nicht vollständig beseitigt werden kann. Mit dem Beta-Koeffizienten (P) können wir den systematischen Risikofaktor berücksichtigen. Dieser Koeffizient stellt ein Maß für die Sensitivität der Aktien des betreffenden Unternehmens gegenüber systematischen Risiken dar und spiegelt die Volatilität der Aktienkurse dieses Unternehmens im Verhältnis zur Bewegung des Aktienmarktes insgesamt wider.

Typischerweise wird p auf der Grundlage historischer Börseninformationen der letzten 5–10 Jahre berechnet. Allerdings ist die Geschichte des russischen Aktienmarktes (dargestellt beispielsweise durch den RTS) erst 5 Jahre alt, daher ist sie bei der Berechnung von p notwendig

Betrachten Sie die Dynamik des Aktienmarktes über den gesamten Zeitraum seines Bestehens.

Es ist zu beachten, dass die Berechnung von p auf Grundlage der Grundlagen erfolgt. Gleichzeitig wird eine Reihe von Risiken berücksichtigt und bestimmt: finanzielle Risikofaktoren (Liquidität, Einkommensstabilität, langfristige und aktuelle Schulden, Marktanteil, Diversifizierung von Kunden und Produkten, territoriale Diversifizierung), Branchenrisikofaktoren (staatliche Regulierung, zyklischer Charakter der Produktion, Eintrittsbarrieren in die Branche), allgemeine wirtschaftliche Risikofaktoren (Inflationsrate, Zinssätze, Wechselkurse, Änderungen in der Regierungspolitik). Die Anwendung dieser Methode ist weitgehend subjektiv, abhängig vom Analytiker, der die Methode anwendet, und erfordert umfassende Kenntnisse und Erfahrung.

In Fällen, in denen der Aktienmarkt nicht entwickelt ist und ein analoges Unternehmen schwer zu finden ist, ist die Berechnung des Abzinsungssatzes für den Cashflow für Eigenkapital auf der Grundlage des kumulativen Konstruktionsmodells möglich. Das Modell beinhaltet die Bewertung bestimmter Faktoren, die das Risiko schaffen, das geplante Einkommen nicht zu erhalten. Der Berechnung liegt die risikofreie Rendite zugrunde, zu der dann die Gesamtprämie für die mit dem zu bewertenden Unternehmen verbundenen Risiken addiert wird.

Die westliche Theorie hat eine Liste von Hauptfaktoren identifiziert, die vom Gutachter analysiert werden müssen: Qualität des Managements, Unternehmensgröße, Finanzstruktur, industrielle und territoriale Diversifizierung, Kundendiversifizierung, Einkommen (Rentabilität und Vorhersehbarkeit) und andere besondere Risiken. Für jeden Risikofaktor wird eine Prämie in Höhe von 0 bis 5 % festgelegt.

Die Verwendung dieses Modells erfordert vom Gutachter umfassende Kenntnisse und Erfahrung, und die Verwendung unangemessener Werte für Risikofaktoren kann zu falschen Schlussfolgerungen führen.

Wenn die Grundlage für die Berechnung des Unternehmenswerts die Cashflows des investierten Kapitals sind, wird der Abzinsungssatz anhand des gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostenmodells berechnet. Unter den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten versteht man die Rendite, die die mit der Einwerbung von Eigen- und Fremdkapital verbundenen Kosten abdeckt. Die gewichtete durchschnittliche Rentabilität hängt sowohl von den Kosten pro Attraktionseinheit | ab wertvolle Eigen- und Fremdmittel sowie die Anteile dieser Mittel am Kapital der Gesellschaft. In ihrer allgemeinsten Form lässt sich die Formel zur Berechnung der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (K) wie folgt darstellen:

wobei (1e der Anteil des Eigenkapitals am investierten Kapital ist; / die Eigenkapitalrendite ist; yk der Anteil der geliehenen Mittel am investierten Kapital ist; 1k die Kosten für die Aufnahme von geliehenem Kapital sind (Zinsen für langfristige Kredite); Тт ist der Einkommensteuersatz.

Die Eigenkapitalrendite ist der im CAPM- und kumulativen Modell berechnete Abzinsungssatz. Die Kreditkosten sind der durchschnittliche Zinssatz für alle langfristigen Kredite eines Unternehmens.

5. Stufe. Berechnung des Restwerts.

Diese Kosten (P^st) können je nach den Entwicklungsaussichten des Unternehmens mit den folgenden grundlegenden Methoden ermittelt werden:

1) nach der Berechnungsmethode auf der Grundlage des Liquidationswerts – wenn in der Zeit nach der Prognose die Möglichkeit einer Liquidation des Unternehmens mit anschließendem Verkauf vorhandener Vermögenswerte in Betracht gezogen wird;

2) Methoden zur Bewertung des Unternehmens als Betriebsunternehmen:

Р^ wird durch das Gordon-Modell bestimmt – das Verhältnis des Cashflow-Werts in der Zeit nach der Prognose zum Kapitalisierungssatz, der wiederum als Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und den langfristigen Wachstumsraten definiert ist;

Ermittelt nach der Nettovermögenswertmethode, die sich auf Wertänderungen von Immobilien konzentriert. Die Größe des Nettovermögens am Ende des Prognosezeitraums wird bestimmt, indem der Wert des Nettovermögens zu Beginn des ersten Jahres des Prognosezeitraums um die Höhe des Cashflows angepasst wird, den das Unternehmen für den gesamten Prognosezeitraum erhalten hat. Der Einsatz dieser Methode empfiehlt sich für Unternehmen in kapitalintensiven Branchen;

Der Preis des geplanten Verkaufs wird vorhergesagt.

Am anwendbarsten ist das Gordon-Modell, das auf der Prognose eines stabilen Einkommens im verbleibenden Zeitraum basiert und davon ausgeht, dass die Werte der Abschreibungen und der Kapitalinvestitionen gleich sind.

Die Berechnungsformel lautet wie folgt:

wobei V die Kosten im Zeitraum nach der Prognose sind; CP – Cashflow des Einkommens für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose; I ist der Diskontsatz; g- langfristige Wachstumsrate des Cashflows.

6. Stufe. Berechnung des gesamten diskontierten Einkommenswerts.

Der Marktwert eines Unternehmens kann mithilfe der Discounted-Cashflow-Methode durch die folgende Formel dargestellt werden:

RU= 22 /„/(1 + K) wobei RU der Marktwert des Unternehmens ist; 1p – Cashflow im n-ten Jahr des Prognosezeitraums; I ist der Diskontsatz; Y ist der Restwert des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums; y ist das letzte Jahr des Prognosezeitraums.

Eine Besonderheit des Prozesses ist zu beachten: Die Abzinsung des Restwertes erfolgt am Jahresende; Konzentriert sich der Fluss auf ein anderes Datum, muss der Exponent p im Nenner des Bruchs angepasst werden. Für die Jahresmitte sieht der Indikator beispielsweise wie folgt aus: u - 0,5.

Der Cashflow zum Eigenkapital wird durch das Eigenkapital eines Unternehmens generiert. Gleichzeitig wird die tatsächliche Höhe des Eigenkapitals im Abschnitt III „Eigenkapital und Rücklagen“ der Unternehmensbilanz dargestellt. Daher können Sie durch die Abzinsung des Cashflows für das Eigenkapital den Wert eines Unternehmens im Hinblick auf das Eigenkapital schätzen.

Die tatsächlichen Cashflows des Unternehmens spiegeln sich in der jährlichen Cashflow-Rechnung wider. Um ein Unternehmen zu bewerten, ist es jedoch notwendig, die erwarteten zukünftigen Cashflows für jedes Jahr des Prognosezeitraums zu berechnen. Zu diesem Zweck kann es verwendet werden, basierend auf der Prognose der Cashflows für die Betriebs-, Investitions- und Finanzaktivitäten des zu bewertenden Unternehmens gemäß der Logik der „Cashflow-Rechnung“. Die direkte Methode zur Berechnung von Cashflows wird in größerem Umfang in der Fundamentalanalyse eingesetzt; häufig kommt sie bei der Unternehmensbewertung zum Einsatz.

Cashflow zum Eigenkapital, berechnet nach der indirekten Methode, = + für den Zeitraum aufgelaufene Abschreibungskosten + Anstieg der langfristigen Schulden für den Zeitraum - Anstieg des eigenen Betriebskapitals für den Zeitraum - Kapitalinvestitionen für den Zeitraum - Rückgang der langfristigen Schulden für den Zeitraum .

Der Nettogewinn als Saldo aus Einnahmen und Ausgaben des bewerteten Unternehmens spiegelt annähernd den Cashflow aus der Hauptbetriebstätigkeit des Unternehmens wider. Abschreibungen als nicht zahlungswirksamer Kostenbestandteil im Rahmen der Cashflow-Berechnung werden dem Gewinn zugerechnet, da mit ihrer Entstehung kein Mittelabfluss einhergeht.

Die Erhöhung des eigenen Betriebskapitals ist für den Ausbau der Kernaktivitäten, den Erwerb von Umlaufvermögen des Unternehmens (Rohstoffe, Betriebsstoffe etc.) notwendig und erfordert einen Mittelabfluss. Unter der Erhöhung des eigenen Betriebskapitals versteht man eine Erhöhung derjenigen seiner Elemente, in denen das eigene Betriebskapital und die zu seiner Wiederauffüllung bestimmten Mittel verbunden sind.

Bei der Berechnung des Cashflows zum Eigenkapital werden auch Mittelzu- und -abflüsse aus der Finanzierungs- und Investitionstätigkeit berücksichtigt:

• Hinzu kommt ein Anstieg der langfristigen Schulden, was zu einem Zufluss von Bargeld führt.
• Abzugsfähig sind Reduzierungen langfristiger Schulden und Investitionsausgaben, die zu Mittelabflüssen führen.

Gleichzeitig wird die Bewegung kurzfristiger Schulden in der oben genannten Methodik zur Bestimmung des Cashflows nicht berücksichtigt, da davon ausgegangen wird, dass ihr Umsatz mit dem Umsatz der Unternehmensmittel übereinstimmt, der innerhalb des Zeitraums (Jahres) stattgefunden hat. unter Berücksichtigung.