Exemplu de calcul al fluxului de numerar pe capitalul investit. FCFE este fluxul de numerar liber către capitaluri proprii. Fluxul de numerar per capital investit

În fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, profitul net include suma dobânzii la împrumuturile pe termen lung, deoarece tot capitalul investit funcționează nu numai pentru a crea profit, ci și pentru a plăti dobânda la împrumuturi și dacă dobânda plătită nu este luată în considerare. cont, eficiența utilizării capitalului va fi subestimată. În consecință, fluxul de numerar pentru capitaluri proprii trebuie să țină cont de nivelul proiectat de îndatorare plus dobânda acumulată, care nu este necesar atunci când se analizează fluxul de numerar pentru tot capitalul investit. Și este destul de dificil de prezis nivelul datoriilor și al dobânzii acumulate, deoarece nivelul datoriei depinde nu numai de investițiile de capital necesare, ci și de disponibilitatea fondurilor proprii, iar ratele dobânzilor se pot schimba în perioada de prognoză, ceea ce necesită consultarea angajaţilor băncii cu privire la tendinţele ratelor dobânzilor la datorii .

Principala circumstanță luată în considerare la alegerea unui anumit tip de flux de numerar: dacă profitul (sau fluxul de numerar al întreprinderii este format în principal din fonduri proprii, fără datorii semnificative), atunci fluxul de numerar pentru capitalul propriu este utilizat pentru evaluarea întreprinderii. dacă profitul este format în mare parte din atragerea de fonduri împrumutate pentru producție, este mai oportun să se evalueze întreprinderea folosind un model de flux de numerar pentru tot capitalul investit, adică fără a lua în considerare plățile de dobânzi și modificările pasivelor pe termen lung.

Atunci când calculați indicatorii pe care o întreprindere intenționează să îi atingă, trebuie mai întâi să luați valorile lor prezise. Aceste cifre vor fi furnizate de departamentele de marketing și contabilitate. De exemplu, profitul net este prezis pe baza unui plan financiar. Taxele de amortizare sunt determinate pe baza datelor contabile. Creșterea aproximativă a investițiilor de capital poate fi determinată prin studierea planurilor de investiții ale managementului.

Desigur, la stabilirea valorilor de prognoză, nu trebuie să uităm de performanța companiei în perioadele anterioare, precum și de perspectivele de dezvoltare a industriei. Puteți găsi informații despre industrie pe Internet, în tipărit, sau cu ajutorul companiilor de consultanță.

Desigur, indicatorii din industrie pot diferi de planurile financiare ale unei companii. Vă rugăm să rețineți: este mai corect să vă concentrați pe dinamica industriei.

Exemplu. Conducerea Port CJSC a planificat să crească anual veniturile din vânzări cu 4 la sută și, în același timp, să mențină costurile de producție la nivelul ultimei perioade de raportare.

Analizând situațiile financiare ale companiei pentru perioadele anterioare, serviciul de marketing al Port CJSC a stabilit:

- veniturile companiei au crescut cu 3,75 la sută în medie pe an;

- cheltuielile au crescut cu mai puţin de 1,5 la sută;

- A crescut și profitabilitatea produsului.

Rentabilitatea medie a produselor din industrie a scăzut în ultimii trei ani - cu aproximativ 2,6 la sută pe an. În 2002 era de 11,7 la sută. În următorii cinci ani, această cifră este de așteptat să scadă la 8-9 la sută. Piața este saturată de produse produse de Port CJSC, iar concurența este mare. În același timp, Port CJSC controlează o mică cotă de piață.

Pe baza tuturor acestor date, serviciul de marketing al Port CJSC a făcut următoarea concluzie. În ciuda faptului că performanța companiei prezintă o dinamică pozitivă, performanța industriei se deteriorează constant. Într-o piață saturată și concurență ridicată, compania nu își va putea dicta condițiile pentru promovarea produsului.

Prin urmare, acum compania nu are cel mai bun plan de dezvoltare. Este mult mai probabil ca, sub influența tendințelor industriei, profitabilitatea produselor Port CJSC să scadă. Dacă o companie se așteaptă să mențină aproximativ același volum de producție (și, prin urmare, costurile de producție) în următorii ani, atunci scăderea anuală a veniturilor trebuie luată în considerare în calcul.

În continuare, marketerii determină valorile posibililor indicatori financiari în perioadele viitoare. Mai mult, se face o prognoză separată pentru fiecare an. Numai după aceasta poate fi calculată valoarea fluxurilor de numerar proiectate.

Exemplu. Compania Elinda, ținând cont de tendințele industriei, a prezis o scădere a veniturilor la 2.335.000 USD pentru 2004. e. (cu 1,27% din nivelul anului 2003). În același timp, costurile de producție sunt planificate să fie menținute la nivelul anului 2003 (1.987.000 USD). Atunci profitul din activități obișnuite în 2004 va fi de 348.000. e. Și profitul estimat din operațiunile neoperaționale este de 22.000 USD. e.

Astfel, valoarea prognozată a profitului impozabil al companiei Elinda pentru anul 2004 este de 370.000. e. (348.000 + 22.000), iar profitul net - 281.200. e. (370.000 USD - 24%).

În plus, compania Elinda prognozează următorii indicatori pentru 2004:

- cheltuieli de amortizare - 172.800 USD. e.;

- reducerea capitalului de lucru propriu - 29.000 USD. e.;

- majorarea investițiilor de capital - 98.000 USD. e.;

- reducerea datoriei pe termen lung - 35.000 USD. e.

Prin urmare, fluxul de numerar pentru 2004 va fi egal cu:

281.200 USD e. + 172.800 USD e. + 29.000 USD e. - 98.000 USD e. - 35.000 USD e. = 350.000 USD e.

Calculele se fac în mod similar pentru anii rămași ai perioadei de prognoză.

Profitul companiei, care este prezentat în contul de profit și pierdere, ar trebui, teoretic, să fie un indicator al eficacității activității sale. Cu toate acestea, în realitate, profitul net este doar parțial legat de banii pe care o companie face în termeni reali. Câți bani câștigă de fapt o afacere se poate afla din situația fluxului de numerar.

Cert este că profitul net nu reflectă pe deplin banii primiți în termeni reali. Unele dintre elementele din contul de profit și pierdere sunt pur „hârtie”, de exemplu, amortizarea, reevaluarea activelor din cauza diferențelor de curs valutar și nu aduc bani reali. În plus, compania cheltuiește o parte din profituri pentru menținerea activităților sale curente și pentru dezvoltare (costuri de capital) - de exemplu, construcția de noi ateliere și fabrici. Uneori, aceste costuri pot depăși chiar profitul net. Prin urmare, o companie poate fi profitabilă pe hârtie, dar în realitate suferă pierderi. Fluxul de numerar ajută la evaluarea câți bani câștigă de fapt o companie. Fluxurile de numerar ale unei companii sunt reflectate în situația fluxurilor de numerar.

Fluxurile de numerar ale companiei

Există trei tipuri de fluxuri de numerar:

• din activitățile de exploatare - arată câți bani a primit compania din activitățile sale de bază
• din activități de investiții – arată mișcarea fondurilor care vizează dezvoltarea și menținerea activităților curente
• din activități financiare - arată fluxul de fonduri din tranzacțiile financiare: strângerea și achitarea datoriilor, plata dividendelor, emiterea sau răscumpărarea de acțiuni

Însumarea tuturor celor trei elemente oferă fluxul net de numerar - Fluxul net de numerar. Este raportat în raport ca Creștere/scădere netă a numerarului și echivalentelor de numerar. Fluxul net de numerar poate fi fie pozitiv, fie negativ (negativ este indicat în paranteze). Poate fi folosit pentru a judeca dacă compania câștigă bani sau îi pierde.

Acum să vorbim despre ce fluxuri de numerar sunt folosite pentru a evalua o companie.

Există două abordări principale ale evaluării afacerilor - din punctul de vedere al valorii întregii companii, luând în considerare atât capitalul propriu, cât și capitalul de datorie și luând în considerare doar valoarea capitalului propriu.

În primul caz, fluxurile de numerar generate de toate sursele de capital – proprii și împrumutate – sunt actualizate, iar rata de actualizare este considerată costul de atragere a capitalului total (WACC). Fluxul de numerar generat de tot capitalul se numește fluxul de numerar liber al firmei FCFF.

În al doilea caz, se calculează nu valoarea întregii companii, ci doar capitalul propriu. Acest lucru se realizează prin actualizarea fluxului de numerar gratuit cu capitalul propriu al FCFE - după ce au fost efectuate plățile datoriei.

FCFE - fluxul de numerar liber către capitaluri proprii

FCFE este suma de bani rămasă din câștigurile după impozite, plățile datoriilor și cheltuielile pentru menținerea și dezvoltarea operațiunilor companiei. Calculul fluxului de numerar liber la capitalul propriu al FCFE începe cu venitul net al companiei (Venitul net), valoarea este preluată din contul de profit și pierdere.

La acesta se adaugă amortizarea, epuizarea și amortizarea din contul de profit și pierdere sau din situația fluxurilor de trezorerie, întrucât de fapt această cheltuială există doar pe hârtie, iar în realitate banii nu sunt plătiți.

În continuare, se scad cheltuielile de capital - acestea sunt cheltuieli pentru întreținerea activităților curente, modernizarea și achiziționarea de echipamente, construcția de noi instalații etc. CAPEX este preluat din raportul de activitate de investiții.

Compania investește ceva în active pe termen scurt - pentru aceasta se calculează modificarea cantității de capital de lucru (fondul de lucru net). Dacă capitalul de lucru crește, fluxul de numerar scade. Fondul de rulment este definit ca diferența dintre activele curente (curente) și pasivele (curente) pe termen scurt. În acest caz, este necesar să se utilizeze capital de lucru fără numerar, adică să se ajusteze valoarea activelor circulante cu suma de numerar și echivalente de numerar.

Pentru o estimare mai conservatoare, capitalul de lucru fără numerar se calculează ca (Inventar + Conturi de încasat - Conturi de plătit anul trecut) - (Inventar + Conturi de încasat - Conturi de plătibile din anul precedent), cifre preluate din bilanţ.

Pe lângă achitarea datoriilor vechi, compania atrage altele noi, acest lucru afectează și valoarea fluxului de numerar, deci este necesar să se calculeze diferența dintre plățile la datorii vechi și obținerea de noi împrumuturi (împrumuturi nete), cifrele sunt preluate din situația activităților financiare.

Formula generală pentru calcularea fluxului de numerar liber către capitaluri proprii este:

FCFE = Venit net + Amortizare - Cheltuieli de capital +/- Modificarea capitalului de lucru - Rambursarea creditelor + Obținerea de noi credite

Cu toate acestea, amortizarea nu este singura cheltuială „de hârtie” care reduce profitul, pot exista și altele. Prin urmare, poate fi utilizată o formulă diferită folosind fluxul de numerar din operațiuni, care include deja venitul net, ajustarea pentru tranzacții fără numerar (inclusiv amortizarea) și modificări ale capitalului de lucru.

FCFE = Fluxul net de numerar din activitățile de exploatare - Cheltuieli de capital - Rambursări de împrumuturi + Împrumuturi noi

FCFF este fluxul de numerar liber al companiei.

Fluxul de numerar liber al unei firme este numerarul rămas după plata impozitelor și a cheltuielilor de capital, dar înainte de scăderea plăților dobânzilor și datoriilor. Pentru a calcula FCFF, se ia profitul operațional (EBIT) și se scad impozitele și cheltuielile de capital, așa cum se face la calcularea FCFE.

FCFF = Profit de exploatare după impozitare (NOPAT) + Amortizare - Cheltuieli de capital +/- Modificarea capitalului de lucru

Sau iată o formulă mai simplă:

FCFF = Fluxul net de numerar din Activitățile de exploatare – Cheltuieli de capital

FCFF pentru Lukoil va fi egal cu 15568-14545=1023.

Fluxurile de numerar pot fi negative dacă compania este neprofitabilă sau cheltuielile de capital depășesc profiturile. Principala diferență între aceste valori este că FCFF se calculează înainte de plata/primirea datoriilor, iar FCFE după.

Câștigurile proprietarului

Warren Buffett folosește ceea ce el numește câștigurile proprietarului ca flux de numerar. El a scris despre acest lucru în adresa sa din 1986 adresată acționarilor Berkshire Hathaway. Profitul proprietarului este calculat ca venit net plus amortizare și alte elemente nemonetare minus cheltuielile de capital medii anuale cu imobilizări corporale necesare pentru a menține poziția competitivă pe termen lung și volumele. (Dacă o afacere necesită capital de lucru suplimentar pentru a-și menține poziția competitivă și volumul, creșterea acesteia ar trebui inclusă și în cheltuielile de capital).

Profitul proprietarului este considerat a fi cea mai conservatoare metodă de estimare a fluxului de numerar.

Câștigurile proprietarului = Venitul net + Amortizarea și amortizarea + Alte tranzacții fără numerar - Cheltuieli de capital (+/- Capital de lucru suplimentar)

În esență, fluxul de numerar liber este banii care pot fi retrași complet fără durere dintr-o afacere, fără teama că își va pierde poziția pe piață.

Dacă comparăm toți cei trei parametri ai Lukoil în ultimii 4 ani, dinamica lor va arăta astfel. După cum se poate observa din grafic, toți cei trei indicatori sunt în scădere.

Fluxul de numerar este banii care rămân la companie după toate cheltuielile necesare. Analiza lor ne permite să înțelegem cât de mult câștigă de fapt compania și cât de mult numerar are de fapt la dispoziție liberă. DP poate fi atât pozitiv, cât și negativ dacă compania cheltuiește mai mult decât câștigă (de exemplu, are un program mare de investiții). Cu toate acestea, un DP negativ nu indică neapărat o situație proastă. Cheltuielile mari de capital curente pot aduce profituri de multe ori mai mari în viitor. Un DP pozitiv indică profitabilitatea afacerii și atractivitatea investițională a acesteia.

Nu există o definiție unică a fluxului de numerar. Fluxul de numerar se referă la capacitatea unei afaceri (activitățile operaționale ale companiei) de a genera fluxuri de numerar. Fluxul de numerar este diferit de profit. Conceptul de „flux de numerar” corelează intrările și ieșirile de fonduri, luând în considerare elemente precum investițiile de capital și obligațiile de datorie care nu sunt incluse în calculul profitului, adică. toate încasările și cheltuielile reale ale fondurilor bănești.

Explicații pentru schema de capital propriu:

Notă: În cazul unei vânzări de active de către o companie, este necesar să se identifice dacă aceasta este legată de reînnoire, sau dacă este în esență o lichidare a afacerii și o retragere de fonduri către creditori și acționari (aceste fluxuri nu pot să fie luate în considerare în analiză).

Fluxul net de numerar pe capital investit este singurul indicator care reflectă cu acuratețe adevăratele capacități ale afacerii unei companii: arată veniturile companiei înainte de achitarea datoriilor, fără a permite distorsiunile cauzate de împrumut.

Acesta este tocmai un indicator al fluxului de numerar, și nu al profitului, deoarece investitorii pot cheltui bani în medie, și nu profiturile reflectate în rapoartele companiei.

Astfel, fluxul de numerar al companiei (fluxul de capital al investitorilor) este adevăratul flux de numerar disponibil furnizorilor de capital de datorie și capital propriu după plata impozitelor și satisfacerea nevoilor interne ale companiei de reinvestire a fondurilor.

Dacă afacerea care este evaluată poate exista pe termen nelimitat. lungă, prognozarea pentru o perioadă suficient de lungă chiar și cu o economie stabilă este dificilă.

Prin urmare, întreaga viață a companiei este împărțită în două perioade: prognoză, când evaluatorul determină dinamica dezvoltării companiei cu suficientă acuratețe, și post-prognoză (reziduală), când se calculează o anumită rată medie de creștere moderată.

Este important să se determine corect durata perioadei de prognoză, ținând cont de posibilitatea întocmirii unei previziuni realiste a fluxului de numerar și de dinamica veniturilor în primii ani.

a 2-a etapă. Selectarea unui model de flux de numerar.

Atunci când se evaluează o afacere, se utilizează fie modelul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, fie modelul fluxului de numerar pentru capitalul investit.

Fluxul de numerar (CF) pentru capitaluri proprii se calculează după cum urmează:

DP = Profit net + Amortizare + (-) Scăderea (creșterea) capitalului de lucru propriu - Investiții de capital + (-) Creșterea (scăderea) datoriei pe termen lung.

Calculul, care se bazează pe fluxul de numerar pentru capitalul investit, ne permite să determinăm valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung.

Fluxul de numerar pentru capitalul investit este determinat de formula

DP = Profit după impozitare + Amortizare + (-) Scăderea (creșterea) capitalului de lucru propriu - Investiții de capital.

Trebuie remarcat faptul că la calcularea fluxului de numerar pentru întregul capital, este necesar să se adauge dobânda la serviciul datoriei, ajustată la rata impozitului pe venit, la profitul net, deoarece capitalul investit lucrează nu numai pentru a crea profit, ci și să plătească dobânzi la împrumuturi.

Fluxul de numerar poate fi prognozat atât pe o bază nominală (în prețuri curente), cât și ținând cont de factorul inflației.

a 3-a etapă. Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză.

În această etapă, sunt analizate informații despre planurile conducerii pentru dezvoltarea companiei în următorii ani și despre dinamica costului și indicatorii naturali ai performanței întreprinderii timp de doi până la patru ani anteriori datei evaluării. Aceste informații sunt comparate cu tendințele din industrie pentru a determina fezabilitatea planurilor și stadiul ciclului de viață al companiei.

Există două abordări principale ale prognozării fluxului de numerar: element cu element și holistică. Abordarea element cu element permite prognozarea fiecărei componente a fluxului de numerar. O abordare holistică presupune calcularea cantității fluxului de numerar într-o perioadă retrospectivă și extrapolarea ulterioară a acestuia, care poate fi efectuată cu doi până la trei ani înainte.

Abordarea element cu element este mai complexă, dar oferă rezultate mai precise. În mod obișnuit, următoarele metode pot fi utilizate pentru a determina valoarea elementelor fluxului de numerar:

Fixare la un anumit nivel;

Extrapolare cu ajustare simplă a tendinței;

Planificare element cu element;

Legat de un indicator financiar specific (suma datoriilor, venituri etc.).

Prognoza fluxului de numerar poate fi efectuată în moduri diferite - depinde în primul rând de cantitatea de informații de care dispune evaluatorul. De obicei, cu planificarea element cu element, toate elementele fluxului de numerar sunt strâns interconectate: de exemplu, valoarea profitului este determinată în mare măsură de valoarea taxelor de amortizare și a plăților dobânzilor la împrumuturi; la rândul lor, taxele de amortizare depind de volumul investițiilor de capital; Costul împrumuturilor pe termen lung depinde de mărimea datoriei pe termen lung.

Astfel, previziunile compilate ale veniturilor, costurilor și deprecierii fac posibilă calcularea sumei profitului bilanțului, care va fi redusă cu rata impozitului pe venit și, ca urmare, evaluatorul va primi suma profitului net.

Să luăm în considerare procedura de evaluare a modificărilor capitalului de lucru propriu. Capitalul de rulment propriu este suma de bani investită în fondul de rulment al întreprinderii, acestea fiind definite ca diferența dintre activele și pasivele curente. Valoarea activelor circulante este determinată în mare măsură de mărimea veniturilor companiei și depinde direct de aceasta. La rândul său, mărimea datoriilor curente depinde într-o anumită măsură de activele curente, deoarece acestea sunt utilizate pentru achiziționarea de stocuri și achitarea creanțelor. În consecință, atât activele curente, cât și pasivele curente depind de valoarea veniturilor, astfel încât valoarea prognozată a capitalului de lucru propriu poate fi determinată ca procent din venituri.

etapa a 4-a. Calculul ratei de actualizare.

Rata de actualizare este rata utilizată pentru a converti câștigurile viitoare în valoare actualizată (valoarea la data evaluării). Scopul său principal este de a lua în considerare posibilele riscuri pe care le poate întâmpina un investitor atunci când investește capital în afacerea evaluată. Riscul investițional este înțeles ca fiind probabilitatea ca venitul real al unei întreprinderi în viitor să nu coincidă cu prognoza. Metodologia de calcul a ratei de actualizare se bazează pe identificarea și evaluarea adecvată a riscurilor inerente unei anumite afaceri. În același timp, toate riscurile sunt împărțite în mod tradițional în sistematice sau inerente tuturor elementelor economiei (inflație, instabilitate politică și economică etc.) și nesistematice sau inerente doar unui anumit tip de afaceri (de exemplu, aluminiu). producția este mai dependentă de tarifele la energie electrică decât de cultivarea cartofilor).

Alegerea ratei de actualizare este determinată de tipul de flux de numerar estimat.

Atunci când se utilizează fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, rata de actualizare trebuie determinată pentru capitaluri proprii

a capitalului public fie după modelul de evaluare a activelor de capital, fie după metoda construcţiei cumulative. Dacă se face o prognoză a fluxului de numerar pentru capitalul investit, rata este determinată prin metoda costului mediu ponderat al capitalului.

Modelul de preț al activelor de capital (CAPM) a fost dezvoltat pe o serie de ipoteze, principala dintre acestea fiind ipoteza unei piețe de capital eficiente și a unei concurențe perfecte între investitori. Premisa principală a modelului: un investitor acceptă riscul doar dacă în viitor va primi beneficii suplimentare asupra capitalului investit în comparație cu o investiție fără risc.

Ecuația modelului de stabilire a prețului activelor de capital este următoarea:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

unde L este rata rentabilității cerută de investitor; Ш - rata de rentabilitate fără risc; P - coeficientul beta; Kt - profitabilitatea totală a pieței în ansamblu; ^ - primă pentru riscul investiției într-o companie mică; ?2 - prima pentru risc specific unei anumite companii; C - prima pentru riscul de tara.

Rata de rentabilitate fără risc este calculată pentru investițiile cu o rată de rentabilitate garantată și un grad ridicat de lichiditate. Astfel de investiții includ de obicei investiții în titluri de stat (obligații de datorie). În țările dezvoltate, acestea includ de obicei obligațiuni de stat cu o scadență de 5-10 ani.

În practica rusă, rata fără risc este utilizată, de exemplu, rata depozitelor în valută ale Sberbank, randamentul euroobligațiunilor sau rata fără risc a altor țări cu adăugarea unei prime pentru riscul de țară.

Riscul sistematic apare ca urmare a impactului factorilor macroeconomici și politici asupra activităților companiei și asupra pieței de valori. Acești factori afectează toate entitățile economice, astfel că influența lor nu poate fi eliminată complet prin diversificare. Coeficientul beta (P) ne permite să luăm în considerare factorul de risc sistematic. Acest coeficient reprezintă o măsură a sensibilității acțiunilor societății în cauză la riscul sistematic, reflectând volatilitatea prețurilor acțiunilor acestei societăți în raport cu mișcarea pieței de valori în ansamblu.

De obicei, p este calculat pe baza informațiilor istorice ale pieței de valori din ultimii 5-10 ani. Cu toate acestea, istoria pieței bursiere din Rusia (reprezentată, de exemplu, de RTS) are doar 5 ani, așa că atunci când se calculează p este necesar

luați în considerare dinamica pieței de valori pe toată perioada de existență a acesteia.

Trebuie remarcat faptul că există un calcul al lui p bazat pe fundamente. Totodată, se consideră și se determină un set de riscuri: factori de risc financiar (lichiditate, stabilitatea veniturilor, datoria pe termen lung și curentă, cota de piață, diversificarea clientelei și a produselor, diversificarea teritorială), factorii de risc din industrie (reglementare guvernamentală, natura ciclică a producției, barierele la intrarea în industrie), factorii generali de risc economic (rata inflației, ratele dobânzii, cursurile de schimb, modificările politicii guvernamentale). Aplicarea acestei metode este în mare măsură subiectivă, depinde de analistul care utilizează metoda și necesită cunoștințe și experiență extinse.

În cazurile în care piața de valori nu este dezvoltată și o întreprindere similară este dificil de găsit, calcularea ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu este posibilă pe baza modelului de construcție cumulativă. Modelul presupune evaluarea anumitor factori care creează riscul de a nu primi venituri planificate. Calculul se bazează pe rata de rentabilitate fără riscuri, iar apoi se adaugă la aceasta prima totală pentru riscurile inerente afacerii care se evaluează.

Teoria occidentală a identificat o listă de factori principali care trebuie analizați de către evaluator: calitatea managementului, dimensiunea companiei, structura financiară, diversificarea industrială și teritorială, diversificarea clientelei, veniturile (rentabilitatea și predictibilitatea) și alte riscuri speciale. Pentru fiecare factor de risc se stabilește o primă în valoare de la 0 la 5%.

Utilizarea acestui model necesită ca evaluatorul să aibă cunoștințe și experiență vastă, iar utilizarea unor valori nerezonabile pentru factorii de risc poate duce la concluzii eronate.

Dacă baza de calcul a valorii unei companii sunt fluxurile de numerar pentru capitalul investit, atunci rata de actualizare este calculată folosind modelul costului mediu ponderat al capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului este înțeles ca rata rentabilității care acoperă costurile asociate cu atragerea capitalului propriu și a capitalului împrumutat. Rentabilitatea medie ponderată depinde atât de costurile pe unitatea de atracție | fonduri proprii și împrumutate valoroase și din cotele acestor fonduri în capitalul societății. În forma sa cea mai generală, formula de calcul a costului mediu ponderat al capitalului (K) poate fi prezentată după cum urmează:

unde (1e este ponderea capitalului propriu în capitalul investit; / este rata rentabilității capitalului propriu; yk este ponderea fondurilor împrumutate în capitalul investit; 1k este costul atragerii capitalului împrumutat (dobânda la împrumuturile pe termen lung); Тт este rata impozitului pe venit.

Rata rentabilității capitalului propriu este rata de actualizare calculată în modelele CAPM și cumulative. Costul împrumuturilor este rata medie a dobânzii la toate împrumuturile pe termen lung ale unei companii.

etapa a 5-a. Calculul valorii reziduale.

Acest cost (P^st) poate fi determinat prin următoarele metode de bază, în funcție de perspectivele de dezvoltare ale întreprinderii:

1) prin metoda de calcul pe baza valorii de lichidare - daca in perioada post-prognoza se are in vedere posibilitatea lichidarii societatii cu vanzarea ulterioara a activelor existente;

2) metode de evaluare a întreprinderii ca fiind operațională:

Р^ este determinat de modelul Gordon - raportul dintre valoarea fluxului de numerar în perioada post-prognoză și rata de capitalizare, care, la rândul său, este definită ca diferența dintre rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung;

Determinată prin metoda activului net, care se concentrează pe modificările valorii proprietății. Mărimea activelor nete la sfârșitul perioadei de prognoză se determină prin ajustarea valorii activelor nete la începutul primului an al perioadei de prognoză cu valoarea fluxului de numerar primit de companie pentru întreaga perioadă de prognoză. Utilizarea acestei metode este recomandabilă pentru întreprinderile din industriile cu capital intensiv;

Prețul vânzării propuse este prevăzut.

Cel mai aplicabil este modelul Gordon, care se bazează pe prognoza veniturilor stabile în perioada rămasă și presupune că valorile deprecierii și ale investiției de capital sunt egale.

Formula de calcul este următoarea:

unde V este costul în perioada post-prognoză; CP - fluxul de numerar al venitului pentru primul an al perioadei post-prognoză; I este rata de actualizare; g- rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar.

a 6-a etapă. Calculul valorii totale actualizate a venitului.

Valoarea de piață a unei afaceri care utilizează metoda fluxului de numerar actualizat poate fi reprezentată prin următoarea formulă:

RU= 22 /„/(1 + K) unde RU este valoarea de piata a firmei; 1p - fluxul de numerar în al n-lea an al perioadei de prognoză; I este rata de actualizare; Y este valoarea reziduală a companiei la sfârșitul perioadei de prognoză; y este ultimul an al perioadei de prognoză.

Este necesar să rețineți o caracteristică a procesului: actualizarea valorii reziduale se efectuează la sfârșitul anului; dacă fluxul este concentrat la o altă dată, trebuie făcută o ajustare la exponentul p în numitorul fracției, de exemplu, pentru mijlocul anului indicatorul va arăta ca u - 0,5.

Fluxul de numerar către capitalul propriu este generat de capitalul propriu al unei afaceri. Totodată, valoarea reală a capitalului social este prezentată în secțiunea III „Capital și rezerve” din bilanţul întreprinderii. Prin urmare, actualizarea fluxului de numerar pentru capitaluri proprii vă permite să estimați valoarea unei afaceri în termeni de capital propriu.

Fluxurile reale de numerar ale întreprinderii sunt reflectate în situația anuală a fluxurilor de numerar. Cu toate acestea, pentru a evalua o afacere, este necesar să se calculeze fluxurile de numerar viitoare așteptate pentru fiecare an al perioadei de prognoză. În acest scop, poate fi utilizat, pe baza previziunii fluxurilor de numerar pentru activitățile de exploatare, investiții, financiare ale întreprinderii evaluate conform logicii „Situației fluxurilor de numerar”. Metoda directă de calcul a fluxurilor de numerar este utilizată într-o măsură mai mare în analiza fundamentală este adesea folosită în evaluarea afacerilor.

Fluxul de numerar către capitaluri proprii, calculat prin metoda indirectă, = + cheltuielile cu amortizarea acumulate pe perioadă + creșterea datoriei pe termen lung pe perioadă - creșterea capitalului de lucru propriu pe perioadă - investiții de capital pe perioadă - scăderea datoriei pe termen lung pe perioadă .

Profitul net deoarece soldul veniturilor și cheltuielilor întreprinderii care se evaluează reflectă aproximativ fluxul de numerar din principalele activități de exploatare ale întreprinderii. Cheltuielile de amortizare ca element necash al costurilor în procesul de calcul al fluxului de numerar sunt adăugate la profit, deoarece acumularea lor nu este însoțită de o ieșire de numerar.

Creșterea capitalului de lucru propriu este necesară pentru extinderea activităților de bază, achiziția de active curente ale întreprinderii (materii prime, materiale etc.) și necesită o ieșire de fonduri. Creșterea capitalului de rulment propriu se înțelege ca o creștere a elementelor sale în care au fost conectate fonduri de rulment propriu și fonduri destinate reîntregirii acestora.

La calcularea fluxului de numerar către capitaluri proprii, se iau în considerare și intrările și ieșirile de numerar din activitățile de finanțare și investiții:

• se adaugă o creștere a datoriei pe termen lung, ceea ce duce la un aflux de numerar,
• Deductibile sunt reduceri ale datoriilor pe termen lung și ale cheltuielilor de capital care au ca rezultat ieșiri de numerar.

În același timp, mișcarea datoriei pe termen scurt în metodologia de mai sus pentru determinarea fluxului de numerar nu este luată în considerare, întrucât se consideră că cifra de afaceri a acesteia se încadrează în cifra de afaceri a fondurilor întreprinderii care a avut loc în perioada (anul) în considerare.