Il tasso di crescita dell'impresa è moderato e prevedibile ciò che viene utilizzato. Metodi per valutare il valore di un'impresa (impresa). Brevi caratteristiche organizzative ed economiche

L'approccio del reddito si basa sul principio che un potenziale investitore non pagherà per questa attività un importo superiore al valore attuale del reddito futuro di questa attività, ad es. il principio di aspettativa (previsione).

Questo approccio alla valutazione è considerato il più appropriato dal punto di vista delle motivazioni di investimento, poiché qualsiasi investitore che investe denaro in un'impresa operativa, alla fine, non acquista un insieme di attività, ma un flusso di reddito futuro che gli consente per recuperare i fondi investiti, realizzare un profitto e aumentare il proprio benessere.

Esistono due metodi per convertire l'utile netto in valore attuale: il metodo della capitalizzazione degli utili e il metodo dei flussi di cassa futuri scontati.

Metodo di capitalizzazione del reddito viene utilizzato quando si prevede che gli utili netti futuri saranno approssimativamente uguali a quelli attuali o i loro tassi di crescita saranno moderati e prevedibili. Inoltre, i redditi sono valori positivi abbastanza significativi, ad es. il business crescerà costantemente.

Metodo del flusso di cassa futuro scontato utilizzato quando si prevede che i livelli di cassa futuri saranno significativamente diversi dai livelli attuali, i flussi di cassa futuri possono essere stimati ragionevolmente, si prevede che i flussi di cassa futuri saranno positivi per la maggior parte degli anni previsti, il flusso di cassa nell'ultimo anno del periodo di previsione è dovrebbe essere un positivo significativo.

A seconda della natura dell'impresa oggetto di valutazione, della quota degli azionisti nel suo capitale o titoli, nonché di altri fattori, il Perito può considerare il flusso di cassa netto, i dividendi, varie forme di profitto come reddito atteso.

Quando si utilizza il metodo della capitalizzazione, l'importo rappresentativo del reddito viene diviso per il rapporto di capitalizzazione per convertire il reddito dell'impresa nel suo valore. Il coefficiente di capitalizzazione può essere calcolato in base al tasso di sconto (sottraendo dal tasso di sconto il tasso di crescita medio annuo atteso del flusso di cassa). Il metodo di capitalizzazione del reddito è particolarmente utile in una situazione economica stabile, caratterizzata da tassi di crescita del reddito costanti e uniformi.

Quando non è possibile formulare un'ipotesi sulla stabilità del reddito e/o sui loro tassi di crescita costanti e uniformi, vengono utilizzati i metodi dei flussi di cassa attualizzati, che si basano su una stima del reddito futuro per ciascuno di più periodi temporali. Tali rendimenti sono poi convertiti in valore utilizzando un tasso di sconto e la tecnica del fair value.

Una caratteristica del metodo del flusso di cassa scontato e il suo principale vantaggio è che consente di tenere conto di variazioni non sistematiche del flusso di reddito che non possono essere descritte da alcun modello matematico. Questa circostanza rende interessante l'utilizzo del metodo del flusso di cassa scontato nelle condizioni dell'economia russa, caratterizzata da una forte volatilità dei prezzi dei prodotti finiti, delle materie prime, dei materiali e di altri componenti che influiscono in modo significativo sul valore dell'impresa oggetto di valutazione.

Un altro argomento a favore dell'utilizzo del metodo dei flussi di cassa attualizzati è la disponibilità di informazioni per giustificare il modello reddituale (bilancio dell'impresa, analisi retrospettiva dell'impresa oggetto di valutazione, dati di ricerche di mercato sul mercato dei servizi di comunicazione, piani di sviluppo aziendale) .

Quando si preparano i dati iniziali per la valutazione utilizzando l'approccio del reddito, viene utilizzata l'analisi finanziaria dell'impresa, poiché può essere utilizzata per valutare le caratteristiche dello sviluppo dell'impresa, tra cui:

Tassi di crescita;

Costi, redditività;

La quantità richiesta di capitale circolante proprio;

L'importo del debito;

Tasso di sconto.

Metodo del flusso di cassa scontato

In generale, la procedura per la determinazione del valore di un'impresa in base al metodo dei flussi di cassa scontati prevede solitamente i seguenti passaggi:

1. scelta della durata del periodo di previsione;

2. selezione del tipo di flusso di cassa che verrà utilizzato per il calcolo;

3. eseguire un'analisi del reddito lordo delle imprese e preparare una previsione del reddito lordo futuro, tenendo conto dei piani di sviluppo dell'organizzazione oggetto di valutazione;

4. eseguire un'analisi delle spese dell'impresa e preparare una previsione delle spese future, tenendo conto dei piani di sviluppo dell'organizzazione oggetto di valutazione;

Quali sono i metodi di approccio reddituale alla valutazione aziendale?

I due metodi più comunemente utilizzati nell'approccio reddituale sono il metodo del flusso di cassa scontato e il metodo della capitalizzazione dell'utile.

Metodo del flusso di cassa scontato (DCF , DDP ) è un metodo chiave di valutazione aziendale, poiché implementa nella massima misura la premessa principale della valutazione ed è la più giustificata dal punto di vista teorico. Secondo il metodo dcf, quando si determina il valore di un'impresa, devono essere risolti due compiti: analizzare e prevedere i flussi di cassa futuri in termini di struttura, dimensione, tempo e frequenza degli incassi e determinare il tasso di sconto per essi.

Processo di valutazione del metodo DCF include quanto segue fasi principali.

• 1. Scelta del modello di flusso di cassa.
• 2. Determinazione della durata del periodo di previsione.
• 3. Un'analisi retrospettiva dei risultati finanziari dell'oggetto valutato per alcuni anni precedenti; previsione dei flussi di cassa per il futuro.
• 4. Determinazione del tasso di attualizzazione.
• 5. Calcolo dei valori attuali dei flussi di cassa nel periodo di previsione.
• 6. Determinazione del valore dell'impresa nel periodo successivo alla previsione.
• 7. Calcolo preliminare del costo dell'impresa.
• 8. Introduzione delle modifiche finali.
• 9. Determinazione del valore finale di mercato dell'oggetto.

Diamo un'occhiata più da vicino ad ogni fase.

1. Quando si valuta un'azienda, è possibile applicare uno dei due modelli di flusso di cassa ( CF ): CF per equità e CF per tutto il capitale investito. Esistono due metodi principali per calcolare l'importo del flusso di cassa: diretto e indiretto. metodo diretto sulla base dell'analisi dei flussi di cassa per voci di reddito e di costo, ovvero sui conti contabili. metodo indiretto analizza il flusso di cassa per linea di business (Cf dalle attività principali (1), FC dalle attività di investimento (2), CF dalle attività finanziarie (3)).

Secondo questo metodo, CF per il patrimonio netto è calcolato come segue:

• (1) : Utile netto + Ammortamenti ± Decremento (aumento) dei crediti ± Decremento (aumento) delle rimanenze ± Aumento (decremento) dei debiti;
• (2) : - Aumento delle immobilizzazioni - Aumento della costruzione di capitali + Utile da cessione di immobilizzazioni e investimenti di capitale;
• (3) : ± Diminuzione (aumento) del debito a lungo termine ± Diminuzione (aumento) del debito a breve termine.

Quando si calcola CF per l'intero capitale investito, la differenza è che in questo caso è condizionatamente possibile non distinguere tra capitale proprio e preso in prestito, e considerare il totale CF, solo in questo caso il calcolo non dovrebbe iniziare con l'utile netto, ma con l'utile prima delle tasse e degli interessi. Inoltre, poiché questo modello non distingue in modo condizionale tra capitale proprio e capitale di debito, la variazione del debito a lungo termine nel calcolo CF non preso in considerazione.

• 2. Poiché, secondo il metodo dcf, il valore dell'impresa si basa sui flussi di cassa futuri, il compito della valutazione è quello di sviluppare una previsione dei flussi di cassa per un certo periodo di tempo futuro, a partire dall'anno in corso. Il periodo di previsione è preso fintanto che il tasso di crescita dell'impresa non si stabilizza (si presume che nel periodo successivo alla previsione dovrebbero esserci tassi di crescita stabili a lungo termine o un flusso infinito di reddito). In condizioni russe, la durata del periodo di previsione, di regola, non supera i 3-5 anni.
• 3. L'analisi della performance finanziaria dell'impresa prevede le seguenti fasi:
  • analisi e previsione dei ricavi lordi delle vendite;
  • analisi e previsione delle spese;
  • analisi e previsione degli investimenti.
• 4. Per calcolare il tasso di sconto vengono generalmente utilizzati i seguenti metodi:
  • per il flusso di cassa al patrimonio netto: modello di valutazione del capitale, modello di costruzione cumulativa ;
  • per il flusso di cassa per tutto il capitale investito: modello del costo medio ponderato del capitale.

Basato Modelli di determinazione dei prezzi degli asset in conto capitale (CAPM) Il tasso di sconto può essere calcolato come segue:

dove R- il tasso di rendimento atteso dall'investitore; R f è il tasso di rendimento privo di rischio; β è il coefficiente beta (una misura del rischio sistematico causato da fattori macroeconomici); R ni – tasso di rendimento medio di mercato. Spesso questo modello è integrato con altri tre elementi: S 1; S 2 - premio rispettivamente per le piccole imprese e per il rischio caratteristico di una singola impresa (secondo la consuetudine di investimento consolidata, tali modifiche sono nominate da esperti nella fascia fino a 5/6 del tasso privo di rischio); CON – rischio paese (tipico per gli investitori esteri), solitamente valutato da esperti. In particolare, per la Russia si presume che il rischio paese sia del 7–10%.

Secondo modelli edilizi cumulativi il tasso di sconto è

(10.2)

dove j, J - un insieme di fattori di rischio presi in considerazione in relazione a tale attività; G j è il premio di rischio individuale per il fattore con il numero J .

La differenza rispetto al modello di valutazione delle attività di capitale è che la sua struttura non tiene conto dei rischi sistematici causati da fattori macroeconomici, ma dei rischi non sistematici relativi specificamente a questa attività. Ad esempio, i rischi di una “figura chiave” nella composizione dei dirigenti dell'azienda; rischi della qualità della gestione, della dimensione aziendale; rischi di insufficiente stabilità finanziaria; rischi di attività economica insufficiente; rischi di insufficiente diversificazione dei mercati di vendita dei prodotti, ecc.

Secondo costo medio ponderato del capitale (WACC) il tasso di sconto è

dove D CK – quota del capitale proprio dell'impresa; R CK – il tasso di attualizzazione del patrimonio netto determinato dal metodo di valutazione del capitale o dal metodo di costruzione cumulativo; D ZK - la quota del capitale preso in prestito; R KR - tasso di interesse sui contratti di prestito conclusi o programmati; h - Aliquota dell'imposta sul reddito.

• 5. I flussi di cassa calcolati per ciascun anno del periodo di previsione sono riportati nella forma attuale utilizzando il tasso di attualizzazione determinato nella fase precedente.
• 6. Secondo il metodo dcf, oltre ai valori correnti dei flussi di cassa nel periodo di previsione, è necessario determinare il valore del business nel periodo post-previsione , ovvero, all'inizio del periodo post-previsionale (il cosiddetto valore residuo).

A seconda delle prospettive di sviluppo dell'impresa nel periodo successivo alla previsione, viene utilizzato l'uno o l'altro metodo di calcolo del valore successivo alla previsione:

• metodo del valore di salvataggio (se si prevede il fallimento dell'impresa, si utilizza il valore di liquidazione delle attività alla fine del periodo di previsione);
• metodo del valore patrimoniale netto (viene utilizzato il valore residuo atteso delle attività alla fine del periodo di previsione);
• modello Gordon (usato se si prevede che l'oggetto sarà ancora redditizio nel periodo successivo alla previsione). Questo modello assume una serie di ipotesi:
• - il titolare dell'azienda non cambia,
• – nel periodo residuo i valori di ammortamento e investimento sono uguali,

nel periodo successivo alle previsioni dovrebbero essere mantenuti tassi di crescita stabili. Il calcolo viene effettuato secondo la formula

dove V(n+1) è il costo nel periodo successivo alla previsione; СF(n+1) – flusso di cassa del reddito per il primo anno del periodo successivo alla previsione; R - tasso di sconto; G- tasso di crescita a lungo termine del flusso di cassa.

7. Calcolo preliminare valore aziendale utilizzando il metodo DCF è costituito da due componenti: la determinazione del valore attuale dei flussi di cassa nel periodo di previsione e il valore attuale del costo nel periodo successivo alla previsione:

(10.5)

• 8. Per ottenere il valore finale del valore di mercato dell'oggetto è necessario effettuare un deposito emendamenti finali. Tra questi, due sono i più importanti: una rettifica per il valore delle attività deteriorate e per le variazioni del valore del capitale circolante proprio.
• 9. Viene visualizzato il valore finale del valore di mercato della società, tenuto conto delle modifiche finali.

Esempio 10.1

Il periodo di previsione è di tre anni. Il tasso di rendimento dei titoli di Stato è dell'11%; il tasso di rendimento medio di mercato è del 16%; il coefficiente beta per la società oggetto di valutazione è 1,2. Nel periodo successivo alla previsione, si presume che l'impianto continuerà a generare profitti, il tasso di crescita degli utili previsto a lungo termine è del 2%. Sulla base dei dati storici, i flussi di cassa previsti dalla società per la società sono i seguenti:

• 1° anno - 200.000 den. unità;
• 2° anno - 250.000 den. unità;
• 3° anno - 280.000 den. unità;
• 4° anno - 300.000 den. unità
• 1. Calcolare il tasso di sconto per il modello SARM :

2. Calcolare il valore attuale dei flussi di cassa per tre anni di previsione:

3. Utilizzando il modello di Gordon, calcoliamo il valore del business nel periodo post-previsione:

4. Calcolare il valore attuale dell'attività nel periodo successivo alla previsione:

5. Troviamo il valore del business come somma dei valori attuali di tutti i flussi di cassa futuri e il valore del business nel periodo post-previsione:

Metodo di capitalizzazione del profitto usato molto meno frequentemente DCF (principalmente per le piccole imprese), in quanto può essere applicato solo se l'impresa riceve all'incirca lo stesso profitto per lungo tempo e i suoi tassi di crescita sono moderati e prevedibili.

L'essenza di questo metodo è espressa dalla formula

dove V - il valore dell'impresa; D - profitto; CON – coefficiente di capitalizzazione.

Processo di valutazione metodo di capitalizzazione del profitto comprende i seguenti passaggi principali.

• 1. Analisi di bilancio.
• 2. Scegliere l'importo dell'utile da capitalizzare.
• 3. Calcolo del coefficiente di capitalizzazione.
• 4. Determinazione preliminare del valore.
• 5. Emendamento.

Molto spesso, il rapporto di capitalizzazione viene calcolato sulla base del tasso di sconto sottraendo da esso il tasso di crescita dell'utile medio annuo:

dove CON – coefficiente di capitalizzazione; R - tasso di sconto; G - tassi di crescita degli utili a lungo termine.

Esempio 10.2

È necessario determinare il costo del salone di parrucchiere "Victoria" in base ai seguenti dati. L'azienda si trova in una zona "dormiente" della città, opera sul mercato da 8 anni, serve all'incirca la stessa fascia di clienti e ha all'incirca lo stesso profitto di 800.000 den negli ultimi 6 anni dall'anno al anno. unità Il tasso di crescita del profitto a lungo termine è del 2%, tasso di sconto calcolato dal modello SARM, è del 18%.

Basato su un confronto tra il reddito futuro dell'investitore e i costi correnti. Il confronto dei ricavi con i costi viene effettuato tenendo conto del tempo e dei fattori di rischio. La dinamica del valore aziendale, determinato dal metodo reddituale, consente di assumere quelli corretti per dirigenti, proprietari, Stato, ecc.

Il metodo della capitalizzazione viene utilizzato quando si prevede che l'utile netto futuro sarà o approssimativamente uguale a quello attuale o il loro tasso di crescita sarà moderato e prevedibile. Inoltre, i redditi sono valori positivi abbastanza significativi, ad es. il business crescerà costantemente. L'indicatore viene solitamente utilizzato per valutare le imprese le cui attività sono dominate dall'indossare attrezzature. Per le società con immobili significativi, il cui valore di carico è in diminuzione, ma il valore effettivo rimane pressoché invariato, preferiscono utilizzare i flussi di cassa.

L'essenza del metodo di capitalizzazione è determinare l'importo del reddito annuo e il tasso di capitalizzazione corrispondente a questi redditi, sulla base del quale viene calcolato il prezzo della società.

Ci sono una serie di problemi con questo metodo. In primo luogo, come determinare l'utile netto dell'impresa e, in secondo luogo, come scegliere il tasso di capitalizzazione.

Quando si calcola l'utile netto, è importante scegliere il periodo di tempo corretto per il quale vengono effettuati i calcoli. Possono essere diversi periodi nel passato, di solito cinque, oppure i dati sul reddito per diversi periodi nel passato e le previsioni per il prossimo futuro possono essere utilizzate.

Un'altra parte complicata di questo metodo è la determinazione del tasso di capitalizzazione.

Il tasso di capitalizzazione dipende in gran parte dalla stabilità del reddito della società.

Se quest'ultimo ha una crescita costante degli utili, si sceglie un tasso di capitalizzazione più basso, che porta ad un aumento dell'azienda e, viceversa, con profitti instabili, il tasso di capitalizzazione viene aumentato.

In alcuni casi, le aziende vengono valutate utilizzando i ricavi lordi. Viene spesso utilizzato per determinare il valore di mercato di un'attività di servizi.

A volte viene utilizzato per valutare le società per azioni. Questo metodo è preferibile per gli azionisti che non detengono una quota di controllo, poiché per loro il valore dei dividendi è più importante e non possono influenzare la politica della società in materia di pagamento dei dividendi. Per gli azionisti con una partecipazione di controllo, è preferibile utilizzare la capitalizzazione dell'utile netto per determinare il valore di mercato di un'impresa.

Il principale vantaggio del metodo di capitalizzazione del reddito è che riflette la potenziale redditività dell'azienda, consente di tenere conto del rischio del settore e dell'azienda. Tuttavia, questo metodo non è adatto per le aziende in rapida crescita.

Il metodo di attualizzazione del reddito futuro è diventato molto diffuso nella pratica della valutazione aziendale, in quanto consente di tenere conto delle prospettive di sviluppo futuro.

Determinazione del reddito che sarà percepito nel periodo post-previsione calcolo del valore attuale nel periodo previsionale e post-previsione.

La previsione del reddito futuro inizia con la determinazione dell'attività del periodo di previsione e dell'orizzonte di previsione e del tipo di reddito che verrà utilizzato in ulteriori calcoli. L'orizzonte di previsione è diviso in due parti: previsionale, quando l'Estimatore determina con sufficiente accuratezza le dinamiche di sviluppo dell'azienda, e post-previsione, quando l'analista calcola un certo tasso di crescita medio, abbastanza moderato.

È importante determinare correttamente la durata del periodo di previsione. Un periodo eccessivamente lungo richiederà molti sforzi per fare una previsione realistica. Allo stesso tempo, l'accorciamento artificiale del periodo porta ad una distorsione della previsione, poiché nei primi anni la dinamica dei ricavi si discosterà notevolmente dal valore medio dell'impresa.

Il tipo di reddito determina il processo di previsione e il modo in cui viene calcolato il tasso di sconto. Se profitto e dividendi non necessitano di spiegazioni speciali, è necessario specificare il concetto di flusso di cassa. Il flusso di cassa è il risultato dell'afflusso e del deflusso di fondi nell'impresa.

L'importo del flusso di cassa per il patrimonio netto è determinato sulla base dei seguenti dati: utile di bilancio meno + + aumento del debito a lungo termine - interessi su obbligazioni a lungo termine - - aumento del proprio.

Il flusso di cassa per il capitale investito (valore totale del capitale proprio e del debito a lungo termine) consente di determinare il valore di mercato totale del capitale proprio e del debito a lungo termine dell'azienda. Il valore di questo flusso di cassa per il capitale investito è determinato dalla formula: utile al netto delle imposte + ammortamento - investimenti di capitale - aumento del capitale circolante.

Il flusso di cassa per l'equità è diverso da quello investito. In primo luogo, il reddito netto per il flusso di cassa investito viene aumentato dell'importo degli interessi sui prestiti a lungo termine. In secondo luogo, quando si calcola il flusso di cassa per il patrimonio netto, viene presa in considerazione la variazione delle passività a lungo termine, ma non per il flusso investito. Quest'ultima circostanza consente di utilizzare il metodo dei flussi di cassa attualizzati nei casi in cui non sia possibile prevedere la dinamica dell'indebitamento a lungo termine.

Uno dei momenti più difficili, ma allo stesso tempo più cruciali nella valutazione delle aziende con i metodi del prezzo di flusso è fare una previsione dei flussi di cassa per i prossimi anni. La possibilità di deviazione dalla previsione è molto alta, quindi a volte viene fatta una serie di previsioni: pessimistiche, realistiche e ottimiste. Una previsione ottimistica è una valutazione della redditività dell'azienda quando opera nelle condizioni più favorevoli. In real - una previsione fatta sulla base delle condizioni più probabili. Sotto il pessimista - la previsione ottenuta sulla base di idee sul funzionamento delle imprese nelle peggiori condizioni.

Successivamente, viene effettuata un'analisi e una previsione dei costi. Poiché i tassi di crescita di costante e di solito differiscono, predicono il tasso di crescita dei costi fissi e, separatamente, la crescita dei costi variabili. Sulla base della disponibilità di capitale fisso e delle previsioni degli investimenti di capitale, viene determinato l'importo dell'ammortamento. Sulla base dell'analisi della gestione aziendale e dei piani di vendita, vengono determinati i costi amministrativi e i costi per la vendita dei prodotti (servizi). Sulla base dei piani per l'ottenimento di prestiti a lungo termine, vengono calcolati gli interessi sul prestito. Successivamente, determina l'importo delle tasse che l'azienda dovrà pagare.

Per effetto della detrazione dal reddito lordo di costi fissi, variabili, ammortamenti e spese di vendita, interessi e imposte, si ottiene una previsione del reddito netto per ciascun anno del periodo di previsione.

Un passaggio importante nel metodo del flusso di cassa scontato è , che include:

Determinare l'eccedenza o la carenza di una società netta. L'eccedenza aumenta il valore di mercato dell'azienda e la carenza deve essere compensata, quindi riduce il valore di mercato;
- calcolo della variazione (aumento o diminuzione) dell'indebitamento a lungo termine (per il modello di flusso di cassa portato da).

Il passo successivo nella valutazione è determinare il tasso di sconto. Se la valutazione viene effettuata sulla base del flusso di cassa portato dal capitale proprio, il tasso di sconto viene calcolato secondo il modello di valutazione del capitale (Capital Asset Pricing Mdel - САРМ) o utilizzando il metodo della sommatoria.

Nella fase successiva del calcolo del valore dell'azienda utilizzando il metodo del reddito futuro scontato, viene determinato l'importo totale del reddito che il proprietario può ricevere nel periodo successivo alla previsione. Il calcolo del reddito nel periodo successivo alla previsione può essere effettuato con diversi metodi, come il metodo del costo - il modello di Gordon (il metodo della "vendita stimata").

Il metodo del patrimonio netto presuppone che il valore del patrimonio netto alla fine dell'ultimo anno di previsione sia noto. L'importo del patrimonio netto alla fine del periodo di previsione è determinato adeguando l'importo del patrimonio netto all'inizio del primo anno del periodo di previsione per l'importo del flusso di cassa ricevuto dalla società per l'intero periodo di previsione. L'applicazione del metodo del patrimonio netto è consigliabile per le imprese appartenenti a settori ad alta intensità di capitale.

Il modello di Gordon definisce il valore dell'azienda all'inizio del primo anno del periodo post-previsione come l'importo del reddito capitalizzato del periodo post-previsione (ovvero la somma dei valori di tutti i redditi futuri annuali nel post-previsione -periodo di previsione).

La crescita del reddito deve essere stabile.

I tassi di crescita del reddito non possono superare il tasso di sconto.

Gli investimenti di capitale nel periodo successivo alla previsione dovrebbero essere pari alle deduzioni di ammortamento (nel caso in cui il flusso di cassa funga da reddito).

L'attualizzazione del valore residuo al tasso di attualizzazione assunto alla fine del periodo di previsione è dovuto al fatto che il valore residuo, indipendentemente dal metodo di calcolo, rappresenta sempre il valore ad una determinata data - l'inizio del post-previsione periodo, ovvero la fine dell'ultimo anno di previsione.

Per ricavare il valore finale del valore di mercato della società, vengono apportate alcune modifiche.

1. Se il modello di attualizzazione è stato utilizzato senza il flusso di cassa investito nel debito, il valore di mercato trovato (PV) si riferisce all'intero capitale investito, ovvero include non solo il costo del capitale proprio la, ma anche il valore del capitale lungo - passività a termine. Pertanto, al fine di ottenere il costo del patrimonio netto, è necessario sottrarre il valore del debito a lungo termine dal valore rilevato.
2. Calcolato utilizzando il metodo dei flussi di cassa attualizzati, il valore è il valore dell'impresa, che non include il valore delle attività eccedentarie e deteriorate che non hanno partecipato direttamente alla generazione di reddito. Tali attività sono valutate separatamente e il risultato è sommato al valore di mercato della società. Esistono quattro tipi di oggetti soggetti a valutazione e contabilizzazione di valore separati: capitale circolante proprio; obblighi relativi all'attuazione delle misure di protezione ambientale; oggetti della sfera sociale; immobilizzazioni in conservazione.

Il metodo di valutazione dell'impresa basato sull'attualizzazione del reddito futuro presenta numerosi vantaggi e svantaggi. Ti consente di riflettere la redditività futura dell'azienda, che è di maggiore interesse per l'investitore. Ciò tiene conto del rischio dell'investimento, dei possibili tassi di inflazione, nonché della situazione del mercato attraverso il tasso di sconto. Tale metodo tiene conto dell'obsolescenza economica dell'impresa, che è un indicatore dell'eccedenza del valore di mercato ottenuto mediante il metodo dell'accumulazione delle attività rispetto al valore del valore di mercato ottenuto attualizzando i proventi futuri. La pratica mondiale ha dimostrato che questo metodo determina in modo più accurato il valore di mercato di un'impresa, ma il suo utilizzo è difficile a causa della difficoltà di fare una previsione abbastanza accurata.

Il compito di valutare il valore di un'impresa nelle diverse fasi del suo sviluppo non perde di rilevanza. Un'impresa è un bene a lungo termine che genera reddito e ha una certa attrattiva per gli investimenti, quindi la questione del suo valore è di interesse per molti, dai proprietari e dirigenti alle agenzie governative.

Il metodo più comunemente usato per stimare il valore di un'impresa è metodo del reddito (approccio al reddito), perché qualsiasi investitore investe denaro non solo in immobili, attrezzature e altri valori materiali e immateriali, ma in entrate future che non solo possono recuperare i fondi investiti, ma anche portare profitto, aumentando così il benessere dell'investitore. Allo stesso tempo, il volume, la qualità e la durata del flusso di reddito futuro atteso svolgono un ruolo speciale nella scelta di un oggetto di investimento. Indubbiamente, l'ammontare del rendimento atteso è relativo ed è soggetto a un'enorme influenza di probabilità, a seconda del livello di rischio di un possibile fallimento dell'investimento, di cui bisogna anche tenere conto.

Nota! Il fattore di costo sottostante quando si utilizza questo metodo è il reddito futuro atteso dell'impresa, che rappresenta alcuni benefici economici per i proprietari dell'impresa. Maggiore è il reddito dell'azienda, maggiore, a parità di altre condizioni, il suo valore di mercato.

Il metodo del reddito è il modo migliore per tenere conto dell'obiettivo principale dell'impresa: realizzare un profitto. Da queste posizioni, è più preferibile per la valutazione aziendale, poiché riflette le prospettive di sviluppo dell'impresa, le aspettative future. Inoltre, tiene conto dell'obsolescenza economica degli oggetti, e tiene conto anche dell'aspetto del mercato e delle tendenze inflazionistiche attraverso il tasso di sconto.

Con tutti gli innegabili vantaggi, questo approccio non è privo di punti controversi e negativi:

• è abbastanza laborioso;
• è caratterizzato da un'elevata soggettività nella previsione del reddito;
• la proporzione di probabilità e convenzioni è elevata, poiché vengono stabilite varie ipotesi e restrizioni;
• l'influenza di vari fattori di rischio sul reddito previsto è notevole;
• è problematico determinare in modo affidabile il reddito reale mostrato da un'impresa nel proprio bilancio e non è escluso che le perdite si riflettano deliberatamente per vari scopi, il che è associato alla mancanza di trasparenza delle informazioni delle imprese nazionali;
• contabilità complicata delle attività non essenziali e in eccedenza;
• valutazione errata delle imprese non redditizie.

È obbligatorio prestare particolare attenzione alla capacità di determinare in modo affidabile i futuri flussi di reddito dell'impresa e lo sviluppo delle attività dell'azienda al ritmo previsto. L'accuratezza della previsione è anche fortemente influenzata dalla stabilità del contesto economico esterno, che è rilevante per la situazione economica russa piuttosto instabile.

Pertanto, è consigliabile utilizzare l'approccio reddituale per valutare le aziende quando:

• hanno un reddito positivo;
• è possibile fare una previsione affidabile di entrate e uscite.

Calcolo del valore dell'azienda utilizzando l'approccio reddituale

La stima del valore di un'azienda utilizzando un approccio al reddito inizia con la risoluzione delle seguenti attività:

1) previsione del reddito futuro dell'impresa;

2) portare al momento attuale il valore del reddito futuro dell'impresa.

La corretta soluzione di questi problemi contribuisce all'ottenimento di adeguati risultati finali del lavoro di valutazione. Di grande importanza nel corso delle previsioni è la normalizzazione del reddito, con l'aiuto della quale vengono eliminate le deviazioni una tantum, che appaiono, in particolare, a seguito di transazioni una tantum, ad esempio quando si vendono non core e patrimonio in eccesso. Per normalizzare il reddito, i metodi statistici vengono utilizzati per calcolare la media, la media ponderata o un metodo di estrapolazione che rappresenta è una continuazione delle tendenze esistenti.

Inoltre, è necessario tenere conto del fattore di variazione del valore del denaro nel tempo: la stessa quantità di reddito al momento ha un prezzo più alto rispetto al futuro. La difficile questione della tempistica più accettabile per prevedere le entrate e le spese dell'azienda deve essere risolta. Si ritiene che per riflettere la ciclicità intrinseca dei settori, una previsione ragionevole dovrebbe coprire un periodo di almeno 5 anni. Quando si considera questo problema attraverso un prisma matematico e statistico, si desidera allungare il periodo di previsione, supponendo che un numero maggiore di osservazioni fornisca un valore più ragionevole del valore di mercato dell'azienda. Tuttavia, un aumento proporzionale del periodo di previsione complica la previsione di entrate e uscite, inflazione e flussi di cassa. Alcuni periti osservano che la previsione del reddito per 1-3 anni sarà la più affidabile, soprattutto in presenza di instabilità nell'ambiente economico, poiché con un aumento dei periodi di previsione aumenta la condizionalità delle stime. Ma questa opinione vale solo per le imprese sostenibili.

Importante!In ogni caso, nella scelta di un periodo di previsione, è necessario coprire il periodo fino alla stabilizzazione del tasso di crescita dell'azienda e, per ottenere la massima precisione dei risultati finali, il periodo di previsione può essere suddiviso in periodi intermedi più piccoli, ad esempio, sei mesi.

In termini generali, il valore di un'impresa è determinato sommando i flussi di reddito derivanti dalle attività dell'impresa nel periodo di previsione, preventivamente adeguati al livello di prezzo corrente, con la somma del valore dell'impresa nel periodo successivo alla previsione (valore terminale).

I due metodi più comuni per valutare l'approccio reddituale - metodo di capitalizzazione del reddito e metodo del flusso di cassa scontato. Si basano su tassi di sconto e capitalizzazione stimati utilizzati per determinare il valore attuale degli utili futuri. Naturalmente, nell'ambito dell'approccio del reddito, vengono utilizzate molte più varietà di metodi, ma sostanzialmente tutti si basano sull'attualizzazione dei flussi di cassa.

Lo scopo della valutazione stessa e l'uso previsto dei suoi risultati giocano un ruolo importante nella scelta del metodo di valutazione. Anche altri fattori influenzano, ad esempio, il tipo di impresa oggetto di valutazione, la fase del suo sviluppo, il tasso di variazione del reddito, la disponibilità di informazioni e il grado della sua affidabilità, ecc.

Metodocapitalizzazionereddito(Metodo di capitalizzazione a ciclo unico, SPCM)

Il metodo della capitalizzazione del reddito si basa sul presupposto che il valore di mercato di un'impresa sia uguale al valore attuale del reddito futuro. È più appropriato applicarlo a quelle società che hanno già accumulato attività, hanno un importo stabile e prevedibile di reddito corrente e i suoi tassi di crescita sono moderati e relativamente costanti, mentre lo stato attuale fornisce un'indicazione nota delle tendenze a lungo termine in attività future. E viceversa: nella fase di crescita attiva dell'azienda, in fase di ristrutturazione o in altri momenti in cui si verificano fluttuazioni significative degli utili o dei flussi di cassa (che è tipico di molte imprese), questo metodo non è desiderabile per l'uso, poiché è probabile che ottenga una stima del valore errata.

Il metodo di capitalizzazione del reddito si basa su informazioni retrospettive, mentre per il periodo futuro, oltre all'importo del reddito netto, vengono estrapolati altri indicatori economici, ad esempio la struttura del capitale, il tasso di rendimento, il livello di rischio di l'azienda.

La valutazione di un'impresa con il metodo della capitalizzazione del reddito è effettuata come segue:

Valore di mercato attuale = DP (o P netto) / Tasso di capitalizzazione,

dove DP - flusso di cassa;

P è pulito - profitto netto.

Nota! L'affidabilità del risultato della valutazione dipende molto dal tasso di capitalizzazione, quindi è necessario prestare particolare attenzione all'accuratezza del suo calcolo.

Il tasso di capitalizzazione consente di convertire i valori di profitto o flusso di cassa per un determinato periodo di tempo in una misura di valore. Di norma si ricava dal fattore di sconto:

Tasso di capitalizzazione =D– T r,

dove D- tasso di sconto;

T p - il tasso di crescita del flusso di cassa o dell'utile netto.

È chiaro che il coefficiente di capitalizzazione è spesso inferiore al tasso di sconto per la stessa società.

Come si può vedere dalle formule presentate, a seconda del valore capitalizzato, si tiene conto del tasso di crescita atteso del flusso di cassa o dell'utile netto. Naturalmente, per diversi tipi di reddito, il tasso di capitalizzazione varierà. Pertanto, il compito principale nell'implementazione di questo metodo è determinare l'indicatore che verrà capitalizzato. In questo caso, il reddito può essere previsto viene determinato l'anno successivo alla data di valutazione, ovvero il reddito medio calcolato sulla base dei dati storici. Poiché il flusso di cassa netto tiene pienamente conto delle attività operative e di investimento dell'impresa, molto spesso viene utilizzato come base per la capitalizzazione.

Quindi, il tasso di capitalizzazione nella sua essenza economica è vicino al fattore di sconto ed è fortemente interconnesso con esso. Il tasso di sconto viene utilizzato anche per portare i flussi di cassa futuri al presente.

Metodo del flusso di cassa scontato ( Flussi di cassa scontati, DCF )

Il metodo del flusso di cassa scontato consente di tenere conto dei rischi associati all'ottenimento del reddito atteso. L'uso di questo metodo sarà giustificato quando è prevista una variazione significativa del reddito futuro, sia in aumento che in diminuzione. Inoltre, in alcune situazioni solo questo metodosi applica, ad esempio, l'ampliamento dell'attività dell'impresa, se al momento della valutazione non opera a pieno regime, ma intende incrementarla nel prossimo futuro;previsto aumento della produzione; sviluppo del business in genere; fusione di imprese; introduzione di nuove tecnologie di produzione, ecc. InIn tali condizioni, i flussi di cassa annuali nei periodi futuri non saranno uniformi, il che, ovviamente, rende impossibile calcolare il valore di mercato della società utilizzando il metodo della capitalizzazione del reddito.

Per le nuove attività, anche il flusso di cassa scontato è l'unica opzione da utilizzare, poiché il valore delle loro attività al momento della valutazione potrebbe non corrispondere alla loro capacità di generare reddito in futuro.

Naturalmente, è auspicabile che l'azienda oggetto di valutazione abbia tendenze di sviluppo favorevoli e una storia commerciale redditizia. Per le aziende che subiscono perdite sistematiche e hanno un tasso di crescita negativo, il metodo del flusso di cassa scontato è meno adatto. Particolare attenzione deve essere prestata nella valutazione delle imprese ad alta probabilità di fallimento. In questo caso, l'approccio reddituale non è affatto applicabile, incluso il metodo della capitalizzazione del reddito.

Il metodo del flusso di cassa scontato è più flessibile perchépuò essere utilizzato per valutare qualsiasi impresa operativa utilizzandoprevisione dettagliata dei flussi di cassa futuri. Non è di poca importanza per il management e i proprietari dell'azienda comprendere l'impatto delle varie decisioni di gestione sul suo valore di mercato, ovvero può essere utilizzato nel processo di gestione dei costi sulla base del modello di valore aziendale dettagliato ottenuto e vedere la sua suscettibilità ai fattori interni ed esterni selezionati. Ciò consente di comprendere le attività dell'impresa in qualsiasi fase del ciclo di vita futuro. E soprattutto: questo metodo è il più attraente per gli investitori e soddisfa i loro interessi, poiché si basa su previsioni di sviluppo futuro del mercato e processi inflazionistici. Anche se c'è qualche difficoltà in questo, dal momento chein un'economia di crisi instabile Con prevedere il flusso di reddito per diversi anni a venire è piuttosto difficile.

Quindi, la base iniziale per calcolare il valore di un'azienda con il metodoflussi di cassa scontatiè una previsione, la cui fonte sono le informazioni storiche sui flussi di cassa. La formula tradizionale per determinare il valore attuale del reddito futuro scontato è la seguente:

Valore di mercato attuale = Flussi di cassa del periodoT / (1 + D) T.

Il tasso di sconto è il tasso di interesse richiesto per portare i guadagni futuri a un unico valore del valore attuale dell'attività. Per l'investitore, è il tasso di rendimento richiesto su opzioni di investimento alternative con un livello di rischio comparabile al momento della valutazione.

A seconda della tipologia di flusso di cassa prescelto (per patrimonio netto o per totale capitale investito) utilizzato come base di valutazione, viene determinata la modalità di calcolo del tasso di attualizzazione. Schemi di calcolo del flusso di cassa peril capitale investito e il capitale proprio sono presentati in tabella. 12.

Come puoi vedere, il calcolo del flusso di cassa peril patrimonio netto differisce solo per il fatto che il risultato ottenuto dall'algoritmo per il calcolo del flusso di cassa per il capitale investito viene ulteriormente rettificato per le variazioni del debito a lungo termine. Quindi il flusso di cassa viene attualizzato in base ai rischi attesi, che si riflettono nel tasso di sconto calcolato in relazione a una particolare impresa.

Quindi, il tasso di sconto del flusso di cassa per l'equità sarà uguale al tasso di rendimento richiesto sul capitale investito richiesto dal proprietario,capitale investito- la somma dei tassi di rendimento ponderati sui fondi presi in prestito (ossia il tasso di interesse della banca sui prestiti) e sul patrimonio netto, mentre le loro quote sono determinate dalle quote dei fondi presi in prestito e dei fondi azionari nella struttura del capitale. Tasso di sconto del flusso di cassaper il capitale investitochiamato costo medio ponderato del capitale, e il metodo corrispondente del suo calcolo -costo medio ponderato del capitale (wottantaUNmediocreCost diCcapitale, WACC). Questo metodo per determinare il tasso di sconto è quello più comunemente utilizzato.

Inoltre, per determinare il tasso di sconto del flusso di cassa per il patrimonio netto si può applicare i seguenti sono i modi più comuni:

• Capital Asset Pricing Model ( CAPM);
• modello di valutazione delle attività di capitale modificato ( MCAPM);
• metodo di costruzione cumulativo;
• modello di profitto in eccesso ( EVO) e così via.

Consideriamo questi metodi in modo più dettagliato.

Metodocosto medio ponderato del capitale ( WACC)

Viene utilizzato per calcolare sia il capitale proprio che quello preso in prestito costruendo il rapporto tra le loro quote, non mostra lo stato patrimoniale, mavalore di mercato del capitale. Il tasso di sconto per questo modello è determinato dalla formula:

DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D circa,

dove C zk - il costo del capitale preso in prestito;

N prib - aliquota dell'imposta sul reddito;

D zk - la quota del capitale preso in prestito nella struttura del capitale della società;

С pr - il costo della raccolta di capitale proprio (azioni privilegiate);

D priv - la quota di azioni privilegiate nella struttura del capitale della società;

C oa - il costo della raccolta di capitale proprio (azioni ordinarie);

D circa - la quota di azioni ordinarie nella struttura del capitale della società.

Più l'azienda attrae fondi presi in prestito a basso costo invece di costosi capitali azionari, minore è il valore WACC. Tuttavia, se si desidera utilizzare il maggior numero possibile di fondi presi in prestito a basso costo, è necessario ricordare anche la corrispondente diminuzione della liquidità del bilancio della società, che porterà sicuramente a un aumento dei tassi di interesse sui prestiti, poiché questa situazione è irta di maggiori rischi per le banche e il valore WACC ovviamente crescerà. Pertanto, sarebbe opportuno utilizzare la regola del “mezzo aureo”, combinando in modo ottimale patrimonio e fondi presi in prestito in base al loro saldo in termini di liquidità.

Metodostimecapitalerisorse (Modello di determinazione del prezzo del capitale, CAPM)

Basato sull'analisi delle informazioni del mercato azionario sulle variazioni del rendimento delle azioni liberamente negoziate. In questo caso, per il calcolo del tasso di attualizzazione del patrimonio netto, viene utilizzata la seguente formula:

DCAPM = D b / r + β × (D r - D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

dove D b / r - tasso di rendimento privo di rischio;

β - coefficiente speciale;

Dott - redditività complessiva del mercato nel suo complesso (portafoglio titoli medio di mercato);

P 1 - premio per le piccole imprese;

P 2 - premio per il rischio caratteristico di una singola impresa;

R- rischio paese.

Il tasso privo di rischio viene preso come base per la valutazione dei vari tipi di rischio associati all'investimento in una società. Coefficiente beta speciale ( β ) rappresenta l'ammontare del rischio sistematico associato ai processi economici e politici in atto nel paese, calcolato sulla base degli scostamenti del rendimento totale delle azioni di una determinata società rispetto al rendimento totale del mercato azionario come totale. Il rendimento complessivo del mercato è l'indice di rendimento medio del mercato, calcolato dagli analisti sulla base di uno studio a lungo termine di dati statistici.

CAPMabbastanza difficile da applicare nelle condizioni di sottosviluppo del mercato azionario russo. Ciò è dovuto a problemi nella determinazione dei coefficienti beta e del premio per il rischio di mercato, soprattutto per le imprese chiuse, le cui azioni non sono quotate in borsa. Nella pratica estera, il tasso di rendimento privo di rischio, di regola, è il tasso di rendimento dei titoli di Stato o cambiali a lungo termine, poiché si ritiene che abbiano un elevato grado di liquidità e un rischio di insolvenza molto basso ( la probabilità di fallimento dello Stato è praticamente esclusa). Tuttavia, in Russia, dopo alcuni eventi storici, i titoli di Stato non sono psicologicamente percepiti come privi di rischio. Pertanto, il tasso medio sui depositi in valuta estera a lungo termine delle cinque maggiori banche russe, inclusa la Sberbank of Russia, che si forma principalmente sotto l'influenza di fattori del mercato interno, può essere utilizzato come tasso privo di rischio. Quanto ai coefficienti β , quindi all'estero il più delle volte utilizzano pubblicazioni già pronte di questi indicatori negli elenchi finanziari calcolati da società specializzate analizzando le informazioni statistiche del mercato azionario. I periti di solito non hanno bisogno di calcolare in modo indipendente questi coefficienti.

Modello di valutazione delle attività di capitale modificato ( MCAPM)

In alcuni casi, è meglio utilizzare un modello di valutazione del patrimonio di capitale modificato ( MCAPM), che utilizza tale indicatore come premio per il rischio, che tiene conto dei rischi non sistematici dell'impresa oggetto di valutazione. Rischi non sistematici (rischi diversificabili)- si tratta di rischi che insorgono casualmente in azienda, che possono essere ridotti attraverso la diversificazione. Al contrario, il rischio sistematico è dovuto al movimento generale del mercato o dei suoi segmenti e non è associato a uno specifico titolo. Pertanto, questo indicatore è più adatto alle condizioni russe per lo sviluppo del mercato azionario con la sua caratteristica instabilità:

DmCAPM = RE b/r + β × (D r − D b/r ) + rischio P,

dove Db/r è il tasso di rendimento privo di rischio sui prestiti nazionali russi in valuta estera;

β - coefficiente, che è una misura del rischio di mercato (non diversificabile) e riflette la sensibilità delle variazioni della redditività degli investimenti in società di un determinato settore alle fluttuazioni della redditività del mercato azionario nel suo complesso;

Dott - redditività del mercato nel suo complesso;

Il rischio P è un premio per il rischio che tiene conto dei rischi non sistematici dell'azienda oggetto di valutazione.

Metodo cumulativo

Prende in considerazione vari tipi di rischi di investimento e comporta una valutazione esperta dei fattori economici generali e specifici del settore e specifici dell'impresa che danno origine al rischio di una diminuzione del reddito pianificato. I fattori più importanti sono le dimensioni dell'azienda, struttura finanza, produzione e diversificazione territoriale,qualità della gestione, redditività, prevedibilità del reddito, ecc.Il tasso di sconto è determinato in base al tasso di rendimento privo di rischio, al quale si aggiunge un premio aggiuntivo per il rischio di investire in questa società, tenendo conto di questi fattori.

Come puoi vedere, l'approccio cumulativo è in qualche modo simile a CAPM, poiché entrambi si basano sul tasso di rendimento dei titoli privi di rischio con l'aggiunta di un reddito aggiuntivo associato al rischio dell'investimento (si ritiene che maggiore è il rischio, maggiore è il rendimento).

modello Olson (Edwards - campana - Ohlson valutazione modello , EVO ), o il metodo del reddito in eccesso (profitto)

Combina le componenti degli approcci di reddito e di costo, riducendo al minimo le loro carenze in una certa misura. Il valore dell'azienda è determinato attualizzando il flusso di reddito in eccesso, cioè deviando dalla media del settore, e il valore corrente del patrimonio netto. Il vantaggio di questo modello è la possibilità di utilizzare per il calcolo delle informazioni disponibili sul valore dei valori disponibili al momento della valutazione. Una quota significativa in questo modello è occupata da investimenti reali, e si deve prevedere solo l'utile residuo, cioè quella parte del flusso di cassa che aumenta davvero il valore dell'azienda. Sebbene questo modello non sia privo di difficoltà nell'uso, è molto utile nello sviluppo di una strategia di sviluppo di un'organizzazione relativa alla massimizzazione del valore del business.

Derivazione del finale valore di mercato dell'azienda

Dopo aver determinato il valore preliminare dell'attività, è necessario apportare una serie di rettifiche per ottenere il valore di mercato finale:

• per eccesso/mancanza di capitale circolante proprio;
• sugli asset non fondamentali dell'impresa;
• su imposte differite attive e passive;
• sul debito netto, se del caso.

Poiché il calcolo del flusso di cassa attualizzato include l'importo del capitale circolante proprio richiesto associato alla previsione dei ricavi, se non corrisponde al valore effettivo, deve essere aggiunto l'eccedenza del capitale circolante proprio e lo svantaggio deve essere sottratto al valore del costo preliminare. Lo stesso vale per le attività deteriorate, in quanto hanno partecipato al calcolo solo le attività che sono state utilizzate nella formazione del flusso di cassa. Ciò significa che se ci sono asset non core che hanno un certo valore che non è compreso nel flusso di cassa, ma può essere realizzato (ad esempio al momento della vendita), è necessario aumentare il valore preliminare del business del valore del valore di tali attività, calcolato separatamente. Se il valore dell'impresa è stato calcolato per il capitale investito, il valore di mercato risultante si riferisce all'intero capitale investito, ovvero include, oltre al costo dei fondi propri, il costo delle passività a lungo termine della società. Ciò significa che per ottenere il costo del capitale proprio è necessario ridurre il valore del valore stabilito dell'importo del debito a lungo termine.

Dopo aver effettuato tutte le rettifiche, si otterrà il valore, che è il valore di mercato del capitale sociale della società.

L'azienda è in grado di generare reddito anche dopo la fine del periodo di previsione. I redditi dovrebbero stabilizzarsi e raggiungere un tasso di crescita uniforme a lungo termine. Per calcolare il costo inperiodo successivo alla previsione, è possibile utilizzare uno dei seguenti metodi di calcolo dello sconto:

• per valore di recupero;
• per valore patrimoniale netto;
• secondo il metodo Gordon.

Quando si utilizza il modello di Gordon, il valore terminale è definito come il rapporto tra il flusso di cassa del primo anno del periodo post-previsione e la differenza tra il tasso di sconto e il tasso di crescita di lungo termine del flusso di cassa. Il valore terminale viene quindi ridotto aindicatori di costo corrente allo stesso tasso di sconto utilizzato per attualizzare i flussi di cassa del periodo di previsione.

Di conseguenza, il valore totale dell'attività è determinato come somma dei valori correnti dei flussi di reddito nel periodo di previsione e del valore dell'azienda nel periodo successivo alla previsione.

Conclusione

Nel processo di stima del valore di un'azienda utilizzando un approccio reddituale, viene creato un modello finanziario dei flussi di cassa, che può fungere da base per prendere decisioni di gestione informate, ottimizzare i costi, analizzare le possibilità di aumentare le capacità di progetto e diversificare il volume di prodotti. Questo modello continuerà ad essere utile dopo la valutazione.

Per scegliere l'uno o l'altro metodo per calcolare il valore di mercato, devi prima decidere lo scopo della valutazione e l'uso pianificato dei suoi risultati. Quindi dovresti analizzare il cambiamento previsto nei flussi di cassa dell'azienda nel prossimo futuro, considerare la condizione finanziaria e le prospettive di sviluppo, nonché valutare l'ambiente economico, sia globale che nazionale, compreso il settore. Quando è necessario conoscere il valore di mercato di un'impresa in assenza di tempo, o per confermare i risultati ottenuti utilizzando altri approcci, o quando non è possibile o necessaria un'analisi approfondita dei flussi di cassa, il metodo della capitalizzazione può essere utilizzato per ottenere rapidamente un risultato relativamente affidabile. In altri casi, soprattutto quando l'approccio reddituale è l'unico possibile per calcolare il valore di mercato si preferisce il metodo dei flussi di cassa attualizzati. Forse, in determinate situazioni, saranno necessari entrambi i metodi per calcolare il valore di un'azienda contemporaneamente.

E, naturalmente, non dobbiamo dimenticare che il valore ottenuto utilizzando l'approccio reddituale dipende direttamente dall'accuratezza delle previsioni macroeconomiche e di settore a lungo termine dell'analista. Tuttavia, anche l'uso di proiezioni approssimative nel processo di approccio al reddito può essere utile per determinare il valore stimato di un'azienda.

Prova disciplinare:

“Valutazione aziendale”

(opzione numero 1)

d) il previsto aumento dei prezzi dei prodotti.

2. Quale metodo viene utilizzato nella valutazione aziendale quando il valore dell'impresa a

la liquidazione è superiore a quella attuale:

4. La redditività di un'impresa può essere determinata utilizzando:

a) normalizzazione della segnalazione;

b) analisi finanziaria;

c) analisi degli investimenti;

5. Il perito indica la data di valutazione dell'oggetto nella relazione di stima, guidata da

principio:

a) conformità;

b) utilità;

d) variazioni di valore.

6. Quale moltiplicatore stimato viene calcolato in modo simile all'indicatore del prezzo

unità di reddito:

a) prezzo/flusso di cassa;

b) prezzo/profitto;

c) prezzo/equità.

7. Il metodo della "presunta vendita" si basa sulle seguenti ipotesi:

tassi di crescita;

8. Quale metodo fornirà dati più affidabili sul valore dell'impresa, se lo è

a) metodo del valore di recupero;

b) il metodo del valore patrimoniale netto;

c) metodo di capitalizzazione del reddito.

9. Il costo di riproduzione di un oggetto di proprietà in condizioni moderne e secondo le moderne preferenze del mercato è il costo di:

a) sostituzioni;

b) riproduzione;

c) equilibrio;

d) investimento.

10. Se il metodo del flusso di cassa scontato utilizza un metodo privo di debiti

a) investimenti di capitale;

11. Il rischio causato da fattori ambientali è chiamato:

a) sistematico;

b) non sistematico;

c) un'altra risposta.

12. Quale metodo può essere utilizzato per determinare il valore di una partecipazione di minoranza

a) le modalità delle operazioni;

b) il metodo del valore patrimoniale netto;

c) il metodo del mercato dei capitali.

13. La trasformazione della rendicontazione è obbligatoria nel processo di valutazione di un'impresa.

14. Per un flusso di cassa privo di debiti, il tasso di sconto è calcolato:

15. Se l'affermazione è vera: per il caso di reddito stabile per un tempo illimitato, il rapporto di capitalizzazione è uguale al tasso di sconto:

16. Per determinare il valore di una quota minore liberamente realizzabile, è necessario

dedurre dal costo della partecipazione di controllo lo sconto per natura di minoranza:

17. Quando il tasso di crescita dell'impresa è moderato e prevedibile, viene utilizzato quanto segue:

c) metodo del patrimonio netto.

18. Qual è la modalità delle operazioni basata su:

a) sulla valutazione delle partecipazioni di minoranza in peer company

19. Quali componenti include l'analisi degli investimenti per i calcoli del modello

flusso di cassa per patrimonio netto:

a) investimento;

b) aumento del capitale circolante proprio;

c) domanda di prodotti.

20. Per determinare il valore di una quota minore in una società chiusa è necessario sottrarre dal valore della partecipazione di controllo uno sconto per insufficiente liquidità:

21. Quale delle seguenti non è una norma di costo:

a) valore di mercato;

b) valore fondamentale;

c) valore di recupero.

23. Il valore di mercato può essere espresso in:

a) una combinazione di contanti e titoli illiquidi;

b) unità monetarie;

c) equivalente in denaro.

24. Il tasso di sconto è:

a) il tasso di rendimento corrente delle opzioni alternative

investimenti;

b) il tasso di rendimento atteso su opzioni di investimento alternative.

25. Il calcolo del valore residuo è necessario in:

a) il metodo del mercato dei capitali;

b) il metodo degli utili in eccesso;

c) metodo del flusso di cassa scontato.

Prova disciplinare:

“Valutazione aziendale”

(opzione numero 2)

1. Quando si analizzano le spese nel metodo del flusso di cassa scontato, si dovrebbe

a) aspettative di inflazione per ciascuna categoria di costi;

b) prospettive nel settore, tenendo conto della concorrenza;

c) interdipendenze e tendenze degli anni passati;

d) il previsto aumento dei prezzi dei prodotti;

2. Il valore dell'immobile, considerato come valore totale

i materiali in esso contenuti, dedotti i costi di smaltimento, sono:

a) costo di sostituzione;

b) il costo di riproduzione;

c) valore contabile;

d) costo di investimento;

e) costo di smaltimento.

3. Le dimensioni dell'impresa influiscono sul livello di rischio:

4. Il perito indica nella relazione di stima la data della valutazione dell'oggetto,

guidato dal principio:

a) conformità;

b) utilità;

c) produttività marginale;

d) variazioni di valore.

5. Il metodo della "presunta vendita" si basa sui seguenti presupposti:

a) nel periodo residuo, l'importo degli ammortamenti e degli investimenti in conto capitale

b) nel periodo residuo, stabile a lungo termine

tassi di crescita;

c) il titolare dell'impresa non cambia.

6. Quale metodo fornirà dati più affidabili sul valore dell'impresa, se lo è

è sorto di recente ed ha significative attività materiali:

a) metodo del valore di recupero;

b) il metodo del valore patrimoniale netto;

c) metodo di capitalizzazione del reddito.

7. Se il metodo del flusso di cassa scontato utilizza l'esenzione dal debito

flusso di cassa, quindi l'analisi degli investimenti esamina:

a) investimenti di capitale;

b) capitale circolante proprio;

c) variazione del saldo del debito a lungo termine.

8. Qual è il metodo del mercato dei capitali basato su:

a) sulla valutazione delle partecipazioni di minoranza in peer company;

b) sulla valutazione delle partecipazioni di controllo in società-analoghe;

c) sugli utili futuri della società.

9. Quale dei seguenti metodi viene utilizzato per calcolare il residuo

costo per un'impresa operativa:

a) il modello Gordon;

b) il metodo della “presunta vendita”;

c) dal valore del patrimonio netto;

10. Per un flusso di cassa privo di debiti, il tasso di sconto è calcolato:

a) come costo medio ponderato del capitale;

b) il metodo di costruzione cumulativa;

c) utilizzando il modello di valutazione del capitale;

11. È vera l'affermazione: nel caso di reddito stabile per un tempo illimitato, il rapporto di capitalizzazione è pari al tasso di attualizzazione?

12. Quando il tasso di crescita dell'impresa è moderato e prevedibile, viene utilizzato quanto segue:

a) metodo del flusso di cassa scontato;

b) metodo di capitalizzazione del reddito;

c) metodo del patrimonio netto.

13. Quale metodo può essere utilizzato per determinare il valore di una partecipazione di minoranza