Темпът на растеж на компанията е умерен и предвидим, тогава се използва. Методи за оценка на стойността на предприятие (бизнес). Кратка организационна и икономическа характеристика

Доходният подход се основава на принципа, че потенциалният инвеститор няма да плати за даден бизнес сума, по-голяма от сегашната стойност на бъдещите приходи от този бизнес, т.е. принципът на очакването (прозорливостта).

Този подход към оценката се счита за най-приемлив от гледна точка на инвестиционните мотиви, тъй като всеки инвеститор, който инвестира пари в работещо предприятие, в крайна сметка купува не набор от активи, а поток от бъдещи доходи, което му позволява да възстанови инвестираното средства, да реализира печалба и да увеличи благосъстоянието му.

Има два метода за преобразуване на нетния доход в настояща стойност: методът на капитализация на печалбата и методът на дисконтираните бъдещи парични потоци.

Метод на капитализация на доходаизползва се, когато се очаква бъдещите нетни приходи да бъдат приблизително равни на настоящите или темповете на растеж ще бъдат умерени и предвидими. Освен това доходите са доста значителни положителни стойности, т.е. бизнесът ще се развива стабилно.

Метод на дисконтирания бъдещ паричен потокизползва се, когато се очаква бъдещите парични потоци да се различават съществено от настоящите, бъдещите парични потоци могат да бъдат разумно определени, прогнозираните бъдещи парични потоци са положителни за повечето от прогнозните години, паричният поток през последната година от прогнозния период се очаква да бъде значителен положително...

В зависимост от естеството на оценяваното предприятие, дела на акционерите в неговия капитал или ценни книжа, както и други фактори, Оценителят може да счита нетен паричен поток, дивиденти и различни форми на печалба като очакван доход.

Когато се използва методът на капитализация, представителната стойност на дохода се разделя на коефициента на капитализация, за да се преизчисли доходът на предприятието в неговата стойност. Коефициентът на капитализация може да се изчисли на базата на дисконтовия процент (като се извади очакваният среден годишен темп на растеж на паричния поток от дисконтовия процент). Методът на капитализация на дохода се използва най-често при стабилна икономическа ситуация, характеризираща се с постоянни еднакви темпове на растеж на дохода.

Когато не е възможно да се направи предположение относно стабилността на дохода и/или техния постоянен равномерен темп на растеж, се използват методи на дисконтираните парични потоци, които се основават на оценка на бъдещия доход за всеки от няколко времеви интервала. След това тези приходи се превръщат в стойност, като се използват техниките на дисконтовия процент и настоящата стойност.

Характеристика на метода на дисконтирания паричен поток и неговото основно предимство е, че той позволява да се вземат предвид несистематични промени в потока на доходите, които не могат да бъдат описани с никакъв математически модел. Това обстоятелство прави привлекателно използването на метода на дисконтираните парични потоци в условията на руската икономика, характеризираща се със силна волатилност на цените на готовите стоки, суровини, материали и други компоненти, които значително влияят върху стойността на оценяваното предприятие.

Друг аргумент в полза на използването на метода на дисконтираните парични потоци е наличието на информация, която позволява да се обоснове моделът на приходите (финансови отчети на компанията, ретроспективен анализ на оценяваната компания, данни от маркетингово проучване на пазара на комуникационни услуги, компанията планове за развитие).

При подготовката на изходните данни за оценка с помощта на подхода на дохода се използва финансовият анализ на предприятието, тъй като може да се използва за оценка на характеристиките на развитието на предприятието, включително:

Темпи на растеж;

Разходи, рентабилност;

Необходимият размер на собствен оборотен капитал;

Размерът на дълга;

Отстъпка.

Метод на дисконтирания паричен поток

Като цяло процедурата за определяне на стойността на бизнес въз основа на метода на дисконтирания паричен поток, като правило, включва следните етапи:

1. избор на продължителност на прогнозния период;

2. избор на вида паричен поток, който ще се използва за изчисляване;

3. анализ на брутните приходи на предприятията и изготвяне на прогноза за брутните приходи в бъдеще, като се вземат предвид плановете за развитие на оценяваната организация;

4. извършване на анализ на разходите на предприятието и изготвяне на прогноза за бъдещи разходи, като се вземат предвид плановете за развитие на оценяваната организация;

Какви са методите на доходния подход за оценка на бизнеса?

В рамките на подхода на доходите най-често се използват два метода: методът на дисконтирания паричен поток и методът на капитализация на печалбата.

Метод на дисконтирания паричен поток (DCF , DDP ) е ключов метод за оценка на бизнеса, тъй като най-тясно изпълнява основната предпоставка за оценка и е най-теоретично обоснован. Според метода DCF, При определяне на стойността на предприятието е необходимо да се решат два проблема: да се анализират и прогнозират бъдещи парични потоци по отношение на тяхната структура, размер, време и честота на постъпленията и да се определи сконтовият процент за тях.

Процес на оценка на метода DCF включва следното основни етапи.

• 1. Избор на модел на паричния поток.
• 2. Определяне на продължителността на прогнозния период.
• 3. Ретроспективен анализ на финансовите резултати на оценявания обект за редица предходни години; прогноза за промените в паричните потоци в бъдеще.
• 4. Определяне на дисконтовия процент.
• 5. Изчисляване на текущите стойности на паричните потоци през прогнозния период.
• 6. Определяне на бизнес стойността в следпрогнозния период.
• 7. Предварително изчисляване на бизнес стойността.
• 8. Внасяне на окончателни изменения.
• 9. Определяне на крайната пазарна стойност на обекта.

Нека се спрем на всеки етап по-подробно.

1. При оценка на бизнес може да се приложи един от двата модела на паричния поток ( CF ): CF за собствен капитал и CF за целия вложен капитал. Има два основни метода за изчисляване на размера на паричния поток: пряк и косвен. Директен метод въз основа на анализа на паричните потоци по статии приход и разход, т.е. по счетоводни сметки. Индиректен метод анализира паричния поток по бизнес направления (CF от основна дейност (1), КФ от инвестиционна дейност (2), CF от финансови дейности (3)).

Според този метод, CF за собствен капитал се изчислява, както следва:

• (1): Нетна печалба + Амортизация ± Намаление (увеличение) на вземания ± Намаляване (увеличение) на материални запаси ± Увеличение (намаляване) на дължими сметки;
• (2): - Увеличение на ДМА - Увеличение на капиталното строителство + Печалба от продажба на ДМА и капиталови инвестиции;
• (3): ± Намаляване (увеличение) на дългосрочния дълг ± Намаляване (увеличение) на краткосрочния дълг.

При изчисляване CF за целия инвестиран капитал, разликата е, че в този случай е условно възможно да не се прави разлика между собствен и привлечен капитал, а да се вземе предвид общата CF, само в този случай изчисляването не трябва да започва с нетна печалба, а с печалба преди данъци и лихви. Освен това, тъй като този модел не прави условно разграничение между собствения и привлечения капитал, промяната в дългосрочния дълг при изчисляване CF не се взема предвид.

• 2. Тъй като според метода DCF, стойността на предприятието се основава на бъдещи парични потоци, целта на оценката е да се разработи прогноза за паричния поток за всеки бъдещ период от време, започвайки от текущата година. Прогнозният период се взема, докато темпът на растеж на предприятието се стабилизира (приема се, че в периода след прогноза трябва да има стабилни дългосрочни темпове на растеж или безкраен поток от приходи). В руските условия продължителността на прогнозния период по правило не надвишава 3-5 години.
• 3. Анализът на финансовите резултати на предприятието включва следните етапи:
  • анализ и прогнозиране на брутните приходи от продажби;
  • анализ и прогноза на разходите;
  • анализ и прогноза на инвестициите.
• 4. За изчисляване на дисконтовия процент обикновено се използват следните методи:
  • за паричен поток за собствен капитал: модел за оценка на капиталовите активи, кумулативен модел на строителство ;
  • за паричния поток за целия инвестиран капитал: модел на среднопретеглената цена на капитала.

Въз основа модели за ценообразуване на капиталови активи (CAPM) дисконтовият процент може да се изчисли, както следва:

където R - очакваната норма на възвръщаемост на инвеститора; Р f е безрисковата норма на възвръщаемост; β е бета коефициентът (мярка за систематичен риск, причинен от макроикономически фактори); Р ни – средна пазарна норма на възвръщаемост. Този модел често се допълва от още три елемента: С 1; С 2 - премия за малкия бизнес и съответно за риска, характерен за отделно предприятие (според установения инвестиционни обичай тези изменения се определят експертно в диапазона до 5/6 от безрисковия процент); С - държавен риск (типичен за чуждестранните инвеститори), който обикновено се оценява от експерти. По-специално, за Русия се приема, че рискът за страната е 7–10%.

Според кумулативни модели на изграждане дисконтов процент е

(10.2)

където j, J - много рискови фактори, взети предвид във връзка с този бизнес; ж j - премия за отделен риск по номерирани фактори j .

Разликата от модела за оценка на капиталовите активи е, че неговата структура не отчита системните рискове, причинени от макроикономически фактори, а несистематични, свързани конкретно с този бизнес. Например рисковете от "ключова фигура" в състава на мениджърите на компанията; рискове от качеството на управлението, размера на компанията; рискове от недостатъчна финансова стабилност; рискове от недостатъчна икономическа активност; рискове от недостатъчна диверсификация на продуктовите пазари и др.

Според метод на среднопретеглената цена на капитала (WACC). дисконтов процент е

където д CK – дял от собствения капитал на дружеството; Р CK – дисконтовия процент за собствения капитал, определен чрез метода за оценка на капиталовите активи или метода на кумулативно изграждане; д ЗК - делът на привлечения капитал; Р КР - лихвен процент по сключени или планирани договори за кредит; з - ставка на данъка върху дохода.

• 5. Паричните потоци, изчислени за всяка година от прогнозния период, се привеждат в текущата форма с помощта на дисконтовия процент, определен на предходния етап.
• 6. Според метода DCF, в допълнение към текущите стойности на паричните потоци през прогнозния период, е необходимо да се определи стойността на бизнеса в следпрогнозния период , а именно в началото на крайния прогнозен период (т.нар. остатъчна стойност).

В зависимост от перспективите за развитие на предприятието в следпрогнозния период се използва един или друг метод за изчисляване на следпрогнозната стойност:

• метод на остатъчната стойност (ако се очаква фалит на предприятието, се използва ликвидационната стойност на активите в края на прогнозния период);
• метод на нетните активи (използва се очакваната остатъчна стойност на активите в края на прогнозния период);
• Моделът на Гордън (използва се, ако се очаква, че в периода след прогнозата обектът все още ще бъде печеливш). Този модел предполага редица предположения:
• - собственикът на дружеството не се променя,
• - в остатъчния период стойностите на амортизацията и капиталовите инвестиции са равни,

в следпрогнозния период следва да се запазят стабилни темпове на растеж. Изчислението се извършва по формулата

където V (n + 1) е цената в периода след прогнозиране; СF (n + 1) - паричен поток от приходи за първата година от следпрогнозния период; Р - отстъпка; g - дългосрочен темп на растеж на паричния поток.

7. Предварително изчисление бизнес стойност по метода DCF се състои от два компонента: определяне на настоящата стойност на паричните потоци през прогнозния период и текущата стойност на стойността в периода след прогноза:

(10.5)

• 8. За да получите крайната стойност на пазарната стойност на обекта, трябва да въведете окончателни изменения. Сред тях най-важните са две: корекция за стойността на необслужваните активи и за промяна в размера на собствения оборотен капитал.
• 9. Показва се крайната стойност на пазарната стойност на дружеството, като се вземат предвид въвеждането на окончателни изменения.

Пример 10.1

Прогнозният период е три години. Доходността на държавните облигации е 11%; средна пазарна норма на възвръщаемост - 16 %; бета коефициентът за оценяваното дружество е 1,2. В крайния период се приема, че имотът ще продължи да генерира печалба, като очакваният дългосрочен темп на нарастване на печалбата е 2%. Въз основа на исторически данни, прогнозираните парични потоци на компанията за компанията са, както следва:

• 1-ва година - 200 000 ден. единици;
• 2-ра година - 250 000 единици;
• 3-та година - 280 000 единици;
• 4-та година - 300 000 единици
• 1. Нека изчислим дисконтовия процент за модела SARM :

2. Нека изчислим настоящата стойност на паричните потоци за три прогнозни години:

3. Използвайки модела на Гордън, ще изчислим стойността на бизнеса в периода след прогноза:

4. Нека изчислим текущата стойност на бизнеса в периода след прогноза:

5. Намираме стойността на бизнеса като сума от текущите стойности на всички бъдещи парични потоци и стойността на бизнеса в периода след прогнозиране:

Метод на капитализация на печалбата много по-рядко използван метод DCF (главно за малки предприятия), тъй като може да се приложи само ако предприятието ще получава приблизително една и съща печалба за дълго време и темповете на растеж са умерени и предвидими.

Същността на този метод се изразява с формулата

където V - стойността на фирмата; д - печалба; С - коефициент на капитализация.

Процес на оценка чрез капитализиране на печалбите включва следните основни стъпки.

• 1. Анализ на финансовите отчети.
• 2. Избор на размера на печалбата, която да се капитализира.
• 3. Изчисляване на коефициента на капитализация.
• 4. Предварително определяне на стойността на себестойността.
• 5. Внасяне на изменения.

Най-често коефициентът на капитализация се изчислява въз основа на дисконтовия процент, като от него се изважда средният годишен темп на нарастване на печалбата:

където С - коефициент на капитализация; Р - отстъпка; ж - дългосрочни темпове на растеж на печалбата.

Пример 10.2

Необходимо е да се определи цената на фризьорския салон Виктория според следните данни. Фирмата се намира в общински район на града, на пазара е от 8 години, обслужва приблизително същия кръг от клиенти и има за последните 6 години, година след година, приблизително същата печалба в сума от 800 000 ден. единици Дългосрочен темп на нарастване на печалбата от 2%, дисконтов процент, изчислен от модела SARM, е 18%.

Въз основа на сравнение на бъдещите приходи на инвеститора с текущите разходи. Сравнението на приходите с разходите се извършва, като се вземат предвид факторите време и риск. Динамиката на стойността на фирмата, определена по приходния метод, ни позволява да правим правилните за мениджъри, собственици, държавата и т.н.

Методът на капитализация се използва, ако се очаква, че бъдещият нетен доход ще бъде приблизително равен на текущия или темпът на растеж ще бъде умерен и предвидим. Освен това доходите са доста значителни положителни стойности, т.е. бизнесът ще се развива стабилно. Индикаторът обикновено се използва за оценка на предприятия, в които активите са доминирани от износено оборудване. За компании със значителни недвижими имоти, чиято балансова стойност намалява, но действителната стойност остава почти непроменена, те предпочитат да използват паричен поток.

Същността на метода на капитализация е да се определи размера на годишния доход и коефициента на капитализация, съответстващ на тези приходи, на базата на които се изчислява цената на компанията.

Има редица проблеми с този метод. Първо, как да определим нетния доход на компанията, и второ, как да изберем коефициента на капитализация.

При изчисляване на нетния доход е важно да изберете правилния период от време, за който се правят изчисленията. Може да са няколко периода в миналото, обикновено пет, или могат да се използват данни за доходи за няколко периода в миналото и прогнози за близко бъдеще.

Друг труден момент в този метод е определянето на коефициента на капитализация.

Коефициентът на капитализация до голяма степен зависи от устойчивостта на приходите на компанията.

Ако последният има стабилен ръст на печалбата, се избира по-нисък коефициент на капитализация, което води до увеличаване на компанията и, обратно, при нестабилни печалби се повишава коефициентът на капитализация.

В някои случаи брутните приходи се използват за оценяване на компаниите. Най-често се използва за определяне на пазарната стойност на бизнес услуги.

Понякога се използва за оценка на акционерни дружества. Този метод е за предпочитане за акционери, които нямат контролен пакет акции, тъй като размерът на дивидентите е най-важен за тях и те не могат да влияят върху политиката на дружеството по въпроса за изплащането на дивиденти. За акционери с контролен дял е за предпочитане да се използва капитализация на нетния доход за определяне на пазарната стойност на предприятието.

Основното предимство на метода на капитализация на доходите е, че той отразява потенциалната рентабилност на бизнеса, позволява да се вземе предвид рискът на индустрията и компанията. Този метод обаче не е много подходящ за компании с висок растеж.

Методът за дисконтиране на бъдещи доходи стана широко разпространен в практиката на оценка на бизнеса, тъй като позволява да се вземат предвид бъдещите перспективи за развитие.

Определяне на дохода, който ще бъде получен в следпрогнозния период; изчисляване на настоящата стойност в прогнозния и следпрогнозния период.

Прогнозирането на бъдещи доходи започва с определяне на дейността на прогнозния период и хоризонта на прогнозиране и вида на дохода, който ще се използва при по-нататъшни изчисления. Прогнозният хоризонт е разделен на две части: прогноза, когато оценителят определя динамиката на развитието на компанията с достатъчна точност, и постпрогноза, когато анализаторът изчислява определен среден, доста умерен темп на растеж.

Важно е правилно да се определи продължителността на прогнозния период. Прекалено дълъг период ще изисква много усилия, за да се направи реалистична прогноза. В същото време изкуственото съкращаване на периода води до изкривяване на прогнозите, тъй като през първите години динамиката на доходите силно ще се отклонява от средната стойност на компанията.

Видът на дохода определя процеса на прогнозиране и процедурата за изчисляване на дисконтовия процент. Ако печалбата и дивидентите не се нуждаят от специални обяснения, тогава трябва да се уточни концепцията за паричен поток. Паричният поток е резултат от притока и изтичането на средства в предприятието.

Размерът на паричния поток за собствения капитал се определя на базата на следните данни: балансова печалба минус + + увеличение на дългосрочния дълг - лихва по дългосрочни задължения - - увеличение на собствения капитал.

Паричният поток за инвестирания капитал (общата сума на собствения капитал и дългосрочния дълг) ви позволява да определите общата пазарна стойност на собствения капитал и дългосрочния дълг на компанията. Стойността на този паричен поток за инвестирания капитал се определя по формулата: печалба след данъци + амортизационни разходи - капиталови инвестиции - увеличение на собствения оборотен капитал.

Паричният поток за собствен капитал е различен от инвестирания. Първо, нетната печалба за инвестирания паричен поток се увеличава с размера на лихвата по дългосрочни заеми. Второ, при изчисляване на паричния поток за собствен капитал се взема предвид промяната в дългосрочните задължения, за инвестирания поток не. Последното обстоятелство прави възможно използването на метода на дисконтирания паричен поток в случаите, когато не е възможно да се предвиди динамиката на дългосрочния дълг.

Един от най-трудните, но в същото време и най-важните аспекти на оценката на методологиите на ценовите потоци на компаниите е да се направи прогноза за паричните потоци за следващите няколко години. Възможността за отклонения от прогнозата е много голяма, така че понякога се прави набор от прогнози – песимистични, реалистични и оптимистични. Оптимистичната прогноза е оценка на рентабилността на компанията, когато тя работи при най-благоприятни условия. Real - прогноза, базирана на най-вероятните условия. Песимистична е прогнозата, базирана на възприемането на работата на предприятията в най-лошите условия.

След това се прави анализ и прогноза на разходите. Тъй като темповете на растеж са постоянни и обикновено се различават, те прогнозират темпа на растеж на постоянните разходи и отделно - растежа на променливите разходи. Въз основа на наличието на основен капитал и прогнозите за капиталовите инвестиции се определя размерът на амортизационните отчисления. Въз основа на анализа на управлението на компанията и плановете за продажби се определят административните и продажбените разходи на продуктите (услугите). На базата на планове за получаване на дългосрочни заеми се изчислява лихва по кредита. След това се определя размерът на данъците, които компанията ще трябва да плати.

В резултат на приспадането от брутния доход на постоянни, променливи разходи, разходи за амортизация и продажба, лихви и данъци се получава прогноза за нетния доход за всяка година от прогнозния период.

Важна стъпка в метода на дисконтиране на паричните потоци е, която включва:

Определяне на излишък или липса на чиста фирма. Излишъкът увеличава пазарната стойност на фирмата, а дефицитът трябва да бъде запълнен, следователно намалява пазарната стойност;
- изчисляване на промените (увеличение или намаляване) на дългосрочния дълг (за модела на паричния поток, произведен от).

На следващия етап от оценката се определя дисконтовият процент. Ако оценката се извършва на базата на паричния поток, внесен от собствения капитал, тогава дисконтовият процент се изчислява, като се използва или моделът за ценообразуване на капиталови активи Mdel (CAPM), или методът на сумиране.

На следващия етап от изчисляване на стойността на бизнеса по метода на дисконтирания бъдещ доход се определя общият размер на дохода, който собственикът може да получи през периода след прогнозиране. Изчисляването на дохода в периода след прогнозиране може да се извърши по няколко метода, като метода на разходите - моделът на Гордън (метод на "предполагаемата продажба").

Методът на нетните активи предполага, че размерът на нетните активи в края на последната прогнозна година е известен. Размерът на нетните активи в края на прогнозния период се определя чрез коригиране на размера на нетните активи в началото на първата година от прогнозния период с размера на паричния поток, получен от дружеството за целия прогнозен период. Използването на метода на нетните активи е препоръчително за предприятия, принадлежащи към капиталоемки отрасли.

Моделът на Гордън дефинира стойността на компанията в началото на първата година от периода след прогнозата като сумата на капитализирания доход след прогнозния период (тоест сумата от стойностите на всички годишни бъдещи приходи в периода период след прогноза).

Темповете на растеж на доходите трябва да бъдат стабилни.

Темпът на нарастване на дохода не може да бъде по-висок от дисконтовия процент.

Капиталовите инвестиции в периода след прогноза трябва да бъдат равни на амортизационните отчисления (за случая, когато паричният поток действа като приход).

Дисконтирането на остатъчната стойност по дисконтовия процент, взет в края на прогнозния период, се дължи на факта, че остатъчната стойност, независимо от метода на нейното изчисляване, винаги е стойността към определена дата - началото на след- прогнозен период, тоест края на последната прогнозна година.

Правят се редица корекции, за да се стигне до крайната пазарна стойност на компанията.

1. Ако е използван моделът на дисконтиране без инвестирания в дълг паричен поток, тогава намерената пазарна стойност (PV) се отнася до общия инвестиран капитал, тоест включва не само цената на собствения капитал, но и стойността на дълготрайния капитал на компанията. -срочни задължения. Следователно, за да се получи цената на собствения капитал, е необходимо да се извади сумата на дългосрочния дълг от стойността на намерената стойност.
2. Изчислена по метода на дисконтираните парични потоци, сумата е стойността на предприятието, която не включва разходите за излишък и неработещи активи, които не са участвали пряко в генерирането на приходи. Тези активи се оценяват отделно и резултатът се добавя към пазарната стойност на компанията. Има четири вида обекти, които подлежат на отделна оценка и отчитане на разходите: собствен оборотен капитал; задължения, свързани с мерки за опазване на околната среда; социални съоръжения; дълготрайни активи в консервация.

Методът за оценка на предприятията, основан на дисконтиране на бъдещи доходи, има редица предимства и недостатъци. Позволява ви да отразите бъдещата рентабилност на компанията, която представлява най-голям интерес за инвеститора. Това отчита инвестиционния риск, възможните темпове на инфлация, както и пазарната ситуация чрез дисконтовия процент. Този метод позволява да се вземе предвид икономическото остаряване на компанията, чийто показател е превишението на стойността на пазарната стойност, получена по метода на натрупване на активи, над стойността на пазарната стойност, получена по метода на дисконтиране на бъдещи доходи . Световната практика показва, че този метод най-точно определя пазарната стойност на предприятието, но използването му е трудно поради сложността на достатъчно точното прогнозиране.

Задачата за оценка на стойността на даден бизнес на различни етапи от неговото развитие не губи своята актуалност. Предприятието е дългосрочен актив, който генерира доход и има определена инвестиционна привлекателност, следователно въпросът за неговата стойност е от интерес за мнозина, от собствениците и ръководството до държавните агенции.

Най-често за оценка на стойността на използването на предприятието метод на доходите (подход на доходите), защото всеки инвеститор инвестира пари не само в сгради, оборудване и други материални и нематериални активи, но и в бъдещи приходи, които могат не само да възвърнат вложените средства, но и да донесат печалба, като по този начин повишават благосъстоянието на инвеститора. В същото време обемът, качеството и продължителността на очаквания бъдещ поток от приходи играят специална роля при избора на инвестиционен обект. Несъмнено величината на очакваната възвръщаемост е относителна и подлежи на огромно влияние на вероятността, в зависимост от нивото на риска от възможен провал на инвестицията, което също трябва да се вземе предвид.

Забележка! Основният фактор на стойността при използването на този метод са очакваните бъдещи печалби на компанията, които представляват определени икономически ползи за собствениците на компанията. Колкото по-висок е доходът на фирмата, толкова повече, при равни други условия, е нейната пазарна стойност.

Приходният метод отчита основната цел на дейността на предприятието - възможно най-добра печалба. От тези позиции той е най-предпочитан за оценка на бизнеса, тъй като отразява перспективите за развитие на предприятието, бъдещите очаквания. В допълнение, той отчита икономическото остаряване на обектите, а също така взема предвид пазарния аспект и инфлационните тенденции чрез дисконтовия процент.

С всички неоспорими предимства, този подход не е лишен от противоречиви и отрицателни моменти:

• отнема доста време;
• характеризира се с високо ниво на субективност при прогнозиране на доходите;
• висок дял от вероятности и конвенции, тъй като са установени различни допускания и ограничения;
• влиянието на различни рискови фактори върху прогнозирания доход е голямо;
• проблемно надеждно определяне на реалния доход, показан от предприятието в отчета, и не е изключено умишленото отразяване на загуби за различни цели, което е свързано с непрозрачността на информацията на местните предприятия;
• сложно отчитане на неосновни и излишни активи;
• оценката на нерентабилните предприятия е неправилна.

Наложително е да се обърне специално внимание на способността за надеждно определяне на бъдещите потоци от приходи на предприятието и развитието на дейността на компанията с очакваните темпове. Точността на прогнозата е силно повлияна и от стабилността на външната икономическа среда, която е важна за доста нестабилната икономическа ситуация в Русия.

Така че подходът на доходите е препоръчително да се прилага при оценката на компаниите, когато:

• имат положителен размер на дохода;
• възможно е да се направи надеждна прогноза за приходите и разходите.

Изчисляване на стойността на компанията с помощта на доходов подход

Оценяването на стойността на бизнеса с печеливш подход започва с решаването на следните проблеми:

1) прогноза за бъдещите приходи на предприятието;

2) привеждане на стойността на бъдещите приходи на компанията към настоящия момент.

Правилното решаване на тези задачи допринася за получаването на адекватни крайни резултати от работата по оценяване. От голямо значение в хода на прогнозирането е нормализирането на дохода, с помощта на което се елиминират еднократни отклонения, които се появяват по-специално в резултат на еднократни транзакции, например при продажба на неосновни и излишни активи. За нормализиране на дохода се използват статистически методи за изчисляване на средната, претеглена средна стойност или метод на екстраполация, представляващи е продължение на преобладаващите тенденции.

Освен това е наложително да се вземе предвид факторът на промяната на стойността на парите във времето - същият размер на дохода в настоящия момент има по-висока цена, отколкото в бъдещия период. Трудният въпрос за най-подходящото време за прогнозиране на приходите и разходите на компанията изисква решение. За да се отрази цикличният характер на индустриите, се смята, че трябва да се обхване период от най-малко 5 години, за да се направи информирана прогноза. При разглеждане на този въпрос през математическа и статистическа призма има желание за удължаване на прогнозния период, като се приеме, че по-голям брой наблюдения ще дадат по-разумна стойност на пазарната стойност на компанията. Независимо от това, увеличаването на прогнозния период в пропорционална зависимост усложнява прогнозирането на стойностите на приходите и разходите, инфлацията и паричните потоци. Някои оценители отбелязват, че най-надеждната прогноза за доходите ще бъде за 1-3 години, особено когато има нестабилност в икономическата среда, тъй като с увеличаване на прогнозните периоди се увеличава конвенционалността на оценките. Но това мнение е вярно само за устойчиви предприятия.

Важно!Във всеки случай, при избора на прогнозен период е необходимо да се обхване периода до стабилизиране на темповете на растеж на компанията, като за постигане на най-голяма точност на крайните резултати прогнозният период може да бъде разделен на по-малки междинни интервали от време, т.к. например половин година.

Най-общо, стойността на предприятието се определя чрез сумиране на потоците от приходи от дейността на предприятието през прогнозния период, предварително намалени до текущото ценово ниво, с добавяне на бизнес стойността в следпрогнозния период ( терминална стойност).

Най-често срещаните два метода за оценка на подхода на доходите са: метод на капитализация на доходаи метод на дисконтирания паричен поток... Те се основават на прогнозни проценти на отстъпка и капитализация, които се използват за определяне на настоящата стойност на бъдещите печалби. Разбира се, в рамките на подхода на доходите се използват много повече разновидности на методи, но основно всички те се основават на дисконтиране на паричните потоци.

Целта на самата оценка и предназначението на нейните резултати играят важна роля при избора на метод за оценка. Влияние оказват и други фактори, например видът на оценяваното предприятие, етапът на неговото развитие, скоростта на изменение на доходите, наличието на информация и степента на нейната надеждност и др.

Методкапитализациядоходи(Метод на капитализация с един период, SPCM)

Методът на капитализация на дохода се основава на допускането, че пазарната стойност на предприятието е равна на настоящата стойност на бъдещите приходи. Най-целесъобразно е да се приложи към тези компании, които вече са натрупали активи, имат стабилен и предвидим размер на текущия доход, а темповете на растеж са умерени и относително постоянни, докато текущото състояние дава известна представа за дългосрочен план. тенденции в бъдещите дейности. И обратно: на етапа на активен растеж на компанията, в процес на преструктуриране или в други моменти, когато има значителни колебания в печалбата или паричните потоци (което е типично за много предприятия), този метод е нежелан за използване, тъй като има голяма вероятност за получаване на неправилен резултат от оценката.

Методът на капитализация на дохода се основава на ретроспективна информация, докато за бъдещия период освен размера на нетния доход се екстраполират и други икономически показатели, например структурата на капитала, нормата на възвръщаемост, нивото на риска на търговско дружество.

Оценката на предприятието по метода на капитализация на дохода се извършва, както следва:

Текуща пазарна стойност = DP (или P нето) / процент на капитализация,

където DP е паричен поток;

P чист - чиста печалба.

Забележка! Надеждността на резултата от оценката зависи много от коефициента на капитализация, поради което трябва да се обърне специално внимание на точността на неговото изчисляване.

Коефициентът на капитализация преобразува стойностите на печалбата или паричния поток за определен период от време в мярка за стойност. По правило се получава от коефициента на отстъпка:

Коефициент на капитализация =д- T p,

където д- отстъпка;

T p е темпът на растеж на паричния поток или нетната печалба.

Ясно е, че коефициентът на капитализация най-често е по-малък от дисконтовия процент за същото дружество.

Както се вижда от представените формули, в зависимост от това каква стойност се капитализира, изчислението взема предвид очаквания темп на растеж на паричния поток или нетната печалба. Разбира се, процентът на капитализация ще се различава за различните видове доходи. Следователно основната задача при прилагането на този метод е да се определи индикаторът, който ще бъде капитализиран. В този случай доходите могат да бъдат предвидени за следващата година след датата на оценка или средният доход се определя с помощта на исторически данни. Тъй като нетният паричен поток отчита изцяло оперативната и инвестиционната дейност на предприятието, той най-често се използва като основа за капитализация.

И така, процентът на капитализация по своята икономическа същност е близък до дисконтовия процент и е силно свързан с него. Дисконтовият процент се използва и за привеждане на бъдещи парични потоци към настоящия момент.

Метод на дисконтиране на паричния поток ( Дисконтирани парични потоци, DCF )

Методът на дисконтиране на паричните потоци позволява да се вземат предвид рисковете, свързани с получаването на очаквания доход. Използването на този метод ще бъде оправдано, когато се прогнозира значителна промяна в бъдещите приходи, както нагоре, така и надолу. Освен това в някои ситуации този метод е изключителен.приложимо е например разширяването на предприятието, ако към момента на оценката то не работи с пълен производствен капацитет, но възнамерява да го увеличи в близко бъдеще;планирано увеличение на обема на производството; развитие на бизнеса като цяло; сливане на предприятия; въвеждане на нови производствени технологии и др.при такива условия годишните парични потоци в бъдещи периоди няма да са равномерни, което, разбира се, прави невъзможно изчисляването на пазарната стойност на дружеството по метода на капитализация на дохода.

За новите предприятия единствената възможна употреба също е методът на дисконтирания паричен поток, тъй като стойността на техните активи към момента на оценка може да не съвпада с възможността за генериране на приходи в бъдеще.

Разбира се, желателно е оценяваното предприятие да има благоприятни тенденции на развитие и печеливша бизнес история. За компании, претърпели системни загуби и имащи отрицателен темп на растеж, методът за дисконтиране на паричните потоци е по-малко подходящ. Трябва да се обърне специално внимание, когато се оценяват предприятия с голяма вероятност от фалит. В този случай подходът на доходите изобщо не е приложим, включително методът на капитализация на дохода.

Методът за дисконтиране на паричните потоци е по-гъвкав, т.кможе да се използва за оценка на всяко работещо предприятие, което използвапоредна прогноза за бъдещите парични потоци. За мениджмънта и собствениците на фирмата е от голямо значение да разберат влиянието на различните управленски решения върху нейната пазарна стойност, тоест може да се използва в процеса на управление на стойността въз основа на получения подробен модел на разходите на бизнеса. и да се види нейната чувствителност към избраните вътрешни и външни фактори. Това ви позволява да разберете дейностите на предприятието на всеки етап от жизнения цикъл в бъдеще. И най-важното е, че този метод е най-привлекателен за инвеститорите и отговаря на техните интереси, тъй като се основава на прогнози за бъдещото развитие на пазара и инфлационни процеси. Въпреки че това също покрива известна сложност, т.кв нестабилна кризисна икономикаС прогнозирането на потоците от приходи през следващите няколко години е трудно.

И така, първоначалната основа за изчисляване на стойността на бизнеса с помощта на методадисконтиране на паричните потоцие прогноза, чийто източник е ретроинформацията за паричните потоци. Традиционната формула за определяне на текущата стойност на дисконтирания бъдещ доход е както следва:

Текуща пазарна стойност = Парични потоци за периодат / (1 + д) т.

Дисконтовият процент е лихвеният процент, необходим за коригиране на бъдещите печалби до една стойност за настоящата стойност на бизнеса. За инвеститора това е необходимата норма на възвръщаемост на инвестиционните алтернативи със сравнимо ниво на риск към момента на оценката.

Методът за изчисляване на дисконтовия процент се определя в зависимост от избрания вид паричен поток (за собствен капитал или за целия инвестиран капитал), използван като база за оценка. Схеми за изчисляване на паричния поток заинвестираният и собствен капитал са представени в табл. 12.

Както можете да видите, изчисляването на паричния поток засобственият капитал се различава само по това, че резултатът, получен съгласно алгоритъма за изчисляване на паричния поток за инвестирания капитал, се коригира допълнително за промяната в дългосрочния дълг. След това дисконтирането на паричния поток се извършва в съответствие с очакваните рискове, които се отразяват в дисконтовия процент, изчислен за конкретно предприятие.

Така дисконтовият процент на паричния поток за собствения капитал ще бъде равен на изискваната норма на възвръщаемост на инвестирания капитал от собственика,инвестиран капитал- сборът от претеглените норми на възвръщаемост на привлечените средства (т.е. лихвения процент на банката по заеми) и собствения капитал, като дяловете им се определят от дяловете на привлечените и собствените средства в капиталовата структура. Дисконтов процент на паричния потокза инвестиран капиталНаречен среднопретеглената цена на капитала, а съответният метод за изчисляването му есреднопретеглената цена на капитала (УосемдесетАсреден° Сост на° Сстолица, WACC). Този метод за определяне на дисконтовия процент се използва най-често.

Освен това, за определяне на дисконтовия процент на паричния поток за собствения капитал може да се прилага следните са най-често срещаните начини:

• модел за оценка на капиталовите активи ( CAPM);
• модифициран модел за оценка на капиталовите активи ( MCAPM);
• кумулативен метод на изграждане;
• модел на свръхпечалба ( EVO) и т.н.

Нека разгледаме тези методи по-подробно.

Методсредно претеглени капиталови разходи ( WACC)

Използва се за изчисляване както на собствения, така и на дълговия капитал чрез изграждане на съотношението на техните дялове, показва не баланса, апазарна стойност на капитала. Дисконтовият процент за този модел се определя по формулата:

дWACC = S zk × (1 - N prib) × D zk + S pr × D priv + C oa × D около,

където С зк - стойността на привлечения капитал;

H prib - ставка на данъка върху дохода;

Д зк - делът на привлечения капитал в капиталовата структура на дружеството;

C pr - разходите за привличане на акционерен капитал (привилегировани акции);

D priv - делът на привилегированите акции в структурата на капитала на дружеството;

С оа - разходите за привличане на акционерен капитал (обикновени акции);

D около - делът на обикновените акции в капиталовата структура на дружеството.

Колкото повече компанията привлича евтини заемни средства вместо скъп собствен капитал, толкова по-малка е стойността WACC... Въпреки това, ако искате да използвате колкото е възможно повече евтини привлечени средства, трябва да помните и за съответното намаляване на ликвидността на баланса на компанията, което със сигурност ще доведе до увеличаване на кредитните лихви, тъй като за банките тази ситуация е изпълнен с повишени рискове и стойност WACCще расте, разбира се. По този начин би било уместно да се използва правилото на „златната среда“, като се съчетават оптимално собствени и привлечени средства въз основа на баланса им по отношение на нивото на ликвидност.

Методоценкикапиталактиви (Модел за ценообразуване на капиталови активи, CAPM)

Въз основа на анализа на информацията на фондовите пазари за промените в доходността на публично търгуваните акции. В този случай при изчисляване на дисконтовия процент за собствения капитал се използва следната формула:

дCAPM = D b / r + β × (D p - D b / r) + P 1 + P 2 + Р,

където D b / r - безрискова норма на възвръщаемост;

β - специален коефициент;

д-р - общата доходност на пазара като цяло (средния пазарен портфейл от ценни книжа);

P 1 - премия за малкия бизнес;

P 2 - премията за риска, специфичен за отделно дружество;

Р- държавен риск.

Безрисковият процент се взема за основа при оценката на различни видове риск, свързан с инвестиции в една компания. Специална бета ( β ) е размерът на системния риск, свързан с икономическите и политическите процеси, протичащи в страната, който се изчислява на базата на отклонения в общата възвръщаемост на акциите на дадено дружество в сравнение с общата доходност на фондовия пазар като цяла. Индикаторът за обща пазарна възвръщаемост е средният индекс на пазарната възвръщаемост, изчислен от анализатори въз основа на дългосрочно проучване на статистически данни.

CAPMе доста трудно да се приложи в условията на слабо развития руски фондов пазар. Това се дължи на проблемите при определяне на бета коефициентите и премии за пазарен риск, особено за закрити предприятия, чиито акции не се котират на фондовата борса. В чуждата практика безрисковата норма на възвръщаемост по правило е нормата на възвръщаемост на дългосрочните държавни облигации или бонове, тъй като се счита, че те имат висока степен на ликвидност и много нисък риск от несъстоятелност ( вероятността от държавен фалит е практически изключена). Въпреки това, в Русия, след някои исторически събития, държавните ценни книжа не се възприемат психологически като безрискови. Следователно средният лихвен процент по дългосрочните депозити в чуждестранна валута на петте най-големи руски банки, включително Сбербанк на Русия, който се формира главно под влияние на фактори на вътрешния пазар, може да се използва като безрисков. Колкото до коефициентите β , то в чужбина най-често използват готови публикации на тези показатели във финансови справочници, изчислени от специализирани фирми чрез анализ на статистическата информация на фондовия пазар. По правило оценителите не трябва самостоятелно да изчисляват тези коефициенти.

Модифициран модел за оценка на капиталовите активи ( MCAPM)

В някои случаи е по-добре да се използва модифициран модел за оценка на капиталовите активи ( MCAPM), в който се прилага такъв показател като рисковата премия, който отчита несистематичните рискове на оценяваното предприятие. Несистематични рискове (диверсифицирани рискове)- това са рискове, които произволно възникват в компанията, които могат да бъдат смекчени чрез диверсификация. За разлика от тях, системният риск се дължи на общото движение на пазара или неговите сегменти и не е свързан с конкретна ценна книга. Следователно този индикатор е по-подходящ за руските условия на развитие на фондовия пазар с характерната му нестабилност:

дМCAPM = D b / r + β × (D p - D b / p) + P риск,

където D b / r е безрисковата норма на възвръщаемост на руските заеми в чуждестранна валута;

β - коефициент, който е мярка за пазарен (недиверсифицируем) риск и отразява чувствителността на промените в рентабилността на инвестициите в компания в определен отрасъл към колебанията в рентабилността на фондовия пазар като цяло;

д-р - рентабилността на пазара като цяло;

P риск е рискова премия, която отчита несистематичните рискове на оценяваното дружество.

Кумулативен метод

Той отчита различни видове инвестиционни рискове и предполага експертна оценка както на общи икономически, така и на специфични за индустрията и специфични за предприятието фактори, които генерират риска от неполучаване на планирани приходи. Най-важните фактори са размерът на компанията,структура финанси, индустриална и териториална диверсификация,качество на управление, рентабилност, предвидимост на доходите и др.Дисконтовият процент се определя на базата на безрисковата норма на възвръщаемост, към която се добавя допълнителна премия за риска от инвестиране в това дружество, като се вземат предвид тези фактори.

Както можете да видите, кумулативният подход е донякъде подобен на CAPMтъй като и двете се основават на нормата на възвръщаемост на безрисковата ценна книга с добавената възвръщаемост, свързана с риска от инвестицията (колкото по-голям е рискът, толкова по-голяма е възвръщаемостта).

Моделът на Олсън (Едуардс - звънец - Олсън оценка модел , EVO ), или методът на свръхдоход (печалба)

Комбинира компонентите на доходния и разходния подход, като до известна степен минимизира техните недостатъци. Стойността на компанията се определя чрез дисконтиране на потока от свръхдоход, тоест отклонение от средната за индустрията, и текущата стойност на нетните активи. Предимството на този модел е възможността за изчисляване да се използва наличната информация за стойността на наличните към момента на оценката стойности. Значителен дял в този модел заемат реални инвестиции и се изисква само остатъчна печалба за прогнозиране, тоест онази част от паричния поток, която наистина увеличава стойността на компанията. Въпреки че този модел не е лишен от някои трудности при използване, той е много полезен при формулирането на стратегия за развитие на организацията, свързана с максимизиране на бизнес стойността.

Извеждане на финала пазарна стойност на фирмата

След като бъде определена предварителната цена на бизнеса, трябва да се направят редица корекции, за да се получи крайната пазарна стойност:

• излишък/липса на собствени оборотни средства;
• за неосновни активи на предприятието;
• отсрочени данъчни активи и пасиви;
• върху нетен дълг, ако има такъв.

Тъй като изчисляването на дисконтирания паричен поток включва необходимия размер на собствения оборотен капитал, свързан с прогнозата за приходите, ако не съвпада с действителната стойност, излишъкът на собствения оборотен капитал трябва да се добави, а дефицитът трябва да се извади от предварителната цена . Същото важи и за необслужваните активи, тъй като в изчислението са включени само тези активи, които са били използвани за формиране на паричния поток. Това означава, че при наличието на неосновни активи, които имат определена стойност, която не се отчита в паричния поток, но могат да бъдат продадени (например при продажба), е необходимо да се увеличи предварителната цена на бизнеса с стойността на стойността на тези активи, изчислена отделно. Ако е изчислена стойността на предприятието за инвестирания капитал, тогава получената пазарна стойност се отнася за целия инвестиран капитал, тоест включва, освен цената на собствения капитал, стойността на дългосрочните задължения на дружеството. Това означава, че за да се получи стойността на собствения капитал, е необходимо да се намали размера на установената стойност с размера на дългосрочния дълг.

След извършване на всички изменения ще се получи стойността на стойността, която е пазарната стойност на собствения капитал на дружеството.

Бизнесът е в състояние да генерира приходи дори след края на прогнозния период. Доходите трябва да се стабилизират и да достигнат равномерен дългосрочен темп на растеж. За изчисляване на разходите вслед прогнозния период, можете да използвате един от следните методи за изчисляване на отстъпката:

• по остатъчна стойност;
• по стойността на нетните активи;
• по метода на Гордън.

Когато се използва моделът на Гордън, крайната стойност се дефинира като съотношението на паричния поток за първата година от периода след прогнозата към разликата между дисконтовия процент и дългосрочните темпове на растеж на паричния поток. След това крайната стойност се намалява дотекущи стойности при същия дисконтов процент, който се използва за дисконтиране на паричните потоци за прогнозния период.

В резултат на това общата бизнес стойност се определя като сума от текущите стойности на потоците от приходи през прогнозния период и стойността на компанията в периода след прогноза.

Заключение

В процеса на оценка на стойността на една компания, използвайки подход на дохода, се създава финансов модел на паричните потоци, който може да служи като основа за вземане на информирани управленски решения, оптимизиране на разходите, анализиране на възможностите за увеличаване на проектния капацитет и диверсификация на обема на продукти. Този модел ще бъде полезен след оценката.

За да изберете един или друг метод за изчисляване на пазарната стойност, на първо място, трябва да вземете решение за целта на оценката и планираното използване на резултатите от нея. След това трябва да анализирате очакваната промяна в паричните потоци на компанията в близко бъдеще, да разгледате финансовото състояние и перспективите за развитие и да оцените икономическата среда, както глобална, така и национална, включително индустрията. Ако поради липса на време трябва да разберете пазарната стойност на даден бизнес или да потвърдите резултатите, получени чрез други подходи, или когато задълбочен анализ на паричните потоци не е възможен или е необходим, можете да използвате капитализация метод за бързо получаване на относително надежден резултат. В други случаи, особено когато доходният подход е единствено възможен за изчисляване на пазарната стойност се предпочита методът на дисконтирания паричен поток. Може би в определени ситуации и двата метода ще са необходими едновременно за изчисляване на стойността на една компания.

И разбира се, не забравяйте, че стойността, получена чрез подхода на доходите, пряко зависи от точността на анализатора при конструиране на дългосрочни макроикономически и индустриални прогнози. Независимо от това, дори използването на груби прогнозни показатели в процеса на прилагане на доходния подход може да бъде полезно при определяне на приблизителната стойност на компанията.

Дисциплинен тест:

"Оценка на бизнеса"

(опция номер 1)

г) очакваното увеличение на цените на продуктите.

2. Какъв метод се използва при оценка на бизнес, когато стойността на предприятието е на

ликвидацията е по-висока от текущата:

4. Рентабилността на даден бизнес може да се определи с помощта на:

а) нормализиране на отчетите;

б) финансов анализ;

в) инвестиционен анализ;

5. Оценителят посочва датата на оценка на обекта в доклада за оценка, като се ръководи от

принцип:

а) съответствие;

б) полезност;

г) промени в стойността.

6. Какъв е прогнозният множител, изчислен подобно на ценовия индикатор?

единици за доходи:

а) цена/паричен поток;

б) цена/печалба;

в) цена/собствен капитал.

7. Методът на „предполагаемата продажба“ се основава на следните допускания:

темпове на растеж;

8. Кой метод ще даде по-достоверни данни за стойността на предприятието, ако тя

а) методът на остатъчната стойност;

б) метода на стойността на нетните активи;

в) методът на капитализиране на дохода.

9. Цената на разходите за възпроизвеждане на имота в съвременни условия и в съответствие със съвременните пазарни предпочитания е стойността:

а) заместване;

б) размножаване;

в) баланс;

г) инвестиция.

10. Ако методът на дисконтирания паричен поток използва без дълг

а) капиталови инвестиции;

11. Рискът, причинен от фактори на околната среда се нарича:

а) систематичен;

б) несистематично;

в) друг отговор.

12. Какъв метод може да се използва за определяне на стойността на миноритарен дял

а) метода на сделките;

б) метода на стойността на нетните активи;

в) метод на капиталовия пазар.

13. Трансформацията на отчетността е задължителна в процеса на оценка на предприятието.

14. За паричен поток без дълг дисконтовият процент се изчислява:

15. Вярно ли е твърдението: за случай на стабилно ниво на доход за неограничен период от време, коефициентът на капитализация е равен на дисконтовия процент:

16. За да се определи стойността на свободно реализуем по-малък дял е необходимо

приспада отстъпката за неконтролиращо участие от цената на контролното участие:

17. Когато темпът на растеж на едно предприятие е умерен и предвидим, тогава се използва следното:

в) методът на нетните активи.

18. На какво се основава методът на транзакцията:

а) относно оценката на миноритарните дялове в подобни компании

19. Какви компоненти включва инвестиционния анализ за моделни изчисления?

паричен поток за собствен капитал:

а) инвестиция;

б) увеличение на собствените оборотни средства;

в) търсене на продукти.

20. За да се определи стойността на по-малък дял в затворено дружество, е необходимо да се приспадне отстъпката за недостатъчна ликвидност от стойността на контролния пакет:

21. Кое от следните не е стандарт на разходите:

а) пазарна стойност;

б) фундаментална ценност;

в) ликвидационна стойност.

23. Пазарната стойност може да се изрази в:

а) комбинация от парични средства и неликвидни ценни книжа;

б) парични единици;

в) паричен еквивалент.

24. Дисконтовият процент е:

а) текущата норма на възвръщаемост за алтернативи

инвестиции;

б) очакваната норма на възвръщаемост на алтернативни инвестиционни възможности.

25. Изчисляването на остатъчната стойност се изисква в:

а) метода на капиталовия пазар;

б) методът на свръхпечалбите;

в) методът на дисконтираните парични потоци.

Дисциплинен тест:

"Оценка на бизнеса"

(вариант номер 2)

1. Когато се анализират разходите по метода на дисконтирания паричен поток, трябва

а) инфлационни очаквания за всяка категория разходи;

б) перспективи в индустрията, като се вземе предвид конкуренцията;

в) взаимозависимости и тенденции от минали години;

г) очакваното увеличение на цените на продуктите;

2. Стойността на имота, считана за обща стойност

материалите, съдържащи се в него, без разходите за обезвреждане, е:

а) разходи за подмяна;

б) разходите за възпроизвеждане;

в) балансова стойност;

г) инвестиционна стойност;

д) разходи за използване.

3. Влияе ли размерът на предприятието върху нивото на риска:

4. Оценителят посочва датата на оценката на обекта в доклада за оценка,

водени от принципа:

а) съответствие;

б) полезност;

в) пределна производителност;

г) промени в стойността.

5. Методът на „предполагаемата продажба“ се основава на следните допускания:

а) в остатъчния период сумата на амортизацията и капиталовите инвестиции

б) в остатъчния период, стабилен в дългосрочен план

темпове на растеж;

в) собственикът на предприятието не се сменя.

6. Кой метод ще даде по-достоверни данни за стойността на предприятието, ако тя

наскоро се появи и има значителни материални активи:

а) методът на остатъчната стойност;

б) метода на стойността на нетните активи;

в) методът на капитализиране на дохода.

7. Ако методът на дисконтирания паричен поток използва без дълг

паричен поток, тогава инвестиционният анализ разглежда:

а) капиталови инвестиции;

б) собствен оборотен капитал;

в) промяна в салдото на дългосрочния дълг.

8. На какво се основава методът на капиталовия пазар:

а) относно оценката на миноритарните дялове в подобни дружества;

б) относно оценката на контролните дялове в подобни дружества;

в) върху бъдещите приходи на дружеството.

9. Кои от следните методи се използват за изчисляване на остатъка

разходи за работещо предприятие:

а) модел на Гордън;

б) метода "предполагаема продажба";

в) по себестойността на нетните активи;

10. За паричен поток без дълг дисконтовият процент се изчислява:

а) като среднопретеглена цена на капитала;

б) кумулативния метод на изграждане;

в) използване на модел за оценка на капиталовите активи;

11. Вярно ли е твърдението: за случай на стабилно ниво на доход за неограничен период от време коефициентът на капитализация е равен на дисконтовия процент?

12. Когато темпът на растеж на едно предприятие е умерен и предвидим, тогава се използва следното:

а) метод на дисконтирания паричен поток;

б) метода на капитализация на дохода;

в) методът на нетните активи.

13. Какъв метод може да се използва за определяне на стойността на неконтролиращия дял