Rata de creștere a companiei este moderată și previzibilă, atunci este utilizată. Metode de evaluare a valorii unei întreprinderi (afaceri). Scurte caracteristici organizatorice și economice

Abordarea veniturilor se bazează pe principiul că un potențial investitor nu va plăti pentru o anumită afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din această afacere, de exemplu. principiul așteptării (prevederea).

Această abordare a evaluării este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, deoarece orice investitor care investește bani într-o întreprindere operațională cumpără în cele din urmă nu un set de active, ci un flux de venituri viitoare, care îi permite să recupereze valoarea investită. fonduri, să facă profit și să-și sporească bunăstarea.

Există două metode de conversie a venitului net în valoarea actualizată: metoda capitalizării profitului și metoda fluxurilor de numerar viitoare actualizate.

Metoda de capitalizare a venitului utilizat atunci când se preconizează că veniturile nete viitoare vor fi aproximativ egale cu cele actuale sau ratele de creștere ale acestora vor fi moderate și previzibile. În plus, veniturile sunt valori pozitive destul de semnificative, adică. afacerea se va dezvolta constant.

Metoda fluxului de numerar viitor actualizat utilizat atunci când se așteaptă ca fluxurile de numerar viitoare să difere semnificativ de cele curente, fluxurile de numerar viitoare pot fi determinate în mod rezonabil, fluxurile de numerar viitoare proiectate sunt pozitive pentru majoritatea anilor prognozați, fluxul de numerar din ultimul an al perioadei de prognoză este de așteptat să fie semnificativ pozitiv...

În funcție de natura întreprinderii evaluate, de ponderea acționarilor în capitalul sau titlurile sale, precum și de alți factori, Evaluatorul poate considera ca venituri așteptate fluxul net de numerar, dividendele și diferitele forme de profit.

La utilizarea metodei de capitalizare, valoarea reprezentativă a venitului este împărțită la rata de capitalizare pentru a recalcula venitul întreprinderii în valoarea acestuia. Rata de capitalizare poate fi calculată pe baza ratei de actualizare (scăzând din rata de actualizare rata medie anuală de creștere a fluxului de numerar). Metoda de capitalizare a venitului este cea mai utilizată într-o situație economică stabilă, caracterizată de rate uniforme constante de creștere a veniturilor.

Atunci când nu este posibil să se facă o ipoteză cu privire la stabilitatea veniturilor și/sau a ratelor lor constante de creștere uniforme, se folosesc metode actualizate de fluxuri de numerar, care se bazează pe o estimare a veniturilor viitoare pentru fiecare dintre mai multe intervale de timp. Aceste venituri sunt apoi convertite în valoare utilizând rata de actualizare și tehnicile valorii prezente.

O caracteristică a metodei fluxului de numerar actualizat și principalul său avantaj este că permite să se ia în considerare schimbările nesistematice ale fluxului de venit care nu pot fi descrise de niciun model matematic. Această împrejurare face atractivă utilizarea metodei fluxului de numerar actualizat în condițiile economiei ruse, care se caracterizează printr-o volatilitate puternică a prețurilor la bunurile finite, materii prime, materiale și alte componente care afectează semnificativ valoarea întreprinderii evaluate.

Un alt argument în favoarea utilizării metodei fluxului de numerar actualizat este disponibilitatea informațiilor care fac posibilă justificarea modelului veniturilor (situațiile financiare ale întreprinderii, analiza retrospectivă a întreprinderii evaluate, datele din cercetările de marketing ale pieței serviciilor de comunicații, companiei). planuri de dezvoltare).

La pregătirea datelor inițiale pentru evaluarea utilizând abordarea veniturilor, se utilizează analiza financiară a întreprinderii, deoarece poate fi utilizată pentru a evalua caracteristicile dezvoltării întreprinderii, inclusiv:

Rate de creștere;

Costuri, rentabilitate;

Suma necesară de capital de lucru propriu;

Valoarea datoriei;

Procent de reducere.

Metoda fluxului de numerar actualizat

În general, procedura de determinare a valorii unei afaceri pe baza metodei fluxului de numerar actualizat, de regulă, include următoarele etape:

1. alegerea duratei perioadei de prognoză;

2. selectarea tipului de flux de numerar care va fi utilizat pentru calcul;

3. analiza veniturilor brute ale întreprinderilor și întocmirea unei prognoze a veniturilor brute în viitor, ținând cont de planurile de dezvoltare ale organizației evaluate;

4. efectuarea unei analize a cheltuielilor întreprinderii și întocmirea unei prognoze a cheltuielilor viitoare, ținând cont de planurile de dezvoltare ale organizației evaluate;

Care sunt metodele de abordare a veniturilor pentru evaluarea afacerilor?

În cadrul abordării veniturilor, sunt utilizate cel mai frecvent două metode: metoda fluxului de numerar actualizat și metoda capitalizării profitului.

Metoda fluxului de numerar actualizat (DCF , DDP ) este o metodă cheie de evaluare a afacerilor, deoarece implementează cel mai îndeaproape condiția de bază pentru evaluare și este cea mai fundamentată teoretic. Conform metodei DCF, La determinarea valorii unei întreprinderi, este necesar să se rezolve două probleme: să se analizeze și să prezică fluxurile de numerar viitoare din punct de vedere al structurii, mărimii, timpului și frecvenței încasărilor și să se determine rata de actualizare a acestora.

Procesul de evaluare a metodei DCF include următoarele etapele principale.

• 1. Alegerea unui model de flux de numerar.
• 2. Determinarea duratei perioadei de prognoză.
• 3. Analiza retrospectivă a rezultatelor financiare ale obiectului evaluat pentru un număr de ani anteriori; prognoza modificărilor fluxului de numerar pentru viitor.
• 4. Determinarea ratei de actualizare.
• 5. Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar în perioada de prognoză.
• 6. Determinarea valorii afacerii în perioada post-prognoză.
• 7. Calculul preliminar al valorii afacerii.
• 8. Efectuarea modificărilor finale.
• 9. Determinarea valorii finale de piata a obiectului.

Să ne oprim asupra fiecărei etape mai detaliat.

1. Atunci când se evaluează o afacere, se poate aplica unul dintre cele două modele de flux de numerar ( CF ): CF pentru echitate și CF pentru tot capitalul investit. Există două metode principale de calculare a valorii fluxului de numerar: directă și indirectă. Metoda directă pe baza analizei fluxurilor de trezorerie pe elemente de venituri si cheltuieli, i.e. pe conturile contabile. Metoda indirectă analizează fluxul de numerar pe linie de activitate (CF din activitatea principală (1), CF din activitatea de investiții (2), CF din activități financiare (3)).

Conform acestei metode, CF pentru capitalul propriu se calculează după cum urmează:

• (1): Profit net + Amortizare ± Scădere (creștere) creanțe ± Scădere (creștere) stocuri ± Creștere (scădere) conturi de plătit;
• (2): - Creșterea mijloacelor fixe - Creșterea construcției de capital + Profit din vânzarea mijloacelor fixe și a investițiilor de capital;
• (3): ± Scăderea (creșterea) datoriei pe termen lung ± Scăderea (creșterea) datoriei pe termen scurt.

La calcul CF pentru întregul capital investit, diferența este că în acest caz este posibil condiționat să nu se facă distincția între capitalul propriu și capitalul împrumutat și să se ia în considerare totalul CF, numai în acest caz, calculul nu trebuie să înceapă cu profitul net, ci cu profitul înainte de impozite și dobânzi. În plus, întrucât acest model nu face distincție condiționată între capitalul propriu și capitalul împrumutat, modificarea datoriei pe termen lung la calcularea CF neluat în seamă.

• 2. Din moment ce, conform metodei DCF, valoarea întreprinderii se bazează pe fluxurile de numerar viitoare, scopul evaluării este de a elabora o previziune a fluxului de numerar pentru orice perioadă de timp viitoare, începând cu anul curent. Perioada de prognoză este luată până când rata de creștere a întreprinderii se stabilizează (se presupune că ar trebui să aibă loc rate de creștere stabile pe termen lung sau un flux nesfârșit de venit în perioada post-prognoză). În condițiile rusești, durata perioadei de prognoză, de regulă, nu depășește 3-5 ani.
• 3. Analiza rezultatelor financiare ale întreprinderii cuprinde următoarele etape:
  • analiza și prognoza veniturilor brute din vânzări;
  • analiza si prognoza costurilor;
  • analiza si prognoza investitiilor.
• 4. Următoarele metode sunt de obicei utilizate pentru a calcula rata de actualizare:
  • pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii: model de evaluare a activelor de capital, model de construcție cumulat ;
  • pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit: modelul costului mediu ponderat al capitalului.

Bazat modele de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM) rata de actualizare poate fi calculată după cum urmează:

Unde R - rata de rentabilitate așteptată a investitorului; R f este rata rentabilității fără risc; β este coeficientul beta (o măsură a riscului sistematic cauzat de factori macroeconomici); R ni – rata medie de rentabilitate a pieței. Acest model este adesea completat de încă trei elemente: S 1; S 2 - prima pentru întreprinderile mici, respectiv pentru riscul tipic pentru o întreprindere individuală (conform obiceiului de investiții stabilit, aceste modificări sunt atribuite cu expertiză în intervalul de până la 5/6 din rata fără risc); CU - riscul de țară (tipic pentru investitorii străini), care este de obicei evaluat de experți. În special, pentru Rusia, se presupune că riscul de țară este de 7–10%.

Conform modele de construcție cumulative rata de reducere este

(10.2)

Unde j, J - o mulțime de factori de risc luați în considerare în legătură cu această afacere; g j - prima pentru un risc separat prin factor numerotat j .

Diferența față de modelul de evaluare a activelor de capital este că structura acestuia nu ține cont de riscurile sistematice cauzate de factori macroeconomici, ci de cele nesistematice legate în mod specific de această afacere. De exemplu, riscurile unei „figura-cheie” în componența managerilor companiei; riscuri legate de calitatea managementului, dimensiunea companiei; riscuri de stabilitate financiară insuficientă; riscuri de activitate economică insuficientă; riscuri de diversificare insuficientă a pieţelor de produse etc.

Conform metoda costului mediu ponderat al capitalului (WACC). rata de reducere este

Unde d CK – cota-parte din capitalul social al companiei; R CK – rata de actualizare a capitalului propriu determinată folosind metoda de evaluare a activelor de capital sau metoda construcției cumulative; d ЗК - cota de capital împrumutat; R КР - rata dobânzii la contractele de credit încheiate sau planificate; h - rata impozitului pe venit.

• 5. Fluxurile de numerar calculate pentru fiecare an al perioadei de prognoză sunt aduse la forma curentă folosind rata de actualizare determinată la etapa precedentă.
• 6. Conform metodei DCF, pe lângă valorile curente ale fluxurilor de numerar în perioada de prognoză, este necesar să se determine valoarea afacerii în perioada post-prognoză , și anume la începutul perioadei de prognoză terminală (așa-numita valoare reziduală).

În funcție de perspectivele de dezvoltare a întreprinderii în perioada post-prognoză, se utilizează una sau alta metodă de calcul a valorii post-prognoză:

• metoda valorii reziduale (dacă se preconizează falimentul întreprinderii, se utilizează valoarea de lichidare a activelor la sfârșitul perioadei de prognoză);
• metoda activului net (se folosește valoarea reziduală așteptată a activelor la sfârșitul perioadei de prognoză);
• Modelul lui Gordon (utilizat dacă se așteaptă ca în perioada post-prognoză obiectul să fie în continuare profitabil). Acest model presupune o serie de ipoteze:
• - proprietarul companiei nu se schimba,
• - în perioada reziduală, valorile deprecierii și ale investițiilor de capital sunt egale,

în perioada post-prognoză, ratele de creștere stabile ar trebui menținute. Calculul se face după formula

unde V (n + 1) este costul în perioada post-prognoză; СF (n + 1) - fluxul de numerar al venitului pentru primul an al perioadei post-prognoză; R - procent de reducere; g - rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar.

7. Calcul preliminar valoarea afacerii conform metodei DCF constă din două componente: determinarea valorii actuale a fluxurilor de numerar în perioada de prognoză și valoarea curentă a valorii în perioada post-prognoză:

(10.5)

• 8. Pentru a obține valoarea finală a valorii de piață a obiectului, trebuie să introduceți amendamentele finale. Dintre acestea, cele mai importante sunt două: o ajustare pentru valoarea activelor neperformante și pentru o modificare a valorii capitalului de rulment.
• 9. Se afiseaza valoarea finala a valorii de piata a societatii, tinand cont de introducerea modificarilor finale.

Exemplul 10.1

Perioada de prognoză este de trei ani. Randamentul obligațiunilor de stat este de 11%; rata medie de rentabilitate a pieței - 16%; coeficientul beta pentru firma evaluată este 1,2. În perioada terminală, se presupune că proprietatea va continua să genereze profit, rata așteptată de creștere a profitului pe termen lung este de 2%. Pe baza datelor istorice, fluxurile de numerar proiectate ale companiei pentru companie sunt după cum urmează:

• Anul 1 - 200.000 den. unități;
• al 2-lea an - 250.000 unități;
• Anul 3 - 280.000 unități;
• Anul 4 - 300.000 unitati
• 1. Să calculăm rata de actualizare pentru model SARM :

2. Să calculăm valoarea actuală a fluxurilor de numerar pentru trei ani estimați:

3. Folosind modelul Gordon, vom calcula valoarea afacerii în perioada post-prognoză:

4. Să calculăm valoarea actuală a afacerii în perioada post-prognoză:

5. Găsim valoarea afacerii ca suma valorilor curente ale tuturor fluxurilor de numerar viitoare și valoarea afacerii în perioada post-prognoză:

Metoda de capitalizare a profitului metodă mult mai puțin utilizată DCF (în principal pentru întreprinderile mici), deoarece poate fi aplicat numai dacă întreprinderea va primi aproximativ același profit pentru o perioadă lungă de timp și ratele sale de creștere sunt moderate și previzibile.

Esența acestei metode este exprimată prin formulă

Unde V - valoarea firmei; D - profit; CU - raportul de capitalizare.

Proces de evaluare prin valorificarea profiturilor include următorii pași principali.

• 1. Analiza situatiilor financiare.
• 2. Alegerea sumei profitului de valorificat.
• 3. Calculul coeficientului de capitalizare.
• 4. Stabilirea prealabilă a valorii costului.
• 5. Introducerea amendamentelor.

Cel mai adesea, rata de capitalizare este calculată pe baza ratei de actualizare scăzând din aceasta rata medie anuală de creștere a profitului:

Unde CU - raportul de capitalizare; R - procent de reducere; g - ratele de creștere a profitului pe termen lung.

Exemplul 10.2

Este necesar să se determine costul salonului de coafură Victoria conform următoarelor date. Firma este situată într-o zonă „cămin” a orașului, este pe piață de 8 ani, deservește aproximativ același cerc de clienți și are în ultimii 6 ani, an de an, aproximativ același profit în suma de 800.000 den. unitati Rata de creștere a profitului pe termen lung de 2%, rata de actualizare calculată din model SARM, este de 18%.

Pe baza unei comparații a venitului viitor al investitorului cu costurile curente. Compararea veniturilor cu costurile se realizează ținând cont de factorii de timp și de risc. Dinamica valorii firmei, determinată de metoda veniturilor, ne permite să facem cele potrivite pentru manageri, proprietari, stat etc.

Metoda capitalizării este utilizată dacă se așteaptă ca venitul net viitor să fie aproximativ egal cu cel actual sau ritmul de creștere va fi moderat și previzibil. În plus, veniturile sunt valori pozitive destul de semnificative, adică. afacerea se va dezvolta constant. Indicatorul este de obicei utilizat pentru a evalua întreprinderile în care activele sunt dominate de echipamente de uzură. Pentru companiile cu proprietăți imobiliare semnificative, a căror valoare contabilă scade, dar valoarea reală rămâne aproape neschimbată, preferă să folosească fluxul de numerar.

Esența metodei de capitalizare este de a determina cuantumul venitului anual și rata de capitalizare corespunzătoare acestor venituri, pe baza cărora se calculează prețul companiei.

Există o serie de probleme cu această metodă. În primul rând, cum să determinați venitul net al companiei și, în al doilea rând, cum să alegeți rata de capitalizare.

La calcularea venitului net, este important să alegeți perioada potrivită pentru care se fac calculele. Pot fi mai multe perioade în trecut, de obicei cinci, sau pot fi folosite date despre venituri pentru mai multe perioade din trecut și previziuni pentru viitorul apropiat.

Un alt punct dificil al acestei metode este determinarea ratei de capitalizare.

Rata de capitalizare depinde în mare măsură de sustenabilitatea veniturilor companiei.

Dacă acesta din urmă are o creștere constantă a profitului, se alege o rată de capitalizare mai mică, ceea ce duce la o creștere a companiei și, invers, în cazul profiturilor instabile, rata de capitalizare este majorată.

În unele cazuri, veniturile brute sunt folosite pentru a evalua companiile. Este cel mai frecvent utilizat pentru a determina valoarea de piață a unei afaceri de servicii.

Este uneori folosit pentru a evalua societățile pe acțiuni. Această metodă este de preferat pentru acționarii care nu dețin un pachet de control, deoarece valoarea dividendelor este cea mai importantă pentru aceștia și nu pot influența politica companiei în problema plății dividendelor. Pentru acționarii cu pachet de control, este de preferat să se utilizeze capitalizarea venitului net pentru a determina valoarea de piață a unei întreprinderi.

Principalul avantaj al metodei de capitalizare a veniturilor este că reflectă potențiala rentabilitate a unei afaceri, permite să se țină cont de riscul industriei și al companiei. Cu toate acestea, această metodă nu este foarte potrivită pentru companiile cu creștere mare.

Metoda de actualizare a veniturilor viitoare a devenit larg răspândită în practica evaluării afacerilor, deoarece permite luarea în considerare a perspectivelor de dezvoltare viitoare.

Determinarea veniturilor care vor fi primite în perioada post-prognoză; calculul valorii actuale în perioada de prognoză și post-prognoză.

Prognoza veniturilor viitoare începe cu determinarea activității perioadei de prognoză și a orizontului de prognoză și a tipului de venit care va fi utilizat în calculele ulterioare. Orizontul de prognoză este împărțit în două părți: prognoză, când Evaluatorul determină dinamica dezvoltării companiei cu suficientă acuratețe și post previziune, când analistul calculează o anumită rată de creștere medie, destul de moderată.

Este important să se determine corect durata perioadei de prognoză. O perioadă prea lungă va necesita mult efort pentru a face o prognoză realistă. În același timp, scurtarea artificială a perioadei duce la o denaturare a prognozei, întrucât în ​​primii ani dinamica veniturilor se va abate puternic de la valoarea medie a companiei.

Tipul venitului determină procesul de prognoză și procedura de calcul a ratei de actualizare. Dacă profitul și dividendele nu au nevoie de explicații speciale, atunci ar trebui specificat conceptul de flux de numerar. Fluxul de numerar este rezultatul intrării și ieșirii de fonduri la întreprindere.

Valoarea fluxului de numerar pentru capitaluri proprii se determină pe baza următoarelor date: profitul bilanț minus + + creșterea datoriei pe termen lung - dobânda la datorii pe termen lung - - creșterea capitalului propriu.

Fluxul de numerar pentru capitalul investit (valoarea totală a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung) vă permite să determinați valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung a companiei. Valoarea acestui flux de numerar pentru capitalul investit este determinată de formula: profit după impozitare + cheltuieli de amortizare - investiții de capital - creștere a capitalului de lucru propriu.

Fluxul de numerar pentru capitalul propriu este diferit de cel investit. În primul rând, profitul net pentru fluxul de numerar investit este majorat cu valoarea dobânzii la împrumuturile pe termen lung. În al doilea rând, la calcularea fluxului de numerar pentru capitalul propriu se ia în considerare modificarea pasivelor pe termen lung, pentru fluxul investit, nu. Această ultimă împrejurare face posibilă utilizarea metodei fluxului de numerar actualizat în cazurile în care nu este posibilă prevederea dinamicii datoriei pe termen lung.

Unul dintre cele mai dificile, dar în același timp, cele mai importante aspecte ale evaluării metodologiilor de flux de prețuri ale companiilor este realizarea unei prognoze a fluxurilor de numerar pentru următorii câțiva ani. Posibilitatea abaterilor de la prognoză este foarte mare, așa că uneori se face o serie de prognoze - pesimiste, realiste și optimiste. O prognoză optimistă este o evaluare a rentabilității companiei atunci când funcționează în cele mai favorabile condiții. Real - o prognoză bazată pe cele mai probabile condiții. Pesimistă este prognoza bazată pe percepția asupra funcționării întreprinderilor în cele mai proaste condiții.

După aceea, se face o analiză și o prognoză a costurilor. Deoarece ratele de creștere sunt constante și de obicei diferă, ele prezic rata de creștere a costurilor fixe și separat - creșterea costurilor variabile. Pe baza disponibilității capitalului fix și a previziunilor de investiții de capital, se determină valoarea deducerilor pentru amortizare. Pe baza analizei managementului companiei și a planurilor de vânzări se determină costurile administrative și de vânzare ale produselor (serviciilor). Pe baza planurilor de obținere de împrumuturi pe termen lung se calculează dobânda la împrumut. În continuare, se determină cuantumul impozitelor pe care compania va trebui să le plătească.

Ca urmare a deducerii din venitul brut a costurilor fixe, variabile, a cheltuielilor de amortizare și de vânzare, a dobânzilor și a impozitelor, se obține o prognoză a venitului net pentru fiecare an al perioadei de prognoză.

Un pas important în metoda de actualizare a fluxului de numerar este, care include:

Determinarea surplusului sau lipsei unei firme curate. Surplusul crește valoarea de piață a companiei, iar deficiența trebuie completată, prin urmare reduce valoarea de piață;
- calculul modificărilor (creșterea sau scăderea) datoriei pe termen lung (pentru modelul fluxului de numerar adus din).

La următoarea etapă a evaluării se determină rata de actualizare. Dacă evaluarea este efectuată pe baza fluxului de numerar adus de capitaluri proprii, atunci rata de actualizare este calculată fie folosind modelul Capital Asset Pricing Mdel (CAPM), fie metoda însumării.

La următoarea etapă de calcul a valorii afacerii folosind metoda veniturilor viitoare actualizate, se determină suma totală a veniturilor pe care proprietarul o poate primi în perioada post-prognoză. Calculul veniturilor în perioada post-prognoză poate fi efectuat prin mai multe metode, cum ar fi metoda costului - modelul Gordon (metoda „vânzarea presupusă”).

Metoda activului net presupune că valoarea activelor nete la sfârșitul ultimului an de prognoză este cunoscută. Valoarea activelor nete la sfârşitul perioadei de prognoză se determină prin ajustarea valorii activelor nete la începutul primului an al perioadei de prognoză cu valoarea fluxului de numerar primit de companie pentru întreaga perioadă de prognoză. Utilizarea metodei activelor nete este recomandabilă pentru întreprinderile care aparțin industriilor cu capital intensiv.

Modelul Gordon definește valoarea companiei la începutul primului an al perioadei post-prognoză ca fiind valoarea venitului capitalizat după perioada de prognoză (adică suma valorilor tuturor veniturilor anuale viitoare din perioada post-prognoză).

Ratele de creștere a veniturilor ar trebui să fie stabile.

Rata de creștere a venitului nu poate fi mai mare decât rata de actualizare.

Investițiile de capital în perioada post-prognoză ar trebui să fie egale cu deducerile din amortizare (pentru cazul în care fluxul de numerar acționează ca venit).

Decontarea valorii reziduale la rata de actualizare luată la sfârșitul perioadei de prognoză se datorează faptului că valoarea reziduală, indiferent de metoda de calcul a acesteia, este întotdeauna valoarea de la o anumită dată - începutul post- perioada de prognoză, adică sfârșitul ultimului an de prognoză.

Se fac o serie de ajustări pentru a ajunge la valoarea finală de piață a companiei.

1. Dacă s-a folosit modelul de actualizare fără datorii investite cash-flow-ul, atunci valoarea de piață (PV) găsită se referă la capitalul total investit, adică include nu numai costul capitalului propriu, ci și valoarea lungimii companiei. -datorii pe termen. Prin urmare, pentru a obține costul capitalului propriu, este necesar să se scadă suma datoriei pe termen lung din valoarea valorii găsite.
2. Calculată folosind metoda fluxului de numerar actualizat, suma este valoarea întreprinderii, care nu include costul surplusului și al activelor neperformante care nu au fost direct implicate în generarea de venit. Aceste active sunt evaluate separat, iar rezultatul se adaugă la valoarea de piață a companiei. Există patru tipuri de obiecte care fac obiectul evaluării și contabilității de costuri separate: capital de lucru propriu; obligații legate de măsurile de protecție a mediului; facilitati sociale; mijloace fixe aflate în conservare.

Metoda de evaluare a întreprinderilor bazată pe actualizarea veniturilor viitoare are o serie de avantaje și dezavantaje. Vă permite să reflectați profitabilitatea viitoare a companiei, care este de cel mai mare interes pentru investitor. Aceasta ia în considerare riscul investiției, ratele posibile de inflație, precum și situația pieței prin rata de actualizare. Această metodă permite să se țină cont de uzura economică a companiei, al cărei indicator este excesul dintre valoarea de piață obținută prin metoda acumulării activelor față de valoarea de piață obținută prin metoda actualizării veniturilor viitoare. . Practica mondială a arătat că această metodă determină cel mai precis valoarea de piață a unei întreprinderi, dar utilizarea acesteia este dificilă din cauza complexității previziunilor suficient de precise.

Sarcina de a evalua valoarea unei afaceri în diferite etape ale dezvoltării sale nu își pierde relevanța. O întreprindere este un activ pe termen lung care generează venituri și are o anumită atractivitate pentru investiții, prin urmare, problema valorii sale este de interes pentru mulți, de la proprietari și conducere până la agenții guvernamentale.

Cel mai adesea, pentru a evalua valoarea utilizării unei întreprinderi metoda veniturilor (abordarea veniturilor), deoarece orice investitor investește bani nu doar în clădiri, echipamente și alte imobilizări corporale și necorporale, ci în venituri viitoare care nu numai că pot recupera fondurile investite, ci pot aduce și profit, sporind astfel bunăstarea investitorului. În același timp, volumul, calitatea și durata fluxului de venit viitor așteptat joacă un rol deosebit în alegerea unui obiect de investiție. Fără îndoială, mărimea rentabilității așteptate este relativă și supusă unei influențe uriașe a probabilității, în funcție de nivelul de risc al posibilului eșec al investiției, de care trebuie și el luat în considerare.

Notă! Factorul valoric de bază atunci când se utilizează această metodă îl reprezintă câștigurile viitoare așteptate ale companiei, care reprezintă anumite beneficii economice pentru proprietarii companiei. Cu cât veniturile companiei sunt mai mari, cu atât mai mult, cu toate acestea, valoarea sa de piață.

Metoda veniturilor ține cont de scopul principal al activităților întreprinderii - realizarea unui profit cât mai bine posibil. Din aceste poziții, este de preferat pentru evaluarea afacerii, deoarece reflectă perspectivele de dezvoltare a întreprinderii, așteptările viitoare. În plus, ține cont de uzura economică a obiectelor și, de asemenea, ia în considerare aspectul pieței și tendințele inflaționiste prin rata de actualizare.

Cu toate avantajele incontestabile, această abordare nu este lipsită de puncte controversate și negative:

• este destul de consumator de timp;
• se caracterizează printr-un nivel ridicat de subiectivitate în prognozarea veniturilor;
• o proporție mare de probabilități și convenții, deoarece sunt stabilite diverse ipoteze și limitări;
• influența diverșilor factori de risc asupra venitului proiectat este mare;
• determinarea fiabilă problematică a venitului real prezentat de întreprindere în raportare și nu este exclusă reflectarea deliberată a pierderilor în diverse scopuri, care este asociată cu opacitatea informațiilor întreprinderilor naționale;
• contabilizarea complicată a activelor secundare și excedentare;
• evaluarea întreprinderilor neprofitabile este incorectă.

Este imperativ să se acorde o atenție deosebită capacității de a determina în mod fiabil viitoarele fluxuri de venit ale întreprinderii și dezvoltării activităților companiei în ritmul așteptat. Acuratețea prognozei este puternic influențată și de stabilitatea mediului economic extern, care este importantă pentru situația economică destul de instabilă a Rusiei.

Deci, abordarea veniturilor este recomandabil să se aplice la evaluarea companiilor atunci când:

• au un venit pozitiv;
• este posibil să se facă o prognoză fiabilă a veniturilor și cheltuielilor.

Calculul valorii companiei folosind o abordare a veniturilor

Evaluarea valorii unei afaceri cu o abordare profitabilă începe cu rezolvarea următoarelor probleme:

1) prognoza veniturilor viitoare ale întreprinderii;

2) aducerea valorii veniturilor viitoare ale companiei la momentul actual.

Rezolvarea corectă a acestor sarcini contribuie la obținerea rezultatelor finale adecvate ale muncii de evaluare. De mare importanță în cursul prognozării este normalizarea veniturilor, cu ajutorul căreia sunt eliminate abaterile unice, care apar, în special, ca urmare a tranzacțiilor unice, de exemplu, la vânzarea non-core și active excedentare. Pentru normalizarea veniturilor se folosesc metode statistice de calculare a mediei, medie ponderată sau o metodă de extrapolare, reprezentând este o extensie a tendințelor predominante.

În plus, este imperativ să se țină cont de factorul modificării valorii banilor în timp - aceeași sumă de venit în momentul prezent are un preț mai mare decât în ​​perioada viitoare. Problema dificilă a momentului cel mai potrivit pentru prognoza veniturilor și cheltuielilor companiei necesită o soluție. Pentru a reflecta natura ciclică a industriilor, se consideră că ar trebui acoperită o perioadă de cel puțin 5 ani pentru a face o prognoză informată. Când se analizează această problemă printr-o prismă matematică și statistică, există dorința de a prelungi perioada de prognoză, presupunând că un număr mai mare de observații va da o valoare mai rezonabilă a valorii de piață a companiei. Cu toate acestea, o creștere a perioadei de prognoză a dependenței proporționale complică prognozarea valorilor veniturilor și cheltuielilor, inflației și fluxurilor de numerar. Unii evaluatori notează că cea mai fiabilă prognoză a veniturilor va fi pentru 1–3 ani, mai ales când există instabilitate în mediul economic, deoarece odată cu creșterea perioadelor de prognoză, convenționalitatea estimărilor crește. Dar această opinie este valabilă și numai pentru întreprinderile durabile.

Important!În orice caz, la alegerea unei perioade de prognoză, este necesară acoperirea perioadei până la stabilizarea ritmului de creștere a companiei, iar pentru a obține cea mai mare acuratețe a rezultatelor finale, perioada de prognoză poate fi împărțită în intervale de timp intermediare mai mici, pt. de exemplu, o jumătate de an.

În termeni generali, valoarea unei întreprinderi se determină prin însumarea fluxurilor de venituri din activitățile întreprinderii în perioada de prognoză, reduse preliminar la nivelul actual al prețului, cu adăugarea valorii afacerii în perioada post-prognoză ( valoarea terminală).

Cele mai comune două metode de evaluare a abordării venitului sunt: metoda de capitalizare a venituluiși metoda fluxului de numerar actualizat... Acestea se bazează pe rate estimate de actualizare și de capitalizare care sunt utilizate pentru a determina valoarea actuală a câștigurilor viitoare. Desigur, în cadrul abordării veniturilor, sunt utilizate mult mai multe varietăți de metode, dar practic toate se bazează pe actualizarea fluxurilor de numerar.

Scopul evaluării în sine și utilizarea intenționată a rezultatelor acesteia joacă un rol important în alegerea metodei de evaluare. Alți factori au, de asemenea, impact, de exemplu, tipul întreprinderii evaluate, stadiul dezvoltării acesteia, rata de modificare a veniturilor, disponibilitatea informațiilor și gradul de fiabilitate a acesteia etc.

Metodăcapitalizaresursa de venit(Metoda de capitalizare cu o singură perioadă, SPCM)

Metoda de capitalizare a venitului se bazează pe ipoteza că valoarea de piață a întreprinderii este egală cu valoarea actuală a venitului viitor. Cel mai indicat este să-l aplicați acelor companii care au acumulat deja active, au o sumă stabilă și previzibilă de venit curent, iar ratele sale de creștere sunt moderate și relativ constante, în timp ce starea actuală oferă o anumită idee a pe termen lung. tendințe în activitățile viitoare. Și invers: în stadiul de creștere activă a companiei, în procesul de restructurare sau în alte momente când există fluctuații semnificative ale profitului sau fluxurilor de numerar (ceea ce este tipic pentru multe întreprinderi), această metodă este nedorită pentru utilizare, deoarece există o mare probabilitate de a obține un rezultat incorect al evaluării.

Metoda de valorificare a venitului se bazează pe informații retroactive, în timp ce pentru perioada viitoare, pe lângă valoarea venitului net, sunt extrapolați și alți indicatori economici, de exemplu, structura capitalului, rata rentabilității, nivelul de risc al companie.

Evaluarea unei întreprinderi prin metoda capitalizării venitului se realizează după cum urmează:

Valoarea curentă de piață = DP (sau P net) / Rata de capitalizare,

unde DP este fluxul de numerar;

P curat - profit net.

Notă! Fiabilitatea rezultatului evaluării depinde foarte mult de rata de capitalizare, prin urmare, trebuie acordată o atenție deosebită acurateței calculului acesteia.

Rata de capitalizare convertește valorile profitului sau fluxului de numerar pentru o anumită perioadă de timp într-o măsură a valorii. De regulă, este derivat din factorul de reducere:

Rata de capitalizare =D- T p,

Unde D- procent de reducere;

T p este rata de creștere a fluxului de numerar sau a profitului net.

Este clar că rata de capitalizare este cel mai adesea mai mică decât rata de actualizare pentru aceeași companie.

După cum se poate observa din formulele prezentate, în funcție de ce valoare este capitalizată, calculul ține cont de rata de creștere așteptată a fluxului de numerar sau a profitului net. Desigur, rata de capitalizare va diferi pentru diferite tipuri de venituri. Prin urmare, sarcina principală în implementarea acestei metode este de a determina indicatorul care va fi valorificat. În acest caz, veniturile pot fi prezise pentru anul următor după data evaluării sau venitul mediu este determinat folosind date istorice. Deoarece fluxul net de numerar ia în considerare pe deplin activitățile de exploatare și investiții ale întreprinderii, acesta este cel mai adesea folosit ca bază pentru capitalizare.

Deci, rata de capitalizare în esența sa economică este apropiată de rata de actualizare și este puternic interconectată cu aceasta. Rata de actualizare este, de asemenea, utilizată pentru a aduce fluxurile de numerar viitoare în prezent.

Metoda de actualizare a fluxului de numerar ( Fluxuri de numerar reduse, DCF )

Metoda de actualizare a fluxurilor de numerar permite luarea în considerare a riscurilor asociate obținerii venitului așteptat. Utilizarea acestei metode va fi justificată atunci când se preconizează o schimbare semnificativă a veniturilor viitoare, atât în ​​creștere, cât și în scădere. În plus, în unele situații această metodă este exclusivă.este aplicabilă, de exemplu, extinderea întreprinderii dacă la momentul evaluării aceasta nu funcționează la capacitate maximă de producție, dar intenționează să o crească în viitorul apropiat;creșterea planificată a volumului producției; dezvoltarea afacerilor în general; fuziunea intreprinderilor; introducerea de noi tehnologii de producţie etc.în astfel de condiții, fluxurile anuale de numerar în perioadele viitoare nu vor fi egale, ceea ce, desigur, face imposibilă calcularea valorii de piață a companiei prin metoda capitalizării veniturilor.

Pentru întreprinderile noi, singura utilizare posibilă este și metoda fluxului de numerar actualizat, deoarece valoarea activelor lor la momentul evaluării poate să nu coincidă cu capacitatea de a genera venituri în viitor.

Desigur, este de dorit ca întreprinderea evaluată să aibă tendințe de dezvoltare favorabile și un istoric de afaceri profitabil. Pentru companiile care suferă pierderi sistematice și au o rată de creștere negativă, metoda de actualizare a fluxurilor de numerar este mai puțin adecvată. O atenție deosebită trebuie acordată atunci când se evaluează întreprinderile cu o probabilitate mare de faliment. În acest caz, abordarea prin venit nu este deloc aplicabilă, inclusiv metoda de capitalizare a venitului.

Metoda de actualizare a fluxurilor de numerar este mai flexibilă, întrucâtpoate fi folosit pentru a evalua orice întreprindere operațională care utilizeazăprognoza linie cu linie a fluxurilor de numerar viitoare. Nu este de mică importanță pentru conducerea și proprietarii companiei să înțeleagă influența diferitelor decizii de management asupra valorii sale de piață, adică poate fi utilizat în procesul de management al valorii pe baza modelului de cost detaliat obținut al afacerii. și pentru a vedea sensibilitatea acestuia la factorii interni și externi selectați. Acest lucru vă permite să înțelegeți activitățile întreprinderii în orice etapă a ciclului de viață în viitor. Și, cel mai important, această metodă este cea mai atractivă pentru investitori și le satisface interesele, deoarece se bazează pe previziunile dezvoltării viitoare a pieței și a proceselor inflaționiste. Deși acest lucru acoperă și o oarecare complexitate, deoareceîntr-o economie de criză instabilă Cu prezicerea fluxurilor de venituri în următorii câțiva ani este dificilă.

Deci, baza inițială pentru calcularea valorii unei afaceri folosind metodaactualizarea fluxurilor de numerareste o prognoză, a cărei sursă este retroinformația despre fluxurile de numerar. Formula tradițională pentru determinarea valorii curente a venitului viitor actualizat este următoarea:

Valoarea curentă de piață = fluxurile de numerar pentru perioada respectivăt / (1 + D) t.

Rata de actualizare este rata dobânzii necesară pentru a ajusta câștigurile viitoare la o singură valoare pentru valoarea actuală a afacerii. Pentru investitor, este rata de rentabilitate necesară a alternativelor de investiție cu un nivel de risc comparabil la momentul evaluării.

Metoda de calcul a ratei de actualizare este determinată în funcție de tipul de flux de numerar selectat (pentru capitalul propriu sau pentru tot capitalul investit) utilizat ca bază pentru evaluare. Scheme de calcul al fluxului de numerar ptcapitalul investit și capitalul propriu sunt prezentate în tabel. 12.

După cum puteți vedea, calculul fluxului de numerar pentrucapitalul propriu diferă doar prin aceea că rezultatul obținut conform algoritmului de calcul al fluxului de numerar pentru capitalul investit este ajustat suplimentar pentru modificarea datoriei pe termen lung. Apoi actualizarea fluxului de numerar este efectuată în conformitate cu riscurile așteptate, care se reflectă în rata de actualizare calculată pentru o anumită întreprindere.

Deci, rata de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu va fi egală cu rata de rentabilitate necesară a proprietarului a capitalului investit,capitalul investit- suma ratelor ponderate de rentabilitate a fondurilor împrumutate (adică rata dobânzii băncii la împrumuturi) și a capitalurilor proprii, în timp ce cotele acestora sunt determinate de cotele fondurilor împrumutate și de capitaluri proprii din structura capitalului. Rata de actualizare a fluxului de numerarpentru capitalul investitnumit Costul mediu ponderat al capitalului, iar metoda corespunzătoare pentru calculul acesteia esteCostul mediu ponderat al capitalului (WoptAmedieCaltele dinCapital, WACC). Această metodă de determinare a ratei de actualizare este utilizată cel mai des.

În plus, pentru a determina rata de actualizare a fluxului de numerar pentru capitaluri proprii poate fi aplicat următoarele sunt cele mai comune moduri:

• model de evaluare a activelor de capital ( CAPM);
• model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM);
• metoda de construcție cumulativă;
• model de profit în exces ( EVO) si etc.

Să luăm în considerare aceste metode mai detaliat.

Metodăcosturile de capital medii ponderate ( WACC)

Este folosit pentru a calcula atât capitalul propriu, cât și capitalul de datorie prin construirea raportului dintre acțiunile lor, nu arată bilanțul, civaloarea de piata a capitalului. Rata de actualizare pentru acest model este determinată de formula:

DWACC = S zk × (1 - N prib) × D zk + S pr × D priv + C oa × D aproximativ,

unde С зк - costul capitalului împrumutat;

H prib - cota impozitului pe venit;

D zk - ponderea capitalului împrumutat în structura capitalului societății;

C pr - costul atragerii capitalului social (acţiuni preferenţiale);

D priv - ponderea actiunilor preferentiale in structura capitalului societatii;

С оа - costul de atragere a capitalului social (acțiuni ordinare);

D despre - ponderea acțiunilor ordinare în structura capitalului societății.

Cu cât compania atrage mai mult fonduri ieftine împrumutate în loc de capitaluri proprii scumpe, cu atât valoarea este mai mică. WACC... Cu toate acestea, dacă doriți să utilizați cât mai multe fonduri împrumutate ieftine, ar trebui să vă amintiți și despre scăderea corespunzătoare a lichidității bilanțului companiei, ceea ce va duce cu siguranță la o creștere a ratelor dobânzilor la credit, deoarece pentru bănci această situație este plină de riscuri crescute și valoarea WACC va crește, desigur. Astfel, ar fi oportun să se utilizeze regula „media de aur”, combinând optim fondurile proprii și împrumutate pe baza echilibrului acestora în ceea ce privește nivelul lichidității.

Metodăevaluăricapitalactive (Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital, CAPM)

Pe baza analizei informațiilor de pe piețele de valori despre modificările randamentului acțiunilor tranzacționate public. În acest caz, la calcularea ratei de actualizare pentru capitalul propriu, se utilizează următoarea formulă:

DCAPM = D b / r + β × (D p - D b / r) + P 1 + P 2 + R,

unde D b/r - rata de rentabilitate fara risc;

β - coeficient special;

Dr - profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu de valori mobiliare pe piață);

P 1 - premium pentru întreprinderile mici;

P 2 - prima pentru riscul specific unei firme individuale;

R- riscul de tara.

Rata fără risc este luată ca bază atunci când se evaluează diferite tipuri de risc asociate investițiilor într-o companie. Beta specială ( β ) este valoarea riscului sistematic asociat proceselor economice și politice care au loc în țară, care se calculează pe baza abaterilor din randamentul total al acțiunilor unei anumite companii în comparație cu randamentul total de pe piața de valori ca un întreg. Indicatorul de rentabilitate totală a pieței este indicele mediu de rentabilitate a pieței calculat de analiști pe baza cercetării pe termen lung a datelor statistice.

CAPMeste destul de dificil de aplicat în condițiile pieței bursiere rusești subdezvoltate. Acest lucru se datorează problemelor de determinare a ratelor beta și a primelor de risc de piață, în special pentru întreprinderile închise, ale căror acțiuni nu sunt listate la bursă. În practica străină, rata de rentabilitate fără risc, de regulă, este rata de rentabilitate a obligațiunilor sau a titlurilor de stat pe termen lung, deoarece acestea sunt considerate a avea un grad ridicat de lichiditate și un risc foarte scăzut de insolvență ( probabilitatea falimentului statului este practic exclusă). Cu toate acestea, în Rusia, după unele evenimente istorice, titlurile de stat nu sunt percepute din punct de vedere psihologic ca lipsite de riscuri. Prin urmare, rata medie la depozitele în valută pe termen lung ale celor mai mari cinci bănci rusești, inclusiv Sberbank of Russia, care se formează în principal sub influența factorilor pieței interne, poate fi utilizată ca una fără riscuri. Cât despre șanse β , apoi în străinătate se folosesc cel mai adesea publicații gata făcute ale acestor indicatori în cărți de referință financiară, calculate de firme specializate prin analiza informațiilor statistice ale pieței de valori. De regulă, evaluatorii nu trebuie să calculeze în mod independent acești coeficienți.

Model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM)

În unele cazuri, este mai bine să utilizați un model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM), în care se aplică un astfel de indicator precum prima de risc, care ia în considerare riscurile nesistematice ale întreprinderii evaluate. Riscuri nesistematice (riscuri diversificate)- sunt riscuri care apar la întâmplare în companie care pot fi atenuate prin diversificare. În schimb, riscul sistematic se datorează mișcării generale a pieței sau a segmentelor acesteia și nu este asociat cu o anumită valoare. Prin urmare, acest indicator este mai potrivit pentru condițiile rusești ale dezvoltării pieței de valori cu instabilitatea sa caracteristică:

DMCAPM = D b / r + β × (D p - D b / p) + P risc,

unde D b / r este rata de rentabilitate fără risc a împrumuturilor în valută națională rusă;

β - un coeficient care este o măsură a riscului de piață (nediversificabil) și reflectă sensibilitatea modificărilor rentabilității investițiilor într-o companie dintr-o anumită industrie la fluctuațiile profitabilității pieței de valori în ansamblu;

Dr - profitabilitatea pieței în ansamblu;

Riscul P este o primă de risc care ia în considerare riscurile nesistematice ale firmei evaluate.

Metoda cumulativă

Ea ține cont de diferite tipuri de riscuri de investiții și presupune o evaluare de specialitate atât a factorilor economici generali, cât și specifici industriei și întreprinderii care generează riscul de a nu primi venituri planificate. Cei mai importanți factori sunt dimensiunea companiei, structura diversificare financiară, industrială și teritorială,calitatea managementului, rentabilitatea, predictibilitatea veniturilor etc.Rata de actualizare se determină pe baza ratei de rentabilitate fără risc, la care se adaugă o primă suplimentară pentru riscul investiției în această companie, ținând cont de acești factori.

După cum puteți vedea, abordarea cumulativă este oarecum similară cu CAPMîntrucât ambele se bazează pe rata de rentabilitate a securității fără risc cu randamentul adăugat asociat cu riscul investiției (cu cât riscul este mai mare, cu atât rentabilitatea este mai mare).

modelul lui Olson (Edwards - clopot - Ohlson evaluare model , EVO ), sau metoda venitului în exces (profit)

Combină componentele abordărilor venit și cost, minimizând într-o oarecare măsură dezavantajele acestora. Valoarea companiei este determinată prin actualizarea fluxului de venit în exces, adică devierea de la media industriei și a valorii curente a activelor nete. Avantajul acestui model este capacitatea de a utiliza informațiile disponibile cu privire la valoarea valorilor disponibile la momentul evaluării pentru a calcula. O pondere semnificativă în acest model este ocupată de investițiile reale și este necesar doar profitul rezidual pentru a prezice, adică acea parte a fluxului de numerar care crește cu adevărat valoarea companiei. Deși acest model nu este lipsit de unele dificultăți în utilizare, este foarte util în formularea strategiei de dezvoltare a unei organizații legate de maximizarea valorii afacerii.

Derivarea finalei valoarea de piata a firmei

După ce a fost determinat costul preliminar al afacerii, trebuie făcute o serie de ajustări pentru a obține valoarea finală de piață:

• exces/lipsa capitalului de lucru propriu;
• pentru activele non-core ale întreprinderii;
• creanțele și pasivele privind impozitul amânat;
• pe datoria netă, dacă există.

Deoarece calculul fluxului de numerar actualizat include cantitatea necesară de capital de lucru asociată cu prognoza veniturilor, dacă aceasta nu coincide cu valoarea reală, trebuie adăugat capitalul de rulment în exces, iar deficiența trebuie scăzută din costul preliminar . Același lucru este valabil și pentru activele neperformante, deoarece numai acele active care au fost utilizate la formarea fluxului de numerar au fost incluse în calcul. Aceasta înseamnă că în prezența activelor non-core care au o anumită valoare care nu este contabilizată în fluxul de numerar, dar pot fi vândute (de exemplu, la vânzare), este necesară creșterea costului preliminar al afacerii prin valoarea valorii unor astfel de active, calculată separat. Dacă s-a calculat valoarea întreprinderii pentru capitalul investit, atunci valoarea de piață rezultată se referă la întregul capital investit, adică include, pe lângă costul capitalului propriu, valoarea datoriilor pe termen lung ale companiei. Aceasta înseamnă că pentru a obține valoarea capitalului propriu este necesară reducerea cuantumului valorii stabilite cu valoarea datoriei pe termen lung.

După efectuarea tuturor modificărilor, se va obține valoarea valorii, care este valoarea de piață a capitalului social al companiei.

Afacerea este capabilă să genereze venituri chiar și după sfârșitul perioadei de prognoză. Veniturile ar trebui să se stabilizeze și să atingă o rată de creștere uniformă pe termen lung. Pentru a calcula costul înperioada post-prognoză, puteți utiliza una dintre următoarele metode de calcul a reducerii:

• la valoarea reziduala;
• prin valoarea activelor nete;
• conform metodei Gordon.

Când se utilizează modelul Gordon, valoarea terminală este definită ca raportul dintre fluxul de numerar pentru primul an al perioadei post-prognoză și diferența dintre rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung ale fluxului de numerar. Apoi valoarea terminalului se reduce lavalorile curente la aceeași rată de actualizare care este utilizată pentru actualizarea fluxurilor de numerar din perioada de prognoză.

Ca urmare, valoarea totală a afacerii este determinată ca suma valorilor curente ale fluxurilor de venit în perioada de prognoză și valoarea companiei în perioada post-prognoză.

Concluzie

În procesul de evaluare a valorii unei companii folosind o abordare a veniturilor, se creează un model financiar al fluxurilor de numerar, care poate servi drept bază pentru luarea unor decizii informate de management, optimizarea costurilor, analizarea posibilităților de creștere a capacității de proiectare și diversificarea volumului. a produselor. Acest model va fi util după evaluare.

Pentru a alege una sau alta metodă de calculare a valorii de piață, în primul rând, trebuie să decideți cu privire la scopul evaluării și la utilizarea planificată a rezultatelor acesteia. Apoi ar trebui să analizați schimbarea așteptată a fluxurilor de numerar ale companiei în viitorul apropiat, să luați în considerare situația financiară și perspectivele de dezvoltare și să evaluați mediul economic, atât global, cât și național, inclusiv industrie. Dacă, din lipsă de timp, trebuie să aflați valoarea de piață a unei afaceri, sau să confirmați rezultatele obținute prin alte abordări sau când nu este posibilă sau necesară o analiză aprofundată a fluxurilor de numerar, puteți utiliza capitalizarea metodă pentru a obține rapid un rezultat relativ fiabil. În alte cazuri, mai ales când abordarea veniturilor este singura posibilă pentru calcularea valorii de piata se prefera metoda fluxului de numerar actualizat. Poate că, în anumite situații, ambele metode vor fi necesare în același timp pentru a calcula valoarea unei companii.

Și, desigur, nu uitați că valoarea obținută folosind abordarea veniturilor depinde direct de acuratețea analistului în construirea previziunilor macroeconomice și de industrie pe termen lung. Cu toate acestea, chiar și utilizarea unor indicatori de prognoză aproximativă în procesul de aplicare a abordării veniturilor poate fi utilă în determinarea valorii aproximative a companiei.

Test de disciplina:

„Evaluarea afacerii”

(opțiunea numărul 1)

d) creşterea preconizată a preţurilor produselor.

2. Ce metodă este utilizată în evaluarea unei afaceri atunci când valoarea unei întreprinderi la

lichidarea este mai mare decât cea actuală:

4. Rentabilitatea unei afaceri poate fi determinată folosind:

a) normalizarea raportării;

b) analiza financiara;

c) analiza investiţiilor;

5. Evaluatorul indică data evaluării obiectului în raportul de evaluare, ghidat de

principiu:

a) conformitatea;

b) utilitate;

d) modificări de valoare.

6. Care este multiplicatorul estimat calculat similar cu indicatorul de preț?

unități de venit:

a) preț/cash flow;

b) preț/profit;

c) preț / capital propriu.

7. Metoda „vânzării presupuse” se bazează pe următoarele ipoteze:

ratele de creștere;

8. Ce metodă va oferi date mai fiabile cu privire la valoarea întreprinderii, dacă aceasta

a) metoda valorii reziduale;

b) metoda valorii activelor nete;

c) modalitatea de valorificare a veniturilor.

9. Costul costului de reproducere a proprietății în condiții moderne și în conformitate cu preferințele moderne ale pieței este costul:

a) substituție;

b) reproducere;

c) bilanţ;

d) investiţii.

10. În cazul în care metoda fluxului de numerar actualizat utilizează o metodă fără datorii

a) investiții de capital;

11. Riscul cauzat de factorii de mediu se numește:

a) sistematic;

b) nesistematic;

c) alt răspuns.

12.Ce metodă poate fi utilizată pentru a determina valoarea unui pachet minoritar

a) metoda tranzacțiilor;

b) metoda valorii activelor nete;

c) metoda pieţei de capital.

13. Transformarea raportării este obligatorie în procesul de evaluare a unei întreprinderi.

14. Pentru fluxul de numerar fără datorii, rata de actualizare se calculează:

15. Este adevărată afirmația: în cazul unui nivel stabil al venitului pe o perioadă nelimitată, rata de capitalizare este egală cu rata de actualizare:

16. Pentru a determina valoarea unei cote mai mici liber realizabile, este necesar

deduceți discountul dobânzii fără control din costul interesului care controlează:

17. Când rata de creștere a unei întreprinderi este moderată și previzibilă, se utilizează următoarele:

c) metoda activului net.

18. Care este metoda tranzacției bazată pe:

a) privind evaluarea participațiilor minoritare la societăți similare

19. Ce componente include analiza investițiilor pentru calculele modelului?

flux de numerar pentru capitaluri proprii:

a) investitie;

b) majorarea capitalului de rulment propriu;

c) cererea de produse.

20. Pentru a determina valoarea unei participații mai mici într-o societate închisă, este necesar să se deducă din valoarea pachetului de control discountul pentru lichiditate insuficientă:

21. Care dintre următoarele nu este un standard de cost:

a) valoarea de piata;

b) valoarea fundamentală;

c) valoarea de lichidare.

23. Valoarea de piata poate fi exprimata in:

a) o combinație de numerar și titluri de valoare nelichide;

b) unități monetare;

c) echivalent monetar.

24. Rata de actualizare este:

a) rata actuală de rentabilitate a alternativelor

investiții;

b) rata de rentabilitate așteptată a opțiunilor alternative de investiții.

25. Calculul valorii reziduale este necesar în:

a) metoda pieței de capital;

b) metoda profiturilor excedentare;

c) metoda fluxurilor de numerar actualizate.

Test de disciplina:

„Evaluarea afacerii”

(opțiunea numărul 2)

1. Atunci când se analizează cheltuielile folosind metoda fluxului de numerar actualizat, ar trebui

a) așteptări inflaționiste pentru fiecare categorie de costuri;

b) perspective în industrie, ținând cont de concurență;

c) interdependențe și tendințe din anii trecuți;

d) creşterea preconizată a preţurilor produselor;

2. Valoarea proprietății, considerată ca valoare totală

materialele conținute în acesta, net de costurile de eliminare, este:

a) costul de înlocuire;

b) costul reproducerii;

c) valoarea contabilă;

d) valoarea investiţiei;

e) costul de utilizare.

3. Mărimea întreprinderii afectează nivelul de risc:

4. Evaluatorul indică data evaluării obiectului în raportul de evaluare,

ghidat de principiul:

a) conformitatea;

b) utilitate;

c) productivitatea marginală;

d) modificări de valoare.

5. Metoda „vânzării presupuse” se bazează pe următoarele ipoteze:

a) în perioada reziduală, valoarea amortizării și a investițiilor de capital

b) în perioada reziduală, stabilă pe termen lung

ratele de creștere;

c) proprietarul întreprinderii nu se schimbă.

6. Ce metodă va oferi date mai fiabile cu privire la valoarea întreprinderii, dacă aceasta

a apărut recent și are active corporale semnificative:

a) metoda valorii reziduale;

b) metoda valorii activelor nete;

c) modalitatea de valorificare a veniturilor.

7. În cazul în care metoda fluxului de numerar actualizat utilizează o metodă fără datorii

fluxul de numerar, apoi analiza investiției examinează:

a) investiții de capital;

b) capital de lucru propriu;

c) modificarea soldului datoriei pe termen lung.

8. Care este metoda pieței de capital bazată pe:

a) privind evaluarea participațiilor minoritare la societăți similare;

b) privind evaluarea participaţiilor de control în societăţi similare;

c) asupra veniturilor viitoare ale societatii.

9. Care dintre următoarele metode sunt utilizate pentru a calcula reziduul

cost pentru o întreprindere operațională:

a) modelul lui Gordon;

b) metoda „presupuse vânzare”;

c) la costul activului net;

10. Pentru fluxul de numerar fără datorii, rata de actualizare se calculează:

a) ca cost mediu ponderat al capitalului;

b) metoda de construcție cumulativă;

c) utilizarea unui model de evaluare a activelor de capital;

11. Este adevărată afirmația: în cazul unui nivel stabil al venitului pe o perioadă nelimitată, rata de capitalizare este egală cu rata de actualizare?

12. Când rata de creștere a unei întreprinderi este moderată și previzibilă, se utilizează următoarele:

a) metoda fluxului de numerar actualizat;

b) modalitatea de valorificare a veniturilor;

c) metoda activului net.

13. Ce metodă poate fi utilizată pentru a determina valoarea interesului care nu controlează