Что такое хеджирование рисков. Хеджирование ценовых рисков Хеджирование поставок

Билет № 61. Хеджирование финансового риска. Инструменты хеджирования.

ХЕДЖИРОВАНИЕ

(Hedging against inflation) Защита своего капитала от инфляционных потрясений путем покупки акций (equities) или вложений в другие активы, стоимость которых должна повышаться по мере роста цен.

ХЕДЖИРОВАНИЕ - форма страхования цены и прибыли при совершении фьючер- ских сделок, когда продавец (покупатель) одновременно производит закупку(продажу) соответствующего количества фьючерских контрактов. ХЕДЖИРОВАНИЕ дает возможность предпринимателям застраховать себя от возможных потерь к моменту ликвидации сделки на срок, обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций, снижение затрат на финансиро вание торговли реальными товарами. ХЕДЖИРОВАНИЕ позволяет уменьшить риск сторон: потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам.

Хеджирование представляет собой традиционный метод управления рисками, в первую очередь рыночными. Оно представляет собой процесс заключения сделок, принятия позиций, направленных не на получение дополнительного дохода, а на снижение риска по отдельным видам операций или в целом по некоторому портфелю.

Потребность в хеджировании возникает в ситуациях, когда проведение доходных операций (основная деятельность) требует принятия неприемлемых или нежелательных рисков. Например, банк, имеющий развитые возможности по кредитованию в российских рублях, может эффективно финансировать их пассивами в иностранной валюте, но возникновение валютной позиции и связанного с ней валютного риска не входит в его интересы. Промышленное предприятие, производящее некоторую продукцию, вынуждено принимать в течение производственного цикла большое количество рыночных рисков (ценовых, валютных), способных существенно ухудшить финансовые результаты и т.д.

Под хеджированием также можно понимать и процесс формирования сложной позиции, чувствительной только к отдельным составляющим изменения цен финансовых инструментов, из которых (изменений) предполагается извлечь доход. Например, возможно приобретение акций некоторого эмитента, на основе прогноза о росте данных акций по сравнению с рынком в целом (акции эмитента недооценены), при этом существует риск снижения всего рынка акций, который может быть захеджирован за счет формирования короткой позиции в фондовом индексе (продажа фьючерса на индекс).

При осуществлении хеджирования желательно минимизировать возникающие затраты. Поэтому, основными средствами хеджирования являются срочные производные инструменты (форварды, фьючерсы, опционы и т.д.), т.к. их использование не требует отвлечения ресурсов в значительных объемах или не требует вообще, т.е. затраты на финансирование хеджирующей позиции незначительны.

Хеджирование может быть статическим и динамическим.

Как правило, в результате хеджирования возникает базисный риск, представляющий собой риск различий в изменениях цен хеджируемого и хеджирующего инструмента. Например, при хеджировании вложений в акции отдельного эмитента фьючерсами на фондовый индекс существует риск того, что цена на акции и значения индекса ихменятся не пропорционально.

Помимо базисного риска, который с определённых позиций представляет собой некий остаток изначально устраняемого риска, хеджирование часто подразумевает принятие кредитных рисков и рисков ликвидности.

Кредитные риски принимаются при хеджировании внебиржевыми инструментами, когда контрагенты по сделке фактически принимают обязательства пор покрытию возможных убытков организации.

Риск ликвидности возникает в ситуациях, когда поддержание хеджирующих позиций требует внесения обеспечения, объем которого зависит от цены базового инструмента. Это риск сопровождает хеджирование с использованием фьючерсных контрактов и сделок, подразумевающих выплату маржи контрагенту (margin calls).

Ниже рассмотрены способы хеджирования с использованием производных инструментов различного типа:

Хеджирование с помощью фьючерсных и форвардных контрактов. Линейное хеджирование.

Методы определения объемов хеджирующих позиций при линейном хеджировании.

Хеджирование с помощью опционов. Нелинейное хеджирование.

Инструмент хеджирования

Инструмент хеджирования - финансовый инструмент, при помощи которого осуществляется защита от потенциальных рисков: валюта, ценные бумаги, депозиты, срочные контракты и т.д.

Основными инструментами хеджирования являются фьючерс, форвард, опцион и своп, каждый из них используется в зависимости от целей хеджирования.

Выбор класса инструмента, которым будет осуществляться хеджирование, является

первичным по отношению к выбору конкретного инструмента, определённой серии или

выпуска. Он определяется требованиями по сложности, гибкости и дороговизне,

предъявляемыми менеджером к инструменту хеджирования.

В общем случае существуют две основные стратегии хеджирования: через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка. Рассмотрим эти методы хеджирования.

Иммунизация портфеля упрощённо может быть представлена как хеджирование

одного актива спот через другой спот-актив с высокой корреляцией ценовой

чувствительности (или противоположной позицией по активу с отрицательной ценовой

корреляцией). Положительно, хеджирование долговых обязательств или акций через

ценные бумаги других компаний считается неотъемлемой частью инвестиционной

деятельности на любом уровне.

Производные инструменты (деривативы) – это биржевые и внебиржевые срочные

контракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях. К ним относятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы,

свопы и биржевые производные на свопы. Финансовых деривативов великое множество, и

необходимый инструмент можно подобрать практически для любой конкретной ситуации.

При этом важно понимать, что более сложные контракты всегда являются видоизменением или сочетанием элементарных инструментов, получивших название plain

vanilla derivatives.

Среди производных инструментов хеджирования основными являются фьючерс, форвард, опцио

Дополнительно.

Хеджирование – это метод управления риском путём подбора компенсирующего актива или компенсирующей позиции.

Основной принцип хеджирования заключается заключении интересов того, кто выигрывает с интересами того, кто проигрывает.

Инструментами хеджирования являются производные ценные бумаги (форвардный контракт, фьючерсный контракт и опцион).

Технология хеджирования с помощью форвардного контракта – это фиксация цены будущей сделки.

Форвардный контракт – это договор об условиях будущей поставки, заключаемый в произвольной форме, в котором в обязательном порядке должна быть прописана цена сделки с базисным активом. Стороны обмениаются обязательствами. Продавец берёт обязательство продать по зафиксированной цене конкретному покупателю, а тот в свою очередь купить.Форвардный контракт является финансовым активом, на котором можно заработать только в том случае, если цена, сложившаяся на рынке отличается от цены, зафиксированной в договоре: если рыночная цена ниже цены контракта, то форвардный контракт становится финансовым активом для продавца базисного актива. Если цена, сложившаяся на рынке выше зафиксированной – то для покупаткля.

Достоинством форвардного контракта является возможность фиксации цены будущей сделки с базисным активом.

Недостатки:

Необходимость наличия финансовых гарантий,

Сложность выхода обязательств при необходимости в силу индивидуальности условий, прописанных в договоре.

Хеджирование с помощью фьючерсов. Фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой контракт, в котором прописываются условия будущей сделки: цена, объём, срок. Основной целью фьючерсного контракта, также как и форвардного является снижение риска изменения цены актива в будущем путём её фиксации.В отличие от форвардного контракта, при фьючерсном контракте не подразумевается, что данный продавец должен продать данному покупателю и наоборот. Фиксация цены при фьючерсном контракте достигается за счёт пересчёта счетов. Каждый из участников фьючерсного контракта для его заключения должен внести некоторую сумму средств на счёт биржи, но не меньше минимальной величины взноса, которая устанавливается правилами биржи, обычно в виде % от объёма сделки. Снижение цены выгодно для покупателя базисного актива, но поскольку им был заключён фьючерсный контракт, то с его счёта будет списана, а на счёт продавца будет зачислена (как сторона, которая проигрывает от снижения цены) соответсвующая размеру компенсация. При повышении цены, от чего выигрывает продавец и проигрвает покупатель со счёта продавца будет списана, а на счёт покупателя зачислена компенсация.

Надёжность фьючерсного контракта, как инструмента хеджирования обуславливают 2 момента:

1).При снижении средств на счёте меньше минимальной величины взноса, то счёт этого участника автоматически замораживается. Замораживание счёта приводит к потере основного преимущества фьючерсного контракта-фиксации цены.

2). Размер величины минимального взноса. Чем больше средств требуется биржей на счёт участников, тем больше единовременное изменение цены может выдержать фьючерсный контракт.

Основной недостаток фьючерсного контракта заключается в том, чтобы счёт участника пересчитывается только один раз – в конце рабочего дня биржи. Результаты пересчёта участники могут увидеть только на следующее утро. Негатив здесь связан с тем, что цена самого базисного актива колеблется в течение торгового дня,и цены могут не совпадать.

Опцион- это производная ценная бумага, которая предоставляет её владельцу право на покупку или продажу определённого объёма базисного актива по оговоренной цене в будущем. По виду совершаемой сделки выделяют 2 вида опционов:

1. опцион Call предоставляет право на покупку базисного актива.

2. опцион Put предоставляет право на продажу базисного актива.

Любому опциону характерно наличие двух цен:

Цена опциона (премия за опцион) – стоимость, которую необходимо заплатить за приобретение права в совершении сделки с базисным активом в будущем.

Цена исполнения – стоимость базисного актива, зафиксированная в договоре, по которому может быть совершена сделка с базисным активом.

По времени совершения сделки выделяют: европейский (он предоставляет право совершать сделку с базисным активом только на строго оговоренную дату, которая называется датой исполнения) и американский (он предоставляет право совершения сделки с базисным активом в любой день до наступления даты исполнения включительно). Вторая сторона опционного контракта независимо от того, выгодно её или нет, обязана произвести сделку при первом же требовании владельца опциона.

Рынок форекс характеризуется тем, что ему свойственны значительные колебания курсов валют . Чтобы защитить активы от негативного изменения курса валют, предусмотрен такой финансовый инструмент – как хеджирование.

Описание

Так как ценам свойственно меняться с течением времени, покупатели и продавцы стремятся обезопасить себя от возможных убытков, связанных с этим. Они создают эффективные механизмы, чтобы свести к минимуму негативные последствия, которые возможны в результате изменения цен.

Любая компания, будь она связана с финансовой деятельностью, либо с сельскохозяйственной деятельностью имеет денежные риски. Эти риски могут скрываться в таких аспектах, как продажа продукции, обесценивание активов, в которых вложена часть капитала и т.д. Риски предполагают, что в результате своих операций компания получит убыток, либо не такую большую прибыль, на которую рассчитывала из-за того, что цена актива на момент операции изменилась. Конечно, помимо вероятности понести убытки из-за изменения цен, существует вероятность получить прибыль с более выгодной операции с активом. Но, несмотря на этот факт, большая часть успешных компаний всегда стремилась в первую очередь снизить риски, даже если это предполагало отказ от вероятности получить большую прибыль. Поэтому появились на свет такие производные финансовые инструменты, как опционы, фьючерсы, форвардные контракты. Компании или лица, которые снижают свои риски с помощью данных инструментов, другими словами, хеджируют свои активы, а конкретные лица, которые этим занимаются, называются хеджерами.

Хеджирование (англ. hedge - огораживать изгородью, ограничивать, уклонятся от прямого ответа) – создание инвестиций с целью снижения риска неблагоприятных изменений цен на тот или иной актив. Как правило, хеджирование заключается в открытии встречной позиции по тому же активу, например, в виде его фьючерсного контракта.

Инвесторы используют эту стратегию, когда они не уверены в том, куда будет двигаться рынок. Идеальное хеджирование нивелирует риски (за исключением стоимости хеджирования).

Если величина позиции, направленной на хеджирование, больше той, которую необходимо хеджировать, то это называется чрезмерным хеджированием .

Если же компания или инвестор решают отменить свои позиции, направленные на хеджирование, то это называется де-хеджирование .

Хеджирование и понятие риска

Само понятие хеджирования нельзя глубоко раскрыть без определения понятия риска.

Риск – это вероятность неблагоприятного исхода операции, в результате чего может последовать потеря денежных активов, недополучение дохода, либо дополнительные расходы. На валютном рынке на такой исход может повлиять, например, изменение процентной ставки или обменного курса.

Все финансовые активы подвержены тем или иным рискам. Для удобства разделения риска на группы существует общепринятая классификация рисков. Она гласит о том, что риски делятся на процентные и ценовые, а также на кредитные (риски невыполнения обязательств по контракту).

Чтобы застраховать актив от наступления тех или иных рисков используют операции под общим названием хеджирование. Благодаря хеджированию, даже если наступят неблагоприятные условия, убытки будут сведены к нулю.

Хеджирование рисков направлено на сведение рисков к нулю, но тем самым оно уменьшает и вероятность получения большей прибыли, потому что риск и прибыль всегда находятся в прямой зависимости.

Не всегда целью хеджирования выступает минимизация рисков, иногда хеджирование проводится с целью оптимизации рисков. Например, с этой целью некоторые инвестируют свои средства в хедж-фонды .

Хеджирование в качестве инструмента форекс трейдера

Трейдер, имеющий открытые позиции, может застраховать себя от негативного движения цены, чтобы предотвратить увеличение убытка или сохранить прибыль. Для этого ему не обязательно закрывать сделку. Он может произвести хеджирование своей позиции, т.е. предпринять меры для защиты своей позиции от возможного нежелательного изменения цены. Операция хеджирования подразумевает не только исключение риска, но и отказ от прибыли, которая может быть получена, если цена изменится в выгодную сторону.

Для того чтобы произвести хеджирование, трейдеру достаточно открыть противоположную позицию по той же валютной паре в том же объеме. Другими словами, трейдеру необходимо совершить локирование позиции. Локирование позиции имеет еще одно название, отражающее суть метода – замок. Замок запирает позицию и исключает риски, связанные с неблагоприятным движением цены. Куда теперь бы ни направилась цена, прибыль по одной позиции перекроет убытки по другой.

Получается, что хеджирование открытой позиции на рынке форекс, это некоторое капиталовложение, имеющее цель избежать риска, связанного с возможным негативным изменением цен.

Хеджирование подразумевает не обязательно одну встречную позицию, их может быть несколько. Главное, чтобы объемы противоположных ордеров были равны, чтобы уравновешивать прибыль и убыток.

Стоит отметить, что существует более выгодный способ хеджирования на форекс. Метод предполагает снижение риска суммарных потерь по позициям до нуля, но в то же время получение косвенной прибыли с этих позиций. Речь идет о методе положительного свопа (арбитраже процентных ставок между брокерами).

В результате мы имеем две позиции, взаимно-перекрывающие друг друга, которые не могут принести ни убытка, ни прибыли. Но благодаря начислению положительного свопа, конечным результатом является прибыль с этих двух операций. Главным достоинством этого метода является получение прибыли и отсутствие рисков, связанных с валютными колебаниями.

Пример расположен на рисунке 1.

Рис.1 Применение метода положительного свопа

На нем в качестве примера графически отображена операция хеджирования методом положительного свопа по валютной паре EUR/AUD . У брокера А, начисляющего свопы, была открыта сделка на покупку, а у брокера Б, не начисляющего свопы, был открыт противоположный ордер на продажу. Брокер А за один перенос длинной позиции на следующий день начисляет своп в размере 1,64$ за один лот. В результате хеджирования средств колебания валютных котировок не оказывают влияние на суммарный прибыль и убыток, который равен нолю. Благодаря этому средства защищены от риска потерь. Но в то же время мы имеем начисление положительного свопа. Начисленный своп за год составляет 328$. Итак, в данном примере, воспользовавшись методом положительного свопа, мы создали положительный денежный поток в 328$ в год, при этом защитив свои средства от неблагоприятных изменений цен.

Для того чтобы максимизировать прибыль, важно соблюдать несколько правил метода положительного свопа:

Чем выше разница процентных ставок по валютной паре, тем выше будет начислен своп, также у разных брокеров эта цифра может отличаться.

Необходимо заранее ознакомится с такими тонкостями торговли у брокера, как комиссии, отсутствие ограничения на длительность торговли

Необходимо наличие капитала для обеспечения сделок

Требуется производить своевременное управление позицией, включающее перевод прибыли с позиции, находящейся в прибыли, в позицию находящуюся в минусе, чтобы исключить вероятность маржин кола одной из позиций.

Хеджирование активов

Постоянные изменения котировок на валютных рынках приводят к тому, что валютные рынки относят к высокой группе риска. Многие различные финансовые институты, компании и просто частные лица желают избежать рисков, связанных с валютными операциями, или хотя бы их снизить.

Хеджирование валюты – это открытие срочных сделок на покупку /продажу валюты во избежание потерь, связанных с изменениями курса валют. Сделки открываются для фиксации курса валюты, который действует на момент совершения операции.

Большое количество компаний держит свои активы в родной валюте. Если они сталкиваются с необходимостью покупки другой валюты, например, для нужд компании, то возможно получение прибыли или убытка по сравнению с предыдущим курсом. Такая ситуация сейчас наблюдается у многих российских компаний так или иначе вынужденных работать с американской валютой. Резкое удешевление рубля к доллару привело к тому, что многие компании понесли убытки в отношении своей стоимости в долларах США более чем в два раза. Если бы эти компании провели своевременно хеджирование своих активов, то, вероятно, они бы были застрахованы от этой ситуации, а их активы имели бы прежнюю стоимость в иностранной валюте, несмотря на кризис в России.

Таким образом, хеджирование на валютных рынках, это инструмент, который позволяет застраховать свои средства от неблагоприятного изменения курса валют. Происходит это путем открытия позиции по валютной паре, чтобы зафиксировать текущий курс валюты. Это позволяет компании уйти от риска изменения курса валюты и реально оценивать будущую модель развития компании и ее финансовый результат, для того чтобы планировать дальнейшую работу, стоимость продукции, прибыль, зарплату и прочее.

Пример хеджирования валюты

Рассмотрим наглядный пример хеджирования валюты на рынке форекс для нужд компании. Предположим, что компания заключила контракт с поставщиком на поставку оборудования. Это оборудование согласно контракту поставщик должен поставить через 6 месяцев. Рассчитаться за оборудование необходимо тоже через 6 месяцев сразу после поставки оборудования. Расчёт необходимо произвести в долларах. Базовая валюта компании рубли.

Теперь перед компанией стоит риск, что курс USDRUB может значительно изменится за 6 месяцев, и она понесет убытки в результате конвертации рублей в доллары. Конечно, есть вероятность, что курс изменится в выгодную сторону и компания, таким образом, получит прибыль, но, как правило, все конкурентноспособные фирмы ориентированы в первую очередь на снижение рисков. Также компании важна стабильность и максимально точное планирование будущих расходов и доходов.

Компания, чтобы избежать риска, связанного в возможностью негативного изменения курса, проводит хеджирование. Она открывает позицию на покупку на сумму сделки на рынке форекс по валютной паре USDRUB. Через 6 месяцев, когда она произведет расчет с поставщиков, она закроет сделку. Теперь, если цена увеличится за 6 месяцев, компания получит прибыль по данной позиции, которая перекроет убытки в результате покупки долларов в день сделки. Если же цена пойдет вниз, компания получит убыток по позиции на форекс, которые перекроются прибылью в результате покупки долларов по выгодному курсу в день сделки. Другими словами, куда бы не пошла цена, компания в целом не получит ни убытка ни прибыли. Компания зафиксировала курс, действующий на момент заключения контракта, с помощью операции хеджирования.

Наглядное изображение данной операции хеджирования изображено на рисунке ниже.

С другой стороны, если бы расчет за оборудование через 6 месяцев предстоял бы в рублях, обезопасить себя от негативного изменения курса следовало бы поставщику с базовой валютой USD, чтобы при конвертации не потерять прибыль. Для этого ему следовало бы открыть позицию на рынке форекс на продажу валютной пары USDRUB, а в день расчетов ее закрыть. Так он бы захеджировал ожидаемую прибыль, путем фиксации курса, действующего на момент заключения сделки.

Стоит добавить, что это не единственный вариант хеджирования валюты в данной ситуации. Как вариант, можно было бы купить фьючерс по валютной паре USDRUB на срок 6 месяцев по цене, сформированной на текущий момент. Когда наступил бы срок обязательств, компания бы исполнила фьючерс, купив валюту по цене, сформированной 6 месяцев назад.

Итак, хеджирование на форекс позволяет избавиться или максимально снизить риски изменения курса валют. Хеджирование проводится для фиксации стоимости валюты на требуемый промежуток времени. Компания страхует себя от получения убытка в будущем, но в то же время отказывается и от вероятной прибыли. Результатом хеджирования является нулевая прибыль и убытки, не считая затрат на само хеджирование.

Преимущества хеджирования на форекс

Форекс – это рынок, позволяющий использовать маржинальную торговлю . Благодаря ей, на форекс можно открыть сделку объёмом, значительно больше, чем залоговые средства. Это позволяет хеджировать валюту на рынке форекс в необходимом объеме, практически не изымая средств из оборота компании до непосредственной даты платежа.

Для успеха бизнеса мало получать высокую прибыль, нужно еще при этом минимизировать затраты и особенно потери. Любая предпринимательская деятельность несет в себе элемент непредсказуемости: часто все могут переменить не зависящие от участников сделки обстоятельства. Естественно, нельзя предугадать все колебания рынка и возможные форс-мажоры, но можно попытаться застраховать свое дело от крупных финансовых потерь. Такая деятельность называется хеджированием.

Что это за комплекс мероприятий, какими инструментами можно пользоваться при хеджировании, насколько это будет эффективно для бизнеса, объясним и покажем на конкретных примерах.

Что такое хеджирование

Это англоязычный термин (англ. Hedging), происходит от «hedge» – гарантия, страховка. В современной финансовой деятельности хеджирование – комплекс действий, имеющих целью управление денежными рисками путем влияния на возможную динамику стоимости будущих активов. Страхующийся таким образом продавец или покупатель называется хеджер .

Смысл хеджирования в том, чтобы застраховаться от возможных рыночных колебаний путем занятия одновременно двух противоположных позиций по активам. Таким образом, что бы ни произошло с рыночной ситуацией, инвестор, трейдер, продавец или покупатель в результате получит именно то, что он планировал.

ВАЖНО! Хеджирование позволяет гарантированно избежать финансовых потерь, но тем самым нивелирует возможность получить дополнительную прибыль, воспользовавшись благоприятным поворотом ситуации на рынке. Хеджировать – значит обезопасить себя от потенциального риска ценой снижения потенциальной прибыли.

НАПРИМЕР. Компания добывает железную руду. По прогнозам, через квартал цена на этот ресурс значительно упадет. Руководство компании, чтобы не потерять будущую прибыль, может пойти одним из двух путей:

• продать часть контрактов на поставку, тем самым снизив затраты на добычу и несколько уменьшив объем выработки («недобранная» на цене руды прибыль компенсируется средствами, вырученными за контракты);
• зафиксировать цену на свою продукцию на определенный срок, заключив соответствующее соглашение.

Если прогноз окажется неверным (железная руда не подешевеет, а вырастет в цене), компания не сможет воспользоваться этой благоприятной конъюнктурой, получив только запланированную прибыль и ничего сверх нее.

Покупатель также может застраховать свои сделки, совершая подобные операции.

Где чаще всего используется хеджирование

Применение хеджирования популярно при торговле товарами мирового спроса, как на биржах, так и вне их. Активами могут выступать:

• ценные бумаги;
• металлы;
• энергоносители;
• зерно;
• валюта и т.п.

Механизм хеджирования

Для обеспечения управления рисками заключается договор не относительно самой сделки, а относительно обязательств по данному активу – дериватив . У дериватива есть ряд особенностей:

• цель дериватива – не реализация актива, а хеджирование риска;
• в отличие от обычного договора, дериватив является формальностью;
• это разновидность ценной бумаги, он может быть реализован сам по себе безотносительно к активу (одной стороной или же обеими);
• цена дериватива необязательно должна быть привязана к цене базового актива, хотя обычно меняется вместе с ней;
• покупатели и продавцы деривативов необязательно могут быть владельцами самого актива;
• можно заключить дериватив не только на базовый актив, но и на другой дериватив (например, опцион на форвардную сделку);
• расчеты по деривативам делаются в будущем времени.

СПРАВКА! Хеджирование происходит тогда, когда участник сделки заключает контракт на рынке актива и одновременно (или раньше) на рынке дериватива.

В Российской Федерации действия, связанные с деривативами, регламентируются Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года.

Инструменты для хеджирования

Застраховать возможные финансовые риски можно применением различных экономических инструментов. Их называют производными, поскольку они основаны не на реализации самого актива, а на применении того или иного дериватива.

ВНИМАНИЕ! Производные инструменты, как и сами активы (товары, обязательства, ценные бумаги), реализуются по законам рынка, и участники сделок с ними одни и те же.

Рассмотрим самые распространенные инструменты хеджирования:

1. Фьючерс (от английского «future» – «будущее») – инструмент, который оговаривает обязанность сторон уплатить за оговоренный актив или дериватив в обозначенном количестве цену, о которой стороны условились в данном контракте. Это строгое соглашение, обязательное для исполнения обеими сторонами. Фьючерс регулируется биржей, которая за это берет гарантийное обеспечение – небольшой процент от контракта. Самый ликвидный дериватив из всех, но и имеющий наибольшую степень риска.
2. Форвард (от англ. «forvard» — «вперед») – аналогичный фьючерсу инструмент, работающий вне биржи. Чаще используется при торгах валютой.
3. Опцион (от англ. « option» – «параметр, вариант») – финансовый инструмент, который позволяет пользователю выбирать, воспользоваться или нет правом купить/продать актив по зафиксированной цене в момент, оговоренный в соглашении, в отличие от фьючерса, где такого выбора нет. Могут применяться биржевые (стандартизованные) и внебиржевые опционы. Различают типы опционов:
   • рut-опционы – позволяющие продавать или не продавать по зафиксированной цене;
   • call -опционы – дающие право купить или не купить по оговоренной цене;
   • double-опционы – двусторонние контракты.

Примеры деривативов

Пример фьючерса

Фирма А на бирже заключила с поставщиком фьючерсный контракт по приобретению 1000 т зерна по цене 12 000 руб. за т, причем пшеница только посажена. Специалисты предположили, что вследствие засухи урожай не будет большим и цены поднимутся. Когда подошел срок исполнения фьючерса, если ранее этот контракт не был продан другой фирме, возможны варианты:

1. Цена на зерно на рынке не изменилась – при этом и продавец, и покупатель не изменят свой баланс.
2. Урожай получился выше, чем ожидали, и цена на зерно просела до 10 000 руб. за т. У фирмы А получатся убытки в размере 2 000 руб. на каждой тонне, которые нужно будет доначислить поставщику в придачу к сумме контракта.
3. Цена поднялась, как и рассчитывал покупатель, зерно на дату исполнения фьючерса котируется по 13 000 руб. за т. При этом фирма А получает запланированную прибыль, а у поставщика образуется убыток в 1000 руб. на каждой тонне, то есть баланс уменьшится на эту сумму.

Кроме этих финансовых потоков, фирма А при заключении фьючерса оплатила обязательный биржевой процент – гарантийное обеспечение сделки (от 2 до 10%, в зависимости от правил биржи).

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Реальное зерно по фьючерсной сделке не передается.

Пример форварда

Фирма «Верум» заключила форвардный контракт с фирмой «Дилогия» на приобретение через полгода 100 ее акций по цене в 200 руб. за акцию. В назначенный срок представители «Верума» перечислят на счет «Дилогии» 20 000 руб., а представители «Дилогии» предоставят «Веруму» 100 акций. Вариантов нет. Если сделка проводилась через посредника, ему полагаются комиссионные, возможны некоторые накладные расходы на оформление.

Пример опциона

1. Фирма в 2016 году приобрела опцион, позволяющий через год приобрести 10 000 долларов США по цене 50 руб. за доллар. Так как через год курс вырос до 57 руб. за доллар, этот опцион оказывается выгодным, и фирма им воспользуется, получив прибыль в 7 руб. на каждый доллар, то есть в 70 000 руб.
2. ИП приобрел опцион на право через год продать свою недвижимость по цене 250 000 руб. за кв.м, рассчитывая на падение цен на новостройки. Если бы это произошло, он воспользовался бы опционом, продал недвижимость и оставил себе разницу, либо еще выгоднее приобрел бы по рыночной цене аналогичную площадь, оставшись в прибыли. Однако в РФ происходит падение цен на первичном рынке недвижимости, и на момент исполнения опциона цена кв.м. не превышает 197 000 руб. Такой опцион получается невыгодным, и владелец, естественно, не будет его использовать – он имеет такое право.

Стратегии хеджирования

Для повышения эффективности хеджирования и снижения финансовых рисков можно по-разному применять производные инструменты:

• использовать один дериватив или комбинировать их в удобной «пропорции»;
• хеджировать всю сделку или только ее часть;
• совершать сделку по деривативам раньше, чем по основным активам;
• заключать разные по времени и объему контракты на активы и деривативы;
• применять деривативы на объекты хеджирования, отличные от основного актива (например, собираясь покупать нефть, минимизировать риск опционом на покупку золота).

Хеджирование – эффективный способ страхования от финансовых рисков.

Термин «хеджирование» пришел к нам из английского языка (от слов hedging, hedge). Буквально термин следует понимать как страховку, гарантию.

Хеджирование рисков – комплекс мероприятий, позволяющих избежать финансовых потерь, застраховаться от возможных изменений стоимости выбранных активов в будущем. Пользуясь этим инструментом, трейдер, инвестор или покупатель оговаривает заранее фиксированную цену покупки или продажи определенного актива в будущем, таким образом он полностью защищает себя от возможных негативных колебаний котировок.

Сам механизм хеджирования состоит в следующем: нужно заключать сделки на рынке того актива, покупка которого планируется, и на рынке срочных инструментов (финансовых деривативов, производных) того же инструмента. Хеджирование рисков наиболее популярно при работе с активами и товарами мирового спроса, такими как металлы, зерно, нефтепродукты. Активно используется хеджирование при торговле валютными парами, и и иными активами, которые находятся в обращении на внебиржевых и биржевых рынках.

Использование механизма хеджирования рисков, с одной стороны, гарантирует покупателю или инвестору страховую защиту от возможных неприятностей, но, с другой стороны, за такую уверенность необходимо заплатить частью прибыли. По сути, хеджирование очень похоже на классические виды страхования – за возможность опираться на страховую защиту страхователь обязан уплатить и страховую премию.

Инструменты хеджирования рисков

Основными инструментами хеджирования являются финансовые деривативы, то есть срочные биржевые контракты (фьючерсы и опционы).

Опцион – финансовый инструмент, который позволяет зафиксировать своё право на покупку или продажу определённого актива в будущем по заранее фиксированной цене.

Фьючерс – финансовый инструмент, который позволяет зафиксировать обязательства по покупке или продаже того или иного актива в будущем по оговоренной стоимости.

Указанные инструменты хеджирования можно применять как отдельно, так и одновременно. Чаще всего инструменты принято комбинировать для каждого случая индивидуально, а количество комбинаций достаточно велико.

Пример первый

Инвестор покупает акции компании, рассчитывая на то, что в скором времени стоимость этих акции возрастет. Одновременно с этим, есть вероятность того, что акции упадут в цене. Инвестор решает подстраховаться от возможного неблагоприятного развития событий и хеджирует свои риски, приобретая опцион put на продажу акций, допустим, по цене покупки на весь запланированный инвестиционный промежуток времени. Если акции действительно подорожают, то инвестор не воспользуется правом опциона, но если акции потеряют в стоимости – то опцион позволит продать ценные бумаги без потерь. Конечно, кроме премии за сам опцион.

Пример второй

Покупатель заинтересован в покупке зерна из урожая, который еще не вырос. Чтобы застраховаться от рисков повышения цен (возможная низкая урожайность), он заключает фьючерсный контракт с поставщиком зерновых, в котором фиксируется будущая цена сделки. Одновременно покупатель хеджирует свои риски, и желает застраховаться от покупки зерна по завышенной цене (возможная избыточная урожайность), ведь фьючерс уже подразумевает обязательство совершить сделку в любом случае. Покупатель приобретает опцион put на продажу партии зерна по такой же цене. Если к моменту сделки рыночные цены на зерновые культуры окажутся выше цены фьючерса – покупатель неплохо заработает. Если же цены упадут – покупатель исполнит обязательство по фьючерсу (купит партию), но тут же по праву опциона продаст партию по той самой цене, по которой он её приобрел, при этом ничего не теряя. После этого покупатель приобретает необходимый ему объем зерна по текущей рыночной стоимости, которая ниже, но у него еще остается часть свободных денежных средств.

Приведенные примеры явно свидетельствуют о том, что грамотное хеджирование рисков позволяет полностью обезопасить свои инвестиции от финансовых потерь при любом развитии ситуации. За такую возможность придется заплатить стоимость фьючерса и/или опциона.

Методы и способы хеджирования рисков

1. Чистое хеджирование (классический способ хеджирования) – эта защита основана на одновременном открытии противоположных позиций как на рынке необходимого актива, так и на рынке срочных инструментов.

К примеру, одновременно с открытием сделки по покупке ценных бумаг следует купить опцион на их продажу в неизменном объеме по такой же стоимости.

Чистое хеджирование гарантирует полную сохранность капитала трейдера или инвестора в случаях движения котировок в негативную сторону.

2. Полное и частичное хеджирование . У трейдера или инвестора есть возможность сэкономить на страховании – можно хеджировать лишь часть объема сделки. В таком случае инвестор платит меньше за фьючерс или опцион. Если вероятность негативного изменения стоимости активов минимальна – пользоваться частичным хеджированием наиболее целесообразно. В случаях, когда риски высоки – скупиться не стоит, сделку необходимо хеджировать в полном объеме, помня о народной мудрости о «скупом, который платит дважды».

Пример – инвестор продает 100 тыс. евро за доллары, ожидая снижения курса европейской валюты к доллару. Так как он считает вероятность такого развития событий довольно высокой, то выбирает для страхования своих рисков частичное хеджирование, и покупает опцион call на половину суммы сделки (50 тыс. евро). При стоимости опциона в 2% экономия инвестора составит 1000 евро, но риски его при этом увеличатся, так как страховое покрытие распространяется только на половину суммы сделки.

3. Предвосхищающее хеджирование – способ, при котором сделки на рынке срочных контрактов заключаются раньше, чем сделки на рынке реальных активов. В этом методе хеджирования используются фьючерсы, которые, по сути, являются аналогами типичных договоров поставки. Могут применяться наравне с поставочными и расчетными (беспоставочными) фьючерсами.

В качестве примера рассмотрим следующую ситуацию: инвестор планирует в будущем покупать акции, но существует риск, что эти акции будут расти в цене. Сразу трейдер их купить не может, например, потому, что пока не располагает достаточным капиталом. Инвестор заключает фьючерсный контракт на будущую покупку по фиксированной цене, таким образом он использует инструмент предвосхищающего хеджирования.

4. Селективная защита – данный способ хеджирования характеризуется заключением на рынке срочных инструментов и на рынке базового актива различных по времени и объему сделок.

Например, инвестор в мае приобретает 100 акций компании, которые он планирует реализовать в сентябре, а в июле он открывает опцион уже на 200 акций (срок исполнения этого опциона — декабрь). Какие-то личные интересы привели его к такому решению.

Селективное хеджирование подходит исключительно опытным биржевым спекулянтам.

5. Хеджирование перекрестное – в этом методе защиты базовый актив отличается от актива срочного контракта.

Пример: трейдер продает нефть, и одновременно заключает опцион на покупку золота, опять-таки, из личных предпочтений и соображений. Такой метод применяют профессиональные игроки на рынке.

Любые операции на бирже (и на внебиржевых рынках) всегда связаны с определенной долей риска. Хеджирование – замечательный способ защитить свои капиталы от колебаний на рынках, он позволяет максимально обезопасить игрока от возможных потерь. Современные инструменты защиты (опционы и фьючерсы) позволяют успешно проводить хеджирование сделок.

Сергей ХУДОЛЕЙ, Инна ШАПОШНИКОВА компания «Teletrade Kiev»
Из материалов журнала «Финансовый директор» (Киев), http://www.kareta.com.ua

Сталкивается ли ваша компания с такими проблемами, как, например, неблагоприятное изменение курса валют при экспортных и импортных операциях? Либо при закупке сырья, или продаже товара ситуация на рынке складывается так, что вы вынуждены совершать сделки по невыгодным для вас ценам? Или вы берете кредит в банке по одной ставке, а возвращаете уже по более высокой? В конечном итоге, все это приводит к дополнительным потерям. И чем крупнее ваш бизнес, тем значительней потери.

Знакомые проблемы? И как же вы пытались избежать этих потерь? Уверены, что зачастую никак, считая их мало предсказуемыми и неизбежными.

А знаете ли вы о том, что во всем мире уже давно и успешно страхуют свой бизнес от потерь, связанных с неблагоприятным изменением цен на рынке?

Для начала разберёмся с основными рисками, присущими вашему бизнесу. Их два - операционный и финансовый. Операционный риск связан с производством и от него, как правило, нельзя застраховаться, т. к. не существует специально разработанных для этого инструментов страхования.

Финансовому риску компания подвергается из-за своей зависимости от таких рыночных факторов, как цены товаров, обменные курсы и процентные ставки. В цивилизованной рыночной экономике, страхование, или хеджирование, подобных рисков зачастую является неотъемлемой частью бизнес-планирования.

Однако, несмотря на успешное применение хеджирования во всем мире, менеджеры многих компаний (украинских и российских) продолжают игнорировать потери от изменения цен. Некоторые руководители, однажды столкнувшись с хеджированием, впоследствии отказываются от его применения, называя всевозможные причины: высокие затраты на хеджирование, риск, а главное, недополученную дополнительную прибыль. Зачастую это происходит из-за недопонимания сути проблемы, незнания механизмов хеджирования и нежелания избежать риска.

На сколько обоснованы причины отказа от хеджа нашими менеджерами, мы и попытаемся проанализировать далее. Для начала же разберемся с сущностью финансового риска и задачами хеджирования.

Как финансовый риск вторгается в жизнь компании можно рассмотреть на следующем примере.

Украинская корпорация-экспортер заключает срочный контракт на поставку товаров в Германию на общую сумму 500 тыс. евро со сроком исполнения 3 месяца. Текущий курс составляет 4,60 грн. за евро. То есть, через три месяца компания планирует получить 500 тыс. евро или по текущему курсу 2 300 тыс. грн. Если через три месяца курс составит 4,40 грн. за евро, то компания получит только 2 200 тыс. грн., а ее потери составят 100 тыс. грн. Если же курс поднимется до 4,80 грн. за евро. - компания дополнительно получит 100 тыс. грн.

Что же мы видим? Компания может получить как убытки, так и дополнительную прибыль, т. е. финансовый риск может быть как отрицательный так и положительный. Если вас устраивает такой непредсказуемый результат, то хеджирование не для вас. Хеджирование для тех, кто предпочитает иметь стабильные денежные потоки.

Итак, хеджирование - это страхование от неблагоприятного изменения ситуации на рынке, направленное не на получение дохода, а на снижение риска, возникающего в процессе финансовой деятельности компании.

Предназначение хеджирования в том, чтобы устранить неопределенность будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволит иметь полное представление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе финансовой или коммерческой деятельности. Таким образом, основная задача хеджирования - трансформации риска из непредсказуемых форм в четко определенные.

В современной практике процесс хеджирования тесно взаимосвязан с общим управлением активами и пассивами компании и охватывает всю совокупность действий направленных на устранение или, по крайней мере, уменьшение финансовых рисков.

История хеджа.

Первые попытки застраховать торговые операции (сделки) возникали еще при зарождении торговых отношений. Например, в средние века купцы, пытаясь застраховаться от неурожая, составляли контракты, в которых оговаривались определенные условия.

С возникновением бирж (XVI-XVII вв.) появились срочные (форвардные) контракты, которые позволяли торговцам заранее находить контрагента и рассчитывать величину возможной прибыли независимо от колебаний рыночных цен. И хотя торговля реальным товаром с поставкой в срок возникла с целью снижения риска как для продавца, так и для покупателя, тем не менее, принципиальный риск неисполнения контракта продавцом или покупателем всегда существовал. С другой стороны, быстрый рост мировой торговли сырьем и продовольствием привел к увеличению запасов этих товаров и, соответственно, к росту массы капитала, подверженного риску неблагоприятного изменения цен. Возникла острая необходимость в страховании сделок с реальным товаром.

Все это привело к созданию специальных инструментов страхования от ценовых рисков. В 1865 г. появились первые фьючерсные контракты, которые позволили торговцам застраховать свои реальные сделки. При этом часть возникающего риска взяли на себя спекулянты, рассчитывающие на возможность получения прибыли.

На протяжении более чем ста лет развитие фьючерсного механизма торговли проходило исключительно в рамках рынков сырья. Однако 1970-е годы стали переломными для мировой экономики: замена старой системы стабильных валютных курсов новой, которая предусматривала плавающие курсы валют. Это привело к активному росту международных рынков капитала и развитию национальных фондовых рынков.

В результате, абсолютное большинство компаний осознало, что они в той или иной степени подвержены финансовым рискам. Возникла необходимость в разработке стратегий управления рисками, что, в свою очередь, привело к ошеломляющему росту тех сегментов финансового рынка, которые предлагали защиту от рисков. Наиболее ярким примером стала фьючерсная торговля финансовыми активами (валютой, ипотекой, ценными государственными бумагами, банковскими депозитами и т. п.).

В 1984 г. появились новые, менее рискованные, чем фьючерсы, инструменты хеджирования - опционы. С 1982 г. начинают проводиться биржевые сделки с контрактами, основанными на индексах акций или цен.

Основными функциями современной фьючерсной биржи стали: перенос ценового риска, выявление объективной цены, повышение ликвидности и эффективности рынков, увеличение потока информации. В табл.1 приведены крупнейшие по обороту мировые фьючерсные биржи.

Табл.1. Крупнейшие мировые фьючерсные биржи

Параллельно с биржевой торговлей к концу XX в. стремительно начала развиваться внебиржевая торговля, которая предложила широкие возможности для страхования такими специфическими инструментами, как деривативы.

Таким образом, пройдя в своем развитии более века и став универсальным методом защиты от самых разнообразных рисков, хеджирование предлагает любому участнику рынка широкий выбор финансовых инструментов для его осуществления.

Хеджирование сегодня - операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность которой заключается в страховании от потерь из-за резких изменений рыночных цен.

Рынки финансовых инструментов.

В зависимости от формы организации торговли рынки финансовых инструментов хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые .

Биржевой рынок - это высоколиквидный и надежный рынок стандартных биржевых контрактов (фьючерсов, опционов), контролируемый соответствующими органами биржи.

Внебиржевой рынок , наоборот, предлагает для управления рисками широкий выбор средств (свопы, своп-опционы и т. д.), значительно более гибких, чем традиционные биржевые производные инструменты. В табл. 2 приведены основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

Табл. 2. Достоинства и недостатки инструментов хеджирования

Фьючерсы и опционы.

Фьючерсы и опционы являются наиболее распространенными инструментами хеджирования.

Фьючерсный контракт - это право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных в настоящее время и по цене, определенной сторонами при совершении сделки.

Фьючерсные контракты составляются на следующие активы: товары, сырье, валюту, ценные бумаги, биржевые индексы, процентные ставки.

Основной признак фьючерсной торговли - фиктивный характер сделок, при котором купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует (поставкой реального актива заканчиваются только 2% от общего количества сделок).

Правила фьючерсной торговли предполагают следующее: если фьючерсный контракт первоначально был продан (открыта позиция на продажу), то впоследствии необходимо будет выкупить идентичный фьючерсный контракт (на тот же актив и в том же количестве), т. е. закрыть позицию. Если же первоначально был куплен фьючерсный контракт (открыта позиция на покупку), то, чтобы закрыть позицию его необходимо продать. По незакрытой в установленный срок позиции участнику сделки необходимо будет поставить (принять) актив в полном объеме.

Какие же затраты несет участник сделки при открытии позиции (на покупку либо на продажу) по фьючерсному контракту? Во-первых, вносится гарантийный задаток (первоначальная маржа), который составляет 2-20% от стоимости всего контракта. Во-вторых, при неблагоприятном изменении цены (до 70-75% от первоначальной маржи), возникает необходимость в дополнительном денежном обеспечении.

Примеры 1 и 2 наглядно характеризуют хеджирование рисков с помощью фьючерсных контрактов.

Пример 1. Хеджирование риска удорожания сырья покупкой фьючерсных контрактов. Предприятие - производитель бензина - осуществило его продажу в январе с поставкой в марте. Форвардная сделка заключена на 1 000 баррелей бензина по цене $35 за баррель. Нефть для производства этой партии бензина планируется закупить только в марте. Текущая цена нефти $18 за баррель устраивает предприятие, но есть опасения, что к моменту поставки бензина цены на нефть возрастут, в результате чего возникнут убытки. Поэтому, предприятие покупает в январе фьючерсный контракт на 1 000 баррелей нефти по цене $18,5 за баррель. Допустим, что опасения предприятия оправдались и цена нефти, а соответственно и бензина, в марте возросла. Стоимость 1 барреля нефти на реальном рынке составила $21, а на фьючерсном рынке - $21,5. В результате на реальном рынке понесены убытки в размере $3 000 ($18 000 - $21 000). По сделке с фьючерсным контрактом получена прибыль - $3 000 ($21 500 - $18 500). То есть, финансовые потери по сделке с реальным товаром в результате хеджирования покупкой полностью возмещены прибылью по фьючерсной сделке.

Если же цены на нефть к марту снизятся до $17 за баррель на спот рынке и до $17,5 на фьючерсном, то результат будет следующий: реальный рынок - прибыль - $1 000 ($18 000 - $17 000), фьючерсный рынок - убыток - $1 000 ($18 500 - $17 500). То есть, прибыль по сделке с реальным товаром была погашена убытками по фьючерсной сделке. Однако денежные потоки фирмы, как в первом, так и во втором случае остались на запланированном уровне.

Пример 2. Хеджирование риска удешевления выпуска продукции продажей фьючерсных контрактов. То же предприятие - производитель бензина - осуществляет его продажу. Текущая цена бензина $35 за баррель устраивает предприятие, но есть опасение, что через три месяца цена на бензин может снизиться. Чтобы от этого застраховаться предприятие продает фьючерсный контракт на 1000 баррелей бензина по текущей рыночной цене $35,6 за баррель. Допустим, через три месяца цена 1 барреля бензина как на реальном, так и на фьючерсном рынке составила $33.

По сделке с реальным товаром понесены убытки - $2 000 ($33 000 - $35 000), по сделке с фьючерсным контрактом - прибыль в размере $2 600 ($35 600 - $33 000). То есть, финансовые потери продавца по сделке с реальным товаром полностью компенсированы получением прибыли по фьючерсной сделке и к тому же дополнительно в результате хеджирования получена прибыль - $600.

Если же опасения предприятия не оправдались и цены на бензин повысились до $36 как на реальном, так и на фьючерсном рынках, то возможны следующие результаты: реальный рынок - прибыль - $1 000 ($36 000 - $35 000), фьючерсный рынок - убыток - $400 ($35 600 - $36 000). Общий результат составит прибыль в размере $600.

Как мы видим в первом случае за счет хеджирования были покрыты убытки от основной деятельности и дополнительно получена прибыль, а во втором случае за счет благоприятной ситуации на рынке тоже была получена прибыль, несмотря на отрицательный результат хеджирования.

Опцион - контракт, по которому продавец за определенную плату, называемую премией, предоставляет покупателю право купить или продать актив, лежащий в его основе, в рамках определенного времени по заранее оговоренной цене. В качестве актива могут выступать: фьючерсные контракты, опционы, валюта, ценные бумаги, биржевые индексы, процентные ставки, товар.

Затраты на приобретение опциона составляют уплаченную премию. Дополнительного обеспечения в виде маржи не требуется.

Различают опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put). В первом случае покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Во втором случае покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

При неблагоприятном изменении цен покупатель опциона отказывается от своего права купить (продать) актив, лежащий в его основе. Таким образом, максимальный убыток для покупателя опциона - размер уплаченной премии, а прибыль потенциально не ограничена.

По сравнению с фьючерсами опционы являются менее затратными и рискованными. Фьючерсы желательно применять тогда, когда есть уверенность в прогнозах относительно будущего развития событий на рынке. Однако условия такого контракта требуют обязательного исполнения сделки и при ошибочных прогнозах возможны потери. Поэтому, чтобы ограничить риск хеджирования определенной суммой, целесообразнее применять опционы (см. примеры 3 и 4).

Пример 3. Хеджирование риска удорожания сырья покупкой опциона call. Вернемся к первому примеру. Предприятие - производитель бензина -вместо того, чтобы осуществлять хеджирование покупкой фьючерсного контракта на нефть, покупает опцион колл на покупку фьючерсного контракта на 1 000 баррелей нефти с ценой исполнения - $18,5 за баррель. То есть, приобретает право (но не обязательство) в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене. Уплачена премия за опцион - $50.

Если цены на нефть поднялись (см. пример 1), то предприятие, исполнив свой опцион, т. е. купив фьючерсный контракт на нефть по прежней цене ($18,5 за баррель) и тут же продав его по новой цене ($21,5) получает прибыль - $2 950 ($21 500 - $18 500 - $50). То есть, убытки на реальном рынке - $3 000 почти полностью компенсированы хеджированием покупкой опциона колл.

Если же цены на нефть снизились, то предприятие отказывается от исполнения опциона, и теряет, $50 - размер уплаченной премии. Общий результат составит прибыль - $950 ($1 000 - $50). По сравнению с такой же ситуацией (при снижении цен) при хеджировании фьючерсными контрактами, хеджирование с помощью опционов позволило получить дополнительную прибыль и минимизировать риск.

Пример 4. Хеджирование риска удешевления выпускаемой продукции покупкой опциона put. Возьмем ту же ситуацию, что и во втором примере. Предприятие - производитель бензина - осуществляет хеджирование покупкой опциона пут на фьючерсный контракт на 1 000 баррелей нефти по цене исполнения $35,6 за баррель, уплатив премию - $50. То есть, предприятие имеет право (но не обязательство) в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона).

Если цены на бензин на рынке снизились, то предприятие осуществляет свое право продажи фьючерсного контракта по цене $35,6 за баррель. Выкупив затем фьючерсный контракт по цене $33 за баррель, предприятие получает прибыль от хеджирования - $2 550 ($35 600 - $33 000 - $50). Убытки от основной деятельности составили - $2 000. То есть, получена дополнительная прибыль в размере $550.

Если цены на бензин на рынке повысились, то предприятие отказывается от исполнения опциона и несет убытки в размере уплаченной премии $50. Общий результат составит - прибыль - $950 ($1 000 - $50). То есть, хеджирование с помощью опциона пут позволило получить дополнительную прибыль.

Затраты на хеджирование.

Затраты на хеджирование относительно невелики по сравнению с потерями, которые могут возникнуть при отказе от хеджа. Например, российской компании для покрытия риска обесценивания рубля по отношению к доллару необходимо было временно отвлечь от хозяйственных операций $4-6 млн. Но менеджерам компании эта сумма показалась слишком большой. В результате убытки составили $250-300 млн.

Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении текущей цены на реальном рынке ("спот") и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара.

Существует два основных типа хеджирования - хедж покупателя (длинный хедж) и хедж продавца (короткий хедж).

Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т. е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара.

Риски, присущие хеджированию.

Основной тип риска, свойственный хеджированию,- риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами, с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, т. к. при этом возникают арбитражные возможности, которые благодаря высокой ликвидности срочного рынка практически сразу сводятся на нет, однако, некоторый базисный риск всегда сохраняется.

Что дает хеджирование?

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может столкнуться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития достаточно велика:

• существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции;
• хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на основных аспектах бизнеса, минимизируя риски, а также увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;
• хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;
• во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции.

Таким образом, в мировой практике применение различных финансовых инструментов хеджирования уже давно стало неотъемлемой частью хозяйственной деятельности крупнейших компаний. Так почему бы и нашим менеджерам не воспользоваться широкими возможностями, предоставляемыми мировыми рынками для осуществления хеджирования ценовых рисков?

Пример 5. Например, сингапурская авиакомпания Singapore Airlines Ltd. хеджирует около половины объема потребляемого авиационного топлива посредством фьючерсных контрактов в Сингапуре. Эти операции позволили авиакомпании сэкономить 140 млн. сингапурских долларов в прошлом финансовом году и 66 млн. в позапрошлом. Фактически, сегодня авиакомпаниями в развитых странах хеджируется 30-60% потребляемого топлива.

Пример 6. Другой пример. Штат Техас в США накопил уникальный опыт хеджирования налоговых поступлений в бюджет. Казна Техаса зависит от подобных поступлений с нефтяных компаний на четверть. После падения цен на нефть в середине восьмидесятых годов до $11 за баррель бюджет штата недосчитался $3,5 млрд., что было весьма болезненно. Для того чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была разработана программа хеджирования налоговых поступлений с помощью опционов на нью-йоркской бирже NYMEX. Программа была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти ($21,5 за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительные поступления в полном объеме.

Практические шаги на пути к успешному хеджу:

Шаг 1. Определите вероятность и величину потерь от неблагоприятного изменения цен на рынке.

Шаг 2. Определите возможность страхования от таких потерь с помощью финансовых инструментов хеджирования.

Шаг 3. Определите затраты на хеджирование в зависимости от используемых финансовых инструментов.

Шаг 4. Сопоставьте величину возможных потерь в случае отказа от хеджа. Если предполагаемые потери окажутся меньше затрат на хеджирование, то разумнее будет отказаться от хеджа.

Шаг 5. Разработайте стратегию хеджирования, учитывая вид актива, который подлежит страхованию, срок страхования, приемлемые для компании затраты на осуществление хеджирования, конкретный рынок.

Шаг 6. Определите эффективность проведения хеджевых операций в контексте с основной деятельностью компании.